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1、 敬請參閱最后一頁免責聲明-1-證券研究報告 2025 年 04 月 10 日 德業股份（德業股份（605117.SH）電氣設備電氣設備/光伏設備光伏設備 光儲逆變器優勢企業，受益全球新興市場光儲需求增長光儲逆變器優勢企業，受益全球新興市場光儲需求增長 德業股份首次覆蓋報告德業股份首次覆蓋報告 公司深度公司深度 光儲行業后起之秀，家電行業制造基因助力公司成功轉型光儲行業后起之秀，家電行業制造基因助力公司成功轉型 公司目前擁有全系列光伏逆變器、儲能電池包、以除濕機和暖通產品為代表的環境電器三大核心產業鏈。公司成立早期以注塑件、模具、鈑金件等產品為主，配套美的、長城汽車等客戶，逐步拓展至空調熱交換

2、器、電路控制兩塊業務，2016 年德業變頻技術有限公司批量引進專業型人才開始逐步進入光伏逆變器產業。近年來，公司充分受益全球新能源行業發展，逆變器、儲能相關業務高速發展，目前公司已成為一家集研發、設計、生產、銷售、服務為一體的全球化新能源科技企業，光伏儲能逆變器相關業務成為公司主要收入和利潤來源。全球光儲行業進入穩定增長期，需求側呈現多元化增長格局全球光儲行業進入穩定增長期，需求側呈現多元化增長格局 近年來，全球光儲行業發展階段明顯發生轉變，總量上由爆發增長期逐步進入穩步增長期，結構上呈現多元發展格局。2024 年以來，全球光伏行業裝機增速中樞下移，預計后續全球光伏裝機有望保持穩定增長。結構方

3、面，全球光伏行業需求端呈現多元結構，歐美市場以外地區增長更加明顯。全球新興市場的光儲增長具有持續性，一方面受益于光伏產品及儲能電池價格的大幅下降，另一方面新興市場國家電網相對薄弱，催生出居民安裝戶儲產品的需求。公司在產品迭代、渠道布局、成本管控方面優勢明顯公司在產品迭代、渠道布局、成本管控方面優勢明顯 產品研發方面產品研發方面，公司逆變器產品線品類齊全，全面覆蓋儲能、組串、微型逆變器，是行業中少有的實現三類產品協同增長的逆變器公司。公司產品迭代能力突出，持續拓展產品線及適用功率段。目前組串逆變器已覆蓋 1kW-136kW功率段,儲能逆變器覆蓋 3kW-100kW 功率段，微型逆變器覆蓋 300

4、W-2000W功率段，同時可提供鋰電池儲能系統解決方案，包括低壓戶用儲能、高壓戶用儲能、高壓工商業儲能、光儲充等產品。渠道布局方面，渠道布局方面，公司海外戰略目標明確，在亞非拉等新興市場先發優勢明顯。公司從 2016 年正式進入逆變器領域，并積極開拓海外市場，從最初的印度和美國市場輻射至一百多個國家和地區。出海戰略方面，公司采用差異化策略，先發布局南非、巴西、中東、東南亞等新興市場，產品線上主推低壓產品，符合亞非拉等新興市場需求，同時產品具有安裝簡單、安全性高、符合當地居民離網使用的用電習慣。成本管控方面成本管控方面，公司深耕制造業多年，具備較強的供應鏈管理和成本管控能力，期間費率長期處于行業

5、領先水平。公司早期業務以注塑件、模具、鈑金件等產品為主，下游配套美的、長城汽車等客戶，2007 年拓展空調熱交換器業務，并順利成立美的集團變頻控制解決方案供應商，進入逆變器領域后，公司持續發揮制造業多年積累的生產管理經驗，期間費率控制得當。公司通過積極提升上游元器件國產化水平等方式，持續對生產成本進行優化，積極推動 IGBT 等核心零部件國產化，直接材料成本占比持續優化。盈利預測、估值與評級盈利預測、估值與評級 公司是全球光儲逆變器、儲能電池核心供應商，有望持續受益全球光儲行業推薦（首次評級）推薦（首次評級）王子璕（分析師）王子璕（分析師） 證書編號：S0280524110001 市場數據市場

6、數據 時間時間 2025/04/10 收盤價(元)：86.10 一年最低/最高(元)：54.87/110.26 總股本(億股)：6.46 總市值(億元)：556 流通股本(億股)：6.46 流通市值(億元)：556 近 3 月換手率：67.99%股價一年走勢股價一年走勢 相關報告相關報告 80%100%120%140%160%2024/042024/102025/04德業股份滬深300 2025-04-10 德業股份 敬請參閱最后一頁免責聲明-2-證券研究報告 快速發展。我們預計公司 2024 至 2026 年，公司分別實現營業收入 109 億、141 億、172 億，同比增速分別約為 46.

7、0%、28.7%、22.2%，分別實現歸母凈利潤 30、38、46 億元，對應目前市值 PE 分別為 18、14、12X，首次覆蓋給予“推薦”評級。風險提示：風險提示：（1）全球光伏、儲能行業增長不及預期，公司在新興市場份額處于領先地位，若新興市場需求增長不及預期，將影響公司業績；（2）政策風險：各國新能源政策將顯著影響當地光儲行業增長；（3）競爭加劇致產品價格超預期下跌的風險；（4）原材料價格波動超預期：光儲產品直接材料占比較大，原材料價格波動將對產品毛利率產生影響；（5）全球貿易爭端的風險：近期全球貿易保護主義抬頭，尤其以美國為甚。各國貿易摩擦將影響公司出海業務；（6）匯率波動風險：公司海

8、外收入占比較高，匯率的大幅波動將對公司報表端業績產生影響。財務摘要和估值指標（財務摘要和估值指標（2025 年年 4 月月 10 日日）指標指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入(百萬元)5,956 7,480 10,918 14,052 17,173 增長率(%)42.9 25.6 46.0 28.7 22.2 凈利潤(百萬元)1,517 1,791 3,014 3,836 4,636 增長率(%)162.3 18.0 68.3 27.3 20.9 毛利率(%)38.0 40.4 40.1 39.2 39.0 凈利率(%)25.5 23.9 27.6 27

