《通信行業2023年年報及2024年一季報綜述：乘AI東風迎出口高增-240510（36頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《通信行業2023年年報及2024年一季報綜述：乘AI東風迎出口高增-240510（36頁）.pdf（36頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行行業業 研研 究究 行行業業投投資資策策略略報報告告 證券研究報告證券研究報告 通信通信 推薦推薦 (維持維持 ）重點公司 評級 中際旭創 增持 新易盛 增持 天孚通信 增持 鼎通科技 增持 英維克 增持 華測導航 增持 意華股份 增持 中國移動 增持 中國電信 增持 來源：興業證券經濟與金融研究院 相關報告相關報告 【興證通信】周觀點：AI 算力標的有望延續強勢表現2024-05-05 【興證通信】周觀點：海外大廠 AI 投入超預期2024-04-28 分析師：分析師：章林 S0190520070002 代小笛

2、 S0190521090001 仇新宇 S0190523070005 朱錕旭 S0190524040001 研究助理：研究助理：許梓豪 王靈境 投資要點投資要點 宏觀經濟波動背景下，2023 年通信行業整體收入 24477.26 億元，同比增長 6.25%，其中 IDC、網絡規劃與優化、物聯網和運營商 4 個子行業在 2023 年的收入同比增幅最高；通信行業全年凈利潤 2068.64 億元，同比增加 7.21%，利潤增速高于收入增速；整體通信行業全年毛利率相對于 2022 年增加 0.50pct 至 27.41%，行業整體凈利率同比提升 0.10pct 至 8.94%，扣除移動、電信、聯通、中

3、興后的行業凈利率同比提升 0.28pct 至6.57%。2024 年一季度，AI 浪潮勢頭不減，拉動光模塊等算力基礎設施板塊需求持續修復，同時海外需求逐步復蘇，物聯網等順周期板塊顯著受益，通信行業實現整體收入 6265.19 億元，同比增長 4.82%；歸母凈利潤為 501.36 億元，同比增長 7.68%，高于收入增速；行業整體歸母凈利率同比增長 0.21pct 至 8.00%，環比提升 1.75pct，剔除移動、電信、聯通、中興后，行業歸母凈利率同比提升 0.70pct 至 6.86%，環比提升1.65pct，盈利能力同環比改善明顯。從持倉情況及股價表現來看，2023 年，AI 驅動下，通

4、信持倉顯著提升，算力板塊漲幅亮眼，疊加數字經濟驅動的運營商行情，通信股價漲幅在申萬一級板塊中位居第一。2024Q1，通信行業整體持倉約為 3.88%，環比 2023Q4 提升 1.14pct，其中光模塊、運營商等板塊受機構青睞。2024 年年初截至 5 月 9 日收盤，通信（申萬）板塊漲幅為4.64%，在申萬一級板塊中位居第九。展望未來，展望未來，AI 發展進一步拉動算力基礎設施需發展進一步拉動算力基礎設施需求，運營商等高股息求，運營商等高股息紅利資產對板塊股價紅利資產對板塊股價形成支撐，傳統下游需求持續修復驅動通信形成支撐，傳統下游需求持續修復驅動通信應用等順周期板塊業績釋放，通信行業迎配置

5、良機。應用等順周期板塊業績釋放，通信行業迎配置良機。AI 算力基礎設施算力基礎設施：光模塊：光模塊：2023 年，電信市場需求下滑，數通市場處于 400G 向800G 切換階段，光模塊需求端短期承壓；展望未來，AI 浪潮驅動 400G/800G 放量爆發，1.6T 節奏明確，打開成長空間。設備商：設備商：運營商無線領域投資持續降低，算網投資繼續加大，5G-A 進入商用部署元年，或帶來增量。IDC：AIDC 需求火爆，運營商積極參與數據中心機房建設，芯片升級帶動 24Q1 液冷滲透率顯著提升。連接連接器：器：23 年行業去庫存壓制需求，24 年受益于 AI 景氣修復。運營商：運營商：傳統業務穩健

6、增長，AI 算力+大數據驅動下“國資云”有望充分受益，疊加 CAPEX 成本優化推動業績持續增長，運營商提升分紅比率彰顯長期配置價值，新“國九條”帶來配置良機。通信通信應用：企業通信：應用：企業通信：2023 年宏觀經濟波動影響行業需求，2024Q1 海外企業通信市場繼續保持恢復趨勢，企業經營提速發展。物聯網、智能控制器物聯網、智能控制器：下游需求逐步修復，庫存回歸正常水平，疊加 AI 邊緣計算催化智能網聯化需求，龍頭投資價值凸顯。北斗及軍工：北斗及軍工：國內企業加速出海，為低空飛行器提供位置數字底座保障。海海纜纜+光纖光纜光纖光纜：2022-2023 年，國內海上風電新增裝機進展較慢；24

7、年國內海風項目逐步啟動，行業有望重拾高增長勢頭，關注中天科技、亨通光電等海纜龍頭。重點推薦：重點推薦：中際旭創、新易盛、天孚通信、鼎通科技、英維克、華測導航、意華股份、中國移動、中國電信、中國聯通、中天科技、亨通光電。風險提示：風險提示：云廠商資本開支不及預期，貿易摩擦加劇，AI 應用進度不及預期，宏觀經濟恢復不及預期。乘乘 AIAI 東風，迎出口東風，迎出口高增高增 通信行業通信行業 20232023 年年報及年年報及 20242024 年一季報綜述年一季報綜述 2024 年年 05 月月 10 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -2-行業投

8、資策略報告行業投資策略報告 目目 錄錄 1、2023 年綜述：宏觀經濟波動下通信行業整體承壓.-4-1.1、IDC、網絡規劃與優化等行業收入高速增長.-4-1.2、IDC、北斗及軍工、海纜+光纖光纜、光模塊等行業利潤增速位居前列-6-1.3、通信行業公司期間費用率提升，盈利能力較為穩定.-7-2、2024 年 Q1 綜述：下游需求逐步恢復，AI 高速發展助力持倉明顯提升.-9-2.1、通信行業下游需求復蘇趨勢下營收實現平穩增長.-9-2.2、通信行業歸母凈利潤穩健增長.-10-2.3、凈利率同環比改善顯著.-11-2.4、2024Q1 基金通信持倉有所回升，機構增持光模塊、運營商等.-12-3

9、、AI 產業催化疊加下游需求復蘇趨勢迎配置機遇.-13-3.1、運營商：高股息安全邊際凸顯，新“國九條”促配置良機.-13-3.2、設備商：智算產品打開 IT 行業天花板，5G-A 或給 CT 行業帶來增量-17-3.3、光模塊：AI 浪潮已來，1.6T 節奏明確，打開成長空間.-19-3.4、IDC：AIDC 需求旺盛，液冷拐點已至.-24-3.5、企業通信：行業需求持續好轉，企業經營提速發展.-25-3.6、物聯網：下游需求逐步修復，業績有望重回高增長.-26-3.7、智能控制器：24Q1 經營趨勢向好，業績有望釋放.-28-3.8、北斗及軍工通信：海外拉動業績增長，低空經濟大有可為.-2

10、9-3.9、海纜+光纖光纜：24 年國內海風項目逐步啟動，行業有望重拾高增長勢頭.-31-3.10、連接器：23 年行業去庫存壓制需求，24 年受益于 AI 景氣修復.-33-4、風險提示.-35-圖目錄圖目錄 圖 1、通信行業主要公司劃分.-4-圖 2、2019-2023 年通信行業收入變化.-4-圖 3、2023 年通信行業子板塊收入增長情況.-5-圖 4、2019-2023 年通信行業歸母凈利潤變化.-6-圖 5、2023 年通信行業子板塊歸母凈利潤增長情況.-6-圖 6、2019-2023 年通信行業的毛利率.-7-圖 7、2019-2023 年通信行業的凈利率.-7-圖 8、2019

11、-2023 年通信行業銷售費用率.-7-圖 9、2019-2023 年通信行業財務費用率.-7-圖 10、2019-2023 年通信行業管理費用率.-8-圖 11、2019-2023 年通信行業期間費用率.-8-圖 12、2022Q1-2024Q1 通信行業逐季收入.-9-圖 13、2024 年一季度通信行業子板塊收入增長情況.-9-圖 14、2022Q1-2024Q1 通信行業逐季歸母凈利潤情況.-10-圖 15、2024 年一季度通信行業子板塊歸母凈利潤增長情況.-10-圖 16、2022Q1-2024Q1 通信行業逐季凈利率情況.-11-圖 17、基金通信持倉有所回升.-12-圖 18、

12、2024Q1 基金持倉情況.-12-圖 19、5G 用戶滲透率持續提升.-14-圖 20、三大運營商移動 ARPU 逐步企穩回升.-14-圖 21、三大運營商云業務收入持續提升（億元）.-14-aVeZfVeUeZ9WaYfVaQ9R9PsQmMmOtPiNoOsPiNqRnRaQpPuNvPrMsQwMmRqR 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -3-行業投資策略報告行業投資策略報告 圖 22、三大運營商的資本開支高峰期將要過去（億元）.-15-圖 23、運營商持續提升股東回報.-16-圖 24、設備商行業營收及同比增速.-17-圖 25、設備商行

13、業歸母凈利潤及同比增速.-17-圖 26、光模塊行業營收及同比增速.-19-圖 27、光模塊行業歸母凈利潤及同比增速.-19-圖 28、Meta Llama 3 基于 Scaling Laws 擴大規模，模型表現提升明顯.-19-圖 29、GB200：推理性能提升約 30X.-20-圖 30、數通市場光模塊往更高速率遷移.-20-圖 31、三菱單波 200G EML 芯片及 800G 光模塊示意圖.-20-圖 32、Marvell 適配 1.6T 光模塊的 DSP 芯片.-20-圖 33、200G SerDes 成熟后可進一步簡化 1.6T 光模塊.-21-圖 34、英偉達 Quantum-X

