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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 潤本股份潤本股份(603193 CH)大品牌、小品類大品牌、小品類，優質國貨崛起時，優質國貨崛起時 華泰研究華泰研究 首次覆蓋首次覆蓋 投資評級投資評級(首評首評):):增持增持 目標價目標價(人民幣人民幣):):21.30 2024 年 3 月 18 日中國內地 化妝品化妝品 好物好價好國貨好物好價好國貨，新渠道新渠道/新產品帶來新增長點新產品帶來新增長點 潤本股份專注驅蚊、個護領域，定位“好物好價好國貨”，堅持以質為本、“研-產-銷”模式、“大品牌、小品類”經營戰略，不斷發現消費者未被滿足的需求與痛點。產品已覆

2、蓋居家生活/出游踏青/四季護膚/沐浴清潔等多元場景。20-22 年營收 CAGR45.38%，線上渠道為主驅動，嬰童護理收入占比持續提升。期待內容電商/大 KA 等渠道持續放量；兒童防曬等新品發力有望帶來新增長點。我們預計 23-25 年公司 EPS0.55/0.71/0.92 元，24 年可比公司 Wind 一致盈利預測 PE27 倍，公司處快速增長階段，給予 24 年30 倍 PE，目標價 21.30 元，首次覆蓋給予增持評級。驅蚊驅蚊及嬰童個護行業及嬰童個護行業個性化需求提升個性化需求提升，為新玩家帶來新機遇為新玩家帶來新機遇 驅蚊：行業發展成熟/增長穩健，本土品牌得益于渠道/品牌等優勢

3、占據較高份額。19 年我國零售額 84.34 億元/16-19 年 CAGR7.96%，預計 27 年市場規模達 101.70 億元（灼識）；21 年 CR5 在 60%左右（歐睿），超威等本土傳統品牌份額居前。18 年后行業集中度緩慢下降。環保/安全/便捷等個性化需求提升為新玩家帶來彎道超車機遇。嬰童護理：22 年我國嬰童護理市場規模 137.3 億元/17-22CAGR9.9%，預計 27 年達 217.8 億元（艾瑞咨詢），新生代父母引領嬰童護理消費走向細分化和功效化，也為優質國貨帶來崛起機會。22 年淘系嬰童護理 TOP10 品牌榜單國貨已占七席（美業顏究院）。貫徹貫徹“大品牌、小品類

4、”的差異化經營戰略“大品牌、小品類”的差異化經營戰略 公司突出“驅蚊+嬰童”品牌形象，產品已覆蓋居家生活/出游踏青/四季護膚/沐浴清潔等多元場景，并不斷完善產品矩陣，更好地滿足用戶的各種需求，如圍繞細分方向推出的驅蚊加熱器、兒童清透防曬霜、啪啪手環、舒舒貼等。20-22 年潤本 SKU 總數從 759 個增長到 1331 個，CAGR32.4%，創始人團隊持股集中（截至 2023 年 10 月 17 日持股 74.44%）/產業經驗豐富，員工持股平臺有助激發員工活力。以質為本、以質為本、堅持堅持“研“研-產產-銷”一體銷”一體 1）產品：踐行“大品牌、小品類”，以驅蚊產品切入，應用場景多元化，

5、高性價比。熱銷單品產品力突出；同時不斷推陳出新，培育新增長點，皴裂膏/叮叮舒緩棒等產品推出以來快速放量。2）渠道：線上渠道為近年來增長主力驅動（19-22 年收入 CAGR47.47%），抖音等新渠道引領增速。線下有望持續加強屈臣氏、華潤超市等大 KA 渠道合作。3）產研：公司集研產銷一體，“聚全球資源、造匠心國貨”。在研羥哌酯驅蚊產品等多項目，2023 年12 月兒童防曬特征已獲批，有望帶來后續增長點。風險提示：線上增速放緩/新產品推出較慢/市場競爭加劇。研究員 孫丹陽孫丹陽 SAC No.S0570519010001 SFC No.BQQ696 +(86)21 2897 2038 研究員

6、林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8249 2388 基本數據基本數據 目標價(人民幣)21.30 收盤價(人民幣 截至 3 月 15 日)16.66 市值(人民幣百萬)6,741 6 個月平均日成交額(人民幣百萬)130.00 52 周價格范圍(人民幣)12.45-22.08 BVPS(人民幣)2.24 股價走勢圖股價走勢圖 資料來源：Wind 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 會計年度會計年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(人民幣百萬)582.15 856.09 1,055 1,3

7、78 1,793+/-%31.46 47.06 23.24 30.58 30.17 歸屬母公司凈利潤(人民幣百萬)120.65 160.04 221.17 288.32 372.29+/-%27.38 32.66 38.19 30.36 29.13 EPS(人民幣，最新攤薄)0.30 0.40 0.55 0.71 0.92 ROE(%)29.72 24.92 16.26 13.46 15.05 PE(倍)55.87 42.12 30.48 23.38 18.11 PB(倍)12.00 9.33 3.37 2.95 2.53 EV EBITDA(倍)43.63 31.42 20.49 15.99

8、 11.40 資料來源：公司公告、華泰研究預測 (44)(33)(22)(11)0Oct-23Dec-23Jan-24Mar-24(%)潤本股份滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 潤本股份潤本股份(603193 CH)正文目錄正文目錄 與市場不同的觀點與市場不同的觀點.4 概況：國內領先的驅蚊概況：國內領先的驅蚊/個護國貨品牌個護國貨品牌.5 深耕行業十年，優質國貨形象深入人心.5 股權結構集中，打造員工持股平臺.7 業績高速增長，盈利能力穩中有升.8“大品牌小品類大品牌小品類”，產研銷融合，產研銷融合穩步提升業績穩步提升業績.11 參考借鑒：小林制藥貫

9、徹“小池大魚”戰略，做細分市場領導者.11 產品：物美價廉的國民品牌.13 渠道：線上渠道領跑，全渠道布局打開增量空間.17 產研：重視研發創新，募投工廠有望進一步擴大產能.18 驅蚊、嬰童護理：行業穩健增長，把握細分成長機遇驅蚊、嬰童護理：行業穩健增長，把握細分成長機遇.21 驅蚊：行業持續穩增，需求不斷細化.21 嬰童護理：育兒觀念轉變迎來多重發展機遇.22 盈利預測和估值盈利預測和估值.24 盈利預測.24 估值.25 風險提示.26 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：潤本股份發展歷程.5 圖表 2：公司代表性單品.6 圖表 3：潤本股份股權結構圖（截止至 23 年 10 月 17 日）.7

10、圖表 4：潤本股份高管團隊履歷.7 圖表 5：19-23Q1-3 年公司營收高速增長.8 圖表 6：19-23Q1-3 公司歸母凈利呈上升趨勢.8 圖表 7：三大核心系列產品貢獻主要營收.8 圖表 8：嬰童護理系列產品營收增速較快.8 圖表 9：公司以線上渠道銷售為主.9 圖表 10：線上直銷營收保持較高增長.9 圖表 11：線上直銷平臺銷售額.9 圖表 12：線上經銷和代銷平臺銷售額變化.9 圖表 13：公司綜合毛利率保持在 50%以上.9 圖表 14：驅蚊系列、嬰童護理系列毛利率持續增長.9 圖表 15：2019-2023Q1-Q3 費用率水平.10 圖表 16：銷售費用結構.10 圖表

11、17：小林制藥發展歷程.11 yUmVkW8YjWiYmV7N8Q9PmOnNnPrNfQmMoNkPsQoP8OpOqQNZpNzQxNqQrO 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 潤本股份潤本股份(603193 CH)圖表 18：小林制藥 2022 年銷售額 1662 億元.12 圖表 19：小林制藥各品類占銷售額比例（2022 年）.12 圖表 20：“大池小魚”目標高市占率及高利潤率.12 圖表 21：小林制藥保持高毛利率.12 圖表 22：“你想到，我做到”挖掘消費者需求.13 圖表 23：小林制藥持續擴大新產品市場.13 圖表 24：公司驅蚊系列前五大單

12、品銷售集中度呈下降趨勢.13 圖表 25：公司嬰童護理系列銷售收入穩步增長.14 圖表 26：公司精油系列產品.14 圖表 27：公司前五大單品（電熱蚊香液 45ml 等）營收占比較高.15 圖表 28：公司不斷培育新增長點，新品銷量快速增長.15 圖表 29：潤本 2020-2022 年推出的新產品.15 圖表 30：潤本驅蚊產品處于中低端價格帶.15 圖表 31：潤本嬰童護理產品處于中低端價格帶.15 圖表 32：潤本股份與可比公司對比（截止至 2023 年 12 月）.16 圖表 33：公司與丁香醫生合作宣傳.17 圖表 34：潤本將“嬰童/母嬰電熱驅蚊液”與自己的品牌聯系起來.17 圖

13、表 35：公司天貓渠道歷年銷售收入及 yoy.17 圖表 36：公司天貓渠道銷售穩步增長.17 圖表 37：公司京東渠道歷年銷售收入及 yoy.18 圖表 38：公司京東 POP 銷售穩步增長.18 圖表 39：潤本在研項目及預期目標.19 圖表 40：19-22 年公司研發費用持續增加.19 圖表 41：19-22 年公司研發設計團隊逐漸擴大.19 圖表 42：潤本股份生產基地.20 圖表 43：潤本股份募集資金用途.20 圖表 44：中國驅蚊市場規模持續增長.21 圖表 45：2021 年驅蚊類產品占中國已登記衛生殺蟲劑比例超 30%.21 圖表 46：2022 年中國驅蚊用品市場結構.2

14、1 圖表 47：中國驅蚊殺蟲行業各品牌市場份額.21 圖表 48：嬰童護理用品包括護膚、防曬、護發、洗漱等七大類.22 圖表 49：嬰童護理市場規模持續擴大.22 圖表 50：2022 年淘系嬰童護理品牌 TOP10 銷量及價格分布.22 圖表 51：公司分渠道盈利預測.25 圖表 52：公司毛利率及費用率預測.25 圖表 53：可比公司估值表.25 圖表 54：潤本股份 PE-Bands.26 圖表 55：潤本股份 PB-Bands.26 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 潤本股份潤本股份(603193 CH)與市場不同的觀點與市場不同的觀點 市場擔憂公司所切入

15、的驅蚊市場擔憂公司所切入的驅蚊/嬰童嬰童護理市場增長趨緩，護理市場增長趨緩，公司公司天花板天花板不高。我們認為：不高。我們認為：1）公司）公司定位“好物好價好國貨”，持續開拓細分需求。定位“好物好價好國貨”，持續開拓細分需求。圍繞細分方向，公司不斷推出新產品，如驅蚊加熱器、啪啪手環、舒舒貼等，持續開拓市場，創新能力較強，新品不斷涌現。2021 年，推出嬰兒專用洗衣液，配方主打溫和不刺激，2022 年洗衣液銷量由 9.4 萬瓶增長至 680.84 萬瓶，在兒童內衣洗衣液細分賽道走出新一步。根據公司招股說明書，公司有多項針對細分需求的項目在研，如功能性濕巾和嬰童洗護無淚配方等。2）現有規模尚小，）