9、.3 27.0 ROE(%)37.3 34.2 41.1 37.8 34.0 EPS(攤薄/元)6.35 4.16 4.67 5.94 7.18 P/E 136.8 23.8 18.5 14.5 12.0 P/B 23.2 7.0 7.6 5.5 4.1 資料來源：Wind、誠通證券研究所預測，股價時間為 2025 年 04 月 10 日 2025-04-10 德業股份 敬請參閱最后一頁免責聲明-3-證券研究報告 目目 錄錄 1、家電業務起家，躋身逆變器行業前列.5 1.1、公司以家電零部件行業起家，拓展至光伏儲能領域.5 1.2、公司股權較為集中，股權結構穩定.5 1.3、公司主業以光儲產品

10、為主，近幾年營收和利潤實現快速增長.7 2、全球光儲市場多元發展，新興市場需求爆發.9 2.1、全球光伏行業進入平穩增長期，新興市場需求增長迅速.9 2.2、價格下降帶來經濟性日益凸顯，電網系統薄弱持續催生戶儲需求.11 3、公司在產品迭代、渠道布局、成本管控方面優勢明顯.14 3.1、公司產品線品類齊全，具備產品快速更新迭代能力.14 3.2、先發布局新興市場，充分受益全球戶儲多元增長格局.15 3.3、延續家電行業優秀基因，公司成本管控優勢明顯.16 4、投資建議：公司充分受益新興市場光儲需求增長.17 4.1、關鍵假設及盈利預測.17 4.2、可比公司估值表.17 4.3、投資建議.18

11、 4.4、風險提示.18 附：財務預測摘要.19 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司主要發展歷程.5 圖 2：公司股權較為集中，股權結構穩定，實控人及一致行動人持股約 60%.6 圖 3：公司主營產品為逆變器儲能系統、環境電器、變頻產品和熱交換器.7 圖 4：2023 年逆變器業務占公司營收 59%.7 圖 5：2023 年逆變器業務占公司毛利 77%.7 圖 6：2018 至 2023 年公司營收復合增速 35%.8 圖 7：2018 至 2023 年公司營收復合增速 77%.8 圖 8：2022 年以來公司盈利水平提升明顯.8 圖 9：公司期間費用率水平保持相對穩定.8 圖 10：全球光伏裝機

12、進入平穩增長時期（GW，并網口徑）.9 圖 11：2024 年國內逆變器出貨金額有所下滑.10 圖 12：2024 年國內逆變器出口數量同比轉正.10 圖 13：全球逆變器出口地呈現多元發展格局（億美元）.10 圖 14：2023 年歐洲是國內逆變器最大出口地.11 圖 15：2024 年亞洲和拉丁美洲出口占比提升明顯.11 圖 16：近年來光伏組件價格大幅下降.11 圖 17：近年來儲能電池價格大幅下降.11 圖 18：全球進入降息周期有助于提升光伏、戶儲項目的 IRR 水平.12 圖 19：新興市場及發展中國家地區電網系統平均中斷時長顯著高于發達經濟體.12 圖 20：各個國家和地區的停電

13、因素差異較大，新興市場及發展中經濟體短期內仍無法解決停電問題.13 圖 21：發達國家電力設備使用年限普遍較長，對電網穩定性產生影響.14 圖 22：近幾年公司儲能逆變器、并網逆變器、微型逆變器協同發展.14 2025-04-10 德業股份 敬請參閱最后一頁免責聲明-4-證券研究報告 圖 23：2020 年開始公司海外收入占比快速提升.15 圖 24：公司主要聚焦在新興市場國家地區.15 圖 25：公司在新興市場國家的渠道先發優勢明顯.16 圖 26：德業股份逆變器毛利率處于行業較高水平.16 圖 27：德業股份銷售費用率處于較低水平.16 圖 28：近年來公司生產成本中直接材料占比持續優化.

14、17 表 1：公司主要高管情況.6 表 2：全球各國電網系統停電的主要因素.13 表 3：近年來公司主要產品的迭代情況.15 表 4：可比公司的 PE 比較.17 2025-04-10 德業股份 敬請參閱最后一頁免責聲明-5-證券研究報告 1、家電家電業務起家，業務起家，躋身逆變器行業前列躋身逆變器行業前列 1.1、公司公司以家電以家電零部件零部件行業起家，拓展至行業起家，拓展至光伏儲能光伏儲能領域領域 寧波德業科技股份有限公司成立于2000 年，早期業務以注塑件、模具、鈑金件等產品為主，為美的、長城汽車等客戶提供產品配套。2007 年成立子公司德業變頻，拓展空調熱交換器、電路控制兩塊業務。2

15、015 年后公司確立了熱交換器系列、電路控制系列和環境電器系列三大發展主線。2016 年德業變頻技術有限公司批量引進專業型人才開始逐步進入光伏逆變器產業，充分受益于全球新能源行業的發展。目前公司已成為一家集研發、設計、生產、銷售、服務為一體的全球化新能源科技企業，光伏儲能逆變器相關業務成為公司主要收入和利潤來源。圖圖1：公司主要發展歷程公司主要發展歷程 資料來源：公司官網、招股說明書、誠通證券研究所 1.2、公司股權較為集中，股權結構穩定公司股權較為集中，股權結構穩定 截至2024 年3 季度末，公司實控人及董事長張和君先生，與一致行動人陸亞珠女士為夫妻關系。張和君先生直接持有上市公司股份22

16、.41%，同時持有艾思睿投資99.00%股份、德派創業投資43.26%份額、亨麗創業投資26.35%份額。陸亞珠女士直接持有上市公司股份0.70%，同時持有艾思睿投資1.00%股份、德派創業投資 1.37%份額。實控人及一致行動人合計持有上市公司股份約60%。2025-04-10 德業股份 敬請參閱最后一頁免責聲明-6-證券研究報告 圖圖2：公司公司股權較為集中，股權結構穩定，實控人及一致行動人持股約股權較為集中，股權結構穩定，實控人及一致行動人持股約 60%資料來源：公司官網、招股說明書、誠通證券研究所 表表1：公司主要高管情況公司主要高管情況 姓名姓名 年齡年齡 職務職務 工作經歷工作經歷

