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1、 投資和消費放緩，GDP 增速低于全國 我們的測算顯示，二季度我們的測算顯示，二季度大灣區大灣區“9+2”9+2”市市 GDPGDP 增速約在增速約在 3 3.6.6%，略高于廣東，略高于廣東?。ㄊ。?.5%3.5%），低于全國），低于全國 GDPGDP 增速（增速（4.7%4.7%），也低于大灣區一季度的），也低于大灣區一季度的 GDPGDP 增速增速 4.68%4.68%。大灣區大灣區上半年上半年 GDPGDP 增速約為增速約為 4%4%，略高于廣東?。?，略高于廣東?。?.9%3.9%），但低于全國增速（），但低于全國增速（5%5%）。具體來看，二季度，多數城市工業生產增速在 4%以上，廣

2、州和佛山接近零增長；過半城市固定資產投資進入負增長，惠州降幅超過 18 個百分點；民間投資和外商投資均大幅下滑，但肇慶外商投資連續 24 個月正增長；社消增速持續回落，廣深增速均不超過 2%；進、出口總體高增長，深圳增速超過 20%，貢獻近五成。香港方面，旅游平穩運行，約恢復至 2019 年同期 60%，樓市“撤辣”效應遞減，商品貿易修復。澳門方面，旅游業恢復至 2019 年同期 79%，博彩業保持 20%左右的高增長，橫琴封關效果初顯。展望 2024 年三季度灣區經濟形勢，本文認為：（1）專項債集中發行將為投資托底，工業技改仍值得關注；（2）暑期效應或帶動旅游消費增長，增加就業和穩定收入預期

3、是促消費關鍵；（3）全球降息預期增加將推動外需走強，可聚焦優勢產品出口和國際貿易港群建設。_北大匯豐智庫經濟組、前海中英研究院（撰稿人：海聞、岑維、王若林）成稿時間：2024 年 07 月 25 日?|總第?期|2024-2025 學年第?期聯系人：程云（0755-26032270，）1 一、2024 年二季度灣區經濟形勢分析 1.珠三角九市：生產平穩運行，投資和消費放緩，出口保持韌性（1）多數城市工業生產增速在 4%以上，廣州和佛山接近零增長 20242024 年年 4 4 月、月、5 5 月，珠三角九市工業增加值累計增速雖較一季度前兩月有所月，珠三角九市工業增加值累計增速雖較一季度前兩月有

4、所回調，但相比去年各月仍處于高位，工業生產平穩運行?；卣{，但相比去年各月仍處于高位，工業生產平穩運行。分城市看（圖 1），1-5月，深圳、東莞、惠州、珠海的工業增加值累計增速分別達到 12.3%、11.5%、10.3%、11.1%，遠遠超過全?。?.5%）和全國平均水平（6.2%）；中山、江門、肇慶的工業增加值累計增速分別為 7.4%、6.1%、4.7%，相比較 2023 年各月均呈現穩步增長的態勢。但廣州和佛山的工業生產形勢尚不明確，廣州工業增加值累計增速僅有0.7%，2023 年的負增長局面有可能重演；佛山年初公布 1.2%的增長后便再無數據發布。圖圖 1 1 工業增加值累計同比工業增加值

5、累計同比 數據來源：wind，北大匯豐智庫 深圳、東莞、惠州、珠海工業生產的高速增長主要與消費電子行業的持續火熱深圳、東莞、惠州、珠海工業生產的高速增長主要與消費電子行業的持續火熱有關。有關。AI 賦能手機/PC 端產品創新，催生新的需求，下游電子產品需求增加提升上游電子元器件景氣度，自去年四季度開始的電子行業復蘇趨勢在今年二季度持續鞏固，預計 2024 年全年將保持強勁增長。受次拉動，深圳深圳規模以上計算機、通信-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.025.02022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082

6、022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-022024-032024-042024-05廣州深圳佛山東莞惠州中山珠海江門肇慶%2 和其他電子設備制造業增加值增長 18.4%，電子元件產品產量分別增長 32.4%。東東莞莞電子信息制造業增加值增長 21.7%，智能手表、路由器、集成電路、5G 智能手機等產品產量分別增長 185.2%、115.7%、65.0%、42.6%?；葜莼葜蓦娮有袠I增加值增長13.3%，智能手機、液晶

7、顯示屏等產品產量分別增加 75.8%、51.1%。珠海珠海集成電路、智能家電行業增加值分別增長 26.1%、20.7%。汽車制造業、紡織服裝業、專用設備制造業生產低迷（汽車制造業、紡織服裝業、專用設備制造業生產低迷（-3.53.5%、-14.214.2%、-7.97.9%，廣東數據），拖累了廣州、佛山的工業生產增長。廣東數據），拖累了廣州、佛山的工業生產增長。廣州 1-5 月的汽車產量同比下降19.9%，龍頭企業廣汽集團 5 月汽車產量為 139,994 輛,同比下降 37.62%。佛山的兩大萬億級產業集群泛家居產業和裝備制造受房地產的拖累明顯，金屬制品業、陶瓷壓機等專用設備制造業、橡膠和塑料