16、現有規模尚小，伴隨伴隨渠道發力渠道發力/品類品類擴張，擴張，后續后續成長空間廣闊。成長空間廣闊。對標海外小林制藥，公司起步于驅蚊類產品，不斷拓寬細分賽道，貫徹“大品牌，小品類”經營戰略，同樣以在細分市場持續挖掘差異化需求、覆蓋場景多元為特色，現在已經形成驅蚊+嬰童護理+精油三大業務版圖，2022 年收入規模達 8.56 億元。我們認為公司現有規模尚小，伴隨渠道發力/品類擴張，后續成長空間廣闊。3）我們認為公司的競爭優勢在于：）我們認為公司的競爭優勢在于：差異化定位、敏銳市場洞察、快速推新、靈活自有供應差異化定位、敏銳市場洞察、快速推新、靈活自有供應鏈。鏈。差異化市場定位：差異化市場定位：伴隨著

17、消費需求升級，驅蚊場景衍生出“安全”“無刺激”“嬰童可用”等細分需求，公司推出的蚊香液等產品主打“兒童/嬰兒”可用，秉持“溫和配方，科學驅蚊”理念，聯手“丁香醫生”等專業大 V 強化品牌形象，并借勢電商渠道快速發展，相較于傳統蚊香品牌走出差異化道路。敏銳市場洞察、快速推新敏銳市場洞察、快速推新：公司不斷推出個性化差異化產品，涉足新的細分賽道，力求保證消費者良好的使用體驗，拓展品牌受眾人群。2020-2022 年潤本 SKU 總數從 759 個增長到 1331 個，CAGR32.4%。靈活自有供應鏈：靈活自有供應鏈：在浙江義烏新建生產基地，持續擴充產能，提升生產自動化與供應鏈智能化程度，加快對華

18、東市場的響應速度，為提高產品供應能力打下堅實基礎。推薦核心邏輯：推薦核心邏輯：1）公司差異化定位于驅蚊/嬰童護理市場，參考日本小林制藥，“小池大魚”策略成就細分市場領導者，22 年營收 1662 億日元，OTC 藥品、清涼帖和暖寶寶等核心單品貢獻重要營收。潤本現有規模尚小，定位與小林制藥有異曲同工之處，后續發力空間大。2）公司市場洞察敏銳，快速推新，靈活自有供應鏈奠定增長基礎。3）20-22 年伴隨線上渠道快速增長，營收快速增長；伴隨著產品不斷推陳出新，全渠道打開增量空間，我們預測其仍處于快速成長階段，23-25 年營收 CAGR25.6%，品牌勢能亦有望持續放大。預計 23-25年公司 EP

19、S0.55/0.71/0.92 元，24 年可比公司 PE27 倍，給予 30 倍 PE，目標價 21.30 元，評級增持。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 潤本股份潤本股份(603193 CH)概況概況：國內領先國內領先的驅蚊的驅蚊/個護國貨品牌個護國貨品牌 深耕行業十年，優質國貨形象深入人心深耕行業十年，優質國貨形象深入人心 潤本品牌前身為其子公司鑫翔貿易，創立于 2006 年，以新一代驅蚊產品切入消費者生活，不斷發現消費者未被滿足的需求和痛點，豐富產品類別。經過多年發展，公司已形成驅蚊產品、嬰童護理產品、精油產品三大核心產品系列。品牌成立之初，公司以線下經銷

20、模式為主，2010 年公司抓住電商發展契機，憑借線上渠道優勢快速增長。據公司招股說明書，潤本品牌蚊香液實現天貓平臺 20-22 連續三年銷售額排名第一，母嬰洗護用品在京東“618”活動月中 20-22 連續三年銷售額排名第二。圖表圖表1：潤本股份發展歷程潤本股份發展歷程 資料來源：公司招股說明書，公司官網，華泰研究 以驅蚊、嬰童護理和精油產品為核心，產品矩陣豐富。以驅蚊、嬰童護理和精油產品為核心，產品矩陣豐富。公司目前已形成驅蚊產品、嬰童護理產品和精油產品三大核心產品系列。2020-2022 年潤本品牌在天貓平臺的蚊香液銷售額占比分別達到 16.42%、18.32%和 19.99%，連續三年排

21、名第一。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 潤本股份潤本股份(603193 CH)圖表圖表2：公司代表性單品公司代表性單品 產品名稱產品名稱 原料原料 功效特點功效特點 使用場景使用場景 驅 蚊系列 電熱蚊香液、藍牙智能加熱器套裝 核心用料來源于揚農化工、道達爾等國內外知名的原料廠商 無香精、無煙無灰，可搭配藍牙加熱器定時開關、智能控制驅蚊液的釋放量 適用于室內驅蚊，蚊蟲季節家庭常備品 經典款電熱蚊香液 揚農化工、道達爾溶劑，0.6%濃度氯氟醚菊酯濃度 無香精、無煙無灰，溫和驅蚊 適用于室內驅蚊，蚊蟲季節家庭常備品 驅蚊酯驅蚊液 7%驅蚊酯，源于德國；透明質酸鈉，植

22、物純露 無酒精、無香精且不含防腐劑；添加透明質酸鈉和植物純露，在防蚊同時達到肌膚補水功效；產品經皮膚刺激性試驗，溫和不刺激 日常居家，戶外探索，公園游玩，小區散步等室內外各種場景 嬰 童護 理系列 嬰兒舒緩霜 德國洋甘菊，牛油果樹果脂，紅沒藥醇，姜根提取物，神經酰胺，角鯊烷，植物甾醇 0 激素 0 刺激，可舒緩面部及身體肌膚干燥，達到鎖水保濕、滋潤舒緩肌膚的效果；配方溫和，適用于包括嬰童在內的全年齡段人群。補水滋潤，舒緩干癢紅 嬰兒滋潤防皴霜 牛油果樹果脂，毛瑞櫚果油，椰子油，甘草提取物，透明質酸鈉 幫助肌膚儲存水分減少流失，增加保濕鎖水力 保濕維穩，舒緩干皸；適用于包括嬰童在內的全年齡段人群

23、 嬰兒潤唇膏 蜂蠟，牛油果樹果脂，小燭樹蠟，向日葵籽蠟，酸橙果皮油 具有保濕、軟化唇皮等功效；不添加防腐劑、香精、色素，對皮膚無刺激，經口毒測試為無毒。滋潤保濕；適用于包括嬰童在內的全年齡段人群 潤本叮叮舒緩棒 德 之 馨 舒 緩 原 料 Symcalmin、Symrelief；5 重根萃，紅沒藥醇，蜂蠟，薄荷醇，藍桉葉提取物 不添加酒精、激素、防腐劑等，能有效改善皮膚刺激狀態，溫和親膚。棒狀設計，涂抹不臟手，便捷衛生。舒緩抓撓不適、泛紅，熬夜黨、學生、白領提神 嬰兒爽身露 德之馨舒緩原料 Symcalmin，金銀花、野菊花提取物，桃葉提取物，有機竹粉 產品為液體凝露質地，有效解決傳統爽身粉的

24、飛粉問題，含桃葉精華和天然竹莖珍萃，有效調節皮膚水油平衡，溫和無刺激。保持肌膚干爽柔滑，針對寶寶夏季多汗肌膚 兒童潔面泡泡 水，癸基葡糖昔、檸檬酸、酸橙果皮油、透明質酸鈉等 根據嬰童肌膚特點，配方極簡，僅九個成分，不添加香精，主要表面活性劑為新型 APG，呵護皮脂膜，降低刺激風險；溫和不刺激。溫和潔面；適用于包括嬰童在內的全年齡段人群 嬰童手口濕巾 桃子精華，EDI 純水珍珠紋無紡布 采用七次凈化 EDI 純水，潔凈無污染；添加益生元，清潔與呵護雙效合一；經口腔粘膜刺激測試及多次皮膚刺激性測試，產品溫和無刺激，親膚柔軟。嬰童手口、玩具餐具潔凈等，可隨身攜帶 精 油系列 植物精油香圈 法國羅伯特

25、精油，檸檬桉，香茅，薰衣草，艾葉，薄荷，茶樹；硅膠 食品級硅膠材質，佩戴柔軟舒適；造型多樣，防水防汗?？膳宕饔谑滞?、腳踝等處，戶外驅蚊 香茅香薰盒 法國羅伯特 49%天然香茅精油 香茅精油來源于大自然，采用蒸餾技術提取，具有溫和、無刺激特點；高密度海綿內芯緩釋散香，更持久；產品設計小巧便攜，開蓋即用，使用方便。夏季居家，戶外露營、游玩野餐 資料來源：公司招股說明書，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 潤本股份潤本股份(603193 CH)股權結構集中，打造員股權結構集中，打造員工持股平臺工持股平臺 創始人團隊持股集中，產業經驗深厚創始人團隊持股集中，產業經

26、驗深厚。潤本股份實際控制人為趙貴欽和鮑松娟夫婦，分別直接持有 17.92%、4.76%的股份，并通過卓凡投控間接持有公司 44.58%的股份，同時趙貴欽通過擔任卓凡承光的執行事務合伙人間接控制 5.29%的股份表決權，趙貴欽和鮑松娟夫婦合計控制 72.55%的股份表決權，系公司的共同實際控制人。此外，趙漢秋（趙貴欽之父）及鮑新專（鮑松娟之兄）為趙貴欽和鮑松娟的一致行動人，分別持股 1.13%和 0.76%。趙貴欽和鮑松娟作為公司聯合創始人，均擁有超過 20 年的公司經營經歷；其余高級管理層來自各行各業，涉及貿易、電子商務、美術設計、財務管理、物流采購等多個維度，行業經歷深厚。兩大員工持股平臺兩

27、大員工持股平臺有助有助激發積極性。激發積極性。公司分別于 2019 年和 2020 年設立卓凡合晟及卓凡聚源兩個員工持股平臺，占公司總股本比例分別為 1.17%和 0.23%，并制定了完善的員工持股平臺內部流轉退出機制和股權管理機制。公司實施的員工持股計劃為公司吸引與保留優秀管理人才和業務骨干，提高員工對公司經營管理的參與度，增強公司凝聚力，促進員工勤勉盡責為公司長期發展服務。圖表圖表3：潤本股份股權結構圖潤本股份股權結構圖（截止至（截止至 23 年年 10 月月 17 日日）資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表4：潤本股份高管團隊履歷潤本股份高管團隊履歷 姓名姓名 現任職位現任職位 任職履

28、歷任職履歷 趙貴欽 董事長，總經理 公司實際控制人、法定代表人、董事長、總經理。曾從事個體經營，歷任廣州市鑫翔貿易有限公司執行董事、總經理，廣東潤峰經理、執行董事兼經理，廣州潤峰執行董事兼經理。鮑松娟 董事，副總經理 公司實際控制人、董事、副總經理。曾從事個體經營，歷任廣州市中啟貿易有限公司執行董事兼總經理，廣東潤峰監事，廣州潤峰監事。林子偉 董事，電商銷售中心副總監 大專學歷，歷任廣州小為電子商務有限公司董事、總經理，廣州何杜林餐飲有限公司監事。張帆 監事會主席 本科學歷，曾擔任佛山市三水區健力寶中學美術教師，廣東繽果動漫集團有限公司高級設計師，正合奇勝品牌策劃機構美術指導，星美傳媒集團有限

