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1、星宇股份星宇股份(601799)(601799)公司深度報告：公司深度報告：三重新周期，星宇再成長三重新周期，星宇再成長評級：買入(維持)證券研究報告2024年05月31日汽車零部件戴暢(證券分析師)S請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2相對滬深300表現表現1M3M12M星宇股份-7.9%-12.5%17.0%滬深300-0.7%1.8%-5.8%最近一年走勢相關報告星宇股份（601799）2024年一季報點評報告：一季度營收同比向上，新項目、新技術持續突破（買入）*汽車零部件*戴暢2024-05-01星宇股份（601799）2023年年報點評報告：業績穩步增長，客戶與產品結構優化（買

2、入）*汽車零部件*戴暢2024-04-03-21%-6%9%24%39%54%2023/05/312023/08/292023/11/272024/02/252024/05/25星宇股份滬深300市場數據2024/05/31當前價格（元）122.8852周價格區間（元）104.86-163.00總市值（百萬元）35,104.29流通市值（百萬元）35,104.29總股本（萬股）28,567.94流通股本（萬股）28,567.94日均成交額（百萬元）129.38近一月換手（%）0.518XeZdXcWfYaVdXaY6M8Q8OnPrRsQsOiNmMsMjMpPmQbRnMoOuOqQwPwM

3、tOmP請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3核心提要核心提要u前言：公司是國內車燈領域龍頭，基于車燈行業新成長周期（智能化車燈前言：公司是國內車燈領域龍頭，基于車燈行業新成長周期（智能化車燈ASP繼續提升）繼續提升）+公司客戶新周期（自主和新勢力開始放量）公司客戶新周期（自主和新勢力開始放量）+公司業務新周期（智能產品拓展公司業務新周期（智能產品拓展+海外拓海外拓展），我們認為公司未來展），我們認為公司未來3-5年將進入新的成長周期！年將進入新的成長周期！u公司為公司為國內車燈行業龍頭，新成長周期在即。國內車燈行業龍頭，新成長周期在即。公司前身常州星宇車燈有限公司成立于1993年，深耕車

4、燈行業，產品主要包括汽車前照燈、后組合燈、霧燈、制動燈、轉向燈等，積累了包括歐美系、日系以及內資品牌整車制造商等豐富的客戶資源。2013-2023年，公司營收從16.3億元增至102.5億元/CAGR+20.2%，歸母凈利潤從2.2億元增至11.0億元/CAGR+17.5%。2023年公司完成了客戶結構的優化，2024年以后在車燈行業新成長（智能化驅動），自主和新勢力客戶放量，新業務拓展（品類和海外）的驅動下公司有望進入新的成長周期。u車燈行業新周期：智能化驅動，車燈產品升級新周期驅動車燈行業新周期：智能化驅動，車燈產品升級新周期驅動ASP繼續提升。繼續提升。2022年以前，光源的升級驅動了車

5、燈產品的升級和ASP的提升，車燈行業從鹵素大燈逐步升級為LED大燈，2023年國內LED前照燈滲透率已從2018年的24%提升到79%，伴隨新能源汽車的蓬勃發展，LED車燈滲透率仍有一定上升空間。2022年以來，電動智能變革，汽車車燈也從單一照明功能往智能化方向演進，ADB大燈、DLP大燈、連貫式尾燈、氛圍燈等新興產品持續打開行業天花板。據我們測算，2022年，ADB大燈的滲透率已超過10%，其中20-50萬元的車型，滲透率都有顯著提升?？傮w來看，車燈市場有望迎來二次快速增長期，車燈市場有望迎來二次快速增長期，2023-2030年，車燈單車價值量有望從車燈單車價值量有望從1362元提升至元提升

6、至1788元，元，CAGR達達3.96%；謹慎假設下，國內車燈市場規模有望從國內車燈市場規模有望從2023年年767億元提升至億元提升至2030年的年的1284億元，億元，CAGR達達7.64%。u公司客戶新周期：客戶結構優化，公司自主新勢力客戶將進入快速放量期。公司客戶新周期：客戶結構優化，公司自主新勢力客戶將進入快速放量期。車燈行業集中度較高，配套格局相對穩定。公司自上市以來，客戶結構經歷了從背靠自主（奇瑞）到2015年進入合資（一汽大眾、一汽豐田、廣本廣豐、日產等）到2017年進入高端合資（奧迪、奇瑞捷豹路虎等）再到外資（寶馬全球、沃爾沃等）的躍遷，2021年開始大幅滲透進入頭部自主和新

7、勢力車企。據我們測算，公司2023年國內市占率預計16%，隨著隨著現有客戶內部份額提升現有客戶內部份額提升+新型客戶導入，公司新型客戶導入，公司2030年市占率有望達到年市占率有望達到31%。u公司業務新周期：智能化新品儲備豐富，海外拓展打開新空間公司業務新周期：智能化新品儲備豐富，海外拓展打開新空間。產品方面，公司已成功研發ADB前照燈、OLED尾燈、高清數字大燈等前沿車燈，并持續加強車燈控制器及行泊一體智能駕駛相關產品的開發。海外方面，公司于2020年3月開始在塞爾維亞建設生產基地，主要配套寶馬、奧迪、大眾等歐洲主流品牌整車廠商（該項目達產后年預計新增營收約1.24億歐元）。遠期考慮歐洲美

8、洲的配套格局和公司的突破，遠期考慮歐洲美洲的配套格局和公司的突破，2028年公司在歐洲市場的潛在收入空間有望超過年公司在歐洲市場的潛在收入空間有望超過12億元，在美洲的潛在市場近億元，在美洲的潛在市場近4.5億元。億元。u盈利預測：三重新周期，星宇再成長，盈利預測：三重新周期，星宇再成長，公司為國內車燈企業龍頭，隨著公司持續推進公司為國內車燈企業龍頭，隨著公司持續推進 ADB、DLP 前照燈及氛圍燈等項目，單車價值量逐步提升，產品及客戶開拓順前照燈及氛圍燈等項目，單車價值量逐步提升，產品及客戶開拓順利，新能源客戶持續放量，塞爾維亞等海外布局工廠加速貢獻公司海外業績。我們預計公司利，新能源客戶持

9、續放量，塞爾維亞等海外布局工廠加速貢獻公司海外業績。我們預計公司 2024-2026年實現營業收入年實現營業收入129、159、195億元，同比增速為億元，同比增速為26%、23%、22%；實現歸母凈利潤；實現歸母凈利潤15.2、19.5、24.1億元，同比增速億元，同比增速38%、28%、24%；EPS 為為5.33、6.83、8.45元元，對應，對應PE估值分別為估值分別為23、18、15倍，我們看倍，我們看好公司未來發展，維持好公司未來發展，維持“買入買入”評級。評級。u風險提示：風險提示：1）下游客戶銷量不及預期的風險；2）毛利率下滑風險；3）技術研發和產品開發不及預期的風險；4）經營

10、管理風險；5）客戶集中度風險；6）測算僅供參考，以實際為準。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4總體介紹：國內車燈行業龍頭，新成長周期在即總體介紹：國內車燈行業龍頭，新成長周期在即0101車燈行業新周期：形態升級車燈行業新周期：形態升級+智能化升級，車燈行業二次成長智能化升級，車燈行業二次成長0202公司客戶新周期：客戶結構調整優化，自主新勢力進入放量周期公司客戶新周期：客戶結構調整優化，自主新勢力進入放量周期03030404產品業務新周期：智能化新品儲備豐富，海外拓展打開新空間產品業務新周期：智能化新品儲備豐富，海外拓展打開新空間0505盈利預測盈利預測0606風險提示風險提示目錄目錄

11、請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明50101u 1.11.1基本介紹：基本介紹：深耕車燈領域，客戶資源豐富深耕車燈領域，客戶資源豐富u 1.21.2發展復盤：發展復盤：產品結構升級產品結構升級+客戶矩陣豐富，驅動公司不斷成長客戶矩陣豐富，驅動公司不斷成長u 1.31.3公司治理：公司股權結構集中，未來有望推出股權激勵計劃公司治理：公司股權結構集中，未來有望推出股權激勵計劃u 1.41.4財務表現：財務表現：2015-20202015-2020年增長較年增長較迅速，迅速，2022024 4年及以后有望進入新成長期年及以后有望進入新成長期國內車燈行業龍頭，新一輪成長周期在即國內車燈行業龍頭，

12、新一輪成長周期在即請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明61.1基本介紹：深耕車燈領域，客戶資源豐富基本介紹：深耕車燈領域，客戶資源豐富u 深耕車燈深耕車燈領域數十載領域數十載，產品品類豐富產品品類豐富。公司前身常州星宇車燈有限公司成立于1993年，于2007年10月整體變更為股份有限公司，2011年2月在上海證券交易所成功上市。公司客戶涵蓋多家國內主要的汽車整車制造企業以及國外整車制造企業，產品主要包括汽車前照燈、后組合燈、霧燈、制動燈、轉向燈等。表：公司主要產品梳理資料來源：iFinD，公司官網，公司招股說明書，公司公告，科創板日報公眾號，國海證券研究所產品種類產品種類主要產品主要產品產

13、品用途產品用途產品圖示產品圖示單車價值量單車價值量（元）（元）單車配套數量（只）單車配套數量（只）2023年營業收入年營業收入(億元億元)車燈類車燈類前照燈在夜間或白天霧、雨中行駛時照明道路、辨認前方障礙物400-200002后組合燈警示車輛后方的道路使用者，或在特定情況下照明使用400-12002霧燈用于汽車在霧、雪和大雨等能見度較低的環境中行駛時照亮前方道路或警示車輛后方的道路使用者100-300496.0其他車燈主要包括氛圍燈、門燈、閱讀燈、化妝燈、下車燈等100-1200數個三角警示牌類三角警示牌類三角警示牌行車過程中停車檢修或者發生意外事故時使用，用以提醒其它車輛注意避讓10-201

