《傳媒行業中期策略報告：AI發展仍處快車道關注傳媒行業應用落地-240626（30頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《傳媒行業中期策略報告：AI發展仍處快車道關注傳媒行業應用落地-240626（30頁）.pdf（30頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1 1傳媒傳媒行業中期策略報告領先大市行業中期策略報告領先大市-A(維持維持)AI 發展仍處快車道，關注傳媒行業應用落地發展仍處快車道，關注傳媒行業應用落地2024 年年 6 月月 26 日日行業研究行業研究/行業中期策略行業中期策略傳媒板塊近一年市場表現傳媒板塊近一年市場表現資料來源：最聞首選股票首選股票評級評級601595.SH上海電影買入-A300418.SZ昆侖萬維買入-A資料來源：最聞相關報告：【山證傳媒】AI 應用催化疊加業績回暖，行業復蘇趨勢或可持續-【山證傳媒】年度策略報告 2024.1.16分析師

2、：分析師：潘寧河執業登記編碼：S0760523110001郵箱：王德坤執業登記編碼：S0760523090001郵箱：投資要點：投資要點：行業復盤：股價有所承壓，營收呈弱復蘇。行業復盤：股價有所承壓，營收呈弱復蘇。年初以來，傳媒指數跌幅居前。截至 6 月 25 日，傳媒指數今年累計下跌 24.0%，在所有行業中居倒數第五，宏觀經濟表現、股市資金面、AI 應用前景等因素共同影響傳媒指數走勢。傳媒子板塊中，游戲、數字媒體、廣告營銷跌幅居前，出版跌幅最小。傳媒行業營收增速平穩，毛利率、凈利潤增速略有承壓。2024 年一季度，傳媒行業實現營收 1196 億元、同比+0.4%，實現歸母凈利潤 79.21

3、 億元、同比-30.5%。行業毛利率為 67.8%，同比-1.0pct。子板塊中，影視院線凈利潤表現亮眼。AI產業發展將持續影響傳媒行業。產業發展將持續影響傳媒行業。2023年生成式AI總投資額達到252.3億美元、同比+785.3%。鑒于 AI 的繁榮是未來時間可持續的廣泛趨勢，在該領域內的投資預計仍將保持高速增長。以 AGI 訓練出 Agent 或能大幅提高人效，以及 AIGC 或給內容生產行業帶來變革。傳媒行業是以內容生產為主營業務的行業之一，AIGC 的發展將深入影響影視、游戲等各個傳媒子板塊。全球 AI 產業發展當前處于投資額高速增長、模型復雜度提升導致訓練成本激增、頭部機構具備明顯

4、領先優勢的態勢。我國 AI 產業發展較快，政策高度支持，并且在授予人工智能專利數量以及工業機器人的發展方面相較于其他國家處于領先地位，中國 AIGC 產業規模有望在 2030 年突破萬億大關。電影市場在電影市場在 2024 年上半年延續了年上半年延續了 2023 年開年以來的良好復蘇節奏。年開年以來的良好復蘇節奏。2023 年全年票房收入已達 548.47 億元、恢復至 2019 年的 86.3%，2024 年前5 月累計票房達 216.47 億元、恢復至 2019 年同期的 80.2%。熱門檔期“暑期檔”即將來臨，預計票房、上映場次、觀影人次等指標將繼續取得良好表現。文生視頻技術發展較快，或

5、將革新影視行業生產力工具。游戲行業收入增速呈放緩趨勢。游戲行業收入增速呈放緩趨勢。2024 年 4 月，我國游戲市場實際銷售收入 224.32 億元、同比-4.2%，雖增速較 3 月有所回升，但仍為負值。國內市場仍為主要收入來源，2024 年 4 月中國自主研發游戲國內市場實際銷售收入181.16 億元、同比-4.8%，占總收入比重為 80.8%，國內游戲市場收入變化趨勢基本主導著整體游戲收入。投資建議：投資建議：我們認為 AI 仍將促使傳媒行業深度革新，此外，影院業務經營秩序恢復正常，良好業績表現或可延續。重點推薦布局大模型、All in AI開辟新增長曲線的昆侖萬維 300418.SZ，以

6、及影視主業復蘇、IP 業務嶄露頭角的上海電影 601595.SH。風險提示：風險提示：政策風險，宏觀經濟下行風險，產品上線不及預期，競爭加劇等。行業研究行業研究/行業中期策略行業中期策略請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2 2目錄目錄1.行業復盤：股價有所承壓，營收呈弱復蘇行業復盤：股價有所承壓，營收呈弱復蘇.52.AI：行業發展仍處快車道，：行業發展仍處快車道，AGI 及及 AIGC 或將深入影響傳媒行業或將深入影響傳媒行業.82.1 全球 AI：產業投資及模型訓練成本激增，頭部機構領先優勢明顯.82.2 中國 AI：產業發展較快，政策高度支持，

7、行業空間廣闊.112.3 昆侖萬維：布局大模型，All inAI 開辟新增長曲線.143.影視：經營秩序恢復，關注影視：經營秩序恢復，關注 AI 應用應用.203.1 電影市場：經營恢復正常，業務逐步復蘇.203.2 上海電影：影視主業復蘇，IP 業務嶄露頭角.224.游戲：收入增速略有放緩，版號發放平穩游戲：收入增速略有放緩，版號發放平穩.245.投資建議投資建議.27風險提示風險提示.28圖表目錄圖表目錄圖圖 1：年初以來傳媒行業跌幅靠前年初以來傳媒行業跌幅靠前.5圖圖 2：年初以來傳媒行業總體呈現先漲后跌趨勢年初以來傳媒行業總體呈現先漲后跌趨勢.5圖圖 3：年初以來傳媒各子板塊均下跌年初

8、以來傳媒各子板塊均下跌.6圖圖 4：傳媒當前傳媒當前 PE（TTM）高于所有行業中位數）高于所有行業中位數.6圖圖 5：2023 年下半年以來傳媒營收增速平穩（億元）年下半年以來傳媒營收增速平穩（億元）.6圖圖 6：2024 年年 Q1 傳媒行業凈利潤表現承壓（億元）傳媒行業凈利潤表現承壓（億元）.6圖圖 7：行業毛利率有所承壓行業毛利率有所承壓.7圖圖 8：生成式生成式 AI 產業圖譜產業圖譜.8圖圖 9：生成式生成式 AI 總投資在總投資在 2023 年激增（十億美元）年激增（十億美元）.9行業研究行業研究/行業中期策略行業中期策略請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁

