《輕工制造行業：重業績、看成長、逢低布局-240610（39頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《輕工制造行業：重業績、看成長、逢低布局-240610（39頁）.pdf（39頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|行業周報 2024 年 06 月 10 日 輕工制造輕工制造 重業績、看成長、逢低布局重業績、看成長、逢低布局 家居：家居：地產銷售延續疲軟、家居訂單小幅承壓、軟體好于定制。地產銷售延續疲軟、家居訂單小幅承壓、軟體好于定制。新房成交 5 月較4 月小幅微增，二手房同比下跌 12%，跌幅擴大，市場底仍需觀察。5 月家居訂單延續承壓，下滑幅度收窄，軟體好于定制、外銷優于內銷。地產壓力逐步顯現，竣工進入下行周期，上下游整合和存量房市場擴張成為核心命題。經營分化或進一步加速，長期布局的底部位置正在模糊出現，持續推薦渠道變革能力突出龍頭企

2、業顧家家居、歐派家居、索菲亞顧家家居、歐派家居、索菲亞等，推薦成長周期向上的志邦家居、金牌廚柜、志邦家居、金牌廚柜、森鷹窗業森鷹窗業等，推薦更新需求占比較高的敏華控股、喜臨門、慕思股份敏華控股、喜臨門、慕思股份等，智能家居推薦公牛集團、瑞爾特、好太太公牛集團、瑞爾特、好太太等。大宗紙：漿價延續上行，紙價底部企穩。大宗紙：漿價延續上行，紙價底部企穩。6 月 Arauco 針葉漿報價 840 美金/噸（+20美金/噸），闊葉漿 770 美金/噸（+30 美金/噸），紙企成本持續攀升，但淡季紙價壓力仍存。預計 24Q2 文化紙價格維穩、白卡預計低位震蕩，漿紙系噸盈利預計呈下滑態勢；廢紙價格 Q2 摩

3、底，但近期漲價函頻發，后續有望底部震蕩向上。Q3 紙漿周期高位盤整，造紙周期有望反彈，推薦底層利潤夯實向上的太陽紙業太陽紙業，關注玖龍紙業、山鷹國際、博匯紙業、岳陽林紙、晨鳴紙業玖龍紙業、山鷹國際、博匯紙業、岳陽林紙、晨鳴紙業等。特種紙：特種紙：出口維系高增，海外份額擴張。出口維系高增，海外份額擴張。2024Q1 我國特種紙出口量為 39.91 萬噸（同比+25.6%），其中華旺科技、仙鶴股份華旺科技、仙鶴股份等龍頭把握出海機遇，憑借技術研發&優異產品，預計外銷表現更優。推薦仙鶴股份、華旺科技、五洲特紙仙鶴股份、華旺科技、五洲特紙，關注冠豪冠豪高新、恒達新材、齊峰新材高新、恒達新材、齊峰新材等

4、。出口：出口：海外生產基地效率爬坡，龍頭具備先發優勢。海外生產基地效率爬坡，龍頭具備先發優勢。海外供應鏈&生產效率弱于國內，人力成本占優，生產成本逐步接近國內。首批供應鏈出海公司持續完善當地產業鏈配套、優化管理&考核制度，具備先發優勢，成本優勢有望領先。此外，在越生產無需面臨美國 25%加征關稅、客戶通常支付更高價格，因此同類產品越南盈利能力預計略高。推薦永藝股份、恒林股份、匠心家居、嘉益股份永藝股份、恒林股份、匠心家居、嘉益股份等有能力上修業績預期或成長邏輯加強的公司；哈爾斯、建霖科技、西大門哈爾斯、建霖科技、西大門等估值低位、經營趨勢向上；成長品種浩洋股份、共創草坪、致歐科技、濤濤車業、家

5、聯科技、浩洋股份、共創草坪、致歐科技、濤濤車業、家聯科技、浙江自然、久祺股份、盈趣科技、樂歌股份浙江自然、久祺股份、盈趣科技、樂歌股份等值得關注。消費：消費：618618 表現分化，關注結構性成長。表現分化，關注結構性成長。我們預計今年市場三類消費票有望持續賺錢：1）業績持續靚麗且超預期，2）市場輪動或短期業績波動帶來的低位布局機會，3）長久期紅利資產。百亞股份百亞股份市占率加速提升，我們預計 Q2 收入有望延續40%以上增長；公牛集團公牛集團現金牛業務增長穩健，業務成長點多元；瑞爾特瑞爾特自主品牌線下建材&家電門店有序擴張，單店提貨額提升；豪悅護理豪悅護理短期受益于國內新生兒建檔數據回暖，長

6、期有望受益于海外東南亞&歐美市場拓展；倍加潔倍加潔多元業務共振改善。推薦公牛集團、百亞股份、倍加潔公牛集團、百亞股份、倍加潔等，關注博士眼鏡、明月鏡片、康耐博士眼鏡、明月鏡片、康耐特光學、乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份、春風動力、濤濤車業、齊心集團、豪特光學、乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份、春風動力、濤濤車業、齊心集團、豪悅護理、可靠股份悅護理、可靠股份等。包裝：包裝：永新永新&裕同長久期、高紅利，兩片罐行業整合穩步推進。裕同長久期、高紅利，兩片罐行業整合穩步推進。永新股份永新股份盈利能力或受原油價格抬升疊加下游需求疲弱影響，但伴隨海外高毛利業務占比提高、薄膜新產能投產后原材料自給能力提升，盈利能

7、力有望保持穩定。裕同科技裕同科技 3C 板塊穩步復蘇，24 年煙包投標機會增加、實現較好增長，酒包短期延續承壓，環保紙塑受益于餐包表現、實現穩健增長。奧瑞金奧瑞金發布中糧包裝收購方案，兩片罐格局優化可期，行業長期盈利能力有望修復，短期受原材料鋁材價格上漲影響、兩片罐盈利能力或承壓。推薦永新股份、裕同科技、新巨豐永新股份、裕同科技、新巨豐等，關注昇興股份、奧瑞興股份、奧瑞金、上海艾錄金、上海艾錄等。風險提示風險提示：消費復蘇不及預期，地產超預期下滑，漿價波動高于預期，測算具備誤差。增持增持（維持維持）行業行業走勢走勢 作者作者 分析師分析師 姜文鏹姜文鏹 執業證書編號：S068052304000

8、1 郵箱： 相關研究相關研究 1、輕工制造：逢低布局出口成長，瑞爾特家電渠道擴張靚麗2024-06-02 2、輕工制造：布局出口鏈結構成長，618 表現分化、百亞表現靚麗2024-05-28 3、輕工制造：地產政策頻發，家居預期修正，重視長久期資產低位配置機會2024-05-20 -32%-16%0%16%2023-062023-102024-022024-06輕工制造滬深300 2024 年 06 月 10 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 重點標的重點標的 股票股票 股票股票 投資投資 EPS（元）（元）P E 代碼代碼 名稱名稱 評級評級 2023A 2024

9、E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 003006.SZ 百亞股份 買入 0.55 0.71 0.91 1.20 42.05 32.58 25.42 19.28 301061.SZ 匠心家居 買入 3.18 3.85 4.71 5.53 14.18 11.71 9.57 8.15 603600.SH 永藝股份 買入 0.89 1.00 1.24 1.48 11.76 10.47 8.44 7.07 603661.SH 恒林股份 買入 1.89 3.93 4.68 5.53 25.15 12.10 10.16 8.60 603733.SH 仙鶴股份 買入 0

10、.94 1.52 2.04 2.56 20.21 12.50 9.31 7.42 603816.SH 顧家家居 買入 2.44 2.69 2.97 3.30 15.13 13.72 12.43 11.18 603195.SH 公牛集團 買入 4.34 4.98 5.75 6.64 18.90 16.47 14.26 12.35 002078.SZ 太陽紙業 買入 1.10 1.37 1.62 1.75 13.72 11.01 9.31 8.62 資料來源：Wind，國盛證券研究所 8X9WeUcW9WfYcWeU8OaObRtRoOnPtPfQoOsMkPmNnP8OpOmMwMpPsPMYs

11、OqM 2024 年 06 月 10 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1 重點推薦：重視長久期資產低位配置機會.6 1.1 家居：地產銷售延續疲軟、家居訂單小幅承壓、軟體好于定制.6 1.2 造紙：漿價延續上行，紙價底部企穩.7 1.2.1 漿紙系：漿價延續上行，紙價底部企穩.7 1.2.2 廢紙系：淡季需求疲軟，預計紙價底部震蕩加劇.13 1.2.3 特種紙：本周梳理一季度出口數據，出口維系高增，海外份額擴張.16 1.3 消費：618 表現分化，關注結構性成長.17 1.4 出口：本周梳理海內外生產基地差異，龍頭具備先發優勢.21 1.5 包

12、裝：永新股份出海提速，裕同科技穩步改善.22 2 市場行情回顧.24 3 重點板塊數據跟蹤.25 3.1 家居：2024 年 1-4 月地產竣工下滑.25 3.1.1 地產數據：2024 年 1-4 月竣工下滑、銷售同比下滑.25 3.1.2 家居企業數據：2024 年 4 月家具制造業收入及利潤同比上升.27 3.1.3 原材料價格：MDI 環比下降、TDI 環比上升，五金、鋼材環比微降.29 3.2 造紙：成本攀升，紙價淡季回落.31 3.2.1 價格數據：原材料上行，紙價磨底.31 3.2.2 庫存數據：4 月庫存小幅提升.33 3.3 消費：2024 年 1-4 月我國社會消費品零售總

13、額累計 15.6 萬億元（同比+4.1%）.34 3.4 包裝：2024 年 1-4 月必選消費延續弱復蘇.36 4 風險提示.38 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：2024 年 5 月全國 16 個重點城市二手房成交量（單位：萬平方米）.6 圖表 2：外盤漿價（美元/噸）.8 圖表 3：內盤漿價（元/噸）.8 圖表 4：歐洲港口木漿庫存.8 圖表 5：國內港口木漿庫存（萬噸）.8 圖表 6：世界 20 主要產漿國商品化學漿分國家出貨量同比變動（截至 2024 年 2 月）.8 圖表 7：世界 20 主要產漿國商品化學漿分產品出貨量同比變動（截至 2024 年 2 月）.8 圖表 8：近期紙漿外盤

14、報價梳理.9 圖表 9：文化紙價格走勢（元/噸）.10 圖表 10：白卡紙價格走勢（元/噸）.10 圖表 11：漿紙系開工率情況（%）.10 圖表 12：漿紙系社會庫存情況（萬噸）.10 圖表 13：文化紙及白卡紙供需平衡表（萬噸）.11 圖表 14：近期漿紙系漲價函梳理.12 圖表 15：國廢價格走勢（元/噸）.13 圖表 16：東南亞外廢價格走勢（美元/噸）.13 圖表 17：箱板瓦楞紙價格走勢（元/噸）.13 圖表 18：白板紙價格走勢（元/噸）.13 圖表 19：廢紙系開工率情況（%）.14 圖表 20：廢紙系社會庫存情況（萬噸）.14 圖表 21：箱瓦紙供需平衡表（萬噸）.14 20

15、24 年 06 月 10 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 22：近期廢紙系漲價函梳理.15 圖表 23：特種紙進出口數據.16 圖表 24：Babycare 紙尿褲產品煥新.17 圖表 25：Babycare 山茶系列升級.17 圖表 26：京東超市貓食品牌榜 TOP10.18 圖表 27：京東超市犬食品牌榜 TOP10.18 圖表 28：歐洲主要 E-Bike 市場 2023 年銷量同比變動情況.19 圖表 29：日本 E-Bike 市場銷量情況追蹤.20 圖表 30：2020-2024Q1 日本 E-bike 量價拆解.20 圖表 31：2020-202

