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1、AI音樂或至奇點時刻，關注應用落地投資機會音樂或至奇點時刻，關注應用落地投資機會請務必閱讀正文之后的免責聲明部分證券研究報告證券研究報告 行業深度報告行業深度報告 互聯網傳媒互聯網傳媒增持（維持）增持（維持）2024年4月9日證券分析師：張良衛執業證書：S證券分析師：周良玖執業證書：S研究助理：張文雨執業證書：S研究助理：陳欣執業證書：SSuno V3 生成效果進步神速，或成為現象級應用：生成效果進步神速，或成為現象級應用：今年3月，Suno發布V3版本，支持生成2分鐘長度、廣播質量級別的音樂，對prompt的理解更深，幻覺更少。這個版本被許多人視為“音樂界的ChatGPT”，因為它不需要專業

2、的prompt詞匯，甚至不需要理解音樂的專業知識，普通人就可以生成自己想要的音樂。Suno V3 具有豐富的選項、活躍的社區氛圍、相對高質量的生成效果，并采用免費+付費的toC商業模式。音頻生成領域仍處于早期階段，具有較大發展潛力音頻生成領域仍處于早期階段，具有較大發展潛力，技術和版權問題仍需解決，技術和版權問題仍需解決。Suno創始人表示，現在的我們必須像 2022 年思考文本生成那樣考慮音頻生成。當前，Suno并不完美，在時長、語言理解力，以及音樂分軌等方面都仍有提升空間。想要解決這些問題，需要數據、時間和一定的技術突破。此外，版權是AI音樂發展繞不過去的問題。聲音具有強烈的人身屬性，更是

3、歌手賴以生存的根本。未經本人允許，通過AI技術偽造聲音，即使對歌手人身權益的損害，也可能引發詐騙事件。2023年以來，谷歌已嘗試與環球音樂進行談判，希望達成版權合作關系。AI降低音樂創作門檻，有望釋放降低音樂創作門檻，有望釋放UGC音樂潛力。音樂潛力。隨著創作門檻降低，文字、圖片、視頻的UGC催生了一眾網文、社交、短視頻平臺等，但音樂作為情感傳達的方式之一，UGC內容尚處萌芽階段，我們試圖從（1）是否存在UGC音樂內容需求、（2）制約UGC音樂發展的因素，探討音樂UGC的空間，以及為什么我們認為AI時代，音樂UGC有望釋放其商業化潛能。眾口難調和個性化創作是音樂UGC存在的基礎。用戶的音樂需求

4、呈現分散化、圈層化、小眾化的特點，即使頭部熱門歌曲占據大部分的市場，但圈層用戶、小眾用戶的長尾需求仍有較大市場。B站上AI孫燕姿等翻唱歌曲，用戶基于熱點事件的已有歌曲創作等都有不錯的播放量，亦驗證了音樂UGC需求的存在。但不同于文字和短視頻，音樂創作尚未出現低門檻工具，編曲、錄制等均需要一定技術儲備和成本，限制了普通用戶的音樂創作。當前，音樂AI大模型使得用戶可以在短時間內、無門檻生成較為成熟的音樂作品。對標網文及短視頻平臺，我們看好在創作門檻降低后，C端應用不斷探索有望放大音樂UGC商業化潛力。模型進步催生應用落地，積極關注先行者卡位優勢。模型進步催生應用落地，積極關注先行者卡位優勢。隨著海

5、內外AI音樂大模型持續更新，B端已有如萬興科技等公司落地相關功能，賦能創作者，C端應用也在不斷兌現，比如1）昆侖萬維于天工APP中上線AI音樂功能，用戶可進行AI音樂創作并分享至微信、抖音，2）盛天網絡的給麥，定位AI音樂社交并已開啟商業化等。我們看好AI賦能下，音樂有望從單向傳播（單純的音樂欣賞）轉變為UGC、PUGC共創的交互生態，催生出AI音樂新空間?？春寐氏炔季痔剿鲬寐涞氐墓?，推薦昆侖萬維、盛天網絡、萬興科技等。投資建議：投資建議：【昆侖萬維】我們看好公司AI布局領先優勢，大模型及應用持續兌現，維持“買入”評級?！臼⑻炀W絡】我們看好公司開啟新游周期修復業績，卡位AI社交賽道豐富產品