14、800 InfiniBand 交換機首次采用 200G SerDes.-21-圖 35、谷歌資本開支（百萬美元）.-23-圖 36、微軟資本開支（百萬美元）.-23-圖 37、Meta 資本開支（百萬美元）.-23-圖 38、亞馬遜資本開支（百萬美元）.-23-圖 39、IDC 行業營收及同比增速.-24-圖 40、IDC 行業歸母凈利潤及同比增速.-24-圖 41、企業通信行業營收及同比增速.-25-圖 42、企業通信行業歸母凈利潤及同比增速.-25-圖 43、物聯網行業營收及同比增速.-26-圖 44、物聯網行業歸母凈利潤及同比增速.-26-圖 45、2022-2024 年 3 月末物聯網

15、終端用戶情況.-26-圖 46、智能控制器行業營收及同比增速.-28-圖 47、智能控制器行業歸母凈利潤及同比增速.-28-圖 48、北斗及軍工行業營收及同比增速.-29-圖 49、北斗及軍工行業歸母凈利潤及同比增速.-29-圖 50、海纜+光纖光纜行業營收及同比增速.-31-圖 51、海纜+光纖光纜行業歸母凈利潤及同比增速.-31-圖 52、連接器行業營收及同比增速.-33-圖 53、連接器行業歸母凈利潤及同比增速.-33-表目錄表目錄 表 1、新“國九條”中關于“嚴格上市公司持續監管”的內容.-13-表 2、Q3400 交換機適配 GB200 集群下，光模塊配比測算.-22-請務必閱讀正文

16、之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -4-行業投資策略報告行業投資策略報告 報告正文報告正文 1、2023 年綜述：年綜述：宏觀經濟波動下通信行業整體承壓宏觀經濟波動下通信行業整體承壓 我們以具有代表性的我們以具有代表性的 85 家通信行業上市公司作為樣本，分析了通信板塊整體及家通信行業上市公司作為樣本，分析了通信板塊整體及13 個細分板塊個細分板塊 2023 年及年及 2024 年一季度的情況。年一季度的情況。圖圖 1 1、通信行業主要公司劃分通信行業主要公司劃分 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 1.11.1、IDCIDC、網絡規劃與優化、網絡規

17、劃與優化等行業收入高速增長等行業收入高速增長 2023 年，受宏觀經濟波動及下游客戶去庫存等影響，通信行業增速有所放緩。通信行業整體收入24477.26億元，同比增長6.25%。其中，中國移動實現營收10093.09億元，同比增長 7.69%；中國電信實現營收 5078.43 億元，同比增長 6.92%；中國聯通實現營收 3725.97 億元，同比增長 4.97%；中興通訊實現營收 1242.51 億元，同比增長 1.05%。剔除移動、電信、聯通、中興后，2023 年通信行業收入 4337.26億元，同比增長 4.87%，增速較 2022 年有所放緩。圖圖 2 2、20192019-20232

18、023 年通信行業收入變化年通信行業收入變化 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 分行業看，分行業看，IDC、網絡規劃與優化、物聯網和運營商、網絡規劃與優化、物聯網和運營商 4 個子行業在個子行業在 2023 年的收入年的收入同比增幅最高。同比增幅最高。IDC 板塊 2023 年營收增速為 27.21%，深度受益于 AI 發展以及大客戶數據中心建設需求；網絡規劃與優化行業受益于 5G 建設，2023 年營收增速 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -5-行業投資策略報告行業投資策略報告 為 17.20%；伴隨下游需求逐步恢復，物聯網板塊

19、2023 年營收同比增速為 8.63%；運營商傳統業務穩健增長，同時緊抓 AI 算力及大數據發展機遇，2023 年營收增速為 6.94%。圖圖 3 3、2022023 3 年通信行業子板塊收入增長情況年通信行業子板塊收入增長情況 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -6-行業投資策略報告行業投資策略報告 1.1.2 2、IDCIDC、北斗及軍工、北斗及軍工、海纜海纜+光纖光纜、光模塊光纖光纜、光模塊等行業利潤等行業利潤增速位居增速位居前列前列 2023 年，受宏觀經濟波動及部分企業大額減值影響，通信行業

20、全年凈利潤為2068.64 億元，同比增加 7.21%，利潤增速高于收入增速。其中，中國移動凈利潤為 1317.66 億元，同比增長 5.03%；中國電信凈利潤為 304.46 億元，同比增長10.34%；中國聯通凈利潤為 81.73 億元，同比增長 11.96%；中興通訊凈利潤為 93.26億元，同比增長 15.41%。剔除移動、電信、聯通、中興后，2023 年通信行業凈利潤為 271.54 億元，同比增長 10.76%。圖圖 4 4、20192019-20232023 年通信行業歸母凈利潤變化年通信行業歸母凈利潤變化 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 分行業看，分行業看，I

21、DC、北斗及軍工、北斗及軍工、海纜海纜+光纖光纜和光模塊光纖光纜和光模塊 4 個子行業個子行業 2023 年的凈年的凈利潤同比增幅最高。利潤同比增幅最高。IDC 2023 年凈利潤增速為 189.62%，主要系光環新網業績扭虧為盈以及潤澤科技業績高增長；北斗及軍工行業2023年凈利潤增速為32.12%，合眾思壯等公司業績由負轉正；海纜+光纖光纜行業2023年凈利潤增速為12.58%，通鼎互聯業績高增，東方電纜、長飛光纖等公司業績維持穩定增長；光模塊行業2023 年凈利潤增速為 12.17%，在需求平淡背景下，受益于產品結構優化及持續降本增效，整體業績實現正增長。圖圖 5 5、2022023 3

22、 年通信行業子板塊歸母凈利潤增長情況年通信行業子板塊歸母凈利潤增長情況 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -7-行業投資策略報告行業投資策略報告 1.1.3 3、通信行業公司通信行業公司期間期間費用率提升費用率提升，盈利能力較為穩定，盈利能力較為穩定 2023 年，整體通信行業全年毛利率相對于 2022 年增加 0.50pct 至 27.41%，其中中國移動毛利率增長 0.45pct 至 28.23%，中國電信毛利率增長 0.40pct 至 28.83%，中國聯通毛利率增長 0.27pct 至 24.

23、52%，中興通訊毛利率提升 4.34pct 至 41.53%；扣除移動、電信、聯通、中興后的行業毛利率相對 2022 年下降了 0.15pct 至 22.28%。行業整體凈利率同比提升 0.10pct 至 8.94%，扣除移動、電信、聯通、中興后的行業凈利率同比提升 0.28pct 至 6.57%。圖圖 6 6、2 201019 9-2022023 3 年通信行業的毛利率年通信行業的毛利率 圖圖 7 7、2 201019 9-2022023 3 年通信行業的凈利率年通信行業的凈利率 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 2023 年

24、，通信行業期間費用率上漲了 0.73pct 至 16.94%，其中銷售費用率有所下滑、管理費用率（包括研發費用率）、財務費用率有所上升?？鄢苿?、電信、聯通、中興后，銷售費用率增長 0.17pct 至 4.26%，財務費用率上升 0.07pct 至 0.46%，管理費用率（包含研發費用率）上升了 0.42pct 至 10.97%。圖圖 8 8、2 201019 9-2022023 3 年通信行業銷售費用率年通信行業銷售費用率 圖圖 9 9、2 201019 9-2022023 3 年通信行業財務費用率年通信行業財務費用率 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興

25、業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -8-行業投資策略報告行業投資策略報告 圖圖 1010、2 201019 9-2022023 3 年通信行業管理費用率年通信行業管理費用率 圖圖 1111、2 201019 9-2022023 3 年通信行業期間費用率年通信行業期間費用率 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -9-行業投資策略報告行業投資策略報告 2、2024 年年 Q1 綜述：綜述

26、：下游需求下游需求逐步逐步恢復恢復，AI 高速發展高速發展助力助力持倉明顯提升持倉明顯提升 2 2.1 1、通信行業、通信行業下游需求復蘇趨勢下營收實現平穩增長下游需求復蘇趨勢下營收實現平穩增長 2024 年一季度，部分子行業下游需求逐步復蘇，通信行業整體收入 6265.19 億元，同比增長 4.82%；其中中國移動實現營收 2637.07 億元，同比增長 5.17%，中國電信實現營收 1344.95 億元，同比增長 3.65%，中國聯通實現營收 994.96 億元，同比增長 2.34%，中興通訊實現營收 305.78 億元，同比增長 4.93%。剔除移動、電信、聯通、中興后，2024 年一季

27、度通信公司實現收入 982.42 億元，同比增速提升至 8.12%。圖圖 1212、2 202022 2Q1Q1-2022024 4Q1Q1 通信行業逐季收入通信行業逐季收入 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 分行業看，分行業看，光芯片、連接器、光模塊和企業通信光芯片、連接器、光模塊和企業通信 4 個子行業在個子行業在 2024 年一季度的收年一季度的收入同比增幅最高。入同比增幅最高。2024Q1，光芯片行業需求持續修復，源杰科技產品線進一步豐富，推動光芯片行業 2024 年一季度營收同比增速高達 72.33%；受益于行業需求景氣，連接器行業 2024 年一季度營收同比增速為

