交運行業2023年報及2024年一季報業績綜述：油運跨境物流高景氣公路平穩鐵路超預期-240506（50頁）.pdf

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1、2024年5月6日油運跨境物流高景氣，公路平穩鐵路超預期交運行業2023年報及2024年一季報業績綜述行業評級：看好分析師李丹分析師李逸郵箱L郵箱L證書編號S1230520040003證書編號S1230523070008研究助理秦夢鴿、盧驍堯、張夢婷證券研究報告添加標題95%摘要21、油運：23年分紅大幅提高，24Q1運價處歷史高位，招商南油24Q1業績超預期23旺季運價不及預期，主要因為歐佩克減產導致貨盤減少，并推高油價導致全球進入去庫階段，23Q4，TD3C TCE均值3.8萬美元/天，同比下降38%。24Q1運價處歷史同期高位，成品油運價景氣更優。24Q1，VLCC TD3C日均收益4.

2、4萬美元/天，同比下降6%。MR TC7航線日均TCE為3.8萬美元/天，同比增加32%。招商南油24Q1業績超預期。24Q1歸母凈利潤6.71億元，同比+65.32%；扣非歸母凈利潤5.52億元，同比+40.47%。其中，資產處置收益約1.37億元，主要系處置2艘老舊成品油MR船舶。招商輪船中期特別分紅超預期。23年分紅比例由30%提升至40%，并計劃推出24中期特別分紅，分紅比例不低于50%。2、航空機場航空：客收超過19年同期，油價高位波動導致成本端承壓，春秋、吉祥航空率先盈利2023年，春秋航空、吉祥航空率先全年扭虧，歸母凈利潤分別為22.6、7.5億元，同比2019年分別+23%、-

3、24%。24Q1春秋、吉祥、南航、海航、華夏實現盈利，歸母凈利潤分別為8.1、3.7、7.6、6.9、0.2億元，較19Q分別+71%、-7%、-71%、-40%、-71%。航司運力投放持續恢復，客座率較19年的缺口呈收窄趨勢，23年單位客收為高基數，24Q1客收同比下降、但仍高于19Q1。油價高位波動導致成本端承壓，利用率持續恢復利好攤薄非油成本。根據航司2023年報披露的24-26年機隊引進規劃，五大上市航司24-26年機隊規模增速分別為4.7%、2.2%、4.0%。機場：收入隨著吞吐量恢復，Q3白云機場歸母凈利潤恢復至19Q3的八成隨著吞吐量恢復，機場營業收入持續恢復，其中航空性業務收入

4、基本恢復，非航空性業務收入恢復節奏相對較慢。機場成本端相對剛性，靜待利潤端隨吞吐量、商業業態回暖而恢復。24Q1，上海機場、白云機場、首都機場、深圳機場旅客量分別恢復至19年的100%、108%、66%、118%，其中國內線旅客量分別恢復至19年的113%、121%、72%、123%，國際及地區旅客量分別恢復至19年的75%、69%、48%、77%。24Q1上海機場、白云機場、深圳機場歸母凈利潤分別為3.9、1.9、0.9億元，同比19年分別-72%、-16%、-45%。8X8XcWcWeZeZeUdX8OdN9PoMqQoMqMlOqQmRfQrQmM9PpOmNuOmOtPuOmMsN添加

5、標題95%摘要33、公路鐵路公路板塊23年業績大幅超過19年，高基數下24Q1業績同比略有下滑。主要因為24Q1雨雪、大霧天氣較往年同期多；且春節免費9天，較往年多出2天。鐵路客運量數據亮眼，帶動業績同比高增。廣深鐵路24Q1歸母凈利潤5.47億元，同比增加35%，同比19Q1增加40%。京滬高鐵24Q1歸母凈利潤 29.6億元，同比增長33%，同比19Q1增長25%。4、快遞物流2023年社零總額累計47.15萬億，同比+7.2%；其中實物商品網上零售額累計13.02萬億，同比+8.8%。2024年1-3月社零總額累計12.03萬億，同比+4.7%；其中實物商品網上零售額累計2.81萬億，同

6、比+11.6%。截至2024Q1，累計實物商品網購滲透率約為23.3%。2023年快遞業務量累計完成1320.7億件，同比增長19.4%，快遞行業發展表現出較強韌性。2024年Q1快遞業務量累計完成371.1億件，同比增長25.2%，2024年以來行業件量增速好于預期。中通/圓通/韻達/申通/順豐/德邦2023年分別實現歸母凈利潤87.5/37.2/16.3/3.4/82.3/7.46億元，同比分別+28.5%/-5.0%/+9.6%/+18.4%/33.4%/13.3%。24Q1圓通/韻達/申通/順豐/德邦實現歸母凈利潤9.4/4.1/1.9/19.1/0.9億元，同比+4.1%/+15%/

7、+43.2%/+11.1%/27.7%。頭部快遞公司延續降本增效，提高服務質量，增強行業競爭力。2024年以來件量表現高于預期，行業保持較快增長，部分地區價格競爭仍然存在。我們認為2024年或仍有階段性區域價格競爭，隨著快遞新規等政策發布，加速推動行業進入高質量發展階段。添加標題95%摘要45、跨境物流嘉友國際：中蒙物貿一體化業務規模擴大，非洲卡薩道路及口岸項目通車量超預期，驅動業績超預期。24Q1公司營業收入約20億元，同比+26%；歸母凈利潤3.07億元，同比+52%，主要因為高毛利的剛果（金）卡薩項目通車量增長。24年1-3月，甘其毛都口岸進口煤炭分別為353、244、368萬噸，同比分

8、別+74%、-1%、+15%；一季度進口銅精粉合計約22萬噸。航空貨運：2023年航空貨運市場回歸常態化，BAI80指數同比-39%，下半年受到跨境電商貨物量高增長支撐，運價指數持續上行，24Q1 BAI80指數同比-13%，環比-20%。航空貨運方面，受運價高基數影響，2023年及2024年一季度，航空貨運運價同比回落，東航物流歸母凈利潤分別同比-32%和-23%；綜合物流方面，2023年中國外運多向發力，延伸服務鏈條、拓展合同物流新客戶等，帶動歸母凈利潤同比+4%，24Q1受成本上漲影響，公司歸母凈利潤同比-16%。6、集運1）外貿市場：2023年外貿集運市場運價逐步向常態化水平回歸，SC

9、FI、CCFI指數同比分別-71%和-66%。2024年一季度，受紅海沖突等地緣政治因素影響，集運船東繞行導致有效運力減少，運價大幅上行，SCFI同比+107%，環比+85%，CCFI指數同比+19%，環比+51%。2）內貿市場：2023年內貿集運市場運價逐步回歸常態化，24Q1在高基數背景下同比繼續回落。2023年PDCI指數同比-24%，24Q1同比-27%，環比-5%。3）業績表現：受運價下跌影響，2023年集運上市公司業績同比下滑，中遠?？?、中谷物流、安通控股2023年歸母凈利潤同比分別-78%、-37%和-76%，24Q1外貿運價回升，中遠?？貧w母凈利潤同比小幅下滑5%，跌幅收窄，中