17、 張和君 73 董事長 1952 年生，中國國籍，無境外永久居留權，高中學歷.1969 年 9 月至 1971 年 3 月，為寧波北侖區霞浦陳華村個體戶，從事模具開發工作;1971 年 3 月至 1984 年 5 月，任寧波北侖區霞浦陳華模具五金廠廠長;1984 年 5 月至 1990 年 11 月，任寧波鎮海城關興業塑料電器廠廠長;1990 年 11 月至 2000 年 8 月，任寧波德業塑膠有限公司，寧波德業金塑模具制品有限公司等公司董事長兼總經理;2000 年 8 月至 2014年 12 月，任德業有限董事長兼總經理，兼任德業變頻，德業電器董事長執行董事兼總經理;2014 年12 月至

18、2017 年 6 月，任德業有限執行董事，兼任德業變頻董事長兼總經理，德業電器執行董事;2016年 3 月至 2019 年 3 月，任維爾京亨麗董事;2017 年 7 月至 2017 年 12 月，任德業有限執行董事兼總經理，兼任德業電器執行董事;2002 年 8 月至 2019 年 7 月，任香港德業董事;2006 年 5 月至 2019 年 9 月，任穎盛貿易執行董事;2017 年 7 月至今，任艾思睿投資執行董事;2017 年 8 月至今，任亨麗投資執行事務合伙人;2017 年 12 月至 2019 年 9 月，任德高軟件執行董事兼經理;2017 年 12 月至今，任德業股份董事長兼總經

19、理，兼任德業變頻，德業電器執行董事，日本德業董事長。張棟業 44 副董事長 總經理 1981 年生，加拿大國籍，本科學歷。歷任寧波德業科技集團有限公司銷售總監，總經理，寧波德業變頻技術有限公司董事，寧波德業日用電器科技有限公司董事，副總經理，德業（香港）電器科技有限公司董事，維爾京亨麗有限公司董事，德業日本株式會社董事，公司副總經理；現任寧波德業日用電器科技有限公司總經理，公司副董事長兼總經理。張棟斌 47 董事 1978 年生，加拿大國籍，本科學歷。歷任寧波德業科技集團有限公司財務總監，佛山市順德區和翔模具塑料有限公司副總經理、總經理，寧波德業日用電器科技有限公司董事，寧波德業變頻技術有限公

20、司董事、董事長，德業（香港）電器科技有限公司董事，維爾京亨麗有限公司董事；現任公司董事。談最 51 副總經理 財務總監 1974 年生，中國國籍，無境外永久居留權，本科學歷，中級會計師。歷任寧波華聯集團股份有限公司主辦會計，寧波鴻順大酒店財務總監，寧波德業科技集團有限公司主辦會計，物管部長，財務部長，監事，寧波德業變頻技術有限公司董事，副總經理，財務總監，董事會秘書；現任公司董事，副總經理兼財務總監。季德海 35 副總經理 1990 年生，中國國籍，無境外永久居留權，本科學歷。歷任寧波日新科技有限公司研發經理，寧波德業變頻技術有限公司技術開發部部長；現任公司副總經理，寧波德業變頻技術有限公司研

21、發總監。劉書劍 40 董事會秘書 1985 年生，中國國籍，無境外永久居留權，研究生學歷，中級經濟師。歷任浙商證券股份有限公司投資銀行部項目經理，民生銀行股份有限公司投資銀行部項目經理，浙江光大普特通訊科技股份有限公司副總經理，董事會秘書；現任公司董事會秘書。資料來源：公司公告，誠通證券研究所 2025-04-10 德業股份 敬請參閱最后一頁免責聲明-7-證券研究報告 1.3、公司公司主業以光儲產品為主，主業以光儲產品為主，近幾年近幾年營收和利潤實現快速增長營收和利潤實現快速增長 公司目前公司目前擁有擁有全系列光伏逆變器、儲能電池包全系列光伏逆變器、儲能電池包、以除濕機以除濕機和和暖通產品為代

22、表的環暖通產品為代表的環境電器三大核心產業鏈境電器三大核心產業鏈。公司成立早期以注塑件、模具、鈑金件等產品為主，配套美的、長城汽車等客戶，逐步拓展至空調熱交換器、電路控制兩塊業務。近年來，受益全球新能源行業發展，公司逆變器、儲能相關業務高速發展，目前已成為公司主要的營收和利潤來源。圖圖3：公司公司主營產品為逆變器儲能系統、環境電器、變頻產品和熱交換器主營產品為逆變器儲能系統、環境電器、變頻產品和熱交換器 資料來源：公司官網、誠通證券研究所 公司公司逆變器業務目前是公司主要的營收和利潤來源。逆變器業務目前是公司主要的營收和利潤來源。2023 年，公司逆變器業務貢獻營收約為44.3 億元，占比約為

23、59%，貢獻毛利約為23.2 億元，占比約為77%。此外，儲能電池業務增長迅速，2023 年貢獻營收約為8.9 億元，占比約為12%，貢獻毛利約為3.0 億元，占比約為 10%。光儲業務的增長，主要受益于在全球新能源行業快速發展的背景下，公司積極開拓海外市場，在南非、德國、黎巴嫩等國家地區設立售后服務點，逆變器業務顯著受益。同時，全球戶儲市場的興起，推動公司布局儲能電池業務，協同公司儲能逆變器渠道，公司儲能電池業務規?？焖僭鲩L，自供比例提升明顯。圖圖4：2023 年年逆變器逆變器業務占公司營收業務占公司營收 59%圖圖5：2023 年年逆變器逆變器業務占公司毛利業務占公司毛利 77%2025-

24、04-10 德業股份 敬請參閱最后一頁免責聲明-8-證券研究報告 資料來源：Wind，誠通證券研究所 資料來源：Wind，誠通證券研究所 近年來公司業績近年來公司業績得到得到大幅增長。大幅增長。收入方面，2018 至2023 年營業收入分別為16.9億元、25.7 億元、30.2 億元、41.7 億元、59.6 億元、74.8 億元，同比增速分別為12.3%、52.0%、17.7%、37.9%、42.9%、25.6%，2018-2023 年 CAGR 達到35%。利潤方面，2018 年至2023 年歸母凈利潤分別為1.0 億元、2.6 億元、3.9 億元、5.8 億元、15.2 億元、17.9

