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1、 外需對深圳傳統產業支撐較強 從總體庫存周期的角度看從總體庫存周期的角度看，今年 4 月和 5 月，深圳工業進入主動補庫尾聲，營收增速正在筑頂，深圳工業仍然處于較為景氣的狀態。從細分行業的角度看從細分行業的角度看，今年 4 月和 5 月，深圳的產業發展主要有三條主線：一是一是傳統產業的中上游行業走勢分化。有外需支撐的中上游行業仍處于歷史較高景氣水平，但以內需主導的中上游行業營收增速降至 50%歷史分位數以下，內需不足對經濟影響加深。二是二是新房銷售低迷，對消費的沖擊以及限制信用擴張的影響正在持續。三是三是終端新增需求偏弱拖累新興產業中上游行業景氣度。新能源汽車中上游制造營收增速持續走弱，電子設

2、備制造營收增速結束上行進入平臺期。從新舊產業趨勢來看從新舊產業趨勢來看，北大匯豐智庫產業動能因子模型顯示，今年 4 月和 5月，深圳新舊動能因子先降后升，舊動能因子略強于新動能因子，主要是外需對傳統產業支撐較強。北京和上海新舊動能因子也是先降后升，深圳、北京、上海三大一線城市經濟表現平淡，內需低迷對經濟的拖累更加明顯。從出口來看從出口來看，深圳對美歐的出口仍保持景氣，主要集中在上游原材料、機電產品和其他勞動密集型產品，跨境電商帶貨能力強勁。深圳對東盟六國的其他勞動密集型產品出口占比下降，但對其房地產相關產品出口占比上升，東盟的成本優勢正在下降，深圳對墨西哥、巴西等部分新興市場的出口增長較快。目

3、前，深圳存在房地產對經濟拖累加劇、海外不確定性較多、新興產業終端需求較弱等問題，建議市政府加大對跨境電商的扶持力度鞏固既有優勢、鼓勵企業采用合作方式開拓海外市場、進一步激發市場活力鼓勵高新技術場景應用開拓。_ 北大匯豐智庫經濟組（撰稿人：鄒欣）成稿時間：2024 年 7 月 23 日|總第 102 期|2024-2025 學年第 4 期 聯系人：程云（0755-26032270，）1 一、總體庫存周期：主動補庫進入尾聲 庫存周期可以分為四個階段：主動補庫（庫存增速上升、營收增速上升）、被動補庫（庫存增速上升、營收增速下降）、主動去庫（庫存增速下降、營收增速下降）、被動去庫（庫存增速下降、營收增

4、速上升）。一般來講，被動去庫被動去庫和主動補庫主動補庫對應經濟處于上行周期上行周期，被動補庫被動補庫和主動去庫主動去庫對應經濟處于下行周期下行周期；經濟景氣度的變化和需求（即營收增速）變化直接正相關。主動補庫進入尾聲，預計四季度需求將會回落主動補庫進入尾聲，預計四季度需求將會回落。如圖 1 所示，2024 年 5 月，深圳工業企業營業收入累計增速為 11.6%，自今年 2 月開始有見頂趨穩跡象?？紤]到本輪需求的好轉從 2023 年 10 月開始已經持續至少 7 個月（截至 2024 年 5 月），根據歷史周期規律，四季度深圳的工業企業營收增速將會回落，主要是外需走弱。圖圖 1：深圳工業企業產成

5、品存貨和營業收入累計同比：深圳工業企業產成品存貨和營業收入累計同比 注：紅色箭頭上升代表經濟處于上行狀態，紅色箭頭下降代表經濟處于下行狀態。多項式指的是指標的趨勢。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。深圳的產成品存貨增速已經處于歷史較高水平，預計下半年將會回調但仍處深圳的產成品存貨增速已經處于歷史較高水平，預計下半年將會回調但仍處于歷史中間水平于歷史中間水平。2024 年 5 月，深圳工業企業產成品存貨累計增速為 10.4%，處于歷史 60%的百分位水平（見圖 2）。一般來說，PPI 是存貨的領先指標，大約領先3-6 個月。從圖 3 中可以看到，今年初存貨增速的回升早于 PPI 觸底回升的時間點

6、，企業在價格沒有觸底好轉時，采取薄利多銷價格戰方式保營收，這意味著需求（訂 2 單）成為存貨增速的領先信號，在外需保持景氣、不會立即大幅調整的條件下，深圳的產成品存貨增速下半年即便回調、但料還將處于歷史中間水平（40%60%歷史百分位）。圖圖 2：深圳工業企業產成品存貨累計同比所處歷史百分位：深圳工業企業產成品存貨累計同比所處歷史百分位 注：數據從 2017 年 2 月開始公布。歷史百分位由低到高排序，下同。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。圖圖 3：深圳：深圳 PPI 和工業企業產成品存貨累計同比和工業企業產成品存貨累計同比 數據來源：Wind，北大匯豐智庫。整體來看，4 月和 5 月，深圳

7、工業仍然處于較為景氣的狀態，但內需主導的中上游制造營收增速明顯走弱，內需不足對經濟的拖累更加嚴重，出口仍是經濟增長的重要動力。一方面，放松限購和限貸沒有明顯提振新房銷售，房地產對需求的沖0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-0

8、22023-052023-082023-112024-022024-05深圳:工業企業:產成品存貨:累計同比:排名百分位-5%0%5%10%15%20%25%-2%-1%0%1%2%3%4%2017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-0220