10、谷物流、安通控股歸母凈利潤分別-36%和-38%。7、港口1）行業情況：2023年港口貨物吞吐量同比+8.2%，集裝箱吞吐量同比+4.9%，24Q1延續高增長趨勢，港口貨物及集裝箱吞吐量分別同比+6.1%和+10.0%。2）業績表現：2023年港口上市公司業績穩定增長，唐山港、招商港口、青島港歸母凈利潤同比分別+13.93%、+7.02%和+8.8%，24Q1延續高增長，歸母凈利潤同比分別+4.81%、+21.96%和+4.60%。風險提示51、行業需求不及預期，2、油價、匯率大幅波動、3、地緣政治風險等。目錄C O N T E N T S油運016航空機場02公路鐵路03快遞04跨境物流05

11、集運06港口07油運01Partone7-500000500001000001500002022-012022-072023-012023-072024-01BDTI TD3C-TCEBCTI TC7-TCE點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題23旺季不及預期，24Q1運價處歷史高位02823旺季運價不及預期：年內歐佩克減產導致貨盤減少，并推高油價導致全球進入去庫階段。2023年TD3C航線TCE均值為3.5萬美元/天，同比增長110%。其中23Q4，TD

12、3C TCE均值3.8萬美元/天，同比下降38%。23Q4 TC7 均值2.1萬美元/天，同比下降52%。24Q1春節后運價扶搖而上，處歷史同期高位，成品油運價景氣更優：24Q1，VLCC TD3C日均收益4.4萬美元/天，同比下降6%。MR TC7航線日均TCE為3.8萬美元/天，同比增加32%。44,261-50000050000100000Q1Q2Q3Q420172018201920202021202220232024資料來源：Clarksons，浙商證券研究所圖：24Q1成品油運價高景氣（美元/天）圖：24Q1 VLCC TD3C運價處歷史同期高位（美元/天）23Q123Q223Q32

13、3Q4202324Q1VLCC TD3C TCE46,96736,99920,12637,96235,40844,261YoYNANA-21%-38%110%-6%MR TC7 TCE28,32028,66524,82121,32525,84237,433YoY157%-17%-47%-52%-24%32%表：油運分季度運價（美元/天）添加標題地緣局勢持續緊張，推高板塊風險溢價02924Q1地緣局勢擾動持續，紅海繞行船隊規模顯著，其中對成品油運的影響大于原油運。截至5.1，原油輪每日通行8艘（MA7，下同），同比下降15%，成品油輪每日通行4艘，同比下降58%。地緣緊張局勢有望提高板塊風險溢價

14、。紅海緊張局勢持續擾動，巴以沖突外溢至伊以沖突、同時俄烏沖突再度擴大升級，考慮到石油的重要性與特殊性，尤其過去三年以來油運板塊受到地緣政治的影響顯著，板塊整體風險溢價的提高或將提供顯著催化。資料來源：Clarksons，浙商證券研究所05101520252023-012023-042023-072023-102024-012024-04成品油輪經過紅海艘數MA70246810121416182023-012023-042023-072023-102024-012024-04原油輪經過紅海艘數MA7圖：原油輪經過紅海艘數（艘）圖：成品油輪經過紅海艘數（艘）業績同比顯著提升，大幅提高分紅比例10

15、中遠海能：24Q1業績同比顯著提升。24Q1歸母凈利潤12.36億元，同比增長12.8%，其中，外貿油運業務毛利12.17 億元，同比下降0.3%；內貿油運業務毛利3.67 億元，同比增加29.6%。LNG 運輸業務貢獻歸母凈利潤1.82 億元。招商輪船：24Q1油散雙擊，中期特別分紅超預期。24Q1實現歸母凈利潤13.75億元，同比增加22.6%，其中油運業務凈利潤8.7億元，同比增長13.9%，公司日均TCE接近5萬美元，繼續跑贏市場；干散凈利潤達3.57 億元，同比增長276%。23年分紅比例提升至40%，并計劃推出24中期特別分紅，分紅比例不低于50%招商南油：24Q1業績超預期。24

16、Q1實現歸母凈利潤6.71億元，同比+65.32%；實現扣非歸母凈利潤5.52億元，同比+40.47%。其中，資產處置收益約1.37億元，主要系處置2艘老舊成品油MR船舶。資料來源：Wind、公司公告，浙商證券研究所40%49%50%30%25%30%40%50%0%10%20%30%40%50%60%202020212022202324H1中遠海能招商輪船股票代碼公司簡稱營業收入（億元）同比歸母凈利潤（億元）同比202324Q1 2023 24Q1 2023 24Q1 202324Q1600026.SH 中遠海能220.958.4 18%4%33.512.4 130%13%601872.SH

17、 招商輪船258.862.5-13%6%48.413.8-5%23%601975.SH 招商南油62.018.4-1%14%15.66.79%65%表：油運標的2023及24Q1業績一覽圖：中遠海能、招商輪船2023年提高分紅比例航空機場02Partone11業績：23年春秋/吉祥扭虧，24Q1南航/海航/春秋/吉祥/華夏盈利0212資料來源：Wind、公司公告、浙商證券研究所。注：國航收入、歸母凈利潤同比19年數據均按照將基數調整為并表山航口徑計算。表：上市航司單季度業績（單位：億元）中國國航南方航空中國東航海航控股春秋航空吉祥航空華夏航空營業收入23Q1251341223131394410

18、23Q234537827214542491223Q345947736119161651623Q435640428211938421324Q1401446332175525716同比19年同期23Q1-33%-10%-26%-29%6%7%-16%23Q2-7%7%-5%-12%19%24%-5%23Q35%9%4%-11%38%33%5%23Q4-5%7%3%-25%18%13%-5%24Q18%19%10%-6%42%38%29%歸母凈利潤23Q1-29.3-19.0-38.01.63.61.7-2.823Q2-5.2-9.8-24.5-17.74.8-1.0-4.823Q342.442.0

19、36.424.918.410.70.523Q4-18.4-55.3-55.6-5.7-4.2-3.8-2.724Q1-16.77.6-8.06.98.13.70.2同比19年同期23Q1-86%-25%-59%-23Q2-27%-23Q34%76%50%2201%113%63%-76%23Q4-24Q1-71%-40%71%-7%-71%2023年，春秋航空、吉祥航空率先全年扭虧，歸母凈利潤分別為22.6、7.5億元，同比2019年分別+23%、-24%。24Q1春秋、吉祥、南航、海航、華夏實現盈利。航空行業供需平衡表：上市航司19-26年機隊CAGR或低于3%13資料來源：公司公告，民航局，