16、4Q1 日本 E-bike 月單價對比.20 圖表 32：各項費用指標對比.22 圖表 33：中糧包裝收購流程.23 圖表 34：鋁材價格（元/噸）.23 圖表 35：行業漲跌幅.24 圖表 36：2024 年 6 月 3 日-6 月 7 日漲跌幅.24 圖表 37：2024 年 6 月 3 日-6 月 7 日個股漲跌榜（%）.24 圖表 38：累計房屋竣工面積及同比數據.25 圖表 39：單月房屋竣工面積及同比數據.25 圖表 40：累計房屋新開工面積及同比數據.25 圖表 41：單月房屋新開工面積及同比數據.25 圖表 42：累計房屋銷售面積及同比.26 圖表 43：單月商品房銷售面積及同

17、比（萬平方米）.26 圖表 44：三十大中城市商品房累計成交套數（累計值，萬套）.26 圖表 45：三十大中城市商品房累計成交面積（累計值，萬平方米）.26 圖表 46：三十大中城市商品房周成交套數（單周值，套）.27 圖表 47：三十大中城市周成交面積（單周值，萬平方米）.27 圖表 48：家具制造業營業收入（億元）及同比數據（累計值）.27 圖表 49：家具制造業利潤總額（億元）及同比數據（累計值）.27 圖表 50：家具制造業企業數量（單位：個）.28 圖表 51：虧損企業數量（單位：個）.28 圖表 52：家具制造業單月收入及同比（億元，%）.28 圖表 53：家具制造業單月利潤總額及

18、同比（億元，%）.28 圖表 54：建材家居賣場銷售額累計值（億元）及同比數據（累計）.29 圖表 55：建材家居賣場銷售額單月值（億元）及同比數據（單月數據）.29 圖表 56：五金材料價格指數（單位：點）.29 圖表 57：鋼材價格指數.29 圖表 58：粘膠長絲與粘膠短纖價格（單位：元/噸）.30 圖表 59：滌綸短纖、滌綸長絲價格（單位：元/噸）.30 圖表 60：MDI 價格（單位：元/噸）.30 圖表 61：TDI 價格（單位：元/噸）.30 圖表 62：濃縮乳膠價格（單位：元/噸）.31 圖表 63：軟泡聚醚價格（單位：元/噸）.31 圖表 64：外盤漿價（美元/噸）.31 圖表

19、 65：2019-2024 年國廢黃板紙價格走勢（元/噸）.31 圖表 66：2019-2024 年進口針葉漿價格走勢（美元/噸）.32 圖表 67：2019-2024 年進口闊葉漿價格走勢（美元/噸）.32 2024 年 06 月 10 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 68：2019-2024 年雙膠紙價格走勢（元/噸）.32 圖表 69：2019-2024 年銅版紙價格走勢（元/噸）.32 圖表 70：2019-2024 年箱板紙價格走勢（元/噸）.32 圖表 71：2019-2024 年瓦楞紙價格走勢（元/噸）.32 圖表 72：2019-2024 年

20、白卡紙價格走勢（元/噸）.33 圖表 73：2019-2024 年白板紙價格走勢（元/噸）.33 圖表 74：雙膠紙庫存（萬噸）.33 圖表 75：銅版紙庫存（萬噸）.33 圖表 76：箱板紙庫存（萬噸）.34 圖表 77：瓦楞紙庫存（萬噸）.34 圖表 78：白板紙庫存（萬噸）.34 圖表 79：白卡紙庫存（萬噸）.34 圖表 80：社會消費品累計零售額及同比（億元，%）.35 圖表 81：日用品類累計零售額及同比（億元，%）.35 圖表 82：文化辦公用品累計零售額及同比（億元，%）.35 圖表 83：家具累計零售額及同比（億元，%）.35 圖表 84：實物商品網上累計零售及同比（億元，%

21、）.35 圖表 85：當月實物商品網上零售額占比（%）.35 圖表 86：中國電商物流指數.36 圖表 87：規模以上快遞業務量（萬件，%）.36 圖表 88：零售額：日用品類：累計值（億元）.36 圖表 89：零售額：糧油、食品類：累計值.37 圖表 90：零售額：糧油、食品類：當月值.37 圖表 91：零售額：化妝品類：累計值.37 圖表 92：零售額：化妝品類：當月值.37 圖表 93：零售額：飲料類：累計值.37 圖表 94：零售額：飲料類：當月值.37 圖表 95：零售額：煙酒類：累計值.38 圖表 96：零售額：煙酒類：當月值.38 圖表 97：產量：白酒：累計值.38 圖表 98

22、：產量：卷煙：累計值.38 2024 年 06 月 10 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1 重點重點推薦：重視長久期資產低位配置機會推薦：重視長久期資產低位配置機會 1.1 家居：家居：地產銷售延續疲軟、家居訂單小幅承壓、軟體好于定制地產銷售延續疲軟、家居訂單小幅承壓、軟體好于定制 5 月新房成交較月新房成交較 4 月小幅微增，市場低位震蕩。月小幅微增，市場低位震蕩。據 CRIC 監測數據，5 月 30 個重點城市整體成交 1081 萬平方米（環比增長 4%，同比下降 34%），與一季度均值相比增長 23%。前 5 月累計同比降 44%。分能級來看，一線熱度轉降

23、、同環比齊跌，4 個一線城市 5 月成交 164 萬平方米（同環比分別下降 34%和 6%）。上海、廣州、深圳穩中有降，其中上海跌幅最為顯著，當前成交基本與 2024 年一季度月均持平，5 月末上海出臺 527 新政利好樓市，短期內僅帶來來訪量上升，尚未在成交端有所體現；二三線城市成交緩步復蘇，環比微增 6%，同比持降 34%。5 月二手房成交動能放緩，同環比齊跌。月二手房成交動能放緩，同環比齊跌。5 月 16 個重點城市二手房成交面積預計為 701萬平方米（環比轉降 15%、同比下跌 12%），跌幅有所擴大；前 5 月累計成交面積預計為 3310 萬平方米，累計同比下降 15%。一方面，入學

24、登記接近尾聲，二手市場逐漸進入傳統淡季；另一方面，降首付等一系列重磅政策加持，以及深圳、杭州等城市松綁限購，釋放積壓需求，為成交拉動項。我們認為，5 月末一線城市上海、深圳、廣州寬松政策再度加碼，預期 6 月新房、二手房成交總量環比或將穩中有增，家居等地產鏈后周期板塊估值壓制或有所緩解，此外存量房更新占比較高的品類有望逐步受益。圖表 1：2024 年 5 月全國 16 個重點城市二手房成交量（單位：萬平方米）資料來源：CRIC 中國房地產決策咨詢系統，國盛證券研究所 訂單延續承壓，下滑幅度收窄，軟體優于定制、外銷優于內銷。訂單延續承壓，下滑幅度收窄，軟體優于定制、外銷優于內銷。換新頻率較高的軟

25、體品類好于定制，主要系基數相對較低，經營端受竣工影響的節奏較定制更晚。其中顧家家顧家家居居預計表現較好，主要系沙發、床類、定制等多品類擴張；渠道端調整大店結構、發力整裝渠道、拓展頭部裝企、強化中低端布局，龍頭優勢體現。預計床墊龍頭喜臨門、慕思股份均保持經營韌性、線上依然保持增長態勢。定制企業訂單同比下滑、但下滑幅度收窄；考慮 6 月后基數進一步下行，預計訂單增長壓力趨緩。外銷持續好于內銷，短期海運運力或有擾動，但整體影響有限。顧家家居顧家家居 SPO 業務持續擴大、線下新品類突破、跨境電商運營提質，海外業務持續向好；敏華控股敏華控股越南基地提效、墨西哥基地爬坡；喜喜臨門臨門海外代工與跨境持續高

26、景氣。我們預計 2424Q2 整體業績承壓，其中軟體家居有望實現正增長、其中顧家表現突出，定制家居或呈現板塊型下滑，其中索菲亞預計表現相城市5月環比同比前5月累計同比北京75.4 -36%-36%483.7 -25%深圳39.5 -2%43%167.3 29%成都179.7 -8%-10%795.0 -18%南京104.2 13%20%386.5 -11%青島59.2 -16%9%261.0 2%佛山56.2 -2%-19%248.4 -20%杭州54.2 11%34%233.3 3%蘇州48.7 29%-32%249.8 -24%大連25.5 11%46%109.2 34%揚州24.4 27

27、%-33%126.0 -24%廈門15.8 -22%-23%76.4 -27%舟山6.6 -13%-9%34.9 -1%漢中4.9 42%-38%29.4 -23%渭南3.0 -16%17%24.0 91%東莞2.5 -88%-93%78.3 -48%寶雞1.2 -22%-14%6.6 -56%總計701.1 -15%-12%3,309.8 -15%2024 年 06 月 10 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 對較好。本周更新本周更新：敏華控股：越南基地效率領先，利潤率穩步提升。敏華控股：越南基地效率領先，利潤率穩步提升。越南基地供應鏈配套齊全，大部分環節實現當地

28、供應；預計人工效率持續提升、工資水平低于國內、按勞分配運營管理制度落實；海外產能布局逐漸完善，越南設計產能 3500 柜/月，墨西哥設計產能 1000 柜/月。預計越南訂單持續向好，產能加快建設、墨西哥基地爬坡；原紙價格上漲、化工品波動不大，成本整體低位受益；海外加大拓客力度、開發針對小客戶產品、渠道深化、提升銷售考核力度。預計目前越南基地綜合成本有望低于國內，伴隨規模效應釋放，未來越南工廠利潤率有望進一步提升；外銷產品、渠道持續優化，高景氣持續。標的推薦：標的推薦：地產壓力逐步顯現，竣工進入下行周期，上下游整合和存量房市場擴張成為核心命題。經營分化或進一步加速，長期布局的底部位置正在模糊出現

29、，持續推薦渠道變革能力突出龍頭企業顧家家居、歐派家居、索菲亞顧家家居、歐派家居、索菲亞等，推薦成長周期向上的志邦家居、志邦家居、金牌廚柜、森鷹窗業金牌廚柜、森鷹窗業等，推薦更新需求占比較高的敏華控股、喜臨門、慕思股敏華控股、喜臨門、慕思股份等，智能家居推薦公牛集團、瑞爾特、好太太公牛集團、瑞爾特、好太太等。1.2 造紙：造紙：漿價延續上行，紙價底部企穩漿價延續上行，紙價底部企穩 1.2.1 漿紙系：漿價延續上行，紙價底部企穩漿紙系：漿價延續上行，紙價底部企穩 紙漿跟蹤：漿價延續上行。紙漿跟蹤：漿價延續上行。2024 年 6 月 Arauco 針葉漿報價 840 美金/噸（+20 美金/噸），闊

30、葉漿 770 美金/噸（+30 美金/噸）；Suzano 亞洲市場報價上漲 30 美元/噸。2024 年 5 月 UPM 針葉漿中國報價 870 美元/噸（較上輪報價+20 美金/噸）；Mercer5 月中國市場針葉漿價格調漲 30 美元/噸。海外補庫延續，短期漿價預計依然偏強。供給方面，2024 年 4 月世界 20 產漿國出貨量同比+3.9%（累計出貨量+8.2%），其中對中國發貨量同比-12.2%（累計出貨量+9.1%），對北美/西歐/東歐發貨量分別+12.0%/+22.9%/+21.2%（累計出貨量分別+5.6%/+11.2%/+18.7%），但近期 APP 印尼 Jambi 漿紙廠（

