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1、 計算機/行業深度分析報告/2024.08.01 請閱讀最后一頁的重要聲明！掃地機廠商競爭激烈，積極探尋第二增長曲線 證券研究報告 投資評級投資評級:看好看好(維持維持)最近 12 月市場表現 分析師分析師 楊燁 SAC 證書編號：S0160522050001 聯系人聯系人 鄭元昊 相關報告 1.AMD 數據中心 GPU 需求旺盛，全力追趕英偉達 2024-08-01 2.政治局：做好空中交通管理，促進低空經濟發展 2024-07-31 3.稅制土壤差異，催生全球財稅 SaaS巨頭 Intuit 2024-07-28 核心觀點核心觀點 2Q2024 國內掃地機量價齊升，石頭科技位居第一國內掃地

2、機量價齊升，石頭科技位居第一：根據 AVC 數據，2Q2024 我國線上掃地機市場銷售額 35.1 億元，同比增長 17.9%，石頭/科沃斯/追覓/云鯨/小米/美的線上銷售額占比分別為 27.0%/23.9%/16.9%/17.3%/8.9%/2.8%，同比增速分別為+9.4%/-18.5%/+59.6%/+88.9%/+24.5%/+247.5%，石頭科技市占比穩居第一，美的增速最高，云鯨和追覓高速增長。國內掃地機競爭進入專利戰階段，最高法知產法庭審結了首個上提的訴前行為保全復議，石頭科技產品可繼續銷售，未來競爭或仍聚焦在性價比和產品創新。美國掃地機市場穩步增長，國產品牌加速渠道建設美國掃地

3、機市場穩步增長，國產品牌加速渠道建設：根據久謙數據，2024年 1-6 月亞馬遜美國站掃地機銷售額 5.7 億美元，同比增長 6.4%，其中石頭科技市占比 28.9%，穩居第一，銷售額同比增長 41.5%；2Q2024 邊際加速，亞馬遜美國站掃地機銷售額增長 53.4%，iRobot/Shark/Eufy 銷售額同比增長8.3%/110.6%/82.3%，主要依靠低價銷售官翻機（亞馬遜官翻機最高可優惠40%）實現業績的快速放量。國產品牌加速北美渠道建設，石頭科技入駐Target/BestBuy，經我們測算北美線下渠道可貢獻的潛在增量收入，樂觀情景5.4 億美元/年，中觀情景 3.4 億美元/年

4、，悲觀情景 1.3 億美元/年。掃地機廠商探尋第二增長曲線，向洗烘一體機、割草機延伸掃地機廠商探尋第二增長曲線，向洗烘一體機、割草機延伸：石頭科技成立洗衣機事業部，公司創新運用分子篩（硅鋁酸鹽干燥劑）技術，低成本實現優質烘干效果，H1 系列洗烘一體機洗烘兩項均獲得國際羊毛局最高認證，根據久謙數據，2024 年單 6 月銷售額為 0.47 億元，同比增長 529%，實現高速增長，當月躋身線上熱銷 Top10。無邊界割草機具有綜合成本低、智能化水平高的優勢，經我們測算六年綜合成本約為雇人割草的 1/5，約為手推式自助割草的 1.7 倍，科沃斯和追覓分別推出相關產品，入局割草機器人賽道。投資投資建議

5、建議：建議關注掃地機器人的主要廠商石頭科技、科沃斯、螢石網絡、安克創新，以及布局割草機器人的九號公司。風險提示：風險提示：全球不確定性增加風險、行業競爭加劇風險、新品創新失敗風險、市場推廣不及預期。-39%-30%-22%-14%-5%3%計算機滬深300上證指數 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 行業深度分析報告/證券研究報告 1 2Q2024 國內掃地機量價齊升，石頭科技位居第一國內掃地機量價齊升，石頭科技位居第一.4 1.1 2Q2024 國內掃地機線上市場雙位數增長，量價齊升國內掃地機線上市場雙位數增長，量價齊升.4 1.2 石頭科技穩居行業第一，云鯨和追覓增勢迅猛

6、石頭科技穩居行業第一，云鯨和追覓增勢迅猛.5 1.3 國產廠商進入專利戰階段，最高法撤銷地方中院訴前保全裁定國產廠商進入專利戰階段，最高法撤銷地方中院訴前保全裁定.8 2 美國掃地機市場穩步增長，國產品牌加速渠道建設美國掃地機市場穩步增長，國產品牌加速渠道建設.9 2.1 亞馬遜美國站掃地機市場穩步增長，亞馬遜美國站掃地機市場穩步增長，2Q2024 快速放量快速放量.9 2.2 石頭科技穩居線上第一，石頭科技穩居線上第一，iRobot/Shark/Eufy 依托官翻機邊際加速依托官翻機邊際加速.10 2.3 國產品牌加速北美渠道建設，石頭科技入駐國產品牌加速北美渠道建設，石頭科技入駐 Targ