20、航班管家，Wind，浙商證券研究所。表：航空供需平衡表（客機單位為架，僅含客機，不含貨機、公務機；國航機隊數據均考慮山航。旅客量單位為億人次）20142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E24年vs19年19-24年年CAGR19-25年年CAGR19-26年年CAGR國航（含山航）593653699747786818833875891901934958101314.2%2.7%2.7%3.1%YOY9%10%7%7%5%4%2%5%2%1%4%3%6%-南方航空6026536887408268488518628798919289

21、459559.4%1.8%1.8%1.7%YOY9%8%5%8%12%3%0%1%2%1%4%2%1%-中國東航49753558162768072372575277578282383486813.8%2.6%2.4%2.6%YOY7%8%9%8%8%6%0%4%3%1%5%1%4%-春秋航空46526676819310211311612112914115538.7%6.8%7.2%7.6%YOY18%13%27%15%7%15%10%11%3%4%7%9%10%-吉祥航空4155658190969811011011512712813432.3%5.8%4.9%4.9%YOY21%34%18%2

22、5%11%7%2%12%0%5%10%1%5%-五大航司合計177919482099227124632578260927122771281029413006312514.1%2.7%2.6%2.8%YOY9.0%9.5%7.8%8.2%8.5%4.7%1.2%3.9%2.2%1.4%4.7%2.2%4.0%-行業客機17442106247328973323357737173856394239614060-13.5%-YOY23.7%20.8%17.4%17.1%14.7%7.6%3.9%3.7%2.2%0.5%2.5%*-旅客量3.94.44.95.56.16.64.24.42.56.26.9

23、*-4.5%-YOY10.7%11.3%11.9%13.0%10.6%8.2%-36.7%5.5%-42.9%146.3%11.3%-需求增速-供給增速-9.0%-02 根據航司2023年報披露的24-26年機隊引進規劃，五大上市航司24-26年機隊規模增速分別為4.7%、2.2%、4.0%。*注1:2024年行業客機增速2.5%為浙商交運團隊根據五大上市航司機隊增速預計。*注2:2024年民航旅客量6.9億人次為民航局預測。ASK：小航運力恢復領先，24Q1三大航運力投放超過19Q10214 上市航司國內線ASK大幅超過19年，國際線運力投放持續恢復，24Q1整體ASK同比19年均回正。23

24、年ASK同比19年：1）整體：吉祥+17%、春秋+9%、南航-8%、東航-9%、國航-10%。2）國內線：春秋+47%、吉祥+26%、國航+17%、東航+16%、南航+13%。3）國際及地區線：吉祥-25%、東航-54%、南航-54%、國航-55%、春秋-60%。24Q1 ASK同比19Q1：1）整體：吉祥+37%、春秋+34%、東航+11%、南航+7%、國航+7%。2）國內線：春秋+71%、吉祥+35%、國航+25%、東航+23%、南航+21%。3）國際及地區線：吉祥+47%、東航-10%、國航-23%、南航-23%、春秋-34%。資料來源：公司公告、Wind，浙商證券研究所圖：航司ASK同

25、比19年同期圖：航司國內線ASK同比19年同期圖：航司國際及地區線ASK同比19年同期-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%23Q123Q223Q323Q424Q1國航南航東航春秋吉祥海航-40%-20%0%20%40%60%80%23Q123Q223Q323Q424Q1國航南航東航春秋吉祥海航-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%23Q123Q223Q323Q424Q1國航南航東航春秋吉祥海航RPK：23Q2春秋/吉祥超過19年，24Q1三大航超過19年0215 上市航司RPK持續恢復，23Q2起國內線RPK均超過19年，24Q1

26、整體RPK同比19年均回正。23年RPK同比19年：1）整體：吉祥+14%、春秋+7%、南航-13%、東航-18%、國航-19%。2）國內線：春秋+44%、吉祥+23%、南航+6%、國航+5%、東航+5%。3）國際及地區線：吉祥-32%、南航-56%、東航-59%、國航-62%、春秋-62%。24Q1 RPK同比19Q1：1）整體：吉祥+38%、春秋+33%、東航+9%、南航+7%、國航+4%。2）國內線：春秋+69%、吉祥+37%、南航+22%、東航+21%、國航+21%。3）國際及地區線：吉祥+40%、東航-14%、南航-25%、國航-26%、春秋-36%。資料來源：公司公告、Wind，浙

27、商證券研究所圖：航司RPK同比19年同期圖：航司國內線RPK同比19年同期圖：航司國際及地區線RPK同比19年同期-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%23Q123Q223Q323Q424Q1國航南航東航春秋吉祥海航-40%-20%0%20%40%60%80%23Q123Q223Q323Q424Q1國航南航東航春秋吉祥海航-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%23Q123Q223Q323Q424Q1國航南航東航春秋吉祥海航客座率：國內線恢復領先國際線，整體較19年的缺口呈收窄趨勢0216資料來源：Wind、公司公告、浙商證券研究所表

28、：上市航司客座率同比19年同期 隨著需求回暖，供需關系改善，航司客座率較2019年同期的缺口呈收窄趨勢。分航線來看，國內航線客座率恢復程度領先國際及地區航線，24Q1吉祥、南航客座率同比19Q1分別+0.2pct、+0.1pct。國航南航東航春秋吉祥客座率23Q1-10.8%-8.4%-12.0%-5.3%-5.3%23Q2-10.5%-5.5%-10.1%-2.4%-4.2%23Q3-6.9%-3.4%-5.8%-0.1%-0.7%23Q4-5.4%-2.4%-3.9%1.2%-0.1%24Q1-2.3%0.1%-1.9%-1.0%0.2%國內航線客座率23Q1-11.1%-8.0%-12.

