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1、全球機床史話與中國機床的璀璨機遇全球機床史話與中國機床的璀璨機遇機床行業深度研究系列報告（一）證券研究報告證券研究報告分析師 于夕朦執業證書編號：S1070520030003分析師：何文雯執業證書編號：S1070523050001分析師：張靖苗執業證書編號：S1070524070005評級（強大于市）長城證券產業金融研究院時間：2024年8月8日 核心觀點核心觀點 他山之石：他山之石：“政策扶持政策扶持+下游支撐下游支撐+出海刺激出海刺激”構筑日本機床從落后到反超歐美的基石構筑日本機床從落后到反超歐美的基石。我們對日本機床產業進行細致復盤，將其發展歷程分為起步起步(18891889-19501

2、950)、發展發展(19511951-19701970)、追趕追趕(19701970-19951995)、超越超越(19951995年至今年至今)四大階段四大階段，并對關鍵節點進行梳理，我們發現其成功離不開強有力的政策扶持、下游行業迅猛發展帶來的產業共振、對高端技術自主可控的強烈追求以及對出海機遇的及時把握：1 1）政策扶持：政策扶持：機振法、機電法、機信法構成了日本機床發展史的三大核心政策，而幫助企業融資是三大政策的核心措施，其中機床的融資金額在第一次機振法中排名第一，彰顯了日本政府當時發展機床產業的決心；2 2）下游支撐：下游支撐：日本汽車工業發展迅猛，戰后日本汽車產業用了不到30年，就發

3、展到可與歐美世界抗衡，而汽車作為機床工業的訂貨大戶每年向機床工業購買設備的訂貨額約占機床總訂貨額的20%，對機床的發展有極大的拉動作用；3 3）出海刺激：出海刺激：日本政府意識到靠政府補貼和國內市場拉動產業發展不可持續，決定擴大海外出口市場，日本機床實現了從1969年進口國到1988年全球領先的機床出口國的華麗蛻變（1988年機床出口額超33億美元，占全球機床總出口近20%，排名全球第二）。以史為鑒：以史為鑒：我國機床目前處在發展的良好時點我國機床目前處在發展的良好時點。日本及歐美機床發展給我國機床發展的啟示有：1）行業周期啟示：我行業周期啟示：我國機床迎來更新替代關鍵時點國機床迎來更新替代關

4、鍵時點。受疫情等影響我國機床普遍超期服役，而隨著強制更新政策推動，外加后疫情時代生產恢復及經濟復蘇，有望于2024、2025年迎來新一輪需求高峰；2）下游需求啟示：新能源車的蓬勃發展為機床提供良好下游需求啟示：新能源車的蓬勃發展為機床提供良好機遇機遇。近年我國新能源汽車蓬勃發展，2016-2023年我國新能源車產/銷CAGR達54.23%/51.98%，而汽車正是機床下游需求的主要行業，勢必會帶動我國機床行業需求的提升；3）技術啟示：國外大牌進口限制的現實情況倒逼我國自主可控技術啟示：國外大牌進口限制的現實情況倒逼我國自主可控需求加強需求加強。當前我國中低端數控機床已基本實現國產化，但高端機床

5、國產化率僅6%，我國長期飽受進口機床限制困擾，尤其是德國德馬吉機床對出口中國的機床增加位置傳感器等遏制措施更是倒逼我國機床自主可控需求加強，我國已來到需發力高端數控機床的關鍵轉折點。4）出海啟示：中國機床出海步伐提速或成機床破局的又一助力出海啟示：中國機床出海步伐提速或成機床破局的又一助力。近年以海天精工、紐威數控為代表的企業海外業務近年飛速增長，未來隨著更多的國產機床企業拓寬全球市場版圖，海外市場或成中國機床企業破局關鍵。5）政策啟示：政策刺激我國機床行業發展迎來窗口期政策啟示：政策刺激我國機床行業發展迎來窗口期。近期，以推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案為代表的利好政策頻出，已清晰

6、彰顯我國機床行業迎來了國家重視的戰略機遇期。投資建議：投資建議：目前我國機床行業不僅處于老舊機床更新換代的良好時點，亦處在需發力高端機床、沖刺高端制造的轉折點，機床行業發展具有確定性和迫切性。隨著配套政策的持續推動，以及機床企業努力提升技術并積極把握出海機遇，我國機床有望迎來量質齊升的需求釋放期。建議重點關注海天精工海天精工、華中數控華中數控、紐威數控紐威數控、科德數控科德數控、豪邁科技豪邁科技、浙海德曼浙海德曼。風險提示：風險提示：宏觀經濟下行風險、國產替代不及預期風險、政策支持力度不及預期風險、上游核心零部件供應不足風險、出海業務擴張不及預期風險。2bUbUbZaYeZ9WfVfV6MbP

7、6MnPnNsQsOeRqQuMkPqQwP7NnNyRwMmPpPxNmMzR目目錄錄 1.他山之石他山之石全球機床龍頭發展史復盤全球機床龍頭發展史復盤 2.以史為鑒以史為鑒對中國機床產業發展的啟示對中國機床產業發展的啟示 3.投資建議投資建議 4.風險提示風險提示1.1.他山之石他山之石全球機床龍頭發展史復盤全球機床龍頭發展史復盤020000040000060000080000010000001200000140000001002003004005006007008001989-1980年日本金屬切削機床產值（百萬日元）（左軸）1985至今日本金屬切削機床產值（百萬日元）（右軸）發展階段發

8、展階段（1951-1970年）年）追趕階段追趕階段（1970-1995年）年）超越階段超越階段（1995年至今）年至今）起步階段起步階段（1889-1950年）年）1.1.1 1.1.1 日本機床產業發展復盤日本機床產業發展復盤日本機床產業發展總體概覽日本機床產業發展總體概覽5圖：日本機床產業發展歷程及產值總覽圖：日本機床產業發展歷程及產值總覽資料來源：日本經濟??；產業政策啟示錄：工業文化的政治經濟學嚴鵬等（2020年12月）；長城證券產業金融研究院 日本機床發展歷經起步日本機床發展歷經起步(1889-1950)、發展、發展(1951-1970)、追趕、追趕(1970-1995)、超越、超越(

9、1995年至今年至今)四大階段。四大階段。我們對日本機床產業進行細致復盤，將其發展歷程分為起步(1889-1950)、發展(1951-1970)、追趕(1970-1995)、超越(1995年至今)四大階段，并對關鍵節點進行梳理，可以發現戰爭需求、政策扶持、技術變革對日本機床產業的發展起到了巨大的影響。日本機床產業雖然一開始落后歐美，并且中間有很多波折，但因為有著靈活的政策支持，并把握了關鍵技術變革，最終超越歐美，領先全球。19451945年，日本二戰失敗，全國年，日本二戰失敗，全國7575萬臺機床中萬臺機床中半數被作為賠償物資，并被限制其戰后機床半數被作為賠償物資，并被限制其戰后機床產量不得超

10、過一萬臺。此后日本機床產業陷產量不得超過一萬臺。此后日本機床產業陷入了停滯期，每年僅生產幾千臺小機床入了停滯期，每年僅生產幾千臺小機床19381938年，發布年，發布機床制造事機床制造事業法業法極大地推動了日本機極大地推動了日本機床工業之后幾年的擴張床工業之后幾年的擴張19891989年，池年，池貝鐵工廠建貝鐵工廠建立，日本第立，日本第一臺機床一臺機床第一次世界大戰期間，第一次世界大戰期間，當時機床先進國家歐美當時機床先進國家歐美忙于參戰，日本抓住機忙于參戰，日本抓住機遇大力發展機床工業遇大力發展機床工業19561956年，日本政府年，日本政府同時意識發展國產同時意識發展國產機床的國內市場同機

11、床的國內市場同樣迫切，頒布了樣迫切，頒布了機振法機振法，敦促，敦促國內企業大規模更國內企業大規模更新制造設備，購買新制造設備，購買國產機床，并為企國產機床，并為企業給予價格稅率上業給予價格稅率上的優惠。的優惠。19711971年，日本政府頒布年，日本政府頒布機電法機電法，確定了機械工業與集成電子工業相結確定了機械工業與集成電子工業相結合的目標，在政策的引導下，日本合的目標，在政策的引導下，日本機床產業的發展方向開始改變，企業機床產業的發展方向開始改變，企業積極極投身于數控機床的研究與制造積極極投身于數控機床的研究與制造19781978年，出臺年，出臺機信法機信法，確定，確定了發展電子機械設備和

12、振興軟件了發展電子機械設備和振興軟件開發的目標，為日本機床產業發開發的目標，為日本機床產業發展帶來了“彎道超車”的機會展帶來了“彎道超車”的機會20092009年，受全球經濟減年，受全球經濟減速影響，有所下滑速影響，有所下滑超越超越階段日本的機床技術已處于領先地位，在穩定的階段日本的機床技術已處于領先地位，在穩定的市場和政策環境下，日企持續加強全球化布局并搭建市場和政策環境下，日企持續加強全球化布局并搭建無人化智慧工廠，號召智慧化轉型引領全新賽道無人化智慧工廠，號召智慧化轉型引領全新賽道起步階段一波三折，戰爭需起步階段一波三折，戰爭需求刺激日本機床發展求刺激日本機床發展發展階段政策引領，發展階

