《保險Ⅱ行業專題報告：DRG、DIP醫保支付改革深度重塑醫保支付格局健康險開辟增長新紀元-240513（36頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《保險Ⅱ行業專題報告：DRG、DIP醫保支付改革深度重塑醫保支付格局健康險開辟增長新紀元-240513（36頁）.pdf（36頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、行 業 研 究 2024.05.13 1 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 保 險 行 業 專 題 報 告 DRG/DIP 醫保支付改革深度：重塑醫保支付格局，健康險開辟增長新紀元 分析師 許旖珊 登記編號：S1220523100003 聯系人 賈舒雅 行 業 評 級:推 薦 行 業 信 息 上市公司總家數 19 總股本(億股)2,047.46 銷售收入(億元)15,478.37 利潤總額(億元)2,532.26 行業平均 PE 35.27 平均股價(元)21.75 行 業 相 對 指 數 表 現 數據來源：wind 方正證券研究所 相 關 研 究 保險 1Q24 業

2、績綜述：壽險利潤增速超預期，財險因巨災承壓2024.05.02 保險 1Q24E 前瞻：預計壽險 NBV 同比增近 3成，高基數下利潤承壓2024.04.07 保險 2023 業績綜述：負債端表現分化，投資承壓但股息穩健2024.04.03 保險 2023 年報前瞻：預計板塊 NBV 增速超2 成，利潤受權益投資波動拖累2024.01.13 引言：引言：本篇報告深入探討 DRG/DIP 兩種醫保支付改革策略的實施背景與必要性，指出其最終目的為通過打包定價，控制醫保開支，防止過度醫療，在此過程中進一步鞏固國談與集采的地位，提高醫療服務的效率。最終結論最終結論為：為：DRG/DIP將重塑醫保支付格

3、局，健康險有望緩解行業利差損困境并在DRG催化下進入增長新紀元，預計 2023 年至 2030 年中高端醫療險 CAGR 可維持在 25%-30%，醫療險合計 CAGR 有望維持在 12.5%左右。DRGDRG 實施的背景實施的背景：老齡化持續加深，醫?；鹄淆g化持續加深，醫?；鸹驅⒒驅⒊袎?。承壓。一是一是我國加速步入我國加速步入重度老齡化重度老齡化，僅用 21 年完成輕度老齡社會到中度老齡社會的過渡，西方國家用時則超過 40-50 年，老齡化進程遠快于西方國家。二是我國人均壽命二是我國人均壽命延長，疾病發生率延長，疾病發生率快速快速提升提升。2035 年我國人均預期壽命將達 81.3 歲，

4、平均壽命與健康壽命差值拉長，將消耗更多醫療資源；三是三是人均醫療費用人均醫療費用與醫保與醫保繳費繳費標準標準逐年逐年上漲上漲，政府支出壓力提升，政府支出壓力提升。醫保個人繳費標準由 2006 年新農合 10 元提升至 2023 年城鄉居民醫保個人繳費 380 元；四是四是昂貴醫療與藥昂貴醫療與藥品持續萌芽品持續萌芽，老齡化快速且持續加深對我國醫療保障系統提出更高的挑戰。海外已有醫?；鸫┑装咐?，海外已有醫?；鸫┑装咐?，我國醫?；鸾昊蛴谐嘧诛L險我國醫?；鸾昊蛴谐嘧诛L險。我國的醫保收支結構基于代際轉移支付，但近年來人口結構的變化給這一體系帶來壓力。從海外經驗來看，日本 1985 年 65

5、 歲及以上老年人口占比超過 14%，標志著其進入中度老齡化社會，僅 8 年后即 1993 年，日本城鎮職工保險開始入不敷出，接下來不到十年便出現穿底。截至 2021 年，我國 65 歲及以上人口占比為 13.1%，與日本 1992 年的老齡化水平相當，根據中國社會科學院社會發展戰略研究院發表的論文預測結果，預計在 2026 年醫?；甬斈杲Y存將首次出現缺口，到 2034 年累計結存將首次出現缺口。DRGDRG 支付實施支付實施的的必要性必要性：防止過度醫療，緩解醫保潛在壓力。防止過度醫療，緩解醫保潛在壓力。醫?；鹈媾R的潛在壓力來自兩方面，一是一是醫?；鹑肟诙耸杖朐鏊俜啪?，參保人數近年出現小

6、幅下滑，同時城鄉居民醫保個人繳費標準持續提升；二是二是醫?；鸪隹诙酸t患信息不對稱，醫院主要收入來源為藥品、檢查化驗、衛生材料以及醫療服務等，醫?；鸾Y算收入占醫療收入比重超八成，在高度信息不對稱的環境下，過度醫療行為容易引發費用亂象。DRG 醫保支付改革方式在該背景下推行，旨在控制醫?；鹬С?，緩解醫保潛在壓力，防止過度醫療，有效管理醫保資源，為近年醫保又一重大改革。D DRGRG/DIP/DIP 重塑醫保支付格局重塑醫保支付格局：穩固國談與集采地位，穩固國談與集采地位，進一步進一步促進醫療分級。促進醫療分級。DRG 實行收付費一體化以及打包付費，將將以往以往醫院醫院的自費盈利的自費盈利轉變

7、為當下轉變為當下醫醫院院的的成本成本。在醫保支付標準限制下，醫院的收益主要取決于其成本控制能力，患者自費項目越高，醫院成本相應越高，獲得醫保支付的額度越低。DIP分組則結合疾病的治療方式，較 DRG 分組更加細致。但兩者的本質都是不鼓勵自費，倒逼醫院重新回歸目錄內藥品，有利于增加醫保以量換價的談判籌碼，穩固醫保國談與集采地位。DRG/DIP 系統引入分值概念，鼓勵重癥、疑難雜癥在大醫院就醫，輕癥等常見病在小醫院就醫，促進醫療分級。健康險行業健康險行業在在 DRGDRG 催化下催化下將迎來第二增長曲線。將迎來第二增長曲線。根據海外經驗來看，DRG 實施后短期或將出現醫療質量下降，患者就醫體驗不佳

8、的情況。短期來看短期來看：健健康險或迎量價齊升?？惦U或迎量價齊升。DRG 的實施將刺激居民對更高質量醫療以及自費選擇更優質醫療資源的需求，推動件均保費更高的中高端醫療險銷售。中中長期來長期來方 正 證 券 研 究 所 證 券 研 究 報 告-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%23/5/13 23/7/25 23/10/6 23/12/18 24/2/29 24/5/12保險滬深300保險 行業專題報告 2 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 看看：藥險合作空間打開。藥險合作空間打開。有別于大眾的認識是，惠民保在打開藥企與險企合作的新思路，過去藥企通過以價

9、換量策略進入醫保大目錄（把藥品賣給患病的人群），而與保險公司合作共建商保小目錄可在不大幅下調價格的情況下增加銷量（把藥品未來的使用權賣給健康的人群），為藥企提供更多選擇，共同打造產業“醫+藥+險”商業模式閉環。展望未來，行業新展望未來，行業新的的增長點為什么是健康險？增長點為什么是健康險？當下行業面臨儲蓄型產品當下行業面臨儲蓄型產品占比過高占比過高帶來的利差損風險帶來的利差損風險。壽險行業過去銷售較多利率敏感型產品。2023 年行業預定利率由 3.5%下調至 3.0%，以增額終身壽險為主的儲蓄型產品保費在炒停售后占比進一步提升，其剛性的復利成本疊加較高的銷售費用給各險企投資端帶來更大的挑戰，同

10、時也引發投資者對行業利差損的擔憂。通過測算：十年期國債收益率平均每下行十年期國債收益率平均每下行 1bp1bp，壽險行業將損失壽險行業將損失 241241 億元；大盤平均每下跌億元；大盤平均每下跌 1%1%，壽險行業將損失，壽險行業將損失 362362 億元。億元。持續銷售利率敏感型的儲蓄型產品將進一步放大行業對投資市場的敏感度，擴大中小壽險公司的經營風險。從海外經驗看當下，健康險是必然的選擇從海外經驗看當下，健康險是必然的選擇。自 90 年代起，日本由于利差損問題經歷了大規模保險公司破產的危機，該背景下日本保險公司開始尋求新的增長點以維持業務的可持續性，隨著日本社會人口老齡化的加劇以及醫療保

11、健成本的上升，健康保險需求日益增長，同時 DRG 的推行也進一步為壽險公司提供了擴大健康險業務的機遇。截至 2022 年日本健康險占比接近 40%，醫療險占比超過四分之一，在相似的行業周期與人口結構下，我國壽險業回歸保障，大力發展健康險是必然的選擇。我國醫療費用支付結構有待改善，商業保險發展空間較大。我國醫療費用支付結構有待改善，商業保險發展空間較大。從全球患者醫療自費支出來看，我國醫療費用個人支出比例遠高于其他發達國家，這為商業健康險的發展提供了廣闊的市場空間。健康險在 DRG 醫保支付改革催化下未來將維持高速增長，預計 2023 年至 2030 年中高端醫療險 CAGR 可維持在 25%-

12、30%，醫療險合計 CAGR 有望維持在 12.5%左右。未來定期重疾險定期重疾險與失能險失能險將成為給付型健康險的新寵；稅優健康險稅優健康險政策支持將持續加強；醫保醫保個賬健康險個賬健康險將持續上新，盤活醫保個賬資金；長護險長護險市場空間有望隨老齡化加深持續擴大；創新型健康險將持續推陳出新，通過支付結算與增值服務提升用戶的產品體驗。風險提示：風險提示：1 1）政策推進不及預期；2 2）消費復蘇不及預期；3 3）代理人數量大幅下滑。關聯關系披露：關聯關系披露：2022 年 12 月 21 日，方正證券發布關于獲準變更主要股東及實際控制人的公告，根據上述公告，中國平安成為方正證券的實際控制人。根

13、據上海證券交易所上市規則 上海證券交易所上市公司關聯交易實施指引規定，中國平安和平安銀行是方正證券的關聯方。aV9WaYfVeZ8XbZbZ6MaO7NtRnNmOsOkPnNnQiNmNsM6MqRpPMYoPpOMYnPtR保險 行業專題報告 3 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 正文目錄 1、DRG/DIP 實施背景：老齡化持續加深，醫?；鹬С龀袎?6 1.1 老齡化持續加深，較其他國家速度更快.6 1.2 壽命延長，疾病發生率提升.7 1.3 人均醫療費用逐年上漲，政府支出壓力提升.8 1.4 昂貴醫療與藥品持續萌芽.10 2、DRG/DIP 實施必要性

14、：防止過度醫療，緩解醫保潛在壓力.10 2.1 我國醫保的繳費結構與特點.10 2.2 我國醫保面臨的潛在壓力.11 2.2.1 從日本醫保穿底看我國醫保壓力.11 2.2.2 醫?；鹑肟诙耍菏杖朐鏊俜啪?，繳費人數下降.12 2.2.3 醫?；鸪隹诙耍横t患信息不對稱，過度醫療帶來費用亂象.14 3、DRG/DIP 實施：穩固國談與集采地位，促進醫療分級.17 3.1 DGR：過去的自費盈利，現在的醫院成本.17 3.2 DIP：更加細致的顆粒度，促進醫療分級.19 3.3 從海外經驗看 DRG/DIP：短期可能導致醫療不足，患者就醫體驗不佳.21 4、DRG 催化下，壽險公司與商業健康險將

