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1、 證券研究報告|公司深度報告 2024 年 03 月 21 日 強烈推薦強烈推薦（首次）（首次）中國鏡片行業龍頭，境外優勢明顯，境內多渠道提升中國鏡片行業龍頭，境外優勢明顯，境內多渠道提升 消費品/輕工紡服 目標估值：NA 當前股價：8.36 港元 康耐特光學深耕眼鏡行業，作為中國領先的樹脂鏡片制造企業，致力于成為布康耐特光學深耕眼鏡行業，作為中國領先的樹脂鏡片制造企業，致力于成為布局全球的鏡片產品與服務提供商。公司利用個性化、功能化、差異化的高端定局全球的鏡片產品與服務提供商。公司利用個性化、功能化、差異化的高端定制產品打造工廠直面終端的制產品打造工廠直面終端的 C2M 新業態標準，滿足終端

2、客戶一站式需求。新業態標準，滿足終端客戶一站式需求。預計預計公司公司 2023E/24E/25E 實現收入實現收入 18.1/20.8/23.8 億，同比億，同比 15.0%/14.8%/14.5%；預計將實現歸母凈利潤預計將實現歸母凈利潤 3.3/3.7/4.3 億，同比億，同比 30.9%/14.1%/14.9%，對應對應 PE 分分別為別為 12.0/10.5/9.2 倍倍，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級首次覆蓋給予“強烈推薦”評級?？的吞毓鈱W深耕鏡片行業，產品線齊全，滿足客戶一站式需求?？的吞毓鈱W深耕鏡片行業，產品線齊全，滿足客戶一站式需求。公司成立于1996 年，最初以 ODM 模式開

3、展標準化鏡片的生產和銷售。2012 年定制化鏡片的生產與銷售業務逐漸成型。2016 年引進全自動定制化生產線，定制業務模式迎來突破。2021 年，公司完成股份制改革，于港交所掛牌上市?？的吞毓鈱W擁有超 700 萬個 SKU 的產品網絡，形成多功能、齊全產品線，可覆蓋幾乎全部類型的樹脂鏡片，同時可基于個性化需求定制鏡片，滿足客戶不同需求。充分發揮上海、啟東、日本三個生產基地相輔相成、協同生產的產能布局，專注差異化市場，利用行業頂尖的創新能力和技術能力優化產品結構，有助于公司盈利水平的不斷提升。眼鏡兼具剛需和時尚屬性，市場規模持續擴大。眼鏡兼具剛需和時尚屬性，市場規模持續擴大。首先，屈光不正導致對

4、眼鏡的剛性需求，全球近視率持續上升，眼鏡市場需求日漸擴大。2020 年全球約47 億人需要進行視力矯正，占總人口的 61.04%，其中僅有 27 億人佩戴眼鏡或進行視力矯正，存在龐大的眼鏡需求。其次，智能眼鏡市場方興未艾，XR鏡片引領未來科技潮流。智能眼鏡市場（包括 XR 鏡片）在 2022 年的估值為12 億美元，并預計從 2023 年到 2030 年將以 27.1%的復合年增長率增長。再次，漸進鏡片市場潛力大，個性化、時尚化消費漸成主流趨勢。2023 年，漸進鏡片市場規模達 56.1 億美元，預計 2024-2030 年復合年增長率為 7.9%，2030 年達 95.5 億美元，顯示出巨大

5、增長潛力。產品與技術鑄就領先地位，先進模式提升服務水平。產品與技術鑄就領先地位，先進模式提升服務水平?？的吞毓鈱W產品多元豐富，深植國際市場?？的吞毓鈱W擁有超過 700 萬個 SKU 的產品網絡，是全球鏡片行業中涉獵品種最齊全的企業之一，是國內少數能夠生產 1.74 折射率樹脂眼鏡鏡片制造商之一。公司以 2020 年的樹脂眼鏡鏡片出口值計算的市場份額約 7.3%，是中國最大的出口商。公司大力發展 C2M 模式，95%產品能在6 至 8 小時內完成生產，從接單到交付的整個流程縮短至 48 至 72 小時。預計公司 2023E/24E/25E實 現 收 入18.1/20.8/23.8億，同 比15.

6、0%/14.8%/14.5%；預 計 將 實 現 歸 母 凈 利 潤 3.3/3.7/4.3 億，同 比30.9%/14.1%/14.9%，對應 PE 分別為 12.0/10.5/9.2 倍，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。風險提示：風險提示：下游客戶需求波動風險、下游客戶需求波動風險、原材料價格波動風險、匯率波動的風險。原材料價格波動風險、匯率波動的風險?；A數據基礎數據 總股本（百萬股）427 香港股（百萬股）427 總市值（十億港元）3.6 香港股市值（十億港元）3.6 每股凈資產（港元）3.1 ROE（TTM）23.4 資產負債率 34.8%主要股東 費錚翔 主要股東持股比例 49.87

7、%股價表現股價表現%1m 6m 12m 絕對表現 10 38 83 相對表現 9 45 96 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 趙中平趙中平 S1090521080001 -40-20020406080Mar/23Jul/23Nov/23Feb/24(%)康耐特光學恒生指數康耐特光學康耐特光學（02276.HK）敬請閱讀末頁的重要說明 2 公司深度報告 財務財務數據數據與與估值估值 會計年度會計年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業總收入(百萬元)1370 1573 1809 2077 2378 同比增長 24%15%15%15%14%營業利潤(百萬元

8、)239 284 376 427 488 同比增長 13%19%32%14%14%歸母凈利潤(百萬元)184 249 326 372 428 同比增長 44%35%31%14%15%每股收益(元)0.35 0.52 0.68 0.78 0.89 PE 23.3 15.7 12.0 10.5 9.2 PB 4.6 3.4 2.8 2.3 1.9 資料來源：公司數據、招商證券 xXjYlXeWiXnVjY6MbPaQmOoOmOnRiNpPsRkPnPoR6MnMoONZmQtQvPoMqQ 敬請閱讀末頁的重要說明 3 公司深度報告 正文正文目錄目錄 一、康耐特光學：專注鏡片行業 30 年，管理層

