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1、 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 基礎化工基礎化工 證券證券研究報告研究報告 2024 年年 06 月月 24 日日 投資投資評級評級 行業行業評級評級 中性(維持評級)上次評級上次評級 中性 作者作者 唐婕唐婕 分析師 SAC 執業證書編號：S1110519070001 郭建奇郭建奇 分析師 SAC 執業證書編號：S1110522110002 邢顏凝邢顏凝 分析師 SAC 執業證書編號：S1110523070006 張峰張峰 分析師 SAC 執業證書編號：S1110518080008 楊濱鈺楊濱鈺 聯系人 資料來源：聚源數據 相關報告相

2、關報告 1 基礎化工-行業研究周報:四部門聯合部署化工老舊裝置淘汰退出和更新改造工作，丁腈橡膠、粘膠短纖價格上漲 2024-06-24 2 基礎化工-行業研究周報:商務部：對印度產間苯氧基苯甲醛繼續征收反傾銷稅，硫酸銨、新戊二醇價格上漲 2024-06-17 3 基礎化工-行業專題研究:化工行業運行指標跟蹤-2024 年 4 月數據 2024-06-12 行業走勢圖行業走勢圖 地產鏈化學品梳理地產鏈化學品梳理 保交房工作會議、國務院政策吹風會推出多條地產舉措保交房工作會議、國務院政策吹風會推出多條地產舉措 2024 年 5 月 17 日，國務院召開全國切實做好保交房工作視頻會議，中共中央政治局

3、委員、國務院副總理何立峰同志出席會議并講話，就保交房工作作出全面部署，提出明確要求。中國人民銀行副行長陶玲介紹了四項央行針對房地產市場推出的新措施：（1）設立 3000 億元保障性住房再貸款。（2）降低全國層面個人住房貸款最低首付比例；（3）取消全國層面個人住房貸款利率政策下限。（4）下調各期限品種住房公積金貸款利率 0.25 個百分點。房地產是化學品的重要下游應用領域之一房地產是化學品的重要下游應用領域之一 通過對國內 CCPI 與國內地產竣工和房地產開發投資周期性行進比較，兩者周期存在一定相關性，化工品價格周期滯后竣工周期約一年。地產鏈直接相關的化工產業，按照由地產商拿地到消費者使用順序來

4、看，與化工相關的產業大致分為：施工建設、竣工（硬裝）、交付（軟裝）三個環節，分別涉及化工材料包括：施工施工-建設建設：PVC 管材、水泥減水劑等；竣工竣工-硬裝硬裝：玻璃相關的純堿、有機硅粘合劑、PVC 地板、脲醛板材（尿素）、無醛板材（MDI）、鈦白粉涂料等；交付交付-軟裝軟裝：聚醚（硬泡、軟泡）、TDI 等家具材料，MDI、改性塑料、制冷劑等家電材料、滌綸等窗簾被單材料等 本文主要梳理了聚合 MDI、TDI、純堿、鈦白粉、制冷劑、PVC 等行業的供需情況。風險風險提示提示：原材料價格波動風險，全球負面事件帶來的宏觀風險，安全、環保事故等對化工行業沖擊的風險，本報告彈性測算以上市公司實際發生

5、數為準 -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%2023-062023-102024-02基礎化工滬深300 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1.保交房工作會議、國務院政策吹風會推出多條地產舉措保交房工作會議、國務院政策吹風會推出多條地產舉措.5 住建部：針對保交房工作重點.5 央行：推出四項新政策措施.5 自然資源部：處置閑置土地、盤活存量土地.5 2.化工周期與地產周期化工周期與地產周期.6 地產周期與化工周期存相關性，化工品價格滯后竣工周期約 1 年.6 地產相關化工品有哪些.6 3.地產相關各類化工品梳理

6、地產相關各類化工品梳理.7 3.1.聚合 MDI.7 3.2.TDI.9 3.3.純堿.10 3.4.鈦白粉.12 3.5.有機硅行業.15 3.6.制冷劑.17 3.7.PVC（聚氯乙烯）.21 4.風險提示風險提示.23 圖表目錄圖表目錄 圖 1：地產周期和中國化工周期.6 圖 2：地產相關產業鏈涉及產品.6 圖 3：MDI 產業鏈圖.7 圖 4：全球 MDI 產能格局（2024 年 5 月）.7 圖 5：全球 MDI 裝置產能分布（2024 年 5 月）.7 圖 6：我國 MDI 產量、消費量情況.7 圖 7：我國 MDI 進出口情況.7 圖 8：我國 MDI 行業下游消費結構（2022

7、 年）.8 圖 9：我國 MDI 行業分下游消費量（2022 年）.8 圖 10：我國 MDI 行業庫存情況.8 圖 11：我國 MDI 行業開工率情況.8 圖 12：我國聚合 MDI 價格、價差.8 圖 13：我國純 MDI 價格、價差.8 圖 14：TDI 產業鏈圖.9 圖 15：中國 TDI 產能格局（2024 年）.9 圖 16：我國 TDI 行業下游消費結構（2023 年）.9 圖 17：我國 TDI 產量、消費量情況.9 圖 18：我國 TDI 進出口情況.9 圖 19：我國 TDI 行業開工率.9 yUOAqRtOoNnRoMrOzRsRmRmQpN7NdN8OnPnNsQsOi

8、NpPoQjMnPtO8OnMtMNZpMoMxNmPzR 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 20：我國 TDI 價格、價差.9 圖 21：純堿行業產業鏈.10 圖 22：我國純堿產能情況.10 圖 23：我國純堿企業產能分布（2023 年）.10 圖 24：我國純堿產量、消費量情況.11 圖 25：我國純堿進出口情況.11 圖 26：我國純堿行業下游消費結構（2023 年）.11 圖 27：我國純堿行業開工率情況.11 圖 28：我國純堿行業庫存情況.11 圖 29：我國重質純堿價格價差情況.11 圖 30：鈦白粉產業鏈.13 圖 3

9、1：2023 年我國鈦白粉產能占全球比例為 55%.13 圖 32：2019-2023 年中國鈦白粉產能.13 圖 33：2023 年中國鈦白粉行業 CR5 為 54%.13 圖 34：2019-2023 年中國鈦白粉產量與消費量.13 圖 35：2023 年中國鈦白粉行業 CR5 為 54%.13 圖 36：2023 年中國鈦白粉下游需求分布.14 圖 37：鈦白粉周度開工率.14 圖 38：鈦白粉周度庫存.14 圖 39：硫酸法/氯化法鈦白粉價格與價差.14 圖 40：有機硅行業產業鏈.15 圖 41：我國聚硅氧烷產能情況.15 圖 42：我國有機硅單體企業產能分布（2023 年）.15

10、圖 43：我國聚硅氧烷產量、消費量情況.16 圖 44：我國初級聚硅氧烷進出口情況.16 圖 45：我國有機硅行業下游消費結構（2022 年）.16 圖 46：我國 DMC 行業開工率情況.16 圖 47：我國 DMC 行業工廠庫存情況.16 圖 48：我國 DMC 價格價差情況.16 圖 49：制冷劑產業鏈.17 圖 50：2020 年中國 HFCs 產量占全球消費量近四成.18 圖 51：2012 與 2020 年中國制冷劑下游消費結構.18 圖 52：2018-2023 年 R32 產能.18 圖 53：2018-2023 年主要三代制冷劑國內產量及消費量.18 圖 54：2022-20