14、0.2控制器控制器前部燈具控制器、后部燈具控制器接收車身CAN報文后，進行CAN/LIN轉換，與負載燈具進行LIN通訊，傳達點燈指令；對于燈具進行故障管控，并通過CAN反饋故障給車身400-80040.3其他業務其他業務主要為材料銷售及廢料銷售收入6請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明71.1基本介紹：基本介紹：深耕車燈領域，客戶資源豐富深耕車燈領域，客戶資源豐富u 客戶覆蓋國內主流車廠?？蛻舾采w國內主流車廠。星宇股份作為自主品牌車燈代表企業，積累了包括歐美系、日系以及內資品牌整車制造商等豐富的客戶資源，客戶涵蓋德國大眾、一汽-大眾、上汽大眾、戴姆勒、北京奔馳、德國寶馬、華晨寶馬、通用汽車

15、、上汽通用、日本豐田、一汽豐田、廣汽豐田、日本日產、東風日產、廣汽本田、東風本田、一汽紅旗、吉利汽車、奇瑞汽車、理想汽車、蔚來汽車、小鵬汽車及某國際知名新能源車企等多家國內外汽車整車制造企業。資料來源：公司官網圖：公司主要客戶梳理請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明81.1基本介紹：基本介紹：深耕車燈領域，客戶資源豐富深耕車燈領域，客戶資源豐富資料來源：Wind，公司公告，國海證券研究所u 公司聚焦車燈主業，前五大客戶集中度較高。公司聚焦車燈主業，前五大客戶集中度較高。2018年到2022年，車燈業務營收占比始終維持在90%左右。公司前五大客戶的集中度較高，2018年至2023年，公司客戶

16、集中度始終保持在60%以上，其中2020年，受益于大眾等頭部客戶ADB產品放量，公司當年客戶集中度提升至77.58%。圖：公司分業務營收情況圖：公司前五大客戶營收貢獻占比變化情況66%64.99%77.58%69.38%72.24%63.46%58%60%62%64%66%68%70%72%74%76%78%80%010203040506070201820192020202120222023前五大客戶銷售金額（億元）前五大客戶銷售金額占比0 20 40 60 80 100 120 201820192020202120222023車燈類(億元)控制器(億元)三角警示牌類(億元)柔性扁平電纜(億元

17、)其他(億元)請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明91.2發展復盤：產品結構升級發展復盤：產品結構升級+客戶矩陣豐富，驅動公司不斷成長客戶矩陣豐富，驅動公司不斷成長u我們認為星宇股份的發展，可分為四個階段：階段一（階段一（1993-2015）：）：從背靠奇瑞到擴展外資合作伙伴，不斷擴大客戶版圖。階段二（階段二（2016-2020）：）：Led大燈放量+合資客戶不斷突破份額提升，驅動公司快速發展。階段三（階段三（2021-2023H1）：）：公司客戶向自主以及新能源轉型，公司經理合資增速回落自主逐步上升的轉型期。階段四階段四（2023H2至今至今）：）：公司的新能源客戶進入放量階段，助力公司

18、新一輪增長。第一階段客戶結構向合資拓展第一階段客戶結構向合資拓展第二階段第二階段LED放量放量第三階段第三階段智能化智能化ADB滲透，客滲透，客戶向新能源轉型戶向新能源轉型2011年成為日產全球供應商。拓展東風日產、廣汽乘用車、廣汽豐田等客戶。配套捷達、高爾夫；速騰、邁騰等霧燈放量；穩定配套奇瑞汽車客戶由奇瑞轉向德系（大眾）、日系（豐田等）客戶由奇瑞轉向德系（大眾）、日系（豐田等）向向BBABBA突破，客戶進入第一梯隊突破，客戶進入第一梯隊向新能源客戶轉型，客戶結構升級向新能源客戶轉型，客戶結構升級2012年開發LED前大燈光導技術2013年開發AFS前大燈2016年ADB成功合作蕪湖凱翼NA

19、DS2017年第二代ADB成功；第二大OLED后組合燈成功2018年像素級前大燈成功，NDAS智能前大燈成功，低成本雙光LED透鏡組件成功2020年，前照燈ADB投影燈模組應用，第二代大眾語音交互式酷炫氛圍燈2021年，基于DMD的智能前照燈模組，MicroLED的智能前照燈模組等應用2023年，華為問界等新能源客戶開始兌現2014年，為第11代卡羅拉配套的前照燈和后組合燈量產；GolfA7LED后組合燈量產2 0 1 5 年，AFS前大燈量產，配套廣 汽 傳 祺GS42016年，奧迪A3/Q5前燈，大眾2款LED前燈項目，拓展蔚來汽車2017年，拓展吉利、沃爾沃、奇瑞捷豹路虎、眾泰、上汽五菱

20、等客戶。2020年7月紅旗H9量產，星宇首款ADB大燈2020年H1紅旗銷量超預期，成為前五名客戶2022年受汽車板塊影響，估值波動問界M9搭載了包含百萬像素智慧投影大燈的智能燈光系統第第四四階階段段新新能能源源客客戶戶放放量量資料來源：Wind，公司公告，星宇股份公眾號，新浪財經，車燈俱樂部公眾號，新華網，紅旗官網，國海證券研究所-100102030405060708090-100%100%300%500%700%900%1100%1300%1500%11-0212-0213-0214-0215-0216-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0223-02星宇股份營收

21、（億元）（右）汽車零部件漲跌幅(申萬)星宇股份股價漲跌幅請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明10資料來源：公司公告，國海證券研究所圖：公司股權結構圖（截至2023年12月31日）常州星宇車燈股份有限公司常州星宇車燈股份有限公司35.89%35.89%12.2212.22%6.196.19%星宇車燈（歐洲）有限公司常州星宇智能汽車電子科技有限公司上海星宇智行技術有限公司吉林省星宇車燈有限公司佛山星宇車燈有限公司控股100%控股100%控股100%1.3公司治理：公司股權結構集中公司治理：公司股權結構集中u公司股權結構穩定集中，實控人周曉萍女士與其父合計持股公司股權結構穩定集中，實控人周曉萍女

22、士與其父合計持股54.3%54.3%。截至2023年12月31日，周曉萍女士與其父直接持股48.11%，通過常州星宇投資管理有限公司間接持股6.19%，合計持股54.3%。星宇車燈（香港）有限公司常州星航進出口貿易有限公司星宇車燈日本株式會社XingyuAutomotiveLightingSystemsd.o.o.Ni控股100%控股100%控股100%控股100%周曉萍周曉萍常州星宇投資管理有限公司常州星宇投資管理有限公司周八斤周八斤其他股東其他股東60%60%40%40%45.745.7%100%100%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明11資料來源：公司公告，國海證券研究所1.3公

23、司治理：公司公司治理：公司2022-2023年多次回購，未來有望推出股權激勵年多次回購，未來有望推出股權激勵u公司公司2022-20232022-2023年多次回購，回購股份將用于核心員工股權激勵年多次回購，回購股份將用于核心員工股權激勵/員工持股計劃。員工持股計劃。據公司公告，2023年公司共進行2次股票回購，截至2023年7月31日，公司完成回購，已通過上海證券交易所交易系統以集中競價交易方式回購公司股份87.0萬股，占公司總股本比例約為0.3%，回購股份使用的資金來源為公司自有資金，不會對公司的經營、財務和未來發展產生重大影響，且回購股份將用于后續員工持股計劃，激勵員工為企業創造更多的價

24、值。股票回購股票回購1 1（2022023 3.3 3.30-2023.30-2023.4 4.3030）股票回購股票回購2 2（2023.5.2023.5.1010-2023.-2023.7 7.3131）回購股份的目的回購股份的目的擬將所回購股份用于后期對公司核心員工實施股權激勵和/或員工持股計劃擬用于實施股權激勵和/或員工持股計劃回購股份的種類回購股份的種類公司發行的人民幣普通股（A股）公司發行的人民幣普通股（A股）回購股份的方式回購股份的方式集中競價交易方式集中競價交易方式回購股份數量回購股份數量40-80萬股66-133萬股回購股份占公司總股本比例回購股份占公司總股本比例0.14%-

25、0.28%0.2334%-0.4667%回購資金總額回購資金總額6000-12000萬元10000-20000萬元回購實施期限回購實施期限自董事會審議通過本次回購方案之日起12個月內。若在回購期限內回購股份金額達到12,000萬元，或公司董事會決定終止本回購方案。自董事會審議通過本次回購方案之日起12個月內。若在回購期限內回購股份金額達到20,000萬元，或公司董事會決定終止本回購方案。擬回購股份價格擬回購股份價格上限為150.00元/股（含），不超過董事會審議通過本次回購決議日的前30個交易日公司A股股票交易均價的150%上限為150.00元/股（含），不超過董事會審議通過本次回購決議日的前

26、30個交易日公司A股股票交易均價的150%回購股份資金來源回購股份資金來源公司自有資金或符合法律法規規定的自籌資金公司自有資金或符合法律法規規定的自籌資金回購股份實際進展回購股份實際進展截至2023年4月30日，公司已通過上海證券交易所交易系統以集中競價交易方式累計回購公司股份104.15萬股，占公司總股本的比例為0.3646%，回購成交的最高價為119.00元/股，最低價為109.86元/股，支付的資金總額為人民幣1.2億元（含交易費用）。截至2023年7月31日，公司完成回購，已通過上海證券交易所交易系統以集中競價交易方式回購公司股份86.97萬股，占公司總股本的比例為0.3044%，回購

