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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 行業研究/金融/保險 證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 2024 年 07 月 07 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于優于大市大市 維持維持 市場表現市場表現 Table_QuoteInfo-23.66%-16.97%-10.27%-3.58%3.12%9.82%2023/72023/102024/12024/4保險海通綜指 資料來源：海通證券研究所 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 保險行業 5 月月報：負債端韌性凸顯，產壽險保費增速均環比提升 2024.06.26 上市險企

2、5 月保費點評：壽險總保費增速再提升，產險非車業務迎來普遍改善2024.06.16 普惠保險發揚“人民性”價值取向，推動保險行業與全社會共生共贏2024.06.09 Table_AuthorInfo 分析師:孫婷 Tel:(010)50949926 Email: 證書:S0850515040002 分析師:林加力 Tel:(021)23154395 Email: 證書:S0850518120003 分析師:曹錕 Tel:010-56760090 Email: 證書:S0850523070002 推進高質量普惠保險體系建設，推進高質量普惠保險體系建設，為為社會穩社會穩定定與經濟發展保與經濟發展保

3、駕護航駕護航 Table_Summary 投資要點：投資要點：推進普惠保險體系建設，助力經濟發展與社會保障推進普惠保險體系建設，助力經濟發展與社會保障。保險作為一種分散風險、消化損失的經濟補償制度，具有互助共濟、扶危濟困的特點，與普惠金融的內在屬性具有高度一致性。近年來國務院及各級監管部門持續出臺政策，引導保險行業加大惠普保險業務發展。2024年年 6月月 6日國家金融監督管理總局發布 關日國家金融監督管理總局發布 關于推進普惠保險高質量發展的指導意見，提出了未來五年高質量的普惠保險發于推進普惠保險高質量發展的指導意見，提出了未來五年高質量的普惠保險發展體系基本建成的發展目標。展體系基本建成的

4、發展目標。農業保險：發揮防災減損作用，助力三農建設。農業保險：發揮防災減損作用，助力三農建設。農業保險是一種重要的農業風險管理工具，一般被視為分散轉移農業風險、穩定農民收入的有效手段。1）我我國農業保險規模持續快速增長。國農業保險規模持續快速增長。自 2007 年政策性農業保險納入中央補貼范疇以來，農業保險保費收入持續增長。2020 年我國農業保險保費收入躍居全球首位，成為農業保險第一大國。農業保險為農戶提供風險保障從 2012 年的 0.9 萬億元增長至 2023 年的 4.98 萬億元，進一步發揮了農業保險支農、惠農、富農、強農的作用。2）在落實國家普惠金融戰略方面，農業保險已經取得了顯著

5、成果。落實國家普惠金融戰略方面，農業保險已經取得了顯著成果。三大主糧作物保險穩步擴大，截至 2023 年 10 月，稻谷、小麥、玉米三大主糧農業保險覆蓋率高達 70%以上。特色農產品保險駛入“快車道”，目前我國農業保險已覆蓋天然橡膠等 16 個大宗農產品及 60 余個地方優勢特色農產品?！氨ｋU+期貨”成重要金融創新，目前已覆蓋玉米、白糖、大豆、棉花、蘋果、天然橡膠、雞蛋、生豬等。3）在提供優質保險產品的同時，保險公司也通過風在提供優質保險產品的同時，保險公司也通過風險減量等服務提升農業生產對嚴重自然災害的防控管理能力。險減量等服務提升農業生產對嚴重自然災害的防控管理能力?；菝癖＃旱烷T檻惠民保：

6、低門檻+低保費低保費+高保障，提供更普惠的社會健康保障高保障，提供更普惠的社會健康保障?；菝癖Ｊ且豁椨烧С忠龑?，保險公司承保，并聯合多元服務主體共同推出的，集普惠與商業屬性于一體的新型健康保險模式。1）惠民保的突惠民保的突出屬性在于普惠性和高性出屬性在于普惠性和高性價比，具備低門檻、低保費和高保障的特點。價比，具備低門檻、低保費和高保障的特點。低門檻：對投保年齡、職業及健康狀況基本無要求。低保費：以均一費率為主，大部分產品定價在百元以內。高保障：保額通常在 100-300 萬，可保障特藥責任。2）惠民保目前已經惠民保目前已經成為多層次醫療保障體系重要的組成部分。成為多層次醫療保障體系重要的

7、組成部分?；菝癖８采w城市和人群不斷擴大。2023 年投保及在保期的惠民保產品共計 215 款，參保人數達 1.6 億人，2022年惠民保保費收入達 178 億元。有效擴展了傳統商業醫療險的人群范圍。傳統商業健康險投保年齡通常限制在 60 歲上下，而惠民保將老年人納入商業健康險的保障范圍能夠有效緩解社會的醫療負擔。有效降低醫療費用負擔，四大直轄市惠民保產品平均減負率在 6%-14%。養老保險：積極參與養老三支柱建設，提供更優質養老產品及服務養老保險：積極參與養老三支柱建設，提供更優質養老產品及服務。在提供普惠型養老產品及服務方面，保險業從兩個方面發力：1）建立用于養老支出的養）建立用于養老支出的

8、養老資金儲備，提供各類養老保險產品和年金管理服務。老資金儲備，提供各類養老保險產品和年金管理服務。保險公司面向新產業、新業態從業人員和各種靈活就業人員等群體提供專屬商業養老保險產品。截至2024 年 1 月，專屬養老保險保單件數約 74 萬件，積累的養老準備金超過 106億元。積極參與個人養老金制度建設。截至 2024 年 6 月 24 日，個人養老金產品達 763 款，其中保險類產品 82 款，占比約 11%。積極對接第二支柱，提供年金管理服務。截至 2024 年 3 月末，共有 6 家保險公司取得年金受托管理資質，受托管理基金規模達 1.78 萬億元。2）建設完善的養老產業體系，發揮）建設

