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1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|2022024 4年年0505月月1515日日動物保健行業投資框架動物保健行業投資框架（20242024年版）年版）行業研究行業研究 深度報告深度報告 投資評級：超配（維持評級）投資評級：超配（維持評級）證券分析師：魯家瑞021-S0980520110002證券分析師：李瑞楠021-S0980523030001聯系人：江海航010-請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容核心摘要核心摘要u關鍵結論（1 1）動保行業屬性：）動保行業屬性：從后周期視角來看，若豬價景氣上行，頭部動保企業優質產品充分受益；從大單品視角來看，針對

2、大疫病的新單品落地放量為研發型企業帶來成長機會。（2 2）行業變化：）行業變化：一方面養殖規?；瘞觿颖U容，看好頭部動保企業市占率提升；另一方面，強免市場化+非瘟疫苗研發穩步推進+寵物用藥進口替代，利好頭部企業成長。u選股思路（1 1）周期角度：）周期角度：豬價上行時，優選豬用產品領先且收入占比高的公司。（2 2）成長角度：）成長角度：疫苗擁抱大單品，優選研發與生產實力領先的頭部企業；化藥聚焦格局優化，優選兼具成本優勢及綜合服務能力頭部公司。u股價驅動因素一是豬價景氣上行；二是核心大單品研發突破。u相關標的（1 1）疫苗：）疫苗：中牧股份、生物股份、瑞普生物、普萊柯、科前生物、申聯生物、永順

3、生物、海利生物。（2 2）化藥及飼料添加劑：）化藥及飼料添加劑：國邦醫藥、回盛生物、蔚藍生物、大禹生物、驅動力。u風險因素不可控的動物疫情引發的潛在風險；下游養殖規?；M程不及預期的風險；疫苗批發進度不及預期的風險。2CYaVhVbWkXtYsZ6MaO6MmOpPmOqMkPmMmRkPqRrO9PqRrRvPqRmPwMrQrM請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容動保行業：把握周期與新品動保行業：把握周期與新品0101疫苗：大單品邏輯02獸用化藥：低成本&優質服務邏輯0303行業標的梳理0404目錄目錄請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：2011-2022年國內動保行業

4、市場規模情況圖：國內動保市場構成情況資料來源：中國獸藥協會，國信證券經濟研究所整理資料來源：中國獸藥協會，國信證券經濟研究所整理（注：圖中百分比數據為國內獸藥行業2021年各細分市場銷售額占比數據，其中獸用化學藥品包括獸用原料藥和獸用化藥制劑）行業概況行業概況：疫苗、化藥是核心細分：疫苗、化藥是核心細分國內動保市場規模目前約700億元，其中包括獸用生物制品、獸用化學藥品、中獸藥三大細分市場。獸用生物制品市場以動物疫苗為主，另包括診斷制劑和治療制劑，當前規模約170億元；獸用化學藥品以抗微生物藥和抗寄生蟲藥為主，當前規模約500億元；中獸藥則包括抗菌、驅動和促生長三大類，規模相對較小。4335

5、401 402 407 414 465 473 459 504 621 686 673-5%0%5%10%15%20%25%0100200300400500600700800201120122013201420152016201720182019202020212022動保行業市場規模（億元）yoy請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容行業投資行業投資主線一：養殖后周期主線一：養殖后周期從底部布局的視角來看，動保企業在豬價筑底階段的貝塔行情值得關注。從底部布局的視角來看，動保企業在豬價筑底階段的貝塔行情值得關注。國內生豬養殖規?；M程處于初期階段，國內豬價周期波動仍較明顯，而豬價高低會直

6、接影響養殖盈利進而影響養殖戶在防疫方面的支出水平，因此國內動保企業的盈利能力與豬價水位正相關。當豬價跌破成本時，動保企業盈利壓力巨大，但只要豬價給與養殖企業一定利潤，動保企業盈利能力將隨之迅速改善。從歷史上看，動保的股價基本與豬價雷同，2018年以來尤其表現一致。5圖：申萬動物保健指數收盤價與國內生豬均價情況圖：2010-2021年國內生豬養殖醫療防疫費用支出與豬糧比價情況資料來源：iFinD，中國種豬信息網，國信證券經濟研究所整理資料來源：農業農村部，中國種豬信息網，國信證券經濟研究所整理(60.0)(40.0)(20.0)0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 2010201120

7、12201320142015201620172018201920202021生豬:每頭物質與服務費用:醫療防疫費:同比變動22個省市:年均豬糧比價：同比變動05101520253035404505001,0001,5002,0002,5002018-11-292019-05-292019-11-292020-05-292020-11-292021-05-292021-11-292022-05-292022-11-292023-05-292023-11-29申萬動物保健指數:收盤價-左軸22個省市:平均價格:生豬（元/千克）-右軸請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容行業投資主線二：擁抱大

8、單品企業行業投資主線二：擁抱大單品企業動保行業最大的擴容機會往往來自基于新疫病、新路線的大單品開發落地，基于研發實力的多產品矩陣和綜合服務能力是養殖規?；M程和寵物經濟興起過程中動保企業的核心壁壘，這在海外碩騰和國內生物股份的成長過程中均得到印證。從復盤來看，新的大單品出現，往往會成就從復盤來看，新的大單品出現，往往會成就2-32-3家或者板塊性的成長機會，業績快速爆發，可以做到短期逆豬價。比如說，家或者板塊性的成長機會，業績快速爆發，可以做到短期逆豬價。比如說，2013-20172013-2017年年的口蹄疫，成就了生物股份。的口蹄疫，成就了生物股份。6圖：碩騰業績及股價復盤圖：生物股份業績

9、及股價復盤資料來源：碩騰官網,iFinD，國信證券經濟研究所整理資料來源：iFinD，中國種豬信息網，國信證券經濟研究所整理(120)80 280 480 680 880 1,080(5)0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2000-01-042001-01-042002-01-042003-01-042004-01-042005-01-042006-01-042007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-

10、042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-04生物股份-當年歸母凈利潤(百萬元)-右軸生物股份-收盤價(前復權，元)-左軸22個省市:平均價格:生豬（元/千克）-左軸口蹄疫大單品驅動請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容歷史回顧：并沒有完全放開的市場歷史回顧：并沒有完全放開的市場伴隨伴隨GMPGMP實施和養殖規?；七M，國內動保行業經歷了從粗放到規范再到高質量成長的發展階段，但獸用生物制品市場受疫病傳播等特殊風險影響，生產及銷售實施和養殖規?；七M，國內動保行業經歷了從粗放到規范再到高質量成長的發展階段，但獸用

11、生物制品市場受疫病傳播等特殊風險影響，生產及銷售兩端仍未完全放開政府管制。兩端仍未完全放開政府管制。2000年前，國內對動物疫病防控主要采取計劃經濟管理模式，以獸用疫苗為代表的獸用生物制品需依托政府旗下約30家生物制品廠和國營供銷店開展區域性的產銷活動，因此行業市場化程度較低，研發存在滯后。進入21世紀后，隨著以中牧股份等國有企業體制改革推進以及市場苗、進口苗逐步放開，國內獸用生物制品行業開始逐漸邁入市場化發展軌道。生產資質方面，目前國內除強制免疫所需獸用生物制品仍需由國務院獸醫行政管理部門指定企業生產外，獸用化藥和非國家強制免疫獸用生物制品均可在取得生產資質及批準文號情況下開展生產。銷售渠道

12、方面，2025年政府招采苗預計會全部退出市場，市場苗價格一般是招采苗價格的3倍以上，高質量的市場苗替代后會進一步提升行業規模。7圖：中國獸藥行業發展歷程資料來源：中國獸藥協會，國信證券經濟研究所整理圖：國家強制免疫疫病種類免疫病種免疫病種免疫動物種類和區域免疫動物種類和區域高致病性禽流感高致病性禽流感全國所有雞、鴨、鵝、鵪鶉等人工飼養的禽類口蹄疫口蹄疫全國所有牛、羊、駱駝、鹿進行O型和A型口蹄疫免疫：全國所有豬進行O型口蹄疫免疫,各地根據評估結果確定是否實施A型口蹄疫免疫小反芻獸疫小反芻獸疫全國所有羊布魯氏菌病布魯氏菌病布魯氏菌病一類地區除種畜外的牛羊包蟲病包蟲病包蟲病流行區的種羊、新生羔羊、

13、補欄羊；四川、西藏、甘肅、青海等省份的包蟲病高發地區的牦牛（試點）資料來源：國家動物疫病強制免疫指導意見（20222025年），國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容海外映射：伴隨養殖規?；?，動保會越來越集中海外映射：伴隨養殖規?；?，動保會越來越集中 2020世紀世紀6060年代以前：年代以前：全球獸藥產業幾乎處于空白，動物治療通常使用人藥，直到美國政府于1968年頒布獸藥修正案，海外獸藥的法制化管理才正式開始。2020世紀世紀60-8060-80年代期間：年代期間：全球規?；?、專業化養殖開始興起，養殖密度提升和全球貿易繁榮導致寄生蟲、傳染病等動物疫病大范圍傳播，獸

14、藥產業隨之蓬勃興起，專業獸用化藥、生物制品企業數量快速增加。2020世紀末期至今：世紀末期至今：以美國為代表的畜禽產區規?；M程基本結束，同畜禽疾病也逐漸由烈性傳染病向慢性傳染病、營養代謝病等轉移，獸藥需求重心隨之開始轉向降本增效，進而對動保廠商產品及服務的綜合性、專業性提出更高要求。擁有較高研發壁壘和豐富產品矩陣的頭部動保企業開始整合市場份額，全球動保市場集中度不斷提升，2021年全球動保市場CR10已高達60%以上，其中龍頭碩騰（Zoetis）占據約16%份額。8圖：美國生豬養殖場規模分布情況圖：2007-2022年全球動保市場（不含中國）銷售額情況資料來源：USDA，國信證券經濟研究所整

15、理資料來源：國際畜牧網，國際動保聯盟，中國獸藥協會，國信證券經濟研究所整理圖：2021年全球動保公司市占率情況資料來源：國際畜牧網，國際動保聯盟，中國獸藥協會，國信證券經濟研究所整理0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%19881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120121-99頭100-499頭500-999頭1000頭以上碩騰15.89%默沙東/默克11.38%勃林格殷格翰10.35%禮藍9.74%愛德士6.57%詩

