《中國中鐵-公司研究報告-投資邏輯以及基本面梳理-240510（21頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《中國中鐵-公司研究報告-投資邏輯以及基本面梳理-240510（21頁）.pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 張欣張欣劼劼（建筑工程行業首席分析師）（建筑工程行業首席分析師）SAC號碼：號碼：S0850518020001 聯系人：郭好格聯系人：郭好格 2024年年5月月10日日 中國中鐵投資邏輯以及基本面梳中國中鐵投資邏輯以及基本面梳理理 證券研究報告證券研究報告 （優于大市，維持）（優于大市，維持）股權激勵業績要求高。股權激勵業績要求高。2024年度扣非加權ROE不低于11.50%；以2020年為基準，2024年扣非歸母凈利潤復合增長率不低于12%（由此計算24年扣非歸母凈利潤同比增速不低于年扣非歸母凈利潤同比增速不低于11.30%）。今年國資委將進一步研究將市值管理納入中央企業負責人業績考核，破

2、凈央企動力足。行業層面，雖然基建整體景氣度承壓，但中央/省政府加杠桿，建筑央企充分受益。銅、鉬產能居國內前列，礦產資源價值重估。銅、鉬產能居國內前列，礦產資源價值重估。公司在境內外全資、控股或參股投資建成5座現代化礦山，分別為黑龍江鹿鳴鉬礦，剛果（金）綠紗銅鈷礦、MKM銅鈷礦、華剛SICOMINE銅鈷礦以及蒙古烏蘭鉛鋅礦。截至截至2023年末，中國中鐵銅權年末，中國中鐵銅權益資源量益資源量323.74萬噸，約為洛陽鉬業的萬噸，約為洛陽鉬業的12%；鉬權益資源量51.59萬噸，約為洛陽鉬業的38%。銅權益產量銅權益產量13.57萬噸，約萬噸，約為紫金礦業的為紫金礦業的16%，江西銅業的，江西銅業

3、的67%，洛陽鉬業的，洛陽鉬業的44%；鉬權益產量1.26萬噸，約為江西銅業的1.26倍，洛陽鉬業的81%。盈利預測與評級：盈利預測與評級：我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為378.20、423.74、461.95億元，同比增速分別為13.0%、12.0%、9.0%。按照資源業務凈利潤占比14%，2024年預測其凈利潤為52.94億元，參考目前有色金屬龍頭紫金礦業、洛陽鉬業等公司估值給予其約14-16倍PE；剩余傳統業務凈利潤占比86%，預測2024年其凈利潤為325.26億元，參考目前可比公司中國交建、中國電建等公司估值給予其約5-5.5倍PE，合理價值區間9.57-10.65

4、元，維持“優于大市”評級。風險提示：風險提示：回款風險，政策風險，經濟下滑風險。請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 投資邏輯投資邏輯 2 表：主要財務數據及預測表：主要財務數據及預測 表：可比公司估值表表：可比公司估值表 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）1154358 1263475 1391373 1532201 1685386(+/-)YoY(%)7.6%9.5%10.1%10.1%10.0%凈利潤（百萬元）31273 33483 37820 42374 46195(+/-)YoY(%)13.2%7.1%1

5、3.0%12.0%9.0%全面攤薄EPS(元)1.26 1.35 1.53 1.71 1.87 毛利率(%)9.8%10.0%10.0%10.0%9.9%凈資產收益率(%)10.4%10.1%10.4%10.6%10.5%注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 資料來源：wind，海通證券研究所 代碼 簡稱 總市值 (億元)EPS（元）PE（倍）PB（倍）2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2024E 601800.SH 中國交建 1473.21 1.46 1.56 1.70 5.19 5.80 5.33 0.47 601669.SH 中國電建 890.59

6、0.75 0.85 0.96 6.49 6.09 5.40 0.54 601186.SH 中國鐵建 1175.99 1.92 2.09 2.25 3.96 4.14 3.84 0.36 均值均值 1.38 1.50 1.64 5.21 5.34 4.86 0.46 601899.SH 紫金礦業 4662.33 0.80 1.01 1.26 15.53 17.68 14.12 3.55 603993.SH 洛陽鉬業 1952.57 0.38 0.50 0.56 13.61 18.02 16.09 2.80 600362.SH 江西銅業 898.92 1.88 2.26 2.55 9.51 11.

7、47 10.20 0.60 均值均值 1.02 1.26 1.46 12.88 15.72 13.47 2.32 注：收盤價為2024年5月9日價格，EPS為wind一致預期 fYfYfVdXaVfYfVcW8O9RaQmOrRsQtPkPqQtOeRqRoP7NpOmMxNqMmNxNoNsQ1950 2000 2007 中國鐵路工程總公司獨家中國鐵路工程總公司獨家發起設立中國中鐵股份有發起設立中國中鐵股份有限公司限公司，并分別在上海證并分別在上海證券交易所和香港聯合交易券交易所和香港聯合交易所上市所上市 1989 經國務院批準撤銷基經國務院批準撤銷基本建設總局本建設總局，組建中組建中國鐵路

8、工程總公司國鐵路工程總公司 2003 歸屬國務院國資委管歸屬國務院國資委管理理 2023 公司連續公司連續18年進入世界企業年進入世界企業500強強，位列位列財富財富世界世界500強第強第39位位，財富財富中國中國上市公司上市公司500強第強第4位；位列位；位列工程新聞紀錄工程新聞紀錄ENR最大最大250家全球承包商第家全球承包商第2位位 與鐵道部實行政企分與鐵道部實行政企分開，整體移交中央大開，整體移交中央大型企業工作委員會管型企業工作委員會管理理 中國鐵道部工程總局中國鐵道部工程總局和設計總局和設計總局，后變更后變更為鐵道部基本建設總為鐵道部基本建設總局局。圖：公司歷史發展沿革圖：公司歷史