15、迎來第二增長曲線.22 4.1 短期：更高質量醫療需求刺激下，商業健康險或迎量價齊升.22 4.2 中長期：藥險合作空間打開，共建商保小目錄.24 5、展望未來，行業新增長點為什么是健康險？.26 5.1 當下行業面臨儲蓄型產品帶來的利差損風險.26 5.2 從海外經驗看當下，健康險是必然的選擇.28 5.3 醫保支付改革催化健康險持續創新.29 6、風險提示.35 保險 行業專題報告 4 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表目錄 圖表 1:我國 2023 年 65 歲及以上老齡人口占比已達 15.4%，處于中度老齡化社會.6 圖表 2:我國 65 歲以上人口比

16、重較其他國家呈現出更加陡峭的增長曲線.7 圖表 3:我國由輕度老齡社會進入中度老齡社會所耗費的時間更短.7 圖表 4:預計 2030 年我國 60 歲男性平均壽命與平均健康壽命的差值為 14.2.8 圖表 5:預計 2030 年我國 60 歲女性平均壽命與平均健康壽命的差值為 19.1.8 圖表 6:隨年齡增長，疾病發生率（CI4）持續提升.8 圖表 7:政府衛生支出增速高于社會與個人衛生支出增速.9 圖表 8:衛生費用占 GDP 比重與人均衛生費用逐年提升.9 圖表 9:醫療技術高速發展，昂貴醫療近年來不斷萌芽.10 圖表 10:1953 年我國人口結構為正三角.11 圖表 11:2020

17、年我國人口結構出現倒三角趨勢.11 圖表 12:日本城鎮職工保險在 1993 年出現赤字，2002 年出現穿底情況.11 圖表 13:當前我國老齡化程度與日本 1992 年相當（聯合國可比口徑）.12 圖表 14:全國基本醫?；疬\營較好，但收入增速放緩.13 圖表 15:基本醫保參保人數近年出現小幅下滑.13 圖表 16:城鄉居民醫保個人繳費標準持續提升.13 圖表 17:我國公立醫院主要收入結構.14 圖表 18:藥品收入、檢查及衛生材料收入占比超過二、三級公立醫院收入的一半.14 圖表 19:全國醫療機構收入中醫?；鸾Y算收入占其醫療收入比重超 80%.14 圖表 20:醫生的主要收入來

18、源為基本工資.15 圖表 21:醫生收入與學歷高度掛鉤，時間成本高.15 圖表 22:醫保各階段改革針對的問題與措施.15 圖表 23:DRG 相關政策發布時間與主要內容梳理.16 圖表 24:我國醫保支付方式改革框架與趨勢.17 圖表 25:DRG 實行收付費一體化以及打包付費.17 圖表 26:DRG 支付方式下醫院在正常運營中獲得的收益主要由成本決定.18 圖表 27:按項目付費與 DRG 支付模式下的案例對比（實際情況極其復雜，案例數據為便于理解均已簡化）18 圖表 28:DIP 為我國原創，較 DRG 分組更細致.19 圖表 29:藥品從上市到最終集采，價格將大幅下降（實際情況極其復

19、雜，演示中各環節均已簡化）.20 圖表 30:DRG 支付方式通過促進良性循環，穩固國談與集采地位.20 圖表 31:DRG/DIP 將促進醫療分級，提高醫療系統效率.21 圖表 32:典型國家 DRG 實施背景、成效以及實施后需要改進的問題.21 圖表 33:我國的多層次醫療保障體系范圍與深度.22 圖表 34:醫療險占比逐年提升，2024 年健康險保費規模有望達萬億.23 圖表 35:醫療險結構將迎來變革，中高端醫療占比將持續提升.23 圖表 36:藥品暫時不進入醫保的原因及考慮.24 圖表 37:多家醫藥公司的創新細胞療法藥物選擇與商業保險合作.25 圖表 38:2022 年全國惠民保國

20、內創新藥納入數量 TOP 10 一覽.25 圖表 39:惠民保藥品納入數量及種類近年呈快速增長趨勢.26 圖表 40:當前 TPA 業務醫療費用墊付結構.26 圖表 41:儲蓄型保險占比近年持續提升.27 圖表 42:利率下行與權益市場波動為壽險行業帶來利差損風險.27 圖表 43:日本經歷利差損破產潮疊加 DRG 實施之后，健康險占比大幅提升.28 圖表 44:截至 2022 年日本健康險占比接近 4 成，醫療險占比超 1/4.28 圖表 45:我國醫療費用支付比例中將近一半為患者自費，支付結構有望進一步改善.29 保險 行業專題報告 5 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責

21、條 款 s 圖表 46:上市公司在健康險上的產品與服務策略.29 圖表 47:中高端醫療在近年或將維持高速增長.30 圖表 48:人保健康 2024 年聯合螞蟻保開發“青山在收入保障險”.31 圖表 49:稅優健康險稅前扣除限額為 2400 元/年，最高可節稅 1080 元/年.31 圖表 50:上海隨申辦保險碼已上線醫保個賬健康險.32 圖表 51:長護險相關政策文件及主要內容梳理.32 圖表 52:中國城鎮地區未來長期護理保障缺口可達萬億元.33 圖表 53:眾安在線推出眾民護-住院護工險，聚焦家庭護理服務需求.34 圖表 54:太平洋財險承保的樂城全球特藥險.35 保險 行業專題報告 6

22、 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 1 1、D DRG/DIPRG/DIP 實施背景實施背景：老齡化持續加深，：老齡化持續加深，醫?；鹬С龀袎横t?；鹬С龀袎?D DRGRG（Diagnosis Related Groups，即疾病診斷相關分組，是指將患者按照疾病嚴重程度、治療方法的復雜程度及資源消耗程度分成一定數目的疾病組，每個組都有一個統一的收費價格）；DIDIP P（Big Data Diagnosis-Intervention Packet，即按病種分值付費，是指將每個疾病診斷按照治療方式不同進行分組，然后醫保部門會根據每年應支付的醫?；鹂傤~確定每個病

23、種的付費標準），是醫保支付改革兩種策略，其最終目的為打包定價，控制醫保開支，防止過度醫療，鞏固國談與集采的地位，提高醫療服務的效率和質量。1.11.1 老齡化持續加深老齡化持續加深，較其他國家，較其他國家速度更快速度更快 我國加速步入重度老齡化。我國加速步入重度老齡化。按照聯合國關于老齡化的劃分標準，輕度老齡化社會輕度老齡化社會：60 歲以上人口占總人口比重超過 10%，或 65 歲以上人口比重超過 7%；中度老齡中度老齡化社會化社會：60 歲以上人口占總人口比重超過 20%，或 65 歲以上人口比重超過 14%；重度老齡化社會重度老齡化社會：60 歲以上人口占總人口比重超過 30%，或 65

24、 歲以上人口比重超過 21%。根據國家衛健委的預測，2035 年左右，我國 60 歲及以上老年人口將突破 4 億，占總人口比重將超過 30%，進入重度老齡化階段。圖表1:我國 2023 年 65 歲及以上老齡人口占比已達 15.4%，處于中度老齡化社會 資料來源：Wind，方正證券研究所 我國老齡化速度快于西方國家。我國老齡化速度快于西方國家。根據聯合國統計，1950 年各國 65 歲及以上老齡人口占總人口比重：美國（8.2%）歐洲（7.9%）高收入國家（7.8%）世界平均（5.1%）中國（5.1%）日本（4.9%）亞洲（4.2%）越南（4.1%），截止 2021 年，從當年該數據同比增長來看

25、：中國（+0.55%）美國（+0.46%）高收入國家（+0.35%）越南（+0.33%）歐洲（+0.27%）亞洲（+0.26%）日本（+0.19%）世界平均（0.19%），我國 65 歲以上人口比重較其他國家呈現出更加陡峭的增長曲線。4.4 15.4 0246810121416180.00.51.01.52.02.565歲以上人口（億）65歲以上人口占總人口比重（%）保險 行業專題報告 7 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表2:我國 65 歲以上人口比重較其他國家呈現出更加陡峭的增長曲線 資料來源：聯合國，方正證券研究所 我國從輕度老齡化到中度老齡化僅用我國從

26、輕度老齡化到中度老齡化僅用 2 21 1 年，遠快于其他國家。年，遠快于其他國家。從 65 歲以上人口比重超過 7%的輕度老齡化到 65 歲以上人口比重超過 14%的中度老齡化，日本耗費 25 年；歐洲所花時長高于 46 年；高收入國家花費超過 52 年；美國花費超過65 年，而我國僅用了 21 年，老齡化發展進程遠快于西方國家?？焖倮淆g化以及平均壽命的延長，對我國醫療保障系統提出更高的挑戰。圖表3:我國由輕度老齡社會進入中度老齡社會所耗費的時間更短 資料來源：聯合國，方正證券研究所 1.21.2 壽命延長，疾病發生率提升壽命延長，疾病發生率提升 我國人均壽命延長，但平均壽命與健康預期壽命之間

27、的差值逐漸拉長。我國人均壽命延長，但平均壽命與健康預期壽命之間的差值逐漸拉長。柳葉刀-公共衛生 在 2023 年 4月發表預期壽命模型預計中國大陸預期壽命將繼續增加，至 2035 年預期壽命將達到 81.3 歲，其中女性 85.1 歲，男性 78.1 歲。根據中國老年人口健康預期壽命研究：至 2030 年，我國 60 歲男性平均壽命與平均健康壽命的差值為 14.2；我國 60 歲女性平均壽命與平均健康壽命的差值為 19.1，在男性與女性平均壽命增長的同時，平均壽命與平均健康壽命的差值逐漸拉長，或將意味著對醫療資源更多的消耗。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%1950195

28、31956195919621965196819711974197719801983198619891992199519982001200420072010201320162019世界水平美國越南亞洲歐洲高收入國家中國21 25 46+52+65+010203040506070中國日本歐洲高收入國家美國（年）保險 行業專題報告 8 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表4:預計 2030 年我國 60 歲男性平均壽命與平均健康壽命的差值為 14.2 圖表5:預計 2030 年我國 60 歲女性平均壽命與平均健康壽命的差值為 19.1 資料來源：中國老年人口健康預期壽

29、命研究，方正證券研究所 資料來源：中國老年人口健康預期壽命研究，方正證券研究所 注：平均預期壽命指在一定的年齡時，能夠維持良好日常生活功能的平均年數 老齡化時代疾病發生率提升。老齡化時代疾病發生率提升。根據 2020 年原中國銀保監會發布的中國人身保險業重大疾病經驗發生率表（2020），隨年齡增長，2020 年定義 28 種重大疾?。–I4）的發生率呈明顯上漲趨勢，且男性患病率遠超女性，在人口結構老齡化持續加深以及預期壽命與健康壽命差值逐漸拉長的背景下，未來的醫療資源將更加稀缺，同時也或將對醫?；鸬闹С鎏岢龈蟮奶魬?。圖表6:隨年齡增長，疾病發生率（CI4）持續提升 資料來源：國家金融監督管