16、華3.38%維克股份2.56%輝寶動保1.70%德克羅1.68%浩衛制藥1.52%其他公司35.22%179191.9186201220225230250300 300320335329338383375-5%0%5%10%15%20%25%0501001502002503003504002007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022全球動保市場銷售額（億美元，不含中國）yoy請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容海外映射：伴隨養殖規?；?，動保會越來越集中海外映射：伴隨養殖規?；?，動保會越來越集中 2015

17、2015年至今，我國生豬養殖正在發生結構性巨變，散養戶因為老齡化和養殖門檻提升逐步退出行業，規模養殖快速集中，非洲豬瘟疫情又進一步加速了這一年至今，我國生豬養殖正在發生結構性巨變，散養戶因為老齡化和養殖門檻提升逐步退出行業，規模養殖快速集中，非洲豬瘟疫情又進一步加速了這一趨勢。趨勢。從頭部豬企2023年生豬出欄量數據來看，頭部10家的市占率已提升至22%，較2022年提升2pcts，結合頭部豬企出欄規劃數據來看，到2025年頭部10家豬企的市占率有望提升至40%以上。目前我國動保行業整體集中度仍偏低（目前我國動保行業整體集中度仍偏低（20212021年年CR10CR10約約23%23%），未來

18、隨著養殖鏈專業化程度的不斷提高，頭部綜合型動保企業研發、產品和渠道等方面的優勢或），未來隨著養殖鏈專業化程度的不斷提高，頭部綜合型動保企業研發、產品和渠道等方面的優勢或將進一步凸顯，頭部綜合型動保企業更有可能依靠成熟的研發平臺、豐富的產品矩陣和專業的一站式服務契合規模養殖企業動保需求，進而與它們形成深度將進一步凸顯，頭部綜合型動保企業更有可能依靠成熟的研發平臺、豐富的產品矩陣和專業的一站式服務契合規模養殖企業動保需求，進而與它們形成深度合作綁定，在規?；M程中搶占更多份額，動保行業整體集中度有望在養殖規?；M程中得到顯著提高。合作綁定，在規?；M程中搶占更多份額，動保行業整體集中度有望在養殖規

19、?；M程中得到顯著提高。9圖：中國生豬養殖行業CR1O情況（出欄量口徑）圖：國內動保企業市占率情況資料來源：上市公司公告，新豬派，國信證券經濟研究所整理資料來源：中國獸藥協會，國際畜牧網，國信證券經濟研究所整理圖：國內動保行業細分市場CR1O情況資料來源：中國獸藥協會，國信證券經濟研究所整理5%8%9%12%17%20%22%45%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2016A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2025E0%10%20%30%40%50%60%70%2016201720182019202020212022獸用生物制品-CR10

20、獸用原料藥-CR10獸用化藥制劑-CR10獸用中藥-CR104.01%3.00%2.96%2.59%2.49%2.41%2.08%1.60%1.07%0.53%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%中牧股份瑞普生物齊魯動保金宇生物易邦生物魯抗醫藥金河生物普萊柯海正藥業永順生物2021年獸藥行業市占率請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容動保行業：把握周期與新品0101疫苗：大單品邏輯疫苗：大單品邏輯02獸用化藥：低成本&優質服務邏輯0303行業標的梳理0404目錄目錄請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容獸用獸用疫苗本質：養殖的經濟保險疫苗

21、本質：養殖的經濟保險我國的動保是什么：本質是為了讓牲畜安全的長到可以賣錢后的經濟保險。（跟人用有顯著區別）我國的動保是什么：本質是為了讓牲畜安全的長到可以賣錢后的經濟保險。（跟人用有顯著區別）l安全性與有效性是基本要求：安全性：排異反應、散毒等有效性：打了有用，免疫效果好l經濟性：不打的機會成本（死豬或者生產性能減少）大于動保成本；豬企有足夠的支付能力：因為豬牛羊禽是用來賣錢的，所以動保的價格上限是有頂的，整體支付費率通常不會超過成本的10%。對于豬，上限大概是100元/頭；對于禽，上限大概差不多就是10元/只。疫病集聚型傳染性更高，所以集約化養殖的動保支出大于散戶，因為染病概率更高。支付能力

22、與牲畜價格正相關。豬價低時，傾向于打便宜的苗，傾向于減少可選防疫；豬價高時，傾向于打貴的苗，傾向于應打盡打。動保企業的盈利能力：與豬價水位正相關。豬價跌破成本時，動保企業盈利壓力巨大；但只要豬價給與養殖企業一定利潤，動保企動保企業的盈利能力：與豬價水位正相關。豬價跌破成本時，動保企業盈利壓力巨大；但只要豬價給與養殖企業一定利潤，動保企業盈利能力將隨之迅速改善。業盈利能力將隨之迅速改善。11請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容獸用疫苗生態：研發能力在研究院校，企業更多負責商業化推廣獸用疫苗生態：研發能力在研究院校，企業更多負責商業化推廣由商業化流程可知，有如下幾個節點需要關注：1.實驗室

23、研發實力、與主要實驗室關系；2.農業部批準牌照速度；3.生產能力；4.渠道能力。其中實驗室研發實力方面，國內主要疫苗以科研院所為主，產學研一體化尚處于起步階段。其中實驗室研發實力方面，國內主要疫苗以科研院所為主，產學研一體化尚處于起步階段。12圖：獸用疫苗審定流程資料來源：國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容獸用疫苗行業擴容的四條路徑獸用疫苗行業擴容的四條路徑 初期圍繞下游動物飼養規模擴張而實現量增?；趩纹费邪l的自驅量增，行業最大的擴容機會往往來自基于新疫病、新路線的大單品開發落地。隨養殖規?；潭忍嵘?，行業防疫理念升級會加速獸用疫苗滲透，疊加國內強免市場化帶來

24、質量及單價提升，行業也可以實現一定的規模擴張。另外從企業層面來看，隨著市場驅動轉變為以新單品研發為核心、以規模養戶服務和市場化渠道運作為配合后，企業研發實力和品牌渠道運作能力變得更加重要，頭部企業基于研發、品牌和渠道的強壁壘開始顯現，進而分享行業擴容和格局優化雙重紅利，銷售規模持續擴張。13圖：獸用疫苗行業分析框架資料來源：國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容我國獸用疫苗市場我國獸用疫苗市場核心增量來自新單品驅動核心增量來自新單品驅動我國獸用疫苗市場目前已經步入較成熟的高階發展階段，新單品驅動行業核心增量，同時生豬養殖規?；蛷娒庖呙缡袌龌苍谛袠I提供擴容機會。我

25、國獸用疫苗市場目前已經步入較成熟的高階發展階段，新單品驅動行業核心增量，同時生豬養殖規?；蛷娒庖呙缡袌龌苍谛袠I提供擴容機會。據中國獸藥協會統計，2022年國內獸用生物制品市場規模已達165.67億元，近五年復合增速為4.39%，行業CR10已達51%。獸用疫苗是獸用生物制品市場的核心構成，2022年國內獸用疫苗市場規模為154.96億元，于國內獸用生物制品市場中的占比為94%，近五年復合增速為4.99%，其中豬用疫苗、禽用疫苗貢獻主要規模，二者2022年市場規模分別為71.17億元、62.62億元，于獸用疫苗市場中占比分別為46%、40%。14圖：2013-2022年國內獸用生物制品市場規

26、模及增速情況圖：2016-2022年國內獸用疫苗市場結構情況資料來源：中國獸藥協會，國信證券經濟研究所整理資料來源：中國獸藥協會，國信證券經濟研究所整理-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0204060801001201401601802013201420152016201720182019202020212022獸用疫苗市場規模（億元)其他獸用生物制品市場規模（億元）國內獸用生物制品市場規模-yoy獸用疫苗市場規模-yoy41%35%43%43%40%49%46%36%35%35%54%47%38%40%23%30%22%3%13%13%14

27、%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016201720182019202020212022豬用疫苗禽用疫苗其他請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容口蹄疫疫苗和禽流感疫苗是當前兩大核心單品口蹄疫疫苗和禽流感疫苗是當前兩大核心單品口蹄疫疫苗和禽流感疫苗受益于強制免疫計劃，成為國內獸用疫苗市場的兩大核心單品?？谔阋咭呙绾颓萘鞲幸呙缡芤嬗趶娭泼庖哂媱?，成為國內獸用疫苗市場的兩大核心單品?？谔阋咭呙绾颓萘鞲幸呙?020年銷售規模分別約為40億元、18億元，于獸用疫苗市場中的占比分別為28%、13%。在非強制免疫疫苗中，豬圓環病毒疫苗和豬偽狂犬病疫苗銷售規模也較大

28、，2020年分別為16億元、11億元，于獸用疫苗市場中的占比分別為11%、8%。1540181611107734051015202530354045口蹄疫禽流感豬圓環病毒豬偽狂犬病小反芻獸疫藍耳病豬瘟其他2020年銷售規模（億元）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容核心大單品成就頭部疫苗企業核心大單品成就頭部疫苗企業強制免疫疫苗的生產資質要求為生物股份等頭部企業創造了數十億的封閉市場，具有口蹄疫疫苗以及高致病性禽流感疫苗（二者均于強制免疫計劃中）生產資質的生物股份、瑞普生物、中牧股份收入體量明顯領先同行，2023年分別為14.71億元、10.73億元、10.09億元。另外在豬偽狂犬病、

29、豬圓環病毒等非強制免疫疫苗領域具備優勢的科前生物、普萊柯同樣具備較大收入規模，2023年分別為10.64億元、8.50億元。16表：上市動保企業疫苗產品布局情況（按疫苗種類）表：上市動保企業疫苗產品布局情況（按疫苗種類）證券名稱證券名稱20232023年獸用生物制品收入年獸用生物制品收入（億元）（億元）豬用疫苗豬用疫苗禽用疫苗禽用疫苗 口蹄疫口蹄疫偽狂偽狂圓環圓環藍耳藍耳豬瘟豬瘟胃腹胃腹乙腦乙腦支原體肺炎支原體肺炎副豬副豬豬丹毒豬丹毒高致病禽流感高致病禽流感其他禽流感其他禽流感雞新城疫雞新城疫法氏囊病法氏囊病馬立克馬立克600201.SH生物股份14.71 300119.SZ瑞普生物10.73

