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1、 摘要 摘要 2024 年 1-2 月，珠三角多項指標實現開門紅，供需兩端同時發力推動經濟穩定增長，珠江東西兩岸城市復蘇節奏各有特色。具體來看，多數城市工業生產明顯上揚，惠州珠海江門增勢可喜；固定資產投資增速大幅反彈，深圳中山遙遙領先；政策支持和經營改善推動民間投資復蘇，外商投資仍偏謹慎；大部分城市消費增速繼續沖高，東莞惠州領銜；進、出口在低基數效應下大幅反彈，深圳領跑。香港旅游持續回暖，樓市全面放松，但貿易形勢仍嚴峻。澳門旅游業和博彩業創新高，橫琴封關運行將進一步助力地區產業多元化發展。展望 2024 年二季度灣區經濟形勢，本文認為：（1）基建、工業技改有望合力拉動投資持續增長；（2）旅游、

2、智能手機等電子產品將是大灣區消費的主要看點；（3）內外需改善背景下外貿仍具韌性，但地緣政治和貿易限制將使外貿不確定性增加。_ 北大匯豐智庫經濟組、前海中英研究院（撰稿人：岑維、王若林）成稿時間：2024 年 04 月 25 日|總第 94 期|2023-2024 學年第 20 期 聯系人：程云（0755-26032270，）經濟分析系列 1 一、2024 年一季度灣區經濟形勢分析 1.珠三角九市：多項指標開門紅，珠江東西兩岸城市各有特色（1）多數城市工業生產實現開門紅，惠州珠海江門增勢可喜 2024 年 1-2 月，珠三角九市工業生產基本全面實現開門紅，為全年工業生產打開良好開端。2024 年

3、 1-2 月，珠三角九市工業生產基本全面實現開門紅，為全年工業生產打開良好開端。分城市看（圖 1），廣州、深圳、東莞、中山在去年同期低基數（-12.4%、0.8%、-13.6%、-4.3%）基礎上實現高速增長，工業增加值增速分別達到 7%、13.5%、20.2%、13.2%，較去年四季度有跳躍式反彈?；葜?、珠海、江門在去年同期正增長（4.6%、5.4%、3.8%）的基礎上進一步發力，工業增加值增速分別達到10.2%、19.7%、9.3%，增勢可喜。佛山、肇慶在去年同期高基數（9.8%、10%）基礎上增速有所回落，但仍實現了 1.2%和 4.1%的正增長。在珠三角各市的強有力拉動下，廣東工業增加

4、值增速攀升至 10.6%，超過全國的 7%，突顯制造業大省的生產韌性。在珠三角各市的強有力拉動下，廣東工業增加值增速攀升至 10.6%，超過全國的 7%，突顯制造業大省的生產韌性。圖 1 工業增加值累計同比 圖 1 工業增加值累計同比 數據來源：wind，北大匯豐智庫 全球消費電子市場復蘇和人工智能行業火爆是推動珠三角城市工業生產增長的重要原因。我們在去年四季報全球消費電子市場復蘇和人工智能行業火爆是推動珠三角城市工業生產增長的重要原因。我們在去年四季報1 1中已經指出全球電子行業復蘇對于廣州、東莞等中已經指出全球電子行業復蘇對于廣州、東莞等-15.0-10.0-5.00.05.010.015

5、.020.0廣州深圳佛山東莞惠州中山珠海江門肇慶%2024 年一季度粵港澳大灣區經濟分析報告 2 大灣區城市電子信息行業生產的支撐作用，這一趨勢在今年一季度得到進一步驗證。大灣區城市電子信息行業生產的支撐作用，這一趨勢在今年一季度得到進一步驗證。1-2 月，廣州廣州電子產品制造業增長 16.5%，深圳深圳計算機、通信和其他電子設備制造業增長 19.1%，東莞東莞電子信息制造業增長 34.3%，中山中山計算機、通信和其他電子設備制造業增長 37.4%，惠州惠州電子行業增長 20.3%，珠海珠海電子信息和家電電氣行業分別增長 9.4%、39.8%。與此同時，AI 芯片的大爆發和廣泛應用也為智能手機

6、、智能可穿戴設備、智能家居以及存儲芯片、半導體器件、集成電路等產品提供了廣闊的市場。江門與此同時，AI 芯片的大爆發和廣泛應用也為智能手機、智能可穿戴設備、智能家居以及存儲芯片、半導體器件、集成電路等產品提供了廣闊的市場。江門的空調、電路板等相關產品產量分別增長 29.9%、12.8%，佛山佛山的電子元件、光電子器件等產品產量增速高達 26.5%和 42.8%，東莞東莞的集成電路、半導體存儲盤、智能手機等產品產量分別增長 106.7%、78.7%、36.5%?；葜莼葜莸闹悄苁謾C、液晶顯示屏產量分別增長 98.9%、94.9%，深圳深圳的電子元件產量增長 66%。（2）固定資產投資增速大幅反彈，