13、段政策引領，引進又保護，厚積引進又保護，厚積薄發促國產化提升薄發促國產化提升追趕追趕階段技術突破，數階段技術突破，數控技術促日本把握關鍵控技術促日本把握關鍵機遇，引領產業變革機遇，引領產業變革1.1.2 1.1.2 日本機床產業發展四大階段梳理：起步階段（日本機床產業發展四大階段梳理：起步階段（18891889-19501950年）年）起步階段（起步階段（1889-1950年）：軍需驅動行業需求增長，年）：軍需驅動行業需求增長，機床制造事業法機床制造事業法有效提升生產力有效提升生產力1889 年池貝鐵工廠建立，日本第一臺機床誕生，但性能仍落后于歐美機床。日清戰爭和日俄戰爭期間大量軍需品急需機床

14、生產，極大刺激了日本機床的發展；第一次世界大戰期間，歐美忙于參戰，機床出口受影響，給日本發展機床提供了良好的契機。在戰時供不應求的背景下，日本出臺機床制造事業法等政策，通過補貼、融資等援助拉動生產力，構建有效的機床管理體制。6主營機主營機床類型床類型市場市場特征特征本輪核本輪核心政策心政策目的目的年份年份政策政策主要內容主要內容主要作主要作用用案例舉例案例舉例/影響描述影響描述作用及問題作用及問題榻榻米榻榻米機、車機、車床等床等軍需軍需品供品供應應機床機床制造事制造事業法業法在戰時在戰時需求難需求難以滿足以滿足的大背的大背景下，景下，拉動生拉動生產力，產力，構建有構建有效的機效的機床管理床管理

15、體制體制1889/池貝鐵工廠建立，日本第一臺機床誕生/標志著日本機床工業的萌芽誘導資本進入機誘導資本進入機床工業，刺激機床工業，刺激機床企業進行固定床企業進行固定資產投資，又以資產投資，又以試作獎勵機制提試作獎勵機制提升了機床企業的升了機床企業的技術水平，培養技術水平，培養了一批技術工人，了一批技術工人，企業在消化大量企業在消化大量訂單實現擴張的訂單實現擴張的同時也實現了生同時也實現了生產管理模式的升產管理模式的升級。級。但政府對于資源但政府對于資源的合理利用和分的合理利用和分配進行的嘗試，配進行的嘗試，在軍部難以滿足在軍部難以滿足的需求下不斷受的需求下不斷受到擠壓，雖然在到擠壓，雖然在一定程

16、度上實現一定程度上實現了統制，但仍以了統制，但仍以統治會被逐漸削統治會被逐漸削弱以至失敗而告弱以至失敗而告終終1904/爆發日俄戰爭，大量軍需產品急需機床生產供應/這極大地刺激了日本機床工業的發展1914-1918/第一次世界大戰期間，機床先進國家歐美忙于參戰，日本抓住機遇大力發展機床/給日本機床的發展帶來極大的需求1937 臨時資金調整法與軍事相關產業在進行設備擴張時能獲得更多資金支持，而在沒有政府許可的情況下，企業也無法隨意進行設備的擴張拉動需求導致與軍事相關機床需求遠超于其他機床需求，才能保證機床制造事業法帶來的產能擴張有足夠市場來消化1937-1938銅使用限制規則白金使用限制規則石炭

17、配給統治規則等對于金屬原料實行配給制度保障生產保證了軍事相關企業的原料供應19381938 機床制造事業法機床制造事業法通過對指定的許可企業進行稅制、補貼、通過對指定的許可企業進行稅制、補貼、融資等方面的援助，使其提高生產能力融資等方面的援助，使其提高生產能力提高生提高生產產兩年間大隈大量進行設備投資，使其設兩年間大隈大量進行設備投資，使其設備數幾乎翻了一倍備數幾乎翻了一倍1938 工作機械供給限制規則禁止擁有30臺機床以上的企業向軍事相關產業以外的用戶供貨構筑統制體制保障滿足軍需1939 價格等統制令對物價進行調控和恒定構筑統制體制公定價格局限在普通車床等6種機型中，政府通過此方式實現對機床

18、的價格統制1939 機械設備限制規則要求在一定條件下，企業增設研磨切削鍛造類金屬機床時需要獲得政府的許可構筑統制體制對零散的小型機床企業進行限制，減少原料的浪費，使機床工業能夠更好地為國防和軍事相關產業服務1939工作機械試作獎勵金交付規則對于自動車床等政府認為國防上必需的機床，鼓勵企業自主模仿和研究生產，并由政府給予一定的獎勵金提高生產1940年，商工省向16家申請企業交付了共計50萬日元的試作獎勵金1940重要機械制造研究獎勵金交付規則鼓勵對于機械制造的基礎研究，同時也包括仿制機械提高生產促進日本機床國產化的提升1941 機床制造事業法修正案擴大了原法案的實行范圍，將過去適用范圍外的所有的

19、機床制造事業都納入許可制度中提高生產國際緊張形勢加劇，尤其是美國議院通過機床出口禁令，日本機床面臨更多困難，需要擴大需求表：日本機床起步階段表：日本機床起步階段（18891889-19501950年）年）相關政策、重大事件一覽相關政策、重大事件一覽資料來源：產業政策促進關鍵核心技術突破的路徑研究 基于日本數控機床企業的縱向案例分析劉云等（2022年）；產業政策啟示錄：工業文化的政治經濟學嚴鵬等（2020年）；長城證券產業金融研究院1.1.3 1.1.3 日本機床產業發展四大階段梳理：發展階段（日本機床產業發展四大階段梳理：發展階段（19511951-19701970年）年）7表：日本機床發展階

20、段表：日本機床發展階段（19511951-19701970年）年）相關政策、重大事件一覽相關政策、重大事件一覽資料來源：產業政策促進關鍵核心技術突破的路徑研究 基于日本數控機床企業的縱向案例分析劉云等（2022年）；產業政策啟示錄：工業文化的政治經濟學嚴鵬等（2020年）；長城證券產業金融研究院主營機主營機床類型床類型市場市場特征特征本輪核本輪核心政策心政策目的目的年份年份政策政策主要內容主要內容主要作用主要作用案例舉例案例舉例/影響描述影響描述作用及問作用及問題題國產機國產機床床國內國內市場市場機振機振法法振興日振興日本機械本機械合理化合理化發展，發展，并提升并提升國產化國產化率率1952機

21、床進口補貼支付規程補貼日本機床企業購買先進的進口機床的方式，促進日本機床企業的設備現代化，補貼標準為金屬機床或加工機械進口價格的50%提高生產力在2.7億日元的補貼比率中，機床工業消化了1.7億日元，共10家企業、26臺機床，使得日企快速吸收外國先進機床技術此階段，此階段，日本機床日本機床業快速發業快速發展，技術展，技術水平不斷水平不斷提升，較提升，較好地實現好地實現了對國外了對國外先進技術先進技術的模仿和的模仿和國產化，國產化，并實現了并實現了數控技術數控技術的突破的突破1953-1955又實施了機床等試制補貼政策鼓勵機床的試制及國產化，補貼額為試制機械預售價格的三分之一以內提高生產力日本政

22、府共支付了2.8億日元的國庫補貼，有28家企業、61個機種接受了補貼1955工業標準法將保護國產工業、限制外來廠商寫進法律保障供給有需求消化益于日本政府“引進又保護”的政策，馬扎克等日企能在與國外機床廠的競爭中保持活力，逐步壯大1956-1960第一次機振法（振興機械工業臨時措施法案）通過幫助企業融資來促進企業經營的合理化和生產設備的現代化改造提高生產力第一次機振法共為171家中小企業融資，為123家大企業融資1957金屬機床制造業合理化實施計劃明確了生產高性能機床、生產成本下降20%以上、24種新增設備的資金總額達到55億日元等一系列到1962年年末的合理化目標提高生產力根據該計劃，每年提出

23、新金屬機床制造業合理化實施計劃書，制訂新一年行業計劃，來對機振法的實施進行靈活的調整1958/富士通挑選稻葉先生對數控技術開啟研發，1958年產品首次應用在牧野精機機床/吹響了日本數控機床發展的號角1961-1965&1966-1970第二次、第三次機振法振興機床工業提升產品競爭力第一次機振法已在一定程度上促使日本機床構建了相對完整的體系，所以第二、三次將政策的中心由構建體系轉為促進行業整體進一步發展1961、1966、1968金屬機床制造業振興基本計劃書類似金屬機床制造業合理化實施計劃，對第二、三次機振法進行進一步支持和指導提高生產力這三年分別重新制訂了計劃書，并每年制訂相應計劃，使政策能隨

24、時緊跟行業的發展節奏發展階段（發展階段（1951-1970年）：“引進又保護”促年）：“引進又保護”促國產化轉型，國產化轉型，機振法機振法助機床競爭力大幅提升助機床競爭力大幅提升1950年朝鮮戰爭爆發，日本接受美國軍需訂貨，機床產業結束了受二戰戰敗影響的停滯期（全國半數機床被作為二戰賠償物資，并被限制戰后機床產量不得超過一萬臺），并迎來了高速發展。之后1952-1955年期間，日本先后頒布機床進口補貼支付規程等政策，鼓勵國內廠商對國外機床進行拆解和逆向研發，但開放引進使得機床市場受國外機床擠占較大，1955年日本又頒布工業標準法以限制外來廠商，通過“引進又保護”的政策，日本機床使得日本機床技術