27、成交的最高價為135.82元/股，最低價為105.38元/股，支付的資金總額為人民幣1.0億元（含交易費用）。圖：公司股票回購梳理請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明121.4財務表現：財務表現：2015-2020年增長較迅速，年增長較迅速，2024年及年及以后有望進入新成長期以后有望進入新成長期u公司營收公司營收2015-2020年增長較迅速，年增長較迅速，2021-2022年增長放緩，預計年增長放緩，預計2024年及以后有望進入新成長期年及以后有望進入新成長期。公司主營業務包括車燈（汽車前照燈、后組合尾燈、霧燈、高位剎車燈、轉向燈以及內飾燈）、控制器等，其中收入主要來源于汽車車燈的生產

28、和銷售，2013-2023年，公司營收從16.3億元增至102.5億元/CAGR+20.2%，2023年車燈業務營收占比為93.7%。星宇股份受益于LED滲透率的提升，2015-2020年公司營收保持高增長，2021-2022年由于綁定的合資客戶新能源轉型較慢，公司并未享受到新能源車的紅利，而合資燃油車客戶份額反而被新能源車搶走，導致公司連續2年營收增速較低。2021年公司戰略調整，開始布局新能源車客戶，2023年蔚來、小鵬、理想、問界等客戶放量，公司營收增速拐點，同比增長24.30%。u公司盈利彈性有望超預期。公司盈利彈性有望超預期。2013年-2023年，公司歸母凈利潤從2.2億元增至11

29、.0億元/CAGR+17.5%。由于公司2021年、2022年營收增速下降，產能擴張，以及疫情等影響，導致2021-2022年公司歸母凈利潤連續兩年下滑。2023年公司凈利潤恢復同比雙位數正增長，主要得益于奇瑞、蔚來、小鵬等客戶新項目投產，以及前期因疫情導致的低基數。我們認為公司未來2年的利潤增速或高于營收增速，主要是受益于規模效應+新勢力等客戶放量。圖：2013-2023年公司營收及增速圖：2013-2023年公司歸母凈利潤及增速資料來源：iFinD，公司公告，國海證券研究所23.80%23.50%22.40%35.60%27.10%19.20%20.10%20.20%8%4.30%24.3

30、0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0204060801001202013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023年營業總收入（億元）營業總收入同比增長率(%)（右）15.40%25.20%7.60%19.20%34.30%29.90%29.40%46.80%-18.10%-0.90%17.10%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0 2 4 6 8 10 12 14 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年

31、 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023年歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤同比增長率(%)（右）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明131.4財務表現：利潤率修復在即，成本費用控制優秀財務表現：利潤率修復在即，成本費用控制優秀u核心核心車燈產品均價提升帶動車燈產品均價提升帶動利潤率利潤率上行，上行，2021年后毛利率穩定在年后毛利率穩定在22%左右。左右。受益于產品結構優化疊加車燈升級，公司車燈產品均價從2012年的39元/只穩步提升至2023年的162元/只。公司早期前照燈、后組合燈技術尚不成熟，產品質量和良率不穩定，加上低價拓客策略，2012至2016年毛利率從2

32、5.9%下滑至21.0%；2016年起公司瓶頸期已過，隨毛利率更高的LED前照燈、后組合燈占比提升，2020年整體毛利率增長至27.3%；2021年后受芯片等原材料漲價及合資客戶銷量下滑影響，毛利率下滑至22%左右。凈利率隨之從2020年的15.8%下降至2023年的10.8%，我們認為隨著產能利用率的提升，以及高毛利產品的量產，預計我們認為隨著產能利用率的提升，以及高毛利產品的量產，預計2024年公司凈年公司凈利率有望恢復至利率有望恢復至12%以上。以上。u期間費用穩定下降。期間費用穩定下降。公司期間費用率控制得當，由2017年的9.9%下降至2023年的9.5%。其中可以看出，公司研發費用

33、率近兩年有所上升，主要是前瞻項目的開發，預計1-2年后將會轉化成營收。圖：2013-2023公司利潤率情況圖：2013-2023公司費用率情況資料來源：iFinD，公司公告，國海證券研究所24.60%24.00%23.50%21.00%21.60%22.60%24.00%27.30%22.10%22.60%21.20%13.30%13.50%11.90%10.40%11.00%12.00%13.00%15.80%12.00%11.40%10.80%0%5%10%15%20%25%30%2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年

34、 2021 年 2022 年 2023年 銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)4.18%3.79%4.04%3.28%2.95%2.85%2.29%2.27%1.22%1.44%1.06%7.39%7.06%7.69%6.81%6.78%2.58%2.54%2.58%2.76%2.99%2.65%3.56%3.78%4.21%4.90%6.33%5.95%-0.48%-0.22%-0.07%-0.06%0.17%0.03%0.07%-0.06%0.29%-0.15%-0.12%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 201

35、8 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023年銷售費用(%)管理費用(%)研發費用(%)財務費用(%)請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明141.4財務表現：財務表現：ROE水平有望修復回升水平有望修復回升u 公司凈資產收益率后續有望底部回升。公司凈資產收益率后續有望底部回升。星宇股份的融資能力和營運能力比較穩定，ROE主要受到盈利能力的影響。公司業務受益于LED車燈的普及和應用，從2017年開始盈利能力逐年上漲，ROE受此影響從2017年的12.1%上升至2020年最高點21.5%。此后盈利能力受疫情，產能利用率等影響回落，星宇股份ROE持續下降，截止2023

36、年ROE為12.5%。隨著更高價值量的ADB、DLP車燈的應用及滲透率的提升，盈利能力預計上升，公司ROE有望迎來回升拐點。圖：2013-2023年公司凈資產收益率情況圖：2014-2023年公司ROE杜邦分析資料來源：iFinD，國海證券研究所11.70%14.10%14.40%12.00%12.10%14.60%17.10%21.50%13.80%11.50%12.50%0%5%10%15%20%25%2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023年 凈資產收益率-平均(%)2014 20

37、15 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023凈資產收益率(ROE)(%)14.114.412.0 12.1 14.6 17.1 21.5 13.811.512.5銷售凈利率(%)13.511.910.411.012.0 13.0 15.8 12.011.410.8凈利潤/利潤總額（%）86.386.787.5 84.0 85.0 83.3 85.0 88.1 89.7 91.6利潤總額/息稅前利潤（%）101.9 100.7 100.9 99.0 99.8 99.8 100.4 98.4 101.2 101.4息稅前利潤/營業總收入(%)15.413.6

38、11.813.3 14.1 15.6 18.6 13.9 12.611.6歸屬母公司股東的凈利潤/凈利潤(%)100.1 99.9 100.2 100.2 100.4 100.1 100.0 100.0 100.0 100.0權益乘數1.61.61.51.51.61.71.91.71.51.6資產周轉率(次)0.70.80.80.70.70.80.70.70.70.7請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明150202u 2.12.1車燈趨勢：車燈趨勢：LEDLED化驅動行業一次成長，智能化化驅動行業一次成長，智能化+形態升級驅動行業二次成長形態升級驅動行業二次成長u 2.22.2車燈空間：行

39、業有望迎來二次高速成長期車燈空間：行業有望迎來二次高速成長期車燈行業新周期：車燈行業新周期：形態升級形態升級+智能化升級，車燈行智能化升級，車燈行業二次成長業二次成長請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明162.1車燈趨勢：光源升級，車燈趨勢：光源升級，2018-2021年車燈的快速年車燈的快速LED化化u 車燈行業持續技術升級，向智能化邁進。車燈行業持續技術升級，向智能化邁進。汽車車燈光源經歷了煤油燈乙炔燈白熾燈鹵素燈氙氣燈LED燈激光燈的技術升級演變，每一次升級都伴隨著光線強度、耐用度、照明效果等性能的提高以及能耗的減少。圖：各類車燈光源梳理圖：汽車車燈進化進程1885煤油燈1905乙炔

40、燈1913鎢絲燈1960鹵素燈1980氙氣燈2004LED燈智能前大燈貫穿式尾燈智能氛圍燈ADBDLP.2014激光大燈光源技術升級：功能多元化智能化升級：場景多元化價值提升資料來源：蓋世汽車研究院，公司公告，國海證券研究所鹵素鹵素氙氣氙氣LED（單顆）（單顆）激光（單顆）激光（單顆）光線強度光線強度 1350流明2000-3500流明300-2240流明300-450流明發光面積發光面積 20mm12.5mm1-5mm3mm色溫色溫3,200K4,300K2,700-8,300K6,000K壽命壽命300小時3000小時以上5000小時以上1000小時能耗能耗55W25-35W3-18W5W

41、優點優點低成本壽命比鹵素長亮度較高結構復雜，集束角較小結構簡單結構較簡單，光源幾乎不用更換壽命長不需要驅動功耗低，節能環保靈活性高，可任意組合，造型豐富缺點缺點亮度低啟動較慢需要驅動需要驅動能耗較高成本較高成本高成本極高用途用途適用遠光、近光、前霧燈適用透鏡式遠光、近光適用遠光、近光、前霧燈適用輔助遠光請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明172.1車燈趨勢：車燈趨勢：光源升級，光源升級，2018-2021年車燈的快速年車燈的快速LED化化u 光源升級，從鹵素到光源升級，從鹵素到LEDLED。同鹵素燈、氙氣燈相比，LED車燈更加節能環保、使用壽命更長、反應速度更快、可以靈活設計組合；而同激光

