紫光國微-公司深度：紫氣東來光映國威-20200806[30頁].pdf

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1、 Table_Author 莫文宇 楊洋 (8621)61118752 (8621)61118752 執業證書編號： 執業證書編號： S0490514090001 S0490517070012 分析師及聯系人分析師及聯系人 請閱讀最后評級說明和重要聲明 請閱讀最后評級說明和重要聲明 2 / 30 Table_Title1 紫光國微(002049) Table_Title 紫氣東來，光映國威 Table_Summary 國內芯片航母級企業，深度受益半導體國產化 紫光國紫光國微微專注于集成電路芯片設計開發，是國內領先的集成電路芯片產品和解決方案專注于集成電路芯片設計開發，是國內領先的集成電路芯片產

2、品和解決方案 提供商。提供商。經過多年內生外延戰略布局+業務系統不斷優化，公司在智能安全芯片、特種 集成電路、可重構系統芯片等核心業務領域已形成了規?；膰a芯片設計優勢，在 半導體國產化進程提速浪潮中，公司有望成為國產芯片航母，在時代浪潮中迎風前進。 三駕馬車之一：智能安全芯片業務 智能安全領域各項應用場景持續擴大，子公司紫光同芯多年深耕智能安全芯片領域， 已成為國內智能安全芯片的核心企業。未來公司金融公司金融 IC 卡、電信卡、電信 SIM 卡高端產品、卡高端產品、 5G 超級超級 SIM 卡、身份識別卡、身份識別、智能門鎖等多種產品有望在智能化、信息化和智能門鎖等多種產品有望在智能化、信

3、息化和 5G 快速滲快速滲 透的趨勢下，依托公司技術升級、產品迭代和積極推廣為公司業績提供長期增長支持透的趨勢下，依托公司技術升級、產品迭代和積極推廣為公司業績提供長期增長支持。 三駕馬車之二：特種集成電路業務 公司特種集成電路業務主要產品包括特種微處理器、特種可編程器件、特種網絡總線 及接口、特種 SoPC 系統器件等七大方向。2019 年公司特種集成電路新產品研發持續 加速，40+款芯片完成樣品研制，還有 40+款芯片通過了產品考核鑒定，技術實力+產 品質量帶動優質大客戶數量不斷增加，助推國產裝備信息化、智能化、自主化程度提 升。公司特種 FPGA 已廣泛應用在電子系統、信息安全、自動化控

4、制等領域，國內市 場占有率高。網絡總線等產品也已在國產飛機 C919 上獲得了應用。我們認為未來公未來公 司有望在半導體國產化加速推進和國內半導體產業協同發展下實現新發展司有望在半導體國產化加速推進和國內半導體產業協同發展下實現新發展，特種集成特種集成 電路業務將電路業務將成為公司成為公司未來業務未來業務的的核心組成， 也將是公司經營業績核心組成， 也將是公司經營業績高速增長高速增長的的核核心心動動能能。 三駕馬車之二：可重構系統芯片業務 FPGA （Field-Programmable Gate Array）是現場可編程門陣列的簡稱，具有大量可 編程邏輯塊，可重新配置的互連、I/O 單元和分

5、布式內存，具有較強的靈活性。FPGA 的多種優勢未來將在數據傳輸、云、AI 等新型應用中大放異彩。通過研究賽靈思當前 戰略，我們認為 FPGA 行業未來將持續向平臺化發展，公司參股子公司紫光同創有望紫光同創有望 在其在其民用民用 FPGA 軟硬件設計平臺建設軟硬件設計平臺建設+技術持續突破下技術持續突破下，深度受益半導體國產化加速深度受益半導體國產化加速。 盈利預測&投資建議 隨著半導體國產替代進程加速，國產特種集成電路需求持續釋放，我們認為公司未來 業績有望快速提升。我們預計公司 2020-2022 年營業收入分別為 31.21/38.75/47.20 億元，歸母凈利潤分別為 9.25/13