9、24-05深圳:PPI:累計同比深圳:工業企業:產成品存貨:累計同比（右）3 擊還在持續。另一方面，跨境電商的發展對勞動密集型產品、消費電子等傳統產業具有明顯的帶動作用。二、傳統產業發展現狀：有外需支撐的中上游制造景氣度較強 1.房地產：中上游好于下游，但中上游制造營收增速回落 從中上游生產商來看從中上游生產商來看，中上游相關行業營收增速有所回落，但仍處于歷史偏高百分位，主要是外需支撐。如表 1 所示，深圳的黑色金屬冶煉及壓延加工業、金屬制品業、家具制造業均處于主動去庫階段。2024 年 5 月，深圳的黑色金屬冶煉及壓延加工業、金屬制品業、家具制造業營業收入累計同比分別為 1.8%、9.0%、

10、11.5%，較 3 月分別減少 1.5、0.9、3.0 個百分點。表表 1：深圳深圳房地產中上游制造業所處庫存周期階段房地產中上游制造業所處庫存周期階段 4 月和 5 月庫存周期階段 指標 202402 202403 202404 202405 202405 處于歷史百分位 黑色金屬冶煉及壓延加工業 主動去庫 營業收入累計同比 9.9%3.3%2.3%1.8%55.0%產成品存貨累計同比 9.8%7.1%6.0%3.8%60.8%金屬制品業 主動去庫 營業收入累計同比 15.8%9.9%10.5%9.0%52.1%產成品存貨累計同比 8.6%5.6%5.9%4.3%18.8%家具制造業 主動去

11、庫 營業收入累計同比 22.7%14.5%13.5%11.5%82.6%產成品存貨累計同比 12.3%7.4%7.2%4.3%81.1%注：深圳細分行業相關指標使用廣東相應行業占比乘以深圳相關指標累計值測算。歷史百分位從 2018 年 2 月開始。黑色金屬冶煉及壓延加工業企業主要從事鋼材生產，金屬制品業企業主要生產五金、家電和家具金屬材料等。箭頭代表數據序列趨勢方向，下同。4 月和 5 月的庫存周期的判斷可能和實際情況有出入，主要是時間太短，只做參考，下同。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。從下游零售商來看從下游零售商來看，深圳一手房銷售依然慘淡，政策利好和降價銷售導致二手房成交景氣，且二手房

12、以小戶型成交更多。如圖 4 所示，今年二季度，深圳一手房成交面積 88.2 萬平方米，同比為-28.7%，好于一季度的-47.7%，深圳新房銷售有所好轉，但仍處于深度負值區間；深圳二手房成交面積 142.6 萬平方米，同比增長35.2%，好于一季度的 18.8%。二季度，深圳進一步放松房地產調控政策。一是一是放松限購。根據 5 月 6 日發布的深圳市住房和建設局關于進一步優化房地產政策的通知，將部分地區非戶籍 4 人士社保個稅年限由 3 年縮短為 1 年，放松多子女本地家庭購買房產數量限制，放松企事業單位在部分地區購房限制，支持住房“收舊換新”和“以舊換新”便利二手房交易。二是二是放松限貸。5

13、 月 29 日，深圳宣布降低首付比例，首套首付由 3成降為 2 成，二套首付由 4 成降為 3 成；下調新增商業住房貸款利率，首套房貸利率降為 LPR-45BP，二套利率降為 LPR-5BP。政策利好和降價銷售支撐二手房市場景氣，購房者偏好總價低的小戶型。深圳的新房供應主要在關外（鹽田區、寶安區（不含新安街道、西鄉街道）、龍崗區、龍華區、坪山區、光明區、大鵬新區），雖然深圳放松了關外限購且關外新房價格普遍低于關內，但新房銷量不佳，主要是關外位置太偏。相反，放松限貸有利于促進二手房交易，從數據來看，二手房成交套數增速高于成交面積增速，小戶型二手房更受偏愛，主要是二手房位置較好、小戶型降價后總價更

14、低。2024 年二季度，深圳二手房成交面積和成交套數增速分別為 35.2%和 48.2%。2024 年 6 月，深圳商品房成交均價和中原領先指數（二手房價格指數）分別為 5.98 萬元/平方米和 831，較 3 月分別下降 1.5%和 3.8%。圖圖 4：深圳：深圳商品房（商品房（一手房一手房）和二手房銷售情況和二手房銷售情況 數據來源：Wind，北大匯豐智庫。-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%2020/12020/62020/112021/42021/92022/22022/72022/122023/52023/102024/3深圳商品房成交面積

15、和套數增速深圳:商品房成交面積:當月同比深圳:商品房成交套數:當月同比-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%2021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04深圳二手房成交面積和套數增速深圳:二手房成交面積:當月同比深圳:二手房成交套數:當月同比 5 圖圖 5：深圳：深圳商品房（商品房（一手房一手房）和二手房價格走勢和二手房價格走勢 數據來源：Wind，北大匯豐智庫。北京和上海新房銷售

16、也是低迷（見圖 6），主要是新房價格較為平穩、沒有出現大幅回調。今年二季度，北京商品房成交面積同比為-31.0%，一季度為 14.3%；上海商品房成交面積同比為-22.6%，一季度為-38.7%。2024 年 6 月，北京商品房成交均價為 5.5 萬元/平方米，僅回調到 2022 年初的水平；上海商品房成交均價為5.1 萬/平方米，處于歷史高位。圖圖 6：北京和上海商品房成交面積：北京和上海商品房成交面積當月同比當月同比 注：考慮到圖形顯示問題，對縱坐標的數值進行了限制。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。02004006008001000120014000123456789102008-012

17、008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-05深圳:商品房成交均價:住宅（萬元/平方米）深圳：中原領先指數（二手房，右）-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%2020-012020-032020-052020-072