7、深圳中山遙遙領先 2024 年 1-2 月，珠三角城市的固定資產投資增速相比去年四季度有明顯反彈2024 年 1-2 月，珠三角城市的固定資產投資增速相比去年四季度有明顯反彈（圖 2），推動廣東省固定資產投資增速上揚至 4，推動廣東省固定資產投資增速上揚至 4.3%，領先全國 0.1 個百分點。這主要得益于三產投資的持續修復.3%，領先全國 0.1 個百分點。這主要得益于三產投資的持續修復（圖 4），其中，基建投資快速增長是重要兜底力量。房地產投資趨勢分化，去年相對堅挺的深圳、東莞大幅減少開發投資；而原本跌勢慘重的中山、珠海、肇慶降幅收窄；廣州、惠州維持小幅下降；佛山、江門持續大幅下滑，其中，

8、基建投資快速增長是重要兜底力量。房地產投資趨勢分化，去年相對堅挺的深圳、東莞大幅減少開發投資；而原本跌勢慘重的中山、珠海、肇慶降幅收窄；廣州、惠州維持小幅下降；佛山、江門持續大幅下滑（圖 5）。二產投資持續正增長，仍是拉動固定資產投資的重要動力，但城市之間的差異懸殊。二產投資持續正增長，仍是拉動固定資產投資的重要動力，但城市之間的差異懸殊（圖 3）。分城市看，深圳和中山的固定資產投資增速分別達到 13%和 17.1%，在珠三角城市中遙遙領先。深圳深圳主要得益于二產投資的強勢拉動，1-2 月其二產投資增速高達 82%，其中制造業投資增速為 96.4%，制造業中的電子及通信設備制造投資增長157.

9、4%，凸顯了深圳在 AI 技術大發展、電子信息行業復蘇背景下積極搶占戰略高地的決心和行動。今年 1 月，深圳發布了全國首個 AI 新政（深圳市前海深港現代服務業合作區管理局關于支持人工智能高質量發展高水平應用的若干措施），為構建全球領先的人工智能創新中心和國家人工智能創新應用先導區提供具體支持措施。2 月發布的年度重大項目清單中，涉及制造業的占比 36.3%，方正微半導體基地、華潤微電子 12 英寸生產線、欣旺達鋰離子電池智能制造產業園建設項目加快推進，年內還將有 2 個百億元級項目開工。但房地產的拖累明顯，一方面需求經濟分析系列 3 不足嚴重影響地產商投資信心，1-2 月商品房銷售面積下降

10、11.1%；另一方面原先以市場為主體的城中村改造項目因開發商資金短缺大面積擱置，以政府主導的城中村改造新政銜接還需時間。中山中山的二產投資（48.5%，僅次于深圳）和三產投資（5.8%，居珠三角城市首位）均是重要拉動力量。二產投資中工業技術改造投資增長 100.2%，成為重要助推力量。今年 2 月初，中山發布推動工業企業加快實施技術改造若干措施，支持企業采用新技術、新工藝、新設備、新材料對現有設施、工藝條件及生產服務等進行改造提升。這與我們此前在全球貿易疲弱形勢下廣東的外貿表現及應對報告中提出的“引導傳統優勢產業采用新技術、新材料、新工藝和新模式實現產業轉型升級，挖掘新的優勢和賣點；打造各類傳

11、統優勢產業集群，以規模效應和品牌效應形成全國或全球名片”不謀而合。三產投資中，基建投資增長 14%，房地產投資降幅顯著收窄，由去年底的-25.9%修復至今年初的-0.1%，收窄幅度遠超其他城市。中山新發布的促進工業和房地產業高質量發展若干措施允許先建設后補款，緩解開發商的資金壓力，有利于加快項目用地開發建設。圖 2 固定資產投資累計同比 圖 2 固定資產投資累計同比 數據來源：各城市統計局，wind，北大匯豐智庫 廣州、東莞、珠海、肇慶的固定資產投資增速分別為 3.8%、6.5%、4.6%、3.7%，-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.0廣州深圳佛山東莞惠州

12、中山珠海江門肇慶%2024 年一季度粵港澳大灣區經濟分析報告 4 較去年四季度均有提升，特別是珠海和肇慶珠海和肇慶，結束了一年的低位負增長狀態，重新進入正增長區間，二產投資快速增長（11.8%、24%）是主要動力，三產投資特別是房地產投資降幅收窄（21.7 個百分點、10.7 個百分點）也是因素之一。廣州、東莞廣州、東莞的基建投資推動作用明顯，1-2 月增速分別為 25.3%、33.7%，占據珠三角前兩位?；葜?、江門和佛山惠州、江門和佛山的固定資產投資表現欠佳，一方面與二產投資在去年同期高基數基礎上增長有限相關，惠州 1-2 月的二產投資增速僅有 0.4%，是九市中最低的；另一方面也與房地產市

13、場的不景氣有關，佛山 1-2 月的房地產投資進一步下滑至-38.3%，商品房庫存數量高以及主要房企碧桂園經營不善影響投資信心?？硕饠祿@示，截至 3 月，佛山商品住宅庫存約 8.6 萬套，按當前消化速度算，去化周期約 19.8 個月，超過業內公認庫存警戒線，創 6 年新高。碧桂園因 16 億港元貸款及應計利息未支付被提出清盤呈請，隨后不久 3 位獨立董事提出辭任，對佛山樓市信心影響較大。圖 3 第二產業投資累計同比 圖 4 第三產業投資累計同比 圖 3 第二產業投資累計同比 圖 4 第三產業投資累計同比 數據來源：wind，北大匯豐智庫 數據來源：wind，北大匯豐智庫 0.010.020.