8、制品業等行業增加值都有不同程度下降。龍頭企業科達制造今年一季度歸母凈利潤同比下降 22.6%。（2）過半城市固定資產投資進入負增長，惠州降幅超過 18 個百分點 2 2024024 年年 4 4 月、月、5 5 月，珠三角城市的固定資產投資增速全面下滑。月，珠三角城市的固定資產投資增速全面下滑。深圳、中山、東莞、廣州從年初的 13%、17.1%、6.5%、3.8%分別降至 9.1%、6.3%、0.7%、1.2%；惠州、珠海、江門、肇慶則大幅下滑，進入負增長，增速從年初的 3%、4.6%、0.6%、3.7%降至-15.2%、-6.4%、-8.9%、-6%；佛山延續 2023 年 4 月以來的負增

9、長，增速進一步下調至-12.2%（圖 2）。圖圖 2 2 固定資產投資累計同比固定資產投資累計同比 數據來源：各城市統計局，wind，北大匯豐智庫-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.02022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-022024-032024-042024-05廣州深圳佛山東莞

10、惠州中山珠海江門肇慶%3 固定資產投資增速的跳水與二產投資增長放緩和三產投資全面負增長有關，固定資產投資增速的跳水與二產投資增長放緩和三產投資全面負增長有關，前期珠三角城市的二產投資一直保持高歌猛進的狀態，一定程度上對沖了三產投資下滑的影響；但進入二季度后，工業企業利潤增速并無明顯改善，在去年同期低基數（負增長）的基礎上，全國只有 3.4%的增長，廣東雖增長了 27.7%，但下滑趨勢明顯，影響了企業投資的信心和預期。3 月起全國制造業采購經理指數開始下調，6 月已跌至榮枯線以下。在此情況下，二產投資增長相比一季度步伐放緩，廣東全省增速下降 6.9 個百分點，珠三角城市均有不同下調，其中惠州和珠

11、海甚至轉入負增長（圖 3）。與此同時，占全部固定資產投資比例 60%的三產投資在二季度迎來全面下滑，廣州、珠海分別為-2.8%、-3.9%，降幅相對可控；佛山、惠州、江門、肇慶的增速分別為-26%、-22.2%、-20.3%、-14.4%，降幅較大（圖 4）。圖圖 3 3 第二產業投資累計同比第二產業投資累計同比 數據來源：wind，北大匯豐智庫 導致三產投資不景氣的核心原因有兩個導致三產投資不景氣的核心原因有兩個，一是房地產市場仍處于去庫存階段一是房地產市場仍處于去庫存階段，新增投資意愿不大新增投資意愿不大。房地產投資約占三產投資的 50%，占全部固定資產投資的 30%，影響廣泛。2024

12、年 5 月，廣東全省房地產投資增速進一步降至-16.7%，降幅大于全國平均水平（-10.1%），珠三角各市的房地產投資延續負增長走勢，降幅進一步擴大（圖 5）。二是專項債支撐有限，基建投資增長乏力。二是專項債支撐有限，基建投資增長乏力?；ㄍ顿Y約占三產投資的三分之一，占全部固定資產投資的 20%，對三產投資的影響僅次于房地產。2024年 5 月廣東全省基建投資增速降至-0.5%，低于全國平均水平（5.7%），與年初 9.9%的增速相比下滑明顯。Wind 數據顯示截止 6 月，廣東專項債發行進度已超過 60%，-20.00.020.040.060.080.0100.02022-022022-03

13、2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-022024-032024-042024-05廣州深圳佛山東莞惠州中山珠海江門肇慶%4 高于全國平均水平（39%），專項債剩余額度有限及使用效率是影響基建投資的重要因素。圖圖 4 4 第三產業投資累計同比第三產業投資累計同比 數據來源：wind，北大匯豐智庫 圖圖 5 5 房地產開發投資累計同比房地產開發投資

14、累計同比 數據來源：各市統計局，wind，北大匯豐智庫（3）民間投資和外商投資均大幅下滑，但肇慶外商投資連續 24 個月正增長 民間投資信心不足，未能延續增長趨勢民間投資信心不足，未能延續增長趨勢（圖 6）。2024 年 4 月、5 月，珠三角城市民間投資急轉直下，深圳由 3 月的 10.8%降至 5 月的-5.8%，惠州增速大幅降-35.0-30.0-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.02022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012

15、023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05廣州深圳佛山惠州中山珠海江門肇慶%-50.0-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.02022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-0