42、大燈相比，LED燈性價比明顯。憑借性能和成本的綜合優勢，根據汽車之家的車型配置數據，我們對2018年至2023年國內市場轎車車型和SUV車型中年銷量前30的車型進行車燈配置統計和測算，2018至2023年國內LED前照燈滲透率已從24%提升到79%，主要受益于主要銷量車型的改款車型LED車燈配置率顯著提高。我們認為，伴隨新能源汽車的蓬勃發展，LED車燈滲透率仍有一定上升空間。圖：2018-2023年轎車以及SUV銷量各前30車型匯總的LED車燈滲透率圖：2021-2022年分價格段LED車燈滲透率情況22.8%77.0%91.3%97.5%99.7%87.5%27.8%82.1%98.0%99

43、.1%98.9%79.4%0%20%40%60%80%100%120%10萬以內10-20萬元20-30萬元30-40萬元40-50萬元50萬元以上20212022資料來源：公司公告，汽車之家，國海證券研究所24%35%67%72%77%79%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%201820192020202120222023LED滲透率請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明182.1車燈趨勢：形態升級，尾燈車燈趨勢：形態升級，尾燈+氛圍燈未來的多元化氛圍燈未來的多元化u技術升級驅動汽車尾燈、氛圍燈需求向多元化發展。技術升級驅動汽車尾燈、氛圍燈需求向多元化發展。汽車后尾

44、燈升級路線，光源層面遵循鹵素-LED-OLED的光源升級路線，形態方面則從分離式尾燈向貫穿式尾燈升級。各車企的選擇路線來看，市面上主流車企的新車基本開始使用貫穿式后尾燈。汽車氛圍燈則向著智能控制變色的方向升級。各車企的選擇路線來看，理想當前所有車型均標配256色氛圍燈，問界M7、智界S7則可以提供128種顏色的氛圍燈供車主選擇。表：代表性車型內飾氛圍燈配置情況表：代表性車型尾燈配置情況資料來源：汽車之家，聚風塑料公眾號，國海證券研究所廠商類型車企車型價格氛圍燈新勢力特斯拉（上海）Model Y25-36萬多色Model 323-34萬256色理想L730-36萬256色L832-38萬L941

45、-44萬L625-28萬MEGA53萬小米SU722-30萬256色問界M725-33萬128色M947-57萬1680萬色自主奇瑞智界S725-35萬128色艾瑞澤810-15萬部分多色捷途旅行者14-22萬部分多色比亞迪唐新能源18-27萬31色吉利極氪00127-40萬多色合資北京奔馳奔馳E級45-60萬64色一汽大眾邁騰2023款15-22萬部分30色車企車型設計特色尾燈類型比亞迪海豹海天一線貫穿式尾燈海豚幾何折線貫穿式尾燈秦龍爪之痕貫穿式尾燈漢中國結貫穿式尾燈元飛羽掠影貫穿式尾燈賽力斯問界 M5鷹翼尾燈貫穿式尾燈長安深藍 SL03星焰尾燈貫穿式尾燈阿維塔 11星環式流光尾燈貫穿式尾燈

46、理想L7星環燈貫穿式尾燈L8貫穿式尾燈L9貫穿式尾燈L6貫穿式尾燈MEGA貫穿式尾燈請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明192.1車燈趨勢：智能化升級，大燈進一步向車燈趨勢：智能化升級，大燈進一步向ADB，DLP升級升級u 智能化升級，場景多元化。智能化升級，場景多元化。伴隨電動智能變革，汽車車燈也從單一照明功能往智能化方向演進，前照燈方面，AFS、ADB、DLP、MicroLED等智能前照燈不僅可以根據需要自動控制車燈開關，也能成為輔助駕駛、人車交互的一部分。根據汽車之家的汽車配置數據，我們對2018年至2023年國內市場轎車車型和SUV車型中年銷量前30的車型進行車燈配置統計和測算，截

47、至2022年，ADB大燈的滲透率已超過10%，其中20-50萬元的車型，滲透率都有顯著提升。50萬以上車型，雖配置ABD車燈的車型數量2022年相較于2021年增多，但主要車型，如梅賽德斯奔馳B級車、奧迪e-tron的市場占比減少，導致2022年ABD滲透率出現下滑。圖：2019-2023年ADB車燈滲透率變化圖：2021-2022年分價格段ADB車燈滲透率情況派系派系品牌品牌車型車型最低標配價格最低標配價格(萬元萬元)車型配量比例車型配量比例合資大眾大眾ID.318.092/5豐田威蘭達19.1810/11賽那SIENNA29.68標配自主比亞迪漢16.98標配唐新能源17.98標配吉利極氪

48、00126.9標配長城坦克30019.98標配長安啟源A0713.59標配奇瑞瑞虎915.29標配新勢力問界問界M946.98標配蔚來蔚來ET529.80標配小鵬小鵬X935.98標配理想理想L940.98標配圖：當前部分主流配置ADB大燈車型梳理（截至2024.5.20）1%6%16%14%31%37%1%5%29%22%34%20%0%5%10%15%20%25%30%35%40%10萬以下10-20萬20-30萬30-40萬40-50萬50萬元以上2021年滲透率2022年滲透率資料來源：公司公告，汽車之家，國海證券研究所1%2%5%7%11%15%0%2%4%6%8%10%12%14%

49、16%201820192020202120222023ADB滲透率請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明202.2車燈空間：形態升級車燈空間：形態升級+智能升級，車燈行業有望進入二次成長期（智能升級，車燈行業有望進入二次成長期（1）u測算假設：測算假設：1）總量假設：總量假設：我們對國內市場乘用車銷量進行中性和謹慎口徑的假設。謹慎狀態下，我們預計乘用車2024-2030年每年的銷量增速為1%；中性假設下，我們預計乘用車2024-2030年每年的銷量增速為2%-2.5%；2）價價格假設：格假設：隨著LED車燈滲透綠的快速提高，其價格快速回落后逐漸趨于平穩，我們假設2024-2025年，每年LE

50、D車燈價格下降2%，2026-2030年每年LED車燈價格下降1%；我們假設ADB大燈每年價格降幅為2%；DLP大燈在迎來初步放量后，我們預計2025-2026年每年降價5%，2026-2030年每年降價幅度為3%。u車燈行業有望迎來二次成長。車燈行業有望迎來二次成長。國內車燈行業的單車價值量經歷過2次躍升：1）2018-2021年，隨著LED車燈快速普及推廣，車燈ASP快速提升，CAGR達到13.83%；2）2021年至今，ADB、DLP等智能大燈滲透率持續向上，車燈ASP再次躍升，我們預期2023到2030年，車燈單車價值量提升CAGR可達5.93%。u國內車燈大燈市場空間國內車燈大燈市場

51、空間2025年預計達到年預計達到500億元，億元，2030年年預計達預計達720億元。億元。根據我們測算，2023年普通LED車燈、ADB車燈、DLP車燈單車價值量分別約1500、3200、18000元，滲透率分別為79%、15%、0.1%，假設到2030年，ADB車燈滲透率有望提升至50%，DLP車燈滲透率有望提升至4%，謹慎假設下，國內乘用車大燈市場規模有望從2023年的449億元提升至2025年500億元，2030年預計擴容至720億元，2023至2030年CAGR+6.99%。表：謹慎假設下國內乘用車大燈市場空間測算（億元）資料來源：中國汽車工業協會公眾號，中國汽車工業協會官網，蓋斯特

52、汽車戰略咨詢公眾號，汽車之家，國海證券研究所2018201920202021202220232024E2025E2030E乘用車銷量（萬輛）237121442018214823562606 2632 2659 2794 鹵素燈滲透率71%61%26%19%9%4%2%1%0%氙氣燈滲透率4%2%2%2%2%1%1%1%0%LED燈滲透率24%35%67%72%77%79%77%72%46%ADB燈滲透率1%2%5%7%11%15%20%26%50%DLP燈滲透率0.1%0.1%0.2%0.2%4%鹵素燈單價（元）700750600550500 450 437 423 383 氙氣燈單價（元）1

53、1001000950900850 800 776 753 680 LED燈單價（元）26002300200017501600 1500 1470 1441 1370 ADB燈單價（元）45003600 3200 3136 3073 2778 DLP燈單價（元）20000 18000 17100 16245 13950 鹵素燈銷量（萬套）1683 1308 525 408 212 116 53 27 0 氙氣燈銷量（萬套）94 41 41 37 55 26 13 13 0 LED燈銷量（萬套）560 746 1351 1550 1821 2064 2036 1922 1285 ADB燈銷量（萬套

54、）33 49 102 153 267 398 526 691 1397 DLP燈銷量（萬套）0 0 0 0 1 3 4 5 112 鹵素燈市場空間（億元）118 98 31 22 11 5 2 1 0 氙氣燈市場空間（億元）10 4 4 3 5 2 1 1 0 LED燈市場空間（億元）146 172 270 271 291 310 299 277 176 ADB燈市場空間（億元）0 0 0 69 96 127 165 212 388 DLP燈市場空間（億元）0 0 0 0 2 5 7 9 156 乘用車大燈規模（億元）乘用車大燈規模（億元）274 274 305 366 405 449 474