11、23 年進出口.19 圖 55：2022-2024 年一季度進出口.19 圖 56：2024 年三代制冷劑配額 CR4 為 72%.19 圖 57：三代制冷劑主要品種周度開工率.20 圖 58：三代制冷劑庫存加和.20 圖 59：R22 價格價差.20 圖 60：R32 價格價差.20 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 圖 61：R125 價格價差.20 圖 62：R134a 價格價差.20 圖 63：聚氯乙烯行業產業鏈.21 圖 64：我國聚氯乙烯產能情況.21 圖 65：我國聚氯乙烯企業產能分布（2023 年）.21 圖 66：我國聚氯

12、乙烯產量、消費量情況.22 圖 67：我國聚氯乙烯樹脂粉進出口情況.22 圖 68：我國聚氯乙烯行業下游消費結構（2023 年）.22 圖 69：我國聚氯乙烯行業開工率情況.22 圖 70：我國聚氯乙烯行業工廠庫存情況.22 圖 71：我國聚氯乙烯價格價差情況.22 表 1：我國 MDI 上市公司產能及彈性測算.8 表 2：我國 TDI 上市公司產能及彈性測算.10 表 3：海外主要純堿行業公司產能情況.11 表 4：我國純堿供需平衡表（單位：萬噸）.12 表 5：我國純堿行業上市公司產能及彈性測算.12 表 6：全球前五大鈦白粉企業產能.13 表 7：鈦白粉相關上市公司彈性測算.14 表 8

13、：海外主要有機硅行業公司產能情況（2022）.16 表 9：我國有機硅供需平衡表（單位：萬噸）.17 表 10：我國有機硅行業上市公司產能及彈性測算.17 表 11：制冷劑相關上市公司彈性測算.20 表 12：海外主要聚氯乙烯行業公司產能情況（2023）.22 表 13：我國聚氯乙烯行業上市公司產能及彈性測算.22 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 1.保交房工作會議、國務院政策吹風會推出多條地產舉措保交房工作會議、國務院政策吹風會推出多條地產舉措 2024 年 5 月 17 日，國務院召開全國切實做好保交房工作視頻會議，中共中央政治局委員

14、、國務院副總理何立峰同志出席會議并講話，就保交房工作作出全面部署，提出明確要求。同日，國務院新聞辦公室舉行國務院政策例行吹風會，住房和城鄉建設部副部長董建國、自然資源部副部長劉國洪、中國人民銀行副行長陶玲、國家金融監督管理總局副局長肖遠企介紹切實做好保交房工作配套政策有關情況，并答記者問。住建部：住建部：針對保交房工作重點針對保交房工作重點 針對保交房工作，住房和城鄉建設部副部長董建國介紹簡要工作重點：1、打好商品住房項目保交房攻堅戰，防范處置爛尾風險。按照市場化、法治化原則，分分類處置在建已售未交付的商品住房項目類處置在建已售未交付的商品住房項目，推動項目建設交付,切實保障購房人合法權益。2

15、、進一步發揮城市房地產融資協調機制作用，滿足房地產項目合理融資需求。城市政府推動符合“白名單”條件的項目“應進盡進”，商業銀行對合規“白名單”項目“應貸盡貸”，滿足在建項目合理融資需求滿足在建項目合理融資需求。3、推動消化存量商品住房。城市政府堅持“以需定購”，可以組織地方國有企業以合理價組織地方國有企業以合理價格收購一部分存量商品住房用作保障性住房格收購一部分存量商品住房用作保障性住房。4、妥善處置盤活存量土地。目前尚未開發或已開工未竣工的存量土地，通過政府收回收通過政府收回收購、市場流通轉讓、企業繼續開發等方式妥善處置盤活購、市場流通轉讓、企業繼續開發等方式妥善處置盤活，推動房地產企業緩解

16、困難和壓降債務，促進土地資源高效利用。央行央行：推出四項新政策措施推出四項新政策措施 中國人民銀行副行長陶玲介紹了四項央行針對房地產市場推出的新措施：1、設立設立 3000 億元保障性住房再貸款億元保障性住房再貸款。鼓勵引導金融機構按照市場化、法治化原則，支持地方國有企業以合理價格收購已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，預計將帶動銀行貸款 5000 億元。2、降低全國層面個人住房貸款最低首付比例降低全國層面個人住房貸款最低首付比例，將首套房最低首付比例從不低于 20%調整為不低于 15%，二套房最低首付比例從不低于 30%調整為不低于 25%。3、取消全國層面個人住房貸款利取消全

17、國層面個人住房貸款利率政策下限率政策下限。首套房和二套房貸利率均不再設置政策下限，實現房貸利率市場化。（首付比例、房貸利率政策調整后，各地可因城施策，自主決定轄區內首套房和二套房最低首付比例和房貸利率下限，也可不再設置利率下限。）4、下調各期限品種住房公積金貸款利率下調各期限品種住房公積金貸款利率 0.25 個百分點個百分點。調整后，五年以上首套房個人住房公積金貸款利率為 2.85%，可更好滿足住房公積金繳存人住房需求。自然資源部：處置閑置土地、盤活存量土地自然資源部：處置閑置土地、盤活存量土地 自然資源部副部長劉國洪在回答記者問題時，針對保交房工作的部署，提出擬出臺妥善處置閑置土地等存量房地

18、產用地政策，主要由兩條主線構成：一條線是嚴格依法處置閑置土一條線是嚴格依法處置閑置土地。加大對存量土地盤活利用的支持力度。地。加大對存量土地盤活利用的支持力度。政策將包括三方面內容：1、一是支持企業優化開發一是支持企業優化開發，主要要消除開發建設障礙，合理免除因自然災害、疫情導致的違約責任，允許企業按照程序合理調整規劃條件和設計要求，更好地適應市場需求。2、二是促進市場流通轉讓二是促進市場流通轉讓，主要是發揮土地二級市場作用，支持預告登記轉讓和“帶押過戶”，鼓勵轉讓或者合作開發。3、三是支持地方以合理價格收回土地三是支持地方以合理價格收回土地，主要是支持地方按照“以需定購”原則，以合理價格收回

19、閑置土地，用于保障性住房建設。允許地方采取“收回供應”并行方式來簡化程序，辦理規劃和供地手續，更好地提供便利化服務。行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 2.化工周期與地產周期化工周期與地產周期 房地產是化學品的重要下游應用領域之一，通過對國內 CCPI 與國內地產竣工和房地產開發投資周期性行進比較，兩者周期存在一定相關性，化工品價格周期滯后竣工周期約一年。而在地產產業鏈中，PVC、減水劑、純堿、有機硅、尿素、MDI、涂料、聚醚、TDI、改性塑料、制冷劑、滌綸長絲等化工品，均為地產鏈施工-竣工-交付三個環節中的相關化工品。通過分析有機硅、鈦白粉

20、、純堿、PVC、聚合 MDI、硬泡聚醚表觀消費量，以及聚氨酯、有機硅、氯堿、鈦白粉上市公司整體盈利水平，也可以一定程度看出與地產周期的相關性。地產周期與化工周期地產周期與化工周期存相關性，化工品價格滯后竣工周期約存相關性，化工品價格滯后竣工周期約 1 年年 我們采用中國房屋竣工面積累計同比、房地產開發投資完成額累計同比作為描述地產周期的指標，以中國化工品價格指數（CCPI）作為描述化工周期的指標（數據始于 2012 年）?？梢钥闯鲈?2012 年 CCPI 數據公布以來，經歷的三輪下行周期（2012-2015/2018-2020/2022-至今）和兩輪上行周期（2015-2018/2020-2