6、.20/17.68 億元。首次覆蓋，給予“買入”評級。 Table_Risk 風險提示：風險提示： 1. 公司特種集成電路業務技術及客戶進展不及預期； 2. 國內半導體國產化進程不及預期。 Table_Invest 報告日期 2020-08-06 公司研究 深度報告深度報告 評級 買入買入首次首次 當前股價(元) 146.18 Table_Base 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股) 60,682 流通 A 股/B 股(萬股) 60,623/0 資產負債率 35.63% 每股凈資產(元) 7.21 市盈率(當前) 167.75 市凈率(當前) 20.25 12個月內最高/最低價(元) 1

7、46.18/43.26 Table_PicQuote 市場表現對比圖市場表現對比圖(近近 12 個月個月) 資料來源：Wind -18% 30% 78% 126% 174% 222% 2019/82019/112020/22020/52020/7 紫光國微滬深300指數 oPqPnNtMrOtRvNpQmQrOpM7NdNbRnPpPtRnNkPqQuMfQnNwP7NnMtMuOnRuMNZmNnN 請閱讀最后評級說明和重要聲明 3 / 30 公司研究丨深度報告 目錄 多年戰略布局持續優化，國產芯片航母迎風前行 . 5 內生外延打造國內安全芯片龍頭企業 . 5 持續擴張+穩健經營，昂首高歌新

8、征程 . 7 三駕馬車之一：智能安全芯片業務 . 10 大勢所趨，智能安全芯片市場廣闊 . 10 順勢而為，同芯微構建深厚壁壘 . 11 三駕馬車之二：特種集成電路業務 . 19 三駕馬車之三：FPGA . 20 FPGA 優勢顯著，未來空間遼闊 . 20 平臺化建設助力傳統龍頭再起飛賽靈思經營之路 . 20 國產 FPGA 替代先鋒紫光同創 . 26 盈利預測與投資建議 . 28 圖表目錄 圖 1：紫光國微發展歷程 . 6 圖 2：紫光國微股權結構 . 7 圖 3：公司經營呈現三個階段，期間復合增速穩步提升（單位：億元） . 8 圖 4：公司各業務占比情況 . 9 圖 5：公司各業務毛利率情

9、況（單位：%） . 9 圖 6：公司整體 ROE、毛利率情況（單位：億元） . 9 圖 7：公司三費情況（單位：%） . 9 圖 8：公司資本開支與資產負債率情況（單位：億元） . 9 圖 9：公司存貨等經營情況（單位：億元） . 9 圖 10：公司研發開支情況（單位：億元） . 10 圖 11：公司研發人員情況（單位：人） . 10 圖 12：智能卡類別 . 10 圖 13：2014-2022 年全球智能卡出貨量（單位：億張） . 11 圖 14：2016-2018 年全球智能卡市場區域分布對比 . 11 圖 15：全球智能安全芯片卡市場規模（2018-2023，億美元） . 11 圖 16

10、：中國智能安全芯片卡市場規模（2014-2018，億元） . 11 圖 17：紫光同芯微發展歷程 . 12 圖 18：公司智能卡芯片營收情況（單位：億元） . 12 圖 19：公司智能卡芯片營收占比及毛利率 . 12 圖 20：同芯微接觸式 CPU 卡芯片 . 13 圖 21：同芯微雙界面 CPU 卡芯片 . 13 圖 22：中國銀行卡發卡數量（單位：億張） . 14 請閱讀最后評級說明和重要聲明 4 / 30 公司研究丨深度報告 圖 23：我國銀行卡支付業務筆數以及金額（單位：張） . 14 圖 24：我國銀行卡支付業務情況（單位：百萬億元；億筆） . 14 圖 25：主要發達國家已完成智能

