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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 常青股份常青股份(603768)汽車零部件汽車零部件/汽車汽車 Table_Date 發布時間：發布時間：2024-05-13 Table_Invest 買入買入 首次 覆蓋 股票數據 2024/05/10 6 個月目標價（元）收盤價（元）13.90 12 個月股價區間（元）9.9827.42 總市值（百萬元）2,835.60 總股本（百萬股）204 A 股（百萬股）204 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）2 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）

2、1M 3M 12M 絕對收益-9%27%-7%相對收益-14%18%2%相關報告 奇瑞汽車深度報告：出海持續增長，新能源轉型高彈性-20240219 硬派越野車行業報告：國產硬派越野車崛起 新能源助力搶占新市場-20231228 Table_Author 證券分析師：李恒光證券分析師：李恒光 執業證書編號：S0550518060001 021-61001510 研究助理：姜育恒研究助理：姜育恒 執業證書編號：S0550122050032 15821163658 Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 沖壓焊接佼佼者切入一體化壓鑄，沖壓焊接佼佼者切入一體化壓鑄，持續受益持續受益客戶客

3、戶增長增長 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 沖壓焊接零部件優質供應商，客戶范圍不斷拓寬、結構持續改善。沖壓焊接零部件優質供應商，客戶范圍不斷拓寬、結構持續改善。公司成立于 2004 年 3 月，并于 2017 年在上交所掛牌上市。公司主營業務為汽車沖壓及焊接零部件的開發、生產與銷售，歷經二十載的發展，已成為國內少數能為商用車和乘用車同時進行大規模配套的汽車沖壓及焊接零部件專業生產廠商。從產品看，公司主要產品為車身和底盤的沖壓及焊接零部件、占總營收比例在 80%以上；從區域角度看，公司通過投資設立多家生產基地實現了在華東具備區位優勢并向全國輻射的覆蓋范圍；從客戶角度看，公司客戶包

4、括知名乘用車、商用車整車廠，其中江淮和奇瑞是公司前兩大客戶，同時伴隨著公司不斷拓展下游客戶，客戶集中度逐漸下降、客戶結構持續改善。積極投入積極投入切入壓鑄零部件行業，進一步拓展業務和產品品類。切入壓鑄零部件行業，進一步拓展業務和產品品類。輕量化技術作為一種重要的汽車節能減排途徑，在滿足汽車安全性和成本控制的條件下實現汽車減重，不論對于傳統燃油車還是新能源汽車都是必然需求。鋁合金材料是常用的輕量化材料之一，汽車單車含鋁量逐年增加，覆蓋品類不斷拓寬。一體化壓鑄由特斯拉率先提出并實現量產，憑借其生產效率高、成本低等優點，為汽車輕量化與鋁合金的應用提供了新的模式。面對新能源行業快速增長和行業技術的迭代

5、發展，公司加大研發投入和產品開發力度，自 2022 年起切入一體化壓鑄領域，并引進高端研發人才成立一體化壓鑄事業部，深度研究一體化壓鑄鋁合金成型工藝，同步推進全套前瞻性技術論證研究與部分試制生產。此外，公司計劃通過向特定對象發行股票的方式募資投入一體化壓鑄項目。下游客戶進入銷量上行期，公司有望持續受益。下游客戶進入銷量上行期，公司有望持續受益。江淮近年來銷量較穩定，出口改善銷量結構；奇瑞成為自主車企出海佼佼者，憑借出口實現銷量快速增長，新能源也在快速布局，插混+純電雙線推進；同時，兩家車企均加入華為智選模式，攜手華為進軍中高端新能源市場。公司作為兩家車企的重要供應商，下游需求將隨著銷量增長而提

6、升，有望帶動公司收入持續增長。盈利預測及評級：盈利預測及評級：預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 1.64、2.26、2.83 億元，EPS 分別為 0.81、1.11、1.39 元，PE 分別為 17.26、12.53、10.01 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：下游需求不及預期下游需求不及預期，原材料價格上漲原材料價格上漲，新業務拓展不及預期新業務拓展不及預期 Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 3,163 3,249 3,928 4,762 5,66

7、0(+/-)%5.13%2.71%20.90%21.24%18.85%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 96 132 164 226 283(+/-)%62.35%36.47%24.82%37.71%25.25%每股收益（元）每股收益（元）0.47 0.65 0.81 1.11 1.39 市盈率市盈率 31.72 28.52 17.26 12.53 10.01 市凈率市凈率 1.61 1.89 1.31 1.19 1.06 凈資產收益率凈資產收益率(%)5.23%6.77%7.60%9.48%10.61%股息收益率股息收益率(%)0.68%0.00%0.00%0.00%0.00%總股本總股本(

8、百萬股百萬股)204 204 204 204 204-40%-20%0%20%40%60%80%100%2023/52023/8 2023/11 2024/2常青股份滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/34 常青股份常青股份/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.常青股份公司概況常青股份公司概況.4 1.1.公司深耕汽車沖壓及焊接零部件領域公司深耕汽車沖壓及焊接零部件領域.4 1.2.營收規模穩定增長，盈利能力持續修復營收規模穩定增長，盈利能力持續修復.5 1.3.公司主要產品為車身和底盤的沖壓及焊接零部件公司主要產品為車身和底盤的沖壓及焊接零部件.7 1.4

9、.下游覆蓋乘用車及商用車領域，江淮和奇瑞貢獻較高下游覆蓋乘用車及商用車領域，江淮和奇瑞貢獻較高.11 2.積極投入布局一體化壓鑄領域積極投入布局一體化壓鑄領域.14 2.1.汽車沖壓及焊接件品類繁多且行業格局分散汽車沖壓及焊接件品類繁多且行業格局分散.14 2.2.輕量化為汽車行業發展必由之路輕量化為汽車行業發展必由之路.16 2.2.1.節能減排促進輕量化趨勢，鋁輕量化滲透率不斷提高節能減排促進輕量化趨勢，鋁輕量化滲透率不斷提高.16 2.2.2.一體化壓鑄提高生產效率、降低成本一體化壓鑄提高生產效率、降低成本.18 2.2.3.一體化壓鑄行業進展一體化壓鑄行業進展.22 2.3.公司積極布

10、局一體化壓鑄領域公司積極布局一體化壓鑄領域.24 3.下游客戶進入銷量上行期，公司有望持續受益下游客戶進入銷量上行期，公司有望持續受益.25 3.1.江淮：銷量結構改善，攜手華為進軍高端新能源江淮：銷量結構改善，攜手華為進軍高端新能源.25 3.2.奇瑞：出海佼佼者，新能源轉型帶來高彈性奇瑞：出海佼佼者，新能源轉型帶來高彈性.27 4.投資建議與風險提示投資建議與風險提示.31 4.1.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.31 4.2.風險提示風險提示.31 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程.4 圖圖 2：公司股權架構（截至：公司股權架構（截至 2024 年一季報）年一

11、季報）.5 圖圖 3：2019-2023 年公司營業收入（億元）及同比增速年公司營業收入（億元）及同比增速.5 圖圖 4：2019-2023 年公司歸母凈利潤（億元）及同比增速年公司歸母凈利潤（億元）及同比增速.6 圖圖 5：2019-2023 年公司毛利率及凈利率年公司毛利率及凈利率.6 圖圖 6：2019-2023 年公司期間費用率年公司期間費用率.7 圖圖 7：汽車結構組成：汽車結構組成.7 圖圖 8：車身沖壓及焊接零部件示意圖：車身沖壓及焊接零部件示意圖.8 圖圖 9：傳統汽車底盤結構總成示意圖：傳統汽車底盤結構總成示意圖.8 圖圖 10：2019-2023 年公司分業務收入（億元）年

12、公司分業務收入（億元）.11 圖圖 11：2014-2023 年公司前五大客戶貢獻營收（萬元）及占比年公司前五大客戶貢獻營收（萬元）及占比.12 圖圖 12：2019-2023 年公司分地區收入（億元）年公司分地區收入（億元）.13 圖圖 13：目前國內汽車沖壓件市場格局：目前國內汽車沖壓件市場格局.15 圖圖 14：2019-2023 年可比上市公司營收規模（億元）年可比上市公司營收規模（億元）.15 圖圖 15：2019-2023 年可比上市公司毛利率年可比上市公司毛利率.16 圖圖 16：2019-2023 年可比上市公司歸母凈利率年可比上市公司歸母凈利率.16 圖圖 17：新能源車中電

13、池包重量大，整車重量比燃油車重：新能源車中電池包重量大，整車重量比燃油車重.17 圖圖 18：2016-2026E 年汽車各部件鋁合金用量（年汽車各部件鋁合金用量（kg）.18 圖圖 19：2020 與與 2026E 年車身覆蓋件鋁合金滲透率年車身覆蓋件鋁合金滲透率.18 圖圖 20：非：非 BEV 與與 BEV 單車含鋁量對比（單車含鋁量對比（kg）.18 圖圖 21：傳統汽車制造流程主要包含沖壓、焊裝、涂裝、總裝四大工藝：傳統汽車制造流程主要包含沖壓、焊裝、涂裝、總裝四大工藝.19 圖圖 22：不同車用鋁合金制造工藝中鑄造占比最高：不同車用鋁合金制造工藝中鑄造占比最高.19 圖圖 23：奧

