《基礎化工行業米其林（ML.PA）：米其林輪胎首次覆蓋報告技術與品牌并重內生與外延同行-240319（28頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《基礎化工行業米其林（ML.PA）：米其林輪胎首次覆蓋報告技術與品牌并重內生與外延同行-240319（28頁）.pdf（28頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 米其林米其林（ML.PA）技術與品牌并重，內生與外延同行技術與品牌并重，內生與外延同行 米其林輪胎首次覆蓋報告米其林輪胎首次覆蓋報告 鐘浩鐘浩(分析師分析師)陳傳雙陳傳雙(研究助理研究助理)021-38038445 021-38676675 證書編號 S0880522120008 S0880123060038 本報告導讀：本報告導讀：米其林輪胎是行業技術引領者，是輪胎品牌建設的標桿米其林輪胎是行業技術引領者，是輪胎品牌建設的標桿。內生與外延同時發力，跨越內生與外延同時發力，跨越三個世紀的發展，公司已成為全球輪胎行業龍頭。三個世紀

2、的發展，公司已成為全球輪胎行業龍頭。摘要：摘要：首次覆蓋，給予“增持”評級。首次覆蓋，給予“增持”評級。米其林輪胎（Michelin）近三年收入利潤情況均居世界輪胎行業前二，是全球輪胎行業龍頭。公司聚焦輪胎制造和銷售、車隊相關服務和解決方案、高科技材料領域，業務遍布全球。首次覆蓋，給予“增持”評級。技術為王，品牌建設助力價值提升。（技術為王，品牌建設助力價值提升。（1）公司是輪胎行業技術引領）公司是輪胎行業技術引領者。者。公司以可拆卸輪胎和充氣輪胎為基礎。以子午線輪胎引導了輪胎工業的一場革命。從創始至今持續更新迭代，推出 NZG 技術、Ultraflex超低壓技術、“Energy”系列、免充氣

3、可回收的 3D 打印輪胎。（2）公司是輪胎品牌建設業內標桿。公司是輪胎品牌建設業內標桿。公司出版的米其林指南，使公司成為推薦優秀餐廳和特色酒店的國際領導者，與用戶形成良性互動和情感的交互，米其林的輪胎也因米其林指南給人留下的“高端”印象而被選擇。此外，米其林也是最早通過贊助比賽實戰來增加品牌曝光，在消費者群體里建立、強化其輪胎產品性能過硬的認知。內生外延，縱橫全球。內生固本：內生外延，縱橫全球。內生固本：公司在加拿大（1972）、美國（1975始）、巴西（1981）、亞洲（1988 年中國）和東歐、東南亞等新興市場建立了工廠。并且，在全球進行天膠布局，深耕回收和轉化領域，進軍 3D 打印、氫能

4、源等行業，未來將致力于提高輪胎可持續材料含量。外延壯大：米其林開啟全球并購之路，外延壯大：米其林開啟全球并購之路，早期為擴大全球市場份額，后期為保持競爭優勢、拓展新增長領域，并購是公司確立自己在輪胎和輪胎以外新領域領先地位的重要策略，公司也因此成為全球龍頭。他山之石：復盤他山之石：復盤米其林米其林，我們更能理解國內輪胎公司的戰略，我們更能理解國內輪胎公司的戰略并展望其并展望其未來未來。以米其林發展作為中國輪胎行業的借鑒，我們更能理解國內相關企業重視技術研發，尋求出海擴大市場份額，發力新零售、贊助賽事增強品牌曝光，與此同時關注下游行業需求和可持續發展新模式。展望未來，國內也能成長出像米其林一樣的

5、國際輪胎巨頭。風險提示：風險提示：原材料供應中斷、全球經濟衰退、匯率波動的風險 評級：增持 當前價格（當前價格（歐元歐元）：）：34.99 2024.03.19 交易數據 52 周內股價區間（周內股價區間（歐元歐元）25.60-35.19 當前股本（百萬股）當前股本（百萬股）715 當前市值（當前市值（百萬歐元百萬歐元）250 海外公司（海外公司（歐洲歐洲）財務摘要（財務摘要（百萬歐元百萬歐元）2020 2021 2022 2023 營業收入營業收入 20,469 23,795 28,590 28,343(+/-)%-15.19%16.25%20.15%-0.86%毛利潤毛利潤 5,715 6

6、,985 7,538 7,948 凈利潤凈利潤 632 1,844 2,001 1,983(+/-)%-63.91%191.77%8.51%-0.90%PE(LYR)39.40 13.50 12.44 12.56 PB(MRQ)0.49 0.42 1.45 1.43 基礎化工基礎化工 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 米其林米其林（ML.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 28 目目 錄錄 1.米其林：從家族小工廠到輪胎行業領導者.3 1.1.公司業務聚焦輪胎、車隊服務及解決方案和高科技材料.3 1.2.經營：收入利潤穩定增長，盈利能力維

7、持高水平.6 1.3.戰略：為人和貨物的移動性進步作出貢獻.8 2.1889-2013：技術驅動創新，全球蓬勃發展.9 2.1.1889-1938 年：技術創新奠定米其林發展基礎.9 2.2.1946-1990 年：發明子午線輪胎引領行業革命，全球擴張到世界領先 11 2.3.1992-2014：多場景發展輪胎技術，拓展生活方式領域.12 2.3.1.科技為本，技術創新，輪胎產品遍布多領域.12 2.3.2.暢想移動出行，開發周邊產品.13 3.2014-2024：多領域布局，致力于實現可持續愿景.14 3.1.橫向+縱向并購，擴展高潛力增長領域.14 3.1.1.“基于輪胎”，橫向收購擴大市

8、場份額.14 3.1.2.“圍繞輪胎”，增強車隊數字服務能力.15 3.1.3.“超越輪胎”，縱向收購開拓新興市場.16 3.1.4.美食評級&旅游指南，跨界“規則”制定者.16 3.2.內生發力：創新不斷，輪胎可持續材料含量再攀新高.17 4.以米其林為鑒：技術是核心競爭力，利用營銷增強品牌效應.19 4.1.技術為王：以可持續創新引領進步之道.19 4.2.品牌營銷：法式浪漫下的商業智慧.20 4.3.并購：全球化發展、拓展新增長領域是并購的主要目的.21 4.4.把握產業發展黃金期：和汽車業、運輸業共同發展.22 4.5.可持續發展：實現輪胎全生命周期的低碳發展.23 5.風險提示.26

9、 yUmVnV8YkZlXmVbRcMbRsQpPoMsOkPnNoNfQmOqR8OmNoONZrQnQwMpMvM 米其林米其林（ML.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 28 1.米其林：從家族小工廠到輪胎米其林：從家族小工廠到輪胎行業行業領導者領導者 1.1.公司業務聚焦輪胎、車隊服務及解決方案和高科技材料公司業務聚焦輪胎、車隊服務及解決方案和高科技材料 米其林（米其林（Michelin）是一家法國輪胎公司，全球輪胎科技和可持續出行）是一家法國輪胎公司，全球輪胎科技和可持續出行領導者領導者。公司。公司于 1889 年由安德烈米其林和愛德華米

10、其林兩兄弟在法國克萊蒙費朗成立。2023 年，米其林的營業收入達到 283.4 億歐元，近三年的營業收入居世界前二，是全球最大的輪胎公司之一。圖圖 1：近三年來：近三年來公司公司營業收入居世界前二（單位：億歐元）營業收入居世界前二（單位：億歐元）數據來源：公司年報、國泰君安證券研究 公司公司以基于輪胎、圍繞輪胎、超越輪胎為發展理念。以基于輪胎、圍繞輪胎、超越輪胎為發展理念。公司主要有輪胎（基于輪胎，with tires）、輪胎相關車隊服務與解決方法（圍繞輪胎，around tires）和高科技材料（超越輪胎，beyond tires）三個業務領域。多元化的經營不僅使公司的收入來源多樣化，還使公

11、司能夠利用某些行業或業務部門的逆周期性質來增強其收入彈性。在創新的業務模式的引領下，公司致力于實現加強在輪胎領域的技術領先地位，并在高潛力增長領域擴張的雙重目標。圖圖 2：公司公司的業務分為輪胎、服務和解決方案、高科技材料三個領域的業務分為輪胎、服務和解決方案、高科技材料三個領域 資料來源：公司公告 0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.0020182019202020212022米其林普利司通固特異 米其林米其林（ML.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 28 輪胎業務主要細分為三個領域：汽車、公路

12、運輸和特種輪胎。輪胎業務主要細分為三個領域：汽車、公路運輸和特種輪胎。米其林是全球最大的可持續輪胎、智能輪胎和農機、推土機和飛機子午線輪胎制造商。其輪胎業務主要包括汽車輪胎、道路運輸輪胎和特種輪胎，為公司貢獻合計超 80%的收入，B2C（替換乘用車和兩輪車車胎）和 B2B（公路運輸、非公路、采礦、汽車原裝設備和飛機）幾乎平分秋色。在汽車輪胎領域，公司以支持新興的出行趨勢和快速增長的電動汽車需求為目標；道路運輸輪胎則專注于高附加值領域；公司主要生產用于采礦、農業、航空航天和建筑行業的輪胎和兩輪輪胎等特種輪胎。圖圖 3：2023 年年 B2C 和和 B2B 輪胎業務收入占比接近輪胎業務收入占比接近