30、 688526.SH科前生物10.64 600195.SH中牧股份10.09 603566.SH普萊柯8.50 839729.BJ永順生物3.04 688098.SH申聯生物3.00 603718.SH海利生物1.23 資料來源：上市公司公告，國家獸藥基礎數據庫，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容核心大單品成就頭部疫苗企業核心大單品成就頭部疫苗企業經典案例經典案例研發生產能力領先、受益口蹄疫強免的生物股份研發生產能力領先、受益口蹄疫強免的生物股份 20092009年生物股份投產國內首條懸浮培養、純化濃縮口蹄疫苗生產線，受益于口蹄疫疫苗強制免疫計劃，公司口蹄疫疫苗

31、銷售快速放量，收入規模在年生物股份投產國內首條懸浮培養、純化濃縮口蹄疫苗生產線，受益于口蹄疫疫苗強制免疫計劃，公司口蹄疫疫苗銷售快速放量，收入規模在2010-20172010-2017年間實現了爆發增長。年間實現了爆發增長。20172017年，公司生物制藥收入規模達到年，公司生物制藥收入規模達到18.5518.55億元，億元，2010-20172010-2017年間的復合增速高達年間的復合增速高達29.16%29.16%。生物股份成功主要受益于口蹄疫疫苗強制免疫計劃和領先的疫苗研發生產能力，前者讓豬口蹄疫疫苗在國內生豬養殖行業保持高滲透率，進而為生物股份等指定廠商創造了約40億元的封閉市場（口

32、蹄疫疫苗目前只有8家指定企業可以生產，分別為生物股份、中牧股份、天康生物、楊凌金海、申聯生物、必威安泰、中普生物和中農威特），后者則讓生物股份得以在口蹄疫疫苗市場中占得先機進而占有主要份額。17圖：2015-2019年國內口蹄疫疫苗銷售額情況圖：2023年國內口蹄疫疫苗生產商批簽發量情況資料來源：中國獸藥協會，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家獸藥基礎數據庫，國信證券經濟研究所整理圖：2001-2022年生物股份生物制藥業務收入情況資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理20.7126.532.637.4938.990%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%051

33、015202530354020152016201720182019國內口蹄疫疫苗銷售額（億元）國內口蹄疫疫苗銷售額于強免疫苗總銷售額中占比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02004006008001000120014001600180020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022生物股份-生物制藥收入（百萬元）yoy14211010179735235300%5%10%15%20%25%020406080100120140160生物股份天

34、康生物中牧股份必威安泰申聯生物中農威特中普生物楊凌金海2023年批簽發量（個）于總批簽發量中占比請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容非洲豬瘟疫苗有望成為新興大單品非洲豬瘟疫苗有望成為新興大單品 非洲豬瘟（ASF）是由非洲豬瘟病毒（ASFV）引起的豬的急性、高致死率傳染病，自2018年傳入我國以來給國內生豬產業造成極其嚴重的威脅，近年中國農業科學院等各類研究機構以及各頭部上市公司正致力于非洲豬瘟疫苗攻關。未來非洲豬瘟疫苗相關成果實現商業化落地，其有望成為國內獸用疫苗市場的重要品種并在短期內貢獻可觀的市場增量，相關參研企業的市場銷售表現值得期待。從國內研發項目及進度來看，亞單位疫苗是現階段

35、進展最快的主攻方向之一。從國內研發項目及進度來看，亞單位疫苗是現階段進展最快的主攻方向之一。（1 1）中國農業科學院蘭州獸醫研究所牽頭的）中國農業科學院蘭州獸醫研究所牽頭的“非洲豬瘟亞單位疫苗研發非洲豬瘟亞單位疫苗研發”：據普萊柯2022年2月20日披露的投資者關系活動記錄表稱，公司與中國農業科學院蘭州獸醫研究所合作研發的非洲豬瘟亞單位疫苗取得積極進展，農業農村部對其應急評價的兩輪征求意見已經結束，項目組將按照非洲豬瘟亞單位疫苗應急評價資料要求和疫苗免疫效力指導原則完善相關實驗研究。（2 2）中牧股份、生物股份與中國科學院生物物理研究所等單位聯合開展非洲豬瘟亞單位疫苗研制：）中牧股份、生物股份

36、與中國科學院生物物理研究所等單位聯合開展非洲豬瘟亞單位疫苗研制：已正式向農業農村部提交非洲豬瘟亞單位疫苗應急評審材料。該技術路線是多組分的納米顆粒結合納米載體技術、新型免疫佐劑以及基于結構解析深度優化設計的新型疫苗，具備良好的安全性和保護效果。18圖：非洲豬瘟疫苗主要研發路徑名稱名稱主要原理主要原理優點優點滅活疫苗滅活疫苗通過加熱或加入相應化學制劑等物理/化學方法，將人工培養的ASFV殺死，使其喪失應有的感染能力和毒性，而只保留免疫原性，最后結合佐劑制成疫苗價格低廉，制備工藝簡單便捷減毒活疫苗減毒活疫苗通過處理讓ASFV變異，使其既降低毒性又保留免疫原性。按處理方式可進一步細分為自然致弱活疫苗

37、和重組致弱活疫苗，前者通過常規的傳代培養獲得致弱毒株，后者先定位ASFV與毒力相關以及引起宿主應答的基因后將其敲除，最終獲得基因缺失弱毒株既能誘發體液免疫，又能誘導細胞免疫，可以在生豬體內產生長時間免疫應答，進而使生豬獲得良好的免疫屏障亞單位疫苗亞單位疫苗通過合成加工，提取ASFV特定蛋白質結構，通過篩選獲得具有免疫原性的蛋白組分，研制成的一種本身不含有ASFV核酸，但卻能誘發豬產生免疫保護的一種疫苗生物安全性高DNADNA疫苗疫苗將編碼ASFV特異性蛋白質抗原的重組真核表達載體直接注射到生豬體內，使編碼后的ASFV蛋白質抗原基因能夠在生豬體內表達并使其產生體液免疫和細胞免疫應答，從而對生豬起

38、到免疫保護作用可消除疫苗毒性、保存制作更加適應需求病毒載體疫苗病毒載體疫苗是使用病毒載體誘導特異性免疫及非特異性免疫的疫苗，其通過去除或使用免疫原替換病毒毒力基因，或使病毒載體無法復制來保障疫苗安全型性相對減毒活疫苗安全性更高資料來源：張振興等人，中國動物檢疫，非洲豬瘟疫苗研制方向及進展，國信證券經濟研究所整理圖：上市疫苗企業非洲豬瘟疫苗及寵物用藥布局情況證券名稱證券名稱非洲豬瘟疫苗在研項目非洲豬瘟疫苗在研項目生物股份生物股份非洲豬瘟亞單位疫苗聯合研發項目；非洲豬瘟疫苗集成；非洲豬瘟mRNA疫苗；非洲豬瘟復制缺陷型活疫苗中牧股份中牧股份非洲豬瘟亞單位疫苗聯合研發項目科前生物科前生物非洲豬瘟檢測

39、試劑及疫苗研究；非洲豬瘟活載體組合疫苗效果評價和產業化工藝研究普萊柯普萊柯非洲豬瘟亞單位疫苗相關技術研究與產品探索開發項目永順生物永順生物非洲豬瘟亞單位疫苗合作開發協議（西北農業科技大學）申聯生物申聯生物合作開發動物mRNA疫苗及藥物項目（優先開展豬藍耳病、豬流行性腹瀉、非洲豬瘟等重大動物疫病疫苗的開發）資料來源：各上市公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容寵物寵物疫苗疫苗長期看是新藍海長期看是新藍海國內寵物經濟的興起正在為寵物疫苗產品提供廣闊市場空間。由于寵物醫療具備更強消費屬性，下游寵物主對動保企業產品力、品牌力和服務能力的要求更高，因此國內具備較強研

40、發實力且致力相關布局的頭部動保企業未來更有望把握行業新成長機遇。19表：上市公司寵物藥品布局情況表：上市公司寵物藥品布局情況證券名稱證券名稱進展進展寵物用藥產品或在研項目寵物用藥產品或在研項目瑞普生物在研疫苗：犬四聯活疫苗；貓HCPC四聯mRNA疫苗注冊或在產疫苗：貓三聯滅活疫苗、犬細小病毒抗血清化藥：克林霉素磷酸酯顆粒；鹽酸右美托咪定注射液；復方制霉菌素軟膏；吡蟲啉莫昔克丁滴劑；吡丙醚；非潑羅尼吡丙醚滴劑；伊維菌素吡喹酮咀嚼片；二氯苯醚菊酯；復方二氯苯醚菊酯吡丙醚滴劑；角鯊烯輔酶Q10中牧股份注冊或在產疫苗：貓三聯滅活疫苗；狂犬病滅活疫苗（PV/BHK-21株）；犬四聯活疫苗化藥：復方二氯苯

41、醚菊酯吡丙醚滴劑科前生物在研疫苗：貓三聯減毒活疫苗；貓五聯滅活疫苗；貓皰疹病毒基因工程缺失活疫苗；犬細小病毒VP2蛋白重組犬瘟熱病毒活疫苗；狂犬病滅活疫苗（SAD-dOG株）；犬、貓波式桿菌弱毒活疫苗注冊或在產疫苗：貓三聯滅活疫苗生物股份在研疫苗：貓三聯滅活疫苗；犬三聯活疫苗；犬四聯疫苗；貓四聯滅活疫化藥：寵物用骨關節炎產品、貓干擾素、貓泛白細胞減少癥治療用藥物注冊或在產疫苗：狂犬病滅活疫苗（Flury株）普萊柯在研疫苗：犬二聯活疫苗；犬四聯活疫苗化藥：萊柯霉素；氟雷拉納制劑注冊或在產疫苗：貓三聯滅活疫苗；狂犬病滅活疫苗（r3G株）化藥：復方非潑羅尼滴劑；非潑羅尼噴劑；頭孢泊肟酯片；鹽酸多西環