11、交通系統建設 . 15 圖 26：2014-2019 年我國 ETC 用戶增長情況（單位：億人） . 15 圖 27：5G 用戶數（單位：百萬戶） . 16 圖 28：5G 手機出貨量（單位：百萬部） . 16 圖 29：紫光國微 5G 超級 SIM 卡較傳統 SIM 卡優勢較強. 16 圖 30：銀行卡跨行支付系統聯網商戶數（單位：萬戶） . 18 圖 31：聯網 POS 機數（單位：萬臺） . 18 圖 32：我國智能門鎖市場廣闊（單位：百萬個） . 18 圖 33：當前我國智能門鎖滲透率不足 . 18 圖 34：公司特種集成電路業務營收 . 19 圖 35：公司特種集成電路占比與毛利率情

12、況 . 19 圖 36：FPGA 結構 . 21 圖 37：全球 FPGA 市場規模（單位：億美元） . 22 圖 38：亞太 FPGA 市場份額 . 22 圖 39：2018 年全球 FPGA 市場份額 . 22 圖 40：中國 FPGA 市場份額 . 22 圖 41：賽靈思產業技術的軟硬件大平臺結構 . 23 圖 42：賽靈思軟硬件平臺 . 24 圖 43：賽靈思計算加速平臺 . 25 圖 44：賽靈思營收情況（單位：億美元） . 25 圖 45：賽靈思扣非后歸母凈利潤情況（單位：億美元） . 25 圖 46：賽靈思研發支出情況 . 26 圖 47：賽靈思毛利率、凈利率、ROE 情況 .

13、26 圖 48：紫光同創發展歷程 . 26 圖 49：紫光同創 FPGA 開發軟件平臺 . 27 表 1：紫光同芯微電子與多家虛擬運營商達成合作 . 17 表 2：紫光同芯智能終端主要產品 . 17 表 3：公司特種集成電路進展 . 20 表 4：FPGA 較 ASIC 具有多種優勢 . 21 表 5：賽靈思大事記 . 23 請閱讀最后評級說明和重要聲明 5 / 30 公司研究丨深度報告 多年戰略布局持續優化，國產芯片航母迎風前行 紫光國微是紫光集團有限公司旗下的半導體行業上市公司，是紫光集團“從芯到云”戰 略中的核心組成企業之一，專注于集成電路芯片設計開發業務，是國內領先的集成電路 芯片產品

14、和解決方案提供商，產品及應用遍及國內外。經過多年內生外延戰略布局經過多年內生外延戰略布局和業和業 務系務系統不斷優化統不斷優化，公司，公司在智能安全芯片、在智能安全芯片、特種集成電路、可重構系統芯片特種集成電路、可重構系統芯片、功率半導體、功率半導體 器件、超穩晶體頻率器件等核心業務領域已形成領先的競爭態勢和市場地位器件、超穩晶體頻率器件等核心業務領域已形成領先的競爭態勢和市場地位，逐漸形成，逐漸形成 了了規?；幠；膰a的國產芯片設計優勢，在半導體國產化進程提速的浪潮中，芯片設計優勢，在半導體國產化進程提速的浪潮中，公司有望成為公司有望成為國產國產 芯片航母芯片航母，在時代浪潮中迎風前進，

15、在時代浪潮中迎風前進。 內生外延打造國內安全芯片龍頭企業 外延并購外延并購實現擴張實現擴張，晶體晶體龍頭龍頭再再出發。出發。公司成立于 2001 年，以壓電石英晶體元器件發 家并迅速成為國內石英晶體元器件領域的領軍企業，隨后公司于 2005 年以晶源電子為 名登陸深交所中小板（代碼 002049） 。2010 年同方股份收購晶源電子 25%股權成為公 司第一大股東，2012 年公司更名為同方國芯，其后： 2012 年 6 月發行股份購買北京同方微電子 100%股權，切入智能芯片領域切入智能芯片領域；12 月 公司發行股份收購深圳國微電子切入特種集成電路領域切入特種集成電路領域； 2013 年子