21、022）均與地產周期呈現較強的相關性。而作為描述化工品價格的 CCPI 指標與房屋竣工面積累計同比數據呈現約 1 年的滯后性，我們認為，化工品價格的波動本身，與化工品需求的波動存在約 1 年的滯后性，這與影響價格的另外兩個主要因素：供給、庫存存在一定關系。圖圖 1：地產周期和中國化工周期地產周期和中國化工周期 資料來源：Wind，天風證券研究所 地產相關化工品有哪些地產相關化工品有哪些 地產鏈直接相關的化工產業，按照由地產商拿地到消費者使用順序來看，與化工相關的產業大致分為：施工建設、竣工（硬裝）、交付（軟裝）三個環節，分別涉及化工材料包括：施工施工-建設建設：PVC 管材、水泥減水劑等；竣工

22、竣工-硬裝硬裝：玻璃相關的純堿、有機硅粘合劑、PVC地板、脲醛板材（尿素）、無醛板材（MDI）、鈦白粉涂料等；交付交付-軟裝軟裝：聚醚（硬泡、軟泡）、TDI 等家具材料，MDI、改性塑料、制冷劑等家電材料、滌綸等窗簾被單材料等。圖圖 2：地產相關產業鏈涉及產品地產相關產業鏈涉及產品 資料來源：卓創資訊，天風證券研究所 施工建設竣工-硬裝交付-軟裝管材：聚氯乙烯（PVC）減水劑水泥：玻璃：純堿、有機硅（粘合劑）地板、板材：聚氯乙烯（PVC）、尿素（脲醛樹脂）、MDI（無醛板材）涂料：鈦白粉家具：聚醚、TDI家電：MDI、改性塑料、制冷劑布藝：滌綸 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務

23、必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 3.地產相關各類化工品地產相關各類化工品梳理梳理 3.1.聚合聚合 MDI MDI（二苯基甲烷二異氰酸酯），根據分子的聚合度不同，MDI 可分為聚合級、混合級(二聚物和三聚物混合料)和純單體 3 個級別。其中，聚合聚合 MDI 具有良好的隔熱性能及高黏結性，在保溫材料和膠粘劑上得到了廣泛的應用。目前，聚合 MDI 主要用于冰箱、冷柜、冷藏集裝箱、建筑、管道、熱水器、冷庫，以及汽車、建筑、防盜門、彩鋼板等行業。建筑和工程是全球聚合 MDI 消費量占比最高的下游行業，消費量占比約在 45-50%；家電是全球聚合 MDI 的第二大消費量占比的下游行業，消費量占

24、比約 20%左右。純純 MDI 具有良好的流動性及回彈性，主要應用在微孔彈性體、熱塑性彈性體、澆鑄型彈性體、人造革、合成革、膠粘劑、氨綸、涂料、密封劑。MDI 是技術與資本密集型行業，因其生產技術的高難度和復雜形成了高技術壁壘，再加上投資 MDI 裝置需要較高的資金投入，全球呈現寡頭壟斷的競爭格局，2024 年全球產能年全球產能 CR5高達高達 91%，目前全球主要七家公司（科思創、巴斯夫、亨斯曼、陶氏化學、日本東曹、萬華化學、韓國錦湖三井）掌握 MDI 制造的核心生產技術并擁有自有知識產權，其中萬華化學是中國唯一一家。圖圖 3：MDI產業鏈圖產業鏈圖 資料來源：前瞻產業研究院、化工高質量發展

25、公眾號，天風證券研究所 圖圖 4：全球全球MDI產能格局（產能格局（2024年年 5月月）圖圖 5：全球全球MDI裝置產能分布（裝置產能分布（2024年年 5月）月）資料來源：百川盈孚，天風證券研究所 資料來源：百川盈孚，天風證券研究所；備注：數值為全球產能占比及產能（單位：萬噸）圖圖 6：我國我國MDI產量、消費量情況產量、消費量情況 圖圖 7：我國我國MDI進出口情況進出口情況 資料來源：Wind、百川盈孚，天風證券研究所 資料來源：Wind、海關總署、百川盈孚，天風證券研究所 聚合MDIHCl硝酸氫氣光氣純MDI甲醛硝基苯MDA多胺苯粗MDI(母液)副產物苯胺60-70%30-40%萬華

26、化學;345;33%巴斯夫;189;18%科思創;177;17%亨斯邁;137;13%陶氏;111;10%其他;92;9%0501001502002503002017201820192020202120222023萬噸產量表觀消費量0204060801001201402017201820192020202120222023萬噸進口量 聚合MDI進口量 純MDI出口量 聚合MDI出口量 純MDI 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 圖圖 8：我國我國MDI行業下游消費結構（行業下游消費結構（2022年）年）圖圖 9：我國我國MDI行業分下游消費

27、量（行業分下游消費量（2022年）年）資料來源：百川盈孚，天風證券研究所 資料來源：百川盈孚，天風證券研究所 圖圖 10：我國我國MDI行業庫存情況行業庫存情況 圖圖 11：我國我國MDI行業開工率情況行業開工率情況 資料來源：百川盈孚，天風證券研究所 資料來源：百川盈孚，天風證券研究所 圖圖 12：我國聚合我國聚合MDI價格、價差價格、價差 圖圖 13：我國純我國純 MDI 價格、價差價格、價差 資料來源：百川盈孚，天風證券研究所 資料來源：百川盈孚，天風證券研究所 表表 1：我國我國MDI上市公司產能及彈性測算上市公司產能及彈性測算 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 現有現有 MDI 產

28、能產能 最新市值最新市值 23 年年歸母歸母凈利潤凈利潤 漲漲 1000 元元/噸增厚噸增厚歸母歸母凈利潤凈利潤 600309.SH 萬華化學 350（權益：311）2639 168 31 資料來源：公司公告、Wind，天風證券研究所；單位：萬噸、億元 注：1、市值截止 2024 年 6 月 20 日，2、“增厚凈利潤”未扣除所得稅；3、假設上市公司經營滿產滿銷；4、假設成本不發生改變，稅后 MDI價格漲 1000 元/噸（增值稅率為 13%）；5、單位：萬噸、億元；6、萬華化學持有萬華化學（福建）有限公司 80%股權，萬華福建則持有 64%萬華（福建）異氰酸酯公司股權 01020304050

29、6070白色家電管道集裝箱建筑相關膠黏劑其他汽車TPU氨綸漿料其他鞋底原料聚合MDI純MDI萬噸051015202530351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月萬噸202020212022202320240%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022202320240.00.51.01.52.02.53.03.54.04.50.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.006-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-0710-011

30、0-0711-0111-0712-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-01萬元/噸萬元/噸聚合MDI-純苯-甲醛聚合MDI0.00.51.01.52.02.53.03.54.00.00.51.01.52.02.53.03.54.04.506-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-0710-0110-0711-0111-0712-0112-0713-0113-07

31、14-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-01萬元/噸萬元/噸純MDI-純苯-甲醛純MDI 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 3.2.TDI TDI（甲苯二異氰酸酯）是生產聚氨酯軟泡的主要原料之一，主要應用于運輸業（汽車、摩托車座墊等）、家具行業（沙發、沙發床等）和其它行業（包裝、服裝鞋帽襯墊等），塑膠，粘合劑，油漆等。從供給端看，據天天化工數據，2023 年全球產能約 313

32、萬噸，其中中國產能 152 萬噸（占比 49%），全球 TDI 呈現多強格局，而國內正常生產企業僅萬華化學、科思創、巴斯夫、滄州大化、甘肅銀光 5 家。圖圖 14：TDI 產業鏈圖產業鏈圖 資料來源：前瞻產業研究院，天風證券研究所 圖圖 15：中國中國TDI產能格局（產能格局（2024年）年）圖圖 16：我國我國TDI行業下游消費結構（行業下游消費結構（2023年）年）資料來源：天天化工，天風證券研究所 資料來源：百川盈孚，天風證券研究所 圖圖 17：我國我國TDI產量、消費量情況產量、消費量情況 圖圖 18：我國我國TDI進出口情況進出口情況 資料來源：Wind、百川盈孚，天風證券研究所 資