42、素片；氟苯尼考甲硝唑滴耳液；過硫酸氫鉀復合鹽泡騰片；卡洛芬咀嚼片（犬用）回盛生物注冊或在產化藥：寵物用第三代口服頭孢菌素“頭孢泊肟酯片”；驅蟲藥非潑羅尼溶液海利生物在研犬三聯活疫苗資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國產貓三聯疫苗陸續獲批，國產貓三聯疫苗陸續獲批，20242024年預計開始銷售年預計開始銷售 貓三聯疫苗：貓三聯疫苗：全稱為“貓泛白細胞減少癥、鼻氣管炎、杯狀病毒病三聯疫苗”，即專門針對泛白細胞減少癥（貓瘟）、鼻氣管炎（貓鼻支）、杯狀病毒?。ū墙Y膜炎）的貓用疫苗。上述三類疾病感染率、死亡率、治愈難度均較高，因此具備較大接種剛性，通常

43、幼貓出生第一年需要注射兩次，之后每年只需注射一次來保持免疫強度。獲批情況：獲批情況：2023年8月，瑞普生物等公司研制的3款貓三聯疫苗首批通過應急評價，標志著國產貓三聯滅活疫苗正式實現突破。此后科前生物等公司參研的多款貓三聯疫苗陸續通過應急評價。2024年1月，首批通過應急評價的3款貓三聯滅活疫苗獲得了由農業農村部核發的獸藥產品批準文號批件，2024年預計有望實現銷售。目前國內寵物貓數量正逐年快速增長（目前國內寵物貓數量正逐年快速增長（20222022年年65366536萬只，同比萬只，同比+12.6%+12.6%），且貓三聯疫苗滲透率較低（），且貓三聯疫苗滲透率較低（10%10%左右），未來

44、在容量提升和國產替代驅動下，國產貓三左右），未來在容量提升和國產替代驅動下，國產貓三聯疫苗銷售規模有望實現快速增長。聯疫苗銷售規模有望實現快速增長。20圖：貓三聯滅活疫苗用途及用法資料來源：畜牧獸醫局，國信證券經濟研究所整理（注：上圖為“貓鼻氣管炎、杯狀病毒病、泛白細胞減少癥三聯滅活疫苗（RPVF0304株+RPVF0207株+RPVF0110株）”說明書內容）表：2023年，多款國產貓三聯滅活疫苗陸續獲批獲批時間獲批時間獸藥名稱獸藥名稱研制單位研制單位2023年8月22日貓鼻氣管炎、杯狀病毒病、泛白細胞減少癥三聯滅活疫苗（RPVF0304株+RPVF0207株+RPVF0110株）天津瑞普生

45、物技術股份有限公司、天津瑞普生物技術股份有限公司空港經濟區分公司、瑞普（保定）生物藥業有限公司2023年8月22日貓鼻氣管炎、貓杯狀病毒病、貓泛白細胞減少癥三聯滅活疫苗（WX株+SH14株+0918株）中國農業科學院上海獸醫研究所、唐山怡安生物工程有限公司、哈藥集團生物疫苗有限公司2023年8月22日貓泛白細胞減少癥、鼻氣管炎、杯狀病毒病三聯滅活疫苗（HBX05株+BJS01株+BJH13株）泰州博萊得利生物科技有限公司、北京博萊得利生物技術有限責任公司、中瑞動檢（北京）生物技術有限公司2023年10月17日貓鼻氣管炎、杯狀病毒病、泛白細胞減少癥三聯滅活疫苗（WH2017株+LZ2016株+C

46、S2016株）華中農業大學、武漢科前生物股份有限公司、云南生物制藥有限公司、華派生物技術（集團）股份有限公司2023年12月6日貓泛白細胞減少癥、杯狀病毒病、鼻氣管炎三聯滅活疫苗（708株+60株+64株）普萊柯生物工程股份有限公司、洛陽惠中生物技術有限公司、洛陽惠中動物保健有限公司、河南新正好生物工程有限公司、普萊柯（南京）生物技術有限公司2023年12月6日貓鼻氣管炎、杯狀病毒病、泛白細胞減少癥三聯滅活疫苗（HBJ06株+CHZ05株+PSY01株）中牧實業股份有限公司資料來源：畜牧獸醫局，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容動保行業：把握周期與新品0101疫

47、苗：大單品邏輯02獸用化藥：低成本獸用化藥：低成本&優質服務邏輯優質服務邏輯0303行業標的梳理0404目錄目錄請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容獸用化藥擴容的兩條路徑獸用化藥擴容的兩條路徑在產業發展初期，獸用化藥行業主要圍繞下游的動物飼養規模擴張而實現量增。此后隨著下游飼養規模增速逐漸放緩，獸用化藥行業增長模式逐漸由粗放量增轉向基于規?；B殖需求的結構優化，行業的擴容機會相對有限，主要來自于高質量產品和組合方案的使用。從企業層面來看，在產業粗放量增初期，企業數量相對較多，市場極不規范，整體格局分散。隨著市場驅動由粗放量增轉變為基于養殖規?；慕Y構升級后，規模企業在優質產品基礎上更加

48、重視品牌和服務，頭部企業開始依靠產品矩陣、配套服務能力以及品牌渠道運作與規模養殖企業形成合作關系，市場份額逐步向頭部企業聚攏，同時在制劑端壁壘相對較弱的情況下，基于原料把控和規模效應的成本優勢也是頭部企業獲得超額收益的重要方式。22圖：獸用疫苗行業分析框架資料來源：國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容獸用化藥市場中試劑占六成，原料藥占四成獸用化藥市場中試劑占六成，原料藥占四成隨養殖規?；M程推進，國內獸用化藥市場已步入高質量成長期。2022年國內獸用化藥總銷售額為508億元，2017-2022年CAGR為8.39%，其中獸用原料藥、化藥制劑的銷售額分別為173.0

49、2億元、283.33億元，于國內獸用化藥總銷售額中的占比分別為37.91%、62.09%。23圖：2010-2022年國內獸用化藥市場規模及增速情況圖：2022年國內獸用化藥結構情況資料來源：中國獸藥協會，國信證券經濟研究所整理資料來源：中國獸藥協會，國信證券經濟研究所整理化藥制劑62.09%原料藥37.91%208 227 269 261 259 264 290 339 326 386 459 516 508-10%-5%0%5%10%15%20%25%01002003004005006002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2

50、020 2021 2022國內獸用化藥市場規模（億元)yoy請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容獸用化藥的獸用化藥的核心需求來自抗微生物核心需求來自抗微生物抗微生物藥是國內獸用化藥市場的核心構成，抗微生物藥是國內獸用化藥市場的核心構成，20222022年國內獸用原料藥市場和獸用化藥制劑市場中抗微生物藥的銷售額占比分別為年國內獸用原料藥市場和獸用化藥制劑市場中抗微生物藥的銷售額占比分別為82%82%、69%69%。原料藥核心單品：原料藥核心單品：氟苯尼考和鹽酸多西環素（又稱“強力霉素”）是核心大單品，二者在實踐中通常配合使用，2022年銷售量分別為6250噸、4483噸（同比+34%、-

51、8%），銷售額分別為27.54億元、16.40億元（同比+12%、-9%）?；幹苿┖诵膯纹罚夯幹苿┖诵膯纹罚悍侥峥挤?、鹽酸多西環素可溶性粉是核心大單品，2022年銷售額分別為21.30億元、16.62億元。24圖：2022年原料藥市場抗微生物藥銷售額占比為84%圖：2022年化藥制劑市場抗微生物藥銷售額占比為69%資料來源：中國獸藥協會，國信證券經濟研究所整理資料來源：中國獸藥協會，國信證券經濟研究所整理圖：氟苯尼考、強力霉素是核心單品（單位：億元）資料來源：中國獸藥協會，國信證券經濟研究所整理抗微生物藥69.35%抗寄生蟲藥11.81%水產養殖用藥4.39%消毒藥5.70%解熱鎮痛抗炎

52、藥2.46%調節組織代謝藥1.30%其他4.99%抗微生物藥81.77%抗寄生蟲藥14.64%解熱鎮痛抗炎藥1.53%其他2.06%24.5618.1219.8217.0827.5416.421.316.620.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 原料藥-氟苯尼考原料藥-鹽酸多西環素化藥制劑-氟苯尼考粉化藥制劑-鹽酸多西環素可溶性粉2021年銷售額（億元）2022年銷售額（億元）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容獸用化藥生態：獸用化藥生態：制劑規模大但分散，份額正制劑規模大但分散，份額正快速快速向向頭部靠攏頭部靠攏行業現有格局：行業現有格局：原料藥產能主要集

53、中在頭部企業手中，2022年市場CR10為45%。獸用化藥制劑競爭激烈，2022年市場CR10僅為32%，盈利周期性更強，頭部企業近年紛紛布局上游原料藥。制劑格局集中邏輯：制劑格局集中邏輯：首先，由于大型獸用化藥制劑企業存在規模優勢且掌握原料產能，因此毛利率表現明顯優于小型企業。其次，養殖規?；潭忍嵘?，大型獸用化藥制劑企業在產品矩陣、配套服務和渠道對接等方面的競爭優勢開始凸顯。綜合來看，回盛生物等頭部制劑企業近年正在依靠規模和服務優勢不斷搶占市場份額，獸用化藥制劑行業格局持續優化，2022市場CR10較2021年提升8.37pcts。25圖：2022年國內獸藥企業規模分布情況（單位：家）圖

54、：2021年、2022年不同規模獸用化藥企業毛利率情況資料來源：中國獸藥協會，國信證券經濟研究所整理資料來源：中國獸藥協會，國信證券經濟研究所整理圖：回盛生物于獸用化藥制劑市場的市占率近年提升明顯資料來源：中國獸藥協會，iFinD，國信證券經濟研究所整理124223928853029270 200 400 600 800 1,000 1,200 原料藥企業制劑企業微型企業小型企業中型企業大型企業16.6717.9321.6327.411518.7120.8625.11051015202530微型企業小型企業中型企業大型企業2021年毛利率（%）2022年毛利率（%）4.224.277.779.