28、43.68%；光模塊行業 2024 年一季度營收增速為 33.69%，AI 發展驅動 800G 光模塊收入高增，國內外 400G 需求逐步修復；企業通信行業需求恢復態勢延續，2024 年一季度營收增速為 29.33%。圖圖 1313、2 202024 4 年一季度通信行業子板塊收入增長情況年一季度通信行業子板塊收入增長情況 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -10-行業投資策略報告行業投資策略報告 2 2.2 2、通信行業歸母凈利潤、通信行業歸母凈利潤穩健增長穩健增長 2024 年一季度，通信行業下游

29、需求逐步修復，通信行業凈利潤為 501.36 億元，同比增長 7.68%，高于收入增速；其中，中國移動凈利潤為 296.09 億元，同比增長5.49%，中國電信凈利潤為 85.97 億元，同比增長 7.68%，中國聯通凈利潤為 24.47億元，同比增長 7.98%，中興通訊凈利潤為 27.41 億元，同比增長 3.74%。剔除移動、電信、聯通、中興后，2023 年一季度通信行業凈利潤 67.43 億元，同比增長20.33%，業績穩健增長。圖圖 1414、2 202022 2Q1Q1-2022024 4Q1Q1 通信行業逐季歸母凈利潤情況通信行業逐季歸母凈利潤情況 資料來源：Wind，興業證券經

30、濟與金融研究院整理 分行業看，分行業看，網絡規劃與優化、物聯網、光模塊、智能控制器網絡規劃與優化、物聯網、光模塊、智能控制器 4 個子行業個子行業 2024 年一年一季度的凈利潤同比增幅最高。季度的凈利潤同比增幅最高。網絡規劃與優化行業 2024 年一季度凈利潤增速為372.69%；物聯網行業 2024 年一季度凈利潤增速為 175.92%，主要系下游需求逐步復蘇；隨著國內 400G 和海外 400G/800G 需求的進一步加強，光模塊產業鏈高速產品供給緊平衡，公司產能利用率提升推動盈利能力持續改善，光模塊行業2024 年一季度凈利潤增速為 92.55%；伴隨行業庫存逐步恢復正常水平，智能控制

31、器行業 2024 年一季度凈利潤恢復高速增長，為 73.35%。圖圖 1515、2022024 4 年一季度通信行業子板塊歸母凈利潤增長情況年一季度通信行業子板塊歸母凈利潤增長情況 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -11-行業投資策略報告行業投資策略報告 2 2.3 3、凈利率、凈利率同同環比改善顯著環比改善顯著 2024 年一季度，通信行業盈利能力整體有所改善，行業整體歸母凈利率同比增長0.21pct 至 8.00%，環比提升 1.75pct；其中，中國移動歸母凈利率同比提升 0.03pct至 1

32、1.23%，中國電信歸母凈利率同比提升 0.24pct 至 6.39%，中國聯通歸母凈利率同比提升 0.13pct 至 2.46%，中興通訊歸母凈利率同比下降 0.10pct 至 8.96%。剔除移動、電信、聯通、中興后，行業歸母凈利率同比提升 0.70pct 至 6.86%，環比提升 1.65pct，盈利能力同環比改善明顯。圖圖 1616、2 202022 2Q1Q1-2022024 4Q1Q1 通信行業逐季凈利率情況通信行業逐季凈利率情況 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -12-行業投資策略報告

33、行業投資策略報告 2 2.4 4、2 202024 4Q1Q1 基金通信持倉基金通信持倉有所回升有所回升，機構增持光模塊、，機構增持光模塊、運營商運營商等等 通信行業整體持倉環比上升，目前處于相對高配位置，通信行業整體持倉環比上升，目前處于相對高配位置，2010 年以來持倉歷史分位年以來持倉歷史分位達達98.20%：2024Q1通信板塊整體持倉占比約為3.88%，環比2023Q4提升1.14pct，其中光模塊、運營商等板塊受機構青睞。持有基金數量方面，持有基金數量方面，排行前五的股票分別為中際旭創（619 只）、中國移動（461 只）、天孚通信（363 只）、新易盛（332只）、中國電信（18

34、8 只）。持股總市值方面，持股總市值方面，排行前五的股票分別為中際旭創（274.01億元）、中國移動（136.20 億元）、新易盛（113.16 億元）、天孚通信（105.94 億元）、中興通訊（65.61 億元）。圖圖 1717、基金通信持倉有所回升基金通信持倉有所回升 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 1818、2024Q12024Q1 基金持倉情況基金持倉情況 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -13-行業投資策略報告行業投資策略報告 3、AI 產業催化疊加下游需求復蘇趨勢

35、迎配置機遇產業催化疊加下游需求復蘇趨勢迎配置機遇 3.13.1、運營商：、運營商：高股息安全邊際凸顯，新“國九條”促配置良機高股息安全邊際凸顯，新“國九條”促配置良機 新“國九條”注重上市公司高質量發展，提升投資價值同時加強投資者保護。新“國九條”注重上市公司高質量發展，提升投資價值同時加強投資者保護。2024年 4 月 12 日，國務院印發 國務院關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見，強調了嚴把發行上市準入關、嚴格上市公司持續監管、加大退市監管力度、強制提升分紅等多項重要內容。針對嚴格上市公司持續監管方面，文件著重提出了加強信息披露和公司治理監管、全面完善減持規則體系、強化上

36、市公司現金分紅監管、推動上市公司提升投資四個方面，加強投資者保護。表表 1 1、新“國九條”中關于“嚴格上市公司持續監管”的內容、新“國九條”中關于“嚴格上市公司持續監管”的內容 要求要求 具體內容具體內容 加強信息披露和公司治理監管 構建資本市場防假打假綜合懲防體系，嚴肅整治財務造假、資金占用等重點領域違法違規行為。督促上市公司完善內控體系。切實發揮獨立董事監督作用，強化履職保障約束。全面完善減持規則體系 出臺上市公司減持管理辦法，對不同類型股東分類施策。嚴格規范大股東尤其是控股股東、實際控制人減持，按照實質重于形式的原則堅決防范各類繞道減持。責令違規主體購回違規減持股份并上繳價差。嚴厲打擊

37、各類違規減持。強化上市公司現金分紅監管 對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實施風險警示。加大對分紅優質公司的激勵力度，多措并舉推動提高股息率。增強分紅穩定性、持續性和可預期性，推動一年多次分紅、預分紅、春節前分紅。推動上市公司提升投資價值 制定上市公司市值管理指引。研究將上市公司市值管理納入企業內外部考核評價體系。引導上市公司回購股份后依法注銷。鼓勵上市公司聚焦主業，綜合運用并購重組、股權激勵等方式提高發展質量。依法從嚴打擊以市值管理為名的操縱市場、內幕交易等違法違規行為。資料來源：政府官網，興業證券經濟與金融研究院整理 “5G+雙千兆”持續助推雙千兆”持續助推 ARPU 提升

38、，驅動運營商傳統業務穩健增長。提升，驅動運營商傳統業務穩健增長。截止至 2024年 3 月 31 日，中國移動 CHBN 業務延續良好發展勢頭，各業務用戶規模持續提升，5G 套餐客戶約 7.99 億戶，滲透率達 80.2%，驅動 24Q1 移動用戶 ARPU 值環比提升 6.7%至 47.9 元/戶/月，千兆家庭寬帶加速滲透助力 24Q1 家庭客戶綜合ARPU 同比提升 1.8%至 39.9 元/戶/月；中國電信加速推進 5G 應用智能化升級，5G 套餐用戶提升至 3.29 億戶，滲透率約 79.9%，24Q1 移動用戶 ARPU 提升至45.8 元/戶/月，寬帶綜合 ARPU 提升至 48.

39、6 元/戶/月；中國聯通 5G 用戶約 2.69 億戶，滲透率超 80%，24Q1 移動用戶 ARPU 平穩提升。傳統業務的穩定增長，為運營商業績的長期成長打下了堅實基礎。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -14-行業投資策略報告行業投資策略報告 圖圖 1919、5G5G 用戶滲透率用戶滲透率持續提升持續提升 圖圖 2020、三大運營商移動三大運營商移動 ARPUARPU 逐步企穩回升逐步企穩回升 資料來源：三大運營商推介材料，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：三大運營商推介材料，興業證券經濟與金融研究院整理 AI 算力算力+大數據加速發展，運

40、營商“國資云”有望充分受益大數據加速發展，運營商“國資云”有望充分受益，打造未來全新增長，打造未來全新增長極極。AIGC 大模型發展需要硬件與軟件端同時大力投入，運營商從傳統的“管道運營商”轉變為數字經濟的賦能者，以數字產業化帶動產業數字化，同時打造全域全網一體化安全能力體系，依托下沉式“國資云”護航數字經濟健康發展。2023年，中國移動云業務收入同比+65.6%至 833 億元，同時推出“梧桐大數據”，為客戶提供 PaaS、DaaS 和 SaaS 三種大數據云服務等產品加速行業數智化轉型；中國電信的天翼云收入同比+67.9%至 972 億元，在政務公有云基礎設施和全球運營商云均實現第一，針對

41、數據要素業務推出“靈澤”2.0 平臺，未來空間廣闊；中國聯通的云業務收入同比+41.6%至 510 億元，公司新增部委項目 21 個和省級政務云 19 個，數據服務收入同比+32%至 53 億元。未來運營商有望打造“AI 算力+大數據”的新增長點。圖圖 2121、三大運營商云業務收入持續提升（億元）、三大運營商云業務收入持續提升（億元）資料來源：三大運營商推介材料，興業證券經濟與金融研究院整理 注：中國聯通未披露 2020 年云業務收入。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01002003004005006007008009001月末2月末3月末4月末5月末6月末7月末8