7、et/BestBuy.11 3 掃地機廠商探尋第二增長曲線，向洗烘一體機、割草機延伸掃地機廠商探尋第二增長曲線，向洗烘一體機、割草機延伸.13 3.1 石頭科技成立洗衣機事業部，加速分子篩洗烘一體機推廣石頭科技成立洗衣機事業部，加速分子篩洗烘一體機推廣.13 3.2 無邊界割草機成本優勢凸顯，科沃斯和追覓積極入局無邊界割草機成本優勢凸顯，科沃斯和追覓積極入局.17 4 投資建議投資建議.20 5 風險提示風險提示.21 圖圖 1.2Q2024 我國掃地機線上市場銷售額增長我國掃地機線上市場銷售額增長 17.85%，呈現量價齊升態勢，呈現量價齊升態勢.4 圖圖 2.全能基站帶動下各細分價格帶內部

8、呈現消費者上移的趨勢全能基站帶動下各細分價格帶內部呈現消費者上移的趨勢.5 圖圖 3.2Q2024 我國掃地機線上銷售額石頭科技穩居第一，云鯨和追覓增勢迅猛我國掃地機線上銷售額石頭科技穩居第一，云鯨和追覓增勢迅猛.5 圖圖 4.2Q2024 國內掃地機線上市場分品牌銷售額及其增長情況（億元）國內掃地機線上市場分品牌銷售額及其增長情況（億元）.6 圖圖 5.2Q2024 國內掃地機主要品牌線上均價數據（元）國內掃地機主要品牌線上均價數據（元）.6 圖圖 6.2Q2024 國內掃地機線上市場國內掃地機線上市場 Top10 熱銷機型品牌分布圖熱銷機型品牌分布圖.7 圖圖 7.2Q2024 國內掃地機

9、線上市場國內掃地機線上市場 Top10 熱銷機型銷售額占比數據熱銷機型銷售額占比數據(單位：元單位：元).7 圖圖 8.最高法裁定撤銷涉案訴前行為保全裁定，石頭科技產品恢復銷售最高法裁定撤銷涉案訴前行為保全裁定，石頭科技產品恢復銷售.8 圖圖 9.2024 年年 1-6 月線上亞馬遜美國站掃地機銷售額增長月線上亞馬遜美國站掃地機銷售額增長 6.4%，量價齊升，量價齊升.9 圖圖 10.2Q2024 線上亞馬遜美國站掃地機銷售額增長線上亞馬遜美國站掃地機銷售額增長 53.4%，主要靠銷量拉動，主要靠銷量拉動.9 圖圖 11.2Q2024 國內掃地機線上市場國內掃地機線上市場 Top10 熱銷機型

10、銷售額占比數據熱銷機型銷售額占比數據.10 圖圖 12.Shark 依靠在亞馬遜美國站銷售官翻機實現收入快速增長依靠在亞馬遜美國站銷售官翻機實現收入快速增長.10 圖圖 13.亞馬遜提供官翻機保障支持亞馬遜提供官翻機保障支持 90 天不滿意更換或退款天不滿意更換或退款.11 圖圖 14.亞馬遜渠道的官翻機最高可享受亞馬遜渠道的官翻機最高可享受 40%的價格優惠的價格優惠.11 內容目錄 圖表目錄 9W9WeUfVaVeZeUfV6M9RbRnPqQmOqMjMnNzRlOnNsQ9PrQqQuOpPnMuOmRqN 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 行業深度分析報告/證券研

11、究報告 圖圖 15.石頭科技在石頭科技在 Target 線下門店上架線下門店上架 Qrevo Pro 和和 S7 Max Ultra 系列系列.12 圖圖 16.石頭科技在石頭科技在 Best Buy 線下門店上架線下門店上架 S8 MaxV Ultra 和和 S8 Pro Ultra 系列系列.12 圖圖 17.測算三種情景下石頭科技到測算三種情景下石頭科技到 2026 年在美國線下渠道增量銷售額年在美國線下渠道增量銷售額.13 圖圖 18.石頭科技發布分子篩洗烘一體機石頭科技發布分子篩洗烘一體機 H1 Air 和和 M1 Pure.14 圖圖 19.分子篩干燥劑產品示意圖分子篩干燥劑產品示