55、9610.230.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%02468101220182019202020212022回盛生物-營業收入（億元）yoy請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容動保行業：把握周期與新品0101疫苗：大單品邏輯02獸用化藥：低成本&優質服務邏輯0303行業標的梳理行業標的梳理0404目錄目錄請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容選股思考選股思考1 1、周期角度：優選豬用產品領先且收入占比高的公司。、周期角度：優選豬用產品領先且收入占比高的公司。2 2、成長角度：疫苗擁抱大單品，優選研發與生產實力領先的頭部企業；化藥聚焦格局優化，優

56、選兼具成本優勢及綜合服務能力頭部公司。、成長角度：疫苗擁抱大單品，優選研發與生產實力領先的頭部企業；化藥聚焦格局優化，優選兼具成本優勢及綜合服務能力頭部公司。27圖：上市動保企業主要經營指標一覽圖：上市動保企業主要經營指標一覽細分行業細分行業證券代碼證券代碼證券名稱證券名稱營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）ROE-ROE-攤薄攤薄(%)(%)202120212022202220232023202120212022202220232023202120212022202220232023疫苗為主疫苗為主600195.SH中牧股份53.02 58.92 54.06

57、5.14 5.50 4.03 10.46 10.39 7.30 600201.SH生物股份17.76 15.29 15.98 3.82 2.11 2.84 7.25 4.15 5.28 300119.SZ瑞普生物20.07 20.84 22.49 4.13 3.47 4.53 10.24 8.21 10.07 603566.SH普萊柯10.99 12.28 12.53 2.44 1.74 1.75 13.56 6.22 6.41 688526.SH科前生物11.03 10.01 10.64 5.71 4.10 3.96 18.10 11.71 10.32 688098.SH申聯生物3.58 3

58、.29 3.01 1.10 0.61 0.32 7.45 4.08 2.12 839729.BJ永順生物3.64 3.49 3.14 0.91 0.86 0.58 12.95 12.36 8.68 603718.SH海利生物3.47 3.00 2.41 0.54 1.22 0.63 5.36 10.66 5.17 化藥為主化藥為主605507.SH國邦醫藥45.05 57.21 53.49 7.06 9.21 6.12 11.13 12.87 8.24 300871.SZ回盛生物9.96 10.23 10.20 1.33 0.53 0.17 8.21 3.42 1.11 添加劑為主添加劑為主6

59、03739.SH蔚藍生物11.51 11.63 11.99 1.33 0.70 0.81 8.26 4.25 4.72 871970.BJ大禹生物1.79 1.57 1.61 0.35 0.18-0.02 16.44 5.07-0.66 838275.BJ驅動力1.36 0.97 0.93 0.40 0.17 0.06 15.20 7.47 2.58 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中牧股份：國內老牌動保龍頭，政采苗市場份額領先中牧股份：國內老牌動保龍頭，政采苗市場份額領先 深耕動保行業深耕動保行業8080余年，主營業務包括獸用生物制品、獸

60、用化藥、飼料及飼料添加劑、貿易四大板塊。余年，主營業務包括獸用生物制品、獸用化藥、飼料及飼料添加劑、貿易四大板塊。公司是在1998年由中牧工商（集團）總公司整合旗下動保、飼料等業務資產發起的綜合型動保企業，其動保業務淵源最早可以追溯上世紀30年代，至今已在動保行業深耕80余年，目前也是中國農發旗下唯一的上市動保業務平臺。2023年，公司實現營業收入54.06億元，過去十年CAGR為4.03%；歸母凈利潤4.03億元，對應凈利率6.42%。政采苗份額領先，市場化轉型正穩步推進。政采苗份額領先，市場化轉型正穩步推進。公司獸用生物制品板塊涵蓋豬用疫苗、禽用疫苗、寵物用疫苗、診斷試劑四類業務，主要包括

61、高致病性禽流感疫苗、口蹄疫類疫苗、豬圓環病毒滅活疫苗、豬偽狂犬病活疫苗、貓三聯疫苗等多類獸用疫苗和診斷制劑產品，生產銷售規模位居行業前列。公司目前已在強免疫苗政采領域確立了領先地位，禽用、豬用政采疫苗業務位居行業前茅，同時受養殖規?；蛷娒庖呙缡袌龌厔萃苿?，公司近年正積極做出市場化戰略調整，穩步推進大單品戰略并致力于開發集團客戶。新產品方面，公司與中科院、生物股份聯合研發的非瘟亞單位疫苗已提交農業部應急評價，參研的貓三聯滅活疫苗已通過農業部應急評價。獸用化藥結構不斷優化，海外布局初見成果。獸用化藥結構不斷優化，海外布局初見成果。公司獸用化藥目前主要產品有泰妙菌素、泰萬菌素原料藥、氟苯尼考原料

62、藥、牧樂星、氟欣泰等。飼料禁抗背景下，公司依靠積極調整產品結構，自2019年來陸續推出了多款新型治療用化藥，制劑類新品收入于獸用化藥板塊中的占比正在提高。另外，公司子公司勝利生物所產的泰妙菌素成為獲得FDA批準的美國獸用制劑產品提供延胡索酸泰妙菌素原料藥的合規供應商，莫能菌素則實現了全國唯一對北美高端市場的出口，公司未來在歐美市場的發展前景值得期待。28圖：中牧股份2023年收入規模為54億元，十年CAGR為4.03%圖：中牧股份主營業務構成情況（單位：億元）資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理圖：中牧股份主營業務毛利率情況（單位：%）資料來

63、源：iFinD，國信證券經濟研究所整理11.9111.9114.1314.1314.5014.5020.9420.9420.8420.848.118.1110.1410.1412.5712.5714.3714.3712.6412.649.469.4611.1711.1711.0211.0211.0211.0210.2610.2611.4011.4014.3314.3314.2914.2912.1312.1310.0910.090 10 20 30 40 50 60 70 20192020202120222023貿易收入獸藥飼料生物制品其他業務01020304050607020192020202

64、120222023貿易收入獸藥飼料生物制品(40)(20)0 20 40 60 80 010203040506070199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023營業總收入(億元)同比(%)請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容生物股份：研發實力領先的強免疫苗龍頭生物股份：研發實力領先的強免疫苗龍頭29圖：生物股份營業收入及增速情況圖：生物股份主營業務構成情況（單位：億元）資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理圖：生物股份主業毛利率情況資料來源：iFinD，國信證券

65、經濟研究所整理 口蹄疫大單品受益者，市場份額位居行業第一?？谔阋叽髥纹肥芤嬲?，市場份額位居行業第一。生物股份（全稱：金宇生物技術股份有限公司）成立于1993年，并于1998年在上交所上市。2009年生物股份投產國內首條懸浮培養、純化濃縮口蹄疫苗生產線，受益于口蹄疫疫苗強制免疫計劃，公司動物疫苗收入在2016年突破15億元，躍居行業龍頭位置。目前按2022年的批簽發量口徑來看，生物股份仍占據國內口蹄疫疫苗市場近四分之一的份額。另外公司在高致病性禽流感疫苗領域同樣占有重要市場地位，主要子公司遼寧益康2023年營收規模已超2億元。堅持研發創新，非瘟疫苗研發已取得積極進展。堅持研發創新，非瘟疫苗研發已

66、取得積極進展。公司近年加大自主研發和聯合創新投入，2023研發投入達到2.30億元，占營業收入的比重超14%。非瘟疫苗研發方面，公司在P3實驗室基礎上建立非洲豬瘟疫苗集成研發平臺，同時開展基因缺失疫苗、亞單位疫苗、腺病毒疫苗、mRNA疫苗多條技術路線的研究，經過多年的基礎研究及大量的本動物安全性有效性評價，公司非洲豬瘟疫苗的研發工作已取得重大突破，公司與中國科學院生物物理研究所等單位聯合研制的洲豬瘟亞單位疫苗已正式向農業農村部提交非洲豬瘟亞單位疫苗應急評審材料。其他畜禽疫苗研發方面，公司牛結節性皮膚病滅活疫苗已通過已經評價，豬口蹄疫VLP疫苗、豬瘟基因工程亞單位疫苗、豬偽狂犬基因缺失標記滅活疫

67、苗、塞內加谷滅活疫苗、牛A型梭菌滅活疫苗、牛A型魏氏梭菌類毒素重組蛋白亞單位疫苗、牛支原體活疫苗、布氏菌病活疫苗、新流法腺四聯滅活疫苗等均處于新獸藥注冊階段，2024年有望取得階段性進展。另外，公司與日本共立制藥株式會社共同投資設立合資寵物疫苗公司金宇共立公司，目前寵物疫苗自主研發和菌毒種引進審核工作也正穩步推進，其中貓三聯滅活疫苗、犬三聯活疫苗、貓四聯滅活疫苗已進入臨床試驗階段，犬四聯疫苗已處于新獸藥注冊階段。10.7710.7715.1815.1817.1717.1714.5114.5114.7114.710 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 20192020202120

68、222023生物制藥其他業務0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023生物制藥-毛利率（%）(60)(40)(20)0 20 40 60 80 024681012141618202010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023營業總收入(億元)同比(%)請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容瑞普生物：國內禽苗龍頭，寵物藥品布局

69、加速瑞普生物：國內禽苗龍頭，寵物藥品布局加速30圖：瑞普生物營業收入及增速情況圖：瑞普生物主營業務構成情況（單位：百萬元）資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理圖：瑞普生物主業毛利率情況資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理 疫苗、化藥布局完善的大型動保企業。疫苗、化藥布局完善的大型動保企業。瑞普生物成立于1998年，旗下擁有19家分（子）公司、11個規?；a基地、生產線84條，獸藥產品批準文號及飼料添加劑備案近500個，涉及豬、雞、水禽、牛、羊和寵物用藥品、疫苗、消毒劑、清洗劑和功能性添加劑，是中國規模最大、產品種類最全的獸藥企業之一

