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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 國防軍工國防軍工 Table_Date 發布時間：發布時間：2024-08-10 Table_Invest 優于大勢優于大勢 上次評級:優于大勢 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益 7%-4%-15%相對收益 8%4%1%Table_Market 行業數據 成分股數量（只）137 總市值（億）20085 流通市值（億）18022 市盈率（倍）49.49 市凈率（倍）2.8 成分股總營收（億）5873 成分股總凈利潤（億）323 成分股資

2、產負債率（%）49.88 相關報告 國防軍工周報：關注商業航天、低空經濟等新質生產力發展投資機會-20240805 國防軍工周報：上周國防軍工板塊漲幅第一，關注軍工投資機會-20240728 Table_Author 證券分析師：王鳳華證券分析師：王鳳華 執業證書編號：S0550520020001 010-63210708 研究助理：劉丹陽研究助理：劉丹陽 執業證書編號：S0550122100023 18823674396 Table_Title 證券研究報告/行業深度報告 數十年磨劍，數十年磨劍，大飛機產業揚帆起航大飛機產業揚帆起航 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 大飛機是國

3、之重器，大飛機是國之重器，我國自主研制的我國自主研制的 C919 大飛機大飛機于于 2023 年年 5 月正式月正式投入商運，投入商運，2024 年年 7 月月第第 7 架架 C919 交付東航，邁入規?；逃秒A段交付東航，邁入規?；逃秒A段。C919 項目于 2007 年立項、2017 年首飛、2022 年獲型號合格證、2022年 12 月 9 日第一架 C919 正式交付給東方航空，2023 年 5 月 28 日進行商業首飛并開啟常態化運營，2024 年 7 月 29 日第 7 架 C919 交付東航。歷時十余年，C919 的研制成功，標志著我國具備自主研制世界一流大型客機的能力，我國民用

4、航空產業發展進入戰略機遇期。C919 累計訂單累計訂單超過超過 1300 架架，產能產能建設提速。建設提速。訂單方面，2023 年 9 月中國東航在 2021 年簽訂首批 5 架 C919 的基礎上，再向中國商飛增訂100 架 C919 客機；中國國航、南方航空與商飛分別于 2024 年 4 月 26日、29 日簽訂協議，各向商飛購買 100 架 C919 飛機，目前 C919 已經獲國內三大航等多家航空公司確認訂單。產能方面，中國商飛副總經理張玉金預計到 2028 年實現每年生產 150 架飛機的產能。2024 年4 月航空工業規劃總院中標 C919 大型客機批生產條件能力（二期）建設項目，

5、C919 產能擴增提速。全球未來二十年民機市場空間超全球未來二十年民機市場空間超 6 萬億美元，中國是全球新機交付最萬億美元，中國是全球新機交付最大大市場市場。根據中國商飛預測，預計 2022-2041 年全球將有 42428 架新飛機交付，價值量約 6.4 萬億美元。未來 20 年中國將是全球新機交付最大市場，預計 2022-2041 年中國客機新交付量共計將達到 9284 架，市場價值約 1.5 萬億美元，占全球交付量的 22%，其中單通道客機需求 6288 架，占比最高，C919 有望填補需求空缺。中國商飛在中國商飛在 C919 項目上建立了完善的“主制造商項目上建立了完善的“主制造商供

6、應商”產業模供應商”產業模式，式，C919 國產化率超國產化率超 60，機體結構為當前國產化率，機體結構為當前國產化率最高環節最高環節。機體結構約占大飛機整體造價的 30-35%，發動機及動力系統約占 20-25%，機電系統約占 15%-20%，航電系統約占 15%-20%。C919 機體結構由航空工業集團主導研制，其他企業積極參與零部件配套；機載設備主要以合資為主，國產替代空間廣闊；而發動機主要依賴進口，目前使用 CFM 國際 LAEP-1C，國產型號發動機加速研制中。未來 C919 整機國產化占比將逐步提高。投資建議：投資建議：建議優先關注 C919 產業鏈中價值量占比高及國產化率高的機體

7、結構制造環節；伴隨 C919 國產化推進，發動機和機載系統環節有望受益。風險提示：風險提示：產能建設不及預期產能建設不及預期、國產替代進程滯后國產替代進程滯后、海外海外供應鏈供應鏈波動波動 -40%-30%-20%-10%0%10%2023/8 2023/11 2024/22024/5國防軍工滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 目目 錄錄 1.大飛機產業乘風啟航大飛機產業乘風啟航.5 1.1.大飛機基本概念.5 1.2.大飛機戰略意義突出，產業拉動作用強.7 1.3.中國商飛：我國民用飛機產業化主要載體.8 1.3

8、.1.支線客機：ARJ21.10 1.3.2.窄體客機：C919.12 1.3.3.寬體客機：C929.13 1.4.訂單：C919 累計訂單超 1300 架，價格具備性價比優勢.14 1.5.產能：C919 產能建設提速，保障批量化生產需求.16 1.6.需求：全球未來二十年民機市場空間超 6 萬億美元，中國是全球新機交付最大市場.17 2.全球大飛機產業格局集中，呈現雙寡頭局面全球大飛機產業格局集中，呈現雙寡頭局面.18 3.產業鏈：機體結構國內主導，發動機及機載系統國產化替代潛力大產業鏈：機體結構國內主導，發動機及機載系統國產化替代潛力大.23 3.1.中國商飛踐行“主制造商-供應商”模

9、式.23 3.2.機體制造：國產化率最高環節，航空工業集團主導.26 3.3.機載系統：海外供應商為主，國產替代空間大.26 3.3.1.航電系統.27 3.3.2.機電系統.27 3.4.動力系統.28 3.5.機體材料.30 3.5.1.鋁鋰合金.31 3.5.2.鈦合金.32 3.5.3.超高強度鋼.33 3.5.4.復合材料.34 3.6.零部件.34 3.6.1.鑄鍛件.35 4.產業鏈相關公司梳理產業鏈相關公司梳理.36 4.1.中航西飛.36 4.2.三角防務.39 4.3.航宇科技.41 4.4.中航光電.43 4.5.中航重機.46 4.6.航天環宇.47 4.7.潤貝航科.

10、51 5.投資建議投資建議.56 6.風險提示風險提示.56 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：大飛機組成部分大飛機組成部分.7 圖圖 2：大飛機造價占比大飛機造價占比.7 圖圖 3：大飛機產業鏈：大飛機產業鏈.8 圖圖 4：中國商飛股權架構：中國商飛股權架構.9 圖圖 5：大飛機發展歷程大飛機發展歷程.10 圖圖 6：ARJ21 外形以及外部尺寸外形以及外部尺寸.11 fYeZaYbZ9WaVdXaYaQ8Q8OsQqQoMnRjMnNxPkPoPoMaQpPuNuOoMnPMYoPnP 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖

11、7：商飛：商飛 ARJ21 歷年交付數量（架）歷年交付數量（架）.11 圖圖 8：商飛：商飛 ARJ21 歷年交付數量（架）歷年交付數量（架）.12 圖圖 9：C919 外形以及外部尺寸外形以及外部尺寸.13 圖圖 10：C919 發展歷程發展歷程.13 圖圖 11：航空工業規劃總院中標：航空工業規劃總院中標 C919 大型客機批生產條件能力（二期）建設項目大型客機批生產條件能力（二期）建設項目.17 圖圖 12：主要航空公司：主要航空公司 1999-2021 年民用飛機交付量年民用飛機交付量(架架).19 圖圖 13：2001-2023 年波音和空客公司飛機交付量年波音和空客公司飛機交付量.

12、21 圖圖 14：2001-2023 年波音和空客公司新增訂單量年波音和空客公司新增訂單量.21 圖圖 15：波音營業收入及同比增速波音營業收入及同比增速.22 圖圖 16：波音凈利潤及同比增速波音凈利潤及同比增速.22 圖圖 17：空客營業收入及同比增速空客營業收入及同比增速.22 圖圖 18：空客凈利潤及同比增速空客凈利潤及同比增速.22 圖圖 19：空客：空客 A320 全球供應鏈全球供應鏈.23 圖圖 20：波音夢想：波音夢想 787 全球供應鏈全球供應鏈.24 圖圖 21：C919 主要供應商一覽（不完全統計）主要供應商一覽（不完全統計）.26 圖圖 22：中航機載機載系統研制體系：

13、中航機載機載系統研制體系.27 圖圖 23：C919 目前搭載的目前搭載的 LEAP-1C 發動機發動機.28 圖圖 24：霍尼韋爾（：霍尼韋爾（Honeywell）HGT750 輔助動力裝置輔助動力裝置.29 圖圖 25：C919 機身材料示意圖機身材料示意圖.30 圖圖 26：C919 機體材料使用比例機體材料使用比例.31 圖圖 27：C919 鋁鋰合金使用情況鋁鋰合金使用情況.31 圖圖 28：C919 鈦合金主要應用部位及制品形式鈦合金主要應用部位及制品形式.32 圖圖 29：主流民用客機含鈦量（質量分數）：主流民用客機含鈦量（質量分數）.33 圖圖 30：C919 復合材料主要應用

14、部位復合材料主要應用部位.34 圖圖 31：C919 中機身（包括中央翼盒）中機身（包括中央翼盒）.38 圖圖 32：C919 機翼機翼.38 圖圖 33：中航西飛營業收入及同比增速中航西飛營業收入及同比增速.38 圖圖 34：中航西飛歸母凈利潤及同比增速：中航西飛歸母凈利潤及同比增速.38 圖圖 35：中航西飛毛利率及歸母凈利率中航西飛毛利率及歸母凈利率.39 圖圖 36：公司產品在大型飛機上的應用：公司產品在大型飛機上的應用.40 圖圖 37：三角防務營業收入及同比增速三角防務營業收入及同比增速.40 圖圖 38：三角防務歸母凈利潤及同比增速三角防務歸母凈利潤及同比增速.40 圖圖 39：

15、三角防務毛利率及歸母凈利率三角防務毛利率及歸母凈利率.41 圖圖 40：三角防務產品業務營收占比三角防務產品業務營收占比.41 圖圖 41：航宇科技營業收入航宇科技營業收入及同比增速及同比增速.43 圖圖 42：航宇科技航宇科技歸母凈利潤及同比增速歸母凈利潤及同比增速.43 圖圖 43：航宇科技毛利率及歸母凈利率航宇科技毛利率及歸母凈利率.43 圖圖 44：航宇科技分產品業務營收占比航宇科技分產品業務營收占比.43 圖圖 45：中航光電營業收入中航光電營業收入及同比增速及同比增速.45 圖圖 46：中航光電歸母凈利潤及同比增速：中航光電歸母凈利潤及同比增速.45 圖圖 47：中航光電毛利率及歸

16、母凈利率中航光電毛利率及歸母凈利率.45 圖圖 48：中航光電分產品業務營收占比中航光電分產品業務營收占比.45 圖圖 49：中航重機鍛造及液壓業務：中航重機鍛造及液壓業務.46 圖圖 50：中航重機營業收入及同比增速中航重機營業收入及同比增速.47 圖圖 51：中航重機歸母凈利潤及同比增速中航重機歸母凈利潤及同比增速.47 圖圖 52：中航重機毛利率及歸母凈利率：中航重機毛利率及歸母凈利率.47 圖圖 53：中航重機分產品業務營收占比：中航重機分產品業務營收占比.47 圖圖 54：航天環宇營業收入及同比增速航天環宇營業收入及同比增速.51 圖圖 55：航天環宇歸母凈利潤及同比增速航天環宇歸母

17、凈利潤及同比增速.51 圖圖 56：航天環宇毛利率和凈利率航天環宇毛利率和凈利率.51 圖圖 57：航天環宇分產品營收占比航天環宇分產品營收占比.51 圖圖 58：潤貝航科業務鏈：潤貝航科業務鏈.52 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 59：潤貝航科按照飛機部位分類篩選產品：潤貝航科按照飛機部位分類篩選產品.52 圖圖 60：潤貝航科營業收入：潤貝航科營業收入及同比增速及同比增速.53 圖圖 61：潤貝航科潤貝航科歸母凈利潤及同比增速歸母凈利潤及同比增速.53 圖圖 62：潤貝航科潤貝航科毛利率及歸母凈利率毛利率及歸母

18、凈利率.53 圖圖 63：潤貝航科分產品業務營收占比：潤貝航科分產品業務營收占比.53 表表 1：民用大飛機分類：民用大飛機分類.6 表表 2：ARJ21-700、E-190 和和 CRJ-900 支線客機關鍵參數對比支線客機關鍵參數對比.10 表表 3：商飛：商飛 C919 與空客與空客 A320、波音、波音 B737 主要參數對比主要參數對比.12 表表 4：中國商飛訂單統計數據：中國商飛訂單統計數據.14 表表 5：C919 交付情況交付情況.15 表表 6：C919 與空客與空客 A320neo、波音、波音 737MAX8 價格對比價格對比.16 表表 7：2022-2041 年新機交

19、付量預測（架）年新機交付量預測（架）.17 表表 8：2022-2041 年新機交付市場價值預測年新機交付市場價值預測(單位：十億美元單位：十億美元).17 表表 9：2023-2042 年全球各地區預測客機交付量及占比年全球各地區預測客機交付量及占比.18 表表 10：波音噴氣客機研制時間波音噴氣客機研制時間.20 表表 11：空客噴氣客機研制時間：空客噴氣客機研制時間.20 表表 12：空客和波音：空客和波音 2023 年各系列飛機交付量年各系列飛機交付量.21 表表 13：系統：系統/設備設備/材料供應商分類材料供應商分類.25 表表 14：C919 機體主要供應商一覽機體主要供應商一覽

20、.26 表表 15：C919 航電系統主要供應商航電系統主要供應商.27 表表 16：C919 主要機電系統合作伙伴主要機電系統合作伙伴.28 表表 17：長江：長江 1000A 與與 LEAP-1C 部分參數對比部分參數對比.30 表表 18：鈦及鈦合金在：鈦及鈦合金在 C919 飛機上應用一覽表飛機上應用一覽表.32 表表 19：國產民機鈦合金需求量：國產民機鈦合金需求量.33 表表 20：航空零部件清單：航空零部件清單.35 表表 21：中航西飛業務分類：中航西飛業務分類.36 表表 22：航宇科技產品：航宇科技產品.41 表表 23：中航光電解決方案及產品清單（部分）：中航光電解決方案

21、及產品清單（部分）.44 表表 24：航天環宇產品：航天環宇產品.48 表表 25：國內大飛機產業鏈主要上市公司梳理：國內大飛機產業鏈主要上市公司梳理.54 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 1.大飛機大飛機產業乘風啟航產業乘風啟航 C919 大型客機是中國首次按照國際通行適航標準自行研制、具有自主知識產權的大型客機是中國首次按照國際通行適航標準自行研制、具有自主知識產權的噴氣式干線客機噴氣式干線客機。C919 項目自 2007 年立項、2017 年首飛、2022 年獲型號合格證、2022 年 12 月 9 日正式交付給東方

