我愛我家-公司研究報告0-市占率穩步提升加快數字化轉型-240509（13頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2024 年年 05 月月 09 日日 證券研究報告證券研究報告 2023 年年報點評年年報點評 買入買入（首次）（首次）當前價：1.90 元 我愛我家（我愛我家（000560）房地產房地產 目標價：2.40 元 市占率穩步提升，加快數字化轉型市占率穩步提升，加快數字化轉型 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：池天惠 執業證號：S1250522100001 電話：13003109597 郵箱： 分析師：劉洋 執業證號：S1250523070005 電話：18019200867 郵箱： 相對指數表現相對指數表現 數據來源：聚源數據

2、 基礎數據基礎數據 總股本(億股)23.56 流通 A 股(億股)22.49 52 周內股價區間(元)1.45-3.44 總市值(億元)44.75 總資產(億元)320.46 每股凈資產(元)4.03 相關相關研究研究 盈利能力有望修復，經營性現金流穩健。盈利能力有望修復，經營性現金流穩健。2023年公司實現收入 120.9億元，同比增長 3.6%；歸母凈利潤-8.5億元，主要受到非經營性以及一次性因素的影響。公司三項費用率總計由 2018年的 20.3%小幅上升至 2023年的 21.7%，較為平穩。公司毛利率同比提升 0.8pp至 9.5%，隨著行業逐步回暖，有望將恢復至正常水平。2023

3、年公司經營性凈現金流凈額為 46.7億元，現金流充足。2024 年一季度公司收入 27.5 億元，同比下降 12.6%，實現歸母凈利潤約 0.25 億元。經紀業務市占率穩步提升，新房業務承壓。經紀業務市占率穩步提升，新房業務承壓。公司經紀業務采用直營為主、加盟為輔的業務模式，2023 年實現營收 40.9 億元，同比增加 15.9%，毛利率同比提高 3.4pp至 20.2%。公司聚焦核心城市，上海地區市占率同比提高 0.7pp，在北京、杭州維持頭部市占率穩定。2023年公司精簡非核心城市低效加盟業務，期末運營門店共 2853 家，直營占比 81.4%，有約 3 萬經紀人；經紀業務實現GTV 約

4、 2222 億元，同比增長 10.2%。新房業務收入同比下降 12.6%，總交易額（GTV）約為 453 億元，同比下降 6.6%，主要受行業下行影響。資產管理運營能力強，商業租賃品牌認可度高。資產管理運營能力強，商業租賃品牌認可度高。2023 年資產管理收入 57.6 億元，同比增長 1.9%；實現 GTV約 169億元，同比增長 2.6%；毛利率同比提升0.6pp 至-5.4%，不考慮會計準則影響則毛利率約 13.3%，同比提升 2.0pp。公司管理房源增至 27.1萬套，同比增長 6.7%；房屋資產管理平均出房天數為 8.3天，同比下降 11.7%，出租率高達 96.4%，同比提升 2.

5、3pp。商業租賃及服務通過“昆百大”品牌運營購物中心、百貨、寫字樓等多樣化項目，品牌享有高認可度，2023 年收入增長 4.6%。加快數字化轉型，提升整體運營效率。加快數字化轉型，提升整體運營效率。公司在 2018-2023 年研發投入顯著增加，至 2023年研發費用達到 4010萬元。月均活躍用戶數在 2018-2021年穩步增長，隨后兩年雖有所下降但維持高位。公司有效融合了房地產經紀服務與智能科技，涵蓋了從經紀人效率提升、消費者體驗優化到平臺管理強化的全方位升級。2023年公司移動端客戶占比進一步提升，線上報盤占比提升至 14.5%，同時 SSC商機中臺的高效運作，提供了超過 211 萬個

6、線上商機。盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：預計未來三年歸母凈利潤增速為 112.3%/67.2%/62.5%，給予公司 2026年 20倍 PE，對應目標價 2.40元，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：風險提示：房地產銷售恢復不及預期、政策寬松不及預期等風險。指標指標/年度年度 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）12091.73 13133.37 14229.57 15370.56 增長率 3.58%8.61%8.35%8.02%歸屬母公司凈利潤（百萬元）-848.29 104.12 174.08 282.95 增長率-177.24%112.27%6