30、理總局，方正證券研究所 1.31.3 人均人均醫療費用逐年醫療費用逐年上漲上漲，政府政府支出支出壓力提升壓力提升 政府衛生支出增速最高，政府衛生支出增速最高，投入不斷增加投入不斷增加。根據2022 年我國衛生健康事業發展統計公報，2022 年全國衛生總費用初步推算為 84846.7 億元，其中，政府衛生政府衛生支出（各級政府用于衛生事業的財政撥款，包括公共衛生服務經費和公費醫療經費）23,916 億元，占比為 28.2%；社會衛生社會衛生支出（社會醫療保障支出、商業健康保險費、社會辦醫支出等）38,016 億元，占 44.8%；個人衛生支出 22,915 億元，占比13.813.913.914

31、.014.014.114.114.214.205101520253060歲男性平均預期壽命60歲男性平均健康壽命差值18.018.218.418.618.819.019.205101520253060歲女性平均預期壽命60歲女性平均健康壽命差值0%5%10%15%20%25%04812162024283236404448525660646872768084889296100104男女保險 行業專題報告 9 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 27.0%。2022年政府衛生支出同比增長16.3%，高于社會衛生支出同比增速（9.7%）以及個人衛生支出（8.2%）。圖表7

32、:政府衛生支出增速高于社會與個人衛生支出增速 資料來源：Wind，方正證券研究所 衛生費用占衛生費用占 G GDPDP 比重與人均衛生費用占比逐年提升。比重與人均衛生費用占比逐年提升。截至 2022 年，我國衛生總費用占 GDP 比重突破 7%，較其他國家仍有一定差距，根據世界衛生組織（WHO）的數據，2021 年我國衛生總費用占 GDP 比重為 6.69%，在 WHO 成員國中排名第 90位，在金磚國家中低于俄羅斯（7.39%）、南非（8.27%）、巴西（9.89%），高于印度（3.28%）；我國人均衛生總費用為 843.21 美元，為世界平均水平（1322.89 美元）的 63.74%。無

33、論是政府衛生費用的投入還是個人衛生費用支出未來提升的空間依舊巨大，2002 年至 2022 年我國人均衛生費用 CAGR 為 13.9%，老齡化持續加深背景下有望維持高速增長。圖表8:衛生費用占 GDP 比重與人均衛生費用逐年提升 資料來源：Wind，方正證券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000億元政府衛生支出社會衛生支出個人衛生支出政府支出增速社會支出增速個人支出增速4567801,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000人均衛生費用（元）衛生

34、總費用占GDP比重（%）2020 年年 CAGRCAGR 13.9%13.9%保險 行業專題報告 10 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 1.41.4 昂貴醫療與藥品持續萌芽昂貴醫療與藥品持續萌芽 癌癥治療技術高速發展，昂貴醫療與抗癌藥持續萌芽。隨醫學技術的高速發展，重大疾病的治療技術逐漸成熟，惡性腫瘤的治療方式與藥品不斷萌芽，其中質子重離子放療（精準治療腫瘤細胞，減少對周圍正常組織的放療劑量）、超百萬一針的 CAR-T 療法（利用患者自身免疫系統內的 T 細胞/T 淋巴細胞來對抗腫瘤）以及侖卡奈單抗（減緩阿爾茨海默病患者的認知能力喪失速度），均在近年獲得媒體與公

35、眾的關注，但因其昂貴的價格，目前均尚未進入醫保目錄。圖表9:醫療技術高速發展，昂貴醫療近年來不斷萌芽 藥品名稱藥品名稱 上市時間上市時間 適用癥適用癥 價格價格 質子重離子放療 2015 年 5 月 中樞神經系統腫瘤、顱底腫瘤、頭頸部腫瘤等 27.8 萬元 弈凱達（阿基侖賽注射液）2021 年 6 月 復發或難治性大 B 細胞淋巴瘤 120 萬元 倍諾達(瑞吉奧倫塞注射液)2021 年 9 月 復發或難治性大 B 細胞淋巴瘤 129 萬元 ?？商K(伊基奧侖賽)2023 年 6 月 復發或難治性多發性骨髓瘤 116.6 萬元 源瑞達（納基奧侖賽注射液）2023 年 11 月 成人復發或難治性 B

36、 細胞急性淋巴細胞白血病 99.9 萬元 侖卡奈單抗 2024 年 1 月 治療由阿爾茨海默病引起的輕度認知障礙和 阿爾茨海默病輕度癡呆 18 萬元/年 資料來源：上海質子重離子醫院，泰康在線保險服務，國家藥品監督管理局等，方正證券研究所 老齡化背景下疾病發生率提升將帶動相關藥品的支出提升。老齡化背景下疾病發生率提升將帶動相關藥品的支出提升。壽命的延長疊加疾病發生率逐年提升，惡性腫瘤與老年癡呆等適用癥相關的療法與藥品需求或將持續提升，隨居民對醫療品質的需求提升，未來人均醫療費用支出或將持續提升，對我國醫療保障體系以及居民的醫療保障的配置全面性將提出更高挑戰。2 2、D DRG/DIPRG/DI

37、P 實施必要性：防止過度醫療，實施必要性：防止過度醫療，緩解醫保潛在壓力緩解醫保潛在壓力 2.12.1 我國醫保的繳費結構與特點我國醫保的繳費結構與特點 醫保收支結構為代際轉移支付，人口結構帶來的壓力持續增強。醫保收支結構為代際轉移支付，人口結構帶來的壓力持續增強。目前我國的醫?；鹗罩楝F收現付制，即當年收入用于當年的支出，由于年輕人群的患病率以及就醫費用低于老年人群，可以理解為一種代際的轉移支付，過去我國的人口結構為正三角，有大量年輕人群，但當前老年人群的占比持續提升，截至 2020 年中人口普查數據顯示我國人口結構較 1953 年已發生明顯變化。保險 行業專題報告 11 敬 請 關 注

38、文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表10:1953 年我國人口結構為正三角 圖表11:2020 年我國人口結構出現倒三角趨勢 資料來源：中國人口普查，方正證券研究所 資料來源：中國人口普查，方正證券研究所 我國人口結構已從正三角向倒三角我國人口結構已從正三角向倒三角趨勢趨勢轉變。轉變。1953 年第一次人口普查 65 歲及以上的老年人口占比僅為 4.41%，0-14 歲人口占比為 36.28%，整體人口結構為正三角。至 2020 年第七次人口普查，65 歲及以上老年人口占比已達 13.5%，0-14 歲人口占比降低至 17.95%，整體結構呈現出倒三角的趨勢，人口結構翻天覆地的

39、改變將對醫?，F收現付制的收支方式帶來新的壓力。2.22.2 我國醫保我國醫保面臨的面臨的潛在壓力潛在壓力 2.2.12.2.1 從日本醫保穿底看我國醫保壓力從日本醫保穿底看我國醫保壓力 日本醫療保險基金在老齡化持續加深過程中有出現過穿底。日本醫療保險基金在老齡化持續加深過程中有出現過穿底。老齡化進程較我國更早的日本在歷史上已出現過醫?；鸫┑椎氖录?，按照日本厚生勞動社人口動態統計的口徑，日本在 1985 年 65 歲及以上老年人口占比超過 14%，步入中度老齡化社會，在之后的 8 年內及 1993 年，日本城鎮職工保險開始入不敷出。圖表12:日本城鎮職工保險在 1993 年出現赤字，2002

40、年出現穿底情況 資料來源：厚生勞動社，方正證券研究所 -21,000-14,000-7,00007,00014,00021,00028,00035,00042,000-7000-20003000800013000單年收支差（左軸）準備金殘高（右軸）20022002年穿底年穿底19931993 年年 入不敷出入不敷出 20092009 年年 再次穿底再次穿底 保險 行業專題報告 12 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 日本城鎮職工保險在日本城鎮職工保險在單年單年入不敷出后入不敷出后不到不到十年十年出現穿底出現穿底。1993 年日本城鎮職工保險單年的收支赤字 935

41、億日元，自此之后的幾年均為單年赤字，準備金殘高即城鎮職工保險累計余額也在之后不到十年內快速見底，至 2002 年，城鎮職工保險穿底，日本通過進一步下調診療報酬和藥品價格，在 2003 年將患者負擔比例提高到 30%，引入老年人醫療制度，同時 2010 年國庫補助比率再次從 13.0%提高到 16.4%，并且執行 8.4%保險費率，在一系列醫保改革措施和補助措施下才擺脫持續穿底的風險，迎來改善。圖表13:當前我國老齡化程度與日本 1992 年相當（聯合國可比口徑）資料來源：聯合國，方正證券研究所 當前我國老齡化程度與日本當前我國老齡化程度與日本1 1992992年年相當。相當。根據聯合國的統計口

42、徑，截至2021年，我國 65 歲及以上人口占比為 13.1%，與日本 1992 年的老齡化水平相當，雖然我國醫保收支目前尚處于較為健康的狀態，2022 年醫保累計結余/醫?？傊С鰹?.73，即當年若沒有醫保收入，支出項不變的情況下，醫保累計結余能夠覆蓋支出大約 1.73 年，但是我國的老齡化進程速度較海外其他國家速度更快，日本由醫保赤字至穿底僅用 10 年不到，拉長周期來看我國的醫?；蛴幸欢▔毫?。我國醫?；鹞覈t?；鸾杲昊蚧蛴谐嘧诛L險。有赤字風險。根據中國社會科學院社會發展戰略研究院發表的論文預測結果，預計在 2026 年醫?；甬斈杲Y存將首次出現缺口，到 2034 年累計結存將首次

43、出現缺口。該結論也與上文日本醫保赤字至穿底僅用10年不到，且我國老齡化進程較日本同期更快這一事實符合。2.2.22.2.2 醫?；鹑肟诙耍横t?；鹑肟诙耍菏杖朐鏊俜啪?，收入增速放緩，繳費人數下降繳費人數下降 全國基本醫?；疬\營較好，但收入增速放緩。全國基本醫?；疬\營較好，但收入增速放緩。根據2022 年全國醫療保障事業發展統計公報，截至 2022 年末，全國基本醫療保險基金總收入 30,922 億元，較上年同比增長 7.6%；全國基本醫療保險基金總支出 24,597 億元，較上年同比增長 2.3%，整體運營較好。0%5%10%15%20%25%30%35%日本65歲以上老年人口占比中國6

44、5歲以上老年人口占比當前我國當前我國老齡化程度與日本老齡化程度與日本19921992 年年的水平相當的水平相當 保險 行業專題報告 13 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表14:全國基本醫?；疬\營較好，但收入增速放緩 資料來源：Wind，方正證券研究所 全國基本醫?；鸾暝鏊僦饾u放緩。全國基本醫?；鸾暝鏊僦饾u放緩。全國基本醫?；鹗杖胗蛇^去的兩位數增長持續放緩至今已逐漸接近個位數增長，預計主因參保人數增長放緩近年出現小幅下滑以及重復參保等情況減少。圖表15:基本醫保參保人數近年出現小幅下滑 圖表16:城鄉居民醫保個人繳費標準持續提升 資料來源：國家醫療