22、航空，2023 年 5 月 28 日進行商業首飛并開啟常態化商業運營，2024 年 7 月 29 日第 7 架 C919 交付東航。歷時十余年，C919 的研制成功，標志著我國具備自主研制世界一流大型客機的能力，我國民用航空產業發展進入戰略機遇期。1.1.大飛機基本概念 大飛機是國之重器，是一個國家科技能力、工業水平和綜合實力的集中體現，被譽大飛機是國之重器，是一個國家科技能力、工業水平和綜合實力的集中體現，被譽為“工業皇冠上的明珠”。為“工業皇冠上的明珠”。大飛機項目具有產業鏈長、關聯度高、輻射帶動作用大等特點，發展和研制大飛機項目能夠有效地推動我國經濟增長，推動產業結構調整，帶動產業技術升

23、級，在提高航空工業制造能力、管理能力、創新能力的同時，推進我國民用航空產業化進程，全面帶動我國航空產業化?！按箫w機大飛機”一般是指起飛總重超過一般是指起飛總重超過 100 噸的運輸類飛機，也包括噸的運輸類飛機，也包括 150 座以上的干線客座以上的干線客機，包括軍用大型運輸機和民用大型運輸機機，包括軍用大型運輸機和民用大型運輸機。在我國，則一般把 150 座以上客機稱為“大型客機”。目前，大飛機的典型代表有空客的 A320 和波音公司的 B737 系列等。我國航空工業走過了 60 多年的發展歷程，商用飛機的發展孕育了運 10、ARJ21新支線飛機、C919 單通道客機，以及目前尚處于研發階段的

24、 C929 遠程寬體客機等重點型號。民用大飛機按機身的寬窄劃分：可以分為窄體飛機和寬體飛機。民用大飛機按機身的寬窄劃分：可以分為窄體飛機和寬體飛機。窄體飛機一般指飛機機身直徑在 3 到 4 米（10 到 13 英尺）之間的飛機。機艙一排一般有 2 到 6 個座位和一條走道，亦被稱為單通道飛機。航程不允許進行跨大西洋或者洲際航線飛行的窄體客機又通常被稱為支線客機，國內航線最常見。寬體式飛機通常有多個艙等，外直徑 5 到 6 米（16 到 20 英尺），并且有兩條走道，通常一排能夠容納 7 到 10 個座位，國際航線最常見。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/58 國防軍

25、工國防軍工/行業深度行業深度 表表 1：民用大飛機分類：民用大飛機分類 客機類客機類型型 簡介簡介 代表機型代表機型 窄體客機 窄體客機是每排座位不超過六座的單走道客機 空客 A320 波音 B737 中國商飛 C919 寬體客機 寬體客機是具有大直徑機身客艙，有兩個走道，載客量在 300 人以上的噴氣客機，每排座位在 8 人以上 空客 A330 空客 A350 空客 A380 波音 B747 波音 B777 波音 B787 數據來源：民航資源網；波音官網；空客官網、東北證券 機體、發動機和機載系統是機體、發動機和機載系統是大大飛機三大組成部分。飛機三大組成部分。大飛機可分為飛機機身、起落架、

26、發動機、機電系統、航電系統、內飾等。機身包括前機身、中機身、后機身、機翼、尾翼，約占大飛機整體造價的 30-35%；發動機及動力系統約占 20-25%；機電系統包括電源、燃油、液壓、第二動力、機輪剎車、環境控制和生命保障系統，約占 15%-20%；航電系統包括通信系統、導航系統、飛行管理系統、綜合顯示系統、核心處理系統、機載維護系統等，約占飛機 15%-20%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 1：大飛機組成部分大飛機組成部分 圖圖 2：大飛機造價占比大飛機造價占比 數據來源：打造并拓展中國大飛機產業鏈，東北證券 數據

27、來源：打造并拓展中國大飛機產業鏈、東北證券 1.2.大飛機戰略意義突出，產業拉動作用強 大飛機是高端裝備制造業的代表，大飛機是高端裝備制造業的代表，對國民經濟增長有顯著的帶動效應。對國民經濟增長有顯著的帶動效應。大飛機產業屬于資金、技術和資源高度密集型產業，是現代高新技術的高度集成，具有高研發費用、高度的分工協作與學習效應，高風險高收益及一體化、與國際合作密切等特征。同時也具有產業鏈長、輻射面寬、聯帶效應強等特點,具備顯著的規模經濟性和突出的范圍經濟性。據 打造并拓展中國大飛機產業鏈 援引波音公司的研究表明，民用機銷售額每增長 1%，對國民經濟的增長拉動為 0.714%。國際經驗表明，一個航空

28、項目 10 年后給當地帶來的效益產出比為 180，技術轉移比為 116，就業帶動比為 112。發展大飛機產業，不僅可以帶來制造和運營使用的直接經濟貢獻，而且將有力地支撐國民經濟各部門優化資源配置效率，促進國民經濟發展。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 3：大飛機產業鏈：大飛機產業鏈 數據來源：打造并拓展中國大飛機產業鏈金偉，東北證券 1.3.中國商飛：我國民用飛機產業化主要載體 中國商飛是中國商飛是我國我國民用飛機產業化主要載體。民用飛機產業化主要載體。中國商飛是實施國家大型飛機重大專項中大型客機項目的主體，也是統籌干

29、線飛機和支線飛機發展、實現我國民用飛機產業化的主要載體，主要從事民用飛機及相關產品的科研、生產、試驗試飛，從事民用飛機銷售及服務、租賃和運營等相關業務。中國商飛于中國商飛于 2008 年年 5 月月成立，總部設在上海。成立，總部設在上海。商飛由國務院國有資產監督管理委員會、上海國盛（集團）有限公司、中國航空工業集團有限公司、中國鋁業集團有限公司、中國寶武鋼鐵集團有限公司、中國中化股份有限公司共同出資組建，2018年底新增股東單位中國建材集團有限公司、中國電子科技集團有限公司、中國國新控股有限責任公司。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/58 國防軍工國防軍工/行業深度

30、行業深度 圖圖 4：中國商飛股權架構中國商飛股權架構 數據來源：ifind、東北證券 中國商飛公司通過支線飛機型號研制、窄體干線飛機產業發展、寬體飛機拓展形成中國商飛公司通過支線飛機型號研制、窄體干線飛機產業發展、寬體飛機拓展形成“ARJ21-C919-C929”的三款客機產品體系”的三款客機產品體系，探索獨具特色的商用飛機發展路徑。，探索獨具特色的商用飛機發展路徑。（1）2002 年 9 月，中國新型渦扇支線飛機 ARJ21 項目獲得國務院批準正式立項。2007 年 12 月，首架 ARJ21 客機下線。次年 11 月，該機首飛成功。2014 年年底，ARJ21 完成適航取證并投入商業運營。

31、（2）2009 年年底，“C919 大型客機總體基本技術方案”經論證、評審后獲得通過，C919 大型客機轉入初步設計階段。2011 年年底，C919 初步設計方案經工信部專家評審后通過，項目隨即進入詳細設計階段。2015 年 11 月，C919 客機首架機在浦東基地正式總裝下線。2017 年 5 月 5 日 C919 在上海浦東機場圓滿首飛。2022 年 9 月完成全部適航審定工作后獲中國民用航空局頒發的型號合格證，同年 11 月首架飛機交付并進入商業運營。（3）在 C919 飛機研制工作完成之后，我國新一代寬體干線客機 C929 項目也已經啟動，目前正在研發設計過程中。請務必閱讀正文后的聲明

32、及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 5：大飛機發展歷程大飛機發展歷程 數據來源：中國商用飛機發展三部曲、東北證券 1.3.1.支線客機：ARJ21 ARJ21 是我國自行研制的具有自主知識產權的新型渦扇支線飛機。是我國自行研制的具有自主知識產權的新型渦扇支線飛機。ARJ21 載客7890 座，航程 22253700km。通過 ARJ21 新支線飛機的研制，國內首次系統完整地建立了民機適航設計和驗證技術體系，解決了系統間互聯安全性評估技術難題，攻克了雙發動機失效、輪胎爆破、鳥撞、發動機轉子爆破等特殊風險驗證的技術難關，突破了結冰、污染跑道、大

33、側風、高溫高寒等極端復雜氣象條件下的分析和試驗驗證技術，掌握了包括高平尾飛機失速、最小離地速度、起落架擺振、飛控故障模擬和功能可靠性等多項驗證試飛關鍵技術。表表 2：ARJ21-700、E-190 和和 CRJ-900 支線客機關鍵參數對比支線客機關鍵參數對比 關鍵參數關鍵參數 ARJ21-700 E-190 CRJ-900 制造商 中國商飛 巴西航空工業公司 龐巴迪宇航公司 全長 33.26 米 36.24 米 36.37 米 翼展 27.28 米 28.72 米 24.85 米 客艙寬度 3.143 米 2.74 米 2.57 米 客艙高度 2.03 米 2.0 米 1.89 米 最大巡航

34、速率 850 千米/小時 890 千米/小時 885 千米/小時 最大航程 3700 千米 3334 千米 3408 千米 最大起飛重量 40500 公斤 47790 公斤 36504 公斤 數據來源：民航資源網、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 6：ARJ21 外形以及外部尺寸外形以及外部尺寸 數據來源：中國商用飛機發展三部曲，東北證券 ARJ21 自投入商業運營以來已累計交付自投入商業運營以來已累計交付百余百余架架。2002 年 4 月 30 日，ARJ21 經國家批準正式立項，成為我國第一款自行研制、

35、具有自主知識產權的中短程新型渦扇支線客機，是我國首個真正基于民用航空市場需求的標志性破冰產品，并率先采用了國際主流的“主制造商+全球供應商”模式，機體結構由我國承制，發動機、以及航電系統等機載系統全部通過競標在全球范圍內采購。2007 年 12 月，首架 ARJ21 總裝下線；2008 年 11 月，ARJ21-700 在上海成功首飛，標志著中國飛機正式飛入了世界新型民用客機的行列；2015 年 11 月，ARJ21 正式交付給成都航空公司，國內航線首次擁有自己的噴氣式支線客機；2020 年 6 月，ARJ21 交付國航、東航、南航三大航空公司，標志著 ARJ21 進入我國主流民航市場；202

36、2 年 12 月，ARJ21 正式交付首家海外客戶印尼翎亞航空，標志著國產噴氣式客機首次進入海外市場；2023年 11 月，ARJ21 累計達到 1000 萬人次運輸量，標志著該款機型正在趨于成熟。在過去的 2020 年、2021 年、2022 年，中國商飛分別交付了 23 架、21 架、34 架、22架 ARJ21 飛機。據中國商飛，ARJ21 自投入商業運營以來已累計交付 127 架。圖圖 7：商飛商飛 ARJ21 發展歷程發展歷程 數據來源：商飛官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 8：商飛商飛 A

37、RJ21 歷年交付數量（架）歷年交付數量（架）數據來源：商飛官網，東北證券 1.3.2.窄體客機：C919 C919 大型客機圍繞大型客機圍繞“更安全、更經濟、更舒適、更環保更安全、更經濟、更舒適、更環?！焙秃汀皽p重、減阻、減排減重、減阻、減排”的設的設計理念設計。計理念設計。C919 座級為 158168 座，航程為 40755555km，首架機于 2017 年 5月成功首飛。C919 大型客機在工程技術上走出了一條擁有完全自主知識產權的商用飛機研制的正向設計之路。采用異地協同機制，基于模型的工程定義（MBD），實現了產品設計與制造高度并行和廣域協同，實現了無紙數字化制造技術的應用；低阻流線

38、型機頭設計、承載式風擋設計、超臨界機翼和先進的氣動布局；第三代鋁鋰合金、高模量炭纖維復合材料和鈦合金等新材料的大規模應用；全電傳飛控和綜合模塊化航電等系統集成；先進前沿技術推進系統的應用，促進窄體飛機新一輪發展。上述新技術的采用，進一步提升了 C919 大型客機的四性（安全性、經濟性、舒適性和環保性），極大地促進了中國和全球航空工程技術的發展。表表 3：商飛：商飛 C919 與空客與空客 A320、波音、波音 B737 主要參數對比主要參數對比 關鍵參數關鍵參數 商飛商飛 C919 空客空客 A320 波音波音 B737 所屬國家或團體 中國 歐洲 美國 研制時間 始于 2009 年 始于 2

39、0 世紀 80 年代 始于 20 世紀 60 年代 首飛時間 2017 1987 1967 外部尺寸 機長 38.90 米；機高 11.95米；翼展 35.80 米 機長 37.57 米；機高 12.30 米；翼展 35.80 米 機長 39.52 米；機高 11.76米；翼展 35.90 米 座級范圍 158-168 座 150-180 座 162-178 座 滿載航距 4075/5555 公里 6300 公里 6570 公里 發動機類型 Leap1C（78 寸，涵道比11:1）Leap1A（78 寸，涵道比 11:1）或 PW1000G-JM（81 寸，涵道比 12.5:1）Leap1B（

40、69 寸，涵道比9:1）最大起飛重量 72 噸 79 噸 82 噸 數據來源：中國民用航空網、東北證券 1 11 12 28 8131323232121343422220 05 51010151520202525303035354040201520152016201620172017201820182019201920202020202120212022202220232023 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 9：C919 外形以及外部尺寸外形以及外部尺寸 數據來源：中國商用飛機發展三部曲、東北證券 C919 是我

41、國首款擁有自主知識產權、具備國際主流水準的干線客機。是我國首款擁有自主知識產權、具備國際主流水準的干線客機。2009 年 1 月6 日，中國商飛正式發布我國首個單通道常規布局 150 座級大型客機 C919。隨著C919 的研發，國產干線飛機的研發平臺得以重新搭建。2017 年 5 月，C919 首飛成功；2021 年 3 月，東航與中國商飛正式簽署首批 5 架 C919 購機合同；2022 年 9 月29 日，C919 在北京取得中國民航局型號合格證；2022 年 11 月 29 日，中國民航局向中國商飛公司頒發 C919 大型客機生產許可證；2022 年 12 月 9 日，一架編號為B-9

42、19A 的 C919 大型客機從上海浦東飛往上海虹橋，標志著全球首架 C919 大型客機交付首家用戶中國東方航空股份有限公司；2023 年 5 月 28 日東航全球首架 C919投入商業運營。據大飛機雜志，截至 2024 年 5 月 27 日，C919 航班執飛的 3 條航線，總計商業運行飛行 6090 小時，承運旅客超 27.6 萬人次。圖圖 10：C919 發展歷程發展歷程 數據來源：中國商飛、東北證券 1.3.3.寬體客機：C929 C929 是我國首款按照國際通行適航標準自行研制、具有自主知識產權的噴氣式遠是我國首款按照國際通行適航標準自行研制、具有自主知識產權的噴氣式遠程寬體客機程寬

43、體客機，目前正在研發過程中，目前正在研發過程中。C929 基本型座級 280 座，航程 12000 公里，可以廣泛滿足全球國際間、區域間航空客運市場需求。2016 年 11 月 2 日，中國商飛公司在第十一屆珠海國際航展上首次展示了 1:10 比例的中俄遠程寬體客機模型。2024 年 4 月 15 日，中國商飛公司召開了 C929 項目聯合攻關啟動大會。與會專家分為總體氣動、機體結構、復材結構、航電電氣、機械系統、推進系統等六個專題組，請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 開展了為期一周的研討。據澎湃新聞，中國民航上海航空器適