13、 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 公司公司的輪胎業務有多方面優勢。的輪胎業務有多方面優勢。1）擁有強大的品牌組合：）擁有強大的品牌組合：公司通過并購和投資輔以米其林一系列專注于特定細分市場的品牌，如專注于高性能輪胎和卡車輪胎市場的 BFGoodrich、法國領先農用輪胎品牌 Klber、加拿大知名 OTR 輪胎和橡膠履帶制造商 CAMSO 等；2）擁有廣泛的專有）擁有廣泛的專有和特許經營的經銷商網絡：和特許經營的經銷商網絡：英國頂級輪胎銷售網店 B、法國領先輪胎在線網店 、歐洲輪胎和汽車維修服務提供商Euromaster、歐洲輪胎批發商 IHLE、北美最大的輪胎分銷商之一 TBC 等。圖

14、圖 4：公司公司在輪胎細分在輪胎細分領域和輪胎經銷方面建立了強大的品牌組合領域和輪胎經銷方面建立了強大的品牌組合 資料來源：公司年報 服務和解決方案業務是旨在為客戶提供全面的車隊管理服務和移動數服務和解決方案業務是旨在為客戶提供全面的車隊管理服務和移動數36.00%20.00%18.00%11%10%5%汽車替換胎和兩輪輪胎道路運輸特種輪胎車隊服務和生活方式汽車原裝輪胎高分子聚合物 米其林米其林（ML.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 28 據解決方案。據解決方案。其中車隊管理服務是指車隊管理服務是指通過一系列的車輛、輪胎和駕駛員管理服務，幫助車

15、隊客戶降低對環境的影響，同時最大限度地提高其財務和運營績效。其目標客戶主要為卡車、客車和巴士車隊，以及企業和商用車隊的管理者和運營商。該業務細分為四個板塊：1）米其林互聯車隊（Michelin Connected Fleet）：管理車隊的服務和解決方案并改變其運營效率；2）輪胎服務：集輪胎、維護和相關服務于一體的輪胎管理解決方案；3）Wata by Michelin：Wata 是公司旗下支持商用車隊向電動汽車轉型的子公司，通過提供電動汽車、充電設施和數字服務的一體化方法 為 輕 型 商 用 車 車 隊 量 身 定 制 電 動 出 行 解 決 方 案；4）MICHELINMEMS4：礦用輪胎及其

16、使用狀況的監測工具，以提高安全性、生產力和降低成本。移動數據解決方案即移動智能移動數據解決方案即移動智能為互聯移動數據用戶，比如大型公共和私人基礎設施管理者，提供數據驅動的決策工具，為移動出行企業提供靈活的解決方案。圖圖 5：車隊管理服務具體分為四個業務部門：車隊管理服務具體分為四個業務部門 圖圖 6：為移動出行企業提供靈活的解決方案為移動出行企業提供靈活的解決方案 資料來源：公司年報 資料來源：公司年報 為了促進可持續材料的創新與研發，同時進入不斷增長的高附加值市場，為了促進可持續材料的創新與研發，同時進入不斷增長的高附加值市場，確保輪胎開發的差異化，確保輪胎開發的差異化，公司公司通過并購、

17、投資、合作設立了高科技材料通過并購、投資、合作設立了高科技材料業務業務。米其林的高科技材料業務分為三個部門：1）柔性復合材料，該部門主要為皮帶、密封件、涂層織物和充氣結構提供創新、高性能、可持續的解決方案；2）工程聚合物，包括樹脂、生物材料、增強材料和膜；3）新興價值鏈，即氫動力系統和金屬 3D 打印兩個新興市場。圖圖 7：公司公司通過并購、投資和合作促進高科技材料領域的發展通過并購、投資和合作促進高科技材料領域的發展 資料來源：公司年報 米其林米其林（ML.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 28 1.2.經營：收入利潤穩定增長，盈利能力維持高水

18、平經營：收入利潤穩定增長，盈利能力維持高水平 2018-2023 年收入穩定增長，年收入穩定增長，CAGR=5.17%。米其林的收入由 2018 年的220.28 億歐元增長到 2023 年的 284.43 億歐元，年均復合增速為 5.17%。20 年受疫情影響，營收同比下降 15.19%，21 年同比上升 16.25%，基本恢復疫情前水平。由于不確定的經濟環境和飆升的利率導致的經銷商大幅減少庫存并降低標準庫存水平，2023 年公司輪胎銷量下降 4.7%，營業收入同比下降 0.86%。與世界另一輪胎巨頭普利司通相比，米其林的營業收入增速更快，2018-2022 年年均復合增長率為 6.74%，

19、普斯利通該時期的年均復合增速僅為 0.18%。圖圖 8：米其林營業收入穩定增長：米其林營業收入穩定增長（億歐元）（億歐元）圖圖 9：米其林營收增速高于普利司通：米其林營收增速高于普利司通（億歐元）（億歐元）數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 利潤穩定性高于可比公司，利潤穩定性高于可比公司，2018-2022 年年 CAGR=4.51%。受疫情影響，20 年全球輪胎需求萎靡。由于研發費用及銷售和管理費用未見降幅，公司 20 年凈利潤為 6.32 億歐元，同比下降 63.91%，降幅遠高于營收，但仍保持 6.32 億歐元的盈利?？杀裙緝衾麧櫷认陆?109

20、.7%，虧損 1.84億歐元。除 20 年以外，公司年凈利潤均在 16 億歐元以上，21 年后恢復疫情前增長水平且增長趨勢較為穩定，2018-2022 年年均復合增長率為4.51%；可比公司凈利潤同期間內波動幅度較大，年均復合增長率為-2.03%。圖圖 10：米其林凈利潤恢復疫情前增長水平：米其林凈利潤恢復疫情前增長水平（億歐元）（億歐元）數據來源：公司年報，國泰君安證券研究-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%050100150200250300350201820192020202120222023營業收入營業收入YOY（%）-30%-20%-10%0%10%20%3

21、0%05010015020025030035020182019202020212022營收-米其林營收-普利司通YOY-米其林YOY-普利司通-500%0%500%1000%1500%2000%(5)0510152025303520182019202020212022利潤-米其林利潤-普利司通YOY-米其林YOY-普利司通 米其林米其林（ML.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 28 盈利能力保持高位，抵御風險能力較強。盈利能力保持高位，抵御風險能力較強。1）毛利率：公司毛利率穩定在25%以上，較為穩定。與其他另一輪胎巨頭固特異相比，固特異毛利率在

22、 20%左右上下波動。2）凈利率：除 20 年受疫情影響以外，公司凈利率維持在 7%以上，較為穩定。與同行業另外兩大輪胎巨頭相比，米其林抵御風險的能力較強，20 年仍保持盈利，實現 3.05%的銷售凈利率；普利司通和固特異均虧損，凈利率分別為-0.66%和-10.15%圖圖 11：米其林毛利率高于：米其林毛利率高于 25%（單位：（單位：%）圖圖 12：米其林凈利率較為穩定（單位：米其林凈利率較為穩定（單位：%）數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 ROCE超過規劃預期超過規劃預期。米其林在 2030 年“Michelin in Motion”戰略規劃中承

23、諾，2023 至 2030 年間實現已動用資本回報率（ROCE）超過 10.5。2023 年公司 ROCE 為 11.4%，同比增長 0.6%pct，超過 10.5%的規劃預期。圖圖 13：疫情后：疫情后 ROCE穩步增長穩步增長 資料來源：公司公告 全球營收較為平衡，歐洲和北美地區貢獻營收超全球營收較為平衡，歐洲和北美地區貢獻營收超 70%。近年來，公司在歐洲和北美地區均各實現 35%左右營收。2023 年，歐洲市場營收占總營收的 35%，同比下降 0.5pct；美國市場營收為總營收的 39%，同比上升0.8pct，綜合銷售額上升。其他市場銷售額占總營收 26%，同比下降 0.3pct，其中

24、中國市場貢獻收入較多。05101520253035404520182019202020212022米其林普利司通固特異-15-10-505101520182019202020212022米其林普利司通固特異 米其林米其林（ML.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 28 圖圖 14：歐美地區貢獻營收超：歐美地區貢獻營收超 70%數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 1.3.戰略：為人和貨物的移動性進步作出貢獻戰略：為人和貨物的移動性進步作出貢獻 公司公司使命是通過改進旅行的自由度、安全性、效率和樂趣，為人和貨物使命是通過改進旅行的自由度、安全性、效率

25、和樂趣，為人和貨物的移動性進步作出貢獻。的移動性進步作出貢獻。在后疫情時代的背景下，為實現給每個人提供更好的前進道路的目標，公司制定了以下發展戰略，致力于在“基于輪胎”、“圍繞輪胎”、“超越輪胎”三個方面以強勁動力增長。1）在輪胎業務上進在輪胎業務上進行擴展、投資和創新。行擴展、投資和創新。汽車方面，新冠疫情后的出行趨勢和電動汽車市場的加速增長為公司提供了新的增長機遇，公司在電動汽車輪胎的設計和制造方面具有技術領先地位；道路運輸方面，公司將專注于創造附加價值；采礦、工程、農業、飛機和其他特種輪胎方面，米其林將繼續堅持其差異化的產品和服務來保持基準。2）在創新能力和材料領域專業知）在創新能力和材