14、迪：奧迪 A8 白車身結構材料分布白車身結構材料分布.20 圖圖 24：奧迪：奧迪 A8 白車身連接工藝多達白車身連接工藝多達 14 種種.20 圖圖 25：Model 3 與與 Model Y 后地板制造工藝對比后地板制造工藝對比.21 bU8XdXcWfYbUfVbZ6MbP8OnPpPsQnRkPmMmRfQqRnQ6MqQwPxNnPvNxNmNqQ 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/34 常青股份常青股份/公司深度公司深度 圖圖 26：汽車車身結構件與覆蓋件示意圖：汽車車身結構件與覆蓋件示意圖.22 圖圖 27：2017-2023 年江淮汽車銷量情況年江淮

15、汽車銷量情況.26 圖圖 28：江淮汽車項目報告書規劃達產年生產綱領及各車型主要參數：江淮汽車項目報告書規劃達產年生產綱領及各車型主要參數.27 圖圖 29：奇瑞控股旗下各板塊業務：奇瑞控股旗下各板塊業務.28 圖圖 30：2021M1-2024M3 奇瑞國內與出口銷量奇瑞國內與出口銷量.28 圖圖 31：奇瑞風云序列的：奇瑞風云序列的 Logo 及渠道布局及渠道布局.29 圖圖 32：奇瑞星紀元：奇瑞星紀元 ES 和星紀元和星紀元 ET.30 圖圖 33：智界：智界 S7.30 表表 1：公司主要產品示意圖：公司主要產品示意圖.9 表表 2：2019-2023 年公司主要控股參股子公司營業收

16、入（億元）和凈利潤（億元）年公司主要控股參股子公司營業收入（億元）和凈利潤（億元）.13 表表 3：國內沖壓件行業主要上市公司：國內沖壓件行業主要上市公司.16 表表 4：部分鋁壓鑄件供應商一體化壓鑄布局及進展：部分鋁壓鑄件供應商一體化壓鑄布局及進展.22 表表 5：部分車企一體化壓鑄布局及進展：部分車企一體化壓鑄布局及進展.23 表表 6：公司向特定對象發行股票募集資金使用計劃：公司向特定對象發行股票募集資金使用計劃.24 表表 7：公司新能源汽車一體化大型壓鑄項目投資具體構成情況：公司新能源汽車一體化大型壓鑄項目投資具體構成情況.25 表表 8：2022-2026E 公司業績拆分公司業績拆

17、分.31 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/34 常青股份常青股份/公司深度公司深度 1.常青股份常青股份公司公司概況概況 1.1.公司深耕汽車沖壓及焊接零部件領域公司深耕汽車沖壓及焊接零部件領域 合肥常青機械制造有限責任公司成立于 2004 年 3 月，并于 2011 年 12 月 1 日整體變更為合肥常青機械股份有限公司（下簡稱“公司”）。2016 年公司通過發審會 IPO審核，后于 2017 年在上海證券交易所掛牌上市。公司公司主營業務為汽車沖壓及焊接主營業務為汽車沖壓及焊接零部件的開發、生產與銷售，零部件的開發、生產與銷售，歷經二十載的發展，歷經二十載的發展

18、，將商用車領域的市場競爭優勢不將商用車領域的市場競爭優勢不斷擴大至乘用車等領域，斷擴大至乘用車等領域，已成為國內少數能為商用車和乘用車同時進行大規模配套已成為國內少數能為商用車和乘用車同時進行大規模配套的汽車沖壓及焊接零部件專業生產廠商。的汽車沖壓及焊接零部件專業生產廠商。圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程 數據來源：公司官網，東北證券 公司股權公司股權較為集中較為集中。公司實控人為吳應宏、朱慧娟夫婦，二者分別持有 31.86%、11.64%，合計持有公司 43.50%的股份，吳應舉與吳應宏系兄弟關系，其持有公司18.38%的股份?？毓赏顿Y方面，公司積極投資生產基地、布局區位優勢，已擁有合肥、

19、蕪湖、儀征、豐寧、隨州、唐山、嘉興、阜陽、蒙城、馬鞍山、安慶等 11 個生產基地。2005 合肥常青機械制造有限責任公司成立2004 企業通過ISO9000認證，提升規范了質量管理體系2006-2011 2006年新建成立常菱公司，為江汽提供各類產品的表面電泳業務 2006年新建成立包河分公司JAC專用車、客車等產品生產基地 2008年新建成立桃花分公司江汽乘用車轎車大型沖壓件和四門兩蓋總成生產基地 2010年新建成立桃花分公司江汽乘用車轎車沖壓件和車身焊接總成生產基地 2011年新建成立包河分公司江汽乘用車商務車沖壓件和車身焊接總成生產基地2011-20122011 企業整體變更為合肥常青機

20、械股份有限公司 2011年通過國家安全質量標準化企業認證 2012年被認定為省級技術中心2012-2015 2012年全資收購北京香亭汽車部件有限公司、十堰市香亭實業發展有限公司，相繼成立了北京宏亭汽車部件有限公司和十堰常森汽車部件有限公司 2013年合肥常茂鋼材加工有限公司正式投入使用 2014年蕪湖常瑞汽車部件有限公司正式投入使用 2015年儀征常眾汽車部件有限公司正式投入建設2016-2017 2016年12月14日公司通過發審會IPO審核 2017年3月24日公司股票（簡稱：常青股份，股票代碼：603768）在上海證券交易所掛牌上市2016-2017 2019年10月28日豐寧宏亭汽車

21、部件有限公司完成新廠房搬遷正式開業運行 2019年11月18日隨州常森汽車部件有限公司完成新廠房搬遷正式開業運行 2020年通過濟南重汽供應商初次評價審核 2021年蒙城常順汽車部件有限公司舉行開工奠基儀式 2022年公司肥西新港基地大沖自動化A、B線投入使用 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/34 常青股份常青股份/公司深度公司深度 圖圖 2：公司股權架構公司股權架構（截至（截至 2024 年一季報）年一季報）數據來源：Wind，東北證券 1.2.營收規模穩定增長，盈利能力持續修復營收規模穩定增長，盈利能力持續修復 公司近五年營業收入持續增長公司近五年營業收入持續

22、增長，2019-2023 年營收規模由 2019 年的 18.3 億元增長至 2023 年的 32.5 億元，CAGR 為 15.4%。2019 年營業收入小幅下滑，主要由于汽車產業面臨壓力、產銷量有所下滑。隨著疫情后汽車產業復蘇、產銷量逐漸爬坡，公司作為汽車產業鏈上游隨之受益增長。圖圖 3：2019-2023 年公司營業收入（億元）及同比增速年公司營業收入（億元）及同比增速 數據來源：公司公告，東北證券 公司近五年歸母凈利潤由公司近五年歸母凈利潤由 0.2 億元增長至億元增長至 1.3 億元億元，CAGR 為為 52.2%，提升趨勢明，提升趨勢明顯。顯。其中 2019 年歸母凈利潤下滑主要系

23、收入規模下滑、期間費用率提升，2021 年歸母凈利潤下滑主要系疫情影響以及原材料成本上漲所致。合肥常青機械股份有限公司吳應舉吳應宏周孝友鄧德彪吳鳳平馮香亭蘭翠梅朱慧娟31.86%18.38%11.64%3.13%2.41%1.88%1.88%1.43%合肥常盛蕪湖常瑞合肥常茂嘉興常嘉馬鞍山常茂儀征常眾阜陽常陽隨州常森豐寧宏亭安慶常慶蒙城常順唐山常茂合肥常菱合肥常捷鎮江常泰濟南常耀均為100%實際控制人-5%0%5%10%15%20%25%30%35%-50510152025303520192020202120222023營業收入（億元）YOY 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明

24、及說明 6/34 常青股份常青股份/公司深度公司深度 圖圖 4：2019-2023 年公司年公司歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）及同比增速（億元）及同比增速 數據來源：公司公告，東北證券 公司公司盈利能力盈利能力持續修復。持續修復。2019-2023 年間公司毛利率水平維持在 13%-18%之間，受疫情干擾、原材料成本上漲、底盤沖壓焊接板塊拖累等因素影響，公司毛利率水平在 2019-2021 年間有所下滑，隨著上述因素不同程度的改善，2021 年起公司毛利率水平逐漸上升。此外，得益于毛利率提升、規模效益提升、費用控制良好等因素，2019-2023 年間公司凈利率水平整體上呈上升趨勢，歸母凈利率由

25、2019 年的 1.3%增長至 2023 年的 4.1%。圖圖 5：2019-2023 年公司年公司毛利率毛利率及及凈利率凈利率 數據來源：公司公告，東北證券 2020-2023 年公司期間費用率穩定控制在不高于 10%，較此前有較為明顯的改善，且結構上看研發費用率逐漸增長而其他費用率整體上呈向下趨勢。公司較好的費用控制有利于盈利能力的保持和改善。-100%-50%0%50%100%150%200%250%-0.6-0.300.30.60.91.21.520192020202120222023歸母凈利潤（億元）YOY0%5%10%15%20%20192020202120222023毛利率凈利率