18、020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05上海:商品房成交面積:當月同比北京:商品房成交(簽約)面積:當月同比 6 2.勞動力密集型行業：內需相關的制造和零售偏弱，外需相關的制造景氣度仍然較強 從中上游生產商來看從中上游生產商來看，由內需主導的食品和酒水制造營收增速偏弱，有外需支撐的紡織、服裝、鞋包、化工制造營收增速較好

19、。如表 2 所示，食品制造、農副食品加工、酒水制造、紡織、紡織服裝處于主動去庫階段，鞋包、化工制造處于被動去庫階段。食品制造、農副食品加工、酒水制造營收增速處于 50%以下歷史百分位，說明其需求偏弱，這些行業主要受內需不足影響。紡織、紡織服裝、鞋包、化工營收增速處于 50%以上歷史百分位，主要是外需仍然較為景氣?；ぶ圃鞝I收增速回升，但紡織、紡織服裝營收增速下降，說明勞動密集型行業下游加工、組裝產線正在外遷，深圳本地以上游原材料供貨為主。由于成本上升，勞動密集型行業向外轉移是自然現象，但關鍵原材料仍然由本地供應。表表 2：深圳深圳勞動密集型行業中上游制造業所處庫存周期階段勞動密集型行業中上游制

20、造業所處庫存周期階段 4 月和 5 月庫存周期階段 指標 202402 202403 202404 202405 202405 處于歷史百分位 食品制造業 主動去庫 營業收入累計同比 13.3%14.8%14.0%11.4%47.8%產成品存貨累計同比 8.4%6.9%6.7%4.2%40.5%農副食品加工業 主動去庫 營業收入累計同比 3.4%2.4%2.5%1.0%14.4%產成品存貨累計同比 3.4%3.8%3.4%0.8%17.3%酒、飲料和精制茶制造業 主動去庫 營業收入累計同比 15.1%13.6%12.8%10.7%33.3%產成品存貨累計同比 9.2%7.0%6.6%4.5%5

21、0.7%紡織業 主動去庫 營業收入累計同比 19.8%13.8%11.1%10.1%53.6%產成品存貨累計同比 7.7%5.4%6.0%4.0%36.2%紡織服裝、服飾業 主動去庫 營業收入累計同比 15.1%7.8%7.3%5.9%79.7%產成品存貨累計同比 3.9%-0.1%0.2%-1.7%59.4%皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業 被動去庫 營業收入累計同比 14.0%10.4%13.2%12.0%81.1%產成品存貨累計同比 5.6%3.5%4.5%3.3%72.4%化學原料及化學制品制造業 被動去庫 營業收入累計同比 8.9%8.6%11.2%10.7%82.6%產成品存貨累計

22、同比 11.2%10.1%11.0%9.3%44.9%注：深圳細分行業相關指標使用廣東相應行業占比乘以深圳相關指標累計值測算。歷史百分位從 2018 年 2 月開始。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。從下游零售商來看從下游零售商來看，深圳線下商品零售增長放緩，餐飲消費增速有觸底趨穩跡象，今年“清明”和“五一”假期深圳雨水較多，影響居民外出消費。如圖 7 所示，7 2024 年 5 月，深圳線下商品零售總額、餐飲零售總額累計同比分別為 6.8%、0.8%，較 3 月減少 5.2、1.6 個百分點。由于今年二季度深圳雨水較多，導致居民出行不便，影響線下消費，但線下商品消費增速并不算弱，未來線下商品

23、消費增速是否還會進一步下行有待觀察。圖圖 7：深圳：深圳線下商品零售以及住宿餐飲消費增速線下商品零售以及住宿餐飲消費增速 注：深圳線下商品零售使用全國線下商品零售占全國商品零售的比例進行估算，全國線下商品零占比是使用（1-全國網絡商品零售占比）估算。數據來源：Wind，國家統計局，北大匯豐智庫。3.傳統基建行業：電力營收增速放緩，運輸設備制造和貨運較為景氣 從中上游生產商來看從中上游生產商來看，有外需支撐的運輸設備制造營收增速處于歷史偏高百分位，以內需為主的電力營收增速處于歷史偏低百分位，燃料加工營收增速由于受到國際油價影響仍處于歷史偏高百分位。如表 3 所示，運輸設備制造、電力熱力生產和供應

24、、燃料加工均處于主動去庫階段。2024 年 5 月，運輸設備制造業、電力熱力生產和供應業、燃料加工業的營收累計增速分別為 16.7%、10.2%、5.8%，較3 月分別減少 0.4、2.3、1.1 個百分點。今年以來，船舶出口增速一直處于高位，對運輸設備制造營收增速有較強支撐。2024 年 1-5 月，船舶出口增速為 85.2%，大幅高于 2023 年全年 28.6%的增速。電力、燃料加工營收增速放緩主要是深圳二季度雨水較多，氣溫涼爽，用電需求下降?？紤]到今年夏季天氣炎熱，三季度用電需求有望回升。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2018-02201

25、8-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-05深圳線下商品零售總額：累計同比深圳:社會消費品零售總額：餐飲收入：累計同比 8 表表 3：深圳傳統基建深圳傳統基建行業中上游制造業所處庫存周期階段行業中上游制造業所處庫存周期階段 4 月和 5 月庫存周期階段 指標 202402 202403 202404