9、股票評級說明和免責聲明3 3圖圖 10：大模型訓練成本激增（美元）大模型訓練成本激增（美元）.9圖圖 11：谷歌谷歌 2023 年發布基座模型數量最多年發布基座模型數量最多.10圖圖 12：美國、中國、歐盟及英國基座模型數量對比美國、中國、歐盟及英國基座模型數量對比.10圖圖 13：AI 在幫助企業增收及降本方面已有成效在幫助企業增收及降本方面已有成效.10圖圖 14：AI 在多項能力上接近或已超人類水平在多項能力上接近或已超人類水平.11圖圖 15：中國中國 AIGC 產業規?？杀３州^高增速（億元）產業規?？杀３州^高增速（億元）.13圖圖 16：中國中國 AIGC APP 月活用戶數比較月活

10、用戶數比較.14圖圖 17：昆侖萬維天工大模型的演進之路昆侖萬維天工大模型的演進之路.15圖圖 18：昆侖萬維天工大模型的推理成本和較強的推理能力昆侖萬維天工大模型的推理成本和較強的推理能力.16圖圖 19：昆侖萬維天工大模型網站首頁昆侖萬維天工大模型網站首頁.16圖圖 20：AI 搜索模式簡介搜索模式簡介.17圖圖 21：天工天工 AI 音樂音樂 Skymusic.18圖圖 22：AI 游戲游戲Club Koala.19圖圖 23：各年度電影票房占各年度電影票房占 2019 年同期比重年同期比重.20圖圖 24：各年度上映場次占各年度上映場次占 2019 年同期比重年同期比重.20圖圖 25

11、：各年度觀影人次占各年度觀影人次占 2019 年同期比重年同期比重.20圖圖 26：歷年上座率變化趨勢歷年上座率變化趨勢.21圖圖 27：歷年平均票價變化趨勢歷年平均票價變化趨勢.21圖圖 28：直營影院票房及觀影人次（億元、萬人）直營影院票房及觀影人次（億元、萬人）.22圖圖 29：直營影院票房市占率直營影院票房市占率.22圖圖 30：“影院影院+”模式提高影院利用效率模式提高影院利用效率.22圖圖 31：公司旗下著名公司旗下著名 IP.23圖圖 32：中國游戲市場實際銷售收入（億元）中國游戲市場實際銷售收入（億元）.24行業研究行業研究/行業中期策略行業中期策略請務必閱讀最后一頁股票評級說

12、明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明4 4圖圖 33：自主研發游戲國內市場實際銷售收入（億元）自主研發游戲國內市場實際銷售收入（億元）.24圖圖 34：中國移動游戲市場實際銷售收入（億元）中國移動游戲市場實際銷售收入（億元）.24圖圖 35：中國客戶端游戲市場實際銷售收入（億元）中國客戶端游戲市場實際銷售收入（億元）.24圖圖 36：游戲版號數量變化趨勢游戲版號數量變化趨勢.25圖圖 37：AI 技術對游戲行業哪方面影響最大技術對游戲行業哪方面影響最大.25圖圖 38：游戲企業主要關注游戲企業主要關注 AIGC 在哪些方面的應用在哪些方面的應用.25表表 1：傳媒行業子板塊營收

13、、歸母凈利潤及增速（億元）傳媒行業子板塊營收、歸母凈利潤及增速（億元）.7表表 2：中國中國 AI 大模型分類大模型分類.11表表 3：中國中國 AI 大模型分類大模型分類.12表表 4：重點公司重點公司.27行業研究行業研究/行業中期策略行業中期策略請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明5 51.行業復盤：股價有所承壓，營收呈弱復蘇行業復盤：股價有所承壓，營收呈弱復蘇年初以來年初以來，傳媒指數傳媒指數1跌幅居前跌幅居前。截至 6 月 25 日，傳媒指數今年累計下跌 24.0%，在所有行業中居倒數第五。分階段來看，1 月份因股市整體表現不佳疊加中小盤股

14、遭遇流動性問題，傳媒行業又以中小盤股居多，故指數走勢較為低迷；2 月至 3 月，中小盤股在政策面、資金面多方支持下重啟升勢，傳媒指數一度取得正回報；4 月開始，AI 應用場景能否兌現的討論從美國擴散開來，全球 AI 相關概念股普遍回調，傳媒作為國內與 AI 關聯最為緊密的板塊之一，且短期來看業績未見明顯改善，也出現明顯回調。5 月以來，傳媒指數仍然呈現承壓走勢。圖 1：年初以來傳媒行業跌幅靠前圖 2：年初以來傳媒行業總體呈現先漲后跌趨勢資料來源：Wind，山西證券研究所注：數據截至 2024.6.25資料來源：Wind，山西證券研究所注：數據截至 2024.6.25傳媒子板塊中，游戲、數字媒體

15、、廣告營銷跌幅居前，出版跌幅最小。傳媒子板塊中，游戲、數字媒體、廣告營銷跌幅居前，出版跌幅最小。截至 6 月 25 日，傳媒行業各子板塊累計跌幅分別為：出版-11.2%、影視院線-19.7%、電視廣播-23.4%、游戲-28.0%、數字媒體-27.8%、廣告營銷-25.9%。游戲、數字媒體、廣告營銷等子板塊表現不佳，或與宏觀經濟承壓，企業廣告支出以及居民消費支出不振有關。傳媒行業傳媒行業 PE（TTM）估值略高于所有行業估值中位數估值略高于所有行業估值中位數。截至 6 月 25 日，傳媒 PE（TTM）估值為 25.56x，略高于所有行業中位數 20.81x。我們認為，傳媒行業是最有可能因 A

16、I 而迎來變革的行業之一，在算力不斷升級、模型不斷迭代、推理成本不斷下降的大背景下，當前估值并未過度透支行業的增長預期。1本文選取的行業指數均為申萬行業指數。行業研究行業研究/行業中期策略行業中期策略請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明6 6圖 3：年初以來傳媒各子板塊均下跌圖 4：傳媒當前 PE（TTM）高于所有行業中位數資料來源：Wind，山西證券研究所注：數據截至 2024.6.25資料來源：Wind，山西證券研究所注：數據截至 2024.6.25行業營收增速平穩，毛利率、凈利潤增速略有承壓。行業營收增速平穩，毛利率、凈利潤增速略有承壓。202