9、發展沿革 鐵路基建龍頭，國家戰略主力軍鐵路基建龍頭，國家戰略主力軍 中國中鐵前身是1950年設立的鐵道部工程總局和設計總局；2007年12月，公司在滬港兩地成功整體上市。公司是中國鐵路建設的主力軍、國家公路網建設和城市軌道交通建設的排頭兵、橋梁建造和隧道建設的國家隊，中國鐵路建設的主力軍、國家公路網建設和城市軌道交通建設的排頭兵、橋梁建造和隧道建設的國家隊，先后參與建設的鐵路占中國鐵路總里程的三分之二以上參與建設的鐵路占中國鐵路總里程的三分之二以上，建成電氣化鐵路占中國電氣化鐵路的建成電氣化鐵路占中國電氣化鐵路的90%，參與建設的高速參與建設的高速公路約占中國高速公路總里程的八分之一公路約占中

10、國高速公路總里程的八分之一，建設了中國五分之三的城市軌道工程建設了中國五分之三的城市軌道工程，建設了1萬多座總長度達1.7萬多公里跨江跨海大橋，建設了1.6萬多公里穿山越洋長大隧道，創造了“國之大者”的光輝業績。公司是全球基礎設施建設領域規模最大、實力最強的建筑產業集團全球基礎設施建設領域規模最大、實力最強的建筑產業集團，在全球基礎設施和互聯互通領域擁有領軍優勢，經營區域分布于全球100多個國家和地區。請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 鐵路基建龍頭，前身為鐵道部工程總局和設計總局鐵路基建龍頭，前身為鐵道部工程總局和設計總局 3 資料來源：公司官網、2

11、023年報，海通證券研究所 圖：公司股權結構（截至圖：公司股權結構（截至2024Q1）控股股東為中國鐵路工程集團有限公司，實際控制人為國務院國資委控股股東為中國鐵路工程集團有限公司，實際控制人為國務院國資委 公司控股股東為中國鐵路工程集團有限公司，控股股東為中國鐵路工程集團有限公司，截至截至24Q1持有持有公司公司46.96%的股權，的股權，實控人實控人為國務院為國務院國資國資委；委；第二大股東為香港中央結算（代理人）有限公司，持股16.20%；國新發展投資管理有限公司連續國新發展投資管理有限公司連續兩個季度增持成為公司第三大股東，持股兩個季度增持成為公司第三大股東，持股3.00%；中國證券金

12、融股份有限公司持股2.50%，香港中央結算有限公司持股2.39%。截至2024Q1，前17大股東合計持有78.01%的股權，股權結構較為集中。實控人國資委，股權結構較為集中實控人國資委，股權結構較為集中 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4 資料來源：wind，海通證券研究所 中國中鐵中國中鐵 中國鐵路工程集團有限公司中國鐵路工程集團有限公司 100%實際控制人實際控制人 國務院國有資產監督管國務院國有資產監督管理委員會理委員會 46.96%控股股東控股股東 1.56%中國國新控股有限責任公司中國國新控股有限責任公司 100%香港中央結算有限公司香港

13、中央結算有限公司 國新發展投資管理有限公司國新發展投資管理有限公司 100%3.00%2.50%香港中央結算（代理人）香港中央結算（代理人）有限公司有限公司 16.20%中國證券金融股份有限中國證券金融股份有限公司公司 2.39%中國中鐵中國中鐵（601390.SH/0390.HK）工程建造工程建造 各工程局等各工程局等 設計咨詢設計咨詢 各設計院、設計公司等各設計院、設計公司等 裝備制造裝備制造 中鐵工業（中鐵工業（600528.SH）特色地產特色地產 中鐵臵業集團中鐵臵業集團 資產經營資產經營 中鐵各投資集團中鐵各投資集團 資源利用資源利用 中鐵資源集團中鐵資源集團 金融物貿金融物貿 中鐵

14、信托、中鐵財務公司等中鐵信托、中鐵財務公司等 海外業務海外業務 中鐵國際集團中鐵國際集團 中鐵海外工程中鐵海外工程 公司在基礎設施建設、設計咨詢、裝備制造等領域處于行業領先地位，并延伸產業鏈條，擴展增值服務，開展了房地產開發、公司在基礎設施建設、設計咨詢、裝備制造等領域處于行業領先地位，并延伸產業鏈條，擴展增值服務，開展了房地產開發、物資貿易、基礎設施投資運營、礦產資源開發及金融等相關多元業務。物資貿易、基礎設施投資運營、礦產資源開發及金融等相關多元業務。工程建設：是鞏固公司建筑行業領先地位、增強品牌實力的根基，工程建設：是鞏固公司建筑行業領先地位、增強品牌實力的根基，涉及鐵路、公路、市政、房

15、建、城市軌道交通等工程領域。設計咨詢：是引領公司技術與產業升級、帶動其他業務發展的重要引擎，設計咨詢：是引領公司技術與產業升級、帶動其他業務發展的重要引擎，涵蓋研究、規劃、咨詢、造價、勘察設計、監理、工程總承包、產品產業化等基本建設全過程服務。裝備制造：是補鏈強鏈、提高核心競爭力的重要支撐。裝備制造：是補鏈強鏈、提高核心競爭力的重要支撐。主要服務于境內外基礎設施建設，產品涵蓋道岔、隧道施工設備、橋梁建筑鋼結構、工程施工機械、裝配式建筑品部件以及軌道交通電氣化器材等。特色地產特色地產：公司品牌多元化的重要載體，公司品牌多元化的重要載體，致力成為優秀的城市綜合開發運營商。包括土地一級開發和房地產二