14、030.040.050.060.070.080.090.0100.0廣州深圳佛山惠州中山珠海江門肇慶%-35.0-30.0-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.0廣州深圳佛山惠州中山珠海江門肇慶%經濟分析系列 5 圖 5 房地產開發投資累計同比 圖 5 房地產開發投資累計同比 數據來源：各市統計局，wind，北大匯豐智庫（3）政策支持和經營改善推動民間投資復蘇，外商投資仍偏謹慎 2024 年 1-2 月，珠海、深圳、江門、廣州、肇慶的民間投資增速明顯反彈，分別達到 16%、8.3%、2.6%、2.1%、-8.1%（圖 6）。珠海和廣州的高增速既有去年同期低基

15、數（-31.1%、-16%）的影響，也與政府對民營企業的關注和支持有關。珠海珠海和廣州的高增速既有去年同期低基數（-31.1%、-16%）的影響，也與政府對民營企業的關注和支持有關。珠海工商聯年初在民營企業高質量發展大會上指出要擴大在高科技生產力方面的民間投資；后續還將出臺珠海市進一步促進民營經濟發展壯大的若干措施 珠海市關于進一步激發民間投資活力的若干措施 等政策文件，促進民營經濟做大做優做強。廣州廣州在去年 11 月底發布廣州市進一步促進民間投資高質量發展若干政策措施，鼓勵民間投資參與基礎設施、城中村改造等 7 個領域建設，支持民企參與國企混改。今年 5 月還將正式實施廣州市支持民營經濟發

16、展條例，以立法形式加大對民企用地、融資、用人的支持。深圳深圳的民間投資一直處于較高水平，今年初進一步提速。政府一方面加大對民營企業融資支持，另一方面協助解決民營企業經營過程中遇到的實際業務挑戰。深圳發改委廣泛征集民營企業出海服務需求，如搭建“出?！本C合服務平臺，組織香港和深圳專業服務機構、行業商協會、產業聯盟等一流服務機構舉辦專場對接活動等。江門江門的民間投資一直處于相對穩定的狀態，一方面在于政府定位清晰，年初的-50.0-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.02022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08202

17、2-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02廣州深圳佛山東莞惠州中山珠海江門肇慶%2024 年一季度粵港澳大灣區經濟分析報告 6 高質量發展大會上多次提出對接深圳，招商引資，承接相關產業轉移；另一方面也與政府對民企的切實支持有關，江門市促進民營經濟發展壯大若干措施提出加大政府支持中小企業力度等 33 條措施，助力民企增收降本。肇慶民間投資延續去年下半年修復趨勢，降幅持續收窄，預計將很快轉負為正。

18、民營企業自身生產經營的改善也是導致其投資信心增加的原因。民營企業自身生產經營的改善也是導致其投資信心增加的原因。我們觀察到廣州、珠海、江門、肇慶民營企業或小微企業的生產增速均領先國有企業或大型企業。深圳、珠海的企業營收在去年正增長基礎上仍有突破，分別達到 13.2%、7.9%。在上述城市拉動下，1-2 月廣東省民間投資增速達到 1.1%，領先全國（0.4%）0.7個百分點，19 個月以來首次轉負為正（圖 8）。但惠州的民間投資增速進一步下調至-9.5%，當前珠三角民企投資可能以試探性復蘇為主，是否能持續還需觀察。當前珠三角民企投資可能以試探性復蘇為主，是否能持續還需觀察。外商投資方面，外商投資

19、方面，1-2 月珠海、江門、中山的外商直接投資實際使用額增速較四季度明顯改善（圖 7），珠海、江門很大程度上與去年低基數（-37%、-56.7%）有關，中山在去年 111.2%的基礎上仍有 0.2%的正增長，但三個城市投資規模均較為有限（3.3 億元、3.2 億元、2.7 億元），投資規模相對較大的幾個城市中，廣州（73.6 億元）和惠州（10.2 億元）投資增速改善，分別為-4.7%、1%；深圳（70.4億元）和佛山（9.7 億元）投資增速繼續下調，分別為-31.4%、-36.5%。結合廣東全省的外商投資增速（-10%）和全國外商投資增速（-19.9%）來看（圖 9），當前外資仍比較謹慎，一

20、方面與發達國家限制高科技產業在華投資有關，另一方面與新興市場對外資吸引力增加有關。當前外資仍比較謹慎，一方面與發達國家限制高科技產業在華投資有關，另一方面與新興市場對外資吸引力增加有關。據越媒數據，2024 年前兩個月，越南的外資注冊投資資金為 42.9 億美元，增長 38.6%，遠高于去年同期的水平；外資到位資金28 億美元，增長 9.8%。在外商對華投資總體情緒不高的情況下，珠三角需以更開放的姿態處理好與外資關系，為全國探索出路。經濟分析系列 7 圖 6 珠三角城市民間投資累計同比 圖 7 珠三角城市實際使用外資累計同比 圖 6 珠三角城市民間投資累計同比 圖 7 珠三角城市實際使用外資累