9、穩定，業績持續增長.5 1、公司簡介：深耕鏡片行業，產品線齊全，滿足客戶一站式需求.5 2、股權結構：公司股權結構集中，核心團隊扎根行業多年.6 3、經營情況：營業收入穩定增長，主營業務發展態勢良好.9 二、眼鏡行業：兼具剛需和時尚屬性，市場規模持續擴大.10 1、行業概況：眼鏡行業產業鏈成熟.10 2、影響因素：近視率上升、功能性眼鏡、XR 眼鏡需求及時尚需求.11 3、行業規模：全球眼鏡產品市場規模不斷擴大.13 三、競爭優勢：產品與技術鑄就領先地位，先進模式提升服務水平.14 1、產品優勢：國內少數能夠生產 1.74 折射率樹脂眼鏡鏡片制造商之一.14 2、技術優勢：強大自主研發能力，專

10、利技術驅動產品創新.16 3、模式優勢：C2M 模式提高供應鏈效率，應收賬款周轉率高且穩步提升.17 四、投資建議及盈利預測.18 五、風險提示.19 圖表圖表目錄目錄 圖 1：康耐特光學發展歷史.5 圖 2：公司產品矩陣.6 圖 3：公司股權結構（截至 2023 年 6 月 30 日）.7 圖 4：公司管理層情況.8 圖 5：公司營業收入及同比變動.9 圖 6：公司歸母凈利潤及同比變動.9 圖 7：公司主要產品營收及同比變動.10 圖 8：公司主要產品毛利率.10 圖 9：公司分紅情況.10 圖 10：公司股利支付率及股息率情況.10 圖 11：眼鏡行業產業鏈.11 圖 12：2000-20

11、30 年全球近視及高度近視人數.11 圖 13：中國近視人口數量變化情況.11 敬請閱讀末頁的重要說明 4 公司深度報告 圖 14：全球 VR/AR 出貨量及同比.12 圖 15：中國 VR/AR 出貨量.12 圖 16：消費者購買多副近視眼鏡的原因.13 圖 17：各國眼鏡人均擁有量情況.13 圖 18：全球眼鏡市場收入預測情況.13 圖 19：全球眼鏡市場銷量預測情況.13 圖 20：各國眼鏡市場規模年復合增長率預測.14 圖 21：中國眼鏡零售市場規模預測情況.14 圖 22：2019-2026 年中國鏡片產品零售市場規模.14 圖 23：人均鏡片擁有量預測情況.14 圖 24：國內采用

12、 MR生產鏡片的廠商.16 圖 25：產品的技術研發計劃圖.16 圖 26：公司專利類型分布.17 圖 27：研發成本、研發費用占比情況.17 圖 28：三大基地產能利用率.17 圖 29：C2M 模式下系統互聯結構圖.18 圖 30：應收賬款周轉率（次）情況.18 表 1 按功能劃分的標準化鏡片與定制化鏡片主要產品.15 表 2 康耐特盈利預測.19 附：財務預測表.21 敬請閱讀末頁的重要說明 5 公司深度報告 一、一、康耐特光學：專注鏡片行業康耐特光學：專注鏡片行業 30 年，管理層穩定，業績持續增長年，管理層穩定，業績持續增長 1、公司簡介：深耕鏡片行業，產品線齊全，滿足客戶一站公司簡

13、介：深耕鏡片行業，產品線齊全，滿足客戶一站式需求式需求 康耐特光學作為中國領先的樹脂鏡片制造企業，致力于成為布局全球的鏡片產品康耐特光學作為中國領先的樹脂鏡片制造企業，致力于成為布局全球的鏡片產品與服務提供商與服務提供商。1996 年康耐特光學前身旗天科技成立，開始以 ODM 模式開展標準化鏡片的生產和銷售。2006 年，江蘇康耐特成立，江蘇啟東生產基地是目前公司最大的生產基地。2010 年，公司在美國建立海外分銷基地，Conant Lens成立，開拓北美地區的眼鏡鏡片銷售業務。2011 年，公司推出定制化鏡片的生產與銷售業務，并于 2012 年逐漸成型。2013 年，公司收購日本 Asahi

14、 Optical，拓展海外生產基地。2016 年公司引進亞洲第一條全自動定制化生產線，定制業務模式迎來突破。2021 年，公司完成股份制改革，并成功于港交所掛牌上市?？的吞毓鈱W利用個性化、功能化、差異化的高端定制產品康耐特光學利用個性化、功能化、差異化的高端定制產品打造工廠直面終端的打造工廠直面終端的C2M 新業態標準，滿足終端客戶一站式需求。新業態標準，滿足終端客戶一站式需求。公司與各大眼科醫院及診所等醫療體系、連鎖眼鏡店、大型商超、在線網店等客戶形成長期合作，為全球 90 多個國家提供產品和服務，直接面向終端消費群體，更快將全球市場需求轉化為產品?？的吞毓鈱W成立之初以傳統ODM模式起步，多

15、年來逐步探索定制化鏡片業務，形成批量標準化產品、批量功能性定制產品和差異化全定制產品三類產品并存的業務模式。公司充分發揮上海、啟東、日本三個生產基地相輔相成、協同生產的產能布局，專注差異化市場，利用行業頂尖的創新能力和技術能力優化產品結構，有助于公司盈利水平的不斷提升。圖圖 1：康耐特光學發展歷史：康耐特光學發展歷史 資料來源：公司公告、公司官網、招商證券 康耐特光學擁有超康耐特光學擁有超 700 萬個萬個 SKU 的產品網絡，形成多功能、齊全產品線，可覆的產品網絡，形成多功能、齊全產品線，可覆蓋幾乎全部類型的樹脂鏡片，同時可基于個性化需求定制鏡片，滿足客戶不同需蓋幾乎全部類型的樹脂鏡片，同時

16、可基于個性化需求定制鏡片，滿足客戶不同需求。求。公司擁有全模具的自主開發和生產能力，是公司提供各類鏡片的全面保障。目前公司鏡片產品包括不同折射率鏡片、不同功能鏡片，同時覆蓋青少年近視防控眼鏡鏡片，積極響應國家政策，提倡青少年近視防控理念。敬請閱讀末頁的重要說明 6 公司深度報告 圖圖 2：公司產品矩陣：公司產品矩陣 資料來源：公司官網、招商證券 2、股權結構：公司股權結構集中，核心團隊扎根行業多年股權結構：公司股權結構集中，核心團隊扎根行業多年 公司股權結構集中，有利于企業治理穩定，下設多家子公司，業務分工明確。公司股權結構集中，有利于企業治理穩定，下設多家子公司，業務分工明確。公司實際控制人