44、航審定中心副主任、C919 型飛機型號合格審定審查組組長揭裕文 2024 年 5 月 9 日表示，中國商飛正開展適航申請前的相關工作，預計年底向民航局提出型號合格證申請。部分上市公司陸續公告參與 C929 項目。2024 年 4 月 1 日，廣聯航空公告收到上飛公司的成交通知書，公司在“上海飛機制造有限公司 C929 項目復材工裝框架協議項目”中的投標已成交，成交金額為不超過 1.05 億元。4 月 2 日，航天環宇公告其控股子公司飛宇公司在“上海飛機制造有限公司 C929 項目復材工裝框架協議項目”中的投標已成交，成交金額為不超過 1.75 億元。1.4.訂單：C919 累計訂單超 1300

45、 架，價格具備性價比優勢 C919 在手訂單在手訂單充足，充足，未來未來放量可期放量可期。2023 年 1 月 12 日，上海市人大代表、中國商用飛機有限責任公司黨委常委、副總經理張玉金在接受澎湃新聞記者采訪時透露，目前 C919 訂單數量已接近 1200 單。2023 年 9 月，作為 C919 大型客機的全球首發用戶，中國東航曾在 2021 年簽訂首批 5 架 C919 的基礎上，再向中國商飛增訂 100架 C919 客機。預計到 2024 年底，東航 C919 機隊將達到 10 架，主要投放至東航主基地市場及重要商務、旅游干線市場。中國國航、南方航空與中國商用飛機有限責任公司分別于 20

46、24 年 4 月 26 日、29 日簽訂協議，各向商飛公司購買 100 架 C919飛機，上海航航空集團旗下的烏魯木齊航空和金鵬航空各訂購 30 架，西藏航空訂購40 架 C919 高原型飛機。表表 4：中國商飛訂單統計數據中國商飛訂單統計數據 簽訂日期簽訂日期 事件事件 訂單情況訂單情況 2010 年 11 月 中國國航在珠海（第八屆中國國際航空航天博覽會）簽署了 20 架 C919 飛機訂單 意向訂單 2010 年 11 月 東方航空在珠海（第八屆中國國際航空航天博覽會）簽署了 20 架 C919 飛機訂單 意向訂單 2010 年 11 月 南方航空在珠海（第八屆中國國際航空航天博覽會）簽

47、署了 20 架 C919 飛機訂單 意向訂單 2010 年 11 月 海航集團在珠海（第八屆中國國際航空航天博覽會）簽署了 15 架 C919 飛機訂單 意向訂單 2010 年 11 月 國銀租賃在珠海（第八屆中國國際航空航天博覽會）簽署了 15 架 C919 飛機訂單 意向訂單 2010 年 11 月 美國 GECAS 在珠海（第八屆中國國際航空航天博覽會）簽署了 10 架 C919 飛機訂單 意向訂單 2011 年 10 月 工銀租賃簽署了 45 架 C919 飛機訂單 意向訂單 2011 年 10 月 四川航空簽署了 20 架 C919 飛機訂單 意向訂單 2011 年 10 月 美國

48、GECAS 簽署了 45 架 C919 飛機訂單 意向訂單 2011 年 11 月 交銀租賃簽署了 30 架 C919 飛機訂單 意向訂單 2011 年 12 月 中國飛機租賃簽署了 20 架 C919 飛機訂單 意向訂單 2012 年 2 月 中銀航空租賃在 2012 年新加坡航展簽署了 20 架 C919 飛機訂單 意向訂單 2012 年 6 月 農銀租賃簽署了 45 架 C919 飛機訂單 意向訂單 2012 年 6 月 中銀航空租賃簽署了 45 架 C919 飛機訂單 意向訂單 2012 年 9 月 建信租賃簽署了 50 架 C919 飛機訂單 意向訂單 2012 年 11 月 河北航

49、空于第九屆中國國際航空航天博覽會簽署了 20 架 C919 飛機訂單 意向訂單 2012 年 11 月 美國 GECAS 在珠海（第九屆中國國際航空航天博覽會）簽署了 10 架 C919 飛機訂單 意向訂單 2012 年 11 月 幸福航空于第九屆中國國際航空航天博覽會簽署了 20 架 C919 飛機訂單 意向訂單 2013 年 10 月 興業金融租賃簽署了 20 架 C919 飛機訂單 意向訂單 2014 年 11 月 招銀金融租賃于第十屆中國國際航空航天博覽會簽署了 30 架 C919 飛機訂單 意向訂單 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/58 國防軍工國防軍

50、工/行業深度行業深度 2015 年 1 月 華夏金融租賃簽署了 20 架 C919 飛機訂單 意向訂單 2015 年 6 月 平安租賃簽署了 50 架 C919 飛機訂單 意向訂單 2015 年 6 月 德國普仁航空簽署了 7 架 C919 飛機訂單 意向訂單 2017 年 6 月 光大金融租賃簽署了 30 架 C919 飛機訂單 意向訂單 2017 年 9 月 四家公司農銀租賃、中核建租賃、華寶租賃、航空工業租賃簽署了 130 架 C919 飛機訂單 意向訂單 2017 年 12 月 工銀租賃簽署了 55 架 C919 飛機訂單 意向訂單 2018 年 2 月 華融金融租賃簽署了 30 架

51、C919 飛機訂單 意向訂單 2020 年 11 月 華夏航空向中國商飛購買和接收總共 100 架 ARJ21 系列和 C919 系列飛機。確認訂單 2021 年 3 月 東方航空簽署了 5 架 C919 飛機訂單 確認訂單 2022 年 11 月 中國商飛與國銀金租、工銀金租、建信金租、交銀金租、招銀金租、浦銀租賃和蘇銀金租7 家飛機租賃公司簽署了總共 300 架 C919 飛機的訂單 確認訂單 2023 年 4 月 海航航空集團與中國商飛公司簽署了 60 架 C919 飛機訂單 意向訂單 2023 年 9 月 中國商飛又獲得來自文萊騏驥航空的 30 架飛機大單，其中也包括 5 架 C919

52、 飛機。意向訂單 2023 年 9 月 中國東航曾在 2021 年簽訂首批 5 架 C919 的基礎上，再向中國商飛增訂 100 架 C919 客機。確認訂單 2024 年 2 月 西藏航空也與中國商飛簽署 50 架國產大飛機高原型的飛機訂單，其中包括 40 架 C919 高原型和 10 架 ARJ-21 高原型飛機。確認訂單 2024 年 4 月 中國國航與中國商飛公司簽訂協議，購買 100 架 C919 飛機。確認訂單 2024 年 4 月 南方航空與中國商飛達成協議，購買 100 架 C919 飛機，分批于 2024 年至 2031 年交付。確認訂單 數據來源：公開公告，中國商飛，東北證

53、券 C919 飛機集齊國內四大航訂單，飛機集齊國內四大航訂單，在在 2024 年至年至 2031 年分批交付年分批交付。根據公開信息，前五架 C919 全部交付給了東方航空，首次交付日期為 2022 年 12 月 9 日，隨后分別于 2023 年 7 月 16 日、12 月 9 日、12 月 29 日和 2024 年 3 月 1 日交付。東航在年報中披露今年內共計劃接收 5 架。而國航、南航、海航三家航空集團接收 C919 的起始時間也均為 2024 年。根據海航航空旗下金鵬航空公司規劃，在接下來的 3-4 年內，金鵬航空的飛機機隊將逐步過渡到單一的國產 C919 飛機，將于 2024 年第四

54、季度收到其首架 C919 飛機，成為世界上首家運營 C919 的民營航空公司，并計劃在2027 年底前完成引進總共 30 架 C919 飛機的計劃。表表 5：C919 交付情況交付情況 架次架次 MSN 注冊號注冊號 運營航司運營航司 首飛時間首飛時間 交付時間交付時間 運營時間運營時間 生產線生產線 交付基地交付基地 1 00007 B-919A 東航 2022/5/14 2022/12/9 2023/5/28 浦東 浦東基地 2 00008 B-919C 東航 2023/5/8 2023/7/16 2023/8/2 浦東 浦東基地 3 00009 B-919D 東航 2023/9/9 20

55、23/12/9 2023/12/13 浦東 浦東基地 4 00010 B-919E 東航 2023/11/21 2023/12/29 2024/1/6 浦東 浦東基地 5 00011 B-919F 東航 2023/12/31 2024/3/1 2024/3/6 浦東 浦東基地 6 00012 B-919G 東航 2024/4/3 2024/5/27 2024/5/28 浦東 浦東基地 7 00013 B-919H 東航-2024/7/29-浦東 浦東基地 數據來源：東方航空，央視新聞，澎湃新聞，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/58 國防軍工國防軍工/行

56、業深度行業深度 與空客與空客 A320neo 及波音及波音 737Max 相比，相比，C919 具有一定的價格優勢。具有一定的價格優勢。2022 年 5 月 10日，東航披露定增公告，擬募資 150 億元用于引進 38 架飛機等事項，其中包括國產大飛機 C919、支線客機 ARJ21-700 共計 28 架，其余為空客和波音飛機，公告透露了國產大飛機 C919 的單價為 0.99 億美元，與空客 A320neo 的 1.1 億美元、波音B737MAX8 的 1.2 億美元相比，對比來看 C919 價格具有一定優勢。表表 6：C919 與空客與空客 A320neo、波音、波音 737MAX8 價

57、格對比價格對比 飛機型號飛機型號 生產商生產商 目標單價目標單價(億美元億美元)座位數座位數 C919 中國商飛 0.99 158-168 A320neo 空客 1.106 150-180 B737MAX8 波音 1.216 162-178 數據來源：中國東方航空、東北證券 1.5.產能：C919 產能建設提速，保障批量化生產需求 商飛商飛預計預計到到 2028 年實現每年生產年實現每年生產 150 架飛機的產能。架飛機的產能。2023 年 1 月 12 日,中國商飛黨委常委、副總經理張玉金表示 C919 大飛機必將提速擴產，搶占市場份額，國產大飛機事業將從全面研制轉入產業化階段，C919 大

58、飛機規劃未來五年內年產能達到150 架。C919 產能建設提速產能建設提速，航空工業規劃總院中標航空工業規劃總院中標 C919 大型客機批生產條件能力（二大型客機批生產條件能力（二期）建設項目期）建設項目。2024 年 4 月 25 日，上飛公司召開 2024 年年度條件能力建設開工動員會，圍繞全年條件能力建設 6 大項目開工目標，進一步統一思想、凝聚共識，全力以赴推動批產能力建設不斷取得新突破。據中國航空新聞網，2024 年 4 月航空工業規劃總院中標 C919 大型客機批生產條件能力（二期）建設項目，項目位于上海市浦東新區，總建筑面積約為 33 萬平方米，大客總部裝廠房、大客零件總庫、室外

59、道路、綠化、停機坪都包含其中，項目建成后將滿足 C919 大型客機未來批量化生產需求，有效提高 C919 大型客機的生產效率，為國產大飛機商業化運營和市場競爭提供有力保障。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 11：航空工業規劃總院中標航空工業規劃總院中標 C919 大型客機批生產條件能力（二期）建設項目大型客機批生產條件能力（二期）建設項目 數據來源：中國航空新聞網，東北證券 1.6.需求：全球未來二十年民機市場空間超 6 萬億美元，中國是全球新機交付最大市場 全球民機機隊需求持續增長全球民機機隊需求持續增長，未來二十

60、年全球市場新機市場空間超，未來二十年全球市場新機市場空間超 6 萬億美元。萬億美元。據中國商飛預測，到 2041 年，全球客機規模將達到 47531 架，約為 2021 年的 2.3 倍，2021-2041 年 CAGR 達 4.3%。預計到 2041 年全球將有 42428 架新飛機交付，價值量約 6.4 萬億美元。表表 7：2022-2041 年年新機交付量預測新機交付量預測（架）（架）中國中國 亞太亞太 全球全球 渦扇支線客機渦扇支線客機 958 506 4367 單通道噴氣客機單通道噴氣客機 6288 6398 30367 雙通道噴氣客機雙通道噴氣客機 2038 1509 7694 總

61、計總計 9284 8413 42428 數據來源：2022-2041 中國商飛公司市場預測年報，東北證券 表表 8：2022-2041 年年新機交付市場價值預測新機交付市場價值預測(單位：十億美元單位：十億美元)中國中國 亞太亞太 全球全球 渦扇支線客機渦扇支線客機 49 26 221 單通道噴氣客機單通道噴氣客機 749 780 3643 雙通道噴氣客機雙通道噴氣客機 673 483 2538 總計總計 1471 1289 6402 數據來源：2022-2041 中國商飛公司市場預測年報，東北證券 未來未來 20 年中國將是全球新機交付最大市場年中國將是全球新機交付最大市場，其中，其中單通道

62、客機需求占比最高，單通道客機需求占比最高，C919有望填補需求空缺有望填補需求空缺。據中國商飛公司市場預測年報（2022-2041），2041 年我國客機數量將達到 10007 架，預計 2022-2041 年中國客機新交付量共計將達到 9284 架，請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 市場價值約 1.5 萬億美元，占全球交付量的 22%。其中單通道噴氣客機 6288 架，雙通道噴氣客機 2038 架，其余為噴氣支線客機，二十年間將交付 958 架。表表 9：2023-2042 年全球各地區預測客機交付量及占比年全球各地區預

63、測客機交付量及占比 2002-2021 年歷史交付量年歷史交付量 2022-2041 年預測交付量年預測交付量 中國中國 4272 19%9284 22%亞太亞太 3555 16%8413 20%北美北美 6002 26%8167 19%歐洲歐洲 4721 21%8310 20%拉美拉美 1262 6%2941 7%中東中東 1240 5%2781 7%俄羅斯和獨聯體俄羅斯和獨聯體 1041 5%1152 3%非洲非洲 676 3%1380 3%全球總計全球總計 22769 100%42428 100%數據來源：2022-2041 中國商飛公司市場預測年報，東北證券 2.全球大飛機產業格局集中

64、，呈現雙寡頭局面全球大飛機產業格局集中，呈現雙寡頭局面 全球大飛機產業格局集中，呈現雙寡頭局面全球大飛機產業格局集中，呈現雙寡頭局面，干線客機市場主要被波音和空客瓜分。干線客機市場主要被波音和空客瓜分。波音公司（BA.N）是世界上最大的民用和軍用飛機制造商之一，公司業務涉及固定翼飛機、旋翼飛機、電子和防御系統、導彈、衛星、發射裝置、以及信息和通訊系統的研發生產。作為美國國家航空航天局（NASA）的主要服務提供商，波音公司運營著航天飛機和國際空間站，還提供眾多軍用和民用航線支持服務，客戶分布在全球 90 多個國家?？罩锌蛙嚬荆ˋIR.PA）是設計、制造和向全球客戶提供航空航天產品、服務和解決方