45、保障局，數據 GO，方正證券研究所 資料來源：律臨，北京日報，方正證券研究所 基本醫保參基本醫保參保人數近年出現小幅下滑，城鄉居民醫保個人繳費標準持續提升。保人數近年出現小幅下滑，城鄉居民醫保個人繳費標準持續提升。根據2022 年全國醫療保障事業發展統計公報，截至 2022 年末，我國基本醫療保險參保人數共計 134,570 萬人，較上年同期減少 1727 萬人，居民醫保參保人數下降 2517 萬人，預計主因參保質量提升、參保數據去重等原因。同時，城鄉居民醫保個人繳費標準持續提升，由 2006 年的 10 元提升至 2023 年的 380 元，城鄉居民醫保的價格持續上漲或為部分農村區域的參保人

46、帶來更大的經濟壓力，近年已有部分地區出現農村斷繳城鄉居民醫保的現象。0%50%100%150%200%250%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000基金支出(億元）基金收入(億元）收入增速-1.3%-0.9%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0246810121416200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023基本醫保參保人數（億）同比0%20%40%60%80%100%120%05010015020025030035040020062007200820

47、092010201120122013201420152016201720182019202020212023城鄉居民醫保個人繳費標準（元）同比保險 行業專題報告 14 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 2.2.32.2.3 醫?；鸪隹诙耍横t?；鸪隹诙耍横t患信息醫患信息不對稱，不對稱，過度醫療帶來費用亂象過度醫療帶來費用亂象 醫院的主要收入來源為醫院的主要收入來源為藥品、檢查化驗、衛生材料以及醫療服務等多個項目。藥品、檢查化驗、衛生材料以及醫療服務等多個項目。醫院作為醫?；鸬某隹诙?，其收入來源涉及多個項目，其中醫療服務包含掛號、診察、床位、治療、手術和護理等。

48、圖表17:我國公立醫院主要收入結構 資料來源：衛生軟科學，2015-2021 年我國三級公立醫院醫療收入結構變動分析，方正證券研究所 藥品收入、檢查及衛生材料為二、三級醫院的重要收入來源。藥品收入、檢查及衛生材料為二、三級醫院的重要收入來源。根據2010-2020年公立醫院收支結構變化分析，在二、三級醫院收入中，藥品收入、檢查及衛生材料收入以及醫療服務收入占比為最主要的來源。截至 2020 年，藥品收入、檢查及衛生材料收入占比達二、三級公立醫院收入的 58.8%，超過一半。圖表18:藥品收入、檢查及衛生材料收入占比超過二、三級公立醫院收入的一半 圖表19:全國醫療機構收入中醫?；鸾Y算收入占其

49、醫療收入比重超 80%資料來源：2010-2020 年公立醫院收支結構變化分析，方正證券研究所 資料來源：醫學界，方正證券研究所 醫?；鸾Y算收入占醫療收入比重超八成。醫?；鸾Y算收入占醫療收入比重超八成。截至 2021 年，全國醫療機構收入中醫療收入占醫院收入比重為 46.3%，接近一半；其中醫?；鸾Y算收入占醫療收入比重為 84.6%，醫?；鸾Y算收入為醫療機構重要的收入構成之一。45%43%42%41%39%35%33%32%31%22%21%21%21%21%23%24%24%24%20%22%23%24%25%26%27%27%28%0%20%40%60%80%100%2012201

50、32014201520162017201820192020藥品收入占比醫療服務收入占比檢查及衛生材料占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20112012201320142015201620172018201920202021醫療收入占醫院收入的比重（%）醫?；鸾Y算收入占醫療收入比重（%）保險 行業專題報告 15 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表20:醫生的主要收入來源為基本工資 圖表21:醫生收入與學歷高度掛鉤，時間成本高 資料來源：現代護理周刊，方正證券研究所 資料來源：現代護理周刊，方正證券研究所 醫生培養成本高，與患

51、者信息不對稱程度極高。醫生培養成本高，與患者信息不對稱程度極高。我國醫生的培養時間成本較高，一是高考門檻較其他專業相對更高；二是一般醫學類專業本科為 5 年，臨床醫學一般為八年制，畢業后還將進行 1-3 年不等的規培才能正式成為醫生，前期時間成本與收入壓力較大。同時，醫學的門檻較高，醫生與患者之間存在極高的信息不對稱，容易滋生“以藥養醫”、“醫療腐敗”等亂象，該問題也是歷次醫保改革針對的矛盾根源。圖表22:醫保各階段改革針對的問題與措施 資料來源：國家醫療保障局，財政部，方正證券研究所 基本工資,56.7%醫院獎金,18.6%科室獎金,11.6%福利/津貼,4.3%年終獎,3.6%政府補貼,3

52、.3%其他,2.0%5.787.649.9621.740102030大專及以下本科碩士博士（萬元）保險 行業專題報告 16 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s D DRGRG 為近年醫保又一重大改革為近年醫保又一重大改革。過去的醫院經營模式中存在“以藥養醫”的現象，通過藥品加成盈利；同時也存在醫生根據藥廠回扣金額開處方的亂象。2018 年，國家醫保局揭牌成立，通過國家組織藥品集中采購的方式進行醫療改革，遏制藥品差價與回扣問題。雖然部分藥品中標，但依舊可能會面臨入院難以及被醫生刻意棄用的現象，同時“大處方”問題尚未解決，部分醫生可通過多開檢查項目以及開多種處方變現提升

53、醫院收入，DRG 醫保支付改革方式在該背景下實施，旨在控制醫?；鹬С?，緩解醫保潛在壓力，防止過度醫療。圖表23:DRG 相關政策發布時間與主要內容梳理 時間時間 文件名稱文件名稱 文件主要內容文件主要內容 2017 年 關于深化醫藥衛生體制改革 2017年重點工作任務的通知 提出探索建立按疾病診斷相關分組（DRG）等多種方式的醫保支付方式。關于進一步深化基本醫療保險支付方式改革的指導意見 提出到 2020 年，全面推行以按病種付費為主的多元復合式醫保支付方式，逐步擴大到所有醫療機構和醫療服務。2018 年 關于申報按疾病診斷相關分組付費國家試點的通知 通過 DRGs 付費試點城市深度參與，共

54、同確定試點方案，探索推進路徑，制定并完善全國基本統一的 DRGs付費政策、流程和技術標準規范。2019 年 關于印發按疾病診斷相關分組付費國家試點城市名單的通知 公布了 30 個國家 DRG 付費試點城市名單，標志著 DRG付費改革進入實質性推進階段。2020 年 關于深化醫療保障制度改革的意見 提出要完善醫保支付方式，全面推行按病種付費、按人頭付費、按床日付費、按疾病診斷相關分組付費等多種支付方式。2021 年 關于印發 2021 年醫療保障工作要點的通知 提出要深入推進醫保支付方式改革，擴大 DRG 付費試點范圍，完善 DRG 付費政策和實施細則。關于深化醫療服務價格改革試點方案的通知 加

55、強公立醫療機構價格監測評估考核，確保價格機制穩定運行。堅持系統觀念，統籌推進公立醫院補償機制、分級診療、醫療控費、醫保支付等相關改革，完善激勵約束機制。2022 年 DRG/DIP 支付方式改革三年行動計劃 從 2022 年到 2024 年底，全國所有統籌地區全部開展按疾病診斷相關分組（DRG）/病種分值（DIP）支付方式改革工作，到 2025 年底，DRG/DIP 支付方式覆蓋所有符合條件的開展住院服務的醫療機構。2023 年 關于進一步深入推進醫療保障基金智能審核和監控工作的通知 拓展智能監控應用場景，做好門診共濟保障機制改革定點醫藥機構監管，加強 DRG/DIP 支付方式下醫?；鹬悄軐?/p>

56、核和監管。資料來源：國家醫療保障局，國家衛生健康委員會，方正證券研究所 D DRGRG 從探索至今整體推進進程較快。從探索至今整體推進進程較快。根據國家醫保局以及國家衛生健康委員會歷年發布的文件來看，DRG 從部分地區試點逐步推廣至全國，最值得注意的是 2022年發布的DRG/DIP 支付方式改革三年行動計劃，其中提到：從 2022 年到 2024年底，全國所有統籌地區全部開展按疾病診斷相關分組（DRG）/病種分值（DIP）支付方式改革工作，到2025 年底，DRG/DIP 支付方式覆蓋所有符合條件的開展住院服務的醫療機構。保險 行業專題報告 17 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與

57、免 責 條 款 s 3 3、D DRGRG/DIP/DIP 實施實施：穩固國談：穩固國談與與集采地位，集采地位，促進醫療分級促進醫療分級 3.13.1 D DGRGR：過去的過去的自費自費盈利，現在的盈利，現在的醫院醫院成本成本 D DRGRG 是我國當前平衡醫療服務質量效率以及醫保支出額度的是我國當前平衡醫療服務質量效率以及醫保支出額度的重要支付手段重要支付手段。疾病診斷相關分組（Diagnosis Related Groups,DRG），即按疾病診斷相關分組付費，也就是將相關的疾病劃分為一個組，進行打包付費，不再像過去一樣按項目或單病種逐項付費。圖表24:我國醫保支付方式改革框架與趨勢 資

58、料來源：知乎，醫療保險支付之DRG 和 DIP，方正證券研究所 DRGDRG 實行收付費一體化實行收付費一體化以及以及打包付費打包付費。過去我國醫保主要的付費方式為按項目付費，即患者住院產生的手術費、住院費、檢查費、藥品費等費用均根據醫保報銷目錄、診治過程中使用的藥品、服務項目以及耗材的數量和比例報銷進行結算，剩余的費用則由患者本人承擔，為后付制；而在 DRG 支付方式下，患者就醫一旦診斷結果與醫療方案確定，醫療機構將事先預知醫?；鹂筛采w的費用標準，轉變為預付制。圖表25:DRG 實行收付費一體化以及打包付費 資料來源：國家醫療保障局，方正證券研究所 保險 行業專題報告 18 敬 請 關 注

59、 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 醫保支付標準醫保支付標準限制下，限制下，醫院的收益主要由成本決定。醫院的收益主要由成本決定。DRG 的具體模式可以簡單理解為：當實際費用超出醫保支付標準時，醫院將自付超出的部分；當實際費用低于醫保支付標準時，結余部分歸醫院所有，也就是醫院的盈利。過去醫院的盈利項目主要來源于藥品與醫療耗材以及檢查等，但在 DRG 支付模式下，過去的盈利項目將變為醫院治療患者的成本。圖表26:DRG 支付方式下醫院在正常運營中獲得的收益主要由成本決定 資料來源：中國醫療保險，方正證券研究所 過去的自費的盈利，將成為過去的自費的盈利，將成為未來未來醫院的成本。醫院的

60、成本。通過一個簡單的案例來說明 DRG 實施前后按項目付費方式以及按病種付費方式的區別：假設某種手術在醫保目錄內發生的費用為 6300 元（手術費 800 元、病床費 1500 元、藥品費 4000 元），患者自費項目合計 2000 元，假設醫保按照 70%支付，該病種在 DRG 下的支付標準為5000 元，兩種支付方式的區別如下表所示。圖表27:按項目付費與 DRG 支付模式下的案例對比（實際情況極其復雜，案例數據為便于理解均已簡化）DRGDRG 案例案例信息信息 某種手術在醫保目錄內發生的費用某種手術在醫保目錄內發生的費用 手術費：800 元 病床費：1500 元 藥品費：4000 元 患