17、4 年一季度，傳媒行業實現營收1196 億元、同比+0.4%，實現歸母凈利潤 79.21 億元、同比-30.5%。行業毛利率為 67.8%，同比-1.0pct、環比-2.79pct。子板塊中，影視院線凈利潤表現亮眼，其余各板塊凈利潤均承壓。子板塊中，影視院線凈利潤表現亮眼，其余各板塊凈利潤均承壓。2024 年一季度，傳媒行業各個子板塊營收增速分別為：游戲+6.9%、廣告營銷+3.4%、影視院線-9.4%、數字媒體+3.1%、出版-1.3%、電視廣播-7.4%。凈利潤增速分別為：游戲-35.8%、廣告營銷-32.9%、影視院線+32.2%、數字媒體-47.6%、出版-25.9%、電視廣播-122

18、.8%。年初以來，影院業務經營秩序回歸正常，電影票房、平均票價等關鍵經營指標呈現復蘇趨勢，行業經營效率提升，故凈利潤表現較好。圖 5：2023 年下半年以來傳媒營收增速平穩（億元）圖 6：2024 年 Q1 傳媒行業凈利潤表現承壓（億元）資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：Wind，山西證券研究所行業研究行業研究/行業中期策略行業中期策略請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明7 7表 1：傳媒行業子板塊營收、歸母凈利潤及增速（億元）營收營收歸母凈利潤歸母凈利潤24Q123Q1同比同比24Q123Q1同比同比游戲219.75205.636.9%2

19、3.3936.42-35.8%廣告營銷395.94382.853.4%13.8020.56-32.9%影視院線影視院線101.29111.86-9.4%13.4010.1432.2%數字媒體58.1356.373.1%3.877.39-47.6%出版322.97327.09-1.3%25.8134.84-25.9%電視廣播98.15106.02-7.4%-1.064.63-122.8%資料來源：Wind，山西證券研究所圖 7：行業毛利率有所承壓資料來源：Wind，山西證券研究所行業研究行業研究/行業中期策略行業中期策略請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責

20、聲明8 82.AI：行業發展仍處快車道，：行業發展仍處快車道，AGI 及及 AIGC 或將深入影響傳媒行業或將深入影響傳媒行業2.1 全球全球 AI：產業投資及模型訓練成本激增，頭部機構領先優勢明顯：產業投資及模型訓練成本激增，頭部機構領先優勢明顯全球全球 AI 產業已經形成了較清晰且完善的產業體系。產業已經形成了較清晰且完善的產業體系?；A設施中 AI 芯片、AI 計算集群、AI 云服務的算力不斷升級，為行業發展提供驅動力；算法模型中各家廠商推出的大模型層出不窮；場景應用涉及文本生成、圖像生成、音頻生成、視頻生成、數字人等領域，以 AGI 訓練出 Agent 大幅提高人效，以及以 AIGC

21、給內容生產行業帶來變革。傳媒行業是以內容生產為主營業務的行業之一，AIGC 的發展將深入影響游戲、影視、廣告、出版等各個傳媒子板塊。因此，關注 AI 全產業鏈的發展動向或將給傳媒行業發展提供思路，我們便簡要梳理了 2023年以來全球 AI 的重要發展動態。圖 8：生成式 AI 產業圖譜資料來源：中國互聯網協會，昆侖萬維 2023 年年報，山西證券研究所行業研究行業研究/行業中期策略行業中期策略請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明9 92023 年生成式年生成式 AI 總投資激增?？偼顿Y激增。2023 年以來，伴隨以 ChatGPT 為代表的大模型持續

22、獲得關注，生成式 AI 總投資額達到 252.3 億美元、同比+785.3%。鑒于 AI 的繁榮是未來時間可持續的廣泛趨勢，在該領域內的投資預計仍將保持高速增長。模型訓練成本呈指數級增長。模型訓練成本呈指數級增長。2017 年谷歌訓練 Transformer 模型時，訓練成本僅為 930美元，而谷歌 2023 年發布的 Germini Ultra 模型訓練成本已經達到 1.914 億美元。伴隨模型參數增長、復雜程度提升，訓練硬件數量使用越多、集成程度更高、訓練時間越長，訓練成本隨之激增。當前大模型距離通用人工智能仍有一定差距，大模型訓練成本或將保持高速增長。圖 9：生成式 AI 總投資在 20

23、23 年激增（十億美元）圖 10：大模型訓練成本激增（美元）資料來源：Quid，IEEE Spectrum，山西證券研究所資料來源：Epoch，IEEE Spectrum，山西證券研究所谷歌在谷歌在 2023 年發布基座數量最多。年發布基座數量最多?；Ｐ托枰罅抠Y源投入，因此當前產業界發布了大部分的基座模型、學術界只推出了少數模型。產業界發布基座模型既是為了探索先進技術的發展方向，也是為了給開發人員提供構建產品和服務的基礎。比如 OpenAI 的 GPT-3 和 GPT-4便是使 ChatGPT 用戶能夠與 AI 對話的基座模型。按國別來看按國別來看，美國美國、中國中國、歐盟及英國是生成式

24、歐盟及英國是生成式 AI 的主要玩家的主要玩家。美國在發布基座模型數量以及發布重大技術進步人工智能系統數量方面領先其他國家。中國在授予人工智能專利數量以及工業機器人的發展方面處于領先地位。行業研究行業研究/行業中期策略行業中期策略請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1010圖 11：谷歌 2023 年發布基座模型數量最多圖 12：美國、中國、歐盟及英國基座模型數量對比資料來源：Bommasani et al.，IEEE Spectrum，山西證券研究所資料來源：Bommasani et al.，IEEE Spectrum，山西證券研究所根據麥肯錫企業

25、調研，根據麥肯錫企業調研，AI 在幫助企業增收及降本方面已有成效。在幫助企業增收及降本方面已有成效。調研結果顯示，總體而言，有 42%的受訪者表示引入 AI 后成本有所降低，59%的受訪者表示引入 AI 后收入有所增長。具體行業方面，AI 在制造業領域的增收降本效果最為明顯，約有 66%的受訪者表示引入 AI后收入增長、55%的受訪者表示引入 AI 后成本降低。此外，不同領域的多項研究表明，人工智能使工人能夠更高效地完成任務并產生更高質量的工作結果。圖 13：AI 在幫助企業增收及降本方面已有成效資料來源：McKinsey&Company Survey，IEEE Spectrum，山西證券研究