42、月末9月末10月末11月末12月末1月末2月末3月末4月末5月末6月末7月末8月末9月末10月末11月末12月末1月末2月末3月末2022年2023年2024年單位：百萬戶單位：百萬戶中國移動5G用戶數中國電信5G用戶數中國聯通5G用戶數中國移動5G滲透率（右軸）中國電信5G滲透率（右軸）48.045.740.442.143.944.344.055.150.545.844.145.045.245.445.857.753.149.147.448.84949.347.901020304050607020172018201920202021202220232024Q1中國聯通移動出賬用戶ARPU（元

43、）中國電信移動出賬用戶ARPU（元）中國移動移動出賬用戶ARPU（元）113242503833138279579972163361510050010001500200025002020202120222023中國移動中國電信中國聯通 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -15-行業投資策略報告行業投資策略報告 5G 高峰建設已過，高峰建設已過，CAPEX 迎下行轉折點，行業成本壓力有望明顯緩解。迎下行轉折點，行業成本壓力有望明顯緩解。隨著 5G基站建設節奏的明顯放緩，運營商資本開支投入力度下降明顯，中國移動 2023 年資本開支同比-2.6%至 180

44、3 億元，占總收入（H 股）比重約 17.8%，公司預計 2024年資本開支同比-4.0%至 1730 億元；中國電信 2023 年資本開支同比+6.8 至 988.38億元，占總收入（H 股）比重約 19.2%，公司預計 2024 年增速由正轉負，同比-2.9%至 960 億元；中國聯通 2023 年資本開支同比-0.4%至 739 億元，占總收入（A股）比重約 19.8%，公司預計 2024 年同比-12.0%至 650 億元。隨著 CAPEX 的大幅下行，運營商成本壓力明顯緩慢，對應業績端有望逐步得到釋放。圖圖 2222、三大運營商的資本開支高峰期將要過去（億元）、三大運營商的資本開支高

45、峰期將要過去（億元）資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 注：中國聯通營收為 A 股口徑，中國電信和中國移動營收為 H 股口徑 業務穩健增長業務穩健增長+CAPEX 成本優化推動業績持續增長，運營商提升分紅比率彰顯長成本優化推動業績持續增長，運營商提升分紅比率彰顯長期配置價值。期配置價值。三大電信運營商作為央企，市值管理納入國資委考核，在分紅、回購和投資者交流等成為央企表率，新“國九條”發布，使得投資者回報權重提升，運營商傳統業務穩健增長，新興業務提供全新增長極，疊加資本開支的進一步優化，業績進入持續增長通道，公司派息率的提升確保的投資者回報，配置價值凸顯。2023 年中國移動全年

46、派息率達 71%，每股股息同比+9.5%至 4.83 港元；公司預計未來三年內派息率爭取提升至 75%以上；中國電信2023 全年每股派息 0.2332元，派息率提升至 70%以上，且每股派息三年復合增長率 31%；未來公司將努力將派息率提升至75%以上；中國聯通2023 年全年每股股息合計達0.132元，同比增長21.1%。運營商持續提升分紅比率以凸顯其高安全邊際，新“國九條”下配置迎來拐點。10%15%20%25%30%35%40%45%50%05001000150020002500300035004000450050002010201120122013201420152016201720

47、18201920202021202220232024E中國聯通中國電信中國移動中國聯通資本開支/營收（右軸）中國電信資本開支/營收（右軸）中國移動資本開支/營收（右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -16-行業投資策略報告行業投資策略報告 圖圖 2323、運營商持續提升股東回報運營商持續提升股東回報 資料來源：三大運營商推介材料，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -17-行業投資策略報告行業投資策略報告 3.23.2、設備商：、設備商：智算產品打開智算產品打開 ITIT 行

48、業天花板，行業天花板，5G5G-A A 或給或給 CTCT 行業帶來行業帶來增量增量 2023 年設備商行業實現營收 2479.07 億元，同比增長 2.00%，實現歸母凈利潤128.49 億元，同比增長 11.68%；2024Q1 設備商行業實現營收 554.08 億元，同比增長 3.39%，實現歸母凈利潤 31.59 億元，同比下降 2.62%。圖圖 2424、設備商行業營收及同比增速、設備商行業營收及同比增速 圖圖 2525、設備商行業歸母凈利潤及同比增速、設備商行業歸母凈利潤及同比增速 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理

49、運營商運營商無線無線領域領域投資投資持續持續降低，算網投資繼續加大。降低，算網投資繼續加大。2024 年，國內三大運營商資年，國內三大運營商資本開支預計小幅下降本開支預計小幅下降 5.4%至至 3340 億元億元。2023 年，運營商在無線領域的資本開支有所下降，致主設備商增長承壓。2024 年，運營商整體資本開支繼續小幅下降，其中中國移動預計資本開支為 1,730 億元（其中 5G 網絡資本開支約 690 億元），同比下降 4%，未來兩年總體資本開支將保持穩中有降；中國電信計劃資本開支為960 億元,同比下降 2.9%；中國聯通計劃資本開支為 650 億元，同比下滑 12%。2024 年年

50、5G-A 進入商用部署元年進入商用部署元年，或帶來增量，或帶來增量。5G-A 是 5G 的增強技術，相較于5G，它具備更高速率、更大連接、更低時延等特點。2024 年，中國移動將在超過300 個城市啟動全球規模最大的 5G-A 商用部署，爭取到 2026 年底實現 5G-A 的全量商用。AI 驅動智算服務器高速增長，通用服務器驅動智算服務器高速增長，通用服務器需求需求短期承壓。短期承壓。2023 年，中國人工智能服務器市場規模將達 650 億元，同比增長 82.5%；智能算力規模預計達到414.1EFLOPS（每秒百億億次浮點運算），同比增長 59.3%。中興通訊智算服務器兼容國內外主流 CP

51、U/GPU，在三大運營商的部分省份有部署，并與部分頭部互聯網客戶開展測試。2024Q1，公司 AI 服務器在運營商和互聯網公司都有發貨，同步拓展千卡/萬卡集群相關的智算項目。2024 年，400G 交換機在國內會成為主流產品，互聯網客戶和頭部企業需求更明顯。紫光股份 800G 交換機產品在 2024 年小批量應用，預計 2025 年成為市場主流產品，成為數據中心的新引擎。中興通訊交換機產品核心器件已自研，可為客戶提供國產化 400G/800G 數據中心交換機產品。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -18-行業投資策略報告行業投資策略報告 中興通訊業績

52、穩健增長，中興通訊業績穩健增長，24Q1 政企、消費者、海外運營商業務帶動收入增長。政企、消費者、海外運營商業務帶動收入增長。2023 年，公司實現營業收入 1242.5 億元，同比增長 1.05%；歸母凈利潤 93.3 億元，同比增長 15.4%。2024Q1，受益于政企和消費者業務的快速增長，公司營業收入同比增長 4.9%至 305.8 億元。分業務看：受國內運營商投資影響，24Q1 國內運營商業務收入小幅承壓；國際運營商業務持續突破大國大 T，延續增長態勢；算力等產品帶動政企收入增長；手機、國內 FTTR 產品等帶動消費者業務收入增長。運營商、政企和消費者業務毛利率相對穩定，公司加大費用

53、管控，銷售費用率同比下降 0.80pct 至 6.67%，管理費用率同比下降 0.80pct 至 3.72%，歸母凈利潤同比增長 3.7%至 27.4 億。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -19-行業投資策略報告行業投資策略報告 3.33.3、光模塊：、光模塊：AIAI 浪潮已來，浪潮已來，1.6T1.6T 節奏明確，打開成長空間節奏明確，打開成長空間 2023 年，隨著 5G 基站建設進入中后期，運營商 5G 建設投入減少，電信市場光模塊需求較 2022 年出現較明顯下滑；且數通市場進入由 400G 升級到 800G 光模塊的過渡階段，2023

54、年光模塊產業鏈整體營收同比-1.84%至 470.46 億元；在利潤端，隨著海外 800G 產品及國內 400G 產品的逐步升級放量，光模塊產品結構進一步優化以顯著提升盈利能力，2023 年光模塊產業鏈整體歸母凈利潤同比+12.17%至 60.51 億元，同比增速顯著高于收入端。2024 年一季度，受到 AI 浪潮驅動400G/800G 放量爆發，光模塊行業需求修復，產業鏈整體實現收入 136.73 億元，同比+33.69%，但在春節放假及大客戶價格年降落地執行的影響下，收入環比-6.02%，略有下滑。在利潤端，由于高速產品供給緊平衡，公司產能利用率提升推動盈利能力持續改善，2024Q1 產業

55、鏈歸母凈利潤創歷史新高，實現 21.60 億元，同比+92.55%、環比+20.15%。圖圖 2626、光模塊光模塊行業營收及同比增速行業營收及同比增速 圖圖 2727、光模塊光模塊行業歸母凈利潤及同比增速行業歸母凈利潤及同比增速 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 Scaling Laws 法則法則持續奏效，大模型軍備競賽仍激烈。持續奏效，大模型軍備競賽仍激烈。Scaling Laws 仍為大模型訓練的普適性法則；在此法則下，為獲得更好的 AI 大模型表現，訓練和推理規模持續提升，對應集群內 GPU 數量提升明顯，Llama 3

56、 模型基于 Scaling Laws 規律提升模型表現，GPT5 的發布需求愈加緊迫，在 transformer 架構下，算力增加是模型性能提升的必備條件，軍備競賽下看好大模型迭代和應用變化對算力長期需求的驅動。圖圖 2828、Meta Llama 3Meta Llama 3 基于基于 Scaling LawsScaling Laws 擴大規模，模型表現提升明顯擴大規模，模型表現提升明顯 資料來源：Meta 官網，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -20-行業投資策略報告行業投資策略報告 Scaling Laws 法則下