25、 億元，同比增速分別為9.7%、154.6%、47.3%、51.3%、162.3%、18.0%，2018-2023年CAGR 達到77%。圖圖6：2018 至至 2023 年公司營收復合增速年公司營收復合增速 35%圖圖7：2018 至至 2023 年公司營收復合增速年公司營收復合增速 77%資料來源：Wind，誠通證券研究所 資料來源：Wind，誠通證券研究所 光儲光儲業務業務的增長的增長帶帶動動公司盈利能力的提升公司盈利能力的提升。2018 年以來公司凈利率中樞持續上行，由此前的 5-15%的區間提升至 2022年后的 25-30%區間，主要得益于逆變器、儲能電池等的占比提高。2018 至

26、 2023 年，公司毛利率分別為 19%、21%、23%、23%、38%、40%，凈利率分別為 6%、10%、13%、14%、26%、24%。公司近幾年期間費用率保持穩定。公司近幾年期間費用率保持穩定。近幾年公司費用率基本維持在 7-10%區間，2018 至 2023 年期間費用率分別為 12.2%、9.5%、8.3%、7.8%、7.4%、9.9%。2022 年公司期間費用率同比提高 2.5 pcts，主要系公司為拓展新品，加大對光伏逆變器技術的投入以及股權激勵攤銷增加了研發費用所致。圖圖8：2022 年以來公司盈利水平提升明顯年以來公司盈利水平提升明顯 圖圖9：公司期間費用率水平保持相對穩定

27、公司期間費用率水平保持相對穩定 資料來源：Wind，誠通證券研究所 資料來源：Wind，誠通證券研究所 2025-04-10 德業股份 敬請參閱最后一頁免責聲明-9-證券研究報告 2、全球光儲全球光儲市場多元發展，新興市場需求爆發市場多元發展，新興市場需求爆發 2.1、全球光伏全球光伏行業行業進入平穩增長進入平穩增長期期，新興市場需求新興市場需求增長增長迅速迅速 近年來，全球光伏行業發展階段明顯發生轉變，總量上由爆發增長期逐步進入穩步增長期，結構上呈現多元發展格局。2022、2023 年全球光伏新增裝機增速分別為 41%、74%，新增裝機規模由 2021 年的 166GW 增長至 2023 年

28、的 409GW。2024年以來，全球光伏新增裝機增速明顯下移，預計 2024 年、2025 年新增裝機增速分別為 23%、16%，后續全球光伏裝機有望保持穩定增長。圖圖10：全球光伏裝機進入平穩增長時期全球光伏裝機進入平穩增長時期（GW，并網口徑），并網口徑）資料來源：國家能源局，CPIA，IEA，IRENA，SEIA，EIA，SPE，誠通證券研究所 國內逆變器出口數據同樣能夠體現全球光伏行業發展階段的轉變。出口在金額方面2021 至2024 年，國內逆變器出口金額分別為51.3 億美元、89.7 億美元、99.5 億美元、82.6 億美元，同比增速分別為，47%、75%、11%、-17%。出

29、口數量方面，2021年至2024 年0.44 億個、0.51 億個、0.51 億個、0.53 億個，同比增速分別為43%、16%、1%、3%，出口數量2024 年有所恢復。0%10%20%30%40%50%60%70%80%0100200300400500600700201920202021202220232024E2025E全球光伏裝機yoy 2025-04-10 德業股份 敬請參閱最后一頁免責聲明-10-證券研究報告 圖圖11：2024 年國內逆變器出貨金額有所下滑年國內逆變器出貨金額有所下滑 圖圖12：2024 年國內逆變器出口數量同比轉正年國內逆變器出口數量同比轉正 資料來源：海關數據

30、，誠通證券研究所 資料來源：海關數據，誠通證券研究所 結構方面，全球光伏行業需求端呈現多元結構，歐美市場以外地區增長明顯。2024年，國內向歐美地區出口逆變器金額為35.8 億美元，同比下滑39%。相對的，2024年國內向歐美以外地區出口逆變器金額為46.8 億美元，同比增長16%。具體來看，巴基斯坦、沙特、烏克蘭、阿聯酋、菲律賓等地區增速較高，分別為229%、148%、136%、103%、88%。圖圖13：全球逆變器出口地呈現多元發展格局全球逆變器出口地呈現多元發展格局（億美元）（億美元）資料來源：海關數據、誠通證券研究所 從出口結構來看，歐洲地區比例大幅下降，新興市場及發展中經濟體占比提升

31、明顯。國內出口歐洲的占比從2023 年56%下降至2024 年的39%，出口亞洲、拉丁美洲比例從2023 年的22%、8%提升至2024 年的34%、13%。根據CPIA 的預測，2024 年全球GW 級市場將達到37 個，同比增加7 個。中美歐以外地區光伏快速增長，一方面是光伏價格持續下降，使得全球更多地區實現光儲平價，另一方面，政府是重要推動因素，例如中東地區積極鼓勵新能源發展，沙特、阿聯酋、阿曼目標將光伏裝機容量從目前的 2.3GW、6GW、1GW 提升至2030 年的58GW、14GW、4.5GW，部分國家地區停電情況嚴重，此外，電網薄弱國家地區如南非、巴基斯坦等地，停電情況嚴重，光伏

32、裝機需求旺盛。2025-04-10 德業股份 敬請參閱最后一頁免責聲明-11-證券研究報告 圖圖14：2023 年歐洲年歐洲是國內逆變器最大出口地是國內逆變器最大出口地 圖圖15：2024 年年亞洲和拉丁美洲亞洲和拉丁美洲出口占比提升明顯出口占比提升明顯 資料來源：海關數據，誠通證券研究所 資料來源：海關數據，誠通證券研究所 2.2、價格下降帶來經濟性價格下降帶來經濟性日益凸顯，日益凸顯，電網電網系統薄弱系統薄弱持續催生持續催生戶儲需求戶儲需求 全球戶儲行業增長具有持續性，一方面受益于光伏產品及儲能電池價格的大幅下降，另一方面新興市場國家電網相對薄弱，催生出居民安裝戶儲產品的需求。（1）光伏組

