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1、證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 中國經濟高質量發展系列研究中國經濟高質量發展系列研究 數字經濟數字經濟：把握數字化機遇，賦能跨越式發展把握數字化機遇，賦能跨越式發展 化工組化工組分析師：分析師：任文坡、孫思源 研究研究助理：助理：翟啟迪 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 20242024 年年 0303 月月 2222 日日 數字經濟：把握數字化機遇，賦能跨越式發展數字經濟：把握數字化機遇，賦能跨越式發展 核心觀點：核心觀點：數字化轉型是石化化工數字化轉型是石化化工行業行業高質量發展的新引擎

2、高質量發展的新引擎 數字經濟引領新質生產力，是拉動我國經濟發展的新動能。石化化工行業作為國民經濟重要支柱產業，是數字經濟時代數字產業化和產業數字化的重要參與者，迎來發展新機遇。數字產業化層面，高端化工新材料可為通信設備、電子元器件等提供底層關鍵原材料支撐，數字產業化驅動其需求加速增長，同時自主可控下國產替代進程有望加快。產業數字化層面，數字化轉型是石化化工行業筑牢綠色安全底線的重要手段，也是提高全要素生產率、打造競爭新優勢的必然選擇。同時政策積極推進，產業數字化轉型勢在必行。數字產業化催生高端化工新材料數字產業化催生高端化工新材料發展新機遇發展新機遇 1）半導體材料：半導體是信息產業的基石，數

3、字經濟時代，終端新興產業的強勁需求有望驅動半導體產業持續擴張。光刻膠、濕電子化學品、電子特氣等核心“卡脖子”原材料在保持需求穩步增長的同時，有望加速實現國產替代。2）PI 薄膜：PI 薄膜理化性能優異、應用領域廣泛，消費電子、汽車電子、5G/6G 高頻高速通信、AI 應用、柔性顯示等產業快速發展，有望驅動 PI 薄膜需求穩健增長，并引領 PI 薄膜向高端化、多元化發展。3）冷卻液：浸沒式液冷散熱、節能效果更佳，更能夠滿足數字經濟時代高速增長的算力需求。隨著浸沒式液冷滲透率加速提升，以及海外巨頭退出，本土冷卻液迎來發展機遇。4）PEEK：PEEK 比強度、介電常數、耐化學性優異，有望成為人形機器

4、人輕量化關鍵解決方案。隨著人形機器人逐步開啟量產，PEEK 潛在需求空間廣闊。5）COC/COP：COC/COP 是光學鏡片的首選材料，隨著 AR/VR 的發展和滲透，需求將迎來新動能。6）PPO：普通服務器升級和 AI 服務器應用強化高頻通信趨勢，PCB 材料面臨升級，PPO作為目前高頻高速覆銅板主流樹脂之一，需求彈性可期。產業數字化賦能石化化工企業全新生命力產業數字化賦能石化化工企業全新生命力 近年來，人工智能技術正逐步融入傳統石化化工行業的研發、生產、運營等環節，引導行業加速向數字化、智能化方向轉型，助力行業實現安全生產、降本增效、節能減排。具體場景來看，輪胎龍頭企業搭建的智能工廠提質增

5、效成果顯著；以“三桶油”為代表的油氣企業積極踐行數智化轉型，為油氣產業變革發展起到引領作用；鉀肥企業積極打造智慧礦山可以有效提升資源利用率和勞動生產率；氟化工企業開發的數智化建模技術有效縮短了高端氟材料的研發周期，成功開發出多款高端產品，填補國內行業空白。長遠來看，人工智能技術在石油化工行業應用前景廣闊，二者深度融合將有助于石油化工行業實現綠色低碳高質量發展。投資建議投資建議 我們認為，數字經濟時代高端化工新材料生產企業有望享受終端需求增長和國產替代進程加速雙重利好，以及產業數字化轉型走在前列的企業也將率先受益。建議關注半導體材料中光刻膠、濕電子化學品、電子特氣，汽車電子、消費電子領域高性能

6、PI 薄膜，數據中心冷卻系統冷卻液，人形機器人輕量化材料 PEEK，VR/AR 光學鏡片材料 COC/COP，高頻 PCB 基材材料 PPO等高端化工新材料相關企業。分析師分析師 化工首席分析師：任文坡 S0130520080001 化工分析師：孫思源S0130523070004 研究助理：翟啟迪 風險提示風險提示 1.在研項目進展不及預期的風險；2.在建產能投產進度不及預期的風險；3.下游需求不及預期的風險。GUkZNA8VlXcXHXiW9UiZaQbPbRmOnNpNqMlOoOrNfQmNqO6MpOrRvPpOpRMYtQyR 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。3

7、 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex數字經濟專題數字經濟專題報告報告 相關標的相關標的領域領域 上游相關材料上游相關材料 重點公司重點公司 半導體 光刻膠 上海新陽（300236.SZ）、彤程新材（603650.SH）、華懋科技（603306.SH）、晶瑞電材（300655.SZ）、南大光電（300346.SZ）等 濕電子化學品 江化微（603078.SH）、中巨芯（688549.SH）、晶瑞電材（300655.SZ）、格林達（603931.SH）等 電子特氣 南大光電（300346.SZ）、華特氣體（688268.SH）、金宏氣體（68810

8、6.SH）、中船特氣（688146.SH）、中巨芯（688549.SH）等 消費電子、汽車電子等 PI 瑞華泰（688323.SH）等 數據中心冷卻系統 冷卻液 巨化股份（600160.SH）、新宙邦（300037.SZ）、永和股份（605020.SH）、永太科技（002326.SZ）、潤禾材料（300727.SZ）等 人形機器人 PEEK 中研股份（688716.SH）等 AR/VR 頭顯設備 COC/COP 阿科力（603722.SH）、金發科技（600143.SH）等 PCB PPO 圣泉集團（605589.SH）等 資料來源：中國銀河證券研究院 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限

9、公司免責聲明。4 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 目目 錄錄 一、數字化轉型是石化化工高質量發展的新引擎一、數字化轉型是石化化工高質量發展的新引擎 .5 5（一）數字經濟引領新質生產力，石化化工迎來發展新機遇.5（二）數字產業化催生需求新動能，高端化工新材料加速國產替代.6（三）產業數字化賦能高質量發展，行業數字化轉型勢在必行.7 二、數字產業化催生高端化工新材料發展新機遇二、數字產業化催生高端化工新材料發展新機遇 .8 8（一）海外企業高度壟斷，核心半導體材料國產化進程亟待提速.8（二）新興終端產業興起，

10、引領 PI 薄膜高端化、多元化發展.20（三）算力是數字經濟增長核心生產力，本土冷卻液迎來發展機遇.23（四）人形機器人輕量化之路，PEEK 或成關鍵解決方案.28（五）VR/AR 光學鏡片首選材料，COC/COP 國產突破放量在即.33（六）高頻通信已成趨勢，PPO 需求彈性可期.37 三、產業數字三、產業數字化賦能石化化工企業全新生命力化賦能石化化工企業全新生命力 .4141（一）應用場景一：打造智能化工廠，助力企業提質增效.42（二）應用場景二：踐行數智化轉型，引領油氣產業變革發展.43（三）應用場景三：打造智慧礦山，促進礦產資源綜合利用.45（四）應用場景四：數智化建模賦能，高附加值化

11、工品有望加速突破.46 四、投資建議四、投資建議 .4747 五、風險提示五、風險提示 .4848 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。5 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 一、一、數字化轉型是石化化工高質量發展的新引擎數字化轉型是石化化工高質量發展的新引擎 （一）數字經濟引領新質生產力，（一）數字經濟引領新質生產力，石化化工迎來發展新機遇石化化工迎來發展新機遇 數字經濟是以數字化的知識和信息作為關鍵生產要素，以數字技術為核心驅動力量，以現代信息網絡為重要載體，通過數字技術與實體經濟深度融合

12、，不斷提高經濟社會的數字化、網絡化、智能化水平，加速重構經濟發展與治理模式的新型經濟形態。具體包括數字產業化、產業數字化、數字化治理和數據價值化四部分。從生產力角度來看，數字經濟聚焦于數字產業化和產業數字化。圖圖1 1：數字經濟的“四化框架”數字經濟的“四化框架”資料來源：中國信息通信研究院，中國銀河證券研究院 數字經濟引領新質生產力，打造經濟增長新動能。數字經濟引領新質生產力，打造經濟增長新動能。中國銀河證券數字經濟：引領新質生產力，打造經濟新動能報告指出，數字經濟通過數字產業化和產業數字化形成新的增長點，以彌補房地產行業轉型所導致的增長“缺口”，同時賦能和改造傳統行業，既“保持制造業比重基

13、本穩定”，也能持續提升服務業生產率，緩解“鮑莫爾病”，最終提升國民經濟整體技術進步率與潛在增長率。我國作為“大國經濟”體系，在發展數字經濟方面，更具相對優勢。首先是人口基數與市場空間的規模優勢，其次是基礎設施的優勢，再次是體制與政策的優勢，最后是數據資源稟賦的優勢。2022 年我國數字經濟規模 50.2 萬億元，同比增長 10.3%，2015-2022 年年均復合增長率達 15.2%；2022 年我國數字經濟規模占 GDP 比重 41.5%，較 2015 年增加 14.0 個百分點。據中國銀河證券數字經濟：引領新質生產力，打造經濟新動能報告測算，2035 年我國數字經濟規模將達到 154.6

14、萬億元，占 GDP 比重 71.6%，數字經濟將成為拉動我國經濟發展的最主要新動能。圖圖2 2：我國我國數字經濟規模（萬億元）及同比增速（右軸）數字經濟規模（萬億元）及同比增速（右軸）圖圖3 3：我國我國數字經濟規模占數字經濟規模占 GDPGDP 比重比重 資料來源：中國信息通信研究院，中國銀河證券研究院 資料來源：中國信息通信研究院，中國銀河證券研究院 0%5%10%15%20%25%050100150200數字經濟規模同比增速0%20%40%60%80%數字經濟占GDP比重 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。6 Table_ReportTypeIndexTable_Re

15、portTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 數字經濟時代，石化化工行業迎來發展新機遇。數字經濟時代，石化化工行業迎來發展新機遇。石化化工行業是數字經濟時代下數字產業化和產業數字化極為重要的參與者。一方面，許多化工產品特別是高端化工新材料將參與到數字產業化蓬勃發展進程中，推動需求加速增長，同時自主可控下國產替代進程加快。另一方面，我國是世界石化和化工第一大國，而非強國；多數大宗商品供給過剩，盈利壓力大，亟需降本增效；同時我國石化化工行業數字化水平和轉型還處于相對初級的階段，其中以石化能源為主的大宗化工品制造企業處于相對領先的行列，而對于特種精細化工品的中小規模的生產企業，目前仍

16、處于數字化平臺建設的初級階段。通過產業數字化將有效實現化工行業綠色低碳、集約集聚、安全清潔發展等，以提升生產效率、實現降本增效。（二二）數字產業化催生需求新動能，高）數字產業化催生需求新動能，高端化工端化工新材料加速國產替代新材料加速國產替代 數字產業化規模持續增長，產業鏈自主可控至關重要。數字產業化規模持續增長，產業鏈自主可控至關重要。數字化產業是指以數字化技術為核心，以數據為生產要素，以云計算、大數據、人工智能等為手段，從事信息傳輸、信息安全、軟硬件開發、數字創意等領域的新興產業，具體包括電子信息制造業、電信業、軟件和信息技術服務業、互聯網行業等。據中國銀河證券數字經濟：引領新質生產力，打

17、造經濟新動能報告測算，預計 2035 年我國數字產業化規模將達到 35.61 萬億元，對應 2022-2035 年年均復合增長率為 10.6%。我國經濟運行外部環境依然復雜多變，產業鏈安全與自主可控已成為我國數字經濟時代亟待解決的關鍵問題。聚焦 5G、人工智能、高端芯片、高端工業軟件等關鍵領域，解決一批“卡脖子”的關鍵核心技術，加速自主可控數字產業化發展，確保數字技術產業鏈供應鏈安全。表表1 1：分拆法測算數字產業化占分拆法測算數字產業化占 GDPGDP 比重預測（萬億元）比重預測（萬億元）20202020 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 202

18、5E2025E 2030E2030E 2035E2035E 電子行業核心產業 3 3.56 3.54 3.65 4.06 4.39 6.23 8.93 通信行業核心產業 1.24 1.39 1.52 1.75 2.07 2.44 3.93 6.93 互聯網行業核心產業 0.51 0.65 0.79 1.03 1.3 1.54 2.54 4.01 軟件行業核心產業 3.17 3.45 3.8 4.26 4.89 5.77 9.83 15.73 合計 7.93 9.05 9.66 10.69 12.32 14.14 22.53 35.61 GDP 101.36 114.92 120.47 126.

19、06 132.68 139.44 175.94 215.91 占比 7.83%7.88%7.98%8.47%9.28%10.14%12.81%16.49%資料來源：中國信息通信研究院、IDC、WTST、CANALYS、SIA、IBS、Gartner，中國銀河證券研究院 石化化工行業提供底層關鍵原材料，高端化工新材料國產替代有望加速。石化化工行業提供底層關鍵原材料，高端化工新材料國產替代有望加速。盡管石化化工行業并非數字產業化的執行主體，但高端化工新材料公司可為通信設備、電子元器件等提供關鍵原材料支撐。如，應用于晶圓制造的上游核心材料、應用在 FPC 及柔性顯示等諸多領域的高性能 PI 薄膜、應

20、用在液冷數據中心冷卻系統的冷卻液、應用在 AR/VR頭顯設備光學鏡片的 COC/COP、應用在人形機器人的 PEEK 材料，以及應用在高頻 PCB覆銅板中的 PPO 等。整體來看，近些年我國化工新材料需求穩健增長，但高端化工新材料仍大量依賴進口。2021 年我國化工新材料消費量 3834 萬噸，預計 2025 年我國化工新材料消費量將超 5700 萬噸，對應 2021-2025 年年均復合增長率 10%左右；我國化工新材料自給率為 77.3%，高端化工新材料如高端聚烯烴、專用樹脂、特種工程塑料、高端膜材料等產品仍然以進口為主，特別是上述用于通信設備、電子元器件的一些材料更是嚴重依賴進口。我們認

21、為，數字經濟時代高端化工新材料有望享受終端需求增長和國產替代進程加速雙重利好。表表2 2：20212021 年年我國我國化工新材料化工新材料供需供需情況情況 產品類別產品類別 產量（萬噸）產量（萬噸）產量占比產量占比 產值（億元）產值（億元）產值占比產值占比 消費量（萬噸）消費量（萬噸）自給率自給率 工程塑料 340 11.5%741 7.7%550 61.8%高端聚烯烴塑料 750 25.3%975 10.1%1300 57.7%聚氨酯 823.7 27.8%2000 20.8%821.8 100.2%請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。7 Table_ReportType

22、IndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 氟硅材料 90.6 3.1%600 6.2%72.3 125.3%高性能橡膠 494 16.7%1600 16.6%557 88.7%高性能纖維 7.4 0.2%200 2.1%12.7 58.3%功能性膜材料 60 2.0%600 6.2%90 66.7%電子化學品 60 2.0%300 3.1%80 75.0%鋰電池材料 270 9.1%2400 25.0%270 100.0%其他 69 2.3%200 2.1%80 86.3%合計 2964.7 100.0%9616 100.0%3833.8 77.3

23、%資料來源：中國化工新材料產業發展報告（2022）（中國石油和化學工業聯合會化工新材料專委會），中國銀河證券研究院（三三）產業數字化賦能高質量發展，行業數字化轉型勢在必行產業數字化賦能高質量發展，行業數字化轉型勢在必行 產業數字化是將傳統的產業與數字化技術相結合，通過數字化手段來提升產業效率、降低成本、優化資源配置、提高市場競爭力等。中國工業互聯網研究院石化化工行業數字化轉型路徑藍皮書（2022）指出，石化化工行業數字化轉型是產業順應第四次信息科技革命趨勢，不斷深化云計算、大數據、人工智能、物聯網、區塊鏈等新一代技術融合應用，盤活并發揮煉化、煤化工、化肥等行業多年來所沉淀數據的基礎資源作用和創

24、新引擎作用，打造基于數據要素驅動的生存能力、發展能力和創新能力，催生煉化及煤化工等智能化制造、輪胎等網絡化協同、特種化學品等個性化定制、化工新材料等平臺化設計、化肥及涂料等服務化延伸等發展新模式，推動產業加速質量變革、效率變革、動力變革，釋放數字化對行業發展的放大、疊加和倍增作用。政策積極推進，石化化工數字化轉型勢在必行。政策積極推進，石化化工數字化轉型勢在必行。石化化工是我國國民經濟重要支柱產業，屬于典型的流程制造過程，其原料來源廣泛、產品種類眾多、工藝流程長、反應條件苛刻，且多涉及重點監管的危險化工工藝、重點監管的危險化學品和重大危險源，在 5G、人工智能、大數據等新技術加速滲透，資源環境

25、約束不斷增強，綠色安全發展任務愈加緊迫的新形勢下，數字化轉型是筑牢綠色安全底線的重要手段，也是提高全要素生產率、打造競爭新優勢的必然選擇。近年來，工業和信息化部等部門陸續出臺了關于“十四五”推動石化化工行業高質量發展的指導意見、石化行業智能制造標準體系建設指南（2022 版）、原材料工業數字化轉型工作方案（2024-2026 年）、石化化工行業數字化轉型實施指南等文件，積極推動石化化工行業加速數字化轉型。表表3 3：石化化工政策數字化發展相關內容石化化工政策數字化發展相關內容 日期日期 部門部門 文件名稱文件名稱 相關內容相關內容 2022/3/28 工業和信息化部等六部門 關于“十四五”推動

26、石化化工行業高質量發展的指導意見 加快 5G、大數據、人工智能等新一代信息技術與石化化工行業融合，不斷增強化工過程數據獲取能力，豐富企業生產管理、工藝控制、產品流向等方面數據，暢聯生產運行信息數據“孤島”，構建生產經營、市場和供應鏈等分析模型，強化全過程一體化管控，推進數字孿生創新應用，加快數字化轉型。2022/11/4 工業和信息化部辦公廳 石化行業智能制造標準體系建設指南（2022 版）到 2025 年，建立較為完善的石化行業智能制造標準體系，累計制修訂 30 項以上石化行業重點標準，基本覆蓋基礎共性、石化關鍵數據及模型技術、石化關鍵應用技術等標準；對于原油加工等石化細分行業，優先制定新一

27、代信息技術在生產、管理、服務等特有場景應用的標準，推動智能制造標準在石化行業的廣泛應用。2024/1/16 工業和信息化部等九部門 原材料工業數字化轉型工作方案（2024-2026 年）主要目標包括原材料工業數字化轉型取得重要進展，重點企業完成數字化轉型診斷評估，數字技術在研發設計、生產制造、經營管理、市場服務等環節實現深度應用等。2024/1/16 工業和信息化部等九部門 石化化工行業數字化轉型實施指南 到 2026 年，石化化工行業數字化網絡化水平顯著提升，數實融合持續深化，企業智能制造能力明顯增強，基于工業互聯網的平臺服務取得積極進展，面向細分行業的人工智能引擎初步成型，逐步由“深化應用

28、”邁向“變革引領”，持續鞏固流程工業領先地位。資料來源：政府官網，中國銀河證券研究院 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。8 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 石化化工細分行業眾多，產業數字化發展各有側重。石化化工細分行業眾多，產業數字化發展各有側重。石化化工行業以流程工業為主，進行批量、連續生產，以工藝優化等智能生產、生產計劃調度等運營為核心需求，但不同細分行業的工藝流程、核心裝置大不相同，數字化轉型的實施重點有所區別。首先，石化化工行業數字化轉型過程中，組織保障是一切的前提，數字化設計、

29、安全管理、能耗管理等為通用場景。其次，生產制造追求優化一體化，細分行業側重有所不同。煉化等流程行業以 APC 先進控制、RTO 實時優化等應用追求“安穩長滿優”，輪胎等兼具流程和離散特點的行業應用智能化裝備以貫通各生產環節。最后，在運營管理方面，不同細分行業對新模式新業態的探索呈現多樣化，煉化等上下游關聯廣泛的行業側重推動產業鏈現代化建設以提升整體鏈式競爭力，輪胎等終端產品行業側重服務化轉型，化肥等行業側重貫通農業、工業、交通運輸業、服務業等。圖圖4 4：石化化工行業數字化轉型的典型落地場景石化化工行業數字化轉型的典型落地場景 資料來源：石化化工行業數字化轉型路徑研究與探索（尚舵等），中國銀河