7、7.18%62.54%每股收益EPS（元）-0.36 0.04 0.07 0.12 凈資產收益率 ROE-8.89%1.12%1.83%2.90%PE(5.28)42.98 25.71 15.82 PB 0.47 0.48 0.47 0.46 數據來源：Wind，西南證券 -52%-39%-26%-13%0%13%23/523/723/923/1124/124/324/5我愛我家 滬深300 21591 我愛我家（我愛我家（000560）2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 目目 錄錄 1 住房經紀龍頭，業績有望修復住房經紀龍頭，業績有望修復.1 2 四大業務穩健發展

8、，加快數字化轉型四大業務穩健發展，加快數字化轉型.3 3 盈利預測與估值盈利預測與估值.7 3.1 盈利預測.7 3.2 相對估值.7 4 風險提示風險提示.8 eZaVeUbZ8X8XbZeUbR9RaQoMrRtRsOkPnNtOeRmNrQ6MqRmMMYnRpMMYqRmR 我愛我家（我愛我家（000560）2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖 目目 錄錄 圖 1：公司發展歷史.1 圖 2：公司股權結構.1 圖 3：公司員工人數逐步精簡（人）.2 圖 4：公司人均創收 36.2萬元.2 圖 5：2023年公司營業收入同比+3.6%.2 圖 6：2023年

9、公司歸母凈利潤-8.5 億元.2 圖 7：公司費用率.3 圖 8：公司毛利率與凈利率.3 圖 9：公司經營性現金流凈額.3 圖 10：公司資產負債率.3 圖 11：經紀業務收入.4 圖 12：門店數量及直營比例.4 圖 13：資產管理業務收入.4 圖 14：資產管理業務 GTV.4 圖 15：公司管理房源數量.5 圖 16：平均出房天數及出租率.5 圖 17：新房業務收入.5 圖 18：新房業務毛利率.5 圖 19：商業租賃及服務業務收入.6 圖 20：公司研發費用.6 圖 21：月均 MAU 數量.6 表表 目目 錄錄 表 1：分業務收入及毛利率.7 表 2：可比公司估值.8 附表：財務預測

10、與估值.9 我愛我家（我愛我家（000560）2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 1 1 住房經紀龍頭，業績有望修復住房經紀龍頭，業績有望修復 我愛我家作為中國最早的全國性住房經紀企業之一，聚焦居住領域核心需求，主營二手我愛我家作為中國最早的全國性住房經紀企業之一，聚焦居住領域核心需求，主營二手住宅經紀、新房銷售及房屋資產管理，全方位服務居民居住資產的交易與運營。住宅經紀、新房銷售及房屋資產管理，全方位服務居民居住資產的交易與運營?；诙嗄甑匿J意進取，公司以專業、安全、高效的運營管理體系為支撐，緊隨互聯網與數字化浪潮，致力于提供數字化解決方案與一站式運營服務，現

11、已成為以居住交易為核心的互聯網人居服務平臺，為客戶提供高品質、一站式的居住全生命周期綜合服務。圖圖 1：公司發展歷史：公司發展歷史 數據來源：公司官網，西南證券整理 公司股權結構較為集中。公司股權結構較為集中。根據 2024 年一季報顯示，西藏太和先機投資管理有限公司持股占比 17.45%，為公司控股股東。謝勇先生通過自持及通過西藏太和先機投資管理有限公司持有合計我愛我家股份 54103 萬股，占總股本的 22.97，是公司的實際控制人。圖圖 2：公司股權結構：公司股權結構 數據來源：公司公告，西南證券整理 員工人數逐步精簡，人均創收穩步提升。員工人數逐步精簡，人均創收穩步提升。公司近年來聚焦

12、核心城市，提升服務品質，在職員工總人數減少。2023 年在職員工總數 33370 人，同比下降 1.3%，其中大學本科及大專占總員工比例 52.6%，自 2018 年以來提升了 6.3%，研究生占比 0.5%，員工受教育程度不斷提升。2023 年公司人均創收為 36.2 萬元，近 6 年公司人均創收總體穩步提升。我愛我家（我愛我家（000560）2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2 圖圖 3：公司員工人數逐步精簡（人）公司員工人數逐步精簡（人）圖圖 4：公司人均創收公司人均創收 36.2 萬元萬元 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理