9、完善的養老產業體系，發揮保險資金優勢參與養老產業投資布局。保險資金優勢參與養老產業投資布局。保險資金規模大、周期長、穩定性高，作為“長期資本”“耐心資本”與養老產業投資高度契合，保險機構通過打造“保險+養老服務”生態，提供多模式、高品質養老解決方案，滿足人民群眾對健康、養老等方面的多樣化需求。風險提示：長端利率趨勢性下風險提示：長端利率趨勢性下行；股市持續低迷；新單保費行；股市持續低迷；新單保費增長不及預期。增長不及預期。33173 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2 目目 錄錄 1.推進普惠保險體系建設，助力經濟發展與社會保障.5 2.普惠保險發展的具體實踐與初步成

10、效.6 2.1 農業保險：發揮防災減損作用，助力三農建設.6 2.2 惠民保：低門檻+低保費+高保障，提供更普惠的社會健康保障.8 2.3 養老保險：積極參與養老三支柱建設，提供更優質養老產品及服務.11 eZ9WaYdXaVbUcWaY9PcMbRnPqQsQsOfQoOtMiNpPvMaQmNqQxNmMzRNZmPnQ 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3 圖目錄圖目錄 圖 1 農業保險的不同分類.6 圖 2 中國農業保險原保費收入持續快速增長.6 圖 3 2023 年農險保險提供風險保額接近 5 萬億元.6 圖 4 2007 年以來我國農業保險深度與密度持續提升

11、.7 圖 5 中國人保農業保險風險減量服務實踐.8 圖 6 我國多層次醫療保障制度體系示意圖.8 圖 7 2018 年以來惠民保上線產品數量持續增長（個）.10 圖 8 2020-2022 年惠民保保費收入規模持續提升.10 圖 9 各省份惠民保產品數量及平均參保率.10 圖 10 2021 年“穗歲康”參保人年齡結構.10 圖 11 惠民保產品保險責任范圍分布.11 圖 12 四大直轄市惠民保產品不同住院費用段減負率估算.11 圖 13 個人養老金產品類型、數量（款）及占比情況（截至 2024 年 6 月 24 日）12 圖 14 2024 年一季度末企業年金基金法人受托管理情況.13 圖

12、15 中國平安居家養老服務體系示意.14 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4 表目錄表目錄 表 1“惠民?！迸c基本醫保、大病醫保、百萬醫療產品對比.9 表 2 專屬商業養老保險業務方案.11 表 3 納入個人養老金賬戶范圍的保險產品以兩全險和養老年金為主.12 表 4 個人養老金制度與商業養老金試點對比.13 表 5 部分險企養老社區情況.14 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5 1.推進普惠保險體系建設，推進普惠保險體系建設，助力助力經濟發展與社會保障經濟發展與社會保障 保險作為一種分散風險、消化損失的經濟補償制度，具有互助共濟、扶危濟困的

13、特保險作為一種分散風險、消化損失的經濟補償制度，具有互助共濟、扶危濟困的特點，與普惠金融的內在屬性具有高度一致性。點，與普惠金融的內在屬性具有高度一致性。近年來國務院及各級監管部門持續出臺政近年來國務院及各級監管部門持續出臺政策，引導保險行業加大惠普保險業務發展，為保險行業的未來建設方向指明了道路。策，引導保險行業加大惠普保險業務發展，為保險行業的未來建設方向指明了道路。1、國務院明確普惠保險體系的重點方向、國務院明確普惠保險體系的重點方向 2023 年年 10 月，國務院關于推進普惠金融高質量發展的實施意見發布，圍繞建月，國務院關于推進普惠金融高質量發展的實施意見發布，圍繞建設完善高質量普惠

14、保險體系提出了多項具體舉措，具體包括：設完善高質量普惠保險體系提出了多項具體舉措，具體包括：1）建設農業保險高質量服務體系。）建設農業保險高質量服務體系。推動農業保險“擴面、增品、提標”，擴大稻谷、小麥、玉米三大糧食作物完全成本保險和種植收入保險實施范圍。鼓勵地方發展優勢特色農產品保險，探索發展新型險種。強化科技賦能，優化農業保險承保理賠服務，發揮農業保險在防災減災、災后理賠中的作用，切實服務鄉村振興和農業強國建設。2）發揮普惠型人身保險保障民生作用。）發揮普惠型人身保險保障民生作用。積極發展面向老年人、農民、新市民、低收入人口、殘疾人等群體的普惠型人身保險業務，擴大覆蓋面。完善商業保險機構承

15、辦城鄉居民大病保險運行機制，提升服務能力。積極發展商業醫療保險。鼓勵發展面向縣域居民的健康險業務，擴大縣域地區覆蓋范圍，拓展保障內容。支持商業保險公司因地制宜發展面向農戶的意外險、定期壽險業務，提高農戶抵御風險能力。3）支持保險服務多樣化養老需求。）支持保險服務多樣化養老需求。鼓勵保險公司開發各類商業養老保險產品，有效對接企業（職業）年金、第三支柱養老保險參加人和其他金融產品消費者的長期領取需求。探索開發各類投保簡單、交費靈活、收益穩健、收益形式多樣的商業養老年金保險產品。在風險有效隔離的基礎上，支持保險公司以適當方式參與養老服務體系建設，探索實現長期護理、風險保障與機構養老、社區養老等服務有

16、效銜接。2、金監總局提出未來五年高質量普惠保險體系基本建成的發展目標、金監總局提出未來五年高質量普惠保險體系基本建成的發展目標 2024 年年 6 月月 6 日國家金融監督管理總局發布關于推進普惠保險高質量發展的指日國家金融監督管理總局發布關于推進普惠保險高質量發展的指導意見（以下簡稱意見），指導保險公司推進各類普惠保險業務發展，并提出了未導意見（以下簡稱意見），指導保險公司推進各類普惠保險業務發展，并提出了未來五年高質量的普惠保險發展體系基本建成的發展目標。來五年高質量的普惠保險發展體系基本建成的發展目標。意見提出了普惠保險業務發展的四大原則。意見提出了普惠保險業務發展的四大原則。1）堅持廣