65、案的領導者?？湛蛽碛屑s超過 13 萬名員工，具有宇航、國防和直升機相關業務，是歐洲最大的航空航天公司。其空客系列飛機與波音飛機類似，在全球民航市場具有較高的市占率。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 12：主要航空公司：主要航空公司 1999-2021 年民用飛機交付量年民用飛機交付量(架架)數據來源：Statista 網站Number of jets added to the global aircraft fleet from 1999-2021 波音具有先發優勢，波音具有先發優勢，空客空客在在歐洲一體化背景下空客

66、迅速崛起歐洲一體化背景下空客迅速崛起。經過長期的產業發展、國家博弈和市場競爭，全球民機格局經歷了波音麥道一大一小、空客后來居上的格局演變，逐漸形成了波音空客“雙寡頭”壟斷格局，二者達成均勢，占據了全球商用客機 90%的市場份額。1）1958-1973 年：年：以波音為首的美國飛機制造公司占據主要市場份額，麥道僅占據小部分市場。由于歐洲各國各自為戰、市場相對割裂，沒有形成規模效應。而美國在二戰之后利用軍機技術迅速推進軍轉民，1958 年波音 707 批產交付，隨后波音 737 和波音 747 的成功使波音憑借先發優勢占據了有利地位。2）1974-1997 年：年：歐洲一體化背景下空客迅速崛起，波

67、音、麥道、空客三足鼎立。歐洲空中客車憑借強大的航空產業基礎和各國政府支持在短期內迅速崛起，26 年時間從成立到盈利，實現對波音的追趕，十年間的市場份額上升近 10%，全球訂單更是在 1994 年首次超過波音。3）1997 年至今：年至今：波音、空客形成“雙寡頭”均勢局面，通過政府支持和產業鏈全球化不斷鞏固領先地位。歐洲一體化提升了民機市場的技術整合和市場拓展進度，1997 年，波音收購麥道，大飛機市場恢復到勢均力敵的“雙寡頭”局面。從 20 世紀 90 年代開始，波音和空客就為搶占民用航空市場展開了激烈的競爭。在窄體客機市場，波音 737 和空客 A320 的壟斷地位進一步鞏固；在寬體客機市場

68、，波音相繼推出 777 和 787，空客陸續推出 A330、A340、A350 和 A380，大大推動商用飛機產業鏈的全球化進程。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 表表 10：波音噴氣客機研制時間波音噴氣客機研制時間 型號型號 類型類型 研制研制 首航首航 交付交付 停產停產 B707 四發中遠程客機 1952 年 1954 年 1958 年 1991 年 B717 雙發渦扇短程客機 1991 年 1998 年 1999 年 2006 年 B727 三發渦扇短程客機 1960 年 1963 年 1964 年 1984 年

69、B737(100/200)雙發渦扇短程客機 1964 年 1967 年 1968 年 1988 年 B737(300/400/500)雙發渦扇短程客機 1981 年 1984 年 1984 年 2000 年 B737(600/700/800/900)雙發渦扇短程客機 1994 年 1997 年 1997 年 N/A B737MAX 雙發渦扇短程客機 2011 年 2016 年 N/A N/A B747(100/200)四發渦扇遠程客機 1966 年 1969 年 1970 年 N/A B747(300/400)四發渦扇遠程客機 1980 年 1982 年 1983 年 N/A B757 雙發渦

70、扇中程客機 1978 年 1982 年 1983 年 2005 年 B767 雙發渦扇中程客機 1978 年 1981 年 1982 年 N/A B777 雙發渦扇遠程客機 1990 年 1994 年 1995 年 N/A B787 雙發渦扇中遠程客機 2004 年 2009 年 2011 年 N/A 數據來源：波音空客產品發展概述，東北證券 表表 11：空客噴氣客機研制時間空客噴氣客機研制時間 型號型號 類型類型 研制研制 首航首航 交付交付 停產停產 A300 雙發渦扇中程客機 1969 年 1972 年 1974 年 2007 年 A310 雙發渦扇中短程客機 1978 年 1982 年

71、 1985 年 2007 年 A318 雙發渦扇中短程客機 1999 年 2002 年 2003 年 N/A A319 雙發渦扇短程客機 1993 年 1995 年 1996 年 N/A A320 雙發渦扇短程客機 1984 年 1987 年 1988 年 N/A A321 雙發渦扇短程客機 1989 年 1993 年 1994 年 N/A A320neo 雙發渦扇短程客機 2010 年 2014 年 2016 年 N/A A330 四發渦扇中遠程客機 1987 年 1992 年 1993 年 N/A A340 四發渦扇遠程客機 1987 年 1991 年 1993 年 N/A A350 雙發

72、渦扇中遠程客機 2004 年 2009 年 2010 年 N/A A380 四發渦扇遠程客機 2000 年 2005 年 2006 年 N/A 數據來源：波音空客產品發展概述，東北證券 空客空客交付量交付量連續五年連續五年超過超過波音。波音。受 737MAX 停飛事件影響，波音公司 2019 年的交付數量僅 380 架，而空客交付了 863 架。2019-2023 年連續 5 年，空客的交付量超過波音。2023 年，空客向全球 87 家客戶交付了 735 架民用飛機，包括 571 架 A320 系列飛機、68 架 A220 系列飛機、32 架 A330 系列飛機和 64 架 A350 系列飛機

73、。2023 年，波音交付了 528 架飛機，比 2022 年 480 架的交付量有所增加，其中包括396 架 737 系列飛機、32 架 767 飛機、26 架 777 飛機、73 架 787 飛機和 1 架 747 飛機?？湛驮?2023 年獲得了 2319 架總訂單（凈訂單 2,094 架），遠高于 2022 年的 820架。波音在 2023 年共獲得 1,456 架新訂單，同比 2022 年上升 56%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 13：2001-2023 年年波音和空客公司飛機交付量波音和空客公司飛機交

74、付量 數據來源：波音，空客官網 表表 12：空客和波音：空客和波音 2023 年各系列飛機交付量年各系列飛機交付量 空客機型空客機型 2023 交付量交付量 波音機波音機型型 2023 交付量交付量 A220 68 737 396 A320 571 767 32 A330 32 777 26 A350 64 787 73 Total 735 747 1 Total 528 數據來源：空客官網，東北證券 圖圖 14：2001-2023 年年波音和空客公司新增訂單量波音和空客公司新增訂單量 數據來源：波音，空客官網，東北證券 2004-2018 年期間，年期間，波音波音營業收入基本呈現穩步增長的態

75、勢，由營業收入基本呈現穩步增長的態勢，由 524.6 億美元增長至億美元增長至1011.3 億美元，年復合增長率為億美元，年復合增長率為 4.8%，利潤由，利潤由 18.7 億美元增長至億美元增長至 104.6 億美元，億美元，年復合增長率為年復合增長率為 13.1%。2004 年至 2007 年間，波音公司的營業收入持續增長，由 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 524.6 億美元增長至 663.9 億美元，2008 年全球經濟衰退和航空市場的不確定性對波音公司的業績產生了負面影響，收入由2007年的663.9美元下滑至

76、609.1億美元。隨著全球經濟逐步復蘇和市場需求的恢復，波音公司在 2011 年后逐漸恢復增長勢頭，營業收入再度上升。2019 年和 2020 年，波音公司面臨了 737 Max 系列飛機的兩起重大事故，導致飛機停飛和訂單取消，并且受到疫情的影響，公司的營業收入遭受大幅下降。2019 年以來，波音歸母凈利潤處于虧損狀態，年以來，波音歸母凈利潤處于虧損狀態，2020 年受疫情影響創年受疫情影響創下最大虧損記錄，虧損下最大虧損記錄，虧損 118.7 億美元。近年虧損幅度逐步收窄，億美元。近年虧損幅度逐步收窄，2023 年虧損年虧損 22.2 億億美元。美元。圖圖 15：波音營業收入波音營業收入及同

77、比增速及同比增速 圖圖 16：波音波音凈利潤及同比增速凈利潤及同比增速 數據來源：Wind、東北證券 數據來源：Wind、東北證券 空客在空客在 2006-2019 年間收入和利潤基本保持增長態勢，由年間收入和利潤基本保持增長態勢，由 394.3 億歐元增長至億歐元增長至 704.8億歐元，年復合增長率為億歐元，年復合增長率為 4.6%。2020 年，由于面臨新冠疫情的嚴重影響，全球航空業遭遇空前的挑戰，波音營業收入下滑至 499 億歐元，全年虧損 11.3 億歐元。2021年起逐步恢復。2023 年空客營業收入達到 654.5 億歐元，2023 年歸母凈利潤為 37.9億歐元。圖圖 17：空

78、客空客營業收入及同比增速營業收入及同比增速 圖圖 18：空客空客凈利潤及同比增速凈利潤及同比增速 數據來源：Wind、東北證券 數據來源：Wind、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 3.產業鏈產業鏈：機體結構國內主導，發動機及機載系統國產化替：機體結構國內主導，發動機及機載系統國產化替代潛力大代潛力大 3.1.中國商飛實行“主制造商-供應商”模式 民用飛機的研制是一項復雜的系統工程民用飛機的研制是一項復雜的系統工程，國際上各大飛機制造商通常采用“主制造國際上各大飛機制造商通常采用“主制造商商-供應商”的模式進行研

79、發制造。供應商”的模式進行研發制造。即主制造商實施全球采購，整機廠把零部件業務轉包出去，集中力量進行飛機設計研發和最后組裝等核心技術環節，飛機產業形成了具有顯著網絡特征的模塊化產業組織體系。隨著全球化采購的發展，整機廠可以獲得最為先進的技術和生產部件，借助風險共擔機制加速研制周期，同時大批量訂貨可極大降低采購成本?？湛偷目蜋C是由德、法等國的航空工業公司聯合研制的，空客飛機有 30%的制造是在美國進行的，而波音飛機 35%的制造是在日本完成的。圖圖 19：空客：空客 A320 全球供應鏈全球供應鏈 數據來源：空客官網、泰晤士報、東北證券 波音夢想波音夢想 787 將飛機委托一級供應商設計、生產子

80、系統，而自己則承擔系統集成者將飛機委托一級供應商設計、生產子系統，而自己則承擔系統集成者的角色。的角色。波音夢想 787 機翼委托給日本的重工三巨頭富士、三菱和川崎，由它們負責細化設計、組裝和整合，然后運到波音做最后組裝。在這種模式下，波音與供應商之間的豎向溝通、交流很頻繁，供應商之間的橫向合作也很緊密。高度外包的結果也使波音在整個 787 的設計、生產份額下降。波音僅承擔整個工作量的 35%，而日本的供應商則承擔了 35%、歐美的供應商承擔 26%，其余 4%由別的供應商承擔。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 20

81、：波音夢想：波音夢想 787 全球供應鏈全球供應鏈 數據來源：夢想 787：波音在供應鏈管理模式上的新嘗試，東北證券 主制造商主制造商-供應商”模式有利于民機項目管理，同時降低研發成本供應商”模式有利于民機項目管理，同時降低研發成本，分散項目資金分散項目資金和和技術風險技術風險。供應商能否按節點提供符合要求的產品直接關系到項目的成敗，而主制造商能否有效的管控供應商，使其融入項目團隊，最大程度的發揮作用，是供應商管理工作的重中之重。按照提供產品的類型可以將供應商分為兩類按照提供產品的類型可以將供應商分為兩類：其一是服務類供應商，包括在民機研制項目中提供設計、計算分析及試驗的單位；其二是系統/設備

82、/材料類供應商，指在民機研制項目中提供飛機制造、系統、機載成品、機載軟件、元器件、機體結構部件、原材料及標準件、零部件、地面保障設備及資料的單位。按產品重要程度，則可以將供應商分為三類按產品重要程度，則可以將供應商分為三類：類：提供關鍵的、復雜的、具有獨立功能的、失效時危及安全的、在接收時不能充分驗證的產品；類：提供失效時可能降低飛行性能的重要配套件、結構件及特種工藝服務；類：提供接收時可以充分驗證的、按各類工業標準生產的產品。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 表表 13：系統系統/設備設備/材料供應商分類材料供應商分類

83、類別類別 適用范圍適用范圍 提供產品提供產品 類 提供關鍵的、復雜的、具有獨立功能的、失效時危及安全的、在接收時不能充分驗證的產品 飛機制造、機身結構、系統產品等 類 提供失效時可能降低飛行性能的重要配套件、結構件及特種工藝服務 重要的機電產品、重要的結構型材、重要的鍛鑄件、重要的橡膠制品等 類 提供接收時可以充分驗證的、按各類工業標準生產的產品 一般原材料、標準元器件、工藝輔助材料 數據來源：淺談民機研制過程中的供應商管理程序，東北證券 中國商飛建立了較為完善的“主制造商中國商飛建立了較為完善的“主制造商供應商”供應商”體系體系。在 C919 的設計與制造中，中國商飛作為產業的驅動者，主導從

84、上游到下游各環節形成多層級大規模的供應商網絡。這個模式中，中商飛負責產品整體設計、構建供應鏈、為供應商制定要求、組裝零部件，飛機零部件的生產由外部供應商進行。截至截至 2024 年年，全國全國 23 個省市個省市、200 多個企業及多個企業及 57 所高校都所高校都參與了參與了大型客機的研制大型客機的研制工作當中工作當中。航空工業集團下屬單位是中國商供應商的核心力量，下屬主機廠（西飛、沈飛、成飛、洪都、哈飛、昌飛）承擔著 C919 大型客機雷達罩、機頭、機身、機翼、垂尾等絕大部分機體結構件的研制和制造業務，占機體研制 95%以上工作份額。機載系統主要通過合資公司的形式配套，GE（通用電氣）、H

85、oneywell（霍尼韋爾）等一批歐美頂級航空制造企業以及航空工業集團諸多專業制造公司深度參與其中；發動機目前裝備的是由美國通用電氣與法國賽峰集團合資的 CFM 國際公司的 LEAP-1C 發動機。目前，國產大目前，國產大飛機正按照“中國設計、系統集成、全球招標、逐步提升國產化”的路徑穩步發展，飛機正按照“中國設計、系統集成、全球招標、逐步提升國產化”的路徑穩步發展，現已進入“逐步提升國產化”的關鍵階段，亟需著力提升大飛機產業鏈韌性和安全水平。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 21：C919 主要供應商一覽（不完全統

86、計）主要供應商一覽（不完全統計）數據來源：國產大飛機帶飛萬億產業鏈楊亦靜，AirFramer 官網，東北證券（圖例：紅色中國公司、藍色中外合資公司、黑色外資公司）3.2.機體制造：國產化率最高環節，航空工業集團主導 機體制造是機體制造是 C919 國產化率最高的環節國產化率最高的環節，約占大飛機整體造價的 30-35%。主要包括雷達罩、機頭、前機身、中機身（含中央翼）、中后機身、后機身、外翼、垂尾、平尾、活動面等部段。機體制造環節零件多而復雜、材料剛性差但精度要求嚴格，使得機體制造加工過程復雜、周期長、技術難度較大。C919 機體制造主要分包商是航空工業下屬各大飛機主機廠，包括西飛、沈飛、洪都