61、者自費部分患者自費部分 2000 元 案例假設案例假設 醫保按照 70%支付，該病種在 DRG 下的支付標準為支付標準為 50005000 元元 支付項目與收入支付項目與收入 按項目付費按項目付費 按病種付費按病種付費 醫保向醫院支付(800+1500+4000)70%=4410(5000-20002000)70%=2100 患者向醫院支付(800+1500+4000)30%+2000=3890(800+1500+4000)30%+2000=3890 醫院的成本 假設為 7000 元 醫院的收入 4410+3890=8300 2100+3890=5990 醫院自負盈虧部分 8300-7000=

62、1300，醫院盈利 1300 元 5990-7000=-1010，醫院自付醫院自付 10101010 元元虧損虧損 資料來源：方正證券研究所整理 保險 行業專題報告 19 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 患者自費項目越高，醫院成本越高自付患者自費項目越高，醫院成本越高自付虧損虧損部分擴大。部分擴大。從上述案例可見，過去在按項目付費的模式下，醫院可通過多開自費藥以及檢查項目等方式增加盈利；在DRG 支付模式下患者自付部分需要先從支付標準中扣除，剩余部分按照醫保規則進行支付。無論是按項目付費還是按病種付費，患者自付部分未發生任何變化，但在 DRG 支付模式中多開自費

63、項目反而使得醫院獲得的醫保支付部分大幅下降，最終自付虧損。3.23.2 D DIPIP：更加細致的顆粒度：更加細致的顆粒度，促進醫療分級，促進醫療分級 DIPDIP（DiagnosisDiagnosis-Intervention PacketIntervention Packet）也是一種醫保支付方式。）也是一種醫保支付方式。其核心是利用大數據優勢，根據疾病的診斷和治療方式的共性特征來客觀分類病案數據，從而在一定區域內形成每個疾病與治療方式組合的標準化定位。DIP 的本質與 DRG 一致，區別在于其更加精細的疾病劃分與診療方式分組。圖表28:DIP 為我國原創，較 DRG 分組更細致 資料來源

64、：Pharbers，方正證券研究所整理 DIPDIP 分組分組將將結合疾病的治療方式，較結合疾病的治療方式，較 D DRGRG 分組更加細致。分組更加細致。DIP（1.4 萬+個組別）在一定程度上彌補 DRG 因分組粗糙（618 個組別）可能帶來的錯殺缺陷，比如針對于同一種疾病因病情進展程度不同采取保守治療與手術開刀治療應該是不同的限額，DRG 下可能為同一限額，而 DIP 則可以更細致依據“疾病診斷+操作方式”的不同組合進行聚類分組。保險 行業專題報告 20 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表29:藥品從上市到最終集采，價格將大幅下降（實際情況極其復雜，演示

65、中各環節均已簡化）資料來源：方正證券研究所整理 D DRG/DIPRG/DIP 支付模式支付模式的前期的前期鋪墊鋪墊為國談與集采。為國談與集采。上文提到的醫保改革措施中的國談與集采，最終目的為將某種藥品價格壓降到最低。藥品從上市到最終進入醫?；驀規Я考芍袠诉^程中將經歷國談申報、國家醫保談判、續約調價、專利若過期也將調整價格、期間如有仿制藥上市也需要調整價格，在一系列談判與調整后，藥品最終的價格下降幅度較大，最高下調 80%至 90%均為正?，F象，如第七批國采中奧美拉唑降幅達 95%。2023 年末，北京市醫療保障局開始推行 DRG 付費和帶量采購聯動管理，發揮政策協同效應，進一步降低采購成

66、本。圖表30:DRG 支付方式通過促進良性循環，穩固國談與集采地位 資料來源：方正證券研究所整理 D DRG/DIPRG/DIP 支付模式支付模式不鼓勵自費，良性循環穩固不鼓勵自費，良性循環穩固醫保醫保國談與集采地位。國談與集采地位。本質上再次穩固國談與集采的地位，先行的國談與集采通過量的談判為患者提供價格更低的藥品，同時為醫藥企業提供以價換量的機會，通過降低價格進入醫保換取更多符合適用癥的患者，提升藥品銷量。過去的“大處方”亂象通過多開自費藥將降低醫保目錄內藥品的使用，不利于帶量集采等環節，因此 DRG/DIP 支付方式不鼓勵自費，倒逼醫院重新回歸目錄內藥品，穩固醫保國談與集采的地位，增加醫

67、保以量換價的談判籌碼，形成良性循環。上市價格國談申報價國談成交價國談續約降價專利過期調價競品上市調價（多產品多批次）仿制品上市調價（多產品多批次）招標掛網調價（多地區多批次）國家帶量帶量集采未中選價（梯度降價）國家帶量帶量集采中標價0100020003000400050006000元保險 行業專題報告 21 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s D DRG/DIPRG/DIP 未來將持續促進醫療分級。未來將持續促進醫療分級。由于病種分值的出現，未來大醫院會將主要精力投入分值更高的疑難雜癥上，接收 DRG 點數高的病例，將病床都留給點數高的嚴重的病例，追求更高的利潤，對

68、簡單手術偏好將會降低。DIP 鼓勵重癥、疑難雜癥在大醫院就醫，輕癥等常見病在小醫院就醫，促進醫療分級。圖表31:DRG/DIP 將促進醫療分級，提高醫療系統效率 趨勢趨勢 大醫院機構大醫院機構 小醫院機構小醫院機構 主邏輯 開源，單例高點值 節流，控成本提高效能 疾病譜 提高總值：大重病 提高利潤率：小慢病 件均價 提高，因集采未覆蓋 下降，因集采影響 結果結果 大重病集中，件均價提升大重病集中，件均價提升 小慢病集中，件均價下降小慢病集中，件均價下降 資料來源：王明彥，方正證券研究所 3.33.3 從海外經驗看從海外經驗看 D DRG/DIPRG/DIP：短期可能短期可能導致醫療不足，患者導

69、致醫療不足，患者就醫體驗不佳就醫體驗不佳 西方國家開展西方國家開展 D DRGRG 改革時間較早，有效控制醫療費用。改革時間較早，有效控制醫療費用。DRG 起源于美國，第一代DRG 于 1976 年形成，美國老年和殘障健康保險即 Medicare 曾經采用按項目制付費的方法結算，導致醫療費用增長迅速，1983 年出現償付能力危機，在該背景下美國以立法形式引入 MS-DRG，住院費用得到有效控制，平均住院日也有所下降，醫療效率得到改善。圖表32:典型國家 DRG 實施背景、成效以及實施后需要改進的問題 國家國家 起始起始 時間時間 版本版本 覆蓋范圍覆蓋范圍 DRGDRG 分組數分組數 實施前實

70、施前 背景及問題背景及問題 取得成效取得成效 實施后問題及不足實施后問題及不足 美國 1976 年 MS-DRG（2016 年）756 個 醫療費用快速增長，住院費用控制，平均住院日減少 住院費用得到有效降低，醫療質量指標提升，利于新醫療技術和藥物研發 門診量和門急診收入提高；平均住院日減少可能導致醫療質量下降醫療質量下降；成本管理水平提升但可能導致過度節約過度節約 澳大利亞 1988 年 AR-DRG（2017 年）803 個 醫療費用不合理增長，醫療質量損害，資源浪費 醫療費用合理增長，醫療質量得到改善，杜絕 DRG 編碼高估等問題 醫療質量難以有效評價，慢性病患者就醫體就醫體驗不佳驗不佳

71、；醫療質量難以提升，醫院績效改善不足 英國 1986 年 HRG（2016 年）1366 個 醫療費用不合理增長，服務效率低 醫療費用得到控制，服務效率提升 醫療質量難以保障醫療質量難以保障，慢性病患者就醫體驗不佳；對預防保健和健康促進重視不足 德國 2000 年 G-DRC（2016 年）1220 個 按總額預算支付方式導致醫療費用不透明，醫院間評價困難 成本管理改善，醫療服務不透明問題改善，疾病分類更加精細 費用持續增加，重病患重病患者可能被拒絕接受治療者可能被拒絕接受治療等 保險 行業專題報告 22 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 日本 1998 年 DP

72、C（2003 年）183 個 經濟長期低迷，人口老齡化嚴重，平均住院時間過長，醫療費用出現較大幅度的增長趨勢 降低了醫療費用及住院時間，有助于醫院績效評價 但并未降低死亡率，反而使再住院率有所上再住院率有所上升升；檢查治療質量低，出現低碼高編、患者選擇 中國 2017 年 DRG/DIP（2021 年擴大范圍）DRG 618 個 DIP 14052 個 老齡化加深，醫保收支壓力持續提升 醫療費用控制，防止過度醫療，提升醫?；鹗褂眯?需要進一步完善分組標準，提高醫療服務質量和效率，確?；颊攉@得適宜的醫療服務 資料來源：典型國家 DRG 研究與實踐進展綜述及其對我國的啟示，疾病診斷相關組（DR

73、G）預付費制度改革對商業健康險風險的影響分析，方正證券研究所 海外海外 DRGDRG 實施后有出現醫療質量下降的現象。實施后有出現醫療質量下降的現象。從海外典型國家 DRG 實施后遇到的問題來看，平均住院日減少可能導致醫療質量下降、慢性病患者就醫體驗不佳、再住院率提升、對預防保健和健康促進重視不足以及推諉重癥患者等現象均有可能在我國 DRG 推進過程中發生，包括近期媒體關注的部分醫院轉嫁成本，導致醫生因費用超標被倒扣工資等事件，“先算賬，再治療”等問題或將成為 DRG/DIP 推進過程中需要解決的問題之一。4 4、D DRGRG 催化下，催化下，壽險公司與壽險公司與商業健康險商業健康險將將迎來

74、第二增長曲線迎來第二增長曲線 4.14.1 短期：更高質量醫療需求刺激下，商業健康險或迎短期：更高質量醫療需求刺激下，商業健康險或迎量價齊升量價齊升 DRG/DIPDRG/DIP 短期內將刺激中高端醫療險的需求短期內將刺激中高端醫療險的需求。根據DRG/DIP 支付方式改革三年行動計劃，從 2022 年到 2024 年底，全國所有統籌地區全部開展按疾病診斷相關分組（DRG）/病種分值（DIP）支付方式改革工作，到2025 年底，DRG/DIP支付方式覆蓋所有符合條件的開展住院服務的醫療機構。短期內醫保支付改革將會刺激居民對更高質量醫療以及自費選擇更多醫療資源的需求。圖表33:我國的多層次醫療保

75、障體系范圍與深度 資料來源：中國醫療保險，惠民保的可持續性發展研究，方正證券研究所 保險 行業專題報告 23 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 基本醫保為多層次醫療保障的基石?；踞t保為多層次醫療保障的基石。我國的基本醫保覆蓋范圍較廣，為我國多層次醫療保障中為最基本的一層，所有與醫療保障相關的商業健康險均以醫保為基石，提供補充保險保障，包含醫保內剩余部分保障以及醫保外費用保障，DRG 帶來的醫療分級將進一步促進我國醫療保障體系的多層次分層，引導基本醫保與商業保險各司其職。圖表34:醫療險占比逐年提升，2024 年健康險保費規模有望達萬億 資料來源：國家金融監督管理