6、矩陣，貢獻業績彈性，維持“買入”評級?！救f興科技】我們看好公司AI功能/產品/技術持續推進，應用前景廣闊，維持“買入”評級。風險提示：風險提示：法律和版權風險，技術發展風險，市場接受度風險，競爭風險核心觀點核心觀點2JXhUMBbWkWcX7ZlZcZiZ7NbPaQsQoOpNtPfQrRmQeRpPyR7NrRzQNZtPtOMYmRuM目錄目錄1、Suno音樂界的音樂界的ChatGPT，讓人人都能做音樂，讓人人都能做音樂2、AI降低音樂創作門檻，有望釋放降低音樂創作門檻，有望釋放UGC音樂潛力音樂潛力3、AI音樂應用初探：模型進步催生應用落地音樂應用初探：模型進步催生應用落地4、投資建議

7、、投資建議35、風險提示、風險提示1.Suno音樂界的音樂界的ChatGPT，讓人人都能做音樂，讓人人都能做音樂SunoV3 生成效果進步神速，或成為現象級應用生成效果進步神速，或成為現象級應用：2024 年 3 月 22 日，Suno發布了V3版本，支持生成2分鐘長度、廣播質量級別的音樂，對prompt的理解更深，幻覺更少。這個版本被許多人視為“音樂界的ChatGPT”，因為它不需要專業的prompt詞匯，甚至不需要理解音樂的專業知識，普通人就可以生成自己想要的音樂。選項豐富選項豐富：用戶可以輸入音樂風格、流派、歌詞內容、音色等提示詞，可以自定義歌曲的不同部分，如引子、主歌、副歌等。多樣化風

8、格多樣化風格：Suno支持包括古典音樂、爵士樂、Hiphop、電子等在內的豐富音樂風格和流派。多語言支持多語言支持：Suno支持多種語言，包括中文和英文，對中文生成的AI歌曲非常友好。收費模式收費模式：Suno為新注冊用戶提供每天生成10首歌曲的免費試用額度。用戶如果需要更多生成額度或額外功能，可以選擇訂閱Suno的“Pro”版本（每個月500首歌，8美元）或“Premier”計劃（每個月2000首歌，24美元）。1.1.SunoV3 出圈，成為“音樂界的出圈，成為“音樂界的ChatGPT”數據來源：雷科技，Founder Park，音樂財經，東吳證券研究所5Suno 創作界面創作界面Suno

9、 訂閱方案訂閱方案小型高效的新創業團隊：小型高效的新創業團隊：Suno 成立不到兩年。四位聯合創始人 Shulman、Freyberg、Georg Kucsko 和 Martin Camacho 都是機器學習領域的專家，在 2022 年之前，他們曾在另一家劍橋公司 Kensho Technologies 共事，后來聯合創立了Suno。團隊于2023年4月推出文本轉音頻模型Bark，7月在音頻生成模型上增加人聲音樂，12月用戶可以在網頁上使用，再到如今推出Suno V3版本，這家成立不到兩年的公司，在不到一年時間內，實現了AI音樂專家口中需要數年才能完成的突破。Suno 目前只有大約目前只有大約

10、 12 名員工，但他們正在計劃擴展團隊。名員工，但他們正在計劃擴展團隊。1.2.Suno 背后的團隊是何來歷？他們是如何做出背后的團隊是何來歷？他們是如何做出 Suno 的？的？Mikey ShulmanSuno 的聯合創始人，兼任MIT 斯隆管理學院的講師，教授課程為金融機器學習和自然語言處理。曾任 Kensho 機器學習主管。Kensho是一個為機構投資者構建金融分析和機器學習的平臺。本科畢業于哥倫比亞大學應用物理專業、博士畢業于哈佛大學物理學專業，曾經研究過物理和量子計算。Martin CamachoSuno 聯合創始人曾擔任 Kensho 的首席架構師本科在哈佛大學學習計算機科學與數學

11、，18 歲畢業Georg KucskoSuno 聯合創始人，此前為 Kensho 機器學習研發主管。感興趣的研究領域包括自然語言處理、語音識別和非結構化數據分析。本碩畢業于瑞士蘇黎世聯邦理工學院物理專業，并取得了哈佛大學物理學博士學位，主要研究鉆石色心在量子計算和生物傳感中的應用。Keenan FreybergSuno 聯合創始人。曾任 Kensho 戰略推廣主管本科畢業于美國喬治華盛頓大學數據來源：機器之心，定焦，Founder Park，東吳證券研究所61.3.Suno的技術原理：基于的技術原理：基于transformer架構，和文本生成類似架構，和文本生成類似音頻生成具體場景分為三大類：