26、 202405 202405 處于歷史百分位 鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業 主動去庫 營業收入累計同比 23.4%17.1%17.3%16.7%63.7%產成品存貨累計同比 12.2%10.5%11.6%9.7%31.8%電力、熱力的生產和供應業 主動去庫 營業收入累計同比 15.0%12.5%12.5%10.2%44.9%產成品存貨累計同比 8.9%7.3%7.2%4.7%34.7%石油、煤炭及其他燃料加工業 主動去庫 營業收入累計同比 8.3%6.9%6.8%5.8%62.3%產成品存貨累計同比 9.2%8.3%7.3%4.2%57.9%注：深圳細分行業相關指標使用廣東相應行業

27、占比乘以深圳相關指標累計值測算。歷史百分位從 2018 年 2 月開始。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。如圖 8 所示，從下游零售商來看從下游零售商來看，貨運好于飛機客運，說明出口景氣。由于天氣影響，二季度深圳機場的旅客吞吐量和飛機起降班次明顯低于一季度。今年二季度，深圳機場旅客吞吐量為 1380.6 萬人，同比增長 6.9%，低于一季度的 36.0%；深圳機場飛機起降班次為 9.7 萬架次，同比持平，低于一季度的 12.7%。2024 年 1-5 月，深圳港口集裝箱吞吐量為 1262.8 萬箱，同比增長 15.8%，處于歷史較高水平。深圳港口集裝箱吞吐量增速保持高增長，反映出深圳出口景氣。

28、圖圖 8：深圳：深圳機場和港口集裝箱吞吐情況機場和港口集裝箱吞吐情況 注：考慮到圖形顯示問題，對縱坐標的數值進行了限制。數據來源：Choice，Wind，北大匯豐智庫。-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%2020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/52023/92024/12024/5深圳機場旅客吞吐量和飛機起降架次增速深圳機場:旅客吞吐量:當月同比深圳機場:飛機起降架次:當月同比-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%

29、2018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-052023-12深圳:港口集裝箱吞吐量:累計同比 9 4.金融業：直接融資增速轉負，間接融資增速持續下行 直接融資方面，直接融資方面，深圳上市公司股權募資增速轉負。如圖 9 所示，2024 年二季度，深圳上市公司通過 IPO、增發、配股、優先股、可轉債、可交換債、再融資等方式股權募資 113.6 億元，同比下降 46.6%，低于一季度的 145.3%；深圳股權募資占全國的份額為 18.1%，高于一季度的 11.3%，主要是全國股權募資規模收縮得更快。由于監管

30、趨嚴，股權融資規模收縮，對券商的投行業務收入有較大沖擊。圖圖 9：深圳：深圳股權融資增速以及深圳股權融資占全國的份額股權融資增速以及深圳股權融資占全國的份額 注：股權融資包括 IPO、增發、配股、優先股、可轉債、可交換債、再融資?？紤]到圖形顯示問題，對縱坐標的數值進行了限制。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。間接融資方面，間接融資方面，深圳本外幣存款和貸款增速仍處于下行趨勢中。如圖 10所示，2024 年 5 月末，深圳本外幣存款余額 13.3 萬億元，同比增長 2.2%，增速低于 3 月末的 6.0%；深圳本外幣貸款余額 9.5 萬億元，同比增長 5.9%，增速低于 3 月末的7.4%。深圳

31、貸款增速高于存款增速，放松限貸政策利好二手房交易，可以在一定程度上減輕深圳貸款增速的回落幅度。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%2016/22016/62016/102017/22017/62017/102018/22018/62018/102019/22019/62019/102020/22020/62020/102021/22021/62021/102022/22022/62022/102023/22023/62023/102024/22024/6深圳股權募資金額：累計同比深圳股權募資金額占

32、全國的比例（右）10 圖圖 10：深圳：深圳本外幣存款余額和貸款余額增速本外幣存款余額和貸款余額增速 數據來源：Wind，北大匯豐智庫。三、新興產業發展現狀：終端新增需求偏弱對中上游制造的影響顯現 1.新能源汽車：中游制造和零售走弱，比亞迪仍具有價格優勢 如表 4 所示，從中上游生產商來看從中上游生產商來看，有色營收增速改善，但電機制造、汽車制造營收增速均處于歷史偏低百分位。如表 4 所示，有色系營收增速回升，但不具有可持續性，主要是今年 6 月以來，由于海外新增產能、供過于求，銅價和鋰價均出現了不同程度的回調。2024 年 6 月，SHFE 銅、碳酸鋰價格環比分別下降 4.93%、14.74

33、%。2024 年 5 月，電機制造、汽車制造營收增速均處于 50%以下的歷史百分位，新能源汽車中游制造行業的景氣程度有所回落。從下游零售商來看從下游零售商來看，比亞迪新能源汽車銷量增速繼續放緩，比亞迪出海加速，但海外貿易保護主義盛行，新能源汽車出海挑戰較多。如圖 11 所示，2024 年 6 月，比亞迪新能源汽車銷量為 34 萬輛，增速為 35.2%，增速低于 3 月的 46.4%。隨著寶馬宣布退出價格戰，國內汽車價格戰將進入尾聲，比亞迪仍有價格優勢。但由于國內新能源汽車市場逐漸趨于飽和，比亞迪正以產品出口、產業鏈出海、技術出海等方式加速開拓海外市場。今年一季度，比亞迪海外銷量占總銷量的 16

34、.6%，達到0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-05深圳:本外幣:各項存款余額:同比深圳:本外幣:各項貸款余額:同比 11 9.9 萬輛。今年 7 月，比亞迪泰國工廠竣工，從開工到投產僅歷時 16 個月，預計年產能在 15 萬輛。表表 4：深圳新能源汽車深圳新能源汽車行業中上游制