31、110 萬噸闊葉漿&25 萬噸生活用紙）因鍋爐爆炸暫時停產、芬寶公司停工事件后暫停 4 月紙漿銷售，供給端擾動持續。需求方面，根據卓創資訊，本周中國主要地區及港口周度紙漿庫存量 189.02 萬噸，較上 周上漲 5.65%，漲幅擴大 5.07 個百分點。我們判斷，下游原紙成本壓力不減、需求傳導不暢，部分紙廠仍以消化庫存為主，抑制部分采漿需求。2024 年 06 月 10 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 2：外盤漿價（美元/噸）圖表 3：內盤漿價（元/噸）資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 圖表 4：歐洲港口木漿庫存 圖表

32、5：國內港口木漿庫存（萬噸）資料來源：Europulp，國盛證券研究所 資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 圖表 6：世界 20 主要產漿國商品化學漿分國家出貨量同比變動（截至2024 年 2 月）圖表 7：世界 20 主要產漿國商品化學漿分產品出貨量同比變動（截至2024 年 2 月）資料來源：PPPC，國盛證券研究所 資料來源：PPPC，國盛證券研究所 400500600700800900100011002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01202

33、3-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05進口針葉漿(美元/噸)進口闊葉漿(美元/噸)200030004000500060007000800090002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04針葉漿內盤價格（元/噸）闊葉漿內盤價格（元/噸）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%801001201401601802002020-012020-042020-07

34、2020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07歐洲港口木漿庫存（萬噸，左軸）YOY（%，右軸）-1010305070901101301502017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-09青島港保定庫常熟港-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2023-01202

35、3-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02北美西歐東歐中國-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02漂白軟木漿漂白硬木漿本色漿/亞硫酸鹽漿 2024 年 06 月 10 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 8：近期紙漿外盤報

36、價梳理 紙漿供應商紙漿供應商 品種品種 執行日期執行日期 調價幅度調價幅度 智利 Arauco 木漿 2024 年 6 月 銀星 840 美金/噸（+20 美金/噸）明星 770 美金/噸（+30 美金/噸）金星 690 美金/噸（持平）Suzano 桉木漿 2024 年 6 月 亞洲市場+30 美金/噸 UPM 針葉漿 2024 年 5 月 中國市場面價 870 美元/噸（+20 美元/噸）Mercer 針葉漿 2024 年 5 月 所有針葉漿品牌上調 30 美元/噸 智利 Arauco 木漿 2024 年 5 月 針葉漿銀星 820 美元/噸（+40 美元/噸）闊葉漿明星 740 美元/噸

37、（+30 美元/噸）Suzano 桉木漿 2024 年 5 月 亞洲+30 美元/噸；歐洲+60 美元/噸；北美+80 美元/噸 智利 Arauco 木漿 2024 年 4 月 針葉漿銀星 780 美元/噸（+35 美元/噸）闊葉漿明星 710 美元/噸（+60 美元/噸）Suzano 桉木漿 2024 年 4 月 亞洲市場報價上漲 30 美元/噸 歐洲市場報價上漲 80 美元/噸 北美市場報價上漲 100 美元/噸 Mercer 針葉漿 2024 年 4 月 所有針葉漿品牌上調 50 美元/噸 Suzano 桉木漿 2024 年 3 月 北美和歐洲市場桉木漿報價上漲 80 美元/噸，亞洲市場

38、報價上漲 30 美元/噸 Eldorado Klabin Bracell 桉木漿 2024 年 3 月 桉木漿報價上漲 30 美元/噸 智利 Arauco 木漿 2024 年 3 月 針葉漿銀星 745 美元/噸（持平）闊葉漿明星 650 美元/噸（持平）智利 Arauco 木漿 2024 年 2 月 針葉漿銀星 745 美元/噸（-15 美元/噸）闊葉漿明星 650 美元/噸（持平）智利 Arauco 木漿 2024 年 1 月 針葉漿銀星 760 美元/噸（-20 美元/噸）闊葉漿明星 650 美元/噸（持平）智利 Arauco 針葉漿 12 月 銀星 780 元/噸（持平）智利 Arau

39、co 木漿 11 月 針葉漿銀星 780 美元/噸（+50 美元/噸）闊葉漿明星 630 美元/噸（+50 美元/噸）巴西 Aracmz Celulose 闊葉漿 2023 年 10 月 小鳥 590 美元/噸（+30 美元/噸）加拿大 West Fraser Timber 針葉漿 2023 年 10 月 凱利普 780 美元/噸（+50 美元/噸）資料來源：卓創資訊，漿易通，全紙聯紙品匯，國盛證券研究所 文化紙：漿價持續上漲，紙價淡季回落。文化紙：漿價持續上漲，紙價淡季回落。本周（6 月 3 日-6 月 7 日）雙膠紙均價 5725 元/噸，環比持平；銅版紙均價 5670 元/噸、環比-5

40、元/噸，成本端漿價持續上漲，文化紙龍頭 5 月 300 元/噸漲價函齊發，預計 6 月紙價企穩。開工及庫存方面，本周雙膠紙/銅版紙開工率環比+0.93pct/-0.72ct，庫存天數-2.76%/-1.55%。部分廠家訂單跟進轉好，排產積極性略有提升；華東個別產線存有短暫檢修情況，但整體影響有限，總體開工保持略見回升。從供需格局來看，伴隨聯盛、亞太森博、華泰紙業等產能增量逐漸消耗，后續行業預計有望維系供需平衡。白卡紙：成本壓力不減，紙價穩定為主。白卡紙：成本壓力不減，紙價穩定為主。本周均價 4350 元/噸，環比持平，成本壓力不減，下游需求改善幅度較小，預計短期價格穩定為主。開工及庫存方面，本

41、周白卡紙開工率環比-3.45pct，庫存環比-0.96%。華南、華東及華中地區均有個別產線停機檢修，且部分產線暫以排產口杯紙、銅版卡等產品為主，社會卡產量整體下滑。此外，由于紙價低位，下游拿貨積極性提升，庫存量縮減。從供需格局來看，前期紙價及盈利低迷導 2024 年 06 月 10 日 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 致部分行業龍頭計劃延遲投產，中期玖龍 120 萬噸、聯盛 100 萬噸、博匯 80 萬噸等仍處建設周期，預計未來供需延續壓力。圖表 9：文化紙價格走勢（元/噸）圖表 10：白卡紙價格走勢（元/噸）資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 資料來源：卓創資訊，

42、國盛證券研究所 圖表 11：漿紙系開工率情況（%）圖表 12：漿紙系社會庫存情況（萬噸）資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 5000550060006500700075002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04雙膠紙價格銅版紙價格40005000600070008000900010000110002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-

43、102023-012023-042023-072023-102024-012024-04白卡紙價格（元/噸）30%40%50%60%70%80%90%100%2018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-05雙膠紙銅版紙白卡紙0501001502002502018-082018-122019-042019-082019-122

44、020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-04雙膠紙銅版紙白卡紙 2024 年 06 月 10 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 13：文化紙及白卡紙供需平衡表（萬噸）資料來源：玖龍紙業（湖北）有限公司林漿紙一體化擴建項目（變更）環境影響報告書，卓創資訊，福伊特造紙，玖龍財報，如皋發布，造紙信息網，亞太森博廣東紙業公眾號，江門市人民政府官網，日照新聞網，中輕建設公眾號，維美德公眾號，鎮江新區行政審批局，玖龍 2024 財年中報

45、，岳陽市生態環境局，岳陽林紙關于投資建設提質升級綜合技改項目一期年產 45 萬噸文化紙項目的公告，中華紙業網，關于玖龍紙業東莞基地 PM32 投產白卡紙的告知函，曼談紙業，紙業網，紙業聯訊，Wind，德州泰鼎新材料科技有限公司公眾號，金光大道紙業網交所，廣西紙業，廣東省造紙行業協會，國盛證券研究所預測 注：我們假設文化紙國內需求總量保持相對平穩、白卡紙需求有望受益于國內經濟復蘇及“以紙代塑”政策催化，此外海外進入補庫周期有望促進文化紙和白卡紙出口規模提升（2024 和 2025 年數據均為測算數據，存在誤差風 險）202220232024E2025E中期判斷新增產能亞太森博45玖龍紙業55岳陽

46、林紙45五洲特紙30金東紙業30亞太森博40華泰紙業52玖龍紙業55博匯紙業45聯盛紙業50泰盛集團30國內供給增量12014512785國內需求增量-1371421313進口增量-93-13-10-7出口增量108175160供給-需求56-26535新增產能廣西金桂90亞太森博100玖龍紙業120亞太森博120玖龍紙業60聯盛紙業100博匯紙業80寧波亞洲漿紙100泰鼎紙業30仙鶴股份30聯盛紙業100新鄉新亞紙業40冠豪高新30金天和紙業30金桂漿紙業90理文造紙30國內供給增量180230420320國內需求增量-53283234進口增量-48222出口增量15011819供給-需求3

47、5203372270文化紙白卡紙供需平衡供過于求 2024 年 06 月 10 日 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 14：近期漿紙系漲價函梳理 品類品類 企業企業 紙種紙種 執行日期執行日期 調價幅度調價幅度 文化紙文化紙 江河紙業 膠版紙系列（雙膠紙等）2024.06.01+300 元/噸 華泰紙業 文化紙系列 2024.06.01+300 元/噸 晨鳴紙業 文化紙系列 2024.06.01+300 元/噸 亞太森博 雙膠紙、靜電復印原紙 2024.06.01+300 元/噸 亞太森博 雙膠紙、靜電復印原紙 2024.4.1+200 元/噸 岳陽林紙 文化紙

48、全系產品 2024.4.1+200 元/噸 太陽紙業 文化紙全系產品 2024.4.1+200 元/噸 晨鳴紙業 文化紙產品 2024.3.15+200 元/噸 太陽紙業 文化紙全系產品 2024.3.1+200 元/噸 晨鳴紙業 文化紙全系產品 2024.3.1+200 元/噸 太陽紙業 文化紙全系產品 2024.2.1+100 元/噸 晨鳴紙業 文化紙全系產品 2024.2.1+100 元/噸 亞太森博 雙膠紙、靜電復印原紙 2023.12.1+200 元/噸 太陽紙業 非涂類全系產品 2023.12.1+200 元/噸 太陽紙業 涂布類全系產品 2023.12.1+200 元/噸 APP

49、 復印紙 2023.12.1+200 元/噸 五洲特紙 文化紙 2023.11.16+200 元/噸 華泰紙業 文化紙、銅版紙 2023.11.15+200 元/噸 岳陽林紙 文化紙 2023.11.15+200 元/噸 APP 金東、金海生產的全系列 2023.11.1+300 元/噸 白卡紙白卡紙 亞太森博 江蘇基地白卡產品 2024.4.1+200 元/噸 太陽紙業 所有產品 2024.4.1+200 元/噸 晨鳴紙業 所有卡紙類產品 2024.4.1+200 元/噸 APP 白卡紙 2024.4.1+200 元/噸 玖龍紙業 白卡紙 2024.4.1+200 元/噸 玖龍紙業 白卡紙

50、2024.3.1+200 元/噸 晨鳴紙業 所有卡紙類產品 2024.3.1+200 元/噸 太陽紙業 白卡紙 2024.2.28+200 元/噸 玖龍紙業 白卡紙 2024.2.1+100 元/噸 晨鳴紙業 所有卡紙類產品 2024.2.1+100 元/噸 生活用紙生活用紙 太陽紙業 生活用紙原紙 2024.3.26+200 元/噸 亞太森博 生活用紙原紙全系列產品 2024.3.26+200 元/噸 APP 生活用紙原紙 2024.3.25+200 元/噸 太陽紙業 生活用紙原紙 2024.2.1+100 元/噸 亞太森博 生活用紙原紙 2024.1.30+100 元/噸 太陽紙業 生活用