33、料來源：Wind、海關總署、百川盈孚，天風證券研究所 圖圖 19：我國我國TDI行業開工率行業開工率 圖圖 20：我國我國TDI價格、價差價格、價差 資料來源：百川盈孚，天風證券研究所 資料來源：百川盈孚，天風證券研究所 硝酸氫氣光氣二硝基甲苯（DNT）TDI甲苯甲苯二胺(TDA)萬 萬 萬 020406080100120201820192020202120222023萬噸產量消費量05101520253035402000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202

34、220232024 Q1x 10000萬噸進口量出口量40%50%60%70%80%90%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232024 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 表表 2：我國我國TDI上市公司產能及彈性測算上市公司產能及彈性測算 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 現有現有 TDI 產能產能 最新市值最新市值 23 年年歸母歸母凈利潤凈利潤 漲漲 1000 元元/噸增厚噸增厚歸母歸母凈利潤凈利潤 600309.SH 萬華化學 95（權益：78.3）2639 168 7.8

35、 600230.SH 滄州大化 15 42 1.9 1.5 資料來源：公司公告、Wind，天風證券研究所；單位：萬噸、億元 注：1、市值截止 2024 年 6 月 20 日，2、“增厚凈利潤”未扣除所得稅；3、假設上市公司經營滿產滿銷；4、假設成本不發生改變，稅后 TDI價格漲 1000 元/噸（增值稅率為 13%）；5、單位：萬噸、億元；6、萬華化學持有萬華化學（福建）有限公司 80%股權，萬華福建則持有 64%萬華（福建）異氰酸酯公司股權；萬華化學持有煙臺巨力精細化工股份有限公司 70%股權，其持有 100%持有新疆距離 100%股權。3.3.純堿純堿 純堿為“三酸兩堿”中的兩堿之一，有“

36、化工之母”的美稱，廣泛應用于建材、化工、冶金、紡織、食品、國防、醫藥等國民經濟諸多領域，在國民經濟中占有重要的地位。2023 年，伴隨我國新增純堿產能釋放，行業總產能達 4165 萬噸，而據我們統計，25 年及以后國內新增產能較少，且預計以天然堿法為主。21 年伴隨原材料價格支撐以及下游光伏玻璃提供需求增量，我國純堿價格及價差快速攀升，隨后維持高位震蕩。2023 年我國純堿表觀消費量為年我國純堿表觀消費量為 3182 萬噸，萬噸，73%應用在玻璃領域。應用在玻璃領域。我國純堿主要下游應用領域為玻璃，包括平板玻璃、光伏玻璃、日用玻璃，消費占比分別為 43%、17%、13%；其次為小蘇打（7%）、

37、硅酸鹽（5%）（2023）。2019 年至今，國內光伏產業的快速發展，光伏玻璃占純堿下游應用比例明顯提升，2023 年已超過日用玻璃成為純堿下游第二大應用。房地產政策回暖有望進一步托底浮法玻璃對純堿需求，而光伏玻璃則有望繼續提供需求增量。圖圖 21：純堿行業產業鏈純堿行業產業鏈 資料來源：百川盈孚，天風證券研究所 圖圖 22：我國純堿產能情況我國純堿產能情況 圖圖 23：我國純堿企業產能分布（我國純堿企業產能分布（2023年）年）資料來源：百川盈孚，天風證券研究所 資料來源：百川盈孚，天風證券研究所 聯堿法 天然 原鹽氯化銨氯化銨玻璃硅酸鹽其 復合 天然堿法 天然 氨堿法 天然 原鹽 二氧化

38、氯化 氧化 氯化 氯化 純堿純堿 天然堿 氧化 小蘇打 通 通 、萬噸產 產 （）化工 化工 化 其他 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 圖圖 24：我國純堿產量、消費量情況我國純堿產量、消費量情況 圖圖 25：我國純堿進出口情況我國純堿進出口情況 資料來源：Wind、百川盈孚，天風證券研究所 資料來源：Wind、海關總署，天風證券研究所 圖圖 26：我國純堿行業下游消費結構（我國純堿行業下游消費結構（2023年）年）圖圖 27：我國純堿行業開工率情況我國純堿行業開工率情況 資料來源：百川盈孚，天風證券研究所 資料來源：隆眾資訊，天風證券

39、研究所 圖圖 28：我國純堿行業庫存情況我國純堿行業庫存情況 圖圖 29：我國重質純堿價格價差情況我國重質純堿價格價差情況 資料來源：Wind、隆眾資訊，天風證券研究所 資料來源：百川盈孚，天風證券研究所 表表 3：海外主要純堿行業公司產能情況海外主要純堿行業公司產能情況 公司公司 所屬地所屬地 純堿年產能（萬噸）純堿年產能（萬噸）Solvay 比利時 732 Genesis Alkali Wyoming CP 美國 440 Ciner Wyoming LLC 美國 280 Kazan Soda 土耳其 270 Tata Chemicals（Soda Ash）Partners 美國 250 E

40、TI Soda 土耳其 175 Soda Sanayii 土耳其 120 資料來源：IHS Markit、美國純堿工業近況張晨鼎、國研網，天風證券研究所；注：美國企業產能數據為 2019 年、Slovay產能為 2018 年、土耳其企業產能為 2023 年 萬噸產量 消費量產量 （）消費量 （）萬噸出口量進口量出口 產量（，右）萬噸 元 噸重質純堿 原鹽 動力 重質純堿（華東）行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 表表 4：我國純堿供需平衡表（單位：萬噸）我國純堿供需平衡表（單位：萬噸）單位：萬噸單位：萬噸 2019 2020 2021 20

41、22 2023 2024E 產能 3320 3357 3416 3485 4165 4465 產量 2888 2812 2913 2920 3233 3749 進口 19 36 24 11 68 70 總供給量 2906 2848 2937 2932 3331 3848 yoy -2.01%3.13%-0.19%13.61%15.54%下游需求領域分布下游需求領域分布 平板玻璃產量 4634 4729 5083 5064 4847 4605 平板玻璃對純堿需求量平板玻璃對純堿需求量*1066 1088 1169 1165 1115 1059 光伏玻璃產量 879 1013 1129 1606

42、2478 2974 光伏玻璃對純堿需求量光伏玻璃對純堿需求量*176 203 226 321 496 595 日用玻璃制品產量 2658 2481 2483 2478 2317 2433 日用玻璃制品對純堿需求量日用玻璃制品對純堿需求量*478 446 447 446 417 438 酸鋰產量 16 19 30 40 52 99 酸鋰對純堿需求量 酸鋰對純堿需求量*32 37 60 79 104 198 出口 144 138 76 206 149 140 主要應用領域需求量合計 1895 1912 1977 2216 2280 2430 其*868 798 884 694 902 900 總需

43、求量總需求量 2763 2710 2861 2910 3182 3330 yoy -1.91%5.57%1.71%9.34%4.65%庫存變動 144 138 76 22 149 519 資料來源：百川盈孚、Wind、國家統計局、海關總署、鄭商所、中國有色金屬工業協會鋰業分會公眾號等，天風證券研究所；注：*分領域的需求量為根據理論單耗的測算值，“其”為計算值，總需求量為第三方網站公布的值；日用玻璃制品產量包括日用玻璃和玻璃包裝容器，2021-2022 年日用玻璃制品產量通過日用玻璃對純堿需求量結合單耗推算得出，2023 年日用玻璃制品產量為 1-9 月產量年化數據 表表 5：我國純堿行業上市公