33、件及儲能電池降價明顯，戶儲產品光伏組件及儲能電池降價明顯，戶儲產品經濟性經濟性顯著提高顯著提高 光伏組件方面，主流Topcon 組件價格從2022 年高點的2 元/W 下跌至2024 年底的0.7 元/W，單瓦價格下降1.3 元/W。鋰電池方面，國內方形鋰電池的價格分別從高點的0.8 至0.9 元/Wh 的區間下降至2024 年底的0.3-0.4 元/Wh 區間，單瓦時價格下降0.5 元/W 左右。光伏組件及儲能電池的成本約占戶儲系統的60-70%左右，組件和電池價格的大幅下降，顯著增加了戶儲系統的經濟性。圖圖16：近年來近年來光伏光伏組件價格大幅下降組件價格大幅下降 圖圖17：近年來儲能電池

34、價格近年來儲能電池價格大幅下降大幅下降 資料來源：Wind，誠通證券研究所 資料來源：Wind，誠通證券研究所 2024 年美國正式進入降息周期，目前市場預期2025 年美聯儲降息 2 次共 50bps，將有助于提高光伏電站 IRR 水平。根據 IEA 的測算，以光伏地面電站為例，利息支出成本約度電成本的 30-40%左右，2024 年相較 2023 年，利息支出成本已有明顯下降，預計2025 年將進一步降低。2025-04-10 德業股份 敬請參閱最后一頁免責聲明-12-證券研究報告 圖圖18：全球進入降息周期有助于提升光伏、戶儲項目的全球進入降息周期有助于提升光伏、戶儲項目的 IRR 水平

35、水平 資料來源：IEA，誠通證券研究所（2）電網薄弱電網薄弱 海外海外地區由于電力設備老化、停電頻發、電價波動大等因素，地區由于電力設備老化、停電頻發、電價波動大等因素，刺激刺激戶儲需求持續戶儲需求持續增長。增長。海外地區電網穩定性呈現顯著的區域分化，相較于穩定性處于領先水平的國內電網，發達國家電網面臨新能源發電沖擊、電力設備老舊等問題，而新興市場及發展中經濟體普遍面臨電網建設薄弱、停電頻發、電價波動大等問題。根據國際能源署的數據，2016 年至2020 年期間，發達國家年均停電時長約為2-4 小時，新興市場及發展中經濟體停電時長則在18 小時以上，其中部分國家停電時長高達700 小時左右，對

36、當地居民生活產生嚴重影響。圖圖19：新興市場及發展中國家地區電網系統平均中斷時長顯著高于新興市場及發展中國家地區電網系統平均中斷時長顯著高于發達經濟體發達經濟體 資料來源：IEA、誠通證券研究所。EMDEs：新興市場和發展中經濟體。SAIDI：電網系統平均中斷持續時間指數。電網停電主要受到技術及設備因素、自然因素、人為因素的影響，其中技術及設備因素主要包括發電所需燃料供應緊張、設備老化和設備維護，自然因素主要是極端天氣，人為因素包括虛擬破壞、盜竊、網絡攻擊等。全球各地區停電因素的差異很大，歐洲地區極端天氣較少，停電因素主要以設備老化和技術故障有關。美國、澳大利亞等地受極端天氣影響較大。新興市場

37、及發展中經濟體的停電因素主要集中在燃料供應短缺、電力設備等因素，例如巴基斯坦因燃料短缺、發電能力較弱、電網老化程度較 2025-04-10 德業股份 敬請參閱最后一頁免責聲明-13-證券研究報告 高等原因導 致長期拉閘限電，在 IMF 的要求下居民電價大幅上漲推動了光儲需求；印度因持續高溫導致發生 大規模且持續的停電現象。目前情況來看，新興市場及發展中經濟體停電現象仍在持續，短期內無法得到有效解決。表表2：全球各國全球各國電網電網系統系統停電的主要因素停電的主要因素 斷電因素斷電因素 電源端電源端 電網端電網端 技術及設備因素 1、燃料供應短缺；2、設備維護；3、設備老化。1、設備維護；2、設

38、備老化。自然因素 1、來水結冰；2、風暴、野火、地震等。1、電線電纜結冰；2、風暴、野火、地震等。人為因素 控制系統破壞 電線電纜、塔架、變壓器破壞 資料來源：IEA，誠通證券研究所 圖圖20：各個國家和地區的停電因素差異較大各個國家和地區的停電因素差異較大，新興市場及發展中經濟體短期內，新興市場及發展中經濟體短期內仍無法解決停電問題仍無法解決停電問題 資料來源：IEA，誠通證券研究所 設備老舊是發達國家電網系統普遍存在的問題，不僅直接威脅電網穩定性，同時也會放大極端天氣下的脆弱性，加劇居民電價波動。根據 IEA 的數據，發達經濟體電網設備使用年限普遍較長，約有 50%的設備工作年限超過20

39、年，10 年以內的數額被占比僅為20%出頭。其中日本設備使用年限尤其久遠，10年以內的電網設備不足20%，超過60%的設備使用年限超過20 年。新興市場和發展中經濟體使用年限相對較短。2025-04-10 德業股份 敬請參閱最后一頁免責聲明-14-證券研究報告 圖圖21：發達國家電力設備使用年限普遍較長，對電網穩定性產生影響發達國家電力設備使用年限普遍較長，對電網穩定性產生影響 資料來源：IEA，誠通證券研究所 3、公司公司在產品迭代、渠道布局、成本管控方面優勢明顯在產品迭代、渠道布局、成本管控方面優勢明顯 3.1、公司公司產品線品類齊全，產品線品類齊全，具備具備產品產品快速快速更新更新迭代迭

40、代能力能力 公司司逆變器逆變器產品線產品線品類齊全，品類齊全，全面覆蓋儲能、組串、微型逆變器全面覆蓋儲能、組串、微型逆變器，是行業中少有是行業中少有的的實現實現三類產品協同增長三類產品協同增長的逆變器公司的逆變器公司。2023 年，公司儲能逆變器、光伏并網逆變器、微型逆變器分別出貨41 萬臺、21 萬臺、27 萬臺，相較2021 年分別增加34 萬臺、-1萬臺、17 萬臺，儲能逆變器和微型逆變器增長顯著。圖圖22：近幾年公司儲能逆變器、并網逆變器、微型逆變器協同近幾年公司儲能逆變器、并網逆變器、微型逆變器協同發展發展 資料來源：公司公告，誠通證券研究所 公司產品迭代能力突出，持續拓展產品線及適