12、音樂、語音和音效。音頻生成具體場景分為三大類：音樂、語音和音效。Suno 是這波將音樂與語音相結合的音頻生成探索中的最新產物，其歷史可以追溯至 TensorflowMagenta。其他相關嘗試還包括翻譯與語音生成的無縫混合、Audiobox 加語音與音效，以及專門生成音樂和音效的 Stable Audio。Suno背后主要由自研的兩個大模型支撐，分別是基于背后主要由自研的兩個大模型支撐，分別是基于transformer的的Bark語音模型和語音模型和Chirp音樂模型，前者主要用來生成人聲，后者提供音樂旋律和音音樂模型，前者主要用來生成人聲，后者提供音樂旋律和音效，兩者讓效，兩者讓Suno生成

13、的音樂旋律更智能化、復雜化。生成的音樂旋律更智能化、復雜化。Suno的原理跟文本生成相似。的原理跟文本生成相似。通過訓練模型來預測接下來將要出現的 token 的概率。Suno團隊使用多種模型和多種素材訓練模型，確保Suno能夠生成各種類型的音頻，能夠區分語音、背景音樂和人聲等元素；并強調讓模型自主學習和探索，而不是強加規則表示，盡量減少對模型的顯式知識輸入。Suno團隊認為，過多的人為干涉可能會限制模型的自我學習能力，強調泛化能力和端到端學習的方法更為有效。Mikey Shulman 認為盡管目前取得了一些成果，但音頻生成領域仍處于早期階段，可能落后圖像和文本一到兩年時間，仍有改進的空間認為

14、盡管目前取得了一些成果，但音頻生成領域仍處于早期階段，可能落后圖像和文本一到兩年時間，仍有改進的空間?！艾F在的我“現在的我們必須像們必須像 2022 年思考文本生成那樣考慮音頻生成”年思考文本生成那樣考慮音頻生成”。Suno并不完美，在時長、語言理解力，以及音樂分軌等方面都有問題。并不完美，在時長、語言理解力，以及音樂分軌等方面都有問題。首先，目前Suno生成的曲子都不到兩分鐘，很多作品經常戛然而止，影響了聽覺效果。其次，雖然Suno支持多國語言創作，但其最了解的還是英文，在理解中文歌詞及音樂風格上，存在明顯偏差。在生成電子、R&B、搖滾等音樂風格時，Suno能處理得很好，但華語流行風格不太行

15、。此外，Suno創作出的作品不支持調整分軌，專業人士沒有辦法對生成的歌曲進行調整，這也是目前困擾Suno商業化的最大難點。雖然目前Suno生成的音樂能輕松達到廣告配樂、影視配音標準，但如果客戶聽完后想修改細節，Suno就辦不到了，只能再次隨機生成另一首曲子。最后，Suno生成音樂音頻清晰度不夠高，這也讓其很難改編。曲子的高頻和低頻損失比較嚴重，還會伴有雜音、噪音等。所以目前Suno更多的是用來娛樂。想要解決這些問題，需要數據、時間和一定的技術突破。數據來源：infoQ，定焦，東吳證券研究所7單純用計算機合成音樂這件事，早在上世紀五十年代就已經出現了。單純用計算機合成音樂這件事，早在上世紀五十年

16、代就已經出現了。這些模型通過將音樂理論的原則轉換成算法指令和概率表，來確定音符和和弦的進行。雖然這些作品在音樂上是合理的，但在創造性上卻受限。20152017 年的創業浪潮當中，先后涌現出了多家年的創業浪潮當中，先后涌現出了多家 AI 生成音樂相關的項目。生成音樂相關的項目。2023 年以來，年以來，toC的的 AI 生成音頻產品之間的競爭也日益激烈，生成音頻產品之間的競爭也日益激烈，Meta 和和 Google 等巨頭先后推出了能夠創作歌曲和聲音的等巨頭先后推出了能夠創作歌曲和聲音的 AI 工具。工具。技術的突變出現在 2023 年 8 月，當時 Meta 發布了 AudioCraft 的源

17、代碼，這是一套基于機器學習構建的大型生成式音樂模型。全球的 AI 公司迅速開始使用 Meta 的軟件來訓練新的音樂生成器，并加入了額外的代碼。其中MusicGen通過分析約 40 萬首錄音中的模式，提出了 33 億個參數，使得算法能夠根據提示生成聲音，為 AI 創作音樂作品帶來了新的可能。2023年9月 Stability AI 發布了 Stable Audio 模型，該模型在大約 80 萬首歌曲上進行了訓練。用戶通過輸入文本和音頻片段來指導 AI。這使得用戶可以輕松上傳一段吉他獨奏，并將其重新編排成具有爵士鋼琴風格的作品，甚至帶有黑膠播放的感覺。澳大利亞新南威爾士大學的 Oliver Bow