55、 500 720 車燈均價（元）車燈均價（元）1155 1277 1514 1703 1719 1722 1803 1881 2577 yoy10.6%18.5%12.5%0.9%0.2%4.7%4.4%4.9%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明212.2車燈空間：形態升級車燈空間：形態升級+智能升級，車燈行業有望進入二次成長期（智能升級，車燈行業有望進入二次成長期（2）u國內車燈尾燈市場空間國內車燈尾燈市場空間2025年預計年預計272億元，億元，2030年預計超年預計超300億元。億元。根據我們測算，2023分體式后尾燈、新式后尾燈單車價值量分別約891、1212元，滲透率分別為73

56、%、27%，假設到2030年，新式后尾燈滲透率有望提升至60%，謹慎假設下，國內乘用車尾燈規模有望從2023年的255億元提升至2025年的272億元，2030年預計擴容至311億元，2023至2030年CAGR+2.87%。u國內車燈氛圍燈市場空間國內車燈氛圍燈市場空間2025年預計年預計142億元，億元，2030年超過年超過250億元。億元。伴隨電動化、智能化浪潮，消費者對于座艙內的乘用及娛樂體驗有了更高的要求，車內燈光從傳統照明向智能變色方向發展，為車燈市場注入全新增量需求。根據我們測算，2023前格柵燈、星環燈單車價值量分別約1667、1263元，滲透率分別為10%、6%，假設到203

57、0年，前格柵燈、星環燈滲透率有望分別提升至31%、26%，謹慎假設下，兩者在乘用車市場的規模有望從2023年的63億元提升至2025年的142億元，2030年預計擴容至253億元，2023至2030年CAGR+21.93%。表：國內乘用車尾燈市場空間測算（億元）表：國內乘用車氛圍燈市場空間測算（億元）資料來源：中國汽車工業協會公眾號，中國汽車工業協會官網，蓋斯特汽車戰略咨詢公眾號，國海證券研究所注：新式尾燈包含除傳統分體式尾燈以外的新尾燈品類，包括但不限于貫穿式后尾燈、ISD尾燈和OLED尾燈。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明222.2車燈空間：形態升級車燈空間：形態升級+智能升級，車

58、燈行業有望進入二次成長期（智能升級，車燈行業有望進入二次成長期（3）u 總體來看，車燈市場有望迎來二次快速增長期?？傮w來看，車燈市場有望迎來二次快速增長期。我們預計，2023-2030年，車燈單車價值量有望從1362元提升至1788元，CAGR達3.96%；謹慎假設下，國內乘用車車燈市場規模有望從2023年767億元，提升至2030年的1284億元，CAGR達7.64%。表：國內乘用車車燈市場空間測算（億元）202220232024E2025E2030E乘用車銷量（萬輛）23562606 2632 2659 2794 LED燈滲透率77%79%77%72%42%ADB燈滲透率11%15%20%

59、26%50%DLP燈滲透率0%0%0%0%8%分體式后尾燈滲透率75%65%55%45%40%貫穿式后尾燈滲透率25%30%38%45%60%前格柵燈滲透率6%10%15%20%45%星環燈滲透率2%6%10%15%35%乘用車車燈總銷量（萬套）4924 5629 5923 6248 7181 乘用車大燈規模（億元）405 449 474 500 720 乘用車尾燈規模（億元）225 255 263 272 311 外飾氛圍燈市場規模（億元）32 63 100 142 253 車燈總市場規模（億元）車燈總市場規模（億元）663 767 837 914 1284 車燈均價（元）車燈均價（元）13

60、46 1362 1414 1462 1788 yoy1.2%3.8%3.4%3.1%資料來源：中國汽車工業協會公眾號，中國汽車工業協會官網，蓋斯特汽車戰略咨詢公眾號，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明230303u 3.13.1車燈競爭格局：車燈競爭格局：車燈行業集中度較高，配套格局相對穩定車燈行業集中度較高，配套格局相對穩定u 3.23.2星宇客戶變遷：新能源客戶有望成為下一增長極星宇客戶變遷：新能源客戶有望成為下一增長極u 3.33.3星宇國內空間：公司客戶結構持續拓展優化，星宇國內空間：公司客戶結構持續拓展優化，20302030年公司市占率有望超過年公司市占率有望超過

61、30%30%公司客戶新周期：自主新勢力進入放量周期公司客戶新周期：自主新勢力進入放量周期請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明243.1車燈競爭格局：車燈行業集中度較高，配套格局相對穩定車燈競爭格局：車燈行業集中度較高，配套格局相對穩定u車 燈 行 業 集 中 度 較 高，全 球車 燈 行 業 集 中 度 較 高，全 球 C R 5 高 達高 達 9 5%。根 據Marklines的統計數據，2023年車燈市場集中度較高，全球前五大車燈廠商占據70%的車燈市場。其中，小糸（20%）、法雷奧（16%）、馬瑞利（12%）、海拉（11%）、斯坦雷（11%）。u國內車燈市場國內車燈市場CR5達到達到

62、61%，競爭格局已基本形成。，競爭格局已基本形成。根據Marklines統計的2021年我國國內車燈市場格局數據，國內核心車燈總成供應商有華域視覺、小系、海拉和星宇股份，主要為國內合資車企和主流自主品牌提供服務，除此之外，部分車企，如比亞迪，主要使用自有的車燈廠。表：國內主要車燈供應商及下游客戶配套情況梳理資料來源：Marklines，蓋世汽車社區公眾號，公司官網，國海證券研究所公司名稱公司名稱布局產品布局產品前瞻性技術前瞻性技術配套客戶配套客戶華域視覺華域視覺矩陣式LED前照燈LED前照燈OLED尾燈DLP照明技術自適應大燈流水轉向燈OLED照明技術薄型面發光模矩陣照明技術DLP照明技術光導

63、技術懸浮式線發光技術厚壁光導技術大眾、奧迪、別克、凱迪拉克、雪佛蘭、福特、豐田、特斯拉、寶馬、日產、雪鐵龍、高合等。星宇股份星宇股份前照燈氛圍燈尾燈數字化照明大燈內部RGB氛圍燈柔性OLED照明技術面光源照明技術鐳雕發光技術一汽大眾、上汽通用、奇瑞汽車、東風日產、廣汽乘用車、通用五菱、上汽大眾、寶馬、吉利汽車、一汽豐田等。小糸小糸前照燈尾燈轉向燈OLED照明產品一汽豐田、廣汽豐田等。馬瑞利馬瑞利前照燈尾燈氛圍燈矩陣大燈像素大燈智能表面OLED尾燈激光大燈寶馬、奧迪、奔馳、路虎、大眾、克萊斯勒、雪鐵龍、保時捷、標致、法拉利等。海拉海拉頭燈尾燈內飾燈車身小燈高清液晶技術無炫目遠光燈自適應燈光明暗界

64、限AFS系統OLED照明技術保時捷、奔馳、寶馬、奧迪、大眾、日產雪鐵龍、標致、捷豹路虎等。法雷奧法雷奧前照燈尾燈氛圍燈OLED照明技術360投影大燈矩陣式大燈標致、通用、福特、寶馬、奔馳、日產、馬自達、三菱、長安、吉利、奇瑞等。斯坦雷斯坦雷前大燈尾燈氛圍燈OLED照明技術激光大燈ADB大燈豐田、本田、日產、馬自達、鈴木、三菱、寶馬等22%14%9%8%8%7%32%華域視覺星宇股份小糸海拉斯坦雷馬瑞利其它圖：2023年世界前照燈市場份額圖：2021年國內車燈市場格局20%16%12%11%11%30%小糸法雷奧馬瑞利海拉斯坦雷其他請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明25自主：自主：奇瑞汽車

65、廣汽乘用車一汽轎車、一汽夏利合資：合資：一汽大眾上海大眾、上海通用東風日產廣汽豐田2014年之前2014外資：外資：德國奧迪德國寶馬新能源新能源：蔚來2017自主：自主：吉利汽車上汽通用五菱眾泰汽車合資：合資：奇瑞捷豹路虎2018自主：自主：一汽紅旗合資：合資：廣汽本田東風本田長安馬自達通用汽車2019外資：外資：戴姆勒2021新能源：新能源：小鵬汽車理想汽車2022新能源新能源：極氪汽車2023合資：合資：北京奔馳華晨寶馬外資：外資：日本豐田日本日產新能源：新能源：某國際知名新能源賽力斯u 公司自上市以來，客戶結構經歷了從自主（奇瑞）到合資（一汽大眾、一汽豐田、廣本廣豐、日產等）到高端合資（

66、奧迪、奇瑞捷豹路虎等）再到外資（寶馬全球、沃爾沃等）的階級躍遷，未來公司客戶結構將逐漸向頭部自主和新勢力傾斜。3.2公司客戶變遷：公司歷史發展受益于合資客戶開拓公司客戶變遷：公司歷史發展受益于合資客戶開拓資料來源：公司公告，Wind，國海證券研究所38.31%41.21%43.24%43.94%42.19%39.19%38.43%44.50%49.94%55.90%0%10%20%30%40%50%60%0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 2014201520162017201820192020202120222023中國:銷量:乘用車（萬輛）中國:銷量:乘用車(自

67、主品牌)（萬輛）自主品牌占總銷量比請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明263.2公司客戶變遷：新能源客戶有望成為下一增長極公司客戶變遷：新能源客戶有望成為下一增長極u造車新勢力等客戶的逐步量產，帶來明顯的客戶增長。造車新勢力等客戶的逐步量產，帶來明顯的客戶增長。公司2021年以來逐步獲得造車新勢力的定點，包括蔚來、理想、小鵬等，2023年蔚來、小鵬、理想、問界放量，預計2023年新能源客戶在公司收入占比接近15%；2024年蔚來、小鵬、理想、問界、極氪等持續放量，預計新能源客戶營收占比有望突破32%。同時，由于新車開發周期更快，造車新勢力對快速研發和響應能力會有更高要求，公司在造車新勢力的

