《稀土行業深度報告：供需格局重塑稀土戰略價值持續提升-240109（41頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《稀土行業深度報告：供需格局重塑稀土戰略價值持續提升-240109（41頁）.pdf（41頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 1 證證 券券 研研 究究 報報 告告 Ta行業行業研究研究 行業深度研究行業深度研究 稀土行業深度報告稀土行業深度報告 供需格局重塑，稀土供需格局重塑，稀土戰略價值持續提升戰略價值持續提升 投資要點：投資要點：供給端：中國主導全球稀土供給，但海外冶煉分離產業發展不可小供給端：中國主導全球稀土供給，但海外冶煉分離產業發展不可小覷覷。根據美國USGS數據，2022年中國稀土礦儲量為4400萬噸REO，占全球總儲量為33.8%。自供給側改革開啟后，中國稀土行業已由粗放發展階段進入集約化發展，形成了根據國家指標為指導，南北兩大稀土集團為主導進行生產的新格局。2023年中國稀土開采、冶煉分離總量控制

2、指標分別為25.5萬噸和24.4萬噸REO，同比增長21.4%和20.7%，全球70%的稀土礦開采和絕大多數的分離產能均位于中國，中國主導全球稀土行業供給。另一方面，近些年在各國政府支持下海外冶煉分離產能發展迅速，MP已經開始生產鐠釹，而Lynas也計劃將馬來西亞工廠鐠釹產能提升至1.05萬噸，海外冶煉分離產業發展速度不可小覷。需求端需求端：能源結構轉型背景下高端釹鐵硼打開需求成長空間能源結構轉型背景下高端釹鐵硼打開需求成長空間。在雙碳和全球經濟復蘇背景下，新能源汽車、風力發電、節能空調等新能源和節能環保領域在當前貢獻主要邊際增量。根據我們測算，到2025年全球高性能釹鐵硼將高達14.4萬噸，

3、未來三年CAGR為12.8%，行業有望繼續保持高增長。其中，新能源汽車需求為5.6萬噸，未來三年CAGR為24.3%，貢獻主要增量，風電和消費電子需求拐點已現，分別隨著技術轉型完成和全球經濟復蘇有所修復。遠期看人形機器人對釹鐵硼需求或將與新能源汽車相同，未來放量后有望帶來媲美新能源汽車對磁材需求量級的拉動。氧化鐠釹氧化鐠釹供需有望保持偏緊，價格中樞供需有望保持偏緊，價格中樞有所有所抬升抬升。從礦端口徑計算，假設指標增速繼續下降以及緬甸礦進口減少，預計2023-2025年鐠釹供需為0.60/0.26/-0.13萬噸，同時考慮到指標任務和企業實際生產存在偏差以及稀土礦進口不穩定，實際供給小于指標理

4、論供給，預計2024年和2025年供需有望保持緊平衡，供給彈性主要取決于Lynas冶煉分離廠擴建進度。2013到2020年氧化鐠釹價格主要在30-40萬元之間震蕩，當前由于需求端高端稀土永磁占比提高以及部分高成本礦山被開發，價格中樞有所抬升。鐠釹價格在2023年震蕩下行后，預計將在2024年企穩，最后在2025年略有上漲，相較歷史價格仍可處于高位。投資建議：投資建議：供給端，國內稀土行業供給側集中度不斷提升，而稀土生產和分離受到指標管控調節，因此建議關注具有集團注入預期和有望持續承接指標增長的中國稀土和北方稀土；需求端，當稀土價格有望企穩后，應當關注在當前新能源汽車領域拓展順利和針對未來有望繼

5、續拉動需求增長的人形機器人領域布局的稀土永磁公司金力永磁和寧波韻升。風險提示風險提示：海外冶煉分離產能建設超預期；下游需求不及預期；可替代稀土材料技術發展超預期；環保問題影響超預期。有色金屬 2024 年 1 月 9 日 強于大市強于大市(維持評級維持評級)一年內行業相對大盤走勢一年內行業相對大盤走勢 1M 6M 絕對表現 2.33%-11.56%相對表現（pct）3.8 4.0 團隊成員團隊成員 分析師 王保慶 執業證書編號：S0210522090001 郵箱：WBQ 相關報告相關報告 金力永磁（300748.SZ）：全球高端稀土永磁龍頭，乘新能源東風加速擴張20231012 稀土行業點評：

6、第二批稀土開采分離指標下達，指標增量符合預期20230926 中國稀土(000831.SZ）：稀土掌控新篇章，整合邁向卓越20230422 誠信專業 發現價值 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 3,0005,0007,0009,0002022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01有色金屬（申萬)滬深300 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 2 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 正文目錄正文目錄 1 1 供給：中國主導稀土產業，海外冶煉分離產能發展迅速供給：中國主導稀土產業，海外冶煉分離產能發展迅速 .

7、1 1 1.11.1 稀土行業具有較強的技術和環保壁壘稀土行業具有較強的技術和環保壁壘 .1 1 1.21.2 中國主導全球供給，供給端釋放節奏取決于指標配額中國主導全球供給，供給端釋放節奏取決于指標配額.5 5 1.2.11.2.1 歷史沿革：由歷史沿革：由“分散分散”走向走向“集中集中”.5 5 1.2.21.2.2 中國在稀土資源稟賦和開采冶煉分離環節世界第一中國在稀土資源稟賦和開采冶煉分離環節世界第一 .8 8 1.2.31.2.3 技術和環境壁壘仍存，但海外分離產能發展不可小覷技術和環境壁壘仍存，但海外分離產能發展不可小覷.1414 2 2 高端稀土永磁行業放量可期高端稀土永磁行業放

8、量可期 .2020 2.12.1 稀土永磁在稀土產業鏈中價值最高稀土永磁在稀土產業鏈中價值最高 .2020 2.22.2 中游高性能釹鐵硼產能建設迅速中游高性能釹鐵硼產能建設迅速 .2121 3 3 能源結構轉型背景下，高性能永磁材料需求打開成長空間能源結構轉型背景下，高性能永磁材料需求打開成長空間 .2424 3.13.1 高性能釹鐵硼主要應用于高性能釹鐵硼主要應用于新能源和節能環保領域新能源和節能環保領域 .2424 3.23.2 新能源車需求貢獻主要增量，人形機器人將是行業未來星辰大海新能源車需求貢獻主要增量，人形機器人將是行業未來星辰大海 .2525 4 4 供需有望保持緊平衡，鐠釹價

9、格有望企穩供需有望保持緊平衡，鐠釹價格有望企穩 .3030 4.14.1 鐠釹供需有望保持緊平衡鐠釹供需有望保持緊平衡 .3030 4.24.2 稀土價格由供給驅動轉向需求驅動，供需偏緊格局下價格有望企穩稀土價格由供給驅動轉向需求驅動，供需偏緊格局下價格有望企穩 .3131 5 5 重點上市公司重點上市公司 .3232 5.15.1 上游稀土生產企業上游稀土生產企業 .3232 5.1.15.1.1 集團賦能預期強的中國稀土（集團賦能預期強的中國稀土（000831000831）.3232 5.1.25.1.2 北方輕稀土龍頭，有望承載更多指標任務的北方稀土（北方輕稀土龍頭，有望承載更多指標任務

10、的北方稀土（600111600111）.3434 5.25.2 中游稀土永磁企業中游稀土永磁企業 .3434 5.2.15.2.1 新能源和節能環保領域核心應用材料的領先供應商金力永磁（新能源和節能環保領域核心應用材料的領先供應商金力永磁（300748300748）.3434 5.2.25.2.2 全球領先的稀土永磁材料應用方案供應商寧波韻升（全球領先的稀土永磁材料應用方案供應商寧波韻升（600366600366）.3434 6 6 風險提示風險提示 .3535 6.16.1 海外冶煉分離產能建設超預期海外冶煉分離產能建設超預期 .3535 6.26.2 下游需求不及預期下游需求不及預期 .3

11、535 6.36.3 可替代稀土材料技術發展超預期可替代稀土材料技術發展超預期 .3535 6.46.4 環保問題影響超預期環保問題影響超預期 .3535 9ZyXNBhXkXeYrU9PcMbRpNnNpNsOiNqQoPiNqRmM9PoPsRvPnPpONZnOsQ 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 3 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：1717 種稀土元素種類以及主要用途種稀土元素種類以及主要用途 .1 1 圖表圖表 2 2：全球主要稀土礦種類及其特點應用：全球主要稀土礦種類及其特點應用 .1 1 圖表圖表 3 3：稀土開采和冶煉分

12、離主要過程：稀土開采和冶煉分離主要過程 .2 2 圖表圖表 4 4：中國不同稀土礦的分布和對環境影響：中國不同稀土礦的分布和對環境影響 .3 3 圖表圖表 5 5：稀土行業全產業鏈：稀土行業全產業鏈 .4 4 圖表圖表 6 6：19851985-20042004 年中國主要稀土政策年中國主要稀土政策 .5 5 圖表圖表 7 7：1991199120172017 年中國稀土產品的出口情況年中國稀土產品的出口情況 .6 6 圖表圖表 8 8：20042004-20102010 年開采、生產和出口總量控制政策年開采、生產和出口總量控制政策 .6 6 圖表圖表 9 9：中國稀土行業產業整合結構圖：中國

13、稀土行業產業整合結構圖 .8 8 圖表圖表 1010：全球主要國家稀土儲量（百萬噸）：全球主要國家稀土儲量（百萬噸）.8 8 圖表圖表 1111：20222022 年全球稀土儲量分布年全球稀土儲量分布 .8 8 圖表圖表 1212：中國稀土資源分布情況：中國稀土資源分布情況 .9 9 圖表圖表 1313：包頭白云鄂博稀土礦稀土元素實際配分數據：包頭白云鄂博稀土礦稀土元素實際配分數據 .1010 圖表圖表 1414：白云鄂博尾礦庫資源儲量（萬噸）：白云鄂博尾礦庫資源儲量（萬噸）.1010 圖表圖表 1515：20182018-20222022 年全球稀土產量（噸年全球稀土產量（噸 REOREO）

14、.1010 圖表圖表 1616：20222022 年日本稀土進口分布年日本稀土進口分布 .1111 圖表圖表 1717：20182018-20212021 年美國稀土進口分布年美國稀土進口分布 .1111 圖表圖表 1818：20232023 年中國開采和冶煉分離指標同比增長年中國開采和冶煉分離指標同比增長 21.4%21.4%和和 20.7%20.7%（噸（噸 REOREO）.1212 圖表圖表 1919：20232023 年北方稀土和中國稀土集團分別占輕稀土開采指標的年北方稀土和中國稀土集團分別占輕稀土開采指標的 75.7%75.7%和和 24.3%24.3%（噸（噸REOREO）.121

15、2 圖表圖表 2020：20232023 年重稀土開采指標連續年重稀土開采指標連續 6 6 年保持不變（噸年保持不變（噸 REOREO）.1313 圖表圖表 2121：20232023 年新的冶煉分離指標增量僅分配給中國稀土集團和北方稀土年新的冶煉分離指標增量僅分配給中國稀土集團和北方稀土 .1313 圖表圖表 2222：20222022 年海外稀土儲量分布年海外稀土儲量分布 .1414 圖表圖表 2323：20222022 年海外稀土產量分布年海外稀土產量分布 .1414 圖表圖表 2424：海外各國仍在積極支持稀土資源開發：海外各國仍在積極支持稀土資源開發 .1515 圖表圖表 2525：

16、海外主要稀土項目梳理（噸：海外主要稀土項目梳理（噸 REOREO）.1616 圖表圖表 2626：MountainMountain PassPass 項目地理位置項目地理位置 .1717 圖表圖表 2727：MountainMountain PassPass 項目地理位置項目地理位置 .1717 圖表圖表 2828：MP Material MP Material 稀土氧化物折合稀土氧化物折合 REOREO 分季度分季度產量（噸產量（噸 REOREO）.1717 圖表圖表 2929：LynasLynas 稀土礦項目匯總稀土礦項目匯總 .1818 圖表圖表 3030：Mt WeldMt Weld

17、稀土礦儲量概況稀土礦儲量概況 .1818 圖表圖表 3131：LynasLynas 稀土氧化物和鐠釹分季度稀土氧化物和鐠釹分季度產量產量 .1919 圖表圖表 3232：20232023 年中國進口緬甸稀土礦大幅增加（噸）年中國進口緬甸稀土礦大幅增加（噸）.2020 圖表圖表 3333：20222022 年中國稀土行業下游需求分布領域年中國稀土行業下游需求分布領域 .2020 圖表圖表 3434：20182018 年稀土行業產值分布年稀土行業產值分布 .2020 圖表圖表 3535：稀土永磁材料演化進程：稀土永磁材料演化進程 .2222 圖表圖表 3636：國內主要高性能磁材生產企業產能情況：

18、國內主要高性能磁材生產企業產能情況 .2222 圖表圖表 3737：7 7 大磁材公司各領域細分客戶圖大磁材公司各領域細分客戶圖 .2323 圖表圖表 3838：高性能釹鐵硼產業鏈圖表：高性能釹鐵硼產業鏈圖表 .2424 圖表圖表 3939：20222022 年高性能釹鐵硼下游需求分布年高性能釹鐵硼下游需求分布 .2424 圖表圖表 4040：20202020-20252025 年全球新能源汽車領域高性能釹鐵硼需求測算年全球新能源汽車領域高性能釹鐵硼需求測算 .2525 圖表圖表 4141：全球陸風發電新增裝機量預測（：全球陸風發電新增裝機量預測（GWGW）.2626 圖表圖表 4242：全球

19、海風發電新增裝機量預測（：全球海風發電新增裝機量預測（GWGW）.2626 圖表圖表 4343：20202020-20252025 年全球風力發電領域高性能釹鐵硼需求測算年全球風力發電領域高性能釹鐵硼需求測算 .2727 圖表圖表 4444：20202020-20252025 年全球機器人及智能制造領域高性能釹鐵硼需求測算年全球機器人及智能制造領域高性能釹鐵硼需求測算 .2727 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 4 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 圖表圖表 4545：20202020-20252025 年全球節能變頻空調領域高性能釹鐵硼需求測算年全球節能變頻空調領域高性能

20、釹鐵硼需求測算 .2828 圖表圖表 4646：20202020-20252025 年全球節能電梯領域高性能釹鐵硼需求測算年全球節能電梯領域高性能釹鐵硼需求測算 .2929 圖表圖表 4747：20202020-20252025 年全球智能手機出貨量（億臺）年全球智能手機出貨量（億臺）.2929 圖表圖表 4848：20202020-20252025 年全球年全球 PCPC 季度出貨量（億臺）季度出貨量（億臺）.2929 圖表圖表 4949：20202020-20252025 年全球高性能釹鐵硼總需求測算（噸）年全球高性能釹鐵硼總需求測算（噸）.3030 圖表圖表 5050：氧化鐠釹供需平衡表