70、，也是國家重大動物疫病防控疫苗生產企業。2023年，公司實現營業收入22.49億元，較上年同期+7.90%，實現歸母凈利潤4.53億元，對應凈利率22.72%。禽苗業務維持領先，豬苗補齊口蹄疫疫苗。禽苗業務維持領先，豬苗補齊口蹄疫疫苗。瑞普生物作為國內禽苗龍頭，在高致病性禽流感市場苗領域占據領先份額，旗下重組禽流感病毒(H5+H7)三價滅活疫苗已獲獲得了獸藥產品批準文號批件，其為國內針對禽流感病毒多亞型、多基因型毒株的最新三價滅活疫苗之一，目前已被列入國家批準使用的政府招標疫苗名錄。豬苗方面，公司完成收購保定市收駿科技有限公司100%股權后，實現了對國內8家口蹄疫疫苗生產企業之一必威安泰的并表

71、，進而補足了口蹄疫疫苗產品布局?；帢I務方面，公司子公司龍翔的原料藥產能自2023年開始釋放，后續計劃重點推出孟布酮、頭孢噻呋、頭孢噻呋鈉、吡丙醚等重點新產品，結合已有6種產品打造全新產品矩陣，提高市場競爭力。貓三聯疫苗上市銷售，貓三聯疫苗上市銷售，24Q124Q1貢獻收入貢獻收入12001200萬元。萬元。公司目前已擁有與國際接軌的高質量寵物醫藥產品矩陣，在抗寄生蟲藥、耳藥、皮膚外用藥、抗菌抗病毒藥、麻醉鎮痛藥、疫苗、生物制品、洗消及營養保健產品等9大領域已擁有超過25款品類、覆蓋12種劑型的寵物醫藥產品。2022年，公司推出的寵物體內外同驅的驅蟲藥“莫普欣”短時間內成為“千萬級爆品”，帶動

72、了公司其他寵物產品的銷售。2024Q1公司自主研發的貓三聯疫苗“瑞喵舒”正式推向市場，實現銷售收入1,200萬元，打破進口產品在我國的壟斷，未來依托瑞派寵物醫院及中瑞供應鏈的核心優勢渠道，有望為公司持續貢獻可觀增量收入。(40)(20)0 20 40 60 80 051015202520102011201220132014201520162017201820192020202120222023營業總收入(億元)同比(%)634.43634.43885.26885.26946.11946.11974.59974.591,083.781,083.78740.94740.94961.75961.75

73、910.50910.50895.65895.65928.24928.2491.7491.74162.12162.12158.93158.93129.65129.65140.62140.620 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2019年2020年2021年2022年2023年原料藥及制劑禽用生物制品畜用疫苗寵物藥品寵物生物制品其他0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%2019年2020年2021年2022年2023年原料藥及制劑禽用生物制品請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容普萊柯：豬圓環疫苗龍頭，非瘟亞單位疫苗提交應急評審

74、普萊柯：豬圓環疫苗龍頭，非瘟亞單位疫苗提交應急評審31圖：普萊柯營業收入及增速情況圖：普萊柯主營業務構成情況（單位：百萬元）資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理圖：普萊柯主業毛利率情況資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理 豬苗聚焦圓環，禽苗聚焦常規疫病。豬苗聚焦圓環，禽苗聚焦常規疫病。普萊柯專注于為養殖客戶和寵物主提供優質的獸藥產品和服務，目前擁有6個生產基地、50余條生產線，具備生產豬用、禽用、寵物用共60余種生物制品和100多種化學藥品的生產能力，產品品類齊全。豬用疫苗方面，公司在豬圓環疫苗市場占據領先地位，旗下擁有豬圓環基因工程

75、亞單位疫苗（圓柯欣）、豬圓支二聯滅活疫苗等產品，另外全資子公司普萊柯（南京）和參股公司中普生物分別生產高致病性禽流感疫苗和口蹄疫疫苗。禽用疫苗方面，公司聚焦常規禽疫病，擁有新支流（Re-9株）基因工程三聯滅活疫苗、新支流法（rVP2蛋白）基因工程四聯滅活疫苗、新流法（rVP2蛋白）基因工程三聯滅活疫苗等產品。2023年，公司實現營業收入12.53億元，較上年同期增加1.84%，實現歸母凈利潤1.75億元，對應凈利率13.93%。新品研發進展順利，非瘟亞單位疫苗提交應急評審，貓三聯滅活疫苗通過應急評價。新品研發進展順利，非瘟亞單位疫苗提交應急評審，貓三聯滅活疫苗通過應急評價。豬苗方面，公司與蘭州

76、獸醫研究所合作開發的非洲豬瘟亞單位疫苗項目，按照應急評價的首次專家評審意見完善了相關申報資料并已再次提交審核；目前已在豬流行性腹瀉防控產品的研發中取得積極進展，豬偽狂犬病流行株活疫苗（HN1201-R1株）、圓環（亞單位）-支原體二聯滅活疫苗、禽腺病毒亞單位系列五聯疫苗均已進入復核檢驗階段。禽苗方面，公司新禽腺病毒亞單位系列五聯疫苗均已進入復核檢驗階段。寵物疫苗方面，公司貓三聯滅活疫苗已通過應急評價，并獲得臨時獸藥產品批準文，預計2024年可上市銷售；犬瘟熱、細小病毒病二聯活疫苗和犬四聯疫苗進入新獸藥注冊階段，犬三聯疫苗和犬副流感、支氣管敗血波氏桿菌二聯活疫苗獲得臨床試驗批件。(20)(10)

77、0 10 20 30 40 50 024681012142010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023營業收入(億元)同比增長率(%)100.34100.34263.46263.46387.90387.90461.60461.60434.28434.28308.47308.47356.91356.91382.02382.02377.17377.17415.63415.63220.18220.18286.39286.39304.36304.36343.92343.92378.79378.790 200 4

78、00 600 800 1,000 1,200 1,400 2019年2020年2021年2022年2023年豬用疫苗禽用疫苗及抗體化藥其他業務0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2019年2020年2021年2022年2023年豬用疫苗禽用疫苗及抗體化藥請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容科前生物：非強免豬用疫苗龍頭，豬苗收入占科前生物：非強免豬用疫苗龍頭，豬苗收入占90%90%以上以上32圖：科前生物營業收入及增速情況圖：科前生物收入結構情況（單位：百萬元）資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理圖：科前生物豬用疫

79、苗業務收入及毛利率情況資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理 非強免豬用疫苗龍頭，多類產品市占率位居行業第一。非強免豬用疫苗龍頭，多類產品市占率位居行業第一。公司多年來持續深耕豬用疫苗研發，完善豬用疫苗產品品類布局，目前科前生物的豬用疫苗產品已基本覆蓋豬生長周期的大多數疫?。◤娭泼庖哳愐卟〕猓?，能滿足不同養殖水平與養殖規?？蛻舻膫€性化需求，提供多樣化的組合解決方案，2022年公司豬用疫苗收入為9.74億元，于總收入中的占比約為85%。公司在非強制免疫豬苗領域的市場份額領先，2018年-2022年，公司在國內非國家強制免疫獸用生物制品市場銷售收入排名第二、在非國家強制免疫豬用生物制品市場

80、銷售收入排名第一，其中2016年-2022年豬偽狂犬疫苗市場份額（2022年為49%）連續七年排名第一，豬支原體肺炎疫苗和豬胃腸炎、腹瀉二聯疫苗市場份額（2022年分別為27%、57%）均連續四年國內排名第一。非瘟疫苗研發進展順利，貓三聯疫苗通過應急評審。非瘟疫苗研發進展順利，貓三聯疫苗通過應急評審。2023年公司研發投入合計8850.53萬元，年內開展在研項目增至78個。在非強免疫苗領域，公司豬丁型冠狀病毒滅活疫苗（CHN-HN-2014株），豬圓環病毒2型重組桿狀病毒、豬支原體肺炎二聯滅活疫苗（KQ株+XJ03株）和豬支原體肺炎、副豬嗜血桿菌病二聯滅活疫苗（XJ03株+MD0322株+SH

81、0165株）3個產品完成新獸藥復審，即將獲得新獸藥證書；在非瘟疫苗領域，公司參與的非洲豬瘟亞單位疫苗和活載體疫苗研發穩步推進；在寵物疫苗領域，公司的貓鼻氣管炎、貓鼻結膜炎、貓泛白細胞減少癥三聯滅活疫苗通過應急評審，預計2024年可以上市銷售，另外犬貓通用的高效狂犬病滅活疫苗已申請臨床試驗。6.337.355.088.4311.0310.0110.64(40)(20)0 20 40 60 80 0246810122017201820192020202120222023營業收入(億元)同比增長率(%)479.61479.61813.94813.941,056.891,056.89937.43937

82、.43973.90973.9018.4518.4512.7112.7111.2811.2810.6010.6015.2915.290 200 400 600 800 1,000 1,200 20192020202120222023豬用疫苗收入（百萬元）禽用疫苗其他業務479.61813.941,056.89937.43973.9068%70%72%74%76%78%80%82%84%86%02004006008001000120020192020202120222023豬用疫苗收入（百萬元）豬用疫苗毛利率請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容申聯生物：聚焦豬用疫苗，口蹄疫合成肽疫苗領軍者

83、申聯生物：聚焦豬用疫苗，口蹄疫合成肽疫苗領軍者33圖：申聯生物營業收入及增速情況圖：申聯生物收入結構情況（單位：百萬元）資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理圖：申聯生物主業毛利率情況資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理 國內口蹄疫合成肽疫苗領軍者，豬用生物制品純正標的。國內口蹄疫合成肽疫苗領軍者，豬用生物制品純正標的。公司是一家以豬用疫苗為主業的生產銷售企業，收入占比超過99%，主要產品為系列口蹄疫疫苗、豬圓環病毒2型亞單位疫苗（重組桿狀病毒 OKM 株）及獸用診斷制品。公司在口蹄疫疫苗上的優勢顯著。2004年，公司研發的豬口蹄疫O型