17、為董事長、總經理費錚翔先生，截至 2023 年 6 月 30 日，其直接持有公司 49.87%的股份，公司股權集中。此外，在公司成立之初，公司除費先康康耐耐特特光光學學產品品矩矩陣UV+系列單焦點系列陽光防護系列漸進系列1.74高折系列特殊鏡片系列商務辦公鏡片運動安全鏡片駕駛鏡片學生系列 敬請閱讀末頁的重要說明 7 公司深度報告 生外的其他主要持股人均為公司董事、監事，公司股權結構穩定。公司下設多家全資子公司，拓展公司產能布局及銷售結構。圖圖 3：公司股權結構（截至：公司股權結構（截至 2023 年年 6 月月 30 日）日）資料來源：iFind、公司公告、招商證券 公司核心管理團隊扎根公司多

18、年，多為技術出身對行業有深入的了解。公司核心管理團隊扎根公司多年，多為技術出身對行業有深入的了解。公司董事長、總經理費錚翔先生為公司創始人，三位副總經理陳俊華、夏國平、鄭育紅履任公司超過 20 年，與公司一同成長。四人均有深厚的技術知識水平和豐富的相關背景，有利于公司了解產品、了解市場，長期發展動力足。公司秘書曹雪、陳沛恒及財務總監許胡寅對企業運營、融資財務、等治理方面經驗豐富，有利于公司穩定發展。費 錚翔翔上上海?？悼的湍吞靥毓夤鈱W學科科技技集集團股股份份有有限限公公司司49.87%實際控制人上?？的吞毓鈱W有限公司江蘇康耐特光學有限公司Conant Lens Inc.Conant Optic

19、s Mexico,S.A.de C.V.朝日鏡片控股有限公司100%江蘇康耐特光學眼鏡有限公司江蘇朝日光學有限公司Asahi Lite Optical Co.,Ltd.Laboratorios y ServiciosOpticos,S.A.de C.V.,100%100%100%100%100%100%100%100%敬請閱讀末頁的重要說明 8 公司深度報告 圖圖 4：公司管理層情況：公司管理層情況 資料來源：iFind、公司公告、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 9 公司深度報告 3、經營情況：營業收入穩定增長，主營業務發展態勢良好經營情況：營業收入穩定增長，主營業務發展態勢良好 憑借卓越產

20、品力、廣泛的國際國內布局和品牌形象提升，公司整體營業收入維持憑借卓越產品力、廣泛的國際國內布局和品牌形象提升，公司整體營業收入維持增長態勢。增長態勢。自 2018 年以來，面對低迷的經濟形勢，公司通過升級產品及服務、優化產品組合結構、提高高端產品比重、重視銷售渠道建設、擴大定制鏡片客戶規模等方式，使營收水平實現穩定增長。2020 年，在疫情期間公司營業收入及歸母凈利潤分別為 10.93 億元、1.28 億元，同比變動為+3.24%、14.80%，實現正增長。2021 年，隨著消費意愿及購買力、運輸渠道逐漸恢復，公司營業收入和歸母凈利潤創造 24.05%、42.86%的高增速。2022 年，訂單

21、數量提升帶動公司營業收入提升至 15.61 億元，較 2018 年增長 82.79%，CAGR 達 16.27%。2024年 2 月公司發布公告，預期截至 2023 年 12 月 31 日止年度的股東應占凈利潤較2022 年度同比增長不少于 30%，主要系樹脂眼鏡鏡片銷售規模擴大、產品毛利率提升等原因導致。圖圖 5：公司營業收入及同比變動：公司營業收入及同比變動 圖圖 6：公司歸母凈利潤及同比變動：公司歸母凈利潤及同比變動 資料來源：公司招股說明書、公司年報、公司半年報、招商證券 資料來源：公司招股說明書、公司年報、公司半年報、招商證券 公司專注于樹脂眼鏡鏡片的生產與銷售，主要產品分為標準化鏡

22、片和定制鏡片，公司專注于樹脂眼鏡鏡片的生產與銷售，主要產品分為標準化鏡片和定制鏡片，定制鏡片業務占比持續提升，高毛利帶動公司收益增長。定制鏡片業務占比持續提升，高毛利帶動公司收益增長。公司創立初期以標準化鏡片生產與銷售為業務主體，在發展過程中對定制鏡片業務逐漸探索深入，產品結構持續升級，定制鏡片業務占比維持增長態勢。2022 年，公司標準化鏡片（含批量定制）、定制鏡片占比分別為 79.68%、19.41%，同比變動+17.13%、+7.73%。2023 年上半年，定制服務營業收入達 1.71 億元，同比增長 22.54%。在盈利表現方面，定制服務的毛利率水平高于標準化鏡片。2023 年產能積極

23、配套實現生產效率提高，同時高端產品占比增加，帶動定制鏡片及標準鏡片產品毛利率提升，截至2023年6月30日，標準化鏡片毛利率為31.4%，定制鏡片毛利率為59.9%。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%024681012141618201820192020202120222023H1營業收入（億元）營業收入YOY0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%00.511.522.53201820192020202120222023H1歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY 敬請閱讀末頁的重要說明 10 公司深度報告 圖圖 7：公司主要產品營

24、收及同比變動：公司主要產品營收及同比變動 圖圖 8：公司主要產品毛利率：公司主要產品毛利率 資料來源：公司招股說明書、公司年報、公司半年報、招商證券 資料來源：公司招股說明書、公司年報、公司半年報、招商證券 自自 2021 年上市以來，康耐特光學已進行年上市以來，康耐特光學已進行 2 次現金分紅，累計派現超次現金分紅，累計派現超 1 億元，分億元，分紅率為紅率為 23%。2022 年，公司分紅總額為 0.64 億元，較 2021 年 0.36 億元同比增長 76.47%，股利支付率達 26%，同比變動+5.9pcts。在分紅比例提高的基礎上，公司股息率從 2.3%提升至接近 3.6%，逐漸進入