76、總局，Milliman，方正證券研究所預測 醫療險占比持續提升，醫療險占比持續提升，2 24 4 年有望在醫保支付改革催化下迎量價齊升。年有望在醫保支付改革催化下迎量價齊升。根據國家金融監督管理總局，截至 2023 年末，全年壽險公司與財險公司健康險保費收入已突破 9000 億，同比增長 4.4%，較 2021 年與 2022 年增速回暖。其中醫療險占比逐年提升，預計 2023 年末實現保費 4300 億元，同比增長 11.1%，占比大幅提升至約 47.6%，較 2016 年提升近 20pct。在 DRG 支付模式下，一是醫療險的銷量有望持續提升；二是件均保費更高的中高端醫療險因保障與服務覆蓋

77、范圍更廣或將更受消費者青睞，疊加上述兩個主要因素，2024 年醫療險保費有望迎量價齊升，占總保費比重有望突破 50%，在其他健康險持續創新的背景下共同推動健康險保費提速增長，20242024 年末行業健康險保費或將沖擊萬億規模年末行業健康險保費或將沖擊萬億規模。圖表35:醫療險結構將迎來變革，中高端醫療占比將持續提升 資料來源：BCG，方正證券研究所預測 注：中端醫療包含百萬醫療險 0%10%20%30%40%50%60%02,0004,0006,0008,00010,00012,00020162017201820192020202120222023E 2024E億元疾病險醫療險護理險醫療險占

78、比4.1%4.1%8.1%8.1%28.5%28.5%50.8%50.8%32.6%32.6%15.1%15.1%34.8%34.8%15.3%15.3%10.7%10.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192025E高端醫療險中端醫療險低端醫療險大病醫療險城市普惠險保險 行業專題報告 24 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 醫療險結構將迎來變革，中高端醫療險或迎高速增長。醫療險結構將迎來變革，中高端醫療險或迎高速增長。根據 BCG厚積薄發 篤行致遠：中國商業醫療險五大新動能中對中國商業醫療險保費收入結構的預測，中端醫療險與

79、高端醫療險將維持雙位數增長，至 2025 年其占比或提升至 50.8%以及 8.1%，較 2019 年分別提升 22.4pct 以及 4.0pct。4.24.2 中長期：中長期：藥險合作空間打開，共建商保小目錄藥險合作空間打開，共建商保小目錄 藥企通過以價換量策略進入醫保藥企通過以價換量策略進入醫保大大目錄。目錄。因人口基數龐大，我國醫藥市場規模巨大，進入醫保目錄意味著更高的銷售量。前五次國談一共有 222 個藥品成功調入目錄，銷售峰值總和從調入前的 149 億提升至 433 億，漲幅近 3 倍。但同時醫保目錄也導致藥企之間價格競爭加劇，集采將倒逼醫藥企業持續轉型升級，不斷加大創新力度。共建商

80、保小目錄有望為藥企提供更多選擇共建商保小目錄有望為藥企提供更多選擇?？紤]到藥品的市場競爭力、藥品適用癥空間的大小、藥品研發創新門檻、藥品成本、目標人群數量以及市場導入宣傳推廣等成本，部分門檻高、價格昂貴（如：Car-T 產品等）或者適用癥患者提升空間有限的藥品將會平衡進入醫保以降價為代價換取的增量與最終營收與利潤的增長選擇是否進入醫保。醫保大目錄模式，是通過降價將藥品賣給更多患病的人群；而商保小目錄模式則是將藥品未來的使用權賣給健康的人群，藥企在不需要大幅降低藥品價格的同時也能為藥品帶來更多銷量。圖表36:藥品暫時不進入醫保的原因及考慮 資料來源：Ryan Partners，方正證券研究所 多

81、家醫藥公司選擇與商業保險合作探索新模式。多家醫藥公司選擇與商業保險合作探索新模式。以 Car-T（創新細胞療法藥物）為例，根據部分醫藥公司 2023 年度報告：復星醫藥積極拓展多元化支付手段，截至 2023 年末旗下創新細胞療法藥物奕凱達奕凱達已納入超 75 項商業保險，100 個省市惠民保險；藥明巨諾旗下倍諾達已被列入 70 個商業保險產品及 105 個地方政府的補充醫療保險計劃，截至 2023 年接受倍諾達回輸的患者獲得保險賠償的人數同比提升 150%；華東醫藥（旗下賽愷澤）在 2023 年度報告中提及“對接藥品雙通道及商業惠民保政策”等。保險 行業專題報告 25 敬 請 關 注 文 后

82、特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表37:多家醫藥公司的創新細胞療法藥物選擇與商業保險合作 資料來源：公司年報，方正證券研究所 政策持續推進藥險合作，助力創新藥高質量發展政策持續推進藥險合作，助力創新藥高質量發展。近期發布的北京市支持創新醫藥高質量發展若干措施（2024）（征求意見稿）明確提出：建立“北京普惠健康?！碧厮幥鍐蝿討B調整機制，結合國家醫保藥品目錄調整、特藥使用情況，動態調整保障范圍，確保符合條件的創新藥品“應進盡進”。圖表38:2022 年全國惠民保國內創新藥納入數量 TOP 10 一覽 排名排名 商品名商品名 通用名通用名 納入數量納入數量 1 擎樂 瑞派替尼片 114

83、2 普吉華 普拉替尼 113 3 倍利妥 注射用貝林妥歐單抗 99 4 愛普盾 腫瘤電場治療 87 5 愛譜沙 西達本胺片 86 6 艾瑞卡 注射用卡瑞利珠單抗 84 7 沃瑞沙 賽沃替尼 82 8 百澤安 替雷利珠單抗 80 8 拓益 特瑞普利單抗注射液 80 9 奕凱達 阿基侖賽注射液 79 10 耐立克 奧雷巴替尼片 76 資料來源：新浪金融研究院，方正證券研究所 有別于大眾的認識，惠民保有別于大眾的認識，惠民保打開打開藥企與險企合作的藥企與險企合作的新思路新思路?；菝癖５钠鹪礊樯钲谥靥卮蠹膊⊙a充醫療保險，最初納入了共計 11 項針對腫瘤的靶向藥，直至 2019年以及 2020 年，該范

84、圍開始擴大至 15 種至 20 種。2020 年全國各地開始大力推廣惠民保，其產品責任中藥品納入數量及種類近年呈快速增長趨勢，近三年惠民保納入藥品 CAGR 高達 87%。通過惠民保，保險行業與醫藥產業開始逐步探索合作模式，共同打造產業端商業模式閉環。保險 行業專題報告 26 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表39:惠民保藥品納入數量及種類近年呈快速增長趨勢 資料來源：BCG，中再壽險，鎂信健康，方正證券研究所 TPATPA 有潛力有潛力打破醫療和健康險之間的壁壘打破醫療和健康險之間的壁壘。第三方機構是惠民保產品的推手之一，當前正逐漸升級成為保險公司增值服務方

85、面具備核心競爭力服務商。部分 TPA 公司甚至直接參與保險產品的設計，醫療服務網絡的協同搭建以及向患者提供健康咨詢和健康管理服務等，打通醫藥、保險與患者的最后一公里。圖表40:當前 TPA 業務醫療費用墊付結構 資料來源：威科先行，上海市錦天城律師事務所，方正證券研究所 5 5、展望未來，行業新增長點展望未來，行業新增長點為什么是健康險？為什么是健康險？5.15.1 當下當下行業面臨行業面臨儲蓄型產品帶來的儲蓄型產品帶來的利差損利差損風險風險 壽險行業過去銷售較多利率敏感型產品壽險行業過去銷售較多利率敏感型產品。根據中國保險年鑒公布的行業保費收入結構來看：截至 2022 年，行業保費收入中普通

86、壽險占比 49.2%，同比+5.8pct；分紅險占比 26.6%，同比-5.0pct；健康險占比 22.3%，同比-0.5pct。2023 年行業預定利率由 3.5%下調至 3.0%，以增額終身壽險為主的儲蓄型產品保費占比將進一步提升。增額終身壽險保障期限可長達終身，復利疊加較高的銷售費用對各險企投資端帶來更大的挑戰，同時也引發投資者對行業利差損的擔憂。2394268671541812462731371831343445301002003004005006002020202120222023個其他腫瘤創新藥海外藥罕見病3 3 年年 CAGR 87%CAGR 87%保險 行業專題報告 27 敬

87、請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表41:儲蓄型保險占比近年持續提升 資料來源：中國保險年鑒，方正證券研究所 十年期國債收益率平均每下行十年期國債收益率平均每下行 1bp1bp，壽險行業將損失，壽險行業將損失 241241 億元；大盤平均每億元；大盤平均每下跌下跌 1%1%，壽險行業將損失，壽險行業將損失 362362 億元。億元。長久期的利率敏感型產品與資產端久期存在較大的久期缺口,根據 2023 年第十四屆中國金融發展論壇：中國傳統險平均資產久期約 7 年、負債久期約 16 年，久期缺口約 9。根據當年調整后的資產規模測算可得：十年期國債收益率平均每下行 1bp

88、，壽險行業或將損失 241 億元；權益類資產一般是行業為獲得更高收益的選項之一，根據測算，大盤平均每下跌1%，壽險行業或將損失 362 億元。持續銷售利率敏感型的儲蓄型產品將進一步擴大行業對投資市場的敏感度，擴大中小壽險公司的經營風險。圖表42:利率下行與權益市場波動為壽險行業帶來利差損風險 20232023 年年壽險行業資產狀況壽險行業資產狀況 單位：億元單位：億元 調整后的資產規模調整后的資產規模 資金運用余額 267,398 銀行存款 28,522 債券 117,879 股票和證券投資基金 32,063 其他投資 88,934 壽險行業壽險行業資產負債久期匹配資產負債久期匹配與屬性信息與

89、屬性信息 資產端久期 7 年 負債端久期 16 年 久期缺口 9 年 beta 1.12841.1284 情景分析情景分析 情景 1 十年期國債收益率下行 1bp 壽險行業損失-240.7 億元 情景 2 權益市場大盤下跌 1%壽險行業損失-361.8 億元 資料來源：Wind，第十四屆中國金融發展論壇，國家金融監督管理總局，方正證券研究所測算 5.4%6.6%7.8%9.3%11.2%13.8%17.2%15.3%18.6%22.3%24.5%22.8%22.3%0%20%40%60%80%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20

90、19 2020 2021 2022普通壽險分紅壽險投連險萬能險意外險健康險保險 行業專題報告 28 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 5.25.2 從海外經驗看當下，健康險是必然的選擇從海外經驗看當下，健康險是必然的選擇 日本從日本從 9090 年代開始出現利差損引發大規模保險公司破產。年代開始出現利差損引發大規模保險公司破產。日本壽險與我國壽險初期負債端產品結構相似，儲蓄型產品占比非常高，日本泡沫經濟破滅之后的 20年中，日本多家壽險公司因過去銷售較多高預定利率產品而陷入經營困境，最終陸續破產。圖表43:日本經歷利差損破產潮疊加 DRG 實施之后，健康險占比大幅