29、公司資深美術指導，廣州梵之容化妝品有限公司設計總監/品牌總監，潤本股份設計總監。王芳 監事，審計經理 本科學歷，曾擔任佛山市高明長松電子科技有限公司總賬會計，廣州市鑫翔貿易有限公司會計、財務主管、資金經理，卓凡合晟執行事務合伙人，卓凡聚源執行事務合伙人。茹俊雄 職工代表監事，采購總監 本科學歷，曾擔任佐登妮絲（廣州）美容化妝品有限公司采購專員，上海美頌化妝品有限公司采購主管/經理，廣州品赫生物科技有限公司采購經理。吳偉斌 財務總監兼董事會秘書 本科學歷，曾擔任立信會計師事務所審計員，美的集團有限公司財務經理，美的小額貸款股份有限公司財務總監，天能電池集團股份有限公司財務副總監，廣東道氏技術股份

30、有限公司財務副總監、財務總監。資料來源：公司招股說明書，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 潤本股份潤本股份(603193 CH)業績高速增長，盈利能力穩中有升業績高速增長，盈利能力穩中有升 近年來營收高近年來營收高速增長。速增長。19-22年公司營收由2.8億元躍升至8.6億元，20-22年CAGR45.38%；歸母凈利潤由 0.4 億元增長至 1.6 億元，CAGR64.93%。23Q1-Q3，公司營收 8.24 億元/yoy21.0%，歸母凈利 1.81 億元/yoy37.5%。根據公司 2023 業績預告，預計 2023 年度歸母凈利潤達到 2.1

31、5 億元至 2.35 億元，與上年同期相比，將增加 5,495.51 萬元至 7,495.51萬元，同比增長 34.34%至 46.83%。圖表圖表5：19-23Q1-3 年公司營收高速增長年公司營收高速增長 圖表圖表6：19-23Q1-3 公司歸母凈利呈上升趨勢公司歸母凈利呈上升趨勢 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 拓展嬰童護理系列品類，拓展嬰童護理系列品類，22 年年營收營收占比首次占比首次超過驅蚊系列超過驅蚊系列，2323 年中期略低于驅蚊年中期略低于驅蚊。公司以驅 蚊 系 列、嬰 童 護 理 系 列 和 精 油 系 列 產 品 為 主 線，22 年 營 收

32、占 比 分 別 為31.92%/45.59%/17.10%。驅蚊產品 20-22 年營收 1.7/2.3/2.7 億元，CAGR34.89%，23H1營收 2.3 億元/yoy24.97%；同時，公司不斷拓展完善嬰童護理系列產品品類，推出皴裂膏、潤唇膏、潤本叮叮舒緩棒、防皴霜等熱銷產品并大力拓展抖音等銷售渠道，19-22 年嬰童護理系列營收從0.9億元提升至3.9億元，20-22年CAGR63.03%,23H1營收2.3億元/53.02%。精油系列 19-22 年營收從 0.7 億元提升至 1.5 億元，CAGR 為 28.92%。23H1 公司精油系列營收 1 億元/yoy11.89%。圖表

33、圖表7：三大核心系列產品貢獻主要營收三大核心系列產品貢獻主要營收 圖表圖表8：嬰童護理系列產品營收增速較快嬰童護理系列產品營收增速較快 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 線上渠道為主，直銷占比持續提升。線上渠道為主，直銷占比持續提升。公司主要通過線上直銷（天貓、抖音、京東、拼多多等平臺設自營店鋪）、線上平臺經銷（京東自營、樸樸超市等）、線上平臺代銷（唯品會、杭州丁香健康管理有限公司）和非平臺經銷進行產品銷售，22 年收入占比分別為60.32%/14.42%/3.31%/21.96%。公司積極把握電商發展契機，19-22 年線上直銷模式保持較高增長，占比從 55.85%

34、上升至 60.32%。0%10%20%30%40%50%60%70%012345678920192020202120222023Q1-3（億元）（億元）營業收入營業收入yoy0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.020192020202120222023Q1-3（億元）（億元）歸母凈利潤歸母凈利潤yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192020202120222023H1驅蚊系列產品嬰童護理系列產品精油系列產品其他產品0%10%20%30%40%50%60%70

35、%80%90%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.520192020202120222023H1（億元）（億元）驅蚊系列產品嬰童護理系列產品精油系列產品驅蚊系列產品yoy嬰童護理系列產品yoy精油系列產品yoy 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 潤本股份潤本股份(603193 CH)圖表圖表9：公司以線上渠道銷售為主公司以線上渠道銷售為主 圖表圖表10：線上直銷營收保持較高增長線上直銷營收保持較高增長 資料來源：公司招股說明書，華泰研究 資料來源：公司招股說明書，華泰研究 圖表圖表11：線上直銷平臺銷售額線上直銷平臺銷售額 圖表圖表12：線上

36、經銷和代銷平臺銷售額變化線上經銷和代銷平臺銷售額變化 資料來源：公司招股說明書，華泰研究 資料來源：公司招股說明書，華泰研究 線上渠道收入占比提升，近年來毛利率持續增長。線上渠道收入占比提升，近年來毛利率持續增長。公司 19-22 年的綜合毛利率保持在 50%以上，20 年毛利率下降主要系自該年起執行新收入準則導致物流費及包裝費歸集科目發生變化。對該影響進行調整后，19-22 年公司主營業務毛利率 54.06%/58.38%/59.89%/61.53%，呈逐年上升趨勢，主因公司高毛利率的線上銷售占比提升。圖表圖表13：公司公司綜合綜合毛利率保持在毛利率保持在 50%以上以上 圖表圖表14：驅蚊

37、系列、嬰童護理系列毛利率持續增長驅蚊系列、嬰童護理系列毛利率持續增長 注：公司于 2020 年 1 月 1 日執行新收入準則，將控制權轉移給客戶之前發生的運輸費用及線上自營發貨時的包裝材料費用調整至主營業務成本，此處主營業務毛利率不含“物流費及包裝費”資料來源：公司招股說明書，華泰研究 資料來源：公司招股說明書，華泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022線上直銷線上平臺經銷線上平臺代銷非平臺經銷0%20%40%60%80%100%01234562019202020212022（億元）線上直銷線上平臺代銷線上平臺經銷非平臺經銷線上

38、直銷yoy線上平臺經銷yoy線上平臺代銷yoy非平臺經銷yoy0.00.51.01.52.02.53.0202020212022(億元）天貓抖音京東POP0%20%40%60%80%0.00.20.40.60.81.01.22019202020212022(億元）京東自營唯品會京東自營yoy唯品會yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%20192020202120222023Q1-Q3綜合毛利率主營業務毛利率驅蚊系列產品嬰童護理系列產品精油系列產品其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%20192020202120222023H1驅蚊系列產品嬰童護理系列產品精

39、油系列產品其他 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 潤本股份潤本股份(603193 CH)2020-23Q1-Q3，公司期間費用率維持在，公司期間費用率維持在 32%以下。以下。其中，銷售費用在總費用中占比較高。結構端來看，隨著線上渠道的發展，公司在天貓京東等電商平臺支付流量推廣費用，推廣費在銷售費用中的占比從 2019 年的 53.17%躍升到 2020 年的 81.08%，隨后穩定在 80%左右的水平。圖表圖表15：2019-2023Q1-Q3 費用率水平費用率水平 圖表圖表16：銷售費用結構銷售費用結構 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：公司招股說明書

40、，華泰研究 -1%4%9%14%19%24%29%34%39%20192020202120222023Q1-Q3期間費用率銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022推廣費職工薪酬折舊與攤銷租金倉儲運輸費包裝費其他 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 潤本股份潤本股份(603193 CH)“大品牌小品類”，產研銷融合穩步提升業績“大品牌小品類”，產研銷融合穩步提升業績 參考借鑒：小林制藥貫徹“小池大魚”戰略，參考借鑒：小林制藥貫徹“小池大魚”戰略，做細分市場領導者做細分市

41、場領導者 小林制藥品牌前身為小林忠兵衛在 1886 年創立的“合名公司小林盛大堂”，以雜貨和化妝品店為出發點，經過多年發展目前已在醫藥品、芳香劑、營養輔助食品（補品）、日用雜貨等領域提供多種產品。公司發展歷程大致分為四個階段：1）作為藥品批發商推廣大眾藥品（1880-1950）：作為雜貨店和化妝品店創業。2）通過融合西方文化開拓市場（1960-1980）：保留主要批發業務的同時，致力于成為制造商；開拓新的利基市場，以避免與批發合作伙伴競爭。3）提出新的生活方式理念（1990s）：加強新產品開發，以滿足未被滿足的生活方式需求，并創建了眾多核心品牌及全面進軍海外市場 4）開拓新的海外市場（2000

42、s 至今）：剝離原有批發業務和醫療器械業務，促進新的核心業務進一步發展并將經營資源集中在制造業業務上。圖表圖表17：小林制藥發展歷程小林制藥發展歷程 資料來源：小林制藥官網，華泰研究 “小池塘”成就千億日元大公司?！靶〕靥痢背删颓|日元大公司。22 年，小林制藥銷售額 1662 億日元/yoy7.1%（約 81.2億人民幣，2024 年 3 月 16 日匯率人民幣對日元 1:20.71）。據小林制藥官網，公司連續 25年保持凈利潤增長，22 年凈利潤 200 億日元/yoy1.6%。據礪石商業評論，目前小林制藥已經占領了 95%的日本疤痕藥市場，64%的鼻腔清洗劑市場和 57%的女性保健品市場

43、。百年日企小林制藥百年日企小林制藥圍繞核心產品系列推出個性化商品，占領細分市場。圍繞核心產品系列推出個性化商品，占領細分市場。小林制藥國內以醫藥品、空氣清新劑及口腔護理為核心，國際以暖寶寶、醫藥品為核心，產品矩陣豐富。集團提供醫藥產品、口腔護理、營養輔助食品（補品）、護膚品、除臭空氣清新劑、個人衛生護理和家庭消耗品七大類別產品。公司目前在國內已經形成 OTC 藥品、除臭空氣清新劑和口腔護理三大產品系列，20-22年國內三大核心產品分別占凈銷售額的68.2%/68.7%/63.7%。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 潤本股份潤本股份(603193 CH)圖表圖表1

44、8：小林制藥小林制藥 2022 年銷售額年銷售額 1662 億元億元 圖表圖表19：小林制藥小林制藥各各品類占品類占銷售額比例（銷售額比例（2022 年）年）注：自 2016 年 3 月財年起，公司將財年年末從 3 月 31 日改為 12 月 31 日 資料來源：小林制藥 2022 年報，華泰研究 資料來源：小林制藥 2022 年報，華泰研究 實行利基戰略，保持高利潤率及市占率。實行利基戰略，保持高利潤率及市占率。小林制藥貫徹“大池小魚”戰略，努力尋找規模較?。? 億規模）卻頗具潛力的新興市場，通過遠高于大市場的占有率（50%）從而獲得更高的收入以及更加豐厚的利潤。19-22 年，小林制藥毛利