17、泛覆蓋，提升保險服務）堅持廣泛覆蓋，提升保險服務的可及性。的可及性。堅持以人民為中心的價值取向，深入基層，貼近市場，不斷拓寬保險服務區域、領域和群體，穩步提升保險深度和保險密度。推進保險產品標準化、通俗化、簡單化，提升服務便利性，確保人民群眾“買得到”保險。2）堅持惠民利民，提升保險服）堅持惠民利民，提升保險服務的可負擔性。務的可負擔性。堅持改革創新，改進風險管理和產品定價模型，提升保險業精細化管理水平。優化重點領域和重點群體保險服務，加大政策、資源傾斜力度，強化科技賦能，降低運營管理成本，確保人民群眾“買得起”保險。3）堅持公平誠信，提升保險產品）堅持公平誠信，提升保險產品的保障屬性。的保障

18、屬性。堅持政策引領、市場化運作，完善基礎設施和制度規則，因地制宜發展面向特定群體的定制型保險業務。提升社會公眾保險意識，培育契約精神和誠信文化。切實改進理賠服務質量和效率，推進依法合規“賠得滿意”。4）堅持穩健運行，提升保）堅持穩健運行，提升保險險經營的可持續性。經營的可持續性。堅持底線思維，統籌發展和安全，加強和完善現代保險監管。加大違法違規行為查處力度，嚴厲打擊保險欺詐。把握保險經營規律，強化產品定價回溯分析，加大長周期評估考核力度，促進普惠保險長期持續健康發展。意見明確了多項重點發展領域。意見明確了多項重點發展領域。1）提升農民和城鎮低收入群體的保障水平，加大對老年人、婦女、兒童、殘疾人

19、、慢性病人群、特殊職業和新市民等群體的保障力度，提高小微企業、個體工商戶和新型農業經營主體等的抗風險能力。2）大力發展農業保險，積極參與應對自然災害、事故災難、公共衛生、校園安全、道路安全等突發事件，開展風險減量服務。3）創新發展各類商業養老保險產品，開發投保簡單、交費靈活、收益穩健、領取形式多樣的商業養老年金產品。在風險有效隔離的基礎上，支持保 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6 險公司探索實現長期護理、風險保障與機構養老、社區養老等服務有效銜接。4）積極發展醫療責任、醫療意外和疫苗接種等相關保險。5）適應人口政策調整帶來的變化，積極發展生育、兒童等保險，滿足家庭風

20、險保障需求。2.普惠保險普惠保險發展的具體實踐發展的具體實踐與初步成效與初步成效 2.1 農業保險：發揮防災減損作用，助力三農建設農業保險：發揮防災減損作用，助力三農建設 農業保險是一種重要的農業風險管理工具，一般被視為分散轉移農業風險、穩定農農業保險是一種重要的農業風險管理工具，一般被視為分散轉移農業風險、穩定農民收入的民收入的有效手段。有效手段。農險保險按照不同標準可以劃分為多種業務類型，其中從業務性質上看，可以進一步分為政策性農業保險和商業性農業保險，其中前者已成為許多發達國家普遍采用的農業支持政策和金融支農工具。圖圖1 農業保險的農業保險的不同不同分類分類 資料來源：智研咨詢，海通證券

21、研究所 我國農業保險規模持續快速增長。我國農業保險規模持續快速增長。自 2007 年政策性農業保險納入中央補貼范疇以來，農業保險市場潛力得到進一步釋放，保費收入持續增長，并且正在由快速發展到高質量發展轉型升級。2019 年 9 月，財政部、農業農村部、原銀保監會、林業和草原局聯合印發關于加快農業保險高質量發展的指導意見，明確提出了未來 10 年農業保險的發展方向和實現目標，包括 3 年中期目標和 10 年遠期目標。2020 年，我國農業保險保費收入躍居全球首位，成為農業保險第一大國。農業保險為農戶提供風險保障從 2012年的 0.9 萬億元增長至 2023 年的 4.98 萬億元，2023 年

22、農險保費規模 1430 億元，同比增長 17%，進一步發揮了農業保險支農、惠農、富農、強農的作用。圖圖2 中國農業保險原保費中國農業保險原保費收入持續快速增長收入持續快速增長 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02004006008001000120014001600農業保險保費收入（億元，左軸）同比增速（%，右軸）資料來源：國家金融監督管理總局，海通證券研究所 圖圖3 2023 年農險保險提供風險保額接近年農險保險提供風險保額接近 5 萬億元萬億元-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0.001.002.003.004.005.006.00201620172

23、01820192020202120222023農險保險風險保額（萬億元，左軸）同比增速（%，右軸）資料來源：國家金融監督管理總局，海通證券研究所 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 7 農業保險密度和深度實現高質量發展目標。農業保險密度和深度實現高質量發展目標。2019 年關于加快農業保險高質量發展的指導意見提出了 2022 年我國農業保險深度達到 1%、農業保險密度達到 500 元/人的發展目標。根據南開大學江生忠等測算，2007 年至今我國的農業保險深度和農業保險密度整體呈現上升趨勢，并分別于 2020 年和 2021 年提前實現預定發展目標。2022年，農業保險深度

24、達 1.4%，較上年增長 20.7%；農業保險密度為 732 元/人，同比增長近 29.5%。圖圖4 2007 年以來我國農業保險深度與密度持續提升年以來我國農業保險深度與密度持續提升 資料來源：江生忠等2022 年農業保險市場發展回顧與展望，載于保險理論與實踐，海通證券研究所 落實國家普惠金融戰略，農業保險已經取得了顯著成果。具體包括：落實國家普惠金融戰略，農業保險已經取得了顯著成果。具體包括：1）三大主糧作物保險穩步擴大。）三大主糧作物保險穩步擴大。2023 年 7 月財政部發布關于擴大三大糧食作物完全成本保險和種植收入保險實施范圍至全國所有產糧大縣的通知，要求擴大三大糧食作物完全成本保險