29、1%-5.3%-5.0%23Q2-10.2%-5.9%-10.0%-1.9%-2.6%23Q3-7.8%-4.3%-6.9%-0.3%-1.1%23Q4-4.6%-2.2%-4.3%-1.2%-0.8%24Q1-2.4%0.9%-1.5%-1.1%1.3%國際及地區航線客座率23Q1-18.2%-10.4%-16.8%-9.4%-12.9%23Q2-17.2%-4.0%-14.3%-8.6%-17.1%23Q3-6.7%0.2%-4.0%-3.2%-3.3%23Q4-9.2%-3.9%-5.0%-0.4%-1.0%24Q1-3.1%-2.3%-3.3%-2.1%-4.0%收入端：23年客收大幅

30、超過19年，24Q1客收因高基數同比下降0217 2023年機票票價超過2019年，多數航司客收較2019年雙位數增長。24Q1，隨著航班量同比增長，票價水平回落，航司單位客收因高基數而同比下降，但仍超過19Q1的水平。資料來源：公司公告、Wind，浙商證券研究所。注：國航前后均統一為并表山航口徑。表：主要航司單位ASK營業收入及同比（元）表：主要航司單位RPK營業收入及同比（元）中國國航南方航空中國東航春秋航空吉祥航空23Q10.4230.5090.4630.3730.418同比19年-8.4%12.9%1.4%4.0%0.9%23Q20.4570.4900.4490.3570.403同比1

31、9年1.3%14.5%2.6%8.1%2.5%23Q30.5350.5350.5170.4470.496同比19年5.1%12.0%4.9%15.7%7.0%23Q40.4560.4870.4240.3240.358同比19年2.0%11.7%5.7%14.9%-2.8%2023年0.472 0.506 0.464 0.378 0.421 同比19年1.0%12.8%3.8%11.6%2.5%24Q10.4650.4980.4530.3800.418同比19年0.7%10.5%-0.7%6.0%0.9%同比23年10.0%-2.1%-2.0%1.9%0.1%中國國航南方航空中國東航春秋航空吉祥

32、航空23Q10.5950.6830.6560.4290.523同比19年5.5%25.7%18.6%10.4%7.6%23Q20.6480.6370.6180.4010.495同比19年16.4%22.7%16.8%11.0%7.7%23Q30.7100.6660.6750.4870.575同比19年14.8%16.8%12.8%15.8%7.8%23Q40.6070.6100.5550.3620.432同比19年9.3%15.0%11.1%13.3%-2.7%2023年0.645 0.648 0.624 0.423 0.508 同比19年12.3%19.6%14.4%13.3%5.5%24Q

33、10.5840.6000.5620.4170.489同比19年3.6%10.4%1.6%7.1%0.7%同比23年-1.7%-12.2%-14.3%-2.9%-6.5%成本端：高油價致航油成本承壓，利用率恢復利于非油成本攤薄0218 油價高位波動，航司成本端承壓。2023年航空煤油進口到岸完稅價平均約6808元/噸，較2019年上漲38%，因此，上市航司單位ASK燃油成本同比2019年上漲24%-33%。24Q1航空煤油均價環比回落至6694元/噸，較19Q1上漲約40%，航司成本端承壓。資料來源：公司公告、Wind，浙商證券研究所。注：國航前后均統一為并表山航口徑。圖：航空煤油進口到岸完稅價

34、（元/噸）高位波動表：航司單位ASK燃油成本（元）中國國航南方航空中國東航春秋航空吉祥航空23Q10.1600.1690.1720.1220.136同比19年34%40%40%32%32%23Q20.1400.1480.1500.1070.119同比19年10%15%15%8%8%23Q30.1510.1580.1620.1140.128同比19年22%28%28%21%20%23Q40.1750.1840.1870.1330.148同比19年40%46%47%38%38%24Q10.1540.1620.1650.1170.131同比19年28%34%35%27%26%020004000600

35、0800010000120002019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01成本端：高油價致航油成本承壓，利用率恢復利于非油成本攤薄0219 航司機隊利用率持續恢復，利于攤薄非油成本。由于機隊利用率提升，疊加成本管控優化，24Q1航司單位ASK非油成本同比下降，春秋、吉祥、東航已低于2019年同期。資料來源：公司公告、航班管家、Wind，浙商證券研究所。注：國航前后均統一為并表山航口徑。圖：2024年一季度民航客機利用率繼續恢復表：航司單位ASK非油成本（元）中國國航南方航空中國東航春秋航空吉祥航空23Q10.3520.

36、3290.3310.2040.232同比19年32%25%23%-0.2%-2%23Q20.3500.2880.2880.2000.224同比19年35%9%6%0.1%-7%23Q30.2950.2840.2710.1940.232同比19年13%10%2%-1%-6%23Q40.2950.3130.2860.2370.224同比19年3%7%5%9%-14%24Q10.2960.2820.2680.1960.214同比19年10%7%-1%-4%-9%同比23年-16%-14%-19%-4%-8%8.46.58012345678919Q123Q124Q1民航客機利用率（小時/日）費用端：人

37、民幣貶值產生匯兌損失，Q1春秋使用稅盾增厚利潤0220 匯兌損益：2023年人民幣較上年末貶值1.7%，24Q1末人民幣較23年末貶值0.2%，航司錄得匯兌凈虧損。所得稅：截至2023年末航司擁有部分未確認遞延所得稅資產可抵扣虧損，可在盈利階段使用稅盾優惠。比如24Q1，春秋航空稅前利潤約8.9億元，所得稅僅0.8億元，預計母公司層面受益于稅盾影響，增厚業績。資料來源：公司公告、Wind，浙商證券研究所圖：2023年人民幣貶值1.7%，24Q1人民幣貶值0.2%圖：2023年航司因人民幣貶值產生匯兌凈損失6.46.56.66.76.86.97.07.17.27.32023-01-032023-

38、02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-032023-10-032023-11-032023-12-032024-01-032024-02-032024-03-032024-04-03中國:中間價:美元兌人民幣10.46.99.00.21.40.02.04.06.08.010.012.0中國國航南方航空中國東航春秋航空吉祥航空2023年匯兌凈損失（億元）中國國航南方航空中國東航春秋航空吉祥航空2023年末未確認遞延所得稅資產可抵扣虧損591.1484.5 478.611.50.0324Q1

39、稅前利潤-19.315.8-8.28.95.024Q1所得稅0.83.31.20.81.2綜合所得稅率-4%21%-14%9%25%表：24Q1春秋航空享受稅盾優惠（單位：億元）業績隨吞吐量恢復而恢復0221 隨著吞吐量恢復，機場營業收入持續恢復，其中航空性業務收入基本恢復，非航空性業務收入恢復節奏相對較慢。機場成本端相對剛性，靜待利潤端隨吞吐量、商業業態回暖而恢復。表：上市機場營業收入（億元）資料來源：公司公告、Wind，浙商證券研究所。注：上海機場2019年基數口徑不包含2022年并表的虹橋機場、物流公司等。上海機場*白云機場 深圳機場 海南機場 廈門空港營業收入（億元）1Q2321.51

40、3.69.112.63.82Q2327.115.310.421.14.33Q2330.517.210.911.74.44Q2331.318.211.222.34.51Q2430.316.611.311.94.6同比2019年1Q23-22%-29%-1%-39%-14%2Q231%-21%10%57%-5%3Q2311%-13%15%-62%-2%4Q2314%-10%13%-56%1%1Q249%-13%23%-42%4%表：上市機場歸母凈利潤（億元）上海機場*白云機場 深圳機場 海南機場 廈門空港歸母凈利潤（億元）1Q23-1.00.4-1.12.30.72Q232.31.10.53.50