18、n 表示，音頻提示詞之所以重要，一方面是因為即使是熟練的音樂家也難以用言語描述音樂，另一方面是因為大多數音樂訓練數據的標記都非常粗略，即使是大型模型也可能無法理解復雜的音樂請求。谷歌子公司 DeepMind 也與 Youtube 聯合推出了人工智能音樂生成模型 Lyria，并先后推出了一系列具有實驗性質的 AI 音樂工具。2023年11月推出了 Dream Track，它可以按照選定的著名歌手的風格創作原創歌曲。這一工具現階段可以在 YouTube Shorts 中與其他 AI 音樂工具配合使用，創作者借助這些工具可依據文本提示和哼唱自動生成一首完整的音樂作品。2023年12月，谷歌又推出 A

19、I 音樂創作工具 MusicFX，僅需幾句話，用戶即可生成原創的音樂作品。這一創作工具還結合了 DeepMind 的水印技術 SynthID，以便在事后識別出它們是否由 AI 制作而成，一定程度上可以解決音樂創作者對于版權問題的擔憂。2023年12 月，微軟宣布，已將 Suno 整合到Copilot 中。2024年3月，Suno發布V3版本，相較于V2版本支持更多樣化的風格、更準確的prompt理解能力和更少的幻覺。1.4.技術演進：技術演進：Meta和谷歌等科技巨頭推動和谷歌等科技巨頭推動AI音樂技術發展音樂技術發展數據來源：至頂頭條，founderpark，深思SenseAI，東吳證券研究

20、所820世紀50年代基于規則的計算機合成音樂2015-2017年涌現出多個AI生成音樂相關的項目2023年8月Meta發布Audio Craft源代碼2023年9月Stability AI發布Stable Audio模型2023年11月谷歌推出Dream Track2023年12月微軟宣布已將Suno整合到Copilot中2024年3月Suno 發布V3版本1.5.Suno為何出圈：易上手、低門檻、社區活躍、質量較高為何出圈：易上手、低門檻、社區活躍、質量較高此前陸續推出的此前陸續推出的 AI 音樂生成器并不少，音樂生成器并不少，比如 Adobe 的 Project Music GenAI，Y

21、ouTube 的 Dream Track 和 Voicify AI。但只有但只有 Suno 被稱為“音樂界的被稱為“音樂界的 ChatGPT”，主要系”，主要系Suno將將優秀的模型算法轉化為優秀的模型算法轉化為具有實用價值的產品。具有實用價值的產品。傻瓜式操作：Suno四步即可創作一首歌（登錄官網注冊點擊AI創作輸入文字點擊創作按鈕），從打開軟件到生成歌曲，全程不到一分鐘。如果用戶不會作詞或者懶得作詞，只用選擇希望的曲風，Suno就能自動生成。社區氛圍活躍：Suno 建立了一個活躍的社區，圍繞該模型的用戶和開發者分享創作經驗和技巧，共同創作出有趣且悅耳的音樂作品。兼具低門檻和高質量：多位專業

22、人士認為，部分Suno生成的歌曲已經能達到商用程度，即在不涉及版權風險的情況下，直接對外出售。數據來源：澎湃新聞，定焦，新智元，東吳證券研究所Suno提供豐富的選項提供豐富的選項9音樂制作人樊宇镈用了好幾個“非?！毙稳葑约旱捏@訝程度，“如果之前的AI音樂類工具是小學生水平，那Suno至少是上初中了”。愛夢科技CEO雷鳴稱“SUNO做出來的歌質量很高，有的甚至能達到唱片級別?！睂I音樂人士對專業音樂人士對Suno的評價的評價1.6.版權爭議仍是繞不過去的問題版權爭議仍是繞不過去的問題版權是版權是AI音樂發展繞不過去的問題。音樂發展繞不過去的問題。聲音具有強烈的人身屬性，更是歌手賴以生存的根本?！?/p>

23、聲音保護”也被寫入民法典：“對姓名等的許可使用，參照適用肖像許可使用的有關規定。對自然人聲音的保護，參照適用肖像權保護的有關規定?！蹦敲次唇洷救嗽试S，通過AI技術偽造聲音，無疑是對其人身權益的損害。此外還可能偽造虛假的錄音、言論，進行詐騙或者造謠誹謗他人。2023年已有多起使用AI合成語音電詐的案例曝光。2023年年初，谷歌開發的AI音樂生成器MusicLM模型已經取得良好的效果，但由于存在潛在的版權風險，谷歌并未公開發布該模型。該模型基于280,000小時的音樂數據集進行訓練，研究發現，模型生成的音樂中約有1%直接復制自訓練數據中的歌曲，這可能導致版權侵犯問題。因此，谷歌的研究人員強調，在解