44、司產能及彈性測算我國純堿行業上市公司產能及彈性測算 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 現有現有純堿權益純堿權益產能產能 最新市值最新市值 23 年年歸母歸母凈利潤凈利潤 純堿純堿漲漲100元元/噸增厚噸增厚歸母歸母凈利潤凈利潤 000683.SZ 遠興能源 447 258 14.1 4.5 600328.SH 中鹽化工 314 102 11.5 3.1 600409.SH 三友化工 286 105 5.7 2.9 000822.SZ 山東?；?280 53 10.4 2.8 600586.SH 金晶科技 150 86 4.6 1.5 資料來源：公司公告、Wind，天風證券研究所；注：1、市值

45、截止 2024 年 6 月 20 日，產能截至 2024 年 5 月；2、“增厚凈利潤”未扣除所得稅；3、假設上市公司經營滿產滿銷；4、假設成本不發生改變，稅后純堿價格上漲 100 元（增值稅率為 13%）；5、單位：萬噸、億元 3.4.鈦白粉鈦白粉 鈦白粉（化學式：TiO2），是一種白色無機顏料，具有無毒、最佳的不透明性、最佳白度和光亮度，被認為是現今世界上性能極佳的一種白色顏料，廣泛應用于涂料、塑料、造紙、印刷油墨等工業，在整個產業鏈中處于承上啟下且偏終端的位置。鈦白粉主流生產工藝有兩種：硫酸法和氯化法，當前國內主要以硫酸法為主，國外以氯化法為主。中國是全球鈦白粉最大的生產基地，根據涂多多

46、統計，2023 年全球鈦白粉產能在 981.9萬噸，產能增長主要為中國，目前中國產能占全球產能 55%；受國際市場需求及鈦白市場行業運行情況影響，科慕、泛能拓部分產能退出，中國鈦白產能份額繼續逐步擴大。2023年全球前五大鈦白粉企業為龍佰集團/特諾/科慕/泛能拓/康諾斯，全球 CR5 為 51.5%。行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 圖圖 30：鈦白粉產業鏈鈦白粉產業鏈 圖圖 31：2023 年我國鈦白粉產能占全球比例為年我國鈦白粉產能占全球比例為 55%資料來源：卓創資訊、天風證券研究所 資料來源：龍佰集團公告、天風證券研究所 表表 6

47、：全球前五大鈦白粉企業產能全球前五大鈦白粉企業產能 企業名稱企業名稱 2023 年產能（萬噸）年產能（萬噸）全球市占率全球市占率 龍佰集團 151 15.4%Tronox 110 11.2%Chemours 110 11.2%Venator 80 8.1%Kronos 55 5.6%其 476 48.5%總計總計 982 100%資料來源：各公司公告、中國化工報、天風證券研究所 2023 年我國鈦白粉產能為 522.3 萬噸，同比增長 7.9%，2019-2023 年產能 CAGR 為 5.6%。從產能分布來看，2023 年龍佰集團產能為 151 萬噸，國內市占率為 29%，產能規模在中國與全

48、球均居首位；中核鈦白以 55 萬噸產能排名第二。2023 年中國鈦白粉行業 CR5 為 54%。圖圖 32：2019-2023 年中國鈦白粉產能年中國鈦白粉產能 圖圖 33：2023 年中國鈦白粉行業年中國鈦白粉行業 CR5 為為 54%資料來源：卓創資訊、天風證券研究所 資料來源：卓創資訊、各上市公司公告、天風證券研究所 2023 年我國鈦白粉產量 407 萬噸，同比增長 9.9%；消費量為 251.3 萬噸，同比增長 3.8%。我國約 30%-40%的鈦白粉生產用于出口，2023 年我國鈦白粉出口 164.2 萬噸，同比+17%，2019-2023 年我國鈦白粉進口量均少于 20 萬噸。圖

49、圖 34：2019-2023 年中國鈦白粉產量與消費量年中國鈦白粉產量與消費量 圖圖 35：2023 年中國鈦白粉行業年中國鈦白粉行業 CR5 為為 54%資料來源：卓創資訊、天風證券研究所 資料來源：卓創資訊、天風證券研究所 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 鈦白粉下游需求以涂料為主，2023 年占比達到 58%，塑料與造紙占比分別為 24%/10%。2020年 7 月至 2022 年 7 月，鈦白粉行業周度開工率基本保持在 80%以上，2024 年起，行業開工呈上升趨勢，保持在 75%，處于歷史中樞偏上位置。從價格與價差數據來看，硫酸

50、法鈦白粉 24 年均價為 1.63 萬元/噸，氯化法鈦白粉 24 年均價為 1.9 萬元/噸，較去年同期略有上漲；價差來看，金紅 型鈦白粉24 年價差為 0.88 萬元/噸，氯化法 24 年價差為 0.9 萬元/噸，整體看鈦白粉價格價差都處于歷史中樞偏下位置。圖圖 36：2023 年中國鈦白粉下游需求分布年中國鈦白粉下游需求分布 圖圖 37：鈦白粉周度開工率鈦白粉周度開工率 資料來源：卓創資訊、天風證券研究所 資料來源：卓創資訊、天風證券研究所 圖圖 38：鈦白粉周度庫存鈦白粉周度庫存 圖圖 39：硫酸法硫酸法/氯化法鈦白粉價格與價差氯化法鈦白粉價格與價差 資料來源：卓創資訊、天風證券研究所

51、資料來源：百川盈孚、天風證券研究所 對鈦白粉相關上市公司收入與利潤彈性進行測算：對鈦白粉相關上市公司收入與利潤彈性進行測算：鈦白粉稅后價格上漲 1000 元/噸，龍佰集團/中核鈦白/釩鈦股份/金浦鈦業/惠云鈦業/安納達收入彈性為 15.1/5.5/2.4/1.6/1.1/0.8億元，利潤彈性為 11.0/4.2/1.8/1.5/1.2/0.6 億元。表表 7：鈦白粉相關上市公司彈性測算鈦白粉相關上市公司彈性測算 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 產能產能（萬噸）（萬噸）期間費用率期間費用率 所得稅率所得稅率 鈦白粉稅后漲價鈦白粉稅后漲價 1000 元元/噸噸 收入彈性（億元）收入彈性（億元）

52、鈦白粉稅后漲價鈦白粉稅后漲價 1000 元元/噸噸利潤彈性（億元）利潤彈性（億元）龍佰集團 002601.sz 151.0 10.9%18.1%15.1 11.0 中核鈦白 002145.sz 55.0 7.8%17.3%5.5 4.2 釩鈦股份 000629.sz 23.5 6.0%16.5%2.4 1.8 金浦鈦業 000545.sz 16.0 8.0%0.0%1.6 1.5 惠云鈦業 300891.sz 11.0 6.8%-17.9%1.1 1.2 安納達 002136.sz 8.0 4.1%23.3%0.8 0.6 資料來源：各上市公司公告、天風證券研究所 行業行業報告報告|行業專題研

53、究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 3.5.有機硅行業有機硅行業 有機硅是指含有 Si-C（硅-）鍵、且至少有一個有機基是直接與硅原子相連的化合物。目前全球約目前全球約 70%的聚硅氧烷產能集中在我國。的聚硅氧烷產能集中在我國。近年來，全球聚硅氧烷產能增量主要來自中國，受原材料、成本和市場等因素影響，海外產能增長緩慢。2022 年我國聚硅氧烷產能由2008 年的 24 萬噸擴張至 246 萬噸（2023 年為 279 萬噸），全球占比提升至 67%，為全球最大的有機硅生產國。從價格價差上看，22 年以來，我國有機硅產能快速擴張導致行業競爭加劇，疊加同期上游金屬硅價格下