51、紙原紙 2024.1.16+100 元/噸 亞太森博 生活用紙原紙 2024.1.16+100 元/噸 晨鳴集團 生活用紙所有產品 2024.1.16+100 元/噸 資料來源：博衛資訊，紙視界，紙引未來網，龍琨好包裝，廣西造紙，財富紙業傳媒，國盛證券研究所 2024 年 06 月 10 日 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.2.2 廢紙系：廢紙系：淡季需求疲軟，預計紙價底部震蕩加劇淡季需求疲軟，預計紙價底部震蕩加劇 廢紙系：淡季需求疲軟，預計紙價磨底。廢紙系：淡季需求疲軟，預計紙價磨底。1）國內方面，本周國廢均價 1425 元/噸，環比接近持平，成品紙需求較弱；

52、箱板/瓦楞價格為 3630/2606 元/噸，環比基本穩定，下游訂單暫無明顯改善，紙廠積極出貨但部分紙廠去庫效果略弱。開工及庫存方面，本周箱板/瓦楞紙開工負荷率環比-2.50pct/-0.05pct，企業庫存環比+0.20%/+0.30%。2）海外方面，本周東南亞美廢 12#均價為 243.8 美元/噸，較上周持平，美國本土廢紙采購價格上調 10 美元/噸，但東南亞需求較弱，對美廢進口意愿降低，美廢出口報盤上漲動力減弱。圖表 15：國廢價格走勢（元/噸）圖表 16：東南亞外廢價格走勢（美元/噸）資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 圖表 17：箱板瓦楞紙價格走

53、勢（元/噸）圖表 18：白板紙價格走勢（元/噸）資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 5001000150020002500300035002017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-02A級國廢黃板紙1001502002503003504002021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10202

54、2-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-06美廢12美廢13歐廢OCC250030003500400045005000550060002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04箱板紙價格瓦楞紙價格250030003500400045005000550060002018-052018-092019-0

55、12019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05白板紙價格（元/噸）2024 年 06 月 10 日 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 19：廢紙系開工率情況（%）圖表 20：廢紙系社會庫存情況（萬噸）資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 圖表 21：箱瓦紙供需平衡表（萬噸）資料來源：五洲特紙公司公告，玖龍紙業 2023 上半財年年報，玖龍紙業 2023

56、 財年年報、2024 財年半年報，山鷹國際 2023 年報、太陽紙業 2022 年報，卓創資訊，福伊特造紙公眾號，國盛證券研究所預測 注：我們預計箱板瓦楞紙新增中小產能和行業清退產能保持平衡；假設箱板瓦楞紙有望受益于國內經濟復蘇，此外海外進入補庫周期有望促進箱板瓦楞紙出口規模提升，進口紙沖擊逐步消化，預計 2024 年進口增速放緩（2023和 2024 年數據均為測算數據，存在誤差風險）30%35%40%45%50%55%60%65%70%75%80%2018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-0220

57、21-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02箱板紙瓦楞紙0501001502002502018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02箱板紙瓦楞紙202220232024E中期判斷廣東山鷹100浙江山鷹77

58、五洲特紙60玖龍紙業60廣西玖龍80山鷹宿州90遼寧玖龍65吉林山鷹30太陽紙業100國內供給增量160322180國內需求增量-272478175進口增量-9428945出口增量1-11供給-需求33713449國內新增產能供需平衡 2024 年 06 月 10 日 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 22：近期廢紙系漲價函梳理 品類品類 企業企業 紙種紙種 執行日期執行日期 調價幅度調價幅度 箱板瓦楞箱板瓦楞 天津玖龍 瓦紙、再生、江龍 B 灰底白 涂布?？?2024.6.12+30 元/噸+50 元/噸 河北玖龍 瓦紙 130g+、再生 115-170g、地

59、牛140g 地再 200g+2024.6.12+30 元/噸+50 元/噸 東莞玖龍 地瓦 130+其他所有 2024.6.12+50 元/噸+30 元/噸 泉州玖龍 地再 B95g、海瓦 80g 2024.6.7+30 元/噸 北海玖龍 地牛 2024.6.11+30 元/噸 東莞市金田 金泊牌再生?？?、金泊牌高強瓦楞紙 2024.6.12+50 元/噸 山東世紀陽光 瓦楞紙 2024.6.5+50 元/噸 重慶玖龍 普通?？?、再生紙120-、瓦楞紙 120g-2024.5.20+20 元/噸 重慶玖龍 再生紙 120g+，瓦楞紙 120g+2024.5.20+30 元/噸 泉州玖龍 海龍

60、牌瓦楞紙 110g+2024-5.14+20 元/噸 東莞玖龍 再生紙、瓦楞紙 2024.5.7+30 元/噸 東莞玖龍 黃廢類 2024.5.5+30 元/噸 東莞玖龍 地牛、海牛、海優、玖牛 2024.4.23+30 元/噸 廣東山鷹 T 紙、瓦紙 2024.4.15+30 元/噸 山鷹國際 所有基地紅杉系、T 紙、瓦紙系 2024.4.7+30 元/噸 東莞玖龍 ?？?、再生、瓦紙 2024.2.22+30 元/噸 太倉玖龍 ?？?、瓦紙 2024.2.22+30 元/噸 天津玖龍 ?？?、再生、瓦紙 2024.2.22+30 元/噸 沈陽玖龍 所有紙種 2024.2.22+30 元/噸 湖北

61、玖龍 所有紙種 2024.2.22+50 元/噸 山東世紀陽光 涂布白面?？?、白面?？?2023.12.19+50 元/噸 玖龍紙業 天津/河北瓦楞紙、白面?？?、涂布?？?、海龍 B ?？?；東莞海龍優質生卡、海龍?？?、地龍?？?、再生?？?、瓦楞紙；太倉再生?？?、江瓦；湖北再生紙；沈陽瓦楞紙、再生紙 2023.12.7-2023.12.14+50 元/噸 山東世紀陽光 瓦楞原紙 2023.12.7+50 元/噸 玖龍紙業 再生?？?2023.11.29+30 元/噸 玖龍紙業 除 90 克以下其他克重玖龍牌瓦紙、海龍牌瓦紙、地龍牌瓦紙；所有海龍優質?？?、海龍?？?、地龍?？?2023.11.27+50

62、 元/噸 玖龍紙業 90 克以下克重玖龍牌瓦紙 2023.11.23+50 元/噸 玖龍紙業 玖龍牌瓦紙 2023.11.22+30 元/噸 山鷹國際 所有基地產品 2023.11.25+50 元/噸 玖龍紙業 重慶、四川玖龍、海龍、地優、地牛、地再、江再等 2023.10.12+50-100 元/噸 玖龍紙業 湖北玖龍玖牛、海優、海牛、地優、地牛、地再、江再 2023.10.07+50 元/噸 2024 年 06 月 10 日 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 白板紙白板紙 東莞建輝 各種等級涂布灰底白板紙 2024.6.13+50 元/噸 浙江華天再生“華天牌”涂

63、布白板紙 450 克 2024.6.6+100 元/噸 江西富臨 灰底白板紙 2024.6.7+50 元/噸 廣東嶺裕環保 單面涂布白板紙 2024.6.7+50 元/噸 浙江明路控股 單面涂布白板紙 2024.6.7+50 元/噸 玖龍紙業 重慶、四川玖龍灰底白板紙 2023.10.12+150 元/噸 東莞建輝 涂布灰底白板紙 2023.10.09+50 元/噸 資料來源：華印紙箱彩盒、全紙聯紙品匯、廢品之家，紙視界，紙引未來網，中紙網，龍琨好包裝，科印印刷網，漿紙聯，紙業萬事通，包裝，國盛證券研究所 1.2.3 特種紙：本周梳理特種紙：本周梳理一季度出口數據，出口維系高增，海外份額擴張一

64、季度出口數據，出口維系高增，海外份額擴張 出口維系高增，海外份額擴張出口維系高增，海外份額擴張。根據中國造紙協會特種紙委員會數據，2024Q1 我國特種紙進口量為 6.87 萬噸（同比+11.4%），出口量為 39.91 萬噸（同比+25.6%），其中華旺華旺科技科技（歐洲、東南亞等區域同步拓展）、仙鶴股份仙鶴股份（煙草&日用消費海外新客戶拓展順利）等龍頭把握出海機遇，憑借技術研發&優異產品，預計外銷表現更優。未來我國紙企持續加強海外客戶合作，2024 年出口預計維系穩健增長。圖表 23：特種紙進出口數據 資料來源：中國造紙委員會特紙委員會，國盛證券研究所 本周更新：本周更新：冠豪高新冠豪高新

65、：特紙表現優異、白卡承壓。特紙表現優異、白卡承壓。特紙領域公司產品、技術、客戶資源深厚，預計在熱敏、熱轉印等優勢領域持續擴張份額，24Q1 特紙產效率達 95%（其中熱敏、熱轉印等超 100%），產成品庫存約 20 天，Q2 預計產效率維持高位。價格方面，1）3 月初熱轉印龍頭普遍提價 1000 元/噸，實際落地幅度較優，但 6 月中下旬需求將略波動、價格調整；2）熱敏紙進入傳統淡季，普通熱敏價格處歷史低位，Q3 旺季均價有望回升。Q2 特紙預計價格平穩，噸盈利維持高位，但白卡價格下滑&盈利承壓，預計拖累整體表現。標的推薦：標的推薦：受益于低價漿庫存，企業成本上升較為平滑，預計 24Q2 均價

66、向上、成本可控，噸盈利維持高位。未來龍頭憑規模、產業鏈一體化布局等強化成本優勢，行業集中度預計持續提升。推薦仙鶴股份、華旺科技、五洲特紙仙鶴股份、華旺科技、五洲特紙，關注冠豪高新、恒達新材、齊冠豪高新、恒達新材、齊峰新材峰新材等。-40%-20%0%20%40%60%80%100%0204060801001201401601802002018201920202021202220232024Q1出口量（萬噸）進口量（萬噸）進口量YOY出口量YOY 2024 年 06 月 10 日 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.3 消費：消費：618 表現分化，關注結構性成長表現

67、分化，關注結構性成長 我們預計今年市場三類消費標的有望持續獲得較好表現：1）業績持續靚麗且超預期，2）市場輪動或短期業績波動帶來的低位布局機會，3）長久期紅利資產。百亞股份百亞股份市占率仍處于加速提升階段，我們預計 Q2 收入有望延續 40%以上增長；公牛集團公牛集團現金牛業務增長穩健，業務成長點多元，海外進入快速擴張周期；瑞爾特瑞爾特自主品牌線下建材&家電門店有序擴張，疊加單店提貨額提升，全年線下渠道有望實現靚麗增長；豪悅護理豪悅護理經營改善，短期受益于國內新生兒建檔數據回暖，長期有望受益于海外東南亞&歐美市場拓展；倍加倍加潔潔多元業務共振改善，我們預計 Q2 有望延續穩健增長。百亞股份：市

68、占率加速提升，百亞股份：市占率加速提升，Q2 收入有望超預期。收入有望超預期。根據天貓 618 榜單（5.20-5.28），自由點排名衛生巾品類第二、僅次于護舒寶，份額提升顯著。天貓平臺凈利率、ROI、復購率均較高，伴隨自由點流量由單一抖音渠道遷移至天貓、拼多多等高盈利平臺，公司盈利能力有望持續優化。嬰兒紙尿褲：嬰兒紙尿褲：Babycare 產品煥新，產品煥新，618 延續靚麗表現。延續靚麗表現。根據天貓 618 榜單（5.20-5.28），Babycare 排名母嬰品類第一、延續靚麗表現。5 月底 Babycare 紙尿褲全系列產品煥新，包裝質感提升，添加“皇冠”圖案作為設計和研發標準的認證