25、較為安全的布局區間，投資價值凸顯。圖圖 9：公司分紅情況：公司分紅情況 圖圖 10：公司股利支付率及股息率情況：公司股利支付率及股息率情況 資料來源：公司年報、招商證券 資料來源：公司年報、招商證券 二、二、眼鏡行業：兼具剛需和時尚屬性，市場規模持續擴大眼鏡行業：兼具剛需和時尚屬性，市場規模持續擴大 1、行業概況：眼鏡行業產業鏈成熟行業概況：眼鏡行業產業鏈成熟 眼鏡行業產業鏈主要由上游原料設備供給、中游鏡片與鏡架產品生產制造，以及眼鏡行業產業鏈主要由上游原料設備供給、中游鏡片與鏡架產品生產制造，以及下游線上線下多元銷售渠道組成。下游線上線下多元銷售渠道組成。上游由原材料和輔料供應商、設備供應商

26、構成。上游廠商主要向中游生產商提供樹脂、玻璃、塑料、合金、板材及模具等生產原料和生產設備，此外還向下游零售商提供驗配設備；中游的鏡片及鏡架生產廠商除了加工、生產、量產與定制產品，還會承擔眼鏡新品研發設計工作，并為下游提供銷售專業設備、加工、售后、銷售員及視光師專業培訓等支持；多元化的下游零售商為消費者提供驗光、配鏡、鏡片鏡架裝配、試戴體驗、銷售配送等專業服務。-50%-30%-10%10%30%50%70%02468101214201820192020202120222023H1定制鏡片（億元）標準化鏡片（億元）定制鏡片YOY標準化鏡片YOY0%10%20%30%40%50%60%70%201

27、820192020202120222023H1定制鏡片標準化鏡片05010015020025030020212022現金分紅總額（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）19.8%25.7%2.3%3.6%0%5%10%15%20%25%30%20212022股利支付率股息率 敬請閱讀末頁的重要說明 11 公司深度報告 圖圖 11：眼鏡行業產業鏈眼鏡行業產業鏈 資料來源：艾瑞咨詢中國眼鏡行業白皮書，招商證券 2、影響因素：近視率上升、功能性眼鏡、影響因素：近視率上升、功能性眼鏡、XR 眼鏡需求及時眼鏡需求及時尚需求尚需求 屈光不正導致對眼鏡的剛性需求，全球近視率持續上升，中國近視率一直處于高屈光不正導致對

28、眼鏡的剛性需求，全球近視率持續上升，中國近視率一直處于高位。位。近十年，全球近視人數不斷上升，中國的人口近視情況也不容樂觀。據世界衛生組織與中國健康發展中心公布的數據，2022 年世界視力問題人口占總人口比例約為 28%，而中國該比例則高達 49%。根據 statista 數據，中國近視人口數量從 2012 年的 4.5 億人增長至 7.5 億人，年復合增長率為 5.8%，存在龐大的近視人口基數。隨著近視人口的不斷擴大，未來配鏡需求將進一步上升。圖圖 12：2000-2030 年全球近視及高度近視人數年全球近視及高度近視人數 圖圖 13：中國近視人口數量變化情況：中國近視人口數量變化情況 資料

29、來源：艾瑞咨詢中國眼鏡行業白皮書、招商證券 資料來源：World Report on Vision、招商證券 14.0626.233.611.633.995.16051015202530354020002020預計2030近視人數（億人）高度近視人數（億人）010020030040050060070080020122013201420152016201720202021中國近視人數（百萬）敬請閱讀末頁的重要說明 12 公司深度報告 人口結構和產品認知釋放成人漸進鏡片市場需求。人口結構和產品認知釋放成人漸進鏡片市場需求。成人配鏡需求多是由于生理原因導致的晶狀體調節能力下降，造成同時具有視近、視遠

30、的雙重困擾，屬于 40歲以上人群的一種正常的生理現象。目前老視眼鏡市場中漸進眼鏡的滲透率仍較低，但隨著人口結構變化和產品認知的提升，成人多焦點漸進鏡片市場需求將得到進一步釋放。美國漸進鏡片市場占全球 31%，而中國占比僅 3%，市場潛力大。中國的人口結構中老年人口比例提升，未來同時具有近視和遠視的人群數量會進一步增多，市場需求潛力亟待釋放。同時，對漸進鏡片的宣傳和推廣，讓消費者對成人漸進鏡片接受度提升。屈光不正的消費者使用屈光不正的消費者使用 XR 眼鏡的主流解決方案是配套相應的近視鏡片，隨著眼鏡的主流解決方案是配套相應的近視鏡片，隨著Apple Vision Pro 發售，發售，XR 眼鏡行

31、業迎來一波熱潮。眼鏡行業迎來一波熱潮。從長遠來看，XR 眼鏡符合智能化交互方式和內容上不斷升級的方向，在交互方式上，由指尖交互轉向行為交互；在內容上，由二維平面圖像轉向三維空間視覺。2016 年到 2022 年，全球 AR 頭顯出貨量由 7 萬臺增至 45 萬臺，CAGR 為 36.5%。其中我國 22 年 AR銷量超 10 萬臺。2022 年，RokidAir、NrealAir、雷鳥 Air 和 OPPOAir 等產品規?；鲜?，作為國內 AR 消費市場開端具有探索意義，推動 22 年全球 AR 銷量在疫情拖累 VR 銷量下滑的背景下，取得同比高增 26%。圖圖 14：全球：全球 VR/AR

32、 出貨量及同比出貨量及同比 圖圖 15：中國：中國 VR/AR 出貨量出貨量 資料來源：VR 陀螺、招商證券 資料來源：IDC、招商證券 個性化及時尚化需求提升，驅動人均眼鏡數量提升。個性化及時尚化需求提升，驅動人均眼鏡數量提升。近年來，消費者對眼鏡的需求逐漸由功能需求向舒適、個性、時尚需求遞進。艾瑞調研顯示，有約五成近視鏡消費者開始適應“一人多鏡”的生活習慣，一人多鏡需求凸顯，其中展示自己的個性、搭配出行服飾是消費者購買多副近視鏡的重要原因。個性化和時尚化的需求提升不僅推動了眼鏡市場的多樣化發展，也促進了人均眼鏡數量的增加。根據 Statista 數據，2022 年中國的眼鏡人均擁有量為 0