57、法則下算力需求大幅提升，驅動英偉達高端算力需求大幅提升，驅動英偉達高端 B 系列芯片及配套系列芯片及配套 1.6T光模塊需求爆發，加速光模塊升級周期。光模塊需求爆發，加速光模塊升級周期。AI 東西向流量爆發驅動帶寬壓力加大，Scaling Laws 法則下海外大客戶紛紛加碼算力資源投入；英偉達發布 GB200 芯片后，考慮到較高的性價比，客戶采購意愿強，出貨量或有望進一步超預期；根據英偉達披露信息看 B 系列芯片標配 800G 網卡，帶動對應配套 1.6T 光模塊需求顯著提升，光模塊迭代周期由原先的 4-5 年進一步加速到 2 年左右。圖圖 2929、GB200GB200：推理性能提升：推理性

58、能提升約約 30X30X 圖圖 3030、數通市場光模塊往更高速率遷移數通市場光模塊往更高速率遷移 資料來源：NVIDIA，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Arista，興業證券經濟與金融研究院整理 1.6T 適配的光芯片與電芯片已具備量產能力，單模方案成熟度高，有望通過驗證。適配的光芯片與電芯片已具備量產能力，單模方案成熟度高，有望通過驗證。8*200Gb PAM4 為 1.6T 光模塊的主要方案。光芯片方面，光芯片方面，200G PAM4 EML 單模光芯片為最成熟方案，博通、Lumentum、三菱等多家海外頭部廠商已推出相關產品，且已有廠商實現量產。電芯片方面，電芯片方面，博通與

59、 Marvell 均推出基于 5nm 制程的單波 200G 速率的 DSP 芯片，且 Marvell 明確其明確其 200G 速率速率 DSP 芯片芯片-NOVA 可可適配適配 1.6T 的的光模塊，且已全面上市光模塊，且已全面上市。因此綜合來看，1.6T 光模塊產品自身已經較為成熟，有望于 2024 年下半年通過驗證進入放量。圖圖 3131、三菱單波三菱單波 200G EML200G EML 芯片及芯片及 800G800G 光模塊示意光模塊示意圖圖 圖圖 3232、MarvellMarvell 適配適配 1.6T1.6T 光模塊的光模塊的 DSPDSP 芯片芯片 資料來源：Mitsubish

60、ielectric，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Marvell，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -21-行業投資策略報告行業投資策略報告 1.6T 產業鏈中目前交換機成熟度最低，產業鏈中目前交換機成熟度最低，200G SerDes 成為產業關鍵。成為產業關鍵。從現有 1.6T光模塊產業進度看，適配 8*200G 的 1.6T 光模塊的交換機進度較慢，由于光口與電口速率不統一，在 DSP 中需要內置一個 gearbox 來實現速率轉換的功能；而當電口 200G SerDes 升級成熟使得光口、電口速率一致時，

61、1.6T 光模塊架構將達到最理想 8：8 PHY 芯片的狀態，可省去 gearbox 芯片，在功耗、延遲、成本等方面將更具有商業化優勢。圖圖 3333、200G SerDes200G SerDes 成熟后可進一步簡化成熟后可進一步簡化 1.6T1.6T 光模塊光模塊 資料來源：Broadcom，興業證券經濟與金融研究院整理 英偉達全球首推適配英偉達全球首推適配 200G SerDes的交換機，的交換機，1.6T光模塊產業鏈最后一塊“拼圖”光模塊產業鏈最后一塊“拼圖”完成完成，放量在即，放量在即。英偉達于今年發布了型號為 Q3400 的 Quantum-X800 InfiniBand交換機，該交

62、換機為業內首次采用 200G-SerDes 技術，共擁有 144 個 800G 速率的端口，對應適配 72 個 1.6T 光模塊；200G SerDes 交換機的成熟加速推進了 1.6T光模塊的放量。圖圖 3434、英偉達英偉達 QuantumQuantum-X800 InfiniBandX800 InfiniBand 交換機首次采用交換機首次采用 200G SerDes200G SerDes 資料來源：NVIDIA，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -22-行業投資策略報告行業投資策略報告 該該 144 ports 新

63、交換機可增加互聯新交換機可增加互聯 GPU 規模，規模，Scaling Laws 法則下光模塊配比穩法則下光模塊配比穩定。定。假設交換機 ports 數為 p，2 層和 3 層的無收斂架構理論可實現互聯的最大GPU 數量分別為：p*p/2 和 p*p*p/4。目前 QM9700 共計 64 個 400G ports，2 層和3 層可最大支持 2048 張和 65536 張適配 400G 網卡的 GPU 互聯；本次 Q3400 共計 144 個 800G ports，對應 2 層和 3 層可最大支持 10368 張和 746496 張適配 800G網卡的 GPU 互聯。以 GB200 為例，機柜

64、內部采用銅連接，外部采用光互聯，2 層架構下 GPU:1.6T 光模塊約為 1:1.5；3 層架構下 GPU:1.6T 光模塊約為 1:2.5。Scaling Laws 法則下大模型趨向于更大規模發展，對應算力需求也許持續擴大，法則下大模型趨向于更大規模發展，對應算力需求也許持續擴大，未來萬卡以上集群數量或有明顯提升，未來萬卡以上集群數量或有明顯提升，持續沿用持續沿用 3 層光互聯架構，對應光模塊配層光互聯架構，對應光模塊配置比例保持穩定置比例保持穩定。表表 2 2、Q3400Q3400 交換機適配交換機適配 GB200GB200 集群下，光模塊配比測算集群下，光模塊配比測算 GB200 服務

65、器（服務器（NVL72）外）外部光模塊測算部光模塊測算 兩層交換機架構兩層交換機架構 三層交換機架構三層交換機架構 假設服務器數量（臺）50 150 單臺服務器 GPU 數量（張）72 72 GPU 總數量（張）3600 10800 服務器側 800G（只）3600 10800 第一層交換機下行 1.6T 光模塊數量（只）1800 5400 第一層交換機上行 1.6T 光模塊數量（只）1800 5400 第二層交換機下行 1.6T 光模塊數量（只）1800 5400 第二層交換機上行 1.6T 光模塊數量（只）-5400 第三層交換機下行 1.6T 光模塊數量（只）-5400 1.6T 光模塊

66、總需求量（只）5400 27000 GB200 的的 GPU 與與 1.6T 配比配比 1:1.5 1:2.5 資料來源：NVIDIA，興業證券經濟與金融研究院測算并整理 Google、Meta 等云廠商資本開支同比大幅提升，持續上修未來等云廠商資本開支同比大幅提升，持續上修未來 Capex 指引，指引，AI投入信心強勁，對應光模塊需求高增長確定性強。投入信心強勁，對應光模塊需求高增長確定性強。谷歌 Q1 資本開支同比+91%至120 億美元，全年將維持 Q1 水平或更高，若假設對應全年 480-500 億美元，則同比增長約 49-55%。Meta 上調全年資本支出將達到 350 億-400

67、億美元。此前預期為 300 億-370 億美元，中值上調 40 億美元，并預計 2025 年的資本支出還會繼續增加。微軟 FY2024Q3 資本開支同比+66%至 110 億美元，FY2025 年資本開支繼續保持增長。參照云計算時代大廠在持續虧損下的投入，市場低估了 AI 投入決心，數據已有所驗證；1.6T 光模塊作為目前最前沿 AI 的核心配套產品，在云廠商大幅增加 AI 投入背景下有望直接受益。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -23-行業投資策略報告行業投資策略報告 圖圖 3535、谷歌資本開支（百萬美元）、谷歌資本開支（百萬美元）圖圖 363

68、6、微軟資本開支（百萬美元）、微軟資本開支（百萬美元）資料來源：Google，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Microsoft，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 3737、MetaMeta 資本開支（百萬美元）資本開支（百萬美元）圖圖 3838、亞馬遜資本開支（百萬美元）、亞馬遜資本開支（百萬美元）資料來源：Meta，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Amazon，興業證券經濟與金融研究院整理 -50%0%50%100%150%200%250%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002018Q12018Q32019Q12019Q32020

69、Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1谷歌資本開支yoy（右軸）-20%0%20%40%60%80%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1微軟資本開支yoy（右軸）-40%-20%0%20%40%60%80%1

70、00%120%140%160%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1META資本開支yoy（右軸）-50%0%50%100%150%200%05,00010,00015,00020,0002018Q12018Q22018Q32018Q

71、42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4亞馬遜資本開支yoy（右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -24-行業投資策略報告行業投資策略報告 3.43.4、I IDCDC：AIDCAIDC 需求旺盛，液冷拐點已至需求旺盛，液冷拐點已至 2023 年，IDC 行業實現營收 267.53 億元，同比增長 27.21%；實現歸母凈利潤 32.66億元，同比

72、增長189.62%。2024Q1，IDC行業實現營收59.13億元，同比增長9.54%，實現歸母凈利潤 8.60 億元，同比增長 14.49%。圖圖 3939、I IDCDC 行業營收及同比增速行業營收及同比增速 圖圖 4040、I IDCDC 行業歸母凈利潤及同比增速行業歸母凈利潤及同比增速 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 AIDC 需求火爆，運營商積極參與數據中心機房建設。需求火爆，運營商積極參與數據中心機房建設。截至 2023 年底，三大運營商為公眾提供服務的互聯網數據中心機架數量達 97 萬個，全年凈增 15.2 萬個