69、，同時象征“獨立與勇敢”；山茶系列產品升級，在 0.8D 超細纖維基礎上，添加柔性嘭嘭棉、提升柔軟度，采用花脈仿生芯，吸量和吸引力大幅提升，此外皇室 PRO 系列裸感體驗升級，產品迭代驅動高增。圖表 24：Babycare 紙尿褲產品煥新 圖表 25：Babycare 山茶系列升級 資料來源：Babycare 公眾號，國盛證券研究所 資料來源：Babycare 公眾號，國盛證券研究所 明月鏡片：明月鏡片：短期經營壓力顯現，產品結構改善，控費有望增厚利潤。短期經營壓力顯現，產品結構改善，控費有望增厚利潤。艾瑞預計 2023、2024年中國鏡片行業增速為 18%、13.2%，2021-26 年 C

70、AGR 約 10%；2022 年 TOP10 合計銷售額、銷量份額分別達 86.7%、65.4%，其中明月鏡片分別以 6.2%、10.2%的銷售額和銷量份額位居 top5、top2。Q2 為傳統淡季，我們預計外部環境趨弱、渠道端略微承壓，公司傳統業務預計環比基本持平，同比保持增長。伴隨 24H2 旺季和萊卡合作推進，2024 年 06 月 10 日 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 此外伴隨重點終端合作進一步深化，全年收入增速有望達雙位數，1+3+N 產品矩陣完善，利潤增速預計快于收入。寵物：寵物：行業快速成長，本土龍頭品牌表現居前行業快速成長，本土龍頭品牌表現居前。

71、京東超市發布截止 6 月 1 日新用戶同比增長 98%，其中，京東寵物采銷直播間開啟后 1 小時成交量破萬單，銷量同比增長 4 倍，成交用戶同比增長 6 倍，采銷直播間覆蓋整個京東零售體系中尋找供應商、價格談判、簽訂合同、訂單處理、售后服務等各個環節，在低價之外兼具專業性和真實性，獲得市場和用戶認可。品牌端，乖寶旗下麥富迪取得貓干糧、貓濕糧、犬干糧、犬零食榜單的Top7、Top2、Top2、Top1，中寵旗下頑皮取得貓濕糧、犬零食的 Top4、Top7，佩蒂旗下 Meatyway 取得犬零食榜 Top2，僅次麥富迪。圖表 26：京東超市貓食品牌榜 TOP10 圖表 27：京東超市犬食品牌榜 T

72、OP10 資料來源：寵物行業觀察公眾號，國盛證券研究所 資料來源：寵物行業觀察公眾號，國盛證券研究所 兩輪：兩輪：愛瑪擬擴產能支撐份額提升，日本愛瑪擬擴產能支撐份額提升，日本 E-Bike 價格驅動增長價格驅動增長。愛瑪科技：愛瑪科技：愛瑪科技擬與蘭州新區管理委員會簽署投資協議書，在蘭州新區通過設立項目公司投資建設愛瑪蘭州新區產業園，計劃總投資約 20 億元，總用地面積約 824畝，用于進一步擴大公司電動兩輪車、電動三輪車產品產能，公司擬通過自有資金、直接或間接融資等方式解決。我們認為，作為傳統兩輪龍頭之一，在行業加速出清的下，份額有望加速擴張，此次對產能擴建的布局，將有利于承接快速增長的市場

73、需求。E-Bike 海外市場情況更新：海外市場情況更新：歐洲：受經濟環境影響歐洲：受經濟環境影響 E-bike 銷售同比有所下滑。銷售同比有所下滑。2023 年奧地利、德國、荷蘭、法國、意大利、瑞士和比利時 7 個主要國家銷量合計同比下滑 8%至 418 萬輛。其中，奧地利總銷售額下降 14.7%至 11.8 億歐元，意大利銷量下降 19%，德國 210 萬輛/-5%。荷蘭45.3 萬輛/-7%。量價方面，德國和荷蘭零售均價有所上升，但奧地利和意大利市場總銷額下滑 15%和 18%、拖累歐洲整體市場。2024 年 06 月 10 日 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明

74、圖表 28：歐洲主要 E-Bike 市場 2023 年銷量同比變動情況 資料來源：唯輪網公眾號，bike-eu，國盛證券研究所 日本：開始出現均價驅動型增長。日本：開始出現均價驅動型增長。2023 年自行車總銷量 507 萬臺/-12.4%，其中 E-bike銷量 58 萬臺/-3.3%，繼快速擴張替代傳統自行車后首年出現下滑，24Q1 自行車總銷量160 萬臺、E-bike 銷量 13.7 萬臺。均價方面，2023 年日本 E-Bike 單車均價 10.21 萬日元/+12.1%，驅動整體銷售額在銷量下滑的情況下仍小幅提升 2.2%。我們認為，日本市場 E-bike 開始進入高滲透的平緩發展

75、期，市場對品質提出更高要求。2024 年 06 月 10 日 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 29：日本 E-Bike 市場銷量情況追蹤 資料來源：唯輪網公眾號，JBPI，國盛證券研究所 圖表 30：2020-2024Q1 日本 E-bike 量價拆解 圖表 31：2020-2024Q1 日本 E-bike 月單價對比 資料來源：唯輪網公眾號，JBPI，國盛證券研究所 資料來源：唯輪網公眾號，JBPI，國盛證券研究所 本周更新：本周更新：登康口腔：產品結構持續升級，盈利能力穩步提升。登康口腔：產品結構持續升級，盈利能力穩步提升。由于產品迭代、渠道變革緩慢等因素

76、，好來、佳潔士、高露潔等外資品牌份額逐年下降，功能性賽道滲透率持續提升，抗敏細分領域進入壁壘高，冷酸靈份額穩步提升。1）渠道端：冷酸靈經銷商利潤空間充足，積極調整銷售政策以刺激經銷商動銷提速，此前冷酸靈重點布局以川渝為核心的低線城市，外圍省份具備份額提升空間；2）產品端：冷酸靈產品較云南白藥、舒適達價格偏低，存在提價空間，且伴隨產品端持續推新迭代、淘汰低端 SKU，均價穩步提升；此外，新業務重視度顯著增加，伴隨新產品占比提升，有望驅動整體盈利能力向上。標的推薦：標的推薦：1）優選經營穩健的消費白馬，推薦戰略布局穩步推進、業務多點開花的公牛集團公牛集團，傳統核心穩健增長、產品及渠道結構優化的晨光

77、股份晨光股份；2）推薦從地區走向全國，國產替代邏輯順暢的百亞股份百亞股份；3）推薦自播流量充足、品牌影響力強的本土龍頭乖寶寵物乖寶寵物；關注深耕零食，研發打造爆品的中寵股份中寵股份和佩蒂股份佩蒂股份；4）推薦代工業務經營穩健、外延并購打開成長空間的倍加潔倍加潔，及品牌力領先、盈利能力穩步提升的登康口腔登康口腔；5）高景氣賽道，近視防控長期 2024 年 06 月 10 日 P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 滲透率提升邏輯順暢，推薦明月鏡片、博士眼鏡、康耐特光學明月鏡片、博士眼鏡、康耐特光學；6）關注龍頭馬太效應明確、業績具備較大彈性的愛瑪科技愛瑪科技；8）關注自主品牌

78、快速放量、個人衛生護理用品領域的領先制造商豪悅護理豪悅護理；9）關注定位高端智能、研發能力雄厚的九號公司九號公司；8）辦公集采賽道空間廣闊、增長潛力充足，關注齊心集團齊心集團；10）關注產品渠道穩步擴張、品牌勢能提升的可靠股份可靠股份。1.4 出口：出口：本周梳理海內外生產基地差異，龍頭具備先發優勢本周梳理海內外生產基地差異，龍頭具備先發優勢 中國供應鏈加速出海，龍頭先發布局、優勢領先。中國供應鏈加速出海，龍頭先發布局、優勢領先。海外大型公司出于供應鏈安全角度考慮，加速供應鏈全球化。部分輕工龍頭前瞻布局，已在越南等國建立完善生產基地，未來有望憑借前瞻布局順利承接外流訂單。海外由于供應鏈&生產效

79、率弱于國內，短期生產成本預計更高，但首批供應鏈出海公司通過持續完善當地原材料自給率、優化管理&考核制度，已具備先發優勢，成本優勢有望領先。其中，匠心家居匠心家居堅持提升越南本土核心零部件產能，2023 年起越南基地凈利率穩步增長；永藝股份永藝股份多年來在越南推進精益生產及本地供應鏈建設，重要零部件自制比例&制造效率&人工成本逐步改善；永裕家居（恒林永裕家居（恒林股份子公司）股份子公司）2019 年在越建廠之后便建立原料本地化的計劃，目前本土采購程度已達 80%左右。人工成本：人工成本：人效差距縮小，人工成本優勢顯著。人效差距縮小，人工成本優勢顯著。越南政府將提高勞動生產率作為戰略任務，推出到

80、2030 年提高勞動生產率的國家計劃，預計加工制造業勞動生產率年均增長達 6.5%-7%。目前整體人工效率仍低于我國，但根據我們判斷，在沙發、辦公椅制造等人工密集型領域，生產效率已穩步接近；此外，越南平均工資約330 美金/月，與國內仍有較大差距，因此整體人工成本具備顯著優勢。原材料：本土化自制原材料：本土化自制&采購比例提升，原材料成本仍高于國內。采購比例提升，原材料成本仍高于國內。盡管越南等國缺乏部分原材料產業鏈，亦無產業集群優勢，但我國企業在海外建設基地后，加速注塑、五金等基礎原材料本土自制，并且其部分原有供應商跟隨出海投建產能，因此原材料自制比例&本土采購比例逐步提升。我們預計，目前輕

81、工領域龍頭大部分原材料已實現本地采購&自制，成本優勢領先。水水/電電/土地：土地及電費差距較小，水費成本優勢顯著。土地：土地及電費差距較小，水費成本優勢顯著。越南河流密布、海岸線漫長，因此水費相對低廉，工業用水成本較低，但由于近年工業擴張，土地&電費較國內已無顯著優勢。盈利能力：成本略高，但關稅優勢顯著。盈利能力：成本略高，但關稅優勢顯著。由于部分原材料仍依靠進口，因此我們預計海外整體生產成本較國內略高。但是，由于我國出海企業終端市場主要為美國，在越生產無需面臨 25%加征關稅、客戶通常支付更高價格（考慮關稅后，客戶到庫價格更低），我們預計同類產品越南盈利能力略高。2024 年 06 月 10

82、 日 P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 32：各項費用指標對比 資料來源：對外投資合作國別（地區）指南（越南、印度、泰國篇），CEIC，國家統計局，國盛證券研究所 標的推薦：標的推薦：本輪出口以機構定價為主，估值分化成為常態，業績兌現、成長久期和估值匹配度成為核心。永藝股份、恒林股份、匠心家居、嘉益股份永藝股份、恒林股份、匠心家居、嘉益股份等有能力上修業績預期或成長邏輯加強；哈爾斯、建霖家居、西大門哈爾斯、建霖家居、西大門等估值低位、經營趨勢向上；成長品種浩浩洋股份、共創草坪、致歐科技、家聯科技、濤濤車業、浙江自然、久祺股份、盈趣科洋股份、共創草坪、致歐科技、家