30、證券研究院 二二、數字產業化催生、數字產業化催生高端化工新材料高端化工新材料發展新機遇發展新機遇 （一）（一）海外企業高度壟斷，核心半導體材料國產化進程亟待提速海外企業高度壟斷，核心半導體材料國產化進程亟待提速 數字經濟時代，半導體產業數字經濟時代，半導體產業增長增長空間廣闊?？臻g廣闊。半導體是信息產業的基石，數字經濟時代，物聯網、AI、汽車電子、消費電子、云計算等新興領域的強勁需求有望驅動半導體產業規模持續擴張。世界半導體貿易統計協會（WSTS）數據顯示，受下游需求及宏觀經濟疲軟影響，預計 2023 年全球半導體市場營收為 5201.3 億美元，同比下滑約 9.4%。分季度來看，受部分終端市

31、場需求逐步改善帶動，2023 年下半年以來全球半導體市場已開始呈現復蘇態勢，23Q4 全球半導體市場營收環比增長 8.4%。預計 2024 年全球半導體市場將進一步復蘇，2024 年全球半導體市場銷售額有望同比增長 13.1%，達到 5883.6 億美元。據 SEMI、麥肯錫、DIGITIMES Research 等多方預測，2030 年全球半導體市場規模有望突破 1 萬億美元。受益于龐大的終端市場需求，我國已成為全球最重要的半導體應用和消費市場之一。受益于龐大的終端市場需求，我國已成為全球最重要的半導體應用和消費市場之一。從銷售額來看，2023 年我國大陸地區半導體銷售額為 1515.9 億

32、美元，占全球半導體總銷售額的近 30%。從產能來看，2023 年國內晶圓產能為 760 萬片/月，約占全球晶圓總產能的 25.7%。2024 年我國預計新增運營 18 個晶圓項目，產能將增長至 860 萬片/月。隨著我國晶圓產能持續釋放，未來我國在全球半導體產業中的市場份額將進一步增加。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。9 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 圖圖5 5：全球半導體市場規模預測（億美元）全球半導體市場規模預測（億美元）圖圖6 6：全球及中國全球及中國大陸大陸半導體銷售金額（億

33、美元）半導體銷售金額（億美元）資料來源：WSTS，中國銀河證券研究院 資料來源：iFind、SIA，中國銀河證券研究院 半導體材料是半導體產業鏈半導體材料是半導體產業鏈的物質基礎的物質基礎，貫穿于半導體生產制造的，貫穿于半導體生產制造的全流程全流程。按環節劃分，半導體材料主要包括晶圓制造材料和封裝材料兩大類。其中，晶圓制造材料為將硅晶圓、化合物半導體加工成芯片時所用到的材料，包括硅片、電子特氣、掩膜版、濕電子化學品、光刻膠、拋光材料、濺射靶材等；封裝材料為封裝、切割芯片時所用到的材料，包括封裝基板、芯片粘結材料、引線框架、陶瓷材料、鍵合絲等。圖圖7 7：半導體材料產業鏈半導體材料產業鏈 資料來

34、源：中商產業研究院、盛美上海招股說明書，中國銀河證券研究院 表表4 4：半導體制造主要工藝流程及所需半導體材料梳理半導體制造主要工藝流程及所需半導體材料梳理 階段階段 生產區域生產區域 工藝工藝 所需材料所需材料 晶圓制造晶圓制造 擴散 氧化 硅片、電子特氣 RTP、激光退火 電子特氣 光刻 涂膠 光刻膠 光刻 掩膜版、電子特氣 顯影 顯影液（濕電子化學品）刻蝕 干刻 電子特氣 濕刻 刻蝕液（濕電子化學品）去膠 電子特氣 清洗 清洗液（濕電子化學品）離子注入 離子注入、去膠 電子特氣 清洗 清洗液（濕電子化學品）薄膜淀積 CVD 電子特氣 010002000300040005000600020

35、222023E2024E分立器件光電子器件傳感器集成電路0100020003000400050006000700020162017201820192020202120222023全球半導體銷售金額中國大陸半導體銷售金額 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。10 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 PVD 靶材 RTP、ALD 電子特氣 清洗 清洗液（濕電子化學品）、電子特氣 拋光 CMP 拋光液、拋光墊、電子特氣 清洗 清洗液（濕電子化學品）、電子特氣 金屬化 PVD 靶材 CVD 電子特氣

36、電鍍 電鍍液（濕電子化學品）清洗 清洗液（濕電子化學品）封裝封裝 貼片 貼片 引線框架、陶瓷基板 粘貼 環氧樹脂、焊料 固化 電子特氣 引線鍵合 引線鍵合 鍵合絲 橫塑 等離子體清洗 電子特氣 電鍍 去溢料/電鍍 電鍍液（濕電子化學品）退火 電子特氣 資料來源：ittbank，中國銀河證券研究院 從市場從市場規模規模來看，半導體材料以晶圓制造材料為主。來看，半導體材料以晶圓制造材料為主。SEMI 數據顯示，2022 年全球半導體材料銷售金額為 726.9 億美元，同比增長 8.9%。其中，晶圓制造材料和封裝材料銷售金額分別占比 61.5%、38.5%，分別同比增長約 10.5%、6.3%。晶圓

37、制造材料細分品類中，硅片占比最高（33%），電子特氣、掩膜版、光刻膠及配套材料等占比居前。圖圖8 8：全球封裝材料、晶圓制造材料市場分布全球封裝材料、晶圓制造材料市場分布 圖圖9 9：2 2022022 年年晶圓晶圓制造材料制造材料市場市場分布分布 資料來源：SEMI，中國銀河證券研究院 資料來源：SEMI，中國銀河證券研究院 我國我國大陸地區是全球第二大半導體材料消費市場大陸地區是全球第二大半導體材料消費市場，但核心材料仍待國產替代，但核心材料仍待國產替代。分地區來看，我國大陸地區是全球第二大半導體材料消費市場。2022 年我國大陸地區半導體材料銷售金額為 129.7 億美元，同比增長約 7

38、.3%。據 SEMI 預測，到 2024 年我國大陸地區半導體材料市場規模將達到 1145.0 億元，2022-2024 年年均復合增速約 11.9%。但從生產能力來看，核心半導體材料普遍技術壁壘較高，經過多年發展，我國半導體材料雖已實現在部分細分領域的規?；a，但整體來看我國半導體材料仍需大量依賴進口，國產化率大約只有 15%；國內產能仍以中低端為主，高端產能主要被歐美日韓等所壟斷。近年來，國際貿易爭端加劇、國內晶圓廠商積極擴產、終端產業高速發展等諸多因素正驅動我國半導體材料廠商不斷加大研發投入、加速突破核心技術，未來我國半導體材料國產替代進程有望逐步提速。0%20%40%60%80%10

39、0%2016201720182019202020212022封裝材料晶圓制造材料33%14%13%13%7%4%3%13%硅片電子特氣掩膜版光刻膠及配套材料CMP材料濕電子化學品濺射靶材其他 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。11 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 圖圖1010：全球半導體材料市場銷售分布（億美元）全球半導體材料市場銷售分布（億美元）圖圖1111：我國我國大陸地區大陸地區半導體材料市場規模（億元）半導體材料市場規模（億元）資料來源：SEMI，中國銀河證券研究院 資料來源：S

40、EMI、中商產業研究院，中國銀河證券研究院 1.1.光刻膠光刻膠：光刻工藝核心材料，半導體領域國產替代：光刻工藝核心材料，半導體領域國產替代任重道遠任重道遠 光刻光刻工藝工藝是推進半導體集成電路產業發展的關鍵技術。是推進半導體集成電路產業發展的關鍵技術。光刻工藝是利用光化學反應原理和物理、化學蝕刻方法，以特定波長光源為圖形信息載體，以光致抗蝕劑為圖形記錄的中間媒介，將特定圖形由掩膜版轉移至單晶表面或介質層上的工藝技術，是一種精密的微細加工技術。光刻工藝是推動集成電路及相關產業發展的重要技術，隨著光刻工藝的升級迭代，集成電路制程逐步縮小，計算能力和存儲量不斷提升。光刻膠是光刻光刻膠是光刻工藝工藝

41、的核心材料。的核心材料。光刻膠是光刻工藝中所用到的光致抗蝕劑，是由高分子光敏樹脂、抗蝕性樹脂、增感劑、防光暈劑和溶劑等材料組成的光敏感混合膠態液體，是光刻工藝中的核心材料。在光刻工藝中，將光刻膠均勻涂布在襯底上，經曝光、顯影、蝕刻等工序，即可得到與掩膜版對應的圖形。根據顯影效果不同，光刻膠可劃分為正性光刻膠和負性光刻膠。正性光刻膠得到的圖形與掩膜版圖形一致，負性光刻膠得到的圖形與掩膜版圖形相反。圖圖1212：集成電路光刻工藝流程集成電路光刻工藝流程 圖圖1313：正性光刻膠和正性光刻膠和負性光負性光刻膠顯影效果對比刻膠顯影效果對比 資料來源：晶瑞電材招股說明書，中國銀河證券研究院 資料來源：中

42、國科學院半導體研究所，中國銀河證券研究院 全球全球光刻膠市場光刻膠市場規模有望持續擴張，規模有望持續擴張，我國我國需求需求增速有望高于全球平均水平。增速有望高于全球平均水平。根據應用領域不同，光刻膠可劃分為半導體光刻膠、顯示面板光刻膠和 PCB 光刻膠等。全球光刻膠市場中半導體光刻膠、顯示面板光刻膠、PCB 光刻膠占比較為均衡。受益于電子信息產業發展及新興終端應用領域拓展，全球光刻膠市場規模穩健擴張。中商產業研究院數據顯示，2016-2021 年全球光刻膠市場規模年均復合增速約 5.8%，同期我國增速約11.7%、高于全球增速。Maximize Market Research 數據顯示，202

43、2 年全球光刻膠市場規模約為 92.3 億美元，預計到 2029 年將增長至 140.7 億美元，2022-2029 年年均復合增速05010015020025020222021020040060080010001200201820192020202120222023E2024E 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。12 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 約 6.2%。未來隨著國內晶圓產能持續釋放，半導體、顯示面板及 PCB 等下游產業逐步向我國轉移，我國光刻膠市場規模將不斷擴大，增速有望持

44、續高于全球平均增速。圖圖1414：2 2021021 年年全球光刻膠應用分布全球光刻膠應用分布 圖圖1515：全球光刻膠市場規模發展趨勢（億美元）全球光刻膠市場規模發展趨勢（億美元）資料來源：華經產業研究院，中國銀河證券研究院 資料來源：Maximize Market Research，中國銀河證券研究院 光刻膠光刻膠行業行業壁壘較高，壁壘較高，我國我國半導體光刻膠國產化率低。半導體光刻膠國產化率低。光刻膠在原材料、配方、設備以及下游客戶認證等方面均具有較高壁壘，目前全球光刻膠市場主要被少數美日韓企業高度壟斷，2021 年行業 CR6 高達 88%。我國光刻膠發展起步較晚，現正處于由中低端向中

45、高端過渡階段。與海外先進光刻膠技術相比，我國現有光刻膠技術水平整體相對落后，光刻膠國產化率偏低。分品類來看，PCB 光刻膠和顯示面板光刻膠技術壁壘相對較低，我國已逐步在濕膜光刻膠、TFT 光刻膠等細分領域初步實現國產替代；半導體光刻膠技術壁壘最高，尤其 KrF 光刻膠、ArF 光刻膠、EVU 光刻膠等高端產品嚴重依賴進口，其中 ArF 光刻膠國產化率不足 2%，EUV 光刻膠則幾乎全部依賴進口。從細分市場來看，目前全球主要半導體光刻膠需求集中在浸沒式 ArF 光刻膠和 KrF 光刻膠等高端產品，隨半導體制程不斷升級，半導體光刻膠需求占比仍將進一步提升。整體來看，我國光刻膠生產能力主要集中在 P

46、CB 光刻膠，半導體光刻膠僅占 2%；半導體光刻膠自給率仍有很大提升空間。表表5 5：光刻膠分類（按應用領域劃分）光刻膠分類（按應用領域劃分）應用領域應用領域 細分品類及曝光波長細分品類及曝光波長 作用作用/適用適用 ICIC 制程及晶圓尺寸制程及晶圓尺寸 技術壁壘技術壁壘 國產化率國產化率 PCBPCB 光刻膠光刻膠 干膜光刻膠 精細銅線路加工 低 5%濕膜光刻膠 約 50%光成像阻焊油墨 預防焊錫搭線短路-顯示面板光刻膠顯示面板光刻膠 薄膜場效應晶體管（TFT）光刻膠 制備 TFT 陣列 中 26%彩色光刻膠 制備彩色濾光片 6%黑色光刻膠 13%觸摸屏用光刻膠 沉積氧化銦錫以制備觸摸電極

47、-半導體光刻膠半導體光刻膠 g 線光刻膠（436nm）500nm（6 寸）高 30%i 線光刻膠（365nm）500-350nm（6 寸）30%KrF 光刻膠（248nm）250-130nm（8 寸）10%ArF 光刻膠（干式）（193nm）130-65nm（12 寸）2%ArF 光刻膠（浸沒式）（193nm）65-14nm 配合雙重及多重顯影技術可達 7nm（12 寸）2%EUV 光刻膠（13.5nm）7nm 以下（12 寸）研發階段 資料來源：全球光刻膠產業現狀及布局（陳穎等）、南大光電公告、智研咨詢，中國銀河證券研究院 22%28%23%27.3%半導體顯示面板PCB其他02040608

48、010012014016020222029 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。13 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 圖圖1616：20202121 年全球年全球光刻膠市場格局光刻膠市場格局 圖圖1717：2 2021021 年年我國光刻膠產量分布我國光刻膠產量分布 資料來源：華經產業研究院，中國銀河證券研究院 資料來源：華經產業研究院，中國銀河證券研究院 進口不確定性風險加劇，半導體光刻膠國產替代進程正提速。進口不確定性風險加劇，半導體光刻膠國產替代進程正提速。TrendBank 數據顯

49、示，預計 2023 年中國大陸地區光刻膠半導體市場規模為 42.0 億元，同比增長約 7.2%，2019-2023 年年均復合增速約 25.2%?？紤]到目前我國半導體產業仍處于高速發展期，半導體光刻膠市場擴容趨勢有望延續。若半導體光刻膠長期高度依賴進口，一旦遭遇貿易爭端或自然災害等不可抗力，國內半導體生產企業或將面臨停產或減產的嚴重風險，因此加速實現半導體光刻膠自主化生產具有十分重要的戰略意義和經濟價值。隨著國內光刻膠廠商研發投入力度不斷加大，當前已有部分企業在半導體光刻膠領域取得關鍵性突破，未來半導體光刻膠國產化進程有望逐步提速。建議關注已具備半導體光刻膠量產能力，產品品類齊全、技術儲備豐富

50、，且具備一定下游客戶積累的國產光刻膠領先企業上海新陽（300236.SZ）、彤程新材（603650.SH）、華懋科技（603306.SH）、晶瑞電材（300655.SZ）、南大光電（300346.SZ）等。圖圖1818：中國大陸半導體光刻膠市場規模（億元）中國大陸半導體光刻膠市場規模（億元）資料來源：TrendBank，中國銀河證券研究院 表表6 6：海內外主要光刻膠廠商半導體光刻膠細分品類布局情況海內外主要光刻膠廠商半導體光刻膠細分品類布局情況 國家國家/地區地區 企業名稱企業名稱 g g 線線/i i 線線 KrFKrF A ArFrF（干式）（干式）ArFArF（浸沒式）（浸沒式）EUV

51、EUV 日本日本 JSRJSR 東京應化東京應化 信越化學信越化學 富士富士膠片膠片 住友化學住友化學 美國美國 陶氏杜邦陶氏杜邦 德國德國 默克默克 -韓國韓國 東進世美肯東進世美肯 -中國大陸中國大陸 上海新陽上海新陽 下游驗證中 下游驗證中-彤程新材彤程新材 下游驗證中 下游驗證中-27%17%13%12%11%8%12%東京應化陶氏化學JSR住友化學韓國東進富士電子其他2%3%94%1%半導體顯示面板PCB其他05101520253035404520192020202120222023 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。14 Table_ReportTypeInde

52、xTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 華懋科技華懋科技 （徐州博康）（徐州博康）-晶瑞電材晶瑞電材 研發中 研發中-南大光電南大光電 -少量出貨 少量出貨-容大感光容大感光 -資料來源：智研咨詢、各公司公告、投資者問答，中國銀河證券研究院 2 2.濕電子化學品：濕電子化學品：集成電路對品質要求最高集成電路對品質要求最高，國內國內中高端領域仍待突破中高端領域仍待突破 濕電子化學品主要包括通用濕電子化學品和功能濕電子化學品。濕電子化學品主要包括通用濕電子化學品和功能濕電子化學品。濕電子化學品也稱超純電子化學品，是對顆?？刂?、金屬和非金屬等雜質含量要求最高的

53、化學試劑，通常要求主體成分純度大于 99.99%、雜質顆粒粒徑小于 0.5m、雜質含量低于 ppm 級。濕電子化學品主要可分為通用濕電子化學品和功能濕電子化學品兩類。其中，通用濕電子化學品為在下游產品制造工藝中大量使用的超凈高純試劑，一般為單成分、單功能化學品，包括酸類、堿類、有機溶劑類以及其他類產品，常用于濕法工藝中的清洗、蝕刻等工序；功能濕電子化學品指通過復配手段達到特殊功能，以滿足特殊工藝要求的復配類化學品，包括清洗液、顯影液、蝕刻液、剝離液、再生劑等。圖圖1919：化學品純度等級劃分化學品純度等級劃分 資料來源：江化微招股說明書，中國銀河證券研究院 表表7 7：主要濕電子化學品分類及應

54、用主要濕電子化學品分類及應用 類別類別 細分產品細分產品 用途用途 通用濕電子化學品通用濕電子化學品 過氧化氫 清洗、蝕刻 氫氟酸 強酸性清洗、蝕刻、玻璃減薄 硫酸 強酸性清洗、蝕刻 硝酸 酸性清洗、蝕刻 磷酸 酸性蝕刻 鹽酸 酸性清洗、蝕刻 氫氧化鉀 用于氧化物蝕刻 異丙酮 清洗 氨水 堿性清洗、氟化銨原料 氟化銨 緩沖氧化物刻蝕液原料 功能濕電子化學品功能濕電子化學品 清洗液 硅晶圓非金屬膜清洗或去除 顯影液 光刻膠曝光后顯影 蝕刻液 蝕刻硅、金屬層 剝離液 蝕刻工藝完成后用于去除光刻膠和殘留物質 緩沖蝕刻液 緩釋蝕刻 再生劑 特殊工序制作不達標時返工工藝 資料來源：中巨芯招股說明書、興福

55、電子招股說明書、華經產業研究院，中國銀河證券研究院 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。15 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 濕電子化學品是濕電子化學品是電子工業電子工業關鍵化工材料之一關鍵化工材料之一，集成電路領域對濕電子化學品的品質，集成電路領域對濕電子化學品的品質要求最高。要求最高。濕電子化學品主要應用于集成電路、顯示面板以及光伏等領域，其品質直接影響下游產品的成品率、電性能及可靠性等指標，是電子工業的關鍵化工材料。在下游產業不斷發展的過程中，對濕電子化學品的各項指標要求也在不斷提高

56、。SEMI 結合全球濕電子化學品實際發展情況制定了國際統一標準等級，將其由低到高劃分為 G1-G5 五個等級。光伏主要用 G1 級濕電子化學品，分立器件主要用 G2 級濕電子化學品，LED 制造及顯示面板主要用 G2、G3 級濕電子化學品，集成電路對濕電子化學品品質要求最高，主要集中在 G3 級及以上水平。表表8 8：濕電子化學品國際技術標準濕電子化學品國際技術標準 SEMISEMI 等級等級 G1G1 G G2 2 G3G3 G4G4 G5G5 金屬雜質（金屬雜質（g/Lg/L）1000.00（1ppm）10.00（10ppb）1.00（1ppb）0.10（0.1ppb）0.01（10ppt

57、）控制粒徑（控制粒徑（m m）1.00 0.50 0.50 0.20*顆粒個數（個顆粒個數（個/ML/ML）25.00 25.00 5.00*適應適應 ICIC 制程范圍（制程范圍（mm）1.20 0.80-1.20 0.20-0.60 0.09-0.20 0.09 主要下游應用主要下游應用 光伏 分立器件、顯示面板、LED 顯示面板、LED、集成電路 集成電路 集成電路 資料來源：SEMI，中國銀河證券研究院 晶圓尺寸越大對濕電子化學品的品質要求越高，晶圓制造過程中濕電子化學品的消晶圓尺寸越大對濕電子化學品的品質要求越高，晶圓制造過程中濕電子化學品的消耗量也更大。耗量也更大。晶圓尺寸越大對濕