25、水平快速提升，國產化率不斷提升。1956年年-1970年，日本通過三次年，日本通過三次機振法機振法，通過融資扶持，極大程度提升了日本機床企業設備的現代化和市場的競爭力。，通過融資扶持，極大程度提升了日本機床企業設備的現代化和市場的競爭力。1.1.4 1.1.4 日本機床產業發展四大階段梳理：追趕階段（日本機床產業發展四大階段梳理：追趕階段（19701970-19951995年）年）8表：日本機床發展階段表：日本機床發展階段（19701970-19951995年）年）相關政策、重大事件一覽相關政策、重大事件一覽資料來源：產業政策促進關鍵核心技術突破的路徑研究 基于日本數控機床企業的縱向案例分析劉

26、云等（2022年）；產業政策啟示錄：工業文化的政治經濟學嚴鵬等（2020年）；長城證券產業金融研究院主營機主營機床類型床類型市場特市場特征征本輪核心本輪核心政策政策目的目的年份年份政策政策主要內容主要內容主要作用主要作用案例舉例案例舉例/影響描述影響描述作用及作用及問題問題數控數控機床機床國內市國內市場、部場、部分海外分海外市場市場機電機電法法、機信機信法法布局高端布局高端數控技術，數控技術，沖刺高端沖刺高端制造，引制造，引領產業變領產業變革革1962/設立日本機床出口協會，專職負責機床出口事宜/日本政府充分意識到靠政府補貼和國內市場拉動產業發展不可持續，并通過出口協會加強管理，擴大海外出口市

27、場出口方出口方面，面，19961996年年以來日以來日本機床本機床出口額出口額占比穩占比穩定在定在70%70%以上，以上，實現了實現了全球化全球化發展發展1970T項目研究行業共性技術提升產品競爭力負責研制20種機床中的2種車床，積累技術經驗19711971機電法機電法確定了機械工業與電子工業相結合的目標確定了機械工業與電子工業相結合的目標提升產品競提升產品競爭力爭力19761976年加工系統年加工系統YMSYMS-3030第一號機完成，標志著第一號機完成，標志著數控系統進步數控系統進步1973/馬扎克40%以上的產品實現了數控化/馬扎克在數控機床領域迎頭趕上，為后續成為機床領域龍頭企業奠定了

28、基礎1974/馬扎克在美國建立工廠并開始生產/馬扎克成為第一個在美國設廠成功生產機床的日本機床企業19781978機信法機信法布局高端數控機床，沖刺高端制造布局高端數控機床，沖刺高端制造提升產品競提升產品競爭力爭力19831983年智能無人化操作系統年智能無人化操作系統MAZATROL FMSMAZATROL FMS完成，完成，技術、實力國際領先技術、實力國際領先1979重點研究開發項目計劃補助金促進機床自主開發創新提升產品競爭力高技術產品頻現，在英國、法國等歐洲國家設立分公司1981/馬扎克開發了世界上首臺對話式數控系統MAZATROL和旗下首臺高端數控車床QuickTurn/是其高端數控機

29、床發展的里程碑1986超尖端加工系統加速產學研融合突破尖端技術提升產品競爭力機床全自動化水平得到進一步提高，位于全球領先水平追趕階段（追趕階段（1970-1995年）：發力數控沖刺高端制造年）：發力數控沖刺高端制造，積極出口實現全球反超，積極出口實現全球反超技術追趕：技術追趕：早在1956年日本便實現了數控技術的突破，開發出了第一臺數控設備，并于1957年開發出第一臺數控車床。為發力高端數控機床，沖刺高端制造，日本先后于1971年和1978年分別頒布機電法和機信法，確定了機械工業和集成電子工業、軟件開發相結合的目標，協助企業融資以加強技術研發，此外日本還通過重點研究開發項目計劃補助金促進機床自

30、主開發創新，為日本高端機床的發展提供了“彎道超車”的機會。市場追趕：市場追趕：日本政府意識到靠政府補貼和國內市場拉動產業發展不可持續，決定開始擴大海外出口市場，于1962年建立日本機床出口協會，專職負責機床出口事宜。馬扎克1974年在美國建立了自己的工廠，成為了第一個在美國設廠的日本機床企業。1996年以來日本機床出口額占比穩定在70%以上，實現了全球化發展。1.1.5 1.1.5 日本機床產業發展四大階段梳理：超越階段（日本機床產業發展四大階段梳理：超越階段（19951995年至今）年至今）9表：日本機床發展階段表：日本機床發展階段（19951995年至今）年至今）相關政策、重大事件一覽相關

31、政策、重大事件一覽資料來源：產業政策促進關鍵核心技術突破的路徑研究 基于日本數控機床企業的縱向案例分析劉云等（2022年）；產業政策啟示錄：工業文化的政治經濟學嚴鵬等（2020年）；長城證券產業金融研究院主營機主營機床類型床類型市場特市場特征征本輪核本輪核心政策心政策目的目的年份年份政策政策主要內容主要內容主要作用主要作用案例舉例案例舉例/影響描述影響描述作用及問題作用及問題智能化智能化機床系機床系統統國內國內市場、市場、大量大量海外海外市場市場/技術超技術超越與領越與領跑全球跑全球1995倡導智能制造系統加速產業鏈向高端發展提升產品競爭力無人工廠開始布局，1998年實現了生產車間全部網絡化的

32、智能化工廠竣工此階段日本的機床技術已處于領先地位此階段日本的機床技術已處于領先地位，以以馬扎克為代表的日企穩居全球機床頭部企業馬扎克為代表的日企穩居全球機床頭部企業，在穩定的市場和政策環境下在穩定的市場和政策環境下，日企持續加強日企持續加強全球化布局并搭建創新網絡和無人化智慧工全球化布局并搭建創新網絡和無人化智慧工廠廠，引領智慧化轉型賽道引領智慧化轉型賽道2010智能制造系統代表組織更換全國400家企業響應“智能制造”號召，政策達到效果提升產品競爭力成為“無人智能工廠”的代名詞超越階段（超越階段（1995年至今）：技術超越與領跑全球年至今）：技術超越與領跑全球規模引領：規模引領：此階段，日本到

33、2008年持續位居世界第一，但2009年受到經濟減速影響位居第三。2010年起得益于新興國家旺盛的設備投資需求，超過德國恢復第2位。2012年受國內設備投資低迷、中國等新興國家需求下降以及日元升值造成海外需求萎靡不振的影響，日本機床產值有所下降。目前日本機床產值位列全球前三的位置。技術引領：技術引領：此階段，日本持續加強全球化布局并搭建創新網絡和無人化智慧工廠，倡導推行“智能制造系統Intelligent manufacturing system（IMS）”，支持企業進行“工廠革命”，推動和支持企業建立“自動化”工廠，使用機器人代替人力資本，進行自動化生產，提高生產效率和質量，并降低生產成本，

34、引領智慧化轉型賽道。品牌引領：品牌引領：日本通過幾十年的發展，成功培育出一系列享譽全球的機床企業。根據賽迪顧問發布的2019年全球TOP 10數控機床企業排名排名按企業營收規模來劃分，日本的山崎馬扎克位居第一，此外TOP 10日本上榜4家1。圖：全球重點國家機床產值一覽（百萬美元）圖：全球重點國家機床產值一覽（百萬美元）05,00010,00015,00020,00025,00030,0002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015日本德國美國中國瑞士意大利俄羅斯英國中國臺灣資料

35、來源：Wind；長城證券產業金融研究院1 來源：賽迪顧問，搜狐網，“全球10大機床，德日8席！”1.1.6 1.1.6 日本機床產業能實現追趕反超的因素一：政策扶持日本機床產業能實現追趕反超的因素一：政策扶持10資料來源：產業政策促進關鍵核心技術突破的路徑研究 基于日本數控機床企業的縱向案例分析劉云等（2022年）；長城證券產業金融研究院圖圖：日本機床產業政策工具組合：日本機床產業政策工具組合圖圖：產業政策促進關鍵核心技術突破動態演進模型：產業政策促進關鍵核心技術突破動態演進模型資料來源：產業政策促進關鍵核心技術突破的路徑研究 基于日本數控機床企劉云等（2022年）；長城證券產業金融研究院三類

36、型政策工具分階段發力。三類型政策工具分階段發力。需求型需求型-用于拉動市場的形成并促進產品消費（比如強制更新機床）；供給型供給型-用于推動產業技術研發和產品生產（比如制定補助金制度，解決機床國產化投資回報低的問題）；環境型環境型-并不直接作用于供需兩端，通過構建合適的環境來支持和保障產業發展（比如對外資進入進行嚴格的限制和審查）。1）起步階段）起步階段-需求型政策工具為主：需求型政策工具為主：該階段日本國內機床工業基礎較為薄弱，且正處于戰爭時期，需用品匱乏，需拉動市場需求；2）發展階段）發展階段-需求型與供給型政策工具協同：需求型與供給型政策工具協同：該階段日本側重于對先進技術的模仿和改進以及

37、市場的拉動，制定以機振法機振法為代表的一系列供給型政策以鼓勵機床國產化，同時出臺機床強制更新政策出臺機床強制更新政策，擴大國內市場需求；3）追趕階段）追趕階段-供給型與環境型政策工具協同：供給型與環境型政策工具協同：該階段為日本實現關鍵核心技術突破的重點階段，頒布機電法、機信法等文件，搶先布局數控化機床領域；4）超越階段）超越階段-環境型政策工具為主：環境型政策工具為主：通過前面3個階段的發展，日本機床產業各項條件較為成熟，該階段政府主要是通過環境型政策工具來維持產業環境穩定，保持產業領先。11 來源：產業政策促進關鍵核心技術突破的路徑研究 基于日本數控機床企業的縱向案例分析，劉云等，2022