84、合成肽疫苗獲得國家一類新獸藥注冊證書，系國內外首個口蹄疫合成肽疫苗。同時公司口蹄疫合成肽疫苗不斷升級，產品從單組份升級為雙組份、三組份，從單價發展為二價，持續引領國內市場。2018年公司在國內口蹄疫合成肽疫苗市占率62.79%，排名第一。此外，公司于2017年成功研發出國內外首個豬口蹄疫O型、A型二價滅活疫苗，獲得國家一類新獸藥注冊證書，進一步豐富公司產品結構、提高銷售單價，提升了公司的市場競爭力與盈利水平。自主研發與合作研發并重，產品矩陣有望不斷豐富。自主研發與合作研發并重，產品矩陣有望不斷豐富。公司堅持研發創新，新產品方面，2022年mRNA疫苗合作開發進展順利，實驗室研究取得突破性成果；

85、豬圓環病毒2型亞單位疫苗已取得產品批準文號并上市銷售；參與研發的豬瘟基因工程亞單位疫苗（CHO-133D）、豬塞內卡病毒病滅活疫苗、豬傳染性胃腸炎/豬流行性腹瀉/豬冠狀病毒病三聯滅活疫苗（SD14株+HuN16株+HeN17株）及豬偽狂犬病病毒基因缺失滅活疫苗（LA-A株）均處于新獸藥注冊階段。新產線方面，2022年5月公司公告將IPO募投項目“懸浮培養口蹄疫滅活疫苗項目”結余募集資金 9903 萬元投資用于建設“動物滅活疫苗項目”，該車間目前已完成安裝施工，另外控股子公司申銳聯mRNA疫苗及藥物生產車間已完成階段性建設。公司通過該舉積極布局基因工程疫苗等新興領域，有望進一步拓寬產品種類。2.

86、412.683.022.752.543.383.583.293.01(15)(10)(5)0 5 10 15 20 25 30 35 40 00.511.522.533.54201520162017201820192020202120222023營業收入(億元)同比增長率(%)253.70253.70337.39337.39357.79357.79327.87327.87300.14300.140 50 100 150 200 250 300 350 400 2019年2020年2021年2022年2023年獸用生物制品其他業務64.0%66.0%68.0%70.0%72.0%74.0%76.

87、0%78.0%80.0%82.0%84.0%86.0%2019年2020年2021年2022年2023年獸用生物制品請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容永順生物：豬瘟疫苗領先，致力產品矩陣拓展永順生物：豬瘟疫苗領先，致力產品矩陣拓展34圖：永順生物營業收入及增速情況圖：永順生物收入結構情況（單位：百萬元）資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理圖：永順生物主業毛利率情況資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理 公司豬瘟疫苗市場地位領先。公司豬瘟疫苗市場地位領先。公司是一家集獸用生物制品研發、生產、銷售和技術服務為一體的生物醫藥企業，主

88、要產品為豬用疫苗和禽用疫苗，公司產品種類齊全，覆蓋了豬用疫苗、禽用疫苗約30個品種，包括單價苗、多價苗、多聯苗和多聯多價苗。公司核心產品優勢突出，成功研發了動物疫苗傳代細胞生產技術并獲得國家發明專利授權，率先在國內采用傳代細胞生產高效安全新型豬瘟活疫苗（傳代細胞源）。豬用疫苗中，公司核心產品豬瘟活疫苗（傳代細胞源）和豬瘟、豬丹毒、豬多殺性巴氏桿菌病三聯活疫苗全國市場份額均排名前列。公司重視技術創新和研發投入，致力產品矩陣拓展。公司重視技術創新和研發投入，致力產品矩陣拓展。公司2023年累計投入研發費用2567.98萬元，占營業收入的比例為8.17%，獲得豬圓環病毒2型亞單位疫苗（大腸桿菌源），

89、豬瘟、高致病性豬繁殖與呼吸綜合征二聯耐熱保護劑活疫苗（C株+GDr180株）2個新獸藥注冊證書；獲得豬偽狂犬病活疫苗（Bartha-K61株），雞新城疫、禽流感（H9亞型）、禽腺病毒?。↖群4型）三聯滅活疫苗，雞新城疫、禽流感（H9亞型）、傳染性法氏囊病、禽腺病毒?。↖群4型）四聯滅活疫苗，雞新城疫、傳染性支氣管炎、禽流感（H9亞型）、傳染性法氏囊病、禽腺病毒?。↖群4型）五聯滅活疫苗及鯽嗜水氣單胞菌、維氏氣單胞菌敗血癥二聯滅活疫苗5個臨床試驗批件。3.833.913.313.333.643.493.14(20)(15)(10)(5)0 5 10 15 00.511.522.533.54201

90、7201820192020202120222023營業收入(億元)同比增長率(%)197.39197.39109.39109.39189.96189.96209.90209.90229.38229.38190.46190.4695.5095.50155.99155.99124.82124.82124.41124.41104.43104.43101.10101.100 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2018年2019年2020年2021年2022年2023年豬瘟系列疫苗禽流感系列疫苗其他系列疫苗技術轉讓其他業務0%10%20%30%40%50%60%70%

91、80%90%2020年2021年2022年2023年豬瘟系列疫苗禽流感系列疫苗其他系列疫苗請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容海利生物：聚焦口蹄疫疫苗生產，積極拓展海利生物：聚焦口蹄疫疫苗生產，積極拓展“人保人?！鳖I域領域35圖：海利生物營業收入及增速情況圖：海利生物收入結構情況（單位：百萬元）資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理圖：海利生物主業毛利率情況資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理 聚焦豬苗生產，口蹄疫疫苗生產企業之一。聚焦豬苗生產，口蹄疫疫苗生產企業之一。公司聚焦動物生物制品的研發、生產和銷售，主要產品以豬用疫苗為

92、主，下屬控股子公司楊凌金海生物技術有限公司，是國內口蹄疫疫苗生產企業之一，采用國際上先進的懸浮培養工藝和濃縮純化技術生產高品質口蹄疫滅活疫苗的定點生產企業，2023年上半年省級中標地區涵蓋全國31個省市自治區中的17個，基本覆蓋全國豬牛養殖大省，同時市場化銷售也在穩步推進。公司近年也在積極向公司近年也在積極向“人保人?！鳖I域謀求發展。領域謀求發展。公司2018年6月全資收購主營人用體外診斷試劑研究、開發、和生產的高新技術科技企業-上海捷門生物技術有限公司，2023年實現營業收入1.14億元，相比去年同期上升13.51%，實現凈利潤4328.57億元，相比去年同期上升12.20%。同時公司與全球

93、領先的生物制劑服務供應商-藥明生物技術有限公司合作成立了藥明海德，藥明海德2023年在蘇州啟動了其首個獨立疫苗綜合基地，增加其原液和制劑產能，為各種疫苗產品提供端到端的服務。截至2023年末，藥明海德項目總數增加至59個，其中包括25個綜合項目，充分體現了藥明海德優越的技術及質量實力、CMC及合規事務能力以及不斷提高的行業聲譽。3.042.552.782.593.473.002.41(30)(20)(10)0 10 20 30 40 00.511.522.533.542017201820192020202120222023營業收入(億元)同比增長率(%)207.45207.45184.0718

94、4.07165.59165.59246.34246.34204.00204.00123.30123.3045.3845.3893.6393.6392.7392.73100.95100.9596.0096.00107.86107.860 50 100 150 200 250 300 350 400 2018年2019年2020年2021年2022年2023年獸用生物制品醫療器械其他業務0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%2018年2019年2020年2021年2022年2023年獸用生物制品醫療器械請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國

95、邦醫藥：致力全鏈擴張的醫藥及獸藥提供商國邦醫藥：致力全鏈擴張的醫藥及獸藥提供商36圖：國邦醫藥營業收入及增速情況圖：國邦醫藥收入結構情況（單位：百萬元）資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理圖：國邦醫藥各業務毛利率資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理致力全鏈擴張的醫藥及獸藥提供商。致力全鏈擴張的醫藥及獸藥提供商。國邦醫藥主營業務分為醫藥和動保兩大板塊，兩板塊目前均已覆蓋從上游中間體到中游原料藥再到下游制劑的全鏈業務。公司目前收入主要集中在上游中間體和原料藥，依靠扎實的技術基礎和渠道網絡在部分細分品種上確立了領先地位，目前已是國內硼氫化鈉

96、、硼氫化鉀、環丙胺等中間體產能最大的企業之一，全球規模最大的大環內酯類和喹諾酮類原料藥供應商之一，國內動保原料藥領域品種布局最為齊全、廣泛的企業之一。20232023年完成新建年完成新建60006000噸固體硼氫化鈉產能，噸固體硼氫化鈉產能，20002000噸氟苯尼考產能，噸氟苯尼考產能，15001500噸強力霉素產能。噸強力霉素產能。公司致力于推進核心單品全鏈運作，2023年度，公司包括募投項目在內的重點項目建設穩步推進，年產4500噸氟苯尼考項目一期及年產1500噸強力霉素二期項目順利投產，進一步提升了公司動保板塊的市場占有率和競爭力；硼氫化鈉系列產品項目的投產，提升了市場的供應保證并繼續

97、拓展化學品；年產70000噸關鍵醫藥中間體項目和年產1420噸醫藥原料藥及中間體技改項目基建工程建設順利，部分項目進入全面調試階段。29.0532.7938.0242.0645.0557.2153.49(10)(5)0 5 10 15 20 25 30 01020304050602017201820192020202120222023營業收入(億元)同比增長率(%)0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2018年2019年2020年2021年2022年2023年醫藥原料藥關鍵醫藥中間體醫藥制劑動保原料藥動保添加劑及制劑其他業務0%5%10%15%20%25

98、%30%35%40%45%50%2018年2019年2020年2021年2022年2023年醫藥原料藥關鍵醫藥中間體醫藥制劑動保原料藥動保添加劑及制劑請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容回盛生物：國內獸藥制劑龍頭，原料藥產能進入投產階段回盛生物：國內獸藥制劑龍頭，原料藥產能進入投產階段37圖：回盛生物營業收入及增速情況圖：回盛生物收入結構情況（單位：百萬元）資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理圖：回盛生物主業毛利率情況資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理 公司是國內獸藥制劑龍頭。公司是國內獸藥制劑龍頭?；厥⑸镏鳡I獸用藥品，產