26、料領域專業知識的引領下，識的引領下，公司公司預期在輪胎業務以外的五大領域實現強勁擴張：預期在輪胎業務以外的五大領域實現強勁擴張：服務與解決方案、柔性復合材料、醫療設備、金屬 3D 打印和氫能移動出行。追求追求“全面可持續全面可持續”愿景愿景，服務公眾利益服務公眾利益。米其林是一家具有可持續發展視野的公司。為了確?？沙掷m性，米其林的每一個決策都必須考慮到社會、經濟和環境的問題，實現人、利潤和環境三者之間的平衡。2021 年，米其林正式宣布公司“Michelin in Motion”的可持續增長戰略，承諾其未來的發展將基于“一切皆可持續”的發展方針，將繼續在輪胎方面實現目標增長，并在互聯服務和高科

27、技材料方面投資新的領域。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192020202120222023歐洲北美其他 米其林米其林（ML.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 28 圖圖 15：為衡量可持續戰略績效：為衡量可持續戰略績效公司公司設定了設定了 12 個涵蓋多方面的關鍵指標個涵蓋多方面的關鍵指標 資料來源：公司公告 2.1889-2013：技術驅動創新，全球蓬勃發展：技術驅動創新，全球蓬勃發展 2.1.1889-1938 年：技術創新奠定米其林發展基礎年：技術創新奠定米其林發展基礎 追求技術創新、進行業務拓展是米

28、其林發展的核心動力。追求技術創新、進行業務拓展是米其林發展的核心動力。1891 年，受修補所耗費時間較長的自行車爆胎的啟發，米其林兄弟開發出世界上第一個可拆卸的自行車輪胎，并及時為可拆卸輪胎申請了專利。隨后，公司的業務進一步拓寬，1894 年，公司用這種可拆卸輪胎代替了公共馬車上傳統的鐵制車輪，提高了乘車的舒適性。1895 年，公司推出了世界上第一輛“在空中飛行的汽車”，即安裝了充氣輪胎的汽車 clair。1899 年，一輛裝備米其林加寬輪圈的電動汽車創造了 100 公里/小時的驚人速度。1908 年，公司開發的復輪開始在載重貨車和公共汽車上使用。圖圖 16：愛德華：愛德華米其林創造出一種可拆

29、卸的輪胎米其林創造出一種可拆卸的輪胎 圖圖 17：世界上第一輛安裝了充氣輪胎的汽車：世界上第一輛安裝了充氣輪胎的汽車 clair 資料來源：公司官網 資料來源：公司官網 米其林米其林（ML.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 28 表表 1：米其林在發展初期即設計出運用于多種交通工具的輪胎：米其林在發展初期即設計出運用于多種交通工具的輪胎 年份年份 成就成就 1891 發明出世界上第一個可拆卸的自行車輪胎 1894 替代公共馬車上傳統的鐵質輪胎 1895 推出世界上第一輛安裝了充氣輪胎的汽車 1899 為電動汽車裝備米其林加寬輪胎 1908 公司

30、開發的復輪開始在載重貨車和公共汽車上使用 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 借助賽事宣傳新品成為米其林的慣例。借助賽事宣傳新品成為米其林的慣例。1892 年，為快速宣傳可拆卸輪胎并體現出這種輪胎的優勢，愛德華米其林組織了一場“巴黎克萊蒙費朗”自行車賽，使用米其林輪胎的選手贏得冠軍。1895 年，為證實換上充氣輪胎的汽車的優點，米其林兄弟駕駛 clair 參加了“巴黎波爾多巴黎”汽車比賽，向世界展示了充氣輪胎的可靠性、抗阻力性、安全性和舒適性，自此推動了充氣輪胎的廣泛使用。1900 到 1912 年，米其林的輪胎在所有大型國際汽車賽事中都取得了成功，米其林兄弟也找到了一條為公司和其產品揚名的

31、有效途徑汽車比賽。米其林先生和米其林指南拓寬公司知名度米其林先生和米其林指南拓寬公司知名度。1898 年，由于一堆堆在墻角的輪胎，米其林兄弟創造出公司的“吉祥物”必比登（Bibendum），即米其林輪胎先生。自此，必比登微笑可愛又遒勁有力的形象開始被世界熟知,必比登成為公司與公眾建立友誼和信任的橋梁。為促進輪胎的銷售，1900 年，公司出版了第一本旅游指南米其林指南（紅色指南）幫助人們進行汽車旅行，內容包括技術建議（輪胎維護和修理等）和實用信息（車庫、加油站、輪胎店、酒店等的地址），給擁有汽車的用戶解決旅行信息缺乏的問題。圖圖 18：米其林先生第一次公開亮相：米其林先生第一次公開亮相 圖圖 1

32、9：第一本紅色指南：第一本紅色指南 資料來源：公司官網 資料來源：公司官網 進軍海外，積極布局。進軍海外，積極布局。20 世紀初，汽車在美國流水線組裝方式的誕生引起了汽車行業的第一場革命，汽車的生產變得更加先進、快速與規?；?。米其林開始圍繞著歐洲和北美主要的汽車制造中心建立自己的生產基地，力求與朝氣蓬勃的汽車及運輸業并肩發展。公司先后開始在意大利（1906，都靈）、英國（1927）、德國（1931）、西班牙（1934）生產輪胎。拓展飛機和鐵路輪胎業務。拓展飛機和鐵路輪胎業務。一戰期間，公司為法國政府設計和生產性能 米其林米其林（ML.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免

33、責條款部分 11 of 28 精良的轟炸機，制造了近 2000 臺可以在任何天氣下起飛的 Breguet 飛機，建造了世界上第一條混凝土跑道，為其后公司的飛機事業的發展打下基礎。1929 年，公司制造出第一條鐵路輪胎，這種輪胎配備了一個導向環，可以在狹窄的軌道表面上滾動，并支撐卡車的重量，為鐵路運輸帶來了安靜、舒適、靈敏的加速和平穩的制動。這一創新催生了 Micheline，一種安裝在輪胎上的軌道車，在舒適性、輕盈度和速度方面都具有獨特的優勢，可以適用各種情況，在當時被世界廣泛使用。戰后汽車數量的增長強烈刺激了米其林輪胎事業的創新和發展。戰后汽車數量的增長強烈刺激了米其林輪胎事業的創新和發展。

34、1923 年，米其林生產出世界上第一款低壓（2.5bars）舒適型旅行輪胎，壽命達到1.5 萬公里。1930 年，米其林為其嵌入式管狀輪胎申請了專利，這就是現代無內胎輪胎的祖先。1932 年，胎壓更低的超舒適型輪胎（1.5bars）面世，壽命進一步延伸到 3 萬公里。1934 年，米其林推出了具有特殊花紋的超舒適制動型輪胎，以盡量避免汽車在濕滑路面上出現滑水情形。1937 年，米其林發明了寬截面的派勒（Pilot）輪胎，有效改善了汽車在高速情況下的道路操控性，它展示了當今低截面輪胎的最初形狀。1938年，米其林將橡膠和鋼絲完美地結合，成功設計了鋼絲輪胎，改良了輪胎的抗熱和熱載荷能力，也朝著子午

35、線輪胎的發展邁出了重要的一步。表表 2：戰后米其林持續創新：戰后米其林持續創新 年份年份 成就成就 1923 壽命達 1.5 萬公里的低壓（2.5bars）舒適型旅行輪胎 1930 現代無內胎輪胎的鼻祖嵌入式管狀輪胎 1932 壽命達 3 萬公里的低壓（1.5bars）的超舒適型輪胎 1934 具有特殊花紋的超舒適制動型輪胎 1937 Pilot 輪胎 1938 鋼絲輪胎 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 2.2.1946-1990 年：發明子午線輪胎引領行業革命，全球擴張年：發明子午線輪胎引領行業革命，全球擴張到世界領先到世界領先 子午線輪胎問世子午線輪胎問世，“統治統治”賽道和街道賽道

36、和街道。1946 年，公司發明出子午線輪胎Michelin X，標志著輪胎工業的又一次革命。與傳統輪胎相比，子午線輪胎的胎體被鋼絲層包裹，具有更強的耐久性、安全性、經濟性和舒適性，并且大大降低了汽車的油耗。一經面世，子午線輪胎很快占據整個市場，被幾乎所有類型的汽車使用。1951 年，Michigan X 亮相勒芒 24 小時耐力賽并獲得勝利，展示了其卓越的性能。多年來，原始的子午線輪胎不斷演變進化、推陳出新，它被設計用于卡車（1952）、推土機（1959）、越野車（1965）、農用輪胎（1979，米其林 Bib X）、飛機（1981，米其林 Air X）和摩托車（1987）。此外，公司于 19

37、73 年成立了賽車運動部門，幫助車手和車隊。公司贊助的車手和他們的車隊贏得了一系列勝利。米其林在賽場上和民用領域都建立了自己的地位。在此期間，米其林也從世界排名第十的輪胎制造商（1960）躍升為僅次于固特異的世界第二大輪胎制造商（1980）。米其林米其林（ML.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 28 表表 3：不斷推陳出新的子午線輪胎：不斷推陳出新的子午線輪胎 年份年份 成就成就 1959 以高速持續行駛而不聚熱的“X”型無內胎卡車及公共汽車輪胎 1965 胎冠具有不對稱花紋的 XAS型輪胎 1968 時車速達到 240 公里/h 的新型 VR