38、年1.1.6 1.1.6 日本機床產業能實現追趕反超的因素一：政策扶持（續）日本機床產業能實現追趕反超的因素一：政策扶持（續）111 9561 956年年 機 振 法機 振 法，后兩 次 調整，后兩 次 調整1 9711 971年年 機 電 法機 電 法1 9781 978年年 機 信 法機 信 法 實施周期：實施周期：7年 主要內容及特點：主要內容及特點：1.與機電法類似，但振興對象增加了軟件產業，并強調電子、機械和軟件的依存關系;2.機信法認為，今后機械工業發展的主要方向在于與電子計算機及其他電子機器和電子器具的高度結合，但復合型機械器具高昂的價格阻礙了普及，故機信法對于應特別促進其普及的

39、復合型機械器具的使用者在稅制上給予優待措施;主要手段：主要手段：協助機械企業和電子企業融資融資情況：融資情況：1.19781984年，日本開發銀行參與機信法機信法融資融資950.50950.50億日元，其中億日元，其中機械工業機械工業133.90133.90億日元億日元。2.2.與與機電法機電法相比，相比，機信法機信法對電對電子的融資超過了機械子的融資超過了機械，反映了日本工業由機械化向信息化邁進的趨勢 實施周期：實施周期：7年 主要內容及特點：主要內容及特點：1.是機振法在機電一體化技術發展背景下的產業政策升級，政策緊跟時代潮流;2.旨在使電子和機械融為一體，將其系統化，其實施重點包括促進系

40、統化和不同行業之間的合作;主要手段：主要手段：協助機械企業和電子企業進行融資融資情況：融資情況：19711977年，日本開發銀行參與機電法的融資項目共366個，總金額6541.5億日元，其中機械工業項其中機械工業項目目284284個，融資個，融資48864886億日元，融資金億日元，融資金額較額較機振法機振法期間大幅提升。期間大幅提升。實施周期：實施周期：以5年為期，延長2次，共實行3個周期 主要內容及特點：主要內容及特點：1.第一次機振法以幫助企業融資來促進企業經營的合理化和生產設備的現代化改造為中心，主要有“確立生產體制、給予資金扶持、促進海外出口、加強技術研發、保障原材料供應”五大內容2

41、.第二、三次機振法 將政策的中心由構建體系轉為振興機床工業、促進行業整體的進一步發展;主要手段：主要手段：協助以機床為代表的各機械企業從日本開發銀行/中小企業金融股公庫獲取融資，為企業擴大規模、加強研發提供充足資金支持融資情況：融資情況：機振法期間，日本開發銀行共為機械企業融資日本開發銀行共為機械企業融資768768億日億日元元（第一/二/三次機振法期間分別為106/344/318億日元），其中其中第一次貸款撥給機床行業的是最多的，占比第一次貸款撥給機床行業的是最多的，占比24.79%24.79%；第二次貸款中機；第二次貸款中機床占據床占據10.9%10.9%，僅次于汽車相關部門的，僅次于汽車

42、相關部門的35.2%35.2%資料來源：產業政策啟示錄：工業文化的政治經濟學嚴鵬等（2020年）；長城證券產業金融研究院圖圖：日本機床產業三大核心政策梳理：日本機床產業三大核心政策梳理 日本機床產業發展三大核心政策：日本機床產業發展三大核心政策：機振法機振法(供給型供給型)+機電法機電法(環境型環境型)+機信法機信法(環境型環境型)機振法、機電法、機信法構成了日本機床發展史的三大核心政策，其貫穿日本機床走向蓬勃發展階段并實現對歐美先進機床國家超越的全過程，演進和發展的過程鮮明地展現了日本政策隨產業變革和時代發展而靈活調整的鮮明特征。1.1.7 1.1.7 日本機床產業政策的主要手段：融資日本機

43、床產業政策的主要手段：融資12機床25%工具（含砂輪和磨料）14%生鐵鑄件6%齒輪8%汽車部件13%幫助企業融資是日本機床政策能夠取得成效的核心措施幫助企業融資是日本機床政策能夠取得成效的核心措施幫助企業融資是幫助企業融資是機振法機振法、機電法機電法、機信法機信法作為產業政策最核心的措施：作為產業政策最核心的措施：以機振法為例，對于大企業其采取以投資為主的政策手段，提高了企業大膽設備投資的意愿；對中小企業，融資則成為企業夯實基礎的契機。同時，由于日本開發銀行對審查材料的成本核算非常嚴格，故其貸款變相地促進了日本機床工業成本核算的嚴密化。因此，機振法從資金供給與管理規范化兩方面促進了日本機床的成

44、長。日本政府融資金額大而有力：日本政府融資金額大而有力：機振法、機電法、機信法期間日本開發銀行批準機械企業貸款768/4886/134億日元，大而有力的資金保障是日本機床取得成效的重要條件。機床的融資金額在第一次機床的融資金額在第一次機振法機振法中排名第一：中排名第一：機床融資額在第一次機振法中占據日本開發銀行融資總額的24.8%，排名第一，在第二次機振法中占據10.9%，僅次于汽車的35.2%，其彰顯了日本政府當時發展機床產業的決心。日本融資的側重隨產業和時代發展動態調整：日本融資的側重隨產業和時代發展動態調整：與機電法相比，機信法對電子的融資超過了機械，1978-1984年日本開發銀行對機

45、械工業/電子工業分別融資133.90億日元/816.60億日元，這反映了日本融資隨工業由機械化向信息化邁進而動態調整。圖圖：機振法機振法對機床工業的貸款情況（對機床工業的貸款情況（19561956-19701970年）年）資料來源：產業政策啟示錄：工業文化的政治經濟學嚴鵬等（2020年）；長城證券產業金融研究院圖圖：機振法機振法（19561956-19701970年）、年）、機電法機電法（19711971-19771977年）、年）、機信法機信法（19781978-19841984年）年）期間對機械行業的貸款情況（億日元）期間對機械行業的貸款情況（億日元）資料來源：產業政策啟示錄：工業文化的政

46、治經濟學嚴鵬等（2020年）；長城證券產業金融研究院圖圖：機信法機信法（19781978-19841984年）機械和電子融資額對比及機械各子行業融年）機械和電子融資額對比及機械各子行業融資占比（百萬日元）資占比（百萬日元）資料來源：產業政策啟示錄：工業文化的政治經濟學嚴鵬等（2020年）；長城證券產業金融研究院0100002000030000400005000060000700008000090000機械工業合計電子工業合計汽車零部件,7500數控機床,1570油空壓機器,900鍛造品,1000塑性加工金屬制品,750機振法期間,768機電法期間,4886機信法期間,1341.1.8 1.1.

47、8 日本機床產業能實現追趕反超的因素二：下游汽車行業影響巨大日本機床產業能實現追趕反超的因素二：下游汽車行業影響巨大13 日本機床產業能實現追趕反超的因素二：下游汽車行業影響巨大日本機床產業能實現追趕反超的因素二：下游汽車行業影響巨大日本汽車工業發展迅猛，為機床發展奠定需求基礎：日本汽車工業發展迅猛，為機床發展奠定需求基礎：日本汽車工業的開端始于1898年日本從美、法等國進口汽車之后，通過一系列的引進又保護政策，到1940年日本汽車產業發展初具雛形。但受二戰戰敗影響，日本汽車產業一度陷入蕭條。但通過經濟自立五年計劃國民收入倍增計劃等一系列政策的刺激，以及美國侵朝戰爭對軍用汽車的需求和神戶高速公

48、路的開通帶來的需求釋放，使得戰后日本汽車產業用了不到30年，就發展到可與歐美世界抗衡。1980年，日本汽車產量達到1104萬輛，超過美國而成為世界最大的汽車生產國和出口國。日本汽車工業向機床工業的訂貨額占總額的日本汽車工業向機床工業的訂貨額占總額的20%，對機床的發展有極大的拉動作用：，對機床的發展有極大的拉動作用：日本機床產業上游、中游的成長離不開下游需求的支撐，我們認為汽車產業蓬勃發展帶來的巨大需求使得汽車成為對機床工業促進最大的下游行業。具體從汽車工業來看，機床上游的電機、絲杠、軸承在汽車行業有大量應用，中游的NC機床、自動化生產線也受到汽車行業顯著拉動。汽車作為機床工業的訂貨大戶每年向

49、機床工業購買設備的訂貨額約占機床總訂貨額的20%，機床工業的發展在很大程度上依靠汽車工業的投資。同樣地，在機床工業及時提供高精、高效、高自動化的優質先進適銷產品的基礎上，日本汽車工業的產量才能快速提高。圖圖：19701970-19961996年日本汽車工業向機床工業的訂貨額及其汽車產變化年日本汽車工業向機床工業的訂貨額及其汽車產變化0200400600800100012001400160019501970198019901993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014

50、20152016201720182019202020212022日本汽車產量（萬輛）日本汽車出口量（萬輛）資料來源：JAMA 日本汽車工業協會；wind；長城證券產業金融研究院資料來源：日本汽車工業對機床需求的變化軌跡陳循介（1999年）；長城證券產業金融研究院圖圖：19501950-20222022年日本汽車產量及出口量（萬輛）年日本汽車產量及出口量（萬輛）051015202530050000100000150000200000250000300000350000汽車工業的訂貨額（百萬日元）（左軸）汽車工業訂貨額占機床工業總訂貨額的比例（%）（右軸）02468101969197919881.