41、用功率段。目前組串逆變器已覆蓋 1kW-136kW 功率段,儲能逆變器覆蓋 3kW-100kW 功率段，微型逆變器覆蓋 2025-04-10 德業股份 敬請參閱最后一頁免責聲明-15-證券研究報告 300W-2000W 功率段，同時可提供鋰電池儲能系統解決方案，包括低壓戶用儲能、高壓戶用儲能、高壓工商業儲能、光儲充等產品。表表3：近年來公司主要產品的迭代情況近年來公司主要產品的迭代情況 年份年份 產品迭代情況產品迭代情況 2021 年 1、8KW/10KW/12KW 三相低壓戶用儲能逆變器；2、15kw 低壓裂相儲能逆變器；3、具備四路 MPPT 輸入，2000W 輸出的功率等級，適配高功率

42、210 組件，具備無功補償功能的微型逆變器。2022 年 1、儲能逆變器功率段擴至 3KW-100KW；2、組串式逆變器功率段擴至 1.5KW-136KW；3、引入儲能電池團隊，提供鋰電池儲能系統解決方案，包括低壓戶用儲能、高壓戶用儲能、高壓工商業儲能、光儲充等產品。2023 年 1、儲能 PCS-100KW 系列；2、陽臺微型儲能逆變器。資料來源：公司公告，誠通證券研究所 3.2、先發布局新興市場，充分受益先發布局新興市場，充分受益全球戶儲多元增長格局全球戶儲多元增長格局 公司海外戰略目標明確，公司海外戰略目標明確，在亞非拉等新興市場先發優勢明顯在亞非拉等新興市場先發優勢明顯。公司從2016

43、 年正式進入逆變器領域，并積極開拓海外市場，從最初的印度和美國市場輻射至一百多個國家和地區。2020 年開始，公司海外收入占比明顯提升，從2019 年的2.1 億元（占比8%）提升至2023年的43.4億元（占比58%），2022年開始公司海外收入占比超過50%。細分來看，公司逆變器主要銷往南非、德國、巴西、印度等市場。圖圖23：2020 年開始公司海外收入占比快速提升年開始公司海外收入占比快速提升 圖圖24：公司主要聚焦在新興市場國家地區公司主要聚焦在新興市場國家地區 資料來源：Wind，誠通證券研究所 資料來源：Wind，誠通證券研究所 出海戰略方面，公司采用差異化策略，先發布局南非、巴西

44、、中東、東南亞等新興市場，產品線上主推低壓產品，符合亞非拉等新興市場需求，同時產品具有安裝簡單、安全性高、符合當地居民離網使用的用電習慣。以南非市場為例，由于電網穩定性較差，當地居民普遍使用柴油發電機作為備用電源，且對產品離網需求剛性較大，公司采取綁定當地本土經銷商，主推低壓產品的策略，產品具備直流耦合和交流耦合能力，適用市電、風電、光伏、柴油發動機四種電源，高度匹配當地居民的需求，目前公司在南非市場市占率居首位。根據ENF的統計，公司在南非、巴西、烏克蘭、印度、土耳其、阿聯酋等地的經銷商處于行業前列，充分受益新興市場國家和地區的光 2025-04-10 德業股份 敬請參閱最后一頁免責聲明-1

45、6-證券研究報告 儲需求。圖圖25：公司在新興市場國家公司在新興市場國家的的渠道渠道先發優勢明顯先發優勢明顯 資料來源：ENF、誠通證券研究所 3.3、延續家電行業優秀基因，公司延續家電行業優秀基因，公司成本成本管控管控優勢優勢明顯明顯 公司公司深耕制造業多年，深耕制造業多年，具備具備較強較強的的供應鏈管理供應鏈管理和成本管控能力和成本管控能力，期間費率期間費率長期處長期處于行業領先水平于行業領先水平。公司早期業務以注塑件、模具、鈑金件等產品為主，下游配套美的、長城汽車等客戶，2007 年拓展空調熱交換器業務，并順利成立美的集團變頻控制解決方案供應商，進入逆變器領域后，公司持續發揮制造業多年積

46、累的生產管理經驗，期間費率控制得當。2020至2023年，公司逆變器業務毛利率分別為34.8%、37.2%、48.2%、52.3%，公司銷售費用率分別為2.13%、2.18%、2.63%、3.72%，公司期間費用率分別為8.32%、7.83%、7.37%、9.88%，均處于行業領先水平。圖圖26：德業股份逆變器德業股份逆變器毛利率毛利率處于行業較高水平處于行業較高水平 圖圖27：德業股份德業股份銷售費用率銷售費用率處于較低水平處于較低水平 資料來源：Wind，誠通證券研究所 資料來源：Wind，誠通證券研究所 公司公司通過積極通過積極提升上游元器件國產化水平等提升上游元器件國產化水平等方式方式

47、，持續對生產成本進行優化。持續對生產成本進行優化。IGBT 是光伏組串逆變器的核心元器件，國產化率水平較低，供應商主要以英飛凌、富士電機、三菱等海外公司為主。公司研發部門為提升逆變器產品性能與上游供應商合作組成第三代半導體供應商聯合實驗室，與生產部門通力合作對產品工序進行優化、加入技改設備，升級產品性能，加速產品更新迭代，積極推進 IGBT 國產化進程，與新潔能、華潤微、斯達半導等國內廠商建立穩定合作關系，在保障公司產品性能的同 2025-04-10 德業股份 敬請參閱最后一頁免責聲明-17-證券研究報告 時，顯著降低直接材料成本的占比。2020 至2023 年，公司逆變器業務的直接材料占生產