35、造業所處庫存周期階段行業中上游制造業所處庫存周期階段 4 月和 5 月庫存周期階段 指標 202402 202403 202404 202405 202405 處于歷史百分位 有色金屬冶煉及壓延加工業 被動去庫 營業收入累計同比 17.0%16.4%19.1%18.9%71.0%產成品存貨累計同比 13.7%12.5%12.5%10.0%37.6%電氣機械及器材制造業 主動去庫 營業收入累計同比 6.9%4.0%4.8%3.2%36.2%產成品存貨累計同比 5.7%5.3%5.6%3.5%26.0%汽車制造業 主動去庫 營業收入累計同比 15.4%12.9%14.8%12.4%33.3%產成品

36、存貨累計同比 11.0%10.2%12.0%9.1%27.5%注：深圳細分行業相關指標使用廣東相應行業占比乘以深圳相關指標累計值測算。歷史百分位從 2018 年 2 月開始。電氣機械及器材制造業企業主要生產發電機、電池等。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。圖圖 11：比亞迪汽車和新能源汽車銷量增速：比亞迪汽車和新能源汽車銷量增速 注：考慮到圖形顯示問題，對縱坐標的數值進行了限制。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。如圖 12 所示，北京新能源汽車產量增速大幅增長，主要是小米新車 SU7 系列自今年 3 月底上市后供不應求；上海新能源汽車產量增速下滑，主要是特斯拉銷量下滑。今年 7 月之前，小米新

37、能源汽車由北汽生產，7 月之后，小米獲得造車資質，注冊地在北京，對北京的新能源汽車產業發展有強勁的帶動作用。由于特斯拉-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%2019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04比亞迪:銷量:合計(汽車):當月同比比亞迪:銷量:新能源汽車:乘用車:當月同比 12

38、面臨的競爭加劇，特斯拉銷量增速遠不及比亞迪。2024 年 1-5 月，特斯拉中國銷量增速為 13.5%，比亞迪為 60.5%。2024 年 1-5 月，北京新能源汽車產量為 8.3 萬輛，同比增長 314.1%；上海新能源汽車產量為 45.9 萬輛，同比下降 9%。圖圖 12：北京和上海新能源汽車產量累計同比北京和上海新能源汽車產量累計同比 數據來源：Wind，北大匯豐智庫。2.信息技術和信息傳輸業：中游制造景氣，但下游零售新增需求不足 如表 5 所示，從中游生產商來看從中游生產商來看，深圳電子設備制造營收增速處于歷史較高百分位，主要是企業加大研發力度試圖突破“卡脖子”技術瓶頸。如表 5 所示

39、，2024 年 5 月，計算機、通信和其他電子設備制造業營業收入增速為 14.2%，處于歷史 75.3%的百分位水平。中美科技戰愈演愈烈，華為正加大對高端芯片、GPU、AI、鴻蒙生態系統等研發投入。但由于下游手機、電腦等終端銷售新增需求不足，深圳電子設備制造營收增速已由上行轉為進入平臺。另外，一旦信息產業出現技術突破，可能又會陷入價格戰，導致行業面臨殘酷洗牌，進一步拓展終端應用場景需求勢在必行。-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%2017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-1020

40、20-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02上海:產量:新能源汽車:累計同比北京:產量:新能源汽車:累計同比 13 表表 5：深圳信息技術、軟件和信息傳輸業深圳信息技術、軟件和信息傳輸業中游制造業所處庫存周期階段中游制造業所處庫存周期階段 4 月和 5 月庫存周期階段 指標 202402 202403 202404 202405 202405 處于歷史百分位 計算機、通信和其他電子設備制造業 被動去庫 營業收入累計同比 15.5%13.5%15.3%14.2%7

41、5.3%產成品存貨累計同比 15.8%13.5%14.3%12.4%78.2%注：深圳細分行業相關指標使用廣東相應行業占比乘以深圳相關指標累計值測算，2024 年 2月深圳相關指標累計值使用前文估算值。歷史百分位從 2018 年 2 月開始。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。如圖 13 所示，北京電子設備制造營收增速處于高位，上海電子設備制造營收增速降幅收窄。百度推出蘿卜快跑，北京 AI 產業發展步入應用推廣新階段。上海的芯片制造行業景氣度有所回升，主要是國產替代以及家電出口需求旺盛，推動芯片制造行業小幅回暖。2024 年 5 月，北京和上海計算機、通信和其他電子設備制造業的營收增速分別為 1

42、9.6%和-5.9%，較 3 月分別減少 1.3 和增加 2.8 個百分點。圖圖 13：北京和上海計算機、通信和其他電子設備制造業的營收累計同比北京和上海計算機、通信和其他電子設備制造業的營收累計同比 數據來源：Wind，北大匯豐智庫。從下游零售商來看從下游零售商來看，深圳華為和榮耀手機出貨量仍保持在高位，全國筆記本銷量增速仍然低迷。4 月 18 日，華為新機 Pura70 系列上市，但沒有延續 Mate60 系列的熱度，除了首銷期間短暫缺貨，之后都是現貨供應，華為和榮耀手機仍在修復美國制裁導致的影響。目前，華為和榮耀的月銷量大約在 600-900 萬臺，相較 2020-30.0%-20.0%

43、-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%2012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-02上海:營業收入:計算機、通信和其他電子設備制造業:累計同比北京:營業收入:計算機、通信和其他電子設備制造業:累計同比 14 年月均 900 多萬臺的銷量還有修復

