博隆技術-公司研究報告-氣力輸送龍頭助力國產替代-240802（24頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main證券研究報告|公司首次覆蓋 博隆技術(603325.SH)2024 年 08 月 02 日 增持增持（首次首次）所屬行業：裝備制造業 當前價格(元)：63.58 證券分析師證券分析師 何思源何思源 資格編號：S0120522100004 郵箱： 研究助理研究助理 市場表現市場表現 滬深300對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%)-11.35-22.57-17.60相對漲幅(%)-8.68-16.31-10.58 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 博隆技術（博隆技術（603325.SH）：氣力）：氣力輸送龍頭，助力國產替

2、代輸送龍頭，助力國產替代 投資要點投資要點 國產氣力輸送龍頭，競爭力比肩海外頭部公司。國產氣力輸送龍頭，競爭力比肩海外頭部公司。公司主營業務為提供以氣力輸送為核心的粉粒體物料處理系統解決方案，創始團隊深耕氣力輸送領域 20 余年，突破了數個關鍵技術，完成了核心部件的全國產化，技術積累深厚，口碑不斷提升，核心產品力不輸海外巨頭。23-27 年年合成樹脂合成樹脂氣力輸送系統市場空間翻倍，預計達氣力輸送系統市場空間翻倍，預計達 200 億元。億元。1、國內市場樹脂產能建設加速，反哺配套系統需求大增：我國作為最大的合成樹脂生產國及消費國，長期存在供給缺口，國內外石油化工巨頭紛紛來華新建工廠提升產能，據

3、中國石油和化學工業聯合會預測，23-27 年我國新建合成樹脂產能將達上一個五年兩倍以上，對應合成樹脂氣力輸送價值量超 200 億元。2、國產替代疊加更新換代加速啟動：博隆技術已完成核心部件全國產替代 3、收購 GSBI 為出海做足準備：收購意大利格瓦尼前身 GSBI，為未來出海業務鋪平道路，據 Research andMarkets 預測，22-27 年全球氣力輸送行業規模達 405 億美元，復合增速 5.8%，市場空間廣闊。公司國內市占率第一、公司國內市占率第一、23 年內公司新接訂單超年內公司新接訂單超 26 億億。公司產品力及性價比雙重驅動，不斷獲得客戶認可，未來公司具有出海潛力，訂單彈

4、性及產品力較強。投資建議。投資建議?；诠颈旧順I務訂單量，產能利用率，行業發展趨勢、政策扶持力度，國產替代空間、未來出海潛力等多個維度來看，公司所在行業及公司自身業務都呈現較強增長態勢，我們預測博隆技術 24-26 年營收分別為 13.01/14.10/15.51億元，對應凈利潤為 2.99/3.42/3.62 億元，對應 EPS4.48/5.12/5.43 元。首次覆蓋給予“增持”評級。風險提示：風險提示：產能建設不及預期、下游需求疲軟、原材料價格波動劇烈。Table_Base股票數據股票數據 總股本(百萬股)：66.67 66.67 流通 A 股(百萬股)：16.67 16.34 52

5、周內股價區間(元)：52.32-83.32 51.75-98.90 總市值(百萬元)：4,238.88 5,518 總資產(百萬元)：4,714.60 3,476 每股凈資產(元)：34.22 34.22 資料來源：公司公告 Table_Finance主要財務數據及預測主要財務數據及預測 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入(百萬元)1,041 1,223 1,301 1,410 1,551(+/-)YOY(%)6.4%17.5%6.4%8.4%10.0%凈利潤(百萬元)237 287 299 342 362(+/-)YOY(%)-2.0%21.5%4.0%14

6、.3%6.0%全面攤薄 EPS(元)4.73 5.75 4.48 5.12 5.43 毛利率(%)32.1%32.1%31.9%31.8%31.9%凈資產收益率(%)27.5%25.0%12.1%12.6%12.3%資料來源：公司年報（2023），公司招股書，德邦研究所測算 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤-43%-34%-26%-17%-9%0%9%2023-072023-112024-03博隆技術滬深300公司首次覆蓋 博隆技術（603325.SH）2/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1.氣力輸送國產龍頭.5 1.1.氣力輸送系統國產龍頭，深耕氣力輸送

7、二十余年.5 1.2.氣力系統全環節自主可控，應用場景不斷擴大.6 1.3.營收利潤屢創新高，費用率穩定.10 1.4.全流程“先款后貨”，輕資產模式抗風險能力強.11 2.行業供給缺口明顯、新產能持續創造潛在訂單.12 2.1.樹脂行業規模長增，生產端供不應求.12 2.2.政策扶持積極.14 2.3.長期滿產訂單充足，擴容后業績確定性強.16 3.聚焦研發突破封鎖，國產替代正當時.17 3.1.研發投入持續加碼，產品已可比肩國際巨頭.17 3.2.技術+資質+口碑共筑護城河.19 3.3.行業擴產疊加置換需求促進業績飆升.20 4.盈利預測與估值.22 4.1.業務增速及測算.22 4.3

8、.可比公司估值情況.23 5.風險提示.23 fYbUcWdX9W8XeUdX6MdNaQoMoOtRnRlOoOxPlOpPtO9PrRvMwMnRmPuOqNyR 公司首次覆蓋 博隆技術（603325.SH）3/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程圖.5 圖 2：股權結構圖.6 圖 3：公司產品應用領域.6 圖 4：成套系統運行流程圖.7 圖 5：單一系統概述.8 圖 6：部件產品匯總.9 圖 7：公司營收及增速.9 圖 8：公司凈利潤及增速.9 圖 9：公司毛利率及凈利率.10 圖 10：公司各項費用率情況.10 圖 11：各產品利潤占比.