26、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/34 常青股份常青股份/公司深度公司深度 圖圖 6：2019-2023 年公司年公司期間費用率期間費用率 數據來源：公司公告，東北證券 1.3.公司主要產品為車身和底盤公司主要產品為車身和底盤的的沖壓及焊接零部件沖壓及焊接零部件 按結構功能分類，汽車由發動機、底盤、車身、電氣設備等部分構成，其中汽車沖壓及焊接零部件是汽車的重要組成部分，主要包括車身沖壓焊接零部件如車門、側圍、頂蓋、底板等，以及底盤沖壓焊接零部件如車架上的橫梁、縱梁等。公司主要產品為乘用車、商用車等的車身和底盤沖壓及焊接零部件。圖圖 7：汽車結構組成：汽車結構組成

27、數據來源：公司公告，東北證券 車身沖壓及焊接零部件方面，公司主要產品包括乘用車、商用車等的駕駛室總成、車身沖壓及焊接零部件方面，公司主要產品包括乘用車、商用車等的駕駛室總成、發動機艙總成、四門兩蓋總成、側圍總成、發動機艙總成、四門兩蓋總成、側圍總成、ABC 柱總成、輪罩總成、前圍總成、頂柱總成、輪罩總成、前圍總成、頂蓋總成、底板總成、保險杠總成等。蓋總成、底板總成、保險杠總成等。0%1%2%3%4%5%6%7%20192020202120222023銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/34 常青股份常青股份/公司深度公司深度

28、圖圖 8：車身沖壓及焊接零部件車身沖壓及焊接零部件示意圖示意圖 1、發動機蓋總成；2、散熱器沖壓件；3、前圍總成；4、門檻沖壓件及側圍總成；5、四門總成；6、輪罩總成；7、尾門總成；8、地板沖壓件；9、側圍總成；10、側上外板及天窗沖壓件；11、尾燈支架總成。數據來源：公司公告，東北證券 底盤底盤沖壓及焊接零部件方面，公司目前主要配套于商用車、專用車以及新能源汽車，沖壓及焊接零部件方面，公司目前主要配套于商用車、專用車以及新能源汽車，主要包括車架總成、縱梁、縱梁加固板總成、橫梁總成、發動機支撐梁總成、各類主要包括車架總成、縱梁、縱梁加固板總成、橫梁總成、發動機支撐梁總成、各類車架小支架總成等傳

29、統汽車底盤結構總成以及新能源汽車電池殼體等。車架小支架總成等傳統汽車底盤結構總成以及新能源汽車電池殼體等。圖圖 9：傳統汽車底盤結構總成傳統汽車底盤結構總成示意圖示意圖 1、第一橫梁總成；2、發動機支撐梁總成；3、第三橫梁總成；4、縱梁；5、縱梁加固板總成；6、第五橫梁總成 數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/34 常青股份常青股份/公司深度公司深度 表表 1：公司：公司主要產品主要產品示意圖示意圖 四門總成 發動機蓋總成 后背門總成 車門內板 駕駛室總成 前風窗下橫梁上蓋板 卡車后地板總成 多功能商用車加油口蓋總成 請務必閱讀正文后的聲

30、明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/34 常青股份常青股份/公司深度公司深度 輕卡駕駛室地板后縱梁總成 重卡保險杠總成 儀表臺骨架總成 車架總成 柱類總成 左右前輪罩總成 梁類沖壓件 外觀覆蓋類沖壓件 卡車第三橫梁總成 天窗框總成 第二橫梁總成 前圍總成 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/34 常青股份常青股份/公司深度公司深度 新能源汽車電池殼體 新能源汽車電池殼體 數據來源：公司公告，東北證券 分業務角度看，分業務角度看，公司的車身沖壓及焊接零部件業務和底盤沖壓及焊接零部件業務貢獻營業收入占比在 80%以上。近幾年隨著下游客戶如江淮、奇瑞、合眾新能源等

31、車企的銷量規模增長，公司的車身沖壓及焊接零部件業務快速增長，營收貢獻由 2019年的 8.7 億元增長到 2023 年的 20.9 億元，CAGR 為 24.6%，貢獻占比由 47.4%提升至 64.4%。圖圖 10：2019-2023 年公司分業務收入（億元）年公司分業務收入（億元）數據來源：公司公告，東北證券 1.4.下游覆蓋乘用車及商用車領域，江淮和奇瑞貢獻較高下游覆蓋乘用車及商用車領域，江淮和奇瑞貢獻較高 公司持續拓展下游客戶，目前主要客戶包括江淮汽車、奇瑞汽車、福田戴姆勒汽車、公司持續拓展下游客戶，目前主要客戶包括江淮汽車、奇瑞汽車、福田戴姆勒汽車、陜西重汽、中國重汽、北汽集團、上汽

32、大通、比亞迪、合眾新能源等乘用車、商用陜西重汽、中國重汽、北汽集團、上汽大通、比亞迪、合眾新能源等乘用車、商用車整車廠。車整車廠。2012 年以前，公司客戶集中度較高，銷售收入主要來自于江淮汽車。公司于 2012 年設立子公司十堰常森、北京宏亭，通過收購十堰香亭、北京香亭相關經營性資產并承接其汽車沖壓及焊接零部件業務，實現了對福田戴姆勒汽車、東風商用車、陜西重汽等新客戶的開拓并建立了穩定了業務合作關系，進一步鞏固了商用車市場的競爭優勢。公司于 2013 年設立子公司蕪湖常瑞汽車部件有限公司，為奇瑞汽車配套供應車身沖壓及焊接件產品。近幾年奇瑞汽車銷量規模持續增長，蕪湖常瑞貢獻營收規模也隨之增長。

33、47.4%42.0%52.7%67.5%64.4%34.3%37.8%27.0%15.7%19.4%18.3%20.3%20.3%16.8%16.2%0510152025303520192020202120222023車身沖壓及焊接零部件底盤沖壓及焊接零部件其他業務 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/34 常青股份常青股份/公司深度公司深度 從客戶集中度和前五大客戶角度看，從客戶集中度和前五大客戶角度看，江淮汽車集團和奇瑞控股穩定位于公司前五大客戶之列，而隨著下游客戶不斷拓寬、新客戶持續放量，公司的客戶結構也在持續改善，前五名客戶貢獻營收占比持續下滑，客戶集中度

34、CR5 由 2014 年的 87.5%減少至 2023 年的 63.1%。圖圖 11：2014-2023 年公司前五大客戶貢獻營收（萬元）及占比年公司前五大客戶貢獻營收（萬元）及占比 注：由于 2017-2020 年年報中公司僅披露了前五名客戶銷售額，而未披露前五名客戶具體明細，因此整體用斜線填充表示前五名客戶占比。數據來源：公司公告，東北證券 由于汽車零部件供應商與整車廠相互依存的行業屬性，以及汽車沖壓及焊接零部件運輸半徑小的產品特性，汽車沖壓焊接零部件供應商通常就近配套整車廠。公司通過投資并購設立子公司等方式，目前已擁有合肥、蕪湖、儀征、豐寧、隨州、唐山、嘉興、阜陽、蒙城、馬鞍山、安慶等

35、11 個生產基地，建立起以華東地區為主的區位優勢。分區域來看，華東地區對公司營收貢獻最大，隨著客戶覆蓋范圍的擴大、生產基地產能釋放，如華南、華北等地貢獻也有所增長。50%55%60%65%70%75%80%85%90%0500001000001500002000002500003000003500002014201520162017201820192020202120222023江淮汽車集團奇瑞控股振宜汽車北汽集團合眾新能源比亞迪福田戴姆勒其他前五非前五CR5 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/34 常青股份常青股份/公司深度公司深度 圖圖 12：2019-202

36、3 年公司分年公司分地區地區收入（億元）收入（億元）數據來源：公司公告，東北證券 表表 2：2019-2023 年公司主要控股參股子公司營業收入（億元）和凈利潤（億元）年公司主要控股參股子公司營業收入（億元）和凈利潤（億元）20192019 20202020 20212021 20222022 20232023 公司公司名稱名稱 主營業務主營業務 營業營業收入收入 凈利凈利潤潤 營業營業收入收入 凈利凈利潤潤 營業營業收入收入 凈利凈利潤潤 營業營業收入收入 凈利凈利潤潤 營業營業收入收入 凈利凈利潤潤 合肥合肥常菱常菱 汽車配件表面加工 1705-42 1909 234 1564-123 1

37、634-97 1058-130 合肥合肥常茂常茂 鋼材加工、汽車零部件研發、生產 84248 716 99644 1622 130836 1135 120869 1004 104676 559 阜陽阜陽常陽常陽 汽 車 零 部件、模具研發、生產、銷售 14160-1020 21929-196 18336 15 10524-2000 18571-406 蕪湖蕪湖常瑞常瑞 汽車沖壓及焊接零部件生產與銷售 28940 3410 35312 3611 57534 4429 76362 7454 95665 8272 儀征儀征常眾常眾 汽車沖壓及焊接零部件生產與銷售 4282 36 7782 893 1

38、4461 895 26580 1399 22984 2583 豐寧豐寧宏亭宏亭 汽 車 零 部件、模具研發、生產、銷售 3229-263 15432-405 14339-2200 8468-2368 15678-1084 隨州隨州常森常森 汽 車 零 部件、模具研發、生產、銷售 1362-654 20880-844 22745-788 10612-3218 16311-1550 05101520253020192020202120222023華東華南華北西北及華中西南東北 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/34 常青股份常青股份/公司深度公司深度 馬鞍馬鞍山常山常