38、 輪胎 1976 TRX 輪胎 1980 供摩托車用的 BIBTS型輪胎 1985 M 系列轎車輪胎 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 研發領路，注重輪胎測試。研發領路，注重輪胎測試。為了支持市場的放射化，米其林投入了大部分財政資源來開發 X 輪胎。1965 年，公司在法國克萊蒙費朗附近的拉杜開設了第一個研究和測試中心，配備有實驗室、工作坊和測試軌道。隨后公司又在世界各地建立了多個研發中心：西班牙 Almria（1973）、美國 Laurens（1977）、日本 Ota（1991）。從 1960s 開始，公司就在許多車輛中裝備傳感器和分析設備測試輪胎，比如 1972 年建造的用于測試卡車輪

39、胎的 PLR(Poids Lourd Rapide-快速重型卡車)。奉行國際增長戰略，自建奉行國際增長戰略，自建+并購向新市場擴張。并購向新市場擴張。在子午線輪胎成功商業化的推動下，公司開始向世界新市場開始擴張。從 1972 年到 1990s，公司接連在加拿大（1972）、美國（1975 開始，格林維爾、安德森、斯帕坦堡和多森）、巴西（1981）、亞洲和東歐新興市場建立了工廠。1988 年，米其林進入中國市場。為實現其發展戰略，公司還收購了兩家東歐制造商的工廠 Stomil Olsztyn（1995，波蘭）、Taurus（1996，匈牙利）。經過多年自身的有機增長，公司迎來新的轉折點，開始通過

40、并購繁榮發展：1981 年，公司收購了專注于生產農業和工業用途的輪胎法國輪胎制造公司 Klber；1990 年，公司收購了在北美輪胎公司 Uniroyal-Goodrich，在美國市場取得了持久的進展。Uniroyal-Goodrich 目前以 Uniroyal（專注于經濟型乘用車輪胎市場）和 B.F.Goodrich（專注于高性能輪胎和卡車輪胎市場）兩家獨立的公司作為公司旗下的品牌發展。這些收購不僅提高了米其林在世界輪胎市場上的份額，還顯著提升了公司的全球競爭力。2.3.1992-2014：多場景發展輪胎技術，：多場景發展輪胎技術，拓展生活方式領域拓展生活方式領域 2.3.1.科技為本，技術

41、創新，輪胎產品遍布多領域科技為本，技術創新，輪胎產品遍布多領域 米其林在輪胎工藝、輪胎和輪胎技術方面實現了一個又一個突破。輪胎米其林在輪胎工藝、輪胎和輪胎技術方面實現了一個又一個突破。輪胎生產工藝方面生產工藝方面：1992 年，米其林 C3M（Command Control Communication&Manufacture，即指揮、控制、通訊及制造一體化系統）輪胎制造工藝研究成功。該工藝顛覆了傳統的輪胎工藝方法，給業界展示了一種全新的輪胎制造模式。次年，第一間 C3M 廠實現量產。輪胎方面：輪胎方面：1）1998年，米其林發明 PAX 輪胎系統（胎唇垂直錨泊系統），這種輪胎即使缺氣或爆破，汽

42、車仍能以 80km/h 行駛 200km，全面保護駕駛者及乘客的安全；2）2001 年，米其林推出了世界上最大的（63 寸）采礦輪胎；3）2004 年，米其林推出主動車輪。輪胎技術方面輪胎技術方面，公司針對多領域進行技術革新：1）應用于飛機的 NZG 技術（2001）；2）應用于農用輪胎的 米其林米其林（ML.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 28 Ultraflex 技術（2003）；3）應用于公共汽車和卡車輪胎的耐久技術（2005）。航空輪胎劃時代之舉，接近零增長航空輪胎劃時代之舉，接近零增長 NZG 技術輪胎。技術輪胎。2001 年，米其

43、林研發出接近零增長技術（Near Zero Growth，NZG）應用于飛機輪胎。該技術輪胎通過使用尼龍和芳綸材質為原材料，抑制胎體由于離心力和高壓而形成的過度膨脹，從而延長輪胎的服務壽命，更好地抵抗外物損傷。與傳統的斜交線飛機輪胎相比，采用 NZG 技術的飛機輪胎安全性能有所提高，抵抗外物損傷的能力提高了 50%；重量縮減達到 40%，降低了油料消耗；壽命延長，降落次數提高了 50%。2005 年，米其林為空中客車 A-380 機型提供輪胎。2014 年 3 月，公司得到波音 737 Max 7 和 Max 8 認證并為其生產原裝輪胎。2014 年 12 月，卡塔爾航空公司空客 A350-9

44、00 飛機搭載使用 NZG 技術的米其林 Air X 輪胎執行了首次商務飛行。農用輪胎的最佳投資，農用輪胎的最佳投資，Ultraflex 超低壓技術輪胎。超低壓技術輪胎。2003 年，公司推出首款運用了米其林 Ultraflex 超低壓技術的農用機械輪胎米其林 XeoBib。UltraFlex 超低壓技術是公司繼子午線技術之后的又一突破性發明。使用該技術的輪胎擁有獨特的成分和結構，使得輪胎既擁有極大的承載能力，又能夠在極低的壓力下運轉，達到保護土壤、增加載重和減少油耗的三重目標。隨后，公司又陸續推出全系列的低壓輪胎產品，覆蓋了種植的每一個環節。表表 4：Ultraflex 超低壓技術輪胎覆蓋種

45、植每一個階段超低壓技術輪胎覆蓋種植每一個階段 時間時間 適用設備適用設備 輪胎產品輪胎產品 2003 起 拖拉機 MICHELIN XeoBib、AxioBib 和YieldBib 2010 噴藥機和作物改良設備 MICHELIN SprayBib 2011 收割機 MICHELIN CerexBib 2014 拖車 MICHELIN CargoXBib 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 主動車輪的誕生，開啟道路交通新時代。主動車輪的誕生，開啟道路交通新時代。2004 年，米其林推出主動車輪（Active Wheel）。2008 年，公司在巴黎車展上推出了兩款運用了最新主動車輪技術的新車

46、V enturi V olage 和 WILL。該技術的使用讓汽車發動機艙蓋下不再有引擎、傳統的變速箱、懸架系統和傳動軸，所有關鍵部件集成到了車輪之中。從某種層面來說，裝備有米其林主動車輪的汽車擁有具備懸架和制動功能的、無需汽油燃料驅動前行的智能車輪，這種設計既節省能源又減少污染。米其林主動車輪為道路交通開啟了一個新時代，汽車的道路、安全、節能和環保性能都達到了前所未有的水平。2.3.2.暢想移動出行，開發周邊產品暢想移動出行，開發周邊產品 暢想未來的移動出行，主辦必比登挑戰賽。暢想未來的移動出行，主辦必比登挑戰賽。1998 年，為體現汽車工業新的責任與目標，即重視安全、環保和節能，公司開始舉

47、辦必比登挑戰賽。這項比賽匯集了來自全世界多個國家的汽車和卡車制造商、設備制造商、能源供應商、研究人員和機構、政治領袖和非政府組織。2017 年，秉持著打造一個更加清潔、安全的交通出行的未來這一共同愿景，共計舉辦12 屆（1998-2014）的必比登挑戰賽轉為由公司主辦的世界可持續交通峰 米其林米其林（ML.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 28 會 MovinOn，致力于發掘更多關于汽車可持續性的創新想法。除了輪胎的不斷迭代創新，米其林還在生活方式領域匯集多項活動。除了輪胎的不斷迭代創新，米其林還在生活方式領域匯集多項活動。2000 年年 6

48、月月，米其林成立了米其林生活時尚用品有限公司（Michelin Lifestyle Limited，MLL），專注于設計和營銷移動、運動和休閑領域的配套產品，包括汽車、摩托車和自行車配件（2003 年始），運動鞋類（2003年始，將輪胎技術用于鞋底）、運動休閑裝備。作為如今最大的 100 家國際授權商之一，米其林擁有廣泛的授權產品。2001 年年，米其林創建ViaMichelin 旅游資訊網站，幫助人們規劃“摘星”行程，便利人們的旅游體驗。2002 年年，米其林推出汽車售后服務品牌 Tyreplus 馳加，主要進行輪胎快修和汽車洗美。3.2014-2024：多領域布局，致力于實現可持續愿景：多

49、領域布局，致力于實現可持續愿景 3.1.橫向橫向+縱向并購，縱向并購，擴展高潛力擴展高潛力增長領域增長領域 3.1.1.“基于輪胎基于輪胎”，橫向收購擴大市場份額橫向收購擴大市場份額 2015 年 4 月，公司宣布收購法國領先輪胎在線網店 Allopneu 40%的股份，5 月，宣布以 0.5 億英鎊收購英國頂級輪胎銷售網站 B。兩次收購均意味著公司進入了積極實施電子商務策略的階段，使公司的分銷渠道進一步擴張。2017 年年 11 月，月，公司公司收購了歐洲胎壓控制系統行業龍頭企業收購了歐洲胎壓控制系統行業龍頭企業 PTG 和和Tlflow。PTG 總部位于德國諾伊斯，主要從事機動車輛與拖車輪

50、胎充放氣系統的生產與銷售；Tlflow 總部位于法國羅阿納，主要從事輪胎壓力控制系統的設計、生產和銷售，是中央輪胎自動充放氣系統的領軍者之一。此次收購彰顯出米其林邁向全球農用輪胎市場的中央輪胎自動充放氣系統（CTIS）領導者地位的決心。收購完成后，公司進一步擴大了農用輪胎領域的服務范圍，從單一的農用輪胎制造商向綜合解決方案供應商進行轉型。2018 年年 12 月，米其林以月，米其林以 14.5 億美元收購億美元收購 CAMSO 卡摩速卡摩速公司公司?？λ儆煽退倭⑦_兩家公司合并而成，卡摩拉于1982 年在加拿大成立，主要生產橡膠履帶；速立達公司于 1984 年在比利時成立，專業生產實心輪