24、決音樂生成相關的法律和道德風險之前，需要更多的工作。2023年8月，谷歌和環球音樂進行談判，希望在授權AI使用藝人的聲音和音樂方面達成合作伙伴關系，讓用戶可以合法地創作AI歌曲，向版權方付費，歌手們可以自由選擇是否加入。2024年4月，由約200名音樂藝術家支持的藝術家權利聯盟發布公開信，呼吁數字音樂開發商“停止使用AI侵犯和貶低人類藝術家的權利”。這場運動對AI開發者使用音樂作品發出了警告，這些開放平臺未經版權方授權許可，大規模訓練和制作AI模仿品，亦或者使用AI聲音來稀釋版稅池，對音樂內容行業的健康發展產生了巨大的沖擊。數據來源：澎湃新聞，機器之心，音樂財經，東吳證券研究所102.AI降低

25、音樂創作門檻，有望釋放降低音樂創作門檻，有望釋放UGC音樂潛力音樂潛力音樂傳播媒介已從磁帶、音樂傳播媒介已從磁帶、CD等實體，單曲下載的數字音樂，切換至以流媒體為主。等實體，單曲下載的數字音樂，切換至以流媒體為主。根據國際唱片業協會（IFPI）數據，2023年全球錄制音樂市場規模達286億美元，yoy+10%，其中流媒體（以會員訂閱或廣告變現為主要變現模式，比如Spotify、QQ音樂、網易云音樂等）收入占比67%達193億美元，yoy+10%；實體音樂收入占比18%達51億美元，yoy+13%，表演權（收入來自表演所支付的歌曲版稅）收入占比9%達27億美元，yoy+8%。音樂場景趨于多元。音

26、樂場景趨于多元。根據國際唱片業協會（IFPI）數據，2023年，32%、31%的用戶選擇音頻流媒體、視頻流媒體作為聽歌渠道，較2019年的46%、42%大幅降低，意味著用戶參與歌曲的渠道逐步豐富，不再局限于音頻流媒體。2.1.音樂市場：場景多元化，衍生社交娛樂市場規模大音樂市場：場景多元化，衍生社交娛樂市場規模大12數據來源：IFPI，東吳證券研究所1999-2023年全球錄制音樂市場規模（單位：十億美元）年全球錄制音樂市場規模（單位：十億美元）051015202530351999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2

27、023同步權表演權數字下載流媒體實體音樂18%67%3%9%2%實體音樂流媒體數字下載表演權同步權2023年全球錄制音樂市場規模中各類型占比年全球錄制音樂市場規模中各類型占比2.1.音樂市場：場景多元化，衍生社交娛樂市場規模大音樂市場：場景多元化，衍生社交娛樂市場規模大0%5%10%15%20%25%30%35%0200400600800100012001400160018002013201420152016201720182019202020212022中國數字音樂市場規模（億元）yoy180.2,12%410.3,26%815.2,52%149.2,10%在線音樂音樂短視頻音樂直播在線K歌

28、13數據來源：中國音像與數字出版協會，東吳證券研究所除實體除實體/在線音樂外，音樂衍生社交娛樂市場的規模不容忽視。在線音樂外，音樂衍生社交娛樂市場的規模不容忽視。以國內音樂產業為例，根據中國音像與數字出版協會的測算，2022年中國數字音樂市場總規模約為1554.9億元，其中在線音樂市場規模約為180.2億元，衍生社交娛樂市場總計1374.7億元（包括音樂短視頻410.3億元、音樂直播815.2億元、在線K歌149.2億元），為在線音樂市場規模的7.6倍。2013-2022年中國數字音樂市場總規模及增速年中國數字音樂市場總規模及增速2022年中國數字音樂細分市場規模占比（單位：億元，年中國數字音

29、樂細分市場規模占比（單位：億元，%）2.2.UGC音樂：廣泛存在的長尾需求，但受限于創作門檻過高音樂：廣泛存在的長尾需求，但受限于創作門檻過高14數據來源：網易云音樂，東吳證券研究所隨著創作門檻降低，文字、圖片、視頻的UGC催生了一眾網文、社交、短視頻平臺等，但音樂作為情感傳達的方式之一，UGC內容尚處萌芽階段，我們試圖從（1）是否存在UGC音樂內容需求，（2）制約UGC音樂發展的因素，探討音樂UGC的空間，以及為什么我們認為AI時代，音樂UGC有望釋放其商業化潛能，值得重點關注。眾口難調，音樂存在長尾需求。眾口難調，音樂存在長尾需求。用戶音樂需求呈現分散化、圈層化、小眾化的特點，即使頭部熱門