39、茂茂 鋼材加工、汽車零部件研發、生產 111-318 10248-122 19731 44 20865-95 24932-342 唐山唐山常茂常茂 鋼材加工、汽車零配件制造 5147-825 9255-255 12480-516 5815-1344 9646-425 鎮江鎮江常泰常泰 汽車沖壓及焊接零部件生產與銷售 0-102-62 0-46 0-427 0-57 安慶安慶常慶常慶 汽 車 零 部件、模具研發、生產、銷售 0 0 603-57 11083 563 15608 484 蒙城蒙城常順常順 汽 車 零 部件、模具研發、生產、銷售 0 0 0-33 14664-165 15224 27

40、8 合肥合肥常盛常盛 汽車沖壓及焊接零部件生產與銷售 0 0 0 0 18154 314 40019 3451 32612 1272 嘉興嘉興常嘉常嘉 汽 車 零 部件、模具研發、生產、銷售 16574 869 51266-355 25445 1159 濟南濟南常耀常耀 汽車零部件及 配 件 制造、模具制造 0-2 0 0 0 0 合肥合肥常捷常捷 汽車零部件及 配 件 制造、模具制造 0 0 170-537 數據來源：公司公告，東北證券 2.積極投入積極投入布局布局一體化壓鑄一體化壓鑄領域領域 2.1.汽車沖壓汽車沖壓及焊接及焊接件品類繁多且行業格局分散件品類繁多且行業格局分散 汽車沖壓及焊

41、接零部件是汽車的重要組成部分汽車沖壓及焊接零部件是汽車的重要組成部分，在，在汽車汽車上上應用廣泛，單車價值在應用廣泛，單車價值在 1萬元以上。萬元以上。在汽車沖壓件中，一部分經沖壓后直接成為汽車零部件，另一部分經沖壓后還需經過焊接、或機械加工、或油漆等工藝加工后才能成為汽車零部件。目前在汽車制造工藝中約有 60%-70%的金屬零部件需沖壓加工成型，因此車沖壓件在汽車上的應用非常廣泛，可用作車內支撐件、結構加強件以及車身上的各種覆蓋件等零部。根據中研普華產業研究院，平均每輛車上有超過 1500 個的沖壓件，因此沖壓工件的制造工藝水平及質量在較大程度上對汽車制造質量和成本有直接的影響，根據華經產業

42、研究院，汽車沖壓件單車價值在 1 萬元以上。根據中汽協數據，請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/34 常青股份常青股份/公司深度公司深度 2023 年我國汽車銷售量達 3009 萬輛，那么估算我國 23 年汽車沖壓件市場規模將超過 3000 億元。汽車沖壓件種類繁多，市場空間較大，但相對分散，行業集中度較低。汽車沖壓件種類繁多，市場空間較大，但相對分散，行業集中度較低。從市場格局來看，主要分為四類企業：第一類為國外汽車巨頭在國內的合資企業，其生產技術較為先進，居于早期市場龍頭地位；第二類為以常青股份、多利科技、華達科技、聯明股份等為代表的國內大型民營沖壓件生產企業，

43、其已形成一定規模，具有自主模具設計制造能力和成本競爭力；第三類是以國內整車廠商旗下子公司為主，主要配套整車廠進行部分的沖壓件生產。第四類為數量眾多的中小型沖壓件廠商，其研發能力、生產技術等較弱，模具開發能力不足，整體效益較低。圖圖 13：目前國內汽車沖壓件市場格局目前國內汽車沖壓件市場格局 數據來源：華經產業研究院，東北證券 同行業可比上市公司中，常青股份的營收規模處于中上游，毛利率、歸母凈利率處于行業中游水平，主要系商用車板塊盈利能力弱于乘用車板塊而造成一定程度的拖累影響。圖圖 14：2019-2023 年年可比上市公司營收規模（億元）可比上市公司營收規模（億元）數據來源：公司公告，東北證券

44、 01國外汽車巨頭在國內的合資企業麥格納、佛吉亞、江森自控等02國內大型民營生產企業常青股份、多利科技、華達科技、聯明股份等03國內整車廠商旗下子公司東風模沖、一汽富維等04其他中小型沖壓件廠商0102030405060常青股份多利科技華達科技聯明股份無錫振華金鴻順20192020202120222023 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/34 常青股份常青股份/公司深度公司深度 圖圖 15：2019-2023 年可比上市公司年可比上市公司毛利率毛利率 圖圖 16：2019-2023 年可比上市公司年可比上市公司歸母凈利率歸母凈利率 數據來源：公司公告，東北證券

45、數據來源：公司公告，東北證券 表表 3：國內沖壓件行業主要上市公司國內沖壓件行業主要上市公司 公司公司 主要產品與業務主要產品與業務 下游配套客戶下游配套客戶 常青股份常青股份 汽車沖壓及焊接零部件的開發、生產與銷售 江淮汽車、福田戴姆勒汽車、奇瑞汽車、比亞迪、合眾新能源、陜西重汽 華達科技華達科技 汽車車身沖壓件、管類件及相關模具的開發、生產與銷售 東風本田、廣汽本田、一汽大眾、上汽大眾、廣汽豐田、東風日產、特斯拉、上汽通用、廣汽乘用車、一汽、北汽、小鵬、理想、寧德時代、上汽時代、蜂巢、華人運通等 聯明股份聯明股份 汽車沖壓及焊接總成零部件、模具的開發、生產與銷售 上汽通用、上汽大眾 多利科

46、技多利科技 沖壓零部件、沖壓模具 上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車、上汽大通、一汽大眾、特斯拉、理想汽車、蔚來汽車 無錫振華無錫振華 汽車沖壓及焊接零部件和相關模具的開發、生產和銷售 上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車、上汽大通、神龍汽車、理想汽車、特斯拉、安徽大眾、飛凡汽車、東風乘用車、東風嵐圖、長城汽車等 金鴻順金鴻順 汽車沖壓零部件及其相關模具的開發、生產與銷售 上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車、一汽大眾、東南汽車、廣汽乘用車、福建奔馳、吉利汽車 數據來源：各公司公告，東北證券 2.2.輕量化為輕量化為汽車汽車行業發展行業發展必由之路必由之路 2.2.1.節能減排促進輕量化趨勢，鋁輕量化滲透率不

47、斷提高節能減排促進輕量化趨勢，鋁輕量化滲透率不斷提高 輕量化是一種有效的節能減排技術。輕量化是一種有效的節能減排技術。全球汽車行業的節能減排政策逐漸趨嚴，油耗、排放標準不斷提高。輕量化技術作為一種重要的汽車節能減排途徑，在滿足汽車安0%5%10%15%20%25%30%20192020202120222023常青股份多利科技華達科技聯明股份無錫振華金鴻順-15%-10%-5%0%5%10%15%20%20192020202120222023常青股份多利科技華達科技聯明股份無錫振華金鴻順 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/34 常青股份常青股份/公司深度公司深度 全

48、性和成本控制的條件下實現汽車減重。同時，降低車重可以減少動力系統載荷，提高汽車動力性能，降低剎車距離，提高駕駛穩定性。有研究表明，汽車每減重10%，在節能方面，汽油車油耗可以下降約 3.3%、純電動車電耗下降約 6.3%；在安全性方面，制動距離縮短約 5%，轉向力減少 6%。此外，輕量化有利于新能源車的成本控制。此外，輕量化有利于新能源車的成本控制。燃油車常見的 4 缸、6 缸發動機平均重量在 75-250kg（165-550 磅），變速箱平均重量在 45-181kg（100-400 磅）。而新能源車尤其是純電動車中電池包自重大，導致整車重量高于同級別燃油車。以特斯拉Model 3 為例，續航

49、 556km，整車整備質量 1761kg，其中 60kWh 的動力電池包重量達到 480kg，假設電池包度電成本 800 元，則電池成本達到 4.8 萬元，輕量化使能耗下降，達到相同續航所需電池包能量更低，電池包重量、成本可以進一步降低。因此，輕量化不論對于傳統燃油車還是新能源汽車都是必然需求。圖圖 17：新能源車中電池包重量大，整車重量比燃油車重新能源車中電池包重量大，整車重量比燃油車重 注：數據標簽為電池包重量（kg）及占整車重量的比例 數據來源：工信部，汽車之家，東北證券 鋁合金材料是常用的輕量化材料之一，汽車單車含鋁量逐年增加，覆蓋品類不斷拓鋁合金材料是常用的輕量化材料之一，汽車單車含

50、鋁量逐年增加，覆蓋品類不斷拓寬。寬。鋁合金目前主要應用在汽車發動機、變速箱、傳動系統、防撞梁以及輪轂等組件零部件上，其中鋁質發動機可減重 30%，鋁質散熱器比銅質輕 20%40%，鋁質輪轂重量減少 30%。此外，鋁合金材料在車身、底盤等平臺部件上的應用也逐漸增加，如奧迪 A8、蔚來 ES8、奇瑞小螞蟻等車型采用了全鋁車身。根據 Ducker Frontier，2020 年北美輕型汽車平均單車含鋁量為 208kg，預計到 2026 年將提升為 233kg，其中車身零部件貢獻增長較多，預計引擎蓋、車門、擋泥板、行李箱蓋等車身覆蓋件的鋁合金滲透率將有 10pct 以上的提升。24%,46221%,3