44、空間。筆記本銷量增速仍然低迷，還未到大規模換機階段。如圖 14 示，2024 年 5 月，華為和榮耀手機的銷量為 852.3 萬部，同比增長 45.1%；全國筆記本電腦銷量 73.5 萬臺，同比下降 19.6%。圖圖 14：華為和榮耀手機出貨量增速以及全國筆記本電腦華為和榮耀手機出貨量增速以及全國筆記本電腦銷量增速銷量增速 注：由于 2020 年 11 月榮耀從華為獨立出去，2020 年以前華為和榮耀的手機銷量就是華為的手機銷量，2021 年以后則是華為加上榮耀的手機銷量。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。3.線上購物：網絡商品零售增速降幅收窄，線上消費面臨瓶頸期 從上游軟件設備來看從上游軟件

45、設備來看，廣東軟件收入增速有企穩跡象，雖然不及去年、但仍處于兩位數增長水平。如圖 15 所示，2024 年 1-5 月，廣東軟件產業收入 6255.0 億元，同比增長 13.7%，較 1-3 月增加 0.2 個百分點。今年以來，雖然深圳消費增速低迷，但注冊資本在 100 萬以內的小微企業新增較多，小本生意活躍，對軟件需求有一定支撐。從下游零售來看從下游零售來看，深圳網絡商品零售增速降幅收窄，主要是網絡促銷以及天氣惡劣影響出行，但線上消費仍然低迷。如圖 16 所示，據測算，2024 年 1-5 月，深圳網絡商品零售增速為-8.9%，較 1-3 月增加 3.0 個百分點。線上消費進入瓶頸期，既有結

46、構性因素也有周期性因素。一方面，線下商超經常打折促銷，加上購物體驗更好，會有部分消費群體偏好線下購物，比如生鮮食品、服裝、鞋包等更注重購物-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01002003004005006007008009001,0002021/42021/82021/122022/42022/82022/122023/42023/82023/122024/4華為和榮耀手機出貨量華為和榮耀手機出貨量：當月值（萬部）華為和榮耀手機出貨量：當月同比（右）-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2016-01

47、2016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-01全國筆記本電腦銷量：當月同比 15 體驗的商品。另一方面，今年以來，內需不足，消費整體低迷，居民更加精打細算。2024 年 1-5 月，深圳社會消費品零售總額 4169.82 億元，同比增長 1.8%，處于歷史低位。此外，今年“618”，拼多多、抖音等電商平臺業績增速出現大幅下降，說明低價路線對刺激消費的效果已經開始下降。據報道，2024 年“618”期間全網銷售總額為 7428 億元，同比下滑近 7%，是近 16 年來首次負增

48、長。圖圖 15：廣東軟件產業收入累計同比廣東軟件產業收入累計同比 數據來源：Wind，北大匯豐智庫。圖圖 16：深圳網絡商品零售增速深圳網絡商品零售增速 注：深圳網絡商品零售使用全國網絡商品零售占全國商品零售的比例進行估算。這里的網絡商品零售包括限額以上和限額以下。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-10202

49、2-032022-082023-012023-062023-112024-04廣東:軟件產業:累計同比-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%2018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-05深圳:網絡商品零售：累計同比 1

50、6 四、新舊產業趨勢比較：新舊動能因子先降后升 報告使用動態因子模型對前文提到的深圳的主要傳統產業和新興產業的兩組相關變量分別提取了兩個公共因子，舊動能因子代表深圳傳統產業走勢情況，新動能因子代表深圳新興產業走勢情況，可以直觀展現深圳新舊產業的走勢情況。如圖 17 所示，根據北大匯豐智庫產業動能因子模型北大匯豐智庫產業動能因子模型的結果顯示，今年今年 4 月和月和5 月，深圳新舊動能因子先降后升，舊動能因子略強于新動能因子月，深圳新舊動能因子先降后升，舊動能因子略強于新動能因子。4 月和 5 月，深圳新舊動能因子相較一季度有所調整，深圳二季度經濟邊際走弱。舊動能因子略強于新動能因子，主要是外需

51、拉動更多，新能源汽車、高端消費電子產品受到美國制裁影響較大，比如，比亞迪和華為的產品還是以國內市場為主。圖圖 17：深圳新舊動能因子的走勢深圳新舊動能因子的走勢 注：具體的計算方式是對新經濟和舊經濟的兩組相關變量分別使用動態因子模型提取新動能因子和舊動能因子，下同。由于部分數值太大或者太小影響圖形顯示，對縱軸數值進行了限制。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。如圖 18 所示，今年今年 4 月和月和 5 月，北京和上海月，北京和上海新舊動能因子也是先降后升，但新舊動能因子也是先降后升，但北京新動能因子強于舊動能因子，上海新動能因子和舊動能因子相當北京新動能因子強于舊動能因子，上海新動能因子和舊動

52、能因子相當。4 月和 5 月，北京和上海經濟動能較一季度也出現走弱，但北京由于新能源汽車和 AI 產業的發展，新動能因子走勢更好一些。-2-1.5-1-0.500.511.52深圳新舊動能走勢深圳舊動能因子深圳新動能因子 17 圖圖 18：北京和上海新舊動能因子的走勢北京和上海新舊動能因子的走勢 數據來源：Wind，北大匯豐智庫。整體來看，二季度，深圳、北京、上海三大一線城市經濟表現平淡，雖然出口仍然不錯，但內需低迷對經濟的拖累更加明顯。五、出口：對美歐出口保持景氣 今年 4 月和 5 月，深圳出口保持高增長。2024 年 4 月和 5 月，深圳出口 2508.8億元和 2659.5 億元，分