58、電子化學品純度要求越高，12 英寸晶圓制造一般用 G4、G5 級，制造過程中濕電子化學品消耗量約為 239.82 噸/萬片，是 8 英寸晶圓消耗量的 4.62倍、6 英寸晶圓消耗量的 7.86 倍?，F階段集成電路生產技術仍在延續摩爾定律路徑持續發展，隨制造工藝越來越復雜，對濕法工藝技術要求及對應濕電子化學品的品質也將不斷提出更高要求。為滿足集成電路領域配套需求，堅持進行技術創新、提高產品純度、降低雜質含量、確保產品批次穩定性與一致性、滿足市場個性化需求將成為未來濕電子化學品行業未來的主要發展方向。從技術等級來看，未來集成電路產業對于 G4、G5 級濕電子化學品的需求量及占比或將持續增長。表表9

59、 9：不同尺寸晶圓濕電子化學品消耗量對照表不同尺寸晶圓濕電子化學品消耗量對照表（噸（噸/萬片）萬片）濕電子化學品濕電子化學品 1212 英寸英寸 8 8 英寸英寸 6 6 英寸英寸 雙氧水雙氧水 78.35 8.67 5.62 硫酸硫酸 75.47 15.78 9.47 顯影液顯影液 22.56 6.76 3.80 氨水氨水 20.50 3.54 2.12 蝕刻液蝕刻液 15.85 1.35 氫氟酸氫氟酸 12.85 3.06 1.84 硝酸硝酸 12.59 鹽酸鹽酸 1.65 0.13 0.08 異丙醇異丙醇 5.36 3.22 剝離液剝離液 3.35 2.01 緩沖蝕刻液緩沖蝕刻液 2.5

60、5 1.53 磷酸磷酸 1.38 0.83 合計合計 2 239.8239.82 5 51.931.93 3 30.520.52 資料來源：無錫石油和化學工業協會，中國銀河證券研究院 濕電子化學品濕電子化學品技術技術等級越高，等級越高，則則盈利能力越強、附加值越高。盈利能力越強、附加值越高。技術等級、應用領域以及所用工藝環節對濕電子化學品的盈利能力具有較大影響。功能性越強、技術等級越高的濕電子化學品議價能力越強、附加值越高。技術等級低的產品同質化較為嚴重，議價能力及盈利能力相對較弱。分應用場景來看，集成電路用濕電子化學品普遍技術等級更高，產品盈利能力也相對更強。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券

61、股份有限公司免責聲明。16 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 圖圖2020：江化微各領域濕電子化學品毛利率走勢江化微各領域濕電子化學品毛利率走勢 資料來源：iFind，中國銀河證券研究院 終端產業發展帶動濕電子化學品終端產業發展帶動濕電子化學品市場市場持續增長。持續增長。受益于電子工業高速發展，全球濕電子化學品市場規模穩步擴張。中國電子材料行業協會數據顯示，2022 年全球濕電子化學品市場規模約為 639.1 億元，預計到 2025 年增長至 825.2 億元，2022-2025 年年均復合增速為 8.9%，

62、其中集成電路用濕電子化學品在全球市場所占比重最大；2022 年我國濕電子化學品市場規模約為 176.7 億元，預計到 2025 年增長至 274.7 億元，2022-2025 年年均復合增速約為 15.8%，我國濕電子化學品預期市場增速顯著高于世界整體水平。我國我國濕電子化學品技術發展不均衡，高端濕電子濕電子化學品技術發展不均衡，高端濕電子化學品國產化率偏低?；瘜W品國產化率偏低。濕電子化學品生產工藝復雜、技術壁壘高、品類繁多，行業投資成本較大，且產品獲下游認證周期較長，對生產企業的資金實力和研發實力均有較高要求。我國濕電子化學品起步較晚，近年來經過不斷創新發展，已在部分細分領域取得技術突破、海

63、內外市場規模逐步提升。中國電子材料行業協會數據顯示，2022 年我國大陸地區濕電子化學品生產企業在全球市場份額約為 13%。但相較于海外龍頭企業，國內濕電子化學品生產企業仍存在規模較小、技術研發和產品迭代能力較弱、優勢產品單一等問題，在多個品種均擁有較高市場占有率的龍頭企業較為缺乏。尤其在集成電路先進制程用濕電子化學品領域，國內企業生產研發能力仍較海外龍頭企業存在較大差距。從技術等級來看，國內濕電子化學品主流產能仍停留在 G2、G3 級，僅少數企業在部分產品實現 G4、G5 級別量產。2022 年，國內集成電路用濕電子化學品整體國產化率達到約 38%，仍有較大提升空間。圖圖2121：我國濕電子

64、化學品需求量（萬噸）我國濕電子化學品需求量（萬噸）圖圖2222：我國濕電子化學品市場規模（億元）我國濕電子化學品市場規模（億元）資料來源：中國電子材料行業協會，中國銀河證券研究院 資料來源：中國電子材料行業協會，中國銀河證券研究院 基于供應鏈安全考慮，現階段國內下游生產企業正積極導入本土濕電子化學品供應商，國內濕電子化學品生產企業迎來發展契機，具備高端濕電子化學品量產能力的企業有望優先受益。建議關注產品種類多樣化、具備 G4、G5 級濕電子化學品量產能力或相關技術儲備的國產濕電子化學品領先企業江化微（603078.SH）、中巨芯（688549.SH）、晶瑞電材（300655.SZ）、格林達（6

65、03931.SH）等。0%10%20%30%40%50%60%2016201720182019202020212022集成電路顯示面板太陽能光伏0100200300400500202120222023E2024E2025E太陽能光伏顯示面板集成電路050100150200250300202120222023E2024E2025E太陽能光伏顯示面板集成電路 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。17 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 表表1010：國內國內主要濕電子化學品相關上市公司及技術實力主

66、要濕電子化學品相關上市公司及技術實力 企業名稱企業名稱 濕電子化學品技術實力濕電子化學品技術實力 江化微江化微 公司及子公司具備 G2-G5 級濕電子化學品的規?；a能力，半導體高等級 G4/G5 硫酸、氨水、鹽酸、蝕刻液、清洗劑等產品已成功導入多家 8-12 英寸半導體客戶、大硅片客戶 興福電子（申報階段）興福電子（申報階段）公司主要產品包括電子級磷酸、電子級硫酸、蝕刻液、清洗劑、顯影液、剝膜液、再生劑等。電子級磷酸主要、電子級硫酸主要應用于 8 英寸、12 英寸晶圓制造，相關成果整體技術達到國際先進水平 中巨芯中巨芯 G3 產品：硅蝕刻液；G4 產品：電子級鹽酸、電子級氨水、電子級氯化銨

67、、緩沖氧化物蝕刻液；G5 產品：電子級氫氟酸、電子級硝酸、電子級硫酸 晶瑞電材晶瑞電材 雙氧水、氨水及在建的高純硫酸等已達到或者可達到 G5 級，其他超凈高純試劑如 BOE、硝酸、鹽酸、氫氟酸等達到 G3、G4 級 格林達格林達 TMAH 顯影液（G5）、CF 顯影液、鋁蝕刻液、含氟類緩沖氧化蝕刻液（BOE 蝕刻液）、稀釋液、清洗液等 潤瑪股份潤瑪股份（申報階段）（申報階段）G4 產品：硅蝕刻液、清洗液、稀釋液、顯影液、雙氧水、硝酸、氫氟酸；G5 產品：BOE 蝕刻液、氨水 資料來源：中巨芯招股說明書、興福電子招股說明書，中國銀河證券研究院 3 3電子特氣：電子特氣：電子電子工業的工業的“血液

68、血液”，本土企業本土企業大有可為大有可為 電子特氣是電子工業不可或缺的原材料。電子特氣是電子工業不可或缺的原材料。電子特氣全稱為電子特種氣體，是電子氣體的重要細分品類，廣泛應用于化學氣相沉積、離子注入、蝕刻、摻雜等工藝環節，是電子工業不可或缺的原材料，且其品質對電子器件的成品率和性能有直接影響，因此電子特氣也有電子工業的“血液”之稱。電子特氣種類繁多，按成分劃分主要包括惰性氣體、硅族氣體、鹵化物或鹵化物氣體、含硼/磷/砷等原子的氣體以及氟碳氣體等。表表1111：電子氣體分類電子氣體分類 類別類別 用途用途 主要產品主要產品 電子特種氣體電子特種氣體 化學氣相沉積（CVD）氨氣、氦氣、氧化亞氮、

69、TEOS（正硅酸乙酯）、TEB（硼酸三乙酯）、TEPO（磷酸三乙酯）、磷化氫、三氟化氯、二氯硅烷、氟化氮、硅烷、六氟化鎢、六氟乙烷、四氯化鈦、甲烷等 離子注入 氟化砷、三氟化磷、磷化氫、三氟化硼、三氯化硼、四氟化硅、六氟化硫、氙氣等 光刻膠印刷 氟氣、氦氣、氪氣、氖氣等 擴散 氫氣、三氯氧磷等 蝕刻 氦氣、四氟化碳、八氟環丁烷、八氟環戊烯、三氟甲烷、二氟甲烷、氯氣、溴化氫、三氯化硼、六氟化硫、一氧化碳等 摻雜 含硼、磷、砷等三族及五族原子的氣體，如三氯化硼、乙硼烷、三氟化硼、磷化氫、砷化氫等 電子大宗氣體電子大宗氣體 環境氣、保護氣、載體 氮氣、氧氣、氬氣、二氧化碳等 資料來源：金宏氣體招股說

70、明書，中國銀河證券研究院 集成電路是電子特氣集成電路是電子特氣下游下游最大消費市場。最大消費市場。電子特氣上游原料主要為空氣、工業廢氣以及基礎化學原料等。下游主要應用于集成電路、顯示面板、LED 以及光伏等行業。其中，集成電路是電子特氣最大的消費市場，在全球市場占比約 7 成，在我國市場占比約4 成。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。18 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 圖圖2323：2 2022022 年全球年全球電子特氣電子特氣下游市場需求分布下游市場需求分布 圖圖2424：2 20

71、21021 年年我國我國電子特氣下游電子特氣下游市場需求分布市場需求分布 資料來源：觀研天下，中國銀河證券研究院 資料來源：智研咨詢，中國銀河證券研究院 純度是電子特氣純度是電子特氣的的核心核心指標指標，先進制程集成電路對純度要求更高，先進制程集成電路對純度要求更高。在先進制造領域，即使是痕量的雜質也可能導致產品缺陷。另外，電子特氣在與精密設備直接接觸過程中，雜質可能導致關鍵工藝參數偏移甚至損壞儀器。因此，下游領域通常對電子特氣的產品純度和質量穩定性提出較高要求，尤其是集成電路制造領域，隨著制程節點不斷縮小，對電子特氣的純度要求也在持續提高。集成電路制造對不同氣體的純度要求不一，通常需要純度在

72、 5N 及以上，其中先進制程集成電路制造對電子特氣的純度要求一般在 6N 以上，且對于質量穩定性的要求也在不斷提高。從 28nm 到 7nm，電子特氣的金屬雜質要求下降 100 倍、污染粒子體積要求縮小 4 倍。表表1212：氣體純度分類氣體純度分類 氣體純度氣體純度 應用領域應用領域 工業氣體工業氣體 普通氣體 99.9%（3N）普通器件 電子氣體電子氣體 純氣體 99.99%（4N）晶體管、晶閘管等 高純氣體 99.999%（5N）大規模集成電路、特殊器件 超純氣體 99.9999%（6N）超大規模集成電路/特大規模集成電路 99.99999%（7N）99.999999%（8N）99.99

73、99999%（9N）資料來源：氣體匯，中國銀河證券研究院 注：N 為 Nine 的簡寫，N 的數目代表純度百分數中 9 的個數 全球全球電子特氣市場規電子特氣市場規穩步擴張穩步擴張。在集成電路、新型顯示等下游產業快速發展帶動下，近年來海內外電子特氣市場穩步增長。TECHCET 數據顯示，2022 年全球電子特氣市場規模預計約為 50.0 億美元，同比增長 10.2%，創下歷史新高，2025 年全球電子特氣市場規模將達到 60.2 億美元，2022-2025 年年均復合增速約 6.4%。中國半導體行業協會和 SEMI數據顯示，2022 年我國電子特氣市場規模預計約為 220.8 億元，2025

74、年將達到 316.6 億元，2022-2025 年年均復合增速約 12.8%。圖圖2525：全球電子特氣市場規模（億美元）全球電子特氣市場規模（億美元）圖圖2626：我國我國電子特氣市場規模（億元）電子特氣市場規模（億元）資料來源：TECHCET，中國銀河證券研究院 資料來源：中國半導體行業協會、SEMI，中國銀河證券研究院 68%17%7%8%集成電路顯示面板LED光伏43%21%13%6%17%集成電路顯示面板LED光伏其他010203040506070202020212022E2023E2024E2025E050100150200250300350202020212022E2023E20

75、24E2025E 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。19 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 我國我國電子特氣電子特氣市場被海外龍頭企業高度壟斷市場被海外龍頭企業高度壟斷。電子特氣深度提純的難度較高，純度每提升一個等級，都會對純化技術提出更高要求，技術難度將顯著上升，且電子特氣生產過程中需經過合成、純化、混合氣配置、充裝、分析檢測、氣瓶處理等多項工藝技術，具有極高技術壁壘。經過多年發展和兼并，目前全球電子特氣市場主要被美國空氣化工、德國林德集團、法國液化空氣集團以及日本酸素（原大陽日酸）四家

76、氣體供應商高度壟斷，2021 年行業 CR4 超 90%。上述海外氣體龍頭企業早在 20 世紀 80 年代起便已陸續進入國內市場，其產業發展相對更成熟、專利布局較為全面。而我國對于電子特氣的研發生產起步較晚，相比于海外氣體龍頭而言，仍存在規模小、產品品種少、純度級別不高等差距?，F階段我國電子特氣市場仍主要由上述海外龍頭企業占據主導地位。圖圖2727：2 2021021 年年全球電子特氣市場格局全球電子特氣市場格局 圖圖2828：我國我國電子特氣市場競爭格局電子特氣市場競爭格局 資料來源：智研咨詢，中國銀河證券研究院 資料來源：觀研天下，中國銀河證券研究院 我國我國集成電路用集成電路用電子特氣產

77、業處于高速電子特氣產業處于高速增長增長階段。階段。近年來在國家政策支持以及下游產業發展推動下，我國電子特氣企業研發投入力度不斷加大，現已實現部分產品的國產替代，部分國產產品品質達到國際先進水平。以電子特氣最重要的下游市場集成電路為例，集成電路材料產業技術創新聯盟（ICMtia）數據顯示，2022 年我國廠商集成電路用電子特氣銷售收入預計為 40.5 億元，2016-2022 年年均復合增速高達 20.4%。圖圖2929：我國我國廠商集成電路用電子特氣產值（億元）廠商集成電路用電子特氣產值（億元）資料來源：ICMita，中國銀河證券研究院 產業鏈配套完善必要性和緊迫性凸顯，電子特氣本土化產業鏈配

78、套完善必要性和緊迫性凸顯，電子特氣本土化進程進程有望提速。有望提速。雖然國內電子特氣產業發展已初見成效，但考慮到電子特氣是第二大晶圓制造材料，在終端新興產業驅動國內半導體產業持續高端化發展以及國際貿易不確定風險日益加劇的背景下，加速實現電子特氣自主化供應、完善產業鏈配套的必要性和緊迫性日益凸顯。國內電子特氣產業在產品種類豐富度、產品品質以及供應能力等方面仍有較大向上發展空間。未來自主研發實力領先、產品品質過關，且能夠滿足下游客戶多樣化需求的國產電子特氣領先企業有望迎來發展契機，建議關注南大光電（300346.SZ）、華特氣體（688268.SH）、金宏氣體（688106.SH）、中船特氣（68

79、8146.SH）、中巨芯（688549.SH）等。25%25%23%18%9%美國空氣化工德國林德集團法國液化空氣日本酸素其他25%23%22%16%14%美國空氣化工德國林德集團法國液化空氣日本酸素其他051015202530354045 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。20 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 表表1313：國內國內主要電子特氣相關主要電子特氣相關上市公司的主要產品及等級上市公司的主要產品及等級 企業名稱企業名稱 主要產品及等級主要產品及等級 南大光電南大光電 六氟化硫

80、（5N）、三氟化氮（4N6）、磷烷安全源（5N7）、砷化氫（6N5）、三氟化硼安全源（3N）、磷化氫（6N5）、砷烷安全源（5N5）華特氣體華特氣體 高純六氟乙烷（5N3）、高純四氟化碳（5N7）、高純一氧化碳（4N7）、光刻氣包括 Ar/F/Ne、Kr/Ne、Ar/Ne 和Kr/F/Ne 混合氣等 金宏氣體金宏氣體 超純氨（7N8）、高純氫（6N）、高純氧化亞氮（6N）、高純二氧化碳（5N8）、八氟環丁烷（5N）、高純氬（6N）、高純氮（6N）、硅烷混合氣等 中船特氣中船特氣 三氟化氮（5N）、六氟化鎢（6N）、氯化氫（5N）、氟化氫（5N）、四氟化硅（5N）、氘氣（5N）、氦氮混氣（6N）

81、、氙氫混氣（6N）、氧氦混氣（6N）、氪氖混氣（6N）、氬氙氖混氣（6N）、六氟丁二烯（4N）、八氟環丁烷（5N）、八氟丙烷（5N5）、六氟乙烷（5N）中巨芯中巨芯 高純氯氣（6N）、高純氯化氫（6N）、高純氟化氫（5N）、高純六氟化鎢（5N5）、高純一氟甲烷（5N）、高純三氟甲烷（5N）、高純八氟環丁烷（5N）、高純六氟丁二烯（4N5）、高純八氟環戊烯（4N）資料來源：中巨芯招股說明書、科利德招股說明書，中國銀河證券研究院（二）新興終端產業興起（二）新興終端產業興起，引領引領 PIPI 薄膜薄膜高端化、多元化發展高端化、多元化發展 1 1新型終端產業高速發展，驅動新型終端產業高速發展，驅動

82、PIPI 薄膜穩健增長薄膜穩健增長 PIPI 薄膜性能優良薄膜性能優良，下游下游應用廣泛。應用廣泛。PI 薄膜是現階段理化性能最突出的高分子薄膜，其力學性能、介電性能、化學穩定性優良，且高度耐輻照、耐腐蝕、耐高低溫，也被譽為“黃金薄膜”，是制約我國發展高技術產業的三大瓶頸性關鍵高分子材料之一。根據應用類別劃分，PI 薄膜可劃分為熱控 PI 薄膜、電子 PI 薄膜、電工 PI 薄膜、航天航空 PI薄膜以及柔性顯示 PI 薄膜等，終端廣泛應用于消費電子、汽車電子、高速軌道交通、風力發電、航天航空、5G 通信、柔性顯示等諸多領域。表表1414：PIPI 薄膜細分品類及應用薄膜細分品類及應用領域領域

83、電工電工 PIPI 薄膜薄膜 電子電子 PIPI 薄膜薄膜 熱控熱控 PIPI 薄膜薄膜 航天航空航天航空 PIPI 薄膜薄膜 柔性顯示柔性顯示 CPICPI 薄膜薄膜 應用領域應用領域 高鐵牽引電機、風電電機等 電機、變壓器等 消費電子、汽車電子、5G通信技術等高端電子制造 消費電子產品石墨散熱片基材、高導熱材料等 火箭熱控材料等 柔性 OLED 顯示蓋板等 圖例圖例 資料來源：瑞華泰官網，中國銀河證券研究院 新興應用領域驅動新興應用領域驅動 PIPI 薄膜高端化、多元化發展。薄膜高端化、多元化發展。作為功能性材料，PI 薄膜具有生命周期長、功能多樣化的特點。隨產品豐富度提升，PI 薄膜下游

84、應用領域不斷拓寬。下游領域的發展也在不斷引導 PI 薄膜開發新特性、新功能。數字經濟產業興起，5G 通信、人工智能等領域驅動 PI 薄膜迎來全新發展機遇，熱控 PI 薄膜、電子 PI 薄膜、電工 PI 薄膜以及柔性顯示 CPI 薄膜等產品均有望從中受益。（1）熱控 PI 薄膜：主要用于電器熱管控系統領域，經碳化、石墨化等加工工序后，可制成高導熱石墨膜，進而用于智能手機等電子產品的散熱和導熱。在電子產品代際更迭過程中，功耗增加、結構設計升級、對散熱性能要求升級。與此同時，汽車電子、智能穿戴設備、柔性顯示等新興應用加速滲透。高導熱石墨膜需求增長的同時，也在從單層石墨膜向復合型、超厚型石墨膜發展，隨

85、著應用場景的多樣化，下游柔性顯示也對石墨膜的耐彎折性能等方面提出了更高要求。（2）電子 PI 薄膜：PI 薄膜最大的細分市場，主要應用于 FPC（柔性電路板）領域。電子 PI 薄膜可作為絕緣基膜與銅箔貼合構成 FCCL（柔性覆銅板），進而用作 FPC 基板，也可以用作 FPC 覆蓋膜，用于保護線路免受破壞與氧化。隨著電子產品智能化、輕薄化、請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。21 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 柔性可穿戴化以及 5G/6G 高頻高速通信技術、AI 應用等發展，FPC 及電