33、.8 副，低于同期美國（3.1副）和德國（4.3 副）的水平，預計 2025 年中國的眼鏡人均擁有量將增長至 0.9副。中國的眼鏡人均擁有量相對較低且擁有龐大的人口基數，人均擁有量的微幅提升，也有潛力顯著推動眼鏡銷量的整體增長。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001,0001,2001,4001,600VR頭顯（萬臺）AR頭顯（萬臺）VR同比AR同比0%2%4%6%8%10%12%14%0510152025303522Q122Q222Q322Q423Q1AR（萬臺）VR（萬臺）AR出貨量占比 敬請閱讀末頁的重要說明 13 公司深度報告 圖圖 1

34、6：消費者購：消費者購買多副近視眼鏡的原因買多副近視眼鏡的原因 圖圖 17：各國眼鏡人均擁有量情況：各國眼鏡人均擁有量情況 資料來源：艾瑞調研（2023 年 7 月，N=608）、招商證券 資料來源：statista、招商證券 3、行業規模：全球眼鏡產品市場規模不斷擴大行業規模：全球眼鏡產品市場規模不斷擴大 全球眼鏡市場空間廣闊，中國展現強勁增長潛力。全球眼鏡市場空間廣闊，中國展現強勁增長潛力。受人均支出的增加、近視人口規模的擴大，以及消費者對健康和時尚的追求等因素影響，全球眼鏡市場規模近十年總體呈上漲趨勢。根據 Statista 預測，全球眼鏡市場的收入預計將從 2018年的 1,305.9

35、 億美元增長到 2028 年的 1,740.6 億美元，年復合增長率為 2.9%。眼鏡產量預計將從 2018 年的 98 億增長到 2028 年的 106 億，年復合增長率為1.1%。隨全球眼鏡產品人均支出額的進一步提高，艾瑞咨詢預計全球眼鏡產品市場規模將保持穩步增長，2025 年有望增長至 1,585 億美元，年復合增長率為8.73%。與其他國家相比，中國眼鏡市場表現強勁的增長潛能。Statista 預測，中國眼鏡市場規模將從 2022 年的 53.1 億美元增長到 2028 年的 81.6 億美元，年復合增長率為 7.4%，高于同期美國（+1.7%）和德國市場（+2.5%）。隨著經濟恢復和

36、消費者信心增強，中國眼鏡行業有望迎來一段快速增長期。圖圖 18：全球眼鏡市場收入預測情況：全球眼鏡市場收入預測情況 圖圖 19：全球眼鏡市場銷量預測情況：全球眼鏡市場銷量預測情況 資料來源：statista、招商證券 資料來源：statista、招商證券 45.7%28.3%22.9%21.1%16.8%10.5%滿足多個場景使用需求增加專業/成熟感，提升自信展現個性/品味搭配出行服飾更好修飾臉型遮擋傷疤、眼睛腫脹等01234562018 2019 2020 2021 2022 2023*2024*2025*2026*2027*2028*中國美國德國法國英國020406080100120140

37、1601802002018 2019 2020 2021 2022 2023*2024*2025*2026*2027*2028*單位：十億美元02468101220182019202020212022 2023*2024*2025*2026*2027*2028*單位：十億 敬請閱讀末頁的重要說明 14 公司深度報告 圖圖 20：各國眼鏡市場規模年復合增長率預測：各國眼鏡市場規模年復合增長率預測 圖圖 21：中國眼鏡零售市場規模預測情況：中國眼鏡零售市場規模預測情況 資料來源：statista、招商證券 資料來源：statista、招商證券 中國鏡片市場回暖，未來有望持續增長。中國鏡片市場回暖，

38、未來有望持續增長。根據歐睿咨詢的數據，中國鏡片市場規模從 2012 年的 186 億元增長至 2021 年的 345 億元，年復合增長率為 7.1%；2022 年受疫情影響，鏡片市場規模下降至 340 億元，同比下降 1.4%。2023 年上半年，隨著防疫措施的結束，鏡片市場呈現出消費回暖趨勢。根據艾瑞預測，2023 年底鏡片市場增長率將有望達到 18%。另一方面，中國人均鏡片擁有量上升將進一步拉動鏡片市場收入增長。根據 statista 數據，中國眼鏡鏡片市場預計到 2024 年將產生 60 億美元的收入，年復合年增長率為 7.99%；2024 年眼鏡鏡片市場的人均擁有量預計達到 0.09

39、片。隨著我國居民可支配收入的提高和消費觀念的轉變，眼鏡片的人均支出和擁有量仍有較大提升空間，中國鏡片市場總體規模將繼續擴大。圖圖 22：2019-2026 年中國鏡片產品零售市場規模年中國鏡片產品零售市場規模 圖圖 23：人均鏡片擁有量預測情況：人均鏡片擁有量預測情況 資料來源：歐睿咨詢、招商證券 資料來源：statista、招商證券 三、三、競爭優勢：產品與技術鑄就領先地位，先進模式競爭優勢：產品與技術鑄就領先地位，先進模式提升服務水平提升服務水平 1、產品優勢：產品優勢：國內少數能夠生產國內少數能夠生產 1.74 折射率樹脂眼鏡鏡片折射率樹脂眼鏡鏡片制造商之一制造商之一 產品多元豐富，深植

40、國際市場。產品多元豐富，深植國際市場?？的吞毓鈱W擁有超過 700 萬個 SKU 的產品網絡，02040608010012014020192020202120222023*2024*2025*2026*中國零售市場規模（十億元）-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%-50501502503504505506507502019202020212022 2023e 2024e 2025e 2026e中國眼鏡鏡片零售市場規模（億元）增速（%）0.09 0.10 0.08 0.09 0.08 0.09 0.09 0.09 0.09 0.10 0.10 0.000.020.040.060