53、別增長 50.3%和 49.6%，高于 3 月-7.2%，低于 1-2 月的-6-4-20246北京新舊動能走勢北京舊動能因子北京新動能因子-25-15-55152535上海新舊動能走勢上海舊動能因子上海新動能因子 18 53.1%。由于深圳海關未公開深圳 HS 編碼商品詳細的貿易數據，報告使用廣東數據進行調整得到，具體的數據可能會與真實情況有出入，但考慮到深圳占廣東出口份額的近一半，深圳和廣東在出口結構方面的基本趨勢應該是一致的。從主要出口商品來看從主要出口商品來看，除農產品外，房地產相關、其他勞動密集型產品、上游原材料、機電產品出口增速均處于較高水平。整體而言，傳統勞動密集型產品的出口要好

54、于機電產品，主要是以美國為首的發達國家對中國高新技術產品的貿易限制較多。如圖 19 所示，按人民幣計，2024 年 5 月，深圳的農產品出口增速為-11.1%，上游原材料為 58.9%，房地產相關產品為 112.1%，機電產品為 33.1%，其他勞動密集型產品為 90.4%；農產品出口占深圳出口的比例為 1.9%，上游原材料為 7.1%，房地產相關產品為 4.7%，機電產品為 64.5%，其他勞動密集型產品為 10.6%，合計占比 88.9%。如圖 20 所示，從深圳不同商品對主要國家出口份額變化來看，從深圳不同商品對主要國家出口份額變化來看，主要有三個特點：一是一是深圳對美歐的出口保持景氣，

55、主要集中在上游原材料、機電產品和其他勞動密集型產品。一方面，跨境電商模式將性價比高的中國產品直接向美歐市場輸出。從 TEMU 排名第一的物流合作商，安能物流的數據來看，2024 年一季度，迷你小票（70 公斤或以下)、小票零擔（70 至 500 公斤）及大票零擔（500 公斤以上)貨量分別同比增長 24.8%、20.8%及 20.9%，迷你小票貨物增長最快，目前安能物流的電商平臺單量穩定在每天 1300 噸1500 噸。在海外普遍通脹的背景下，海外普通居民對物美價廉的中國勞動密集型商品和消費電子產品有著非常旺盛的需求。另一方面，美歐正在重新發展本土制造業，法國正在舉辦奧運會，都會帶動美歐對工業

56、原材料的需求。比如，據報道，中國控制著全球 99%以上的電池級石墨市場和69%的電池負極用合成石墨市場，發達國家要發展本土的新能源產業，必然要依賴從中國進口相關原材料。又比如，據報道，2024 年法國巴黎奧運會 80%的物料由“中國制造”，剩余 20%則是由法國從中國進口原材料和零部件后進行簡單裝配。19 圖圖 19：深圳不同類型商品出口當月同比（深圳不同類型商品出口當月同比（1-2 月除外，按人民幣計）月除外，按人民幣計）注：根據海關 hs 編碼對出口商品進行分類，hs 編碼共有 22 類、99 章。農產品包括第 1 至 4類，主要是生鮮食物、油、酒水飲料、農副產品等；上游原材料包括第 5

57、至 7 類、第 9 類、第10 類、第 13 類、第 15 類（去掉第 72 章和第 73 章），主要是非金屬、賤金屬、化工產品、塑料、橡膠、木材、紙、玻璃、石膏等；醫療物資包括第 63 章、第 18 類，主要有口罩、醫療器械等；房地產包括第 72 章、第 73 章、第 94 章，主要有鋼鐵、家具等；機電產品包括第 16 類、第 17 類，主要有電機、機器、交運設備等；其他勞動密集型產品包括第 8 類、第 11 類（去掉第 63 章）、第 12 類、第 20 類（去掉第 94 章），主要有服裝、鞋、包、傘、帽、紡織品、玩具等；下同。深圳不同類型商品出口增速是將廣東相應商品出口金額進行系數調整得

58、到。由于系數根據深圳海關相關資料進行主觀調整，每個季度數據可能會有所出入。數據來源：廣東海關，北大匯豐智庫。-50%0%50%100%150%200%2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05農產品上游原材料房地產相關機電產品其他勞動密集型產品 20

59、 圖圖 20：深圳不同商品對主要國家出口份額變化深圳不同商品對主要國家出口份額變化 注：東盟六國包括印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國、越南，下同。歐洲 28 國指的是現有的歐盟 27 個成員國加上英國，下同。深圳不同類型商品主要出口國家份額是將廣東相應商品主要出口國家份額進行系數調整得到。由于系數根據深圳海關相關資料進行主觀調整，每個季度數據可能會有所出入。數據來源：廣東海關，北大匯豐智庫。15.4%3.5%2.9%3.1%0.8%10.1%1.0%25.9%14.9%1.6%0.9%1.7%18.2%18.8%3.0%2.6%3.1%0.8%7.7%1.2%24.5%15.8%1.