86、子 PI 薄膜需求有望持續擴張，同時也驅動電子 PI 薄膜向高尺寸穩定性、高模量、低介電常數、TPI-PI多層復合、低吸濕性等方面高端化發展。此外，電視高清化、手機全面屏趨勢為在減少屏幕邊框方面具有明顯技術優勢的 COF 工藝提供了良好發展契機，帶動了 COF 用 PI 薄膜等高附加值電子 PI 薄膜需求增長。（3）電工 PI 薄膜：憑借耐電暈、高絕緣等特性主要應用于電氣絕緣領域，主要用于高速軌道交通應用的牽引變頻電機耐電暈繞包扁線、大功率風力發電機長壽命繞包扁線。數字經濟產業爆發，有望釋放大量綠電需求進而驅動風電新增裝機增加，帶動電工PI 薄膜在風電領域需求增長。（4）柔性顯示 CPI 薄膜

87、：具備透光率高、耐彎折、耐刮擦等特性，主要應用于器件光學蓋板等領域，用作 OLED 蓋板、觸控傳感器蓋板等。在可折疊智能手機及筆記本電腦滲透率逐步提升、柔性顯示面板應用多樣化并從可折疊逐步向可卷曲方向發展的趨勢下，柔性顯示用 CPI 薄膜的市場需求和滲透率有望大幅提升。圖圖3030：全球全球 FPCFPC 用用 PIPI 薄膜市場規模薄膜市場規模（億美元億美元）圖圖3131：國內國內新增風電裝機量（萬千瓦）及同比新增風電裝機量（萬千瓦）及同比增速增速 資料來源：QY Research，中國銀河證券研究院 資料來源：iFind，中國銀河證券研究院 圖圖3232：國內主流面板廠商柔性國內主流面板廠

88、商柔性 OLEDOLED 智能機面板智能機面板出貨量出貨量（百萬片百萬片）圖圖3333：20202020-20252025 年中國折疊手機出貨量年中國折疊手機出貨量（百萬臺）及同比增速（百萬臺）及同比增速 資料來源：CINNO Research，中國銀河證券研究院 資料來源：艾瑞咨詢，中國銀河證券研究院 PIPI 薄膜市場規模有望穩健增長。薄膜市場規模有望穩健增長。數字經濟時代，消費電子、汽車電子、5G/6G 高頻高速通信技術、AI 應用、柔性顯示等產業快速發展為 PI 薄膜帶來需求增長，同時更多的應用場景也在不斷驅動高性能 PI 薄膜向高端化、多元化發展。未來 PI 薄膜市場規模有望保持穩健

89、增長態勢。Global Market Insights 數據顯示，2022 年全球 PI 薄膜市場規模約為 24 億美元，預計 2032 年將達到 45 億美元，2023-2032 年年均復合增速約 6.6%。05101520253020232030E-100%0%100%200%300%020004000600080002017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-10新增風電裝機量累計值新增風電裝機量累計

90、同比（右軸）020406080100120京東方維信諾天馬202320220%50%100%150%200%051015202020202120222023E2024E2025E出貨量增速（右軸）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。22 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 2 2本土企業打破海外壟斷，高性能本土企業打破海外壟斷，高性能 PIPI 薄膜國產替代正當時薄膜國產替代正當時 高性能高性能 PIPI 薄膜生產工藝復雜，準入門檻高。薄膜生產工藝復雜，準入門檻高。高性能 PI 薄膜制備流程較

91、為復雜，通常以 PMDA（均苯四甲酸二酐）和 ODA（二氨基二苯醚）為單體，在極性溶劑中進行聚合反應合成 PAA（聚酰胺酸）樹脂溶液，流涎成 PAA 凝膠膜后進行定向拉伸和亞胺化，最后經過高溫處理、表面處理和分切收卷等后處理工序而制成。其中，對于 PAA 樹脂配方設計、流涎所得 PAA 凝膠膜均勻度的精準把控，以及全程自動控制系統的生產控制水平均有較高要求，因此高性能 PI 薄膜新產品的研發周期較長，通常在 2 年以上，對生產企業的技術儲備和研發實力具有較高要求。圖圖3434：PIPI 薄膜制備流程薄膜制備流程 資料來源：瑞華泰公告，中國銀河證券研究院 海外企業高度壟斷，海外企業高度壟斷，我國

92、我國進口替代空間廣闊。進口替代空間廣闊?；谳^高的入行門檻，目前全球高性能 PI 薄膜市場主要被杜邦、鐘淵化學、PIAM 等少數美日韓企業高度壟斷。PIAM 數據顯示，2022 年全球 PI 薄膜市場 CR5 約 70.9%。我國是全球 PI 薄膜主要消費國，IHS、CNCIC數據顯示，2021 年我國 PI 薄膜需求量約 1.01 萬噸，全球需求量約 1.63 萬噸，我國 PI 薄膜需求量全球占比超 60%。預計到 2030 年，我國 PI 薄膜需求量將突破 2 萬噸，2021-2030 年均復合增速 8.6%，在全球消費占比也將進一步提升至 70%以上。我國 PI 薄膜產業化進程相對緩慢，

93、且海外龍頭企業對我國高性能 PI 薄膜領域實施了嚴格的技術封鎖?，F階段，依靠本土企業自主研發，我國已在傳統電工絕緣領域實現高度自主供應，但在高端電工絕緣、電子等高端應用領域的產業化水平依然較弱，高性能 PI 薄膜仍存在產品品類不足、產品性能不穩定等問題。我國絕大部分高性能 PI 薄膜需求仍需依賴進口，進口依賴度達到 80%以上，甚至柔性顯示用 CPI 薄膜等超高附加值細分品類 100%依賴進口，國產替代空間非常廣闊。圖圖3535：全球及我國全球及我國 PIPI 薄膜需求量（噸）薄膜需求量（噸）圖圖3636：20222022 年全球年全球 PIPI 薄膜市場分布薄膜市場分布 資料來源：IHS M

94、arket、CNCIC，中國銀河證券研究院 資料來源：PIAM 公告，中國銀河證券研究院 01000020000300004000020182019202020212026E2030E全球中國31.4%13.0%10.5%9.5%7.5%5.9%22.2%PIAM鐘淵化學東麗杜邦達邁科技杜邦宇部興產其他 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。23 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 本土企業逐步打破海外壟斷，未來發展前景良好。本土企業逐步打破海外壟斷，未來發展前景良好。高性能 PI 薄膜是對我國

95、諸多新興產業發展有重要影響的關鍵配套材料，為順應產業發展需求，我國已將高性能 PI 薄膜納入國家加快培育和重點發展的戰略性新興產業。在國家重點支持下，國內已有少數企業實現高性能 PI 薄膜自主核心技術突破，在多項細分領域逐步打破國外廠商市場壟斷。隨著本土高性能 PI 薄膜生產企業的產品穩定性及批量供應能力不斷優化，以及終端企業逐漸將核心上游原材料采購重心向國內轉移，國產高性能 PI 薄膜在下游客戶的供應地位有望逐步提升。建議關注國產高性能 PI 薄膜領軍者瑞華泰（688323.SH）等。（三）（三）算力是數字經濟增長核心生產力算力是數字經濟增長核心生產力，本土冷卻液本土冷卻液迎迎來來發展機遇發

96、展機遇 1 1“雙碳”背景下，浸沒式液冷數據中心滲透率有望快速攀升“雙碳”背景下，浸沒式液冷數據中心滲透率有望快速攀升 數字數字經濟驅動算力升級，數據中心經濟驅動算力升級，數據中心規模規模高速擴張。高速擴張。算力是數字經濟發展的重要底座，在數字經濟發展及 AI 大模型的帶動下，傳統通用算力越來越無法滿足高速增長的算力需求，提升算力能級愈發迫切。我國高度重視算力基礎設施的高質量發展，數據中心規模高速擴張。根據數字中國發展報告（2022 年），截至 2022 年末，我國數據中心機架總規模超 670 萬標準機架，近五年年均增速超過 30%；在用數據中心算力總規模超180EFLOPS，位居世界第二。隨

97、著“新基建”、“東數西算”工程持續推進，未來我國數據中心規模有望維持高速增長。據工信部等部門聯合發布的全國一體化大數據中心協同創新體系算力樞紐實施方案和算力基礎設施高質量發展行動計劃，我國將在京津冀、長三角、粵港澳大灣區等八大樞紐節點打造數據中心集群，到 2025 年我國算力總規模將超過 300EFLOPS，數據中心規模也有望隨之保持高速增長。圖圖3737：我國我國數據中心機架規模（萬架）數據中心機架規模（萬架）圖圖3838：我國我國數據中心市場規模數據中心市場規模（億元）及同比增速（億元）及同比增速 資料來源：工信部信息通信發展司，中國銀河證券研究院 資料來源：中國信息通信研究院，中國銀河證

98、券研究院 節能增效是數據中心的必然發展趨勢。節能增效是數據中心的必然發展趨勢。為滿足下游日益增長的計算需求，數據中心正逐步向“高性能、高密度、高能耗”方向發展。IEA 數據顯示，2022 年全球數據中心耗電量約為 460 太瓦時，約占全球總耗電量的 2%，預計到 2026 年可能膨脹至 620-1050太瓦時，最大約為 2022 年的 2.3 倍。國家能源局數據顯示，2022 年我國數據中心耗電量約 2700 億千瓦時，約占全社會總耗電量的 3%。電費占到數據中心運維成本的七成，在“雙碳”背景下，高耗能的數據中心成為我國節能減排的重點環節之一，各級政府部門積極引導數據中心產業向綠色高質量發展。

99、長遠來看，綠色低碳、集約高效、安全可靠將成為數據中心產業的必然發展趨勢。政策政策層面層面對對我國我國數據中心能效及碳排放要求趨嚴。數據中心能效及碳排放要求趨嚴。電能利用效率（Power Usage Effectiveness，PUE）是數據中心的重要能效考核指標，為數據中心總能耗與 IT 設備總能耗的比值，比值越接近于 1 則表示數據中心綠色節能效果越好。Uptime Institute 全球數據中心調查報告 2022調查顯示，2022 年全球數據中心平均 PUE 約為 1.55。東數西算下新型算力基礎設施發展白皮書數據顯示，2021 年我國數據中心 PUE 均值為 1.49。發0200400

100、600800201720182019202020212022 2023.08總機架數量大型規模以上機架數量0%10%20%30%40%0500100015002000201720182019202020212022E市場規模同比增速（右軸）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。24 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 改委發布的貫徹落實碳達峰碳中和目標要求推動數據中心和 5G 等新型基礎設施綠色高質量發展實施方案中明確提出，到 2025 年我國新建大型、超大型數據中心 PUE 降到 1.3 以下

101、，國家樞紐節點 PUE 降至 1.25 以下?？梢娢磥碚邔用鎸τ跀祿行牡哪苄Ъ疤寂欧乓髮⒂l嚴格。減少制冷能耗是降低減少制冷能耗是降低 PUEPUE 的主要途徑，液冷將成為未來數據中心主流制冷技術。的主要途徑，液冷將成為未來數據中心主流制冷技術。數據中心的耗能部分主要包括 IT 設備、制冷系統、供配電系統以及照明等。其中，制冷系統耗能占比僅次于 IT 設備，降低制冷系統能耗是降低數據中心 PUE 值的重要途徑。此外，電子元器件故障有半數以上是溫度過高所導致的，隨著數據中心計算密度提升，在對關鍵電子元器件精準散熱方面的要求也隨之提升。與傳統風冷技術相比，液冷技術取代大部分空調系統、風扇等高

102、能耗設備，可節能 20%-30%以上、使數據中心 PUE 降至1.1 以下。在同樣外電容量條件下，液冷技術允許配置更多 IT 設備；在 IT 設備負載功率確定的情況下，總供電容量需求大幅減少，可有效降低供電系統建設投資和運營成本。另外，液冷技術對于關鍵電子部件的冷卻效果相較于傳統風冷更好，并且可以顯著降低機房噪音。隨著大型、超大型數據中心逐步占據市場主流，液冷數據中心市場需求有望持續擴大。圖圖3939：PUEPUE 為為 1 1.5.5 的數據中心能耗分布的數據中心能耗分布 圖圖4040：電子元器件故障原因統計電子元器件故障原因統計 資料來源：中國綠色算力發展研究報告（2023 年）（中國信通

103、院等），中國銀河證券研究院 資料來源：綠色節能液冷數據中心白皮書（國家互聯網數據中心產業技術創新戰略聯盟等），中國銀河證券研究院 圖圖4141：單機柜功率密度提升趨勢下數據中心制冷技術演變單機柜功率密度提升趨勢下數據中心制冷技術演變 資料來源：曙光數創招股說明書，中國銀河證券研究院 浸沒式液冷技術散熱效果最好浸沒式液冷技術散熱效果最好，可將數據中心可將數據中心 PUEPUE 值降至值降至 1 1.2.2 以下以下。冷卻液是液冷系統中的主要換熱介質，按照冷卻液與發熱器件（含散熱器）是否接觸，可將液冷技術可分為間接式液冷技術和直接式液冷技術。間接式液冷技術中，冷卻液與發熱器件（含散熱器）為非接觸式

104、換熱，主要是以熱傳導的方式進行熱量傳遞；直接式液冷技術中，冷卻液與發熱器件（含散熱器）為接觸式換熱，發熱器件將熱量傳遞給冷卻液，進而通過冷卻液的循環將熱量釋放到大氣環境中。間接式液冷技術以冷板式液冷為主，直接式67%27%5%1%IT設備制冷系統供配電系統照明及其他55%20%19%6%溫度震動潮濕粉塵 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。25 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 液冷技術則可進一步劃分為浸沒式液冷和噴淋式液冷。目前噴淋式液冷技術仍以小范圍應用驗證為主，尚無大規模部署案例；浸沒

105、式液冷技術根據冷卻液在循環散熱過程中是否發生相變，可進一步劃分為單項浸沒式液冷和相變浸沒式液冷。單項浸沒式液冷技術利用冷卻液良好的熱力學顯熱傳熱性能，通過冷卻液的流動性帶走熱量；相變浸沒式液冷技術則利用冷卻液相變潛熱特性，通過冷卻液汽化吸熱實現冷卻。相比于浸沒式液冷技術，冷板式液冷技術成熟度更高，產業鏈最為成熟，更易于建設和維護，目前液冷數據中心仍以冷板式液冷技術為主，但其節能效果不及浸沒式液冷技術；浸沒式液冷技術節能效果相對最優，可使數據中心 PUE 值降至 1.2 以下，且能夠讓數據中心 IT 設備運行穩定性更高，但其應用成本相對較高，現階段仍處于成長期，未來產業鏈仍有較大發展、優化空間。

106、圖圖4242：單相浸沒式液冷的工作原理單相浸沒式液冷的工作原理 圖圖4343：相變相變浸沒式液冷的工作原理浸沒式液冷的工作原理 資料來源：數據中心浸沒式液冷技術研究（朱佳佳等），中國銀河證券研究院 資料來源：數據中心浸沒式液冷技術研究（朱佳佳等），中國銀河證券研究院 表表1515：數據中心液冷技術對比數據中心液冷技術對比 風冷（水冷冷水系統）風冷（水冷冷水系統）冷板式液冷冷板式液冷 單相浸沒式液冷單相浸沒式液冷 相變浸沒式液冷相變浸沒式液冷 解熱能力解熱能力 （供液溫度（供液溫度 4 400）010W/cm2 0100W/cm2 040W/cm2 0150W/cm2 易維護性易維護性 節能效果

107、節能效果 建設成本建設成本 產業鏈成熟度產業鏈成熟度 資料來源：綠色節能液冷數據中心白皮書（國家互聯網數據中心產業技術創新戰略聯盟等），中國銀河證券研究院 注：對比程度用“”數量示意，其中 1 星表示最差，5 星表示最優 浸沒式液冷數據中心市場份額有望快速攀升。浸沒式液冷數據中心市場份額有望快速攀升。目前液冷使用比例大概 5%-8%，市場替代空間非常大，預計未來 3-5 年內滲透率有望達到 30%，行業將迎來爆發性增長?？浦亲稍兒椭袊畔⑼ㄐ叛芯吭喊l布中國液冷數據中心市場深度研究報告顯示，2022年我國液冷數據中心市場規模約為 100.5 億元，預計到 2027 年將達到 1020.0 億元，

108、2022-2027 年年均復合增速高達 59.0%。從應用方向來看，冷板式液冷主要用于一般高密度的數據中心領域，浸沒式液冷則主要集中于超高密度數據中心領域。目前液冷數據中心仍以冷板式液冷為主。從投資規模占比來看，2022 年冷板式占比 65.0%、浸沒式及其他占比 35.0%，近些年浸沒式占比逐漸提升?？紤]到浸沒式液冷散熱、節能效果更佳，更能夠滿足數字經濟時代高速增長的算力需求，未來浸沒式液冷數據中心或將占據更大市場份額，其市場規模增速有望高于液冷行業平均水平。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。26 Table_ReportTypeIndexTable_ReportType

109、Index 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 圖圖4444：中國液冷數據中心市場規模預測（億元）中國液冷數據中心市場規模預測（億元）資料來源：中國液冷數據中心市場深度研究報告（科智咨詢、中國信息通信研究院產業與規劃研究所），中國銀河證券研究院 注：液冷數據中心市場規模統計維度包括液冷服務器和液冷數據中心配套基礎設施市場規模 2 2海外巨頭宣布退出，國產冷卻液前景廣闊海外巨頭宣布退出，國產冷卻液前景廣闊 浸沒式液冷浸沒式液冷技術技術對冷卻液性能要求較高對冷卻液性能要求較高，冷卻液主要包括碳氫及有機硅類和碳氟化，冷卻液主要包括碳氫及有機硅類和碳氟化合物類。合物類。無論是單相浸沒式液冷還是相變浸沒式

110、液冷，均需要將電子器件在帶電的情況下完全浸沒在冷卻液中，因而對于冷卻液的化學穩定性、熱穩定性、絕緣性、電氣特性等指標均有較高要求，并要求冷卻液盡可能的安全、環保、無毒。目前浸沒式冷卻液主要包括碳氫及有機硅類和碳氟化合物類。碳氫化合物冷卻液和有機硅類冷卻液均在常溫下呈粘稠狀，統稱為“油類冷卻液”，這類冷卻液普遍具有沸點高不易揮發、不腐蝕金屬、環境友好、毒性低、成本低等共性。但由于其具有閃點，在使用過程中有可燃、助燃的風險。其中，有機硅類冷卻液主要依靠人工合成，可以設計出高閃點產品，但同時也可能導致流動困難，因此在設計過程中需要盡可能在閃點和流動性二者之間達成平衡。碳氟化合物普遍綜合傳熱性能良好，

111、無閃點、不可燃，且惰性強，不易與其他物質反應，是良好的兼容材料。根據分子結構不同，目前碳氟化合物類冷卻液（簡稱“氟化液”）可主要劃分為氫氟烴、氫氟醚、全氟碳化合物（包含全氟烷烴、全氟胺、全氟聚醚等）等。其中，氫氟烴主要作空調制冷等用途，并且會造成一定溫室效應；全氟碳化合物在沸點、介電常數等方面性能更適用于半導體設備冷卻，但也會造成一定的溫室效應；氫氟醚溫室效應較小，但介電常數偏高，和 PCB 微帶線或連接件直接接觸時可能對信號傳輸造成影響。表表1616：浸沒式液冷冷卻液性能對比浸沒式液冷冷卻液性能對比 對比項對比項 碳氫及有機硅類冷卻液碳氫及有機硅類冷卻液 碳氟類冷卻液碳氟類冷卻液 天然礦物油

112、 合成油 有機硅油 氫氟烴（HFC）全氟碳化合物（PFC）氫氟醚（HFE）超低溫室效應碳氟化合物 3M FC-40 全氟三丁胺，XP68 電子冷卻氟化液 臭氧層破壞臭氧層破壞 無 無 溫室效應溫室效應 無 會造成溫室效應 溫室效應較小 超低溫室效應 影響小 液體粘度液體粘度 高 低 2.2 2.2 沸點沸點 高，不易揮發 較高 170 165 腐蝕性腐蝕性 不腐蝕金屬 不腐蝕金屬 毒性毒性 低 低 成本成本 低 較高 高 閃點及可燃性閃點及可燃性 存在閃點，有可燃助燃風險 可設計高閃點，但可能導致流動困難 無閃電，不可燃 老化變質性老化變質性 易分解、老化，會變色氧化產生酸，需要定期檢查 不易