41、.93Q233.61.22.22.11.04Q234.41.72.31.60.91Q243.91.90.92.21.2同比2019年1Q23-80%-34%-38%2Q23-82%-45%-61%-357%-35%3Q23-72%-20%27%-39%-26%4Q23-58%-61%105%-109%-29%1Q24-72%-16%-45%-38%2%生產數據：國內旅客量已超過19年，24Q1國際線恢復至約7成0222 2023年旅客吞吐量：上海機場、白云機場、首都機場、深圳機場旅客量分別恢復至19年的80%、86%、53%、100%，其中，國內線旅客量分別恢復至19年的98%、101%、62

42、%、107%，國際及地區旅客量分別恢復至19年的44%、44%、27%、42%。24Q1旅客吞吐量：上海機場、白云機場、首都機場、深圳機場旅客量分別恢復至19年的100%、108%、66%、118%，其中國內線旅客量分別恢復至19年的113%、121%、72%、123%，國際及地區旅客量分別恢復至19年的75%、69%、48%、77%。圖：機場旅客吞吐量較19年恢復率資料來源：公司公告、公司官網、Wind，浙商證券研究所圖：機場國內旅客吞吐量較19年恢復率圖：機場國際旅客吞吐量較19年恢復率0%20%40%60%80%100%120%140%160%2023/12023/22023/32023

43、/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/3上海機場白云機場北京首都深圳機場0%20%40%60%80%100%120%140%2023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/3上海機場白云機場北京首都深圳機場0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82

44、023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/3上海機場白云機場北京首都深圳機場收入拆分：航空性業務收入恢復快于非航業務收入0223 白云機場：2023年航空性業務收入同比增長102%、非航空性業務收入同比增長44%。上海機場：2023免稅租金收入17.9億元，同比+393%；24Q1免稅租金收入3.5億元，環比23Q4下降約1.3億元，主要因為上海機場與中國中免簽署的免稅補充協議自2023.12.1起實施，新版協議下，當免稅店銷售額恢復較慢時，機場拿到的免稅租金收入短期將較舊模式下對應金額有所下降。表：白云機場營業收入拆分（億元）資料來源：公司公告、W

45、ind，浙商證券研究所。注：上海機場2019年基數口徑不包含2022年并表的虹橋機場、物流公司等。表：上海機場營業收入拆分（億元）2023年同比營業收入64.362%（1）航空性業務收入24.9 102%起降相關10.3 61%旅客相關14.7 146%（2）非航空性業務收入39.4 44%租賃特許經營收入13.4 24%其中：廣告5.1-11%其中：其他8.2 63%航空地服+配餐收入12.0 61%其他非航收入14.0 54%2023年同比營業收入110.5102%（1）航空性業務收入43.8 140%起降相關19.7 75%旅客及貨郵相關24.1 246%（2）非航空性業務收入66.7

46、82%商業餐飲收入24.3 334%其中：免稅租金17.9 393%其中：其他6.4 226%物流服務收入14.8 8%其他非航收入27.6 59%公路鐵路03Partone2423車流量大幅改善，24Q1同比略有下滑0325公路板塊23年業績大幅超過19年，高基數下24Q1業績同比略有下滑：主要因為雨雪、大霧天氣較往年同期多；且春節免費9天，較往年多出2天。根據交通規劃院，截至3月，全國高速公路車流量同比下降1%，其中，客車、貨車比例分別為69%、31%，客車流量同比增加1%，貨車車流量同比下降5%。資料來源：Wind，浙商證券研究所公司簡稱營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）20192022

47、 2023同比19同比2219Q1 23Q1 24Q1同比19同比232019 2022 2023同比19同比2219Q123Q124Q1同比19同比23山東高速74.4184.9 265.5257%44%16.0 44.2 45.3 183%3%30.428.633.08%15%6.18.17.726%-5%招商公路81.983.097.319%17%17.1 20.3 30.2 77%49%43.348.667.756%39%10.313.512.926%-4%寧滬高速 100.8 132.6 151.951%15%23.6 36.3 34.7 47%-4%42.037.244.15%19

48、%10.312.312.521%2%皖通高速29.552.166.3125%27%7.511.512.9 72%12%11.014.516.651%15%2.94.64.659%0%表：公路板塊標的2023及24Q1業績一覽鐵路客流24Q1表現亮眼，業績同比高增26廣深鐵路：24Q1過港直通車客流數據亮眼。24Q1收入66億元，同比增加 7%，同比 19Q1增加 29%，歸母凈利潤 5.47 億元，同比增加 35%，同比19Q1增加 40%。其中，廣深城際客運量 652 萬人次，同比+45.3%，恢復到19年的 66%。過港直通車客運量32.6 萬人次，同比+131%，恢復到19年的51%。長

49、途車客運量 1119萬人次，同比+50%，恢復到19年的95%。京滬高鐵：24Q1業績同比19高增，擬實施10億元股票回購。23年收入406.8億元，同比增長110%；歸母凈利潤115.5億元，24Q1收入101.06 億元，同比增長13%；歸母凈利潤 29.6億元，同比增長33%，同比19Q1增長25%。大秦鐵路：24Q1業績同比下滑，未來三年分紅承諾不低于55%。23年收入810.20億元，同比增長6.95%;歸母凈利潤119.30億元，同比增長6.55%;每股派現金股利0.44元(含稅)，分紅比例為58%。24Q1，收入182.68億元，同比下降7.9%；歸母凈利潤30.46億元，同比下

50、降16.7%。資料來源：Clarksons，浙商證券研究所公司簡稱營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）20192022 2023同比19同比2219Q1 23Q1 24Q1同比19同比232019 2022 2023同比19同比2219Q123Q124Q1同比19同比23廣深鐵路211.8199.4261.9 24%31%51.2 61.5 66.0 29%7%7.5-19.910.641%NA3.94.15.540%35%京滬高鐵329.4193.4406.8 23%110%80.1 89.4 101.1 26%13%119.4-5.8115.5-3%NA23.722.329.625%33%大

51、秦鐵路799.2757.6810.2 1%7%197.4198.4182.7-7%-8%136.7 112.0 119.3-13%7%40.136.530.5-24%-17%表：鐵路板塊標的2023及24Q1業績一覽板塊高分紅依舊，絕對收益價值凸顯0327公路板塊整體維持較高分紅比例，其中，寧滬高速23年DPS提升至0.47元，但分紅比例略有下降。四川成渝、龍江交通、東莞控股等標的23年分紅比例有顯著提升。分紅較高:粵高速、山東高速、皖通高速、寧滬高速、招商公路、深高速、四川成渝、龍江交通有望提升：吉林高速、五洲交通、湖南投資、楚天高速、重慶路橋、東莞控股、贛粵高速、中原高速資料來源：Wind