60、5%1.4%2.0%17.6%0%5%10%15%20%25%30%深圳上游原材料主要出口國家份額變化20240320240420240518.9%2.8%2.9%1.2%0.8%3.4%1.3%24.1%15.8%1.5%1.6%1.4%24.4%19.6%2.0%2.7%2.0%0.8%2.1%1.7%26.7%15.2%1.0%1.7%1.6%23.0%0%5%10%15%20%25%30%深圳房地產相關主要出口國家份額變化202403202404202405 21 二是二是深圳對東盟六國其他勞動密集型產品的出口份額明顯下降，主要是東盟六國在勞動密集型產業上的低成本優勢正在下降。深圳對巴

61、西、墨西哥、俄羅斯等新興市場的其他勞動密集型產品的出口份額有所上升，這些新興市場的成本優勢更為明顯。今年 6 月 4 日，越南工業和貿易部長阮鴻延在質詢會上提到，越南不再是勞動密集型、土地密集型產業或低勞動生產率、廉價勞動力價值的天堂，紡織、服裝、皮革和鞋類行業的企業開始向其他國家轉移，越南正重點發展計算機、手機、汽車零部件等具有較強科技含量的工業品。三是三是深圳對東盟六國房地產相關出口份額明顯增加，主要是東盟地區房地產11.5%2.8%2.2%3.8%1.0%26.0%1.4%20.2%16.5%2.5%0.7%3.5%7.8%14.3%2.7%2.0%3.8%1.1%20.1%2.6%20

62、.6%17.3%1.8%0.9%3.9%8.8%0%5%10%15%20%25%30%深圳機電產品主要出口國家份額變化20240320240420240526.0%4.6%1.6%0.6%1.1%6.6%0.5%25.8%19.5%0.5%1.0%1.9%10.1%29.1%4.1%1.8%1.0%1.5%4.0%0.9%21.0%21.6%0.4%1.3%2.6%10.7%0%5%10%15%20%25%30%35%深圳其他勞動密集型產品主要出口國家份額變化202403202404202405 22 非常景氣。據報道，2024 年前五月，外國投資者在越南房地產上的投資資金近 20億美元，同比

63、增長 70%，占當地注冊投資總額的 18%，這也會導致越南土地價格上升，進一步推高越南制造業的生產成本。六、問題與建議 1.房地產對經濟的拖累加劇，加大對跨境電商的支持力度鞏固既有優勢 從數據上來看，在深圳放松限購和限貸政策后，深圳的新房銷售增速仍然低迷。同時，房地產對經濟的拖累正在加深。一方面，房產價值縮水以及對未來不確定性的擔憂，居民消費更加謹慎，與內需相關的商品消費出現惡化跡象。另一方面，新房銷售低迷導致房地產相關的信用擴張受阻，房地產上下游企業資金更加緊張，工程款拖欠會引起一系列連鎖反應，企業想法設法出售資產、降低成本以回流現金償還債務，也影響財政收支，信用收縮循環將會自我強化。根據

64、7 月 21 日發布的 中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定，文中提到，允許有關城市取消或調減住房限購政策、取消普通住宅和非普通住宅標準，未來深圳將會進一步放松限購政策。但是，考慮到進一步放松房地產調控政策可能還是難以立即提振房地產市場，鞏固既有優勢，進一步支持市場主體通過跨境電商“走出去”可能是突破當前困局的有效方式之一，而且跨境電商可以吸納大量就業。鼓勵金融業配套跨境電商優化跨境金融服務，鼓勵跨境電商和國際物流企業使用數字技術優化管理流程、提高資源配置效率、實時分析市場需求變化并做出相應調整。2.海外貿易保護主義盛行，鼓勵企業采用合作方式開拓海外市場 美歐針對中國跨境電商

65、小包裹入境，準備加征關稅弱化中國跨境商品競爭優勢。目前，美國對價值低于 800 美元的包裹入境免稅，歐盟對價值低于 150 歐元的包裹入境免稅。今年 4 月開始，美歐相繼宣布要加強對小包裹入境的審查，準備征收廉價小包裹的關稅。事實上，企業會自發想辦法應對海外加征關稅。比如，在美歐計劃調整小包裹入境免稅政策后，Temu、SHIN、速賣通開始由全托管銷售商品 23 轉為半托管模式，即商家自行將貨物發送至目的國，平臺只負責賣貨，賣貨后的配送，商家可以選擇本地物流商進行合作，Temu、SHIN、速賣通等電商平臺就由跨境電商平臺轉為了本地電商平臺。同時，商家通過海運集中將商品發貨至海外倉，相較于全托管時

66、空運的方式可以大幅降低成本，對沖加征關稅的影響。深圳企業想要進一步開拓國際市場，必然會遇到各種挑戰，要有合作共贏思想，適當讓利給當地企業以爭取更多支持力量。政府的任務則是在企業“出?！钡倪^程中，保護知識產權、制定國際規則、強化跨境法律糾紛調節機制、強化產業鏈供應鏈的協同機制。3.終端需求不足制約新興產業發展，進一步激發市場活力鼓勵高新技術場景應用開拓 目前，新能源汽車、手機、筆記本電腦的銷量沒有太多亮點，即便出臺了以舊換新的政策，但由于前期促消費政策已經透支了大量需求，消費者對于大件消費電子硬件的新增需求有限，制約新興產業的發展。但隨著 AI 技術的不斷發展，消費電子設備的用戶體驗、場景模式有

67、望出現巨大變化，這會帶來新的市場機會。要進一步激發市場活力，減少對市場主體的管制，大力發展創投市場，通過市場的力量刪選出具有發展潛力的優秀科創企業，鼓勵新技術的場景應用，支持政府和國企優先采購相關產品和服務。北大匯豐智庫（The PHBS Think Tank）成立于 2020 年 7 月，旨在整合北京大學匯豐商學院各院屬研究中心，統籌協調資源，重點從事有關宏觀經濟、國際貿易與投資、金融改革與發展、粵港澳大灣區可持續發展、城市與鄉村發展、海上絲路沿線國家經濟貿易與合作等領域的實證分析與政策研究，打造專業化、國際化的新型智庫平臺。北大匯豐智庫主任為北京大學匯豐商學院創院院長海聞教授，智庫副主任為王鵬飛、巴曙松、任颋、魏煒、林雙林。