48、成本的比重從 95%下降至86%，下降接近10 個百分點，進一步鞏固公司在成本管控方面的優勢。圖圖28：近年來公司生產成本中直接材料占比持續優化近年來公司生產成本中直接材料占比持續優化 資料來源：Wind，誠通證券研究所 4、投資建議：投資建議：公司公司充分受益新興市場充分受益新興市場光儲需求增長光儲需求增長 4.1、關鍵假設及盈利預測關鍵假設及盈利預測 德業股份主營業務主要由（1）光儲逆變器、（2）儲能電池、（3）以除濕機和暖通產品為代表的環境電器構成，其中光儲逆變器、儲能電池業務是構成利潤的核心業務。2025 年1 月公司公告2024 年業績預告，全年預計實現歸母凈利潤29-31 億元。結

49、合前文對全球光儲行業發展趨勢以及公司產品結構、出海戰略的分析，我們預計光儲逆變器業務將受益新興市場需求增長，陽臺微逆等新產品投入將帶來業績增量，工商業儲能增長勢頭良好，儲能電池業務將受益于公司戶儲產品電池自供比例提升，環境電器業務將保持穩定增長，預計2024、2025、2026 年公司將實現營業收入 109 億元、141億元、172 億元，同比增長約為46.0%、28.7%、22.2%。4.2、可比公司估值表可比公司估值表 公司主要利潤來源是光儲逆變器及戶儲產品業務，因此我們選取錦浪科技、固德威、禾邁股份、昱能科技、艾羅能源作為可比公司，根據 2025 年 4 月 10 日的收盤價、Wind

50、一致預期計算，5 家公司 2024、2025、2026 年的平均 PE 分別為 34 X、16 X、13X，公司估值水平低于行業平均值。表表4：可比公司的可比公司的 PE 比較比較 代碼代碼 公司名稱公司名稱 收盤價收盤價 市值市值 E EPS PE 元 億元 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 300763.SZ 錦浪科技 52.03 208 2.51 3.49 4.36 21 15 12 688390.SH 固德威 44.3 107 0.96 2.38 3.33-170 19 13 688032.SH 禾邁股份 103.88 129 3.94 5.19

51、6.54 37 20 16 2025-04-10 德業股份 敬請參閱最后一頁免責聲明-18-證券研究報告 688348.SH 昱能科技 42.03 66 1.60 2.23 2.93 46 19 14 688717.SH 艾羅能源 47.85 77 2.09 3.37 4.71 37 14 10 平均值平均值 35 17 13 605117.SH 德業股份 86.1 556 4.73 6.13 7.52 18 14 12 資料來源：wind 一致預期，誠通證券研究所。平均值計算剔除負值。4.3、投資建議投資建議 公司是全球光儲逆變器、儲能電池核心供應商，有望持續受益全球光儲行業快速發展。我們預

52、計公司 2024 至 2026 年，公司分別實現營業收入 109 億、141 億、172 億，同比增速分別約為 46.0%、28.7%、22.2%，分別實現歸母凈利潤 30、38、46 億元，對應目前市值 PE 分別為 18、14、12X，首次覆蓋給予“推薦”評級。4.4、風險提示風險提示（1）全球光伏、儲能行業增長不及預期，公司在新興市場份額處于領先地位，若新興市場需求增長不及預期，將影響公司業績；（2）政策風險：各國新能源政策將顯著影響當地光儲行業增長；（3）競爭加劇致產品價格超預期下跌的風險；（4）原材料價格波動超預期：光儲產品直接材料占比較大，原材料價格波動將對產品毛利率產生影響；（5

53、）全球貿易爭端的風險：近期全球貿易保護主義抬頭，尤其以美國為甚。各國貿易摩擦將影響公司出海業務；（6）匯率波動風險：公司海外收入占比較高，匯率的大幅波動將對公司報表端業績產生影響。2025-04-10 德業股份 敬請參閱最后一頁免責聲明-19-證券研究報告 附：財務預測摘要附：財務預測摘要 1、毛毛利率、利率、EBIT 率、凈利率率、凈利率 2、凈利凈利潤及潤及其其年年度度增長增長率率 3、營業收入及營業收入及其其年年度度增長增長率率 4、資本資本回報率回報率 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 5956 7480 10

54、918 14052 17173 營業成本 3690 4457 6544 8539 10484 折舊和攤銷 66 135 178 217 229 營業稅費 23 57 49 67 89 銷售費用 157 278 291 393 507 管理費用 148 239 305 404 498 財務費用-153-214-242-419-568 公允價值變動損益-33 3-1-1-8 投資收益-11-121-26-36-49 營業利潤營業利潤 1756 2098 3465 4419 5360 利潤總額利潤總額 1754 2096 3466 4419 5359 少數股東損益 6 0 0 0 0 歸屬母公司凈利

55、潤歸屬母公司凈利潤 1517 1791 3014 3836 4636 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 總資產總資產 8507 10817 15233 18867 23980 流動資產 6760 7932 12118 15534 20354 貨幣資金 2176 2978 5805 9327 12806 交易型金融資產 1246 1855 1855 1855 1855 應收帳款 557 561 1019 1023 1481 應收票據 1 10 5 14 9 其他應收款 38 71 88 116 133 存貨 865 754 162

56、4 1479 2331 可供出售投資 0 0 0 0 0 持有到期金融資產 0 0 0 0 0 長期投資 0 0 0 0 0 固定資產 1031 1724 2071 2352 2626 無形資產 147 200 231 264 298 總負債總負債 4418 5586 7847 8672 10303 無息負債 2573 2260 3888 4137 5400 有息負債 1845 3326 3959 4534 4903 股東權益股東權益 4090 5231 7343 10151 13633 股本 239 430 646 646 646 公積金 1412 1338 1166 1166 1166 未

57、分配利潤 2292 3459 4968 6833 9075 少數股東權益 27 0 0 0 0 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 經營活動現金流經營活動現金流 2204 2081 3247 4027 4276 凈利潤 1523 1791 3014 3836 4636 折舊攤銷 66 135 178 217 229 凈營運資金增加 1183 81-269-355 78 其他-569 74 324 329-667 投資活動產生現金流投資活動產生現金流-3218-1724-435-473-578 凈資本支出 809 749 229 2

58、19 293 長期投資變化-2413-976 0 0 0 其他資產變化-4822-1952-206-254-285 融資活動現金流融資活動現金流 1593-178 16-32-219 股本變化 68 191 216 0 0 債務凈變化 3134 1168 2261 825 1631 無息負債變化 1329-313 1628 249 1263 凈現金流凈現金流 669 269 2827 3522 3479 資料來源：Wind，誠通證券研究所 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%2022A2023A2024E2025E2026E毛利率EBIT率凈利率0.0%50.0%100.