45、率始終維持在 55%以上。圖表圖表20：“大池小魚”“大池小魚”目標高市占率及高利潤率目標高市占率及高利潤率 圖表圖表21：小林制藥保持高毛利率小林制藥保持高毛利率 資料來源：小林制藥官網，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 研發能力強大，挖掘靈感高效開發。研發能力強大，挖掘靈感高效開發。小林制藥口號為“你想到，我做到”。據天圖創投，小林制藥在內部設立了創意機制激勵員工進行新產品提案。該機制從 1982 年開始一直貫徹至今，無論任何崗位、任何職責的員工都能參與其中。小林對此專門進行了 KPI 的設置，每年提案數量是對于管理層的重要考核之一；同時也將“每半年在市場上推出 2 種新產品”作為硬

46、指標。FY2023，小林制藥的員工共提交了 38700 個創意。OTC藥品24.2%口腔護理12.4%食品6.3%護膚品5.8%除臭空氣清新劑27.1%個人衛生護理8.5%家庭消耗品4.0%身體保暖用品4.5%直銷7.2%0%10%20%30%40%50%60%70%2019202020212022毛利率凈利潤 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 潤本股份潤本股份(603193 CH)圖表圖表22：“你想到，我做到”挖掘消費者需求“你想到，我做到”挖掘消費者需求 圖表圖表23：小林制藥持續擴大新產品市場小林制藥持續擴大新產品市場 資料來源：小林制藥官網，華泰研究

47、資料來源：小林制藥官網，華泰研究 潤本股份潤本股份“大品牌小品類”“大品牌小品類”與與小林制藥小林制藥“小池大魚”異曲同工“小池大魚”異曲同工。不同之處在于，潤本股份聚焦“大品牌”潤本，在此之下推出不同細分“小品類”產品，而小林制藥旗下擁有 157個品牌，分別占領不同細分市場。相同之處在于，兩家公司同樣以 SKU 豐富度高、立足小品類并在細分市場持續挖掘差異化需求為特色，潤本股份推出驅蚊、嬰童護理和精油三大系列產品，覆蓋多重使用場景，滿足消費者多樣的需求；小林制藥注重創新研發，針對消費者需求做到“你想到，我做到”的開發。產品：物美價廉的國民品牌產品：物美價廉的國民品牌 踐行“大品牌、小品類”，

48、以驅蚊產品切入，應用場景多元化。踐行“大品牌、小品類”，以驅蚊產品切入，應用場景多元化。潤本踐行“大品牌、小品類”的理念，相較于同業更突出“驅蚊+嬰童”概念，樹立差異化品牌形象，秉持“為消費者美 好健康生活創造價值”的企業使命，不斷滿足消費者未被滿足的需求和痛點。公司以驅蚊 類產品作為基本盤，迅速拓展至更為廣闊的個人護理市場形成驅蚊、護理、精油三大系列 產品，覆蓋居家生活、出游踏青、沐浴清潔、日常護膚等使用場景，以滿足消費者多樣的 綠色健康需求。驅蚊系列：驅蚊系列：公司核心品類，包括電熱蚊香液、藍牙智能加熱器套裝及驅蚊噴霧等溫和、環保類驅蚊產品，2022 年驅蚊系列產品的 SKU 總數量為 2

49、73 個/yoy10.5%。圖表圖表24：公司驅蚊系列公司驅蚊系列前五大單品銷售前五大單品銷售集中度呈下降趨勢集中度呈下降趨勢 年份年份 產品銷售情況產品銷售情況 2020 產品類別 潤本電熱蚊香液 45ml 潤本電熱蚊香液加熱器 1個裝 潤本電熱蚊香液 50ml 潤本電熱蚊香片 30 片 潤本多功能電蚊拍1個裝 總計 銷售金額 12,148.58 2,533.08 1,403.44 370.23 125.72 16,581.04 占比 27.44%5.72%3.17%0.84%0.28%37.46%2021 產品類別 潤本電熱蚊香液 45ml 潤本電熱蚊香液加熱器 1個裝 潤本電熱蚊香液 5

50、0ml 潤本 7%驅蚊酯驅蚊液 50ml 潤本 7%驅蚊酯驅蚊液 110ml 總計 銷售金額 14,123.29 2,745.21 1,859.64 1,788.34 758.86 21,275.34 占比 24.27%4.72%3.20%3.07%1.30%36.56%2022 產品類別 潤本電熱蚊香液 45ml 潤本電熱蚊香液加熱器 1個裝 潤本 7%蚊酯驅蚊液 50ml 潤本電熱蚊香液 50ml 潤本 7%驅蚊酯驅蚊液 110ml 總計 銷售金額 17,015.39 2,776.50 2,269.33 1,191.57 1,025.81 24,278.61 占比 19.89%3.24%2

51、.65%1.39%1.20%28.37%注：銷售金額占比為銷售收入及占主營業務收入比例 資料來源：公司問詢函回復公告，華泰研究 嬰童護理系列：2022 年，公司嬰童護理系列產品銷售金額占主營業務比重達到 45.59%，主要包括皴裂膏、潤唇膏、叮叮舒緩棒、嬰兒爽身露、兒童潔面泡泡和嬰童手口濕巾等，2022年銷量為6,433.69萬（瓶/盒/包），2022年產品的 SKU 總數量為586 個/yoy38.9%。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 潤本股份潤本股份(603193 CH)圖表圖表25：公司嬰童護理系列銷售收入穩步增長公司嬰童護理系列銷售收入穩步增長 年份年

52、份 產品銷售情況產品銷售情況 2020 產品類別 潤本嬰兒手口濕巾 80 片 潤本衛生濕巾 20 片 潤 本 紫 草 修 護 膏15g 潤本嬰兒護 唇膏 4g 潤 本 止 癢 走 珠 冰 露 18ml 總計 銷售金額 1,818.16 1,797.27 1,654.70 965.21 906.65 7,141.99 占比 4.11%4.06%3.74%2.18%2.05%16.13%2021 產品類別 潤本皴裂膏 15g 潤 本 紫 草 修 護 膏15g 潤本叮叮舒 緩棒 7g 潤本嬰兒護 唇膏 4g 潤本嬰兒手口濕巾 80片 總計 銷售金額 2,170.95 2,101.89 2,081.0

53、2 1,663.25 1,647.90 9,665.01 占比 3.73%3.61%3.58%2.86%2.83%16.61%2022 產品類別 潤本皴裂膏 15g 潤 本 嬰 兒 防 皴 霜50g 潤本叮叮舒 緩棒 7g 潤 本 足 跟 皴 裂 凝 露 60ml 潤本嬰兒潤 膚乳 300ml 總計 銷售金額 3,204.23 2,372.46 2,302.88 2,224.62 1,971.99 12,076.17 占比 3.74%2.77%2.69%2.60%2.30%14.11%注：銷售金額占比為銷售收入及占主營業務收入比例 資料來源：公司問詢函回復公告，華泰研究 精油系列：2020-2

54、022 年，公司嬰童護理系列產品銷售金額占主營業務比重分別為 28.4%、22.5%和 17.1%，主要包含植物精油香圈。其中潤本叮叮植物精油貼 36 片 2020-2022 年銷量穩定在四百萬個以上。2022 年精油系列產品 SKU 總數量為 373 個/yoy20.3%。圖表圖表26：公司精油系列產品公司精油系列產品 年份年份 產品銷售情況產品銷售情況 2020 產品類別 潤本叮叮植物精油貼 36 片 潤本叮叮植物精油香圈 30 條裝 潤本叮叮植物精油噴霧 35ml 潤本叮叮植物精油扣 1 個裝 潤本叮叮植物精油噴霧 150ml 總計 銷售金額 3,571.86 1,690.53 1,51

55、3.53 1,281.28 1,215.99 9,273.19 占比 8.07%3.82%3.42%2.89%2.75%20.95%2021 產品類別 潤本叮叮植物精油貼 36 片 潤本叮叮植物精油香圈 30 條裝 潤本叮叮植物精油貼 60 片 潤本叮叮植物精油噴霧 35ml 潤本叮叮植物精油噴霧 150ml 總計 銷售金額 3,981.73 2,553.38 1,415.33 959.20 899.96 9,809.60 占比 6.84%4.39%2.43%1.65%1.55%16.86%2022 產品類別 潤本叮叮植物精油貼 36 片 潤本叮叮植物精油香圈 30 條裝 潤本叮叮植物精油貼

56、60 片 潤本舒舒貼 16 片 潤本叮叮香 茅香薰盒 35g 總計 銷售金額 3,754.45 2,557.29 1,539.31 1,192.93 985.85 10,029.83 占比 4.39%2.99%1.80%1.39%1.15%11.72%注：銷售金額占比為銷售收入及占主營業務收入比例 資料來源：公司問詢函回復公告，華泰研究 熱銷單品產品力突出熱銷單品產品力突出。2020-2022 年，電熱蚊香液 45ml、植物精油貼 36 片、皴裂膏 15g 等在內的前五大單品的銷售金額分別為 21,868.95 萬、25,574.55 萬元和 29,307.86 萬元，營收占主營業務比重分別達

57、 49.40%、43.95%和 34.25%。其中第一大單品電熱蚊香液 45ml 2020-2022 年占驅蚊系列產品收入比例分別為 27.44%、24.27%和 19.89%。注重產品開發，不斷推陳出新，培育新增長點。注重產品開發，不斷推陳出新，培育新增長點。公司不斷推出個性化差異化產品，涉足新的細分賽道，力求保證消費者良好的使用體驗，拓展品牌受眾人群。2020-2022 年潤本 SKU總數從 759 個增長到 1331 個，CAGR32.4%。例如，公司在 2021 年推出嬰兒專用洗衣液，配方主打溫和不刺激，2022 年洗衣液銷售收入從 99.69 萬增長至 3,998.26 萬元，銷量由

58、9.4 萬瓶增長至 680.84 萬瓶，在兒童內衣洗衣液細分賽道走出新一步。同時，圍繞細分方向推出驅蚊加熱器、兒童清透防曬霜、啪啪手環、舒舒貼等，持續開拓市場。其中，皴裂膏銷量從 2020 年的 2.09 萬瓶增長至 2022 年的 332.59 萬瓶，植物潤唇膏 2021 年、2022 年的銷量增長率分別為 100.77%、46.31%，潤本叮叮舒緩棒銷量從 2020 年的 16.78 萬瓶增長至 2022 年的 276.58 萬瓶，防皴霜銷量從 2020 年的 24.65 萬瓶增長至 2022 年的 325.83 萬瓶。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 潤本

59、股份潤本股份(603193 CH)圖表圖表27：公司前五大公司前五大單品單品（電熱蚊香液電熱蚊香液 45ml 等）等）營收占比較高營收占比較高 圖表圖表28：公司不斷培育新增長點，新品銷量快速增長公司不斷培育新增長點，新品銷量快速增長 資料來源：公司招股說明書，華泰研究 資料來源：公司招股說明書，華泰研究 圖表圖表29：潤本潤本 2020-2022 年推出的新產品年推出的新產品 2020 2021 2022 驅蚊系列 多功能電蚊拍、驅蚊酯驅蚊液 電熱蚊香液藍牙智能加熱器 加熱器（型號：RUNBEN-4）、避蚊胺驅蚊液、羥哌酯驅蚊液 嬰童護理系列 皴裂膏、護唇膏、衛生濕巾、洗發沐浴露、潤本叮叮舒