16、公司國微電子成立全資子公司紫光同創，切入切入 FPGA 領域領域； 2014 年投資認購華虹半導體在香港首次發行的 1,033.3 萬股股份，加強公司集成 電路設計業務的產業鏈合作； 2015 年收購西安紫光國芯半導體 （原奇夢達科技） 76%股權， 切入存儲芯片切入存儲芯片領域領域； 2016 年紫光集團成為公司控股股東，公司更名為紫光國芯股份有限公司，紫光集 團多年累計的深厚產業與技術基礎為紫光國微發展提供新的廣闊平臺與支持； 2017 年收購西安紫光國芯半導體剩余 24%股權； 三駕馬車成型，三駕馬車成型，集團業務結構調整集團業務結構調整優化。優化。 2018 年 8 月公司間接控股股東

17、紫光集團增資紫光同創，公司對紫光同創持股比例 降低至 36.5%，不再納入公司合并報表范圍； 2019 年 12 月公司將紫光國芯 76%股權轉讓給紫光存儲，西安紫光國芯不再納入 公司合并報表范圍； 2019 年 6 月公司擬 180 億元收購紫光旗下世界知名芯片連接器廠商 Linxens； 收購中止不改加碼決心。收購中止不改加碼決心。公司 2019 年擬 180 億元收購 Linxens100%股權，加碼智能安 全芯片業務，雖未經證監會審核通過，但公司仍將繼續加大與紫光集團的業務合作，持 續深化智能安全芯片技術研發與產品設計。 請閱讀最后評級說明和重要聲明 6 / 30 公司研究丨深度報告

18、圖 1：紫光國微發展歷程 資料來源：紫光國微，長江證券研究所 公司公司經過多年內生經過多年內生+外延模式不斷擴張業務，外延模式不斷擴張業務，圍繞圍繞集成電路設計領域集成電路設計領域打磨國產芯片技術打磨國產芯片技術 能力，能力，目前目前形成了智能安全芯片、形成了智能安全芯片、特種集成電路業務特種集成電路業務、可編程系統芯片及半導體功率器、可編程系統芯片及半導體功率器 件件、超穩晶體頻率器件超穩晶體頻率器件等等五五大產品門類和數十個產品系列大產品門類和數十個產品系列。 集成電路業務是公集成電路業務是公司的核心業務板塊司的核心業務板塊，也是公司未來營收持續增長的根基，也是公司未來營收持續增長的根基，

19、2019 年收年收 入占比高達入占比高達 94.55%，目前，公司芯片年出貨量超過，目前，公司芯片年出貨量超過 20 億顆，應用遍布海內外市場。億顆，應用遍布海內外市場。 智能安全芯片業務：智能安全芯片業務： 由子公司紫光同芯微電子承擔， 是業界領先的智能安全芯片及 解決方案供應商，主要包括智能卡安全芯片、智能終端安全芯片兩大子版塊，是公 司深耕多年的核心業務； 特種集成電路業務：特種集成電路業務：公司特種集成電路業務主要產品包括：特種微處理器、特種可 編程器件、特種存儲器、特種網絡總線及接口、特種模擬器件、特種 SoPC 系統器 件和定制芯片等七大方向， 目前主流成熟產品的競爭力不斷提高，

20、獲得用戶廣泛認 可和大批量選用，科研、生產均進入了良性循環的規模應用階段，未來有望打造公 司新增長極； 可重構系統芯片業務（可重構系統芯片業務（FPGA） ：） ：公司民用可重構系統芯片業務主要由參股子公司 深圳紫光同創電子承擔， 不在公司合并報表范圍內。 紫光同創專業從事可編程邏輯 器件（FPGA、CPLD 等）的研發與銷售、EDA 設計工具的開發，同時公司還可提 供圍繞 FPGA 器件的系統解決方案、板卡外包設計服務，以及 IP 模塊解決方案； 存儲器芯片業務（剝離） ：存儲器芯片業務（剝離） ：公司存儲器芯片業務由參股子公司西安紫光國芯半導體 承擔。西安紫光國芯主要從事存儲器芯片設計開發