51、4523%,45522%,50525%,47321%,34520%,47611%,25005001000150020002500比亞迪漢特斯拉MODEL 3特斯拉MODEL Y蔚來ES6小鵬P7傳祺AION.S大眾ID.6 CROZZ理想ONE本田雅閣豐田凱美瑞大眾途觀L新能源車燃油車電池組總重（kg）其他（kg）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/34 常青股份常青股份/公司深度公司深度 圖圖 18：2016-2026E 年汽車各部件鋁合金用量（年汽車各部件鋁合金用量（kg）圖圖 19：2020 與與 2026E 年車身覆蓋件鋁合金滲透率年車身覆蓋件鋁合金滲透率

52、數據來源：Ducker Frontier，東北證券 數據來源：Ducker Frontier，東北證券 純電動車含鋁量更高。純電動車含鋁量更高。相比于非純電動車（包含傳統燃油車、混動車、燃料電池車），純電動車雖然不包含內燃機和變速箱等鋁合金滲透率較高的零部件，但電機、逆變器、動力電池等電氣單元的封裝外殼以及平臺零部件對鋁合金的需求更高，2020 年純電動車單車含鋁量達到 292kg，比非純電動車高出 42%。純電動車市場處于高速發展階段，將帶動單車鋁需求量增長。圖圖 20：非非 BEV 與與 BEV 單車含鋁量對比（單車含鋁量對比（kg）數據來源：Ducker Frontier，東北證券 在汽

53、車節能減排需求下，輕量化將成為必然趨勢，鋁合金作為一種有效的汽車輕量在汽車節能減排需求下，輕量化將成為必然趨勢，鋁合金作為一種有效的汽車輕量化材料，需求量與滲透率有望不斷提高，其中鋁合金在新能源車領域以及車身的應化材料，需求量與滲透率有望不斷提高，其中鋁合金在新能源車領域以及車身的應用前景廣闊。用前景廣闊。2.2.2.一體化壓鑄提高生產效率、降低成本一體化壓鑄提高生產效率、降低成本 傳統的汽車制造流程主要包含沖壓、焊裝、涂裝、總裝四大工藝。傳統的汽車制造流程主要包含沖壓、焊裝、涂裝、總裝四大工藝。其中沖壓是對板料施加壓力進行塑性或分離加工得到沖壓件；焊裝是將沖壓件通過焊接等方式形成050100

54、150200250201620202022E2026E發動機變速箱和傳統系統車輪車身覆蓋件車身沖壓件其他車身懸架其他零部件0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%引擎蓋車門擋泥板行李箱蓋20202026E-50050100150200250300350 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/34 常青股份常青股份/公司深度公司深度 車身總成（即白車身）；涂裝是對白車身進行噴涂得到防腐、美觀的涂層；總裝將發動機等零部件裝配到車身上生產出整車。圖圖 21：傳統汽車制造流程主要包含沖壓、焊裝、涂裝、總裝四大工藝傳統汽車制造流程主要包含沖壓、焊裝、涂裝、總裝

55、四大工藝 數據來源：Actemium，東北證券 壓鑄是車用鋁合金部件重要加工工藝。壓鑄是車用鋁合金部件重要加工工藝。傳統汽車制造工藝中沖壓常用于鋼材的成型，而鋁合金常見制造工藝包括鈑金、鑄造、擠壓、鍛造等，車用零部件中 60%以上為鑄造而成。在鑄造工藝的各類方法中，壓鑄技術最先進、效率最高。壓鑄，即壓力鑄造，其工藝原理是利用高壓將熔融的金屬液壓入并填充鑄型模具，并在高壓下冷卻成型的鑄造方法。壓鑄件具有材質輕、精密、表面質量好等優點，且能夠制造形狀復雜、薄壁深腔的金屬零件。此外，壓鑄件只需少量或無需機械加工即可裝配使用，材料利用率約 60%-80%，毛坯利用率可達 90%。圖圖 22：不同車用鋁

56、合金制造工藝中鑄造占比最高不同車用鋁合金制造工藝中鑄造占比最高 數據來源：Ducker Frontier，東北證券 過去，壓鑄機鎖模力和模具等因素限制了鋁壓鑄零部件尺寸，鋁合金車身的制造也過去，壓鑄機鎖模力和模具等因素限制了鋁壓鑄零部件尺寸，鋁合金車身的制造也局限于傳統制造工藝，其工藝流程仍通常為先制造車身零部件、再進行車身連接工局限于傳統制造工藝，其工藝流程仍通常為先制造車身零部件、再進行車身連接工藝。藝。由于鋁合金材料熱導率和線膨脹系數高、電阻率和熔點低、表面易形成氧化膜等物理特性，鋁合金難以形成高質量的焊接頭，而鋁合金與鋼材的性能差異進一步19%23%23%26%70%65%65%61%

57、10%10%10%11%050100150200250201620202022E2026E鈑金鑄造擠壓鍛造 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/34 常青股份常青股份/公司深度公司深度 增加了車身連接難度。以奧迪 A8（D5）為例，車身材料中 58%的結構是鋁合金，還包括超高強鋼、碳纖維、鎂合金等。對此奧迪采用了 14 種連接工藝來實現多種材料的連接，復雜的連接工藝大幅提高了技術難度和制造成本。圖圖 23：奧迪奧迪 A8 白車身結構材料分布白車身結構材料分布 圖圖 24：奧迪奧迪 A8 白車身連接工藝多達白車身連接工藝多達 14 種種 數據來源：Audi，東北證券

58、數據來源：Audi，東北證券 特斯拉率先提出一體化壓鑄概念，先后實現后地板、前縱梁一體化壓鑄件量產。特斯拉率先提出一體化壓鑄概念，先后實現后地板、前縱梁一體化壓鑄件量產。2020年 9 月，馬斯克在特斯拉電池日上介紹了一體化壓鑄的計劃，并首先應用于 Model Y 后地板總成的制造。一體化壓鑄指的是利用大噸位壓鑄機將多個零部件一次壓鑄成型。從工藝角度看，一體化壓鑄打破了傳統的汽車制造工藝模式，零部件一次壓鑄成型，數量大幅降低，同時也避免了大量復雜的連接工藝。Model 3 的后地板需要70 多個沖壓件、擠壓件和鑄件，而 Model Y 僅需 2 個一體成型的部件，焊點數量由700-800 個減

59、少到 50 個。根據特斯拉 2022 年一季報，奧斯汀工廠生產的 Model Y后地板僅需 1 個零部件，且進一步實現了車身前部前縱梁位置的一體化壓鑄，Model Y 前后車身零部件數量相比 Model 3 的 171 個減少到 2 個，焊點/焊縫數量減少超1600 個。鋁板鋁型材鋁鑄件高強度鋼（熱成型）常規鋼碳纖維增強塑料鎂電阻點焊（鋼-鋼）流鉆螺釘（FDS）摩擦焊接MAG焊（鋼-鋼）滾邊壓力連接沖鉚激光焊（鋼-鋼）半空心沖鉚MIG焊（鋁-鋁）膠合激光焊（鋁-鋁）電阻點焊（鋁-鋁）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/34 常青股份常青股份/公司深度公司深度 圖圖

60、25：Model 3 與與 Model Y 后地板制造工藝對比后地板制造工藝對比 數據來源：Tesla，東北證券 從效率角度看，從效率角度看，零部件數量、焊接工序的減少提高了生產效率，傳統制造工藝下沖壓、焊裝如 Model Y 后地板總成的部件需要 2 個小時，而采用一體化壓鑄有望在 2分鐘內加工完成。從成本角度看，從成本角度看，傳統制造方式下，每種零部件需要其對應的模具、夾具等產線配套成本，焊接工藝的簡化也降低了焊裝工廠的投資成本，大型壓鑄機約 100 平米的占地面積也比傳統產線更少，特斯拉采用大型壓鑄機后，工廠占地面積減少了 30%，相關自動化產線的人力成本節省了 20%，采用一體化壓鑄后

61、 Model Y 后地板生產成本降低了 40%。特斯拉目前實現了 Model Y 一體化壓鑄后地板及前縱梁，未來有望實現整個下車體、車身結構件乃至整體車身的一體化壓鑄。特斯拉掀起了車身一體成型的熱潮，新勢力車企如小鵬、蔚來等也在積極布局。一體化壓鑄憑借其生產效率高、成本低等優一體化壓鑄憑借其生產效率高、成本低等優點，為汽車輕量化與鋁合金的應用提供了新的模式，或將顛覆傳統汽車制造工藝。點，為汽車輕量化與鋁合金的應用提供了新的模式，或將顛覆傳統汽車制造工藝。Model 3Model 3后地板后地板7070個零部件個零部件Model YModel Y后地板后地板2 2個零部件個零部件Model 3M