87、、哈飛、昌飛、濟南特種結構包括西飛、沈飛、洪都、哈飛、昌飛、濟南特種結構研究所等研究所等，航空工業試飛中心配合完成航空工業試飛中心配合完成 C919 飛機的試驗試飛任務飛機的試驗試飛任務。其中，中航西飛承擔了機體結構中設計最為復雜、制造難度最大的部件機翼、中機身（中央翼）等 6 個工作包的研制任務，任務量約占整個機體結構的 50%。另外部分民營企業深度參與零部件加工制造及 3D 打印等工序中來。表表 14：C919 機體主要供應商一覽機體主要供應商一覽 結構部分結構部分 主要主要供應商供應商 機頭機頭 成飛民機 前機身、中后機身前機身、中后機身 洪都航空 中機身中機身、中央翼、外翼翼盒中央翼、

88、外翼翼盒 中航西飛 后機身前段、垂尾等后機身前段、垂尾等 沈飛民機 后機身后段、副翼后機身后段、副翼 航天海鷹、FACC 雷達罩雷達罩 中航濟南特種結構研究所 應急發電機艙門、輔助動力裝置門應急發電機艙門、輔助動力裝置門 浙江西子 艙門艙門 洪都航空 水平尾翼水平尾翼 上飛 數據來源：國產大飛機帶飛萬億產業鏈楊亦靜，東北證券 3.3.機載系統：海外供應商為主，國產替代空間大 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 飛機機載系統主要由航電系統和機電系統兩大部分組成飛機機載系統主要由航電系統和機電系統兩大部分組成，在飛機價值量中占比

89、約在飛機價值量中占比約30-40%。C919 機載系統供應商采取全球化策略，同時以國外供應商與國內供應商成立合資公司的方式，強化國內系統級產品研發能力。根據中國商飛官網，中國商飛 I 級供應商中機載系統供應商達到 28 家，超過一半為國外供應商。歐美企業在C919 核心系統中占比較高，國內企業主要通過合資模式、項目合作等方式參與。圖圖 22：中航機載機載系統研制體系中航機載機載系統研制體系 數據來源：中航機載官網，東北證券 3.3.1.航電系統 航電系統主要包括飛行控制航電系統主要包括飛行控制、飛行管理、座艙、飛行管理、座艙顯示、導航、數據與語音通訊、監視顯示、導航、數據與語音通訊、監視與告警

90、、機內通話、客艙娛樂等與告警、機內通話、客艙娛樂等。C919 航電系統供應商中，大部分為國外供應商，外方承擔產品的技術、集成和適航認證責任，合資公司和本土企業做相關配套。表表 15：C919 航電系統主要供應商航電系統主要供應商（不完全統計不完全統計）航電系統航電系統 主要主要供應商供應商 航電系統集成航電系統集成 航空工業、GE、昂際航電 通信和導航系統通信和導航系統 中電科航空電子、柯林斯、中電科柯林斯、松下航空電子 飛控系統飛控系統 西安飛機自動控制所、霍尼韋爾、派克、穆格、柯林斯、西安鴻翔飛控 內外照明系統內外照明系統 四川九洲、江蘇彤明、古德里奇、柯林斯、伊頓 綜合監控系統綜合監控系

91、統 中航雷達、柯林斯、中航雷華柯林斯、安達航空（AD Aerospace）、埃爾比特（Elbit Systems）機載娛樂機載娛樂系統系統 中電科泰雷茲、泰雷茲、中電科航空電子 其他航電系統其他航電系統 中航西安航空計算技術研究所、中航電子、中電科航空電子、中航光電、通用電氣、霍尼韋爾、泰雷茲、柯林斯、昂際航電、FLYHT、克瑞 數據來源：國產大飛機帶飛萬億產業鏈楊亦靜，昂際航電官網，東北證券 3.3.2.機電系統 機電系統是飛機上最為復雜、龐大的重要系統之一，是保障飛機各子系統功能正常機電系統是飛機上最為復雜、龐大的重要系統之一，是保障飛機各子系統功能正常運轉的基礎條件，對飛機的整體性能、可

92、靠性及安全性至關重要。運轉的基礎條件，對飛機的整體性能、可靠性及安全性至關重要。機電系統包括燃油系統、環控系統、機輪剎車系統、防護救生系統和所有二次能源（電能、氣壓能、液壓能和機械能）等，幾乎囊括了飛機上除發動機、航電系統以外的所有系統。隨著數字技術、信息技術和計算機技術的迅猛發展，機電系統在對機體、動力裝置和各系統的功能、能量及控制等方面進行了設計和管理的綜合優化。目前 C919 機電 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 系統供應商超過一半為國外供應商，國產替代空間廣闊。表表 16：C919 主要機電系統合作伙伴主要機電系

93、統合作伙伴（不完全統計不完全統計）機電系統機電系統 主要供應商主要供應商 機輪和剎車系統機輪和剎車系統 博云新材、霍尼韋爾、米其林、霍尼韋爾博云 環控系統環控系統 航空工業南京機電、利勃海爾、Electrofilm Manufacturing、賽峰客艙 燃油和液壓系統燃油和液壓系統 上海飛機制造、中航南京金城、派克、南京航鵬、李氏（The Lee）公司、伊頓、伊頓上飛 起落架系統起落架系統 中航飛機起落架、利勃海爾、霍尼韋爾、利勃海爾中航起 電源系統電源系統 陜西航空電氣、漢勝、中航漢勝、帥福得、柯林斯 高升力系統高升力系統 穆格 其他機電系統其他機電系統 中航機電（陜西航空電氣）、中航南京金

94、城、上海飛機制造、漢勝、利勃海爾、派克、賽峰、奈賽 數據來源：國產大飛機帶飛萬億產業鏈楊亦靜，東北證券 3.4.動力系統 飛機動力系統是飛機的心臟，包括：航空發動機、輔助動力裝置、短艙和反推裝置飛機動力系統是飛機的心臟，包括：航空發動機、輔助動力裝置、短艙和反推裝置等。目前等。目前 C919 飛機采用的是飛機采用的是 CFM 國際公司的國際公司的 LEAP-1C 發動機發動機，同系列 LEAP-1A 和 LEAP-1B 分別為空客 320neo 和波音 737MAX 提供動力。圖圖 23：C919 目前搭載的目前搭載的 LEAP-1C 發動機發動機 數據來源：澎湃新聞，東北證券 輔助動力裝置指

95、的是主動力裝置（發動機）之外可獨立輸出壓縮空氣或供電的小型輔助動力裝置，一般是小型的燃氣渦輪發動機。目前 C919 飛機采用的是霍尼韋爾（Honeywell）HGT750 輔助動力裝置，哈爾濱東安發動機生產輔助動力裝置部件。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 24：霍尼韋爾霍尼韋爾（Honeywell）HGT750 輔助動力裝置輔助動力裝置 數據來源：Honeywell 官網，東北證券 短艙和反推裝置由發動機進氣道、整流罩、反推和排氣裝置組成，短艙的設計制造關系到飛機性能、操作安全、系統可靠性，是被國外公司壟斷的技術之

96、一。C919 短艙采用的是奈賽公司研發的短艙系統。在動力系統國產化方面，長江在動力系統國產化方面，長江 1000A 是我國第一個具有完全自主知識產權、嚴格按是我國第一個具有完全自主知識產權、嚴格按照民航適航要求研制的大涵道比渦扇發動機，也是我國為首款大型客機研制的國產照民航適航要求研制的大涵道比渦扇發動機，也是我國為首款大型客機研制的國產發動機。發動機。長江 1000A 由中國航發商發研制，有高效率、低燃油消耗，低排放、低噪音，高可靠性、長使用壽命，低維護成本、良好的維修性等特性，研制成功后可搭載于 C919。2022 年 10 月，中國航發商發組織了加速推進長江 1000A 適航取證工作動員

97、會。CJ1000A 是雙轉子大涵道比直驅渦扇發動機，直徑是雙轉子大涵道比直驅渦扇發動機，直徑 1.95 米，長米，長 3.29 米，葉片數量米，葉片數量為為 18 片。片。其涵道比高達 9，推力約 12.9-13.6 噸。CJ1000A 結構復雜、試制難度大，由 1 級風扇、3 級增壓級、10 級高壓壓氣機、燃燒室、2 級高壓渦輪及 7 級低壓渦輪組成，總計近 35000 個零部件。發動機采用全三維氣動設計、貧油預混燃燒、主動間隙控制等先進技術，以及寬弦空心風扇葉片、整體葉盤、新一代單晶、粉末冶金等先進材料工藝。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/58 國防軍工國防

98、軍工/行業深度行業深度 表表 17：長江長江 1000A 與與 LEAP-1C 部分參數對比部分參數對比 指標指標 長江長江 1000A1000A LEAPLEAP-1C1C 構成 1 級風扇、3 級增壓級、10 級高壓壓氣機、單環形燃燒室、2 級高壓渦輪及 7 級低壓渦輪 1 級風扇、3 級增壓壓氣機、10 級高壓壓氣機、環形燃燒室、2 級高壓渦輪與 5 級低壓渦輪 涵道比 約 9 11 推力 12.9-13.6 噸 12.5-13.3 噸 風扇直徑 1.95 米 1.96 米 總體長 3.29 米 4.5 米 葉片 18 片 18 片 風扇扇葉材料 TC4 鈦合金 三維編織樹脂模型傳遞成型

99、風扇葉片 數據來源：中國航發商發官網，維基百科，東北證券 3.5.機體材料 C919 大型客機在中央翼、機翼、機身等主承力部段上使用了經 ARJ21 飛機成功驗證的鋁合金等成熟材料，在尾翼、后機身和襟縫翼上使用了復合材料，在尾翼盒段和后機身前段上使用了國外先進的第三代中模高強碳纖維復合材料，在機身蒙皮和長桁結構中使用了第三代鋁鋰合金。圖圖 25：C919 機身材料示意圖機身材料示意圖 數據來源：大飛機引領先進材料發展吳光輝，東北證券 C919 圍繞“更安全、更經濟、更舒適、更環?！焙汀皽p重、減阻、減排”的目標進圍繞“更安全、更經濟、更舒適、更環?！焙汀皽p重、減阻、減排”的目標進行設計，先進材料

100、首次在國產民機上得到大規模應用。行設計，先進材料首次在國產民機上得到大規模應用。C919 所使用的主要材料中，鋁合金占比 65%、鈦合金占比 9.3%、復合材料占比 11.5%、超高強度鋼占比 6.9%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 26：C919 機體材料使用比例機體材料使用比例 數據來源：大飛機中國商飛、鋁合金在中國民用航空器上的應用王國軍等，東北證券 3.5.1.鋁鋰合金 鋁鋰合金材料被認為是目前航空航天業首選的理想輕質高耐損傷金屬材料。鋁鋰合金材料被認為是目前航空航天業首選的理想輕質高耐損傷金屬材料。相比

101、于普通鋁合金，鋁鋰合金在同等重量下強度更大，同等強度下重量更輕；并且鋁鋰合金的損傷容限性能和抗腐蝕性能也更強，可以實現結構減重并大大提高飛機的壽命。C919 機身大部段采用了第三代鋁鋰合金新材料，占比達 8.8%。實現機身減重約150kg，減重比例占 7.4%。這不僅有利于提升安全性和經濟性，也有利于減排環保。圖圖 27：C919 鋁鋰合金使用情況鋁鋰合金使用情況 數據來源：大飛機引領先進材料發展，東北證券 鋁合金鋁合金,65%65%復合材料復合材料,12%12%鈦合金鈦合金,9%9%其他其他,7%7%超高強度鋼超高強度鋼,7%7%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32

102、/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 隨著隨著 C919 項目材料國產化推進，中國鋁業、南山鋁業先后加入到項目材料國產化推進，中國鋁業、南山鋁業先后加入到 C919 項目鋁材項目鋁材供應企業中。供應企業中。2017 年起，中鋁集團與中國商飛共同梳理出 21 種關鍵主結構鋁材，并聯合國內優勢團隊開展系統攻關；西南鋁成為國內首家國產大飛機用鋁材合格供應商，已為 C919 提供了 30 個規格、600 余件鋁合金材料，實現了其中最主要的國際第三代先進鋁合金7050 鋁合金厚板的自主研制。南山鋁業的鋁合金板材、型材已被列入 C919 合格產品目錄，獲中國商飛民機鋁合金工程批準證書。3.5.2.鈦

103、合金 鈦合金具有輕質、高強度、抗腐蝕性能好的優勢，廣泛應用于航空航天領域，被譽鈦合金具有輕質、高強度、抗腐蝕性能好的優勢，廣泛應用于航空航天領域，被譽為“太空金屬”，其主要用于飛機機身、機翼、結構主承力件等部件中。為“太空金屬”，其主要用于飛機機身、機翼、結構主承力件等部件中。其中，C919大飛機上的鈦合金用量達到機身結構重量的 9.3%。綜合考慮鈦合金的成熟性、成本、交付周期等綜合考慮鈦合金的成熟性、成本、交付周期等因素，因素，C919 飛機選擇了飛機選擇了 6 個鈦合金個鈦合金牌號牌號。其中，包括低強高塑性、中強中韌、中強高韌、高強高韌及系統用材，產品形式涵蓋了鍛件、厚板、薄板、型材、管材

104、、絲材等。表表 18：鈦及鈦合金在鈦及鈦合金在 C919 飛機上應用一覽表飛機上應用一覽表 類別類別 材料牌號材料牌號 制品制品 材料規范材料規范 使用狀態使用狀態 主要應用部位主要應用部位 低強高塑性 CP-3 板材 AMS4902 退火 機身蒙皮 中強中韌 Ti-6Al-4V 鍛件 CMS-Ti-203 退火 機身機翼吊掛承力接頭 板材 AMS4911 退火 機身蒙皮 型材 AMS4935 退火 機翼滑軌 中強高韌 Ti-6Al-4VELI 鍛件 CMS-Ti-202 退火 機頭中央翼窗框、接頭 厚板 AMS4905 框 高強高韌 Ti-55531 鍛件 CMS-Ti-301 退火 吊掛接

105、頭 固溶時效 機翼接頭 其他 Ti-3Al-2.5V 管材 AMS4945 退火 液壓燃油高壓管路系統 Ti-38644 絲材 AMS4957 固溶 彈簧 數據來源：鈦合金材料在 C919 飛機上的應用微鈦空間，東北證券 圖圖 28：C919 鈦合金主要應用部位及制品形式鈦合金主要應用部位及制品形式 數據來源：鈦合金材料在 C919 飛機上的應用微鈦空間，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 29：主流民用客機含鈦量（質量分數）：主流民用客機含鈦量（質量分數）數據來源：公司公告，東北證券 根據關于西部超導材料科

106、技股份有限公司向特定對象發行股票申請文件的審核問詢函的回復（修訂稿）：假設未來 C919 大約 2000 架的需求，對應 7840 噸的機身鈦含量，假設損耗率為 80%，根據公司計算，對應約 4 萬噸的鈦合金需求（不含發動機）表表 19：國產民機鈦合金需求量：國產民機鈦合金需求量 機型機型 鈦含量鈦含量 空機重量（噸）空機重量（噸）單機鈦含量（噸）單機鈦含量（噸）C919 9.3%42.1 3.92 ARJ21 4.8%24.96 1.2 數據來源：公司公告，東北證券 3.5.3.超高強度鋼 超高強度鋼是在合金結構鋼的基礎上發展而來的一種高強度、高韌性合金鋼。超高強度鋼是在合金結構鋼的基礎上發