12、意圖.14 圖圖 20.分子篩分子篩/冷凝式冷凝式/熱泵式烘干原理優劣勢對比熱泵式烘干原理優劣勢對比.15 圖圖 21.國際羊毛局認證體系示意圖國際羊毛局認證體系示意圖.16 圖圖 22.各品牌洗烘一體機或烘干機參數對比（單元：元）各品牌洗烘一體機或烘干機參數對比（單元：元）.16 圖圖 23.石頭科技洗烘一體機銷售額實現高速增長（石頭科技洗烘一體機銷售額實現高速增長（2024 年年 3 月月-2024 年年 6 月）月）.17 圖圖 24.全球發達地區關于草坪養護的法律法規全球發達地區關于草坪養護的法律法規.17 圖圖 25.四類割草方式優劣勢對比四類割草方式優劣勢對比.18 圖圖 26.四

13、種割草方式六年綜合成本對比測算四種割草方式六年綜合成本對比測算.19 圖圖 27.科沃斯推出科沃斯推出 GOAT G1 無埋線式割草機器人無埋線式割草機器人.20 圖圖 28.科沃斯推出科沃斯推出 GOAT G1 的產品技術特點的產品技術特點.20 圖圖 29.追覓推出智能割草機器人追覓推出智能割草機器人 A1.20 圖圖 30.追覓追覓 A1 主要基于主要基于 3D 激光雷達導航激光雷達導航.20 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 行業深度分析報告/證券研究報告 1 2Q2024 國內掃地機量價齊升，石頭科技位居第一國內掃地機量價齊升，石頭科技位居第一 1.1 2Q202

14、4 國內掃地機線上市場雙位數增長，量價齊升國內掃地機線上市場雙位數增長，量價齊升 量價齊升量價齊升，2Q2024 國內掃地機線上市場銷售額增長國內掃地機線上市場銷售額增長 17.9%。根據 AVC 數據，2Q2024 我國線上掃地機市場銷售額 35.1 億元，同比增長 17.9%，銷量 100.4 萬臺，同比增長 13.8%，均價 3472 元，同比增長 3.5%。圖1.2Q2024 我國掃地機線上市場銷售額增長 17.85%，呈現量價齊升態勢 數據來源：奧維云網，財通證券研究所 備注：奧維云網為第三方數據庫，與實際銷售情況可能存在差異 各細分價格帶內部，消費者傾向加預算，選購功能更完備機型。

15、各細分價格帶內部，消費者傾向加預算，選購功能更完備機型。假設以 3000 元為分界線，3000 元以下為低價帶，3000-4000 元為中價帶，4000 元以上為高價帶，各細分價格帶均呈現消費者上移態勢，表明消費者更加傾向于選擇功能更完備（如全能基站型）的中高端掃地機。低價帶（低價帶（3000 元以下），元以下），2000-3000 元銷售額占比提升元銷售額占比提升 1.4 個個 pct。3000 元以下掃地機市場，2000 元以下產品銷售占比下降，2000-3000 元檔占比達到 10%，同比增加 1.4 個 pct。中價帶（中價帶（3000-4000 元），元），3500-4000 元銷售

16、額占比提升元銷售額占比提升 7.7 個個 pct。3000-3500元銷售額占比同比減少 4.5 個 pct，3500-4000 元檔占比達到 25.2%，同比增加 7.7 個 pct。高價帶（高價帶（4000 元以上），元以上），5000 元以上銷售額占比提升元以上銷售額占比提升 6.7 個個 pct。4000-5000元檔銷售額占比 25.7%，下降 8.8 個 pct，除部分可能下移至中價帶產品外，大部分加預算選擇了 5000 元檔功能更完善產品，5000 元檔銷售占比 18.3%，同比增加 6.7 個 pct。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 行業深度分析報告/證券

17、研究報告 圖2.全能基站帶動下各細分價格帶內部呈現消費者上移的趨勢 數據來源：奧維云網，財通證券研究所 備注：奧維云網為第三方數據庫，與實際銷售情況可能存在差異 1.2 石頭石頭科技穩居行業第一，科技穩居行業第一，云鯨云鯨和追覓增勢迅猛和追覓增勢迅猛 石頭石頭科技市占比穩居第一，科技市占比穩居第一，云鯨云鯨和追覓高速增長和追覓高速增長。2Q2024，國內掃地機市場石頭/科 沃 斯/追 覓/云 鯨/小 米/美 的 線 上 銷 售 額 占 比線 上 銷 售 額 占 比 分 別 為27.0%/23.9%/16.9%/17.3%/8.9%/2.8%，較上年同期-2.1pct/-10.6pct/+4.4