73、，新增機架較 2022 年增長 81%。2024 年第一季度，IDC 行業需求相對平穩，數據中心運營商應客戶實際需求進行機柜交付，各區域機柜售價平穩。Kimi 用戶高增彰顯國內大模型應用潛力，有望帶動訓練側、推理側服務器需求快速提升，推薦IDC 龍頭廠商，綁定字節等大客戶實現業績快速增長。芯片升級帶動芯片升級帶動 24Q1 液冷滲透率顯著提升。液冷滲透率顯著提升。受益于芯片功耗的大幅提升，IDC 溫控迎來產業變革。英偉達未來所有產品的散熱技術或均從氣冷轉為液冷，帶動液冷服務器市場爆發。昇騰液冷使用比例大幅提升，國內液冷產業鏈相關公司迎增長新機遇。英維克英維克 24Q1 業績超業績超預期，機房溫

74、控收入高增。預期，機房溫控收入高增。2024Q1，受益于多品類機房溫控節能產品收入高增，公司營收同比增長 41.36%至 7.46 億元。收入高增攤薄期間費用，銷售費用率同比減少2.38pct至7.31%，管理費用率同比減少1.30pct至4.77%，帶動凈利率同比提升 2.85pct 至 8.26%，歸母凈利潤同比增長 147%至 6198 萬元，超市場預期。海外龍頭 Vertiv 披露一季報，業績及指引均超市場預期，公司期末積壓訂單金額高達 63 億美元（較 2023 年第一季度末增長 33%，較 2023 年底增長 15%），創歷史新高，彰顯行業高景氣。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要

75、聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -25-行業投資策略報告行業投資策略報告 3.53.5、企業通信：、企業通信：行業需求持續好轉，企業經營提速發展行業需求持續好轉，企業經營提速發展 2023 年全球宏觀環境帶來極大的不確定性，影響企業通信行業需求，年全球宏觀環境帶來極大的不確定性，影響企業通信行業需求，2024Q1 海海外企業通信市場繼續保持恢復趨勢。外企業通信市場繼續保持恢復趨勢。2023 年企業通信行業實現營收 48.36 億元，同比下降 10.69%，實現歸母凈利潤 20.92 億元，同比下降 9.22%；2024Q1 企業通信行業實現營收 12.80 億元，同比增長 29.3

76、3%，實現歸母凈利潤 5.91 億元，同比增長 33.32%。圖圖 4141、企業通信行業營收及同比增速、企業通信行業營收及同比增速 圖圖 4242、企業通信行業歸母凈利潤及同比增速、企業通信行業歸母凈利潤及同比增速 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 億聯網絡：億聯網絡：24Q1 經營明顯改善，股權激勵強化增長信心。經營明顯改善，股權激勵強化增長信心。2023 年外部宏觀需求波動導致公司各業務條線出現波動，其中桌面通信終端收入同比下降 19.11%，云辦公終端收入同比下降 10.33%，會議產品收入同比增長 12.81%。202

77、4Q1 公司的公司的經銷商整體庫存量已回歸至健康、合理的水平，同時下游需求恢復增經銷商整體庫存量已回歸至健康、合理的水平，同時下游需求恢復增長，使得三條產品線均得到較好的恢復。其中，會議產品、云辦公終端增長較為明顯。發布新一輪股權激勵計劃，強化發布新一輪股權激勵計劃，強化 2024 年增長信心，同時增加分紅力度。年增長信心，同時增加分紅力度。根據公司最新公告，針對 2024-2025 年，公司的股權激勵目標為：以 2023 年營業收入及凈利潤為基數，2024 年營業收入及凈利潤增長率均不低于 20%，25 年均不低于 40%，表明公司營收及利潤有望進入拐點向上階段。表明公司營收及利潤有望進入拐

78、點向上階段。2023年年報公司分紅金額達到11.36億元，此外公司中期分紅金額為 6.31 億元，合計分紅 17.67 億元，全年分紅率達到 87.91%，相較于 2022 年分紅率 53.82%，明顯提升。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -26-行業投資策略報告行業投資策略報告 3.63.6、物聯網：、物聯網：下游需求逐步修復，業績有望重回高增長下游需求逐步修復，業績有望重回高增長 2023 年，物聯網下游仍處于去庫存階段，收入業績短期承壓；年，物聯網下游仍處于去庫存階段，收入業績短期承壓；2024Q1，伴隨下游伴隨下游庫存水平回歸正常水平庫存水

79、平回歸正常水平，疊加疊加 AI 發展對邊緣計算的催化，物聯網行業需求逐步發展對邊緣計算的催化，物聯網行業需求逐步復蘇復蘇。2023 年物聯網行業實現營收 305.07 億元，同比增長 8.63%；實現歸母凈利潤 15.57 億元，同比增長 2.09%。2024Q1 物聯網行業實現營收 83.29 億元，同比增長 23.20%；實現歸母凈利潤 4.93 億元，同比增長 175.92%。圖圖 4343、物聯網行業營收及同比增速、物聯網行業營收及同比增速 圖圖 4444、物聯網行業歸母凈利潤及同比增速、物聯網行業歸母凈利潤及同比增速 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Win

80、d，興業證券經濟與金融研究院整理 中國蜂窩物聯網用戶規模實現飛躍發展：中國蜂窩物聯網用戶規模實現飛躍發展：截至 2024 年 3 月末，三家基礎電信企業發展蜂窩物聯網終端用戶 24.14 億戶，比上年末凈增 8135 萬戶，占移動網終端連接數（包括移動電話用戶和蜂窩物聯網終端用戶）的比重達 57.9%。IPTV（網絡電視）總用戶數達 4.07 億戶，比上年末凈增 551.3 萬戶。圖圖 4545、2022022 2-2022024 4 年年 3 3 月末物聯網終端用戶情況月末物聯網終端用戶情況 資料來源：工信部，興業證券經濟與金融研究院整理 樂鑫科技樂鑫科技：2024Q1，公司實現營業收入 3

81、.87 億元，同比增長 21.71%，環比減少4.66%；歸母凈利潤 5391.55 萬元，同比增長 73.43%，環比增長 9.95%；扣非凈利 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -27-行業投資策略報告行業投資策略報告 潤 4,790.78 萬元，同比增長 88.56%，環比增長 17.77%。營收端，次新類的高性價比產品線 C3、C2 以及高性能產品線 S3 高速增長，驅動整體營收增長。利潤端，公司毛利率同比+1.22pct，環比+1.86pct 至 41.93%，主要系高毛利率芯片占比提升導致的結構性變化。費用端，受益于使用自研芯片、節省相關

82、 License 支出的產品營收高增，疊加規模效應影響，公司費用增速小于收入增速，進一步提升公司凈利率至 13.92%。公司持續重視研發投入增強核心競爭力，Q1 研發費用投入10,384.62 萬元，同比增長 21.48%。公司開發者生態優勢凸顯，助力抓住長尾市場機遇，同時持續豐富產品矩陣滿足更多客戶需求，伴隨國內外需求逐步復蘇，預計未來維持高速增長。移遠通信：移遠通信：2023 年，受宏觀經濟波動及市場景氣度影響，公司收入端偏弱，同時受持續增加研發投入等影響利潤端承壓。三季度以來，下游需求逐步回暖，同時公司進一步通過優化人員配置等舉措加強費用管控。2024Q1，公司收入端持續改善，實現同環比

83、雙增長；公司控費成效顯著，銷售費用/管理費用/研發費用/財務費用同比下降 5.96%/1.16%/13.46%/62.39%；或受制于價格下降等因素，公司毛利率同比-0.66pct、環比-3.49pct 至 16.93%，凈利率環比-1.39pct 至 1.33%。公司具有全行業覆蓋的技術先發優勢+客戶資源優勢，持續豐富產品矩陣，車載、5G 等高景氣賽道產品不斷推陳出新，ODM、天線收入快速增長。公司近日收到全球知名汽車零部件供應商定點函，交付周期為 2026 年至 2033 年，總銷售金額預估約為7.42 億美元-13.09 億美元。公司蜂窩模組出貨量保持全球第一，下游需求恢復疊加降本增效措

84、施落地業績有望恢復增長。廣和通發布一季報：廣和通發布一季報：2024Q1，公司實現營業收入 21.23 億元，同比+17.11%，環比+17.81%；歸母凈利潤 1.88 億元，同比+33.78%，環比+73.36%；扣非歸母凈利潤1.74 億元，同比+27.35%，環比+70.61%。收入端，受益于物聯網下游需求復蘇，公司車載、PC、POS 業務收入同比高速增長，FWA 業務營收受提貨影響有所下滑，驅動公司營收同環比均實現雙位數增長；費用端，公司銷售費用和管理費用具有較強剛性，收入增長攤薄期間費用。公司車載業務內生+外延雙向驅動，國內，廣通遠馳與全球近 20 多家主流車廠以及 30 多家 T

85、ier1 建立了合作；海外，公司與收購資產銳凌無線在供應鏈、技術資源、客戶資源等方面形成協同優勢，對公司盈利能力產生積極影響。公司車載業務成長空間廣闊，伴隨 FWA 業務修復，PC、POS 等業務穩定增長，公司未來業績有望高增。公司戰略性布局機器人產業，推出具身智能機器人開發平臺 Fibot，具備感知、視覺、定位及導航、動作控制等底層能力。隨著邊緣端計算需求提升迫切，公司作為全球領先的無線模組供應商，未來增長可期。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -28-行業投資策略報告行業投資策略報告 3.73.7、智能控制器：、智能控制器：24Q124Q1 經營