51、胎。兩家公司于 2010 年強強聯手，從事研發、生產、銷售 OTR 輪胎和橡膠履帶的生產。結合卡摩速的優勢，米其林將自己的 OTR 部門與其合并（2019 年 1 月 1 日），組建了世界領先的非道路胎業務部門 Beyond Road，并成為非公路輪胎行業無可爭議的市場領導者。由于卡摩速的收購，公司 2019 年特種輪胎收入同比增長 20%。米其林米其林（ML.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 28 圖圖 20：收購卡摩速后米其林特種輪胎營收占比升高：收購卡摩速后米其林特種輪胎營收占比升高 圖圖 21：2019 年特種輪胎收入年特種輪胎收入 Y

52、OY20%（百萬歐元）（百萬歐元）數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 2019 年年 4 月，月，公司公司收購印尼輪胎制造商收購印尼輪胎制造商 PT Multistrada Arah Sarana TBK 99.64的股權。的股權。Multistrada 公司作為印尼本地輪胎品牌，在極具潛能的印尼輪胎市場占據主導地位，2017 年產能超過 18 萬噸，凈銷售額達 2.81 億元。利用其技術優勢和新的投資，公司逐步把 Multistrada 生產三線品牌輪胎的產能轉化為公司旗下二線品牌輪胎產品，以此釋放亞洲其他工廠一線品牌輪胎的產能，并為歐洲、北美和亞洲二

53、線品牌輪胎的需求增長提供支持。此外，公司公司還收購了零售商還收購了零售商 PT Penta Artha Impressi 20%的股權的股權，促進了公司品牌在印尼的市場推廣和銷售。2020 年年 4 月，月，公司公司宣布將以宣布將以 300 萬歐元收購了萬歐元收購了 Enviro20的股份，布的股份，布局廢舊輪胎回收產業。局廢舊輪胎回收產業。Enviro 公司（斯德哥爾摩-斯堪的納維亞環境系統公司）于 2001 年成立于瑞典，專注于輪胎熱裂解技術，這項技術能夠回收廢舊橡膠材料。2021 年，米其林與 Enviro 合作在智利建立了世界上第一個輪胎回收廠。2023 年，公司支持 Enviro 與

54、私募股權公司 Antin 聯合創建“世界上第一個大規模輪胎回收公司”。3.1.2.“圍繞輪胎圍繞輪胎”，增強車隊數字服務能力增強車隊數字服務能力 2014 年，年，公司公司收購了巴西領先數字車隊管理和貨運安全公司收購了巴西領先數字車隊管理和貨運安全公司 Sascar。Sascar 管理著 33,000 個車隊，有 190,000 輛卡車，此次收購使公司擴大了對車隊運輸公司的服務范圍，并加速了其在巴西的卡車業務的增長。2017 年年 6 月，月，公司公司收購了美國數字車隊解決方案提供商收購了美國數字車隊解決方案提供商 NexTraq。自2000 年成立以來，NexTraq 已成為 2 至 50

55、輛輕型多用途車車隊（3-5 級）的領先跟蹤解決方案供應商，提供可提高駕駛員安全性，燃油管理和車隊生產率的解決方案。此次收購能夠繼續擴大其在美國的多功能車隊管理能力。2019 年年 5 月，月，公司公司宣布收購歐洲最大的遠程通信供應商之一宣布收購歐洲最大的遠程通信供應商之一Masternaut，將加快遠程通信產品在歐洲地區的部署。此次收購將加快公司輕型車輛服務與解決方案業務的發展，為迅速增長的車隊市場提供支持。米其林將充分利用其網絡覆蓋的優勢，幫助 Masternaut 在整個歐洲推出產品和服務。14%14%15%22%24%0%20%40%60%80%100%20152016201720182

56、019特種公路運輸汽車-10%0%10%20%30%40%50%0100020003000400050006000700020152016201720182019特種輪胎收入特種輪胎收入YOY 米其林米其林（ML.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 28 2022 年年 7 月，月，公司公司宣布收購專門從事道路基礎設施圖像分析的美國公司宣布收購專門從事道路基礎設施圖像分析的美國公司RoadBotics。RoadBotics 于 2016 年在美國成立，其先進的計算機視覺技術能夠將人工智能分析攝像頭在道路上采集的圖像數據轉化為具體行動方案，幫助道路

57、管理人員確定優先維護的區域。通過此次收購，米公司將全力發展“駕駛數據洞察”業務，進一步增強其在人工智能領域的專業知識，助力更智能、更安全的交通出行。3.1.3.“超越輪胎超越輪胎”，縱向收購開拓新興市場縱向收購開拓新興市場 2017 年年 10 月，月，公司公司宣布收購宣布收購 Lehigh Technologies 公司。公司。Lehigh 是一家專業材料公司，該公司使用專業的低溫渦輪研磨技術將橡膠從報廢輪胎和工業產品轉變為新輪胎和其他產品的材料，從而減少生產新產品所需的原材料用量。通過收購，公司提升了自己在輪胎以外高科技材料方面的專業知識，體現了其實現可持續發展戰略的意圖。2018 年，年

58、，公司公司以以 17 億美元收購傳送帶及增強聚合物產品的全球領導者億美元收購傳送帶及增強聚合物產品的全球領導者Fenner（芬納）（芬納）公司公司。通過收購，公司可向采礦業客戶提供從輪胎到傳送帶等相關的全套服務，并提升兩家公司的客戶群覆蓋面，有助于米其林打入強化聚合物市場，進一步拓展在先進材料和工程產品方面的技術發展。與此同時，芬納專注于研發制造植入式醫療設備的關鍵紡織品組件的子公司 Solesis 也加入米其林。2021 年年 11 月，月，公司公司收購了專注于超輕型充氣結構技術的法國初創公司收購了專注于超輕型充氣結構技術的法國初創公司AirCaptif 100%的股份。的股份。AirCap

59、tif 創立于 2017 年，在超輕型充氣結構和絕緣結構領域擁有先進的技術和超現代的工業手段，能夠制造出比鋼輕10 倍的現代組建，在航空、醫藥、建筑甚至休閑等多領域廣泛適用。此次收購能夠幫助公司在新興市場上更快地展開活動。2023 年第三季度，米其林以年第三季度，米其林以 7 億歐元收購高科技工程織物和薄膜制造企億歐元收購高科技工程織物和薄膜制造企業業 Flex Composite Group（FCG）100%股權。股權。FCG 是歐洲工程織物和薄膜領域的領軍企業，產品主要應用于船舶、超級跑車與電動汽車、運動、建筑等高科技市場。這項收購擴展了公司聚合物復合材料方面的業務，使得高科技部門的營業額

60、增加了 20%，讓公司走出“領行 2030 戰略”規劃的重要一步，也將使公司與 FCG 成為高科技工程織物和薄膜領域的領導者。3.1.4.美食評級美食評級&旅游指南旅游指南，跨界跨界“規則規則”制定者制定者 2016 年年 1 月，月，公司公司并購了在線餐飲預定網站并購了在線餐飲預定網站 BookaTable。BookaTable是歐洲在線餐廳預訂市場的引領者，超過 1.5 萬個機構使用其服務。除了贏得 BookaTable 早已立足的歐洲市場，此次并購還可鞏固并加快米其林在線餐廳預訂技術平臺的開發。2019 年底，米其林將 BookaTable 出售給全球旅游規劃和預訂平臺貓途鷹（TripA

61、dvisor）旗下品牌 TheFork，并與 BookaTable 和 TheFork 達成合作，將米其林指南的專業美食評鑒與貓途鷹(TripAdvisor)龐大的客戶群體和 TheFork 先進的預訂服務相結合。2017 年 7 月，米其林宣布收購美國著名葡萄酒評論家 Robert Parker 1978 米其林米其林（ML.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 28 年創辦的酒評雜志葡萄酒倡導家（Wine Advocate）及其網站RobertP 各 40%的股份。葡萄酒倡導家是全球閱讀受眾最廣泛的精品葡萄酒獨立消費者指南，通過此次股本投資，米

62、其林在美食領域將提供更多增值服務。2019 年底，公司完成對 葡萄酒倡導家 100%股權的收購 2017 年年 9 月，米其林收購法國餐廳指南月，米其林收購法國餐廳指南 Le Fooding 同名出版商同名出版商 40%的的股權。股權。Le Fooding 出版社由記者 Alexandre Cammas 于 2000 年在法國巴黎成立，通過其特有的鑒別美食潮流、探索美食餐廳的能力從眾多同類餐廳指南中脫穎而出。除了印刷刊物，Le Fooding 還擁有線上平臺，還擅長向讀者們推薦其他美食指南中少有的巴黎平價餐廳。此次收購，有利于米其林邁向年輕消費者，為客戶構建更為獨特和多元化的美食體驗。2018

63、 年年 10 月，米其林宣布收購紐約奢華及精品酒店預訂網站月，米其林宣布收購紐約奢華及精品酒店預訂網站 Tablet Hotels（途泊精品酒店網）。（途泊精品酒店網）。途泊成立于 2000 年，是全球首家專注于精品豪華酒店預訂的線上平臺。公司與途泊的結盟旨在通過拓展現有服務開發全新服務，在更廣泛的區域贏得更多客戶。3.2.內生發力：創新不斷，輪胎可持續材料含量再攀新高內生發力：創新不斷，輪胎可持續材料含量再攀新高 并購之外，并購之外，米其林也持續進行輪胎的技術創新，同時還拓展賽道至航運業，發明 WISAMO 充氣船帆減少貨船的燃料消耗和二氧化碳等溫室氣體的排放；創建了支持商業車隊向電動汽車轉