59、0%150.0%200.0%0100020003000400050002022A 2023A 2024E 2025E 2026E歸母凈利潤(百萬元)歸母凈利潤增長率(右軸)0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%050001000015000200002022A 2023A 2024E 2025E 2026E營業收入(百萬元)營業收入增長率(右軸)0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%2022A2023A2024E2025E2026EROEROAROICWACC 2025-04-10 德業股份 敬請參閱最后一頁免責聲明

60、-20-證券研究報告 關鍵指標關鍵指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 成長能力（成長能力（%YoY）收入增長率 42.9 25.6 46.0 28.7 22.2 凈利潤增長率 163.3 17.6 68.3 27.3 20.9 EBITDA 增長率 179.4 23.8 60.5 26.0 19.2 EBIT 增長率 191.8 20.9 62.2 26.3 19.9 估值指標估值指標 PE 136.8 23.8 18.5 14.5 12.0 PB 23.2 7.0 7.6 5.5 4.1 EV/EBITDA 28.6 23.1 13.8 10.4 8.1 EV/

61、EBIT 29.7 24.6 14.5 10.8 8.5 EV/NOPLAT 34.2 28.7 16.7 12.5 9.8 EV/Sales 9.1 7.2 4.8 3.5 2.7 EV/IC 9.2 6.3 4.6 3.3 2.5 盈利能力（盈利能力（%）毛利率 38.0 40.4 40.1 39.2 39.0 EBITDA 率 31.7 31.3 34.4 33.7 32.8 EBIT 率 30.6 29.5 32.7 32.1 31.5 稅前凈利潤率 29.5 28.0 31.7 31.4 31.2 稅后凈利潤率（歸屬母公司）22.1 20.5 24.0 23.7 23.4 ROA 1

62、7.9 16.6 19.8 20.3 19.3 ROE（歸屬母公司）（攤?。?7.3 34.2 41.1 37.8 34.0 經營性 ROIC 64.2 58.8 99.6 131.3 139.6 償債能力償債能力 流動比率 1.8 1.5 1.6 1.9 2.0 速動比率 1.0 1.1 1.2 1.5 1.6 歸屬母公司權益/有息債務 2.2 1.6 1.9 2.2 2.8 有形資產/有息債務 4.2 2.9 3.6 3.9 4.7 每股指標每股指標(按最新預測年度股本計算歷史數據按最新預測年度股本計算歷史數據)EPS 6.35 4.16 4.67 5.94 7.18 每股紅利 2.26

63、2.10 1.59 1.79 1.93 每股經營現金流 1.16 3.97 5.03 6.23 6.62 每股自由現金流(FCFF)-0.54 2.09 5.15 6.61 7.03 每股凈資產 17.00 12.16 11.37 15.72 21.11 每股銷售收入 24.93 17.39 16.90 21.75 26.59 資料來源：Wind，誠通證券研究所 2025-04-10 德業股份 敬請參閱最后一頁免責聲明-21-證券研究報告 特別聲明特別聲明 根據證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）規定，誠通證券評定此研報的風險等級為 R3（中風險），適用的

64、投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5的普通投資者。若您為非專業投資者及風險承受能力低于 C3 的普通投資者，請勿閱讀、收藏、接收或使用本研報中的任何信息。若因適當性不匹配，給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，認真審慎、專業嚴謹、獨立客觀的出具本報告并對報告內容和觀點負責。分析師的薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。投資評級說明投資評級說明 誠通證券行業評級體系：推薦、中性、回避誠通證券行業評級體

65、系：推薦、中性、回避 推薦：未來 612 個月，預計該行業指數表現強于同期市場基準指數。中性：未來 612 個月，預計該行業指數表現基本與同期市場基準指數持平?；乇埽何磥?612 個月，預計該行業指數表現弱于同期市場基準指數。市場基準指數為滬深 300 指數。誠通證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避誠通證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避 強烈推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅在 20%以上。該評級由分析師給出。推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅介于 5%20%。該評級由分析師給出。中性：未來 612 個月，預計該公司

66、股價相對同期市場基準指數變動幅度介于-5%5%。該評級由分析師給出?；乇埽何磥?612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數跌幅在 5%以上。該評級由分析師給出。市場基準指數為滬深 300 指數。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。免責聲明免責聲明 誠通證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批復，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由誠通證券股份有限公司（以下簡稱誠通證券）供其機構或個人客戶（以下簡稱客戶）使用，誠通證

67、券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給誠通證券客戶的，屬于機密材料，只有誠通證券客戶才能參考或使用，如接收人并非誠通證券客戶，請及時退回并刪除。本報告所載的全部內容只供客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證。誠通證券根據公開資料或信息客觀、公正地撰寫本報告，但不保證該公開資料或信息內容的準確性或完整性?？蛻粽埼饘⒈緢蟾嬉暈橥顿Y決策的唯一依據而取代個人的獨立判斷。誠通證券不需要采取任何行動以確保本報告涉及的內容適合于客戶。誠通證券建議客戶如有任何疑問應當咨詢證券投資顧問并獨自進行投資判斷。本報告并不構成投資、法律、會計或稅務建議或

68、擔保任何內容適合客戶，本報告不構成給予客戶個人咨詢建議。本報告所載內容反映的是誠通證券在發表本報告當日的判斷，誠通證券可能發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但誠通證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。誠通證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。對于瀏覽過程中可能涉及的誠通證券網站以外的地址或超級鏈接，誠通證券不對其內容負責。鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。2025-04-10 德業股份 敬請參閱最后一頁免責聲明-22-證券研究報告 除非另有說明，所有本報告的版權屬于誠通證券。未經誠通證券事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式更改、復制、傳播本報告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為誠通證券的商標、服務標識及標記。誠通證券版權所有并保留一切權利。聯系我們聯系我們 誠通證券股份有限公司 研究所 地址：北京市朝陽區東三環路 27 號樓 12 層 郵編：100020