9、10 圖 12：生產費用占比情況.11 圖 13：原材料采購額占比情況.11 圖 14：資產負債率情況.11 圖 15：公司核心經營模式.12 圖 16：2015-2021 年我國合成樹脂產量.12 圖 17：2015-2021 年我國合成樹脂表觀消費量.13 圖 18：2017-2022 年我國聚乙烯產量及需求.13 圖 19：2017-2022 年我國聚丙烯產量及需求.14 圖 20：氣力輸送行業規模預估.14 圖 21：公司研發費用.17 圖 22：業內主要玩家匯總.20 圖 23：博隆業務分布圖.20 圖 24：公司營收測算.22 圖 25：可比公司估值情況.23 公司首次覆蓋 博隆技

10、術（603325.SH）4/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表 1：產業相關政策匯總.15 表 2：我國企業煉化一體化新增產能建設情況.16 表 3：海外巨頭合成樹脂新增產能建設情況.16 表 4：公司歷史訂單交付周期.16 表 5：公司歷史訂單簽約及交付情況.17 表 6：公司在研項目匯總.18 表 7：國內合成樹脂新增產能市占情況.21 表 8：公司業績（中長期）敏感性分析.21 公司首次覆蓋 博隆技術（603325.SH）5/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.氣力輸送國產龍頭氣力輸送國產龍頭 1.1.氣力輸送系統國產龍頭，創始團隊深耕氣力二十余年氣力輸送系統

11、國產龍頭，創始團隊深耕氣力二十余年 公司主營業務為提供以氣力輸送為核心的粉粒體物料處理系統解決方案。公司主營業務為提供以氣力輸送為核心的粉粒體物料處理系統解決方案。經20余年努力，公司完成了核心部件全國產替代，產品力得到國際認可。公司自2001年成立，長期深耕氣力輸送系統相關技術的研發和實踐，在 20 余年的不斷演化和產品迭代后，完成了多個從 0 到 1 的突破，實現了部分核心設備的自主生產和大型聚烯烴氣力輸送系統的進口替代，同時在實踐過程中自主研發了多款配套零部件設備，以及多個整套系統，不斷拓展產品應用領域及客戶群，目前已多次與國內外企業簽約，得到相關企業認可。圖圖 1：公司發展歷程圖：公司

12、發展歷程圖 資料來源：公司招股書、德邦研究所 管理團隊凝聚力強，擁有深厚相關技術背景。管理團隊凝聚力強，擁有深厚相關技術背景。公司 CEO 張玲瓏曾就職于中石化蘭州設計院，曾任副總工程師。在 2001 年時與多名中石化蘭州設計院同事共同創業，以實現國內合成樹脂領域氣力輸送裝備國產化目標而不懈奮斗，一致行動人團隊中彭云華先生、林凱先生、劉昶林先生、陳俊先生均為相關專業背景及技術工程師。公司股權結構相對較為分散，核心創始團隊七人共同簽署了一致行動人協議，有效期 5 年，截至 2024 年一季報，一致行動人持股比例為 41.37%，一致行動人實質上保證了公司股權相對集中，創始團隊擁有實質決策權，利于

13、公司長期發展規劃和整體利益統一。公司首次覆蓋 博隆技術（603325.SH）6/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 2：股權結構圖：股權結構圖（截止（截止 2024 年年一季報一季報）資料來源：公司公告、iFind、德邦研究所 1.2.氣力系統氣力系統核心產品核心產品自主可控，應用場景不斷擴大自主可控，應用場景不斷擴大 公司核心產品圍繞氣力輸送技術相關成套系統展開，整套系統中各個子系統公司核心產品圍繞氣力輸送技術相關成套系統展開，整套系統中各個子系統可獨立銷售，加之配套零部件及設備共同組成了公司產品品類?？瑟毩N售，加之配套零部件及設備共同組成了公司產品品類。公司目前業務主要集

14、中在石化、化工行業下屬的合成樹脂細分行業，并在有機硅、改性塑料、制藥、食品等行業有部分業績。氣力輸送系統在新能源材料、現代集約化養殖、再生資源回收利用、環境治理和綠色生產等領域也存在下游市場需求，隨著未來產能提升，新技術及解決方案的完善，公司有望逐步拓展經營邊界，助力增長。圖圖 3：公司產品應用領域：公司產品應用領域 資料來源：公司官網、公司招股書、德邦研究所 公司成套系統由粉料輸送、粉料均化、計量配料、氣流粉碎、粒料輸送、粒料摻混、環境清潔和裝車卸車八個模塊組成，完善的工藝流程保證了產品運行時的安全、質量、精度以及環保指標。公司首次覆蓋 博隆技術（603325.SH）7/24 請務必閱讀正文

15、之后的信息披露和法律聲明 圖圖 4：成套系統運行流程圖：成套系統運行流程圖 資料來源：公司招股書、德邦研究所 公司首次覆蓋 博隆技術（603325.SH）8/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 5：單一系統概述：單一系統概述 資料來源：公司招股書、德邦研究所 公司除提供上述多種粉粒體處理功能有機組合的成套系統外，還提供單一功能的粉粒體處理系統。單一功能系統主要包括具有物料配比功能的計量配料系統、具有產品清潔功能的除塵系統、各種料倉等。公司已完成了核心部件全自研國產替代。公司已完成了核心部件全自研國產替代。部件是氣力輸送系統里重要的組成 公司首次覆蓋 博隆技術（603325.SH

16、）9/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 部分，公司自主研發生產的旋轉閥、換向閥、插板閥等關鍵部件在國內外項目中已推廣應用。公司也向客戶提供系統經常性更換的備件產品，包含客戶系統適配的各種閥門、過濾元件、密封件等，以保證系統的長周期安全運行。圖圖 6：部件產品匯總：部件產品匯總 資料來源：公司招股書、德邦研究所 1.3.營收利潤屢創新高，費用率穩定營收利潤屢創新高，費用率穩定 公司自公司自 2019 年起連續保持高速增長，整體營收復合增速超過年起連續保持高速增長，整體營收復合增速超過 30%，凈利潤，凈利潤復合增速超過復合增速超過 50%，在高增長態勢下，公司產能利用率依舊接近 10

17、0%，隨著更多的產能在未來三年內逐步建成與釋放，加之國產替代需求不斷涌現，公司或迎來持續高速增長。公司首次覆蓋 博隆技術（603325.SH）10/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 7：公司營收及增速（億元、百分比）：公司營收及增速（億元、百分比）圖圖 8：公司：公司扣非歸母扣非歸母凈利潤及增速（億元、百分比）凈利潤及增速（億元、百分比）資料來源：iFind、公司公告、德邦研究所 資料來源：iFind、公司公告、德邦研究所 公司連續數年保持穩定增長態勢，彰顯公司韌性。費用率方面，公司同樣保持較為穩定的費用率支出，整體經營較為平穩，體現公司踏實經營，穩中求進。圖圖 9：公司毛利