64、型的子公司 Wata by Michelin；通過成立合資企業、開展項目合作等方式進軍 3D 打印行業、深耕輪胎回收和材料轉化領域，助力輪胎可持續材料含量的提高；在全球繼續擴張，增加市場份額。2014 年，米其林全球擴張勢頭猛烈，開設首家免充氣輪胎工廠。年，米其林全球擴張勢頭猛烈，開設首家免充氣輪胎工廠。9 月，公司旗下汽車售后服務品牌馳加第 1000 家加盟店在中國開業。11 月，米 其 林 開 設 全 球 首 家 生 產 免 充 氣 子 午 線 輪 胎 的 工 廠：MICHELINTWEEL，具有革命性的意義。2015 年，米其林推出年，米其林推出四季胎四季胎 CrossClimate。C

65、rossClimate 全氣候通用，在保持在夏季干燥路面上抓地性不變的前提下，大大提升了在夏季濕地、冬季雪地上的性能。2016 年，米其林進軍年，米其林進軍 3D 打印行業。打印行業。公司與法國工業工程公司 Fives（法孚）合作成立了 AddUp Solutions，利用金屬 3D 打印進行米其林輪胎模具的研發與制造 2017 年，米其林在當年的年，米其林在當年的 MovinOn 峰會上展示了峰會上展示了 Vision 創新概念輪創新概念輪胎。胎。這是一款由可回收材料和生物材料制成的互聯輪胎，它的胎面可以根據需要通過 3D 打印機進行補充，也可以根據不斷變化的路況進行調整。Vision 概念

66、的開發代表了公司對未來出行的愿景。2018 年，米其林與美國住友公司成立合資企業年，米其林與美國住友公司成立合資企業 TBC。TBC 的建立為北美市場注入更多活力，如今 TBC 已成為北美地區最大的乘用車和輕型 米其林米其林（ML.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 28 卡車輪胎批發商。2019 年，米其林推出免充氣輪胎，進軍氫能源行業。年，米其林推出免充氣輪胎，進軍氫能源行業。公司與通用汽車共同開發了免充氣、可回收、3D 打印的防刺穿輪胎 UPTIS（Unique Puncture-proof Tire System）概念輪胎，代表了實現米其

67、林 VISION 概念的重大進步，使爆胎成為過去。米其林還與全球領先的汽車零部件科技公司佛吉亞正式合作建立氫能源出行公司 Symbio，專注研發、生產和銷售針對輕型車、商用車和卡車以及其他應用領域的氫燃料電池系統。2020 年，米其林通過投資，與 Enviro、Carbios 和 Pyrowave 建立了戰略合作伙伴關系，加強了其在可持續材料研究方面的創新和專業能力，尤其是回收業務。2021 年，米其林進軍航運業，發展車隊服務和解決方法相關業務。年，米其林進軍航運業，發展車隊服務和解決方法相關業務。在2021 年的 MovinOn Summit 上，米其林發布了永續船帆計劃，該計劃通過充氣風帆

68、（Wing Sail Mobility，WISAMO）以風輔助發動機推進船舶，以減少對化石燃料的依賴。同年公司還創建了支持商業車隊向電動汽車轉型的子公司 Wata by Michelin，該公司每月為客戶提供一套基于訂閱的綜合服務，包括推薦合適的電動汽車、充電解決方案、出行分析、融資解決方案和數字平臺，幫助運營商和司機輕松管理業務。2022 年，輪胎可持續材料含量再創新高。年，輪胎可持續材料含量再創新高。米其林首次推出兩款經公路認證的新型輪胎，分別含有 45%和 58%的可持續材料，分別適配于乘用車與公共汽車。此次突破得益于采用更多天然橡膠、回收炭黑、葵花籽油和生物樹脂、從稻殼提取的二氧化硅，

69、以及回收鋼材等。圖圖 22：適配于乘用車的可持續材料：適配于乘用車的可持續材料含量含量高達高達 45%的的輪胎輪胎 圖圖 23：適配于公共汽車的可持續材料適配于公共汽車的可持續材料含量含量高達高達 58%的輪胎的輪胎 資料來源：公司公告 資料來源：公司公告 2023 年，輪胎可持續材料含量繼續升級，氫燃料電池超級工廠啟動。年，輪胎可持續材料含量繼續升級，氫燃料電池超級工廠啟動。2023年，米其林研發出可持續材料比例高達 63%的綠色輪胎，可持續材料含量繼續升級。這款輪胎所使用的可持續材料包括天然橡膠、廢舊輪胎中回收提取的炭黑、廢鋼中回收的鋼材，以及橙皮、檸檬皮、松香和葵花籽油提取物。同年，公司

70、旗下 Symbio 公司在法國啟動首座超級工廠SymphonHy，計劃于 2026 年將氫燃料電池系統年產量擴至 5 萬套，以幫助客戶加速開發高性能的氫能源出行產品。米其林米其林（ML.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 28 4.以米其林為鑒：技術是核心競爭力，利用營銷增強以米其林為鑒：技術是核心競爭力，利用營銷增強品牌效應品牌效應 4.1.技術為王：以可持續創新引領進步之道技術為王：以可持續創新引領進步之道 米其林百年的發展離不開持續不斷的創新和自我迭代。米其林百年的發展離不開持續不斷的創新和自我迭代。19 世紀末的可拆卸輪胎（1891）和充

71、氣輪胎（1895）奠定了米其林發展的基礎。1946 年，子午線輪胎的問世引發了輪胎工業的一場革命，敲開了輪胎高科技的大門，子午線輪胎逐漸被設計用于卡車（1952）、推土機（1959）、越野車（1965）、飛機（1981）和摩托車（1987）。1998 年，米其林發明的PAX System 輪胎提高了駕車安全性、舒適性及操控性之間的平衡，顯著地改善了輪胎性能，節能省油。21 世紀初，米其林接連研發出應用于飛機輪胎的接近零增長（NZG）技術（2001）和應用于農用輪胎的 Ultraflex超低壓技術（2003）。從 20 世紀末到如今持續更新迭代、愈加環保和節能的“Energy”系列輪胎體現出米其

72、林踐行“All Sustainable”和追求創新的決心。2019 年，米其林與通用汽車合作推出免充氣、可回收的 3D 打印輪胎 Uptis，代表著其 Vision 概念成為現實的一大進步。多元化業務發展理念打造創新的業務模式多元化業務發展理念打造創新的業務模式。米其林秉持著“基于輪胎、圍繞輪胎、超越輪胎”的多元化業務發展理念。除了輪胎，米其林還在高科技材料、金屬 3D 打印、氫能源出行和醫療設備方面都有領先的科技和產品，在多個領域為客戶創造更多期待。在組織層面為創新提供機制保障。在組織層面為創新提供機制保障。公司在全球設有 9 個研發中心，共有超過 6000 個研發人員，擁有覆蓋 350 個

73、與輪胎設計、制造相關的專業領域下的超過 1.1 萬項有效專利，每年研發投入超 6 億歐元且呈現穩步增長趨勢。2020 年，米其林在公司內部成立了數據部門和米其林創新實驗室（MIL），將數據驅動作為公司未來變革的重要方向，鼓勵全員創新。除了公司內，米其林還對外建立了創新孵化器，鏈接政府、高校、機構等多方資源，搭建創新生態圈，引領整個汽車輪胎行業進行轉型升級，在改善輪胎安全、耐久和駕駛體驗等特性上不斷探索前行。圖圖 24：每年研發投入超：每年研發投入超 6 億歐元（單位：億歐元）億歐元（單位：億歐元）數據來源：公司年報，國泰君安證券研究-15%-10%-5%0%5%10%5.806.006.206

74、.406.606.807.007.207.407.607.80201520162017201820192020202120222023研發支出研發支出YOY 米其林米其林（ML.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 28 4.2.品牌營銷：法式浪漫下的商業智慧品牌營銷：法式浪漫下的商業智慧 20 世紀最佳世紀最佳 LOGO，深入人心的米其林人深入人心的米其林人。1898 年，由于公司創始人米其林兄弟對一堆輪胎的想象，米其林人“必比登”誕生。一百多年來，必比登作為品牌代言人伴隨著米其林的成長。除了展現全身形象，他也極具標志性地在多個廣告中僅以部分身體

75、形象出現，如頭部、手部或足部等，演繹著值得信賴的出行伙伴角色。這一品牌形象富有親和力，深受消費者喜愛。2000 年，必比登被英國金融時報評為“世紀最佳標志”；2018 年，在美國為營銷、品牌和廣告領導者舉辦的廣告周上獲得了“千禧年偶像獎”。作為全球最具歷史性的商標之一，被擬人化的輪胎“必比登”在米其林的品牌建設和市場推廣中發揮著關鍵作用。圖圖 25：必比登百年來的進化過程必比登百年來的進化過程 數據來源：公司官網 世界上最成功的的美食、旅游指南和跨界營銷。世界上最成功的的美食、旅游指南和跨界營銷。1900 年，為了促進富人們的買車欲望從而提高輪胎的銷量，米其林出版了第一本米其林（紅色）指南，記