16、92023-102023-112023-122024-022024-032024-042024-05廣州深圳佛山東莞惠州中山珠海江門肇慶%5 至-25.4%，江門、肇慶增速分別為-0.8%、-5.4%，廣東省民間投資增速則降至-3.3%，低于全國平均水平（0.1%）（圖 8）。外商直接投資同樣情緒不高，外商直接投資同樣情緒不高，2 2024024 年年 4 4 月、月、5 5 月，多數珠三角城市實際使用月，多數珠三角城市實際使用外商直接投資金額持續負增長，且降幅較一季度有所擴大外商直接投資金額持續負增長，且降幅較一季度有所擴大（圖 7）。其中，廣州和深圳下降明顯，特別是深圳，自去年 8 月進入

17、負增長后，降幅持續擴大，目前增速已跌至-47.8%。佛山、東莞、惠州實際使用外商直接投資同樣持續下滑，增速分別為-56%、-45%、-7.6%。上述城市占廣東全省外商直接投資比例分別為 30.4%、39.3%、3.9%、4.5%、5.6%，其全面下滑情況下，廣東全省的外商直接投資也難有起色，增速僅有-34.1%，比全國平均水平-28.2%更低（圖 9）。但肇慶的肇慶的外商直接投資卻呈現出逆勢增長局面，自外商直接投資卻呈現出逆勢增長局面，自 2 2022022 年年 3 3 月至今已保持月至今已保持 2 24 4個月的正增長，個月的正增長，2024 年 4 月、5 月的增速分別為 19.5%、2

18、2.8%，在珠三角城市中獨樹一幟。2024 年初肇慶實際使用外商直接投資金額還排在珠三角城市末尾，僅有 0.59 億元，到 5 月已增至 7.14 億元，超過中山、珠海和江門。廣闊的腹地、相對低廉的成本賦予肇慶天然優勢，大灣區“1 小時”通勤圈的建設、數據中心等大型基建配套的完善、小鵬汽車和寧德時代等龍頭企業相關產業鏈企業的入駐更是增強了肇慶的吸引力。圖圖 6 6 珠三角城市珠三角城市民間投資累計同比民間投資累計同比 圖圖 7 7 珠三角城市實際使用珠三角城市實際使用外資累計同比外資累計同比 數據來源：wind，北大匯豐智庫 數據來源：wind，北大匯豐智庫-40.0-30.0-20.0-10

19、.00.010.020.030.02023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-022024-032024-042024-05廣州深圳惠州珠海江門肇慶%-100.0-50.00.050.0100.0150.0200.02023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-022024-032024-042024-05廣州深圳佛山東莞惠州中山珠海江門肇慶%6 圖圖 8 8

20、 廣東和全國廣東和全國民間投資累計同比民間投資累計同比 圖圖 9 9 廣東和全國實際使用廣東和全國實際使用外資累計同比外資累計同比 數據來源：wind，北大匯豐智庫 數據來源：wind，北大匯豐智庫（4）社消增速持續回落，廣深增速均不超過 2%20242024 年年 4 4 月、月、5 5 月，珠三角城市社會消費品零售總額累計增速延續一季度下月，珠三角城市社會消費品零售總額累計增速延續一季度下滑趨勢滑趨勢（圖 10）。5 月，除惠州以 4.1%的增速領先全省平均水平（2.1%）、與全國平均增速（4.1%）持平外，其余城市社消都呈現增長乏力的情況：中山和佛山分別以 2.6%和 2.4%的增速勉強

21、超過全省平均水平，廣州、東莞、深圳、肇慶、江門、珠海的增速分別為 2%、2%、1.8%、1.7%、1.1%、0.9%，均低于全省平均水平。廣州、深圳長期以來都是廣東省消費的主要貢獻力量，占廣東消費的比例分別達到 24%和 21%，其增長的放緩對于廣東整體消費的影響不可忽視。珠海和江門對廣東全省消費的貢獻雖然不到 3%，但其消費不景氣也會拖累廣東整體的增長，再加上其當前消費遠沒有恢復到 2019 年同期水平，促消費的任務更為艱巨。從消費的結構來看從消費的結構來看，珠三角社消增速的下滑具有普遍性珠三角社消增速的下滑具有普遍性，不管是占社消總額不管是占社消總額比例超過比例超過 8 80 0%的商品零

22、售的商品零售，還是占社消總額比例還是占社消總額比例 1 10 0%左右的餐飲消費左右的餐飲消費，都呈現一致都呈現一致性下調性下調（圖 11、圖 12）。這說明影響消費的原因不再是結構性的，而是系統性的。這說明影響消費的原因不再是結構性的，而是系統性的。我們觀察全國 CPI 的數據發現，年初以來，CPI 和核心 CPI 均持續增長，其中與居其中與居民生活緊密相關的豬肉價格和鮮菜價格在二季度迎來顯著增長民生活緊密相關的豬肉價格和鮮菜價格在二季度迎來顯著增長，豬肉價格 4 月和5 月分別增長 1.4%、4.6%，鮮菜價格 4 月和 5 月分別增長 1.3%、2.3%。而與此同而與此同時時，居民收入并