21、（萬噸：氧化鐠釹供需平衡表（萬噸 REOREO）.3131 圖表圖表 5151：氧化鐠釹歷史價格復盤（萬元：氧化鐠釹歷史價格復盤（萬元/噸）噸）.3232 圖表圖表 5252：中國稀土集團現有稀土礦端概況：中國稀土集團現有稀土礦端概況 .3333 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 1 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 1 供給供給：中國主導稀土產業，海外冶煉分離產能發展迅速：中國主導稀土產業，海外冶煉分離產能發展迅速 1.1 稀土行業具有較強的技術和環保壁壘稀土行業具有較強的技術和環保壁壘“稀土”一詞是十八世紀沿用下來的名稱，其外觀酷似“土壤”，而稱之為稀土。稀土是化學周期表

22、中鑭系元素和鈧、釔共十七種金屬元素的總稱，包含輕稀土和重稀土。輕稀土包括鑭、鈰、鐠、釹、钷、釤、銪，相對較為豐富，地殼中的含量較高；重稀土包括釓、鋱、鏑、鈥、鉺、銩、鐿、镥、鈧、釔，相對較為稀有，地殼中的含量較低，不同的稀土元素所應用的領域不完全一樣。類型 稀土元素 主要用途 輕稀土 鈧（Sc）制造合金、半導體器件、計算機磁芯、酒精脫氫及脫水劑、高效催化劑、特種玻璃、鈧鈉燈、示蹤劑、癌癥治療。釔（Y）鋼鐵及有色合金添加劑、飛機受力構件、氣敏元件、耐高溫噴涂材料、原子能反應堆燃料稀釋劑、永磁材料添加劑 鑭（La）壓電材料、熱電材料、磁阻材料、發光材料(蘭粉)、貯氫材料、光學玻璃、激光材料、制備有

23、機化工產品催化劑 鈰（Ce）玻璃添加劑、汽車尾氣凈化催化劑、塑料著色、拋光粉、儲氫材料、鈰鎢電極、陶瓷電容器、永磁材料 鐠（鐠（PrPr）釹鐵硼永磁材料釹鐵硼永磁材料、建筑陶瓷、日用陶瓷、釉下顏料、永磁體、各類電子器件和馬達、石油催化裂化、磨料拋光建筑陶瓷、日用陶瓷、釉下顏料、永磁體、各類電子器件和馬達、石油催化裂化、磨料拋光 釹（釹（NdNd）釹鐵硼永磁材料、航空航天材料、薄型材料焊接和切削、手術、玻璃和陶瓷材料著色、橡膠制品添加劑釹鐵硼永磁材料、航空航天材料、薄型材料焊接和切削、手術、玻璃和陶瓷材料著色、橡膠制品添加劑 钷（Pm）真空探測和人造衛星、導彈制導儀器及鐘表電源、便攜式 X-射線

24、儀、熒光粉、度量厚度、航標燈 釤（Sm）釤鈷系永磁體、陶瓷電容器、催化劑、原子能反應堆材料 銪（Eu）熒光粉、X 射線醫療診斷系統、有色鏡片、光學濾光片、磁泡貯存器件、原子反應堆材料 重稀土 釓（Gd）提高人體的核磁共振(NMR)成像信號、特殊亮度的示波管、x 射線熒光屏的基質柵網、磁泡記憶存儲器的理想單基片、控制核電站的連鎖反應級別的抑制劑、釤鈷磁體的添加劑、電容器、x 射線增感屏 鋱（Tb）熒光粉、磁光貯存材料、磁光玻璃、燃料噴射系統、機械致動器、太空望遠鏡調節機構、飛機機翼調節器 鏑（鏑（DyDy）釹基磁體釹基磁體、熒光粉激活劑、大磁致伸縮合金鋱鏑鐵合金、磁光存貯材料、鏑燈、測定中子能譜

25、、熒光粉激活劑、大磁致伸縮合金鋱鏑鐵合金、磁光存貯材料、鏑燈、測定中子能譜 鈥（鈥（HoHo）釹基磁體釹基磁體、釔鐵或釔鋁石榴石添加劑、醫療手術、降低合金飽和磁化所需的外場、光通訊器件、釔鐵或釔鋁石榴石添加劑、醫療手術、降低合金飽和磁化所需的外場、光通訊器件 鉺（Er）光纖通信、便攜式激光測距儀、固體激光材料、轉換激光材料的激活離子、眼鏡片玻璃、結晶玻璃的脫色和著色 銩（Tm）便攜式血液輻照儀、臨床診斷和治療腫瘤、激活劑、稀土玻璃激光材料、轉換激光材料的激活離子 鐿（Yb）熱屏蔽涂層材料、磁致伸縮材料、磨牙空洞的樹脂基填料、激光、熒光粉激活劑、無線電陶瓷 镥（Lu）特殊合金、催化、磁泡貯存器、

26、鹽溶液冷卻生長晶體、電致變色顯示、低維分子半導體、能源電池技術 數據來源：亞洲金屬網，粉體網，華福證券研究所 稀土礦主要有稀土礦主要有四種四種氟碳鈰礦、獨居石、磷釔礦和風化殼淋積型礦（離子吸附型氟碳鈰礦、獨居石、磷釔礦和風化殼淋積型礦（離子吸附型稀土）。稀土）。在自然界中，稀土元素主要以稀土氧化物（REO）的形式存在，分離難度較高。目前已發現的稀土礦物和含稀土元素的礦物約有 250 種，其中 5065 種稀土含量REE5.8%的可視為稀土獨立的礦物，具備工業價值的稀土礦物只有 5060 種，適合現今選冶條件的稀土礦物僅有 10 余種，用于工業提取稀土元素的礦物主要有四種氟碳鈰礦、獨居石、磷釔礦

27、和風化殼淋積型礦（離子吸附型稀土），前三種礦占西方稀土產量的 95%以上。獨居石和氟碳鈰礦中，輕稀土含量較高；磷釔礦中，重稀土含量較高，但礦源比獨居石少。圖表圖表1：17種種稀土稀土元素種類以及主要用途元素種類以及主要用途 圖表圖表2：全球主要稀土礦種類及其特點應用全球主要稀土礦種類及其特點應用 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 2 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 數據來源：亞洲金屬網，華福證券研究所 稀土開采和冶煉分離工藝較為復雜，稀土開采和冶煉分離工藝較為復雜，存在較強的技術壁壘存在較強的技術壁壘，目前僅有我國擁有全，目前僅有我國擁有全套稀土開采和冶煉分離生產工藝套稀土

28、開采和冶煉分離生產工藝。稀土的生產包括采選、精礦分解、冶煉、萃取、提純等環節，原礦首先經過選礦過程后制作成稀土精礦，精礦經過濕法冶煉或者火法冶煉后再進一步分離制作為氧化物，氧化物再通過稀土火法冶金（熔融電解或熱真空還原）制作為金屬。由于 17 種稀土元素的物理性質和化學性質極其相近且稀土元素同伴生雜質元素較多，冶煉分離工藝較為復雜，存在較強的技術壁壘，目前僅有我國擁有全套的開采和冶煉分離工藝流程。環節 工藝 介紹 特點 選礦 單一浮選法 是輕稀土礦的主要選礦方法，利用稀土礦物與伴生礦物表面潤濕性的差異，在礦漿中添加浮選藥劑，借助氣泡的浮力使稀土礦物與伴生脈石及其它礦物分離的工藝 優點是可以有效

29、解決犀利稀土礦物回收利用率問題，缺點是選礦成本較高，可能對環境造成污染 單一重選法 在小型稀土礦選礦廠中應用廣泛，將原礦磨礦或者使用打砂機簡單破碎后使用搖床進行粗選，粗選尾礦再次經過搖床進行掃選，掃選精礦和粗選精礦作為最終精礦 優點是工藝流程簡單，缺點是資源回收利用率較低 浮選法（輔以重選、磁選）將弱磁選獲得的磁鐵礦尾礦送入浮選車間，先浮選出螢石，再通過粗選和精選獲得稀土泡沫產品，將之濃縮后給入重選車間，再將經過兩段搖床分選獲得的重選精礦送入稀土浮選車間，最終經一次粗選和三到五次的精選可得到稀土精礦和稀土次精礦 優點是適用范圍廣，分離效果好，資源回收利用率高 精礦分解（前處理）酸法分解 酸法分

30、解分為鹽酸分解、硫酸分解和氫氟酸分解法等，硫酸分解法多用于處理磷酸鹽礦物和氟碳酸鹽礦物；鹽酸分解法僅適于處理硅酸鹽礦物，應用范圍有限；氫氟酸分解法適于分解鈮鉭酸鹽礦物 優點是分解礦物能力強，對精礦品位、粒度要求較低，且適用面廣；缺點是選擇性差、腐蝕嚴重、操作條件差，三廢較多 圖表圖表3：稀土稀土開采和冶煉分離主要過程開采和冶煉分離主要過程 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 3 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 堿法分解 堿法分解分為氫氧化鈉分解或氫氧化鈉熔融或蘇打焙燒法等，適合對稀土磷酸鹽礦物和氟碳酸鹽礦物進行處理 優點有工藝方法成熟、設備簡單、綜合利用程度較高；缺點是對于精

31、礦品位與粒度要求較高，污水排放量大 氯化分解 氯化分解可直接制得無水氯化稀土，多用于熔鹽電解制取混合稀土金屬 由于氯化法的設備需要的耐氯腐蝕材料較難獲取，有放射性元素釷存在于產物中，且所得熔鹽成分復雜，勞動條件較差，因而在我國尚未被工業采用 冶煉 濕法冶金 濕法冶金屬于化工冶金方式，整個流程基本處于溶液、溶劑之中 優點是生產出的產品純度高，且生產成品的應用面廣闊；缺點是流程復雜 火法冶金 火法冶金需在高溫條件下生產，流程主要包括硅熱還原法制取稀土合金、熔鹽電解法制取稀土金屬或合金、金屬熱還原法制取稀土合金等 具有工藝流程簡單、生產率高等優點 萃取分離（濕法）分步法 利用化合物在溶劑中溶解度的差

32、別進行分離提純。操作程序較為復雜，全部稀土元素的單一分離耗時 100 余年，分離重復操作高達 2 萬次 此法工作強度大，過程復雜，不能用于大量生產單一稀土 離子交換 通過此法可獲得高純度單一稀土產品，目前依然運用此法制取超高純單品以及進行重稀土元素的分離。優點是一次操作可以將多個元素加以分離，并得到高純度的產品；缺點是不能連續處理，一次操作周期長，樹脂再生、交換等成本較高，故而逐漸被溶劑萃取法取代 溶劑萃取 利用有機溶劑從與其不相混溶的水溶液中把被萃取物進行提取分離，物質從一個液相轉移到另一個液相，在石油化工、有機化學、藥物化學和分析化學方面應用較早，近年在核燃料工業、稀有冶金等工業方面也得到

33、了很大的發展 優點是分離效果好、生產能力大、便于快速連續生產、易于實現自動控制，已逐漸變成分離大量稀土的主要方法 火法冶金 熔鹽電解 此法一般用于大批量生產混合稀土金屬，電解法分為氯化物電解和氧化物電解 氯化物電解是生產金屬最普通的方法，優點是工藝簡單，成本便宜，投資??；缺點是氯氣放出導致環境污染問題。氧化物電解的優點是沒有有害氣體放出，缺點為成本高，多用于生產價格較高的單一稀土，如釹、鐠等 真空還原 制備釤、銪、鐿、銩利用金屬的高蒸汽壓和鑭金屬的低蒸氣壓原理，將稀土氧化物與鑭金屬的碎屑進行混合壓塊，在真空爐中還原成金屬后收集在冷凝上，便于與渣進行分離 此法一般用于制備雜質較低，純度高的稀土金

34、屬，且可以生產所有的單一稀土金屬，釤、銪、鐿、銩除外 數據來源：亞洲金屬網，我國稀土資源冶煉分離技術研究進展胡軼文等，華福證券研究所 稀土資源開發對自然環境有較大影響，稀土資源開發對自然環境有較大影響，高昂的環境成本也是除技術工藝外另一高昂的環境成本也是除技術工藝外另一個個海外海外稀土資源開發利用的障礙稀土資源開發利用的障礙。稀土的開發對整個生態環境有很大的影響，若處理不當，最為嚴重的危害是來自稀土元素釷和鈾的輕度放射性漿尾礦，此外毒酸是精煉稀土元素過程中的必須輔料，可造成一系列的環境問題包括水土流失，山體滑坡，地面裂縫和沉降、良田被毀、礦區水源富營養化、重金屬污染等。正是由于稀土開采對環境的

35、影響很大，美國、馬來西亞等國為保護環境、保護資源基本上停止開采稀土。美國芒廷帕斯稀土礦、釹磁鐵制造公司相繼停產；法國初級稀土原料基本依靠從中國進口；日本、德國也基本靠進口，西方國家的用意明顯：與其付出高額環保成本在本國生產稀土，不如買中國沒多少環保成本的廉價稀土。因此盡管近期海外自主開發稀土資源的呼聲不斷，高昂的環境成本是除技術工藝外又一大障礙。圖表圖表4：中國不同稀土礦的分布和對環境影響中國不同稀土礦的分布和對環境影響 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 4 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 稀土礦類型 分布 對環境影響 混合型稀土精礦 是我國儲量最豐富的稀土礦物，其儲量占我

36、國稀土資源總儲量的84%，主要分布在內蒙古包頭白云鄂博地區 濃硫酸高溫焙燒或高溫強化焙燒工藝廢渣、廢氣、廢水產生量大，且治理的難度較大?；旌舷⊥辆V中含螢石，用濃硫酸高溫焙燒分解精礦時產生氟化氫、二氧化硫、三氧化硫等含塵煙氣。每處理 1t包頭稀土礦產生約 60000m3 的焙燒廢氣，且焙燒尾氣治理過程產生高氟廢水。每焙燒 1t 稀土精礦約產生 600kg 干渣，屬級低放射性廢渣，需建庫貯存。堿法分解工藝無廢氣排放，但其酸浸工序和堿漿水洗工序產生大量高氟的廢水，其產生的廢渣需要轉入硫酸強化焙燒體系回收稀土和固定釷。氟碳鈰礦 主要分布在我國四川省，是我國第二大稀土資源 選礦后的精礦中含 8%9%的