26、所AI 在閱讀、圖像分類、語言理解、視覺推理等方面的能力已接近或超過人類基準水平。在圖像分類、基本閱讀理解等方面，AI 在前幾年便已經超過人類基準水平。近年來，AI 的學行業研究行業研究/行業中期策略行業中期策略請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1111習能力明顯增強，學習曲線更加陡峭。例如，在競賽級數學能力上，AI 僅僅用了兩年時間便從不到 7.7%的基準水平提升到 93.7%的基準水平。圖 14：AI 在多項能力上接近或已超人類水平資料來源：Epoch,，IEEE Spectrum，山西證券研究所2.2 中國中國 AI：產業發展較快，政策高度支

27、持，行業空間廣闊：產業發展較快，政策高度支持，行業空間廣闊我國我國 AI 大模型產業呈現蓬勃發展的態勢大模型產業呈現蓬勃發展的態勢。伴隨多家科技廠商推出的 AI 大模型落地商用，各類通用、行業以及端側大模型已在多個領域取得了顯著成果，如在金融、醫療、政務等領域，AI 大模型已成為提升服務質量和效率的重要手段。我國的代表通用大模型包括科大訊飛的星火大模型、阿里巴巴的通義千問、百度的文心一言以及昆侖萬維的天工大模型等，代表行業大模型包括蜜度的文修大模型、容聯云的赤兔大模型、用友網絡的 YonGPT 大模型，端側大模型主要以蔚來的 NOMI GPT 大模型為代表。表 2：中國 AI 大模型分類類別類

28、別AI 大模型功能大模型功能AI 大模型案例大模型案例AI 通用大模型文本生成、語言理解、知識問答、邏輯推理、數學能力、代碼能力、多模態能力等科大訊飛一訊飛星火認知大模型百度公司文心一言大模型行業研究行業研究/行業中期策略行業中期策略請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1212阿里巴巴通義千問大模型昆侖萬維天工大模型AI 行業大模型1.金融：文檔處理、知識問答、內容生成、輔助決策2.醫療：醫學影像生成、知識問答、輔助決策3.政務：政策檢索、知識問答、輔助決策4.電商：經營分析、商品推廣、商品銷售5.傳媒：錄音轉寫、新聞寫作、視頻剪輯蜜度文修大模型容聯

29、云赤兔大模型用友YonGPT 大模型人民網“寫易”智能創作引擎AI 端側大模型物體識別、語言理解蔚來NOMI GPTAI 端云結合大模型語義搜索、知識問答、文本創作、圖片生成、智慧交互等vivo藍心大模型資料來源：至頂科技，人民網財經研究院2024 中國 AI 大模型產業發展報告，山西證券研究所2023 年以來，我國發布多項人工智能支持政策，高度重視人工智能發展機遇。年以來，我國發布多項人工智能支持政策，高度重視人工智能發展機遇。伴隨人工智能領域中大模型技術的快速發展，我國各地政府開始出臺相關支持政策，加快大模型產業的持續發展。2023 年，北京、深圳、杭州、成都、福建、安徽、上海、廣東等地區

30、均發布了關于 AI 大模型的相關政策。表 3：中國 AI 大模型分類時間時間政府部門政府部門標題標題內容內容2023年5月北 京 市 人 民政府辦公廳北京市促進通用人工智能創新發展的若干措施開展大模型創新算法及關鍵技術研究:圍繞模型構建、訓練、調優對齊、推理部署等環節，積極探索基礎模型架構創新，研究大模型高效并行訓練技術和認知推理、指令學習、人類意圖對齊等調優方法，研發支持百億參數模型推理的高效壓縮和端側部署技術，形成完整高效的技術體系，鼓勵開源技術生態建設。2023年5月中 共 深 圳 市委辦公廳、深圳 市 人 民 政府辦公廳深圳市加快推動人工智能高質量發展高水平應用行動方案（2023202

31、4 年）重點支持打造基于國內外芯片和算法的開源通用大模型；支持重點企業持續研發和迭代商用通用大模型；鼓勵大模型企業聯合生態伙伴加強大模型插件及相關軟硬件研發，推動大模型與現有的操作系統、軟件、智能硬件打通、互嵌。2023年7月杭 州 市 人 民政府辦公廳杭州市人民政府辦公廳關于加快推進人工智能產業創新發展的實施意見到 2025 年，基本形成“高算力+強算法+大數據”的產業生態，將我市打造成為全國算力成本洼地、模型輸出源地、數據共享高地，人工智能創新應用水平全國領先、國際先進。模型創新應用領跑全國，培育性能達到國際先進水平的通用大模型 1 個、具有行業重大影響力的專用模型 10 個。支持頭部企業

32、開展多模態通用大模型關鍵技術攻關、中小企業深耕垂直領域做精專用模型，鼓勵相關技術和算法開源開放，形成“1+N+X”的協同創新、雙向賦能產業生態。2023年8月成 都 市 經 濟和信息化局、成 都 市 新 經濟 發 展 委 員會成都市加快大模型創新應用推進人工智能產業高質量發展的若干措施支持企業與科研機構開展數據與知識深度聯合學習、大規模認知與推理、可控內容生成等關鍵算法研發，著力推動大模型相關技術創新，重點研發和迭代 CV 大模型、NLP 大模型、多模態大模型等領域大模型，以及醫療、金融、商務、交通等行業大模型。2023年9月福 建 省 人 民福建省人民政府辦公以普惠算力降低人工智能企業研發成

33、本，支撐快速增長的算力需求，行業研究行業研究/行業中期策略行業中期策略請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1313政府辦公廳廳關于印發福建省促進人工智能產業發展十條措施的通知促進自然語言，多模態認知等超大規模智能模型開發訓練。2023 年 10月安 徽 省 人 民政府安徽省人民政府關于印發打造通用人工智能產業創新和應用高地若干政策的通知對在皖落戶的通用及行業大模型企業、跨領域應用企業、新興算力企業、安全人工智能企業等，優先匹配算力、數據、場景、基金、場地等要素資源。2023 年 10月上 海 市 經 濟和 信 息 化 委員會、上海市發 展 和 改 革

34、委 員 會 等 五部門上海市推動人工智能大模型創新發展若干措施（2023-2025 年）實施大模型創新扶持計劃。支持引進高水平創新企業，支持本市創新主體打造具有國際競爭力的大模型，鼓勵形成數據飛輪，加速模型迭代，對取得重大成果的予以專項獎勵。實施大模型示范應用推進計劃。重點支持在智能制造、生物醫藥、集成電路、智能化教育教學、科技金融、設計創意、自動駕駛、機器人、數字政府等領域構建示范應用場景，打造標桿性大模型產品和服務。2023 年 11月廣 東 省 人 民政府廣東省人民政府關于加快建設通用人工智能產業創新引領地的實施意見圍繞基礎架構、訓練算法、調優對齊、推理部署環節，研發千億級參數的人工智能