18、pct/+6.5pct/+0.5pct/+1.8pct,對 應對 應 線 上 銷 售 額線 上 銷 售 額 同 比同 比 增 速增 速 分 別 為+9.4%/-18.5%/+59.6%/+88.9%/+24.5%/+247.5%，石頭科技穩居第一，美的增速最快，云鯨/追覓高速增長。圖3.2Q2024 我國掃地機線上銷售額石頭科技穩居第一，云鯨和追覓增勢迅猛 數據來源：奧維云網，財通證券研究所 備注：奧維云網為第三方數據庫，與實際銷售情況可能存在差異 29.1%27.0%34.5%23.9%12.5%16.9%10.8%17.3%8.4%8.9%0.9%2.8%3.8%3.3%0.0%10.0%

19、20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%2Q20232Q2024石頭科沃斯追覓云鯨小米美的其他 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 行業深度分析報告/證券研究報告 圖4.2Q2024 國內掃地機線上市場分品牌銷售額及其增長情況（億元）數據來源：奧維云網，財通證券研究所 備注：奧維云網為第三方數據庫，與實際銷售情況可能存在差異 2Q2024 石頭石頭/小米小米/美的均價上漲美的均價上漲，科沃斯持平，追覓科沃斯持平，追覓/云鯨價格微降。云鯨價格微降。2Q2024 國內掃地機器人均價 3472 元，同比增長 3.5%，其中主要品牌

20、石頭/科沃斯/追覓/云鯨/小米/美的線上銷售均價分別為 4185/3690/4654/3799/2191/2502 元，較上年同期增長+3.5%/0.0%/-1.3%/-1.4%/+20.4%/28.9%。圖5.2Q2024 國內掃地機主要品牌線上均價數據（元）數據來源：奧維云網，財通證券研究所 備注：奧維云網為第三方數據庫，與實際銷售情況可能存在差異 2Q2024 線上線上 Top10 熱銷機型，石頭入圍熱銷機型，石頭入圍 3 款，科沃斯款，科沃斯/追覓追覓/云鯨各云鯨各 2 款，小米款，小米 1款。具體分品牌看：款。具體分品牌看：石頭科技石頭科技鞏固鞏固中高端中高端市場地位市場地位，3 款

21、入圍款入圍 Top10。P10S Pro 系列（含水箱版和上下水版）表現出眾，合計銷售額市占比為 14.0%；G20S 系列（含水箱版和上下水版）銷售額市占比為 5.4%?？莆炙箍莆炙?2 款款 SKU 入圍入圍 Top10。T30 Pro 銷售額市占比 9.5%，位居第 1；X5 9.4%-18.5%59.6%88.9%24.5%247.5%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%0.002.004.006.008.0010.00石頭科沃斯追覓云鯨小米美的銷售額（億元）增速4185369046543799219125023.5%0.0%-1.3%-1.4

22、%20.4%28.9%-5.0%5.0%15.0%25.0%35.0%45.0%010002000300040005000石頭科沃斯追覓云鯨小米美的均價（元）增速 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 行業深度分析報告/證券研究報告 Pro 在高端機中憑借價格優勢取勝，排名第 5。云鯨云鯨依托依托J4和和逍遙逍遙001卡位中高端?？ㄎ恢懈叨?。中價帶中價帶，J4水箱版銷售額市占比為7.9%，與上下水版合計銷售額市占比為 10.7%；高價帶高價帶，成功打造逍遙 001 高端產品，市占比 3.5%，位居第 7。追覓追覓 2 款款 SKU 入圍入圍 Top10。S30 Pro Ultr

23、a 系列（含水箱版和上下水版）表現較好，合計銷售額市占比為 6.8%。小米小米價格上探價格上探，1 款機型躋身款機型躋身 Top10。2Q2024 小米掃地機 M30S 線上均價為3012 元，市占比為 2.8%。圖6.2Q2024 國內掃地機線上市場 Top10 熱銷機型品牌分布圖 數據來源：奧維云網，財通證券研究所 備注：奧維云網為第三方數據庫，與實際銷售情況可能存在差異 圖7.2Q2024 國內掃地機線上市場 Top10 熱銷機型銷售額占比數據(單位：元)數據來源：奧維云網，財通證券研究所 備注：奧維云網為第三方數據庫，與實際銷售情況可能存在差異 石頭,3 科沃斯,2 追覓,2 云鯨,2