51、1.9 1.1.9 日本機床產業能實現追趕反超的因素三：把握出海機遇日本機床產業能實現追趕反超的因素三：把握出海機遇14 日本機床產業能實現追趕反超的因素三：把握出海機遇日本機床產業能實現追趕反超的因素三：把握出海機遇日本及時把握出海機遇，從進口國轉型為領先的出口大國：日本及時把握出海機遇，從進口國轉型為領先的出口大國：日本政府意識到靠政府補貼和國內市場拉動產業發展不可持續，決定擴大海外出口市場，于1962年建立日本機床出口協會，專職負責機床出口。日本機床也實現了從1969年進口國（出口/進口比0.6）到1988年全球領先的機床出口國的華麗蛻變（出口/進口比8.3），1988年機床出口額達33

52、.61億美元，占全球機床總出口的19.4%，排名全球第二，而進口額僅4.04億美元1。日本機床企業緊跟政策指引，出征全球市場：日本機床企業緊跟政策指引，出征全球市場：以美國市場為例，日立精機1965年進軍紐約、山崎馬扎克1968年進軍肯塔基、日本株式會社岡本工作機械制作所1972年在芝加哥設廠等2。進軍美國的廠商經過一段時間培育正式開始生產，山崎馬扎克美國工廠于1974年開始生產成為第一個在美國設廠成功生產機床的日本機床企業，吹響了日本機床企業海外大幅擴張的號角。經過數年發展，截至2019年，山崎馬扎克以52.8億美元的營收位列全球數控機床首位，此外全球TOP 10數控機床有四家是日企3?！罢?/p>

53、策“政策+技術”構筑日本機床出海驅動力：技術”構筑日本機床出海驅動力：日本政府始終把發展機床工業和大大量出口放在首位。加之日本數控機床主機設計技術過硬、數控系統及基礎元部件過關為出海成功奠定了良好基礎。圖圖：主要機床國家主要機床國家/地區地區19691969-19881988年進出口變化年進出口變化圖圖：日本機床出口日本機床出口/進口在進口在2020世紀世紀7070、7070年代飛速增長，轉變為全球領先的出口大國（縱坐標：比值）年代飛速增長，轉變為全球領先的出口大國（縱坐標：比值）資料來源：主要工作機械企業國際化戦略（2016年）；長城證券產業金融研究院資料來源：主要工作機械企業國際化戦略（2

54、016年）；長城證券產業金融研究院；（注：由于歷史發展，國家/地區名稱有變化，上圖用的當時年份的國家/地區名稱）從進口國轉為出口國的國家從進口國轉為出口國的國家/地區地區雖是輸出國，但雖是輸出國，但進口也在擴大的國家進口也在擴大的國家/地區地區不斷擴大不斷擴大出口的國家出口的國家/地區地區一貫的進口國一貫的進口國/地區地區1&2 來源：主要工作機械企業國際化戦略，2016年3 來源：賽迪顧問，搜狐網，“全球10大機床，德日8席！”1.2 1.2 美國機床產業發展復盤美國機床產業發展復盤為什么會被日本反超為什么會被日本反超15圖圖：美國機床發展歷程圖：美國機床發展歷程圖資料來源：數控機床：產業歷

55、史回顧與發展前景分析（2013年）；美國、德國、日本三國數控機床發展史（2008年）；美國機床工業的衰落與復蘇（1996年）；世界各國再工業化戰略與全球機床市場分析（2021年）；長城證券產業金融研究院 美國機床被日本反超的原因：美國機床被日本反超的原因：政策放松引導，缺乏長期目標：政策放松引導，缺乏長期目標：美國整個機床工業，以中小企業為主，分散現象嚴重，由于缺少總體引導，沒有集中統一的意志和戰略措施，缺乏集體的戰斗作用；不像日本企業間既有競爭，又有團結合作，一致對外。技術政策失誤，片面追求高精技術政策失誤，片面追求高精尖技術：尖技術：忽視應用技術的開發創新，因此許多科研成果不能迅速轉變成產

56、品，變不成生產力。相反，日本卻利用美國技術，開發出各種新產品，占領了世界市場。汽車行業競爭失利，機床下游汽車行業競爭失利，機床下游需求銳減：需求銳減：在美國，汽車工業與機床工業異常密切，是機床訂貨大戶。80年代美國汽車工業首先衰退，未能及時進行技術改造，也未開發出暢銷的新產品，致使日本廉價汽車大量進入美國市場。汽車競爭失利，使美國機床工業的訂貨額大減，因此，呈現出不景氣現象。1.3 1.3 德國機床產業發展復盤德國機床產業發展復盤為什么會被日本反超為什么會被日本反超16圖圖：德國德國機床發展歷程圖機床發展歷程圖資料來源：德國機床工業走向新岸（1995年）；從舊制度到工業國：從18世紀到1914

57、年的德國工業化史（2022年）；德國機床發展策略談（2012年）；德國機床工業的根本轉變（1996年）；長城證券產業金融研究院 德國機床被日本反超的德國機床被日本反超的原因：原因：戰略的失誤，缺乏全球視戰略的失誤，缺乏全球視角：角：德國機床制造業缺少一個全球性的市場戰略。在順利的發展時期，特別是1985-1990年有效益的年代犯了錯誤，而且沒有采取措施，以致于使自己在遠東突然出現的國際市場面前顯示出毫無準備。日本的銷售戰略首先是打入標準機床市場，而且很敏感。而德國很有名望的慕尼黑Deckel股份有限公司于80年代末期在標準機床方面已經陷入了下滑的漩渦1。忽略成本結構，缺乏價格忽略成本結構，缺乏

58、價格競爭力：競爭力：德國是世界上成本最高的地方之一，作為生產地并不能與低工資國家相競爭2。且德國機床技術的進步忽略了以保證成本為優先目標，而導致生產成本的提高，不具有競爭力。1 來源：德國機床工業走向新岸，Hartmut Becker2 來源：德國機床工業走向新岸，Hartmut Becker2.2.以史為鑒以史為鑒對中國機床產業發展的啟示對中國機床產業發展的啟示2.1 2.1 行業周期啟示：我國機床普遍超期服役，迎來更新替代關鍵時點行業周期啟示：我國機床普遍超期服役，迎來更新替代關鍵時點18 行業周期啟示：我國機床普遍超期服役，迎來更新替代關鍵時點行業周期啟示：我國機床普遍超期服役，迎來更新

59、替代關鍵時點受疫情等因素影響，我國機床普遍超期服役：受疫情等因素影響，我國機床普遍超期服役：參考海天精工招股說明書，機床屬于機械制造業中的耐用消費品，一般其使用壽命可以達到10年左右，但超過10 年的機床穩定性和精度均會下降1。復盤過往中國金屬切削機床產量走勢，我們可以發現上一輪機床周期從2000年開始，這批機床到2011年已滿10年的設計使用壽命，因此消費高峰出現在2011 年，產量達86萬臺。按規律，這一輪機床將于2021年滿10年的使用壽命并于2021年迎來新一輪機床需求高峰。但受新冠疫情影響，疊加對超期服役機床缺乏強制更新政策，導致新一輪機床需求高峰有所推遲，尚未于2021年來臨。工信

60、部強調要更新服役超過工信部強調要更新服役超過10年的機床，機床需求爆發高峰或將來臨：年的機床，機床需求爆發高峰或將來臨：2024年4月初，工信部等七部門印發推動工業領域設備更新實施方案并明確提出要“重點推動工業母機行業更新服役超過10年的機床”2，這彰顯了在政策強刺激下機床更新換代的勢在必行。在強制更新政策的推動下，外加隨著步入后疫情時代，生產秩序恢復及經濟復蘇，我們認為有望于2024、2025年迎來新一輪機床需求爆發高峰。資料來源：wind；國家統計局；長城證券產業金融研究院注：以10年周期進行估算，假設當年機床更新需求的比值（不考慮新冠疫情）為前11、10、9年之和的算數平均；考慮疫情，我

61、們則假設比值趨勢從2020年起推后四年。圖：中國金屬切削機床產量及更新需求預測（萬臺）圖：中國金屬切削機床產量及更新需求預測（萬臺）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00中國金屬切削機床實際產量（萬臺）更新需求估算比值不考慮新冠疫情更新需求估算比值考慮新冠疫情實際產量YoY1 來源：海天精工招股說明書2 來源：中國政府網，工業和信息化部等七部門關于印發推動工業領域設備更新實施方案的通知2.2 2.2 下游需求啟示：我國新能源車行業蓬勃發展，為機床

62、行業的發展提供了良好的機遇下游需求啟示：我國新能源車行業蓬勃發展，為機床行業的發展提供了良好的機遇19 下游需求啟示：我國新能源車行業蓬勃發展，為機床行業的發展提供了良好的機遇下游需求啟示：我國新能源車行業蓬勃發展，為機床行業的發展提供了良好的機遇我國汽車出口躍居全球第一，汽車超房地產成中國第一經濟支柱：我國汽車出口躍居全球第一，汽車超房地產成中國第一經濟支柱：2023年中國汽車出口首超越日本，位居全球第一，標志著全球汽車行業格局發生 重大變化3。此外，2023年中國汽車總產值已達11萬億人民幣，占全國GDP的比重接近10%，首次超過房地產，成為中國第一經濟 支柱4。標志著我國汽車產業不僅蓬勃