13、 營業收入穩中有升，歸母凈利階段性承壓。營業收入穩中有升，歸母凈利階段性承壓。2023 年公司實現營業收入 120.9 億元，同比增長 3.6%，2018-2023 年 CAGR 為 2.5%。2023 年公司實現歸母凈利潤-8.5 億元，主要是受到部分非經營性以及一次性因素的影響，包括計提資產及信用減值準備、員工持股計劃、政府補貼退回、投資性房地產公允價值變動以及品牌升級帶來營銷費用增加。2024 年一季度公司收入 27.5 億元，同比下降 12.6%，實現歸母凈利潤約 0.25 億元。圖圖 5：2023 年公司營業收入同比年公司營業收入同比+3.6%圖圖 6：2023 年公司歸母凈利潤年公

14、司歸母凈利潤-8.5 億元億元 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 費用率總體平穩，盈利能力階段性承壓。費用率總體平穩，盈利能力階段性承壓。公司銷售和管理費用率總體穩定，2023 年公司管理和財務費用率分別為 9.6%和 5.4%，銷售費用率小幅上升至 5.4%。整體來看，公司三項費用率總計由 2018 年的 20.3%小幅上升至 2023 年的 21.7%，較為平穩。公司毛利率和凈利率持續承壓，分別由 2018 年的 30.2%和 6.5%降至 2023 年的 9.5%和-7.0%，壓力主要來自于市場下行與公司持續負擔相應必要成本。2023 年公司虧損局面有扭

15、轉跡象，毛利率同比提升 0.8pp 至 9.5%，隨著行業逐步回暖，預計公司毛利率和凈利率將恢復至正常水平。24261 22239 24477 25984 17234 17542 28154 25496 23853 24408 16456 15668 129 158 101 130 160 0100002000030000400005000060000201820192020202120222023大學本科及大專 大專以下 研究生 20.4 23.4 19.7 23.7 34.5 36.2 14.8%-15.7%20.0%45.7%5.0%-20%0%20%40%60%010203040201

16、820192020202120222023人均創收（萬元）yoy（右）106.9 112.1 95.7 119.6 116.7 120.9 4.9%-14.6%24.9%-2.4%3.6%-20%-10%0%10%20%30%04080120160201820192020202120222023營業收入（億元）yoy（右）6.3 8.3 3.1 1.6 -3.1 -8.5 31.1%-62.3%-47.6%-289.3%-173.9%-350%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%-10-50510201820192020202120222023歸母凈利潤（億元）

17、yoy（右）我愛我家（我愛我家（000560）2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 3 圖圖 7：公司費用率公司費用率 圖圖 8：公司毛利率與凈利率公司毛利率與凈利率 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 經營性現金流穩健，財務狀況總體平穩。經營性現金流穩健，財務狀況總體平穩。2023 年公司經營性凈現金流凈額為 46.7 億元，同比增長 8.4%，現金流充足。2018 年以來，資產負債率先上升后穩定在 70%左右，截至2023 年末資產負債率為 70.5%；近三年現金流量利息保障倍數由 3.7 持續恢復至 5.4，公司財務狀況總體平穩。

18、圖圖 9：公司經營性現金流凈額公司經營性現金流凈額 圖圖 10：公司資產負債率公司資產負債率 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 2 四大業務穩健發展，加快數字化轉型四大業務穩健發展，加快數字化轉型 經紀業務營收承壓，精簡門店控制風險。經紀業務營收承壓，精簡門店控制風險。通過二十三年的全國布局和深耕核心城市的積累，公司打造了一張龐大的“融入社區的線下門店網絡”，規模和運營質量保持行業前列。經紀業務營收在 2018-2022 年受市場變化影響相對承壓，總體維持在 50億的營收規模，2023年實現 15.9%的增長，有明顯恢復態勢。門店總數在 2018-2021 年