60、緩棒 潤唇膏、清涼噴霧、羽絨服清潔濕巾 兒童潔面泡泡、清透防曬霜 精油系列 植物精油香圈 香茅香薰盒、精油手環（閃光型）薄荷清涼棒、啪啪手環、舒舒貼 其他 抑菌噴霧、內衣洗衣液 檸檬酸除垢劑、抗靜電香氛噴霧 資料來源：公司招股說明書，華泰研究 物美價廉、物美價廉、高性價比。高性價比。相較可比公司同類產品，潤本在保證品質的同時定價較低。根據各品牌天貓旗艦店在售產品統計得到，驅蚊產品方面，潤本蚊香液以 0.14 元/ml 的單價位于可比公司產品的中低價格帶；嬰童護理產品方面，潤本嬰童面霜、身體乳均低于同類品牌啟初、紅色小象及薇諾娜 Baby。圖表圖表30：潤本驅蚊產品處于中低端價格帶潤本驅蚊產品處

61、于中低端價格帶 圖表圖表31：潤本嬰童護理產品處于中低端價格帶潤本嬰童護理產品處于中低端價格帶 公司名稱公司名稱 品牌品牌 產品產品 價格價格 潤本股份 潤本 蚊香液 0.14 元/ml 戶外驅蚊噴霧 0.18 元/ml 上海家化 六神 驅蚊花露水 0.15 元/ml 上海上美 紅色小象 兒童蚊香液 0.13 元/ml 彩虹集團 彩虹 蚊香液 0.15 元/ml 朝云集團 超威 蚊香液 0.15 元/ml 上海莊臣 雷達 蚊香液 0.23 元/ml 中山欖菊 欖菊 蚊香液 0.18 元/ml 公司名稱公司名稱 品牌品牌 產品產品 價格價格 潤本股份 潤本 嬰兒舒緩霜 0.54 元/g 兒童身體

62、乳 0.09 元/ml 上海家化 啟初 嬰兒面霜 0.71 元/g 嬰兒潤膚乳 0.14 元/ml 上海上美 紅色小象 兒童保濕霜 1.06 元/g 兒童身體乳 0.13 元/ml 貝泰妮 薇諾娜 Baby 兒童舒潤霜 1.38 元/g 倍護身體乳 1.16 元/ml 郁美凈 郁美凈 兒童舒柔保濕霜 0.24 元/g 兒童嫩膚露 0.24 元/g 注：根據各品牌天貓旗艦店在售產品統計整理，可能與實際銷售情況存在差異，僅供參考。(數據截止至 2024 年 1 月 30 日)資料來源：各品牌天貓旗艦店，華泰研究 注：根據各品牌天貓旗艦店在售產品統計整理，可能與實際銷售情況存在差異，僅供參考。(數據

63、截止至 2024 年 1 月 30 日)資料來源：各品牌天貓旗艦店，華泰研究 0%10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000202020212022（萬元）銷售額占主營業務比重05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000202020212022萬（個)電熱蚊香液潤本皴裂膏潤本叮叮舒緩棒 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 潤本股份潤本股份(603193 CH)圖表圖表32：潤本股份與潤本股份與可比公司對比可比公司對比（截止至（截止至 2023 年年 12

64、 月）月）品牌名稱品牌名稱 品牌定位品牌定位 熱門單品熱門單品 品類特點品類特點 收入增速收入增速 潤本股份 專注驅蚊、嬰童護理 18 年國貨品牌 潤本電熱蚊香液、潤本皴裂膏和潤本叮叮植物精油貼 分驅蚊、嬰童護理和精油三大系列22年SKU1331個,20-22CAGR32.4%，SKU 集中度逐年下降 19-22年公司營收由2.8億元躍升至8.6億 元，20-22 年CAGR45.38%紅色小象 分齡呵護，嬰童極簡護膚 南極霜、霞多麗葡萄霜、90 安心霜、男女童氨基酸洗發水 分嬰童洗護、嬰童護膚、孕媽系列及通用線，超過 100 款 SKU 23H1 紅色小象營收 1.89 億元/yoy-38.

65、2%薇諾娜 baby 寶寶脆弱肌專業護理 寶貝舒潤霜 分嬰幼兒線、兒童線和專業線 2022 年薇諾娜 baby營收 1.01 億元，2023H1 營收 2512 萬元 海龜爸爸 兒童個護防曬產品 小雪山防曬霜 SPF20、兒童防曬乳 分防曬光敏肌系列、龍膽紅敏肌系列、積雪草油敏肌系列、藍澡敏感肌系列和童趣干敏肌系列 截至 2023 年 10 月，海龜爸爸全渠道 GMV 同比增長 122%戴可思 新生兒和敏感肌肌膚護理 金盞花面霜、金盞花液體爽身粉、派卡瑞丁驅蚊噴霧、嬰幼兒洗發沐浴露 主要分 0-3 嬰幼兒系列、3+幼童系列、日用家清系列和孕媽護理系列 2023 上半年增速近 40%資料來源：各

66、公司官網，青眼，華泰研究 主打溫和配方，主打溫和配方，嚴把產品嚴把產品品質。品質。潤本以驅蚊、嬰童為定位，采用更溫和安全的功效配方。原料方面，公司與羅伯特、德之馨、揚農化工、道達爾、默克等國內外知名原料企業合作，嚴格控制原材料質量，從源頭確保產品品質；在產品配方的研發上，公司根據使用場景、用戶需求偏好等研發產品配方，并基于化學、居民健康等方面的檢測和評估確認配方，同時將自身的技術成果應用于產品生產上，保證產品品質的穩定。售前生產和售后服務方面，公司堅持精細化管理，利用信息化管理系統對生產銷售多個環節進行有效記錄，確保各環節產品信息的可追溯性，嚴把生產質量關。瞄準驅蚊細分市場需求，“老樹開新花”

67、，差異化市場定位奠定公司發展基礎瞄準驅蚊細分市場需求，“老樹開新花”，差異化市場定位奠定公司發展基礎。伴隨著消費需求升級，驅蚊場景衍生出“安全”“無刺激”“嬰童可用”等細分需求，公司推出的蚊香液等產品主打“兒童/嬰兒”可用，秉持“溫和配方，科學驅蚊”理念，聯手“丁香醫生”等專業大 V 強化品牌形象，并借勢電商渠道快速發展，相較于傳統蚊香品牌走出差異化道路。據洞察 IPO，潤本股份與丁香醫生合作，在產品介紹頁面中引用丁香醫生的科普內容。作為醫療科普領域的大 V，丁香醫生所代表的安全、靠譜契合潤本目標客群的需求；而從驅蚊與母嬰兩大領域，也很容易令母嬰客戶對潤本的驅蚊產品比別家產品產生一層“安全無害

68、”的品牌認知。在嬰童驅蚊品類建立品牌認知后，公司順勢切入嬰童護理，打開新增長曲線在嬰童驅蚊品類建立品牌認知后，公司順勢切入嬰童護理，打開新增長曲線。公司品牌名為“潤本”?！皾櫋?，正如唐杜甫佳句“隨風潛入夜，潤物細無聲”，取潤澤、潤育之義，蘊意輕柔、細微地呵護?！氨尽?，一為本草之義；二指本源、起始，寓意人生本初。借著高強度和大規模的營銷策略，潤本在短時間內將“嬰童/母嬰電熱驅蚊液”這一品類與潤本品牌實現強聯系，在小品類中完成“品牌即品類”的認知塑造，也讓潤本這個品牌快速從一眾品牌中脫穎而出，完成傳統驅蚊品牌花費數年才建立起的消費者心智教育，不斷加強品牌護城河。在此基礎上，公司持續圍繞嬰童細分方向

69、推出新產品，滿足消費者需求。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 潤本股份潤本股份(603193 CH)圖表圖表33：公司與丁香醫生合作宣傳公司與丁香醫生合作宣傳 圖表圖表34：潤本將“嬰童潤本將“嬰童/母嬰電熱驅蚊液”與自己的品牌聯系起來母嬰電熱驅蚊液”與自己的品牌聯系起來 資料來源：潤本股份天貓旗艦店，華泰研究 資料來源：公司招股說明書，公司問詢函華泰研究 渠道：線上渠道領跑，全渠道布局打開增量空間渠道：線上渠道領跑，全渠道布局打開增量空間 較早布局電商，線上渠道為近年來增長主力驅動較早布局電商，線上渠道為近年來增長主力驅動。2010 年潤本即入駐淘寶，目前已與

70、天貓、京東等國內成熟電商平臺有多年合作基礎。22 年公司線上渠道收入 6.7 億元，收入占比78.04%，19-22 年 CAGR47.47%。23H1 公司線上渠道收入 4.3 億元/yoy31.88%，維持較快增速。淘系：天貓直營店為主。淘系：天貓直營店為主。2019-2022 年，天貓平臺直營店鋪（主要為潤本旗艦店和潤本潤峰專賣店兩大店鋪）銷售收入從2019年的1.5億元增長到2022年的3億元，CAGR26.57%。2022 年天貓購買群體數量 810.79 萬個/yoy11.2%，訂單量 1,047.89 萬單/yoy13.1%，人均購買次數 1.29 次/yoy1.6%，次均消費額

71、 31.78 元/yoy-1.2%。圖表圖表35：公司天貓渠道歷年銷售收入及公司天貓渠道歷年銷售收入及 yoy 圖表圖表36：公司天貓渠道銷售穩步增長公司天貓渠道銷售穩步增長 資料來源：公司招股說明書，公司問詢函，華泰研究 資料來源：公司招股說明書，公司問詢函華泰研究 京東：自營模式京東：自營模式為主。為主。2019-2022 年，京東線上銷售收入從 2019 年的 0.46 億元增長到 2022年的 1.34 億元，CAGR42.8%。其中，2022 年京東自營店鋪購買群體數量 333.23 萬個/yoy24.3%，訂單量 373.25 萬單/yoy24.1%，人均購買次數 1.12 次，次

72、均消費額 49.54 元/yoy4.3%；2022 年京東 POP 購買群體數量 66.1 萬個/yoy54.8%，訂單量 75.97 萬單/yo54.6%，人均購買次數 1.83 次/yoy59.1，次均消費額 26.54 元/yoy-9.0%。0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.51.01.52.02.53.03.52019202020212022（億元）銷售收入銷售收入yoy1.241.251.261.271.281.291.3002004006008001,0001,200202020212022（次）（萬個/次）用戶量（萬個）訂單量（萬單)次均消費額（元）人均購買

73、次數 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 潤本股份潤本股份(603193 CH)圖表圖表37：公司京東渠道歷年銷售收入及公司京東渠道歷年銷售收入及 yoy 圖表圖表38：公司京東公司京東 POP 銷售穩步增長銷售穩步增長 資料來源：公司招股說明書，公司問詢函，華泰研究 資料來源：公司招股說明書，華泰研究 大力大力拓展拓展抖音、快手、小紅書等新渠道抖音、快手、小紅書等新渠道。公司目前已布局天貓、京東、拼多多等主流第三方電商平臺，同時拓展至抖音、快手、小紅書等新媒體電商平臺，通過新媒體電商平臺向消費者提供優質產品。21-22 年公司加大對抖音平臺的推廣力度，據招股說明