63、發展，且在我國有著至關重要的地位和貢獻。補貼政策進一步驅動汽車產業的蓬勃發展：補貼政策進一步驅動汽車產業的蓬勃發展：2024年7月關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施的發布，對報廢符合條件的乘用車，并購買新能源車和燃油車的，將補貼標準由原來的每輛1萬元和7000元，分別提高至每輛2萬元和1.5萬元，增加了1倍。這將進一步刺激我國汽車產業的蓬勃發展。我國新能源車產業飛速發展，產銷量占全球比重超過我國新能源車產業飛速發展，產銷量占全球比重超過60%：近年來我國新能源汽車產業蓬勃發展，2016-2023年間我國新能源車產/銷CAGR分別達54.23%/51.98%，2023年我國新能

64、源再創歷史新高，產/銷量分別達944.30萬輛/949.52萬輛，同比分別+30.81%/+37.88%。目前，我國新能源汽車已初步在全球層面形成綜合競爭優勢，我國新能源汽車產銷量占全球比重超過60%、連續9年居世界第一位。2023年新能源汽車出口120.3萬輛、同比+77.2%，均創歷史新高1。未來我國新能源車仍將保持高速增長態勢，根據中汽協預測，2024年我國新能源汽車銷量將達到1150萬輛左右，同比+20%2。汽車作為機床下游需求的主要行業，我國汽車產業的欣欣向榮，尤其是新能源汽車的蓬勃發展，勢必會帶動我國機床行汽車作為機床下游需求的主要行業，我國汽車產業的欣欣向榮，尤其是新能源汽車的蓬

65、勃發展，勢必會帶動我國機床行業需求的提升。業需求的提升。圖圖：中國汽車出口超越日本，成為世界出口量第一中國汽車出口超越日本，成為世界出口量第一資料來源：Wind；中國汽車工業協會；長城證券產業金融研究院資料來源：環球時報；長城證券產業金融研究院圖圖：20162016-20232023年中國新能源汽車銷量及產量（萬輛，年中國新能源汽車銷量及產量（萬輛，%）-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%01002003004005006007008009001,00020162017201820192020202120222023中國新能源汽車銷量（萬輛）中國新能源汽

66、車產量（萬輛）銷量YoY產量YoY1 來源：人民網，“國家發改委：我國新能源汽車產銷連續9年位居全球第一”2 來源：搜狐網，“新能源增長20%！中汽協2024年產銷預測”3 來源：環球時報，“526萬輛，中國確定登頂！”2.2 2.2 下游需求啟示：我國新能源車行業蓬勃發展，為機床行業的發展提供了良好的機遇（續）下游需求啟示：我國新能源車行業蓬勃發展，為機床行業的發展提供了良好的機遇（續）20新能源汽車的動力總成較傳統燃油車發生了實質變化：新能源汽車的動力總成較傳統燃油車發生了實質變化：傳統燃油車主要由動力系統（發動機、變速箱和傳動軸等）、制動系統、汽車電子、底盤、車身及內飾等組成。而新能源汽

67、車取消了發動機等核心零部件，整個動力系統和傳動機構完全發生了改變，增加了電源系統和驅動電動機等新功能結構，主要由動力系統（電池、電動機和電控系統）、制動系統、汽車電子、底盤、車身及內飾等組成1。新能源車結構變化催生機床行業新需求：新能源車結構變化催生機床行業新需求：1.對普通機械加工機床（龍門機床、立式加工中心、對普通機械加工機床（龍門機床、立式加工中心、數控車床及臥式加工中心等）的新需求數控車床及臥式加工中心等）的新需求:新能源車由于動力系統、傳動系統的結構改變，新增加的機械加工零部件材料主要以擠壓鋁型材和鋁合金材質為主，對機床的要求是相應定制化迭代開發，對數控車床各軸的快移速度有較高的要求

68、。2.對一體壓鑄配套機床（高速輕型龍門機床）的新需對一體壓鑄配套機床（高速輕型龍門機床）的新需求求:由于一體壓鑄尺寸要求，在使用大型壓鑄機完成零部件壓鑄后，需使用高速輕型龍門機床進行壓鑄件的毛刺、毛邊等的銑削加工，對高速輕型龍門機床轉速有新的要求。隨著一體化壓鑄技術普及，此類高速輕型龍門機床需求預計會成機床新的增長點。3.對動力電池極柱專機（摩擦焊機床）的新需求對動力電池極柱專機（摩擦焊機床）的新需求:新能源車市場帶動動力電池市場需求也強勁增長，催生動力電池制造專機市場，帶來了銅鋁復合摩擦焊接設備的市場需求。之前此類專機均進口，現國內機床廠已突破技術封鎖，實現自主可控，解決了國內動力電池結構件

69、廠家對此類設備的迫切需求2。表：傳統燃油車與新能源車主要結構對比表：傳統燃油車與新能源車主要結構對比車的類型車的類型主要結構變化對比主要結構變化對比暫無變化的結構暫無變化的結構傳統燃油傳統燃油車車傳統系統傳統系統動力系統動力系統底盤系統底盤系統制動制動車身車身車載電車載電子子內飾等內飾等其他其他變速箱、傳動軸等發動機、燃油系統排氣裝置等懸架系統和傳動系統等新能源車新能源車動力總成動力總成底盤系統底盤系統制動制動車身車身車載電車載電子子內飾等內飾等其他其他電池、電動機、電控系統等一體化電池盒等1&2 來源：壓鑄實踐，“新能源汽車結構變化與機床市場需求”資料來源：壓鑄實踐公眾號；中國壓鑄；長城證券

70、產業金融研究院圖圖：新能源汽車及零部件制造用關鍵工業母機全景圖：新能源汽車及零部件制造用關鍵工業母機全景圖資料來源：騰訊網；左世全工業母機與新能源汽車產業協同發展報告；長城證券產2.3 2.3 技術啟示：國外大牌進口限制的現實情況倒逼我國機床行業技術進步，自主可控需求加強技術啟示：國外大牌進口限制的現實情況倒逼我國機床行業技術進步，自主可控需求加強21 國外大牌進口限制的現實情況倒逼我國機床行業技術進步，自主可控需求加強國外大牌進口限制的現實情況倒逼我國機床行業技術進步，自主可控需求加強我國正處在需要發力高端數控機床、沖刺高端制造的轉折點：我國正處在需要發力高端數控機床、沖刺高端制造的轉折點：

71、我國目前高端機床技術落后于世界先進國家，根據中商產業研究院調查顯示，當前我國中、低端數控機床已基本實現國產化（中、低端數控機床的國產化率分別為65%、82%），在低端機床領域，我國已成為了絕對的產量大國，不僅能夠大量滿足國內企業需求，同時還能夠出口發展中國家1。但高端數控機床的國產化率僅6%，我國正處在沖刺高端制造的轉折點，高端數控機床存在較大的國產化空間。中國長期飽受進口機床限制困擾，“電子腳鐐”倒逼我國機床自主可控需求加強中國長期飽受進口機床限制困擾，“電子腳鐐”倒逼我國機床自主可控需求加強：2023年4月，全球排名第三的德國德馬吉機床決定給中國所有的機床增加位置傳感器，只要移動，機床就無

72、法使用2。出現這種現象的原因是德日等國機床廠家長期依靠自身精密機床技術，大肆攫取技術資本。為長期遏制中國機床技術發展，必須確保自身出口給中國的機床設備不會被移動、拆卸、仿制3。但目前我國已正式突破和掌握了五軸聯動數控機床技術，這一重大突破不僅打破了西方國家的技術壟斷，更為中國制造業的轉型升級注入了強大的動力，未來隨著進口機床限制現實情況的倒逼，疊加我國高端機床研發領域、人才體系、市場轉型等方面的問題不斷解決，我國高端機床有望實現跨越式發展。表：中國主要五軸聯動數控機床企業業務布局表：中國主要五軸聯動數控機床企業業務布局資料來源：中商產業研究院；長城證券產業金融研究院資料來源：中商產業研究院；秦

73、川機床、紐威數控等公司2023年年報；長城證券產業金融研究院圖圖：中國不同檔次數控機床國產化率情況中國不同檔次數控機床國產化率情況1 來源：浙江遨博機器人，“動一下就鎖機？擺脫進口機床限制，國產機床在崛起！”2 來源：機械加工信息合作平臺，“機床行業瑟瑟發抖！進口機床被強制安裝了位置感應器，移動或拆卸就會停用，技術封鎖仍在繼續”3.來源：浙江遨博機器人，0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%低檔數控機床中檔數控機床高檔數控機床中國不同檔次數控機床國產化率情況企業企業業務布局業務布局科德數控科德數控已經成長為國內頗縣規模的五軸裝備產銷基地，生產制造了五軸立式加工中心、五軸銑車

74、復合加工中心、五軸龍門加工中心、五軸工具磨削中心等眾多國產高端數控機床秦川機床秦川機床五軸加工中心產品已有4大系列20多種型號，覆蓋了高端數控機床領域大部分加工類型和尺寸規格，2023年訂單飽滿；在建“高檔工業母機創新基地”定位為高端五軸加工中心和智能制造產業化平臺紐威數控紐威數控五軸產品包括五軸聯動立式加工中心、五軸聯動龍門加工中心、五軸聯動臥式加工中心等華中數控華中數控2023年公司五軸技術取得較大進展，數控系統高端化路線持續推進，推出全新華中8型高端五軸數控系統產品包和車銑復合產品包，在北京機床展會和玉環展配套數量居各大品牌前列海天精工海天精工具有五軸臥加、五軸龍門等產品并成功發布雙五軸