23、無明顯增長居民收入并無明顯增長，智聯招聘發布的 2024 年二季度中國企業招聘薪酬報告顯示，38 城企業平均招聘薪酬 10313 元/月，與上季度相比基本無增長，同-15.0-10.0-5.00.05.010.015.02022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04廣東全國%-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.02022-022022-042022-062022-082022-102022-1220

24、23-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04廣東全國%7 比去年二季度也僅增長 0.5%。其中深圳、廣州、珠海、東莞僅有微弱增長，佛山則有所下降。圖圖 1010 社會消費品零售總額累計同比社會消費品零售總額累計同比 數據來源：wind，北大匯豐智庫 圖圖 1111 商品零售累計同比商品零售累計同比 圖圖 1212 餐飲收入累計同比餐飲收入累計同比 數據來源：wind，北大匯豐智庫 數據來源：wind，北大匯豐智庫（5）進、出口總體高增長，深圳增速超過 20%，貢獻近五成 20242024 年年 4 4 月、月、5 5 月，廣東的進

25、、出口累計增速延續年初以來的反彈趨勢月，廣東的進、出口累計增速延續年初以來的反彈趨勢（圖13、圖 14）。出口方面出口方面 5 5 月累計增長月累計增長 1 10.70.7%，進口方面進口方面 5 5 月累計增長月累計增長 1 19.29.2%，均高均高于全國平均水平于全國平均水平（6 6.1.1%、6 6.4.4%）。）。-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.014.016.02022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02202

26、3-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05廣州深圳佛山東莞惠州中山珠海江門肇慶%-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.014.02023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-022024-032024-042024-05廣州深圳佛山惠州中山珠海江門肇慶%0.010.020.030.040.

27、050.060.02023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-022024-032024-042024-05廣州深圳佛山惠州中山珠海江門肇慶%8 圖圖 1313 廣東和全國廣東和全國出口累計同比出口累計同比 圖圖 1414 廣東和全國廣東和全國進口累計同比進口累計同比 數據來源：wind，北大匯豐智庫 數據來源：wind，北大匯豐智庫 其中，深圳是主要的貢獻力量。其中，深圳是主要的貢獻力量。5 月，深圳出口累計增長 37.2%，達到 1.16 萬億元，占廣東全省總出口的比例增

28、長至 49.8%；進口累計增長 29.4%，達到 6525 億元，占廣東全省總進口的比例增長至 51.7%，包攬了廣東外貿的半壁江山（圖 15、圖 16）。廣州廣州、佛山佛山、東莞東莞是廣東省各市中僅次于深圳的外貿出口重地，占廣東出口的比例分別為 10.8%、7.1%、14.1%，但其出口下滑明顯出口下滑明顯，5 月累計增速分別為-9.5%、-35.6%、-3.4%?；葜?、中山、珠海、江門、肇慶的出口增速分別為 8.9%、13.6%、13.4%、13.6%、8.7%，對廣東出口起正向拉動作用，不過其規模還比較小，占廣東出口的比例分別為惠州 3.7%、4.2%、3.8%、2.7%、0.5%，合計

29、不到 15%。廣州進口增速僅廣州進口增速僅-4.74.7%，負增長狀態已持續，負增長狀態已持續 1 13 3 個月個月，占廣東進口的比例已經下降 2.2 個百分點至 13.7%，被東莞趕超。東莞、惠州進口增長較快東莞、惠州進口增長較快，增速分別為13%、69.1%，占廣東總進口的比例分別為 15.1%、5.5%。佛山、中山、珠海、江門、肇慶的進口規模還較小，合計占比約 9.0%（其中佛山 3.7%、珠海 2.8%，其余在 1%左右），進口增速分別為 14.6%、-0.2%、3.5%、-6.7%、-7.4%。影響各城市外貿進出口表現差異的原因除了外需，更深層次的因素在于各城影響各城市外貿進出口表

30、現差異的原因除了外需，更深層次的因素在于各城市自身產業結構的差異及競爭能力、城市功能定位及其輻射帶動能力。首先，深圳市自身產業結構的差異及競爭能力、城市功能定位及其輻射帶動能力。首先，深圳產業結構中計算機通信相關產業占比約 60%，因而全球消費電子需求回暖對其拉動作用格外明顯，不僅計算機通信行業生產保持 18.4%的高增長，相關的機電產品出-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.025.030.02022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-05廣東全國%-20.0-15.0-10.