30、歌曲占據大部分的市場，但圈層用戶、小眾用戶的長尾需求仍有較大市場。以網易云音樂為例，在音樂版權數量落后的背景下，通過“每日推薦”“私人FM”等“歌找人”的推薦機制，匹配長尾需求與長尾內容，獲得了自己的生態位。此外，網易云音樂也積極扶持獨立音樂人，滿足個性化及多元化的社區用戶需求，根據云音樂財報，截至2023年底，網易云注冊獨立音樂人已超68萬人，已上傳超310萬首曲目。05010015020025030035001020304050607080202120222023獨立音樂人（萬名，左軸）截至當年底獨立音樂人已上傳曲目（萬首，右軸）圖：網易云音樂“歌找人”的推薦機制圖：網易云音樂“歌找人”的

31、推薦機制圖：網易云音樂獨立音樂人數量及獨立音樂人曲目數量圖：網易云音樂獨立音樂人數量及獨立音樂人曲目數量2.2.UGC音樂：廣泛存在的長尾需求，但受限于創作門檻過高音樂：廣泛存在的長尾需求，但受限于創作門檻過高15數據來源：bilibili，東吳證券研究所翻唱、改編歌曲走紅，亦驗證翻唱、改編歌曲走紅，亦驗證UGC需求的存在。需求的存在。翻唱：翻唱：即使是同一首歌，不同歌手的演繹亦有不同的受眾，用戶對音色、曲風的多元審美是音樂UGC的基礎之一。以AI孫燕姿為例，AI孫燕姿的發如雪于2023/4/14發布，截至2024/4/5 B站播放量已超324萬次，此外虛擬歌姬翻唱歌曲在B站投稿視頻中也廣泛存

32、在。創作：創作：此外，用戶也有基于熱點事件或特定事件進行歌曲創作的需求。比如針對國足的窮開擺填詞創作，2022/2/3日上傳，截至2024/4/5 B站播放量已超1741萬次。AI孫燕姿孫燕姿B站播放量站播放量B站上填詞改編創作的部分歌曲站上填詞改編創作的部分歌曲2.2.UGC音樂：廣泛存在的長尾需求，但受限于創作門檻過高音樂：廣泛存在的長尾需求，但受限于創作門檻過高16數據來源：汽水音樂，Sensor Tower，東吳證券研究所短視頻或將成為短視頻或將成為UGC音樂的一大應用場景。音樂的一大應用場景。根據快手發布的2023音樂生態報告，2023年3.4億短視頻創作者使用BGM（作為比較快手平

33、均日活約3.9億），發布了106億個帶有BGM的短視頻；根據抖音發布的抖音娛樂音樂白皮書，2023年創作者日均發布帶有BGM內容5000萬條，日均音樂內容播放量達1800億次，短視頻平臺已成為音樂的一大應用場景。短視頻平臺的高效分發讓短視頻平臺的高效分發讓UGC音樂可以快速觸達用戶。音樂可以快速觸達用戶。短視頻的高效分發機制也讓PUGC、UGC音樂可以有效觸達用戶，受短視頻內容驅動，抖音音樂版汽水音樂MAU及收入逐步提升，內容端，其2024/4/5的熱歌榜單前30中，過半歌曲來自獨立音樂人創作和博主翻唱。汽水音樂熱歌榜單前汽水音樂熱歌榜單前30，獨立音樂人、博主翻唱歌曲居多，獨立音樂人、博主翻

34、唱歌曲居多汽水音樂汽水音樂iOS端收入、端收入、MAU趨勢（單：美元、人）趨勢（單：美元、人）2.3.AI持續降低創作門檻，期待持續降低創作門檻，期待C端爆款應用出現端爆款應用出現17數據來源：ACE Studio官網，36氪Pro，東吳證券研究所相比于文字、視頻，音樂創作仍存在工具門檻，抑制相比于文字、視頻，音樂創作仍存在工具門檻，抑制UGC生態發展。生態發展。音樂創作流程包括歌詞撰寫、創作旋律、編曲、錄制，成本包括作詞作曲（單首歌5000元左右）、錄音棚租賃和后期制作（根據地理位置、設備等級和時長，價格在千元到萬元不等），對于專業能力和成本都有一定要求，過去也有一些類似于ACE Studi