41、.080.100.122018 2019 2020 2021 2022 2023*2024*2025*2026*2027*2028*人均鏡片擁有量 敬請閱讀末頁的重要說明 15 公司深度報告 是全球鏡片行業中涉獵品種最齊全的企業之一。公司提供多種高品質的樹脂眼鏡鏡片，包括不同類型的鏡片（單光、雙焦、三焦和漸進鏡片）和不同折射率（1.499、1.56、1.60、1.67、1.74），以及各種功能（如偏光、光致變色、防藍光、防刮、抗反光、防塵等），是國內少數提供 1.74 折射率樹脂眼鏡鏡片的供應商之一，旨在滿足市場上對視力矯正和時尚需求。公司主要向中國、亞洲其他國家（如印度和日本）、美國以及歐洲

42、（例如荷蘭、德國和意大利）的客戶銷售產品。根據公司招股書，以 2020 年的樹脂眼鏡鏡片出口值計算的市場份額約 7.3%，是中國最大的出口商。表表 1 按功能劃分的標準化鏡片與定制化鏡片主要產品按功能劃分的標準化鏡片與定制化鏡片主要產品 系列系列 具體產品具體產品 特點特點 UV+系列 AG UV+鏡片、UV+防藍光鏡片 多功能抵御藍光與眩光，提升老年人的對比敏感度 單焦點系列 萊寶膜、低度高清、單焦鏡片、全景優+雙面非球面鏡片、CSD 鉆韌膜鏡片、更耐磨、有效抗輻射、視覺不變形 學生系列 全焦代專業版青少年離焦型鏡、MyoEase學智優樂控微透小孔離焦專業版青少年兒童緩和鏡片、學智優樂控多點

43、離焦緩控鏡片、學智優青少年近視增長減緩鏡、全焦鏡片、鏡寶貝學生雙焦鏡片舒視悅讀鏡片 兼顧近視離焦性及佩戴舒適度、提高清晰度和耐磨防污性、適合青少年兒童日常佩戴 漸進系列 三維 6K 優化漸進片、Freeform 內漸進鏡片、寬式漸進鏡片、外漸進鏡片、S35 漸進片 智能光學定位、提高舒適度 1.74 高折系列 1.74 內非球面鏡片、1.74 高折鏡片 精薄設計、優化視覺質量、提升美觀度，適合中高近視人群。運動安全鏡片 1.60Hi-Vex 抗沖擊鏡片 更抗沖擊、更耐磨、鏡片輕盈無負擔、染色性能好 陽光防護系列 Sufliter 瞬非膜層變色片、IR 智美防紅外鏡片、炫彩鏡面太陽鏡系列 全面的

44、陽光防護，阻擋有害藍光、紫外線、紅外線等 駕駛鏡片 Deep-Drive 駕駛鏡 雙重防眩技術 商務辦公鏡片 商務辦公鏡片 減緩視覺疲勞 特殊鏡片系列 特制鏡片、雙光鏡片 為高度近視、無晶體患者、中老年等設計 資料來源：公司官網、招商證券 高折射率產品性價比高，助力提升品牌效應。高折射率產品性價比高，助力提升品牌效應?？的吞厥菄鴥壬贁悼梢宰灾鳘毩⑸a 1.74 鏡片的廠家之一?？的吞毓镜?1.74 折射率鏡片系列，特別是其優散雙非鏡片和新推出的 1.74FIX 雙曲面減薄鏡片，在市場上獲得了高度推薦。在技術層面，相較于國內其他三大鏡片品牌展現出顯著優勢；在價格層面，康耐特 1.74鏡片系列以

45、其卓越的性價比成為消費者的優選。與高端產品原料供應商建立戰略合作關系。與高端產品原料供應商建立戰略合作關系。公司的主要原材料供應商為日本的三井化學，特別是對于生產 1.74 折射率樹脂鏡片的主要樹脂單體。公司是三井化學的戰略合作伙伴，是國內唯一獲得三井化學提供的 1.74 高折射率原料的制造商。合作不僅保證了康耐特在原料供應上的優勢，也體現了其在行業內的領先地位和專業技術能力。敬請閱讀末頁的重要說明 16 公司深度報告 圖圖 24：國內采用：國內采用 MR生產鏡片的廠商生產鏡片的廠商 資料來源：三井化學官方公眾號，招商證券 2、技術優勢：強大自主研發能力，專利技術驅動產品創新技術優勢：強大自主

46、研發能力，專利技術驅動產品創新 擁有強大的自主研發能力和質量保障能力擁有強大的自主研發能力和質量保障能力。公司具有國內一流的數字化模具技術以及龐大且多樣化的模具支持體系，以支撐其超過 700 萬的 SKU 數量。公司擁有模具生產研發車間，所有銷售的鏡片模具都可以自主研發?？的吞刈裱瓏栏竦纳a流程，確保從原料選擇、工藝精度到生產環境和品質檢驗的每一步均達到高標準。公司致力于提供 A 級品質的鏡片，向客戶呈現最優質的產品，堅持“以質求存，精益求精”的理念。圖圖 25：產品的技術研發計劃圖：產品的技術研發計劃圖 資料來源：康耐特光學官網、招商證券 多專利驅動產品創新性，高產能賦能品類多樣化。多專利驅

47、動產品創新性，高產能賦能品類多樣化。公司在樹脂鏡片行業擁有強勁1 1）改進鏡片的防炫光及防紅外線）改進鏡片的防炫光及防紅外線能力以及抗菌功能。能力以及抗菌功能。2 2）提高光致變色鏡片的靈敏）提高光致變色鏡片的靈敏度度 1 1）新種類雙面非球面鏡片及折射新種類雙面非球面鏡片及折射率為率為 1.74 的鏡片的鏡片 2 2）具有預防近視及防霧等功能）具有預防近視及防霧等功能 加大技術研發，推動創新發展加大技術研發，推動創新發展 優化現有鏡片產品優化現有鏡片產品的功能及生產效率的功能及生產效率 開發新種類以及具開發新種類以及具有新功能的產品有新功能的產品 敬請閱讀末頁的重要說明 17 公司深度報告