54、滑、下游需求增速放緩，DMC 價格價差較 21 年快速回落后位于底部區間。截至 24/5/17，DMC（華東）價格為 1.36 萬元/噸，位于歷史分位5%的水平（06 年以來），測算價差為 1888 元/噸，位于歷史分位 4%的水平（09 年以來）。近年來，我國的有機硅產品需求較為旺盛，需求量保持快速增長，我國聚硅氧烷表觀消費量由 2019 年的 106 萬噸增長至 2023 年的 150 萬噸，CAGR 為 9.1%。過去幾年的需求增速主要由光伏、新能源等領域推動。從消費結構上看，有機硅下游產品應用于電子電器（21%）、電力新能源（17%）、建筑（16%）、紡織（10%）、醫療與個人護理（9

55、%）等領域（2023），行業需求與宏觀經濟關聯密切。圖圖 40：有機硅行業產業鏈有機硅行業產業鏈 資料來源：百川盈孚、新亞強公司公告、東岳硅材招股說明書、江瀚新材公司公告，天風證券研究所 圖圖 41：我國聚硅氧烷產能情況我國聚硅氧烷產能情況 圖圖 42：我國有機硅單體企業產能分布（我國有機硅單體企業產能分布（2023年）年）資料來源：東岳硅材招股說明書、SAGSI、百川盈孚，天風證券研究所 資料來源：各公司公告、百川盈孚、SMM，天風證券研究所 萬噸產能產能 （，右）合 陶氏 其他 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 圖圖 43：我國聚硅氧

56、烷產量、消費量情況我國聚硅氧烷產量、消費量情況 圖圖 44：我國初級聚硅氧烷進出口情況我國初級聚硅氧烷進出口情況 資料來源：Wind、百川盈孚，天風證券研究所 資料來源：Wind、海關總署、百川盈孚，天風證券研究所 圖圖 45：我國有機硅行業下游消費結構（我國有機硅行業下游消費結構（2022年）年）圖圖 46：我國我國DMC 行業開工率情況行業開工率情況 資料來源：ACMI/SAGSI、中商產業研究院、SECC，天風證券研究所 資料來源：百川盈孚，天風證券研究所 圖圖 47：我國我國DMC 行業工廠庫存情況行業工廠庫存情況 圖圖 48：我國我國DMC 價格價差情況價格價差情況 資料來源：百川盈

57、孚，天風證券研究所 資料來源：Wind、百川盈孚，天風證券研究所 表表 8：海外主要有機硅行業公司產能情況（海外主要有機硅行業公司產能情況（2022）公司名稱公司名稱 所屬地所屬地 DMC 年產能（萬噸）年產能（萬噸）陶氏 美國 62.3 ?？?挪威 35 瓦克化學 德國 30 信越 日本 28 邁圖 美國 15 其 194.2 全球全球合計合計 364.5 資料來源：氟化工有機硅 CAFSI 公眾號、合盛硅業公司公告，天風證券研究所 萬噸產量 消費量產量 （）消費量 （）萬噸出口量進口量出口 產量（）建 工 交 其他 萬噸 元 噸 金屬硅 甲醇價差 華東金屬硅 甲醇（華東）行業行業報告報告|

58、行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 表表 9：我國有機硅供需平衡表（單位：萬噸）我國有機硅供需平衡表（單位：萬噸）單位：萬噸單位：萬噸 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 產能 152 168 191 246 279 328 產量 115 128 142 171 181 201 產能利用率 75.8%76.2%74.3%69.4%64.7%65.0%進口量 14 15 13 10 10 10 期初庫存 1.4 1.1 2.1 1.7 5.0 4.8 總供給量總供給量 130 144 158 182 196 216 出口量 22 24

59、 38 45 41 41 期末庫存 1.1 1.6 2.7 5.1 4.8 4.2 表觀消費量表觀消費量 108 119 119 134 155 175 yoy（%）10.5%0.2%11.8%16.4%12.9%資料來源：百川盈孚、Wind、SMM、海關總署，天風證券研究所 表表 10：我國有機硅行業上市公司產能及彈性測算我國有機硅行業上市公司產能及彈性測算 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 現有現有 DMC權益權益產能產能 最新市值最新市值 23年年歸母歸母凈利潤凈利潤 DMC 漲漲 1000 元元/噸噸增厚增厚歸母歸母凈利潤凈利潤 603260.SH 合盛硅業 86.5 555 26.

60、2 8.7 300821.SZ 東岳硅材 30 86-2.7 3.0 600596.SH 新安股份 27.5 104 1.4 2.8 600409.SH 三友化工 10 105 5.7 1.0 000830.SZ 魯西化工 4 224 8.2 0.4 資料來源：公司公告、Wind，天風證券研究所；注：1、市值截止 2024 年 6 月 20 日；2、“增厚凈利潤”未扣除所得稅；3、假設上市公司經營滿產滿銷，現有 DMC 權益產能截至 2024/3/8；4、假設成本不發生改變，稅后 DMC 價格上漲 1000 元（增值稅率為 13%）；5、單位：萬噸、億元 3.6.制冷劑制冷劑 制冷劑是各種熱機

61、中借以完成能量轉化的媒介物質。氟制冷劑可分為四代，其中一代已經已經淘汰淘汰，二代氟制冷劑即 HCFCs（含 氯氟烴），是一系列制冷劑的代稱，中國生產和使用的受控 HCFCs 包括：HCFC-22、HCFC-123、HCFC-124、HCFC-141b 和 HCFC-142b，目前進入淘汰期進入淘汰期；三代氟制冷劑即 HFCs（氟烴）包括HFC-32、HFC-125、HFC-134a 等，我國已經進入生產和消費凍結期進入生產和消費凍結期（在生產配額內生產）；四代處于成長期成長期。圖圖 49：制冷劑產業鏈制冷劑產業鏈 資料來源：卓創資訊、百川盈孚、江西百煉氟材料有限公司年產 2 萬噸五氟丙烷(R2

62、45)擴建項目環境影響評價、永和股份公告、維普資訊、化工進展、巨化股份公告，天風證券研究所 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 18 2020 年我國年我國 HFCs 產量占全球需求量近四成：產量占全球需求量近四成：根據永和股份公告，預計 2020 年全球 HFCs需求為 210 萬噸，根據生態環境部數據，2020 年我國 HFCs 實際產量為 81.1 萬噸，計算可知我國 HFCs 產量占全球消費率的 39%。受蒙特利爾議定書及基加利修正案的約束，發達國家二代制冷劑產能基本已關停，三代制冷劑也正在加速退出，歐美國家大量存量設備的維修需求仍保持對

63、第二代和第三代含氟制冷劑的大量需求，因此可以預期未來全球對于中國的含氟制冷劑產品依存度將更高。家電生產為我國制冷劑主要應用領域：家電生產為我國制冷劑主要應用領域：制冷劑消費量從 2012 年的 19.9 萬噸逐年上升至2020 的 33.2 萬噸，年增長率為 6.6%。2012 年家電生產行業制冷劑用量在三大行業中的占比最高，為 55%；工商制冷行業和汽車生產行業制冷劑用量占比分別為 39%和 6%。至 2020年，家電生產、汽車生產行業制冷劑用量在三大行業中的占比均降低了一個百分點，分別為 54%和 5%；工商制冷行業制冷劑用量占比分別從 39%提高到 41%。圖圖 50：2020 年中國年