37、氟以及 0.2%的放射性元素釷。精礦中的氟在整個生產過程中，只有極少量進入產品，其余都作為污染物排入環境，這不僅污染了環境，還極大地浪費了氟資源。氧化焙燒過程以氟化氫形式進入尾氣的氟占精礦中氟含量的 3%左右。氟對人體與生態環境的主要危害在于氟污染具有強的穿透性和不可逆轉性。另外，處理每噸氟碳鈰礦產生約 100m3 含氟堿性廢水，該廢水除氟效果有限，廢水中的氟很難穩定達標排放。離子型稀土礦 主要分布在廣東、福建等南方 7 省，屬于中重稀土 離子型稀土礦開采先后經歷了池浸、堆浸和原地浸礦 3 種不同的工藝技術，池浸和堆浸的地表剝離面大，嚴重破壞地表植被，容易造成礦區水土流失以及尾砂庫潰壩、植被覆

38、蓋率低、地表水污染等環境問題。因此，堆浸工藝生產的離子型稀土精礦是稀土工業最早被列入“雙高”名錄的產品。原地浸礦不開挖山體，對生態環境影響較小，但技術難度較大，如因注液不當，導致浸出液的泄漏、山體滑坡和毀壞農田等問題。數據來源：我國稀土工業的污染及治理分析安靜等，華福證券研究所 稀土產業鏈包括：原礦開采/廢料回收精礦/初級氧化物萃取分離成鹽類焙燒為氧化物電解成金屬各種材料相關產品最終應用。從行業產值看，上游鐠從行業產值看，上游鐠釹和鏑鋱價值量大，下游釹鐵硼磁材占比大，鐠釹鏑鋱氧化物釹和鏑鋱價值量大，下游釹鐵硼磁材占比大，鐠釹鏑鋱氧化物鐠釹及鏑鋱金屬鐠釹及鏑鋱金屬釹釹鐵硼鐵硼電機電機汽車等為核心

39、產業鏈汽車等為核心產業鏈，緊密綁定下游稀土磁材和新能源需求。，緊密綁定下游稀土磁材和新能源需求。數據來源：各公司公告，華福證券研究所 圖表圖表5：稀土行業全產業鏈稀土行業全產業鏈 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 5 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 1.2 中國主導全球供給，供給端釋放節奏取決于指標配額中國主導全球供給，供給端釋放節奏取決于指標配額 1.2.1 歷史沿革：由“分散”走向“集中”歷史沿革：由“分散”走向“集中”中國是世界上稀土資源最豐富的國家，素有“稀土王國”之稱，而稀土也是國家戰略性礦產資源。我國稀土工業起步于 20 世紀 50 年代，隨后經歷了快速發展，在

40、1986 年稀土冶煉分離產品產量超過美國，成為世界最大的稀土生產國。但稀土行業在早期發展中較為粗放，因此對稀土資源整合是優化產業布局、結構性改善的必經之路。經過十余年的行業規范和政策管控，中國已經形成了完整的稀土全產業鏈，稀土產業已由粗放發展階段進入集約化發展，資源集中度實現顯著提升,行業供給格局持續優化。第一階段（第一階段（1949-1985 年）：資源勘探和技術研發年）：資源勘探和技術研發獲得獲得突破，突破，稀土開始規?；⊥灵_始規?；a。產。1949 年新中國成立后，國家組織白云鄂博調查隊進行資源勘探和研究，“一五”期間，白云鄂博礦的綜合利用被列為國家重點科研項目；1956 年國家發

41、布1956-1967 年科學技術發展遠景規劃綱要，第 16 項中涉及對稀土的研究并探索新用途的內容；在此期間稀土火法冶金技術獲得突破，稀土開始規?；a，行業發展迅速。國外稀土工業的發展始于 1886 年，到 20 世紀 80 年代前半期，稀土的分離加工國主要有美國、日本、法國、英國、德國、奧地利、加拿大和蘇聯等。第二階段（第二階段（1985-2004 年）：鼓勵稀土出口，規范開采程序年）：鼓勵稀土出口，規范開采程序，中國主導全球稀土，中國主導全球稀土行業行業。根據出口換外匯的經濟發展思路，國務院宣布自 1985 年 4 月 1 日起對稀土產品實行出口退稅政策；1986 年稀土冶煉分離產品產量

42、超過美國，成為世界最大的稀土生產國；1992 年鄧小平也在南巡時指出：“中東有石油，中國有稀土”。當時恰逢全球半導體產業飛速發展，稀土的國內外需求快速增長，19912004 年中國稀土出口量由 8204 噸增長到 5.33 萬噸，但由于產業盲目擴張，出口均價從 1991 年的 1.25 萬美元/噸降到 2004 年的 0.93 萬美元/噸。此外，日本、美國等發達國家專利壁壘導致稀土產品長期附加值低、出口價格低廉，而產業的無序擴張引發了嚴重的資源浪費和環境污染。針對以上問題政府在保護離子型稀土資源、規范開采利用程序等方面出臺政策，但 90 年代因為增加外匯儲備的需求管制政策相對溫和。2001 年

43、加入WTO 后外匯壓力減小，中國開始在稀土產業集中度、出口退稅等方面采取措施，稀土功能材料研發也逐漸引起重視。圖表圖表6：1985-2004年中國主要稀土政策年中國主要稀土政策 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 6 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 數據來源：中國稀土政策演進邏輯與優化調整方向周美靜等，華福證券研究所 數據來源：中國稀土政策演進邏輯與優化調整方向周美靜等，華福證券研究所 第三階段（第三階段（2004-2010 年年）：出臺開采、生產和出口總量控制政策：出臺開采、生產和出口總量控制政策。自 2004 年開始中國政府開始在開采、生產和出口等方面制定了相關政策，雖然

44、仍然存在環保、非法開采和走私的情況，但稀土“賤賣”情況減少，中國在全球稀土產業鏈話語權提升。出口方面，2004 年 1 月開始逐步取消出口退稅政策，并在 2005 年開始減少出口配額，在 2006 年 11 月開始征收關稅，2005 到 2010 年稀土出口配額由 6.56 萬噸減少至 3.03 萬噸；生產方面，2006 年國土資源部下達了關于下達 2006 年鎢礦和稀土礦開采總量控制指標的通知，下達了2006年全國礦山稀土開采總量控制指標，這是第一次對稀土進行開采總量控制；生產方面，2007 年將稀土礦產品和冶煉分離產品共同納入指標。方面 政策 出口 2004 年 1 月開始逐步取消出口退稅

45、政策，并在 2005 年開始減少出口配額，在2006 年 11 月開始征收關稅 圖表圖表7：19912017年中國稀土產品的出口情況年中國稀土產品的出口情況 圖表圖表8：2004-2010年開采、生產和出口總量控制政策年開采、生產和出口總量控制政策 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 7 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 開采 2006 年國土資源部下達了關于下達 2006 年鎢礦和稀土礦開采總量控制指標的通知，下達了 2006 年全國礦山稀土開采總量控制指標，這是第一次對稀土進行開采總量控制 生產 2007 年將稀土礦產品和冶煉分離產品共同納入指標 數據來源：中國稀土政策演進

46、邏輯與優化調整方向周美靜等，中國稀土政策的變遷及對稀土產業的影響邱南平等，華福證券研究所 第四階段（第四階段（2011-2015 年）：年）：行業秩序治理和組織結構調整行業秩序治理和組織結構調整。稀土出口量的大幅減少，尤其在 2010 年釣魚島事件后，引起了全球市場恐慌，相比 2010 年，2011 年的中國稀土金屬及合金產品的出口均價上漲了 5.53 倍，稀土價格不理性的波動也阻礙了稀土功能材料及其應用產業的發展，國外開始謀求其他技術代替稀土。2011 年國務院印發 國務院關于促進稀土行業持續健康發展的若干意見，在行業準入管理、指令性生產計劃等方面做出詳細部署規劃，統籌南北方稀土資源開采，同

47、時也密集出臺了環境治理、結構調整和秩序整頓政策。這些政策在壓縮落后產能、打擊違法違規行為、優化產業結構、提升下游應用水平和綠色生產水平等方面取得了積極進展，但改革仍不徹底，產業問題有不同程度的遺留。第五階段（第五階段（2016 年至今）：供給側改革開啟，年至今）：供給側改革開啟，集團重組重塑稀土行業戰略格局集團重組重塑稀土行業戰略格局（1）“十三五”開啟供給側改革，形成“）“十三五”開啟供給側改革，形成“5+1”稀土大集團和嚴厲打擊黑稀土?！毕⊥链蠹瘓F和嚴厲打擊黑稀土。此前在 2014 年工信部發布 組建大型稀土企業集團工作指引，支持北方稀土、中國五礦、中鋁公司、廈門鎢業、南方稀土及廣東稀土集

48、團 6 家大型稀土企業組建大型稀土企業集團。2016 年 6 家稀土集團完成重組，共整合了全國 67 本稀土采礦證中的 66 本和 99 家冶煉分離企業中的 77 家，剩余 1 本采礦證和 22 家冶煉分離企業也已明確整合意向或列入淘汰落后計劃。此外，加大“黑稀土“打擊力度，中國稀土行業協會統計顯示 2014 年全國共生產釹鐵硼永磁材料 14.5 萬噸，扣除回收利用新生產的在 12 萬噸左右，據此估算 2014 年全國的“黑稀土”金屬產量約 4 萬噸，而現在黑稀土基本退出歷史舞臺。（2）中國稀土集團成立，中國稀土集團成立，稀土行業“一南一北”稀土行業“一南一北”格局已成格局已成。為進一步深化國

49、有企業改革，優化資源配置，推動專業化整合工作，經國務院國資委研究并報國務院批準，同意于 2021 年 12 月新設立中國稀土集團，并將中鋁集團持有的中國稀有稀土的 47.18%股權，中國五礦所屬企業持有的五礦稀土 16.10%股權、五礦稀土集團的100%股權，以及贛州稀土及所屬企業持有的南方稀土集團 94.49%股權、贛州稀有金屬交易所 80%股權、中藍稀土的 36%股權整體劃轉至中國稀土集團。2023 年中國稀土集團先后通過成立合資公司和國有股權無償劃轉的方式掌握了廈門鎢業和廣晟有色的稀土業務。稀土行業“一南一北”稀土行業“一南一北”格局已成，北方稀土重點整合內蒙古等稀土資格局已成，北方稀土

50、重點整合內蒙古等稀土資源和企業，中國稀土集團重點整合江西、湖南、云南、廣西、江蘇、山東、四川等地源和企業，中國稀土集團重點整合江西、湖南、云南、廣西、江蘇、山東、四川等地的稀土資源和企業。的稀土資源和企業。丨公司名稱 誠信專業 發現價值 8 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 稀土集團 稀土類型 整合資源 北方稀土 輕稀土 重點覆蓋內蒙古自治區的稀土資源和冶煉分離企業 中國稀土集團 中國稀有稀土（中國鋁業公司）輕、重稀土 重點整合廣西、江蘇、山東、四川的稀土資源和冶煉分離企業 中國南方稀土集團 重稀土 重點整合江西、四川稀土資源和冶煉分離企業 五礦稀土集團（中國五礦集團）重稀

51、土 重點整合湖南、廣東、福建、云南稀土資源和冶煉分離企業 廣東稀土產業集團 重稀土 重點整合廣東稀土資源和冶煉分離企業 廈門鎢業 重稀土 重點整合福建稀土資源和冶煉分離企業 數據來源：前瞻經濟學人，華福證券研究所 目前中國稀土行業已經確立了以國家調控生產指標，各大稀土集團主導生產的目前中國稀土行業已經確立了以國家調控生產指標，各大稀土集團主導生產的稀土供給格局。稀土供給格局。1）國家調控指標：）國家調控指標：稀土是中國實行生產總量控制管理的產品，任何單位和個人不得無指標和超指標生產，每年的上半年和下半年國土資源部和工信部都將給幾大稀土集團下達的稀土開采、冶煉分離總量控制指標。2）：各大稀土集團

52、主導）：各大稀土集團主導生產：生產：幾大稀土集團再根據所分配指標，對指標進行再分配，下發到各個礦山和分離廠。1.2.2 中國在稀土資源稟賦和開采冶煉分離環節世界第一中國在稀土資源稟賦和開采冶煉分離環節世界第一 全球稀土資源分布集中度較高，中國儲量世界第一占全球儲量比約全球稀土資源分布集中度較高，中國儲量世界第一占全球儲量比約 33.8%。根據美國地質調查局（USGS）公布數據顯示，2022 年全球稀土資源總儲量約為 1.3 億噸，其中中國儲量為 4400 萬噸，占比約 33.8%，越南儲量 2200 萬噸，占比約為 16.9%，巴西和俄羅斯儲量均為 2100 萬噸，占比 16.2%，前四大稀土

53、資源持有國資源儲量合計超過全球總儲量的 83%，資源分布集中度較高。圖表圖表9：中國稀土行業產業整合結構圖中國稀土行業產業整合結構圖 圖表圖表10：全球主要國家稀土儲量（百萬噸）全球主要國家稀土儲量（百萬噸）圖表圖表11：2022年全球稀土年全球稀土儲量儲量分布分布 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 9 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 中國稀土資源分布中國稀土資源分布總體上表現出“北輕南重”的特征總體上表現出“北輕南重”的特征，輕稀土輕稀土儲量儲量占比超過占比超過 90%。根據稀土協會數據公開數據顯示，中國稀土資源量約為 1.12 億噸，其中輕稀土 0.82億噸，占 73.