62、odel 3車身結構車身結構高亮區域共高亮區域共171171個零部件個零部件奧斯汀工廠生產的奧斯汀工廠生產的Model YModel Y車身結構車身結構高亮區域高亮區域2 2個零部件個零部件焊點焊點/焊縫減少超焊縫減少超16001600個個 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/34 常青股份常青股份/公司深度公司深度 圖圖 26：汽車車身結構件與覆蓋件示意圖汽車車身結構件與覆蓋件示意圖 數據來源：汽車之家，東北證券 2.2.3.一體化壓鑄行業進展一體化壓鑄行業進展 我國壓鑄行業集中度較低，汽車行業鋁壓鑄件供應商主要包括文燦股份、多利科技、愛柯迪、旭升股份、廣東鴻圖、

63、拓普集團、泉峰汽車等。隨著一體化趨勢的發展，各家壓鑄件供應商開始跟進一體化壓鑄業務，采購大噸位壓鑄機，并通過子公司或與第三方模具供應商合作提升模具設計和制造能力以滿足一體化壓鑄對模具的需求。目前，文燦股份 9000T 一體化壓鑄后底板成功下線，拓普集團/華人運通實現了7200T 一體化超大壓鑄后艙的成功量產。表表 4：部分鋁壓鑄件供應商一體化壓鑄布局及進展部分鋁壓鑄件供應商一體化壓鑄布局及進展 壓鑄件壓鑄件供供應商應商 一體化壓鑄進展一體化壓鑄進展 壓鑄機布局壓鑄機布局 模具布局模具布局 文燦文燦股份股份 9000T 一體化壓鑄后地板成功下線 目前 1100T-4500T 大型壓鑄機 40 多

64、臺、6000T 壓鑄機 2 臺、9000T 壓鑄機 2 臺；2022 計劃購入 7000T 壓鑄機兩臺，4500T 壓鑄機兩臺，3500T 壓鑄機 3 臺，2800T 壓鑄機 2 臺 子公司文燦模具，寧波賽維達 愛柯迪愛柯迪 擬購入 45 臺壓鑄機，其中 1000T 以上壓鑄機35 臺，其中包括 4 臺 4400T、2 臺 6100T 和2 臺 8400T 子公司寧波優耐特 旭升旭升股份股份 210T-4400T 不同噸位自動化壓鑄機 40 余臺 廣東鴻圖廣東鴻圖 6800T 超大型一體化鋁合金壓鑄結構件試制成功 6800T 超大型智能壓鑄單元，與力勁集團聯合發布 12000T 超大型智能壓鑄

65、單元 模具子公司，廣州型腔 拓普拓普集團集團 7200T 一體化超大壓鑄后艙量產下線 2021 年公司與力勁集團簽署戰略協議，采購21 臺套壓鑄單元，包括 6 臺 7200T、10 臺4500T 和 5 臺 2000T 的壓鑄設備 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/34 常青股份常青股份/公司深度公司深度 泉峰汽車泉峰汽車 南京總部的 2700T 壓鑄機已量產使用，5000T 壓鑄機于 2021 下半年安裝調試；馬鞍山生產基地首批將增設 2700T 兩臺，3000T、4200T、4400T、6000T、8000T 各一臺大型壓鑄設備 數據來源：各公司公告，壓鑄周刊

66、，東北證券 車企方面，車企方面，特斯拉率先實現一體化壓鑄零部件的量產交付，由最初的兩片式后地板發展到目前的單片式后地板及一體化前縱梁，蔚來 ET5 的后底板也采用了一體化壓鑄工藝；此外，極氪 009 MPV 采用力勁 7200 噸壓鑄機生產一體式壓鑄后端鋁車身（長 1.4m，寬 1.6m），焊接點減少近 800 個，在遇到沖擊時變形量可減少 16%，彎曲剛度提升 11%。另外，極氪采用四段式碰撞分區策略，設置了兩段式可拆卸的緩沖結構，可降低碰撞后的維修成本。而 AITO 問界 M9 上率先使用了 9000 噸級別的一體壓鑄技術。其他新勢力如小鵬、高合以及傳統車企如沃爾沃、大眾也隨之推進一體化壓

67、鑄的布局，其中小鵬、沃爾沃、大眾等計劃在工廠引入一體化產線進行自制。另外，采用電池-底盤一體化的車企也有望采取一體化壓鑄的方式進行生產。表表 5：部分車企一體化壓鑄布局及進展部分車企一體化壓鑄布局及進展 車企車企 一體化壓鑄一體化壓鑄布局布局及進展及進展 特斯拉特斯拉 極氪極氪 Model Y 后地板一體化壓鑄量產交付，奧斯汀工廠已實現前縱梁一體化壓鑄。極氪 009 采用 7200 噸壓鑄機生產一體式壓鑄后端鋁車身（長 1.4m，寬 1.6m），是目前最大的量產一體化壓鑄后地板，焊接點減少近 800 個，在遇到沖擊時變形量可減少16%，彎曲剛度提升 11%。另外，極氪采用四段式碰撞分區策略，設

68、置了兩段式可拆卸的緩沖結構，可降低碰撞后的維修成本。小鵬小鵬 武漢生產基地建設一體化壓鑄工藝車間，將引進一套（條）以上超大型壓鑄島及自動化生產線。蔚來蔚來 開發用于制造大型壓鑄件的免熱處理鋁合金材料，將應用在蔚來第二代平臺車型；ET5 采用自研四活塞鋁合金一體式鑄造卡鉗，ET5 后地板采用一體化壓鑄。高合高合 基于 7200 噸巨型壓鑄機和華人運通與上海交大研發的 TechCast 超大鑄件用低碳鋁合金材料，正向開發的一體化超大壓鑄車身后艙量產下線.沃爾沃沃爾沃 宣布將投資 100 億克朗（約合人民幣 69.5 億元）對位于瑞典的 Torslanda 工廠進行升級，其中關鍵一項是使用 8000

69、T 鎖模力的巨型壓鑄機（布勒 Carat 840）生產汽車后底板。大眾大眾 在德國沃爾夫斯堡新建工廠，計劃在該廠 2026 年起生產的 Trinity 純電動車項目中引入一體化技術，目前大眾后車身一體式鋁壓鑄件樣件下線，采用 4400 噸壓鑄機生產，為 SSP 平臺開發，取代約 30 多個零部件，可以減重 10kg。賽力斯賽力斯 AITO 問界 M9 上率先使用了 9000 噸級別的一體壓鑄技術 數據來源：壓鑄周刊，公司公告，東北證券 我們認為，特斯拉出于產能、成本的需求引領了一體化壓鑄的浪潮，一體化壓鑄目前仍處于起步階段，而配套產業鏈尚未成熟，包括大噸位壓鑄機、高性能免熱處理材料、適配一體化

70、壓鑄的大型模具的設計制造等，零部件供應商也在探索一體化壓鑄工藝技術。中短期來看，中短期來看，特斯拉通過垂直整合核心供應鏈的模式掌握了免熱處理材料以及一體化壓鑄技術，并成功實現量產，在產業發展初期建立起先發優勢。小鵬、蔚來等新勢力在傳統產線基礎上加速向一體化壓鑄轉型，實現更好的成本控制，同時與供應商一起推進產業發展。對于傳統整車廠，現有的造車產線技術成熟、產能布局完善，請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/34 常青股份常青股份/公司深度公司深度 不會快速跟進一體化壓鑄。隨著一體化壓鑄技術發展、玩家入局，產業逐漸成熟，彼時特斯拉的自供模式在成本、效率方面不占優，將向供應

71、商開放供應鏈和技術，提高話語權。長期來看，長期來看，一體化壓鑄作為實現鋁輕量化技術最具成本、效率優勢的方式之一，或將顛覆傳統汽車工藝制程，成為整車廠尤其是新能源車企造車的核心工藝。一體化壓鑄需要投入大量資金購置大噸位壓鑄機，還需掌握免熱處理材料、模具設計制造能力以及壓鑄技術。早期布局的供應商已掌握成熟的一體化壓鑄技術，而由于資金和技術壁壘的限制，大部分車企不具備生產一體化壓鑄件的能力，將采用技術成熟的供應商外供的方式。未來一體化壓鑄供應商有望迎來巨大的市場空間。2.3.公司積極布局公司積極布局一體化壓鑄一體化壓鑄領域領域 面對新能源行業快速增長和行業技術的迭代發展，公司面對新能源行業快速增長和

72、行業技術的迭代發展，公司加大研發投入和產品開發力加大研發投入和產品開發力度，度，自自 2022 年起年起切入一體化壓鑄領域，并引進高端研發人才成立一體化壓鑄事業切入一體化壓鑄領域，并引進高端研發人才成立一體化壓鑄事業部，部，深度研究一體化壓鑄鋁合金成型工藝，同步推進全套前瞻性技術論證研究與部深度研究一體化壓鑄鋁合金成型工藝，同步推進全套前瞻性技術論證研究與部分試制生產。分試制生產。此外，公司計劃通過向特定對象發行股票的方式募資投入一體化壓鑄此外，公司計劃通過向特定對象發行股票的方式募資投入一體化壓鑄項目，項目，該項目擬總投資額 8 億，包含 6.3 億投資于新能源汽車一體化大型壓鑄項目和 1.