31、0-5.00.05.010.015.020.025.02022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-05廣東全國%9 口增速也高達 21.7%。其次，其次，為適應全球貿易規則變化，深圳企業通過出海設廠來動態調整產業布局，東南亞、南亞、中東、拉美成為重要目的地，由此帶動相關零部件出口的增長（電子元件增長 31%）和對新興市場出口的增長（對印度、墨西哥、巴西進出口增速均超過 40%）。再者，再者，深圳近年來聚焦建設“高水平國際中轉貿易港”，以全面優質高效通關服務吸引眾多企業前來報關進出口。例如，深圳的紡織服裝

32、業和家具制造業占全市工業總產值的比例分別為 0.6%和 0.2%，營業收入分別只有 236 億元和 89 億元，但其出口金額卻達到 485 億元和 239 億元，增速分別為77.9%、141.5%。超出本地生產的部分顯然是來自其他地區，這在我們實地調研中也得到印證。廣州廣州、佛山佛山、東莞東莞的電子信息產業也是其支柱產業之一，但全球消費電子市場復蘇對其拉動作用遠沒有深圳強，廣州和佛山的機電產品出口還是明顯負增長。此外，傳統產業面臨激勵的國內外競爭也是掣肘因素之一，塑料制品、服裝及衣著附件、陶瓷產品、家具及其零件、燈具和照明裝置及其零件等產品出口下滑幅度較大。提高支柱產業競爭力，促進傳統勞動密集

33、型產業升級創新，找準城市功能定位是廣、佛、莞當下需要解決的重要問題。深圳的經驗舉措或可為其提供借鑒。圖圖 1515 人民幣出口金額累計同比人民幣出口金額累計同比 數據來源：wind，北大匯豐智庫-60.0-40.0-20.00.020.040.060.02022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-022024-032024-

34、042024-05廣州深圳佛山東莞惠州中山珠海江門肇慶%10 圖圖 1616 人民幣進口金額累計同比人民幣進口金額累計同比 數據來源：wind，北大匯豐智庫 2.香港1：旅游平穩運行，樓市“撤辣”效應遞減，商品貿易修復 20242024 年年 4 4 月月、5 5 月月、6 6 月，月，訪港旅客數量分別達到訪港旅客數量分別達到 3 33939 萬人次萬人次、340340 萬人次萬人次、3 31313 萬人次萬人次（圖 17），基本基本與與 3 3 月持平，較月持平，較 1 1 月和月和 2 2 月明顯回落（春節效應消退），月明顯回落（春節效應消退），但相比去年同期增長可觀但相比去年同期增長可觀

35、。香港特區政府入境事務處數據顯示，“五一”期間入境香港旅客超過 150 萬人次，其中內地訪客 76.6 萬人次，日均約 15.3 萬人次，較2023 年同期增加 22%，為香港帶來超 20 億港元經濟收益。不同于不同于訪港旅客數量的增長訪港旅客數量的增長，酒店入住率和零售業總銷貨價值相比去年同期酒店入住率和零售業總銷貨價值相比去年同期卻有所下降卻有所下降，酒店入住率約降低 2-4 個百分點，零售業總銷貨價值增速則下降 24-26 個百分點。酒店入住率的小幅下降除了不過夜商務出行因素外，深港通關便利化情況下部分游客選擇在深圳過夜以解決香港住宿條件有限而費用高昂的問題，把更多費用花在體驗香港特色美

36、食（老字號“蓮香樓”）和文化娛樂項目（文化展、煙花、迪士尼樂園等）上也是原因之一。零售業總銷貨價值的下降則與內地居民消費預期下降以及跨境電商大發展背景下人們購物習慣的改變有關。與與 2 2019019 同期同期相相比比，目前香港訪客數量僅，目前香港訪客數量僅恢復到了恢復到了 6 60 0%，批發零售業增加值僅恢復到了，批發零售業增加值僅恢復到了 5 52 2%，住宿，住宿餐飲業增加值僅恢復到了餐飲業增加值僅恢復到了 6 67 7%，旅游業的復蘇還任務艱巨旅游業的復蘇還任務艱巨。-40.0-20.00.020.040.060.080.0100.02022-022022-032022-042022

37、-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-022024-032024-042024-05廣州深圳佛山東莞惠州中山珠海江門肇慶%11 圖圖 1717 訪港旅客人數及酒店入住率訪港旅客人數及酒店入住率 圖圖 1818 香港零售業總銷貨香港零售業總銷貨價值價值增速增速 數據來源：wind，北大匯豐智庫 數據來源：wind，北大匯豐智庫 樓市樓市“撤辣”短期效應明顯，但存在邊際遞