91、提升 資料來源：LIAJ，方正證券研究所 負債端結構調整疊加負債端結構調整疊加 DRGDRG 催化，行業回歸保障型保險。催化，行業回歸保障型保險。在利差損的背景下，日本保險公司開始尋求新的增長點以維持其業務的可持續性。其中，提高健康險保單的銷售成為了一個關鍵策略。由于日本社會人口老齡化的加劇以及醫療保健成本的上升，健康保險需求日益增長，同時 DRG 的推行也進一步為壽險公司提供了擴大健康險業務的機會。從細分產品保單數量來看，截至2022 年日本健康險占比接近 4 成，醫療險占比超過四分之一，在相似的行業周期與人口結構下，我國壽險業回歸保障，大力發展健康險是必然的選擇。圖表44:截至 2022

92、年日本健康險占比接近 4 成，醫療險占比超 1/4 資料來源：LIAJ，方正證券研究所 8%8%15%15%12%12%21%21%35%35%33%33%34%34%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%19501955196019651970197519801985199019952000200520102015其他年金險醫療險終身壽險定期壽險生死兩全11.8%11.8%14.2%14.2%13.4%13.4%13.5%13.5%13.6%13.6%13.4%13.4%11.9%11.9%11.6%11.6%13.0%13.0%25.4%25.4%22.9%22

93、.9%22.9%22.9%24.5%24.5%22.1%22.1%25.6%25.6%28.2%28.2%29.6%29.6%26.9%26.9%0%20%40%60%80%100%201420152016201720182019202020212022其它兒童保險癌癥保險醫療保險養老保險變額保險定期保險利率變動型累積終身保險定期給付終身保險終身保險保險 行業專題報告 29 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 5.35.3 醫醫保支付改革催化保支付改革催化健康險持續健康險持續創新創新 我國醫療費用支付結構有待改善，商業保險發展空間較大。我國醫療費用支付結構有待改善，

94、商業保險發展空間較大。根據中再壽險發布的長期醫療險深度分析和經營建議，從全球患者醫療自費支出來看：印度（67%）中國（46%）巴西（26%）比利時（20%）瑞典（18%）奧地利（18%）德國（13%）美國（11%）日本（10%）法國（9%）荷蘭（8%）芬蘭（6%）英國（0%）。我國醫療費用個人支出比例遠高于其他發達國家，醫療費用結構有待改善，商業健康險市場空間較大。圖表45:我國醫療費用支付比例中將近一半為患者自費，支付結構有望進一步改善 資料來源：中再壽險，方正證券研究所 上市險企已開始積極布局健康險。上市險企已開始積極布局健康險。根據 2023 年各上市保險公司在年報中對健康險業務的描述來

95、看，構建醫療生態，深化打造“醫+藥+險”合作，加快產品體系建設，豐富中高端產品線，加強特定疾病和醫療險產品供給，持續創新推出0 免賠以及稅優等健康險，滿足客戶個性化需求將是未來的策略。圖表46:上市公司在健康險上的產品與服務策略 保險公司保險公司 醫療服務醫療服務/健康險相關描述健康險相關描述 出處出處 中國平安 平安醫療養老生態圈通過三個方面構筑自身的服務壁壘，打造中國版“管理式管理式醫療模式醫療模式”，將差異化的醫療養老服務醫療養老服務與作為支付方支付方的金融業務無縫結合，形成獨有的盈利模式 2023 年年度報 46 頁 中國人壽 2023 年，在“保險+健康”方面，充分整合內外部優質資源

96、，不斷提升健康管理健康管理服務能力服務能力，打造優質高效、線上線下融通的健康管理服務體系。截至本報告期末，國壽大健康平臺服務項目數量過百，覆蓋健康體檢、健康咨詢、健康促健康體檢、健康咨詢、健康促進、疾病預防、慢病管理、就醫服務、康復護理進、疾病預防、慢病管理、就醫服務、康復護理等七大類健康管理服務項目，累計注冊用戶量較 2022 年底增長 20.0%，位居行業前列。2023 年年度報 19 頁 中國太保 公司加快發展線上業務，深化“醫、藥、險”平臺合作深化“醫、藥、險”平臺合作，為客戶提供有溫度、更專業的健康保障和服務體系。緊盯年輕客群，持續推進“藍醫?！鄙壍?，探索新型互聯網銷售模式，推進

97、“網+人”客戶經營，形成獲客、復購和加保閉環。緊抓稅優健康險政策機遇緊抓稅優健康險政策機遇，首批上線了藍醫保稅優終身防癌醫療險。深化與瑞金醫院、華西醫院等優質醫療資源協作深化與瑞金醫院、華西醫院等優質醫療資源協作，實現管理式醫療產品落地，持續覆蓋“一老一小”、非標體等重點客群保障缺口。2023 年年度報 19 頁 90%90%89%89%88%88%81%81%78%78%77%77%76%76%76%76%52%52%46%46%45%45%41%41%23%23%10%5%4%1%9%14%6%4%37%8%29%49%10%6%6%8%8%18%18%13%13%9%9%18%18%20

98、%20%11%11%46%46%26%26%10%10%67%67%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%英國芬蘭荷蘭瑞典德國法國奧地利比利時美國中國巴西日本印度醫保商保自付保險 行業專題報告 30 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 中國人保 人保健康在互聯網保險業務方面，持續深化現有平臺合作，優化運營機制，完善產品矩陣，迭代普惠型健康保險迭代普惠型健康保險供給，特別是 2023 年，聚焦市場需求，致力于提升互聯網用戶的獲得感，創新推出行業首款首款 0 0 免賠長期醫療險免賠長期醫療險產品，開發并上線多款稅優健康險多款稅優健康險產品，實

99、現互聯網渠道銷售護理險護理險的突破。2023 年年度報 37 頁 新華保險 加快客戶分層和差異化產品體系建設，豐富中高端客戶產品線豐富中高端客戶產品線，進一步完善特特定疾病、醫療定疾病、醫療、定期壽險等細分領域產品；積極落實服務國家戰略，在重大疾重大疾病、長期護理病、長期護理、個人養老金、中小微企業保險、老幼特殊群體等重點領域加強產品供給，持續加大產品創新，助力保障和改善民生。截至 2023 年底，公司在銷產品共 169 款，其中，健康險產品健康險產品 107107 款款、年金險產品 8 款、壽險產品 20款，意外險產品 34 款。2023 年年度報 11 頁 眾安在線 我們推出的尊享 e 生

100、中高端醫療險 2023 版，覆蓋公立醫院特需部、國際部和公立醫院特需部、國際部和VIPVIP 部部，通過對免賠額、保額、期限、保障范圍等主要信息素的多樣化搭配，更好地滿足了用戶的個性化選擇，幫助我們更聚焦于尊享 e 生中產階層用戶中有就醫體驗升級需求醫體驗升級需求的人群。將互聯網醫院服務與醫療險、門急診險等產品進行了全方位融合，整合多方醫療服務資源，構建眾安健康生態健康生態醫醫+藥藥+險險的閉環的閉環。2023 年年度報 16 頁 資料來源：公司年報，方正證券研究所 中高端醫療在近年將維持高速增長。中高端醫療在近年將維持高速增長。截至 2023 年，百萬醫療險與中高端醫療險保費規模預計合計 1

101、,000 億元，在 DRG 醫保支付改革催化下未來將維持高速增長，預計 2023 年至 2030 年中高端醫療險 CAGR 可維持在 25%-30%，醫療險合計CAGR 有望維持在 12.5%。圖表47:中高端醫療在近年或將維持高速增長 資料來源：Milliman，中再壽險，方正證券研究所 定期定期重疾險與失能險重疾險與失能險將成為給付型健康險的新寵將成為給付型健康險的新寵。2024 年初，國家金融監督管理總局政策研究司司長李明肖在商業健康保險產品現狀、發展制約因素及建議中指出：當前重疾險產品存在的問題，一是主要保障責任差異較小，產品相對同質化；二是產品“貴而不惠”，整體價格偏高、保額偏低。同

102、時，現有醫療險保障責任與消費者實際需求仍有差距。期限更短杠桿更高的短期、定期重疾險以及失能險將逐漸替代捆綁終身壽險的長期重疾險。保險 行業專題報告 31 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表48:人保健康 2024 年聯合螞蟻保開發“青山在收入保障險”承保公司承保公司 中國人保健康中國人保健康 產品名稱產品名稱 青山在收入保障險青山在收入保障險 投保規則投保規則 投保年齡投保年齡 16 周歲-55 周歲 保額保額 200 萬/100 萬/50 萬 基本保額基本保額 20000/10000/5000 保障期限保障期限 10 年 交費期限交費期限 10 年 交費方式

103、交費方式 月交/年交 等待期等待期 90 天(意外傷害無等待期)猶豫期猶豫期 15 天(期間內退保全額退款)退保說明退保說明 15 天猶豫期后解除合同會有一定損失，退保金額會小于所交保費 保障內容保障內容 住院失能住院失能 特定手術/重癥監護病房（ICU）連續住院滿 7 天，按月賠付 共享保額，最高 30%基本保額 特定疾病失能特定疾病失能 覆蓋 70 種高發重疾，按月賠付，共享保額，最高 100%基本保額 功能損傷失能功能損傷失能 覆蓋 4 類功能損傷，按月賠付，共享保額，最高 100%基本保額 賠付方式賠付方式 按月賠付，最高 100 個月 醫院范圍醫院范圍 國家衛生行政部門認定的二級及以

104、上醫院 住院失能須在國家衛生行政部門認定的二級及以上公立醫院 費率費率 以以 5050 萬保額（萬保額（50005000 基本保額）為例基本保額）為例 3030 歲女歲女 月交 25.55 元或年交 284.1 元 3030 歲男歲男 月交 27.75 元或年交 308.3 元 資料來源：中國人保，支付寶，方正證券研究所 稅優健康險稅優健康險政策政策支持持續加強支持持續加強。自 2015 年起，中國開始試行適用個人所得稅優惠政策的商業健康保險；2018 年，政策范圍進一步擴展至個人稅收遞延型商業養老保險；2023 年，國家對稅優健康險產品的政策支持持續加強。在產品創新方面，除了原有的醫療險產品

105、外，稅優健康險的覆蓋范圍進一步擴展，納入長期護理保險和重大疾病保險，以滿足更廣泛的健康保障需求，當前稅優健康險稅前扣除限額為 2400 元/年，最高可節稅 1080 元/年，稅收優惠有望進一步提升健康險的銷售，滿足客戶多元化的保險配置需求。圖表49:稅優健康險稅前扣除限額為 2400 元/年，最高可節稅 1080 元/年 全年應納稅所得額區間全年應納稅所得額區間 適用稅率適用稅率 稅收優惠（元）稅收優惠（元）不超過 36,000 元的 3%72 超過 36,000 元至 144,000 元的部分 10%240 超過 144,000 元至 300,000 元的部分 20%480 超過 300,0

106、00 元至 420,000 元的部分 25%600 超過 420,000 元至 660,000 元的部分 30%720 超過 660,000 元至 960,000 元的部分 35%840 超過 960,000 元的部分 45%1,080 資料來源：太平洋健康險，方正證券研究所 保險 行業專題報告 32 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 醫保個賬健康險，盤活醫保醫保個賬健康險，盤活醫保個賬資金個賬資金。年輕人群個人身體素質較好，醫保個人賬戶資金結余較多，醫保個賬健康險將實現醫保個人賬戶資金向商業保險騰挪，盤活個賬資金，在提供保障的同時減輕年輕人群資金壓力。上海隨申辦