113、分解變質 可靠性及壽命可靠性及壽命 低，3-5 年 高，超過 10 年 兼容性兼容性 兼容性差，雜質對元器件損害大 兼容性好 02004006008001000120020222023E2024E2025E2026E2027E 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。27 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 導熱率導熱率 高 低 惰性惰性 低 高 維護性維護性 粘性高，不便于維護，需要清洗劑 粘性低，易揮發，便于維護 密度密度 低 高 比熱容比熱容 高 低 揮發性揮發性 不易揮發 易揮發 綜合傳熱

114、性能綜合傳熱性能 低 高 介電強度（絕緣性）介電強度（絕緣性）30KV 24KV 介電常數介電常數 低 低 對高速信號傳輸有一定影響 低 1.9 1.9 資料來源：電信運營商液冷技術白皮書（中國移動、中國電信、中國聯通），中國銀河證券研究院 氟化液綜合性能更為理想，市場規模有望持續擴張。氟化液綜合性能更為理想，市場規模有望持續擴張。從應用場景來看，氟化液既可用于單相浸沒式液冷系統，也可以用于相變浸沒式液冷系統；碳氫及有機硅類冷卻液由于大多具有閃點、可燃或易燃，不適用于相變浸沒式液冷系統，僅用于單項浸沒式液冷系統。從購置成本來看，天然礦物油類冷卻液單價最低，合成油、有機硅油類冷卻液單價約為天然礦

115、物油的 2 倍；氟化液單價則可高達合成油類冷卻液的 5-10 倍。但從使用壽命來看，天然礦物油類冷卻液的保質壽命通常在 5 年以下；而在維護良好、不考慮其他風險因素的情況下，合成油類冷卻液的使用壽命最高可達到 10 年，氟化液使用壽命則可以遠超 20 年。綜合來看，以全氟碳化合物為主的氟化液是現階段相對更為理想的浸沒式液冷系統冷卻液，未來隨著浸沒式液冷數據中心加速建設，有望帶動氟化液需求高速增長。海外巨頭海外巨頭 3M3M 將將全面退出全面退出 PFAsPFAs 生產，本土生產，本土冷卻液企業冷卻液企業迎發展機遇。迎發展機遇。從市場競爭格局來看，目前全球氟化液市場主要由 3M、索爾維、旭硝子等

116、少數海外企業占據絕大部分份額，其中 3M 占據絕對主導地位；國內廠家已實現低沸點電子氟化液的國產自主可控，完成各項參數的長周期測試，并在國內多個大型和超大型液冷數據中心實現規模應用。2022年 12 月，3M 宣布將在 2025 年底以前全面退出全氟和多氟烷基物質（PFAS）生產。屆時，一方面全球氟化液市場有望向其他具備規?；a氟化液的企業轉移；另一方面，隨著有機硅油類冷卻液技術不斷突破，部分單項浸沒式液冷系統冷卻液市場份額有望轉移至有機硅油類冷卻液。未來國產冷卻液發展空間廣闊，重點推薦已具備氟化液量產能力并已投入運營的巨化股份（600160.SH）、新宙邦（300037.SZ），氟化液產能

117、即將釋放的永和股份（605020.SH）；建議關注擁有氟化液系列產品制備技術的永太科技（002326.SZ），以及將有機硅類冷卻液作為重點研發和生產的方向的潤禾材料（300727.SZ）等。表表1717：冷卻液相關主要冷卻液相關主要 A A 股上市公司股上市公司 公司名稱公司名稱 氟化液氟化液產能規劃產能規劃/技術儲備情況技術儲備情況 巨化股份巨化股份 公司已開發出氫氟醚 D 系列、全氟聚醚 JHT 系列氟化液產品，子公司創氟高科的巨芯冷卻液項目規劃產能 5000 噸/年，一期 1000 噸/年已投入運營。新宙邦新宙邦 公司全氟聚醚冷卻液相關產品已通過海外客戶認證，現有數千噸冷卻液產能。永和股

118、份永和股份 內蒙永和“0.8 萬 t/a 偏氟乙烯、1 萬 t/a 全氟己酮、6 萬 t/a 廢鹽綜合利用項目”中規劃 5000 噸/年六氟丙烯三聚體可用于冷卻液領域，項目建設中。永太科技永太科技 子公司永太氟樂科技受讓中科院上海有機所含氟冷卻介質（氟化液）系列產品的制備技術，目前氟化液產品在中試線基礎上進行產品開發和工藝驗證。潤禾材料潤禾材料 公司在低粘度硅油與改性硅油方面擁有多項專利與保密技術，冷卻液作為硅油和改性硅油的一個重要分支，是公司研發和生產的方向之一。資料來源：各公司公告、項目環評、互動問答，中國銀河證券研究院 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。28 Tabl

119、e_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 （四）（四）人形機器人輕量化之路，人形機器人輕量化之路，PEEKPEEK 或成關鍵解決方案或成關鍵解決方案 1 1P PEEKEEK：特種工程塑料行業明珠特種工程塑料行業明珠 聚醚醚酮（Poly ether ether Ketone，PEEK）是在主鏈結構中含有兩個醚鍵和一個酮鍵的重復單元所構成的高聚物，屬特種高分子材料，是聚芳醚酮的一個材料系列，擁有半結晶態的特點，具有非常優異的物理、力學性能。與主要特種工程塑料、工程塑料相比，PEEK 剛性、韌性、耐熱、耐磨、耐腐蝕等指標表現優異

120、。從產業鏈構成來看，PEEK的主要原材料為氟酮和對苯二酚，通常采用碳酸鈉作為催化劑，在二苯砜溶劑環境中聚合合成，下游對應航空航天、汽車制造、IT 制造、醫療、工業、消費等領域。圖圖4545：P PEEKEEK 產業鏈概況產業鏈概況 資料來源：中研股份公告，中國銀河證券研究院 表表1818：PEEKPEEK 與主要工程塑料、特種工程塑料性能對比與主要工程塑料、特種工程塑料性能對比 特性特性 性能指標性能指標 單位單位 特種工程塑料特種工程塑料 工程塑料工程塑料 PEEKPEEK PTFEPTFE PIPI PPSUPPSU PPSPPS POMPOM PA66PA66 剛性 拉伸模量 Mpa 4

121、300 1750 3700 2450 4000 2800 1700 韌性 缺口沖擊強度 KJ/mm2 3.5 4.5 4.5 12 2 8 4.5 耐熱 長期使用溫度 250 260 240 180 220 115 95 耐磨 摩擦系數-0.4 0.15 0.4 0.45 0.5 0.52 0.5 耐腐蝕 耐化學性能-9.27 9.9 8.4 7.78 9.33 7.58 7.25 電性能 介電強度 KV/mm 24 11 28 26 18 20 27 資料來源：中研股份招股說明書、恩欣格（Ensinger）產品手冊、跨駿（Quadrant）工程塑料產品手冊，中國銀河證券研究院 2 2國內企業

122、突破海外技術封鎖，不斷縮小與國外產品差距國內企業突破海外技術封鎖，不斷縮小與國外產品差距 P PEEKEEK 生產技術長期被海外封鎖生產技術長期被海外封鎖，吉林大學率先打破壟斷，吉林大學率先打破壟斷。PEEK 最初由英國帝國化學工業公司于 20 世紀 70 年代末開發，隨后該公司此業務被英國威格斯公司收購。PEEK作為性能優異的特種工程塑料，國際廠商對其技術、配方、設備等相關知識產權和技術秘密的保護和封鎖十分嚴格，國內廠商完全需要自主研發。我國 PEEK 技術研發起步于20 世紀 80 年代，90 年代初期開始小批量商品化生產，長春吉大高新材料公司于“九五”期間完成了中試生產。經過多年的不斷研

123、發，吉林大學特種工程塑料研究中心開發出了具有自主知識產權的 PEEK 樹脂合成工藝，產品主要性能指標達到了國外同類產品水平，且原料及設備全部立足于國內，有效地降低了生產成本。全球全球 P PEEKEEK 呈現“一超多強”呈現“一超多強”生產競爭格局生產競爭格局。由于較高的技術壁壘，長期以來真正掌握 PEEK 高性能聚合物大規模工業穩產技術的企業很少，英國威格斯、比利時索爾維和德國贏創三家公司幾乎占據了全球絕大部分的市場份額，國內主要產能集中在中研股份和浙江鵬孚隆等少數企業。其中，英國威格斯是全球最大的 PEEK 生產商，產能達到 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。29 Ta

124、ble_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 7150 噸/年，約占全球總產能的 60%。比利時索爾維現有 PEEK 產能 2500 噸/年，其生產基地主要集中在印度，產品主要出口歐洲和日本。德國贏創 PEEK 產能達 1800 噸/年，主要生產基地位于中國，目前產品主要出口歐洲。表表1919：國內外廠商國內外廠商 P PEEKEEK 現有產能及在現有產能及在建產能分布情況建產能分布情況 國家國家 公司名稱公司名稱 產能（噸產能（噸/年）年）在建產能（噸在建產能（噸/年）年）備注備注 英國 威格斯 Victrex 7150

125、1500 能夠使用 5000L 反應釜進行 PEEK 聚合生產；在建 1500 噸/年產能系與營口興?；ず腺Y投建，計劃 2024 年實現銷售 比利時 索爾維 Solvay 2500 德國 贏創 Evonik 1800 中國 吉林中研高分子材料股份有限公司 1000 能夠使用 5000L 反應釜進行 PEEK 聚合生產 盤錦中潤特塑有限公司 1000 長春吉大特塑工程研究有限公司 500 浙江鵬孚隆新材料有限公司 300 山東浩然特塑股份有限公司 300 珠海萬通特種工程塑料有限公司 300 千噸級 吉林省聚科高新材料有限公司 200 山東君昊高性能聚合物有限公司 2800 年產 2500 噸

126、工業級 PEEK、300 噸醫用級PEEK 沃特股份 聚芳醚酮產能 1000 噸/年，其中包括 PEEK 生產線 PEEK 材料有望于 2024 年 Q2 投產 資料來源：材料匯、石化聯合會化工新材料專委會公眾號、威格斯公告、沃特股份公告，中國銀河證券研究院 國內企業積極布局，不斷縮小與國外水平差距。國內企業積極布局，不斷縮小與國外水平差距。PEEK 樹脂的合成工藝難度較大，在PEEK 樹脂研發成功后的近 50 年中，全球范圍內僅有英國威格斯、比利時索爾維、德國贏創、中研股份 4 家產能達到千噸級的企業。由于形成高質量、批次穩定的 PEEK 樹脂生產能力對技術、研發投入、工藝細節積累要求較高，

127、因此在實現了新增產能后，PEEK材料廠商要實現有效的新增產量仍需較長的時間。以中研股份產量爬坡周期參考，公司產量從約 100 噸/年爬升至 2021 年的 549.98 噸/年（產能利用率 55.00%）大約經歷了 7 年時間。國內企業積極布局 PEEK 產能，產品質量不斷提升，逐步縮小了與國外產品的差距，同時在價格上國產 PEEK 具有較強的競爭力。3 3傳統領域需求相對穩健，人形機器人激發潛在需求傳統領域需求相對穩健，人形機器人激發潛在需求 下游多領域需求跟進，國內下游多領域需求跟進，國內 P PEEKEEK 需求有望持續增長。需求有望持續增長。隨著全球電子信息、汽車、航空航天產能不斷向亞

128、太地區轉移，亞太地區的 PEEK 消費增長速度遠超歐洲，尤其是中國 PEEK 市場增長迅猛。2012-2021 年，中國 PEEK 產品需求量持續增加，從 2012 年的 80 噸增長至 2021 年的 1980 噸，2012-2021 年年均復合增長率達 42.8%。沙利文預測，假設我國 PEEK 材料主要終端應用產品基本維持不變，隨著新能源汽車、電子信息、工業機械、醫療健康、航空航天等領域需求持續跟進，2027 年我國 PEEK 市場消費量預計為 5079 噸，2022-2027 年年均復合增長率有望至 16.8%。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。30 Table_R

129、eportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 圖圖4646：我國我國 P PEEKEEK 產品市場消費量（噸）及同比增速產品市場消費量（噸）及同比增速 資料來源：聚醚醚酮市場分析及發展趨勢（張麗）、前瞻產業研究院、中研股份招股說明書，中國銀河證券研究院 表表2020：國內國內 P PEEKEEK 產品市場需求空間測算（噸）產品市場需求空間測算（噸）應用領域應用領域 典型終端產品典型終端產品 20222022 2027E2027E 復合增長率復合增長率 汽車 軸承傳統燃油車主動力軸承 128.26 90.65-6.70%軸承新能源車主動

130、力軸承 58.05 220.24 30.56%密封件傳統燃油車變速箱密封環、發動機氣缸墊 99.75 70.51-6.70%密封件新能源車電動機密封墊、熱管理系統密封件 104.00 382.51 29.76%新能源汽車漆包線 55.63 440.47 51.26%合計（包含其他終端產品）526.87 1360.59 20.89%電子信息 手機內置天線 115.72 160.48 6.76%工裝夾具 58.90 93.60 9.71%CMP 保持環 36.83 122.40 27.15%晶圓載具、晶圓吸盤 35.15 133.70 30.63%合計（包含其他終端產品）720.48 1376.2

131、5 13.82%工業機械及能源 石油天然氣管道用密封圈 160.21 284.36 12.16%工業用閥門 129.20 238.96 13.09%風電軸承、光伏卡匣 86.51 210.43 19.46%合計（包含其他終端產品）537.03 1048.20 14.31%醫療健康 人工骨骼、人工牙齒等產品 157.66 338.70 16.52%航空航天 高壓電纜導管、電線卡箍 5.12 35.70 47.46%平尾前緣、輪胎輪轂罩 2.20 32.00 70.82%合計（包含其他終端產品）21.01 173.08 52.46%其他領域 371.13 782.16 16.08%市場需求合計 2

132、334.17 5078.98 16.82%資料來源：沙利文、中研股份招股說明書，中國銀河證券研究院 政策推動人形機器人加速發展政策推動人形機器人加速發展，輕量化助推輕量化助推持續升級持續升級。2021 年以來，國家多部門陸續出臺了機器人產業相關政策，助力擴大機器人產業規模、豐富其應用場景、加速機器人商業化進程。未來在政策支持下，人形機器人技術迭代和實際場景落地有望提速。頭豹研究院預測，2024 年人形機器人行業預計仍以研發為主；隨著機器人廠商將量產訂單需求上報給上游供應商，部分零件有望實現降本，市場需求將逐步打開，預計 2025 年人形機器人量產能力達 20-30 萬臺、2030 年量產能力達

133、 500-600 萬臺。從性能角度來看，人形機器人腿足動作復雜，對于自重、平穩移動要求更高，輕量化有助于提高人形機器人動態響應能力、負載和動作靈活性。從能效角度來看，不同于電動汽車，人形機器人的電池既要保證體積小，又要追求長續航，電池問題一直是行業發展的一大痛點。在電池技術暫無顯著突破的情況下，輕量化可以減少機器人在運動過程中的能量損耗。從高0%20%40%60%80%100%050010001500200025002012201320142015201620172018201920202021中國PEEK產品市場消費量同比增速（右軸）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。31

134、 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 端進階角度來看，機器人往往需要借助更多工具實現功能化，輕量化設計使得機器人有更大空間加入各類傳感器，從而實現動作優化，提高動作準確性。2023 年 12 月 13 日，特斯拉 CEO 埃隆馬斯克發布了第二代人形機器人 OptimusGen2 的最新視頻，資料顯示OptimusGen2 實現了重量減輕 10kg、行走速度提高 30%、控制能力提升等重大改進。表表2121：人形機器人相關政策人形機器人相關政策 時間時間 發布機關發布機關 文件文件 相關內容相關內容 2021/1

135、0/20 工業和信息化部、民政部、國家衛生健康委 智慧健康養老產業發展行動計劃（2021-2025 年）攻關適用于家庭服務機器人的環境感知、腦機接口、自主學習等關鍵技術。支持發展能夠提高老年人生活質量的家庭服務機器人。重點發展具有情感陪護、娛樂休閑、家居作業等功能的智能服務型機器人。2021/12/21 工業和信息化部等八部門 “十四五”智能制造發展規劃 研發融合數字孿生、大數據、人工智能、邊緣計算、虛擬現實/增強現實（VR/AR）、5G、北斗、衛星互聯網等新技術的智能工控系統、智能工作母機、協作機器人、自適應機器人等新型裝備。2021/12/21 工業和信息化部等十五部門 “十四五”機器人產

136、業發展規劃 到 2025 年，我國成為全球機器人技術創新策源地、高端制造集聚地和集成應用新高地。機器人產業營業收入年均增速超過 20%。到 2035 年，我國機器人產業綜合實力達到國際領先水平，機器人成為經濟發展、人民生活、社會治理的重要組成。2022/6/8 工業和信息化部等五部門 關于推動輕工業高質量發展的指導意見 升級創新掃地機器人等新興小家電，推進白酒釀造機器人。2023/1/18 工業和信息化部等十七部門 “機器人+”應用行動實施方案 到 2025 年，制造業機器人密度較 2020 年實現翻番，服務機器人、特種機器人行業應用深度和廣度顯著提升，機器人促進經濟社會高質量發展的能力明顯增

137、強。2023/8/28 工業和信息化部辦公廳 關于組織開展 2023年未來產業創新任務揭榜掛帥工作的通知 到 2025 年，建立人形機器人高動態行走控制算法，可支持具有雙足、雙臂、腰、髖、膝、踝等不少于 28 個自由度的人形仿生機構。支撐人形機器人實現平地、斜坡、臺階、非平整路面、松軟路面等環境的高動態行走，平地最大行走速度4km/h,最大奔跑速度9km/h。2023/10/20 工業和信息化部 人形機器人創新發展指導意見 到 2025 年，人形機器人創新體系初步建立，“大腦、小腦、肢體”等一批關鍵技術取得突破，確保核心部組件安全有效供給。整機產品達到國際先進水平，并實現批量生產，在特種、制造

138、、民生服務等場景得到示范應用，探索形成有效的治理機制和手段。到 2027 年，人形機器人技術創新能力顯著提升，形成安全可靠的產業鏈供應鏈體系，構建具有國際競爭力的產業生態，綜合實力達到世界先進水平。產業加速實現規?；l展，應用場景更加豐富，相關產品深度融入實體經濟，成為重要的經濟增長新引擎。資料來源：政府官網，中國銀河證券研究院 PEEKPEEK 或成人形機器人輕量化關鍵解決方案?；虺扇诵螜C器人輕量化關鍵解決方案。早前機器人行業減重主要有兩方面，一是材料層面，降低用量或者更換密度更小的材料，比如將鋁合金換成更輕的鎂鋁合金。二是結構層面，如在某些非必要關節，減少材料的用量，把外觀結構件做薄，傳動

139、結構優化等，或者直接減少不必要的外觀結構件。從材料層面來看，與目前機器人主流采用的合金件相比，PEEK 材料比強度、介電常數、耐化學性全面勝出。尤其是比強度指標，PEEK 材料約是鋁合金的 8 倍，這意味著在滿足強度要求的前提下，PEEK 材料可大幅減輕材料自身重量，是“輕量化”的極佳解決方案。表表2222：PEEKPEEK 與通用金屬鋼、鋁合金性能指標對比與通用金屬鋼、鋁合金性能指標對比 性能指標性能指標 指標含義說明指標含義說明 單位單位 PEEKPEEK 鋼鋼 鋁合金鋁合金 比強度 拉伸強度與密度的比值，值越大說明材料在相同密度情況下強度越好 Nm/kg 1500 70 190 介電常數

140、 反映絕緣能力特性的一個系數-優 差 差 耐化學性 物體對酸液、堿水、有機溶劑浸泡的耐力-優 良 良 資料來源：中研股份招股說明書、GB/T20878-2007 不銹鋼和耐熱鋼、GB24511-2009 承壓設備用不銹鋼鋼板及鋼帶、鋁合金及其加工手冊，中國銀河證券研究院 機器人對機器人對 P PEEKEEK 潛在需求空間較大。潛在需求空間較大。特斯拉的人形機器人單臺 PEEK 材料用量雖然無確切數字，但根據公開披露數據對比可以發現，特斯拉、優必選、智元等機器人平均 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。32 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTy

141、peIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 重量在 58Kg，假設進一步從產業信息層面、材料性能比以及產業鏈成本上考慮，PEEK 材料成為人形機器人齒輪、關節、肢體等部位輕量化的較好選擇，其中齒輪和關節用 1kg 純PEEK 材料，肢體中用 8kgCF/PEEK，預計單臺機器人對 PEEK 消耗量為 6.6kg。如果機器人機身整體用鋁合金密度測算體積，后用 PEEK 材料替代 25%的體積，則 PEEK 材料的單臺機器人消耗約 6.9kg。保守估計，假設單臺人形機器人消耗 PEEK 材料 4.5kg，結合前述人形機器人量產能力，中性情況下假設開工率 70%，預計 2025 年、2030