76、錄了沿途加油站、餐廳、酒店、汽車維修店等的地址，幫助人們進行汽車旅行。經過一個多世紀的發展，米其林指南現已覆蓋了全球 44 個國家和地區，使公司成為推薦優秀餐廳和特色酒店的國際領導者。輪胎從跟隨指南駕車出行到磨損后更換，這個周期雖然漫長，卻搶先一步鎖定了目標受眾。通過米其林指南，米其林與用戶形成良性互動和情感的交互，營造出大眾對話題和品牌的強烈認同情緒，致使越來越多的消費者因為米其林指南給人留下的“高端”印象而選擇米其林的輪胎。從賽場內到賽場外，用實力增加品牌曝光。從賽場內到賽場外，用實力增加品牌曝光。1892 年，僅成立 3 年的米其林公司就眼光獨到的利用自行車賽事來證明輪胎的性能，從此以后

77、，賽車就烙印在米其林的基因中。截至 2022 年，公司贊助的賽事涵蓋國際汽車聯合會和國際摩托車聯合會認證的一大批錦標賽，在過往贊助各項賽事取得了驕人的戰績。圍場內，米其林通過比賽實戰來增加品牌曝光，在消費者群體里建立、強化其輪胎產品性能過硬的認知，從而在圍場外，影響消費者的購買選擇，同時還能利用對于輪胎在極限使用環境下的需求，來測試其產品是否足夠耐用和節能、環保材料的應用是否能兼顧性能與可持續發展等。米其林米其林（ML.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of 28 表表 5：米其林所贊助賽事取得驕人的戰績：米其林所贊助賽事取得驕人的戰績 比賽比賽 成

78、就成就 世界摩托車錦標賽（MotoGP）33 個車手世界冠軍頭銜和超過 480 場比賽勝利 勒芒 24 小時耐力賽 31 次冠軍 世界拉力錦標賽（WRC）58 次世界冠軍 世界耐力錦標賽（EWC）15 次世界冠軍 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 4.3.并購：全球化發展、拓展新增長領域是并購的主要目的并購：全球化發展、拓展新增長領域是并購的主要目的 前期并購以海外擴張、擴大市場份額為目標。前期并購以海外擴張、擴大市場份額為目標。1981 年，以收購法國輪胎制造公司 Klber 為轉折點，米其林開始以并購為手段之一繁榮發展。1990 年，米其林收購北美輪胎公司 Uniroyal-Goodr

79、ich，極大的提高了米其林在北美的影響力和市場份額。20 世紀末，公司通過收購波蘭（1995，Stomil Olsztyn）和匈牙利（1996，Taurus）兩家制造商的工廠開辟了東歐市場。后期并購致力于競爭優勢的保持和新增長領域的拓展。后期并購致力于競爭優勢的保持和新增長領域的拓展。為實現其輪胎技術創新和新領域增長的目標，保證公司的競爭優勢并探索更大的市場，2014 年以來，收購成為米其林實現增長、在與輪胎相關和輪胎以外的新業務領域確立自己的領先地位的重要策略。1）通過收購 PTG（德國，2017）和 Tlflow（法國，2017）、CAMSO（加拿大，2018）、Multistrada（印

80、尼，2019），米其林在農用輪胎、OTR 輪胎方面擴大了市場和服務范圍，促進了公司在歐洲、北美和亞洲地區的發展；2）通過收購 Sascar（巴西，2014）、NexTraq（美國，2017）、Masternaut（歐洲，2019）和 RoadBotics（美國，2022），米其林擴大了其對車隊的數字服務能力；3）通過收購專業材料公司 Lehigh（2017）、增強聚合物制造商 Fenner（2018）、專注超輕型充氣結構的 AirCaptif（2021）和高科技工程織物和薄膜制造企業 FCG（2023），米其林不斷擴大其在高科技材料方面的專業知識；4）通過收購餐廳指南 Le Fooding（法

81、國，2017）、奢華精品酒店預訂網站 Tablet（美國，2018）和葡萄酒指南 Robert Parker Wine Advocate（美國，2017 收購 40%的股份，2019 完成 100%股權收購），米其林鞏固其世界美食評級和旅游指南領先者的地位。表表 6：米其林通過并購保持輪胎競爭優勢、進軍高潛力增長領域米其林通過并購保持輪胎競爭優勢、進軍高潛力增長領域 公司業務領域公司業務領域 年份年份 并購對象并購對象 輪胎 2015.4 法國領先輪胎在線網店 Allopneu（40%的股份）2015.5 英國頂級輪胎銷售網站 B 2017.11 歐洲胎壓控制系統行業龍頭企業 PTG 公司和

82、Tlflow 公司 2018.12 加拿大 OTR 輪胎和橡膠履帶生產公司卡摩速 2019.4 印尼輪胎制造商 PT Multistrada Arah Sarana TBK（99.64%的股權）印尼輪胎零售商 PT Penta Artha Impressi（20%的股權）2020.4 專注輪胎熱裂解技術的 Enviro 公司 車隊服務與 解決方法 2014 巴西最大的數字車隊管理公司和貨運安全公司 Sascar 2017.6 美國數字車隊解決方案提供商 NexTraq 米其林米其林（ML.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 of 28 2019.5 歐

83、洲最大的遠程通信供應商之一 Masternaut 2022.7 美國道路基礎設施圖像分析公司 RoadBotics 高科技材料 2017.10 專注于高科技材料的 Lehigh Technologies 公司 2018 傳送帶及增強聚合物產品的全球領導者 Fenner（芬納）2021.11 專注于超輕型充氣結構技術的法國初創公司 AirCaptif（100%股權）2023Q3 高科技工程織物和薄膜制造企業 Flex Composite Group（FCG）（100%股權）美食與旅游指南 2016.1 并購在線餐飲預定網站 BookaTable（2019 年出售給 全球旅游規劃和預訂平臺貓途鷹（

84、TripAdvisor）旗下品牌 TheFork）2017.7 酒評雜志葡萄酒倡導家（Wine Advocate）（40%股權）葡萄酒倡導家網站 RobertP（40%股權）2017.9 法國餐廳指南 Le Fooding同名出版商（40%股權）2018.10 紐約奢華及精品酒店預訂網站 Tablet Hotels（途泊精品酒店網）數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 4.4.把握產業發展黃金期：和汽車業把握產業發展黃金期：和汽車業、運輸業、運輸業共同發展共同發展 輪胎行業成長，依托于相關行業的發展。輪胎行業成長，依托于相關行業的發展。從產業結構上看，輪胎上游原材料主要是合成橡膠、天然橡膠、炭

85、黑、鋼簾線和纖維簾布，其中合成橡膠和天然橡膠占到了原材料總成本的 50%，下游由汽車行業支撐了龐大需求。汽車業拉動輪胎增長。汽車業拉動輪胎增長。根據美國輪胎商業數據，2022 年全球輪胎銷售額達 1868 億美元，同比增長 5.3%，基本恢復疫情前增長水平。我們可以看到，除個別年份受銷量和產品價格波動影響，輪胎市場規模近年來都維持在 1600-1900 億美元規模區間。根據 OCIA，全球汽車產量增速趨于平穩，意味著配套胎市場的增長較慢；從前期歷史數據看，全球汽車保有量整體呈上升趨勢，替換胎市場空間仍有望維持增長。從汽車的產銷量和保有量來看，全球輪胎行業有望維持該規模的市場空間。圖圖 25：輪

86、胎輪胎銷量恢復疫情前增長水平銷量恢復疫情前增長水平 圖圖 26：全球汽車產量增速趨于平穩：全球汽車產量增速趨于平穩 數據來源：中國橡膠網，輪胎商業，國泰君安證券研究 數據來源：OCIA，國泰君安證券研究 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0200400600800100012001400160018002000200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022銷售額（億美元）yoy-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%020004000600080001000012000全球

87、汽車產量（萬輛）yoy 米其林米其林（ML.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 of 28 圖圖 27：全球汽車保有量總體呈上升態勢全球汽車保有量總體呈上升態勢 數據來源：OCIA，國泰君安證券研究 公路運輸業的發展帶動輪胎銷售。公路運輸業的發展帶動輪胎銷售。隨著汽車工業的發展，公路運輸興起。全球主要國家或地區公路貨運量發展趨勢趨同，2006 年起迅速增長，2012 年開始穩定發展，美國公路貨運量 1990-2006 年 CAGR 為 3.58%，中國公路貨運量 2006-2022 年 CAGR 為 5.98%。作為重要且具有增長性的貨物運輸方式，公路

88、運輸對輪胎業的發展具有帶動作用。圖圖 28：公路貨運量連年增長：公路貨運量連年增長 數據來源：iFind，國泰君安證券研究 4.5.可持續發展：實現輪胎全生命周期的低碳發展可持續發展：實現輪胎全生命周期的低碳發展 米其林在可持米其林在可持續發展方面取得了許多成就。續發展方面取得了許多成就。公司從 20 世紀九十年代就已經開始了 ESG 相關布局，從 1992 年“綠色輪胎”的首次亮相，到 2023年公司研發出可持續材料含量高達 63%的可持續輪胎，公司在可持續發展方面取得了長足成就。除了出行，如今公司在美食、合作兩方面也都致力于進行綠色低碳發展。綠色美食方面，2020 年，米其林指南首次推出“