18、率及凈利率情況（百分比）：公司毛利率及凈利率情況（百分比）圖圖 10：公司各項費用率情況（百分比）：公司各項費用率情況（百分比）資料來源：iFind、公司公告、德邦研究所 資料來源：iFind、公司公告、德邦研究所 以粉粒體氣力輸送技術為核心的整套系統是公司現階段創收的主要來源，長以粉粒體氣力輸送技術為核心的整套系統是公司現階段創收的主要來源，長期占據公司期占據公司超過超過 80%的的毛毛利潤份額利潤份額。由于客戶通常直接采購和聘請公司進行設計整套系統便于后期維護服務，故此趨勢大概率會延續，單一系統及零部件更多作為整套系統業務的補充。圖圖 11：各產品：各產品毛毛利潤貢獻利潤貢獻構成構成（億元

19、）（億元）資料來源：iFind、公司公告、德邦研究所 公司生產成本中，原材料成本長期維持在 90%以上，人工成本及制造成本占比較低，其中人工成本有略微下降趨勢，彰顯公司的規模效應。原材料成本同樣0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%024681012142019年2020年2021年2022年2023年營業總收入營業總收入同比增長率(%)-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%00.511.522.532019年2020年2021年2022年2023年扣非歸母凈利潤扣非歸母

20、凈利潤同比增長率(%)0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2019年2020年2021年2022年2023年銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2019年2020年2021年2022年2023年銷售費用(%)管理費用(%)財務費用(%)研發費用(%)00.511.522.533.544.52019年2020年2021年2022年2023年成套系統單一功能系統零部件 公司首次覆蓋 博隆技術（603325.SH）11/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 維持相對穩定的占比狀態，其中原料端公司

21、通常會采購鋁板、鋼板、管材等商品，采購協議一般以長江現貨鋁價或上海期貨交易所滬鋁期貨價為基數，加上每噸的加工費與供應商簽訂采購合同。圖圖 12：生產費用占比情況（百分比）：生產費用占比情況（百分比）圖圖 13：原材料采購額占比情況（百分比）：原材料采購額占比情況（百分比）資料來源：iFind、公司公告、德邦研究所 資料來源：iFind、公司公告、德邦研究所 近五年資產負債率水平不斷走低，同時公司負債中合同負債占比較大（來源于訂單簽訂），整體經營模式優異，抗風險能力強。圖圖 14：資產負債率情況（百分比）：資產負債率情況（百分比）資料來源：iFind、公司公告、德邦研究所 1.4.全流程“先款后

22、貨”，輕資產模式抗風險能力優全流程“先款后貨”，輕資產模式抗風險能力優 整個產品系統的各個環節均遵循“先款后貨”的原則進行合作，保證了公司整個產品系統的各個環節均遵循“先款后貨”的原則進行合作，保證了公司的現金流健康，并大大提高了公司的經營效率，長期讓公司處于輕資產經營狀態。的現金流健康，并大大提高了公司的經營效率，長期讓公司處于輕資產經營狀態。公司核心價值集中于系統設計部分。解決方案設計完成后，收到約二成項目預付款項。進入二階段采買及加工制造環節時，絕大多數客戶需預先支付采買費用，并進行后續的原材料、設備采買和加工生產。產能規劃方面，公司采用自主加工與外協加工共同作業，將附加值較低、技術難度

23、較低的生產環節通過外協公司完成，以最大化釋放現有產能，并且專注于高附加值軟件設計及研發新品等領域，力求最大化利用自身優勢承接訂單。目前公司采取外協供應商輔助生產的總價值量逐漸降低，公司 21 至 23 年 H1 期間，外協部分所占營業成本低于 5%。在產品系統檢驗調試完成后，客戶一般情況支付發貨款方能進行發貨。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020年2021年2022年2023H1直接材料直接人工制造費用0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020年2021年2022年2023H179%79%71%67%67%60%62%64%

24、66%68%70%72%74%76%78%80%82%2019年2020年2021年2022年2023年資產負債率（%）公司首次覆蓋 博隆技術（603325.SH）12/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 15：公司核心經營模式：公司核心經營模式 資料來源：公司招股書、德邦研究所 2.行業供給缺口明顯、新增產能持續創造潛在訂單行業供給缺口明顯、新增產能持續創造潛在訂單 2.1.樹脂行業規模樹脂行業規模長期增長長期增長，生產端供不應求，生產端供不應求 公司產品主要為粉粒體氣力輸送技術為核心的成套系統，氣力輸送系統成套公司產品主要為粉粒體氣力輸送技術為核心的成套系統，氣力輸送系統成

25、套裝備在我國屬于裝備制造業。裝備在我國屬于裝備制造業。氣力輸送技術始于十九世紀末的英國，在發達國家氣力輸送行業已成為工業自動化以及智能制造體系的重要組成部分。隨著全球制造業產業結構的升級轉型，氣力輸送設備廣泛應用于石化、鋼鐵、精細化工、橡膠、食品醫藥等領域，有較大發展空間。由于我國石化、化工行業正處于大國向強國邁進的重要階段，隨著合成樹脂應用需求的不斷攀升，產業不斷向高端化、差異化等方向發展，產業擴張和結構升級將為氣力輸送技術帶來更多的機會與挑戰。除石化、化工行業外，公司已布局并逐步擴大產品在有機硅、改性塑料、制藥、食品等行業的應用。中國是全球最大的合成樹脂生產國和消費國。在生產端方面，我國合

26、成樹脂產量整體保持著較快的增長速度。2015 至 2021 年，我國合成樹脂產量由 7,807.70萬噸增長至 10,765.40 萬噸，年均復合增長率為 5.50%，行業總產量穩步上漲。公司首次覆蓋 博隆技術（603325.SH）13/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 16：2015-2021 年我國合成樹脂產量（年我國合成樹脂產量（萬萬噸）噸）資料來源：智研咨詢、公司招股書、德邦研究所 在消費端方面，在消費端方面，2015 年至年至 2021 年，我國合成樹脂表觀消費量由年，我國合成樹脂表觀消費量由 10,407.30 萬噸增長至萬噸增長至 13,077.70 萬噸，年均

27、復合增長率萬噸，年均復合增長率 3.88%。受技術能力的影響，國內仍有部分品種的合成樹脂需要大量進口，同時國內表觀消費量長期高于我國現有產能，自給存在明顯缺口，消費端需求旺盛。圖圖 17：2015-2021 年我國合成樹脂表觀消費量（年我國合成樹脂表觀消費量（萬萬噸）噸）資料來源：中國塑料工業年鑒、公司招股書、德邦研究所 在合成樹脂材料中，“聚烯烴”為產量最大，應用最廣的細分品類。在合成樹脂材料中，“聚烯烴”為產量最大，應用最廣的細分品類?！熬巯N”為聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）和其他高級烯烴的并稱聚合物。根據中國石油和化工聯合會數據，2022 年底，國內聚乙烯產量約為 2,532 萬噸、總