64、中國HFCs 產量占全球消費量近四成產量占全球消費量近四成 圖圖 51：2012 與與 2020 年中國制冷劑下游消費結構年中國制冷劑下游消費結構 資料來源：永和股份公告、生態環境部、天風證券研究所 資料來源：生態環境部、天風證券研究所 中國于中國于 2021 年接受基加利修正案以管控三代制冷劑年接受基加利修正案以管控三代制冷劑 HFCs 的消費與生產，的消費與生產，2020-2022 年年為為 HFCs 基準年，基準年，2024 年開始凍結，年開始凍結，2029 年開始削減：年開始削減：2016 年 10 月 15 日蒙特利爾議定書第 28 次締約方大會上，通過了關于削減 氟 化物的修正案。

65、修正案規定了發達國家和發展中國家 HFCs 消費和生產的削減計劃；2021 年 6 月 17 日，中國常駐聯合國代表團于向聯合國秘書長交存中國政府接受 基加利修正案的接受書。根據有關規定，該修正案于 2021 年 9 月 15 日對中方生效。修正案規定：發展中國家應在其 2020 年至 2022 年 HFCs 使用量平均值的基礎上，2024 年凍結HFCs 的消費和生產于基準，自 2029 年開始削減，到 2045 年后將 HFCs 使用量削減至其基準值 20%以內。為爭奪配額，為爭奪配額，2018-2022 年制冷劑產能大幅擴張：年制冷劑產能大幅擴張：經歷 2018 年的景 高點后，下游需求

66、減弱，同時基于 HFCs 未來配額的爭奪，產能大幅擴張，以主要三代制冷劑品種 R32、R125、R134a 產能加和計算，2018-2019 年產能增速分別為 13.9%/25.5%。產能供給增加但需求轉弱，無法對產能進行充分消化，以加和產量/加和產能計算，2018-2023 年行業開工率均低于 60%，市場轉入下行至 2020 年觸底。圖圖 52：2018-2023 年年 R32 產能產能 圖圖 53：2018-2023 年主要三代制冷劑國內產量及消費量年主要三代制冷劑國內產量及消費量 資料來源：卓創資訊、天風證券研究所 資料來源：卓創資訊、天風證券研究所 行業行業報告報告|行業專題研究行業

67、專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 19 三代制冷劑進口數量極低三代制冷劑進口數量極低，以 R32 為例，2023 年出口總量 4.97 萬噸，但進口量僅為 2313噸。從 HFCs 出口總量來看，2023 年出口量為 34.3 萬噸，較 2022 年減少 4.5 萬噸；月度出口量變動趨勢顯示 22-24 年，我國 HFCs 出口量 3 月環比增長明顯，11-12 月也為出口高峰期。2024 年年 1-3 月月 HFCs 出口量同比下滑出口量同比下滑 23%：根據卓創資訊數據，2024 年 1-3 月出口總量為 5.3 萬噸，同比-23%。分品類看，R32 出口量為 0.9 萬噸

68、，同比-18%；R125/R143/R143a為 0.3 萬噸，同比-45%；R134a 為 2.2 萬噸，同比-20%；R410a 為 1.2 萬噸，同比-31%；R152a為 0.7 萬噸，同比-10%。圖圖 54：2022-2023 年進出口年進出口 圖圖 55：2022-2024 年一季度進出口年一季度進出口 資料來源：卓創資訊、天風證券研究所 資料來源：卓創資訊、天風證券研究所 2023 年年 11 月月 6 日，國家生態環境部印發了關于日，國家生態環境部印發了關于2024 年度 氟 化物配額總量設定與年度 氟 化物配額總量設定與分配方案 通知：分配方案 通知：配額設定和分配方案主要

69、包括：（1）HFCs 生產/使用基線值為 2020-2022年平均生產/使用量，分別加上含 氯氟烴（HCFCs）生產/使用基線值的 65%，2024 年 HFCs生產/進口/內用生產配額總量分別 18.53/0.1/8.95 億噸 CO2；（2）企業 24 年度生產配額，按生態環境部核查的 2020-2022 年生產量為基準，按品種發放；（3）HCFCs 基線值 65%部分，2024 年暫不全部分配到生產和使用單位；（4）生產單位僅可在申請 2024 年配額時進行不同品種 HFCs 配額調整，且調增量不得超過企業該品種配額量的 10%。2024年年 1月月 11日，生態環境部發布了關于日，生態

70、環境部發布了關于 2024年度消耗臭氧層物質和 氟 年度消耗臭氧層物質和 氟 化物生產、化物生產、使用和進口配額核發情況的公示：使用和進口配額核發情況的公示：由于配額企業較多，故統計巨化股份、三美股份、中化藍天、東岳集團、永和股份、東陽光 6 家主要制冷劑企業配額，上述六家企業總生產配額市占率為 86%，總生產配額前四名分別為巨化股份/三美股份/中化藍天/東岳集團，市占率分別為 34%/16%/12%/10%，行業 CR4 為 72%。圖圖 56：2024 年三代制冷劑配額年三代制冷劑配額 CR4 為為 72%資料來源：生態環境部，天風證券研究所 2024 年 2 月中旬開始三代制冷劑主要品種

71、開工率均有大幅提升，R32/R125/R134a 開工率自 2 月 15 日的 37.8%/29.5%/29.4%提升至 5 月 2 日的 60.5%/50.2%/55.8%，R32 與 R134a 開工率已貼近歷年最高點。從庫存數據看，庫存自 2023 年中旬開始去化，目前三大品種庫存加和為 1.2 萬噸，處于歷年來中樞位置。行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 20 圖圖 57：三代制冷劑主要品種周度開工率三代制冷劑主要品種周度開工率 圖圖 58：三代制冷劑庫存加和三代制冷劑庫存加和 資料來源：卓創資訊、天風證券研究所 資料來源：百川盈孚、天風

72、證券研究所 2024 年年初至今制冷劑價格強勢上漲：年年初至今制冷劑價格強勢上漲：以主流三大 HFCs 品種為例，2024 年 1-5 月R32/R125/R134a 價格分別為 2.4/4.0/3.2 萬元/噸，同比上漲 67%/50%/36%，價差分別為1.1/2.3/1.7 萬元/噸，同比上漲 554%/166%/168%。圖圖 59：R22 價格價差價格價差 圖圖 60：R32 價格價差價格價差 資料來源：wind、百川盈孚，天風證券研究所 資料來源：wind、百川盈孚，天風證券研究所 圖圖 61：R125 價格價差價格價差 圖圖 62：R134a價格價差價格價差 資料來源：wind、

73、百川盈孚，天風證券研究所 資料來源：wind、百川盈孚，天風證券研究所 對制冷劑相關上市公司收入與利潤彈性進行測算：對制冷劑相關上市公司收入與利潤彈性進行測算：假設 R22 與三代制冷劑上漲 1000 元/噸，巨 化 股 份/三 美 股 份/中 化 藍 天/東 岳 集 團/永 和 股 份/東 陽 光 收 入 彈 性 為3/1.3/0.9/1.3/0.6/0.5 億元，利潤彈性為 2.5/1/0.7/1.1/0.4/0.4 億元。表表 11：制冷劑相關上市公司彈性測算制冷劑相關上市公司彈性測算 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 三代配額三代配額（萬噸）（萬噸）R22配額配額（萬噸）（萬噸）總計