25、和種植收入保險實施范圍至全國所有產糧大縣。國家金融監督管理總局通過一系列政策措施推動農業保險“擴面、提標、增品”，如支持保險機構穩步開展天氣指數保險、區域產量保險等試點；指導中國保險行業協會發布制種保險示范性條款，推動制種保險發展；鼓勵保險機構積極采取無人機等科技手段，提高理賠效率，確保農業保險賠款及時足額到位，支持災后補種、搶種，全力保障國家糧食安全。截至2023 年 10 月，稻谷、小麥、玉米三大主糧農業保險覆蓋率高達 70%以上，我國農業保險高質量發展基礎得到鞏固，呈現穩中向上的良好發展態勢。2）特色農產品保險駛入“快車道”。）特色農產品保險駛入“快車道”。除了稻谷、小麥、玉米三大主糧，

26、針對我國物產豐富、種植養殖種類多的情況，越來越多特色蔬菜、水果等也被納入農業保險承保范圍。目前我國農業保險已覆蓋天然橡膠等 16 個大宗農產品及 60 余個地方優勢特色農產品，構建了“中央保大宗，地方保特色”的農險體系。3）“保險）“保險+期貨”成重要金融創新。期貨”成重要金融創新。2016 年中央一號文件首次提出，穩步擴大“保險+期貨”試點。近年來“保險+期貨”等創新步伐也在不斷加快，不斷豐富對農戶收益的保障方式和保障力度，全面助力鄉村振興。目前“保險+期貨”品種已覆蓋玉米、白糖、大豆、棉花、蘋果、天然橡膠、雞蛋、生豬等。4）農業保險大災風險分散機制日漸完善。）農業保險大災風險分散機制日漸完

27、善。經過政策的大力支持和多年的發展探索，我國已初步建立了由中央和地方財政支持的農業保險大災分散長效機制，形成了直接保險廣覆蓋、農業再保險重點發展、多層次大災準備金快速積累的農業保險大災風險保障格局。2022 年，我國農業保險承保農作物品種超過 210 種，為我國的農業生產與經營提供了高質量的保險服務。中國農業再保險作為我國農業大災分散機制核心的地位日漸突出，截至 2021 年底，中國農業再保險股份有限公司與 35 家農業保險承保機構簽署再保險標準協議，承擔了行業 20%的農業風險保障。在提供優質保險產品的同時，保險公司也通過風險減量等服務在提供優質保險產品的同時，保險公司也通過風險減量等服務提

28、升農業生產對嚴重提升農業生產對嚴重自然災害的防控管理能力。自然災害的防控管理能力。旱澇風雹、低溫冷害、病蟲害等都是我國常年發生的農業災 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 8 害，且區域差異性大。2022 年我國農作物受災面積達 1.8 億畝，超過總播種面積的 7%。對于保險公司來說，減少災害損失就是增加經濟效益，可起到事半功倍的效果，同時也可以直接幫助農業生產降低減收減產風險，保障生產安全。以中國人保水稻全流程數字化風險減量服務體系為例，中國人保將農時、農事、農服各環節有機銜接起來了，大大提升了防災減損的效率和效果。1）知農時：建立起水稻生長過程定量監測指標，通過監測葉

29、片和穗條的性狀指標變化，研判水稻生長狀況。2）強農事：通過衛星遙感、無人機飛巡和田間觀測等多種手段采集氣象和農險作物情況，構建 AI 智能模型，監測到災情后，將預警信息發送給不同領域的專家，實現分層診斷、對癥下藥。3）優農服：將災害預測信息和農事操作建議推送給農戶和農資農服部門，由專業人員準確、有效實施防災防損措施，做到災害風險早感知、防災防損早安排。圖圖5 中國人保農業保險風險減量服務實踐中國人保農業保險風險減量服務實踐 資料來源：中國人保官網，海通證券研究所 2.2 惠民保：低門檻惠民保：低門檻+低保費低保費+高保障，提供更普惠的社高保障，提供更普惠的社會健康保障會健康保障 惠民保是一種政

30、府支持保險公司引導的新型保險模式?；菝癖Ｊ且环N政府支持保險公司引導的新型保險模式?；菝癖Ｊ且豁椨烧С忠龑?，保險公司承保，并聯合多元服務主體共同推出的，集普惠與商業屬性于一體的新型健康保險模式，以相對優惠的價格面向參加基本醫療保險的城鄉居民和職工自愿購買，原中國銀保監會將其稱為“城市定制型商業醫療保險”?；菝癖I務被賦予了“銜接基本醫保和商業健康險，助力多層次醫療保障體系建設”的重要使命，屬于補充層中補充醫療保險的一部分，有助于解決醫療保障發展不充分問題，促進醫療保障體系更加公平、可持續。圖圖6 我國多層次醫療保障制度體系示意圖我國多層次醫療保障制度體系示意圖 資料來源：中共中央國務院關于深

31、化醫療保障制度改革的意見，海通證券研究所 惠民保的突出屬性在于普惠性和高性價比，具備低門檻、低保費和高保障的特點：惠民保的突出屬性在于普惠性和高性價比，具備低門檻、低保費和高保障的特點：1）低門檻：對投保年齡、職業及健康狀況基本無要求。）低門檻：對投保年齡、職業及健康狀況基本無要求。相比于普通商業保險，惠民保的投保條件非常寬松，通常除了要求為當地醫保參保人群外，在投保年齡、職業和 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 9 健康狀況方面都無過多約束。根據中國衛生信息與健康醫療大數據學會發布的 “惠民?！卑l展模式研究，截至 2021 年中全國已上線的 153 款惠民保產品中，8