68、改款或者新車中有望獲得更高的市場份額。圖：星宇股份分客戶營收拆分及預測資料來源：公司招股書，公司可轉債說明書，公司公告，國海證券研究所注：2023-2025年的前五大客戶收入，為研究員根據當前公司經營情況自行預測值。02040608010012014016018020082014201920232024E2025E新勢力&其他自主一汽大眾一汽豐田東風日產&東風本田國內BBA一汽自主上汽集團奇瑞北汽福田其他請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明273.3公司國內空間：公司公司國內空間：公司2023年國內市場份額約年國內市場份額約16%，2030年有望達年有望達31%u 現有客戶內部份額提升現有

69、客戶內部份額提升+新型客戶導入，新型客戶導入，2030年公司市占率有望超過年公司市占率有望超過30%。根據我們測算，2023年公司國內市占率約16.2%，后續公司在現有客戶，如奇瑞汽車的份額有望持續提升，且公司積極開拓國內其他自主及新能源客戶，客戶結構不斷豐富優化，到2030年，公司市占率有望超過30%。市占率維度相對于2023年公司國內市占率，還有近翻倍空間。表：星宇股份國內市場份額展望與測算資料來源：中國汽車工業協會公眾號，Marklines，國海證券研究所2021202220232024E2025E2030E星宇股份市場份額星宇股份市場份額13.6%14.0%16.2%23.0%25.7

70、%31.0%一汽大眾8%8%7%6.5%6.3%5.5%上汽通用6.2%5.0%3.8%3.6%3.4%2.0%奇瑞汽車4.0%4.9%6.8%7.3%7.5%8.5%東風日產5.0%3.9%2.8%2.6%2.4%1.5%廣汽乘用車2.1%1.6%1.6%1.6%1.6%1.8%通用五菱5.9%5.5%3.8%3.8%3.7%4.0%上汽大眾5.8%5.6%4.7%4.6%4.5%3.0%寶馬3.1%2.9%2.9%2.8%2.7%3.0%吉利汽車6.2%6.1%6.5%6.7%6.8%7.3%一汽豐田3.9%3.5%3.1%3.0%2.9%2.0%已有客戶提供的市場份額已有客戶提供的市場份

71、額14%14%15%16%18%17%已有客戶市場份額51%47%43%43%42%39%在已有客戶的份額27%30%34%38%42%45%新增客戶提供的市場份額新增客戶提供的市場份額2%7%8%14%在新客戶的份額4%4%10%12%14%21%新客戶市場份額15%57%60%64%新勢力2.4%4.3%5.9%10.7%其他自主0.5%0.6%0.7%1.4%BBA4.8%4.4%3.6%特斯拉2.3%2.7%5.4%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明280404u 4.14.1智能化產品布局：前瞻布局汽車新電子新產品智能化產品布局：前瞻布局汽車新電子新產品u 4.24.2全球化業

72、務擴張：瞄準海外新能源市場，積極布局歐洲北美工廠全球化業務擴張：瞄準海外新能源市場，積極布局歐洲北美工廠u 4.34.3海外遠期空間：星宇遠期海外市場空間測算海外遠期空間：星宇遠期海外市場空間測算產品業務新周期：智能化新品儲備豐富，海外拓展產品業務新周期：智能化新品儲備豐富，海外拓展打開新空間打開新空間請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明294.1智能化：前瞻布局智能化新品智能化：前瞻布局智能化新品資料來源：公司公告，星宇股份公眾號，國海證券研究所u堅持戰略布局智能化新品，不斷打開產品能力天花板。堅持戰略布局智能化新品，不斷打開產品能力天花板。公司已成功研發第一代和第二代ADB前照燈、第二

73、代OLED尾燈、高清數字大燈等前沿車燈，并持續加強基于DMD技術的DLP智能前照燈、基于MicroLED技術的HD智能前照燈、基于MicroLED/MiniLED技術的像素顯示化交互燈、車燈控制器HCM/RCM/LCU及行泊一體智能駕駛相關產品的開發。2023年上半年公司獨立平臺車燈控制器已量產供貨，基于DMD技術的DLP智能前照燈預計2023年底可實現量產，基于MicroLED技術的HD智能前照燈預計2024年達量產水平。同時公司積極與虹軟科技、華為、地平線、歐冶半導體、一徑科技等合作，推動智能車燈、自動駕駛產品研發進程，進一步加深技術壁壘。假設后續公司新品均實現逐步量產，單一配套車型的平均

74、公司產品配置率達到假設后續公司新品均實現逐步量產，單一配套車型的平均公司產品配置率達到30%，公司產品配套，公司產品配套ASP有望超過有望超過1萬元，約為萬元，約為當下公司產品配套當下公司產品配套ASP（3000元）的元）的3.3倍倍。新產品合作廠商當前進展單車價值量預測（元）單車價值量預測（元）ADB車燈自研自制2022年智能制造產業園五期項目（貫穿式前部燈具工廠）已開工建設3200DLP車燈華為2023年底在問界M9量產10000車燈控制器、車身燈控自研自制加強車燈控制器HCM/RCM/LCU的開發1500-2000“行泊一體”解決方案地平線星宇股份基于地平線征程3車規級芯片研發的“行泊一

75、體”解決方案已獲得國內某頭部車企正式定點，預計于2023年量產1500激光雷達一徑科技雙方將結合各自產業資源和技術優勢，在車載激光雷達與智能駕駛技術研發、車燈產品集成、生產制造等領域進行戰略合作，共同推進產品技術創新和市場拓展3000智能車燈及自動駕駛等產品和解決方案歐冶半導體基于歐冶半導體龍泉系列芯片平臺，共同研發符合市場需求的創新產品，如智能車燈、自動駕駛等產品，為汽車行業提供更加智能化的解決方案。未來，雙方還將在標準技術、芯片定制化開發等更廣泛的領域中開展更深入的合作，為智能汽車領域面向未來的創新發展提供更強大的支持。15000表：公司新品梳理請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明30

76、4.2全球化：全球化：歐系主機廠主要與三大頭部車燈供應商合作歐系主機廠主要與三大頭部車燈供應商合作表：歐洲部分車型大燈配套情況資料來源：Marklines，國海證券研究所地區地區整車廠商整車廠商車型車型車型年份車型年份供應商供應商零部件名稱零部件名稱歐洲大眾ID.4(Germany)2024彼歐矩陣式LED大燈ID.5(Germany)2024彼歐矩陣式LED大燈ID.Buzz(Germany)2024海拉前照燈Golf(Germany)2023法雷奧前照燈保時捷Cayenne(Slovakia)2023海拉LED高清前照燈(ADB)CayenneGTS(Slovakia)2023海拉LED高

77、清前照燈(ADB)福特FiestaST(Germany)2023偉瑞柯矩陣式LED大燈寶馬iX(Germany)2024海拉前照燈7系(Germany)2024ZKW前照燈X1(Germany)2024海拉前照燈Z4(Austria)2024馬瑞利LED前照燈奧迪Q4 e-tron(Germany)2024法雷奧前照燈A3(Germany)2023法雷奧前照燈斯柯達Enyaq iV(Czech Republic)2022海拉矩陣式LED大燈u 歐系馬瑞利、海拉、法雷奧集團和歐系馬瑞利、海拉、法雷奧集團和ZKW集團是歐洲市場的主要供應商集團是歐洲市場的主要供應商。歐系主要車企中，大眾與三大頭部車

78、燈供應商（馬瑞利汽車照明公司、海拉和法雷奧）的業務往來密切，而Stellantis-PSA則與同為法國品牌的法雷奧之間業務往來較多。德國寶馬和梅賽德斯-奔馳主要采用馬瑞利和海拉的產品。top3以外的供應商中，ZKW集團多為寶馬和沃爾沃配套前照燈，而彼歐則與大眾集團和路虎業務往來密切。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明314.2全球化：北美車企各有深度合作的車燈供應商全球化：北美車企各有深度合作的車燈供應商表：北美前大燈車企配套情況u 美系主要車企中，福特與三大頭部車燈供應商的業務往來密切，而由于馬瑞利曾屬于Stellantis-FCA旗下，因此Stellantis-FCA與馬瑞利之間的業

79、務往來較多。為通用配套的供應商中，法雷奧份額較少，麥格納照明系統（原OLSA）份額較多。資料來源：Marklines，國海證券研究所地區地區整車廠商整車廠商車型車型車型年份車型年份供應商供應商零部件名稱零部件名稱美洲豐田Tacoma(Mexico)2024北美照明LED前照燈Tundra(USA)2024北美照明LED前照燈寶馬2系 Coupe(Mexico)2024ZKW前照燈X5(USA)2024馬瑞利LED前照燈XM(USA)2024ZKWLED前照燈XM(USA)2024ZKW近光燈XM(USA)2024ZKW遠光燈日產Altima(USA)2024北美照明前照燈Versa(Mexic

80、o)2024北美照明LED前照燈沃爾沃汽車沃爾沃 EX90(USA)2024ZKWLED前照燈福特林肯 Corsair(USA)2024北美照明LED前照燈Maverick(Mexico)2024北美照明LED前照燈通用雪佛蘭 Silverado 1500(USA)2024ZKW前照燈特斯拉Model 3(USA)2022海拉LED前照燈Model Y(USA)2022海拉LED前照燈請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明32資料來源：公司公告，星宇股份公眾號，國海證券研究所4.2全球化：瞄準歐洲新能源市場，積極布局歐洲工廠全球化：瞄準歐洲新能源市場，積極布局歐洲工廠u 布局歐洲新能源市場，