21、計同比 數據來源：wind，北大匯豐智庫 數據來源：wind，北大匯豐智庫 圖 8 廣東和全國民間投資累計同比 圖 9 廣東和全國實際使用外資累計同比 圖 8 廣東和全國民間投資累計同比 圖 9 廣東和全國實際使用外資累計同比 數據來源：wind，北大匯豐智庫 數據來源：wind，北大匯豐智庫（4）大部分城市消費增速繼續沖高，東莞惠州領銜 2024 年 1-2 月，在元旦、春節假期加持下，大部分珠三角城市消費增速進一步沖高2024 年 1-2 月，在元旦、春節假期加持下，大部分珠三角城市消費增速進一步沖高（圖 10）。東莞、惠州社消增速分別達到 9.1%和 9%，領銜珠三角消費復蘇。佛山、中山

22、、珠海、江門社消增速較去年四季度進一步抬升，分別達到 6.2%、6.9%、6.9%、3.6%。廣州、深圳增速分別為 6.5%、5.6%，有所下調。肇慶在去年同期-3.2%-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.02023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-02廣州深圳惠州珠海江門肇慶%-60.0-20.020.060.0100.0140.0180.0廣州深圳佛山惠州中山珠海江門肇慶%-15.0-10.0-5.00.05.010.015.0廣東全國%

23、-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.0廣東全國%2024 年一季度粵港澳大灣區經濟分析報告 8 的基礎上僅實現了 2.2%的增長。與 2019 年同期消費水平相比，多數城市 5 年平均增速都超過 4%（廣州 5%、深圳 11.9%、佛山 4%、東莞 10.7%、惠州 8.9%、中山 4.5%、肇慶 6.4%），但珠海和江門尚未恢復到 2019 年同期水平。深圳的社消規模當月值（1-2 月總體數取平均）低于 2023 年下半年各月，需警惕消費乏力。廣州的社消規模當月值（1-2 月總體數取平均）居珠三角首位，創歷史新高，春節假期接待游客 1555 萬人次，其中

24、外地游客占比 40%，同比成倍增長，旅游收入增長 65%。3 月末統計局數據顯示廣州去年末常住人口再創新高，達 1883 萬人，突顯老城新魅力。從消費結構上看，1-2 月珠三角城市餐飲收入增速有所下調，但依然處于高位，領先社消增速從消費結構上看，1-2 月珠三角城市餐飲收入增速有所下調，但依然處于高位，領先社消增速（圖 11）；商品零售增速穩中有增；商品零售增速穩中有增（圖 12）。與全國平均水平相比，廣東餐飲收入增速落后，商品零售增速領先，。與全國平均水平相比，廣東餐飲收入增速落后，商品零售增速領先，顯示春節務工人員返鄉對于消費結構的短期影響。顯示春節務工人員返鄉對于消費結構的短期影響。圖

25、10 社會消費品零售總額累計同比 圖 10 社會消費品零售總額累計同比 數據來源：wind，北大匯豐智庫-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.014.016.0廣州深圳佛山東莞惠州中山珠海江門肇慶%經濟分析系列 9 圖 11 餐飲收入累計同比 圖 11 餐飲收入累計同比 數據來源：wind，北大匯豐智庫 圖 12 商品零售累計同比 圖 12 商品零售累計同比 數據來源：wind，北大匯豐智庫 （5）進、出口在低基數效應下大幅反彈，深圳領跑 2024 年 1-2 月，廣東的進、出口增速分別為 21.5%、26.8%，遠遠領先全國水平（6.7%、10.3%）2024

26、年 1-2 月，廣東的進、出口增速分別為 21.5%、26.8%，遠遠領先全國水平（6.7%、10.3%）（圖 13、圖 14），珠三角城市進、出口明顯反彈，增速沖高，珠三角城市進、出口明顯反彈，增速沖高（圖15、圖 16），去年低基數效應是主要原因。出口方面，深圳表現最為亮眼，去年初在全國外貿承壓背景下艱難保住 0.4%的正增長，今年初出口增速高達 53.1%，在珠三角乃至全國均遙遙領先。除低基數效應外，貿易主體、貿易形式、貿易產品方-60.0-40.0-20.00.020.040.060.0廣州深圳佛山惠州中山珠海江門肇慶%-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.0廣州

27、深圳佛山惠州中山珠海江門肇慶%2024 年一季度粵港澳大灣區經濟分析報告 10 面的原因值得關注。深圳民營企業深圳民營企業作為外貿主體力量（貿易額占比超 7 成），今年初生產和出口交貨值增長明顯，且越來越多企業通過 AEO 認證AEO 認證2獲得更加便利的國際貿易通關待遇，助力出口提質增效（深圳 AEO 企業總量突破 500 家，以 0.26%的企業數占比貢獻了 47%的進出口值）?？缇畴娚炭缇畴娚藤Q易新業態的持續擴大也為更多企業走向國際市場提供支持（年初以來深圳機場跨境電商貨物量比去年翻一倍）。全球消費電子市場回暖全球消費電子市場回暖也為深圳的手機、電腦、家電、音視頻設備等電子產品提供了廣闊