32、6.3%的產品無年齡限制，而設臵年齡限制的產品大部分要求也較為寬泛，如最大投保年齡設臵為 80 歲等；超過 90%的產品無等待期，且允許帶病投保。2）低保費：以均一費率為主，大部分產品定價在百元以內。）低保費：以均一費率為主，大部分產品定價在百元以內。各地惠民保產品一般根據各地具體政策和產品責任自行厘定費率，但主流的定價方式是對全年齡段采取均一費率。根據中國衛生信息與健康醫療大數據學會發布的“惠民?！卑l展模式研究，約有 78%的產品采用均一費率，該類產品平均保費僅約 77 元，大部分產品定價區間在41-80 元，僅 11%的產品定價超過百元。3）高保障：保額通常在）高保障：保額通常在 100-

33、300 萬，可保障特藥責任。萬，可保障特藥責任?；菝癖５谋ｎ~通?？梢赃_到 100-300 萬元，已經接近部分百萬醫療產品的保額水平，同時惠民保在常規住院和門特醫療責任之外，多數產品還提供了特藥費用保障。根據中國衛生信息與健康醫療大數據學會發布的“惠民?！卑l展模式研究，有近 78%的惠民保產品提供特藥保障，涵蓋藥品超過 160 種。表表 1 “惠民?！迸c基本醫保、大病醫保、百萬醫療產品對比“惠民?！迸c基本醫保、大病醫保、百萬醫療產品對比 產品產品 惠民?；菝癖?基本醫?；踞t保 大病醫保大病醫保 百萬醫療百萬醫療 運營模式運營模式 一般由商業保險機構聯合政府相關部門及第三方平臺公司共同運營 由國

34、家醫保管理部門組織運營，主要由職工醫保、城鎮醫保和新農合醫保組成 由國家醫保管理部門招標，商 業保險機構經辦 由商業保險機構自主經營，自負盈虧 籌資規?；I資規模 約 140 億元 約 2.9 萬億元 約 500 億元 300-500 億元 覆蓋人群覆蓋人群 約 1.4 億人次 約 13.6 億人 約 12 億人 約 9000 萬人 產品保費產品保費 較低，一般為統一費率，平均在 80 元左右 較高，各地費率不等，全國人均約 1800 元 較低，個人無需單獨支付，由醫?；鹬苯又Ц?，人均約30-50 元 中等，隨著年齡增長保費逐步上漲，幾百到千余元不等 保額水平保額水平 100-300 萬元不等

35、，當前以 100萬元為主 各地不等，以 30-50 萬元為主 有限額或上不封頂等方案 幾百萬元不等，以 300 萬元為主 投保要求投保要求 一般無年齡、職業等限制，大多既往癥可投保 無限制 基本無限制 對于年齡、健康狀況等方面都有相對嚴格的要求 投保方式投保方式 自主決定，以個人投保方式為主，一般會規定投保時間 強制參保，保費主要由單位和個人繳納，國家適度補助，一般會規定投保時間 自動參保，政府適度補助 個人自愿投保，可自行隨時購買 保障責任保障責任 住院醫療費用（醫保內醫保外）特藥費用 門診醫療費用（醫保內）住院醫療費用（醫保內）門診大?。ㄡt保內為主）住院醫療（醫保內為主）特藥（部分地區）住

36、院醫療費用（醫保內醫保外）部分門診費用特藥費用 等待期等待期 基本無 無 無 有，30 天到 90 天不等 免賠額免賠額 不等，目前以 2 萬元為主 幾百到千余元不等 一般規定為不高于統籌地區居民上年度人均可支配收入的50 根據保費不同分幾千到幾萬元各種等級 賠付比例賠付比例 不等，目前以 70%-80%為主 各地 50%-90%不等 不等，規定不低于 60%，賠付比例一般按發生金額階梯式提升 不等，醫保 100%，無醫保 60%穩定性穩定性 商保機構自負盈虧，不保證續保，賠付率差異大 國家組織實施，以收定支，全國整體賠付率在 85%左右 原則上由商保機構承擔盈虧，一般有損失調節機制 商保機構

37、自負盈虧，不保證續保，賠付率整體尚可 資料來源：中國保險行業協會，國家醫保局，中國衛生信息與健康醫療大數據學會“惠民?！卑l展模式研究，海通證券研究所 惠民保目前已經成為多層次醫療保障體系重要的組成部分，是保險行業貫徹落實金惠民保目前已經成為多層次醫療保障體系重要的組成部分，是保險行業貫徹落實金融工作政治性和人民性的重要成果。融工作政治性和人民性的重要成果。1）惠民保）惠民保產品參保人數產品參保人數繼續擴大繼續擴大，近年來保費收入規模持續提升，近年來保費收入規模持續提升。根據新浪健康保險研究院聯合中國藥科大學發布 2023 年惠民?；仡櫦罢雇麍蟾?的數據顯示，2023年投保及在保期的惠民保產品共

38、計 215 款，參保人數達 1.6 億人（2020、2021 年分別為 0.4 億人、1.4 億人）。其中，23 個省級行政區共推出 39 款省級產品，129 個地市級行政區共推出 173 款地市級產品，另外還有 2 款區縣級產品。從分布情況來看，廣東、河北、湖南、山東、江蘇、浙江、四川 7 個省份的惠民保產品數量超過 10 個。2022 年惠民保保費收入達 178 億元，同比增長 27.1%，占當年醫?；鹗杖氡壤嵘?0.58%。行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 10 圖圖7 2018 年以來惠民保上線產品數量持續增長（個）年以來惠民保上線產品數量持續增長（個）1

39、4105141175215050100150200250201820192020202120222023 資料來源：畢馬威微信公眾號，海通證券研究所 注：以每年開始投保計的產品個數 圖圖8 2020-2022 年惠民保保費收入規模持續提升年惠民保保費收入規模持續提升 501401780.20%0.49%0.58%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%050100150200202020212022保費規模（億元，左軸）占當年醫?；鹗杖胍幠＃?，右軸）資料來源：新浪健康保險研究院與中國藥科大學2023 年惠民?；仡櫦罢雇麍蟾?，海通證券研究所 圖圖9 各省份各省份惠民保