48、的實力，得益于其持續的研發創新和優秀的生產能力。公司目前持有 131 項專利，其中實用新型專利占比 55%，商標覆蓋廣泛，以科學儀器為主。公司擁有國際先進的模具生產線，日產能可達 15000 片，包括 30 條國內外領先的樹脂鏡片生產線和全自動個性化定制車房生產線。2021 年，公司三大生產基地的標準化鏡片和定制鏡片產能利用率均超過 90%。截止至 2022 年末，康耐特的研發成本有逐漸增長的趨勢，研發費用占比也有顯著提升。根據國家高新技術企業的相關政策規定，公司的研發費用明顯高于所要求的 3%。截至 2023 年 6 月 30 日止，行政費用為 73.2 百萬元，同比增長 16.9%，主要由

49、于公司持續投資研發工作。公司高度重視創新與技術進步，不斷追求產品競爭力的提升，展現出對產品創新的堅定和前瞻性戰略眼光。圖圖 26：公司專利類型分布公司專利類型分布 圖圖 27：研發成本、研發費用占比情況研發成本、研發費用占比情況 資料來源：iFinD、招商證券 資料來源：公司招股書、年報、半年報、招商證券 圖圖 28：三大基地產能利用率三大基地產能利用率 資料來源：招股書、招商證券 3、模式模式優勢優勢：C2M 模式提高供應鏈效率，應收賬款周轉率模式提高供應鏈效率，應收賬款周轉率高且穩步提升高且穩步提升 C2M 模式提高供應鏈效率，系統互聯優化服務體驗。模式提高供應鏈效率，系統互聯優化服務體驗

50、?？的吞馗鶕櫩偷哪樞吞攸c和實際需求，設計、生產和加工個性化定制的鏡片或眼鏡。C2M 模式下，公司 95%產品能在 6 至 8 小時內完成生產，從接單到交付的整個流程縮短至 48 至72 小時。公司擁有高效的物流系統和包括 UPS 在內優質的合作伙伴，提供高效0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%010002000300040005000600070002020202120222023H1研發成本（萬元）研發費用/營業收入75%80%85%90%95%100%105%2018年2019年2020年2021年5月上海生產基地標準化鏡片上海生產基地定制鏡片江蘇生產基地標準化鏡片日本鯖江生產基地標

51、準化鏡片 敬請閱讀末頁的重要說明 18 公司深度報告 的配送服務，并且提供遠程服務、零庫存管理等增值服務。此外，公司通過互聯網技術實現供應鏈的端到端服務，提高信息共享和訂單處理效率，優化客戶服務并解決零售商的痛點。圖圖 29：C2M 模式下系統互聯結構圖模式下系統互聯結構圖 資料來源：公司調研、招商證券 應收賬款周轉率高且穩步提升。應收賬款周轉率高且穩步提升。除新客戶采用預付方式外，公司主要采用信用交易形式，信貸期通常為三個月。公司密切監控未付賬款，定期審查逾期款項，確保風險分散；針對無應收賬款抵押，則購買信用保險防違約。2022 年康耐特光學的應收賬款周轉率達到了 6.73%，在近三年呈現穩

52、中略增的趨勢，明顯高于同行業。與同行業比，公司應收賬款周轉期為 2 個月，遠短于同行業 6 個月左右的周轉期，得益于公司的可提升資金的流動性的經營模式。圖圖 30：應收賬款周轉率（次）情況：應收賬款周轉率（次）情況 資料來源：iFinD、招商證券 四、四、投資建議及盈利預測投資建議及盈利預測 產品與技術鑄就領先地位，先進模式提升服務水平。產品與技術鑄就領先地位，先進模式提升服務水平?？的吞毓鈱W產品多元豐富，深植國際市場?？的吞毓鈱W擁有超過 700 萬個 SKU 的產品網絡，是全球鏡片行業中涉獵品種最齊全的企業之一，是國內少數能夠生產 1.74 折射率樹脂眼鏡鏡片制造商之一。公司以 2020 年

53、的樹脂眼鏡鏡片出口值計算的市場份額約 7.3%，是中國最大的出口商。公司大力發展 C2M 模式，95%產品能在 6 至 8 小時內完成生產，從接單到交付的整個流程縮短至 48 至 72 小時。預計公司 2023012345678201820192020202120222023H1康耐特光學明月鏡片 敬請閱讀末頁的重要說明 19 公司深度報告 E/24E/25E 實現收入 18.1/20.8/23.8 億，同比 15.0%/14.8%/14.5%；預計將實現歸母凈利潤 3.3/3.7/4.3 億，同比 30.9%/14.1%/14.9%，對應 PE 分別為12.0/10.5/9.2 倍，首次覆蓋

54、給予“強烈推薦”評級。鏡片業務：鏡片業務：預計 2023-2025 年公司鏡片業務將實現營收 14.3/16.4/18.7 億元，同比+15.1%/14.6%/14.1%，一方面公司在境內以輕資產模式與醫院合作，拓展新的銷售渠道，以低獲客成本提升市場占有率，另一方面公司依靠產品優勢，批量定制化鏡片業務預期有較大幅度增長。定制服務：定制服務：預計 2023-2025 年公司定制服務將實現營收 3.5/4.1/4.7 億元，同比+15.4%/15.9%/16.4%，主要是公司深耕 C2M 模式，公司 95%產品能在 6 至 8小時內完成生產，將從接單到交付的整個流程縮短至 48 至 72 小時，并

55、配合物流系統和包括 UPS 在內優質的合作伙伴，提供高效的服務。表表 2 康耐特盈利預測康耐特盈利預測 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業總收入（百萬元）營業總收入（百萬元）1370 1573 1809 2077 2378 YoY 24.2%14.8%15.0%14.8%14.5%歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）184 249 326 372 428 YoY 43.8%35.3%30.9%14.1%14.9%凈利率凈利率 13.4%15.8%18.0%17.9%18.0%鏡片鏡片 1062 1244 1432 1642 1874 YoY-17.1%15.1%1

56、4.6%14.1%占比 77.5%79.1%79.2%79.1%78.8%定制服務定制服務 281 303 350 405 472 YoY-7.8%15.4%15.9%16.4%占比 20.5%19.3%19.3%19.5%19.9%其他產品其他產品 13 14 14 15 15 YoY-7.7%0.0%5.0%5.0%占比 0.9%0.9%0.8%0.7%0.6%其他業務收入其他業務收入 14 12 13 15 16 YoY-14.3%10.0%10.0%10.0%占比 1.0%0.8%0.7%0.7%0.7%營業成本營業成本/營業收入營業收入 83.4%82.6%79.8%80.0%80.