16、級開發。資產經營：公司優化產業布局、做強全產業鏈品牌的重要載體資產經營：公司優化產業布局、做強全產業鏈品牌的重要載體。主要包括基礎設施投資項目運營管理及資產管理。資源利用資源利用：以礦山實體經營開發為主，目前在境內外全資、控股或參股投資建成5座現代化礦山，包括銅、鈷、鉬、鉛、鋅等品種。金融物貿金融物貿：構建了以中鐵信托有限責任公司、中鐵財務有限責任公司、中鐵資本有限公司為代表的“金融、類金融”機構服務體系。新興業務：中國中鐵的重點培育板塊。新興業務：中國中鐵的重點培育板塊。主要包括水利水電、清潔能源、生態環保、機場航道、城市運營及其他業務。圖：公司業務結構圖：公司業務結構 請務必閱讀正文之后的

17、信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 全球綜合建設龍頭，全產業鏈一體化優勢凸顯全球綜合建設龍頭，全產業鏈一體化優勢凸顯 5 資料來源：公司官網、2023年報，海通證券研究所 2023年基建建設收入占比年基建建設收入占比86%，毛利占比，毛利占比75%2023全年基建建設業務收入占比全年基建建設業務收入占比86.08%，其中市政，其中市政業務占比最高，為業務占比最高，為54.51%2023年收入分業務看，收入分業務看，公司基建建設、房地產開發、設計咨詢、裝備制造、資源利用業務分別實現營收10875.85、509.14、182.56、273.77、83.67億元，分別同比+10

18、.58%、-4.76%、-1.94%、+5.95%、+11.49%；分別占比86.08%、4.03%、1.44%、2.17%、0.66%。其中，基建建設業務中，市政及其他業務占比最高，為基建建設業務中，市政及其他業務占比最高，為54.51%，鐵路和公路業務分別占比，鐵路和公路業務分別占比27.29%、18.20%。2023年毛利分業務看，毛利分業務看，公司基建建設、房地產開發、設計咨詢、裝備制造、資源利用業務毛利分別占比75.16%、5.76%、4.04%、4.54%、3.90%。其中，基建建設業務中，市政及其他業務占比最高，為58.30%，鐵路和公路業務分別占比14.53%、27.17%。圖

19、：圖：公司公司2023營收營收占比占比情況情況（%）圖：圖：公司公司2023毛利毛利占比占比情況情況（%）鐵路鐵路 27.29%公路公路 18.20%市政及市政及其他其他 54.51%請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6 基礎設施基礎設施建設建設 75.16%設計咨詢設計咨詢 4.04%裝備制造裝備制造 4.54%房地產開房地產開發發 5.76%其他其他 10.50%鐵路鐵路 14.53%公路公路 27.17%市政及市政及其他其他 58.30%基礎設施基礎設施建設建設 86.08%設計咨詢設計咨詢 1.44%裝備制造裝備制造 2.17%房地產開房地產

20、開發發 4.03%其他其他 6.28%資料來源：wind，海通證券研究所 新簽訂單低速增長，工程建造中房建業務占比最高新簽訂單低速增長，工程建造中房建業務占比最高 房建 50.99%鐵路 14.15%市政 11.61%公路 9.82%城軌 7.31%其他 6.12%新簽合同金額穩定增長，新簽合同金額穩定增長，2023年工程建造業務年工程建造業務占比占比72.60%（其中房建業務占比最高，為（其中房建業務占比最高，為50.99%）公司公司2023年新簽合同年新簽合同31006.00億元億元，同比增長同比增長2.2%。分業務看分業務看，工程建設、設計咨詢、裝備制造、房地產開發、資產經營、資源利用、

21、金融物貿、新興業務分別新簽22509.7、277.7、688.2、696.1、1772.9、334.4、900.3、3826.7億元，分別同比+11.4%、-0.4%、+8.9%、-7.4%、-54.7%、+41.7%、+29.4%、+6.0%；分別占比72.60%、0.90%、2.22%、2.25%、5.72%、1.08%、2.90%、12.34%。其中工程建造業務新簽合同中工程建造業務新簽合同中，占比最大的是房建占比最大的是房建業務業務（50.99%），其次為鐵路、市政、公路、城軌業務，分別占比14.15%、11.61%、9.82%、7.31%。圖：公司歷年新簽合同情況圖：公司歷年新簽合同

22、情況 圖：圖：2023年新簽合同總額分業務占比情況（年新簽合同總額分業務占比情況（%）請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 7 工程建造工程建造,72.60%新興業務新興業務,12.34%資產經營資產經營,5.72%金融物貿金融物貿,2.90%房地產開房地產開發發,2.25%裝備制造裝備制造,2.22%資源利用資源利用,1.08%設計咨詢設計咨詢,0.90%資料來源：公司經營情況公告，海通證券研究所 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.000.005000.0010000.0015000.0020000.0025000

23、.0030000.0035000.00累計新簽合同（億元，左軸）同比增速（%，右軸）一帶一路基建主力軍，歷年境外收入占比一帶一路基建主力軍，歷年境外收入占比4%-6%公司歷年境外收入占比公司歷年境外收入占比4%-6%；2023年境外年境外新新簽較快增漲，同增簽較快增漲，同增8.7%公司是“一帶一路”建設中主要的基礎設施建設力量之一，是“一帶一路”代表性項目中老鐵路、印尼雅萬高鐵、匈塞鐵路、孟加拉帕德瑪大橋等項目的主要承包商。2023年營收分地區看，營收分地區看，公司境內、境外分別實現營收12012.18、622.56億元，分別同比+9.61%、+6.54%；分別占比95.07%、4.93%。2