19、呈現穩步增長的趨勢，從3200 家增加到了 4613 家，而 2022 年開始門店數量減少，2023 年降至 2853 家；同時直營門店比例顯著提升，2020 年的直營比例為 47.5%，到 2023 年大幅增長至 81.4%。近年，公司聚焦于風險控制和運營效能的提升，果斷采取措施精簡加盟模式下的非高效業務板塊，并退出了存在系統性經營風險的區域市場。這一系列舉措不僅縮減了加盟體系中拖累整體效能的部分，還有效控制了公司面臨的運營和品牌風險，優化了業務結構。9.1%8.9%8.5%8.4%5.0%6.7%9.6%9.7%10.7%11.7%9.3%9.6%1.6%1.8%1.9%4.0%5.8%5

20、.4%0%2%4%6%8%10%12%14%201820192020202120222023銷售費用率(%)管理費用率(%)財務費用率(%)30.2%30.5%26.2%18.2%8.7%9.5%6.5%7.6%3.4%1.1%-2.8%-7.0%-10%0%10%20%30%40%201820192020202120222023毛利率(%)凈利率(%)8.1 11.8 22.4 21.3 43.1 46.7 47.2%89.3%-5.0%102.3%8.4%-40%0%40%80%120%01020304050201820192020202120222023經營性現金流量凈額（億元）yoy（

21、右）48.3%46.9%48.4%67.5%68.1%70.5%69.2%83.2%38.2%24.2%33.7%30.6%5.2 6.9 12.4 3.7 5.1 5.4 0510150%20%40%60%80%201820192020202120222023資產負債率(%)EBITDA/帶息債務 現金流量利息保障倍數 我愛我家（我愛我家（000560）2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 4 圖圖 11：經紀業務收入經紀業務收入 圖圖 12：門店數量及直營比例門店數量及直營比例 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 資產管理業務表現亮

22、眼，運營能力良好。資產管理業務表現亮眼，運營能力良好。資產管理業務隸屬于公司旗下的“相寓”品牌，其運營的住房租賃管理服務源自集團自 2001 年起在北京啟動的房屋管家業務。公司創建了國內最早的房屋資產管理服務，是擁有超 20 年住房租賃管理經驗的先行者。2021 年與 2022年資產管理業務營收分別實現了 96.7%和 75.3%的高速增長，2023 年仍保持正增長至 57.6億元，總交易金額（GTV）在 2021-2023 年穩定在 165 億元左右；房源數量經過 2019-2020年的調整后穩步回升至 2023 年的 27.1 萬套，平均出房天數由 2018 年的 9.7 減少至 2023

23、年的 8.3，出租率長期穩定在 95%左右，2023 年提升至 96.4%。圖圖 13：資產管理業務收入資產管理業務收入 圖圖 14：資產管理業務資產管理業務 GTV 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 54.9 57.2 52.4 50.3 35.3 40.9 4.3%-8.4%-4.0%-29.8%15.9%-40%-30%-20%-10%0%10%20%0102030405060201820192020202120222023營業收入（億元）yoy3200 3400 4000 4613 3583 2853 47.5%57.5%66.1%81.4%0%20%

24、40%60%80%100%010002000300040005000201820192020202120222023門店數量 直營比例 16.5 18.7 16.4 32.2 56.5 57.6 13.1%-12.5%96.7%75.3%1.9%-40%0%40%80%120%0204060201820192020202120222023營業收入（億元）yoy163.7 163.3 169.0 -0.2%2.6%-1%0%1%2%3%050100150200202120222023GTV（億元）yoy 我愛我家（我愛我家（000560）2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明

25、部分 5 圖圖 15：公司管理房源數量公司管理房源數量 圖圖 16：平均出房天數及出租率平均出房天數及出租率 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 新房業務營收承壓，強化運營提升質量。新房業務營收承壓，強化運營提升質量。新房業務營收在 2018-2023 年先增后減，從16.4 億元增長至 2021 年的 20.2 億元，隨后兩年受市場下行的影響下滑至 11.1 億元。2023年，公司新房業務收入同比下降 12.6%，毛利率同比微增至 12.6%；總交易額（GTV）約為453 億元，同比下降 6.6%。公司全面完成了新房 CBS2.0 系統的部署，有效增強了業務流