40、惠民保產品數量及平均參保率產品數量及平均參保率 14711262031321862258%40%38%16%15%15%14%11%11%11%10%8%7%0%10%20%30%40%50%60%70%051015202530浙江河南上海甘肅廣東山東云南四川重慶江蘇遼寧海南北京惠民保產品數量（個，左軸）平均參保率（%，右軸）資料來源：新浪健康保險研究院與中國藥科大學2023 年惠民?；仡櫦罢雇麍蟾?，海通證券研究所 2）惠民保有效擴展了傳統商業醫療險的人群范圍。）惠民保有效擴展了傳統商業醫療險的人群范圍。傳統商業健康險投保年齡通常限制在 60 歲上下，而老年人的醫療費用支出壓力通常更大，因此將

41、老年人納入保障范圍能夠有效緩解社會的醫療負擔。從惠民保參保人年齡結構來看，目前購買人群主要集中 30-50 歲之間（以“穗歲康”為例），由于惠民保不限制投保人的年齡，因此與傳統的商業健康險相比，惠民保參保人的平均年齡相對更高，傳統商業健康險參保人的年齡更集中在 25-49 歲，且 60 歲及以上的參保人占比極低，而惠民保平均老年參保人占比為 32%，顯著高于傳統商業健康險。圖圖10 2021 年“穗歲康”參保人年齡結構年“穗歲康”參保人年齡結構 8.8%4.8%12.7%18.7%16.3%16.2%13.7%6.2%2.6%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0

42、%16.0%18.0%20.0%0-10歲11-20歲21-30歲31-40歲41-50歲51-60歲61-70歲71-80歲80歲以上 資料來源：新浪健康保險研究院與中國藥科大學2023 年惠民?；仡櫦罢雇麍蟾?，海通證券研究所 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 11 3）惠民保）惠民?？商峁┹^全面保障，并可提供較全面保障，并有效降低醫療費用負擔。有效降低醫療費用負擔。普惠險產品的保障范圍劃分為屬于社會醫療保險政策范圍內且由基本醫保、大病保險、醫療救助等報銷后仍需個人承擔的自付費用、社會醫療保險政策范圍外的自費費用以及特定高額藥品費用三類，根據2023 年惠民?；仡櫦罢?/p>

43、望報告數據，約有 63%的惠民保產品提供自付費用+自費費用和特藥費用的全面保障。而實際減負水平方面，根據惠民?？沙掷m發展核心問題研究測算，四大直轄市上線的 8 款惠民保產品平均減負率在 6%-14%不等。圖圖11 惠民保產品保險責任范圍分布惠民保產品保險責任范圍分布 自費費用+特藥費用,2%自付費用+自費費用+特藥責任,63%自付費用+特藥費用,21%自付費用+自費費用+特藥責任,12%僅自付/自費/特藥,2%資料來源：新浪健康保險研究院與中國藥科大學2023 年惠民?；仡櫦罢雇麍蟾?，海通證券研究所 圖圖12 四大直轄市惠民保產品不同住院費用段減負率估算四大直轄市惠民保產品不同住院費用段減負率

44、估算 8.6%7.0%6.2%13.7%0%5%10%15%0%20%40%60%80%100%北京天津上海重慶5-10萬（%，左軸）10-20萬（%，左軸）20-30萬（%，左軸）30-40萬（%，左軸）40-50萬（%，左軸）50-100萬（%，左軸）100萬以上（%，左軸）整體（%，右軸）資料來源：中國保險網絡大學微信公眾號，海通證券研究所 2.3 養老保險：積極參與養老養老保險：積極參與養老三支柱三支柱建設，提供更優質養老產品及服務建設，提供更優質養老產品及服務 保險行業的經營核心在于風險管理和保障，而為廣大群眾提供長期穩定的養老保險行業的經營核心在于風險管理和保障，而為廣大群眾提供長

45、期穩定的養老資金資金和服務和服務保障也是重要的業務內容保障也是重要的業務內容之一之一。在提供普惠型養老產品及服務方面。在提供普惠型養老產品及服務方面，保險業從兩，保險業從兩個方面發力：一是建立用于養老支出的養老資金儲備，提供各類養老保險產品和年金管個方面發力：一是建立用于養老支出的養老資金儲備，提供各類養老保險產品和年金管理服務，二是建設完善的養老產業體系，發揮保險資金優勢參與養老產業投資布局。理服務，二是建設完善的養老產業體系，發揮保險資金優勢參與養老產業投資布局。1）增強優質的、多樣化的）增強優質的、多樣化的養老產品供給。養老產品供給。面向新產業、新業態從業人員和各種面向新產業、新業態從業

46、人員和各種靈活就業人員等群體提供專屬商業養老保險產品。靈活就業人員等群體提供專屬商業養老保險產品。2021 年 6 月，原銀保監會批準在浙江（含寧波）和重慶兩地試點專屬商業養老保險，探索適應快遞員、網約車司機等新產業、新業態從業人員和各種靈活就業人員特點的養老保險服務。2022 年 3 月，試點擴大到全國范圍，并允許養老保險公司參與試點。專屬商業養老保險產品賬戶分穩健性賬戶和進取型賬戶兩種。穩健性賬戶的最低保證利率較高，主要配臵長期固定收益類資產，少量配臵權益類資產，追求穩定的長期投資收益。進取型賬戶的最低保證利率較低，靈活配臵固定收益類資產和權益類資產，追求較高的長期投資收益。截至 2024

47、 年 1 月，專屬養老保險保單件數約 74 萬件，積累的養老準備金超過 106 億元。其中，新產業、新業態從業人員和靈活就業人員投保超過 8 萬件，件均養老準備金超過 4000 元。除了專屬商業養老保險以外，保險行業還提供了普通商業養老保險產品，包括養老年金險、增額終身壽險等多樣化的產品，為人民群眾的養老金融需求提供了更多工具選擇。表表 2 專屬商業養老保險業務方案專屬商業養老保險業務方案 產品目的 養老保障 產品類型 個人養老年金保險產品 領取年齡 60 周歲及以上 管理方式 賬戶式管理 交費方式 保險公司可收取初始費用，消費者交納保費在扣除初始費用后全部進入個人賬戶。針對新產業、新業態從業