52、、公司公告，浙商證券研究所證券簡稱20132014201520162017201820192020202120222023趨勢承諾每年分紅不低于承諾年限粵高速A49%39%40%70%70%70%70%70%70%70%70%70%2024-2026山東高速31%36%31%31%32%36%60%90%63%68%62%60%2022-2024皖通高速43%44%41%41%35%37%35%42%60%63%60%60%2023-2025寧滬高速71%74%80%63%62%53%55%94%55%62%54%不低于前一年每年龍江交通31%30%30%30%32%30%58%30%60%6

53、0%61%招商公路NANANANA40%40%40%49%43%53%54%55%2022-2024深高速48%45%48%41%46%45%45%46%52%50%52%55%2021-2023福建高速50%46%50%61%50%56%17%61%50%49%37%30%2021-2023四川成渝24%25%25%32%34%36%31%36%18%40%62%30%2021-2023現代投資14%12%7%6%18%24%25%46%39%35%42%贛粵高速30%34%49%34%40%20%31%89%31%34%32%60%2021-2023東莞控股47%44%38%38%29%2

54、7%29%28%30%31%51%30%2021-2023楚天高速33%30%30%44%39%43%42%35%30%31%32%30%2022-2024中原高速31%29%31%26%32%31%9%32%30%30%40%重慶路橋30%30%30%30%30%33%32%30%30%30%30%湖南投資0%140%0%43%19%25%0%11%19%29%30%五洲交通9%0%0%30%34%30%10%30%30%10%20%10%2021-2023吉林高速27%31%30%30%30%11%0%0%10%0%31%表：公路板塊標的分紅一覽快遞04Partone28上游商流：消費需求

55、穩健提升，24Q1網購增速高于社零增速0429 2023年：2023年1-12月社零總額累計47.15萬億，同比+7.2%；其中實物商品網上零售額累計13.02萬億，同比+8.8%。根據社零總額和實物商品網上零售額計算得出，截止2023年12月，累計實物商品網購滲透率約為27.6%。2024Q1：根據國家統計局數據，2024年1-3月社零總額累計12.03萬億，同比+4.7%；其中實物商品網上零售額累計2.81萬億，同比+11.6%。根據社零總額和實物商品網上零售額我們推算得出，截至2024Q1，累計實物商品網購滲透率約為23.3%。資料來源：Wind，國家統計局，浙商證券研究所圖：1-3月社

56、零累計額同比+4.7%圖：截止2024年3月實物商品網購滲透率為23.3%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-01社零累計總額同比增速實物商品網上零售額累計同比增速0%5%10%15%20%25%30%2015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082

57、018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-11線上購物累計滲透率2024年以來行業件量增速好于預期0430 根據國家郵政局發布數據，2023年快遞業務量累計完成1320.7億件，同比增長19.4%；快遞業務收入累計完成12074.0億元，同比增長14.3%。2023 年消費需求逐步釋放，快遞行業發展表現出較強韌性。根據國家郵政局發布數據，2024年Q1快遞業務量累計完成371.1億件，同比增長25.2%（按可比口徑計算）；快遞業務收入

58、累計完成3116.9億元，同比增長17.4%。2024年以來行業件量增速好于預期。資料來源：Wind，國家郵政局，浙商證券研究所圖：24Q1快遞業務收入累計完成3116.9億元圖：24Q1快遞業務量累計完成371.1億件-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0200400600800100012001400行業收入（億元，左軸）同比（右軸）-40%-20%0%20%40%60%80%100%020406080100120140160行業件量（億件，左軸）同比（右軸）業績：主要快遞上市公司23年及24Q1業績穩健0431 中通：2023年實現營業收入384.2億元，同比+8.6

59、%；實現歸母凈利潤87.5億元，同比+28.5%。圓通：2023年實現營業收入576.8億元，同比+7.7%，實現歸母凈利潤37.2億元，同比-5.0%；24Q1實現營業收入154.3億元，同比+19.5%，實現歸母凈利潤9.4億元，同比+4.1%。韻達：2023年實現營業收入449.8億元，同比-5.2%，實現歸母凈利潤16.3億元，同比+9.6%；24Q1實現營業收入111.6億元，同比+6.5%，實現歸母凈利潤4.1億元，同比+15.0%。申通：2023年實現營業收入409.2億元，同比+21.5%，實現歸母凈利潤3.4億元，同比+18.4%；24Q1實現營業收入101.3億元，同比+1

60、5.9%，實現歸母凈利潤1.9億元，同比+43.2%。順豐：2023年實現營業收入2584.1億元，同比-3.4%，實現歸母凈利潤82.3億元，同比+33.4%；24Q1實現營業收入653.4億元，同比+7.0%，實現歸母凈利潤19.1億元，同比+11.1%。資料來源：Wind，公司公告，浙商證券研究所圖：主要快遞上市公司23年及24Q1業績（億元）上市公司上市公司營業收入營業收入歸母凈利潤歸母凈利潤2023年同比24Q1同比2023年同比24Q1同比中通中通384.2 8.6%87.5 28.5%圓通圓通576.8 7.7%154.3 19.5%37.2-5.0%9.4 4.1%韻達韻達44

61、9.8-5.2%111.6 6.5%16.3 9.6%4.1 15.0%申通申通409.2 21.5%101.3 15.9%3.4 18.4%1.9 43.2%順豐順豐2584.1-3.4%653.4 7.0%82.3 33.4%19.1 11.1%單票情況：24Q1價格同比仍有所下滑，申通單票業績表現亮眼0432 中通：2023年實現單票快遞收入1.18元，同比-12.0%；實現單票歸母凈利潤0.29元，同比+3.8%。圓通：2023年實現單票快遞收入2.41元，同比-6.7%，實現單票歸母凈利潤0.18元，同比-21.7%；24Q1實現單票快遞業務收入2.43元，同比-4.9%，實現單票歸

62、母凈利潤0.17元，同比-16.6%。韻達：2023年實現單票快遞收入2.30元，同比-10.1%，實現單票歸母凈利潤0.09億元，同比+2.3%；24Q1實現單票快遞業務收入2.20億元，同比-15.9%，實現單票歸母凈利潤0.08元，同比-11.0%。申通：2023年實現單票快遞收入2.23元，同比-11.2%，實現單票歸母凈利潤0.02億元，同比-12.4%；24Q1實現單票快遞業務收入2.17億元，同比-12.4%，實現單票歸母凈利潤0.04元，同比+4.8%。資料來源：Wind，公司公告，浙商證券研究所圖：主要快遞上市公司23年及24Q1單票業績（元）上市公司上市公司單票快遞業務收入