26、程的管控能力，提高了運營效率。針對全國新房市場投資消費雙降及行業頻繁出現的風險，公司秉持“控規模、保質量、增效率”的經營原則，在確保收入質量的基礎上發展新房銷售業務，與央企、國企等品牌開發商建立深度合作，強化業務回款流程管理，促進業務可持續發展。圖圖 17：新房業務收入新房業務收入 圖圖 18：新房業務毛利率新房業務毛利率 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 深耕客戶消費需求，保障運營穩定高效。深耕客戶消費需求，保障運營穩定高效。公司擁有完整商業資管產業鏈，通過“昆百大”品牌運營購物中心、百貨、寫字樓等多樣化商業項目，品牌享有高認可度。商業租賃及服務板塊在 20

27、18-2023 年營收從 2.0 億元增長至 4.1 億元，2023 年實現了 4.6%的增長，恢復了上升趨勢。2023 年，面對復雜的市場情況，昆百大深耕客戶需求分析與會員服務，挖掘客群消費升級與代際變化需求，針對性地優化品牌消費體驗。通過發揮企業品牌的影響力優勢，昆百大強化招商吸引更多知名品牌入駐，調整與優化業態組合，使得消費場景更具吸引力，有效保障了運營的穩定性和高效性。30.3 27.6 23.6 25.3 25.4 27.1 19.0%-8.9%-14.5%7.2%0.4%6.7%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%010203040201820192020

28、202120222023房源數量（萬套）yoy9.7 12.6 11.1 7.8 9.4 8.3 94.9%95.0%94.4%95.4%94.1%96.4%93%93%94%94%95%95%96%96%97%97%0481216201820192020202120222023平均出房天數 出租率 16.4 19.1 17.2 20.2 12.7 11.1 16.5%-9.8%17.7%-37.2%-12.6%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0510152025201820192020202120222023營業收入（億元）yoy28.9%19.8%22.9%22.7%

29、12.5%12.6%0%10%20%30%40%201820192020202120222023 我愛我家（我愛我家（000560）2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 6 圖圖 19：商業租賃及服務業務收入商業租賃及服務業務收入 數據來源：公司公告，西南證券整理 研發投入持續增長，數字化轉型成果顯著。研發投入持續增長，數字化轉型成果顯著。公司在 2018-2023 年研發投入顯著增加，至2023 年研發費用達到 4009.6 萬元。同時，月均活躍用戶數在 2018-2021 年穩步增長，隨后兩年雖有所下降但維持高位。通過持續增加研發投入，公司有力推進了數字化轉型進程

30、，有效融合了房地產經紀服務與智能科技，實現了服務的標準化、線上化及智能化。數字化建設涵蓋了從經紀人效率提升、消費者體驗優化到平臺管理強化的全方位升級。2023 年，公司數字化成果顯著，移動端客戶占比進一步提升，線上報盤占比提升至 14.5%，同時 SSC 商機中臺的高效運作，提供了超過 211 萬個線上商機。圖圖 20：公司研發費用公司研發費用 圖圖 21：月均月均 MAU數量數量 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 2.0 2.1 2.3 4.7 3.9 4.1 3.8%11.4%99.8%-16.2%4.6%-40%-20%0%20%40%60%80%100

31、%120%01122334455201820192020202120222023營業收入（億元）yoy372 2733 3132 3698 4010 14.6%18.1%8.4%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%01000200030004000500020192020202120222023研發費用（萬元）yoy742 854 1067 1693 1590 1470 15%25%59%-6%-8%-20%0%20%40%60%80%0400800120016002000201820192020202120222023月均MAU數量（萬）yoy 我愛我家（我愛我家（0005

32、60）2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 7 3 盈利預測與估值盈利預測與估值 3.1 盈利預測盈利預測 關鍵假設：關鍵假設：假設 1：受益于經濟復蘇、政策支持以及流動人口規模的持續擴大，“相寓”品牌持續向好，預計 2024-2026 年公司資產管理業務收入增速分別為 8%/7%/6%。假設 2：各城市房地產政策的持續放松加碼，剛性及改善型購房需求逐步回歸，預計2024-2026 年公司經紀業務收入增速分別為 15%/14%/13%。假設 3：國內新房市場表現依然相對疲弱，延續弱復蘇態勢，預計 2024-2026 年公司新房業務收入增速分別為-5%/-2%/2%?；?/p>