83、聯科技、濤濤車業、浙江自然、久祺股份、盈趣科技、樂歌股份技、樂歌股份等值得關注，松霖科技、麒盛科技、夢百合、天振股份松霖科技、麒盛科技、夢百合、天振股份等地產后周期需求彈性有望顯現。1.5 包裝：永新股份包裝：永新股份出海提速出海提速，裕同科技，裕同科技穩步改善穩步改善 永新股份：穩增長永新股份：穩增長&高紅利，逆周期韌性凸顯。高紅利，逆周期韌性凸顯。公司份額持續逆勢擴張、經營穩健性優于行業水平。消費弱復蘇趨勢下，彩印業務經營小幅承壓，依托優質下游客戶布局，銷量保持逆勢增長，但價格端受損于消費需求、預計小幅下降；薄膜業務逐步修復，受益于 BOPE/BOPP 新材料投產貢獻增量利潤。展望 202

84、4 年全年，原油價格抬升疊加下游需求疲弱或影響盈利能力，但同時伴隨海外高毛利業務占比提高、薄膜新產能投產后原材料自給能力提升，公司整體盈利能力有望保持相對穩定。裕同科技：行業復蘇可期，盈利穩步改善。裕同科技：行業復蘇可期，盈利穩步改善。公司 2024Q1 收入、利潤超預期，主要系 3C板塊穩步復蘇，全年 3C 表現仍需跟蹤下半年旺季訂單情況；煙包 2024 年投標機會增加，有望實現較好增長；酒包短期延續承壓；環保板塊 2023 年受 3C 拖累，2024 年有望受益于餐包表現、實現穩健增長。2024 年在低基數效應下，伴隨新客戶&新產品拓展順利、原材料價格穩定、內部持續降本增效、智能工廠持續推

85、進、海外產能穩步擴張，公司長期競爭優勢放大，盈利能力有望穩健提升。伴隨后續資本開支逐步縮減，高分紅政策預計延續（2023-2025 年分紅比例不低于 60%），紅利屬性凸顯。本周更新：本周更新：金屬包裝：兩片罐格局優化可期，行業盈利能力有望修復。金屬包裝：兩片罐格局優化可期，行業盈利能力有望修復。6 月 7 日晚奧瑞金奧瑞金披露重大資產購買預案，以每股 7.21 港元的要約價向中糧包裝中糧包裝全體股東發起自愿有條件全面要約，計劃以現金方式收購中糧包裝全部已發行股份，整體交易對價上限約合人民幣 55.24億元，為實施本次交易，公司控股子公司華瑞鳳泉有限公司擬向浦發銀行北京分行申請不超過人民幣 4

86、0 億元（或等值港元）銀行授信，華瑞鳳泉發展擬向浦發銀行（通過其香泰國越南印度中國電費工業用電（平均）：4泰銖（0.112美元）/千瓦時，工業用電普通時：1536越盾（約0.067美元）/度，低峰期為970越盾（約0.043美元）/度，高峰期2759越盾（約0.12美元）/度工業用電：固定費用：每月250盧比（3美元）/千伏安浮動費用：7.75盧比（0.093美元）/千伏安時工業用電（北京平均價格）：0.81（0.1134美元）人民幣/度水費政府&工業用水：每立方米在20-24泰銖（0.56-0.67美元）居民用水和工商業用水基本價格區間：特別市和一級市350018000越盾（0.150.79

87、美元）/立方米；2至5級市中心300015000越盾（0.130.66美元）/立方米；農村地區200011000越盾（0.080.48美元）/立方米。工業用水（100千升+）：固定費用：1317.69盧比（15.8美元）浮動費用：175.69盧比（2.1美元）/立方米工業用水（北京平均價格）：9.5（1.3美元）人民幣/立方米人工普通工人平均工資約427-498美元/月企業員工平均工資為784萬越盾（約330美元）/月熟練產業工人最低工資不得低于506盧比（6美元）/日，發達地區不得低于629-831盧比/日（7.5-10美元）全國生產制造及有關人員71147元/年（830美元/月）土地及房屋

88、價格（1）購買工業用地（工業區內）：春武里約162美元/平方米，羅勇約91.2美元/平方米。（2）工業廠房租金：春武里（園區內）約7.78美元/平方米/月，工業園區外約5.76美元/平方米/月；羅勇（園區內）約1.11美元/平方米/月，園區外0.798-0.894美元/平方米/月。北部的河內約140美元/平方米/租期，北寧120美元/平方米，海防105美元/平方米；南部的胡志明市約180美元/平方米，隆安約125美元/平方米，平陽約120美元/平方米，同奈約110美元/平方米。成熟工業園土地售價約為80美元/平方米，古爾岡地區約為120美元/平方米，諾伊達地區約為150美元/平方米。工業用地平

89、均地價格：杭州991.5元（138.8美元）/平方米，常州474元（66.4美元）/平方米，安陽762元（106.68美元）/平方米，2024 年 06 月 10 日 P.23 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 港分行行事）申請不超過人民幣 70 億元（或等值港元）銀行授信；先前于 2023 年 12月 6 日，寶鋼包裝寶鋼包裝提出有先決條件的自愿全面現金要約，計劃以每股 6.87 港元的要約價以現金方式收購中糧包裝全部已發行股份。伴隨整合落地，行業供給格局有望顯著改善。圖表 33：中糧包裝收購流程 資料來源：中糧包裝公告，國盛證券研究所 受原材料鋁材價格上漲影響，兩片罐盈利能

90、力或短期承壓。受原材料鋁材價格上漲影響，兩片罐盈利能力或短期承壓。鋁材為兩片罐主要原材料，2024 年 1 月 1 日-6 月 7 日鋁材價格上漲 9%，且暫未進行重新招標以實現價格傳導，我們預計 Q2 國內兩片罐盈利能力短期承壓。伴隨在后續重新招標中罐價抬升，疊加供給端整合穩步推進，且國資委利潤考核加強、行業擴產有效放緩，兩片罐盈利彈性有望體現。圖表 34：鋁材價格（元/噸）資料來源：Wind，國盛證券研究所 核心標的推薦：核心標的推薦：消費者收入預期及消費意愿觸底回升，疊加穩增長、促消費政策持續落地，2024 年下游需求有望逐步回暖，利好頭部包裝企業訂單拐點向上；推薦永新股份、永新股份、裕

91、同科技、新巨豐裕同科技、新巨豐等，關注寶鋼股份寶鋼股份、昇興股份、奧瑞金、上海艾錄興股份、奧瑞金、上海艾錄等。17000175001800018500190001950020000205002100021500220002023-01-032023-01-192023-02-132023-03-012023-03-172023-04-042023-04-212023-05-122023-05-302023-06-152023-07-052023-07-212023-08-082023-08-242023-09-112023-09-272023-10-232023-11-082023-11-24

92、2023-12-122023-12-282024-01-162024-02-012024-02-272024-03-142024-04-012024-04-192024-05-102024-05-28中國:平均價:鋁(A00):有色市場中國:平均價:鋁(A00):有色市場 2024 年 06 月 10 日 P.24 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2 市場行情回顧市場行情回顧 2024 年 6 月 3 日-6 月 7 日：上證指數-1.2%，深證成指-1.2%，滬深 300-0.2%，輕工制造-5.8%。細分行業來看，1）造紙：大宗用紙：-9.4%，特種紙：-6.3%；2）包

93、裝印刷：印刷板塊：-9.0%，金屬包裝：-7.4%，塑料包裝：-7.8%，紙包裝：-6.3%，綜合包裝：-7.3%；3）家居用品：瓷磚地板：-7.8%，成品家居：-5.6%，定制家居：-7.2%，衛浴制品：-6.9%，其他家居用品：-7.6%；4）文娛用品：文化用品：-5.8%，娛樂用品：-8.6%。圖表 35：行業漲跌幅 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表 36：2024 年 6 月 3 日-6 月 7 日漲跌幅 圖表 37：2024 年 6 月 3 日-6 月 7 日個股漲跌榜（%）資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 -25%-20%-15%-10

94、%-5%0%5%10%2024-01-022024-01-052024-01-102024-01-152024-01-182024-01-232024-01-262024-01-312024-02-052024-02-082024-02-212024-02-262024-02-292024-03-052024-03-082024-03-132024-03-182024-03-212024-03-262024-03-292024-04-032024-04-102024-04-152024-04-182024-04-232024-04-262024-05-062024-05-092024-05-1

95、42024-05-172024-05-222024-05-272024-05-302024-05-312024-05-31滬深300上證指數深證指數輕工制造(申萬)-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%造紙(申萬)包裝印刷(申萬)家居用品(申萬)文娛用品(申萬）漲跌幅-50-40-30-20-1001020四通股份東峰集團裕同科技顧家家居公牛集團松發股份聯翔股份山東華鵬*ST易連松煬資源 2024 年 06 月 10 日 P.25 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3 重點板塊數據跟蹤重點板塊數據跟蹤 3.1 家居：家居：2024 年年 1-4 月地產竣工下滑月地

96、產竣工下滑 3.1.1 地產數據：地產數據：2024 年年 1-4 月竣工下滑、銷售同比下滑月竣工下滑、銷售同比下滑 2024 年 1-4 月房屋竣工面積 1.37 億平方米，累計同比-21%；單 4 月房屋竣工面積 0.26億平方米，同比-13.4%。圖表 38：累計房屋竣工面積及同比數據 圖表 39：單月房屋竣工面積及同比數據 資料來源：Wind，國家統計局，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國家統計局，國盛證券研究所 2024 年 1-4 月房屋新開工面積 2.35 億平方米，累計同比-24.6%；單 4 月房屋新開工面積 0.62 億平方米，同比-12.3%。圖表 40：累計房屋新開

97、工面積及同比數據 圖表 41：單月房屋新開工面積及同比數據 資料來源：Wind，國家統計局，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國家統計局，國盛證券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01234567892021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02累計房屋竣工面積（億平方米）累計房屋竣工面積同比（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0500010000150002000025000300002021-082021-112022-0

98、22022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02單月竣工面積（萬平方米）同比-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%05101520252021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02累計房屋新開工面積（億平方米）累計房屋新開工面積同比（%）-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%0500010000150002000025000300002021

99、-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04單月房屋新開工面積（萬平方米）同比 2024 年 06 月 10 日 P.26 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2024 年 1-4 月商品房銷售面積 2.93 億平方米，累計同比-20.2%；單 4 月商品房銷售面積 0.66 億平方米，同比-14.4%。圖表 42：累計房屋銷售面積及同比 圖表 43：單月商品房銷售面積及同比（萬平方米）資料來源：

100、Wind，國家統計局，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國家統計局，國盛證券研究所 2024 年以來三十大中城市商品房成交套數同比下降。年以來三十大中城市商品房成交套數同比下降。年初至今（截至 2024 年 6 月 8日），三十大中城市商品房成交套數 34.65 萬套，同比-39.7%；成交面積 0.38 億平方米，同比-73.7%。其中：一線城市成交套數 9.04 萬套，同比-36.1%；成交面積 0.1 億平方米，同比-34.3%；二線城市成交套數 16.71 萬套，同比-41.9%；成交面積 0.2 億平方米，同比-42.5%；三線城市成交套數 8.9 萬套，同比-38.9%；成交面積

101、 0.08 億平方米，同比-42.4%。圖表 44：三十大中城市商品房累計成交套數（累計值，萬套）圖表 45：三十大中城市商品房累計成交面積（累計值，萬平方米）資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 2024 年 6 月 2 日至 6 月 8 日，三十大中城市商品房成交 15475 萬套，同比-26.2%，周環比-25.8%，成交面積 174.51 億平方米，同比-26.8%，周環比-26.5%；其中：-30%-20%-10%0%10%20%30%40%024681012141618202021-082021-102021-122022-022022-04202