28、的市場需求（增長 24.7%）。中山、珠海、江門、廣州出口增速分別為 27.8%、23.6%、21.1%、20.4%，惠州和東莞的增速分別為 15.9%、10.5%，佛山走勢則大不相同，繼去年10月以來出口增速墊底之后，今年初更是加速下滑，降幅高達23.9%。若用 2022-2024 兩年平均出口增速來看，若用 2022-2024 兩年平均出口增速來看，深圳仍增長 23.9%，珠海增長 5.2%，惠州和江門分別增長 0.7%和 0.4%，廣州、佛山、東莞、中山則都呈負增長。因此，短期外貿形勢雖有改觀，但中長期仍面臨較大挑戰值得關注。圖 13 廣東和全國出口累計同比 圖 14 廣東和全國進口累計

29、同比 圖 13 廣東和全國出口累計同比 圖 14 廣東和全國進口累計同比 數據來源：wind，北大匯豐智庫 數據來源：wind，北大匯豐智庫 -15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.025.030.02022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02廣東全國%-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.025.02022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02202

30、3-042023-062023-082023-102023-122024-02廣東全國%經濟分析系列 11 圖 15 人民幣出口金額累計同比 圖 15 人民幣出口金額累計同比 數據來源：wind，北大匯豐智庫 進口方面，惠州延續去年以來加速增長的趨勢，今年1-2月進口增速達到77.5%，進口規模突破 242 億元，較 2019 年增長 63.4%，增速在珠三角排首位。以保稅物流方式進口的貨物大幅增加是主要原因，該方式占惠州總進口的近一半，增速300.8%。深圳進口增速 31.9%，除去年低基數（-19.2%）因素外，手機、電腦、家電產品生產帶動集成電路、電腦零部件進口需求增加也是主因（1-2

31、月進口集成電路增長 26.5%，占 41.7%；進口電腦零部件增長 1.6 倍）。其他城市進口增速反彈原因類似。-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.0廣州深圳佛山東莞惠州中山珠海江門%-40.0-20.00.020.040.060.080.0廣州深圳佛山東莞惠州中山珠海江門%2024 年一季度粵港澳大灣區經濟分析報告 12 圖 16 人民幣進口金額累計同比 圖 16 人民幣進口金額累計同比 數據來源：wind，北大匯豐智庫 2.香港3：旅游持續回暖，樓市全面放松，貿易形勢仍復雜 2024 年 1 月、2 月，受元旦、春節等假期活動拉升，訪港旅客數量

32、持續走高，分別達到 383 萬人次、400 萬人次2024 年 1 月、2 月，受元旦、春節等假期活動拉升，訪港旅客數量持續走高，分別達到 383 萬人次、400 萬人次（圖 17）。來港旅客數量的持續增加帶動了住宿餐飲、批發零售業的繁榮。1 月和 2 月，香港酒店入住率分別達到 85%和 86%1 月和 2 月，香港酒店入住率分別達到 85%和 86%（圖17），零售業總銷貨價值在去年高基數基礎上仍實現了 1%和 1.4%的正增長，零售業總銷貨價值在去年高基數基礎上仍實現了 1%和 1.4%的正增長（圖 18）。自去年通關以來，香港特區政府大力發展旅游業，基本每月都有大型盛事舉行，如去年 2

33、 月的渣打香港馬拉松打響頭炮，3 月底國際七人欖球賽，6 月的香港國際龍舟邀請賽，10 月的香港單車節、11 月的新世界維港泳、12 月跨年煙花等，帶動旅游消費熱度持續回升。但在全球旅游業競爭激烈以及游客消費模式轉變的當下，香港要重拾疫情前的輝煌仍面臨挑戰，2024 年前兩月旅客數量與 2019 年前兩月水平相比，僅恢復了 63%。圖表 17 訪港旅客人數及酒店入住率 圖表 18 香港零售業總銷貨價值增速 圖表 17 訪港旅客人數及酒店入住率 圖表 18 香港零售業總銷貨價值增速 數據來源：wind，北大匯豐智庫 數據來源：wind，北大匯豐智庫 樓市全面放松，內地赴港買房或走熱。樓市全面放松

34、，內地赴港買房或走熱。受此前樓市“辣招”4影響，香港房地產市場信心低迷，中原城市領先指數在今年初持續下行，創五年以來新低（圖 19）。為了救市，特區政府全面“撤辣”，2 月 28 日宣布撤銷所有住宅物業需求管理措施，所有住宅物業交易無須再繳付額外印花稅、買家印花稅和新住宅印花稅，這意0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.00501001502002503003504004502022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02訪港旅客酒店入住率萬人次%-10.0-5.00.