81、積極拓展海外業務。布局歐洲新能源市場，積極拓展海外業務。2019年8月28日，公司發布公告計劃于2020年3月開始在塞爾維亞投資6000萬歐元建設生產基地，計劃達產后可形成年產各類車燈570萬只，塞爾維亞工廠主要配套寶馬、奧迪、大眾等歐洲主流品牌整車廠商，主要將產品出口至德國、法國、斯洛伐克。該項目建成后，將增強公司國際競爭力，實現產品全球化供應。u 區位優勢區位優勢顯著，海外競爭力加強顯著，海外競爭力加強。星宇股份塞爾維亞項目位于尼什（NIS）市工業區內，一期工廠2020年3月開工建設，2022年12月開始批量生產，2022年實現營收180萬元，達產年預計新增營收約1.24億歐元。塞爾維亞地

82、處“一帶一路”末端，位于歐洲和亞洲的十字路口，是連接歐盟國家、東南歐和亞洲及中東國家各大走廊（航空、鐵路、公路和水路）的重要交通樞紐，區位優勢明顯。圖：塞爾維亞工廠效果圖項目項目詳情詳情投資金額投資金額6000萬歐元建設期建設期2020年1月-2023年1月新增收入新增收入12350萬歐元年利潤年利潤1482.60萬歐元利潤率利潤率12%內部收益率內部收益率16%規劃產能規劃產能年產各類車燈約570萬只，其中：后尾燈300萬只，小燈170萬只，前大燈100萬只表：塞爾維亞工廠概況請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明334.3星宇遠期歐洲市場空間測算星宇遠期歐洲市場空間測算表：星宇股份歐洲車

83、燈營收市場空間測算u 測算假設：測算假設：1）總量假設總量假設：受宏觀經濟等因素影響，我們假設2025-2030年，歐洲乘用車市場銷量每年增長2%；2）價格假設：）價格假設：我們預計市場已經十分成熟并出現萎縮的氙氣燈和鹵素燈價格將會以每年1%的速度下降；LED車燈2024-2027年每年價格下降3%，2028年下降2%；ADB車燈隨著應用率提升，成本快速下降，我們預計2024-2025年每年價格下降5%，2026-2028年每年價格下降3%；DLP大燈還處于逐步放量降本階段，我們預計2024-2027年，每年價格下降5%，2028年下降4%。u 歐洲車燈市場空間：歐洲車燈市場空間：歐洲車燈市場

84、空間有望從2023年的353億元提升至2028年的436億元。u 星宇歐洲車燈業務空間：星宇歐洲車燈業務空間：星宇股份在歐洲的潛在客戶為特斯拉、寶馬、大眾、戴姆勒、奔馳、奇瑞、賽力斯、蔚來、小鵬，考慮到歐洲市場的銷量波動，我們謹慎假設以上客戶在歐洲車市銷量占比維持在40%，星宇股份在歐洲市占率 2026E-2028E 預計為 0.8%/1.5%/2.8%，對應的營收2028年有望達到12.2億元，相當于星宇2023年收入的12%。資料來源：Marklines，搜狐新聞，TrendForce集邦咨詢，尚普咨詢，國海證券研究所201920202021202220232024E2025E2026E2

85、027E2028E鹵素燈滲透率65%24%17%8%6%5%3%2%1%0%氙氣燈滲透率1%2%3%1%0%0%0%0%0%0%LED燈滲透率32%68%72%80%81%70%62%71%68%65%ADB燈滲透率2%6%8%10%12%17%20%23%26%29%DLP燈滲透率1%1%3%4%5%5%6%歐洲乘用車銷量（萬輛）1581 1196 1177 1129 1285 1310 1337 1363 1391 1418 LED燈單價（元）3000 2850 2708 2572 2495 2420 2348 2277 2209 2165 ADB燈單價（元）5000 4750 4418

86、4020 3819 3628 3447 3343 3243 3146 DLP燈單價（元）17000 16150 15343 14575 13847 13154 12628 車燈平均單價（元）1857 2539 2548 2736 2748 2749 2760 3019 3046 3077 車燈市場總空間（億元）車燈市場總空間（億元）294 304 300 309 353 360 369 412 424 436 YOY3%-1%3%14%2%2%12%3%3%星宇股份歐洲車燈營收市場空間測算星宇股份歐洲車燈營收市場空間測算星宇歐洲潛在客戶銷量占比38.20%41.49%41.25%35.02%4

87、9.34%40.00%40.0%40.0%40.0%40.0%星宇在歐洲潛在客戶的配套占比（考慮其他供應商存在的情況）-2.0%3.8%7.0%星宇在歐洲市占率星宇在歐洲市占率0.8%1.5%2.8%星宇潛在歐洲市場營收空星宇潛在歐洲市場營收空間測算（億元）間測算（億元）-3.3 6.4 12.2 注：此處的潛在客戶指的是特斯拉、寶馬、大眾、戴姆勒、奔馳、奇瑞、賽力斯、蔚來、小鵬；注：歐洲乘用車銷量為歐盟+EFTA+英國的合計銷量請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明344.3星宇遠期美洲市場空間測算星宇遠期美洲市場空間測算表：星宇股份美洲車燈營收市場空間測算u 測算假設：測算假設：1）總量

88、假設總量假設：受宏觀經濟等因素影響，我們假設2025-2028年，美洲乘用車市場銷量每年增長2%；2）價格假設：）價格假設：我們預計市場已經十分成熟并出現萎縮的氙氣燈和鹵素燈價格將會以每年2%的速度下降；LED車燈2024-2025年每年價格下降5%，2026-2028年每年下降3%；ADB車燈隨著應用率提升，成本快速下降，我們預計2024-2025年每年價格下降5%，2026-2028年每年下降3%；DLP大燈還處于逐步放量降本階段，我們預計2024-2027年，每年價格下降5%，2028年下降3%。u 美洲車燈市場空間：美洲車燈市場空間：美洲車燈市場空間有望從2023年的593億元提升至2

89、028年的750億元。u 星宇美洲車燈業務空間：星宇美洲車燈業務空間：星宇股份在美洲的潛在客戶為特斯拉、寶馬、大眾、戴姆勒、奔馳、福特、奇瑞、通用，假定以上客戶在美洲車市銷量占比維持在現在的40%份額，2026年-2028年，星宇股份在以上客戶的配套比例遠期預計以0.6%/0.9%/1.5%增長，對應的營收空間2028年有望達到4.5億元，相當于星宇股份2023年收入的4%。201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E鹵素燈滲透率65%24%17%8%6%5%3%2%1%0%氙氣燈滲透率1%2%3%1%0%0%0%0%0%0%LED燈滲透率32%6

90、8%72%80%79%74%70%67%64%60%ADB燈滲透率2%6%8%10%13%18%24%27%30%33%DLP燈滲透率1%2%3%4%5%6%8%美洲乘用車銷量（萬輛）2290 1893 1971 1850 2074 2116 2158 2201 2245 2290 LED燈單價（元）3000 2850 2708 2572 2495 2420 2348 2277 2209 2165 ADB燈單價（元）5000 4750 4418 4020 3819 3628 3447 3343 3243 3146 DLP燈單價（元）17000 16150 15343 14575 13847 1

91、3154 12628 車燈綜合單價（元）1857 2539 2548 2736 2748 2749 2760 3019 3046 3077 車燈市場總空間（億元）車燈市場總空間（億元）425 480 502 506 593 621 648 674 698 750 YOY13%5%1%16%4%4%4%4%8%星宇股份美洲車燈營收市場空間測算星宇股份美洲車燈營收市場空間測算星宇美洲潛在客戶銷量占比39.5%40.2%36.8%39.9%40.0%40.0%40.0%40.0%40.0%40.0%星宇在美洲潛在客戶的配套占比（考慮其他供應商存在的情況）-0.6%0.9%1.5%星宇在美洲市占率星宇

92、在美洲市占率0.2%0.4%0.6%星宇潛在美洲市場營收空間測算星宇潛在美洲市場營收空間測算（億元）（億元）-1.6 2.5 4.5 注：此處的潛在客戶指的是特斯拉、寶馬、大眾、戴姆勒、奔馳、福特、奇瑞、通用注：美洲地區包括美國、加拿大、墨西哥、阿根廷、波多黎各、哥倫比亞、巴西、委內瑞拉、烏拉圭、智利資料來源：Marklines，搜狐新聞，TrendForce集邦咨詢，尚普咨詢，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3505盈利預測盈利預測請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明365盈利預測盈利預測u基礎假設：基礎假設：營收端：營收端：公司在車燈領域持續承接新訂單，業務穩健增

93、長。一方面，隨著公司產品的升級，新承接訂單中已包含ADB、DLP前照燈等價值量較高的產品，將帶動公司產品單車價值量的提升；另一方面，隨著公司客戶結構不斷優化，向自主品牌及新勢力車企延伸，公司各類新客戶快速放量有望提升公司出貨量。預計2024-2026年公司營收達到129、159和195億元，同比增速分別為26%、23%和22%。利潤端：利潤端：公司正處于產品結構升級、客戶結構優化的階段，我們認為，在原材料成本、海運費和匯率等外部因素維穩的情況下，隨著公司產品結構的調整，新能源業務放量，營收占比的提升，智能化車燈產品滲透向上，預計毛利率整體向上發展，我們預計2024-2026年公司毛利率分別為2