142、年我國人形機器人對 PEEK 材料潛在需求空間分別為 630-945、15750-18900 噸。表表2323：人形機器人基本參數對比人形機器人基本參數對比 產品名稱產品名稱 OptimusGen2OptimusGen2 WalkerXWalkerX 遠征遠征 A1A1 公司 特斯拉 優必選 智元 年度 2023 2021 2023 身高（cm）172 130 175 體重（kg）63 63 53 自由度 39 41 49 用途 制造業、家務、醫療、護理 家庭、辦公 工業制造、家庭 圖片展示 資料來源：MIR 睿工業、優必選官網、智元官網、環球網，中國銀河證券研究院 表表2424：我國我國人形

143、機器人對人形機器人對 P PEEKEEK 材料潛在需求測算材料潛在需求測算 時間時間 2025E2025E 2030E2030E 人形機器人產能（萬臺/年）20-30 500-600 單臺人形機器人消耗 PEEK 材料（kg）4.5 4.5 開工率-樂觀情況 100%100%人形機器人對 PEEK 材料潛在需求-樂觀情況（噸）900-1350 22500-27000 開工率-中性情況 70%70%人形機器人對 PEEK 材料潛在需求-中性情況（噸）630-945 15750-18900 開工率-悲觀情況 40%40%人形機器人對 PEEK 材料潛在需求-悲觀情況（噸）360-540 9000-

144、10800 資料來源：頭豹研究院、MIR 睿工業，中國銀河證券研究院 我們認為，PEEK 材料性能優異，有望成為人形機器人輕量化關鍵解決方案，隨著人形機器人產銷量的提升，需求前景廣闊。目前全球 PEEK 行業呈現“一超多強”的競爭格局，近年來國內企業已突破海外技術封鎖，多個國產 PEEK 產品主要性能指標已達國際先進水平，且得益于較低的原料、人工等成本，高性價比優勢明顯，PEEK 國產替代步伐有望加快。建議關注國內 PEEK 行業龍頭中研股份（688716.SH）等。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。33 Table_ReportTypeIndexTable_ReportT

145、ypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 （五）（五）VR/ARVR/AR 光學鏡片首選材料，光學鏡片首選材料，COC/COPCOC/COP 國產突破放量在即國產突破放量在即 1 1C COC/COPOC/COP：光學鏡片的首選材料光學鏡片的首選材料 環烯烴聚合物（COC/COP）是由烯烴與環烯烴共聚或環烯烴單聚形成的具有一系列優良性能的光學級材料。其中，COC 是由烯烴與環烯烴單體共聚而成，COP 是由環烯烴單體單聚而成。COC/COP 具有透明性高、雙折射率小、生物相容性好、絕緣性強以及可以提高乙烯的耐熱性等優良特性，被廣泛應用于光學、包裝、醫療等領域。2021 年我國COC/C

146、OP 下游需求中，光學、包裝、醫療、其他領域占比分別為 53.2%、25.3%、15.1%、6.3%。圖圖4747：C COCOC 材料材料 圖圖4848：20212021 年年我國我國 COC/COPCOC/COP 消費結構消費結構 資料來源：石化聯合會化工新材料專委會公眾號，中國銀河證券研究院 資料來源：CNCIC，中國銀河證券研究院 表表2525：C COCOC/COPCOP 特性、應用領域及對應產品特性、應用領域及對應產品 應用領域應用領域 產品特性產品特性 具體產品具體產品 光學領域 COC/COP 擁有熱變形溫度高、透明性高、雙折射率低、介質損耗小、介電常數小等優良特性，是制備光學

147、元件的首選材料。各類鏡頭、顯示屏薄膜（替代 TAC膜）、5G 天線接收罩。醫療領域 COC/COP 具有水汽阻隔性高、生物相容性好、耐熱和耐化學等優異性能，可幫助藥品延長存儲時間，而且和玻璃相比，COC/COP 密度小得多，可進行蒸汽及伽瑪射線的消毒。微量滴定板、血液儲存器、試管、預充針和吸液管等。包裝領域 COC/COP 具有高收縮性、低收縮力、低密度以及高氣體阻隔性等特征，可增加食品和醫療包裝模量、提高包裝薄膜的氣體阻隔性和耐穿刺性并降低薄膜耐撕強度。COC 還可以提高聚乙烯的防潮性、耐熱性等。食品、醫療、保健品、化妝品等對包裝要求較高的領域。資料來源：阿科力公告，中國銀河證券研究院 CO

148、C/COPCOC/COP 光學性能優異，是光學鏡片首選材料。光學性能優異，是光學鏡片首選材料。以往基于透光率考慮，光學透鏡多采用玻璃透鏡來提高透光率，降低圖像偽影。在薄型化、輕量化和小型化趨勢下，光學塑料開始逐漸取代玻璃。光學透鏡對塑料提出的要求包括透光率、折射率、阿貝數、雙折射、耐熱性、耐腐蝕及加工工藝等，對表面耐磨性、抗沖擊強度亦有要求。與玻璃相比，塑料鏡片在加工工藝、一致性等方面具有優勢。COC/COP 在光學領域展現出了無可比擬的優勢，COC/COP 密度較玻璃低一半，便于實現輕量化；與其他光學透明樹脂（如PMMA、PC 等）相比，COC/COP 具有低雙折、優良的耐熱性和超低的吸水性

149、等顯著優勢，是光學鏡片的首選材料。特別是作為 AR/VR（增強現實/虛擬現實）光學鏡片，能有效實現 AR/VR 設備的輕薄化并提供有益的光學性能。53.2%25.3%15.1%6.3%光學包裝醫療其他 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。34 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 表表2626：C COCOC 與其他光學材料性能參數對比與其他光學材料性能參數對比 特性特性 玻璃玻璃 COCCOC PMMAPMMA PCPC PSPS CRCR-3939 ASAS 樹脂樹脂 TPXTPX PVCP

150、VC 透光率（%）90-91 91 92-93 87-89 88-90 89-91 90 90 88 折射率（nd）1.42-1.92 1.53 1.49 1.59 1.59 1.5 1.57 1.47 1.55 阿貝數（Vd）21-83 40-60 57-58 31 31 58 35 61.1-熱變形溫度（）500-700 100-180 100 138-142 70-100 140 80-95 40.5 75-80 吸水率（%）-0.01 2 0.4 0.1-0.2-0.3 0.01 0.05 密度（g/m3）2.4-5.3 1.01 1.19 1.12 1.06 1.32 1.07 0.

151、87 1.4 資料來源：中國化工報，中國銀河證券研究院 2 2COC/COPCOC/COP 技術壁壘高，海外企業高度壟斷技術壁壘高，海外企業高度壟斷 C COCOC/COCOP P 結構特殊，存在較高結構特殊，存在較高技術壁壘高。技術壁壘高。COC/COP 是由乙烯和降冰片烯分別通過mCOC 生產工藝和 ROMP 生產工藝獲得的，其中降冰片烯通常由雙環戊二烯與乙烯發生Diels-Alder 反應制備而成。COC/COP 技術開發難點主要包括以下幾點：一是環烯烴單體（降冰片烯）的制備，二是茂金屬催化劑的篩選開發，三是環烯烴聚合物的制備。圖圖4949：COC/COPCOC/COP 產業鏈概況產業鏈

152、概況 資料來源：阿科力公告，中國銀河證券研究院（1 1）環烯烴單體制備。）環烯烴單體制備。環烯烴單體主要指降冰片烯及其衍生物，是環烯烴聚合物量產的前提，目前國際龍頭不會單獨外售單體，國內企業需進行自主研發。降冰片烯生產技術壁壘主要有以下三方面。一是，反應條件苛刻。熱分解過程和反應過程需要較高的溫度和壓力，而且反應過程會放出大量熱，溫度難以控制。二是，原料需要高效混合。雙環戊二烯和乙烯在反應器中均勻混合，提高生成降冰片烯反應的選擇性，同時最大限度地減少環戊二烯多聚物及聚合物的生成。三是，體系復雜及分離困難。制備工藝流程結束后，產品中混有未反應的原料、溶劑及副反應產物等，如雙環戊二烯、甲苯、四環十

153、二碳烯以及原料中帶來的微量雜質等，純化體系復雜，分離提純難度高。（2 2）茂金屬催化劑的篩選與開發。）茂金屬催化劑的篩選與開發。催化劑的研究與開發是聚合反應發展的關鍵，其反應活性和選擇性直接影響聚合產物的結構與性能?，F已有大量用于 COP/COC 聚合反應的催化劑報道，但是仍然存在反應活性低、聚合物相對分子質量低等問題。茂金屬催化劑作為聚合反應的關鍵催化劑，需要與環烯烴單體具有較高的適配性，其供應鏈國產化是環烯烴聚合物國產化的前提。（3 3）聚合及后處理工藝難度較大。）聚合及后處理工藝難度較大。因催化劑體系的特殊性，聚合過程需要嚴格控制水氧及各種雜質的含量，其濃度要求達到 ppm 甚至 ppb

154、 級別。其次，為保證環烯烴單體均勻插入聚合反應鏈中，反應的進料速度、比例、溫度、壓力等參數有嚴格要求。此外，下游光學和醫藥領域對環烯烴聚合物殘留單體、金屬離子和雜質含量有極高要求。因此，環烯烴聚合物生產的工藝流程、生產裝置選擇、過程控制均有較高的技術壁壘。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。35 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 表表2727：降冰片烯降冰片烯制備的氣相工藝、液相工藝及超臨界工藝比較制備的氣相工藝、液相工藝及超臨界工藝比較 氣相工藝氣相工藝 液相工藝液相工藝 超臨界工藝超臨界

155、工藝 特點 使 DCPD/CPD 汽化，與乙烯混合進行反應 DCPD/CPD 在反應過程中呈液態，乙烯氣體溶于液相后進行加成反應 反應物處于超臨界狀態 溫度 220340 150320 180300 壓力 1.226.9MPa 1.268.9MPa 530MPa 停留時間 4s30min 6min10h-優點 物料混合充分，選擇性高 相對安全，易于實現規?；a 強化傳質、傳熱效率，減少副反應發生 缺點 物料摩爾體積大，高溫帶來更多安全隱患 副反應多，容易產生多聚物堵塞設備，加入惰性溶劑可以有效抑制副反應-稀釋劑 H2等 高沸點惰性烷烴溶劑、鹵代烴溶劑-資料來源：降冰片烯制備工藝進展（李傳璽等

156、），中國銀河證券研究院 海外龍頭起步較早，全球海外龍頭起步較早，全球 C COC/COPOC/COP 產能高度集中。產能高度集中。從海外市場來看，目前 COC/COP產能集中在日本廠商手中，包括瑞翁、寶理塑料、三井化學、合成橡膠。COC/COP 龍頭普遍起步較早，日本瑞翁、三井化學、合成橡膠基本在 90 年代進入相關領域，且對技術嚴格壟斷。2022 年日本瑞翁 COC/COP 產能為 4.16 萬噸/年，排名第一，約占海外產能的47.3%。從下游市場開發情況來看，目前主要龍頭實行差異化競爭，如瑞翁、三井化學主要聚焦于光學領域，寶理塑料主要聚焦于醫用耗材、包裝領域。表表2828：2 202202

157、2 年海外主要年海外主要 C COC/COPOC/COP 產能分產能分布情況布情況 企業簡稱企業簡稱 國家國家 產能（萬噸產能（萬噸/年）年）產能占比產能占比 生產工藝生產工藝 主要專注領域主要專注領域 開始時間開始時間 瑞翁 日本 4.16 47.3%ROMP 光學 1990 年建設 COC 裝置、1998 年推出 COC 產品 寶理塑料 日本 3.50 39.8%mCOC 醫用耗材、包裝 2005 年收購德國赫斯特集團 Topas 業務進入 COC領域 三井化學 日本 0.64 7.3%mCOC 光學 1995 年生產 COC 產品 合成橡膠 日本 0.50 5.7%ROMP 1997 年

158、量產 COC 合計 8.80 資料來源：阿科力公告、環烯烴聚合物及共聚物技術進展（董海鵬等）、聚烯烴人公眾號、艾邦智造，中國銀河證券研究院 國內國內 COC/COPCOC/COP 產業化進程加快，國產替代有望逐步開啟。產業化進程加快，國產替代有望逐步開啟。一方面，國內部分企業經過多年研發積累已實現了一定的產業化突破；另一方面，隨著光學領域中消費電子、新能源車等下游產業鏈明顯轉移至國內，COC/COP 材料被日本“卡脖子”問題日益突出，供應鏈安全擔憂下，下游廠商的國產替代意愿加強，從而促使上下游產業化開發進程加快。近些年來，國內企業阿科力、拓烯光學、金發科技、魯華泓錦等持續對 COC/COP 材

159、料進行研究開發，目前在產業化方面陸續取得突破。其中，2023 年 11 月拓烯科技 3000噸/年特種環烯烴共聚物正式投產，標志著其在國內率先實現環烯烴共聚物全鏈條自主可控工業化生產。表表2929：國內企業國內企業 C COC/COPOC/COP 項目進展項目進展 公司簡稱公司簡稱 規劃規劃 COC/COPCOC/COP 產能（萬噸產能（萬噸/年）年）項目進度項目進度 阿科力 0.5 一期項目（0.5 萬噸光學級環烯烴單體）2023 年 9 月完成工藝優化，二期項目（0.5 萬噸環烯烴共聚物）在建 千噸級生產線 2023 年 9 月處于建設階段 2 2023 年 1 月開工建設，項目將分兩期建

160、設，合計 1 萬噸環烯烴單體、2 萬噸聚合物。一期 1 萬噸/年光學材料（環烯烴單體及聚合物）項目（0.7 萬噸環烯烴單體+0.3 萬噸環烯烴共聚物）建設期約 18 個月；二期項目建設期約 12 個月。拓烯科技 0.3 2023 年 11 月投產 0.7 4.8 萬噸高端光學新材料項目（0.7 萬噸環烯烴共聚物+4.1 萬噸光學樹脂）2023 年11 月開工建設，預計 2025 年竣工投產 金發科技 0.008 中試，2023 年 9 月投產運行 魯華泓錦 0.1 2024 年 1 月投產 1 2023 年 8 月環境影響報告書擬批復公示 資料來源：阿科力公告、拓烯科技公眾號、金發科技公告、石

161、化聯合會化工新材料專委會公眾號、盤錦市生態環境局，中國銀河證券研究 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。36 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 3 3VR/ARVR/AR 有望加速滲透，有望加速滲透，C COC/COPOC/COP 發展前景廣闊發展前景廣闊 C COC/COPOC/COP 價格有望價格有望高位回落高位回落，下游需求空間將逐步打開。，下游需求空間將逐步打開。在本土企業實現商業化生產之前，國內市場的 COC/COP 均源于進口。根據應用領域及相關參數的不同，日本廠家部分產品價格在

162、 10-35 萬元/噸之間。COC/COP 價格昂貴，主要運用在價格敏感度較低的領域，如光學領域。我們認為，隨著國內 COC/COP 商業化逐步開啟，產品價格重心有望下降，下游需求空間將逐步打開。一方面，國內企業逐步開啟商業化量產后，COC/COP行業供應量有望增多。另一方面，國內部分企業在人力成本、生產制造成本、運輸成本等方面具有一定優勢，有望在滿足產品性能指標下，以更低的價格實現批量供應。圖圖5050：C COC/COPOC/COP 市場部分細分產品價格走勢（元市場部分細分產品價格走勢（元/噸）噸）資料來源：iFind，中國銀河證券研究院 傳統領域需求有望維持增長，傳統領域需求有望維持增長

163、，AR/VRAR/VR 注入需求新動能。注入需求新動能。我國是全球 COC/COP 主要消費市場，2021 年消費量約 2.1 萬噸。CNCIC 預測，2025 年我國 COC/COP 消費量將提高到2.9 萬噸，對應 2021-2025 年年均復合增長率約 8.9%。從消費結構來看，2025 年國內光學、醫療、包裝和其他領域消費占比預計分別為 55.4%、23.6%、14.7%、6.3%，較 2021年分別變化 2.2、-1.7、-0.4 和 0 個百分點；光學、醫療、包裝領域消費量預計仍保持增長，其中光學領域的需求增長要更快一些，因此占比有所提升。我們認為，除傳統領域COC/COP 需求增

164、長外，隨著 AR/VR 的發展和滲透，頭顯設備對 COC/COP 材料需求將跟進，COC/COP 材料將迎來需求新動能。目前實現 AR/VR 技術的主要平臺設備是近眼顯示（Near-eyedisplay，NED）。NED 是玻璃或護目鏡式可穿戴顯示設備，即頭顯設備，由微型顯示面板和成像光學器件組成，靠近眼睛的微顯示面板發出的光通過成像光學器件進行準直，從而在眼睛可以舒適聚焦的遠距離處形成虛像。IDC 數據顯示，2023 年全球AR/VR 頭顯設備合計出貨量預計 8.1 百萬臺，2027 年出貨量有望至 28.6 百萬臺，2023-2027 年年均復合增長率預計為 37.2%。其中，2027 年

165、 AR/VR 頭顯設備出貨量預計分別為6.8、21.9 百萬臺，對應 2023-2027 年年均復合增長率分別為 96.5%、30.1%。圖圖5151：我國我國 COC/COPCOC/COP 消費量（萬噸）及同比增速消費量（萬噸）及同比增速 圖圖5252：20212021 年和年和 20252025 年我國年我國 COC/COPCOC/COP 材料消費結構材料消費結構 資料來源：CNCIC、中商產業研究院，中國銀河證券研究院 資料來源：CNCIC，中國銀河證券研究院 01000002000003000004000002022-022022-032022-042022-052022-062022

166、-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02COC（F52R）COC（480R）COC（690R）0%2%4%6%8%10%0.01.02.03.04.02020202120222023E2024E2025E我國COC/COP消費量及預測同比增速0%10%20%30%40%50%60%光學包裝醫療其他20212025E 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲

167、明。37 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 圖圖5353：VR/ARNEDVR/ARNED 原理介紹圖原理介紹圖 圖圖5454：頭部顯示頭部顯示設備光學設備光學透鏡透鏡 資料來源：化工孵化公眾號，中國銀河證券研究院 資料來源：三井化學官網，中國銀河證券研究院 表表3030：全球全球 AR/VRAR/VR 頭顯設備出貨量（百萬臺）及復合增長率預測頭顯設備出貨量（百萬臺）及復合增長率預測 類型類型 2023E2023E 2023/2022YOY2023/2022YOY 2027E2027E 2027/2026YO

168、Y2027/2026YOY 20232023-2027CAGR2027CAGR AR 頭顯設備 0.5 63.5%6.8 85.5%96.5%VR 頭顯設備 7.6-10.7%21.9 26.7%30.1%合計 8.1-8.3%28.6 37.0%37.2%資料來源：IDC，中國銀河證券研究院 COC/COPCOC/COP 材料已在材料已在 AR/VRAR/VR 展開運用，未來有望加速滲透。展開運用，未來有望加速滲透。AR/VR 與傳統影像最大的區別就在于超高清、沉浸式、交互。AR/VR 頭戴式顯示器顯示效果的實現，對提供視覺體驗的光學透鏡也提出了高要求。在 VR 領域，VR 頭顯的沉浸感、佩

169、戴舒適度、光學顯示效果等對于產品體驗尤為重要，而采用 Pancake 短焦折疊光學技術的 VR 光學模組，其重量和體積較傳統方案更低，尤為符合 VR 頭顯輕便化發展趨勢，目前已成為業內 VR光學顯示解決方案的主流選擇。2024 年 1 月，哥爾光學推出高性能 Pancake 顯示模組星際 M41，聯合 3M 公司首次采用基于 COC 材料的模內注塑技術，并將 FOV 提升至 105，VR 顯示效果顯著提升。此外，三井化學、寶理塑料的 COC 目前均已應用于 AR 頭顯。隨著 AR/VR 的進一步發展及相關設備升級換代，COC/COP 有望憑借優異的性能加速滲透。我們認為，隨著 AR/VR 的逐

170、步發展，頭顯設備中光學鏡片需求將跟隨增加，COC/COP材料憑借優異的光學性能，有望加速其在相關光學鏡片中的滲透。同時國內企業陸續打破海外技術封鎖，COC/COP 工業化生產正逐步展開，且國產 COC/COP 價格較海外龍頭具有優勢，國產替代有望同步進行，未來發展空間廣闊。建議關注國內 COC/COP 相關企業阿科力（603722.SH）、金發科技（600143.SH）等。（六）（六）高頻通信已成趨勢，高頻通信已成趨勢，PPOPPO 需求彈性可期需求彈性可期 1 1PPOPPO：高頻：高頻 PCBPCB 理想基材理想基材 聚苯醚（PolyphenyleneOxide，PPO）是世界五大通用工程