35、05.010.015.020.025.030.02022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01%經濟分析系列 13 味著香港樓市“零辣招“時代的到來。根據美聯物業房產中介信息，本次撤辣之后，香港當地人在港買房的印花稅稅率將從 7.5%減少至 1.5%，內地人在香港買房，印花稅稅率將從 15%減至 100 元成交價的 4.25%，相比撤辣之前，有 10.5%左右的稅費優惠，相當于直接打了九折。短期內香港樓市的全面放松效果也很明顯，據中原地產數據，“撤辣”后兩天，香港新盤一手成交量超過 80 宗，占 2 月香港整體一手

36、成交量約三成；2 月 29 日當天，某新樓盤所售 14 套房屋中有 10 套來自于一位內地客戶。樓市若持續回暖，或有望帶動香港經濟復蘇，3 月香港 PMI 領先指標已重新站回榮枯線以上（圖 20）。特區政府預計香港經濟 2024 年將進一步擴張，全年 GDP 增長將介于 2.5%至 3.5%之間（去年 3.2%）。圖表 19 香港中原城市領先指數 圖表 20 香港 PMI（季調）圖表 19 香港中原城市領先指數 圖表 20 香港 PMI（季調）數據來源：wind，北大匯豐智庫 數據來源：wind，北大匯豐智庫 貿易形勢依舊復雜，增長可持續性不足。貿易形勢依舊復雜，增長可持續性不足。2024 年

37、 1 月、2 月香港的整體出口增速分別為 33.6%、-0.8%，進口增速分別為 21.7%、-1.8%（圖 21），在去年低基數的情況下，貿易增長局面僅維持了四個月，形勢較為嚴峻。香港的貿易當中，內地是第一大貿易伙伴，電子產品是主要出口商品，但在今年初內地外貿明顯反彈、全球電子產品市場回暖的情況下，香港并無明顯改善，2 月其在“電動機械、儀器和用具及零件”方面的出口同比下跌 2.6%，與深圳的外貿增長形成明顯對比。香港長期以來在深圳貿易伙伴中第一的地位在今年初被東盟取代。香港貿易發展局在去年底預測 2024 年香港出口將增長 4%-6%，實現這一增長仍需要挖掘香港貿易優勢。140.0150.

38、0160.0170.0180.0190.0200.00.010.020.030.040.050.060.02022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024 年一季度粵港澳大灣區經濟分析報告 14 圖 21 香港進出口貨值當月同比 圖 21 香港進出口貨值當月同比 數據來源：wind，北大匯豐智庫 金融板塊表現尚不盡人意。金融板塊表現尚不盡人意。去年港股市場的低迷在今年一季度尚未有明顯改善，德勤數據顯示，2024 年前三月，香港新股市場有 12 只新股上市融資 47 億港元，與 2023 年同期相比，新股數量及

39、融資額分別下降 33%和 30%。但在內地 IPO 市場監管趨嚴的情況下，企業轉赴香港上市或有所增加。對美國減息時間表的預期也會影響港股走勢。值得注意的是，4 月，香港宣布了對數字經濟發展的五大方面支持措施，包括設立數字政策辦公室，建立超算中心，以及為中小企業數字化轉型提供補貼等，數字經濟有望成為香港經濟新的增長點。3.澳門5：旅游業和博彩業創新高，橫琴封關運行助力多元化發展 2024 年 1 月和 2 月，訪澳旅客數量分別達到 286 萬人次和 329 萬人次，延續2023 年以來的復蘇趨勢，且創下旅客數量新高；酒店入住率均達到 86%，赴澳旅游依舊火爆2024 年 1 月和 2 月，訪澳旅

40、客數量分別達到 286 萬人次和 329 萬人次，延續2023 年以來的復蘇趨勢，且創下旅客數量新高；酒店入住率均達到 86%，赴澳旅游依舊火爆（圖 22）。僅春節假期赴澳旅客數量就達到 136 萬人次，酒店平均入住率達 95.2%，同比分別增加 1.6 倍和 10 個百分點。2024 年 3 月，澳門獲得葡萄牙旅行社協會“2024 年度推薦國際旅游目的地”獎牌，這對澳門下一步拓展歐洲以及國際客源打下重要基礎。目前澳門旅客數量已恢復至 2019 年同期的 88%，預計未來仍有突破性進展。-50.0-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.02021-0

41、12021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01整體出口貨值:當月同比進口貨值:當月同比%經濟分析系列 15 圖 22 澳門旅客入境數和酒店入住率 圖 22 澳門旅客入境數和酒店入住率 數據來源：wind，北大匯豐智庫 旅客數量沖高帶動博彩業繁榮，橫琴粵澳合作區封關運行落實多元化發展。旅客數量沖高帶動博彩業繁榮，橫琴粵澳合作區封關運行落實多元化發展。2024 年前三個月，澳門博彩業毛收入分別