33、于以上假設，我們預測公司 2024-2026 年分業務收入成本如下表：表表 1：分業務收入及毛利率：分業務收入及毛利率 單位：百萬元單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 資產管理業務 收入 5755.5 6215.9 6651.0 7050.1 增速 1.9%8.0%7.0%6.0%毛利率-5.4%-3.0%-1.0%2.0%經紀業務 收入 4093.7 4707.8 5366.8 6064.5 增速 15.9%15.0%14.0%13.0%毛利率 20.1%22.0%22.5%23.0%新房業務 收入 1110.2 1054.7 1033.6 1054.2 增速-12

34、.6%-5.0%-2.0%2.0%毛利率 12.6%12.5%12.5%12.5%其他 收入 1132.4 1155.0 1178.1 1201.7 增速-7.6%2.0%2.0%2.0%毛利率 43.1%43.0%45.0%47.0%合計 收入 12091.7 13133.4 14229.6 15370.6 增速 3.6%8.6%8.3%8.0%毛利率 9.5%11.3%12.7%14.5%數據來源：Wind，西南證券 3.2 相對估值相對估值 選取貝殼-W 作為可比公司，可比公司 2026 年平均 PE 為 16.3 倍。公司為房地產經紀龍頭企業，市占率有望穩步提升，考慮到公司利潤受行業周

35、期影響處于修復過程，且 A 股與H 股存在估值差異，給予公司 2026 年 20 倍 PE，對應目標價 2.40 元，首次覆蓋給予“買入”評級。我愛我家（我愛我家（000560）2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 8 表表 2：可比公司估值：可比公司估值 證券代碼證券代碼 可比公司可比公司 市值（億元）市值（億元）歸母凈利潤歸母凈利潤(百萬元百萬元)PE（倍）（倍）2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 2423.HK 貝殼-W 1,453.2 5,883 5,982 7,265 8,914 24.7 24.3

36、 20.0 16.3 平均值 24.7 24.3 20.0 16.3 數據來源：Wind，西南證券整理 4 風險提示風險提示 房地產銷售恢復不及預期、政策寬松不及預期等風險。我愛我家（我愛我家（000560）2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 9 附表：財務預測與估值附表：財務預測與估值 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 12091.73 13133.37 14229.57 15370.56 凈利潤-849.96 104.3

37、3 174.43 283.51 營業成本 10947.07 11655.65 12429.20 13138.15 折舊與攤銷 437.40 285.35 337.60 391.04 營業稅金及附加 60.63 68.59 73.32 79.56 財務費用 655.41 651.13 655.19 681.66 銷售費用 807.71 788.00 825.32 860.75 資產減值損失-318.42 -150.00 -125.00 -70.00 管理費用 1120.60 1182.00 1280.66 1383.35 經營營運資本變動 897.36 -987.35 -125.90 -258.

38、53 財務費用 655.41 651.13 655.19 681.66 其他 3851.70 -1148.18 -880.81 -892.73 資產減值損失-318.42 -150.00 -125.00 -70.00 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額 4673.47 -1244.72 35.51 134.96 投資收益 32.25 1210.00 1120.00 1030.00 資本支出 93.56 -600.00 -600.00 -650.00 公允價值變動損益-75.83 -30.00 -15.00 -10.00 其他 8283.73 603.35 832.82 760.54 其他經營

39、損益 0.00 0.00 0.00 0.00 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額 8377.29 3.35 232.82 110.54 營業利潤營業利潤-846.33 118.00 195.89 317.09 短期借款-688.05 -10.19 -200.00 -200.00 其他非經營損益-9.72 -2.08 -2.08 -2.08 長期借款 455.00 200.00 0.00 0.00 利潤總額利潤總額-856.05 115.93 193.81 315.01 股權融資 30.98 0.00 0.00 0.00 所得稅-6.08 11.59 19.38 31.50 支付股利 0.00

40、 0.00 0.00 0.00 凈利潤-849.96 104.33 174.43 283.51 其他-12994.21 1022.03 344.81 318.34 少數股東損益-1.67 0.21 0.35 0.57 籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額-13196.28 1211.85 144.81 118.34 歸屬母 公 司 股 東 凈 利 潤 -848.29 104.12 174.08 282.95 現金流量凈額現金流量凈額-145.34 -29.53 413.14 363.83 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 財務分析指標財務分