35、o的音樂創作引擎出現，操作難度相比VOCALOID軟件已經大幅降低，但其仍需要掌握音軌導入、下載midi文件等操作，仍有一定門檻，且需要付費使用。伴隨著智能手機的普及，以及手機攝影性能的提升和視頻剪輯軟件的簡易工具化，短視頻創作門檻大幅降低。對標短視頻，我們期待AI降低音樂創作門檻后，音樂潛在的UGC需求有望被滿足，進而有望催生新娛樂社交爆款應用。ACE Studio操作界面，音樂創作工具仍有較高門檻操作界面，音樂創作工具仍有較高門檻AI實現音樂創作工具化，期待實現音樂創作工具化，期待C端爆款應用出現端爆款應用出現文字晉江、番茄小說等網文平臺視頻B站、快抖等中短視頻平臺剪映等工具音樂AI大模型

36、？3.AI音樂應用初探：模型進步催生應用落地音樂應用初探：模型進步催生應用落地3.1.昆侖萬維：昆侖萬維：AI音樂生成大模型天工音樂生成大模型天工SkyMusic19數據來源：天工App，東吳證券研究所2024年4月2日，昆侖萬維AI音樂生成大模型天工SkyMusic已開啟邀請測試，受邀用戶可在天工APP的“音樂”欄目下進行嘗試。用戶可自行寫詞或通過AI寫詞，再選取歌曲或者哼唱的曲調文件作為曲風參考，然后AI生成歌曲。用戶生成內容后可通過鏈接分享至用戶生成內容后可通過鏈接分享至微信，也可以直接分享至抖音。微信，也可以直接分享至抖音。AI音樂創作入口靈感指南：提供一些話題創作發現好歌：用于展示用

37、戶創作的歌曲靈感指南：比如這一話題下就是已有已有歌曲的歌曲的AI翻唱翻唱發現好歌：用戶可以發布自己創作的歌曲，也可以點贊別人的創作1、寫歌、寫歌詞：詞：AI+人工2、選擇參考歌、選擇參考歌曲：曲：曲庫內已有歌曲或自行上傳3、點擊生成歌、點擊生成歌曲：曲：一次性生成3首4、編輯：可修、編輯：可修改歌詞或曲風改歌詞或曲風5、下載、下載天工天工APP中的中的AI音樂界面音樂界面天工天工APP中的中的AI音樂創作步驟音樂創作步驟3.2.盛天網絡：盛天網絡：AI音樂社交應用給麥已開啟商業化音樂社交應用給麥已開啟商業化20數據來源：給麥App，東吳證券研究所盛天網絡已上線AI音樂社交產品“給麥”，提供AI

38、歌聲進化、全民會說唱玩法，用戶可用自己聲音AI翻唱歌曲，也可以AI生成聲線翻唱特定歌曲，給麥AI音樂功能已開啟商業化?！敖o麥”的“給麥”的AI歌聲進化、歌聲進化、AI全民會說唱全民會說唱3.3.萬興科技：萬興科技：AI音樂滿足跨境營銷、創意娛樂等場景需求音樂滿足跨境營銷、創意娛樂等場景需求21數據來源：Filmora官網，東吳證券研究所公司旗下AI視頻創作軟件Wondershare Filmora已上線AI文本成片、AI音樂生成器等AI生成功能，以及AI文字快剪、智能人聲分離、AI智能遮罩等AI智能編輯功能，進一步降低視頻創作門檻。其中，AI音樂生成功能可根據用戶選擇的“Mood”，為用戶的視

39、頻創建背景音樂，同時支持用戶對生成的AI音樂進行裁剪。通過AI生成音樂，Filmora希望為創作者解決視頻內容創作過程中歌曲、聲音版稅的困擾，進一步降低視頻創作門檻和成本。Filmora AI音樂生成器界面音樂生成器界面Filmora AI音樂生成后可進行裁剪編輯音樂生成后可進行裁剪編輯3.4.TikTok內測內測AI生成歌曲功能，生成歌曲功能，YouTube合作合作DeepMind22數據來源：傳媒1號公眾號，東吳證券研究所TikTok：目前正在測試一項新功能AI Song，借助大語言模型 Bloom 的能力，使用 AI 來生成歌曲，輔助用戶創作短視頻內容。用戶可在上傳內容時輸入提示文本，A