28、需求量約為 3,878 萬噸，2017 年至 2022 年國內聚乙烯產量、總需求量平均復合增長率分別為 11.45%和 7.01%。2022 年進口依賴度約為 34.72%，隨著國內聚乙烯產能產量的釋放，進口依賴度有所下降，但整體仍處于較高水平。7807830784588855974410355107650200040006000800010000120002015201620172018201920202021我國合成樹脂產量（萬噸）02000400060008000100001200014000160002015201620172018201920202021我國合成樹脂表觀消費量（萬噸）

29、公司首次覆蓋 博隆技術（603325.SH）14/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 18：2017-2022 年我國聚乙烯產量及需求（萬噸）年我國聚乙烯產量及需求（萬噸）資料來源：中國石化市場預警報告、公司招股書、德邦研究所 聚丙烯國內產量同樣存在需求缺口，整體依賴度低于聚乙烯。聚丙烯國內產量同樣存在需求缺口，整體依賴度低于聚乙烯。根據中國石油和化工聯合會數據，2022 年底，國內聚丙烯產量約為 2,965.45 萬噸、總需求量約為 3,408.11 萬噸，2017 年至 2022 年國內聚丙烯產量、總需求量平均復合增長率分別為 9.00%和 6.60%。2022 年進口依賴

30、度約為 12.99%，整體進口依賴度低于聚乙烯。圖圖 19：2017-2022 年我國聚丙烯產量及需求（萬噸）年我國聚丙烯產量及需求（萬噸）資料來源：中國石化市場預警報告、公司招股書、德邦研究所 2023-2027 年期間，我國合成樹脂氣力輸送設備市場空間有望超年期間，我國合成樹脂氣力輸送設備市場空間有望超 200 億元。億元。根據中國石油和化學工業聯合會的預測，隨著全球和國內的經濟復蘇和下游需求逐步恢復，預計 2023-2027 年國內合成樹脂合計新建產能將超過過去五年的 2 倍以上，據此測算合成樹脂氣力輸送系統裝備市場空間預計約 200 億元。全球范圍內，氣力輸送全球范圍內，氣力輸送系統系

31、統市場規模呈溫和上升趨勢。市場規模呈溫和上升趨勢。根據 Research and Markets 在 2022 年發布的氣力輸送系統的全球市場產業趨勢，占有率，規模，成長率，機會及預測中提及的數據，整個氣力輸送系統市場在 2021 年達到了284 億美元，預計在 2022-2027 年會以 5.8%的復合增長率不斷擴大產業規模，在2027 年達到 405 億美元。147216001764200223292532276430023430385537883878050010001500200025003000350040004500201720182019202020212022我國聚乙烯產量（萬

32、噸）我國聚乙烯總需求（萬噸）05001000150020002500300035004000201720182019202020212022我國聚丙烯產量（萬噸）我國聚丙烯總需求（萬噸）公司首次覆蓋 博隆技術（603325.SH）15/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 20：氣力輸送：氣力輸送系統市場系統市場規模預估（億美元）規模預估（億美元）資料來源：Research and Markets、公司招股書、德邦研究所 2.2.政策扶持積極政策扶持積極 我國十四五規劃著重對裝備制造領域，石油化工領域及煤化工領域發布了相應的引導政策及指導意見，政策的強有力支持幫助相關行業健康、有

33、序、高效、科學發展。表表 1：產業相關政策匯總：產業相關政策匯總 行業分類 時間 發文部門 法律法規及政策 主要內容 裝備制造業 2021 年 12 月 工業和信息化部等八部門“十四五”智能制造發展規劃 推進智能制造，要立足制造本質，緊扣智能特征，以工藝、裝備為核心，以數據為基礎，依托制造單元、車間、工廠、供應鏈等載體，構建虛實融合、知識驅動、動態優化、安全高效、綠色低碳的智能制造系統，推動制造業實現數字化轉型、網絡化協同、智能化變革。裝備制造業 2021 年 11 月 工業和信息化部“十四五”信息化和工業化深度融合發展規劃 提升智能制造供給支撐能力，開展設計、工藝、試驗、生產加工等過程中關鍵

34、共性技術攻關和集成應用，加速工業技術軟件化，攻克一批重大短板裝備和重大技術裝備。裝備制造業 2020 年 10 月 十九屆五中全會審議通過 中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二三五年遠景目標的建議 深入實施智能制造和綠色制造工程，發展服務型制造新模式，推動制造業高端化智能化綠色化。培育先進制造業集群，推動集成電路、航空航天、船舶與海洋工程裝備、機器人、先進軌道交通裝備、先進電力裝備、工程機械、高端數控機床、醫藥及醫療設備等產業創新發展。改造提升傳統產業，推動石化、鋼鐵、有色、建材等原材料產業布局優化和結構調整，擴大輕工、紡織等優質產品供給，加快化工、造紙等重點行業企業改造。石

35、油化工 2023 年 8 月 工業和信息化部等七部門 石化化工行業穩增長工作方案 推動 5 個以上在建重大石化項目 2024 年底前建成投產，推進開工一批“降油增化”項目，加強現代煤化工項目規劃布局引導；同時加大技術改造力度，推進集約集聚發展。石油化工 2022 年 4 月 工業和信息化部等六部門 關于“十四五”推動石化化工行業高質量發展的指導意見 推動石化、煤化工等重點領域企業主要生產裝置自控率達到 95%以上，建成 30 個左右智能制造示范工廠、50 家左右智慧化工示范園區。圍繞新一代信息技術、生物技術、新能源、高端裝備等戰略性新興產業，增加有機氟硅、聚氨酯、聚酰胺等材料品種規格，加快發展