41、析指標 2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 3561.44 3531.92 3945.06 4308.89 成長能力成長能力 應收和預付款項 3300.54 3856.72 4206.20 4658.88 銷售收入增長率 3.58%8.61%8.35%8.02%存貨 455.68 463.96 495.16 523.67 營業利潤增長率-194.64%113.94%66.00%61.88%其他流動資產 4483.39 4869.71 5197.11 5525.64 凈利潤增長率-156.16%112.27%67.18%62.54%長期股權投資 94.41 94.41 94

42、.41 94.41 EBITDA 增長率-72.90%327.83%12.73%16.92%投資性房地產 2436.03 2762.68 2764.86 2734.32 獲利能力獲利能力 固定資產和在建工程 908.15 966.21 1019.51 1116.87 毛利率 9.47%11.25%12.65%14.52%無形資產和開發支出 5810.35 6121.06 6384.27 6599.99 三費率 21.37%19.96%19.40%19.03%其他非流動資產 11326.60 11222.48 11138.36 11074.25 凈利率-7.03%0.79%1.23%1.84%資

43、產總計資產總計 32376.59 33889.13 35244.94 36636.91 ROE-8.89%1.12%1.83%2.90%短期借款 1210.19 1200.00 1000.00 800.00 ROA-2.63%0.31%0.49%0.77%應付和預收款項 2487.49 2692.85 2902.79 3109.00 ROIC-8.03%23.64%19.42%20.04%長期借款 1057.87 1257.87 1257.87 1257.87 EBITDA/銷售收入 2.04%8.03%8.35%9.04%其他負債 18064.41 19404.28 20575.72 216

44、77.96 營運能力營運能力 負債合計負債合計 22819.95 24555.00 25736.38 26844.83 總資產周轉率 0.37 0.40 0.41 0.43 股本 2355.50 2355.50 2355.50 2355.50 固定資產周轉率 43.03 43.29 39.63 35.38 資本公積 5462.73 5462.73 5462.73 5462.73 應收賬款周轉率 9.89 11.17 11.06 10.81 留存收益 1325.99 1430.12 1604.20 1887.14 存貨周轉率 22.60 25.29 25.80 25.69 歸屬母公司股東權益 9

45、471.07 9248.35 9422.43 9705.38 銷售商品提供勞務收到現金/營業收入 107.36%少數股東權益 85.57 85.78 86.13 86.70 資本結構資本結構 股東權益合計股東權益合計 9556.64 9334.13 9508.56 9792.08 資產負債率 70.48%72.46%73.02%73.27%負債和股東權益合計 32376.59 33889.13 35244.94 36636.91 帶息債務/總負債 9.94%10.01%8.77%7.67%流動比率 0.71 0.70 0.72 0.74 業績和估值指標業績和估值指標 2023A 2024E 2

46、025E 2026E 速動比率 0.68 0.68 0.69 0.71 EBITDA 246.47 1054.48 1188.68 1389.79 股利支付率 0.00%0.00%0.00%0.00%PE-5.28 42.98 25.71 15.82 每股指標每股指標 PB 0.47 0.48 0.47 0.46 每股收益-0.36 0.04 0.07 0.12 PS 0.37 0.34 0.31 0.29 每股凈資產 4.06 3.96 4.04 4.16 EV/EBITDA-20.39 -3.54 -2.80 -2.01 每股經營現金 1.98 -0.53 0.02 0.06 股息率 0.

47、00%0.00%0.00%0.00%每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 數據來源：Wind，西南證券 我愛我家（我愛我家（000560）2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 分析師承諾分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業評級（另

48、有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 個月內的相對市場表現，即：以報告發布日后 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準。公司評級公司評級 買入：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 20%以上 持有：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 10%與 20%之間 中性：未來 6 個月內，個股相對同期相關證

49、券市場代表性指數漲幅介于-10%與 10%之間 回避：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-20%以下 行業評級行業評級 強于大市：未來 6 個月內，行業整體回報高于同期相關證券市場代表性指數 5%以上 跟隨大市：未來 6 個月內，行業整體回報介于同期相關證券市場代表性指數-5%與 5%之間 弱于大市：未來 6 個月內，行業整體回報低于同期相關證券市場代表性指數-5%以下 重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格

50、。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報

51、告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。本報告及附錄版權為西南證券所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券”，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。