48、人員和各種靈活就業人員，允許相關企事業單位以適當方式，依法合規為上述從業人員投保專屬商業養老保險提供交費支持。產品設計 積累期 積累期采取“保證+浮動”的收益模式，保險公司應為消費者提供風險偏好不同的一個以上的投資組合。在積累期，保險公司應向消費者提供投資組合轉換功能，并在保險合同中明確約定一定期限內可轉換次數、轉換時點，以及轉換費用收取標準等。領取期 保險公司須提供定期領?。I取期限不短于 10 年）、終身領取等多種方式供消費者選擇。保險公司應制定專屬商業養老保險養老年金領取轉換表（以下簡稱轉換表），可根據預定利率、生命表變化對轉換表適時調整。保險責任 包括身故責任、年金領取責任，鼓勵保險公

49、司以適當方式提供重疾、護理、意外等其他保險責任。行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 12 退保規則 積累期 前 5 個保單年度內退保 退?，F金價值不得高于累計已交保費 第 610 個保單年度內退保 退?，F金價值不得高于累計已交保費和 75%賬戶累計收益部分之和 第 10 個保單年度后退保 退?，F金價值不得高于累計已交保費和 90%賬戶累計收益部分之和 領取期 退?，F金價值為 0 權益類資產配臵 保險公司運用專屬商業養老保險資金配臵權益類資產比例，可按照 中國銀保監會辦公廳關于優化保險公司權益類資產配臵監管有關事項的通知（銀保監辦發202063 號）要求上浮一檔執行。其他

50、中國銀保監會將根據其經營長期性的特征和風險實際，在償付能力最低資本要求上體現監管支持。資料來源：原銀保監會，海通證券研究所 積極參與個人養老金制度建設。積極參與個人養老金制度建設。2022 年 4 月 21 日，國務院辦公廳正式下發關于推動個人養老金發展的意見，提出推動發展適合中國國情、政府政策支持、個人自愿參加、市場化運營的個人養老金。個人養老金資金賬戶資金可用于購買符合規定的銀銀行理財、儲蓄存款、商業養老保險、公募基金行理財、儲蓄存款、商業養老保險、公募基金等運作安全、成熟穩定、標的規范、側重長期保值的滿足不同投資者偏好的金融產品，參加人可自主選擇。根據國家社會保險公共服務平臺披露數據，截

51、至 2024 年 6 月 24 日，個人養老金產品達 763 款，其中保險類產品 82 款，占比約 11%。以上 82 款保險產品中主要為兩全險和養老年金，分別為25 款和 24 款，也包括分紅險、萬能險等保險利益更加靈活的險種。從公司歸屬來看，國民養老產品數量最多，達到了 10 款。圖圖13 個人養老金產品類型、數量（款）及占比情況個人養老金產品類型、數量（款）及占比情況（截至（截至 2024 年年 6 月月 24 日）日）儲蓄類,465,61%理財類,23,3%基金類,193,25%保險類,82,11%資料來源：國家社會保險公共服務平臺，海通證券研究所 表表 3 納入個人養老金賬戶范圍的保

52、險產品以兩全險和養老年金為主納入個人養老金賬戶范圍的保險產品以兩全險和養老年金為主 產品類型 產品數量（款）兩全險 25 養老年金 24 專屬商業養老保險 17 萬能險 10 分紅年金 4 普通年金 2 資料來源：國家社會保險公共服務平臺，海通證券研究所 通過商業養老金業務提供差異化服務。通過商業養老金業務提供差異化服務。商業養老金是養老保險公司經營的新型商業養老保險業務，主要向客戶提供養老賬戶管理、養老規劃、資金管理、風險管理等服務。2022 年 12 月國家金融監督管理總局印發關于開展養老保險公司商業養老金業務試點的通知，提出自 2023 年 1 月 1 日起，由四家養老險公司在十省市開展

53、商業養老金業務試點，試點期限暫定一年。商業養老金的特點為：1）賬戶與產品相結合，為個人建立信息管理賬戶，提供不同期限、風險、流動性等特征的商業養老金產品，滿足客戶穩健投資、風險保障、退休領取等養老需求。2）建立鎖定養老賬戶與持續養老賬戶的雙賬戶組合，兼顧鎖定養老資金長期投資和個人不同年齡階段流動性的雙重需要。3）行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 13 產品設計以積累養老金為主要功能，支持個人長期持續積累養老資金，并可提供一定的身故、意外傷害等附加風險保障。4）強化風險管控，建立產品托管機制，加強投資監督和估值對賬，通過多種手段控制風險。5）提供定額分期、定期分期、長期（

54、終身）年金化領取等多種領取安排。6）提供包括收支測算、需求分析、資產配臵等養老規劃服務，協助客戶管理好生命周期內的養老風險。截至截至 2024 年年 1 月試點滿一年，商業養月試點滿一年，商業養老金已累計開戶超過老金已累計開戶超過 59 萬個。萬個。表表 4 個人養老金制度與商業養老金試點對比個人養老金制度與商業養老金試點對比 個人養老金個人養老金 商業養老金商業養老金 定義 個人養老金是政府政策支持、個人自愿參加、市場化運營，實現養老保險補充功能的養老保險制度。商業養老金是個人自愿參與，市場化、法治化運作的養老金融業務，由養老保險公司提供包括賬戶管理、規劃顧問、產品購買、長期領取等一站式服務