35、通用大模型，形成自主可控的大模型完整技術體系。聚焦智能經濟、智能社會等行業創新場景，研發具有多模態數據、知識深度融合的垂直領域大模型，支撐多任務復雜場景行業應用。資料來源：至頂科技，人民網財經研究院2024 中國 AI 大模型產業發展報告，山西證券研究所中國中國 AIGC 產業規模保持高速增長產業規模保持高速增長。大模型的加速發展同樣推動了生成式 AI 應用的爆發式增長。根據艾瑞咨詢預測，隨著底層算力基建、大模型平臺等新型基礎設施的逐步完善，中國 AIGC 產業規模有望在 2030 年突破萬億大關。圖 15：中國 AIGC 產業規?？杀３州^高增速（億元）資料來源：艾瑞咨詢，昆侖萬維 2023

36、年報，山西證券研究所字節跳動的豆包字節跳動的豆包、百度的文心一言及昆侖萬維的天工活躍用戶數位居國內同類百度的文心一言及昆侖萬維的天工活躍用戶數位居國內同類 APP 前列前列。據 Quest Mobile 數據，2024 年 3 月，國內 AIGC APP 活躍用戶數前三甲分別為：豆包 2300 余萬、文心一言 1400 余萬、天工近 1000 萬。行業研究行業研究/行業中期策略行業中期策略請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1414圖 16：中國 AIGCAPP 月活用戶數比較資料來源：昆侖萬維官方微信，QuestMobile TRUTH 中國移動互

37、聯網數據庫 2024 年 3 月，山西證券研究所2.3 昆侖萬維：布局大模型，昆侖萬維：布局大模型，All inAI 開辟新增長曲線開辟新增長曲線公司自 2020 年開始關注大模型和 AIGC 領域，目前已成功構建了 AI 大模型、AI 搜索、AI 音樂、AI 視頻、AI 社交、AI 游戲在內的多元 AI 業務矩陣，部分業務已實現商業化落地，位居國內人工智能行業前列。公司 AI 大模型名為天工大模型，發展歷程如下：2022 年 12 月，公司發布首個開源文本大模型。2023 年 4 月，公司發布自主研發的“天工 1.0”大模型，該模型采用雙千億模型架構預訓練模型和 RLHF 模型。此外，公司從

38、數十萬億數據中篩選出 3 萬億單詞數據，成功突破中文語料庫質量瓶頸，讓天工大模型在理解中文語境、詞匯和語法特點上具有顯著優勢。2023 年 9 月，在權威推理榜單 Benchmark GSM8K 測試中，天工以 80%的正確率顯著領先于 GPT-3.5 的 57.1%和 LLaMA2-70B 的 56.8%。2023 年 8 月，公司發布中國首個 AI 搜索“天工 AI 搜索”。2024 年 2 月，公司發布采用 MoE 專家混合模型架構的“天工 2.0”大模型，處理復雜任務能力更強、模型響應速度更快、訓練及推理效率更高、可擴展性更強。2024 年 4 月 17 日，公司發布“天工 3.0”大

39、模型，采用 4000 億參數 MoE 架構，是全球模型參數最大、性能最強的開源 MoE 之一?！疤旃?3.0”在語義理解、邏輯推理等方面的能力實現飛升，其技術知識能力較上一代模型提升 20%，數學、代碼能力提升超行業研究行業研究/行業中期策略行業中期策略請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明151530%。同時，在 MMBench 等多項權威多模態測評結果中，“天工 3.0”超越 GPT-4V，多項評測指標達到全球領先水平。圖 17：昆侖萬維天工大模型的演進之路資料來源：昆侖萬維官方微信，山西證券研究所天工天工 3.0 大模型能顯著降低推理成本大模型能

40、顯著降低推理成本，存在孕育存在孕育 AI 應用的潛力應用的潛力。2024 年 6 月 3 日，公司宣布開源 2 千億稀疏大模型 Skywork-MoE，性能強勁同時推理成本更低。Skywork-MoE 是首個支持用單臺 4090 服務器推理的開源千億 MoE 大模型。Skywork-MoE 模型隸屬于天工 3.0 的研發模型系列，模型總參數量為 146B，激活參數量為 22B，基于各大主流評測榜單的評測結果，在相同的激活參數量（推理計算量）下，Skywork-MoE 能力在行業前列，接近 70B 的 Dense模型，使得推理成本有近 3 倍的下降。同時 Skywork-MoE 的總參數大小比

41、DeepSeekV2 的總參數大小要小 1/3，用更小的參數做到了相近的能力。天工天工 AI 搜索于搜索于 2023 年年 8 月推出，是國內的首款月推出，是國內的首款 AI 搜索產品。搜索產品。天工 AI 搜索在設計中融合了大模型，優化了數據收集和索引過程，并在一定程度上確保了搜索結果的質量與準確性。同時，天工 AI 搜索還為搜索結果提供包括文字、視頻、咨詢、圖片等在內的參考鏈接，保證搜索質量。天工 AI 搜索呈現的具體特點包括：引入跨語言檢索技術（CLIR），借助大模型的跨語言理解能力，使中文查詢能夠深入全球英文知識庫，并提供全面且精準的中文回答，大幅擴展了用戶搜索的知識邊界。在理解用戶搜

42、索指令時，采用大模型技術對查詢語句進行改寫和擴寫，更準確地捕捉用戶真實意圖。在召回和排序兩大關鍵環節，天工 AI 搜索模擬人類識別判斷，減少了傳統方法中的行業研究行業研究/行業中期策略行業中期策略請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1616人力資源需求，提升了效率和穩定性。天工 AI 搜索還集成了檢索增強生成（RAG）技術，顯著提升了搜索答案的質量，并增加了可解釋性，可有效避免大模型可能出現的誤導性回答。圖 18：昆侖萬維天工大模型的推理成本和較強的推理能力資料來源：昆侖萬維官方微信，山西證券研究所圖 19：昆侖萬維天工大模型網站首頁資料來源：天工

43、AI 網頁端，山西證券研究所行業研究行業研究/行業中期策略行業中期策略請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1717AI 搜索步驟大致可以分為三步搜索步驟大致可以分為三步：收集收集、檢索檢索、匹配匹配。第一步，收集互聯網上的海量數據，并對它們進行初步處理；第二步，給每個數據打上合適“標簽”，分門別類儲存到數據庫中，并設計一套檢索方案以便隨時能找到合適數據；第三步，收到用戶指令后，拆解分析該指令并提取其中核心信息，然后把與指令相關的眾多數據按相關度排序匹配，最終呈現最佳答案。AI 搜索模式成熟非一日之功，推理成本下降將是模式成立的關鍵。搜索模式成熟非一日