99、品主要包括化藥制劑、原料藥、中藥制劑以及飼料添加劑四大類，其中公司近85%收入來自獸用化藥制劑。自成立以來公司穩步擴張產能，扎實搭建研發體系，目前公司產品已實現主流獸用化藥的全覆蓋（截至2023年6月30日，公司已取得獸藥批準文號161個，廣泛應用于生豬、家禽、水產、反芻及寵物等領域），并已在國內獸用化藥制劑領域占據領先地位，市場份額常年穩居行業前十。向上加碼原料藥，募投項目陸續落地。向上加碼原料藥，募投項目陸續落地。2020年公司完成IPO募資，投資7000萬元建設年產160噸泰萬菌素發酵生產基地，并利用超募的2.6億元建設1000噸/年泰樂菌素項目的生產線；2020年底公司發布公告，擬投資

100、3.3億元建設年產1000噸泰樂菌素與年產600噸泰萬菌素生產線擴建項目。截至目前，公司年產1000噸泰樂菌素項目、年產1000噸泰樂菌素和年產600噸泰萬菌素生產線擴建項目已全面建成投產，其中泰樂菌素生產成本逐步趨于行業平均水平，隨著原料藥項目的產能利用率逐步提升、生產成本下降，原料藥銷售業務將成為公司重要的業務板塊之一。公司重視新品研發，成果持續兌現。公司重視新品研發，成果持續兌現。豬藥方面，公司研發的新一代廣譜高效、安全低毒的動物專用抗菌藥-泰地羅新注射液已成功上市銷售；寵物藥方面，公司研發寵物用第三代口服頭孢菌素“頭孢泊肟酯片”成功上市，驅蟲藥非潑羅尼溶液取得新獸藥注冊證書。4.004

101、.224.277.779.9610.2310.20(10)0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 0246810122017201820192020202120222023營業收入(億元)同比增長率(%)628.03628.03845.58845.58774.13774.13717.91717.9162.5962.5967.2667.26113.67113.67201.43201.4321.5821.5824.9224.9223.2023.2022.8822.880 200 400 600 800 1,000 1,200 2020年2021年2022年2023年獸用化藥制劑獸

102、用原料藥獸用中藥制劑其他-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%2020年2021年2022年2023年獸用化藥制劑獸用原料藥請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容蔚藍生物：國內微生物龍頭，聚焦微生物發酵蔚藍生物：國內微生物龍頭，聚焦微生物發酵38圖：蔚藍生物營業收入及增速情況圖：蔚藍生物收入結構情況（單位：百萬元）資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理圖：蔚藍生物分主業毛利率情況資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理 蔚藍生物聚焦微生物發酵，打造酶制劑、微生態、動保

103、三大領域產品。蔚藍生物聚焦微生物發酵，打造酶制劑、微生態、動保三大領域產品。公司成立于2005年，在微生態領域造詣頗深，是中國生物發酵產業協會副理事長單位，國內最早進入微生態行業的企業之一，擁有國內先進的生物發酵設備和生產工藝。公司秉持著“生物科技還原生態世界”的宗旨，致力于為生物制造提供核心技術支持，為傳統產業提供清潔節能技術，為食品安全提供綠色解決方案，全程服務農牧、食品、洗滌、紡織、健康、環保等多個產業。蔚藍生物是酶制劑、微生態制劑領域的研發強勢企業。蔚藍生物是酶制劑、微生態制劑領域的研發強勢企業。公司前瞻性布局了抗生素替代產品的研發，構建了系統化的抗生素替代方案，形成了以 VLAND-

104、PCP(基于飼料酶應用大數據系統的精準定制平臺)精準定制酶、葡萄糖氧化酶、霉菌毒素降解酶、溶菌酶等酶制劑，益生菌，植物提取物為核心的多元化替抗產品解決方案，并且形成了鏈接飼料端、養殖端、食品端的綜合服務體系。2023年8月，公司完成對潤博特 51%股權的收購，潤博特在抗生素替代上，尤其是單寧酸的研究上有著豐厚底蘊，與公司的酶、益生菌、中草藥恰當互補，形成抗生素替代的完整體系，將有效完善蔚藍生物動物大健康系統，豐富公司的產品矩陣。積極拓展食品益生菌、植物提取等食品產業新賽道。積極拓展食品益生菌、植物提取等食品產業新賽道。在食品益生菌板塊，公司已組建營養與健康技術中心，形成菌種鑒定、功能驗證、分析

105、篩選、菌種改良四大研發平臺，并與世界500強ADM在益生菌領域廣泛開展合作。7.998.148.479.6011.5111.6311.990 5 10 15 20 25 024681012142017201820192020202120222023營業收入(億元)同比增長率(%)259.34259.34263.10263.10309.72309.72430.18430.18421.68421.68441.45441.45267.31267.31285.95285.95321.91321.91324.14324.14299.10299.10297.23297.23179.61179.61190.

106、05190.05214.42214.42249.97249.97251.10251.10237.14237.14107.70107.70107.68107.68114.20114.20146.54146.54191.29191.29223.08223.080 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2018年2019年2020年2021年2022年2023年酶制劑動物保健微生態其他業務0%10%20%30%40%50%60%70%2018年2019年2020年2021年2022年2023年酶制劑動物保健微生態請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容大禹生物：聚焦

107、飼料添加劑，微生態制劑領域具備優勢大禹生物：聚焦飼料添加劑，微生態制劑領域具備優勢39圖：大禹生物營業收入及增速情況圖：大禹生物收入結構情況（單位：百萬元）資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理圖：大禹生物主業毛利率情況資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理聚焦飼料添加劑，微生態制劑領域具備優勢。聚焦飼料添加劑，微生態制劑領域具備優勢。公司主營業務為飼料添加劑（包括微生態制劑、飼用酶制劑）、飼料以及獸藥的研發、生產與銷售。公司自成立以來一直專注于生物技術研究，以促生長、提品質、代替抗生素為產業發展方向，先后推出了出提、合生源、希慕泰、活抗

108、等一系列微生態制劑產品。另外，公司利用在微生態制劑領域多年的技術積累和渠道優勢，將業務逐漸拓展至飼用酶制劑、飼料以及獸藥領域，滿足下游客戶多產品需求。0.860.891.141.451.791.571.61(20)(10)0 10 20 30 40 50 60 70 80 00.20.40.60.811.21.41.61.822017201820192020202120222023營業收入(億元)同比增長率(%)76.7376.7389.2489.24112.28112.28137.53137.53115.68115.6880.0580.0512.7112.7123.3423.3423.072

109、3.0729.2329.2332.7732.7772.8172.810 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2018年2019年2020年2021年2022年2023年飼料添加劑飼料獸藥其他業務收入0%10%20%30%40%50%60%70%2018年2019年2020年2021年2022年2023年飼料添加劑飼料獸藥請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容驅動力：聚焦動物造血能力提升的飼料添加劑產品驅動力：聚焦動物造血能力提升的飼料添加劑產品40圖：驅動力營業收入及增速情況圖：驅動力收入結構情況（單位：百萬元）資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所

110、整理資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理圖：驅動力主業毛利率情況資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理聚焦動物造血能力提升的飼料添加劑產品。聚焦動物造血能力提升的飼料添加劑產品。公司主營業務主營業務是研發、生產、銷售具有提升動物造血能力的添加劑及添加劑預混料、其他功能的添加劑預混料等，核心產品包括牲血素、牲血速、賜爾健、富血氧、藍血健、牛羊壯、牲血旺等，主要客戶包含飼料廠、養殖場及經銷商。公司以研發中心（為廣州市研發平臺）為基礎，專注于動物造血營養的研究，已取得動物造血營養領域的國家專利證書，牛羊壯、富血氧、藍血健等新產品陸續投入市場。1.452.050.981.271.371.

111、540.93(60)(40)(20)0 20 40 60 00.511.522.52017201820192020202120222023營業收入(億元)同比增長率(%)106.73106.7365.2465.2495.6395.6393.1793.17141.09141.0991.2991.2998.0398.0333.1933.1931.7231.7244.0244.0212.9712.970 50 100 150 200 250 2018年2019年2020年2021年2022年2023年造血類產品其他產品0%10%20%30%40%50%60%70%2020年2021年2022年202

112、3年造血類產品其他產品請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容風險提示風險提示一、不可控的動物疫情引發的潛在風險。一、不可控的動物疫情引發的潛在風險。疫病活躍程度通常與養殖密度成正相關關系，在豬價持續低迷的情況下，養殖戶在防疫投入方面可能出現松懈，以非洲豬瘟為代表的各類疫病可能出現抬頭跡象，導致國內生豬存欄量減少，從而影響對上游動保產品的總體需求量，使相關公司經營業績存在短期大幅下滑的風險。二、下游養殖規?；M程不及預期的風險。二、下游養殖規?；M程不及預期的風險。國內頭部動保企業正積極拓展集團客戶渠道，規?；髽I銷售比例未來大概率將不斷提升，若規?；髽I的產能擴張不及預期，將直接影響相關

113、公司收入增速。三、疫苗批發進度不及預期的風險。三、疫苗批發進度不及預期的風險。對于獸用生物制品企業，疫苗批發進度將影響公司的新品推出進度，進而對公司新產品銷售造成影響。41請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明免責聲明分析師承諾分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版

114、權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更

115、新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不

116、承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券

117、公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。國信證券投資評級國信證券投資評級投資評級標準投資評級標準類別類別級別級別說明說明報告中投資建議所涉及的評級（如有）分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6到12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數（000300.SH）作為基準；新三板市場以三板成指（899001.CSI）為基準；香港市場以恒生指數(H

118、SI.HI)作為基準；美國市場以標普500指數(SPX.GI)或納斯達克指數（IXIC.GI）為基準。股票投資評級股票投資評級買入 股價表現優于市場代表性指數20%以上增持 股價表現優于市場代表性指數10%-20%之間中性 股價表現介于市場代表性指數10%之間賣出 股價表現弱于市場代表性指數10%以上行業投資評級行業投資評級超配 行業指數表現優于市場代表性指數10%以上中性 行業指數表現介于市場代表性指數10%之間低配 行業指數表現弱于市場代表性指數10%以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046 總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032