54、21%；重稀土 0.29 億噸，占 25.89%。中國稀土儲量 3,157 萬噸，其中輕稀土 2,853 萬噸，占 90.37%；重稀土 305 萬噸，占 9.66%。輕稀土主要分布在內蒙古、四川、山東和湖南，分別占總儲量的 67.78%、8.8%、12.67%和 1.1%。重稀土主要分布在江西、廣東、福建、廣西和湖南，分別占總儲量的 2.41%、1.68%、0.06%、3.48%和 2.03%。省份 類別 礦種 基礎儲量 查明資源儲量 內蒙古 輕稀土 氟碳鈰礦（70%）1,498 4,291 獨居石（30%）642 1,839 四川 輕稀土 氟碳鈰礦 278 500 山東 輕稀土 氟碳鈰礦

55、400 1,270 湖南 輕稀土 獨居石 35 340 輕稀土合計輕稀土合計 2,8532,853 8,2408,240 江西 重稀土 離子吸附礦 76 800 廣東 重稀土 離子吸附礦 53 900 福建 重稀土 離子吸附礦 2 400 廣西 重稀土 離子吸附礦 110 678 湖南 重稀土 離子吸附礦 64 169 重稀土合計重稀土合計 305305 2,9472,947 輕重稀土合計輕重稀土合計 3,1573,157 11,18711,187 數據來源：中國稀土協會，華福證券研究所。注：USGS 數據準確性較差，中國稀土儲量以中國稀土協會公布數據為準 包頭包頭鄂博輕稀土礦鄂博輕稀土礦分別

56、分別占占中國稀土儲量和全球稀土中國稀土儲量和全球稀土儲量的儲量的 81%和和 38%，可可充分充分 數據來源：USGS，華福證券研究所 數據來源：USGS,華福證券研究所 圖表圖表12：中國稀土資源中國稀土資源分布情況分布情況 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 10 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 滿足滿足后續后續國家下達的國家下達的指標指標增長增長要求要求。白云鄂博稀土礦坐落于內蒙古包頭，是中國稀土儲量大、類型特殊的特大型稀土、鐵、鈮、釷等多金屬復雜共生礦，不僅是鋼鐵原料產地，也是世界大型的優質稀土礦床。白云鄂博已探明稀土資源量約 10,000 萬噸，占世界已探明儲量的

57、77%，平均含稀土氧化物（REO）3%5%，預測全區稀土資源遠景儲量超過 13,500 萬噸。白云鄂博稀土礦與鐵共生，主要稀土礦物有氟碳鈰礦和獨居石，其比例為 31，都達到了稀土回收品位，稀土總儲量 REO 為 3,500 萬噸，約占全國稀土儲量的 81%，世界儲量的 38%，稀土儲量居世界前列，鈮、釷儲量居世界第二位；尾礦稀土資源儲量高達 1382 萬噸，品位高于原礦品位。2022 年 10 月 2022 年 11 月 2022 年 12 月 氧化鋱 0.03%0.02%0.02%氧化鏑 0.08%0.07%0.07%氧化富銪 1.93%2.03%1.96%氧化鐠釹 19.45%19.56%

58、19.24%氧化鑭 27.90%27.72%27.82%氧化鈰 50.62%50.61%50.89%數據來源：北方稀土公告，華福證券研究所 儲量 尾礦量 鐵（TFe）稀土氧化物（REO）鈮金屬氧化物（Nb2O5）氟化鈣（CaF2）尾礦量 品位 金屬氧化物量 品位 金屬氧化物量 品位 氟化物量 品位 控制的 17661 17661 15.88%1238 7.01%24.4 0.138%3935 22.28%推斷的 2051 2051 15.88%144 7.01%2.8 0.138%457 22.28%合計 19712 19712 15.88%1382 7.01%27.2 0.138%4392

59、22.28%數據來源：北方稀土公司公告，華福證券研究所。注：截至 2013 年 11 月 30 日。中國稀土中國稀土開采開采量全球第一，量全球第一，2022 年占全球產量比恢復至較高水平。年占全球產量比恢復至較高水平。根據美國USGS 數據，2022 年全年稀土礦產量為 30 萬噸，中國產量隨著稀土開采和分離指標提升增加至 21 萬噸，占比 70%；美國產量為 4.3 萬噸，占比超過 14%；澳大利亞產量為 6%，占比為 6%，美國和澳大利亞是除中國外的主要稀土生產國，其產量分別由美國芒廷帕斯稀土礦 4 萬噸/年稀土精礦產能（盛和資源獲獨家包銷權）和澳大利亞萊納斯 2.5 萬噸/年稀土精礦產能

60、貢獻。圖表圖表13：包頭白云鄂博稀土礦稀土元素實際配分數據包頭白云鄂博稀土礦稀土元素實際配分數據 圖表圖表14：白云鄂博尾礦庫資源儲量（萬噸）白云鄂博尾礦庫資源儲量（萬噸）圖表圖表15：2018-2022年全球稀土產量年全球稀土產量（噸（噸REO）丨公司名稱 誠信專業 發現價值 11 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 數據來源：USGS，華福證券研究所 中國主導全球稀土分離冶煉產業，是全球稀土產業鏈最完備的國家。中國主導全球稀土分離冶煉產業，是全球稀土產業鏈最完備的國家。稀土經過開采后，需要通過分離冶煉環節進一步提取產品。海外稀土產業鏈各環節產能分散，多數稀土礦產能均無分離

61、冶煉配套產能布局，美國、緬甸及馬達加斯加等國的稀土開采環節所得到的稀土礦多數由我國分離產能承接，分離出來的最終產品再返運到最終消費國，2022 日本稀土進口的 66%份額來自于中國。根據美國 statista 數據，2022 年美國共開采出 4.3 萬噸稀土精礦，但有 4.4 萬噸稀土精礦出口到海外加工，其 2018年至 2021 年稀土進口第一大國為中國，占比高達 74%。我國稀土采取開采指標配額制度，國內供應量由配額政策決定我國稀土采取開采指標配額制度，國內供應量由配額政策決定。幾十年來稀土供給側始終在進行改革，為了保護珍貴的稀土資源，2007 年起，國土資源部收回對稀土的探礦、采礦權；2

62、009 年起暫停對稀土頒發新的探礦權和采礦權許可證，并頒布保護性開采的特定礦種勘查開采管理暫行辦法，對特定礦種的勘探、開采實行統圖表圖表16：2022年日本年日本稀土稀土進口進口分布分布 圖表圖表17：2018-2021年美國稀土進口分布年美國稀土進口分布 數據來源：Wind，華福證券研究所 數據來源：statista，華福證券研究所 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 12 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 一規劃、總量控制和綜合利用的政策，由此確立了國家主導稀土資源供應的市場機制。目前稀土是中國實行生產總量控制管理的產品，任何單位和個人不得無指標和超指標生產。2023 年稀

63、土開采和冶煉分離指標同比增長年稀土開采和冶煉分離指標同比增長 21.4%和和 20.7%。2023 年合計下發三次指標，也是國內自對稀土進行總量控制以來首次發布三批指標，是 2023 年度第二批指標發布時所提到的綜合考慮市場需求和各稀土集團指標執行情況等最終確定而來。全年看年稀土開采、冶煉分離總量控制指標分別為 25.5 萬噸和 24.4 萬噸，同比增長 21.4%和 20.7%。2023 年稀土配額指標分配給中國稀土集團、北方稀土、廈門鎢業及廣東稀土，輕稀土方面，北方稀土和中國稀土集團占據了全部開采指標；重稀土方面，中國稀土集團離子型稀土配額達到 1.3 萬噸，占全部離子型稀土指標近 70%

64、。序號 稀土集團 巖礦型稀土（輕稀土）離子型稀土（以中重稀土為主）冶煉分離產品 1 中國稀土 57200 13010 66049 2 北方稀土 178650 163234 3 廈門鎢業 3440 3963 4 廣東稀土 2700 10604 合計 235850 19150 243850 總計 255000 243850 數據來源：工信部，華福證券研究所 輕稀土輕稀土開采開采指標：北方稀土和中國稀土集團分別占指標：北方稀土和中國稀土集團分別占 75.7%和和 24.3%。從輕稀土開采總量指標看，2023年輕稀土開采總量指標合計23.6萬噸REO，同比增長23.6%。分公司看，輕稀土開采指標僅分配

65、給中國稀土集團和北方稀土，其中，中國稀土集團指標為 5.72 萬噸 REO，同比增長 16.3%，占總指標 24.3%；北方稀土指標 17.9 萬噸 REO，同比增長 26.1%，占總指標 75.7%。稀土集團 ?。▍^）或中央企業 2020 2021 2022 2023 中國稀土集團 中國稀有稀土（中國鋁業公司）14,550 48,500 49,200 57,200 其中:中國鋼研科技集團 4,300 中國南方稀土集團 32,750 其中：四川江銅稀土參控股企業 32,750 中國稀土集團輕稀土指標 yoy 12.4%2.5%1.4%16.3%北方稀土 北方稀土 73,550 100,350

66、141,650 178,650 圖表圖表18：2023年年中國開采和冶煉分離指標同比增長中國開采和冶煉分離指標同比增長21.4%和和20.7%（噸（噸REO）圖表圖表19：2023年年北方稀土和中國稀土集團分別占北方稀土和中國稀土集團分別占輕稀土開采指標的輕稀土開采指標的75.7%和和24.3%（噸（噸REO）丨公司名稱 誠信專業 發現價值 13 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 北方稀土輕稀土指標 yoy 4.0%36.4%41.2%26.1%全國合計 120,850 148,850 190,850 235,850 yoy 7.1%23.2%28.2%23.6 數據來源：

67、自然資源部官網，華福證券研究所 重稀土開采指標：連續重稀土開采指標：連續 6 年保持不變，白云鄂博礦含有年保持不變，白云鄂博礦含有一定量的一定量的重稀土元素。重稀土元素。從重稀土開采指標看，2023 年重稀土開采總量指標合計 19150 噸 REO，連續 6 年沒有變動。分公司看，重稀土開采指標主要分配給中國稀土集團、廈門鎢業、廣東稀土集團，其中，中國稀土集團重稀土開采指標為 13010 噸 REO，在集團合并之前，中國稀有稀土、五礦稀土和南方稀土分別擁有 2500、2010 和 8500 噸重稀土開采指標；廈門鎢業擁有3440噸重稀土開采指標；廣東稀土集團擁有2700噸重稀土開采指標。雖然北

68、方稀土并沒有重稀土開采指標，但白云鄂博稀土礦也同樣含有一定量重稀土元素，因此隨著北方稀土輕稀土指標分配逐漸提高，整體看中國重稀土元素供給量是增加的。稀土集團 ?。▍^）或中央企業 2020 2021 2022 2023 中國稀土集團 中國稀有稀土（中國鋁業公司）2,500 13,010 13,010 13,010 其中:中國鋼研科技集團 0 五礦稀土集團（中國五礦集團）2,010 中國南方稀土集團 8,500 其中：四川江銅稀土參控股企業 0 北方稀土 北方稀土 0 0 0 0 廈門鎢業 廈門鎢業 3,440 3,440 3,440 3,440 廣東省稀土產業集團 廣東稀土產業集團 2,700

69、2,700 2,700 2,700 全國合計 19,150 19,150 19,150 19,150 數據來源：自然資源部官網，華福證券研究所 冶煉分離指標：冶煉分離指標：新的指標增量僅分配給中國稀土集團和北方稀土新的指標增量僅分配給中國稀土集團和北方稀土。從冶煉分離指標看，2023 年冶煉分離總量指標為 24.4 萬噸 REO，同比增長 20.7%。分公司看，冶煉分離指標主要分配給中國稀土集團、北方稀土、廈門鎢業、廣東稀土集團，其中，中國稀土集團獲得冶煉分離指標 6.6 萬噸 REO，同比增長 12.9%；北方稀土獲得冶煉分離指標 16.3 萬噸 REO，同比增長 26.6%；廈門鎢業和廣東

70、稀土獲得 3963 噸和10604 噸 REO，環比持平。圖表圖表20：2023年年重稀土開采指標連續重稀土開采指標連續6年保持不變年保持不變（噸（噸REO）圖表圖表21：2023年年新的新的冶煉分離冶煉分離指標增量僅分配給中國稀土集團和北方稀土指標增量僅分配給中國稀土集團和北方稀土 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 14 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 稀土集團 ?。▍^）或中央企業 2020 2021 2022 2023 中國稀土集團 中國稀有稀土（中國鋁業公司）23,879 57,799 58,499 66,049 其中:中國鋼研科技集團 1,700 五礦稀土集團（中國

71、五礦集團）5,658 中國南方稀土集團 27,112 其中：四川江銅稀土參控股企業 19,520 中國稀土集團冶煉分離 yoy 10.1%2.0%1.2%12.9%北方稀土 北方稀土 63,784 89,634 128,934 163,234 北方稀土冶煉分離指標 yoy 4.6%40.5%43.8%26.6%廈門鎢業 廈門鎢業 3,963 3,963 3,963 3,963 廣東省稀土產業集團 廣東稀土產業集團 10,604 10,604 10,604 10,604 其中：中國有色建設 其中：中國有色建設 3,610 3,610 3,610 3,610 全國合計 135,000 162,00

72、0 202,000 243,850 yoy 6.3%20.0%24.7%20.7%數據來源：自然資源部官網，華福證券研究所 1.2.3 技術和環境壁壘技術和環境壁壘仍存，但仍存，但海外海外分離分離產能發展不可小覷產能發展不可小覷 海外稀土資源稟賦優秀，但開發程度較低。海外稀土資源稟賦優秀，但開發程度較低。分國家看，除中國外 2022 年海外稀土儲量合計為 8600 萬噸，主要為輕稀土礦。越南、巴西、俄羅斯分別擁有 2200 萬噸、2100 萬噸和 2100 萬噸稀土儲量，美國、澳大利亞、印度等地蘊含著豐富的稀土資源，緬甸和馬達加斯加由于政治局勢和資源稟賦復雜無法統計。從稀土礦產量方面看，202

73、2 年受到疫情影響全球部分地區的稀土礦產量出現了下滑，美國和澳大利亞稀土礦產量位列第一和第二，分別為 4.3 萬噸 REO 和 1.8 萬噸 REO，而緬甸由于中國封關影響產量有所降低，但實際產出應該比 USGS 統計數據較高，只是重稀土礦產品無法出口而堆積在倉庫中。從儲量和產量數據可以看出，稀土礦由于其開采工藝的復雜性以及資源本身的特殊性導致海外部分地區雖然資源稟賦優秀，但開發程度較低。圖表圖表22：2022年海外稀土儲量分布年海外稀土儲量分布 圖表圖表23：2022年海外稀土產量分布年海外稀土產量分布 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 15 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金

74、屬 外國政府正在加大力度支持發展中國外稀土供應鏈。外國政府正在加大力度支持發展中國外稀土供應鏈。自上世紀 90 年代中國開始取代美國成為全球稀土開發大國后，中國一直擁有著全球稀土行業的話語權。但由于稀土材料被廣泛應用于軍工、航空等涉及到國家戰略安全的領域，以及稀土價格多次不合理的劇烈波動，以美國為首的其他國家一直在支持開發全球除中國外的其他稀土供應鏈體系。美國政府對 MP、Lynas 和本國磁材廠提供資金上的支持；稀土儲量較多的越南也規劃了到 2030 年實現年處理 2-6 萬公噸 REO 的目標；蒙古也寄希望于美國幫助其發展稀土行業；馬來西亞政府在2023年10月同意了Lynas進口原材料。