24、023年毛利率分地區看毛利率分地區看，公司境內、境外毛利率分別為10.31%、7.00%，分別同比+0.21、-1.42個pct。2023年新簽分地區看，新簽分地區看，公司境內、境外分別新簽20998.1、1997.9億元，分別同增1.8%、8.7%；分別占比93.56%、6.44%，境外新簽合同金額占比同比提升0.38個pct。圖：公司歷年分地區新簽合同情況圖：公司歷年分地區新簽合同情況 圖：圖：2023年歷年分地區營收占比情況年歷年分地區營收占比情況 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 8 圖：公司圖：公司2023年分地區新簽占比情況年分地區新簽占

25、比情況 圖：公司歷年毛利率分地區情況圖：公司歷年毛利率分地區情況 6.50%7.50%8.50%9.50%10.50%11.50%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023境內 境外 境內境內,93.56%境外境外,6.44%資料來源：wind，公司經營情況公告，海通證券研究所 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%20162017201820192020202120222023境內 境外-20.000.0020.0040.0060.000.0010000.0020000.0030000.0040000.00境內（億元，左軸

26、）境外（億元，左軸）境內增速（%，右軸）境外增速（%，右軸）近年營收穩健增長，毛利率穩中有升近年營收穩健增長，毛利率穩中有升 營收保持穩健增長，營收保持穩健增長，2023年同增年同增9.45%；毛利率同增毛利率同增0.20個個pct至至10.01%公司營收持續穩健增長。公司營收持續穩健增長。2023年實現營收12634.75億元，同比增長9.45%。2024年公年公司計劃實現營業總收入約司計劃實現營業總收入約13000億元同增億元同增2.89%。公司毛利率有上升趨勢。公司毛利率有上升趨勢。2023年毛利率同增0.20個pct至10.01%，其中基礎設施建設、設計咨詢、裝備制造、資源利用業務毛利

27、率分別同增0.44、0.06、0.70、4.06個pct，資源利用業務毛利率增長明顯。分業務看，資源開發業務毛利率最高。分業務看，資源開發業務毛利率最高。2023全年公司基建建設、房地產開發、設計咨詢、裝備制造、資源利用業務毛利率分別為8.86%、14.51%、28.36%、21.26%、59.70%。圖：公司歷年營收及增速情況圖：公司歷年營收及增速情況 圖：公司歷年分業務毛利率情況（圖：公司歷年分業務毛利率情況（%）圖：公司歷年綜合毛利率情況（圖：公司歷年綜合毛利率情況（%）9.009.209.409.609.8010.0010.202017 2018 2019 2020 2021 2022

28、 2023毛利率 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 9 資料來源：wind，海通證券研究所 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.000.002000.004000.006000.008000.0010000.0012000.0014000.0020172018201920202021202220232024計劃 營業收入（億元，左軸）同比（%，右軸）7.007.508.008.509.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002017201820192020202120222023

29、房地產開發（左軸）裝備制造（左軸）設計咨詢（左軸）資源利用（左軸）基建建設（右軸）2023年營收增速低于應收增速，減值損失增加，收入質量有所下降年營收增速低于應收增速，減值損失增加，收入質量有所下降 2023年營收增速低于應收賬款年營收增速低于應收賬款+合同資產增速，收入質合同資產增速，收入質量有所下降量有所下降 營收和應收賬款營收和應收賬款+合同資產增速對比方面，合同資產增速對比方面，2023年營收同比上升9.45%，應收賬款+合同資產同比上升33.93%，應收賬款+合同資產同比增速超過營收同比增速，收入質量有所下降。2023年減值損失年減值損失81.72億元，對應減少利潤總額億元，對應減少

30、利潤總額81.72億億元。元。2023年資產減值+信用減值損失81.72億元，同比2022年上升33.35%。其中對應收款項計提減值準備57.12億元；對建造合同項目已完工未結算及一級土地開發等形成的合同資產計提減值準備10.35億元；對存貨計提減值準備存貨計提減值準備8.51億元，均是因億元，均是因部分房地產開發項目存貨成本已超過可變現凈值；部分房地產開發項目存貨成本已超過可變現凈值；對債權投資提減值準備3.68億元；對其他資產計提減值準備2.06億元。圖：公司營收增速和應收賬款圖：公司營收增速和應收賬款+合同資產增速情況對比合同資產增速情況對比 圖：公司資產減值、信用減值損失情況圖：公司資

31、產減值、信用減值損失情況 0.0020.0040.0060.0080.00100.0020192020202120222023信用減值損失（億元）資產減值損失（億元）信用減值+資產減值損失（億元）請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 10 0.0010.0020.0030.0040.000.001000.002000.003000.004000.005000.0020192020202120222023應收賬款+合同資產（億元，左軸）營收同比（%，右軸）應收賬款+合同資產同比（%，右軸）資料來源：wind，海通證券研究所 2024年減值壓力有望減輕年減值

32、壓力有望減輕 2024年減值壓力有望減輕年減值壓力有望減輕 公司歷年應收賬款公司歷年應收賬款+合同資產減值計提比例逐年升高。合同資產減值計提比例逐年升高。截至2023年末，公司應收賬款+合同資產賬面余額6544.21億元，計提比例3.19%。存貨減值方面，房地產項目減值壓力將取決于整個市場的走勢。存貨減值方面，房地產項目減值壓力將取決于整個市場的走勢。我們認為，如果房地產市場情況改善，預計減值壓力將有所減輕。反之，如果房地產市場繼續呈下行趨勢，減值準備的需要可能會進一步增加，但總體將保持在可控范圍內。信用減值方面，應收賬款的減值壓力可能會隨政府資金的改善而信用減值方面，應收賬款的減值壓力可能會