73、7 億補充流動資金。其中，新能源汽車一體化大型壓鑄項目規劃總建筑面積 3.8 萬平方米，工廠擬建在安徽省合肥市居巢經開區，共采購生產工藝設備及配套檢測設備 21 臺/套，項目設計產能為年產 16 萬件新能源汽車底盤壓鑄件和 4 萬件新能源汽車電池殼體，預計達產后可貢獻年均營業收入約 7.0 億元（不含稅），達產后（第 4 年至第 10 年）每年平均新增凈利潤 1.0 億元，全部投資財務內部收益率為 15.9%，投資回收期為 6.7 年。表表 6：公司公司向特定對象發行股票募集資金使用計劃向特定對象發行股票募集資金使用計劃 項目名稱項目名稱 項 目 投 資項 目 投 資總額總額 擬 使 用 募擬

74、 使 用 募集 資 金 金集 資 金 金額額 項目情況項目情況 達產后年達產后年均收入均收入 達 產 后 年達 產 后 年均凈利潤均凈利潤 內部內部收益收益率率 投 資投 資回 收回 收期期 新 能 源 汽新 能 源 汽車 一 體 化車 一 體 化大 型 壓 鑄大 型 壓 鑄項目項目 62654.66萬元 31400.00萬元 項目主要圍繞新能源汽車壓鑄件生產進行總體布局，規劃總建筑面積 37756 平方米，購置生產工藝設備及配套檢測設備 21 臺/套，項目設計產能為年產 16 萬件新能源汽車底盤壓鑄件和 4 萬件新能源汽車電池殼體。70000.00萬元（不含稅）10332.43萬元 15.9

75、%6.70 年（含建 設期）補 充 流 動補 充 流 動資金資金 17345.34萬元 8600.00萬元 合計合計 80000.00萬元 40000.00萬元 數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/34 常青股份常青股份/公司深度公司深度 表表 7：公司公司新能源汽車一體化大型壓鑄項目投資具體構成情況新能源汽車一體化大型壓鑄項目投資具體構成情況 序號序號 項目名稱項目名稱 投資金額投資金額（萬元）（萬元）比例比例 擬以募集擬以募集資金投入資金投入金額金額 （萬（萬元）元）比例比例 1 1 土地使用費 931.88 1.49%931.88

76、 2.97%2 2 建筑工程費 17895.20 28.56%12035.61 38.33%3 3 設備儀器購置費 35850.00 57.22%14664.12 46.70%4 4 設備調試安裝費 365.33 0.58%365.33 1.16%5 5 其他費用 1472.33 2.35%530.04 1.69%6 6 預備費 1695.44 2.71%344.26 1.10%7 7 鋪底流動資金 4444.48 7.09%2528.76 8.05%合計 62654.66 100.00%31400.00 100.00%數據來源：公司公告，東北證券 公司由沖壓、焊接汽車零部件行業切入公司由沖壓

77、、焊接汽車零部件行業切入壓鑄零部件行業，壓鑄零部件行業，進一步拓展業務和產品品進一步拓展業務和產品品類，有利于公司進一步鞏固行業地位、打開新的營收增長點。類，有利于公司進一步鞏固行業地位、打開新的營收增長點。3.下游客戶下游客戶進入銷量上行期，公司有望進入銷量上行期，公司有望持續持續受益受益 3.1.江淮江淮：銷量結構改善，攜手華為進軍高端新能源：銷量結構改善，攜手華為進軍高端新能源 江淮汽車集團歷經數十年的發展已成為一家集商用車、乘用車及動力總成研發、制造、銷售和服務于一體的綜合型汽車廠商，產品主要是整車和客車底盤，其中整車產品分為乘用車和商用車，乘用車包括 SUV、轎車、MPV 等產品，商

78、用車包括輕型貨車、重型貨車、多功能商用車、客車等產品，零部件方面，覆蓋傳統燃油車和新能源產品。復盤江淮汽車的銷量周期來看，近年來銷量較穩定，出口改善銷量結構。復盤江淮汽車的銷量周期來看，近年來銷量較穩定，出口改善銷量結構。江淮的乘用車銷量在 2017-2020 年間受行業影響逐年下滑，隨著 2021 年起需求復蘇、思皓等品牌車型放量，乘用車銷量逐年增長；商用車銷量主要跟隨著商用車行業需求變化，增速與行業一致。此外，江淮持續拓展海外市場，銷量中出口占比增長，2023 年出口銷量貢獻約 39%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/34 常青股份常青股份/公司深度公司深度

79、 圖圖 27：2017-2023 年江淮汽車銷量情況年江淮汽車銷量情況 數據來源：公司公告，乘聯會，東北證券 加入華為智選，進軍高端新能源。加入華為智選，進軍高端新能源。江淮與華為的合作始于 2019 年 12 月在深圳與華為正式簽署全面合作框架協議暨 MDC 平臺項目合作協議，以全新合作推動智能汽車領域的快速發展。2023 年 12 月，江淮汽車發布公告，與華為終端有限江淮簽署智能新能源汽車合作協議。華為終端在用戶領域擁有打造高端產品的成功經驗，江淮在先進制造領域具備優勢，二者強強聯合，優勢互補，基于華為智能汽車解決方案以及江淮打造的先進的生產基地，著力打造豪華智能網聯電動汽車，并且在產品開

80、發、生產制造、銷售、服務等多個領域全面合作。通過華為的深度賦能，江淮有望在電動化智能化轉型過程中成為后起之秀。此外，2024 年 3 月初，安徽省生態環境廳公示了江淮年產 20 萬輛中高端智能純電動乘用車建設項目環境影響報告書（下稱“項目報告書”），項目規劃了年產 20萬輛純電動（含增程式）乘用車，產品主要為中大型純電 DE、X6 平臺產品，其中DE 純電平臺為新能源專屬平臺，主要滿足國內經濟型和改善型市場需求，產品覆蓋 B 級轎車、C 級轎車、A+級 SUV 和 B 級車型；X6 純電平臺為豪華新能源平臺，覆蓋車型級別為中大型 MPV 車型，通過華為智能技術賦能，積極搶占國內高端市場。-15

81、%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%-200000-10000001000002000003000004000005000006000002017201820192020202120222023SUVMPV轎車貨車客車非完整車輛多功能商用車客車蔚來SUV蔚來轎車出口占比 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/34 常青股份常青股份/公司深度公司深度 圖圖 28：江淮汽車：江淮汽車項目報告書規劃達產年生產綱領及各車型主要參數項目報告書規劃達產年生產綱領及各車型主要參數 數據來源：安徽省生態環境廳，東北證券 3.2.奇瑞奇瑞：出海佼佼者

82、，新能源轉型帶來高彈性出海佼佼者，新能源轉型帶來高彈性 奇瑞汽車股份有限公司成立于奇瑞汽車股份有限公司成立于 1997 年，至今已有近年，至今已有近 30 年的歷史。年的歷史。整車板塊是奇瑞的核心業務，涵蓋乘用車、商用車、專用車、特種車等產品的研發、生產和銷售，其中乘用車品牌包括奇瑞、星途、捷途、iCAR、奇瑞捷豹路虎、凱翼等，實現入門級到豪華車型全方位布局，商用車品牌包括開瑞、瑞弗、萬達客車等。此外，零部件板塊的奇瑞科技、金融板塊的奇瑞汽金、智能化業務的雄獅科技等也是集團業務的重要組成部分。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/34 常青股份常青股份/公司深度公司深

83、度 圖圖 29：奇瑞控股旗下各板塊業務奇瑞控股旗下各板塊業務 數據來源：奇瑞控股，東北證券 奇瑞早在奇瑞早在 2001 年就打開了出海業務，近年來出口量迎來快速增長。年就打開了出海業務，近年來出口量迎來快速增長。2021 年全年奇瑞出口量為 26.6 萬輛，占整體批發量的比例為 30.8%；2022 年奇瑞出口量同比增長68.6%至 44.9 萬輛，占整體批發量的比例為 39.1%；2023 年奇瑞出口進一步增長，出口量同比大幅增長 105.6%、占整體批發量的比例增長至 51.8%。出海業務為奇瑞帶來了新的增量周期。圖圖 30：2021M1-2024M3 奇瑞國內與出口銷量奇瑞國內與出口銷量

84、 數據來源：乘聯會，東北證券 奇瑞在新能源領域布局較早，但以低端車為主。奇瑞在新能源領域布局較早，但以低端車為主。新能源發展早期，純電動車在 A00級別迅速滲透，奇瑞順勢推出 QQ3EV、小螞蟻等熱銷車型，奇瑞內部新能源滲透率也連續多年超過行業。然而自 2020 年新能源行業開始放量、滲透率快速提升，加之核心品牌新能源轉型其他品牌商用車零部件智能化金融出海20%25%30%35%40%45%50%55%60%65%050000100000150000200000250000國內出口出口占比 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/34 常青股份常青股份/公司深度公司深度

85、 A00 級別競品增多、需求增速逐漸放緩，奇瑞在新能源領域逐漸落后，且過度依賴A00 級別。如今，奇瑞在新能源領域大力布局，插混、純電雙線推進，主品牌推出插混序列“風如今，奇瑞在新能源領域大力布局，插混、純電雙線推進，主品牌推出插混序列“風云”，高端品牌星途基于云”，高端品牌星途基于 E0X 純電平臺打造了星紀元以及華為智選品牌智界。純電平臺打造了星紀元以及華為智選品牌智界。插混：后來居上。插混：后來居上。奇瑞從技術平臺、產品序列、渠道等多角度布局。技術方面，技術方面，推出鯤鵬混動 CD-M，搭載混動專用發動機 SQRH4J15、熱效率達 44.5%，饋電油耗4.2L/100km、燃油經濟性提