89、綠星”評定，旨在褒獎那些為可持續餐飲作出貢獻的典范餐廳，在美-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0246810121416全球汽車保有量（億輛）yoy0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,0000500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,00019901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022歐盟27國（百萬噸/公里）美國（百萬噸/

90、公里）中國（萬噸）（右）米其林米其林（ML.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 of 28 食領域推廣可持續發展理念。綠色合作方面，米其林與上下游企業、行業合作打造一個“可持續生態圈”，制定了全面的生態設計框架，并基于全面分析，從設計、制造，到物流、產品使用和回收等輪胎全生命周期減少碳排放。靈活應對環境變化，實施可持續發展新模式。靈活應對環境變化，實施可持續發展新模式。隨著全球氣候變化、生態系統退化和生物多樣性喪失的速度加快，米其林采用了一種更低碳、節能、循環和有韌性的發展模式積極應對：1）對所有產品和服務進行生命周期評估，擴展生態設計實踐的使用。2）

91、發展循環經濟，節約自然資源，提高可持續材料在輪胎生產中的比例。3）到 2050 年實現制造業、上下游物流過程、上游能源供應商、下游報廢輪胎處理范圍內的CO2零排放。4）提高輪胎的能源效率，減少輪胎和道路磨損顆粒的排放。在輪胎的整個生命周期中，通過采取綜合性的循環經濟策略，必將改善其對自然資源（能源、原材料和水）的影響。為此，米其林多年來秉持著 4R 戰略：Reduce（減少）、Reuse（再利用）、Recycle（可循環）和 Renew（可再生），旨在通過綜合性的解決方案，確保更合理地使用資源。圖圖 29：為實現：為實現 CO2零排放米其林采取零排放米其林采取 4R 戰略戰略 圖圖 30：20

92、50 年實現年實現 CO2零排放目標（零排放目標（Scope1&2）資料來源：公司年報 資料來源：公司年報 輪胎上游，全球化布局天然橡膠，促進行業向可持續轉型。輪胎上游，全球化布局天然橡膠，促進行業向可持續轉型。天然橡膠是輪胎的重要組成部分，具有彈性、滲透性、機械阻力和電絕緣等優越的性能。公司是世界上最大的天然橡膠買家之一，為了促進價值鏈高度復雜和分散的天然橡膠行業向更加可持續的方向轉型發展，米其林在巴西、泰國、印尼、利比里亞、象牙海岸、加納和尼日利亞共 7 個國家建立了天然橡膠合資企業及子公司。公司在全球共擁有 8.5 萬公頃天然橡膠農場，15 個橡膠加工廠，每年天然橡膠產量高達 50 萬噸

93、。表表 7:公司公司在全球進行天然橡膠的布局在全球進行天然橡膠的布局 所在國家或地區所在國家或地區 持股比例持股比例 項目名稱項目名稱 職能職能 巴西 100%Michelin Green Gold Bahia Program 生態保護區；橡膠植物拼配研究中心；小農戶生活條件改善試點項目 印度尼西亞 100%Royal Lestari Utama（RLU）可持續橡膠樹種植園 非洲西部（利比里亞、象牙海岸、加納、尼日利亞）41.97%La Socit Internationale de Plantations dHvas（SIPH）非洲領先的天然橡膠生產商 泰國 45%NTEQ Polymer

94、company limited 天然橡膠的加工；通過研發創造可持續的高附加值產品 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 米其林米其林（ML.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 of 28 圖圖 31：天然橡膠產業鏈：天然橡膠產業鏈 圖圖 32：米其林在全球進行天然橡膠的布局：米其林在全球進行天然橡膠的布局 資料來源：公司官網 資料來源：公司官網 輪胎下游，深耕回收和轉化領域，加強合作助力材料可持續。輪胎下游，深耕回收和轉化領域，加強合作助力材料可持續。公司致力于實現 2030 年將輪胎的平均可持續材料比例提高至 40%、2050 年實現輪胎 100%由

95、生物基、可再生或可回收材料制造的目標。而可持續材料領域的創新發展需要新技能加持，因此公司積極參與了一系列有針對性的轉化和回收領域的合作項目，使其能夠加速研發突破性技術，將廢舊輪胎轉化為可用于制造全新輪胎的優質原材料。截至 2021 年年底，米其林在高科技材料領域已擁有 3678 項有效專利，2022 年，公司所生產的輪胎中可持續材料占比已經高達 30%。表表 8：米其林與多個公司和組織合作加速研發可持續材料：米其林與多個公司和組織合作加速研發可持續材料 合作對象合作對象 合作內容合作內容 加拿大公司 Pyrowave 回收包裝盒或絕緣板廢料生產苯乙烯 法國公司 Carbios 回收 PET 塑

96、料生產聚酯紗線 瑞典公司 Enviro 熱裂解技術回收廢舊輪胎，提煉分解出炭黑、熱解油、鋼材和可燃性氣體等高質量原材料 法國石油研究院 IFPEN&Axens（艾森克斯）公司 BioButterfly 項目：利用生物質、生物乙醇 生產可替代石油基丁二烯的生物來源丁二烯 法國環境與能源控制署 ADEME 于 2020 年底啟動的旨在為回收或生物采購材料和生態設計產品提供有效的解決方案的 Empreinte 項目（為期 5 年）由 7 個產業合作伙伴、5 個研究與技術組織（RTO）和 1 個創新集群組成的來自 5 個國家的歐洲聯盟 炭黑循環項目（BlackCycle）17 個歐洲公共和私人組織 塑

97、料回收項目（Whitecycle）：將含有塑料制成的紡織品的復雜廢物轉化為高附加值的產品”。數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 目光長遠領先布局，輪胎可持續含量材料增長迅速。目光長遠領先布局，輪胎可持續含量材料增長迅速。1992 年，米其林即推出“綠色輪胎”概念，通過在橡膠混合物中加入二氧化硅，成功降低了輪胎的滾動阻力，減少了汽車的燃料消耗和二氧化碳的排放。1994 年，公司推出第一個“綠色輪胎”系列Michelin Energy。隨后，公司持續對綠色輪胎進行更新迭代，致力于達到更高層次的節能減排：2007 年推出Energy Saver 輪胎；2008 年推出全新的 X Energy Sa

98、ver 綠色卡車輪胎；2017 年提出生物基的、互聯的、胎面可再生的 VISION 概念輪胎，該輪胎擁有 19 項專利；2022 年 10 月，米其林推出了由 EMPREINTE 項目設 米其林米其林（ML.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 of 28 計的新輪胎，其中適配于乘用車的輪胎中可持續材料達 45%，適配于公共汽車的輪胎中可持續材料高達 58%；2023 年可持續材料含量繼續升級，米其林研發出可持續材料比例高達 63%的綠色輪胎。圖圖 33：輪胎的多個組成部分已被可持續材料替代：輪胎的多個組成部分已被可持續材料替代 數據來源：公司公告，國泰

99、君安證券研究 5.風險提示風險提示 原材料供應中斷的風險。原材料供應中斷的風險。輪胎的制造包括一百多種不同的產品，其中一些是高度特定的，它們的持續可用性對生產至關重要。根據公司年報，米其林每年從從大約 5 萬家不同的供應商那里購買價值約 150 億歐元的商品和服務，包括天然橡膠等原材料、工程建造等服務，因此公司面臨與供應鏈相關的若干風險。全球經濟衰退風險。全球經濟衰退風險。公司主要產品輪胎具備消費屬性，若全球經濟衰退，將影響貨運和消費，影響公司產品銷售，影響業績。匯率變動的風險。匯率變動的風險。作為世界領先的輪胎科技制造商，米其林的業務遍布全球，超過 90%的業務在法國以外的國家和地區實現。因

100、此匯率的變動可能影響米其林的收入和米其林所持有外幣資產的價值。米其林米其林（ML.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27 of 28 本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為

101、本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢

102、建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況

103、下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細

104、信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 評級評級 說明說明 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的當地市場指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對當地市場指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對當地市場指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對當地市場指數漲幅介于-5%5%減持

105、 相對當地市場指數下跌 5%以上 行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于當地市場指數 中性 基本與當地市場指數持平 減持 明顯弱于當地市場指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場 20 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail： 米其林米其林（ML.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分

106、請務必閱讀正文之后的免責條款部分 28 of 28 附：海外當地市場指數附：海外當地市場指數 亞洲指數名稱亞洲指數名稱 美洲指數名稱美洲指數名稱 歐洲指數名稱歐洲指數名稱 澳洲指數名稱澳洲指數名稱 滬深 300 標普 500 希臘雅典 ASE 澳大利亞標普 200 恒生指數 加拿大 S&P/TSX 奧地利 ATX 新西蘭 50 日經 225 墨西哥 BOLSA 冰島 ICEX 韓國 KOSPI 巴西 BOVESPA 挪威 OSEBX 富時新加坡海峽時報 布拉格指數 臺灣加權 西班牙 IBEX35 印度孟買 SENSEX 俄羅斯 RTS 印尼雅加達綜合 富時意大利 MIB 越南胡志明 波蘭 WIG 富時馬來西亞 KLCI 比利時 BFX 泰國 SET 英國富時 100 巴基斯坦卡拉奇 德國 DAX30 斯里蘭卡科倫坡 葡萄牙 PSI20 芬蘭赫爾辛基 瑞士 SMI 法國 CAC40 英國富時 250 歐洲斯托克 50 OMX 哥本哈根 20 瑞典 OMXSPI 愛爾蘭綜合 荷蘭 AEX 富時 AIM 全股