107、展而來的一種高強度、高韌性合金鋼。根據鋼的物理冶金特點，主要分為低合金超高強度鋼鋼、二次硬化超高強度鋼以及馬氏體時效鋼，主要用于制造承受承受高應力的重要構件，是國防軍工領域的重要材料，大國防軍工領域的重要材料，大量應用于火箭發動機外殼、飛機起落架等領域。量應用于火箭發動機外殼、飛機起落架等領域。據冶金工業信息標準研究院，C919 大飛機項目材料/標準件合格產品目錄中所包含的鋼材主要有 9 種牌號，包括 4340、300M、302、321、21-6-9、440C、15-5PH、PH13-8Mo、17-7PH 等，其中起落架主體材料超高強度 300M 鋼占到全機總重量的4.5%左右，占全機特殊合金

108、鋼總重量的 65%左右。涉及國內外 6 家鋼材供應商，其中國內有寶鋼股份和撫順特鋼，4 家國外供應商分別為塔塔鋼鐵、卡本特、奧鋼聯和奧博杜瓦。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 3.5.4.復合材料 復合材料是由兩種或兩種以上不同性能、形態的材料，通過復合工藝組合而成的新復合材料是由兩種或兩種以上不同性能、形態的材料，通過復合工藝組合而成的新型材料。型材料。復合材料在繼承原有材料的主要特征的基礎上，也能夠通過復合效應克服單一材料缺陷，提升整體性能。C919 飛機應用復合材料結構占機體結構重量比例達到飛機應用復合材料結構占機體

109、結構重量比例達到 11.5%，主要集中在機翼上，主要集中在機翼上的活動面，如襟翼、副翼、后機身、平尾和垂尾等。的活動面，如襟翼、副翼、后機身、平尾和垂尾等。這是我國民用航空制造領域第一次在主承力結構、高溫區、增壓區使用復合材料，主要選擇了三大類：T800 級碳纖維復合材料、T300 級碳纖維復合材料以及玻璃纖維復合材料。圖圖 30：C919 復合材料主要應用部位復合材料主要應用部位 數據來源：盤點復合材料在國產大飛機 C919 上的應用，東北證券 3.6.零部件 零部件是機體制造、機載設備生產的基礎，零部件是機體制造、機載設備生產的基礎，C919 由一百多萬個零部件組裝而成，包由一百多萬個零部

110、件組裝而成，包括標準件、電子元器件、鍛鑄件、機加件等。括標準件、電子元器件、鍛鑄件、機加件等。目前目前 C919 國內零部件供應商呈現以國內零部件供應商呈現以航空航天、軍工系統所屬的“國家隊”企業為主，民營企業有效補充的格局。航空航天、軍工系統所屬的“國家隊”企業為主，民營企業有效補充的格局。21 世紀以來，我國航空零部件制造產業進一步發展，國家出臺了一系列政策促進協作配套制造模式的實行，助力產業繁榮。在國家政策的引導支持與國內經濟主體的共同努力下，我國已發展出品種不斷擴大、技術持續進步的航空零部件產品體系。民用航空方面，我國逐漸形成了與國際先進水平接軌的技術標準和供應體系，培養民用航空方面，

111、我國逐漸形成了與國際先進水平接軌的技術標準和供應體系，培養了一批專業過硬、技術先進的優秀企業。了一批專業過硬、技術先進的優秀企業。尤其在近年來，中國科研水平明顯提升，關鍵技術攻關取得重要進展，中國航空零部件制造業也有了長足進步，特別是大型航空零部件制造商的技術水平有了顯著提高。隨著 ARJ21 和 C919 為代表的國產商用飛機的推出與量產，我國國內協作配套市場空間將實現較高增長。航空零部件行航空零部件行業業有下述幾個特點：有下述幾個特點：第一，第一，零部件種類廣泛，定制化程度高零部件種類廣泛，定制化程度高。航空零部件具有高度定制化要求，需要針對不同型號的飛機，分別研發適用于其不同部位的零部件

112、。例如，整機制造中價值最高的機體制造涉及多個部件，如機翼、機身和尾翼等。每個部分在材料選擇和技 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 35/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 術實現等方面的要求各不相同。因此，航空零部件的研發具有較高的復雜性和長周期，同時需要大量的投入。第二，行業壁壘較高。第二，行業壁壘較高。在航空零部件制造行業，企業必須獲得特定的資質和認證，以確保產品滿足高質量、安全和穩定性的要求，才能被列入客戶的合格供應商名錄。在軍用航空零部件領域，主要客戶為國有大型軍工集團，供應商需要獲得軍工類資質，這一過程時間長、投資大，形成了行業的一道門檻。而在民用航空零

113、部件領域，類似的行業資質要求也存在。例如，波音、空客及中國商飛等民用航空產品的協作供應商必須通過 AS9100 質量管理體系認證，并順利完成供應商綜合能力評審。第三，實行協作配套生產合作模式，與飛機主機廠高度聯動。第三，實行協作配套生產合作模式，與飛機主機廠高度聯動。航空零部件制造企業與飛機主機廠之間存在密切的合作關系。飛機主機廠通過合同和考核方式嚴格管理供應商的進度、質量、成本和交付。供應商制造的航空零部件成品通常需先送交飛機主機廠進行質檢，合格后方可進入下一加工環節。同時，航空零部件制造企業基于實際生產經驗和自身研發創新，為飛機主機廠提供工藝改進建議，從而形成航空零部件制造流程的良性循環。

114、表表 20：航空零部件清單航空零部件清單 大類大類 具體產品具體產品 機體零部件機體零部件 機身、機翼、尾翼等主體結構相關零部件 起落架系統：減震器、支柱、機輪、剎車裝置、收放機構等 發動機零部件發動機零部件 盤軸、風扇盤、渦輪盤、軸、整體葉盤、渦輪機匣、風扇機匣子 信息系統信息系統 核心控制核心控制系統系統 機電系統零部件機電系統零部件 燃油系統、液壓系統、氣動系統、瓶體、防冰和除冰系統、環境控制系統、救生系統、輔助動力裝置、機輪剎車系統等多種設備相關零部件 航電系統零部件航電系統零部件 計算機系統、導航系統、飛行控制系統、無線電系統、飛行管理系統、飛行參數記錄系統、客艙娛樂系統、電氣系統等

115、多種設備相關零部件 數據來源：普華有策，東北證券 3.6.1.鑄鍛件 航空鍛造和鑄造主要是將鈦合金、高溫合金和高強度鋼等金屬材料粗加工成毛坯件，航空鍛造和鑄造主要是將鈦合金、高溫合金和高強度鋼等金屬材料粗加工成毛坯件，產品的力學性能（強度、剛度、塑性、韌性、疲勞強度等）在這一工序中基本得以產品的力學性能（強度、剛度、塑性、韌性、疲勞強度等）在這一工序中基本得以固化。固化。鍛鑄造鑄造是飛機機體制造、機載設備生產的基礎。國內航空零部件制造行業市場參與企業眾多，基本形成了以航空主機廠為主、民營企業有效補充的市場格局?；拘纬闪艘院娇罩鳈C廠為主、民營企業有效補充的市場格局。鑄造和鍛造是兩種加工方法。鑄

116、造和鍛造是兩種加工方法。鍛造是在加壓設備及工（模）具的作用下，使坯料或鑄錠產生局部或全部的塑性變形，以獲得一定幾何尺寸、形狀的零件（或毛坯）并改善其組織和性能的加工方法；鑄造是將液體金屬澆鑄到與零件形狀相適應的鑄造空腔中，待其冷卻凝固后，獲得具有一定形狀、尺寸和性能金屬零件毛坯的成型方法。鍛鑄件供應商中，以中航重機為代表的央企上市公司和萬航模鍛已全面參與到 C919項目研制中；三角防務已在上海設立全資子公司開展實施對應業務。公司的 C919 飛機大部段裝配項目、蒙皮鏡像銑業務正在按計劃建設中。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 36/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深

117、度 4.產業鏈產業鏈相關公司相關公司梳理梳理 4.1.中航西飛 中航西飛是我國大中型軍民用飛機重要的科研及生產制造基地。中航西飛是我國大中型軍民用飛機重要的科研及生產制造基地。公司于 1997 年在深交所上市，是中國航空制造業首家上市公司。上市后公司經歷了多次重大資產重組及股權置換，從上市起初單一的飛機零部件等產品，經過數輪資本運作，現在是大中型軍民用飛機設計、制造完整的產業鏈領先企業。2020 年公司完成西飛、陜飛的股權置入后實現對大中型飛機整機制造資產的專業化整合，逐漸成為我國大中型飛機生產龍頭企業。公司業務聚焦軍用和民用大中型飛機整機制造與核心部件供應公司業務聚焦軍用和民用大中型飛機整機

118、制造與核心部件供應，打造國內軍民用大，打造國內軍民用大飛機領先地位。飛機領先地位。軍用領域公司產品涵蓋我國主要軍用大中型運輸機、轟炸機系列型號，隨著“十四五”國防裝備跨越式提升、戰略空軍裝備需求上行，公司業績有望進一步釋放；民用領域，公司零部件覆蓋了所有國產民用大中型飛機主力型號，是新舟、C919、AG600、ARJ21 等型號飛機核心零部件的研制單位。C919 方面，西飛作為主供應商，承擔了機體結構中設計最為復雜、制造難度最大的部件機翼、中機身（中央翼）等 6 個工作包的研制任務，任務量約占整個機體結構的 50%。公司深入布局國際轉包生產業務，是波音、空客部分型號飛機的零部件制造商，承擔了波

119、音公司 737 系列飛機垂尾、波音 747 飛機組合件，以及空客公司 A319/A320/A321 系列飛機機翼等產品的制造工作。表表 21：中航西飛業務分類：中航西飛業務分類 分類 業務領域 應用范圍 應用范圍 國內民機零部件 C919 航空工業西飛作為主供應商，承擔了機體結構中設計最為復雜、制造難度最大的部件機翼、中機身（中央翼）等6 個工作包的研制任務，任務量約占整個機體結構的 50%。ARJ21 航空工業西飛作為 ARJ21 飛機部件的主要生產企業，承擔著機身、機翼的研制、生產任務，占整個飛機制造量的60%以上。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 37/58 國防

120、軍工國防軍工/行業深度行業深度 新舟系列 2004 年開始，西飛不斷完善和發展新舟60 系列飛機，推進新舟 60 飛機精品形象工程。為了進一步擴大新舟飛機市場規模，西飛公司于 2005 年開始研發新舟600 飛機。AG600 西飛承擔著該飛機中機身、中央翼、左右外翼、內外襟翼等多個大部件的生產裝配任務，任務量達到了機體結構總量的 50%以上。國外轉包零部件 波音 737/747垂尾組件 中航西飛自 1994 年起先后經歷了 737-700 構型垂尾、737NG 構型垂尾以及最新一代的 737MAX 垂尾 空客A319/A320/A321 機翼翼盒 空客 A320 翼盒是單通道飛機的重要部件之一

121、。自 1999 年中航西飛與空客開啟A320 機翼相關工作包合作，在 2018 年 2月，中航西飛全權管理亞洲區 A320 飛機機翼項目。數據來源：中航西飛官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 38/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 31：C919 中機身（包括中央翼盒）中機身（包括中央翼盒）圖圖 32：C919 機翼機翼 數據來源：搜狐網，東北證券 數據來源：搜狐網，東北證券 公司營業收入公司營業收入穩步穩步增長增長，盈利能力，盈利能力逐步逐步改善改善，2024 年計劃實現營業收入 451 億元。2023 年公司營收 403.01 億元，同比

122、增長 7.01%；實現歸母凈利潤為 8.61 億元，同比增長 64.41%。2018-2023 年，毛利率 6.1%上升至 6.87%，歸母凈利率從 1.67%上升至 2.14%。2023 年度公司業績快速增長主要原因包括兩方面：公司持續推進航空產品改進和系列化發展，交付航空產品數量比 2022 年同期增加；公司通過開展降本增效等專項工作，持續推進全價值鏈成本管控，經營效益得到提升。2024 年將按計劃節點完成各項軍機研制及批產交付任務；組織開展 C919 生產線產能建設；開展A321機身項目首架系統裝配研制；積極參與國內外轉包項目競標；C919飛機、ARJ21飛機、AG600 飛機、新舟項目

123、、國際轉包項目等按計劃完成大部件及零件履約交付。圖圖 33：中航西飛營業收入及同比增速中航西飛營業收入及同比增速 圖圖 34：中航西飛歸母凈利潤及同比增速：中航西飛歸母凈利潤及同比增速 數據來源：iFind、東北證券 數據來源：iFind、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 39/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 35：中航西飛毛利率及中航西飛毛利率及歸母凈利率歸母凈利率 數據來源：iFind、東北證券 4.2.三角防務 公司是我國航空大型模鍛件核心供應商公司是我國航空大型模鍛件核心供應商。公司主要從事航空、航天、船舶等行業鍛件產品的研制、生產、銷

124、售和服務。在航空領域，公司為我國軍用和民用航空飛行器提供包括關鍵的結構件和發動機盤件在內的各類大型模鍛件和自由鍛件，也是公司占比最大的業務類型。公司擁有的 400MN 大型模鍛液壓機是目前世界上最大的單缸精密模鍛液壓機,具有剛性好、壓力穩定、壓制精度高、生產工藝范圍寬廣、批量鍛件一致性好等特點，參與到新一代戰斗機、大型運輸機等軍工裝備重要型號預研到定型的整個階段。公司目前已進入航空、航天、船舶等領域的各大主機廠供應商名錄，特別是在航空領域，公司產品已應用在新一代戰斗機、新一代運輸機及新一代直升機中，并為各類型國產航空發動機供應主要鍛件。簽訂合作協議成立上海子公司，布局國產大飛機助推第二成長曲線

125、。簽訂合作協議成立上海子公司，布局國產大飛機助推第二成長曲線。2023 年 9 月，公司公告與上海市經信委、臨港新片區管委會、上飛公司、臨港發展集團共同簽訂合作協議，擬在上海臨港區大飛機園新設子公司，承接國產大飛機相關配套任務，主要包括但不限于大飛機配套零件加工業務和國產大飛機部段裝配業務。2023 年 10月成立子公司上海三角，上海三角將與公司共同實施 2022 年定增子項目“航空數字化集成中心項目”。上海三角的成立是公司布局國產大飛機的里程碑事件，上海三角擬承接國產大飛機零件加工和部段裝配等業務，將為公司第二成長曲線提供重要助推力。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明