74、書，抖音渠道總銷售金額從 20 年的 141.03 萬元增長至 22 年的 15768.02 萬元。23 年年雙雙 11 潤本潤本在抖音渠道表現突出在抖音渠道表現突出。潤本抖音營銷緊扣“3-5 歲的寶貝都可以用、紅蘋果臉、換季干燥”等話語，篩選出精準客戶群，提高用戶粘性；同時產品成分中牛油果、積雪草等成為主要賣點，凸顯產品的綠色和安全。據有米有數，2023 年 9 月 24 日到 10 月23 日，潤本抖音官方旗艦店賣出 75-100 萬件產品，實現 GMV2500 萬-5000 萬。潤本抖音平臺雙十一表現仍舊亮眼，截止 11 月 11 號零點，潤本抖音銷售額在嬰童驅蚊品牌榜單中排名第 3，在

75、嬰童用品品牌榜單中排名第 14?？焓蛛p十一潤本品牌銷售額在嬰童用品細分品類中排名第 10。公司規劃公司規劃未來重點布局線下渠道未來重點布局線下渠道，搭建全渠道銷售網絡，搭建全渠道銷售網絡。針對線下渠道，公司計劃以非平臺經銷商為紐帶，增加與各類型線下實體店的合作。截至目前，公司非平臺經銷商已覆蓋全國 30 多個?。ㄊ?、自治區），已開發的線下渠道包括大潤發、沃爾瑪/山姆會員店、7-11、屈臣氏、華潤超市等 KA 渠道以及 WOW COLOUR 等特通渠道。此外，公司已逐步推出由子公司廣州潤凡直接運營的官方經銷商線上訂貨平臺，大大提高了經銷商的采購效率，降低了溝通成本。未來，公司將繼續積極布局線下渠

76、道，做到線上線下相融合，實現對消費群體的全方位覆蓋，推動公司業務規模的擴大。產研：重視研發創新，募投工廠有望進一步擴大產能產研：重視研發創新，募投工廠有望進一步擴大產能 科研實力強勁，持續構建核心競爭力?？蒲袑嵙妱?，持續構建核心競爭力。驅蚊產品的技術壁壘主要為生產配方研發，而個人護理產品的生產則需要大量前沿配方與經驗積累。同時，產品的研發要求企業具備經驗豐富、人員充沛的研發團隊，并投入足夠的技術支持，新進入企業難以迅速獲得大量優秀研發人才。19-22 年，公司持續加大研發投入，研發費用由 19 年 780 萬元增至 22 年 1950萬元，研發設計人員團隊由 19 年 38 人擴大至 22

77、年 106 人。截至 23 年 2 月 28 日，公司已經取得境內有效專利 71 項，其中 9 項為發明專利，9 項為實用新型專利，53 項為外觀設計專利。在研產品種類豐富，在研產品種類豐富，2424 年有望發力年有望發力兒童防曬。兒童防曬。截至 23 年 6 月，潤本共擁有 7 項核心技術，并以市場需求為導向積極開展產品開發，共擁有10個在研項目，產品品類有望進一步豐富。公司所擁有的專利及研發能力打造技術提供了公司的核心競爭力。23 年 12 月 6 日，公司已取得兒童防曬特證（國妝特字 20235264），24 年兒童防曬產品亮點可期。0%10%20%30%40%50%60%70%80%9

78、0%0.00.20.40.60.81.01.21.41.62019202020212022（億元）銷售收入銷售收入yoy0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.001020304050607080202020212022（次）（萬）用戶量（萬個）訂單量（萬單)次均消費額人均購買次數 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 潤本股份潤本股份(603193 CH)圖表圖表39：潤本在研項目及預期目標潤本在研項目及預期目標 類別類別 在研項目名稱在研項目名稱 所處階段所處階段 預期目標預期目標 嬰童護理 具有長效保濕的植物提取物的應用研究 開發階段

79、篩選出可持續保濕 8 小時的植物提取物，并將其應用于現有的冬季保濕產品中 兒童防曬產品 配方已經完成 產品通過兒童防曬特證 嬰童洗護無淚配方的研究及應用 中試階段 制備可以通過無淚測試的產品 嬰童舒緩止癢產品的開發 開發階段 能夠應用于各種劑型的嬰童舒緩止癢組合物，并形成專利你 nn 防皴裂組合物及其應用 開發階段 防皴裂效果用植物組合物替代現有的尿素和羥乙基脲，并形成防皴裂植物組合物的專利 驅蚊 含有驅蚊酯的驅蚊凝膠 配方已經基本完成 制備安全性高、持效性好、膚感清爽不粘膩的驅蚊凝膠產品 羥哌酯驅蚊產品的開發及應用 已經在申報農藥登記證 制備出羥哌酯的驅蚊乳及驅蚊液并申報農藥登記證 薄荷二醇

80、驅蚊液的制備及其應用 開發階段 申報農藥登記證和驅蚊液產品上市 四氟苯菊酯氣霧劑的制備及其應用 開發階段 申報農藥登記證和氣霧劑產品上市 功能型濕巾 大批量生產階段 篩選出低泡沫的表面活性劑組合物，并制備溫和不傷手的硬表面清潔濕巾以及織物表面清潔濕巾 資料來源：公司招股說明書，華泰研究 圖表圖表40：19-22 年公司研發費用持續增加年公司研發費用持續增加 圖表圖表41：19-22 年公司研發設計團隊逐漸擴大年公司研發設計團隊逐漸擴大 資料來源：公司招股說明書，華泰研究 資料來源：公司招股說明書，華泰研究 秉持“綠色、健康、安全”理念，在產品配方上持續投入秉持“綠色、健康、安全”理念，在產品配

81、方上持續投入。公司主打新一代驅蚊產品及嬰童護理等個護產品，始終堅持“為消費者美好健康生活創造價值”的品牌理想，不斷在原料、配方等方面進行研發創新。例如：公司電熱蚊香液等新型驅蚊產品較第二代盤式蚊香等傳統產品更為環保；公司將洋甘菊、紫草、積雪草、姜根草等草本植物提取液物應用于嬰童的皮膚護理產品，以天然植物提取的植物精油制作精油產品，不斷研發賦能產品創新。公司公司以自產為主以自產為主，不斷提升生產自動化與供應鏈智能化程度，不斷提升生產自動化與供應鏈智能化程度。2020-2022 年公司產能利用率分別已達到 95.24%、95.87%和 81.55%。2022 年，嬰童護理系列產品自產率最高，達到9

82、6%；驅蚊系列產品自產率穩定在57%左右；精油系列產品自產比率略有下滑，約為45%。此外，公司建立了相應的信息化管理流程體系，從數據抓取、系統開發、平臺對接、數據分析等方面更好地服務于公司整體智能化生產和電商銷售業務。產能擴充奠定后續發展基礎產能擴充奠定后續發展基礎。公司目前已建成廣州、義烏兩大生產基地，建筑面積總計約10.50 萬平方米，共有 56 條自動生產線。公司擬將 IPO 募集資金 3.69 億元用于黃埔工廠研發及產業化項目以擴充產能，公司預計建設期三年，建成后主要將新增公司個人護理類產品的產能,公司預計達產年將新增產能 6,720.00 萬件，年營業收入 7.61 億元。0.0%0

83、.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%05101520252019202020212022（百萬元）研發投入研發費用率11.5%12.0%12.5%13.0%13.5%14.0%14.5%15.0%0204060801001202019202020212022（人）研發設計人員人數研發設計人員占比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 潤本股份潤本股份(603193 CH)圖表圖表42：潤本股份生產基地潤本股份生產基地 資料來源：公司官網，華泰研究 圖表圖表43：潤本股份募集資金用途潤本股份募集資金用途 項目項目 項目總投資（萬元）項目總投資（萬元）擬使用募

84、集資金（萬元）擬使用募集資金（萬元）占比占比 項目概況項目概況 實施效果實施效果 黃埔工廠研發及產業化項目 36,881 36,881 40.86%建設期 3 年。項目擬新建生產車間、研發中心及配套基礎設施、并購置先進的自動化生產及研發設備和配備充足的生產及研發人員。將新增公司個人護理類產品的產能，達產年將新增產能 6,720.00 萬件，年營業收入76,104.00萬元。有利于緩解公司產能瓶頸，優化公司產品結構，提升公司研發能力，縮短研發周期，加快研發成果轉化及產業化，促進公司業務規模的持續擴張。渠道建設與品牌推廣項目 34,391 34,391 38.10%建設期 5 年。擬用于公司渠道建

85、設及“潤本”品牌推廣，通過開展線上平臺推廣和線下營銷活動等方式進行渠道建設，拓展公司產品銷售的輻射區域，通過廣告投放、新媒體、明星代言及品牌策略咨詢等方式實現品牌推廣。提升公司品牌知名度和影響力，進一步提升公司產品的市場占有率，為公司業務的快速發展提供支持。信息系統升級建設項目 9,000 9,000 9.97%建設期 3 年。本項目細分為營銷數字化平臺項目、信息平臺建設項目和企業 5G 應用落地項目。有助于公司順應行業信息化、數據化發展趨勢，提升公司信息化、數字化運營水平，提高公司的運營效率和綜合服務能力，從而進一步提升公司的市場競爭力。補充流動資金 10,000 10,000 11.08%

86、-保證公司日常生產經營活動的順利開展，滿足業務增長與業務戰略布局所帶來的流動資金需求。資料來源：公司招股說明書，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 潤本股份潤本股份(603193 CH)驅蚊、嬰童護理：行業穩健增長，把握細分成長機遇驅蚊、嬰童護理：行業穩健增長，把握細分成長機遇 驅蚊：行業持續穩增，需求不斷細化驅蚊：行業持續穩增，需求不斷細化 我國驅蚊行業持續穩定增長。我國驅蚊行業持續穩定增長。驅蚊需求自古就有，驅蚊產品為居民日常消費品。作為居民剛需消費，驅蚊市場蘊藏著龐大潛在受眾。灼識咨詢數據顯示，我國驅蚊（不含殺蟲）市場規模由 2017 年的 51.