38、減傾向?！俺防薄倍唐谛黠@，但存在邊際遞減傾向。繼 2 月港府宣布全面“撤辣”（取消額外印花稅、買家印花稅和新住宅印花稅等）后，香港樓市迎來一波小反彈，先是中原城市領先指數持續上揚，PMI 站上榮枯線（圖 19、圖 20），接著樓宇成交數量明顯走高，從 2 月的 3189 份增至 4 月的 9880 份，接近 2019 年的高點，整個二季度的成交數量合計 2.25 萬份，金額合計 1873 億港元，明顯高于一季度的 1.26 萬份和 936 億港元（圖 21）。但 4 月達到高點后，5 月和 6 月的成交數量持續下降，中原城市領先指數和 PMI 指數也出現下調，政策效果的長期性有待加強。圖圖

39、 1919 香港中原城市領先指數香港中原城市領先指數 圖圖 2020 香港香港 PMIPMI（季調）（季調）數據來源：wind，北大匯豐智庫 數據來源：wind，北大匯豐智庫 01020304050607080901000501001502002503003504004502022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-05訪港旅客酒店入住率萬人次%-10.0-5.00.05.010.015.020.025.030.02022-012022-052022-092023-012023-052023-09202

40、4-012024-05%140.0150.0160.0170.0180.0190.0200.02021-01-032021-05-032021-09-032022-01-032022-05-032022-09-032023-01-032023-05-032023-09-032024-01-032024-05-030.010.020.030.040.050.060.02022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05 12 圖圖 2121 香港樓宇買賣合約成交情況香港樓宇買賣合約成交情況 數據來源：wind，北大匯豐智庫 商品貿易不斷

41、修復。商品貿易不斷修復。繼 3 月反彈之后，2024 年 4 月、5 月，香港整體出口貨值和進口貨值保持平穩，與 2023 年同期相比呈增長態勢，出口貨值增速分別為11.9%、14.8%，進口貨值增速分別為 3.7%、9.6%（圖 22）。商品貿易的不斷修復一方面與全球消費電子市場復蘇拉動有關，電子產品約占香港出口總值的 70%，5月電動機械、儀器和用具及零件出口增長 16.3%，辦公室機器和自動資料處理儀器出口上升 43.4%；另一方面受益于主要貿易伙伴需求的增加，5 月香港對馬來西亞、越南、泰國和菲律賓、中國內地、美國出口分別增長 50.2%、31.5%、23.4%、18.9%、23.6%

42、、26.6%。中東國家如阿聯酋等也逐漸成為香港新的貿易伙伴。圖圖 2222 香港進出口貨值當月值及當月同比香港進出口貨值當月值及當月同比 數據來源：wind，北大匯豐智庫 02000400060008000100001200001000020000300004000050000600007000080000900001000002019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-06樓宇買賣合約成交金額樓宇買賣合約數量（右軸）百萬港元份0100,00020

43、0,000300,000400,000500,000600,0002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05整體出口貨值:當月值進口貨值:當月值百萬港元-50.0-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.02018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052

44、020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05整體出口貨值:當月同比進口貨值:當月同比%13 3.澳門2：旅游業和博彩業穩定增長，橫琴封關效果初顯 20242024 年年 4 4 月、月、5 5 月、月、6 6 月，訪澳旅客數量分別達到月，訪澳旅客數量分別達到 2 26060 萬人次萬人次、269269 萬人次萬人次、2 25656 萬人次萬人次，與，與 3 3 月相差無幾，較年初有所回落（春節效應消退），但相比去年同月相差無幾，較年初有所回落（春節效應消退），但相比去年同期

45、增長較多。期增長較多。其中，“五一”假期共接待旅客約 60.5 萬人次，同比上升 23.2%，日均旅客 12.1 萬人次。酒店入住率與旅客數量走勢一致酒店入住率與旅客數量走勢一致，保持在保持在 8 80 0%以上以上，高出高出去年同期水平去年同期水平（圖 23）。但值得注意的是，當前旅客數量與但值得注意的是，當前旅客數量與 2 2019019 年同期相比只恢年同期相比只恢復到了復到了 7 79 9%。圖圖 2323 澳門旅客入境數和酒店入住率澳門旅客入境數和酒店入住率 數據來源：wind，北大匯豐智庫 圖圖 2424 澳門博彩業收入及增速澳門博彩業收入及增速 數據來源：wind，北大匯豐智庫

46、博彩業穩定增長。博彩業穩定增長。2024 年 4 月、5 月、6 月，澳門博彩業毛收入分別達到 1850.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.0050100150200250300350旅客入境數酒店入住率萬人次%-500.00.0500.01000.01500.02000.02500.03000.03500.04000.04500.00500010000150002000025000博彩毛收入:幸運博彩：當月值博彩毛收入:幸運博彩:當月同比百萬澳門元%14 億澳門元、202 億澳門元、177 億澳門元（圖 24），同比分別增長 26%、30%、1