40、I會根據用戶的提示詞，比如“Hi你好嗎”“去聽演唱會”等，生成歌詞，用戶也可以自行創作歌詞，然后AI Song功能將為歌詞文本生成相應的聲音，用戶還可以自選曲風。當前，該功能僅面向部分用戶開放。YouTube：與谷歌旗下人工智能公司DeepMind合作，已在2023年11月測試“Dream Track”功能，用戶可輸入文本或哼唱旋律創作音樂，還可根據著名藝人的風格自動生成 30 秒的音樂片段。TikTok的的AI Song功能功能YouTube的的Dream Track功能功能3.5.其他其他AI音樂相關標的梳理音樂相關標的梳理23數據來源：華揚聯眾微信公眾號，易點天下微信公眾號，天娛數科微信

41、公眾號，東吳證券研究所名稱名稱代碼代碼AI音樂相關布局音樂相關布局華揚聯眾603825.SH2024/3/23，公司公眾號發文，華揚聯眾聯合創意技術實驗室亞實驗室與新興AI內容社區有丿有捺，第一時間試用Suno，并集結最前沿的AI生成技術，出品了大荒之宙重金屬版，全流程AI制作。易點天下301171.SZ公司AIGC數字營銷創作平臺KreadoAI“會說話的照片數字人”功能應用了圖生視頻能力，通過唇形融合、語音音色克隆、TTS智能配音等功能，用戶只需上傳心儀照片或使用KreadoAI提供的文字關鍵詞生成專屬的AI人物形象，輸入一段文字，即可快速生成專業的產品講解視頻、有意思的AI人物口播視頻，

42、應用于廣告、知識培訓、企業宣傳等各種創意場景。天娛數科002354.SZ2023年7月，元圓科技宣布與訊飛音樂達成戰略合作，雙方將共同圍繞虛擬人AIGC內容開發與商業化運營等領域進行全方位布局，在AI音樂創作、虛擬藝人共建、虛擬人內容制作與商業化運營、技術創新等方面進行合作，共同探索人工智能在虛擬人娛樂和音樂產業中的創新應用。2024/3/28，公司公眾號發文，天娛數科子公司元圓科技由AI全流程打造的虛擬數字人安思鶴首支AI EP單曲AI啟夢錄已上線，單曲的詞曲及演唱均由AI生成?！纠鋈f維】我們看好公司AI布局領先優勢，大模型及應用持續兌現，維持“買入”評級?！臼⑻炀W絡】我們看好公司開啟新游

43、周期修復業績，卡位AI社交賽道豐富產品矩陣，貢獻業績彈性，維持“買入”評級?！救f興科技】我們看好公司AI功能/產品/技術持續推進，應用前景廣闊，維持“買入”評級。4.投資建議投資建議公司股票代碼2024/4/8總市值（億元）營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）PE（現價&最新股本攤?。?022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E昆侖萬維300418506.7 47.4 50.7 56.2 61.5 11.5 7.1 8.5 10.0 44 72 60 51 盛天網絡30049468.4 16.6 14.9 17.9 19

44、.9 2.2 2.0 2.6 3.0 31 34 27 23 萬興科技300624121.9 11.8 15.0 18.5 22.5 0.4 0.9 1.6 2.2 296 137 78 56 數據來源：Wind，東吳證券研究所注：2023-2025年業績預測來自東吳證券研究所245.風險提示風險提示法律和版權風險：法律和版權風險：AI音樂生成可能涉及到版權和知識產權的問題，尤其是當AI創作的音樂與現有作品相似或產生沖突時。此外，不同國家和地區的法律法規對AI創作的保護和限制也有所不同，這可能影響AI音樂產品的全球推廣和應用。AI音樂系統的訓練和運行需要大量的數據，這可能涉及用戶隱私和數據安全

45、的問題。技術發展風險：技術發展風險：AI音樂技術仍在快速發展之中，技術的突破和迭代可能導致現有產品過時。市場接受度風險：市場接受度風險：市場和消費者可能需要時間來接受由AI創作音樂的概念。AI音樂可能會對傳統音樂家產生影響，引發社會關注和爭議。競爭風險：競爭風險：AI音樂行業競爭激烈，不僅有眾多初創企業參與，還有大型科技公司也在積極研發相關技術。新進入者和現有企業之間的競爭可能會影響投資回報。數據來源：東吳證券研究所25東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而

46、視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本

47、公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 投資評級基于分析師對報告發布日后6至12個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板

48、做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證50指數），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準在15%以上；增持：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準介于5%與15%之間；中性：預期未來 6個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與5%之間；減持：預期未來 6個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來6個月內，行業指數相對強于基準5%以上；中性：預期未來6個月內，行業指數相對基準-5%與5%；減持：預期未來6個月內，行業指數相對弱于基準5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所蘇州工業園區星陽街5號郵政編碼：215021傳真：（0512）62938527免責聲明免責聲明26