75、時間 國家 主要事件 2023.4 美國 國會提出2023 年稀土磁體制造生產稅收抵免法案，在美制造磁鐵可獲得每公斤 20 美元抵免，從美國生產商采購零部件超 90%的制造商可獲得 30 美元每千克的抵免 2023.7 越南 越南政府發布礦產部門總規劃，擬重啟最大礦廠 Dong Pao,目標到 2030 年開采加工稀土礦石超 200 萬噸，年處理 REO 當量 2-6 萬噸，到 2050 年實現 REO 年產量 4-8 萬噸 2023.8 蒙古 蒙古與美國在稀土方面開展合作，就 2023 年 6 月與美國國務院簽署的諒解備忘錄內容進行進一步深化 2023.10 馬來西亞 馬來西亞政府延長與 L

76、ynas 的合作，允許 Lynas 進口含有天然放射性物質的原材料至 2026年 3 月 2023.11 澳大利亞 澳大利亞政府計劃于 2025 年在昆士蘭州開設首個國有關鍵礦產設施，以進行釩、鈷、稀土等關鍵礦物的加工 2023.11 印度 印度正在加緊努力確保關鍵礦物和稀土礦物的供應，礦業部邀請有關采礦技術的研究和開發建議，重點將放在深海和綠色采礦，以及鋰、鎳和鎢等關鍵礦物上。數據來源：各公司公告，各公司官網，產業前沿，上海有色網，華福證券研究所 國家 儲量（萬噸 REO）占比 美國 230 2.7%澳大利亞 420 4.9%巴西 2,100 24.4%緬甸 NA-布隆迪 NA-印度 690

77、 8.0%馬達加斯加 NA-俄羅斯 2,100 24.4%泰國 NA-越南 2,200 25.6%其他 860 10.0%合計 8,600 100%國家 2021 年產量（噸 REO）2022 年產量（噸 REO）同比 美國 42,000 43,000 2.4%澳大利亞 24,000 18,000-25.0%巴西 500 80-84.0%緬甸 35,000 12,000-65.7%布隆迪 200-印度 2,900 2,900 0.0%馬達加斯加 6,800 960-85.9%俄羅斯 2,600 2,600 0.0%泰國 8,200 7,100-13.4%越南 400 4,300 975.0%合

78、計 122,600 90,940-25.8%數據來源：USGS，華福證券研究所 數據來源：USGS,華福證券研究所 圖表圖表24：海外各國仍在積極支持稀土資源開發海外各國仍在積極支持稀土資源開發 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 16 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 海外新稀土礦在未來海外新稀土礦在未來 2-3 年內較難形成實物量供應。年內較難形成實物量供應。分公司看，海外在產大規模稀土礦僅有美國 Mountain Pass 以及澳大利亞 Mount Weld，設計產能分別為 4萬噸和 2.65 萬噸 REO，緬甸礦較為分散但合計稀土產能約在 2-5 萬噸 REO 之間，此

79、前被寄予厚望的安哥拉 Longonjo 和澳大利亞 Yangibana 由于各種原因延期至2025 年投產，不確定性仍存，預計全球海外新稀土礦未來 2-3 年內較難形成實物量供應。MP 和和 Lynas 冶煉分離產能冶煉分離產能發展迅速發展迅速。目前海外主要冶煉分離產能主要由萊納斯持有，礦從澳大利亞生產后運送到馬來西亞的工廠進一步加工成氧化物，原有產能約 7200 噸，目前計劃在 2023 年年底開始停產升級，將鐠釹產能提升到 1.05 萬噸。MP 擁有海外最大稀土礦產能，但由于此前的停產冶煉分離產能建設較慢，在美國國防部的支援下 2023 年第三季度首次生產出 50 噸鐠釹產品。國家 項目

80、運營公司 產能 狀態 美國 Moutain Pass MPMO 公司 40,000 已達產，可年產 4.3 萬噸 REO，已經可以獨立生產鐠釹。23Q3宣布實施“上游 60K”擴產戰略，預計未來四年內項目 REO 產量將達到 6 萬噸。澳大利亞 Mount Weld 萊納斯公司 26,500 已投產，無法達產，計劃未來原礦可以滿足 1.2 萬噸鐠釹產能 布隆迪 Gakara 彩虹公司 5,000 非洲唯一在產稀土礦 加拿大 Nechalacho Vital Metals/盛和資源-北 T 礦區 2021 年 6 月開始生產，2022 年 6 月 30 日后沒有開展采礦活動，累計產出稀土精礦約

81、2000 噸。印度/印度 IREL 5,000 該公司計劃在 2032 年年底前每年開采 5,000 萬噸含稀土礦石，高于目前的 1,000 萬噸，將使印度每年的精煉稀土產量從目前的 5000 噸提高到大約 1.3 萬噸 俄羅斯 洛沃澤羅礦 克洛沃澤斯基公司 2,000 在產 巴西 Serra Verde 巴西礦業公司 Serra Verde 5,000 一階段每年生產 5000 噸 REO，2023 年 6 月開始調試，二期目標是在本十年結束前將原礦產量翻倍 越南 Dong Pao 23 年年底前重新招標，此前為日本 Toyota Tsusho 和 Sojitz 掌握 30,000 在 20

82、14 年就已經獲得采礦證，越南稀土公司希望贏得一項特許權，使其能夠每年開采約 1 萬噸稀土氧化物(REO)，約為該礦預計年產量的三分之一，具體生產可能在 2024 年底左右開始；澳大利亞黑石礦業也打算競標至少一個特許權 安哥拉 Longonjo Pensana 14,000 目標是年產 38,000 噸混合稀土硫酸鹽，其中含有 14,000 噸 TREO 和 4,400 噸氧化鐠釹，在 2025 年首次實現生產 澳大利亞 Yangibana 黑斯廷斯科技金屬 37,000 選礦廠計劃于 2025 年第二季度投產，預計每年的進料能力為110 萬噸，稀土精礦的生產能力為 3.7 萬噸。澳大利亞 N

83、olans 澳洲 arultd 4400（鐠釹）早期工程預計將于 2023 年動工，施工將于 2025 年中期完成 坦桑尼亞 Ngualla Peak/盛和資源 16,740 2024 年 5 月底前最終投資決定和開始建設，2026 年初成Ngualla 項目的建設和開發 數據來源：各公司公告，各公司官網，稀土產業數字供應鏈，產業前沿，稀土在線，世界稀土產業格局變化與中國稀土產業面臨的問題鄭國棟等，華福證券研究所（1）Mountain Pass已經已經在在美國本土分離出鐠釹美國本土分離出鐠釹 圖表圖表25：海外主要稀土項目梳理（噸海外主要稀土項目梳理（噸REO）丨公司名稱 誠信專業 發現價值

84、17 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 Mountain Pass 稀土礦位于加利福尼亞州圣貝納迪諾縣的 Mountain Pass 附近，是西半球最大的稀土原料產地，是世界品質最高的稀土礦床之一，由美國 MP Material 所有和運營，我國上市公司盛和資源擁有該礦在中國的獨家代理權。項目地理位置優越，交通便利，配備有先進的環境系統，可滿足選礦和尾礦管理過程中約 95%的需求。根據美國 SRK 咨詢公司估算，截止 2022 年底，Mountain Pass 礦區稀土儲量折合 REO 185 萬噸，平均品位為 6.32%。Mountain Pass 現有產能現有產能 4

85、萬噸萬噸 REO，“，“60K”戰略預計”戰略預計在未來在未來 4 年內將產量年內將產量提升至提升至 6 萬噸萬噸 REO。Mountain Pass 作為世界品質最高的稀土礦山之一，截止目前有 70 余年的開采歷史。2017 年 MP 公司通過盛和資源的資源技術介入重啟該礦山稀土項目，2019 年開始產能爬坡，截止目前已接近 4 萬噸產能極限。根據 MP Material 2023 年第三季度報告，公司于本季度宣布實施“上游 60K”擴產戰略，預計未來四年內項目 REO 產量將達到 6 萬噸。圖表圖表26：Mountain Pass項目地理位置項目地理位置 圖表圖表17：Mountain P

86、ass項目地理位置項目地理位置 種類 礦石量（百萬噸）REO 品位（%）REO（百萬噸）儲量 探明的 0.34 7.4 0.03 概算的 28.96 6.31 1.83 合計 29.30 6.32 1.85 數據來源：MP Material 公司官網，華福證券研究所 數據來源：MP Material 公司公告,華福證券研究所 圖表圖表28：MP Material 稀土氧化物折合稀土氧化物折合REO分季度分季度產量產量（噸（噸REO）丨公司名稱 誠信專業 發現價值 18 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 數據來源：MP Material 公司公告，華福證券研究所 公司公司 2

87、023 年年 Q3 在美國本土試生產分離鐠釹在美國本土試生產分離鐠釹 50 噸，得克薩斯州噸，得克薩斯州 1000 噸噸磁材磁材產能產能預計預計 2024 年正式投產。年正式投產。此前由于 MP Materials 不具備稀土礦加工能力，其股東盛和資源擁有 MP 公司稀土礦在中國的包銷權，負責加工銷售。公司為實現回流戰略，計劃建立一條完全在美國本土的稀土永磁體制造供應鏈，旗下的 Mountain Pass礦山輕稀土冶煉分離項目于 2022 年底投產，在 2023 年 Q3 成功試生產分離鐠釹 50噸；公司在得克薩斯州建設的磁材廠預計于 2024 年正式投產，年產能為 1000 噸/年。（2）澳

88、大利亞）澳大利亞 Lynas萬噸鐠釹擴建萬噸鐠釹擴建項目計劃項目計劃 2024 年投產年投產 Lynas 公司持有公司持有 Mt Weld 大型稀土礦項目以及關丹、卡爾古利兩大稀土加工廠。大型稀土礦項目以及關丹、卡爾古利兩大稀土加工廠。Lynas 是澳大利亞的大型稀土礦企業，持有西澳大利亞 Mt Weld 稀土礦，以及位于馬來西亞Kuantan和澳大利亞Kalgoorlie的兩大稀土加工廠。Mt Weld項目包含Central Lanthanide、Duncan、Crown、Swan 等礦床，其中 Central Lanthanide 是世界上品位最高的稀土礦床之一。Mt Weld 浮選廠于

89、2011 年 5 月投入使用，主要進行原礦開采以及精礦生產，自 2012 年底開始持續向馬來西亞 Lynas 公司出口精礦，在關丹的冶煉分離廠進行精礦加工。馬來西亞工廠馬來西亞工廠 1.05 萬噸鐠釹擴產項目萬噸鐠釹擴產項目預計預計 Q4 開始建設開始建設，卡爾古利工廠建設進，卡爾古利工廠建設進入最后階段。入最后階段。1）Mt Weld：Mt Weld 當前設計年產能為 2.65 萬噸 REO，對應 7000噸鐠釹原料產能。公司于 2022 年 8 月開始進行 12000 噸鐠釹當量原料產能擴產計劃，分兩條 2400 噸產線，截止 2023 年第三季度土方工程基本完成，混凝土工程進入下一階段，

90、預計于 FY2025 投產。2）馬來西亞）馬來西亞 Kuantan：現有鐠釹產能約 7200噸，本季度 Lynas 馬來西亞工廠因進行裂解和浸出（C&L）的維護工作而減少生產，于 2023 年 10 月獲得馬來西亞經營許可證；除混合碳酸稀土加工工作外，工廠將于2023 年 11 月中旬進行停產升級，計劃將鐠釹產能提升至 10500 噸，2024 年 1 月恢復生產但會影響當季生產效率。預計在 2024Q1 最高生產率約為 300 噸/分鐘，到圖表圖表29：Lynas稀土礦項目匯總稀土礦項目匯總 圖表圖表30：Mt Weld稀土礦儲量概況稀土礦儲量概況 種類 礦石量（百萬噸）REO 品位（%）R

91、EO（百萬噸）資源量 測定的 17.1 7.6 1.3 指示的 11.4 5.1 0.6 推斷的 25.9 3.6 0.9 合計 54.3 5.2 2.8 數據來源：Lynas 公司公告,華福證券研究所 數據來源：Lynas 公司公告,華福證券研究所 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 19 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 2024Q2 將增至 750 噸/分鐘。3）澳洲澳洲 Kalgoorlie：卡爾古利稀土加工廠施工工作基本完成，較之前預期的 2023 年 9 月投產有所延遲，最高可為 9000 噸鐠釹產能提供原料，已經于 12 月首次投料。在馬來西亞工廠停產期間，Lyn

92、as 馬來西亞團隊成員將協助卡爾古利工廠進行工廠調試、首產以及爬坡工作。該項目建成后將直接處理 Mt Weld 產出的稀土礦石然后將混合碳酸稀土產品運輸至 Lynas 馬來西亞進行進一步的精深加工。數據來源：Lynas 公司公告，華福證券研究所 Lynas 于于 2023 年年 8 月與美國國防部簽訂美國稀土加工廠重稀土部分合同，美月與美國國防部簽訂美國稀土加工廠重稀土部分合同，美國稀土加工廠預計于國稀土加工廠預計于 FY2026 正式運營。正式運營。Lynas 于 2023 年 8 月宣布于美國國防部簽署合同，將在美國得克薩斯州 Seadrift 建造 Lynas 美國稀土加工廠的重稀土工廠

93、（HRE），目前美國政府為該項目撥款約 2.58 億美元，較 2022 年 6 月宣布的 1.2 億美元有所增加；公司與國防部現有的 6000 萬美元 Lynas 美國稀土加工廠的輕稀土工廠（LRE）建設協議仍在執行中；Lynas 美國稀土加工廠計劃在得克薩斯州 Seadrift完成礦山到磁體的循環供應鏈，建成后將為美國國防部及商業客戶提供服務，計劃于2026 財年正式投入運營。（3）緬甸重稀土礦：）緬甸重稀土礦：遠期看遠期看緬甸稀土礦進口將下降緬甸稀土礦進口將下降 2023 年緬甸重稀土進口爆發式恢復。年緬甸重稀土進口爆發式恢復。2017 年工信部打黑后，國內稀土黑色產業鏈逐漸瓦解，此時礦端

94、出現了一定程度的短缺。緬甸是除中國之外唯一開采鏑和氚等重稀土元素的國家，為了滿足下游需求，我國開始從緬甸等地進口稀土礦。2021 年緬甸進口量貢獻了我國中重稀土礦進口量的 76%；2022 年受緬甸疫情封關影響，進口礦大幅減少，年底后進口量逐漸恢復，在高價和歷史庫存的刺激下，緬甸重稀土礦進口量爆發式增長。緬甸稀土礦緬甸稀土礦進口進口將逐步減少。將逐步減少。近期緬甸政府出具相關政策，稀土礦開采輔料進口受阻，預計要到 2024 年 4 月才會放開，同時 Q2 緬甸當地開始進入雨季，生產或將圖表圖表31：Lynas稀土氧化物稀土氧化物和鐠釹分季度和鐠釹分季度產量產量 丨公司名稱 誠信專業 發現價值