24、 小米,1 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 行業深度分析報告/證券研究報告 1.3 國產廠商進入專利戰階段，最高法撤銷地方中院訴前保全裁定國產廠商進入專利戰階段，最高法撤銷地方中院訴前保全裁定 國內掃地機競爭國內掃地機競爭進入進入專利戰專利戰階段階段。根據經濟觀察網報道，2024 年 3 月，追覓科技向南京中院起訴石頭科技侵犯專利權；上述案件尚未審定前，2024 年 6 月追覓科技向泉州市中院申請訴前行為保全，泉州市中院同意后，石頭科技在電商平臺下架了掃地機新品 P10 Pro 和 P10S Pro；2024 年 6 月 24 日，石頭科技向最高人民法院申請復議，請求撤銷

25、該訴前行為保全裁定。圖8.最高法裁定撤銷涉案訴前行為保全裁定，石頭科技產品恢復銷售 數據來源：最高法知識產權法庭官網，財通證券研究所 最高法裁定撤銷先前保全裁定，石頭科技產品重新銷售。最高法裁定撤銷先前保全裁定，石頭科技產品重新銷售。2024 年 7 月 16 日，最高法發布案例，宣告及時審結行為保全復議上提首案，裁定撤銷追覓科技申請的訴前行為保全裁定，石頭科技產品重新恢復銷售。最高法認為在該專利案件中，一是訴前行為保全不符合“情況緊急”的前提條件一是訴前行為保全不符合“情況緊急”的前提條件，根據蘇州某公司主張，2023年 8 月被訴主體已實施行為，但 2024 年 6 月方才提出保全申請；二

26、是本案件中涉二是本案件中涉案專利侵權的事實基礎尚不清晰案專利侵權的事實基礎尚不清晰，無充足證據表明北京某公司的產品銷售會對蘇州某公司造成損害；三是涉案掃地機器人不具備社會公共產品屬性三是涉案掃地機器人不具備社會公共產品屬性，不涉及危害公共利益。我們認為最高法選擇掃地機市場的知識產權案件，作為首次保全復議案例進行公我們認為最高法選擇掃地機市場的知識產權案件，作為首次保全復議案例進行公示，具備示范作用示，具備示范作用。預計掃地機市場的專利戰或將持續進行，但是在最終裁定落預計掃地機市場的專利戰或將持續進行，但是在最終裁定落地前，各廠商或難再通過訴前行為保全等途徑，禁止競爭對手銷售地前，各廠商或難再通

27、過訴前行為保全等途徑，禁止競爭對手銷售自身自身產品，產品，掃掃地機市場競爭地機市場競爭的核心仍將聚焦在產品功能創新和價格競爭。的核心仍將聚焦在產品功能創新和價格競爭。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 行業深度分析報告/證券研究報告 2 美國掃地機市場穩步增長，國產品牌加速渠道建設美國掃地機市場穩步增長，國產品牌加速渠道建設 2.1 亞馬遜美國站掃地機市場穩步增長，亞馬遜美國站掃地機市場穩步增長，2Q2024 快速放量快速放量 美國線上掃地機美國線上掃地機市場穩步增長，市場穩步增長，2Q2024 快速放量快速放量。根據久謙數據，2024 年 1-6 月亞馬遜美國站掃地機銷售額

28、 5.7 億美元，同比增長 6.4%，其中銷量增長 2.9%，均價增長 3.4%，實現穩步增長；一季度海外廠商處于戰略調整階段，二季度隨著各大品牌新品發售，加之母親節大促帶動，集中放量，2Q2024 亞馬遜美國站掃地機銷售額增長 53.4%，其中銷量增長 69.6%，邊際加速。圖9.2024 年 1-6 月線上亞馬遜美國站掃地機銷售額增長 6.4%，量價齊升 數據來源：久謙數據，財通證券研究所 備注：久謙數據為第三方數據庫，與實際銷售情況可能存在差異 圖10.2Q2024 線上亞馬遜美國站掃地機銷售額增長 53.4%，主要靠銷量拉動 數據來源：久謙數據，財通證券研究所 備注：久謙數據為第三方數

29、據庫，與實際銷售情況可能存在差異 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 行業深度分析報告/證券研究報告 2.2 石頭科技穩居線上第一，石頭科技穩居線上第一，iRobot/Shark/Eufy 依托官翻機依托官翻機邊際加速邊際加速 石頭科技穩居美國線上第一，石頭科技穩居美國線上第一，iRobot/Shark/Eufy 依托官翻機，依托官翻機，2Q2024 銷售邊際銷售邊際加速。加速。根據久謙數據，2024年1-6月亞馬遜美國站，石頭科技石頭科技銷售額市占比28.9%，穩居第一，銷售額同比增長 41.5%；2Q2024，iRobot/Shark/Eufy 邊際加速，銷售額分別同比