57、0%資料來源：公司財報，招商證券 五、五、風險提示風險提示 1、下游客戶需求波動風險：下游客戶需求波動風險：公司 ODM 業務和定制業務的銷售模式均為以銷定產模式，產出受到客戶訂單的影響，若下游客戶下訂單的節奏放緩，公司業績將 敬請閱讀末頁的重要說明 20 公司深度報告 受影響；2、原材料價格波動風險：原材料價格波動風險：公司產品主要原材料供應商為日本三井化學，特別是對于生產 1.74 折射率樹脂鏡片的主要樹脂單體，原材料價格的上漲將影響公司盈利能力；3、匯率波動風險：匯率波動風險：公司逾 70%的營收來源于外銷，匯率變動將影響公司外銷業務的開展。敬請閱讀末頁的重要說明 21 公司深度報告 附

58、：財務預測表附：財務預測表 資產負債表資產負債表 單位：百萬元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 1398 1263 1517 1825 2188 現金及現金等價物 590 336 488 660 871 交易性金融資產 146 117 117 117 117 其他短期投資 0 0 0 0 0 應收賬款及票據 213 251 289 332 380 其它應收款 40 26 30 34 39 存貨 409 533 593 682 781 其他流動資產 0 0 0 0 0 非流動資產非流動資產 413 526 569 606 638 長期投資 30 77 7

59、7 77 77 固定資產 333 403 446 483 515 無形資產 9 9 9 9 9 其他 41 37 37 37 37 資產總計資產總計 1811 1789 2085 2430 2826 流動負債流動負債 526 422 447 486 528 應付賬款 79 94 105 120 138 應交稅金 26 23 23 23 23 短期借款 285 172 172 172 172 其他 136 133 148 170 195 長期負債長期負債 347 221 221 221 221 長期借款 312 180 180 180 180 其他 35 41 41 41 41 負債合計負債合計

60、 873 643 668 707 749 股本 427 427 427 427 427 儲備 200 511 719 990 1297 少數股東權益 0 0 0 0 0 歸屬于 母公 司 所 有者 權益 938 1146 1417 1724 2077 負債及權益合計負債及權益合計 1811 1789 2085 2430 2826 現金流量表現金流量表 單位：百萬元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 經營活動現金流經營活動現金流 58 185 323 351 399 凈利潤凈利潤 184 249 326 372 428 折舊與攤銷 47 48 56 62 67 營運資本變動

61、(188)(153)(76)(99)(110)其他非現金調整 15 42 17 16 14 投資活動現金投資活動現金流流 140 (159)(95)(93)(92)資本性支出(38)(120)(100)(100)(100)出售固定資產收到的現金 0 1 1 1 1 投資增減 37 50 0 0 0 其它 191 6 4 6 7 籌資活動現金流籌資活動現金流 189 (281)(76)(86)(96)債務增減(76)(245)0 0 0 股本增減 415 0 0 0 0 股利支付 0 36 72 65 74 其它籌資(149)0 (4)(21)(21)其它調整(1)(72)(144)(130)(

62、149)現金凈增加額現金凈增加額 388 (254)152 171 211 利潤表利潤表 單位：百萬元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 總營業收入總營業收入 1370 1573 1809 2077 2378 主營收入 1356 1561 1796 2062 2362 營業成本 1131 1289 1433 1650 1889 毛利 225 272 363 412 472 營業支出 0 0 0 0 0 營業利潤 239 284 376 427 488 利息支出 35 25 21 21 21 利息收入 0 2 3 5 6 權益性投資損益(1)0 0 0 0 其他非經營性損益

63、 0 14 1 1 1 非經常項目損益 12 7 10 10 10 除稅前利潤除稅前利潤 215 282 369 421 484 所得稅 31 33 43 49 57 少數股東損益 0 0 0 0 0 歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤 184 249 326 372 428 主要財務比率主要財務比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年成長率年成長率 營業收入 24.2%14.8%15.0%14.8%14.5%營業利潤 13.3%18.8%32.4%13.5%14.4%凈利潤 43.8%35.3%30.9%14.1%14.9%獲利能力獲

64、利能力 毛利率 16.4%17.3%20.1%19.9%19.9%凈利率 13.4%15.8%18.0%17.9%18.0%ROE 19.6%21.7%23.0%21.6%20.6%ROIC 13.3%17.7%19.0%18.4%18.0%償債能力償債能力 資產負債率 48.2%35.9%32.1%29.1%26.5%凈負債比率 33.0%19.7%16.9%14.5%12.5%流動比率 2.7 3.0 3.4 3.8 4.1 速動比率 1.9 1.7 2.1 2.4 2.7 營運能力營運能力 資產周轉率 0.8 0.9 0.9 0.9 0.8 存貨周轉率 2.8 2.7 2.5 2.6 2

65、.6 應收帳款周轉率 4.0 5.9 6.1 6.1 6.1 應付帳款周轉率 13.9 14.9 14.4 14.7 14.6 每股資料（元）每股資料（元）每股收益 0.35 0.52 0.68 0.78 0.89 每股經營現金 0.11 0.39 0.68 0.73 0.83 每股凈資產 1.80 2.40 2.96 3.61 4.35 每股股利 0.09 0.15 0.14 0.16 0.18 估值比率估值比率 PE 23.3 15.7 12.0 10.5 9.2 PB 4.6 3.4 2.8 2.3 1.9 EV/EBITDA 13.0 10.6 8.5 7.5 6.6 資料來源：公司數

66、據、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 22 公司深度報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票股票評級評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20

67、%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制，僅對中國境內投資者發布，請您自行評估接收相關內容僅對中國境內投資者發布，請您自行評估接收相關內容的適當性。本公司不會因您收到、閱讀相關內容而視您為中國境內投資者的適當性。本公司不會因您收到、閱讀相關內容而

68、視您為中國境內投資者。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。