42、達到 193 億澳門元、185 億澳門元、195億澳門元（圖 23），創新年內新高；同比增速在去年高基數基礎上仍實現了強勁增長，增速分別為 67%、79%、53%。樓市方面，繼香港全面“撤辣”之后，澳門也宣布“撤辣”，4 月 12 日，澳門方面表示，調整澳門不動產需求管理措施的政策方案及其中有關稅務措施的法案（取消特別印花稅、額外印花稅及取得印花稅）已完成討論，將送立法會以緊急程序處理。樓市放松的效果或許不及香港明顯，但顯示了政府放松調控刺激經濟的態度。再加上 3 月起橫琴粵澳深度合作區正式封關運行，落實多元化發展舉措，澳門經濟有望在 2024 年迎來較好增長。0.010.020.030.04

43、0.050.060.070.080.090.0100.0050100150200250300350旅客入境數酒店入住率萬人次%-500.00.0500.01000.01500.02000.02500.03000.03500.04000.04500.00500010000150002000025000博彩毛收入:幸運博彩：當月值博彩毛收入:幸運博彩:當月同比百萬澳門元%2024 年一季度粵港澳大灣區經濟分析報告 16 圖 23 澳門博彩業收入及增速 圖 23 澳門博彩業收入及增速 數據來源：wind，北大匯豐智庫 二、2024 年二季度灣區經濟形勢展望 1.基建、工業技改有望合力拉動投資持續增長

44、 2024 年前兩月，廣東省基建投資增速在去年 10.9%的基礎上仍實現了 9.9%的增長，領先全國 3.6 個百分點；大灣區各市的基建投資也大都實現較高的正增長，專項債的支持是重要原因。2024 年前兩月，廣東省基建投資增速在去年 10.9%的基礎上仍實現了 9.9%的增長，領先全國 3.6 個百分點；大灣區各市的基建投資也大都實現較高的正增長，專項債的支持是重要原因。1 月初監管部門已按照授權上限向各地方下達了 2024年專項債提前批額度，其中一個明顯現象是廣東、江蘇、浙江、山東等經濟大省專項債額度相比去年增長 10%以上廣東、江蘇、浙江、山東等經濟大省專項債額度相比去年增長 10%以上，

45、突出了“中低風險省份專項債額度增加，高風險省份額度壓縮”的監管要求，這對廣東的基建無疑提供了重大支持。廣東在 1 月底已率先發行了 568 億元專項債，占其提前批額度的 17.5%，主要用于軌道交通建設等。按照廣東發改委“2024 年省重點項目 1508 個，總投資約 8.1 萬億元，年度計劃投資 1 萬億元”的項目計劃，各市已經陸續舉行重大項目開工活動。如 2 月 18日-20 日，佛山、肇慶、惠州、廣州、珠海集中開工項目分別達 123 個、106 個、20 個 319 個、228 個，預計二季度基建投資仍將成為拉動大灣區投資增長的重要動力預計二季度基建投資仍將成為拉動大灣區投資增長的重要動

46、力。除基建投資外，工業技改投資預計也將高速增長，成為拉動大灣區投資的主要動力。除基建投資外，工業技改投資預計也將高速增長，成為拉動大灣區投資的主要動力。大灣區各市固定資產投資向來以工業投資為主，而其中工業技改則是重中之重。2024 年前兩月，廣州、珠海、佛山、東莞、中山的工業技改投資增速分別達 24.3%、20.4%、33.7%（2023 年底數據）、55.5%、100.2%，遠遠高于其固定資產投資增速和工業投資增速。制造業的高質量發展不僅在于壯大戰新產業和未來產業，謀劃前瞻產業布局，更包括對于傳統優勢產業的技術改造升級，通過智能化和數字化挖掘傳統產業新優勢，這對于大灣區許多制造業重地具有積極

47、意義，也是各市目前著力推進的方向。因此預計二季度工業技改仍將是重頭戲。房地產投資是則是影響固定資產投資的又一關鍵因素，而這與樓市調控政策緊密相關，3 月 9 日國常會提出“房地產政策應出盡出，直至整個市場回暖為止”，預計后續政策力度將持續加大（不排除放開限購），推動開發商信心修復。城中村經濟分析系列 17 改造是重點關注方向，深圳日前已發布改造新規征求意見稿，計劃以政府主導推進，解決開發商資金不足導致項目擱置問題，相關改造范圍約占深圳總建筑面積的 40%，如果順利推進，將對房地產投資有所支撐。種種政策加持下，預計今年房地產投資對于整體固定資產投資的拖累將下降。種種政策加持下，預計今年房地產投資

48、對于整體固定資產投資的拖累將下降。2.旅游、智能手機等電子產品將是大灣區消費的主要看點 2024 年前兩月，廣東省社消增速 6.1%，領先全國 0.6 個百分點，自去年以來持續低于全國消費增長的局面得以突破，廣東消費活力出現復蘇。其中旅游消費是主要貢獻因素之一。春節期間廣東省共接待游客 7606.9 萬人次，同比增長 68.4%，較 2019 年春節增長 20.2%；實現旅游收入 693.6 億元，同比增長 160.8%，較 2019年春節增長 40.2%。不止廣東，香港、澳門的旅游也非?；钴S，以網紅打卡、美食品嘗、citywalk 深度體驗、演唱會等重大活動為代表的新式旅游正在吸引越來越多人