44、之功，推理成本下降將是模式成立的關鍵。伴隨模型的迭代優化和算力基礎設施的升級，推理成本下降速度較快。如果未來端側推理能獲得較快發展，推理成本下降速度將更快。AI 搜索商業模式主要依靠廣告信息流和智能體 VIP 服務等，伴隨推理成本的持續下降，AI 搜索 ROI 為正值得期待。圖 20：AI 搜索模式簡介資料來源：昆侖萬維官方微信，山西證券研究所天工天工 AI 音樂采用類音樂采用類 Sora 架構架構，通過公司自研模型技術實現高品質音樂生成通過公司自研模型技術實現高品質音樂生成。4 月 17 日，公司發布“天工 SkyMusic”，在結合 Large-scale Transformer 和 Di

45、ffusion Transformer 的基礎上，實現樂器、人聲、旋律、音量、音符的一體化端到端生成。天工 SkyMusic 的特點包括：1）支持 80 秒雙聲道立體聲 AI 歌曲；2）高品質人聲合成，尤其在中文表現上好于國外同類產品；3）歌詞段落控制較為精準，有助于表達細膩情感；4）支持多種音樂風格，如說唱、民謠、電子等，用戶上傳參考音頻甚至可以生成方言歌曲；5）能夠學習和表達多種音樂技巧。天工天工 Skymusic 音樂以便捷的創作流程降低了音樂創作門檻。音樂以便捷的創作流程降低了音樂創作門檻。Skymusic 音樂首頁為 AI 寫歌、發現好歌兩個功能分區，其中發現好歌為用戶創作歌曲的發布

46、平臺，其他用戶可以試聽、點贊和轉發歌曲。點擊 AI 寫歌即進入創作歌曲界面，用戶可以自己填詞，也可使用 AI 寫詞。行業研究行業研究/行業中期策略行業中期策略請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1818填詞完成后，用戶可以直接選擇生成歌曲，也可選取一首歌曲作為風格參考后再生成，可供參考的曲風眾多，包括流行、民謠等，此外，用戶還可以選擇歌曲的情緒基調。圖 21：天工 AI 音樂 Skymusic資料來源：天工 APP，山西證券研究所AI 游戲方面，公司自研游戲方面，公司自研 AI 游戲游戲Club Koala以以 AI 賦能賦能 UGC 開發，增強玩家

47、的創造開發，增強玩家的創造力體驗和游戲體驗力體驗和游戲體驗。Club Koala于 2023 年 8 月在德國科隆游戲展首度亮相，于 4 月 18 日開啟 Alpha 版本測試。游戲核心組成部分是 Koala Editor，一個零代碼的游戲編輯器，玩家可以輕松地進行游戲關卡的創作，在游戲里輕松制作各種各樣的小游戲。Koala Editor 里還配備有完備的功能組件、素材箱這類輔助工具，提供各種創作資源，激發玩家的創作靈感，幫助玩家更快速構建游戲。Club Koala的另一大玩法是 Home Island。玩家 Home Island 中創造自己的虛擬形象，建造、裝飾自己的島嶼和房屋，還可以參加

48、種植、釣魚、烹飪等有趣的活動，或者和好友互相拜訪，形成一個活躍的玩家模擬社區。Club Koala引入了引入了 AI NPC 以提升游戲豐富度和趣味性。以提升游戲豐富度和趣味性。AI NPC 具有自我意識和自主行為，能與玩家互動并記住交互行為，并在后續交互行為中體現出來。游戲中，AI NPC 能夠自主制定日程并執行，并且能對突發行為作出反應。每一個 AI NPC 都會根據自己性格、特行業研究行業研究/行業中期策略行業中期策略請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1919點、愿望和記憶來進行自己的行為，并且會影響彼此的關系和發展。圖 22：AI 游戲Cl

49、ub Koala資料來源：昆侖萬維 2023 年報，山西證券研究所行業研究行業研究/行業中期策略行業中期策略請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明20203.影視：經營秩序恢復，關注影視：經營秩序恢復，關注 AI 應用應用3.1 電影市場：經營恢復正常，業務逐步復蘇電影市場：經營恢復正常，業務逐步復蘇電影市場在電影市場在 2024 年上半年延續了年上半年延續了 2023 年開年以來的良好復蘇節奏。年開年以來的良好復蘇節奏。2023 年全年票房收入已達 548.47 億元、恢復至 2019 年的 86.3%，2024 年前 5 月累計票房達 216.47

50、 億元、恢復至2019 年同期的 80.2%。熱門檔期“暑期檔”即將來臨，預計票房、上映場次、觀影人次等指標將繼續取得良好表現。圖 23：各年度電影票房占 2019 年同期比重資料來源：Wind，山西證券研究所圖 24：各年度上映場次占 2019 年同期比重圖 25：各年度觀影人次占 2019 年同期比重資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：Wind，山西證券研究所上座率略有下滑上座率略有下滑，平均票價保持提升平均票價保持提升。年初以來，國內影院上座率為 6.5%，低于 2023 年行業研究行業研究/行業中期策略行業中期策略請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評

51、級說明和免責聲明2121全年的 8.3%。平均票價為 43.57 元，保持升勢?！笆钇跈n”的到來，或將使得影院上座率提升，并使平均票價繼續保持在較高位置。圖 26：歷年上座率變化趨勢圖 27：歷年平均票價變化趨勢資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：Wind，山西證券研究所文生視頻技術發展較快，或將革新影視行業生產力工具。文生視頻技術發展較快，或將革新影視行業生產力工具。2024 年初引領文生視頻熱潮的Sora 目前還未對外開放使用，OpenAI 以外的眾多機構在今年陸續迭代了旗下的文生視頻模型，例如 Luma AI 發布的 Dream Machine 可以通過文本、圖片快速生成高質量視

52、頻，Runway 最新版本 Gen-3 Alpha 一致性顯著提升，支持文字轉視頻和圖像轉視頻。Deepmind 在發布 Veo 之后進一步發布了視頻生音頻的模型 V2A，可以為任何視頻生成數量不限的配樂。行業研究行業研究/行業中期策略行業中期策略請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明22223.2 上海電影：影視主業復蘇，上海電影：影視主業復蘇，IP 業務嶄露頭角業務嶄露頭角電影主業復蘇態勢明顯電影主業復蘇態勢明顯。2023 年，上海電影實現票房收入 6.32 億元、同比+129.71%，較2021 年增長 19.87%；累計觀影人次 1224.76