36、高端聚烯烴、電子化學品、工業特種氣體、高性能橡塑材料、高性能纖維、生物基材料、專用潤滑油脂等產品。石油化工 2021 年 12 月 工業和信息化部“十四五”工業綠色發展規劃“十四五”期間，推動生產過程清潔化轉型的主要領域。在石化化工行業，實施高效催化、過程強化、高效精餾等工藝技術改造，以及廢鹽焚燒精制、廢硫酸高溫裂解、高級氧化、微反應、煤氣化等裝備改造。石油化工 2021 年 7 月 中國石油和石油化工設備工業協會 中國石油和石化裝備制造業“十四五”發展規劃（2021-2025年）“十四五”期間，我國石油和石化裝備發展重點包括：做大優勢、補短板，實現轉型升級；堅持創新驅動，培育高精尖拳頭產品，

37、打造綠色制造體系；推進與信息化、智能化深度融合；加強技術基礎工作；加強營銷及售后服務，開拓市場；堅持對外開放、持續深化國際合作。0501001502002503003504004502021A2027E氣力輸送系統市場規模 公司首次覆蓋 博隆技術（603325.SH）16/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 石油化工 2021 年 5 月 中國石油和化學工業聯合會 化工新材料行業“十四五”發展指南“十四五”期間，我國化工新材料行業力爭到 2025 年行業實現高端化和差異化，發展方式明顯轉變，經濟運行質量顯著提升，其中高端聚烯烴塑料、工程塑料及特種工程塑料均為重點發展的八大系列化工新材

38、料類別。石油化工 2021 年 1 月 中國石油和化學工業聯合會 石油和化學工業“十四五”發展指南“十四五”期間，行業將以推動高質量發展為主題，以綠色、低碳、數字化轉型為重點，以加快構建以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局為方向，以提高行業企業核心競爭力為目標，深入實施創新驅動發展戰略、綠色可持續發展戰略、數字化智能化轉型發展戰略、人才強企戰略，加快建設現代化石油和化學工業體 系，建設一批具有國際競爭力的企業集團和產業集群，打造一批具有國際影響力的知名品牌，推動我國由石化大國向石化強國邁進，部分行業率先進入強國行列。煤化工 2021 年 5 月 中國煤炭工業協會 煤炭工業“十

39、四五”高質量發展指導意見 以推動煤炭工業高質量發展為主題，以推動煤炭供給側結構性改革為主線，以提高煤炭綠色低碳發展的科學化水平為主攻方向，立足資源條件，依靠科技進步，加強統籌規劃，優化產業布局，科學有序發展現代煤化工產業，推動煤炭由單一燃料向燃料與原料并重轉變，促進現代煤化工產業高質量發展。煤化工 2021 年 1 月 中國石油和化學工業聯合會 現代煤化工“十四五”發展指南 堅持科學布局，促進集約發展，要統籌考慮資源條件、環境容量、生態安全、交通運輸、產品市場等因素，推進大型化、園區化、基地化可持續發展模式；堅持創新引領，促進高端發展，要加大科技投入，加強共性技術研發和成果轉化，加快核心技術產

40、業化進程，完善技術裝備、標準體系，提升產業自主發展和創新發展能力；堅持安全環保，促進綠色發展，要堅持嚴格環保標準，做到工藝廢水“零排放”或達標排放，力促二氧化碳減排。資料來源：公司招股書、德邦研究所 據公司招股說明書，“十四五”以來，國家和地方各部門和相關協會紛紛出臺石油、化工行業“十四五”發展規劃，推進石化、化工項目建設，進行技術改造、做大優勢、補充短板和轉型升級，石化、化工建設項目方興未艾。民營煉化企業抓住政策窗口期，布局上游煉化產能，加快發展大規模的煉化一體化項目，如恒力石化 2000 萬噸/年煉化一體化項目、浙江石化 4000 萬噸/年煉化一體化項目，盛虹石化 1600 萬噸/年煉化一

41、體化項目等。國際石化巨頭也以獨資、合資的方式布局中國石化行業，如德國巴斯夫獨資的巴斯夫（廣東）一體化基地項目、沙特基礎工業公司合資的福建古雷石化項目、科威特國家石油有限公司合資的廣東湛江煉化一體化項目、?？松梨讵氋Y的惠州乙烯項目、沙特阿美合資的華錦阿美項目等，為中國石化行業注入新的活力和驅動力。與此同時，國有石化企業如中石油、中石化等也以獨資和合資等形式開展項目新建和擴能改造，地方石化、化工企業建設大型煉化一體化項目穩步推進，如裕龍島 4000 萬噸/年煉化一體化項目等。近年來，受益于民營石化、化工的政策機遇、國際國內石化、化工巨頭加快布局，國內石化、化工行業新建、改造的大型項目紛紛規劃和建

42、設，擬實施的 100萬噸以上的項目超過 20 個，給公司等裝備提供商帶來更廣闊的市場空間。隨著全球經濟復蘇、產業結構調整和逆全球化周期等多重因素影響，全球進入合成樹脂新的擴張周期，其中“十四五”期間中國新增合成樹脂產能約占全球合成樹脂產能的 60%以上。隨著氣力輸送設備國產替代需求以及設備更新換代規模逐步上升，疊加海外巨頭擁抱高效的中國石油化工市場；新增加替換雙引擎預計帶動公司氣力系統供應的訂單增長與發展。2.3.公司公司長期長期接近接近滿產，擴容后業績增長確定性較強滿產，擴容后業績增長確定性較強 鑒于一般大型石化項目資本開支與產能落地一般存在 2-3 年的滯后即項目的建設期，公司系統產品的交

43、付周期一般在 2 年以上，部件備件類業務視采購或制 公司首次覆蓋 博隆技術（603325.SH）17/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 造周期長短一般在 24 個月內完成交付，因此，報告期內公司確認收入的訂單多為2017-2021 年取得，訂單交付符合行業規律及公司運營實際情況。表表 4：公司歷史訂單交付周期：公司歷史訂單交付周期（截至截至招股說明書發布時，單位：萬元）招股說明書發布時，單位：萬元）項目 一年以內完工 1-2 年完工 2-3 年完工 3 年以上 成套系統 5339.58 27665.49 169031.40 55895.06 單一功能系統 701.61 11175.