47、6%，開始進入穩步增長階段。博彩業的發展為特區政府貢獻穩定稅源，據澳門財政局公數據，2024 年上半年博彩稅收 447.89 億澳門元，按年上升 67.1%，約占公共財政總收入的 85%。橫琴合作區封關運行取得初步成效。橫琴合作區封關運行取得初步成效。截至今年 4 月，合作區澳企總數達 6208戶，較成立之初增長 33.9%；“四新”產業實有企業達 16497 戶，同比去年增長3.2%。區內澳門居民達 15927 人，同比去年增長 20.6%；就業人數達 5009 人，同比增長 25.6%。自 3 月分線管理實施以來，“一線”累計驗放跨境車輛超 65 萬輛次，同比增長 13%；“二線”累計驗放

48、出區車輛超 519 萬輛次；免稅進口主體數量增至 61 家。為提高區內企業居民資金跨境流動便利化，人行廣東分行發布橫琴粵澳深度合作區多功能自由貿易賬戶業務管理辦法，并于 5 月正式生效。依據該辦法，區內企業可享受更加開放的跨境資金流動管理政策，符合條件的境外個人可在多功能自由貿易賬戶與境外賬戶、合作區內賬戶之間直接憑收付款指令辦理薪酬匯劃、就醫、旅游等資金結算，這將進一步促進合作區的高水平開放和粵澳融合發展。二、2024 年三季度灣區經濟形勢展望 1.專項債集中發行將為投資托底，工業技改仍值得關注 近期，廣東省財政廳官網發布廣東省財政廳關于 2024 年廣東省政府債券三季度發行計劃的公告，計劃

49、發行專項債 1612.4 億元，其中新增專項債 1525.9 億元，再融資專項債 86.5 億元。與此同時，江西、遼寧等省份也陸續發布三季度專項債發行計劃，結合往年實際，預計三季度將成為專項債發行高峰期。廣東上半年專項債發行進度達到 60.58%，遠高于全國平均進度（38.61%），但主要集中在一季度，基建投資增速從4月開始明顯下降，5月僅有-0.5%，遠低于全國平均（5.7%），再疊加房地產投資的不景氣，二季度整體固定資產投資都出現明顯下調。三季度專項債的集中發行可為基建投資形成明顯財力支持，一定程度上對固定資產投資特別是三產投資提供托底作用。因此，需要做好重點項目篩選，提高專項債資金使用效

50、率，形成實物工作量，支撐實體經濟增長。15 二產投資方面，工業技改和設備更新值得重點關注二產投資方面，工業技改和設備更新值得重點關注。工業技改和設備購置投資涵蓋了軟件和硬件更新，是推動傳統產業升級改造的重要抓手。今年 3 月國務院印發推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案，隨后工信部等七部門聯合印發推動工業領域設備更新實施方案，聚焦大規模設備更新和制造業技術改造，廣東等省市均積極回應。6 月財政部等四部門聯合印發關于實施設備更新貸款財政貼息政策的通知，對經營主體用于設備更新和技術改造的貸款給予貼息支持。7 月舉辦的“推動高質量發展”系列主題新聞發布會上，工信部再次重申了未來重點落實關于加快

51、傳統制造業轉型升級的指導意見 推動工業領域設備更新實施方案等文件，推動傳統產業升級的部署。各項政策意圖十分清晰，未來一段未來一段時間內設備更新和技術改造將是工業投資的重頭戲時間內設備更新和技術改造將是工業投資的重頭戲，廣東及珠三角各市作為工業重要陣地，將面臨重大發展機遇。事實上自去年年初以來，廣東省工業技改投資就呈現加速增長趨勢，今年 4 月和 5 月分別達到 20%和 18.7%；省內城市深圳、東莞、中山、珠海、江門、肇慶工業技改投資力度也較大，增速分別達到 13.6%、21.8%、50.8%、9.1%、60.5%、21%。設備購置投資從去年下半年以來同樣加速增長，今年4 月、5 月分別達到

52、 25.3%、27.5%。預計三季度仍將有不錯表現。建議加大對民企設備更新和工業技改的相關支持力度，提振民間投資信心；落實二十屆三中全會關于高水平開放的相關決定，盡快出臺細則穩定外商投資信心。2.暑期效應或帶動旅游消費增長，增加就業和穩定收入預期是促消費關鍵 隨著暑期出行人數增加，三季度文旅消費將迎來新一波熱潮。美團近日發布的數據顯示，全國文旅消費規模近兩周環比增幅超過 20%，廣州、深圳成為熱門目的地之一。深中通道正式通車為大灣區旅游再添熱度，據統計，珠海拱北口岸近期已迎來客流高峰，每日進出境旅客數量均超過 30 萬人次。大灣區各市為迎接暑期旅游高峰也紛紛積極布局。深圳和中山聯合推出“202