53、 萬人、同比+127.34%，較 2021 年增長 13.72%。票房市占率 1.17%、同比+0.25pct。圖 28：直營影院票房及觀影人次（億元、萬人）圖 29：直營影院票房市占率資料來源：上海電影 2018 至 2023 年報，山西證券研究所資料來源：上海電影 2018 至 2023 年報，山西證券研究所多措并舉有效實現降本增效。多措并舉有效實現降本增效。公司積極探索“電影+IP+周邊+商圈”的“影院+”模式，通過異業合作、會員營銷等方式，重塑觀眾觀影習慣，有效拉動票房和觀影人次增長，并帶動映前廣告及賣品業務增長；公司還通過優化影院終端人員架構，進一步提升影院終端經營坪效和資產質量；在

54、經營端，公司積極和物業進行租金談判，有效降低影院經營成本。圖 30：“影院+”模式提高影院利用效率資料來源：上海電影 2023 年報，山西證券研究所行業研究行業研究/行業中期策略行業中期策略請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2323IP 開發業務初顯實力開發業務初顯實力。2023 年起，公司圍繞 IP 全產業鏈開發運營，在經典 IP 內容煥新、商品及營銷授權、游戲聯動及授權、文創產品、數字文化開發等領域積極拓展。同時，公司在2023 年 12 月正式啟動“IP 影院合作計劃”，通過線上線下深度融合方式推進“IP+影院”業務。2023 年公司年公司

55、IP 版權業務收入版權業務收入 0.41 億元、毛利率達億元、毛利率達 84.42%，業務開展首年即取得良好成效。，業務開展首年即取得良好成效。AI 賦能 IP，加快內容煥新及商業開發。根據公司“iNEW”戰略規劃，公司擬實現內容煥新 3 年大提速，重塑超級動畫廠牌；力爭 3 年實現 IP 產品涉足 5 大領域、30 個行業、500 個以上品牌，合作商品 GMV 超百億。圖 31：公司旗下著名 IP資料來源：上海電影 2023 年報，山西證券研究所行業研究行業研究/行業中期策略行業中期策略請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明24244.游戲：收入增速

56、略有放緩，版號發放平穩游戲：收入增速略有放緩，版號發放平穩游戲行業收入增速呈放緩趨勢。游戲行業收入增速呈放緩趨勢。2024 年 4 月，我國游戲市場實際銷售收入 224.32 億元、同比-4.2%，雖增速較 3 月有所回升，但仍為負值。國內市場仍為主要收入來源，2024 年 4 月中國自主研發游戲國內市場實際銷售收入 181.16 億元、同比-4.8%，占總收入比重為 80.8%，國內游戲市場收入變化趨勢基本主導著整體游戲收入。圖 32：中國游戲市場實際銷售收入（億元）圖 33：自主研發游戲國內市場實際銷售收入（億元）資料來源：游戲產業報告，伽馬數據，游戲工委 2023中國游戲產業月度報告/4

57、 月，山西證券研究所資料來源：游戲產業報告，伽馬數據，游戲工委 2023中國游戲產業月度報告/4 月，山西證券研究所移動游戲收入有所下滑，客戶端游戲小幅增長，海外市場及電子競技市場實際銷售收入移動游戲收入有所下滑，客戶端游戲小幅增長，海外市場及電子競技市場實際銷售收入均略有承壓均略有承壓。2024 年 4 月，我國移動游戲市場實際銷售收入 159.05 億元、同比-6.2%，客戶端游戲市場實際銷售收入56.42億元、同比+2.1%。海外市場實際銷售收入14.18億美元、同比-0.7%，電子競技市場實際銷售收入 111.41 億元、同比-2.1%。圖 34：中國移動游戲市場實際銷售收入（億元）圖

58、 35：中國客戶端游戲市場實際銷售收入（億元）行業研究行業研究/行業中期策略行業中期策略請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2525資料來源：游戲產業報告，伽馬數據，游戲工委 2023中國游戲產業月度報告/4 月，山西證券研究所資料來源：游戲產業報告，伽馬數據，游戲工委 2023中國游戲產業月度報告/4 月，山西證券研究所2024 年版號發行延續常態化趨勢年版號發行延續常態化趨勢，前前 5 月累計發放月累計發放 524 個個。月度平均發行數量位于 2021年以來的最高值。從版號數量而言，監管對呵護行業發展的態度有所體現。圖 36：游戲版號數量變化趨勢

59、資料來源：國家新聞出版總署，山西證券研究所AIGC 技術有望較大助力游戲行業降本增效技術有望較大助力游戲行業降本增效。中國游戲產業 AIGC 發展前景報告中的企業訪談結果表明，企業普遍認為 AIGC 相關技術在強化內容創作、優化玩法、助力本地化翻譯等多個層面具備廣闊應用空間。企業也對 AIGC 的業態發展持續保持關注，其中最為關注的是與自身游戲業務相關的狀況，同時對 AIGC 工具與插件探索、大模型能力狀況、友商布局狀況等方面保持著不同程度的關注。圖 37：AI 技術對游戲行業哪方面影響最大圖 38：游戲企業主要關注 AIGC 在哪些方面的應用資料來源：伽馬數據，游戲產業報告中國游戲產資料來源

60、：伽馬數據，游戲產業報告中國游戲產行業研究行業研究/行業中期策略行業中期策略請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2626業 AIGC 發展前景報告，山西證券研究所業 AIGC 發展前景報告，山西證券研究所行業研究行業研究/行業中期策略行業中期策略請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明27275.投資建議投資建議AI 產業發展將持續影響傳媒行業。產業發展將持續影響傳媒行業。以 AGI 訓練出 Agent 或能大幅提高人效，以及 AIGC或給內容生產行業帶來變革。傳媒行業是以內容生產為主營業務的行業之一，AIGC

61、 的發展將深入影響影視、游戲等各個傳媒子板塊。全球 AI 產業發展當前處于投資額高速增長、模型復雜度提升導致訓練成本激增、頭部機構具備明顯領先優勢的態勢。我國 AI 當前處于產業發展較快，政策高度支持的發展態勢，在授予人工智能專利數量以及工業機器人的發展方面相較于其他國家處于領先地位，中國 AIGC 產業規模有望在 2030 年突破萬億大關。電影市場在電影市場在 2024 年上半年延續了年上半年延續了 2023 年開年以來的良好復蘇節奏。年開年以來的良好復蘇節奏。2023 年全年票房收入已達 548.47 億元、恢復至 2019 年的 86.3%，2024 年前 5 月累計票房達 216.47