86、升，并且根據不同車型推出了 1-3 擋 DHT 架構；產品序產品序列和渠道方面，列和渠道方面，奇瑞于 2023 年 11 月 9 日正式發布“風云”序列并規劃了風云 A8、T6 等多款車型，采用新序列、新 Logo、新渠道，已建成 400 家銷售網點、1500 家服務網點。鯤鵬 CD-M 技術加持下，奇瑞、星途、捷途三大品牌將全面混動化。在2023 年 11 月廣州車展上，奇瑞宣布風云序列預計兩年內將推出共 11 款全新車型，產品布局覆蓋各個細分市場。奇瑞插混車型矩陣和渠道布局不斷完善，有望隨著插混行業持續增長而實現增量。圖圖 31：奇瑞風云序列的奇瑞風云序列的 Logo 及渠道布局及渠道布局

87、 數據來源：“2023 奇瑞風云新能源之夜”發布會，東北證券 純電：以純電：以 E0X 平臺為基，星紀元平臺為基，星紀元+智界雙線推進。智界雙線推進。在純電領域，奇瑞潛心打造高端電動平臺“星紀元 E0X 平臺”，該平臺耗時 4 年、投入上百億。E0X 平臺物理架構有五大特點，分別是柔性帶寬、安全及輕量化、高效電驅、電池系統、駕控及舒適，而電子電氣架構基于 SOA 服務，具備五大技術特點：高算力硬件架構、SOA 雙解耦軟件架構、高帶寬安全通訊架構、高速 OTA 迭代、全球設計?；?E0X 平臺，奇瑞選擇雙線推進，一是基于自有品牌、搭載自研技術推出星紀元車型序列，目前已推出星紀元 ES、星紀元

88、ET，二是與華為進行智選模式的合作并打造智界品牌，首款車型智界 S7 已上市。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/34 常青股份常青股份/公司深度公司深度 圖圖 32：奇瑞星紀元奇瑞星紀元 ES 和星紀元和星紀元 ET 數據來源：星紀元官網，東北證券 圖圖 33：智界智界 S7 數據來源：鴻蒙智行，東北證券 江淮汽車和奇瑞汽車江淮汽車和奇瑞汽車銷量周期持續上行，且兩家車企均與華為進行智選模式的合作，銷量周期持續上行，且兩家車企均與華為進行智選模式的合作，在新能源、尤其是高端新能源市場將實現進一步突破在新能源、尤其是高端新能源市場將實現進一步突破。常青股份作為兩家車企

89、的重。常青股份作為兩家車企的重要供應商，下游需求將隨著江淮和奇瑞銷量增長而提升，要供應商，下游需求將隨著江淮和奇瑞銷量增長而提升，有望有望帶動帶動公司收入持續增公司收入持續增長。長。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/34 常青股份常青股份/公司深度公司深度 4.投資建議投資建議與風險提示與風險提示 4.1.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 公司作為汽車沖壓及焊接零部件領域優質供應商，大客戶如江淮、奇瑞等在出口、新能源領域等拉動下進入新的銷量增長周期，同時公司不斷拓寬客戶覆蓋面、下游乘用車及商用車客戶持續放量。預計 2024-2026 年公司車身沖壓及焊接零部件

90、業務收入為 25.8、32.2、39.0 億元，毛利率為 18.4%、18.6%、18.7%；底盤沖壓及焊接零部件業務收入為 7.5、8.9、10.3 億元，毛利率為 12.0%、13.0%、14.0%。表表 8：2022-2026E 公司業績拆分公司業績拆分 2022 2023 2024E 2025E 2026E 車身沖壓及焊接零部件車身沖壓及焊接零部件 收入（億元）21.4 20.9 25.8 32.2 39.0 YOY 34.6%-2.0%23.4%24.6%21.2%毛利率(%)19.1%17.9%18.4%18.6%18.7%底盤沖壓及焊接零部件底盤沖壓及焊接零部件 收入（億元）5.

91、0 6.3 7.5 8.9 10.3 YOY-38.8%27.0%19.2%17.8%16.9%毛利率(%)6.0%11.6%12.0%13.0%14.0%其他業務其他業務 收入（億元）5.3 5.3 5.9 6.6 7.3 YOY-13.2%-0.9%13.0%11.0%10.0%毛利率(%)6.9%8.1%7.5%7.5%7.5%總計總計 收入（億元）31.6 32.5 39.3 47.6 56.6 YOY 5.1%2.7%20.9%21.2%18.8%毛利率(%)15.0%15.1%15.5%16.0%16.4%數據來源：公司公告，東北證券 預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別

92、為 1.64、2.26、2.83 億元，EPS 分別為 0.81、1.11、1.39 元，PE 分別為 17.26、12.53、10.01 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。4.2.風險提示風險提示 下游汽車行業需求不及預期：公司作為汽車行業一級供應商，出貨量及收入受下游銷量影響；原材料價格上漲：公司產品的原材料主要為金屬，其價格波動對于公司成本有影響。新業務拓展不及預期：公司切入一體化壓鑄行業，若相關布局不及預期則將影響業務拓展進展。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/34 常青股份常青股份/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標

93、 Table_Forcast 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 368 570 175 592 凈利潤凈利潤 132 164 226 283 交易性金融資產 0 0 0 0 資產減值準備 35 6 6 6 應收款項 800 821 1,455 1,375 折舊及攤銷 272 296 326 353 存貨 411 499 606 713 公允價值變動損失 0-2-3-1 其他流動資產 33 33 33 33 財務費用 58 15 16 18 流動

94、資產合計流動資產合計 1,946 2,271 2,699 3,231 投資損失-17-9-13-17 可供出售金融資產 運營資本變動-517 30-518 193 長期投資凈額 0 0 0 0 其他 8-6 1 1 固定資產 1,842 1,953 2,048 2,100 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量-29 493 41 836 無形資產 329 342 356 373 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-370-579-599-603 商譽 0 0 0 0 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量 442 288 164 184 非非流動資產合計流動資產合計 2,958 3,252 3

95、,535 3,797 企業自由現金流企業自由現金流 85 40-570 223 資產總計資產總計 4,904 5,524 6,234 7,028 短期借款 963 1,120 1,300 1,502 應付款項 1,028 1,122 1,385 1,646 財務與估值指標財務與估值指標 2023A 2024E 2025E 2026E 預收款項 0 1 1 1 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 178 306 306 306 每股收益（元）0.65 0.81 1.11 1.39 流動負債合計流動負債合計 2,339 2,777 3,261 3,771 每股凈資產（元）9.79 10.60

96、 11.71 13.09 長期借款 414 414 414 414 每股經營性現金流量（元）-0.14 2.42 0.20 4.10 其他長期負債 153 171 171 171 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 568 585 585 585 營業收入增長率 2.7%20.9%21.2%18.8%負債合計負債合計 2,906 3,362 3,846 4,357 凈利潤增長率 36.5%24.8%37.7%25.3%歸屬于母公司股東權益合計 1,997 2,162 2,388 2,671 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 0 0 0 0 毛利率 15.1%15.5%16.0

97、%16.4%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 4,904 5,524 6,234 7,028 凈利潤率 4.1%4.2%4.8%5.0%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 應收賬款周轉天數 83.29 69.82 78.87 82.07 營業收入營業收入 3,249 3,928 4,762 5,660 存貨周轉天數 54.72 49.39 49.74 50.17 營業成本 2,759 3,318 3,999 4,731 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 26 31 37 45 資產負債率 59.3%60.9%61

98、.7%62.0%資產減值損失-24-6-6-6 流動比率 0.83 0.82 0.83 0.86 銷售費用 32 43 52 61 速動比率 0.57 0.56 0.56 0.59 管理費用 127 151 184 219 費用率指標費用率指標 財務費用 56 11 11 16 銷售費用率 1.0%1.1%1.1%1.1%公允價值變動凈收益 0 2 3 1 管理費用率 3.9%3.8%3.9%3.9%投資凈收益 17 9 13 17 財務費用率 1.7%0.3%0.2%0.3%營業利潤營業利潤 153 188 258 324 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額-2-1-1-1 股息收益率 0.0

99、%0.0%0.0%0.0%利潤總額利潤總額 151 186 257 323 估值指標估值指標 所得稅 20 22 31 39 P/E（倍）28.52 17.26 12.53 10.01 凈利潤 132 164 226 283 P/B（倍）1.89 1.31 1.19 1.06 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 132 164 226 283 P/S（倍）1.16 0.72 0.60 0.50 少數股東損益 0 0 0 0 凈資產收益率 6.8%7.6%9.5%10.6%資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/34 常青股份常青股份/公司深度公司深

100、度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 李恒光：上海理工大學數量經濟學碩士，2016 年加入東北證券中小盤負責新能車產業鏈研究，2017 年至今擔任汽車組組長，重點覆蓋整車、零部件和新能車等方向。姜育恒：上海交通大學動力工程本碩，2022 年加入東北證券，任汽車行業研究助理，覆蓋整車、零部件等方向。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投

101、資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15

102、%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/34 常青股份常青股份/公司深度公司深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的

103、內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式

104、翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630