33、隨政府資金的改善而降低。降低。截至2023年末，公司金融資產模式的 PPP 項目賬面余額1545.45億元，包括軌道交通、高速公路、水務、市政基礎設施、地下管廊等類型。2024年全國赤字率擬按3%安排，赤字規模4.06萬億元，比23年年初預算增加1800億元；擬安排地方政府專項債券3.9萬億元、比23年增加1000億元。此外，從從24年開始擬連續幾年年開始擬連續幾年發行超長期特別國債，專項用于國家重大戰略實施和重點領域安發行超長期特別國債，專項用于國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，全能力建設，24年先發行年先發行1萬億元。萬億元。因此，尤其是基礎設施建設方面，我們預計資金將相對寬松，公司

34、應收賬款的減值壓力較去年有所減輕。圖：公司歷年應收賬款圖：公司歷年應收賬款+合同資產情況合同資產情況 表：公司歷年應收賬款表：公司歷年應收賬款+合同資產減值計提情況合同資產減值計提情況 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.004500.00201820192020202120222023應收帳款+合同資產（億元，左軸）（應收帳款+合同資產）/總資產（右軸）年份年份 應收賬款

35、應收賬款+合同資產賬面余合同資產賬面余額（億元）額（億元）減值準備減值準備（億元）（億元）計提比例計提比例 賬面價值賬面價值（億元）（億元）2018 3026.31 62.58 2.07%2963.72 2019 3295.33 77.80 2.36%3217.52 2020 3719.27 89.37 2.40%3629.90 2021 4461.31 134.92 3.02%4326.39 2022 5107.47 156.43 3.06%4951.04 2023 6544.21 208.45 3.19%6335.76 11 資料來源：wind，公司歷年年報，海通證券研究所 費用率呈下降趨

36、勢，由此凈利率保持穩定，歸母凈利穩健增長費用率呈下降趨勢，由此凈利率保持穩定，歸母凈利穩健增長 公司歸母凈利潤穩健增長，凈利率略微公司歸母凈利潤穩健增長，凈利率略微下降下降 2023年，公司歸母凈利潤持續穩健增長。年，公司歸母凈利潤持續穩健增長。2023年歸母凈利潤334.83億元，同比增長7.07%。2023年凈利率略微下降，長期看較為穩定。年凈利率略微下降，長期看較為穩定。凈利率方面，2023年凈利率同比下降0.05個pct，為2.99%，主要為減值及投資損失拖累。期間費用率基本在期間費用率基本在5%-6%區間內，近年期區間內，近年期間費用率整體呈現下降趨勢。間費用率整體呈現下降趨勢。期間

37、費用率方面，2023年同增0.07個pct至5.48%，其中銷售費用率同降0.01個pct至0.54%；管理費用率（含研發費用）同降0.03個pct至4.54%；財務費用率同增0.11個pct至0.39%。圖：公司歷年歸母凈利潤情況圖：公司歷年歸母凈利潤情況 圖：公司歷年凈利率情況（圖：公司歷年凈利率情況（%）圖：公司歷年期間費用率情況圖：公司歷年期間費用率情況 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.0020182019202020212022202

38、3歸母凈利潤（億元，左軸）同比（%，右軸）0.001.002.003.004.005.006.00201820192020202120222023銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）期間費用率（%）2.202.302.402.502.602.702.802.903.003.10201820192020202120222023請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 12 資料來源：wind，海通證券研究所 經營現金流有所下降，預期未來呈現改善態勢經營現金流有所下降，預期未來呈現改善態勢 2023年經營現金流凈流入有所下降，但是維持高位年經營現金流

39、凈流入有所下降，但是維持高位 2023年公司經營現金流凈流入同比下降，但依然維持高位。年公司經營現金流凈流入同比下降，但依然維持高位。2023年經營現金流凈流入383.63億元，同比2022年減少11.91%，其中收現比同降5.37個pct至99.16%，付現比同降4.77個pct至93.84%。預期長期來看，公司經營現金流將呈現改善態勢。預期長期來看，公司經營現金流將呈現改善態勢。2023年，國資委進一步優化中央企業經營指標體系為“一利五率”，新增凈資產收益率和營業現金比率作為央企考核指標，并提出“一增一穩四提升”的年度經營目標，公司作為大型央公司作為大型央企，堅持“現金為王”，積極采取有效

40、措施加強現金流管企，堅持“現金為王”，積極采取有效措施加強現金流管控，統籌收支兩端雙向發力，狠抓工程項目現金流管理，控，統籌收支兩端雙向發力，狠抓工程項目現金流管理，我們預計未來經營現金流會呈現長期改善態勢。圖：公司經營現金流情況圖：公司經營現金流情況 圖：公司收現比、付現比情況圖：公司收現比、付現比情況-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.000.00100.00200.00300.00400.00500.00201820192020202120222023經營現金流凈額（億元，左軸）同比（%，右軸）0.001.002.003.004.000

41、.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00201820192020202120222023收現比（%，左軸）付現比（%，左軸）銷售現金比率（%，右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 13 資料來源：wind，海通證券研究所 21年股權激勵考核年股權激勵考核ROE目標逐年提高，目標逐年提高，24年業績增長有保障年業績增長有保障 表：中國中鐵股權激勵業績考核目標表：中國中鐵股權激勵業績考核目標 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 解除限售期解除限售期 業績考核目標業績考核目標 第一個

42、解除限售期（1）2022年度扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率不低于扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率不低于10.50%，且不低于同行業平均業績水平或對標企業75分位值水平；（2）以2020年為基準，2022年歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤復合增長率不低于扣除非經常性損益的凈利潤復合增長率不低于12%，且不低于同行業平均業績水平或對標企業75分位值水平；（3）2022年度完成國務院國資委經濟增加值（EVA）考核目標。第二個解除限售期（1）2023年度扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率不低于扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率不低于11.00%，且不低于同行業