63、（元）單票快遞業務收入（元）單票歸母凈利潤（元）單票歸母凈利潤（元）2023年同比2024Q1同比2023年同比2024Q1同比中通中通1.18-12.0%0.29 3.8%圓通圓通2.41-6.7%2.43-4.9%0.18-21.7%0.17-16.6%韻達韻達2.30-10.1%2.20-15.9%0.09 2.3%0.08-11.0%申通申通2.23-11.2%2.17-12.4%0.02-12.4%0.04 4.8%經營數據：通達系24Q1件量增速高于市場預期0433資料來源：Wind，公司公告，浙商證券研究所圖：上市公司快遞量增速：2024年以來件量增速超預期圖：2024年以來價格

64、競爭有所緩和（元）中通：2023年完成快遞業務量302.02億件，同比+23.8%。圓通：2023年完成快遞業務量212.04億件，同比+21.31%；2024Q1完成55.68億件，同比+24.88%。韻達：2023年完成快遞業務量188.5億件，同比+7.1%；2024Q1完成49.4億件，同比+29.1%。申通：2023年完成快遞業務量175.07億件，同比+35.23%；2024Q1完成45.87億件，同比+36.69%。順豐：根據公司公告，2023 年業務量為119.7億票，同比+16%（不含豐網）；2024Q1完成29.73億件，同比+12.69%（不含豐網）。-50%0%50%1

65、00%150%200%2019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01圓通韻達申通順豐1.71.92.12.32.52.72.93.13.33.52020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-0

66、72022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03圓通韻達申通市場份額：申通份額增速領先0434 截止24Q1圓通/韻達/申通/順豐市場份額占比分別為15.0%/13.3%/12.4%/8.0%，同比23Q1變動-1.6/-0.9/-0.1/-2.7pct，主要源于2024年以來行業件量統計口徑有所變化；中通2023年市場份額為22.9%，同比提升0.8個百分點。2024Q1快遞與包裹服務品牌集中度指數CR8為85.1，較2月上升0.1。2024年以來行業件量增速好于預期。行業新規有望帶動快遞行業滿足消

67、費者個性化需求，促進產品分層，實現行業高質量發展。資料來源：Wind，公司公告，國家郵政局，浙商證券研究所圖：2024Q1快遞行業CR8為85.1圖：行業市占率持續分化趨勢707274767880828486882013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-11快遞服務品牌集中度指數(CR8)6%8%10%12%14%16%18%20%22

68、%24%26%2018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1中通韻達圓通申通順豐成本端：精益化管理下，降本增效成果顯著0435 受益于公司精細化管理，優化操作，提高人效，2023年及24Q1各家快遞企業延續降本增效并取得顯著成果。中通：2023年單票運輸成本0.45元，同比-0.06元，降幅為12.1%；單票分揀成本0.27元，同比-0.05元，降幅為15

69、%。圓通：2023年單票運輸成本0.46元，同比-0.05元，降幅為9.7%；單票分揀成本0.29元，同比-0.02元，降幅為5.4%。24Q1單票運輸成本為0.48元，同比-0.04元，降幅為8.4%；單票分揀成本為0.3元，同比-0.03元，降幅為10.4%。韻達：2023年單票運輸成本0.5元，同比-0.11元，降幅為17.3%；單票分揀成本0.37元，同比-1.1%。24Q1單票運輸成本為0.42元，同比-0.16元，降幅為28.1%；單票分揀成本為0.34元，同比-0.08元，降幅為18.4%。申通：2023年單票運輸成本0.41元，同比-0.06元，降幅為12.4%；單票分揀成本0

70、.37元，同比-0.05，降幅為13%。資料來源：Wind，公司公告，浙商證券研究所圖：2023年快遞企業降本成果顯著中通圓通韻達申通2023年單票運輸成本（元）0.450.460.50.41同比-12.1%-9.7%-17.3%-12.4%單票分揀成本（元）0.270.290.370.37同比-15.0%-5.4%-1.1%-13.0%24Q1單票運輸成本（元）0.48 0.42 同比-8.4%-28.1%單票分揀成本（元）0.30.34 同比-10.4%-18.4%跨境物流05Partone36嘉友國際：中蒙業務擴張、非洲業務超預期，驅動業績超預期0537 中蒙物貿一體化業務規模擴大，非洲

71、卡薩道路及口岸項目通車量超預期，驅動業績超預期。2023年公司營業收入約70億元，同比+45%；毛利率19.4%，同比+0.1pct；歸母凈利潤10.39億元，同比+53%。24Q1，公司實現營業收入約20億元，同比+26%；毛利率20.0%，同比+3.2pct；歸母凈利潤3.07億元，同比+52%，歸母凈利率15.4%，同比+2.6pct，主要因為高毛利的剛果（金）卡薩項目通車量增長。預計未來公司中蒙物貿一體化業務規模將進一步擴大，在甘其毛都口岸進口煤炭市場的份額有望提升。24年1-3月，甘其毛都口岸進口煤炭分別為353、244、368萬噸，同比分別+74%、-1%、+15%；一季度進口銅精

72、粉合計約22萬噸。資料來源：Wind、公司公告、蒙古煤炭網、甘其毛都口岸公眾號，浙商證券研究所圖：嘉友國際營業收入（億元）6.511.420.110.215.812.222.918.920.0(40)(20)0204060801001201401600.05.010.015.020.025.01Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24營業總收入（億元）同比(%，右軸)圖：嘉友國際歸母凈利潤（億元）1.11.81.72.12.03.02.52.83.10204060801001201401601800.00.51.01.52.02.53.03.51Q

73、22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24歸母凈利潤（億元）同比(%，右軸)7786787.28.36.74 0123456789050100150200250300350400450煤炭進口量（萬噸）銅精粉進口量（萬噸，右軸）圖：甘其毛都口岸進口煤炭、銅精粉量同比增長跨境物流：2023年下半年航空貨運指數穩步提升0538 2023年航空貨運市場回歸常態化，BAI80指數同比-39%，下半年受到跨境電商貨物量高增長支撐，運價指數持續上行，24Q1 BAI80指數同比-13%，環比-20%。資料來源：TAC，浙商證券研究所0200040006000800

74、0100001200020192020202220232024圖：上海浦東出境航空貨運指數BAI80歷史同期對比-39%-51%-47%-10%-13.4%-60%-40%-20%0%20%40%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000BAI80均值同比圖：上海浦東出境航空貨運BAI80指數季度變化情況2023年同比2024Q1同比環比BAI002225-38%1942-25%-14%BAI804194-39%3935-13%-20%表：BAI00和BAI80指數均值變化情況跨境物流：受高基數影響，航空貨運業績同比下滑0539 航空貨運