126、40/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 36：公司產品在大型飛機上的應用：公司產品在大型飛機上的應用 數據來源：招股說明書，東北證券 公司業務量持續增加公司業務量持續增加，盈利能力保持相對穩定盈利能力保持相對穩定。公司 2023 年實現營收 24.94 億元，同比增長 32.90%，實現歸屬母公司股東的凈利潤 8.15 億元，同比增長 30.39%，主要是 2023 年公司以穩定可靠的產品質量鞏固老型號訂單，以新品研發帶動銷售額的提升所致。2018-2023 年，公司毛利率維持在 40%以上，凈利率維持在 30%以上，保持相對穩定。圖圖 37：三角防務營業收入及同比增速三角防務營

127、業收入及同比增速 圖圖 38：三角防務歸母凈利潤及同比增速三角防務歸母凈利潤及同比增速 數據來源：iFind、東北證券 數據來源：iFind、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 41/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 39：三角防務毛利率三角防務毛利率及歸母凈利率及歸母凈利率 圖圖 40：三角防務產品業務營收占比三角防務產品業務營收占比 數據來源：iFind、東北證券 數據來源：iFind、東北證券 4.3.航宇科技 公司主要從事航空難變形金屬材料環形鍛件研發、生產和銷售的，主要產品為航空公司主要從事航空難變形金屬材料環形鍛件研發、生產和銷售的，主

128、要產品為航空發動機環形鍛件。此外，公司產品亦應用于航天、燃氣輪機、能源、水下深潛器、發動機環形鍛件。此外，公司產品亦應用于航天、燃氣輪機、能源、水下深潛器、核電等高端裝備領域。核電等高端裝備領域。公司航空鍛件以航空發動機鍛件為主，也為 APU、飛機短艙等飛機部件提供航空鍛件。公司航空發動機鍛件應用于我國預研、在研、現役的多款國產航空發動機，包括長江系列國產商用航空發動機：也用于 GE 航空、普惠（P&W）、賽峰（SAFRAN)、羅羅(RR）等國際航空發動機制造商研制生產的多款商用航空發動機。目前 C919 使用的 Leap-1C 發動機,公司是該型號發動機環鍛件主要供應商之一。同時也是國產航空

129、發動機 CJ1000/2000 環鍛件的核心主研制單位。航天鍛件主要運用于運載火箭，包括用于發動機及連接航天裝備各部段的各類簡形殼體；能源裝備鍛件主要為生產鋰離子電池的基本材料電解銅箔裝備的鈦環/陰極銀、風電裝備的各類軸承鍛件；燃氣輪機鍛件產品主要應用于船用燃氣輪機及工業燃氣輪機，包括國產先進船用燃機、國產重型燃氣輪機、國際先進的工業燃氣輪機。表表 22：航宇科技產品航宇科技產品 產品分類產品分類 產品名稱產品名稱 應用范圍應用范圍 材質材質 產品圖片產品圖片 航空發動機 高壓渦輪機匣 IN718 Plus LEAP 1A-空客A320 IN718 Plus 燃燒室機匣 Premium IN7

130、18 CFM56-空客A320、波音 737系列 Premium IN718 燃氣渦輪機匣 WASPALOY LM9000-貝克休斯燃機 WASPALOY 燃燒室機匣 IN718 RB3043-灣流公務機 IN718 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 42/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 高壓渦輪機匣 IN718 BR725-灣流公務機 IN718 HPIP 機匣 TRENT1000-波音 787 WASPALOY 風扇機匣 LEAP 1C-C919)Ti64/2219 燃氣輪機 高壓渦輪機匣 LEAP 1B-波音737 軸承內圈 風能產品 軸承鋼 航天 后裙

131、殼體 7050 7050 修正艙金屬殼體 2A14 2A14 盤 鍛 件.高 溫 合 金GH3128 GH3128 叉型環 30Si2MnCrMoVE 30Si2MnCrMoVE 能源 阻尼器支撐墊 SA-508 Gr.3 Cl.2 SA-508 Gr.3 Cl.2 噴嘴 SA-508 Gr.3 Cl.2 SA-508 Gr.3 Cl.2 儀表管 SA-182 F304 SA-182 F304 數據來源：航宇科技官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 43/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 2023 年，公司實現營業總收入年，公司實現營業總收入 21.

132、04 億元，同比增長億元，同比增長 44.69%，實現，實現歸母凈利潤歸母凈利潤 1.86億元，同比增長億元，同比增長 1.21%，經營活動產生的現金流量凈額為 1.43 億元，同比增長192.24%。圖圖 41：航宇科技營業收入航宇科技營業收入及同比增速及同比增速 圖圖 42：航宇科技航宇科技歸母凈利潤及同比增速歸母凈利潤及同比增速 數據來源：iFind、東北證券 數據來源：iFind、東北證券 圖圖 43：航宇科技毛利率及航宇科技毛利率及歸母凈利率歸母凈利率 圖圖 44：航宇科技分產品業務營收占比航宇科技分產品業務營收占比 數據來源：iFind、東北證券 數據來源：iFind、東北證券 4

133、.4.中航光電 公司公司背靠中國航空工業集團，致力于為航空及防務和高端制造提供互連解決方案。背靠中國航空工業集團，致力于為航空及防務和高端制造提供互連解決方案。中航光電科技股份有限公司專業從事中高端光、電、流體連接技術與產品的研究與開發，主要產品包括電連接器、光器件及光電設備、線纜組件及集成產品、流體器件及液冷設備等，自主研發各類連接產品 300 多個系列、25 萬多個品種。產品主要用于航空、航天等防務領域以及通訊與數據傳輸、新能源汽車、軌道交通、消費類電子、工業、能源、醫療、智能裝備與機器人等民用高端制造領域。截至 2023 年底，公司累計獲得授權專利 5100 余項，主持或參與制訂行業標準

134、 880 余項。0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%35%35%201820182019201920202020202120212022202220232023毛利率（毛利率（%）歸母凈利率（歸母凈利率（%）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 44/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 表表 23：中航光電解決方案及產品清單（部分）：中航光電解決方案及產品清單（部分）解決方案解決方案 說明說明 應用產品（部分）應用產品（部分）無線基站 可為無線基站提供室外光纖、室外電源、低頻信

135、號、RF、板間電源、板間高速、I/O 電源等互連解決方案。產品廣泛用于室外天線、RRU/AAU、BBU、small cell 等設備的光電連接。KPDLC 系列系列 J16 金屬框架連接器金屬框架連接器 CZ35 系列系列 數據中心 可為數據中心提供機柜數據交換、電源分配、板間電源、綜合布線和冷卻散熱系統等互連解決方案。產品廣泛應用于服務器、交換機、路由器、存儲器、UPS 電源等。FQ1 系列光纜連接系列光纜連接器器 DP10 系列系列 DP2 系列系列 新能源汽車 可為新能源汽車提供專業的整車高壓互連解決方案，含整車高壓線束、高壓連接器及高壓設備用信號連接器。提供具備 GB、TUV、UL、C

136、QC 認證的全系列國標、歐標、美標傳導式充電連接器、充電線束、便攜式充電設備等。TSN 系列三曲槽鎖系列三曲槽鎖緊式流體連接器緊式流體連接器 TSA 系列卡口式流體系列卡口式流體連接器連接器 液冷機箱（側壁通液液冷機箱（側壁通液型）型）醫療設備 可為醫療設備提供高低頻混裝、光電混裝、高壽命模塊連接器、高壓線纜組件等互連解決方案。產品廣泛應用于核磁共振設備、醫療超聲設備、X 光機、監護儀設備、激光美容儀、手術機器人等。CT48D 系列氣密連系列氣密連接器接器 ZF 系列零插拔連接系列零插拔連接器器 XC158 高可靠密封線高可靠密封線簧連接器簧連接器 軌道交通 可為車輛裝備及鐵路信號設備提供光、

137、電、流體散熱及綜合布線等互連解決方案。產品廣泛應用于鉤緩系統、車輛跨接系統、電機系統、網絡系統、庫用電源系統、空調系統、制動系統等。TY 系列圓形電連接系列圓形電連接器器 TY72/85 系列鐵路圓系列鐵路圓形電連接器形電連接器 CT88 系列鐵路圓形系列鐵路圓形電連接器電連接器 電力行業 可為電力裝備提供高可靠的系統集成解決方案，含預制光纜組件、預制電纜組件、特種光纖等。產品廣泛應用于發電設備、配電設備、儲能設備、輸變電設備等。YDA30 系列短路保系列短路保護連接器護連接器 CT63 系列圓形電連系列圓形電連接器接器 GBX 免熔接光纖配線免熔接光纖配線箱箱 石油行業 可為石油裝備提供防爆

138、、耐高溫高壓、水密封等互連解決方案。產品廣泛應用于鉆井儀器、測井儀器、物探裝配、完井裝備等。ExB 系列隔爆防水系列隔爆防水電連接器電連接器 Exn 系列無火花防爆系列無火花防爆電連接器電連接器 ExA 系列系列增安型系列系列增安型防水防爆電連接器防水防爆電連接器 防務領域 可為航空、航天、兵器、船舶、電子、通信指揮等領域提供光、電、流體及集成互連解決方案。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 45/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 S6 金屬框架連接器金屬框架連接器 S7 金屬框架連接器金屬框架連接器 S8 小型金屬框架連接小型金屬框架連接器器 數據來源：中航光電

139、官網，東北證券 公司業績穩健增長公司業績穩健增長。2023 年全年實現營收 200.74 億，同比增長 26.75%，歸母凈利潤為 33.39 億，同比增長 22.9%；主要原因是防務領域市場拓展，互連方案供應商首選地位持續鞏固；數據中心、石油裝備、光伏儲能等領域實現高速增長；主流車企覆蓋率持續提升等。2023 全年毛利率 37.95%，歸母凈利率 16.63%。圖圖 45：中航光電營業收入中航光電營業收入及同比增速及同比增速 圖圖 46：中航光電歸母凈利潤及同比增速：中航光電歸母凈利潤及同比增速 數據來源：iFind、東北證券 數據來源：iFind、東北證券 圖圖 47：中航光電毛利率及歸母

140、凈利率中航光電毛利率及歸母凈利率 圖圖 48：中航光電分產品業務營收占比中航光電分產品業務營收占比 數據來源：iFind、東北證券 數據來源：iFind、東北證券 C919 大飛機資深供應商，持續助力國產大飛機騰飛。大飛機資深供應商，持續助力國產大飛機騰飛。公司作為航空互連產品技術首選供應商，聚焦主責大力發展民機業務，積極為國產大飛機提供連接器、線纜組件、集成互連等產品及技術服務，主要裝機產品包括以 D38999 系列為代表的電連接器、E-E 艙設備架、光纜組件、光電設備等。公司多項產品相繼獲批進入商飛的 QSL 目錄并成功裝機應用，是國內首家成功配套 C919 飛機的連接器供應商，公司還在持

141、續加強民機互連產品的研制開發。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 46/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 4.5.中航重機 公司公司隸屬中國航空工業集團，主要從事鍛鑄、鍛造、液壓及環控等業務。隸屬中國航空工業集團，主要從事鍛鑄、鍛造、液壓及環控等業務。公司鍛造業務涉及國內外航空、航天、電力、船舶、鐵路、工程機械、石油化工、汽車等諸 多行業。國內產品主要是飛機機身機翼結構鍛件、中小型鍛件，航空發動機盤軸類和環形鍛件、中小型鍛件，航天發動機環鍛件、中小型鍛件，燃汽輪機葉片，核電葉片，高鐵配件，礦山刮板，汽車曲軸等產品。國外產品主要為 GE、羅羅、IHI、ITP 等公司

142、配套發動機鍛件，為波音、空客公司配套飛機鍛件。公司鑄造業務主要為汽車、工程機械等領域配套泵、閥、減速機等液壓鑄件，叉車零部件、管道閥門以及航空等鑄件。液壓環控業務主要包括液壓和熱交換器兩部分。2023 年公司航空鍛造、散熱器、液壓產品營收分別為 82.64 億、14.65 億、5.13 億，同比-2.01%、+10.07%、-12.95%。圖圖 49：中航重機鍛造及液壓業務：中航重機鍛造及液壓業務 數據來源：中航重機官網，東北證券 公司業績穩健，盈利能力增強。公司業績穩健，盈利能力增強。2023 年全年實現營收 105.77 億，同比增長 0.07%，歸母凈利潤為 13.29 億，同比增長 1

143、0.7%；2023 年公司毛利率 31.28%，歸母凈利率12.56%。2023 年公司營收平穩，盈利水平增強，主要在于：在鍛鑄業務上，公司以客戶需求為牽引，不斷開發新客戶、開發新產品，高效生產，實現關鍵配套、外貿、工管 100%交付，穩固現有市場；在液壓環控業務上，公司進一步發揮技術優勢，配套市場領域實現不斷突破，持續鞏固配套體系協同，保持良好發展態勢。根據公司投資者問答，2024 年一季度公司子公司安大公司民機銷售實現倍增計劃，商飛項目新品開發同比增長 30%，訂貨同比增長 56%，實現大飛機訂單飛速增長，2023 年榮獲“C919 大型客機 TC 取證先進集體”。2024 年一季度，公司

144、在商用航空營業收入同比增長 146.26%，毛利率提升 10.44 個百分點，參與 C919 產品型號研制已完成百余項。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 47/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 50：中航重機營業收入及同比增速中航重機營業收入及同比增速 圖圖 51：中航重機歸母凈利潤及同比增速中航重機歸母凈利潤及同比增速 數據來源：iFind、東北證券 數據來源：iFind、東北證券 圖圖 52：中航重機毛利率及歸母凈利率：中航重機毛利率及歸母凈利率 圖圖 53：中航重機分產品業務營收占比：中航重機分產品業務營收占比 數據來源：iFind、東北證券 數據來

145、源：iFind、東北證券 4.6.航天環宇 公司主營業務專注于航空航天領域的宇航產品、航空航天工藝裝備、航空產品和衛公司主營業務專注于航空航天領域的宇航產品、航空航天工藝裝備、航空產品和衛星通信及測控測試設備的研發和制造，星通信及測控測試設備的研發和制造，主要為航空航天領域科研院所和總體單位的科研生產任務提供技術方案解決和產品制造的配套服務。公司承擔了公司承擔了 C919 復合材料水平尾翼、垂直尾翼、后機身、全尺寸預研機翼、中央裝復合材料水平尾翼、垂直尾翼、后機身、全尺寸預研機翼、中央裝配型架、中央翼自動鉆鉚等部件成型工藝裝備及半自動化生產線研制；配型架、中央翼自動鉆鉚等部件成型工藝裝備及半自

146、動化生產線研制；CR929 前機身壁板、中機身共固化成型壁板、中后機身壁板、中機身壁板、水平尾翼、后機身整體筒段、液體成型機翼等復材零部件成型工藝裝備及自動化生產線研制。2019 年與中國商飛的子公司上海飛機制造有限公司成立合資公司（湖南飛宇航空裝備有限公司）專注經營航空工藝裝備。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 48/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 表表 24：航天環宇航天環宇產品產品 產品分類產品分類 產品名稱產品名稱 產品介紹及用途產品介紹及用途 產品圖片產品圖片 宇航產品 星載螺旋天線 星載螺旋天線具有體積小、重量輕、波束 覆蓋區域廣等特點，廣泛應用于