49、的參與。隨著澳車北上、港車北上以及粵車南下政策的陸續實施，粵港澳三地北上南下跨境旅游消費將持續升溫。全球消費電子市場回暖背景下高端電子產品陸續推出也將帶動消費進一步增長。去年華為 Mate60 系列引發廣泛關注，直到年底依舊處于缺貨狀態，今年 4 月18 日，華為 Pura70 系列熱度再次上升，電商渠道秒售罄。兩大系列推出對于華為進軍高端機市場以及擴大國產高端產品消費作用明顯。據市場調研機構Counterpoint Research 預測，在 2023 年全球高端智能手機（600 美元）的市場中，華為達到了 5%的高端市場占有率，較 2022 年同期的 3%有所提升。IDC 數據顯示，202

50、4 年第一季度，全球智能手機出貨量同比增長 7.8%至 2.89 億部，預計華為市占率仍會增加。業內預計 Pura70 系列今年出貨量將超過 1000 萬部，帶動消費增長。此外，4 月菜鳥驛站包裹數量明顯增長，線上消費或將有較好成績。3.外貿仍具韌性，但地緣政治和貿易限制將使外貿不確定性增加 2024 年前兩月，廣東省以及省內各市的外貿進出口都有明顯反彈，增速遠遠領先全國，拋開去年同期低基數因素影響，內外部需求改善也是重要原因內外部需求改善也是重要原因。全省以及各市的工業生產特別是電子信息行業增長明顯，帶動進口需求不斷攀升，持續兩年的進口負增長局面得到扭轉，其中 1-2 月集成電路、電腦零部件

51、進口分別增長2024 年一季度粵港澳大灣區經濟分析報告 18 28.5%、131.9%。海關總署 4 月指出將繼續擴大優質產品進口，特別是關鍵零部件、重要原材料、能源資源的進口。外部主要經濟體需求回暖為出口產品提供了相應市場。中國物流與采購聯合會數據顯示，3 月全球制造業采購經理指數（PMI）為 50.3%，環比上升 1.2 個百分點，結束了連續 17 個月在 50%以下運行的走勢，重回擴張區間。主要經濟體中，美國 ISM 制造業 PMI 首登榮枯線，東盟連續 3 月位于榮枯線上方。4 月 10 日，世貿組織發布最新報告預測，全球貨物貿易在 2024 年和 2025年將分別增長 2.6%和 3

52、.3%。在內外需同時發力的情況下，預計二季度大灣區外貿進、出口仍具有相當韌性，維持溫和增長。在內外需同時發力的情況下，預計二季度大灣區外貿進、出口仍具有相當韌性，維持溫和增長。但近期中東局勢的復雜化可能導致食品和能源價格走高，相關大灣區企業的海外經營和投資受到影響；歐盟、美國的一系列貿易限制措施也會增加大灣區進出口的不確定性。如歐盟 1 月稱正在制定新的經濟安全計劃，包括加強對外國投資的審查，限制高新技術產品的出口，特別是對中國等競爭對手的技術出口和外流。美國 3 月修改對華芯片限制規則，對中國出口的芯片限制也將適用于包含 AI 芯片的筆記本電腦，這意味著美國芯片對華限制擴大到更廣泛的消費電子

53、領域?！韭暶鳌勘疚陌鏅酁楸贝髤R豐智庫所有。1大灣區經濟復蘇了嗎2023 年四季度及全年粵港澳大灣區經濟分析報告，2024 年 1 月。2 AEO 即經認證的經營者，是海關最高信用等級，旨在保護和便利日益增長的國際商業、國際貿易，提升全球貿易供應鏈安全和便利化水平，最早由世界海關組織（WCO）推出。中國最新的 AEO 高級認證標準是海關總署公告 2022 年第106 號海關高級認證企業標準及 2022 年第 114 號關于 106 號公告中涉稅要素申報規范指標的認定標準公告。通過認證的企業除享受中國海關提供的通關便利外，還可享受到與中國海關互認的國家（地區）海關提供的國際通關便利措施，是目前國際

54、貿易中能享受到最便利的通關待遇。中國目前已與 52 個國家(地區)簽署 AEO 互認協議。3 疫情之前（2019 年）香港的產業結構中，進出口貿易增加值占地區生產總值的 16.1%，批發零售、住宿餐飲占比 3.4%、2.8%，金融保險業占比 21.2%、地產、樓宇業權占比 4.5%、11.3%，是香港經濟的重點產業。4“辣招”指的是，香港政府為打擊房地產炒作行為，抑制房價過快上漲而推出的一系列政策措施的俗稱，包括非本地居民的買家印花稅（7.5%）、新住宅印花稅（7.5%）、本地居民二套房印花稅（7.5%）以及短期內出售的額外印花稅（10%-20%）。5 疫情之前（2019 年）澳門的產業結構中，博彩及博彩中介業增加值占地區生產總值的 50.9%，批發零售、酒店、餐飲等旅游相關產業增加值占比 5.6%、4.6%、1.6%，是澳門經濟的支柱產業。