53、4 黃金內灣消費季”系列活動，激發兩地消費活力。廣州“Young 城 Yeah 市”暑期檔開啟，13 家銀行共派發超 1億元的消費權益，覆蓋全市餐飲、出行、文旅、購物等應用場景。香港旅發局推出“香港 樂在當夏”活動，即日起向訪港過夜旅客免費派發 50 萬份“夏日三重禮”，每份價值最高可逾 500 港元。澳門旅游局推出“酷玩澳門”項目第二期，涵蓋游 16 玩、美食、購物、文化等方方面面。中央宣布 7 月 1 日起內地居民旅客自香港進境內地攜帶行李物品的免稅額度由 5,000 元提高至 12,000 元，將進一步激發港澳旅游活力。預計三季度旅游市場仍將有不錯表現。值得注意的是，裁員降薪浪潮和人工智

54、能快速發展加劇居民失業擔憂，收入預期下降情況下消費降級態勢或將擴大。廣東文旅局數據顯示，春節期間接待旅客7606.9 萬人次，創收 693.6 億元；五一期間接待旅客 3881.9 萬人次，創收 245.2億元；端午期間接待旅客 1924.5 萬人次，創收 91.1 億元。除春節期間旅游人次和收入同比增長外，五一和端午假期旅客數量和旅游消費開支同比均負增長。港澳旅客數量中超過一半來自內地，特別是澳門，內地旅客占比近八成，內地消費疲弱也會傳導至港澳市場。目前港澳的旅客數量相比 2019 年只恢復到 60%和 78%，澳門的旅客人均消費金額自 2022 年底出現下滑趨勢。因此促消費除了推出各項精彩

55、活動和優惠政策外，最核心的還在于保障就業，穩定居民收入預期。建議一是加大對當前就業市場亂象的整頓，包括針對在職員工的無故辭退、針對應屆畢業生的虛假招聘等；二是盡可能減少人工智能快速發展對普通群眾就業崗位的替代沖擊（快遞、外賣、網約車），積極創造新的崗位吸納社會就業。3.全球降息預期增加將推動外需走強，可聚焦優勢產品出口和國際貿易港群建設 6 月，美國 CPI 超預期回落；7 月，鮑威爾對降息松口，表示美聯儲不必等到通脹降至 2%后才降息。受此影響，市場對美聯儲的降息預期進一步回升，9 月首次降息概率升至 100%。此前受通脹抑制的外需或在降息預期逐步釋放的情況下持續走強。世貿組織最新發布貿易檢

56、測報告表示，隨著全球通脹率下降，全球貿易將保持穩步增長，商品貿易有望在 2024 年實現 2.6%的增長，并在 2025 年進一步提速至 3.3%。廣東作為外貿大省將迎來進一步發展機遇。去年下半年以來，廣東外貿增速便持續高于全國平均水平，今年年初以來更是呈現加速增長趨勢，占廣東外貿半壁江山的深圳更是創造了亮眼的成績。下一步，廣東各省市及港澳更是要抓住外貿發展機遇期，全力擴大優勢產品出口：深圳、惠州、珠?？沙脛僮窊?，利用全球消費電子市場復蘇契機，加大電子產品出口；廣州、佛山、東莞需思考紡織服裝、陶瓷、燈具等優勢產品出口下降的原因，加快產業轉 17 型升級，扭轉出口下降的不利局面。另外，深圳在建設

57、國際中轉貿易集拼港方面的經驗值得借鑒，大灣區發達的水陸空運交通網以及數字化智能化基建配套賦予重要節點城市廣州、深圳、香港、珠海、澳門等建設國際中轉貿易集拼港群獨特的優勢，這對于強化粵港澳大灣區以及中國在全球供應鏈的地位、加速融入歐洲、中東、東南亞、東北亞與全球主要國家的貿易網、降低脫鉤威脅都具有重要意義?！韭暶鳌勘疚陌鏅酁楸贝髤R豐智庫所有。1 疫情之前（2019 年）香港的產業結構中，進出口貿易增加值占地區生產總值的 16.1%，批發零售、住宿餐飲占比 3.4%、2.8%，金融保險業占比 21.2%、地產、樓宇業權占比 4.5%、11.3%，是香港經濟的重點產業。2 疫情之前（2019 年）澳門的產業結構中，博彩及博彩中介業增加值占地區生產總值的 50.9%，批發零售、酒店、餐飲等旅游相關產業增加值占比 5.6%、4.6%、1.6%，是澳門經濟的支柱產業。北大匯豐智庫（The PHBS Think Tank）成立于 2020 年 7 月，旨在整合北京大學匯豐商學院各院屬研究中心，統籌協調資源，重點從事有關宏觀經濟、國際貿易與投資、金融改革與發展、粵港澳大灣區可持續發展、城市與鄉村發展、海上絲路沿線國家經濟貿易與合作等領域的實證分析與政策研究，打造專業化、國際化的新型智庫平臺。北大匯豐智庫主任為北京大學匯豐商學院創院院長海聞教授，智庫副主任為王鵬飛、巴曙松、任颋、魏煒、林雙林。