87、81 億元增長至 2022 年的 74.59 億元，并有望在 2027 年達到 101.70億元。作為衛生農藥范疇，驅蚊產品相關管理較為嚴格，目前，室內驅蚊產品已由盤香向電子化蚊香轉變，電熱蚊香具有安全環保、無煙無灰、高效低毒的特點。農業部數據顯示，截至 2021 年，我國處于登記有效期的衛生殺蟲劑總數為 2859 個。其中，氣霧劑產品登記數 493 個，蚊香產品 375 個，電蚊香液/片 459 個，驅蚊類產品合計占比達 34.5%。圖表圖表44：中國驅蚊市場規模持續增長中國驅蚊市場規模持續增長 圖表圖表45：2021 年驅蚊類產品占中國已登記衛生殺蟲劑比例超年驅蚊類產品占中國已登記衛生殺蟲

88、劑比例超 30%資料來源：灼識咨詢，華泰研究 資料來源：農業部，觀研天下，華泰研究 驅蚊市場驅蚊市場消費場景不斷細化消費場景不斷細化。溫和、便捷、個性化產品的替代效應為驅蚊行業注入新的活力。人們對蚊蟲的防治理念從殺滅轉變為驅避、預防，且對驅蚊產品日常使用的便捷性、個性化需求愈發強烈。電熱蚊香液、驅蚊手環、驅蚊貼、驅蚊液、驅蚊燈等新型驅蚊產品應運而生，滿足細分市場需求。兒童適用型驅蚊用品比成人更為注重環保性、綠色性、安全性，亦成為殺蟲驅蚊市場新角逐點。本土品牌本土品牌占據主要份額占據主要份額。據歐睿數據，2012-2021 年驅蚊殺蟲市場 CR5 基本保持在 60%左右，在 2018 年后集中度

89、趨向緩慢下降。業內前五個品牌超威、雷達、欖菊、彩虹、槍手均為本土傳統品牌，21 年市占率分別為 16%/16%/13%/8%/7%，市場份額相對固定，變化較小。2022 年潤本在整個驅蚊市場占據的市場份額達到 5%，潤本的驅蚊產品在線上渠道市場份額中占據 19.9%，優勢明顯。圖表圖表46：2022 年中國驅蚊用品市場結構年中國驅蚊用品市場結構 圖表圖表47：中國驅蚊殺蟲行業各品牌市場份額中國驅蚊殺蟲行業各品牌市場份額 品牌品牌 市場規模市場規模 潤本 2022 年驅蚊產品在整個驅蚊市場的份額約為 5.0%超威 2021 年殺蟲驅蚊品類營業收入 11.14 億元 六神/雷達/彩虹 2022 年

90、衛生殺蟲用品營業收入 4.02 億元 資料來源：智研咨詢，華泰研究 資料來源：公司招股說明書，華泰研究 0%2%4%6%8%10%0204060801001202017201820192020E2021E20222023E2024E2025E2026E2027E（億元）（億元）市場規模yoy氣霧劑17%蚊香13%驅蚊產品5%電熱蚊香液10%電蚊香片6%餌劑10%其他39%電熱蚊香液23.50%電熱蚊香片6%蚊香12.40%氣霧劑18.50%花露水21.40%其他產品18.20%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 潤本股份潤本股份(603193 CH)嬰童護理：育兒

91、觀念轉變迎來多重發展機遇嬰童護理：育兒觀念轉變迎來多重發展機遇 嬰童護理市場規模持續擴大。嬰童護理市場規模持續擴大。據艾瑞咨詢，2022 年中國家庭育兒消費占家庭總消費的比例較高，47.6%的家庭育兒支出占比達 25%-50%，15.6%達 50%-75%。在經濟發展、消費升級和科學育兒觀念不斷深化下，我國嬰童護理市場規模仍呈現不斷擴大的趨勢。艾瑞咨詢顯示，2017-2022 年中國嬰童護膚行業市場規模從 85.7 億元擴張至 137.3 億元，受新冠疫情、線下母嬰渠道關店影響，市場規模在 2022 年出現短暫下跌。隨著社會經濟逐漸恢復，艾瑞咨詢預計2023年中國嬰童護膚行業市場增長率達到14

92、.6%，市場規模達到157.3億元。圖表圖表48：嬰童護理用品包括護膚、防曬、護發、洗漱等七大類嬰童護理用品包括護膚、防曬、護發、洗漱等七大類 圖表圖表49：嬰童護理市場規模持續擴大嬰童護理市場規模持續擴大 資料來源：前瞻產業研究院，華泰研究 資料來源：艾瑞咨詢，華泰研究 優質國貨優質國貨崛起崛起。根據解數咨詢，2021 年天貓嬰童護理品牌銷售額 TOP20 中，除國際品牌外，涌現出戴可思、紅色小象、松達、啟初眾多國貨品牌。美業顏究院數據顯示，2022 年淘系嬰童護理前十品牌分布上，國貨占據七席，潤本拔得銷量頭籌。圖表圖表50：2022 年淘系嬰童護理品牌年淘系嬰童護理品牌 TOP10 銷量及

93、價格分布銷量及價格分布 資料來源：美業顏究院，華泰研究 消費者對嬰童護膚品功效性關注度增長，嬰童護理市場向細分化發展消費者對嬰童護膚品功效性關注度增長，嬰童護理市場向細分化發展。根據 2023 年中國跨境嬰童功能護膚行業趨勢報告，在討論嬰童護膚產品時，寶爸寶媽最關注成分安全性，其次是配方溫和無刺激、功效效果，其中功效效果相關提及占比明顯上升。在滿足基礎保濕、清潔、祛痱止癢等基礎護膚需求外，消費者還額外關注其針對性功效。滋潤、舒緩等功效受青睞，膚感、修復、防曬等功效關注度增長較快；金盞花、燕麥等成分關注度穩定增長。同時在不同年齡段，不同季節，消費者對護膚品功效都有不同的訴求。-5%0%5%10%

94、15%20%0501001502002502017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E（億元）中國嬰童護膚行業市場規模yoy 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 潤本股份潤本股份(603193 CH)個性化需求為新玩家帶來新機遇。個性化需求為新玩家帶來新機遇。據春雷社，隨著消費者的需求愈發多元全面，正向推動了嬰童護理市場的產品正在向功效進階、場景細分方向延展。用戶的關注點不再局限于基礎保濕，屏障修護、防曬、褪紅、去濕疹等頗受消費者青睞。而分齡（0-3 歲、3-12 歲及13 歲+）、分膚（普通肌、敏感?。?、分季

95、等針對不同場景的產品亦如雨后春筍。嬰童護理賽道他山之石紅色嬰童護理賽道他山之石紅色小象：小象：品牌誕生于 2015 年，產品定位嬰童護理，單品售價 20-70元。紅色小象通過大量營銷，從電視廣告、明星代言等多渠道觸達用戶，提高品牌營收。據紅色小象品牌官網，2016 年紅色小象冠名芒果 TV媽媽是超人，并成為湖南衛視快樂大本營 特約合作伙伴；17 年獨家冠名 CCTV-8 黃金強檔劇場；18 年加大投放，贊助 了不起的孩子，冠名人偶總動員；邀請趙薇、林志穎等明星做代言人；21 年與超級 IP 迪士尼達成年度合作。據未來跡，紅色小象在 2019 年成為“中國嬰童護理第一品牌”。16-18 年終端零

96、售額高速增長，年終端零售額高速增長，20-21 年回暖后，年回暖后，22 年下滑。年下滑。16-18 年，紅色小象冠名快樂大本營等節目、并簽約林志穎，通過節目贊助、明星代言擴張品牌聲量，終端零售額增速超過 60%。19 年紅色小象增速放緩，yoy4.4%。20-21 年，紅色小象推出多款差異化細分爆品，如南極霜、霞多麗葡萄霜、90 安心霜、牛油果植物彩妝等，終端零售額CAGR30.5%。21 年紅色小象終端零售額達到階段性高點 15.1 億元。22 年紅色小象終端零售額 12.1 億元/yoy-19.3%，主要是由于 2022 年宏觀環境及母嬰護理行業競爭環境，導致線上自營及在線零售渠道銷售收

97、入減少。細分產品線，細分產品線，打造爆品打造爆品。紅色小象致力于生產適合中國嬰童肌膚的專業母嬰護膚品，主要涵蓋四大產品線：嬰童洗護產品線、嬰童護膚產品線、孕媽產品線和一般產品線。紅色小象通過旗下四條產品線創建母嬰產業的完備產品矩陣，針對母嬰人群細分領域不同場景護膚需求，推出專屬化、精細化產品。近年來，嬰童洗護賽道不斷朝著精細化的方向發展，紅色小象也在不同時期推出了多款明星產品，如 90 安心霜、男女童氨基酸洗發水等。據紅色小象官方公眾號，90 安心霜上市 390 天，累計銷量突破 19.6 萬瓶。捕捉細分市場空白，不斷推陳出新。捕捉細分市場空白，不斷推陳出新。2023 年 8 月 4 日，紅色

98、小象正式推出“小學系列”新品。該系列涵蓋小學霜、小學乳、小學潔面泡多品類產品，錨定“修護、鎖水、防護、舒緩”四大核心功效，并添加自主研發的科技成果大象果油，從洗到護，一站式滿足小學生在多個場景的個性化護膚需求，幫助家長解決兒童成長期的肌膚護理煩惱。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 潤本股份潤本股份(603193 CH)盈利預測和估值盈利預測和估值 盈利預測盈利預測 收入方面，我們預計 23-25 年營收 10.55/13.78/17.93 億元，yoy23.24%/30.58%/30.17%，核心假設如下：分渠道看：線上：1）天貓：天貓平臺是公司營收的主力渠道，

99、22 年天貓平臺營收占比超過 30%，增長率為 14.22%。23 年隨營銷策略的調整，天貓平臺營收增速預計有所下降。隨公司不斷推出新產品，24 年天貓平臺營收增速有望提升，25 年自然回落。我們預計 23-25 年公司在天貓平臺的增速為 5%/17%/13%，對應營收 3.15/3.69/4.17 億元。2）抖音：近年公司抖音迅速崛起（22 年增速 241.5%），未來有望進一步放量，提升整體營收占比。23 年考慮基數擴大以后增速回落，基數擴大后，公司有望繼續抓住抖音流量紅利，加大在抖音平臺的營銷推廣力度，開拓抖音平臺市場份額，24-25 年維持較快增長，預計 23-25 年增速達到30%/

100、43%/42%，對應營收規模 2.05/2.93/4.16 億元。3）京東：京東近年增速相對可觀?？紤]京東增長較穩定，預計京東平臺 23-25 年增速為 15%/17%/15%。4）拼多多：考慮到拼多多平臺基數較小，23 年基數擴大以后增速回落。隨公司不斷加大在拼多多平臺的營銷推廣力度，24 年拼多多平臺有望高速增長，25 年自然回落。我們預計 23-25 年公司在拼多多平臺上的增速為 30%/100%/80%，對應營收 0.17/0.35/0.63 億元。線下：公司線下銷售渠道主要為非平臺經銷商，21/22 年非平臺經銷商客戶數量為 270/248家，2022 年數量下降主要是因為公司優化客

101、戶體系，減少與部分規模較小的經銷商合作。潤本不斷布局線下渠道，包括屈臣氏、WOW COLOUR 等，積極推進與大客戶的合作，我們預計 23-25 年公司線下經銷、代銷渠道將保持 50%/40%/40%的穩定增長。毛利率方面，綜合考慮公司產品結構持續升級以及毛利率持續優化，我們預計 23-25 年線上渠道毛利率為 59.0%/60.0%/62.0%，略有上升；考慮屈臣氏以及各大商超等線下渠道的產品折扣力度相對較小，同時規模效應一定程度上有利于提升毛利率，且公司重點布局線下渠道固定成本有所增加，預計 23-25 年線下銷售渠道毛利率為 38.0%/38.3%/39.0%；綜合預計 23-25 年公