171、塑料之一，具有優異的耐高低溫性、電絕緣性、耐蒸汽性能、尺寸穩定性和抗蠕變性。聚苯醚工業化生產包括單體2,6-二甲基苯酚合成和聚苯醚合成兩大部分。首先，在金屬氧化物催化劑的作用下，苯酚與甲醇在高溫下發生甲基化反應，生產 2,6-二甲基苯酚，單體純度可達 99.5%以上；再通過 2,6-二甲基苯酚為單體進行氧化偶合縮聚反應，得到 PPO。鑒于 PPO 本身的加工性能差、耐沖擊性能差等缺點，市售的 PPO 產品均為經過高抗沖擊聚苯乙烯（HIPS）、玻璃纖維（GF）、聚酰胺（PA）等輔助料改性過的共混物。改性 PPO 被廣泛用于電子電氣、汽車、機械、化工等領域。其中，電子電氣是國內改性 PPO 主要消

172、費領域，約占 2021 年總需求的 72%。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。38 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 圖圖5555：聚苯醚產業鏈聚苯醚產業鏈 資料來源：華經產業研究院，中國銀河證券研究院 合成樹脂是合成樹脂是 PCBPCB 重要組成部分。重要組成部分。印制電路板（PCB）是搭載電子元器件及實現電信號傳輸的重要載體，覆銅板（CCL）是制作印制電路板的核心材料，擔負著印制電路板導電、絕緣、支撐三大功能，主要以高分子樹脂涂布（或浸漬）玻璃纖維布再與銅箔熱壓而成。其中，玻璃纖維布在

173、 PCB 制造中作為增強材料起到增加強度和絕緣的作用，合成樹脂則主要作為粘合劑將玻璃纖維布粘合到一起。圖圖5656：PCBPCB 產業鏈示意圖產業鏈示意圖 資料來源：華經產業研究院，中國銀河證券研究院 PPOPPO 綜合綜合性能優異性能優異，是高頻，是高頻 PCBPCB 理想基材理想基材。常見的 CCL 基體樹脂包括環氧樹脂（EP）、氰酸酯樹脂（CE）、苯并噁嗪樹脂、聚酰亞胺（PI）、聚四氟乙烯（PTFE）、雙馬來酰亞胺樹脂（BMI）以及聚苯醚樹脂（PPO）等，其中 PTFE 和 PPO 的介電性能極佳，是最熱門的高頻高速覆銅板樹脂基材。但 PTFE 薄膜彈性模量小、線性膨脹系數大，與金屬導體

174、和其他元件附著力較弱，較難在較小厚度下加工，因此不宜應用于超薄 PCB 中，限制了其在覆銅板領域大量使用。PPO 分子結構中無強極性基團的特性為其帶來低的介電常數和介電損耗，且在一個寬的溫度和頻率的變化范圍內其介電性幾乎不受影響，同時 PPO 分子鏈中含有大量苯環結構致使分子具有較強的剛性，是具有超高頻應用潛力的覆銅板基體樹脂。表表3131：覆銅板常用基體樹覆銅板常用基體樹脂性能脂性能 樹脂種類樹脂種類 熱變形溫度（）熱變形溫度（）收縮率（收縮率（%）介電常數（介電常數（1MHz1MHz）介電損耗（介電損耗（1MHz1MHz）聚苯醚聚苯醚 190190 0.10.1-0.50.5 2.42.4

175、 0.0010.001 聚酰亞胺 300 0.1-1 3.4 0.002 雙馬樹脂 240-260 0.7 3.7-4.1 0.008 氰酸酯樹脂 240 0.4 2.7-3.2 0.006 聚四氟乙烯 113 1-3 2.1 0.0003 環氧樹脂 120 0.1-1 3.8-4.5 0.02 資料來源：高速高頻覆銅板用改性聚苯醚的合成與性能表征（閆沁宇），中國銀河證券研究院 PPOPPO 改性之后方可用于覆銅板，改性之后方可用于覆銅板，是高頻高速是高頻高速 PCBPCB 主流樹脂之一。主流樹脂之一。商品化的 PPO 由于分子量高，存在著較低的熔融黏度、較差的流動性、缺口抗沖擊低、加工成型困

176、難等缺 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。39 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 點，導致其不能直接用于覆銅板基體樹脂，需要對其進行改性以滿足更高的要求。根據應用不同，覆銅板對樹脂的性能要求也不同。目前低損耗等級以上的高頻高速電路用覆銅板，所用的主流樹脂組成工藝路線有兩條。一條是以 PTFE 為代表的熱塑性樹脂體系構成的工藝路線；另一條是以碳氫樹脂或者改性 PPO 樹脂為代表的熱固性樹脂體系構成的工藝路線。在熱固性樹脂體系工藝路線中，目前是以“PPO 為主體+交聯劑”為主流路線。其中，交聯

177、劑可為雙馬酰亞胺樹脂、三烯丙基三異氰酸脂（TAIC）、碳氫樹脂等，而PPO 作為高速覆銅板的主要原材料，在低信號傳輸損耗性等級以上的高端服務器領域中具有不可替代性。圖圖5757：不同傳輸損耗等級高頻高速覆銅板不同傳輸損耗等級高頻高速覆銅板對應終端硬件及對應終端硬件及采用的樹脂種類采用的樹脂種類 資料來源：中國玻璃纖維工業協會、聯瑞新材公告，中國銀河證券研究院 2 2國內國內 PPOPPO 自給率偏低，國產替代空間可期自給率偏低，國產替代空間可期 全球全球 PPOPPO 產能產能主要集中在海外企業主要集中在海外企業。目前 PPO 改性企業較多，但 PPO 生產企業較為稀缺。全球僅有 SABIC、

178、旭化成、三菱瓦斯化學、中國藍星集團旗下南通星辰等少數幾家企業掌握了工業化生產 PPO 的能力。其中，SABIC 于 2007 年收購美國通用電氣的工程塑料業務，是世界上最大的聚苯醚生產商，2022 年 PPO 產能約為 13.5 萬噸/年，約占全球產能的 46.6%。此外，SABIC 作為全球主流電子級 PPO 供應商，2022 年銷量 1000余噸。圖圖5858：20222022 年全球聚苯醚產能分布情況年全球聚苯醚產能分布情況 資料來源：華經產業研究院，中國銀河證券研究院 國內已實現國內已實現 PPOPPO 工業化生產，但產能自給仍待提升。工業化生產，但產能自給仍待提升。經過多年的技術發展

179、，目前我國已實現 PPO 工業化生產。但一方面，目前國內 PPO 產能無法完全滿足國內對 PPO 的需求；另一方面，相較于國外企業主要采用溶液法，國內企業采用的沉淀聚合法存在較46.6%22.4%10.3%17.2%3.4%SABIC旭化成三菱瓦斯化學南通星辰鑫寶新材料 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。40 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 多技術問題，尚待解決。目前國內已工業化的裝置有 4 套，其中有 2 套采用沉淀法，有2 套采用均相溶液法，總計生產規模 10 萬噸/年，分別歸屬中國

180、藍星集團和鑫寶新材料。其中，中國藍星集團是國內 PPO 最大的生產企業，產能 5 萬噸/年。3 3高頻通信已成趨勢，高頻通信已成趨勢，驅動高性能樹脂基材需求增長驅動高性能樹脂基材需求增長 高頻高速覆銅板對介電性能要求較高。高頻高速覆銅板對介電性能要求較高。隨著世界新一輪科技革命和產業變革的深入推進，尤其是 5G、AI、物聯網等新興領域的發展，高密度、高頻率、高可靠性的 PCB 產品需求大增，市場潛力巨大。由于頻率越高，傳輸損耗越大，而且信號傳輸損耗與材料介電常數（Dk）的平方根及介質損耗因數（Df）成正比，覆銅板基體樹脂必須具有優異的介電性能，即低 Dk 和低 Df。此外，要使得 PCB 板更

181、好地傳輸高頻高速信號，對線性膨脹系數、吸水性、耐熱性、抗化學性等物理性能也有較高要求。表表3232：高頻高速覆銅板代表性指標高頻高速覆銅板代表性指標 指標指標 高速覆銅板高速覆銅板 高頻覆銅板高頻覆銅板 用途用途 要求要求 介電常數（Dk）低 穩定 保證傳輸速率 介質損耗（Df）低 更低 保證傳輸損耗 線性膨脹系數 低 更低 保證尺寸穩定性 吸水性 低 更低 保證介電常數和介質損耗穩定 其他物理指標 良好的耐熱性、抗化學性、抗沖擊性等特點-資料來源：聯瑞新材公告，中國銀河證券研究院 PCIe5.0PCIe5.0 催生高頻高速催生高頻高速，普通服務器升級帶動普通服務器升級帶動 PPOPPO 需求

182、增長。需求增長。PCIe 全稱為 Peripheral Component Interconnect Express，是一種高速串行計算機擴展總線標準，自 2003 年推出以來，已經成為服務器和 PC 上的重要接口。2019 年 5 月，PCIe5.0 正式發布。與 PCIe4.0相比，PCIe5.0 信號速率達到 32GT/s，x16 帶寬（雙向）提升到了 128GB/s，能夠更好地滿足吞吐量要求高的高性能設備，如數據中心、邊緣計算、機器學習、AI、5G 網絡等場景日益增長的需求。我們認為，PCIe 升級或將主要從以下幾方面提振普通服務器對高性能樹脂的要求。一是，材料層面，為提高傳輸效率，需

183、要更低信號損耗的板材來制作 PCB，PCIe 升級后服務器對覆銅板的材料要求將達到高頻/超低損耗/極低損耗級別。二是，為了降低信號間的干擾，PCB 需要更多層數來走線。目前 PCB 主流板材為 8-16 層，對應PCIe3.0 一般為 8-12 層，PCIe4.0 為 12-16 層，而 PCIe5.0 平臺則在 16 層以上。PCB 層數的增多將帶動樹脂需求增加。圖圖5959：PCIePCIe 不斷升級帶動數據傳輸速率提升不斷升級帶動數據傳輸速率提升 資料來源：TexasInstruments，中國銀河證券研究院 算力需求有望爆發，算力需求有望爆發，AIAI 服務器服務器有望有望帶動帶動 P

184、POPPO 需求增長。需求增長。OpenAI 研究顯示，2012 年之前，開發突破性模型所需的計算能力的增長速度與摩爾定律大致相同，單個微芯片的計算能力往往每兩年翻一番。2012 年隨著圖像識別系統 AlexNet 的引進，頂級模型的計 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。41 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 算需求急劇增加，2012-2018 年算力需求每 3-4 個月翻一番。隨著 AI 的持續發展，預計未來每 2 個月算力需求將翻一番。服務器是算力的基礎設施。我們認為，隨著算力需求的快

185、速發展，全球 AI 服務器出貨量有望跟隨增加。AI 服務器通常具有更強大的計算能力和更高效的數據傳輸能力，較普通服務器增加配置 GPU 加速卡，將增加高頻 PCB 使用量，進而提振樹脂需求。圖圖6060：19851985-2025E2025E 算力需求趨勢算力需求趨勢 圖圖6161：全球服務器出貨量及同比增速全球服務器出貨量及同比增速 資料來源：The Latest Advances,Challenges and Future（Shiqiang Zhu 等），中國銀河證券研究院 資料來源：IDC，中國銀河證券研究院 PCIe5.0 升級疊加 AI 算力爆發，驅動高頻 PCB 需求增加，進而提升

186、對高性能樹脂的需求，PPO 作為目前高頻高速覆銅板主流樹脂之一，有望充分受益，建議關注國內電子級 PPO 生產商圣泉集團（605589.SH）等。圣泉集團是國內第一家規?；娮蛹?PPO的企業，公司現有 PPO 產能 300 噸/年，處于滿產狀態，已在 M6+及以上級別覆銅板上批量應用。公司另有 1000 噸/年 PPO 產能在建，預計 2024 年 3-4 月建成并進行試生產。三、三、產業數字化產業數字化賦能石化化工賦能石化化工企業全新企業全新生命力生命力 人工智能是現代社會的新質生產力，是推動各行各業高質量發展的人工智能是現代社會的新質生產力，是推動各行各業高質量發展的“新引擎新引擎”

187、。算法、算力、數據是人工智能的三大關鍵要素，也是推動人工智能發展的核心，三者相互依存、互相促進。計算機、大數據、云計算、互聯網等產業高速發展下，人工智能算法、算力以及數據處理能力實現快速升級，并展現出了強大發展潛力。人工智能作為推動產業創新和升級的新質生產力，現正逐步滲透至各個領域。我國現已將“人工智能+”寫入政府工作報告，把握人工智能發展機遇，加速推動產業數字化、智能化轉型升級將成為我國實現高質量發展的重要抓手。石化化工行業所涉及的專業領域廣泛、產品品類眾多，且普遍具有生產流程復雜、對生產工藝及設備要求條件嚴苛等特點。此外，石化化工品生產過程中也存在高耗能、高污染，以及產成品存在一定危險性等

188、問題。近年來，人工智能技術已逐步融入石化化工行業的研發、生產、運營等各個環節，引導行業加速向數字化、智能化方向轉型升級，助力行業實現安全生產、降本增效、節能減排。長遠來看，人工智能技術在石化化工行業應用前景廣闊，二者深度融合將有助于石化化工行業實現綠色低碳高質量發展。-5%0%5%10%15%20%05001000150020002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2026E全球服務器出貨量（萬臺）同比增速（右軸）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。42 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數

189、字經濟專題數字經濟專題報告報告 圖圖6262：化工過程智能化及化學品智能制造核心要素化工過程智能化及化學品智能制造核心要素 資料來源：化學品智能制造的科學基礎（王凱等），中國銀河證券研究院 （一）（一）應用場景一：打造智能化工廠，助力企業提質增效應用場景一：打造智能化工廠，助力企業提質增效 石化化工生產廠通常體系龐大、工作流程繁瑣，且關鍵設備的運行效果以及操作人員的技術水平將直接影響產品產出效率。引入人工智能技術，搭建智能化工廠現已逐步成為海內外化工企業優化資源配置、提高生產效率和安全運行能力的重要途徑?，F有企業可在生產控制、安全環保等重點環節加快新型工業網絡、智能裝備、關鍵軟件和系統等智能化

190、改造升級，提升全要素生產管理水平，助力企業提質增效。智能化工廠的“智能”主要體現在智能控制、智能生產以及智能運營三個維度。（1 1）智能控制智能控制：將生產自動控制系統與人工智能技術融合，實現對生產全過程的監管控制，實時采集數據并做好備份。通過對數據進行智能化分析與控制，可以有效提升自動化控制的精準性和穩定性。此外，傳統自動化控制系統通常需要數名人工操控，與人工智能技術融合后，一方面可以降低在自動化控制系統環節的人員配置數量，降低人力資源成本，另一方面也可以降低因人為主觀判斷偏差或操作失誤引發系統失控的概率。（2 2）智能生產）智能生產：智能化生產系統可結合生產工藝、設備狀態、設備利用率、訂單

191、優先級、原材料供應等因素以及歷史數據，自動優化排產順序，并根據實時數據進行動態調整，最大化地縮短生產周期、提高生產效率，確保產品交付的準時性。在生產過程中，人工智能技術還可以根據監測到的數據變化識別、預判潛在質量問題，進而自動或提醒工作人員及時調試，以減少出現產品質量問題的可能性，有助于提升產品質量的穩定性和一致性。（3 3）智能運營）智能運營：智能運營是在實現智能控制、智能生產的基礎上，借助工業物聯平臺、數據中臺以及運營決策中心等功能模塊，對訂單、生產、物流、倉儲以及人工調度等各維度數據進行采集和處理，實現端到端的數據打通、數字資產集中化治理、數據指標可視化呈現，進而形成完整的設備管理指標體

192、系與決策體系。智能運營可以有效降低人工調度與決策強度和壓力，在決策層、管理層、執行層等多維度助力企業提升效益，最終實現經濟效益最大化。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。43 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 圖圖6363：基于基于 AIAI 的化工生產應用結構的化工生產應用結構 資料來源：淺談人工智能技術在化工生產自動化控制系統中的應用（劉科均），中國銀河證券研究院 以輪胎行業為例，龍頭企業積極打造智能輪胎工廠，降本增效成果顯著。以輪胎行業為例，龍頭企業積極打造智能輪胎工廠，降本增效成果顯

193、著。輪胎行業屬于較為典型的重資產、勞動密集型工業制造行業，特別是國內胎企對成本較為敏感，因此運營管理水平對公司經營效益具有直接影響。森麒麟是我國較早推行智能制造的輪胎生產企業，公司于 2012 年開始探索智能化模式在輪胎行業的應用，并成功打造了以智能中央控制系統、智能生產執行系統、智能倉儲物流系統、智能檢測掃描系統、智能調度預警系統五個模塊為主體的，覆蓋研發及設計、生產制造及檢測、倉儲及信息化管理的智慧工廠物聯網體系。2014 年，森麒麟在青島開創國內首個輪胎工業物聯網智慧工廠，整條產線相比傳統產線用地面積降低 50%、單臺設備產出率提升 50%，僅用 230 多名員工便可以實現年產 500

194、萬條半鋼胎，用工效率是傳統輪胎產線的 4 倍，產品合格率高達99.8%?；谇鄭u工廠的成功經驗，森麒麟已成功在泰國建成兩個輪胎智能工廠，摩洛哥智能工廠現正在穩步建設中。其中，泰國二期智能工廠依托公司自主研發的“森麒麟智能制造系統”，成功使得產品質量穩定性和一致性提高約 30%、生產效率提高約 20%、產品次品率降低約 30%、設備利用率提高約 15%、設備維護成本降低約 20%、采購成本降低約 10%、庫存成本降低約 10%。公司未來將持續完善智能制造模式，對生產制造過程進行數字化升級，進一步打造“無人工廠”，在保證產品高品質、降低生產成本、提高生產效率的同時，公司也將不斷開拓海內外市場，進一

195、步提升在全球范圍內的競爭力和品牌知名度。圖圖6464：森麒麟輪胎智能工廠實景圖森麒麟輪胎智能工廠實景圖 圖圖6565：森麒麟工業森麒麟工業 APPAPP 示意圖示意圖 資料來源：森麒麟官網，中國銀河證券研究院 資料來源：麒麟信刊，中國銀河證券研究院（二）應用場景二：踐行數智化轉型，引領油氣產業變革發展（二）應用場景二：踐行數智化轉型，引領油氣產業變革發展 我國油氣資源對外依存度高。我國油氣資源對外依存度高。石油、天然氣等能源品是保障國家經濟、政治、軍事安全的重要戰略物資，在國際地緣政治不確定性風險頻發的當下，世界各國對于油氣資源安全供應均予以了高度重視。我國是全球最大的能源消費國，隨著國民經濟

196、發展，對于能源的需求仍保持增長趨勢。但我國的能源結構特點是“富煤、貧油、少氣”，當前對 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。44 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 石油、天然氣的進口依賴度分別超過 70%、40%。為保障國家能源安全和社會可持續發展，我國仍需加大油氣勘探開發力度，推動油氣增儲上產。人工智能技術人工智能技術為油氣產業注入新活力。為油氣產業注入新活力。面對油氣產業的復雜性和挑戰性，數字化、智能化轉型正逐步成為全球油氣企業實現增儲上產、降本增效的重要手段，有望在油氣勘探開發、生產等

197、諸多環節為油氣企業注入新活力。油氣資源勘探方面，人工智能主要是進行數據處理和分析，借助人工智能的機器學習和深度學習等技術，可以從海量數據中提取關鍵特征，進而實現準確地對油氣藏進行評估、預測油氣產量、優化勘探開發策略、識別難以察覺的地震信號等。在鉆井方面，人工智能可以預測鉆頭磨損、井涌井漏等潛在問題并給出優化建議，有助于避免高昂的成本費用。油氣生產環節，人工智能技術可以根據歷史數據及地層特性優化油井產量，延長油田的生產壽命、提高資源開采效率。此外，人工智能技術還可以在資源勘探、鉆井、生產過程中對潛在風險進行評估和預判，有助于企業及時采取預防措施，確保作業的安全性。圖圖6666：智能油田架構智能油

198、田架構 資料來源：潛能恒信官網，中國銀河證券研究院 以以“三桶油三桶油”為為代表代表的油氣企業積極踐行數智化轉型。的油氣企業積極踐行數智化轉型。IEA 發布的數字化和能源報告預測，數字技術的大規模應用將使油氣生產成本降低 10%-20%、全球油氣技術可采儲量提高 5%。另據展望雜志預測，到 2050 年油氣行業將有 25%的增量和三分之一的成本削減將通過數字化實現。近年來，我國以“三桶油”為代表的油氣企業正積極踐行數智化轉型。中國石油下屬公司東方物探利用人工智能技術自主研發的低信噪比海量數據智能初至拾取軟件“Timer”，相比于傳統人工拾取，平均效率可提高 10 倍以上，最高可提效 37.5