95、20 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 受到一定的影響，因此預計 2024 年上半年東南亞進口的離子礦或將減少。緬甸具有豐富的稀土資源，但在產的稀土礦經過多年的無序開采，礦產品位逐步下降；再加政治方面存在不穩定因素，長期來看緬甸進口供給存在極大不確定性。數據來源：中國海關，華福證券研究所 2 高端稀土永磁高端稀土永磁行業放量可期行業放量可期 2.1 稀土永磁在稀土產業鏈中價值最高稀土永磁在稀土產業鏈中價值最高 稀土功能材料在稀土消費結構中占比最高。稀土功能材料在稀土消費結構中占比最高。稀土元素被譽為工業的維生素，具有無法取代的優異磁、光、電性能，對改善產品性能，增加產品品種

96、，提高生產效率起到了巨大的作用。由于稀土作用大，用量少，已成為改進產品結構、提高科技含量、促進行業技術進步的重要元素，被廣泛應用到了冶金、軍事、石油化工、玻璃陶瓷、農業和新材料等領域。從下游需求看，2022 年中國稀土消費結構中永磁材料占比達到 42%，冶煉與機械、石油化工、玻璃陶瓷、儲氫材料、發光材料、農業輕紡、拋光材料和催化材料分別占比 13%、9%、8%、7%、6%、6%、5%和 5%。從產值看，以 2018 年為例，中國稀土產業鏈產值約為 900 億元，其中稀土功能材料占比為 56%，產值約為 500 億元，冶煉分離占比為 27%，產值約為 250 億元。圖表圖表32：2023年中國進

97、口緬甸稀土礦大幅增加（噸）年中國進口緬甸稀土礦大幅增加（噸）圖表圖表33：2022年中國稀土年中國稀土行業下游需求分布領域行業下游需求分布領域 圖表圖表34：2018年稀土行業產值分布年稀土行業產值分布 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 21 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 稀土功能材料是全球競爭的焦點之一，其中的稀土永磁材料產值最高。稀土功能材料是全球競爭的焦點之一，其中的稀土永磁材料產值最高。稀土功能材料是指依托稀土元素優異的物理、化學特性，通過在功能材料中加入相應稀土元素從而提升其原有材料性質所形成的新材料，常見的稀土功能材料主要包括：稀土永磁材料、稀土催化材料、稀土

98、儲氫材料、稀土發光材料、稀土拋光材料等。其中最有價值的是稀土永磁材料，以 2018 年為例，稀土永磁材料占稀土功能材料產值 75%，約為 375 億元，而催化材料占比為 20%，產值約為 100 億元。以稀土功能材料為代表的稀土新材料已成為全球競爭的焦點之一，歐美和日本等發達國家和地區均將稀土元素列入“21 世紀的戰略元素”，進行戰略儲備和重點研究。美國能源部制定的“關鍵材料戰略”、日本文部科學省制定的“元素戰略計劃”、歐盟制定的“歐盟危急原材料計劃”均將稀土元素列為重點研究領域。2.2 中游高性能釹鐵硼產能建設迅速中游高性能釹鐵硼產能建設迅速 釹鐵硼永磁材料是第三代稀土永磁材料，在磁性能和生

99、產成本方面具備較大優釹鐵硼永磁材料是第三代稀土永磁材料，在磁性能和生產成本方面具備較大優勢。勢。稀土永磁材料是指稀土金屬和過渡族金屬形成的合金經一定的工藝制成的永磁材料，是對相關產品性能、效率提升較為明顯的重要基礎材料，在戰略性新興產業中應用量較大，目前已成為稀土新材料中最大的消費領域。稀土永磁材料具有高磁晶各向異性和高飽和磁化強度，是當前矯頑力最高、磁能積最大的一類永磁材料。第一代和第二代稀土永磁材料統稱為釤鈷永磁材料，第三代統稱為釹鐵硼永磁材料。與釤鈷永磁材料相比，釹鐵硼永磁材料在磁性能和生產成本方面具備較大優勢，能夠滿足大規模、多規格的工業化生產需求，目前已成為產量最高、應用最廣泛的稀土

100、永磁材料。燒結釹鐵硼永磁材料具備優異的永磁特性和高性價比，應用領域廣泛。燒結釹鐵硼永磁材料具備優異的永磁特性和高性價比，應用領域廣泛。釹鐵硼永磁材料按其制造工藝不同可分為燒結、粘結和熱壓三類，該三類在制造工藝、性能和應用領域方面存在顯著差異。燒結釹鐵硼永磁材料號稱“磁王”，擁有極高的磁性相含量和取向一致度，是當前綜合性能最高的磁體；粘結釹鐵硼永磁材料的磁性能及機械強度較弱，用量較小，所占市場份額不到 10%；熱壓釹鐵硼永磁材料具有致密度高、取向度高、耐蝕性好、矯頑力高和近終成型等優點，但是批量生產難度大、制造 數據來源：智研咨詢，華福證券研究所 數據來源：中國稀土行業協會,華福證券研究所 丨公

101、司名稱 誠信專業 發現價值 22 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 成本高。綜上所述，燒結釹鐵硼永磁材料具備優異的永磁特性和高性價比，應用領域廣泛。數據來源：大地熊招股說明書，華福證券研究所 國內高性能釹鐵硼產能主要集中在幾家上市公司中國內高性能釹鐵硼產能主要集中在幾家上市公司中，到，到 2025 年合計擁有產能年合計擁有產能23.75 萬噸萬噸。目前釹鐵硼永磁材料行業競爭格局分化明顯，由于低端釹鐵硼進入門檻低，導致行業產能分散，產能較低的中小型企業為生產主力軍，但目前該領域因綜合競爭力較弱將逐步退出市場，具備高性能釹鐵硼永磁材料生產能力的企業逐步在國內市場占據主導地位，并

102、且開始從海外生產商手中搶占高性能釹鐵硼永磁材料市場份額。目前國內高性能釹鐵硼產能主要集中在金力永磁、中科三環、英洛華、正海磁材、寧波韻升、大地熊和安泰科技等上市公司中。企業企業 現有產能現有產能 擴產計劃擴產計劃 遠期產能遠期產能 金力永磁 23000 1、寧波“年產 3000 噸高端高性能磁材及 1 億臺套組件項目”預計 2023 年建成投產；2、包頭年產 12,000 噸產能的“高性能稀土永磁材料基地（二期）項目預計2023 年建成投產；3、贛州年產 2000 噸高效節能電機用磁材基地項目預計 2024 年投產；40000 中科三環 26500 1、利用募集資金和自有資金擴產 1 萬噸燒結

103、釹鐵硼產能，目前已有 5000 噸新建產能建成，其余擴產產能會根據實際情況逐步建成。31500 寧波韻升 21000 1、包頭高性能稀土永磁材料智能制造項目預計 2024 年建成投產，達產可提供年產 15000 噸的產能；2、根據規劃，到 2025 年中旬公司將形成年產 36000 噸的高性能釹鐵硼生產能力。36000 正海磁材 24000 1、南通基地年產 120000 噸高性能釹鐵硼永磁材料項目，預計 2026 年前全部達產，分別于 2023、2024 年各投產 6000 噸。36000 大地熊 8000 1、募集資金投資項目“年產 1500 噸汽車電機高性能燒結釹鐵硼磁體建設項目”于 2

104、022 年末建成投產；2、包頭年產 5000 噸“高端制造高性能稀土永磁材料及器件項目”，2022 年21000 圖表圖表35：稀土永磁材料演化進程稀土永磁材料演化進程 圖表圖表36：國內主要高性能磁材生產企業產能情況國內主要高性能磁材生產企業產能情況 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 23 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 部分投產，預計 2023 年可實現全部投產；3、寧國“年產 5000 噸高性能釹鐵硼磁性材料項目”預計 2023 年建成達產。英洛華 13000 1、預計 2023 年初將投產 1000 噸左右產能，下半年新增 1000 噸，2023 年共計新增 200

105、0 噸 15000 安泰科技 7000 1、安泰北方年產 5000 噸高端稀土永磁制品項目工程進展順利，已完成主體結構封頂，先期啟動的 2000 噸技術改造項目已經投產，目前公司已形成毛坯產能近 7000 噸；10000 廈門鎢業 12000 新增 5,000 噸節能電機用高性能稀土永磁材料擴產項目，目前正在進行前期準備工作，預計 2024 年下半年項目建設完成。17000 廣晟有色-8000 噸高性能釹鐵硼材料分批次投產 8000 金田銅業 9000 目前公司設有寧波、包頭兩個稀土磁性材料生產基地，寧波基地擁有年產5000 噸的生產能力，包頭基地將在 2023 年和 2024 年投產一期、二

106、期高性能釹鐵硼永磁材料，項目全部達產后將具備 13000 噸產能。13000 中鋼天源 2000 遠期規劃稀土永磁器件產能規劃達到 10,000 噸 10000 合計產能 145500 237500 數據來源：各公司公告，各公司官網，覽富財經網，SMM，界面新聞，財聯社，華福證券研究所 各企業往往聚焦于新能源和節能環保領域，在各個細分市場各有千秋。各企業往往聚焦于新能源和節能環保領域，在各個細分市場各有千秋。近年來高性能釹鐵硼永磁材料的應用場景從傳統的消費電子向新能源汽車等新興領域發展，節能環保的政策亦提供了廣闊發展空間，應用領域的持續深化和新應用領域的不斷出現為行業注入了成長動力。這六大生產

107、商往往分別聚焦于某個或某幾個應用領域，以該領域的高端客戶為突破口，集中研發、設計和制造能力為高端客戶打造優質的服務，并與高端客戶形成戰略合作關系，在細分市場形成了較強的競爭優勢，成為細分市場的領先企業，業內尚未出現壟斷巨頭。企業 新能源汽車及汽車零部件 變頻空調 風力發電 節能電梯 工業電機客戶 消費電子領域 金力永磁 比亞迪、特斯拉、聯合汽車電子、上汽集團、蔚來、理想汽車、大眾集團、美國通用汽車、博世集團等 美的、格力、上海海立、三菱 金風科技、西門子-歌美颯等（全球前五大風電整機廠商中的四家是公司的客戶）通力電梯 博世力士樂-大地熊 巨一科技、德國大陸、德國ZF 公司、德國舍弗勒、日本電產

108、、日本電裝-中國中車、中電電機等-西門子、大族激光、HIWIN 科技等-寧波韻升 方正電機、臥龍電驅、歐洲大陸、德國舍弗勒等 格力、松下、三菱 中車系-匯川技術 全球智能3C 電子巨頭的主要磁材供應商 圖表圖表37：7大磁材公司各領域細分客戶圖大磁材公司各領域細分客戶圖 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 24 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 英洛華 比亞迪、宇通、小鵬、奇瑞、東風、長安、博世等汽車廠商 松下-正海磁材 大眾汽車、豐田汽車、日產汽車、通用汽車、福特汽車、現代汽車、一汽紅旗、長城汽車、極氪汽車、理想、零跑、哪吒、威馬、日本 NIDEC、德國 BROSE、韓國 L

109、G 等廠商 格力、美的、松下、三菱、三星、LG、江森 金風科技、東方電氣、西門子歌美颯、維斯塔斯-瑞聲科技、歌爾股份、鴻?？萍?、Bose、日本豐達等企業 安泰科技 未披露 中科三環 未披露 數據來源：各公司公告，投資者互動平臺，智通財經網，各公司官網，每日經濟新聞，華福證券研究所 3 能源結構轉型背景下，高性能永磁材料需求打開成長空間能源結構轉型背景下，高性能永磁材料需求打開成長空間 3.1 高性能釹鐵硼主要應用于高性能釹鐵硼主要應用于新能源和節能環保領域新能源和節能環保領域 高性能釹鐵硼高性能釹鐵硼永磁材料因效率更高被應用于新能源和節能環保領域永磁材料因效率更高被應用于新能源和節能環保領域。

110、普通釹鐵硼主要應用于磁吸附、磁選、電動自行車、箱包扣、門扣、玩具等領域。高性能釹鐵硼是內稟矯頑力和最大磁能積之和大于 60 的燒結釹鐵硼磁材，因其具有減小產品體積和重量的同時能夠提供更高的使用效率的特點，被廣泛應用于新能源和節能環保領域，包括風力發電、新能源汽車及汽車零部件、節能變頻空調、節能電梯、機器人及智能制造等領域。數據來源：大地熊公告，華福證券研究所 圖表圖表38：高性能釹鐵硼產業鏈圖表高性能釹鐵硼產業鏈圖表 圖表圖表39：2022年高性能釹鐵硼下游需求分布年高性能釹鐵硼下游需求分布 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 25 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 數據來源：

111、公司公告，iFind，產業在線，觀研天下，中研普華，合肥電梯協會，中商情報網，華福證券研究所測算 3.2 新能源車需求貢獻主要增量，人形機器人將是行業未來星辰大海新能源車需求貢獻主要增量，人形機器人將是行業未來星辰大海 在能源結構轉型的大背景下，新能源汽車和風力發電領域貢獻高性能釹鐵硼需在能源結構轉型的大背景下，新能源汽車和風力發電領域貢獻高性能釹鐵硼需求端主要增量。求端主要增量。高性能釹鐵硼的應用領域包括新能源汽車、風力發電、機器人及智能制造、節能變頻空調、節能電梯，隨著能源結構轉型加速，新能源汽車和風力發電貢獻該領域需求端主要增量。新能源汽車新能源汽車貢獻主要需求增量，我們預測貢獻主要需求

112、增量，我們預測未來三年對高性能釹鐵硼需求未來三年對高性能釹鐵硼需求 CAGR為為 23.1%。新能源汽車主要包括混合動力汽車（HEV）和純電動汽車（EV）。高性能釹鐵硼永磁材料主要應用于新能源汽車驅動電機。驅動電機是新能源汽車的三大核心部件之一，目前包括永磁同步電機和三相異步電機兩種，其中永磁同步電機具有效率高、轉矩密度高、電機尺寸小、重量輕等優點，成為新能源汽車驅動電機的主流。根據我們測算，新能源汽車為第一大需求領域，盡管因為全球經濟復蘇不及預期以及退補影響增速有所放緩，但需求仍然有望保持高增長，未來三年全球新能源汽車對高性能釹鐵硼需求 CAGR 為 23.1%。圖表圖表40：2020-20