102、2-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04累計商品房銷售面積（億平方米）累計商品房銷售面積同比（%）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%05000100001500020000250002021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02單月商品房銷售面積同比0204060801001201401601802022-06-022022-08-022022-10-

103、022022-12-022023-02-022023-04-022023-06-022023-08-022023-10-022023-12-022024-02-022024-04-022024-06-0230大中城市:商品房成交套數:三線城市30大中城市:商品房成交套數:二線城市30大中城市:商品房成交套數:一線城市020004000600080001000012000140001600018000200002022-06-022022-08-022022-10-022022-12-022023-02-022023-04-022023-06-022023-08-022023-10-022023

104、-12-022024-02-022024-04-022024-06-0230大中城市:商品房成交面積:三線城市30大中城市:商品房成交面積:二線城市30大中城市:商品房成交面積:一線城市 2024 年 06 月 10 日 P.27 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 一線城市成交套數 4182 萬套，同比-23.6%，周環比-18.2%，成交面積 45.12 萬平方米，同比-23.9%；周環比-20.4%；二線城市成交套數 7017 萬套，同比-29.8%，周環比-35.5%，成交面積 87.49 萬平方米，同比-33.1%，周環比-35.5%；三線城市成交套數 4276 萬套，

105、同比-22.2%，周環比-11.9%，成交面積 41.89 萬平方米，同比-13.7%，周環比-7.0%。圖表 46：三十大中城市商品房周成交套數（單周值，套）圖表 47：三十大中城市周成交面積（單周值，萬平方米）資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 3.1.2 家居企業數據：家居企業數據：2024 年年 4 月家具制造業收入及利潤同比上升月家具制造業收入及利潤同比上升 2024 年 1-4 月家具制造業實現營業收入 2001.9 億元，同比+6.2%；家具制造業利潤總額 86.1 億元，同比+32.3%；單 4 月家具制造業收入 540.8 億元，同比+31

106、.2%；家具制造業利潤 25.7 億元同比+100.8%。截至 2024 年 4 月末家具制造業企業數量為 7330家，虧損企業數量為 2259 家，虧損企業比例為 30.8%。圖表 48：家具制造業營業收入（億元）及同比數據（累計值）圖表 49：家具制造業利潤總額（億元）及同比數據（累計值）資料來源：Wind，國家統計局，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國家統計局，國盛證券研究所 01000020000300004000050000600002022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022

107、-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-012024-01-012024-02-012024-03-012024-04-012024-05-012024-06-0130大中城市:商品房成交套數:周30大中城市:商品房成交套數:一線城市:周30大中城市:商品房成交套數:二線城市:周30大中城市:商品房成交套數:三線城市:周0501001502002503003504004

108、505002022-03-252022-04-252022-05-252022-06-252022-07-252022-08-252022-09-252022-10-252022-11-252022-12-252023-01-252023-02-252023-03-252023-04-252023-05-252023-06-252023-07-252023-08-252023-09-252023-10-252023-11-252023-12-252024-01-252024-02-252024-03-252024-04-252024-05-2530大中城市:商品房成交面積:周30大中城市:商品

109、房成交面積:一線城市:周30大中城市:商品房成交面積:二線城市:周30大中城市:商品房成交面積:三線城市:周-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01000200030004000500060007000800090002021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04家具制造業累計營業收入（億元）同比-50%0%50%100%150%200%250%05010015020025030

110、03504004505002021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04家具制造業累計利潤總額（億元）同比 2024 年 06 月 10 日 P.28 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 50：家具制造業企業數量（單位：個）圖表 51：虧損企業數量（單位：個）資料來源：Wind，國家統計局，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國家統計局，國盛證券研究所 圖表 52：家具制造業單月收入及

111、同比（億元，%）圖表 53：家具制造業單月利潤總額及同比（億元，%）資料來源：Wind，國家統計局，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國家統計局，國盛證券研究所 2024 年年 4 月份建材家居賣場銷售同比下降。月份建材家居賣場銷售同比下降。2024 年 1-4 月,建材家具賣場累計銷售額4242.7 億元，同比-12.5%。單 4 月建材家具賣場銷售額 1114.6 億元，同比-32.1%。600064006800720076002020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022

112、-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04家具制造業:企業單位數家具制造業:企業單位數500700900110013001500170019002100230025002020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04家具制造業:虧損企業

113、單位數家具制造業:虧損企業單位數-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0200400600800100012002021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04家具制造業單月營業收入（億元）同比-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01020304050607080902021-082021-102021-122022-022022-042022-

114、062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04家具制造業單月利潤總額（億元）同比 2024 年 06 月 10 日 P.29 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 54：建材家居賣場銷售額累計值（億元）及同比數據（累計）圖表 55：建材家居賣場銷售額單月值（億元）及同比數據（單月數據）資料來源：Wind，商務部，國盛證券研究所 資料來源：Wind，商務部，國盛證券研究所 3.1.3 原材料價格：原材料價格：MDI 環比下降、環比下降、TDI 環比上升，五金、鋼材環比

115、環比上升，五金、鋼材環比微降微降 五金、鋼材價格環比微降。五金、鋼材價格環比微降。截至 2024 年 6 月 7 日，五金材料價格指數為 121.28 點，同比+0.5%，環比-0.3%；截至 2024 年 5 月 31 日，鋼材價格指數為 107.03 點，同比+0.1%，環比-0.5%。圖表 56：五金材料價格指數（單位：點）圖表 57：鋼材價格指數 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 粘膠、滌綸價格環比上行。粘膠、滌綸價格環比上行。截至 2024 年 6 月 7 日，粘膠均價為 2.88 萬元/噸，周環比+0.2%，同比+1.8%，其中，粘膠長絲為 4

116、.45 萬元/噸，周環比持平，同比+2.1%；粘膠短纖為 1.31 萬元/噸，周環比+0.8%，同比+0.8%。截至 2024 年 6 月 7 日，滌綸均價為 8320 元/噸，周環比+0.8%、同比+1.7%，其中，滌綸短纖為 7380 元/噸，周環比-0.7%、同比+2.5%；滌綸長絲 DTY 為 9175 元/噸，周環比+1.4%、同比+0.8%，滌綸長絲 FDY 為 8925 元/噸，周環比+0.8%、同比+2.6%；滌綸長絲 POY 為 7800 元/噸，周環比+1.3%、同比+1.0%。-40%0%40%80%020004000600080001000012000140001600

117、0180002021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04建材家居賣場累計銷售額（億元）同比-100%-50%0%50%100%150%200%03507001050140017502020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042

118、023-062023-082023-102023-122024-022024-04建材家居賣場單月銷售額（億元）同比80901001101201301401501602021-08-272021-10-272021-12-272022-02-272022-04-272022-06-272022-08-272022-10-272022-12-272023-02-272023-04-272023-06-272023-08-272023-10-272023-12-272024-02-272024-04-27價格指數:五金材料價格指數:五金材料:銅材價格指數:五金材料:鋁材10012014016018

119、02021-08-062021-10-062021-12-062022-02-062022-04-062022-06-062022-08-062022-10-062022-12-062023-02-062023-04-062023-06-062023-08-062023-10-062023-12-062024-02-062024-04-06鋼材綜合價格指數 2024 年 06 月 10 日 P.30 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 58：粘膠長絲與粘膠短纖價格（單位：元/噸）圖表 59：滌綸短纖、滌綸長絲價格（單位：元/噸）資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：

120、Wind，國盛證券研究所 MDI 價格環比上行、價格環比上行、TDI 價格環下行。價格環下行。截至 2024 年 6 月 7 日，MDI 國內現貨價為 1.81萬元/噸，周環比+1.9%、同比+11.4%；TDI 國內現貨價為 1.45 萬元/噸，周環比-0.7%、同比-12.4%。圖表 60：MDI 價格（單位：元/噸）圖表 61：TDI 價格（單位：元/噸）資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 濃縮乳膠環比上升，軟泡聚醚環比下降。濃縮乳膠環比上升，軟泡聚醚環比下降。截至 2024 年 6 月 7 日，濃縮乳膠為 1.14 萬元/噸，周環比+0.7%、同比+

121、46.2%；截至 2024 年 6 月 7 日，軟泡聚醚市場價（華北）為 0.89 萬元/噸，周環比-1.0%、同比-3.3%。500015000250003500045000550002021-08-272021-10-272021-12-272022-02-272022-04-272022-06-272022-08-272022-10-272022-12-272023-02-272023-04-272023-06-272023-08-272023-10-272023-12-272024-02-272024-04-27中國:市場價:粘膠長絲:國內主要輕紡原料市場中國:市場價:粘膠短纖:國內主

122、要輕紡原料市場4000600080001000012000140002021-08-272021-10-272021-12-272022-02-272022-04-272022-06-272022-08-272022-10-272022-12-272023-02-272023-04-272023-06-272023-08-272023-10-272023-12-272024-02-272024-04-27中國:市場價:滌綸短纖:國內主要輕紡原料市場中國:市場價:滌綸長絲(DTY):國內主要輕紡原料市場中國:市場價:滌綸長絲(FDY):國內主要輕紡原料市場中國:市場價:滌綸長絲(POY):國內主

123、要輕紡原料市場100001200014000160001800020000220002400026000280002021-01-042021-04-042021-07-042021-10-042022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042023-01-042023-04-042023-07-042023-10-042024-01-042024-04-04現貨價:MDI(PM200):國內100001200014000160001800020000220002400026000280002021-01-042021-04-042021-07-042021-1

124、0-042022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042023-01-042023-04-042023-07-042023-10-042024-01-042024-04-04現貨價:TDI:國內 2024 年 06 月 10 日 P.31 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 62：濃縮乳膠價格（單位：元/噸）圖表 63：軟泡聚醚價格（單位：元/噸）資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 3.2 造紙：成本攀升，紙價淡季回落造紙：成本攀升，紙價淡季回落 3.2.1 價格數據：原材料上行，紙價磨底價格數據：原材料

125、上行，紙價磨底 2024 年 6 月 Arauco 針葉漿報價 840 美金/噸（+20 美金/噸），闊葉漿 770 美金/噸（+30美金/噸）；Suzano 亞洲市場報價上漲 30 美元/噸。2024 年 5 月 UPM 針葉漿中國報價870 美元/噸（較上輪報價+20 美金/噸）；Mercer5 月中國市場針葉漿價格調漲 30 美元/噸。海外補庫延續，短期漿價預計依然偏強。圖表 64：外盤漿價（美元/噸）圖表 65：2019-2024 年國廢黃板紙價格走勢（元/噸）資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 500070009000110001300015000

126、2021-09-092021-11-092022-01-092022-03-092022-05-092022-07-092022-09-092022-11-092023-01-092023-03-092023-05-092023-07-092023-09-092023-11-092024-01-092024-03-092024-05-09市場參考價:濃縮乳膠(CNR):民膠90001100013000150001700019000210002021-07-272021-09-272021-11-272022-01-272022-03-272022-05-272022-07-272022-09-

127、272022-11-272023-01-272023-03-272023-05-272023-07-272023-09-272023-11-272024-01-272024-03-272024-05-27中國:華北地區:市場價(主流價):軟泡聚醚4505005506006507007508008509002019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05進口闊葉漿價格900110013001500170019