94、1.4%、21.0%和20.5%。u綜上，隨著公司持續推進ADB、DLP前照燈及氛圍燈等項目，單車價值量逐步提升，產品及客戶開拓順利，新能源客戶持續放量，塞爾維亞等海外布局工廠加速貢獻公司海外業績。我們預計公司我們預計公司 2024-2026年實現營業收入年實現營業收入129、159、195億元，同比增速為億元，同比增速為26%、23%、22%；實現歸母凈利潤；實現歸母凈利潤15.2、19.5、24.1億元，同比增速億元，同比增速38%、28%、24%；EPS 為為5.33、6.83、8.45元，對應元，對應PE估值分別為估值分別為23、18、15倍，我們看好公司未來發展，維持倍，我們看好公司

95、未來發展，維持“買入買入”評級。評級。資料來源：Wind，公司公告，國海證券研究所單位：億元單位：億元20172018201920202021202220232024E2025E2026E營業總收入營業總收入42.5550.7460.3973.2279.0982.48102.99129.44 159.31 194.80 yoy19%19%21%8%4%25%26%23%22%車燈類 37.5245.0556.5768.5570.4875.1897.99124.44 154.31 189.80 控制器0.250.11柔性扁平電纜0.660.720.18三角警示牌類0.110.110.130.14

96、0.150.17汽車銷售及維修其他業務4.264.863.514.538.217.025.005.00 5.00 5.00 毛利毛利9.1811.4514.6419.9918.3119.6921.7127.70 33.46 39.93 車燈類8.5810.6414.0618.7917.0818.5620.8122.27 26.51 柔性扁平電纜0.140.180.04三角警示牌類-0.01-0.010.00-0.01汽車銷售及維修其他業務0.470.630.541.211.231.120.900.00 1.80 毛利率毛利率(%)21.57%22.56%24.03%27.30%23.16%23

97、.87%22.00%21.40%21.00%20.50%車燈類 22.86%23.61%24.85%27.40%24.24%24.69%22.00%21.40%21.00%20.50%柔性扁平電纜 20.90%25.32%23.92%三角警示牌類汽車銷售及維修其他業務 11.06%13.02%13.41%26.72%15.00%16.00%18.00%18.00%18.00%凈利率凈利率(%)11.02%11.99%12.96%15.83%12.00%11.41%10.75%11.76%12.24%12.39%歸母凈利潤歸母凈利潤4.706.117.9011.609.499.4111.0215

98、.23 19.51 24.13 yoy34%30%29%47%-18%-1%17%38%28%24%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3706風險提示風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明386風險提示風險提示u 下游客戶銷量不及預期的風險：下游客戶銷量不及預期的風險：公司主營業務是為整車制造企業提供配套車燈產品，開發周期較長，前期投入較大，如果配套的整車車型銷售數量不能達到預期，將面臨前期投入無法收回的風險，進而對公司盈利造成不利影響。u 毛利率下滑風險：毛利率下滑風險：隨著國內整車制造行業市場競爭日益激烈，整車制造業面臨成本壓力及降價風險，同時由于原材料價格上漲、職工薪酬及

99、制造費用上升等因素，加之公司正處于產品結構優化和市場規模提升階段，可能導致公司車燈類業務毛利率呈下降趨勢。u 技術研發和產品開發不及預期的風險：技術研發和產品開發不及預期的風險：各大車企車型更新換代頻率不斷加快，主機廠對產品技術、質量等要求越來越高，這就要求公司具備較強的產品開發能力，如果公司的技術研發方向與行業的技術發展潮流、市場需求變化趨勢出現偏差，或者滯后于技術發展潮流和市場需求變化，將使公司在競爭中處于不利地位。u 經營管理風險：經營管理風險：隨著公司不斷加大投資及公司全球業務的發展，公司資產規模和經營規模都將持續擴大，在經營管理、資源整合、市場開拓、人才培養等方面都對公司管理層提出了

100、更高的要求。如果公司不能進一步提升管理水平、完善管理流程和內部控制制度，將會對公司的整體運營帶來一定的風險。u 客戶集中度風險客戶集中度風險：車燈是專門為汽車整車配套生產的定制產品，由于汽車整車（特別是乘用車）制造行業的集中度較高，行業內規模較大的企業相對有限，導致公司客戶集中度較高。如果公司主要客戶流失或其需求縮減，將對公司的收入和利潤水平產生較大影響。u 測算僅供參考，以實際為準。測算僅供參考，以實際為準。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明39預測指標預測指標2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E營業收入（百萬元）10248129441593

101、119480增長率(%)24262322歸母凈利潤（百萬元）1102152319512413增長率(%)17382824攤薄每股收益（元）3.865.336.838.45ROE(%)12151617P/E33.9023.0518.0014.55P/B4.103.422.962.53P/S3.652.712.201.80EV/EBITDA22.2416.0912.6910.24資料來源：Wind資訊、國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明40資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E現金及現金等價物32

102、62324337154532應收款項4398550171248764存貨凈額2245325040205076其他流動資產60105120138流動資產合計流動資產合計99659965120991209914979149791851018510固定資產3016328534813623在建工程732776850914無形資產及其他1061110511491191長期股權投資0000資產總計資產總計1477414774172651726520459204592423824238短期借款0000應付款項4527584173929060合同負債7153839其他流動負債361410464563流動負債合

103、計流動負債合計48964896626662667895789596619661長期借款及應付債券0000其他長期負債742722722722長期負債合計長期負債合計742742722722722722722722負債合計負債合計5638563869876987861686161038310383股本286286286286股東權益9136102781184313855負債和股東權益總計負債和股東權益總計1477414774172651726520459204592423824238利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E營

104、業收入營業收入1024810248129441294415931159311948019480營業成本8077101741258515487營業稅金及附加56698394銷售費用108116132152管理費用271317343399財務費用-12-51-51-62其他費用/（-收入）610735819945營業利潤營業利潤11991199163716372093209325812581營業外凈收支4000利潤總額利潤總額12031203163716372093209325812581所得稅費用101115142168凈利潤凈利潤11021102152315231951195124132413

105、少數股東損益0000歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤11021102152315231951195124132413現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E經營活動現金流經營活動現金流697697122512251698169820512051凈利潤1102152319512413少數股東損益0000折舊攤銷459468525584公允價值變動-56000營運資金變動-917-874-889-1047投資活動現金流投資活動現金流430430-825-825-838-838-832-832資本支出-1033-82

106、2-838-832長期投資1396000其他67-300籌資活動現金流籌資活動現金流-550-550-409-409-388-388-402-402債務融資0-600權益融資0000其它-550-403-388-402現金凈增加額現金凈增加額607607-19-19472472817817每股指標與估值每股指標與估值2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E每股指標每股指標EPS3.875.336.838.45BVPS31.9835.9841.4548.50估值估值P/E33.923.118.014.5P/B4.13.43.02.5P/S3.72.72.2

107、1.8財務指標財務指標2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E盈利能力盈利能力ROE12%15%16%17%毛利率21%21%21%21%期間費率4%3%3%3%銷售凈利率11%12%12%12%成長能力成長能力收入增長率24%26%23%22%利潤增長率17%38%28%24%營運能力營運能力總資產周轉率0.730.810.840.87應收賬款周轉率4.693.833.723.57存貨周轉率3.533.703.463.40償債能力償債能力資產負債率38%40%42%43%流動比2.041.931.901.92速動比1.571.401.371.38星宇股

108、份盈利預測表星宇股份盈利預測表證券代碼：證券代碼：601799601799股價：股價：122.88122.88投資評級：投資評級：買入買入(維持維持)日期：日期：2024053120240531請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明41研究小組介紹研究小組介紹戴暢,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償。分析分析師承師承諾諾行業投資評級行業投資評級國海證券投資評級標準國海

109、證券投資評級標準推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深300指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深300指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深300指數。股票投資評級股票投資評級買入：相對滬深300 指數漲幅20%以上；增持：相對滬深300 指數漲幅介于10%20%之間；中性：相對滬深300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深300 指數跌幅10%以上。汽車小組介紹汽車小組介紹戴暢，首席分析師，上海交通大學本碩，9年汽車賣方工作經驗，全行業覆蓋，深耕一線，主攻汽車智能化和電動化，善于把握行業周期拐點，技術突破節奏，以及個股經營變化。王琭，汽車行業分析師，中國人民大學管理

110、學碩士、新加坡管理大學財務分析專業碩士、吉林大學汽車設計專業學士。3年主機廠汽車設計經驗，2年汽車市場研究經驗。曾任職于一汽汽研負責自主品牌造型設計工作，目前主要覆蓋整車及重點主機廠產業鏈。吳銘杰，汽車行業研究助理，上海財經大學金融專業碩士，1年汽車市場研究經驗，擅長發現個股邊際變化，從底部挖掘潛力個股，目前主要覆蓋汽車熱管理及機器人產業鏈。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明42免責聲明和風險提示免責聲明和風險提示免責聲明免責聲明本報告的風險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客

111、戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告

112、中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與

113、本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。風險提示風險提示本報告版權歸國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。鄭重聲明鄭重聲明心懷家國，洞悉四海國海研究深圳國海研究深圳深圳市福田區竹子林四路光大銀行大廈28F郵編：518041電話：0755-83706353國海研究上海國海研究上海上海市黃浦區綠地外灘中心C1棟國海證券大廈郵編：200023電話：021-61981300國海研究北京國海研究北京北京市海淀區西直門外大街168號騰達大廈25F郵編：100044電話：010-88576597國海證券國海證券研究所研究所汽車研究團隊汽車研究團隊