44、91 11522.95 13591.76 部件設備及服務 6205.79 3188.59 480.25 547.54 合計 12246.98 42029.99 181034.60 70034.36 資料來源：公司招股書、德邦研究所 公司 2020-2023H1 期間，公司成套系統收入 1,000 萬元以上的客戶和單一功能系統收入 500萬元以上的客戶占主營業務收入的比重分別為87.25%、88.43%、89.65%和 92.79%，為公司收入的主要來源；2020-2023H1 期間公司確認收入的訂單多為 2017-2021 年取得，截至 2023 年 H1，公司在手訂單約 35.60 億元左右

45、，基于正常的建設周期，此部分訂單會在未來 2-3 年逐漸轉化為公司業績及利潤。2020-2023H1 期間，公司連續多年產能接近 100%，借助外部公司協助完成部分任務以保障公司產能和交付效率。表表 5：公司歷史訂單簽約及交付情況：公司歷史訂單簽約及交付情況 項目 2023H1 2022 2021 2020 訂 單 數 量（單）金額（萬元）訂 單 數 量（單）金額（萬元）訂 單 數 量（單）金額（萬元）訂 單 數 量（單）金額（萬元）2023 簽訂 188 547.26-2022 簽訂 113 1790.15 451 3021.10-2021 簽訂 12 15383.44 97 5092.34

46、 434 2935.25-2020 簽訂 6 38736.5 22 33358.97 63 18299.61 61 1781.17 2019 簽訂-18 47845.21 29 31820.92 35 3067.68 2018 簽訂-7 13800.18 21 43816.20 12 25764.75 2017 簽訂-4 641.88 3 16102.56 2016 簽訂-2 936.68-1 380.93 更早年度-1 223.07-合計 319 56457.40 597 104054.47 552 97736.93 112 47097.09 資料來源：公司招股書、德邦研究所 3.聚焦研發突

47、破封鎖，國產替代正當時聚焦研發突破封鎖，國產替代正當時 3.1.研發投入持續加碼，研發投入持續加碼，助力公司技術進步助力公司技術進步 截至截至 2023 年，公司已獲專利年，公司已獲專利 74 項，近五年內公司研發費用連續創出歷史新項，近五年內公司研發費用連續創出歷史新高；為公司長期發展提供技術支持，夯實護城河。高；為公司長期發展提供技術支持，夯實護城河。圖圖 21：公司研發費用（萬元、百分比）：公司研發費用（萬元、百分比）公司首次覆蓋 博隆技術（603325.SH）18/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：iFind、公司公告、德邦研究所 公司不斷迭代及改良核心業務領域產

48、品力，在石化，化工領域深耕基本盤，同時積極拓展產品應用領域及邊界，布局食品、有機硅、新材料、醫藥等領域，努力打造全面，優質，多元化的產品設計及技術解決方案。表表 6：公司在研項目匯總：公司在研項目匯總 序號 研發類型 項目名稱 擬達到的研發目標 進展情況 1 研發平臺及共性先進技術 輸送裝置工業現場運行數據與設計數據比較、分析 通過對現場數據的收集、整理及分析，結合工藝系統計算程序，對比校核設計數據與實際運行數據，不斷修正物料在系統中不同部位的阻力系數模型，使物料的輸送工藝計算更加精準。研發試驗階段 2 核心部件開發 系列可調拉瓦爾噴管的開發 可調拉瓦爾噴管具有移動定位精確，能自動找正中心位置

49、，可實現流通面積的精確控制。研發試驗階段 3 脫粉器自動給料調節機構研 究開發 實現脫粉器給料的自動調節和遠程操控，提高調節精度，控制下料精度 研發設計階段 4 螺旋提升機技術開發 可以實現連續輸送袋裝固體物料。研發設計階段 5 粒料中壓旋轉閥研發 該產品優化了閥門的外觀結構，增強轉子和軸的設計，保證設備的長期穩定運行。研發設計階段 6 旋轉均質下料器的開發 可實現連續化生產，避免排料不暢引發生產中斷。研發試驗階段 7 一種長壽命防卡阻拉瓦爾噴管的研發 可有效解決風送系統中可調拉瓦爾噴管運行卡阻問題，以實現長時間長壽命連續運行，保證產品的連續生產及工藝的有效實現。初步設計階段 8 全密封式滑板

50、閥的研發 實現全通徑下料、無卡阻、開關過程中保護物料不被破壞。研發調研階段 9 新式立式除粉器開發 增強原有立式除粉器的除粉效果，同時進行工業化設計改造，優化設備結構。初步設計階段 10 新式臥式除粉器開發 優化除粉器的設備結構，以降低安裝空間的要求，同時增加相應自動控制部件。初步設計階段 11 先進設備及單一功能系統 一種高效率固體粉粒料混合攪拌器 主要應用于石油、化工、化纖、染料、醫藥、食品等 生產領域中固體物料（如塑料及塑料添加劑、混合劑、污水處理澄清劑等干燥的粉沫、顆粒物料、粉粒 混合物、片狀物料）進行物料混合，通過縮短混合和干燥時間，縮短整個批次的循環時間。研發調研階段 12 固體物

51、料處理換向閥性能測試系統開發 旨在開發一套適用于固體物料處理換向閥性能測試的系統，提高產品質量及生產效率，為固體物料處理行業提供可靠的產品性能評估手段。初步設計階段 13 固體物料處理滑板閥、旋轉閥性能測試系統開發 一套適用于固體物料處理滑板閥、旋轉閥性能測試的系統，提高產品質量及生產效率，為固體物料處理行業提供可靠的產品性能評估手段。研發調研階段 14 關于 PP、PE 粒料氣力輸送方式的研究 通過了解 PP、PE 粒料氣力輸送方式，開展稀相輸送、密相輸送研究，不斷促進氣力輸送技術的完善與發展。研發調研階段 15 面 向 新 領 域 或 采 用 新 技 術 的 成 套 系 統 聚丙烯長距離大

52、輸送能力氣流輸送研究 針對聚丙烯裝置大型化的趨勢，研發出粉料和粒料輸送的長距離大輸送能力的工藝計算方法、工藝流程及相關部件設備。研發試驗階段 16 超高分子量聚乙烯技術開發及工業試驗工藝包 針對超高分子量聚乙烯粉料包裝銷售的特點，自主粉料摻混均化流場模擬研究、料倉結構詳細設計和粉料均化系統設計、固體物料和氣體的組分收集整 理、均化系統配置等工作，結合現有裝置場地、投入及擬開發產品市場消費量等實際情況，完成粉料包裝線建設，設計合計可行的產品切換方案。研發試驗階段 17 集裝箱高效機械裝料系統 滿足石油石化、煤化工、建材等諸多行業輸送系統對集裝箱高效機械裝料系統的需求。初步設計階段 18 可降解塑