113、25年全球新能源汽車領域高性能釹鐵硼需求測算年全球新能源汽車領域高性能釹鐵硼需求測算 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 26 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 數據來源：Wind，公司公告，華福證券研究所 GWEC 預 測 全 球 新 增 風 電 總 裝 機 量 為預 測 全 球 新 增 風 電 總 裝 機 量 為 115/124/135GW，同 比 增 長，同 比 增 長48.2%/7.8%/8.9%。近年來，氣候變化、空氣污染以及能源安全等問題日益嚴峻,減少化石能源的燃燒，加快開發和利用可再生能源已在國際上達成共識，全球各國都在積極進行能源結構調整。風電作為應用最廣泛和發

114、展最快的新能源發電技術之一，受到世界各國政府、能源界和環保界的高度重視，并已在全球范圍內實現大規模開發應用。根據全球風能理事會（GWEC）統計數據顯示，全球風電裝機容量近年來維持著穩步增長，因疫情影響風電下單但未裝機量將在未來幾年重新裝機，2023-2025 年全球陸風新增裝機量為 97/106/109GW，海風新增裝機量為 18/18/26GW，全球新增風電總裝機量為 115/124/135GW。風電需求在技術轉型完成后見底，我們預測風電需求在技術轉型完成后見底，我們預測未來三年對高性能釹鐵硼需求未來三年對高性能釹鐵硼需求CAGR 為為 20.0%。高性能釹鐵硼磁鋼主要用于生產永磁直驅和半直

115、驅風機，與雙饋圖表圖表41：全球陸風發電新增裝機量預測（全球陸風發電新增裝機量預測（GW）圖表圖表42：全球海風發電新增裝機量預測（全球海風發電新增裝機量預測（GW）數據來源：GWEC，華福證券研究所 數據來源：GWEC，華福證券研究所 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 27 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 異步風機相比，永磁直驅和半直驅風電機組具有結構簡單、運行與維護成本低、使用壽命長、并網性能良好、發電效率高、更能適應在低風速的環境下運行等特點，因此其市場份額在不斷上升，但由于金風科技等進行產品技術轉型，2022 年開始直驅電機的滲透率將會降低，但隨著技術轉型完成以及裝

116、機量增加，從 2023 年開始風電需求將會得到修復，我們預測 2023-2025 年風力發電領域高性能釹鐵硼總需求 CAGR為 20.0%。數據來源：GWEC，風電頭條，財聯社，能源界，華福證券研究所 看好未來人形機器人需求放量，看好未來人形機器人需求放量，我們預測我們預測 2023-2025 年全球機器人及智能制造年全球機器人及智能制造領域領域高性能釹鐵硼總需求量高性能釹鐵硼總需求量 CAGR 為為 8.2%。工業機器人當前主要指面向工業領域的多關節機械手或多自由度機器人，驅動電機是工業機器人的核心部件，永磁同步伺服電機是主流，高性能釹鐵硼永磁材料則是永磁同步伺服電機的基礎材料。盡管 202

117、3年由于機器人行業原本的銷量主力行業如電子、新能源汽車、動力電池、醫療等，需求出現萎靡，市場增長放緩，但我們預測隨著全球經濟復蘇，2024 年機器人需求將得到修復，預測 2023-2025 年全球機器人及智能制造領域高性能釹鐵硼總需求量CAGR 為 8.2%。人形機器人或將成為未來新的需求增長點。人形機器人或將成為未來新的需求增長點。2023 年 10 月 20 日工業和信息化部印發 人形機器人創新發展指導意見，規劃到 2025 年，人形機器人創新體系初步建立，確保核心部組件安全有效供給，整機產品達到國際先進水平，并實現批量生產；到 2027 年形成安全可靠的產業鏈供應鏈體系，構建具有國際競爭

118、力的產業生態，綜合實力達到世界先進水平。相較于工業機器人，人形機器人的小型化意味著需要功率體積比更小的電機驅動，因此未來有望成為新的增長點。圖表圖表43：2020-2025年全球風力發電領域高性能釹鐵硼需求測算年全球風力發電領域高性能釹鐵硼需求測算 圖表圖表44：2020-2025年全球年全球機器人及智能制造機器人及智能制造領域高性能釹鐵硼需求測算領域高性能釹鐵硼需求測算 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 28 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 數據來源：觀研天下，iFind，中商情報網，華福證券研究所 節能變頻空調節能變頻空調行業或將行業或將進入去庫狀態，我們預測未來三年對

119、進入去庫狀態，我們預測未來三年對高性能釹鐵硼總需高性能釹鐵硼總需求量求量 CAGR 為為 6.3%。節能變頻空調是在常規空調的結構上增加了一個變頻器，用來控制和調整壓縮機轉速的控制系統，使之始終處于最佳的轉速狀態，從而提高能效比。近年來節能變頻空調正以其低頻啟動、啟動電流小、快速制冷制熱、節能等特點而受到廣大消費者的青睞。2023 年冷年在經濟秩序回歸，被抑制的消費需求得以釋放的背景下，高溫天氣為空調創造了良好的需求環境，隨著節能變頻空調滲透率的提升，2023 年全球節能變頻空調對釹鐵硼需求大幅提高，但根據產業在線預測，2024 年總體出貨量將有一定程度的回調，行業進入主動去庫存階段，因此我們

120、預測 2023-2025年全球節能變頻空調高性能釹鐵硼總需求量 CAGR 為 6.3%。數據來源：iFind，產業在線，觀研天下，華福證券研究所 滲透率提高和存量電梯改造一定程度上抵消地產需求下行影響，滲透率提高和存量電梯改造一定程度上抵消地產需求下行影響，我們預測我們預測未來未來圖表圖表45：2020-2025年全球節能變頻空調領域高性能釹鐵硼需求測算年全球節能變頻空調領域高性能釹鐵硼需求測算 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 29 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 三年對三年對高性能釹鐵硼需求量高性能釹鐵硼需求量 CAGR 為為 3.0%。電梯曳引機是電梯的動力設備，包括

121、永磁同步曳引機與傳統異步曳引機。永磁同步電動機采用高性能永磁材料和特殊的電機結構，具有節能、環保、低速、大轉矩等特性。隨著國家對節能環保工作的重視，節能電梯的滲透率將會不斷提高，同時老舊小區改造等城鎮基礎設施建設力度也在加強，但受到房地產不景氣的影響，電梯行業需求將受到較大影響，我們預測 2023-2025 年全球節能電梯高性能釹鐵硼需求量 CAGR 為 3.0%。數據來源：中研普華，合肥電梯協會，觀研天下，Wind，華福證券研究所 消費電子需求迎來拐點消費電子需求迎來拐點。釹鐵硼永磁材料由于其高磁能積、高矯頑力等優點，符合消費電子產品小型化、輕量化、輕薄化的發展趨勢，被廣泛應用于手機揚聲器、

122、受話器等聲學系統以及攝像頭音圈馬達（VCM）、手機高端振動馬達、TWS 耳機等諸多消費類電子產品元器件。近年來，以智能手機和可穿戴設備為代表的消費電子產品發展迅速，成為消費電子行業的主要增長點。自 2020 年以來，受到全球經濟復蘇不及預期和消費習慣轉變影響，全球消費電子行業需求疲軟。2023Q3 由于蘋果、華為等品牌紛紛推出新品，全球智能手機出貨量出貨量達 3.03 億部，同比增速轉正，IDC預測 2023 年全球智能手機出貨量下降 3.5%，與早期預測的下降 4.7%所有改善，2024 年預計增長 3.8%。以耳機和智能手表為代表的可穿戴設備將成為消費電子領域需求新增量，預計 2027 年

123、全球出貨量將達到 6.3 億臺，2023 年 至 2027 年 CAGR為 5.0%。圖表圖表46：2020-2025年全球節能電梯領域高性能釹鐵硼需求測算年全球節能電梯領域高性能釹鐵硼需求測算 圖表圖表47：2020-2025年全球智能手機出貨量（億臺年全球智能手機出貨量（億臺 圖表圖表48：2020-2025年全球年全球PC季度季度出貨量（億臺出貨量（億臺 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 30 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 新能源車仍然是高性能磁材需求增量的主要貢獻者，風電新能源車仍然是高性能磁材需求增量的主要貢獻者，風電和消費電子和消費電子需求需求拐點拐點已現，遠

124、期人形機器人或將已現，遠期人形機器人或將成為成為新的需求增長點新的需求增長點。稀土永磁行業由供給驅動向需求驅動轉移，在雙碳和全球經濟復蘇背景下，新能源汽車、風力發電、節能空調等新能源和節能環保領域在當前貢獻主要邊際增量，而人形機器人將在遠期大規模應用后有望接力繼續拉動需求高增長。根據我們測算，到 2025 年全球高性能釹鐵硼總需求將達到 14.3 萬噸，CAGR 為 13.1%，國內需求增速將高于國外。其中新能源汽車需求貢獻占比為 34.0%/37.3%/39.5%，CAGR 為 23.1%，貢獻需求端主要增量；風電需求在技術路線轉型完畢和裝機量提升后得到修復，而消費電子需求也將在 2023

125、年觸底后于 2024 年開始修復需求。數據來源：各公司公告，Wind，iFind，產業在線，觀研天下，中研普華，合肥電梯協會，中商情報網，風電頭條，財聯社，能源界，GWEC，華福證券研究所 4 供需有望保持緊平衡供需有望保持緊平衡，鐠釹價格有望企穩鐠釹價格有望企穩 4.1 鐠釹鐠釹供需有望保持緊平衡供需有望保持緊平衡 數據來源：iFind，華福證券研究所 數據來源：iFind，華福證券研究所 圖表圖表49：2020-2025年全球高性能釹鐵硼總需求測算（噸）年全球高性能釹鐵硼總需求測算（噸）丨公司名稱 誠信專業 發現價值 31 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 預計未來兩年

126、稀土供需將保持緊平衡預計未來兩年稀土供需將保持緊平衡。從礦端口徑計算，我們預測 2023 年供大于求，若 2024 年以后指標增速放緩以及緬甸礦進口減少，則在 2024 年和 2025 年過剩情況減弱，同時考慮到指標任務和企業實際生產存在偏差以及稀土礦進口不穩定，實際供給小于指標理論供給，預計 2024 年和 2025 年供需有望保持緊平衡。供給彈性主要取決于 Lynas 馬來西亞冶煉分離廠擴產進度，若其建設和調試生產進展超預期，則氧化鐠釹將面臨一定的過剩壓力。項目 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 中國輕稀土氧化鐠釹 2.312.31 2.912.91

127、3.813.81 4.334.33 4.784.78 5.215.21 中國重稀土氧化鐠釹 0.240.24 0.290.29 0.420.42 0.490.49 0.490.49 0.490.49 進口輕稀土氧化鐠釹 1.441.44 1.811.81 1.721.72 2.012.01 1.901.90 1.861.86 進口重稀土氧化鐠釹 0.690.69 0.600.60 0.380.38 1.181.18 0.930.93 0.830.83 回收合計 1.821.82 2.082.08 2.232.23 2.482.48 2.642.64 2.862.86 萊納斯氧化鐠釹產量 0.4

128、9 0.54 0.58 0.50 0.58 0.58 氧化鐠釹氧化鐠釹資源供給資源供給 6.996.99 8.228.22 9.149.14 10.9810.98 11.3211.32 11.8211.82 釹鐵硼的釹鐵硼的氧化鐠釹氧化鐠釹需求需求 7.267.26 8.328.32 8.918.91 10.1010.10 10.7710.77 11.6611.66 氧化鐠釹氧化鐠釹總需求總需求 7.517.51 8.608.60 9.149.14 10.3810.38 11.0611.06 11.9511.95 氧化鐠釹氧化鐠釹資源供需平衡資源供需平衡 -0.530.53 -0.380.38

129、 0.000.00 0.600.60 0.260.26 -0.130.13 數據來源：各公司公告，華福證券研究所。注：資源端供需測算根據國家稀土生產指標最大值計算，實際資源端供給量可能等于或小于該數值；稀土指標增速為預測值，實際變化可能與預測有偏差。4.2 稀土價格由供給驅動轉向需求驅動，稀土價格由供給驅動轉向需求驅動，供需偏緊格局下價格有望企穩供需偏緊格局下價格有望企穩 供給端驅動供給端驅動第一波第一波上漲上漲（2010 年年-2015 年）年）；政治性政治性限制限制出口及收儲出口及收儲概念概念帶動稀帶動稀土價格暴漲，海外開啟土價格暴漲，海外開啟可可替代稀土技術研發。替代稀土技術研發。此前由

130、于金融危機導致下游需求不足，稀土價格處于低位。2010 年釣魚島政治事件開啟，中國宣布禁止向日本出口稀土，同時我國首次提出了“國家實施稀土戰略儲備”的正式意見，推動稀土價格暴漲，海外國家也開始研發技術以替代稀土的使用。隨后曾經的美國最大稀土礦山 Mountain Pass 復產，炒作情緒下降，稀土價格回落。供給端驅動供給端驅動第二波第二波上漲上漲（2016 年年-2019 年）：供給側改革開啟，嚴厲打擊“黑稀年）：供給側改革開啟，嚴厲打擊“黑稀土”。土”。2016 年稀土行業開始進行供給側改革，加強國內稀土行業集中度，嚴厲打擊黑稀土，供給端擾動加劇，稀土價格再次上漲，但隨后上游開采冶煉稀土公司

131、陸續復工復產，供給增加，帶動稀土價格下降。需求端驅動第三波上漲（需求端驅動第三波上漲（2020 年年-至今）：至今）：新能源需求爆發帶動稀土價格上漲，新能源需求爆發帶動稀土價格上漲，經濟疲軟致需求不及預期帶動價格回調。經濟疲軟致需求不及預期帶動價格回調。新能源需求爆發。能源結構轉型加速，新能源汽車需求和風電需求呈現爆發式增長，推動稀土價格上漲，本次大幅上漲也是首次由需求端驅動。到 2022 年 3 月沖擊高位后，受到疫情和經濟復蘇不及預期影響，需求下降，同時緬甸稀土礦恢復進口，價格持續下跌。稀土價格中樞抬升，稀土價格中樞抬升，未來三年在供需偏緊狀態下未來三年在供需偏緊狀態下價格有望價格有望企穩