86、趨勢向好，業績有望釋放經營趨勢向好，業績有望釋放 受受下游下游去庫存影響，去庫存影響，23 年智能控制器行業營收與業績短期承壓，年智能控制器行業營收與業績短期承壓，24Q1 已經在逐已經在逐步修復改善通道。步修復改善通道。2023年智能控制器行業實現營收197.29億元，同比增長4.57%；實現歸母凈利潤 10.43 億元，同比下滑 21.03%。2024Q1 智能控制器行業實現營收52.71 億元，同比增長 21.22%；實現歸母凈利潤 3.38 億元，同比增長 73.35%。圖圖 4646、智能控制器行業營收及同比增速、智能控制器行業營收及同比增速 圖圖 4747、智能控制器行業歸母凈利潤

87、及同比增速、智能控制器行業歸母凈利潤及同比增速 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 拓邦股份：拓邦股份：2024Q1，公司實現營業收入 23.18 億元，同比增長 16.20%；實現歸母凈利潤1.76億元，同比增長82.29%；實現扣非凈利潤1.69億元，同比增長85.48%。隨著行業庫存恢復正常水位，傳統需求逐步修復，新興應用加速拓展，公司經營持續向好。收入端，公司四大板塊均實現同比增長；毛利方面，公司自主可控的新品及高價值品類增多，出貨量增加，同時隨著高價庫存逐步出清，供應穩定，疊加公司降本增效的戰略舉措得到有效推進，毛利率同

88、比提升 1.77pct，環比提升0.83pct 至 23.65%；費用端，公司三項費用（銷售費用、研發費用、管理費用）34,863 萬元，同比增加約 5,666 萬元，上升幅度為 19.41%。公司在夯實家電和工具板塊的優勢以外，加大新能源板塊的投入，打造公司的第三成長曲線，同時加快推進移動機器人、伺服驅動和控制技術等核心技術的開發，培育公司的第四成長曲線。和而泰：和而泰：2024Q1，公司實現營業收入 19.82 億元，同比增長 20.51%；實現歸母凈利潤 0.97 億元，同比增長 18.06%；實現扣非凈利潤 0.82 億元，同比增長 12.73%。其中，控制器業務板塊實現營業收入 19

89、6,212.01 萬元，同比增長 22.29%，在一季度有春節長假的情況下，首次實現了一季度較四季度環比增長，表明公司客戶需求向好，訂單充足；毛利率方面，伴隨下游需求恢復以及產能利用率回升，控制器業務板塊毛利率同比增長 0.73%；費用端，公司持續進行供應鏈優化、研發設計優化等方式降本增效，控制器業務板塊實現歸屬于母公司的凈利潤 10,360.98 萬元，同比增長 36.26%；產能方面，越南、意大利生產基地已實現規?；慨a和穩定運營，羅馬尼亞生產基地逐步實現量產，盈利能力持續提升，墨西哥生產基地建設穩步推進，計劃今年投產。公司在大客戶中的份額穩步提升，業務規模持續擴大，海外市場業務拓展持續加

90、速。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -29-行業投資策略報告行業投資策略報告 3.83.8、北斗及軍工通信：、北斗及軍工通信：海外拉動業績增長，低空經濟大有可為海外拉動業績增長，低空經濟大有可為 2023 年，北斗及軍工行業實現營收 177.97 億元，同比增長 6.77%；實現歸母凈利潤 14.59 億元，同比增長 32.12%。2024Q1，北斗及軍工行業實現營收 27.43 億元，同比下降 21.47%；實現歸母凈利潤 0.54 億元，同比減少 63.06%。圖圖 4848、北斗及軍工行業營收及同比增速、北斗及軍工行業營收及同比增速 圖圖 4

91、949、北斗及軍工行業歸母凈利潤及同比增速、北斗及軍工行業歸母凈利潤及同比增速 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 北斗北斗應用在乘用車、農機、無人裝備等領域拓寬應用在乘用車、農機、無人裝備等領域拓寬，2023 年年國內企業加速出海。國內企業加速出海。我國高精度衛星導航產業中下游應用最早開始于測量測繪、地基增強、形變監測等領域，近年來北斗導航與其他產業融合程度日益加深，涌現出無人裝備（無人機、無人船、戶外機器人）、智能與輔助駕駛（汽車自動駕駛、農機自動駕駛、低速無人車）、物聯網等新興需求，高精度相關產品銷售收入從 2010 年的

92、11 億元已快速增長到 2022 年的 183 億元，年均復合增長率超過 26%。憑借突出的性價比優勢，我國北斗企業多品類產品順利出海。2023 年，華測導航國外收入同比增長 47.51%至 7.19 億元；中海達國外收入同比增長 23.36%至 2.40 億元；司南導航境外收入同比增長 19.28%至 9497 萬元。低空經濟星辰大海，北斗為低空飛行器提供位置數字底座保障。低空經濟星辰大海，北斗為低空飛行器提供位置數字底座保障。2024 年 3 月，政府工作報告提出，要積極打造低空經濟等新增長引擎。低空經濟作為一種新興的經濟形態，以無人機、直升機等低空飛行器為基礎，可為物流、農業、旅游、消防

93、、應急及城市管理等多個領域提供有力支持。北斗產業公司依托于高精度導航定位的技術積累，可為低空經濟領域作業終端提供包括導航定位模組、高精度賬號服務等在內的綜合解決方案。北斗星通的定位芯片、天線已經量產應用國內主流無人機廠商，市場占比超過 60%，華測導航等廠商可提供高精度賬號服務等綜合解決方案。華測導航華測導航 24Q1 扣非高速增長，海外市場大有可為?？鄯歉咚僭鲩L，海外市場大有可為。2023 年，公司實現營業收入26.78 億元，同比增長 19.77%；歸母凈利潤 4.49 億元，同比增長 24.32%。海外市場營收同比增長 47.51%至 7.19 億元，毛利率為 72.67%，較國內市場高

94、 20.37pct。2024 年第一季度，農機等相關業務及海外區域營收快速增長，帶動公司營收同比增長 20.53%至 6.17 億元。收入增長攤薄期間費用，24Q1 銷售費用率同比減少 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -30-行業投資策略報告行業投資策略報告 2.94pct 至 18.48%，歸母凈利潤同比增長 30.35%至 1.03 億元，扣非歸母凈利潤同比增長 40.42%至 0.87 億元。華測三維智能產品可應用于智慧城市空間數字底座的建設、應急監測、電力巡檢等領域，以及國土調查、勘測、智慧城市等領域所需空間數據智能化獲取，深度受益于低空經

95、濟產業爆發。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -31-行業投資策略報告行業投資策略報告 3.93.9、海纜海纜+光纖光纜光纖光纜：2424 年國內海風項目逐步啟動，行業有望重拾高年國內海風項目逐步啟動，行業有望重拾高增長勢頭增長勢頭 2023 年，海纜及光纖光纜行業實現營收 177.97 億元，同比增長 6.77%；實現歸母凈利潤 14.59 億元，同比增長 32.12%。2024Q1，海纜及光纖光纜行業實現營收27.43 億元，同比下降 21.47%；實現歸母凈利潤 0.54 億元，同比下降 63.06%。圖圖 5050、海纜海纜+光纖光纜光纖光纜

96、行業營收及同比增速行業營收及同比增速 圖圖 5151、海纜海纜+光纖光纜光纖光纜行業歸母凈利潤及同比增速行業歸母凈利潤及同比增速 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 24 年國內海風項目逐步啟動，行業有望重拾高增長勢頭，關注中天科技、亨通光年國內海風項目逐步啟動，行業有望重拾高增長勢頭，關注中天科技、亨通光電等海纜龍頭。在經歷了電等海纜龍頭。在經歷了 2020-2021 年我國海上風電裝機容量的快速增長之后，年我國海上風電裝機容量的快速增長之后，海上風電與海洋生態融合發展、用海權限交叉等問題逐漸突出海上風電與海洋生態融合發展、用海

97、權限交叉等問題逐漸突出，2022-2023 年，國年，國內海上風電新增裝機進展較慢。內海上風電新增裝機進展較慢。根據 CWEA 數據，2022 年全國（除港澳臺地區外）海上風電新增吊裝容量 516 萬千瓦。其中，山東 376 萬千瓦、江蘇 68 萬千瓦、廣東 203 萬千瓦、福建 75 萬千瓦，以及浙江 59 萬千瓦；江蘇省 2022 年海上風電增長勢頭不足，與 2021 年該省海上風電新增 499 萬千瓦、占比全國海上新增34.4%份額相比，2022 年增長降幅超 80%。彭博新能源財經數據顯示，2023 年中國海上風電新增吊裝容量 7.6GW，同比增長 48%。2024 年上半年，海風招標

98、有望年上半年，海風招標有望迎來密集釋放，迎來密集釋放，2024-2025 年海風需求儲備足年海風需求儲備足，行業有望否極泰來，行業有望否極泰來。2024 年 1 月，國內新增海上風電核準量達 5.12GW，而 2022 年核準量達 9.31GW，2023 年核準量達 11.75GW，2024 年 1 月海上風電核準量已達到 2022 年的 55%、2023 年的44%。從省份看，2024 年 1 月核準量，廣東省核準 2GW、福建省核準 1.2GW、遼寧省核準 1GW、浙江省核準 600MW、河北 304MW，廣東市場持續引領海風發展。此外，前期海風項目陸續開啟招投標，如 4 月 3 日江蘇省