62、 億元、恢復至2019 年同期的 80.2%。熱門檔期“暑期檔”即將來臨，預計票房、上映場次、觀影人次等指標將繼續取得良好表現。文生視頻技術發展較快，或將革新影視行業生產力工具。游戲行業收入增速呈放緩趨勢。游戲行業收入增速呈放緩趨勢。2024 年 4 月，我國游戲市場實際銷售收入 224.32 億元、同比-4.2%，雖增速較 3 月有所回升，但仍為負值。國內市場仍為主要收入來源，2024 年 4 月中國自主研發游戲國內市場實際銷售收入 181.16 億元、同比-4.8%，占總收入比重為 80.8%，國內游戲市場收入變化趨勢基本主導著整體游戲收入。我們重點推薦：我們重點推薦：1）昆侖萬維昆侖萬維

63、 300418.SZ：布局大模型布局大模型，All in AI 開辟新增長曲線開辟新增長曲線。公司自 2020 年開始關注大模型和 AIGC 領域，目前已成功構建了 AI 大模型、AI 搜索、AI 音樂、AI 視頻、AI 社交、AI 游戲在內的多元 AI 業務矩陣，部分業務已實現商業化落地，位居國內人工智能行業前列。2）上海電影上海電影 601595.SH：影視主業復蘇影視主業復蘇，IP 業務嶄露頭角業務嶄露頭角。公司電影主業復蘇態勢明顯，2023 年實現票房收入 6.32 億元、同比+129.71%；累計觀影人次 1224.76 萬人、同比+127.34%。票房市占率 1.17%、同比+0.

64、25pct。2023 年公司年公司 IP 版權業務收入版權業務收入 0.41 億元億元、毛利率達毛利率達 84.42%，業務開展首年即取得良好成效。業務開展首年即取得良好成效。表 4：重點公司股票股票代碼代碼收盤價收盤價EPSPE20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E上海電影601595.SH19.330.280.490.680.9268.2339.2228.2721.00昆侖萬維300418.SZ29.961.020.710.780.8229.3242.0038.3036.53資料來源：Wind，山西證券研究所。盈利預測來自山西證券研究所。數據截至 20

65、24.6.25行業研究行業研究/行業中期策略行業中期策略請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2828風險提示風險提示行業風險：行業風險：政策風險政策風險。國家對游戲、電影等行業監管趨嚴背景下，版號發放、平臺監管、電影過審可能受到影響，板塊主要公司業務開展可能受限；宏觀經濟下行風險宏觀經濟下行風險。傳媒行業主要子板塊具有經濟后周期特征，宏觀經濟下行壓力下消費景氣度可能受到影響，需求恢復不及預期；產品上線不及預期風險產品上線不及預期風險。新游戲上線不及預期可能導致流水下滑，影視作品供給減少，相關公司業績或受到影響。公司風險：公司風險：上海電影：上海電影：

66、IP 開發業務進度不及預期，新 IP 開發成果不及預期，公司電影業務收入市占率下滑等。昆侖萬維昆侖萬維：AIGC 發展不及預期，模型開發進度不及預期，海外市場推廣效果不達預期等。行業研究行業研究/行業中期策略行業中期策略請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2929分析師承諾：分析師承諾：本人已在中國證券業協會登記為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人對證券研究報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規，研究方法專業審慎，分析結論具有合理依據。本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體

67、推薦意見或觀點直接或間接受到任何形式的補償。本人承諾不利用自己的身份、地位或執業過程中所掌握的信息為自己或他人謀取私利。投資評級的說明：投資評級的說明：以報告發布日后的 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準。無評級：因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見的結果的重大不確定事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。（新股覆蓋、新三板覆蓋報告及轉債報告默認無評級）評級體系：評級體系：公司評級買入：預計漲幅領先

68、相對基準指數 15%以上；增持：預計漲幅領先相對基準指數介于 5%-15%之間；中性：預計漲幅領先相對基準指數介于-5%-5%之間；減持：預計漲幅落后相對基準指數介于-5%-15%之間；賣出：預計漲幅落后相對基準指數-15%以上。行業評級領先大市：預計漲幅超越相對基準指數 10%以上；同步大市：預計漲幅相對基準指數介于-10%-10%之間；落后大市：預計漲幅落后相對基準指數-10%以上。風險評級A：預計波動率小于等于相對基準指數；B：預計波動率大于相對基準指數。行業研究/行業中期策略行業研究/行業中期策略請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明3030免

69、責聲明：免責聲明：山西證券股份有限公司(以下簡稱“公司”)具備證券投資咨詢業務資格。本報告是基于公司認為可靠的已公開信息，但公司不保證該等信息的準確性和完整性。入市有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，公司不對任何人因使用本報告中的任何內容引致的損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映發布當日的判斷。在不同時期，公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。公司或其關聯機構在法律許可的情況下可能持有或交易本報告中提到的上市公司發行的證券或投資標的，還可能為或爭取為這些公司提供投資銀行或財務顧問服務?？蛻魬斂紤]到

70、公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。公司在知曉范圍內履行披露義務。本報告版權歸公司所有。公司對本報告保留一切權利。未經公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯公司版權的其他方式使用。否則，公司將保留隨時追究其法律責任的權利。依據發布證券研究報告執業規范規定特此聲明，禁止公司員工將公司證券研究報告私自提供給未經公司授權的任何媒體或機構；禁止任何媒體或機構未經授權私自刊載或轉發公司證券研究報告?？d或轉發公司證券研究報告的授權必須通過簽署協議約定，且明確由被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。依據發布證券研究報

71、告執業規范規定特此提示公司證券研究業務客戶不得將公司證券研究報告轉發給他人，提示公司證券研究業務客戶及公眾投資者慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。依據證券期貨經營機構及其工作人員廉潔從業規定和證券經營機構及其工作人員廉潔從業實施細則規定特此告知公司證券研究業務客戶遵守廉潔從業規定。深圳深圳廣東省深圳市福田區林創路新一代產業園 5 棟 17 層北京北京山西證券研究所：山西證券研究所：上海上海上海市浦東新區濱江大道 5159 號陸家嘴濱江中心 N5 座 3 樓太原太原太原市府西街 69 號國貿中心 A 座 28 層電話：0351-8686981北京市豐臺區金澤西路 2 號院 1 號樓麗澤平安金融中心 A 座 25 層