30、增長 8.3%/110.6%/82.3%，主要依靠低價銷售官翻機實現業績的快速主要依靠低價銷售官翻機實現業績的快速放量，亞馬遜官網的官翻機可享受高達放量，亞馬遜官網的官翻機可享受高達 40%的折扣。的折扣。圖11.2Q2024 國內掃地機線上市場 Top10 熱銷機型銷售額占比數據 數據來源：久謙數據，財通證券研究所 備注：久謙數據為第三方數據庫，與實際銷售情況可能存在差異 圖12.Shark 依靠在亞馬遜美國站銷售官翻機實現收入快速增長 數據來源：亞馬遜官網，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 行業深度分析報告/證券研究報告 圖13.亞馬遜提供官翻機保障支

31、持 90 天不滿意更換或退款 數據來源：亞馬遜官網，財通證券研究所 圖14.亞馬遜渠道的官翻機最高可享受 40%的價格優惠 數據來源：亞馬遜官網，財通證券研究所 2.3 國產品牌加速北美渠道建設，石頭科技入駐國產品牌加速北美渠道建設，石頭科技入駐 Target/BestBuy 石頭科技加速拓展美國線下市場。石頭科技加速拓展美國線下市場。根據歐睿數據，美國清潔電器市場線下銷售占比為 60.2%，由于北美線下渠道相對集中進入門檻高，中國掃地機品牌入駐較難。石頭科技加速拓展北美線下渠道，截至 2024 年 6 月份，已經入駐部分 Target 門店（全美共計約 1,956 家門店），上架產品 Qre

32、vo Pro（對應國內 P10S Pro）售價 799美元和 S7 Max Ultra（對應國內 G10S）售價 1099 美元；入駐部分 BestBuy 門店（全美約有 901 家門店），上架產品更偏高端，S8 MaxV Ultra（對應國內 G20S）售價 1799 美元，S8 Pro Ultra（對應國內 G20）售價 1399 美元。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 行業深度分析報告/證券研究報告 圖15.石頭科技在 Target 線下門店上架 Qrevo Pro 和 S7 Max Ultra 系列 數據來源：Target 官網，財通證券研究所 圖16.石頭科技在

33、 Best Buy 線下門店上架 S8 MaxV Ultra 和 S8 Pro Ultra 系列 數據來源：BestBuy 官網，財通證券研究所 測算測算我們我們測算，測算，石頭石頭科技科技開拓北美線下渠道的效果，樂觀開拓北美線下渠道的效果，樂觀情景情景貢獻貢獻增量收入增量收入 5.4億美元億美元/年年，中觀，中觀情景情景 3.4 億美元億美元/年年，悲觀，悲觀情景情景貢獻貢獻 1.3 億美元億美元/年年。根據歐睿數據，2026 年北美掃地機市場規模 22.5 億美元，其中線下約占 60.2%，即 13.5 億美元。假設到 2026 年，樂樂觀觀情景下，石頭北美線下市占比達 40%，則可貢獻

34、5.4 億美元增量，以石頭 2023 年全年收入為基數，拉動增長 44.2%；中觀中觀情景下，市占比達到 25%，接近目前石頭在美國亞馬遜取得的水平，可貢獻 3.4 億美元增量，拉動增長27.7%；悲悲觀觀情景下，市占比達到10%，拉動增長1.4億美元，拉動增長11.1%。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 行業深度分析報告/證券研究報告 圖17.測算三種情景下石頭科技到 2026 年在美國線下渠道增量銷售額 數據來源：WIND，歐睿咨詢，財通證券研究所 3 掃地機廠商探尋第二增長曲線，向洗烘一體機、割掃地機廠商探尋第二增長曲線，向洗烘一體機、割草機延伸草機延伸 3.1 石

35、頭科技成立洗衣機事業部，加速分子篩洗烘一體機推廣石頭科技成立洗衣機事業部，加速分子篩洗烘一體機推廣 石頭科技石頭科技加大洗烘一體機投入力度，探尋第二成長曲線。從產品看，加大洗烘一體機投入力度，探尋第二成長曲線。從產品看，2024 年 5 月7 日，石頭科技發布分子篩洗烘一體機 H1 Air 和迷你款洗烘一體機 M1 Pure，售價分別為 2999 元、1999 元；從組織架構看從組織架構看，公司針對洗烘一體機成立了獨立業務單元，組建專門團隊進行全流程管理。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 14 行業深度分析報告/證券研究報告 圖18.石頭科技發布分子篩洗烘一體機 H1 Air