107、保險碼將打通上海居民通過醫保個賬購買商業健康險的渠道，提升醫保商?；ネǖ目刹僮餍耘c便利性，后續有望進一步輻射至全國各省，滿足各省居民日益增長的健康保障需求。醫保個賬醫療險的不斷上新有望進一步鼓勵居民利用醫保個賬余額加保，假設醫保個賬健康險帶來的健康險占比每提升 1%，將給壽險行業帶來超 300 億的保費規模，在盤活醫保個賬資金的同時擴大健康險保費規模。圖表50:上海隨申辦保險碼已上線醫保個賬健康險 序號序號 保險公司保險公司 產品名稱產品名稱 產品類型產品類型 1 平安健康 滬兒保 少兒醫療險 2 中國人壽財產保險 國壽財藥安心 特藥險 3 中國太保 滬享保中端醫療險 中端醫療險 4 人保健康

108、 溫暖惠民重疾險 重疾險 5 眾安在線 尊享 e 生醫療險 百萬醫療險 6 泰康養老 泰康好牙一生 長期醫療險 7 工銀安盛人壽 孝行保防癌醫療險 防癌醫療險 8 交銀人壽 交銀人壽癌癥醫療保險 防癌醫療險 資料來源：隨申辦，保險碼，方正證券研究所 長護險覆蓋范圍持續擴大，參保人數約長護險覆蓋范圍持續擴大，參保人數約 1.71.7 億人。億人。長護險旨在為失能人群提供護理服務和費用保障。自 2016 年以來，我國長期護理保險制度已累計覆蓋 49 個試點城市。2022 年長護險基金收入 240.8 億元，基金支出 104.4 億元，長期護理保險定點服務機構 7679 個，護理服務人員 33.1

109、萬人。截至 2023 年，長期護理保險制度試點城市參保人數約 1.7 億人，通過失能等級評估、享受待遇人數累計超200 萬人。自試點建立長護險制度以來，人均報銷水平每年約為 1.6 萬元，基金支付占到個人基本護理費用的 70%左右，有效減輕失能人員家庭的經濟負擔和護理壓力。圖表51:長護險相關政策文件及主要內容梳理 時間時間 頒布主體頒布主體 文件名稱文件名稱 主要內容主要內容 2023.12 國家醫保局 財政部 長期護理保險失能等級評估管理辦法（試行）（醫保發202329 號 主要對評估機構、評估人員、評估標準、評估流程等作出規定,規范長期護理保險制度試點，加強長期護理保險失能等級評估管理，

110、更好保障參保人合法權益 2021.12 銀保監會 關于規范保險公司參與長期護理保險制度試點服務的通知(銀保監辦發2021165號)鼓勵保險公司發揮市場機制作用，從服務內容及流程、風險管控、信息系統建設、護理機構管理等多維度提升其參與長期護理保險試點的水平，并通過市場監管、行業自律等途徑，提升服務效能 2021.12 國務院 “十四五”國家老齡事業發展和養老服務體系規劃國發202135 號)建設普惠養老網絡，支持建設專業化養老機構并充分發揮其在長期照護服務標準規范上的作用，盡快建立長期照護服務的項目、標準、質量評價等規范 保險 行業專題報告 33 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免

111、責 條 款 s 2020.11 中共中央 關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二三五年遠景目標的建議 整合多方資源，穩步建立長期護理保險制度，以應對人口老齡化、補齊社會保障體系短板 2020.09 國家醫保局 財政部 關于擴大長期護理保險制度試點的指導意見(醫保發2020137 號)規定長護險基金管理、服務管理和經辦管理辦法，明確資金籌集來源和待遇支付范圍，拓展試點城市范圍并強化相關組織領導、完善工作機制和加強宣傳引導，以實現“十四五”期間建立健全滿足群眾多元需求的多層次長期護理保障制度的目標 2016.07 人社部 關于開展長期護理保險制度試點的指導意見(人社廳發圖表 1680 號)

112、劃定上海、廣州、青島、成都等 15 城為長護險試點區域，探索保障范圍、參保繳費、待遇支付等政策體系;探索護理需求認定等級標準;探索長期護理機構及人員評價管理辦法，利用 1-2年試點經驗，力爭在“十三五”期間形成中國特色長護險制度政策框架 資料來源：中國保險家雜志,方正證券研究所 未來護理需求缺口超萬億，長護險空間有望隨老齡化加深持續擴大。未來護理需求缺口超萬億，長護險空間有望隨老齡化加深持續擴大。根據中國商業護理保險發展機遇中國城鎮地區長期護理服務保障研究，從資金結構上看，目前家庭支出仍舊是失能老人護理服務費用的主要來源，占比為 96%，社保長護險僅占約 3%。隨著未來老齡化的持續加深以及少子

113、化趨勢延續，社會護理需求將呈現出爆發式增長，根據瑞再研究院的預測，至 2040 年，護理需求的市場缺口將達到 3.8 萬億元。圖表52:中國城鎮地區未來長期護理保障缺口可達萬億元 資料來源：中國保險行業協會，瑞士再保險瑞再研究院,方正證券研究所 創新型健康險創新型健康險持續推持續推陳陳出新，出新，支付結算與增值服務支付結算與增值服務提升產品提升產品體驗感。體驗感。保障型保險未來將持續重視增值服務，健康服務相關的產品或迎持續創新，填補醫療需求的空缺。例如眾安在線近期推出的“眾民護-住院護工險”，年齡覆蓋從 0 至 80 歲，家庭版一張保單可保全家，滿足不同家庭成員的需求。0.481.22.80.

114、921.93.8012345672021年2030年2040年萬億元可覆蓋需求保障缺口保險 行業專題報告 34 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表53:眾安在線推出眾民護-住院護工險，聚焦家庭護理服務需求 產品產品 眾民護眾民護-住院護工險住院護工險 保險期間 1 年 等待期 意外 7 天，疾病 30 天，連續重新投保無等待期 健康告知 無健康告知 職業類別 無職業類別限制 就診醫院 全國公立三級甲等醫院(不限制普通部)理賠方式 提供直接的一對一護理服務安排，提供直接的一對一護理服務安排，走直賠服務，不提供事后報銷 保障計劃 單人-基礎版 單人-升級版 家庭-

115、基礎版 家庭-升級版 被保險人 本人、配偶、子女、父母 僅限本人 被保險人年齡 出生滿 30 天-80 周歲 18-80 周歲(投保時家庭成員不在年齡范圍內，無法提供權益服務)保障人群 被保險人被保險人 被保險人本人、配偶、子女、父母被保險人本人、配偶、子女、父母(投保時無投保時無須填與家庭成員身份信息須填與家庭成員身份信息)住院護理費用 保險金 保額:4,800 最高 600 元/天的護理保障，不限病種，每年 1 次，最長 8 天 保額:219,000 最高600 元/天的護理保障 不限病種，不限次數，每次最長 8 天 保額:4,800 最高 600 元/天的護理保障，不限病種，每年 1 次

116、，最長 8 天 保額:219,000 最亮 600 元/天的護理保障，不限病種，不限次數，每次最長 8 天 權益服務/1.被保險人家庭成員可享 1 次/人的護理服務 2.被保險人享眾悅體檢服務 保費 0-60:59/年 5.9 元/月 61-80:99/年 9.9 元/月 0-60:99/年 9.9 元/月 61-80:159/年 15.9 元/月 299 元/年 29.9 元/月 599 元/年 59.9 元/月 資料來源：眾安在線,方正證券研究所 特藥險打開藥險合作新思路，共建商保小目錄。特藥險打開藥險合作新思路，共建商保小目錄。特藥險的推出源于海南自由貿易港建設總體方案的政策框架。在此框

117、架下，海南省銀保監局與海南省醫保局等部門聯合推動了海南博鰲樂城國際醫療旅游先行區管理局與圓心惠保、中國人壽財產保險股份有限公司及中國人民財產保險股份有限公司的合作，推出 2020 版的海南博鰲樂城全球特藥險。該產品作為首個省級政府指導的惠民型全球特藥險，自推出后迅速獲得市場積極響應，發售兩天內參保人數即超過 10 萬，最終參保人數逾 170 萬。隨試點逐步放開，當前已有全國版特藥險，藥企與險企的合作思路逐漸打開，商保小目錄藥品種類日漸完善，預計未來特藥險以及特藥責任保障將達百萬醫療險規模的 10%。保險 行業專題報告 35 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表5

118、4:太平洋財險承保的樂城全球特藥險 保險公司保險公司 太平洋財險太平洋財險 產品名稱 樂城全球特藥險 承保年齡 30 天-70 周歲 醫院范圍 二級及以上公立醫院普通部海南樂城指定醫療機構（9 家）賠付比例 0 免賠醫保內:經醫保結算賠付 100%未經醫保結算賠付 60%醫保外:賠付 100%保障期間 1 年 等待期 30 天 境內上市特定藥品保險金 200 萬(50 種特藥，含 2 種 CAR-T)臨床急需進口特定藥品保險金 200 萬(43 種進口特藥)臨床急需進口特定醫療器械保險金 200 萬(10 種進口器械)交通費用保險金 5000 元 增值服務 特藥墊付，全球找藥服務、全球藥械指導

119、服務 海南自貿港樂城就醫陪診服務、國際會診服務 年齡區間 有醫保費率（元/年）無醫保費率（元/年）0-30 歲 21 27 資料來源：i 云保，中國太保,方正證券研究所 6 6、風險提示、風險提示 政策推進不及預期：政策推進不及預期：DRG 政策推行進度、創新藥鼓勵政策以及各種健康險利好政策落地實施進度可能不及預期。消費復蘇不及預期：消費復蘇不及預期：宏觀經濟增速放緩背景下，國民收入以及就業均受到一定的影響，短期內居民消費能力及意愿復蘇可能不及預期，從而抑制居民在健康險上的消費。代理人數量大幅下滑代理人數量大幅下滑：代理人端報行合一尚未落地，疊加銷售人員資質分級持續推進，未來代理人數量或大幅下

120、滑，影響健康險的銷售。保險 行業專題報告 36 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款s分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明免責聲明 本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期

121、貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為 C3 及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報

122、告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。評級評級說明：說明：類別類別 評級評級 說明說明 公司評級 強烈推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有20%以上的漲幅。推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的漲幅。中性 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數在-10%和10%之間波動。減持 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的跌幅。行業評級 推薦 分析師預測未來12個月內行業表現強于同期基準指數。中性 分析師預測未來12個月內行業表現與同期基準指數持平。減持 分析師預測未來12個月內行業表現弱于同期基準指數?；鶞手笖嫡f明 A股市場以滬深300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準，美股市場以標普500指數為基準。方正證券研究所聯系方式：方正證券研究所聯系方式：北京：西城區展覽館路 48 號新聯寫字樓 6 層 上海：靜安區延平路71號延平大廈2樓 深圳：福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層 廣州：天河區興盛路12號樓雋峰苑2期3層方正證券 長沙：天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層 E-mail：