132、企穩。2013 到 2020 年圖表圖表50：氧化鐠釹氧化鐠釹供需平衡表（供需平衡表（萬噸萬噸REO）丨公司名稱 誠信專業 發現價值 32 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 稀土價格主要在 30-40 萬元之間震蕩，當前由于需求端高端稀土永磁占比提高以及部分高成本礦山被開發，價格中樞有所抬升。氧化鐠釹價格在 2023 年震蕩下行后，預計將在 2024 年企穩，最后在 2025 年略有上漲但是難以達到 2022 年高位。數據來源：Mysteel，華福證券研究所 5 重點上市公司重點上市公司 在全球能源轉型結構背景下，以新能源汽車為主的下游領域為稀土行業帶來了需求新增量，稀土價

133、格也從供給驅動轉向需求驅動，中國仍然將在未來主導全球稀土行業。從供給端看，國內稀土主要受到政策調節因素影響，因此建議關注 1）具有全球最優質的稀土礦白云鄂博礦為資源保障，且能夠承載中國主要稀土指標增量的北方輕稀土龍頭北方稀土；2）具有南方重稀土龍頭中國稀土集團持續賦能潛力的中國稀土。從需求端看，當稀土價格有望企穩后，應當關注在當前新能源汽車領域拓展順利和針對未來有望繼續拉動需求增長的人形機器人領域布局的稀土永磁公司：1）近年來在新能源汽車領域發展迅速，開始布局人形機器人領域的金力永磁；2）底蘊深厚，成功開拓新能源車和節能環保領域的寧波韻升。5.1 上游稀土生產企業上游稀土生產企業 5.1.1

134、集團賦能預期強的中國稀土（集團賦能預期強的中國稀土（000831）中國稀土主要從事中重稀土原礦加工與稀土氧化物等產品的生產經營，是中國南方最大的離子型稀土開采和分離加工企業之一，目前正積極推進圣功寨稀土礦和肥田稀土礦探轉采工作，江西贛南三丘田稀土礦山也正在快速改造升級復產；旗下擁有定南大華和廣州建豐分離廠，已穩定生產多年，在國內中重稀土冶煉分離行業具有顯著圖表圖表51：氧化氧化鐠釹歷史價格復盤鐠釹歷史價格復盤（萬元（萬元/噸）噸）丨公司名稱 誠信專業 發現價值 33 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 的競爭優勢。中國稀土中國稀土是中國稀土集團旗下唯一上市平臺，憑借集團規?；?/p>

135、優勢以及央企背是中國稀土集團旗下唯一上市平臺，憑借集團規?；瘍瀯菀约把肫蟊尘坝型M入發展的快車道。景有望進入發展的快車道。2021 年 12 月經國務院國資委研究并報國務院批準，五礦稀土集團、南方稀土集團和中國稀有稀土等合并為中國稀土集團，統籌南方稀土行業。中國稀土是中國稀土集團旗下唯一上市平臺，2022 年共 72 家稀土礦山企業、33 家冶煉分離企業為集團所屬、代管及整合，其中 17 家礦山企業、29 家冶煉企業下達計劃。為避免與上市公司的同業競爭，中國稀土集團于 2022 年 12 月 29 日出具了 中國稀土集團有限公司關于避免與中國稀土集團資源科技股份有限公司同業競爭的承諾函，綜合運

136、用委托管理、資產重組、股權置換/轉讓、業務調整或其他合法方式，穩妥推進相關業務調整或整合以解決同業競爭問題。隨著集團稀土業務資產的不斷注入，公司作為集團唯一上市平臺，有望進入發展的快車道。母公司 公司名稱 稀土礦 勘探/開采情況 設計產能（噸/年）五礦稀土集團 隴川云龍稀土 隴川縣龍安稀土礦 尚未建成投產 不適用 江華稀土 湖南江華稀土礦 擁有采礦權，實際開采中 2,000 福建省三明稀土材料 福建中山稀土礦 尚未建成投產 不適用 中國稀有稀土 中稀廣西稀土 廣西六湯稀土礦 擁有采礦權和探礦權，采礦權實際開采中，探礦權進行轉采工作 1,000 山東微山湖稀土 山東微山湖稀土礦 擁有采礦權，實際

137、開采中 5,000 南方稀土集團 贛州稀土礦業 江西甲子背稀土礦/開子崠稀土礦/三丘田稀土礦/足洞稀土礦 擁有采礦權，實際開采中 6,800 萬安江鎢稀土礦業 江西江鎢萬安稀土礦 擁有采礦權，停產多年-中?。錾剑┲邢。錾剑┫⊥?四川牦牛坪稀土礦 擁有采礦權，實際開采中 30,000 數據來源：中國稀土公告，華福證券研究所 江華稀土注入在即，集團資產首次注入提升公司潛力。江華稀土注入在即，集團資產首次注入提升公司潛力。1）資源端：）資源端：暫不考慮 V5保礦塊，截至評估基準日可采儲量 1,299 萬噸，稀土氧化物 14,171 噸，銨鹽及鎂鹽工藝預計開采至 2028 年。2）采選：）采選：獲

138、批的稀土氧化物（100%REO）年產量為 2,384噸，其中銨鹽指標 1,840 噸，已滿產；鎂鹽指標 544 噸，但是規劃提升至 1000 噸，中國稀土集團內部可協調指標補充，計劃 25 年投產，預計 25/26 年產量 500/1,000噸。3）灼燒：）灼燒：現有礦產品灼燒產能達 3000 噸。4）分離：）分離：興華新材料 5000 噸分離產能已取得環評，尚在等待能評，預計 23 年內試運行，而中國稀土 22 年定南大華和廣州建豐分離指標為 4111 噸，分離產能將得到巨大提升，預計 23-26 年氧化物產圖表圖表52：中國稀土集團現有稀土礦端概況中國稀土集團現有稀土礦端概況 丨公司名稱

139、誠信專業 發現價值 34 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 量 351/3680/4825/4825 噸。五礦稀土集團與公司簽署業績承諾與盈利補償協議，若23 年交割，則在 23-25 年保障累積 3 年扣非凈利潤達到預測的礦業權口徑，若 24 年完成交割則順延一年，同時未達到要求則給予一次性現金補償，23-26 年預測礦業權口徑凈利潤分別為 2.4/1.6/1.7/1.9 億元。5.1.2 北方輕稀土龍頭，有望承載更多指標任務的北方稀土（北方輕稀土龍頭，有望承載更多指標任務的北方稀土（600111）全球規模最大、產業鏈最完善、業績彈性最大的稀土公司。全球規模最大、產業鏈最

140、完善、業績彈性最大的稀土公司。北方稀土在行業內率先發展成為集稀土冶煉分離、功能材料、應用產品、科研和貿易一體化的集團化上市公司，形成以稀土資源為基礎、冶煉分離為核心、新材料領域建設為重點、終端應用為拓展方向的產業結構，實現稀土上中下游一體化發展，構筑了行業領先的全產業鏈競爭優勢。母公司包鋼集團擁有全球最大的稀土礦白云鄂博礦的獨家開采權，主礦加尾礦儲量約 4882 萬噸 REO，兄弟公司包鋼股份排他性的向公司供應稀土精礦。2023年公司分別獲得輕稀土開采和冶煉分離指標 17.9 萬噸和 16.3 萬噸 REO，同比增長26.1%和 26.6%，分別占總指標 75.7%和 66.9%。公司近年來獲

141、得的開采和冶煉分離指標占全國總指標的公司近年來獲得的開采和冶煉分離指標占全國總指標的 50%以上，資源優勢將以上，資源優勢將保證未來可承載更多指標任務。保證未來可承載更多指標任務。近年來，在國家稀土開采、冶煉分離總量控制指標分配中，公司獲得的礦產品和冶煉分離產品指標分別占年度指標總量的 50%以上，且輕稀土年度增量指標向公司集中配給，持續穩定的指標獲得量鞏固增強著公司資源優勢和產業競爭力，凸顯了公司行業地位和發展潛能。公司背后包頭白云鄂博礦資源豐富，若未來國家下發更多的指標任務，公司有充分的產能和資源去完成國家生產任務。5.2 中游稀土永磁企業中游稀土永磁企業 5.2.1 新能源和節能環保領域

142、核心應用材料的領先供應商金力永磁（新能源和節能環保領域核心應用材料的領先供應商金力永磁（300748）四大優勢構建核心競爭力。四大優勢構建核心競爭力。1）產業鏈優勢：）產業鏈優勢：公司在稀土主產區贛州及包頭建廠，與中國稀土集團、北方稀土等主要稀土供應商建立長期穩定的合作關系，保障稀土原料的穩定供應。此外，公司積極完善產業鏈布局，通過收購銀海新材(擬）、投建墨西哥廢舊磁鋼回收綜合利用項目，實現對磁泥、廢舊磁鋼的循環再利用。公司也遵守行業道德，不囤積居奇、不追求原材料庫存收益。2）技術優勢：）技術優勢：掌握行業領先的晶界滲透技術開發多種高牌號產品，單噸營業成本和單噸制造費用在全行業處于較低水平。3

143、 3）規模優勢：）規模優勢：目前公司已具備年產 2.3 萬噸的高性能釹鐵硼永磁材料毛坯產能，23年年底新增包頭二期 1.2 萬噸噸和寧波 3,000 噸產能，預計到 2025 年可形成合計 4萬噸毛坯產能。4 4）市場先發優勢：）市場先發優勢：公司產品具有非標準化特點，認證周期長，質量要求高，客戶粘性強，公司已經與下游如特斯拉、比亞迪、博世、金風科技、美的、格力等核心客戶建立了長期穩定的合作關系，22 年在新能源車領域全球市占率達到28%。5.2.2 全球領先的稀土永磁材料應用方案供應商全球領先的稀土永磁材料應用方案供應商寧波韻升（寧波韻升（600366）丨公司名稱 誠信專業 發現價值 35

144、請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 公司重點布局新能源汽車應用、消費電子和工業及其他應用三大市場公司重點布局新能源汽車應用、消費電子和工業及其他應用三大市場，現有高性，現有高性能釹鐵硼坯料產能能釹鐵硼坯料產能 2.1 萬噸，遠期釹鐵硼產能規劃高達萬噸，遠期釹鐵硼產能規劃高達 3.6 萬噸萬噸。公司是國內較早上市的磁材企業之一，主要產品為釹鐵硼，具備節能環保的特性，對于促進我國節能、低碳產業經濟的發展具有關鍵支撐作用。公司當前主要聚焦于聚焦新能源汽車應用、消費電子和工業及其他應用三大市場，在新能源汽車領域，公司產品應用覆蓋了主要的國內新能源汽車品牌，與各大主驅系統制造商建立了緊

145、密的戰略合作關系，配套用于多款新能源暢銷車型；在消費電子領域是多家國際聲學巨頭和 HDD 硬盤產業鏈上的主要磁材供應商；在工業應用領域，公司生產的高性能釹鐵硼磁材已應用于伺服電機、直線電機、電梯曳引機、變頻空調、風力發電機等領域，與相關領域的頭部企業建立了良好的合作關系。公司以新能源汽車領域為核心持續發展突破，鞏固并提升在消費電子和伺服電機領域的領先優勢，積極布局人形機器人賽道，客戶包含比亞迪、歐洲大陸、舍弗勒、格力、松下電器、匯川技術等行業翹楚，攜手客戶共同謀求新時代發展機遇。公司已形成了年產 21000 噸高性能釹鐵硼的生產能力，包頭 15000 噸高性能稀土永磁材料智能制造項目正按計劃實

146、施，遠期規劃產能高達 3.6 萬噸。6 風險提示風險提示 6.1 海外冶煉分離產能建設超預期海外冶煉分離產能建設超預期 中國在全球稀土產業鏈中掌握核心話語權，海外雖有較多稀土礦供給，但缺乏冶煉分離產能。目前以 Lynas 和 MP 為首的海外稀土公司正在美國國防部等國家機構的支持下發展冶煉分離產能，若其發展和建設程度超預期，則對我國在稀土產業鏈中的話語權有較大影響。6.2 下游需求不及預期下游需求不及預期 稀土價格由過去的供給驅動轉變為需求驅動，目前由新能源和節能環保領域拉動稀土需求持續增長，而人形機器人將是行業未來星辰大海。但若下游需求不及預期，以及人形機器人量較小，則稀土供需關系將有較大影

147、響。6.3 可替代稀土材料技術發展超預期可替代稀土材料技術發展超預期 上游原材料價格的大幅波動將對中下游企業的利潤有較大的影響，同時原材料供應的穩定性也決定了下游企業生產的穩定性。2011 年釣魚島事件對稀土行業造成了深遠的影響，一方面原材料價格的暴漲很大程度上影響了下游企業的生產和利潤，另一方面管制稀土出口和對某些國家實行稀土禁令也導致海外正在加速研究可替代稀土的材料或者技術。若可替代稀土的材料和技術發展超預期，則稀土的需求會受到很大的影響。6.4 環保問題影響超預期環保問題影響超預期 稀土，尤其是重稀土的開采和冶煉分離對環境有較大影響，此前贛南地區就因環 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 3

148、6 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 保問題暫停生產，因此若后續稀土行業生產忽略了環保，則引起的環保問題將對稀土的供需關系造成較大的紊亂。丨公司名稱 誠信專業 發現價值 37 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|有色金屬 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。一般聲明一般聲明 華福證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢

149、業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，該等公開資料的準確性及完整性由其發布者負責，本公司及其研究人員對該等信息不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，之后可能會隨情況的變化而調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。在任何情況下，本

150、報告所載的信息或所做出的任何建議、意見及推測并不構成所述證券買賣的出價或詢價，也不構成對所述金融產品、產品發行或管理人作出任何形式的保證。在任何情況下，本公司僅承諾以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告以供投資者參考，但不就本報告中的任何內容對任何投資做出任何形式的承諾或擔保。投資者應自行決策，自擔投資風險。本報告版權歸“華福證券有限責任公司”所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授

151、權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明特別聲明 投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 評級評級 評級說明評級說明 公司評級 買入 未來 6 個月內，個股相對市場基準指數漲幅在 20%以上 持有 未來 6 個月內，個股相對市場基準指數漲幅介于 10%與 20%之間 中性 未來 6 個月內，個股相對市場基準指數漲幅介于-10%與 10%之間 回避 未來 6

152、 個月內，個股相對市場基準指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出 未來 6 個月內，個股相對市場基準指數漲幅在-20%以下 行業評級 強于大市 未來 6 個月內，行業整體回報高于市場基準指數 5%以上 跟隨大市 未來 6 個月內，行業整體回報介于市場基準指數-5%與 5%之間 弱于大市 未來 6 個月內，行業整體回報低于市場基準指數-5%以下 備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。聯系方式聯系方式 華福證券研究所華福證券研究所 上海上海 公司地址：上海市浦東新區浦明路 1436 號陸家嘴濱江中心 MT 座 20 層 郵編：200120 郵箱：