55、。試點機構 23 家商業銀行、11 家理財公司、40 家公募基金、6 家保險公司 四家養老保險公司（人保養老、國壽養老、太平養老和國民養老）試點地區 北京市、天津市等 36 個先行城市（地區）北京市、上海市、江蘇省、浙江省、福建省、山東省、河南省、廣東省、四川省、陜西省等 10 個?。ㄊ校┒愂諆灮?繳納階段免稅，投資積累階段免稅，領取階段按 3%征收個人所得稅 不享受稅收優惠 投資范圍 符合規定的銀行理財、儲蓄存款、商業養老保險、公募基金等金融產品 養老保險公司提供的多種商業養老金產品 資料來源：銀保監會、人社部、證監會、稅務總局、中國銀保信官網，海通證券研究所 2）積極對接第二支柱，提供年金

56、管理服務。）積極對接第二支柱，提供年金管理服務。保險機構具有投資固定收益類資產并維持穩定投資收益的優勢，積極參與作為養老金第一支柱的基本養老金，以及作為養老金第二支柱的企業年金和職業年金的管理。年金基金由受托管理人、賬戶管理人、投資管理人和資金托管人共同管理。截至 2024 年 3 月末，共有 6 家保險公司取得年金受托管理資質，受托管理基金規模達 1.78 萬億元。國壽養老、平安養老、太平養老、長江養老、人保養老等 5 家保險公司擁有受托管理、賬戶管理和投資管理年金的“全牌照”，便于為委托人提供“一站式”年金管理服務，也便于保險公司自身采集挖掘客戶信息，提升專業化養老金融服務水平。圖圖14

57、2024 年一季度末企業年金基金法人受托管理情況年一季度末企業年金基金法人受托管理情況 7229 4984 2902 2032 1738 1591 1525 1004 571 390 239 173 29.7%20.4%11.9%8.3%7.1%6.5%6.3%4.1%2.3%1.6%0%5%10%15%20%25%30%35%010002000300040005000600070008000受托管理資產金額（億元，左軸）占比（%，右軸）資料來源：人社部官網，海通證券研究所 3）投資參與養老產業，積極布局社區養老、居家養老服務。）投資參與養老產業，積極布局社區養老、居家養老服務。保險資金規模大

58、、周期長、穩定性高，作為“長期資本”“耐心資本”與養老產業投資高度契合，保險機構通過打造“保險+養老服務”生態，提供多模式、高品質養老解決方案，滿足人民群眾對健康、養老等方面的多樣化需求。以中國太保為例，公司按照“南北呼應、東西并進、全國連鎖、全齡覆蓋”的發展思路，推進“太保家園”系列產品投資布局，規劃擬投資額 170 億元，在長三角、大灣區、環渤海、成渝及中部地區落地多個頤養、康養、樂養型高品質養老社區項目，其中已投資落地項目 14 個，總建筑面積 132.3 萬平方米，投資床位數超 15800 張，在建養老公寓近 5000 套，在建床位數超 8200 張；已開運用項目 8 個，分別為成都、

59、大理、杭州、上海普陀、上海崇明、南京、廈門社區，交付床位數超 7600 張。行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 14 表表 5 部分險企養老部分險企養老社區社區情況情況 公司公司 核心品牌核心品牌 開始時間開始時間 建設方式建設方式 項目進展項目進展 泰康人壽泰康人壽 泰康之家 2012 自建 已完成全國 35 個核心城市的大型連鎖醫養社區和康復醫院的布局，其中北京燕園、上海申園、廣州粵園、成都蜀園、蘇州吳園、武漢楚園、杭州大清谷等 20 家園區及配建康復醫院已正式投入運營，正式運營服務已 8 年。新新華保險華保險 新華家園 2012 自建 公司已運營新華家園 北京蓮花池

60、尊享公寓、新華家園 北京延慶頤享社區、新華家園 海南博鰲樂享社區三個養老社區項目，涵蓋康復護理、持續照料、養老養生三大產品線。中國人壽中國人壽 國壽嘉園 2015 自建 旗下國壽嘉園定位為度假型活力養老社區，目前國壽嘉園天津樂境、國壽嘉園蘇州雅境等 7 個社區項目已投入使用。中國太平中國太平 梧桐人家 2014 自建+合作 2014 年自主投建“梧桐人家”CCRC（持續照料退休社區），2017 年起開始與第三方合作開發。三亞海棠人家、廣州木棉人家于 2023 年上半年相繼開業，北京玉蘭人家、成都芙蓉人家即將于 2024 年上半年投入運營 中國太保中國太保 太保家園 2018 自建 首期在長三角

61、、大灣區、環渤海、成渝及中部地區落地 13-15 個頤養、康養、樂養型高端養老社區項目。截至目前，已投資落地項目 13 個，已開業運營項目 3 個，分別為成都、大理、杭州社區，交付床位數超過 3000 張。資料來源：各公司官網，中國人壽公眾號，國壽健康公眾號，國壽嘉園公眾號，新華保險公眾號，海通證券研究所 圖圖15 中國中國平安居家養老服務體系示意平安居家養老服務體系示意 資料來源：中國平安官網，海通證券研究所 風險提示：長端利率趨勢性下行；股市持續低迷；新單保費增長不及預期。風險提示：長端利率趨勢性下行；股市持續低迷；新單保費增長不及預期。行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律

62、聲明 15 信息披露信息披露 分析師聲明分析師聲明 孫婷 銀行行業、非銀行金融行業 林加力 銀行行業 曹錕 非銀行金融行業 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。分析師負責的股票研究范圍分析師負責的股票研究范圍 重點研究上市公司：興業銀行,中信銀行,浙商銀行,第一創業,江蘇銀行,滬農商行,方正證券,中國太保,國金證券,郵儲銀行,杭州銀行,光大證券,東吳證券,寧波

63、銀行,東方財富,建設銀行,中信證券,中國人壽,國泰君安,蘇州銀行,江蘇金租,瑞達期貨,上海銀行,重慶銀行,興業證券,交通銀行,中國銀行,招商證券,常熟銀行 投資投資評級評級說明說明 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 優于大市

64、預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上；中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下；無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。法律聲明法律聲明 本報告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構

65、成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。