102、司毛利率為 53.39%/53.78%/54.91%。費用率方面，1）考慮到公司目前正在積極布局線上線下渠道，不斷加大抖音等平臺營銷推廣力度，22 年銷售費用率相比 21 年上升 4pct。23 年 Q1-Q3 同比有所回落，未來公司邊際銷售費用率仍會保持上升趨勢，直到構建起相對成熟的銷售渠道后再自然下降，預計23-25 年銷售費用率為 26.0%/27.0%/27.7%；2）考慮管理人員薪酬成本和其他行政費用支出一般與公司規模增長同向匹配，且公司無披露額外開支，預計未來管理費用率與當前水平相當，以最近 2 年均值計算得 23-25 年管理費用率為 2.6%/2.7%/2.7%。3）20-22

103、 年公司研發費用在不斷提升，占營收的比重略有下降，但潤本不斷加碼研發技術創新，提升產品力，研發費用率預計將呈現上升趨勢。預計 23-25 年研發費用率為 2.22%/2.32%/2.32%。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 潤本股份潤本股份(603193 CH)圖表圖表51：公司分渠道盈利預測公司分渠道盈利預測 單位：單位：億元億元（除特別指明外）（除特別指明外）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 總收入 5.82 8.56 10.55 13.78 17.93 線上銷售 4.52 6.68 7.73 9.83 12.41 抖音 0.46

104、1.58 2.05 2.93 4.16 天貓 2.63 3.00 3.15 3.69 4.17 京東 1.03 1.34 1.54 1.80 2.07 拼多多 0.05 0.13 0.17 0.35 0.63 其他 0.35 0.63 0.82 1.06 1.38 線下銷售 1.30 1.88 2.82 3.95 5.53 自營 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 非平臺經銷 1.30 1.88 2.82 3.95 5.53 總收入增速 47.06%23.24%30.58%30.17%線上銷售 47.79%15.72%27.14%26.23%抖音 241.50%30.00%43.

105、00%42.00%天貓 14.22%5.00%17.00%13.00%京東 30.06%15.00%17.00%15.00%拼多多 157.36%30.00%100.00%80.00%其他 78.28%30.00%30.00%30.00%線下銷售 44.62%50.00%40.00%40.00%自營 0.00%0.00%0.00%0.00%非平臺經銷 44.62%50.00%40.00%40.00%資料來源：公司公告，華泰研究預測 圖表圖表52：公司毛利率及費用率預測公司毛利率及費用率預測 毛利率及費用率預測毛利率及費用率預測(%)2021A 2022A 2023E 20224E 2025E

106、總毛利率總毛利率 53.10%54.21%53.39%53.78%54.91%線上銷售 57.30%58.83%59.00%60.00%62.00%線下銷售 38.39%37.58%38.00%38.30%39.00%銷售費用率 23.09%27.09%26.00%27.00%27.70%管理費用率 3.60%2.95%2.60%2.70%2.70%研發費用率 2.34%2.28%2.22%2.32%2.32%財務費用率-0.65%-0.54%-2.80%-3.64%-3.16%資料來源：公司公告，華泰研究預測 估值估值 我們預計 23-25 年公司 EPS0.55/0.71/0.92 元，2

107、4 年可比公司 Wind 一致盈利預測 PE27倍，公司處于快速增長階段，給予 24 年 30 倍 PE，目標價 21.30 元，首次覆蓋給予增持評級。圖表圖表53：可比公司估值表可比公司估值表 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 總市值（億元）總市值（億元）市盈率市盈率 PE(TTM)2024 PE 2025 PE 603605 CH 珀萊雅 378.39 35.43 26.68 21.81 688363 CH 華熙生物 301.10 37.27 30.17 24.81 600315 CH 上海家化 130.11 23.53 17.79 15.44 603983 CH 丸美股份 124.15

108、 54.45 32.35 26.16 平均值 233.44 37.67 26.75 22.06 注：可比公司皆為 Wind 一致盈利預測；交易數據截止 2024 年 3 月 15 日；資料來源：Wind，華泰研究；免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 潤本股份潤本股份(603193 CH)風險提示風險提示 線上增速放緩。線上增速放緩。公司主要通過天貓及抖音平臺進行銷售，如果未來無法與平臺保持較好的合作或平臺銷售政策發生變化，公司業績將會受到較大沖擊。新產品推出較慢。新產品推出較慢。公司驅蚊系列產品銷售額在銷售總額中占比較大，對熱銷單品依賴性強.如果公司未來無法基于消

109、費者需求的變化及時推出新產品，將會影響公司的增長速度。市場競爭加劇。市場競爭加劇。若市場競爭加劇，可能給公司研發與銷售端帶來壓力，或將導致銷售費用率超預期上升，最終影響公司整體業績水平。圖表圖表54：潤本股份潤本股份 PE-Bands 圖表圖表55：潤本股份潤本股份 PB-Bands 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 0715222917/10/23 16/11/23 16/12/23 15/1/2414/2/2415/3/24(人民幣)潤本股份55x45x35x25x20 x0613192517/10/23 16/11/23 16/12/23 15/1/2414/2

110、/2415/3/24(人民幣)潤本股份10.6x9.3x8.1x6.8x5.6x 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 潤本股份潤本股份(603193 CH)盈利預測盈利預測 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2021 2022 2023E 2024E 2025E 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2021 2022 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 344.36 510.04 1,771 1,986 2,292 營業收入營業收入 582.15 856.09 1,055 1,378 1,793 現金

111、 206.19 368.21 1,627 1,774 2,064 營業成本 273.34 392.15 491.78 636.71 808.58 應收賬款 2.34 1.19 3.17 2.53 4.88 營業稅金及附加 6.83 8.88 11.66 14.75 19.51 其他應收賬款 1.39 5.94 3.09 8.70 6.65 營業費用 134.44 231.91 274.30 371.95 496.74 預付賬款 11.39 7.65 15.81 14.83 25.06 管理費用 20.95 25.30 27.43 37.20 48.42 存貨 56.90 102.71 97.4

112、5 161.70 167.40 財務費用(3.78)(4.61)(29.51)(50.10)(56.68)其他流動資產 66.15 24.33 24.33 24.33 24.33 資產減值損失(2.41)(1.13)(2.88)(2.79)(4.27)非流動資產非流動資產 301.98 315.38 357.51 441.06 544.19 公允價值變動收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 長期投資 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投資凈收益 1.96 2.05 2.00 2.03 2.01 固定投資 190.43 264.24 300.49 381.63

113、480.09 營業利潤營業利潤 140.89 185.80 258.30 336.95 435.79 無形資產 19.88 19.36 18.32 17.26 16.21 營業外收入 1.00 2.47 1.74 2.11 1.92 其他非流動資產 91.67 31.77 38.70 42.17 47.89 營業外支出 0.26 0.00 0.13 0.07 0.10 資產總計資產總計 646.34 825.42 2,128 2,427 2,836 利潤總額利潤總額 141.63 188.27 259.91 338.99 437.61 流動負債流動負債 75.52 96.60 123.34 1

114、34.32 171.05 所得稅 20.98 28.23 38.74 50.67 65.32 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 凈利潤凈利潤 120.65 160.04 221.17 288.32 372.29 應付賬款 46.37 47.63 70.26 82.38 111.45 少數股東損益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流動負債 29.14 48.97 53.09 51.94 59.60 歸屬母公司凈利潤 120.65 160.04 221.17 288.32 372.29 非流動負債非流動負債 9.18 6.23 6.23 6.23 6

115、.23 EBITDA 148.57 202.62 249.22 310.03 409.57 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS(人民幣，基本)0.36 0.47 0.55 0.71 0.92 其他非流動負債 9.18 6.23 6.23 6.23 6.23 負債合計負債合計 84.69 102.83 129.58 140.55 177.29 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 會計年度會計年度(%)2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 343.90 343.90 404.59 404.

116、59 404.59 成長能力成長能力 資本公積 101.69 102.59 1,097 1,097 1,097 營業收入 31.46 47.06 23.24 30.58 30.17 留存公積 116.05 276.09 497.27 785.58 1,158 營業利潤 27.88 31.88 39.02 30.45 29.33 歸屬母公司股東權益 561.65 722.59 1,999 2,287 2,659 歸屬母公司凈利潤 27.38 32.66 38.19 30.36 29.13 負債和股東權益負債和股東權益 646.34 825.42 2,128 2,427 2,836 獲利能力獲利能

117、力(%)毛利率 53.05 54.19 53.39 53.78 54.91 現金流量表現金流量表 凈利率 20.72 18.69 20.96 20.93 20.76 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2021 2022 2023E 2024E 2025E ROE 29.72 24.92 16.26 13.46 15.05 經營活動現金經營活動現金 138.65 165.32 236.05 200.93 363.58 ROIC 50.26 45.02 54.36 48.90 55.41 凈利潤 120.65 160.04 221.17 288.32 372.29 償債能力償債能力 折舊攤銷

118、 10.53 19.77 19.15 22.01 29.48 資產負債率(%)13.10 12.46 6.09 5.79 6.25 財務費用(3.78)(4.61)(29.51)(50.10)(56.68)凈負債比率(%)(36.08)(50.57)(81.38)(77.57)(77.61)投資損失(1.96)(2.05)(2.00)(2.03)(2.01)流動比率 4.56 5.28 14.36 14.79 13.40 營運資金變動 7.21(6.18)27.24(57.26)20.50 速動比率 3.52 3.97 13.31 13.35 12.18 其他經營現金 6.01(1.66)0.

119、00 0.00 0.00 營運能力營運能力 投資活動現金投資活動現金(164.14)9.53(59.28)(103.53)(130.60)總資產周轉率 1.26 1.16 0.71 0.60 0.68 資本支出(152.03)(40.65)(59.12)(102.10)(128.83)應收賬款周轉率 227.44 484.01 484.01 484.01 484.01 長期投資(14.43)48.00 0.00 0.00 0.00 應付賬款周轉率 9.17 8.34 8.34 8.34 8.34 其他投資現金 2.32 2.19(0.16)(1.43)(1.77)每股指標每股指標(人民幣人民幣

120、)籌資活動現金籌資活動現金 188.39(9.39)1,082 50.10 56.68 每股收益(最新攤薄)0.30 0.40 0.55 0.71 0.92 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股經營現金流(最新攤薄)0.34 0.41 0.58 0.50 0.90 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股凈資產(最新攤薄)1.39 1.79 4.94 5.65 6.57 普通股增加 240.83 0.00 60.69 0.00 0.00 估值比率估值比率 資本公積增加(15.58)0.90 994.10 0.00 0.00 PE(倍)55.8

121、7 42.12 30.48 23.38 18.11 其他籌資現金(36.86)(10.28)26.99 50.10 56.68 PB(倍)12.00 9.33 3.37 2.95 2.53 現金凈增加額 163.15 165.47 1,259 147.51 289.67 EV EBITDA(倍)43.63 31.42 20.49 15.99 11.40 資料來源：公司公告、華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 潤本股份潤本股份(603193 CH)免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，孫丹陽、林寰宇，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對

122、標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見

123、、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在

124、任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下

125、，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾

126、部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、

127、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29 潤本股份潤本股份(603193 CH)香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港

128、）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美“美國國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證

129、券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師孫丹陽、林寰宇本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所

130、提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。

131、因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股

132、價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30 潤本股份潤本股份(603193 CH)法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務

133、資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電

134、子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2024年華泰證券股份有限公司