36、和 M1 Pure 數據來源：石頭科技官網，財通證券研究所 石頭科技創新運用分子篩技術，平衡烘干效果和成本。石頭科技創新運用分子篩技術，平衡烘干效果和成本。分子篩是一種人工合成的結晶型硅鋁酸鹽，可用做固體干燥劑，通過吸附以物理方式結合空氣中的水，其吸附能力隨著環境濕度的增大而增加，常用于制藥、石油和化工領域。石頭科技創新性地將該技術應用在衣物烘干過程，通過分子篩連續穩定地對織物散發的濕氣進行吸附，從而在不破壞衣物分子結構的前提下使其快速干燥。由于分子篩技術已非常成熟，將其應用在洗烘一體機上，成本較熱泵式烘干機更低，可以有效平衡烘干效果和成本。圖19.分子篩干燥劑產品示意圖 數據來源：河南銘澤科

37、技官網，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 行業深度分析報告/證券研究報告 圖20.分子篩/冷凝式/熱泵式烘干原理優劣勢對比 數據來源：中國家用電器檢測所，中國日報，中國經濟網，中國家電網，Extrabux，財通證券研究所 石頭科技洗烘一體機獲得國際羊毛局洗烘最高認證，性價比高。石頭科技洗烘一體機獲得國際羊毛局洗烘最高認證，性價比高。國際羊毛局是全球公認的羊毛權威機構，其關于純羊毛衣物護理認證分為三個等級，洗滌最高等級為綠標，烘干最高等級為藍標，等級越高，護理后羊毛縮水率越低、更不易變形。根據惠而浦家電數據，全球僅 5%的洗衣機拿到羊毛局洗滌綠標認證，截至2

38、019 年底僅 5 個品牌烘干機獲得羊毛局烘干藍標認證。石頭科技推出的 H1 全系列產品均獲得洗滌綠標和烘干藍標認證，與同樣獲得該認證的其他品牌產品對比具有價格優勢，性價比高。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 16 行業深度分析報告/證券研究報告 圖21.國際羊毛局認證體系示意圖 數據來源：石頭科技官網，財通證券研究所 圖22.各品牌洗烘一體機或烘干機參數對比（單元：元）數據來源：各品牌淘寶旗艦店，財通證券研究所 備注：標注售價為各品牌淘寶旗艦店在 2024 年 7 月 19 日的到手優惠價 石頭科技洗烘一體機開始放量，石頭科技洗烘一體機開始放量，2024 年年 6 月份銷售額

39、進入線上月份銷售額進入線上 Top10。在高性價 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 行業深度分析報告/證券研究報告 比帶動下，公司的分子篩洗烘一體機開始呈現放量態勢，根據久謙數據，2024 年單 6 月銷售額為 0.47 億元，同比增長 529%，實現高速增長，憑借該銷售額已躋身當月洗衣機線上熱銷品牌 Top10。圖23.石頭科技洗烘一體機銷售額實現高速增長（2024 年 3 月-2024 年 6 月）數據來源：久謙數據，財通證券研究所 備注：久謙數據為第三方數據庫，與實際銷售情況可能存在差異 3.2 無邊界割草機成本優勢凸顯，科沃斯和追覓積極入局無邊界割草機成本優勢凸顯

40、，科沃斯和追覓積極入局 社交需求和法律約束下，海外家庭割草需求剛性強。社交需求和法律約束下，海外家庭割草需求剛性強。對海外家庭來說，庭院是除客廳外的第二個“社交場所”，修整草坪是必不可少的一項日常工作，平均 1 年要割草 30 次。在美國及多數發達國家都設有私人草坪養護的法律法規，如加州當地法令規定，草坪的草不得超過 4 英寸，否則將面臨罰款的懲罰，因此草坪修護設備是歐美家庭的剛需用品。圖24.全球發達地區關于草坪養護的法律法規 數據來源：格力博招股說明書，財通證券研究所 6.57.024.546.921%483%220%529%0%100%200%300%400%500%600%0.05.0

41、10.015.020.025.030.035.040.045.050.02024M32024M42024M52024M6洗烘一體機銷售額（百萬元）同比增速 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 18 行業深度分析報告/證券研究報告 無邊界割草機具有綜合成本低、智能化水平高的優勢。無邊界割草機具有綜合成本低、智能化水平高的優勢。目前主流的割草方式有四類：1）雇人割草。）雇人割草。2）運用手推式割草機自助割草。）運用手推式割草機自助割草。3）埋線式割草機器人。）埋線式割草機器人。4）無邊界割草機器人。）無邊界割草機器人。無邊界割草機器人最大的優勢在于綜合成本低，只有第一年的產品購置成本