43、平均業績水平或對標企業75分位值水平；（2）以2020年為基準，2023年歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤復合增長率不低于扣除非經常性損益的凈利潤復合增長率不低于12%，且不低于同行業平均業績水平或對標企業75分位值水平；（3）2023年度完成國務院國資委經濟增加值（EVA）考核目標。第三個解除限售期（1）2024年度扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率不低于扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率不低于11.50%，且不低于同行業平均業績水平或對標企業75分位值水平；（2）以2020年為基準，2024年歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤復合增長率不低于扣除非經常性損

44、益的凈利潤復合增長率不低于12%，且不低于同行業平均業績水平或對標企業75分位值水平；（3）2024年度完成國務院國資委經濟增加值（EVA）考核目標。股權激勵設臵明確的股權激勵設臵明確的ROE和扣非歸母凈利潤指標，和扣非歸母凈利潤指標，2024年扣非加權年扣非加權ROE不低于不低于11.50%；以；以2020年為基準，年為基準，2024年扣非歸母凈利潤復合增長率不低于年扣非歸母凈利潤復合增長率不低于12%（由此計算（由此計算24年扣非歸母凈利潤同比增速不低于年扣非歸母凈利潤同比增速不低于11.30%）考核時間段：考核時間段：2022-2024年年 授予時間：2022年2月23日首次授予，202

45、2年11月30日預留授予 授予股票數量：首次授予17072.44萬股，占總股本0.6883%；預留授予1192.20萬股，占總股本0.05%激勵人數和授予價格：首次授予697人，3.55元/股；預留授予50人，3.68元/股 完成情況：根據公司公告，完成情況：根據公司公告，2022年年業績考核目標已達成；根據計算，業績考核目標已達成；根據計算，2023年年扣非歸母凈利潤目標也已達成扣非歸母凈利潤目標也已達成 14 圖：中國中鐵歷年扣非加權圖：中國中鐵歷年扣非加權ROE情況情況 7.007.508.008.509.009.5010.0010.5011.0011.502014 2015 2016

46、2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023扣非加權平均ROE（%）資料來源：公司股權激勵公告，wind，海通證券研究所 輕資產運營模式，資產端本質上主要是往來款輕資產運營模式，資產端本質上主要是往來款 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 15 項目名稱項目名稱 金額（億元）金額（億元）同比（同比（%）占總資產的比例占總資產的比例（%）規模增長原因規模增長原因 應收賬款應收賬款 1568.52 28.32 8.57 業務規模增長和部分工程項目業主付款滯后 合同資產合同資產 2341.91 37.97 12.8 工程項目已完未驗增

47、加 長期股權投資長期股權投資 1237.75 12.64 6.77 對合營和聯營企業投資支出及確認投資收益增加 無形資產無形資產 1983.86 16.65 10.84 無形資產模式基礎設施投資項目規模增加 其他非流動資產其他非流動資產 2532.16 16.63 13.84 工程項目應收質保金增加和金融資產模式基礎設施投資項目投資規模增加 應付賬款應付賬款 5225.63 35.37 28.56 業務規模增長和合理調整付款方式 其他應付款其他應付款 1043.02 17.11 5.7 各類往來款項和保證金隨業務規模擴大增加 長期借款長期借款 2797.19 16.37 15.29 基礎設施投

48、資項目隨建設進度貸款增加 表：中國中鐵表：中國中鐵2023年末資產及負債狀況年末資產及負債狀況 資料來源：公司2023年報，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 礦產資源板塊利潤可觀，未來有望提供業績增長動力礦產資源板塊利潤可觀，未來有望提供業績增長動力 公司在國內外基礎設施建設過程中，通過“資源財政化”“資源換項目”，以收購、并購等方式獲得了一批礦產資源項目。通過“資源財政化”“資源換項目”，以收購、并購等方式獲得了一批礦產資源項目。目前在境內外全資、控股或參股投資建成5座現代化礦山。銅、鈷、鉬保有資源量國內領先，礦山自產銅、鉬產能居國

49、內同行前列。銅、鈷、鉬保有資源量國內領先，礦山自產銅、鉬產能居國內同行前列。資源量方面，截至2023年末，中國中鐵銅權益資源量323.74萬噸，約為洛陽鉬業的12%；鉬權益資源量51.59萬噸，約為洛陽鉬業的38%；鈷權益資源量23.91萬噸，約為洛陽鉬業的6%。產量方面，中國中鐵2023年銅權益產量13.57萬噸，約為紫金礦業的16%，江西銅業的67%，洛陽鉬業的44%；鉬權益產量1.26萬噸，約為江西銅業的1.26倍，洛陽鉬業的81%。全資子公司中鐵資源集團有限公司具體負責礦產資源開發業務，2023年中鐵資源實現凈利率年中鐵資源實現凈利率21.39%，顯著高于公司綜合凈利率，顯著高于公司綜

50、合凈利率2.99%；歸母凈利潤；歸母凈利潤46.87億元，占公司總歸母凈利潤的億元，占公司總歸母凈利潤的14%。表：礦產資源項目情況表（截至表：礦產資源項目情況表（截至2023年年12月末）月末）資源板塊凈利潤貢獻占比資源板塊凈利潤貢獻占比14%，銅、鉬產能居國內前列，銅、鉬產能居國內前列 序序號號 項目名稱項目名稱 礦產資源礦產資源 權益比權益比 項目計劃總項目計劃總投資（億元）投資（億元）項目開累已完成項目開累已完成投資額（億元）投資額（億元）報告期產品報告期產品產量（萬噸）產量（萬噸）項目進項目進展情況展情況 品種品種 品位品位 保有資源保有資源/儲量（萬噸）儲量（萬噸）1 黑龍江伊春鹿