53、料粉料流動性研究測試及相關設備的測試及開發 結合可降解塑料易水解、易粘連、軟化點較低等特點，開發相應的出料設備，以滿足實際工程的需求。初步設計階段 資料來源：公司 23 年年報、德邦研究所 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.0020192020202120222023研發費用研發費用(%)公司首次覆蓋 博隆技術（603325.SH）19/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 公司不斷豐富關

54、鍵部件品類，拓展公司產品系統應用場景。公司不斷豐富關鍵部件品類，拓展公司產品系統應用場景。公司主營產品中的關鍵部件是處于粉粒體氣力輸送系統中關鍵工藝節點的部件，通常是指固體閥門類產品，如旋轉閥、換向閥和滑板閥等。由于品牌沉淀、客戶粘性等歷史原因，國內外大型聚烯烴氣力輸送項目普遍采用進口部件。近年來，公司經過多年自主研發和實際應用已經具備大部分中高端品質要求的關鍵部件的設計和生產能力，并取得和掌握多項相關專利和技術訣竅，保證了產品的穩定性和可靠性，能夠滿足各類氣力輸送項目的要求。3.2.技術技術+口碑共筑行業護城河口碑共筑行業護城河 公司所處行業核心壁壘在于技術與信譽的融合。技術層面，關鍵變量的

55、把控（如氣體速度、粉粒體顆粒特征、粉粒體攜帶量、管道尺寸和結構、粉粒體給料裝置）決定了產品能夠涉及的行業范圍。行業層面，設備安全，穩定運行的同時兼顧效率和成本的基礎上，更需要良好的口碑。目前，國內氣力輸送系統行業還處于小而散的局面，行業內企業通常專注于某一兩個領域，行業內規模達到公司水平的企業較少。公司主要競爭對手既包括科倍隆、澤普林等跨國集團公司，也包括如上海金申德粉體等少數國內從事大型氣力輸送的企業。圖圖 22：業內主要玩家匯總：業內主要玩家匯總 資料來源：公司招股書、各公司官網、德邦研究所 科倍隆集團成立于 1879 年，總部設在德國斯圖加特，專業生產物料處理系統、旋轉給料機等閥門部件和

56、混煉擠出機。2012 年美國上市公司希倫布蘭德（Hillenbrand Inc.）收購科倍隆集團。希倫布蘭德是一家設立在美國，進行全球多元化戰略的工業公司，其在紐約證券交易所上市?？票堵C械設備系統（上海）有限公司，位于上海市松江區，是科倍隆集團在華獨資企業，業務范圍包括旋轉閥、換向閥的銷售，系統解決方案設計，及總包合同執行。澤普林集團成立于 1908 年，總部位于德國的腓特烈港，其主要業務為各類工程設備，其中氣力輸送系統及料倉等應用于石化、塑料、橡膠、食品行業。主要產品包括旋轉閥、換向閥等。澤普林固體物料技術（上海）有限公司，位于上海嘉定區，是澤普林集團與國內公司建立的合資公司，主要業務為輸

57、送系統的設計和成套。上海金申德成立于 2003 年，其主要從事中石化系統的煉化產品氣力輸送系統業務。3.3.行業擴產疊加置換需求行業擴產疊加置換需求有望有望提振提振公司公司業績業績 地區分布上，博隆基本覆蓋了國內所有存在相關需求的省份，氣力輸送系統裝備領域“博隆”品牌獲得客戶廣泛認可，未來我國將會有大批服役到期化工設備需要進行更新換代，國產替代機會及容量極大。公司首次覆蓋 博隆技術（603325.SH）20/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 23：博隆業務分部圖：博隆業務分部圖 資料來源：公司招股書、德邦研究所 公司產品以合成樹脂項目為主，公司產品以合成樹脂項目為主，截至截至

58、 2023 年底年底，公司合成樹脂行業氣力輸公司合成樹脂行業氣力輸送系統國內市場占有率達到送系統國內市場占有率達到 30%以上，穩居行業第一，近十年來公司承接了國內以上，穩居行業第一，近十年來公司承接了國內接近一半的聚烯烴氣力輸送系統項目接近一半的聚烯烴氣力輸送系統項目，累計完成的大型氣力輸送系統項目達上百個，加之公司注重研發投入及高效管理，保障了公司在國內市場中具有極強的競爭力，2021-2022 年合成年合成樹脂行業新增樹脂行業新增氣力輸送設備氣力輸送設備中中，博隆，博隆產品市占率已攀升產品市占率已攀升至至45%左右，在國內遠超其他跨國競爭對手。左右，在國內遠超其他跨國競爭對手。作為國產替

59、代優質氣力系統供應商，有望在未來實現脈沖式營業增長。表表 7：國內合成樹脂新增產能市占情況：國內合成樹脂新增產能市占情況（萬噸）（萬噸）項目 2022 2021 2020 2019 國內新增合成樹脂產能 1152.05 1164.30 831.50 3147.85 公司供貨合成樹脂項目產能 550.0 531.00 215.00 1296.00 公司市占率 47.74%45.61%25.86%41.17%澤普林集團市占率 26.91%13.74%47.50%27.48%金申德市占率 5.21%8.59%-5.08%科倍隆市占率-2.23%1.20%1.14%其他公司市占率 20.14%29.8

60、3%25.44%25.12%資料來源：中國石化市場預警報告、公司招股書、德邦研究所 業績彈性大，中長期爆發力強。業績彈性大，中長期爆發力強。根據中國石油和化學工業聯合會的預測，我國 23-27 年合成樹脂氣力輸送規模約 200 億元，同時公司歷史市占率達到 30%以上國內第一，隨著未來國產替代需求走強，博隆技術有望進一步提升市占率。以歷史市占率，21 年市占率作為保守，中性標準，同時以更高的市占率 60%作為樂觀假設進行敏感性分析，相較于近 4 年公司訂單量（合計約 63 億），公司業績彈性大。表表 8：公司業績（中長期）敏感性分析：公司業績（中長期）敏感性分析 23-27 年行業規模（億元）

61、市占率假設（百分比）營業收入（億元）凈利率（百分比）凈利潤（億元）200 30%（保守）60 20（假設）12 200 45%（中性）90 20（假設）18 200 60%（樂觀）120 20（假設）24 資料來源：公司招股書、中國石油化學工業聯合會、德邦研究所測算 公司首次覆蓋 博隆技術（603325.SH）21/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1.業務增速及測算業務增速及測算 1、成套系統方面，公司自 2020-2023H1 期間，產能利用率長期接近或達到100%，下游訂單旺盛，截至 2023H1 公司在手訂單超 35 億，23 年年內新