199、倍，拾取精度達 95%以上，可以為后續快速近地表建模提供高質量基礎數據，有效提高勘探效率。中國海油于 2021 年成功建成我國首個海上智能油田秦皇島 32-6 智能油田，該油田采用云計算、大數據、物聯網、人工智能等信息技術，與油氣生產核心業務深度融合，實現了油藏、注采和設備設施的智能化管理以及遠程操控管理，成功降低操作維護成本 5%-10%、提高生產效率 30%、減少用工 20%。中國石化順北油氣田聯合站是中國石化首座國產化數字孿生工廠和實體工程同步建設、同時交付的數字化聯合站。在數字場景中，工作人員可以遠程對聯合站進行實時監控、優化調度、智能模擬、前瞻預演等，從而更好地支撐生產運行和管理決策

200、。除油氣開采領域外，在油品終端銷售除油氣開采領域外，在油品終端銷售環節環節也已引入人工智能方案。也已引入人工智能方案。中國石化江蘇石油與華為、云化科技達成合作，合力推出了“AI 無感加油解決方案”，一方面實現了油機、管控、站級、支付等核心系統的統一集成；另一方面也借助人工智能技術實現了對加油站內人、機、車輛特征及行為進行精準識別和智能化分析。應用了該方案的智能加油站可以對車輛駛入加油站后的軌跡進行跟蹤、精準判斷車輛的?？课恢煤蛯蜆?，并在 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。45 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟

201、專題數字經濟專題報告報告 加油機顯示中自動顯示車輛信息，自動計量、結算、扣款、開票，成功將單輛車加油的時間從十分鐘壓縮到兩分鐘，顯著提升了加油站的經營效率。圖圖6767：AIAI 無感加油業務流程無感加油業務流程 資料來源：華為中國政企業務公眾號，中國銀河證券研究院 （三）應用場景三：打造智慧礦山，促進礦產資源綜合利用（三）應用場景三：打造智慧礦山，促進礦產資源綜合利用 礦產資源是重要的不可再生自然資源，是國家經濟建設的重要物質基礎。我國礦產資源種類齊全、儲量豐富。但我國礦產資源存在貧礦多、富礦少，中小型礦床多、大型超大型礦床少，共生礦床多、單一礦種礦床少等問題。從人均角度來看，我國礦產資源人

202、均保有量遠低于世界人均保有量，現有礦產資源儲備或難以滿足我國長期經濟建設的巨大需求。此外，隨著礦產資源的不斷開發，我國主要礦山的開采品位逐步下降、礦體形態愈發復雜，開采難度隨之提升。為提升礦產資源長期保障能力，我國亟需推進礦產資源節約與綜合利用、提高礦產資源開發利用效率。智慧礦山可有智慧礦山可有效提升開采效率、降低安全風險及生產成本。效提升開采效率、降低安全風險及生產成本?！爸腔鄣V山”即通過引入人工智能、工業互聯網以及自動控制等技術，實現礦山的數字化、智能化、可視化。智慧礦山的建設涵蓋礦山生產、管理及智能控制等多個方面。通過在礦山現場布局傳感器及監測設備并接入互聯網，可實現對礦山各項數據的實時

203、監控和采集；借助人工智能、大數據等技術則可以實現對數據的深度挖掘和分析，一方面可以提高選礦的精度和效率，另一方面也可以對現場環境及設備運行狀態進行實時監測，并及時排除設備故障風險和安全隱患；借助 3D 仿真技術和虛擬現實技術，構建涵蓋設備、人員、礦產資源等信息的完整礦山模型，可以幫助技術人員遠程制定并優化生產計劃及控制方案，有效提高工作效率和安全性。綜上，借助先進技術手段建設智慧礦山，可以有效提升礦山開采效率、降低安全風險及生產成本，進而推動礦山現代化、可持續發展。政策政策大力扶持大力扶持智慧礦山建設。智慧礦山建設?，F階段我國礦山智能化建設總體水平還不夠高，存在部分地區和部分企業認識不夠到位、

204、建設進展不夠平衡、相關標準規范不夠健全、部分技術裝備適應性不夠強等問題。近年來，有關部門已先后在關于進一步加強礦山安全生產工作的意見、原材料工業數字化轉型工作方案（20242026 年）等政策文件中多次對智慧礦山建設做出部署，并擬研究出臺加快推進礦山數字化智能化高質量發展的指導意見。在政策的大力扶持下，未來我國智慧礦山建設進程有望提速。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。46 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 圖圖6868：華為綜采面全景視頻拼接架構圖華為綜采面全景視頻拼接架構圖 圖圖696

205、9：華為井工礦華為井工礦掘進面作業序列智能監測掘進面作業序列智能監測架構圖架構圖 資料來源：華為官網，中國銀河證券研究院 資料來源：華為官網，中國銀河證券研究院 以亞鉀國際為例，攜手華為打造智慧礦山，以亞鉀國際為例，攜手華為打造智慧礦山，提升資源利用率和勞動生產率。提升資源利用率和勞動生產率。以我國境外鉀鹽開拓領軍企業亞鉀國際為例，公司于 2022 年 10 月與華為簽署 戰略合作協議，雙方將充分利用華為 4G/5G 通信技術、萬兆工業承載網、礦鴻操作系統、人工智能、3D數字孿生等先進技術和研發實力，助力亞鉀國際實現鉀鹽礦開采過程的智能感知、智能分析、智能調度、智能遠程控制和智能決策，進而提升

206、礦山資源綜合利用率和勞動生產率，最大化提升經濟效益。目前亞鉀國際已完成礦區無線專網井上、井下全覆蓋，可對井下生產狀態實現實時監控和精細化管理。遠期來看，公司將依托華為智慧礦山項目達成無人化開采的最終目標，屆時公司遠期人工支出成本預計可減少 110 元/噸。（四）應用場景四：（四）應用場景四：數智化建模賦能，高附加值數智化建模賦能，高附加值化工品有望加速突化工品有望加速突破破 精細化工是石化化工產業重要細分領域之一，是典型的技術密集型產業。精細化工品品類多、用途廣、產業關聯度大，下游可應用于諸多行業。隨著下游產業的快速發展，精細化工品也在不斷更新換代。近年來全球多個國家已將發展精細化工作為調整化

207、學工業結構、推動化學工業產能升級、擴大經濟效益的戰略重點。精細化工品普遍具有更新換代快、產能規模小、產品附加值高、工藝技術復雜等特點，因此要求生產企業具有較強的技術創新實力和較為深厚的技術儲備。我國精細化工產業起步較晚，盡管近些年來已實現較快發展，但仍然存在整體技術水平及精細化率偏低、核心技術與國際先進水平存在差距、部分高端精細化工品高度依賴進口的問題。人工智能技術可以人工智能技術可以有效有效縮短精細化工品研發周期?？s短精細化工品研發周期。精細化工品生產工藝復雜，涉及較多化學反應環節。生產過程中，反應時間、溫度、原料配比以及催化劑的選擇等任一細微變化都可能對產品品質造成直接影響，因此精細化工品

208、在“實驗室研發-小試-中試-規?；a”全過程中需要經過大量的實驗和試錯。借助人工智能的逆合成分析、機器學習、神經網絡等技術，可以對大量實驗數據進行分析，總結實驗數據的規律和趨勢，搭建分子合成路徑預測模型，并對產成品性能進行預判，進而快速、精準地篩選最優合成路徑、分子結構。人工智能技術的融入，可以有效縮短精細化工品及其他高附加值化工品的研發周期、降低研發成本，助力生產企業更好、更快地把握市場發展方向，加快產品更新換代速度。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。47 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告

209、報告 圖圖7070：算法模型訓練過程算法模型訓練過程 資料來源：騰信智慧，中國銀河證券研究院 以以高端氟材料高端氟材料為例，為例，數字化建模賦能，技術壁壘加速突破。數字化建模賦能，技術壁壘加速突破。巨圣氟化學公司技術團隊經過多年攻關，借助數智化建模手段，成功建立了反應動力學和一整套“三傳一反”數學模型，并在模型指導下成功開發出多個高品質特種單體和樹脂新品以及一系列提質增效與連續化、自動化、數字化的新技術，在聚合物生產數字化建設理論上取得突破并實現工業應用。該項目成功開發出 3 種高品質特種單體和 5 類高端氟材料，其中有 2 種氟單體和 2 種氟聚物成功填補了國內行業空白，有望有效實現進口替代

210、?，F階段，我國在多種高端氟材料方面仍高度依賴進口，數智化建模的深化發展將有助于國內氟化工企業加速實現核心技術突破，打造“氟原料-氟單體-氟聚合物”高端制造產業鏈，引領氟化工產業向高附加值環節進行轉型升級，進而提升在全球范圍內的競爭力。四四、投資建議、投資建議 數字經濟時代已然到來，產業數字化轉型離不開以電子、通信、計算機等為代表的行業來提供數字技術、產品、服務、基礎設施和解決方案等數字產業化的支持。石化化工行業是數字經濟時代下數字產業化和產業數字化極為重要的參與者。一方面，多種高端化工新材料將參與到數字產業化蓬勃發展進程中，推動需求加速增長，同時自主可控下國產替代進程加快。另一方面，我國石化化

211、工行業屬于典型的流程制造過程，工藝流程長、反應條件苛刻、涉及危險化學品等，通過產業數字化轉型將有效實現化工行業綠色低碳、集約集聚、安全清潔發展等，以提升生產效率、實現降本增效。我們認為，數字經濟時代高端化工新材料生產企業有望享受終端需求增長和國產替代進程加速雙重利好，以及產業數字化轉型走在前列的企業也將率先受益。建議重點關注半導體材料中光刻膠、濕電子化學品、電子特氣，汽車電子、消費電子領域高性能 PI薄膜，數據中心冷卻系統冷卻液，人形機器人輕量化材料 PEEK，VR/AR 光學鏡片材料COC/COP，高頻 PCB 基材材料 PPO 等高端化工新材料相關企業。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份

212、有限公司免責聲明。48 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 表表3333：數字經濟數字經濟時代時代高端化工新材料高端化工新材料相關企業相關企業 硬件硬件 上游相關材料上游相關材料 重點公司重點公司 半導體 光刻膠 上海新陽（300236.SZ）、彤程新材（603650.SH）、華懋科技（603306.SH）、晶瑞電材（300655.SZ）、南大光電（300346.SZ）等 濕電子化學品 江化微（603078.SH）、中巨芯（688549.SH）、晶瑞電材（300655.SZ）、格林達（603931.SH）等 電

213、子特氣 南大光電（300346.SZ）、華特氣體（688268.SH）、金宏氣體（688106.SH）、中船特氣（688146.SH）、中巨芯（688549.SH）等 消費電子、汽車電子等 PI 瑞華泰（688323.SH）等 數據中心冷卻系統 冷卻液 巨化股份（600160.SH）、新宙邦（300037.SZ）、永和股份（605020.SH）、永太科技（002326.SZ）、潤和材料（300727.SZ）等 人形機器人 PEEK 中研股份（688716.SH）等 AR/VR 頭顯設備 COC/COP 阿科力（603722.SH）、金發科技（600143.SH）等 PCB PPO 圣泉集團（6

214、05589.SH）等 資料來源：中國銀河證券研究院 五、風險提示五、風險提示 在研項目進展不及預期的風險，在建產能投產進度不及預期的風險，下游需求不及預期的風險等。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。49 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 圖圖表表目錄目錄 圖 1：數字經濟的“四化框架”.5 圖 2：我國數字經濟規模（萬億元）及同比增速（右軸）.5 圖 3：我國數字經濟規模占 GDP 比重.5 圖 4：石化化工行業數字化轉型的典型落地場景.8 圖 5：全球半導體市場規模預測（億美元）.9 圖

215、 6：全球及中國大陸半導體銷售金額（億美元）.9 圖 7：半導體材料產業鏈.9 圖 8：全球封裝材料、晶圓制造材料市場分布.10 圖 9：2022 年晶圓制造材料市場分布.10 圖 10：全球半導體材料市場銷售分布（億美元）.11 圖 11：我國大陸地區半導體材料市場規模（億元）.11 圖 12：集成電路光刻工藝流程.11 圖 13：正性光刻膠和負性光刻膠顯影效果對比.11 圖 14：2021 年全球光刻膠應用分布.12 圖 15：全球光刻膠市場規模發展趨勢（億美元）.12 圖 16：2021 年全球光刻膠市場格局.13 圖 17：2021 年我國光刻膠產量分布.13 圖 18：中國大陸半導體

216、光刻膠市場規模（億元）.13 圖 19：化學品純度等級劃分.14 圖 20：江化微各領域濕電子化學品毛利率走勢.16 圖 21：我國濕電子化學品需求量（萬噸）.16 圖 22：我國濕電子化學品市場規模（億元）.16 圖 23：2022 年全球電子特氣下游市場需求分布.18 圖 24：2021 年我國電子特氣下游市場需求分布.18 圖 25：全球電子特氣市場規模（億美元）.18 圖 26：我國電子特氣市場規模（億元）.18 圖 27：2021 年全球電子特氣市場格局.19 圖 28：我國電子特氣市場競爭格局.19 圖 29：我國廠商集成電路用電子特氣產值（億元）.19 圖 30：全球 FPC 用

217、 PI 薄膜市場規模（億美元）.21 圖 31：國內新增風電裝機量（萬千瓦）及同比增速.21 圖 32：國內主流面板廠商柔性 OLED 智能機面板出貨量（百萬片）.21 圖 33：2020-2025 年中國折疊手機出貨量（百萬臺）及同比增速.21 圖 34：PI 薄膜制備流程.22 圖 35：全球及我國 PI 薄膜需求量（噸）.22 圖 36：2022 年全球 PI 薄膜市場分布.22 圖 37：我國數據中心機架規模（萬架）.23 圖 38：我國數據中心市場規模（億元）及同比增速.23 圖 39：PUE 為 1.5 的數據中心能耗分布.24 圖 40：電子元器件故障原因統計.24 圖 41：單

218、機柜功率密度提升趨勢下數據中心制冷技術演變.24 圖 42：單相浸沒式液冷的工作原理.25 圖 43：相變浸沒式液冷的工作原理.25 圖 44：中國液冷數據中心市場規模預測（億元）.26 圖 45：PEEK 產業鏈概況.28 圖 46：我國 PEEK 產品市場消費量（噸）及同比增速.30 圖 47：COC 材料.33 圖 48：2021 年我國 COC/COP 消費結構.33 圖 49：COC/COP 產業鏈概況.34 圖 50：COC/COP 市場部分細分產品價格走勢（元/噸）.36 圖 51：我國 COC/COP 消費量（萬噸）及同比增速.36 圖 52：2021 年和 2025 年我國

219、COC/COP 材料消費結構.36 圖 53：VR/ARNED 原理介紹圖.37 圖 54：頭部顯示設備光學透鏡.37 圖 55：聚苯醚產業鏈.38 圖 56：PCB 產業鏈示意圖.38 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。50 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 數字經濟專題數字經濟專題報告報告 圖 57：不同傳輸損耗等級高頻高速覆銅板對應終端硬件及采用的樹脂種類.39 圖 58：2022 年全球聚苯醚產能分布情況.39 圖 59：PCIe 不斷升級帶動數據傳輸速率提升.40 圖 60：1985-2025E 算力需求趨勢.4

220、1 圖 61：全球服務器出貨量及同比增速.41 圖 62：化工過程智能化及化學品智能制造核心要素.42 圖 63：基于 AI 的化工生產應用結構.43 圖 64：森麒麟輪胎智能工廠實景圖.43 圖 65：森麒麟工業 APP 示意圖.43 圖 66：智能油田架構.44 圖 67：AI 無感加油業務流程.45 圖 68：華為綜采面全景視頻拼接架構圖.46 圖 69：華為井工礦掘進面作業序列智能監測架構圖.46 圖 70：算法模型訓練過程.47 表格目錄表格目錄 表 1：分拆法測算數字產業化占 GDP 比重預測（萬億元）.6 表 2：2021 年我國化工新材料供需情況.6 表 3：石化化工政策數字化

221、發展相關內容.7 表 4：半導體制造主要工藝流程及所需半導體材料梳理.9 表 5：光刻膠分類（按應用領域劃分）.12 表 6：海內外主要光刻膠廠商半導體光刻膠細分品類布局情況.13 表 7：主要濕電子化學品分類及應用.14 表 8：濕電子化學品國際技術標準.15 表 9：不同尺寸晶圓濕電子化學品消耗量對照表（噸/萬片）.15 表 10：國內主要濕電子化學品相關上市公司及技術實力.17 表 11：電子氣體分類.17 表 12：氣體純度分類.18 表 13：國內主要電子特氣相關上市公司的主要產品及等級.20 表 14：PI 薄膜細分品類及應用領域.20 表 15：數據中心液冷技術對比.25 表 1

222、6：浸沒式液冷冷卻液性能對比.26 表 17：冷卻液相關主要 A 股上市公司.27 表 18：PEEK 與主要工程塑料、特種工程塑料性能對比.28 表 19：國內外廠商 PEEK 現有產能及在建產能分布情況.29 表 20：國內 PEEK 產品市場需求空間測算（噸）.30 表 21：人形機器人相關政策.31 表 22：PEEK 與通用金屬鋼、鋁合金性能指標對比.31 表 23：人形機器人基本參數對比.32 表 24：我國人形機器人對 PEEK 材料潛在需求測算.32 表 25：COC/COP 特性、應用領域及對應產品.33 表 26：COC 與其他光學材料性能參數對比.34 表 27：降冰片烯

223、制備的氣相工藝、液相工藝及超臨界工藝比較.35 表 28：2022 年海外主要 COC/COP 產能分布情況.35 表 29：國內企業 COC/COP 項目進展.35 表 30：全球 AR/VR 頭顯設備出貨量（百萬臺）及復合增長率預測.37 表 31：覆銅板常用基體樹脂性能.38 表 32：高頻高速覆銅板代表性指標.40 表 33：數字經濟時代高端化工新材料相關企業.48 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。51 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex數字經濟專題數字經濟專題報告報告 分析師承諾及簡介 分析師承諾及簡介 本人承諾

224、以勤勉的執業態度，獨立、客觀地出具本報告，本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與、未來也將不會與本報告的具體推薦或觀點直接或間接相關。任文坡，中國石油大學（華東）化學工程博士。曾任職中國石油，高級工程師，8 年實業工作經驗。2018 年加入中國銀河證券研究院，主要從事化工行業研究。孫思源，華南理工大學工學學士、金融學碩士。2 年化工行業研究經驗，2023 年加入中國銀河證券研究院。免責聲明 免責聲明 Table_Avow 本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其客戶提供。銀河證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。若您并非銀河證券客戶中的專業

225、投資者，為保證服務質量、控制投資風險、應首先聯系銀河證券機構銷售部門或客戶經理，完成投資者適當性匹配，并充分了解該項服務的性質、特點、使用的注意事項以及若不當使用可能帶來的風險或損失。本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資咨詢建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證?？蛻舨粦獑渭円揽勘緢蟾娑〈晕要毩⑴袛?。銀河證券認為本報告資料來源是可靠的，所載內容及觀點客觀公正，但不擔保其準確性或完整性。本報告所載內容反映的是銀河證券在最初發表本報告日期當日的判斷，銀河證券可發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但銀河證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉

226、及的內容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的銀河證券網站以外的地址或超級鏈接，銀河證券不對其內容負責。鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。銀河證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。銀河證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。銀河證券已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。除非另有說明，所有本報告的版權屬于銀河證券。未經銀河

227、證券書面授權許可，任何機構或個人不得以任何形式轉發、轉載、翻版或傳播本報告。特提醒公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告。本報告版權歸銀河證券所有并保留最終解釋權。評級標準 評級標準 評級標準評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 到 12 個月行業指數（或公司股價）相對市場表現，其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準，北交所市場以北證 50 指數為基準，香港市場以摩根士丹利中國指數為基準。行業評級 推薦：相對基準指數漲幅 10%以上 中性：相對基準指數漲幅在-5%10

228、%之間 回避：相對基準指數跌幅 5%以上 公司評級 推薦：相對基準指數漲幅 20%以上 謹慎推薦：相對基準指數漲幅在 5%20%之間 中性：相對基準指數漲幅在-5%5%之間 回避：相對基準指數跌幅 5%以上 Table_Contacts 聯系聯系 機構請致電：機構請致電：深廣地區：程 曦 0755-83471683 chengxi_ 蘇一耘 0755-83479312 suyiyun_ 上海地區：陸韻如 021-60387901 luyunru_李洋洋 021-20252671 liyangyang_ 北京地區：田 薇 010-80927721 唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_ 中國銀河證券股份有限公司 研究院 中國銀河證券股份有限公司 研究院 深圳市福田區金田路 3088 號中洲大廈 20 層 上海浦東新區富城路 99 號震旦大廈 31 層 北京市豐臺區西營街 8 號院 1 號樓青海金融大廈