51、鳴鉬礦 鉬 0.09%62.16 83%60.17 60.26 1.52 正常生產 銅/0.14 2 華剛公司SICOMINES銅鈷礦 銅 3.53 691.51 41.72%45.86 30.92 23.55 正常生產 鈷 0.15 54.75 0.39 3 綠紗公司銅鈷礦 銅 2.57 45.50 72%21.38 21.60 3.01 正常生產 鈷 0.06 1.13 0.05 4 MKM公司銅鈷礦 銅 1.87%3.10 80.2%11.95 12.35 1.82 正常生產 鈷 0.24%0.32 0.02 5 新鑫公司烏蘭鉛鋅礦 鉛 1.15%14.86 100%15.4 15.4

52、0.85 正常生產 鋅 2.91%37.48 2.66 銀 56.55g/t 0.07 0.0044 6 新鑫公司木哈爾鉛鋅礦 鉛 0.63%4.11 100%-未開發 鋅 2.37%15.47-銀 118.17g/t 0.08-7 新鑫公司烏日勒敖包及張蓋陶勒蓋金礦 金 3g/t 0.0003 100%-未開發 權益資源量權益資源量 中國中鐵中國中鐵 紫金礦業紫金礦業 江西銅業江西銅業 洛陽鉬業洛陽鉬業 銅 323.74 6424.62 1317.73 2751.02 鉬 51.59 207.61 16.40 136.25 鈷 23.91/410.19 鉛 18.97/鋅 52.95 884

53、.54 /銀 0.15/0.83 /金 0.0003 0.26 0.024 /權益產量權益產量 中國中鐵中國中鐵 紫金礦業紫金礦業 江西銅業江西銅業 洛陽鉬業洛陽鉬業 銅 13.57 100.729 209.73 41.95 鉬 1.26 0.81 1.00 5.55 鈷 0.21/1.56 鉛 0.85 3.71/鋅 2.66 47.00/銀 0.0044 0.04 0.14/金 /0.007 0.011/表：表：2023年中國中鐵與礦業企業權益資源量年中國中鐵與礦業企業權益資源量/產量對比產量對比（單位：萬噸）（單位：萬噸）16 資料來源：中國中鐵2023年報，其他各礦業企業2023年報，

54、海通證券研究所 公司股息率呈提升趨勢，分紅比例預期保持穩中有升公司股息率呈提升趨勢，分紅比例預期保持穩中有升 2020-2023年公司現金分紅金額持續上升，整體看分紅比例維持年公司現金分紅金額持續上升，整體看分紅比例維持在在15%以上以上 2023年公司分紅比例為年公司分紅比例為15.52%，同比略降。，同比略降。自2009年起，公司持續進行分紅,近三年來分紅現金量持續增長，分紅比例維持在15%以上。2023年公司預計分紅現金51.98億元，同比2022年增長4.99%，分紅比例預計為15.52%，同比略降0.3個pct。長期看，公司分紅比例維持在15%以上。長期來看，公司股息率呈現提升趨勢長

55、期來看，公司股息率呈現提升趨勢 2023年公司股息率年公司股息率3.70%，同比提升，同比提升0.1個個pct。公司2015年以來股息率整體呈現提升趨勢，由2015年的0.79%逐步上升至2023年的3.70%。預期公司未來分紅比例穩中有升。預期公司未來分紅比例穩中有升。2024年年初，國務院國資委提出將進一步研究將市值管理納入中央企業負責人業績考核。引導中央企業負責人更加重視所控股上市公司的市場表現，及時通過應用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩定預期，加大現金分紅力度，更好地回報投資者。我們認為公司未來分紅比例將會呈現穩中有升態勢。我們認為公司未來分紅比例將會呈現穩中有升態勢。圖：公司歷年

56、分紅情況圖：公司歷年分紅情況 圖：公司歷年分股息率情況圖：公司歷年分股息率情況 14.5015.0015.5016.0016.5017.0017.5018.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00201820192020202120222023現金分紅金額（億元，左軸）分紅比例（%，右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 17 資料來源：wind，公司2023年報，海通證券研究所 1.001.502.002.503.003.504.00201820192020202120222023股息率（%）風險提示風險提示 回款風

57、險：回款風險：由于建筑市場競爭日益激烈，資金短缺的問題普遍突出，給生產運營帶來了較大壓力，一方面，產業鏈上游非現收款增多，資產抵入規?？焖僭黾?；另一方面，民企清欠、農民工工資等下游剛性支付壓力加大。公司資金鏈安全保障工作面臨挑戰，若管控不當，將對公司產生不利影響，制約企業長遠發展。政策風險：政策風險：公司所從事的各項主營業務與宏觀經濟的運行發展密切相關，其行業發展易受社會固定資產投資規模、城市化進程等宏觀經濟因素的影響。當前外部環境依然復雜嚴峻，國內有效需求不足、部分行業產能過剩、社會預期偏弱、風險隱患依然較多，如穩增長節奏和力度不及預期，可能對公司發展產生較大影響。經濟下滑風險：經濟下滑風險

58、：當前，百年未有之大變局加速演進，地緣政治沖突引發經濟分割和供應鏈重組的影響仍然存在。通脹持續高位和貨幣政策分化，導致全球金融市場風險持續累積。全球產業鏈供應鏈加快調整重構，本土化、區域化發展更趨明顯。多重因素交織疊加，世界經濟仍處于恢復期。面對錯綜復雜的外部環境，在一系列穩經濟政策的作用下，我國經濟回升向好，高質量發展扎實推進，但進一步推動經濟回升向好需要克服一些困難和挑戰。請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 18 19 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 資料來源：公司年報（2023），海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必

59、閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 備注：（1）表中計算估值指標的收盤價日期為05月09日；（2）以上各表均為簡表 主要財務指標主要財務指標 2023 2024E 2025E 2026E 利潤表利潤表（百萬元百萬元）2023 2024E 2025E 2026E 每股指標（元）營業總收入 1263475 1391373 1532201 1685386 每股收益 1.35 1.53 1.71 1.87 營業成本 1135245 1251774 1379188 1518071 每股凈資產 13.43 14.74 16.21 17.80 毛利率%10.0%10.0%10.0%9.9%每股經營現金流 1.