21、，建設了完整先進的 DRAM 存 2001 晶源電子 成立 2005 深交所中小板 上市 2010 同方股份收購晶 源電子25%股權， 成為第一大股東 2012 更名為“同方國芯”； 收購北京同方微電子切入 安全芯片領域； 收購深圳國微電子切入 特種集成電路領域 2013 成立全資子公司 紫光同創，切入 FPGA領域 2014 投資認購華虹半導體 1,033.33萬股股份， 加強公司集成電路設 計業務的產業鏈合作 2015 收購西安紫光國芯 半導體（原奇夢達 西安）76%股權， 切入存儲芯片領域 2016 收購西安紫光國芯 （原奇夢達西安） 剩余24%股權 2017 紫光集團收購同方 國芯36

22、.39%股權， 成為實控人，更名 為“紫光國芯” 2018 更名為紫光國微；紫光 集團增資紫光同創，公 司對紫光同創持股比例 降低至36.5%，不再納 入合并報表范圍 2019 擬轉讓西安紫光國 芯半導體76%股 權至紫光集團下屬 紫光存儲 2020 擬180億元收購 Linxens 100% 股權，暫由證監 會否決 晶源電子同方國芯紫光國芯紫光國微 晶體業務起步外延內生擴張業務邊界，打造國產安全芯片平臺優化聚焦 請閱讀最后評級說明和重要聲明 7 / 30 公司研究丨深度報告 儲器測試分析工程中心，同時擁有世界主流動態隨機存儲器和閃存存儲器設計開 發技術和經驗。 半導體功率器件業務：半導體功率

23、器件業務：公司半導體功率器件業務由控股子公司無錫紫光微電子承 擔，無錫紫光微電子專注于先進半導體功率器件的研發和銷售，產品涵蓋 500V- 1200V 高壓超結 MOSFET、20V-150V 中低壓 SGT/TRENCH MOSFET、40V- 1200VVDMOS、IGBT、IGTO、SIC 等先進半導體功率器件。 晶體業務：晶體業務：晶體業務是公司前晶體業務是公司前身晶源電子主營業身晶源電子主營業務，該板塊多年發展下助力公司成為務，該板塊多年發展下助力公司成為國國 內壓電元件領軍企業。內壓電元件領軍企業。石英晶體頻率器件業務由全資子公司唐山國芯晶源電子承擔。國 芯晶源是中國電子元件百強企

24、業， 一直專注于壓電石英晶體頻率器件及單晶體產品的研 發、生產與銷售，經過二十多年的發展，現已成為我國壓電晶體行業龍頭。2013 年收購 美國 OCXO 公司生產線后，進一步強化了國際市場地位。 圖 2：紫光國微股權結構 資料來源：紫光國微，公司公告，長江證券研究所 持續擴張+穩健經營，昂首高歌新征程 多年來公司在全球新一輪科技與產業革命過程中依靠內生+外延不斷擴張業務，深耕集 成電路設計領域，持續積累深厚的技術基礎，助力國產芯片設計實力實現新飛躍，也為 公司經營帶來豐厚回報。公司整體經營呈現三個階段： 2001 年年2011 年：晶體業務打造業務基礎。年：晶體業務打造業務基礎。公司自 2001 年成立以來以晶體業務 為核心， 專注于壓電石英晶體頻率器件及單晶體產品的研發， 整體營收規模不斷擴 大，期間復合增長率達 12.65%； 2012 年年2017 年：外延內生凝聚高增動力。年：外延內生凝聚高增動力。2012 年以來公司收購深圳國微電子 切入特種集成電路領域、 收購北京同方微電子切入安全芯片領域、 成立紫光同創切 入 FPGA 領域，此外還收購紫光國