128、0021002300250027001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年 2024 年 06 月 10 日 P.32 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 66：2019-2024 年進口針葉漿價格走勢（美元/噸）圖表 67：2019-2024 年進口闊葉漿價格走勢（美元/噸）資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 紙價磨底。紙價磨底。本周（6 月 3 日-6 月 7 日）雙膠紙均價 5725 元/噸，環比持平；銅版紙均價5670 元/噸、環比-5

129、元/噸；白卡紙均價 4350 元/噸，環比持平；箱板/瓦楞價格為3630/2606 元/噸，環比基本穩定。圖表 68：2019-2024 年雙膠紙價格走勢（元/噸）圖表 69：2019-2024 年銅版紙價格走勢（元/噸）資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 圖表 70：2019-2024 年箱板紙價格走勢（元/噸）圖表 71：2019-2024 年瓦楞紙價格走勢（元/噸）資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 500600700800900100011001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2019年

130、2020年2021年2022年2023年2024年4505005506006507007508008509001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年50005500600065007000750080001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年450050005500600065007000750080001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2019年2020年2021年2022年20

131、23年2024年250035004500550065001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年2000250030003500400045005000550060001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年 2024 年 06 月 10 日 P.33 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 72：2019-2024 年白卡紙價格走勢（元/噸）圖表 73：2019-2024 年白板紙價格走勢（元

132、/噸）資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 3.2.2 庫存數據：庫存數據：4 月庫存小幅提升月庫存小幅提升 2024 年年 4 月月各品類庫存小幅提升各品類庫存小幅提升。2024 年 4 月雙膠紙/銅版紙企業庫存分別為 49/38萬噸（環比+4%/+3%）；箱板紙/瓦楞紙企業庫存分別為153/90萬噸（環比+9%/+15%）；白板紙/白卡紙企業庫存分別為 65/70 萬噸（環比+6%/+3%）。圖表 74：雙膠紙庫存（萬噸）圖表 75：銅版紙庫存（萬噸）資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 40005000600070008

133、0009000100001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年250030003500400045005000550060001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01020304050607080901002016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-

134、042021-112022-062023-012023-082024-03雙膠紙企業庫存量（萬噸）雙膠紙庫存yoy-100%-50%0%50%100%150%200%01020304050602016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-012023-082024-03銅版紙企業庫存量（萬噸）銅板紙庫存yoy 2024 年 06 月 10 日 P.34 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 76：箱板紙庫存（萬噸）圖表 77：瓦楞紙庫存（萬噸）資

135、料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 圖表 78：白板紙庫存（萬噸）圖表 79：白卡紙庫存（萬噸）資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 資料來源：卓創資訊，國盛證券研究所 3.3 消費：消費：2024 年年 1-4 月我國社會消費品零售總額累計月我國社會消費品零售總額累計 15.6 萬億元（同萬億元（同比比+4.1%）2024 年年 1-4 月我國社會消費品零售總額累計月我國社會消費品零售總額累計 15.6 萬億元（同比萬億元（同比+4.1%），其中限額以上批發零售業日用品類零售額 5000 萬億元（同比+1.5%）；辦公用品零售額 2479 萬億元（同比-7.2

136、%）；家具零售額 974 萬億元（同比+2.5%）。-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0204060801001201401601802016年1月2018年2月2020年3月2022年4月箱板紙企業庫存量（萬噸）箱板紙庫存yoy-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0204060801001202016年3月2018年4月2020年5月2022年6月瓦楞紙企業庫存量（萬噸）瓦楞紙庫存yoy-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0204060801001201402016年1月2018

137、年2月2020年3月2022年4月白板紙企業庫存量（萬噸）白板紙庫存yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0204060801001202016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01白卡紙企業庫存量（萬噸）白卡紙庫存yoy 2024 年 06 月 10 日 P.35 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 80：社會消費品累計零售額及同比

138、（億元，%）圖表 81：日用品類累計零售額及同比（億元，%）資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表 82：文化辦公用品累計零售額及同比（億元，%）圖表 83：家具累計零售額及同比（億元，%）資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表 84：實物商品網上累計零售及同比（億元，%）圖表 85：當月實物商品網上零售額占比（%）資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 -30-20-100102030400500001000001500002000002500003000003500004000004

139、500005000002018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03社會消費品零售總額:累計值社會消費品零售總額:累計同比-10-505101520253035400100020003000400050006000700080002018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-

140、082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02零售額:日用品類:累計值（億元，左軸）零售額:日用品類:累計同比-20-100102030405005001000150020002500300035004000450050002018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-1

141、12021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02零售額:文化辦公用品類:累計值（億元，左軸）零售額:文化辦公用品類:累計同比-40-20020406080050010001500200025002018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-0820

142、22-112023-022023-052023-082023-112024-02零售額:家具類:累計值（億元，左軸）零售額:家具類:累計同比051015202530350200004000060000800001000001200001400002018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02社會

143、消費品零售總額:實物商品網上零售額:累計值社會消費品零售總額:實物商品網上零售額:累計同比10%15%20%25%30%35%40%2020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02當月實物商品網上零售額占比 2024 年 06 月 10 日 P.36 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2024 年 4 月物流同、環比均上升。2024 年 4 月電商物流綜合指數同比+4.5%、環比+0.6%；

144、2024 年 4 月規模以上快遞業務量為 137.0 億件，同比+34.2%、環比-1.1%。圖表 86：中國電商物流指數 圖表 87：規模以上快遞業務量（萬件，%）資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 3.4 包裝：包裝：2024 年年 1-4 月必選消費延續弱復蘇月必選消費延續弱復蘇 2024 年 1-4 月日用品累計零售額 2521 億元，累計同比+1.5%；單 4 月日用品當月零售額 570 億元，同比+3.9%。圖表 88：零售額：日用品類：累計值（億元）資料來源：Wind，國盛證券研究所 2024 年 1-4 月糧油食品類累計零售額 6883 億元

145、，累計同比+9.3%；單 4 月糧油食品類零售額 1521 億元，同比+8.5%。80901001101201301401501601702016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-12中國電商物流指數(ELI)(同比指數):綜合指數中國電商物流指數(ELI)(同比指數):總業務量-40-2002040608010012014002000004000006000008000001000000120000014000001

146、6000002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04規模以上快遞業務量:當月值-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0100020003000400050006000700080002020-032020-032020-032020-032020-0

147、32020-032020-032020-042020-042020-042020-042020-042020-042020-052020-052020-052020-052020-052020-052020-062020-062020-062020-062020-062020-062020-072020-072020-072020-072020-072020-072020-082020-082020-082020-082020-082020-082020-092020-092020-092020-092020-092020-092020-102020-102020-102020-102020-

148、102020-102020-112020-112020-112020-112020-112020-112020-122020-122020-122020-122020-122020-122020-122021-012021-012021-012021-012021-012021-012021-022021-022021-022021-022021-022021-032021-032021-032021-032021-032021-032021-032021-042021-042021-042021-042021-042021-042021-052021-052021-052021-052021

149、-052021-052021-062021-062021-062021-062021-062021-062021-072021-072021-072021-072021-072021-072021-082021-082021-082021-082021-082021-082021-092021-092021-092021-092021-092021-092021-102021-102021-102021-102021-102021-102021-112021-112021-112021-112021-112021-112021-122021-122021-122021-122021-12202

150、1-122021-122022-012022-012022-012022-012022-012022-012022-022022-022022-022022-022022-022022-032022-032022-032022-032022-032022-032022-032022-042022-042022-042022-042022-042022-042022-052022-052022-052022-052022-052022-052022-062022-062022-062022-062022-062022-062022-072022-072022-072022-072022-0720

151、22-072022-082022-082022-082022-082022-082022-082022-092022-092022-092022-092022-092022-092022-102022-102022-102022-102022-102022-102022-112022-112022-112022-112022-112022-112022-122022-122022-122022-122022-122022-122022-122023-012023-012023-012023-012023-012023-012023-022023-022023-022023-022023-022

152、023-032023-032023-032023-032023-032023-032023-032023-042023-042023-042023-042023-042023-042023-052023-052023-052023-052023-052023-052023-062023-062023-062023-062023-062023-062023-072023-072023-072023-072023-072023-072023-082023-082023-082023-082023-082023-082023-092023-092023-092023-092023-092023-09

153、2023-102023-102023-102023-102023-102023-102023-112023-112023-112023-112023-112023-112023-122023-122023-122023-122023-122023-122023-122024-012024-012024-012024-012024-012024-012024-022024-022024-022024-022024-022024-022024-032024-032024-032024-032024-032024-03零售額:日用品類:累計值零售額:日用品類:累計同比 2024 年 06 月 10

154、日 P.37 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 89：零售額：糧油、食品類：累計值 圖表 90：零售額：糧油、食品類：當月值 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 2024 年 1-4 月化妝品類累計零售額 1357 億元，累計同比+2.1%；單 4 月化妝品類零售額 278 億元，同比-2.7%。圖表 91：零售額：化妝品類：累計值 圖表 92：零售額：化妝品類：當月值 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 2024 年 1-4 月飲料類累計零售額 1004 億元，累計同比+6.5%；單 4 月飲料類零

155、售額 230億元，同比+6.4%。圖表 93：零售額：飲料類：累計值 圖表 94：零售額：飲料類：當月值 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%020004000600080001000012000140001600018000200002020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03糧油食品類累計零售額（億元）同比-2%0%2%4%6%8%1

156、0%12%14%16%18%050010001500200025003000350040002021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04糧油食品類單月零售額（億元）同比-10%0%10%20%30%40%50%0500100015002000250030003500400045002020-062020-092020-122021-032021-062021-0

157、92021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03化妝品類累計零售額（億元）同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01002003004005006007008002020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03化妝品類單月零售額（億元）同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001000

158、150020002500300035002020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03飲料類累計零售額（億元）同比-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%01002003004005006002020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-

159、122024-03飲料類單月零售額（億元）同比 2024 年 06 月 10 日 P.38 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 煙酒：煙酒：2024 年 1-4 月煙酒類累計零售額 2130 億元，累計同比+11.7%。1-3 月卷煙產量為 8402.7 億支，累計同比+2.9%。1-3 月白酒產量 125.6 萬千升，累計同比+6.0%。圖表 95：零售額：煙酒類：累計值 圖表 96：零售額：煙酒類：當月值 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表 97：產量：白酒：累計值 圖表 98：產量：卷煙：累計值 資料來源：Wind，國盛證券研究所

160、資料來源：Wind，國盛證券研究所 4 風險提示風險提示 消費復蘇不及預期。消費復蘇不及預期。下游消費疲軟將壓制企業成長。地產超預期下滑地產超預期下滑。家居公司作為地產后周期企業，地產銷售下行將影響下游需求。漿價波動高于預期。漿價波動高于預期。上游木漿價格大幅波動將令中游造紙企業盈利承壓。測算具備誤差。測算具備誤差。文中部分數據為測算數據，存在誤差風險。-20%-10%0%10%20%30%40%50%01000200030004000500060002020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-0920

161、22-122023-032023-062023-092023-122024-03煙酒類累計零售額（億元）同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001000120014002020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03煙酒類單月零售額（億元）同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%01002003004005006007008002020-042020-072

162、020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01白酒累計產量（萬千升）同比0%2%4%6%8%10%12%14%16%0500010000150002000025000300002020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03卷煙累計產量（億支）同比 2024 年 06 月 1

163、0 日 P.39 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及

164、資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議,本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供

165、或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投

166、資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準

167、指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市東城區永定門西濱河路 8 號院 7 樓中海地產廣場東塔 7 層 郵編：100077 郵箱： 地址：上海市浦東新區南洋涇路 555 號陸家嘴金融街區 22棟 郵編：200120 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 郵編：330038 傳真：0791-86281485 郵箱： 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：518033 郵箱：