60、55 1.83 2.07 2.63 營業稅金及附加 6192 6833 7524 8277 每股股利 0.21 0.24 0.27 0.30 營業稅金率%0.5%0.5%0.5%0.5%價值評估（倍）營業費用 6850 7559 8324 8427 P/E 4.89 4.33 3.86 3.54 營業費用率%0.5%0.5%0.5%0.5%P/B 0.49 0.45 0.41 0.37 管理費用 27399 30236 32176 35393 P/S 0.13 0.12 0.11 0.10 管理費用率%2.2%2.2%2.1%2.1%EV/EBITDA 4.98 5.24 5.29 5.16

61、EBIT 52203 65332 71650 78553 股息率%3.2%3.7%4.1%4.5%財務費用 4871 7841 9089 10283 盈利能力指標（%）財務費用率%0.4%0.6%0.6%0.6%毛利率 10.0%10.0%10.0%9.9%資產減值損失-2060-1900-1800-1950 凈利潤率 2.7%2.7%2.8%2.7%投資收益-71-78-86-95 凈資產收益率 10.1%10.4%10.6%10.5%營業利潤 46282 52138 58353 63661 資產回報率 1.8%1.9%2.0%2.0%營業外收支-212-100-50-100 投資回報率 4

62、.8%5.6%5.6%5.7%利潤總額 46070 52038 58303 63561 盈利增長（%）EBITDA 65757 74980 81585 88786 營業收入增長率 9.5%10.1%10.1%10.0%所得稅 8433 9526 10673 11635 EBIT增長率 12.6%25.2%9.7%9.6%有效所得稅率%18.3%18.3%18.3%18.3%凈利潤增長率 7.1%13.0%12.0%9.0%少數股東損益 4154 4692 5257 5731 償債能力指標 歸屬母公司所有者凈利潤 33483 37820 42374 46195 資產負債率 74.9%74.4%7

63、4.5%74.3%流動比率 1.00 1.01 1.03 1.05 速動比率 0.44 0.41 0.43 0.42 資產負債表資產負債表（百萬元百萬元）2023 2024E 2025E 2026E 現金比率 0.23 0.22 0.21 0.21 貨幣資金 234513 235305 239662 256133 經營效率指標 應收賬款及應收票據 158729 142565 188820 190235 應收賬款周轉天數 39.84 38.50 38.50 40.00 存貨 219361 250782 266237 303026 存貨周轉天數 67.78 67.78 67.78 67.78 其它

64、流動資產 393092 431357 472194 516827 總資產周轉率 0.73 0.74 0.76 0.77 流動資產合計 1005695 1060008 1166914 1266222 固定資產周轉率 18.23 19.16 20.42 21.74 長期股權投資 123775 137669 151563 165457 固定資產 71486 73787 76245 78826 在建工程 63356 72207 80615 88603 無形資產 198386 226386 254386 282386 現金流量表現金流量表（百萬元百萬元）2023 2024E 2025E 2026E 非流

65、動資產合計 823745 883641 943552 1003164 凈利潤 33483 37820 42374 46195 資產總計 1829439 1943649 2110465 2269386 少數股東損益 4154 4692 5257 5731 短期借款 67378 70378 73378 76378 非現金支出 21726 13498 13184 13782 應付票據及應付賬款 588737 590819 638755 672467 非經營收益 4054 11012 12177 13438 預收賬款 1179 1301 1433 1576 營運資金變動-25053-21617-218

66、33-14001 其它流動負債 353348 385298 419596 456527 經營活動現金流 38363 45405 51159 65144 流動負債合計 1010642 1047796 1133161 1206948 資產-56518-46776-46673-46665 長期借款 279719 319719 359719 399719 投資-20440-23394-23694-23694 其它長期負債 79177 79177 79177 79177 其他 2317-28-36-45 非流動負債合計 358895 398895 438895 478895 投資活動現金流-74641-

67、70198-70403-70404 負債總計 1369537 1446691 1572057 1685843 債權募資 18982 43000 43000 43000 實收資本 24752 24751 24751 24751 股權募資 9185-5 0 0 歸屬于母公司所有者權益 332534 364897 401092 440495 其他-1036-17410-19398-21269 少數股東權益 127368 132060 137317 143048 融資活動現金流 27131 25585 23602 21731 負債和所有者權益合計 1829439 1943649 2110465 226

68、9386 現金凈流量-8838 792 4357 16471 分析師聲明分析師聲明 張欣張欣劼劼 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。分析師聲明和研究團隊分析師聲明和研究團隊 建筑行業首席分析師建筑行業首席分析師：張欣張欣劼劼 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850518020001 Email： 建筑研究團隊：建筑研究團隊：20 聯系人：郭好格聯系人：

69、郭好格 Email： 信息披露和法律聲明信息披露和法律聲明 投資評級說明 法律聲明 本報告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作

70、參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通

71、證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上；中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下；無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業投資評級行業投資評級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。21