74、總計（萬噸）（萬噸）期間期間 費用率費用率 所得所得 稅率稅率 稅后漲價稅后漲價 1000 元元/噸噸 收入彈性（億元）收入彈性（億元）稅后漲價稅后漲價 1000 元元/噸利噸利潤彈性（億元）潤彈性（億元）巨化股份 600160.SH 25.4 4.7 30.1 8.2%11.2%3.0 2.5 三美股份 603379.SH 11.7 0.95 12.7 3.1%15.8%1.3 1.0 中化藍天 600378.SH 8.8-8.8 17.6%8.6%0.9 0.7 東岳集團 0189.HK 7.6 5.4 13.0 9.9%6.4%1.3 1.1 永和股份 605020.SH 5.5 0.4

75、 5.9 12.4%28.2%0.6 0.4 東陽光 600673.SH 4.8-4.8 10.1%13.5%0.5 0.4 資料來源：同花順、生態環境部、wind、卓創資訊，天風證券研究所；備注：東岳集團期間費用率與所得稅率取 2023 年年報數據，其 公司數據來自2024 年一季報 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 21 3.7.PVC（聚氯乙烯）（聚氯乙烯）聚氯乙烯（簡稱 PVC），是我國重要的有機合成材料。從產品分類看，PVC 屬于三大合成材料（合成樹脂、合成纖維、合成橡膠）中的合成樹脂類，其產品具有良好的物理性能和化學性能，廣泛應用于

76、工業、建筑、農業、日用生活、包裝、電力、公用事業等領域。近年來，我國聚氯乙烯新增裝置產能較多。據百川盈孚統計，2021 年我國聚氯乙烯產能為2631 萬噸，到 2023 年增長至 2831 萬噸，2024 年預計新增 330 萬噸，計劃集中在今年年底釋放。從價格價差上看，2022 年以來 PVC 價格由高位下滑，加之電力價格上漲且原料電 生產成本增加，帶來PVC 產品生產成本增加，產品價差顯著縮窄（PVC 電 法價差由22/2/18 的 2223 元降至 23/12/29 的 612 元），企業盈利壓縮。據百川盈孚統計，2023 年我國 PVC 表觀消費量為 2062 萬噸，同比增長 2.8%

77、。從消費結構上看，管材、型材及門窗為主要消費領域。截至 2023 年，與房地產相關的消費領域包括管材管件、型材及門窗、地板革及壁紙發泡材料，合計占聚氯乙烯下游消費領域的 48%，對應對 PVC 消費量約為 990 萬噸。聚氯乙烯消費集中在房地產等相關領域，聚氯乙烯消費集中在房地產等相關領域，近期在近期在國家國家房地產端相關積極房地產端相關積極政策推動下，政策推動下，PVC 消費支撐預期消費支撐預期有望增強。有望增強。圖圖 63：聚氯乙烯行業產業鏈聚氯乙烯行業產業鏈 資料來源：百川盈孚，天風證券研究所 圖圖 64：我國聚氯乙烯產能情況我國聚氯乙烯產能情況 圖圖 65：我國聚氯乙烯企業產能分布（我

78、國聚氯乙烯企業產能分布（2023年）年）資料來源：氯堿化工公司公告、百川盈孚，天風證券研究所 資料來源：各公司公告、百川盈孚，天風證券研究所 電 法制 電（）乙烯法制 氯乙烯 （）聚氯乙烯聚氯乙烯（）聚氯乙烯聚氯乙烯（）鞋及鞋底材料（）人造革（）地板革、壁紙發泡材料（）管材（）型材、門窗（）硬質品其（）（）電 料（）軟制品其（）管件（）硬、板材及其 型材（）氯（）聚合 萬噸產 產 （）化學 化學 多斯 化化工 其他 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 22 圖圖 66：我國聚氯乙烯產量、消費量情況我國聚氯乙烯產量、消費量情況 圖圖 67：我國聚氯

79、乙烯樹脂粉進出口情況我國聚氯乙烯樹脂粉進出口情況 資料來源：百川盈孚，天風證券研究所 資料來源：Wind、海關總署，天風證券研究所 圖圖 68：我國聚氯乙烯行業下游消費結構（我國聚氯乙烯行業下游消費結構（2023 年）年）圖圖 69：我國聚氯乙烯行業開工率情況我國聚氯乙烯行業開工率情況 資料來源：百川盈孚，天風證券研究所 資料來源：百川盈孚，天風證券研究所 圖圖 70：我國聚氯乙烯行業工廠庫存情況我國聚氯乙烯行業工廠庫存情況 圖圖 71：我國聚氯乙烯價格價差情況我國聚氯乙烯價格價差情況 資料來源：百川盈孚，天風證券研究所 資料來源：Wind、百川盈孚，天風證券研究所 表表 12：海外主要聚氯乙

80、烯行業公司產能情況（海外主要聚氯乙烯行業公司產能情況（2023）公司名稱公司名稱 所屬地所屬地 PVC 年產能（萬噸）年產能（萬噸）信越化學 日本 415 臺塑集團 中國臺灣 313.9 西湖化學 美國 261.5 西方 油化工 美國 142 其 5167.6 全球合計全球合計 6300 資料來源：信越化學公司官網、國研網、全球誠信交易網、前瞻產業研究院等，天風證券研究所 表表 13：我國聚氯乙烯行業上市公司產能及彈性測算我國聚氯乙烯行業上市公司產能及彈性測算 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 現有現有 PVC控股控股產能產能 最新市值最新市值 23 年年歸母歸母凈利潤凈利潤 PVC 漲漲

81、100 元元/噸噸增厚增厚歸母歸母凈利潤凈利潤 002092.SZ ST 中泰 205 101-28.7 2.1 600075.SH 新疆天業 134 61-7.8 1.3 601568.SH 北元集團 110 155 3.7 1.1 600409.SH 三友化工 53 105 5.7 0.5 600618.SH 氯堿化工 40 103 7.6 0.4 資料來源：公司公告、Wind，天風證券研究所；注：1、市值截止 2024 年 6 月 20 日；2、“增厚凈利潤”未扣除所得稅；3、假設上市公司經營滿產滿銷，產能截至2023 年年報；4、假設成本不發生改變，稅后 PVC 價格上漲 100 元（

82、增值稅率為 13%）；5、單位：萬噸、億元 萬噸產量 消費量產量 （）消費量 （）萬噸出口進口出口 產量（）硬 其他 硬 其他 軟 其他 萬噸 噸 電 電（華東）電 法 （華東平均）行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 23 4.風險提示風險提示 1、原材料價格波動風險原材料價格波動風險 化工行業受原材料價格影響較大，產品價格對原材料波動較為敏感，若原材料價格出現大幅波動，行業內公司業績將面臨不確定性影響。2、全球負面事件帶來的宏觀風險全球負面事件帶來的宏觀風險 全球宏觀經濟受到中美貿易摩擦、新冠疫情、地緣政治因素等不確定因素影響，存在較大波動，全

83、球宏觀經濟變化對國內化工企業需求或產生影響。3、安全、環保事故等對化工行業沖擊的風險、安全、環保事故等對化工行業沖擊的風險 化工企業生產過程中的環保處理問題、以及安全生產問題是化工企業需要面臨的經營方面的底線風險，而化工行業內個別企業的安全、環保生產問題，可能對化工行業政策帶來一定變化。4、本報告彈性測算、本報告彈性測算以上市公司實際發生數為準以上市公司實際發生數為準 相關化工產品漲價幅度受行業供需關系影響，相關上市公司產品的漲價彈性將以實際發生數為準。行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 24 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們

84、具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收

85、件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具

86、日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其 專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其 投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些

87、公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其 決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20%持有 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅

88、 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區德勝國際中心B座 11 層 郵編：100088 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：