75、高速銑削中心，已實現從單五軸銑削中心的批量生產到雙五軸高速銑削中心的可靠使用國盛智科國盛智科五軸產品包括五軸聯動立式加工中心、五軸聯動龍門加工中心，是國內為數不多的成功開發出五軸聯動數控機床等高檔數控機床并實現量產的新興智能制造裝備商豪邁科技豪邁科技公司已經推向市場的機床產品包括直驅轉臺、五軸加工中心、精密加工中心、超硬刀具五軸激光加工中心、車銑復合加工中心等系列化產品沈陽機床沈陽機床2023年正加強對高性能立式五軸加工中心等的研發，擬實現產品技術達到國際同類產品先進水平北京精雕北京精雕（未上市）自主研發的“精雕虛擬加工技術”為精雕高速機提供了更加安全的五軸加工環境德普數控德普數控（未上市）專

76、注于五軸主控機床及其零部件的研發、生產、銷售工作，擁有五軸數控加工中心核心零部件的研發能力，已成功出口到歐洲市場，現有世界500強訂單交付中2.4 2.4 出海啟示：中國機床企業出海步伐提速，或成機床行業破局的又一助力出海啟示：中國機床企業出海步伐提速，或成機床行業破局的又一助力22 出海啟示：中國機床企業出海步伐提速，或成機床行業破局出海啟示：中國機床企業出海步伐提速，或成機床行業破局的又一助力的又一助力我國頭部企業與海外龍頭仍有不小差距，海外業務是核心影響因素之我國頭部企業與海外龍頭仍有不小差距，海外業務是核心影響因素之一。一。通過對比我們發現，全球TOP5的機床企業在2019年已可實現超

77、30億美元的年營收，而我國的頭部機床企業截至2023年能達到30億人民幣年營收的都較少。造成較大企業規模差距的核心因素之一是因為我國機床企業海外業務還較少，主要靠國內市場驅動。反觀國際機床龍頭“山崎馬扎克”，其自20世紀60年代開始國際化運營，目前在全世界共有10處生產基地、38個技術中心，83個客戶服務基地1。國際市場對中國機床產業需求日益高漲，出口機床逐漸向中高端化發國際市場對中國機床產業需求日益高漲，出口機床逐漸向中高端化發展：展：2024年1-2月，我國機床出口17.38億美元，同比+22.47%，這一數據充分印證了國際市場對中國機床產品日益高漲的需求。從單臺價值量看，我國機床出口均價

78、從2020年的285.41美元提升至2023年的604.80美元2，出口高端化趨勢顯著，這主要得益于隨著國內產業鏈技術的持續提升與成熟，中高端數控機床國產化進程加速。未來隨著國產五軸機床等高端機床性能加強，中國中高端機床有望得到更多海外客戶認可，助力機床出海成為我國機床增長的強大動能。圖圖：山崎馬扎克海外業務拓展歷程一覽山崎馬扎克海外業務拓展歷程一覽資料來源：wind；海關總署；長城證券產業金融研究院注：2021年2月增速為極大值（+267.03%），基于整體視覺效果考慮不予顯示資料來源：工具技術；賽迪；長城證券產業金融研究院圖圖：中國機床出口金額及增速（萬美元，中國機床出口金額及增速（萬美元

79、，%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%020,00040,00060,00080,000100,000120,000中國機床出口金額（萬美元）YoY1 來源：世喜資產，2024-05-162 來源：Wind，海關總署；排名排名企業名稱企業名稱國家國家營收（億美元）營收（億美元）1山崎馬扎克日本52.82通快德國42.43德瑪吉森精機德國&日本38.24馬格美國32.65天田日本31.16大隈日本19.47牧野日本18.88格勞博德國16.89哈斯美國14.810?，斂说聡?.7資料來源：切削之家；長城證券產業金融研究院表：表：20192019年全球機床企業年全球機

80、床企業TOP10TOP102.4 2.4 出海啟示：中國機床企業出海步伐提速，或成機床行業破局的又一助力（續）出海啟示：中國機床企業出海步伐提速，或成機床行業破局的又一助力（續）23 出海啟示：中國機床企業出海步伐提速，出海啟示：中國機床企業出海步伐提速，或成機床行業破局的又一助力或成機床行業破局的又一助力中國機床企業出?？臻g廣闊，海外市場或成中中國機床企業出?？臻g廣闊，海外市場或成中國機床企業破局關鍵：國機床企業破局關鍵：目前，以海天精工、紐威數控、浙海德曼為代表的企業海外業務近年飛速增長，例如：1）截至2023年，海外業務已占到紐威數控全年總營收的30.36%；2）浙海德曼2023年海外業

81、務實現超508%的同比高增。未來隨著更多的國產機床企業積極布局東南亞、歐洲等地，進一步拓寬全球市場版圖，海外市場或成中國機床企業破局關鍵。資料來源：海天精工官網；華訊源壓鑄資源網；長城證券產業金融研究院海天精工海天精工紐威數控紐威數控浙海德曼浙海德曼海天精工從海天精工從2013 年開始涉足海外年開始涉足海外業務，瞄準發展中國家新興市場。業務，瞄準發展中國家新興市場。2023年9月，土耳其應用中心正式落成，2024年3月，馬來西亞技術應用中心正式落成開業。截至目前，公司已在印度、越南、墨西哥、馬來西亞、土耳其等國設立子公司負責海外銷售。加強海外布局，目標進入歐洲市加強海外布局，目標進入歐洲市場。

82、場。2023年德國漢諾威歐洲機床展海天精工展示立加、數控車、龍門立加等，這也是公司首次在歐洲市場展示最新產品，標志著公司向歐洲市場發力。資料來源：紐威股份官網；上證路演中心；Wind；長城資料來源：wind，公司公告（投資者調研紀要）；公司官網，長城證券產業金融研究院公司海外銷售起步早。公司海外銷售起步早。公司于2008年成立國貿部，拓展外銷。2021年開始逐步建立海外市場經銷體系。目前海外市場以歐洲、東南亞、中東為主，未來將會進一步布局拓展。公司公司2023年海外業務同比年海外業務同比+508.52%。2023年公司海外業務實現營收1.19億元，而2022年僅0.20億元。尤其是高端機銷售實

83、現大幅增長。海外業務為公司未來戰略規劃的重點海外業務為公司未來戰略規劃的重點之一。之一。未來公司將持續擴大出口市場規模，夯實公司出口市場的售前售后服務能力、備件供應能力。表：表：我國代表機床企業海外業務收入及其占比（億元，我國代表機床企業海外業務收入及其占比（億元，%）證券簡稱證券簡稱海外業務收入（億元）海外業務收入（億元）營業收入（億元）營業收入（億元）海外業務占總營收的比重海外業務占總營收的比重202120212022202220232023202120212022202220232023202120212022202220232023日發精機15.9616.0914.7121.8521.

84、3920.8373.05%75.20%70.62%海天精工海天精工1.901.903.373.375.945.9427.3027.3031.7731.7733.2333.236.96%6.96%10.62%10.62%17.87%17.87%紐威數控紐威數控2.112.113.313.317.057.0517.1317.1318.4618.4623.2123.2112.34%12.34%17.93%17.93%30.36%30.36%秦川機床3.232.492.8450.5241.0137.616.39%6.08%7.54%創世紀2.920.831.4552.6245.2735.295.55%

85、1.84%4.12%浙海德曼0.040.201.195.416.316.640.77%3.11%17.97%華東數控0.380.250.583.152.542.7912.11%9.67%20.60%國盛智科0.480.910.4511.3711.6311.044.23%7.80%4.07%沈陽機床0.080.110.1216.9916.7015.010.50%0.67%0.82%資料來源：Wind；各公司2021-2023年年報；長城證券產業金融研究院圖圖：我國代表機床企業海外業務布局情況一覽我國代表機床企業海外業務布局情況一覽公司海外布局領先，海外業務占比超公司海外布局領先，海外業務占比超三

86、成。三成。紐威數控海外業務占比從2021年的12.34%提升至2023年的30.36%。公司堅持全球化戰略布局，組建了比較完善的海外銷售網絡，公司產品已銷售至全球40多個國家或地區。公司有望利用紐威股份的海外渠道，公司有望利用紐威股份的海外渠道，加快自身海外市場拓展。加快自身海外市場拓展。紐威數控與紐威股份屬于同一實控人控制企業，紐威股份主營閥門，海外業務占比常年超50%，目前已于美國、荷蘭、意大利、新加坡、迪拜、尼日利亞建立子公司/分公司，未來紐威數控有望利用其海外資源促進自身國際化發展。2.5 2.5 政策啟示：我國機床迎來從發展步入追趕的階段，政策刺激我國機床行業發展迎來窗口期政策啟示：

87、我國機床迎來從發展步入追趕的階段，政策刺激我國機床行業發展迎來窗口期24 政策啟示：我國機床迎來從發展步入政策啟示：我國機床迎來從發展步入追趕的階段，政策刺激我國機床行業追趕的階段，政策刺激我國機床行業發展迎來窗口期發展迎來窗口期參考日本機床的發展，離不開強有力的政參考日本機床的發展，離不開強有力的政策的驅動：策的驅動：縱觀日本機床的發展，日本政府不同階段根據供需的不同采取不同類型的政策，并推出成體系的組合型政策工具，尤其是在前期發展階段以強制型政策為主。也正是因為國家將工業母機放在重要戰略位置，并方方面面加以政策扶持，才使得日本機床在短短幾十年間實現了從落后到超越的飛速發展。我國機床迎來從發