42、較高，后續每年的維護成本極低，且無需在地面預埋磁感線，機器可以設置電子邊界并自動導航避障，智能化水平高。圖25.四類割草方式優劣勢對比 數據來源：亞馬遜官網，追覓官網，科沃斯官網，Taskrabbit 官網，鋅刻度，財通證券研究所 經經我們我們測算無邊界割草機器人，六年綜合成本約測算無邊界割草機器人，六年綜合成本約為雇人割草的為雇人割草的 1/5，約為手推式，約為手推式自助割草的自助割草的 1.7 倍倍。通過測算四種割草方式成本，可發現：1）雇人割草成本最）雇人割草成本最高高，每年成本較平均，6 年小型院落約 5670 美元；2）手推式自）手推式自助助割草機成本最割草機成本最低低，6 年綜合成

43、本 706 美元，但需用戶自行花費時間精力；3）埋線式割草機器）埋線式割草機器人成本適中，人成本適中，6 年綜合成本約 999 美元，一次性購入設備成本高，且需埋線及運維成本；4）無邊界割草機器人成本適中，主要成本為一次性設備購置費，）無邊界割草機器人成本適中，主要成本為一次性設備購置費，6 年年 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 19 行業深度分析報告/證券研究報告 綜合成本約綜合成本約 1224 美元，約為雇人割草美元，約為雇人割草方式方式的的 1/5，約為手推式自助割草的，約為手推式自助割草的 1.7倍。倍。圖26.四種割草方式六年綜合成本對比測算 數據來源：亞馬遜官網，

44、中國割草機器人行業發展趨勢研究與未來投資預測報告（觀研天下），財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 20 行業深度分析報告/證券研究報告 科沃斯和追覓分別推出無邊界智能割草機?？莆炙购妥芬挿謩e推出無邊界智能割草機。兩家公司作為掃地機領域主要競爭者，基于自身在導航建圖和視覺避障領域的技術沉淀，布局割草機產品。2022年 10 月，科沃斯科沃斯發布智能割草機器人 GOAT G1，采用 TrueMapping 四重融合定位系統，基于雙目視覺定位系統并集成 UWB、慣性導航和 GPS 定位實現“厘米級”定位。2024 年 1 月，追覓科技追覓科技在 CES 2024 上推出

45、無邊界智能割草機器人Dreame roboticmover A1，主打 3D 激光雷達和 OmniSenseTM 3D 超傳感系統以及U 路徑割草規劃，最大坡度 24，無需埋線、無需安裝 RTK 或 UWB 基站。圖27.科沃斯推出 GOAT G1 無埋線式割草機器人 圖28.科沃斯推出 GOAT G1 的產品技術特點 數據來源：科沃斯官網，財通證券研究所 數據來源：科沃斯官網，財通證券研究所 圖29.追覓推出智能割草機器人 A1 圖30.追覓 A1 主要基于 3D 激光雷達導航 數據來源：追覓官網，財通證券研究所 數據來源：追覓官網，財通證券研究所 4 投資建議投資建議 建議關注掃地機器人的

46、主要廠商石頭科技、科沃斯石頭科技、科沃斯、螢石網絡、安克創新、螢石網絡、安克創新，以及布局割草機器人的九號公司九號公司。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 21 行業深度分析報告/證券研究報告 5 風險提示風險提示 全球不確定性增加風險：全球不確定性增加風險：目前美國大選局勢發生變化，相關經濟體之間貿易摩擦風險加大，同時疊加海運成本上升等背景，國產廠商生產的掃地機器人和割草機器人部分銷往歐美，或存在全球不確定性上升導致的潛在風險。行業競爭加劇行業競爭加劇風險風險：目前掃地機器人和割草機器人賽道擁有多家國產廠商競爭，行業競爭存在進一步加劇可能，比如掃地機領域的專利戰，后續若競爭激化

47、，或將拖累相關公司盈利能力。新品創新失敗風險：新品創新失敗風險：分子篩洗烘一體機、割草機器人等創新產品對國內部分廠商來說，屬于新探索領域，若在新品研發時未充分考慮實際需求，或存在研發失敗風險。市場推廣不及預期：市場推廣不及預期：無論是分子篩洗烘一體機，還是無邊界割草機器人，均屬于創新產品，需要進行大量消費者教育，若后續市場推廣不及預期，可能會導致前期投入無法收回，打造第二增長曲線失敗的風險。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 22 行業深度分析報告/證券研究報告 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告

48、所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。公司評級公司評級 以報告發布日后 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數

49、漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。A 股市場代表性指數以滬深 300 指數為基準；香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普 500 指數為基準。行業評級行業評級 以報告發布日后 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。A 股市場代表性指數以滬深 300 指數為基準；香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以

50、標普 500 指數為基準。免責聲明免責聲明 本報告僅供財通證券股份有限公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控

51、制。因此，客戶應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。信息披露信息披露