147、各類衛星 測控、星載導航衛星信號接收、導航衛星 信號發射、低軌衛星數據傳輸等方面。各類星載反射面天線 反射面天線是各種應用衛星使用最多的 一種天線形式，可作為通信衛星天線，形 成賦形區域波束、點波束、多波束及掃描 波束；也是航天微波遙感中高度計、散射 計和微波輻射計最常用的天線形式。對于 不同的應用要求反射面天線形式可以是 各種各樣的，其性能指標也各有側重。反 射面天線分為對稱拋物面（單反、雙反）、偏置拋物面以及一次饋源拋物面天線等。高精度星載器件及天線饋電部件 高精度星載器件及天線饋電部件廣泛應用于各類星載天線產品中，包含極化雙工器、頻率雙工器、模耦合器、旋轉關節等。星載器件與饋電部件具有內

148、腔異形，復雜，精度要求高等特點。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 49/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 星體結構板及部裝 星體結構在航天器上主要起到承受載荷、安裝設備和提供構型三個方面的功能。星 體結構主要采用金屬（如鋁合金、鈦）和 復合材料制造，隨著科學技術的發展，為 了充分發揮運載的能力，目前大多數衛星 的結構主要采用復合材料制造。航空航天工藝裝備 復合材料零部件成 型工藝裝備 該類產品是航空航天各種復合材料零 部件制造成型模具：RTM 成型模、熱 壓罐成型模、模壓成型模、VARI（真 空輔助樹脂膜滲透）成型模、軟膜成型 模、拉擠成型模、纏繞成型模等。金屬

149、材料零部件成 型工藝裝備 該類產品是航空航天各類金屬零部件 需要的鈑金成型工裝、拉伸模、液體拉 伸成型模、熱處理成型模以及航空零部 件蠟模等。裝配型架 該類產品是航空航天各類產品零件制 孔、部件裝配、整機裝配型架：組合件 裝配型架、板件裝配型架、鍛件裝配型 架和部件裝配型架等。非標裝備 該類產品是航空航天零部件制造過程 中，需要與專用成型模具、裝配型架等 配合使用完成整個制造、檢測調試等過 程的非標裝備，主要產品有：吊裝工裝、翻轉工裝、吸附工裝、轉運工裝、焊接 夾具、銑切夾具、噴涂工裝、檢測工裝、請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 50/58 國防軍工國防軍工/行業深度行

150、業深度 試驗工裝等。航空產品 透波雷達罩、天 線罩 航空器上保護天線系統免受外部環境 影響的結構。具有透波、整流、防護，提升天線壽命的作用。主要包含單壁 結構、夾層結構兩種類型。發動機葉片 渦輪發動機葉片一般承受較大的工作 應力和較高的工作溫度，且應力和溫 度的變化也較頻繁和劇烈，因此要求 葉片的加工精度很高。同時，為提高 渦輪效率，葉片的表面形狀通常設計 成扭曲的變截面曲面，形狀復雜。發動機短艙風扇罩 風扇罩是短艙系統的一部分，位于進 氣道與反推系統之間，用于保護風扇 機匣及其上的附件。某型號短艙風扇 罩分為左側壁板組件、右側壁板組件、吊籃組件、拇指罩組件 4 個部分。衛星通信及測控測試設備

151、 衛星移動通信天線（動中通）主要指安裝在移動載體上（飛機、船、車）集成了微波收發天線、機械轉臺和伺服控 制單元的機電一體化設備。通過伺服跟蹤 算法驅動機械轉臺隔離載體的姿態變化，實現對目標衛星的捕獲與精確跟蹤，建立 并保持雙向通信鏈路。衛星靜止通信天線（靜中通）安裝在車輛等移動載體上，集成微波收發 天線、機械轉臺和伺服控制單元的機電一 體化設備。在車輛停止后，將天線展開，精確指向目標衛星，建立并保持雙向通信 鏈路，任務完成后，整站可隨車進行轉場。衛星固定通信天線（固定站）主要指固定在地面上，集成微波收發天線、機械轉臺和伺服控制單元的機電一體化設備。在地面精確指向目標衛星，通過伺服跟蹤算法，建立

152、并保持雙向通信鏈路。數據來源：公司公告、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 51/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 公司業績穩步公司業績穩步增長增長。2019-2023 年，公司營業收入從 2.02 億元增長至 4.56 億元，歸母凈利潤從 0.67 億元增長至 1.34 億元。2023 年公司實現營收 4.56 億元，同比增長13.65%，歸母凈利潤 1.34 億元，同比增長 9.63%，毛利率 51.25%，同比下降 8.47%，主要系產品結構變化下游主機或總體客戶降價所致。圖圖 54：航天環宇營業收入及同比增速航天環宇營業收入及同比增速 圖圖 55

153、：航天環宇歸母凈利潤及同比增速航天環宇歸母凈利潤及同比增速 數據來源：iFind、東北證券 數據來源：iFind、東北證券 圖圖 56：航天環宇毛利率和凈利率航天環宇毛利率和凈利率 圖圖 57：航天環宇分產品營收占比航天環宇分產品營收占比 數據來源：iFind、東北證券 數據來源：iFind、東北證券 4.7.潤貝航科 公司主營業務為服務型航空材料分銷，通過為客戶提供航材產品解決方案和供應鏈公司主營業務為服務型航空材料分銷，通過為客戶提供航材產品解決方案和供應鏈管理服務實現產品最終銷售。管理服務實現產品最終銷售。同時，公司積極響應航材國產化戰略，布局航材國產替代產品的研發、生產及銷售。公司是中

154、國商飛的三類合格供應商，可以為客戶提供航空材料、消耗件、航空化學品等產品，供應大飛機的生產、運營、維修過程中所需的部分航材。公司業務主要分為航材分銷和自研：（1）航材分銷：公司分銷的主要產品包括民用航空油料、航空原材料和航空化學品航材分銷：公司分銷的主要產品包括民用航空油料、航空原材料和航空化學品 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 52/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 等。等。公司作為鏈接產業鏈上下游的重要紐帶，一方面可以協助部分上游供應商原廠完成產品開發與推廣，并利用良好的下游客戶關系協助供應商產品在不同機型上進行測試認證。另一方面公司所提供的航材產品供應及

155、配套服務能夠協助提升下游客戶的運營管理效率，節約航材采購成本，公司經驗豐富的業務團隊還為客戶提供優質的售前、售后服務及技術支持。圖圖 58：潤貝航科業務鏈：潤貝航科業務鏈 數據來源：潤貝航科 2023 年度報告，東北證券 （2）航材自研：公司自主研發的產品主要包括膠帶、清洗劑、航空耳機、預潤擦拭航材自研：公司自主研發的產品主要包括膠帶、清洗劑、航空耳機、預潤擦拭紙、消毒劑、內飾件紙、消毒劑、內飾件 PMA、內飾壁紙、航空復合材料等。、內飾壁紙、航空復合材料等。截止 2023 年 12 月 31 日，公司國產化自主研發的產品己有 112 種通過中國民用航局的各類適航認證，可以等效替換國內運營的波

156、音、空客等多種型號客機上的進口航空材料。目前公司全資子公司潤和新材料的部分產品己經寫入商飛標準材料手冊。圖圖 59：潤貝航科按照飛機部位分類篩選產品：潤貝航科按照飛機部位分類篩選產品 數據來源：潤貝航科官網，東北證券 2023 年，公司實現營業總收入年，公司實現營業總收入 8.26 億元，同比增長億元，同比增長 46.90%，實現，實現歸母凈利潤歸母凈利潤 0.92億元，同比增長億元，同比增長 16.65%。2023 年營業收入顯著增長主要原因系市場需求逐步恢復，中國民航業整體景氣度提升、需求復蘇為航材業務帶來了較好發展契機，公司按照戰略規劃在報告期內重點推進了分銷業務供應商開發與航材品類拓項

157、、國產化重點產品推廣、自研產品適航取證、自研航材生產能力建設。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 53/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 60：潤貝航科營業收入：潤貝航科營業收入及同比增速及同比增速 圖圖 61：潤貝航科潤貝航科歸母凈利潤及同比增速歸母凈利潤及同比增速 數據來源：iFind、東北證券 數據來源：iFind、東北證券 圖圖 62：潤貝航科潤貝航科毛利率及歸母凈利率毛利率及歸母凈利率 圖圖 63：潤貝航科分產品業務營收占比：潤貝航科分產品業務營收占比 數據來源：iFind、東北證券 數據來源：iFind、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務

158、必閱讀正文后的聲明及說明 54/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 表表 25：國內國內大飛機產業鏈大飛機產業鏈主要主要上市公司上市公司梳理梳理 證券代碼證券代碼 證券證券 名稱名稱 業務說明業務說明 600760.SH 中航沈飛 公司民用航空產品主要為民機零部件制造,公司生產的機體結構部件應用于C919 和 ARJ21 的轉包生產 000768.SZ 中航西飛 航空工業西飛作為主供應商，承擔了機體結構中設計最為復雜、制造難度最大的部件機翼、中機身（中央翼）等 6 個工作包的研制任務，任務量約占整個機體結構的 50%。600316.SH 洪都航空 洪都商飛為 C919 型號前機身和中后機

159、身的大部件供應商，而公司為洪都商飛的單一最大股東，持股比例為 25.5%。600372.SH 中航機載 2022 年 9 月，C919 大型客機獲得中國民用航空局頒發的型號合格證，中航機載研制的部分機載系統隨機取證，標志著中航機載的民機業務取得了重大突破。2023 年 11 月，中航機載的子公司與中國商飛簽訂了 432 架份 C919 某機載子系統供應合同。600765.SH 中航重機 2023 年公司各所屬企業積極跟進 C919 研發和配套工作，多家所屬鍛造企業都是國產大飛機的主承制商，安大公司榮獲“C919 大型客機 TC 取證先進集體”。300775.SZ 三角防務 公司已積極參與拓展大

160、飛機領域的相關業務，包括機身結構件、發動機及零部件裝配等方面。公司已在上海設立全資子公司開展實施對應業務。公司的C919 飛機大部段裝配項目、蒙皮鏡像銑業務正在按計劃建設中 600862.SH 中航高科 2022 年 6 月，公司中選中國商飛公司發放的 C919 飛機復合材料尾翼結構優化項目某結構工作包，后續按計劃開展了中國商飛公司 C919 供應商的入冊評審及工藝能力鑒定工作。2023 年完成 C929 前機身上壁板試生產驗證（PPV）壁板研制，向中國商飛公司提交了 PPV 分析報告并通過其評審，為后續產品研制和交付奠定基礎。300699.SZ 光威復材 在大飛機方面，公司按照客戶需求完成材

161、料和制件的準備及驗證，完成 PCD審核 688295.SH 中復神鷹 公司 T800 級碳纖維預浸料于 2023 年通過中國商飛預批準 688122.SH 西部超導 公司承擔了 C919 大飛機鈦合金、高溫合金材料的相關研制和供貨任務。600456.SH 寶鈦股份 公司是中國商飛鈦材基礎材料供應商 688239.SH 航宇科技 目前 C919 使用的 Leap-1C 發動機，公司是該型號發動機環鍛件主要供應商之一。同時也是國產航空發動機 CJ1000/2000 環鍛件的核心主研制單位。002179.SZ 中航光電 公司多項產品相繼通過適航認證并獲批進入商飛的 QPL 目錄，成為國內第一家成功配

162、套商用飛機的連接器供應商。002025.SZ 航天電器 公司在航空領域配套的產品主要有高端繼電器、連接器及線纜、微特電機等。目前公司是中國商飛公司的連接器供應商 688523.SH 航天環宇 公司承擔了 C919 復合材料水平尾翼、垂直尾翼、后機身、全尺寸預研機翼、中央裝配型架、中央翼自動鉆鉚等部件成型工藝裝備及半自動化生產線研制；CR929 前機身壁板、中機身共固化成型壁板、中后機身壁板、中機身壁板、水平尾翼、后機身整體筒段、液體成型機翼等復材零部件成型工藝裝備及自動化生產線研制。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 55/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 000

163、801.SZ 四川九洲 公司是 C919 大型客機的國內一級供應商，承擔了 C919 客艙廣播內話子系統的研制交付任務。001316.SZ 潤貝航科 目前公司兩家子公司潤和新材料、航信科技部分產品已經寫入中國商飛的材料規范手冊；2023 年 6 月，公司榮獲中國商飛頒發的“C919 大型客機 TC 取證先進集體獎”。600219.SH 南山鋁業 2017 年起，南山鋁業開始參與國產大飛機 C919 的研發工作，承擔了中國商飛 C919 部分鋁合金產品研發任務，目前已通過 2 系和 7 系多個合金型號厚板及薄板產品的認證，并已開始批量供貨，目前已成為國產大飛機 C919 的航空板主供商之一。00

164、2171.SZ 楚江新材 公司為 C919 大飛機提供碳剎車預制體產品。600391.SH 航發科技 中國航發商發的重要供應商之一，為其提供航空發動機關鍵零部件產品 300719.SZ 安達維爾 公司于 2019 年成為中國商飛的正式合作供應商。公司目前已有座椅及航空廚房插件產品完成適航取證工作，其中航空廚房插件產品已交付 ARJ21 客機使用并取得良好的市場反饋。688685.SH 邁信林 公司與中國航空工業集團公司金城南京機電液壓工程研究中心合作，主要圍繞軍、民機（包括 C919）等航空零部件生產和航空類液壓產品裝配重點展開 數據來源：iFind、各公司公告、東北證券 請務必閱讀正文后的聲

165、明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 56/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 5.投資建議投資建議 建議優先關注 C919 產業鏈中價值量占比高及國產化率高的機體結構制造環節；伴隨 C919 國產化推進，發動機和機載系統環節有望受益。6.風險提示風險提示 產能產能建設建設不及預期不及預期 大飛機產業鏈較長，需要眾多企業進行配合生產，當前處于批量生產初期，若產能擴充緩慢，存在交付不及預期的風險。大飛機國產化大飛機國產化替代替代進程滯后進程滯后 當前大飛機發動機及機載系統尚未完全實現國產化，可能會發生國產替代產品研制工作不及預期的情況。海外供應鏈波動海外供應鏈波動 大飛機制造涉及全球供應鏈

166、，關鍵部位如發動機為單一供應商，存在因政治等各種因素導致供應鏈中斷的風險。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 57/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 王鳳華：東北證券絕對收益首席分析師、國防軍工行業首席分析師。中國人民大學碩士研究生，證券行業從業 25 年，2019 年加入東北證券。曾任民生證券研究所所長助理、宏源證券中小盤首席分析師、申萬宏源證券研究所中小盤研究部總監、聯訊證券研究院執行院長。2012 年至 2014 年連續三年帶領團隊上榜新財富最佳中小市值分析師，20162017 年帶領聯訊研究

167、院獲得新財富最具潛力研究機構獎項。多次獲得水晶球、Wind 資訊金牌分析師、今日投資天眼分析師、金融界最佳分析師等多項獎項，深入調研過 500+上市公司。劉丹陽：劉丹陽，清華大學碩士，2022 年加入東北證券，現任東北證券軍工&絕對收益組研究助理 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市

168、場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場

169、基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 58/58 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。

170、本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使

171、用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630