75、：受運價高基數影響，2023年及2024年一季度，航空貨運運價同比回落，東航物流歸母凈利潤分別同比-32%和-23%。綜合物流：2023年中國外運多向發力，延伸服務鏈條、拓展合同物流新客戶等，帶動歸母凈利潤同比+4%，24Q1受成本上漲影響，公司歸母凈利潤同比-16%。資料來源：Wind，浙商證券研究所*注：已宣告，剔除特別派息股票代碼601156.SH601598.SH603128.SH公司名稱東航物流中國外運華貿物流2023年營業收入206.211017.05146.08同比-12%-7%-34%歸母凈利潤24.8842.226.17同比-32%4%-31%2024Q1營業收入52.242

76、42.8738.83同比14%9%32%歸母凈利潤5.898.031.66同比-23%-16%-25%分紅情況2023年度現金分紅比例*0.0049.7770.07表：跨境物流部分上市公司業績一覽集運06Partone40集運：2023年外貿集運市場常態化回歸，24Q1運價大幅上行0641 2023年外貿集運市場運價逐步向常態化水平回歸，SCFI指數同比-71%，CCFI指數同比-66%。2024年一季度，受紅海沖突等地緣政治因素影響，集運船東繞行導致有效運力減少，運價大幅上行，SCFI同比+107%，環比+85%，CCFI指數同比+19%，環比+51%。資料來源：Wind，上海航運交易所，浙

77、商證券研究所0500100015002000250023-01-0623-02-0623-03-0623-04-0623-05-0623-06-0623-07-0623-08-0623-09-0623-10-0623-11-0623-12-0624-01-0624-02-0624-03-0624-04-06中國出口集裝箱運價指數:CCFI上海出口集裝箱運價指數:SCFI圖：2023年至今外貿集運市場運價變化趨勢-68%-70%-70%-47%19%-80%-77%-70%-21%107%-100%-50%0%50%100%150%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002

78、2Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1CCFI均值SCFI均值CCFI-YOYSCFI-YOY2023年同比2024Q1同比環比SCFI1,005.79-71%2,010107%85%CCFI937.29-66%1,29019%51%圖：外貿集運市場運價季度變化情況表：外貿集運市場運價變化情況集運：內貿集運運價持續向常態化回歸0642 2023年內貿集運市場運價逐步回歸常態化，24Q1在高基數背景下同比繼續回落。2023年PDCI指數同比-24%，24Q1同比-27%，環比-5%。資料來源：Wind，浙商證券研究所020040060080010001200140

79、0160018002019202020232024圖：內貿集運PDCI指數歷史同期對比171916431567172115391208109911841127-10%-26%-30%-31%-27%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1PDCIYOYPDCI均值同比環比2023年1257-24%24Q11127-27%-5%圖：內貿集運市場運價季度變化情況表：內貿集運市場運價變化情況集運：2023年業績同比下滑，24

80、Q1表現分化0643 受運價下跌影響，2023年集運上市公司業績同比下滑，中遠?？?、中谷物流、安通控股2023年歸母凈利潤同比分別-78%、-37%和-76%，24Q1外貿運價回升，中遠?？貧w母凈利潤同比小幅下滑5%，跌幅收窄，中谷物流、安通控股歸母凈利潤分別-36%和-38%。資料來源：Wind，浙商證券研究所*注：已宣告，剔除特別派息公司名稱中遠?？刂泄任锪靼餐毓晒善贝a601919.SH603565.SH600179.SH2023年營業收入1754.48124.3973.44同比-55%-12%-20%歸母凈利潤238.6017.175.68同比-78%-37%-76%2024Q1營業

81、收入482.7027.8516.16同比2%-8%-4%歸母凈利潤67.553.890.51同比-5%-36%-38%分紅情況2023年度現金分紅比例*49.7388.050.00表：集運上市公司業績一覽港口07Partone44港口：貨物吞吐量穩定增長0745 2023年港口貨物吞吐量同比+8.2%，集裝箱吞吐量同比+4.9%，24Q1延續高增長趨勢，港口貨物及集裝箱吞吐量分別同比+6.1%和+10.0%。資料來源：Wind，浙商證券研究所4.5%4.3%6.8%0.9%8.2%0%2%4%6%8%10%050100150200201820192020202120222023港口貨物吞吐量（

82、億噸）YOY6.2%9.7%9.5%7.3%6.1%0%2%4%6%8%10%12%343638404244462023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1港口貨物吞吐量（億噸）YOY4.5%1.2%7.0%4.7%4.9%0%2%4%6%8%122334201820192020202120222023港口集裝箱吞吐量（億TEU）YOY3.5%6.1%5.9%4.0%10.0%0%2%4%6%8%10%12%6,0006,5007,0007,5008,0008,5002023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1港口集裝箱吞吐量（萬TEU）YOY圖：2023年港口

83、貨物吞吐量同比+8.2%圖：24Q1年港口貨物吞吐量同比+6.1%圖：2023年港口集裝箱吞吐量同比+4.9%圖：24Q1年港口集裝箱吞吐量同比+10.0%港口：業績穩定增長，延續高現金分紅比例0746 2023年港口上市公司業績穩定增長，唐山港、招商港口、青島港歸母凈利潤同比分別+13.93%、+7.02%和+8.8%，24Q1延續高增長，歸母凈利潤同比分別+4.81%、+21.96%和+4.60%。資料來源：Wind，浙商證券研究所*注：已宣告，剔除特別派息股票代碼601000.SH001872.SZ601298.SH601018.SH600018.SH601326.SH公司名稱唐山港招商

84、港口青島港寧波港上港集團秦港股份2023年營業收入58.45157.50181.73259.93375.5270.55同比4.00%-2.96%-5.66%1.12%0.73%1.96%歸母凈利潤19.2535.7249.2346.68132.0315.31同比13.93%7.02%8.80%10.62%-23.34%17.03%2024Q1營業收入14.8438.6744.3069.1489.5117.14同比1.77%4.69%-2.67%20.36%17.03%-0.71%歸母凈利潤5.4110.3713.1711.2336.964.34同比4.81%21.96%4.60%13.33%4

85、.10%3.84%分紅情況2023年度現金分紅比例*61.5740.5938.5937.9230.3330.29表：部分港口上市公司業績一覽風險提示471、行業需求不及預期，2、油價、匯率大幅波動、3、地緣政治風險等。點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題95%行業評級與免責聲明48行業的投資評級以報告日后的6個月內，行業指數相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1、看好 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%以上；2、中性 ：行業指數相對于滬深3

86、00指數表現10%10%以上；3、看淡 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論行業評級與免責聲明49法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息

87、的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或

88、書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。聯系方式50浙商證券研究所上?？偛康刂罚簵罡吣下?29號陸家嘴世紀金融廣場1號樓25層北京地址：北京市東城區朝陽門北大街8號富華大廈E座4層深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心33層郵政編碼：200127 電話：(8621)80108518 傳真：(8621)80106010