88、展步入追趕的階段，利我國機床迎來從發展步入追趕的階段，利好政策頻出好政策頻出：我國目前不僅處于老舊機床更新換代的良好時點，同時也處在需要發力高端數控機床、沖刺高端制造的轉折點，在此背景下迎來了國家重視的戰略機遇期。近年來國家有關部門已出臺多項數控機床行業相關發展支持政策，尤其是今年推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案的出臺以緊接著推動工業領域設備更新實施方案等政策快速出臺相應，明確提出要“重點推動工業母機行業更新服役超過10年的機床”，表明了政府對于推動工業設備更新的高度重視。我們認為機床的更新具有確定性和迫切性，隨著配套政策的持續推動，有望率先受益，迎來量質齊升的需求釋放期。發布日期發

89、布日期 發布單位發布單位政策名稱政策名稱主要內容主要內容2024.072024.07國務院、國務院、財政部財政部關于加力支持大規模關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊設備更新和消費品以舊換新的若干措施換新的若干措施國務院統籌安排國務院統籌安排30003000億元左右超長期特別國債資金，加力支持億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新。大規模設備更新和消費品以舊換新。2024.042024.04工信部等工信部等七部門七部門推動工業領域設備更推動工業領域設備更新實施方案新實施方案到到20272027年工業領域設備投資規模較年工業領域設備投資規模較20232023年年+2

90、5%+25%，規模以上工業，規模以上工業企業數字化研發設計工具普及率企業數字化研發設計工具普及率/關鍵工序數控化率超關鍵工序數控化率超90%/75%90%/75%。工業大省大市和重點園區規上工業企業數字化改造全覆蓋工業大省大市和重點園區規上工業企業數字化改造全覆蓋2024.032024.03國務院國務院推動大規模設備更新推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動和消費品以舊換新行動方案方案到到20272027年，工業、農業、建筑、交通、教育、文旅、醫療等領年，工業、農業、建筑、交通、教育、文旅、醫療等領域設備投資規模較域設備投資規模較20232023年增長年增長25%25%以上；規模以上工業企業數

91、以上；規模以上工業企業數字化研發設計工具普及率、關鍵工序數控化率分別超字化研發設計工具普及率、關鍵工序數控化率分別超90%90%、75%75%2024.02/中央財經委員會第四次會議習總書記強調推動新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新2023.12/中央經濟工作會議習總書記發表講話，要以技術、能耗、排放等標準為牽引，推動大規模設備更新和消費品以舊換新2023.07工信部等五部門制造業可靠性提升實施意見重點提升立/臥式加工中心、五軸聯動加工中心、車銑復合加工中心、重型數控機床、大型壓鑄機、液壓/伺服壓力機、激光焊接與切割裝備、真空片處理爐、增材制造等工業母機的可靠性性水平2022.11工信部等三

92、部門關于鞏固回升向好趨勢加力振作工業經濟的通知打好關鍵核心技術攻堅戰，提高高端數控機床等重大扶術裝備自主設計和系統集成能力。實施重大技術裝備創新發展工程，促進數控機床等產業創新發展2022.09通用技術機床研究院標準研究中心首個中國主導的機床數控系統系列國際標準1S023218正式發布標志著我國在機床數控系統國際標準領域實現“零”的突破，表明我國在04專項支持下建立的“高檔數控系統關鍵技術標準體系”成果得到了國際認可，成為國際上機床數控系統行業規則的制定者2021.12工信部、國家發改委等八部“十四五”智能制造發展規劃圍繞關鍵工藝、工業母機、數字變生、工業智能等領域，支持行業龍頭聯合高校、科研

93、院所和上下游企業建設一批制造業創新載體，研發智能立/臥式五軸加工中心、車銑復合加工中心、高精度數控磨床等工作母機2021.12全國人大高委會關于第十三屆全國人民代表大會第四次會議代表建議、批詳和意見辦理情況的報告圍繞實施創新驅動發展戰略，加強基礎研究，完善科技創新體制機制。工業和信息化部針對加快關鍵核心技術攻關的建議，梳理集成電路、數控機床等產業鏈圖譜，形以關鍵接心接術攻關任務清單，組織安排一批專項項目重點攻關2021.03全國人民代表大會中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要推動制造業優化升級，推動集成電路、航空航天、船舶與海洋工程裝備、高端數控機床等產業創

94、新發展。加快關鍵核心技術創新應用，增盟要素保障能力，培育壯大產業發展新動能。表：中國數控機床行業近年相關政策匯總一覽表：中國數控機床行業近年相關政策匯總一覽3.3.投資建議投資建議3.3.投資建議投資建議263 3.投資建議投資建議 通過對全球機床龍頭發展史進行復盤、梳理日本機床從落后歐美等國到實現反超的具體因素，我們發現其成功離不開強有力的政策扶持強有力的政策扶持、下游行業迅猛發展帶來的產業共振下游行業迅猛發展帶來的產業共振、對高端技術自主可對高端技術自主可控的強烈追求控的強烈追求以及對出海機遇的及時把握對出海機遇的及時把握。反觀中國，我國機床目前普遍超期服役，已經迎來了更新替代的關鍵時點，

95、疊加我國新能源車行業的蓬勃發展，這都為我國機床行業的發展創造了充分的需求。而從技術來看，我國長期飽受進口機床限制困擾，尤其是2023年4月德國德馬吉機床對出口中國的機床增加位置傳感器等遏制措施更是倒逼我國機床自主可控需求加強，我國已來到需要發力高端數控機床、沖刺高端制造的關鍵轉折點。而近期，以推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案為代表的利好政策頻出，已清晰彰顯我國機床行業迎來了國家重視的戰略機遇期。我們認為目前我國機床行業的發展具有確定性和迫切性，不僅處于老舊機床更新換代的良好時點，同時也處在需要發力高端數控機床、沖刺高端制造的轉折點。未來隨著配套政策的持續推動，以及機床企業努力提升高端

96、數控技術并積極把握出海機遇，我國機床行業有望迎來量質齊升的需求釋放期。建議重點關注海天精工海天精工、華中數控華中數控、紐威數控紐威數控、科德數控科德數控、豪邁科技豪邁科技、浙海德曼浙海德曼。4.4.風險提示風險提示4.4.風險提示風險提示284 4.風險提示風險提示 宏觀經濟下行風險宏觀經濟下行風險。由于機床是工業生產的關鍵設備，其需求與整體經濟活動緊密相關。當經濟增長放緩時，制造業投資和生產活動通常會減少，導致對機床的需求下降。國產替代不及預期風險國產替代不及預期風險。技術瓶頸、研發投入不足、市場接受度低或國際競爭壓力等原因均有可能影響國內機床企業在中高端產品領域的自主創新和國產化進程預期目

97、標的達成。政策支持力度不及預期風險政策支持力度不及預期風險。盡管近期國家出臺多項政策支持機床行業的發展，但實際政策支持的力度、范圍或持續性是否能滿足行業發展的需求還有待觀察。上游核心零部件供應不足風險上游核心零部件供應不足風險。我國高端機床的部分核心技術尚未掌握，部分核心零部件仍依賴外采，一旦供應商因技術、生產、物流或其他外部因素導致供應中斷或減少，國內機床制造商可能面臨原材料短缺，無法滿足生產需求。出海業務擴張不及預期風險出海業務擴張不及預期風險。國際貿易摩擦、地緣政治因素、本土化經營挑戰以及商業環境差異等多重因素，均可能導致中國機床企業在海外市場的推廣、銷售和服務等方面遇到障礙，進而影響到

98、業務的海外擴張速度和規模。免責聲明免責聲明長城證券股份有限公司（以下簡稱長城證券）具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格。本報告由長城證券向專業投資者客戶及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者客戶（以下統稱客戶）提供，除非另有說明，所有本報告的版權屬于長城證券。未經長城證券事先書面授權許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布，亦不得作為訴訟、仲裁、傳媒及任何單位或個人引用的證明或依據，不得用于未經允許的其它任何用途。如引用、刊發，需注明出處為長城證券研究院，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證信息的準確性或

99、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向他人作出邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。長城證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。長城證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。長城證券版權所有并保留一切權利。29特別聲明特別聲明證券期貨投資者適當性管理辦法

100、、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。因本研究報告涉及股票相關內容，僅面向長城證券客戶中的專業投資者及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者。若您并非上述類型的投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研究報告中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。30分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，

101、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。長城證券投資評級說明長城證券投資評級說明公司評級：公司評級：買入預期未來6個月內股價相對行業指數漲幅15%以上;增持預期未來6個月內股價相對行業指數漲幅介于5%15%之間;持有預期未來6個月內股價相對行業指數漲幅介于-5%5%之間;賣出預期未來6個月內股價相對行業指數跌幅5%以上。行業評級：行業評級：強于大市預期未來6個月內行業整體表現戰勝市場;中性預期未來6個月內行業整體表現與市場同步;弱于大市預期未來6個月內行業整體表現弱于市場。行業指中信一級行業，市場指滬深行業指中信一級行業，市場指滬深300300指數指數31長城證券產業金融研究院長城證券產業金融研究院深圳深圳地址：地址：深圳市福田區福田街道金田路2026號能源大廈南塔樓16層郵編：郵編：518033傳真：傳真：86-755-83516207北京北京地址：地址：北京市西城區西直門外大街112號陽光大廈8層郵編：郵編：100044傳真：傳真：86-10-88366686上海上海地址：地址：上海市浦東新區世博館路200號A座8層郵編：郵編：200126傳真：傳真：021-3182968132長城證券產業金融研究院長城研究長城研究 與您共成長與您共成長