99、招標投標公共服務平臺發布 江蘇國信大豐 85 萬千瓦海上風電項目風力發電機組及附屬設備（含塔架）招標公告，該項目計劃 2024 年 6 月開工，2024 年 12 月首批并網，2025 年6 月全容量并網。中天科技和亨通光電發布中天科技和亨通光電發布 23 年年報和年年報和 24 年一季報，關注年一季報，關注 24 年國內海上風電年國內海上風電裝裝機節奏。機節奏。中天科技：中天科技：23 年實現營業收入 450.65 億元，同比增長 11.91%；實現歸屬于母公司凈利潤 31.17 億元，同比下降 3.03%；24Q1 實現營業收入 82.42 億元，同比下滑 0.4%，實現歸母凈利潤 6.3

100、6 億元，同比下滑 17.20%。23 年海洋業 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -32-行業投資策略報告行業投資策略報告 務承壓，主因海上風電項目交付節奏影響；公司 23 年海洋業務收入 37.40 億元，同比下滑 48.92%，毛利率同比下滑 7.12pct 至 26.65%。截至 2024 年 3 月 31 日，公司能源網絡領域在手訂單約 260 億元，其中海洋系列約 115 億元，電網建設約125 億元，新能源約 20 億元。公司海纜業務在手訂單飽滿，預計 24 年海洋業務將迎來拐點。亨通光電：亨通光電：23 年實現營收 476.22 億元

101、，同比增長 2.49%，歸母凈利潤 21.54 億元，同比增長 35.77%；24Q1 實現營收 117.85 億元，同比增長 8.45%，歸母凈利潤 5.13 億元，同比增長 29.87%。截至 2023 年 12 月 31 日，公司擁有海底電纜、海洋工程及陸纜產品等能源互聯領域在手訂單金額約 185 億元。公司海纜業務在手訂單飽滿，關注后續國內海纜招投標節奏。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -33-行業投資策略報告行業投資策略報告 3.103.10、連接器：、連接器：2323 年行業去庫存壓制需求，年行業去庫存壓制需求，2424 年受益于年受益

102、于 AIAI 景氣修復景氣修復 2023 年，連接器行業實現營收 149.12 億元，同比增長 2.09%；實現歸母凈利潤12.23 億元，同比下降 23.64%。2024Q1，連接器行業實現營收 43.82 億元，同比增長 43.68%；實現歸母凈利潤 4.35 億元，同比增長 62.21%。圖圖 5252、連接器行業營收及同比增速、連接器行業營收及同比增速 圖圖 5353、連接器行業歸母凈利潤、連接器行業歸母凈利潤及同比增速及同比增速 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 23 年行業去庫存壓制需求，年行業去庫存壓制需求，24

103、年受益于年受益于 AI 景氣修復，關注鼎通科技、華豐科技、景氣修復，關注鼎通科技、華豐科技、意華股份。意華股份。由于 2022 年國內疫情管控，連接器廠商普遍囤貨以備需求。2023 年，疫情管控放開以后，連接器終端需求放緩，行業開始進入主動去庫存的狀態，導致相關企業營收和毛利率均承壓。2023 年下半年開始，伴隨行業庫存逐漸去化，AI 帶動部分通信連接器業務需求高速增長，相關企業的營收和毛利率均開始逐步修復。2024 年，伴隨 AI 服務器及交換機的需求升級迭代，高速背板連接器、高速 IO 連接器、光纖連接器、DAC 組件等連接器相關產品需求將迎來高速增長，關注鼎通科技、華豐科技、意華股份。鼎

104、通科技發布鼎通科技發布 23 年年報和年年報和 24 年一季報，年一季報，Q1 迎迎經營拐點，光銅雙受益。經營拐點，光銅雙受益。23 年實現營收 6.83 億元（同比-18.65%），歸母凈利潤 0.67 億元（同比-60.48%）；24Q1 實現營收 1.94 億元（同比+19.73%），歸母凈利潤 0.18 億元（同比-45.11%）。23 年收入和利潤承壓，通信方面主因客戶去庫存、終端需求疲軟，汽車方面主因國內客戶降價壓力。具體來看，通信業務營收 3.48 億元（同比-36.99%），毛利率下滑5.78 個 pct 至 31.75%；主因 23 年上半年通信行業需求疲軟，疊加下游客戶去庫

105、存等因素影響。汽車業務營收 2.13 億元（同比+31.83%），毛利率下滑 12.54 個 pct至 21.98%，收入高速增長主要源于客戶和新產品的開拓，但整車廠等客戶的競價壓力較大，導致毛利率大幅下滑。24 年 Q1 來看，通信方面，自 2023Q3 季度末開始，市場形勢逐漸好轉，公司通訊連接器產品需求逐漸開始回暖。汽車方面，由于競價壓力較大，因此收入、毛利率同比有所承壓。此外，馬來西亞工廠正值投入階段、尚未有產出，也有一定拖累。展望未來，通信業務光與銅雙受益，汽車和馬來西亞工廠虧損拖累將逐漸收窄。華豐科技發布華豐科技發布 23 年年報年年報&24 年一季報：年一季報：24Q1 營收快速

106、增長，關注高速背板連接營收快速增長，關注高速背板連接 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -34-行業投資策略報告行業投資策略報告 器放量節奏。器放量節奏。2023 年全年實現營收 9.04 億元（同比-8.17%），歸母凈利潤 0.72 億元（同比-26.74%）；23Q4 單季度實現營收 2.85 億元（同比+2.67%），歸母凈利潤0.33 億元（同比+45.43%）；24Q1 實現營收 2.26 億元（同比+26.48%），歸母凈利潤 0.10 億元（同比-11.20%）。23 年營收利潤承壓，主因軍工和通信拖累。利潤端來看，由于軍工的降價壓力

107、、通信行業需求疲軟，毛利率下滑 2.45pct 至 27.44%；同時公司新項目增多，導致研發費用大幅增加，研發費用率提升2.01pct至10.43%。24Q1，公司營收高速增長，三大業務營收均修復。毛利率端，受銷售產品結構變化及高速線模組爬坡毛利率低導致綜合毛利率下降，環比下降7.45pct至15.68%。伴隨高速線模組等產品產能爬坡及放量，預計后續通信業務收入、毛利率將進一步修復。意華股份發布意華股份發布 23 年報年報&24 一季報：一季報：24Q1 業績大超預期，光伏支架、高速連接器業績大超預期，光伏支架、高速連接器高速增長。高速增長。23 年實現營收 50.59 億元（同比+0.96

108、%），歸母凈利潤 1.22 億元（同比-49.04%）；24Q1 實現營收 15.29 億元（同比+63.18%），歸母凈利潤 0.87 億元（同比+456.11%）。23 年利潤承壓，主因美國光伏支架工廠進度較慢、及連接器市場景氣下滑。光伏支架方面，營收 31.37 億元、同比增長 7.68%，毛利率下滑1.80pct 至 10.87%，主因美國生產基地的建設進度較慢，導致相關收入利潤釋放不及預期。連接器方面，消費電子及通訊連接器市場需求不振，導致相關訂單減少，收入和毛利率承壓。通信連接器營收 9.82 億元、同比下滑 16.70%，毛利率增長 3.35pct 至 29.83%；消費電子連接

109、器營收 2.52 億元、同比下滑 11.89%，毛利率增長 3.09cpt 至 20.78%。24Q1，光伏和部分連接器產品需求景氣，帶動收入利潤高速增長。光伏方面，樂清意華新能源口徑，營收 9.97 億元，凈利潤 0.48 億元；晟維新能源口徑，營收 0.38 億元，凈利潤 0.02 億元。展望 24Q2，光伏和連接器有望繼續共振，業績有望再上臺階。光伏方面，美國工廠有望逐步貢獻收入利潤。連接器方面，公司部分高速通信連接器已經小批量供貨，包括 QSFP-112 400G 連接器、CXP3 600G 高速連接器、QSFP56 TO UBC 高速線纜系列產品(適用于 AI 交換機)、CEM-MC

110、IO 高速線纜組件(適用于 AI 服務器 GPU 芯片信號傳輸)等。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -35-行業投資策略報告行業投資策略報告 4、風險提示風險提示 1、云廠商資本開支不及預期云廠商資本開支不及預期。光模塊的主要增量來自于數通市場，該市場主要客戶為國內外的云廠商，若云廠商資本開支增長不及預期，可能會對 1.6T 光模塊的需求產生負面影響。2、貿易摩擦加劇。、貿易摩擦加劇。貿易摩擦影響國內廠商開拓海外市場，其中光模塊行業高端光電芯片需從國外廠商購買，公司大客戶為海外云廠商。若貿易摩擦加劇，影響行業上游芯片采購和下游客戶訂單，對公司產生不

111、利影響。3、AI 應用進度不及預期。應用進度不及預期。光模塊的長期增量需求建立在 AI 發展之上，除了大模型本身帶來的訓練需求，AI 應用進展是更長維度的光模塊需求增長前提。如果 AI應用進度不及預期，可能會對光模塊行業長期需求產生影響。4、宏觀經濟恢復不及預期。、宏觀經濟恢復不及預期。若宏觀經濟恢復不及預期，會影響通信行業順周期板塊下游需求，進而對公司業績產生影響。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -36-行業投資策略報告行業投資策略報告 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨

112、立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 類別類別 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：滬深兩市以滬深300指數為基準；北交所市場以北證50指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期

113、相關證券市場代表性指數漲幅大于15%增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%15%之間 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業評級 推薦 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 信息披露信息披露 本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿?內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股情況。使用

114、本研究報告的風險提示及法律聲明使用本研究報告的風險提示及法律聲明 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？?/p>

115、戶應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本

116、公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向

117、報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告

118、的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。興業證券研究興業證券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈15層 郵編：200135 郵箱： 地址：北京市朝陽區建國門大街甲6號SK大廈32層01-08單元 郵編：100020 郵箱： 地址：深圳市福田區皇崗路5001號深業上城T2座52樓 郵編：518035 郵箱：