62、簽訂單超過 26 億，基于 Research and Markets 對氣力輸送行業的預測結果（預計 2022-2027 年全球氣力輸送行業復合增長率為 5.8%）以及公司力氣輸送行業地位（市占率國內第一）情況，預估公司有望保持行業平均發展態勢，疊加公司募投產能逐步落地，預計 24-26 年成套系統增速有望達到 6%、8%、10%。2、單一功能系統及部件備件等內容屬成套系統業務的補充，采用相近增速展望進行預估。圖圖 24：公司營收測算：公司營收測算 資料來源：公司招股書、公司 23 年年報、Research and Markets、德邦研究所測算 4.2.可比公司估值情況可比公司估值情況 基于

63、公司本身業務訂單量，產能利用率，行業發展趨勢、政策扶持力度，國產替代空間、未來出海潛力等多個維度來看，公司所在行業及公司自身業務都呈現較強增長態勢，我們預測博隆技術 24-26 年營收分別為 13.01/14.10/15.51 億元，公司首次覆蓋 博隆技術（603325.SH）22/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 對應凈利潤為 2.99/3.42/3.62 億元，對應 EPS4.48/5.12/5.43 元。首次覆蓋給予“增持”評級。圖圖 25：可比公司估值情況：可比公司估值情況 資料來源：蘭石重裝來自 iFind 預測、其余公司為德邦研究所測算 5.風險提示風險提示 1.產能建

64、設不及預期 2.下游需求疲軟 3.原材料價格波動劇烈 公司首次覆蓋 博隆技術（603325.SH）23/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 主要財務指標主要財務指標 2023A 2024E 2025E 2026E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E 每股指標(元)營業總收入 1,223 1,301 1,410 1,551 每股收益 5.75 4.48 5.12 5.43 營業成本 830 886 963 1,057 每股凈資產 23.01 36.91 40.53 44.16 毛利率%32.1%31.9%31

65、.8%31.9%每股經營現金流 13.19 1.57 6.75 8.11 營業稅金及附加 13 9 12 13 每股股利 1.30 1.35 1.50 1.80 營業稅金率%1.0%0.7%0.8%0.9%價值評估(倍)營業費用 14 15 15 18 P/E 13.53 14.18 12.41 11.71 營業費用率%1.1%1.2%1.1%1.1%P/B 3.38 1.72 1.57 1.44 管理費用 31 26 28 31 P/S 2.60 3.26 3.01 2.73 管理費用率%2.5%2.0%2.0%2.0%EV/EBITDA 11.53 8.36 7.30 6.13 研發費用

66、40 40 45 49 股息率%1.7%2.1%2.4%2.8%研發費用率%3.2%3.0%3.2%3.2%盈利能力指標(%)EBIT 299 335 362 384 毛利率 32.1%31.9%31.8%31.9%財務費用-34-8-31-32 凈利潤率 23.5%23.0%24.2%23.3%財務費用率%-2.8%-0.6%-2.2%-2.1%凈資產收益率 25.0%12.1%12.6%12.3%資產減值損失-6 0 0 0 資產回報率 8.3%6.3%6.5%6.3%投資收益 1 3 4 0 投資回報率 22.5%11.8%11.6%11.3%營業利潤 331 344 393 416 盈

67、利增長(%)營業外收支 0 0 0 0 營業收入增長率 17.5%6.4%8.4%10.0%利潤總額 331 344 393 416 EBIT 增長率 20.7%12.2%7.9%6.1%EBITDA 309 360 405 446 凈利潤增長率 21.5%4.0%14.3%6.0%所得稅 44 45 51 54 償債能力指標 有效所得稅率%13.2%13.0%13.0%13.0%資產負債率 66.9%48.3%48.2%48.8%少數股東損益 0 0 0 0 流動比率 1.1 1.6 1.6 1.5 歸屬母公司所有者凈利潤 287 299 342 362 速動比率 0.4 0.8 0.7 0

68、.7 現金比率 0.1 0.5 0.5 0.5 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E 經營效率指標 貨幣資金 331 1,236 1,290 1,510 應收帳款周轉天數 68.6 63.4 62.0 64.9 應收賬款及應收票據 312 278 335 365 存貨周轉天數 469.8 496.4 508.7 494.0 存貨 1,114 1,331 1,390 1,510 總資產周轉率 0.4 0.3 0.3 0.3 其它流動資產 849 840 876 899 固定資產周轉率 20.9 10.9 5.6 4.0 流動資產合計 2,605 3,

69、684 3,890 4,285 長期股權投資 0 0 0 0 固定資產 61 178 325 457 在建工程 9 169 281 289 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E 無形資產 15 15 15 15 凈利潤 287 299 342 362 非流動資產合計 871 1,071 1,328 1,466 少數股東損益 0 0 0 0 資產總計 3,477 4,756 5,218 5,751 非現金支出 22 25 43 62 短期借款 0 0 0 0 非經營收益-30-4-4 0 應付票據及應付賬款 261 304 323 350 營運資金變

70、動 380-215 69 116 預收賬款 0 0 0 0 經營活動現金流 660 104 450 540 其它流動負債 2,055 1,973 2,174 2,438 資產-105-300-300-200 流動負債合計 2,316 2,276 2,497 2,788 投資-591 0 0 0 長期借款 0 0 0 0 其他 10 81 4 0 其它長期負債 10 19 19 19 投資活動現金流-685-219-296-200 非流動負債合計 10 19 19 19 債權募資 1 1 0 0 負債總計 2,326 2,295 2,516 2,807 股權募資 0 1,104 0 0 實收資本

71、 50 67 67 67 其他-5-84-100-120 普通股股東權益 1,150 2,461 2,702 2,944 融資活動現金流-4 1,021-100-120 少數股東權益 0 0 0 0 現金凈流量-27 905 54 220 負債和所有者權益合計 3,477 4,756 5,218 5,751 備注：表中計算估值指標的收盤價日期為 2024 年 08 月 01 日 資料來源：公司招股書，德邦研究所 公司首次覆蓋 博隆技術（603325.SH）24/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分分析師析師與研究助理簡介與研究助理簡介 何思源：經濟碩士，十年買方賣

72、方投研究經驗，新財富機械入圍，2022 年加入德邦證券任科創板中小盤首席研究員。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業

73、指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基

74、準指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中

75、的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。