《建材非金屬行業深度報告：日美為鑒重涂支撐需求韌性品牌與渠道鑄就龍頭壁壘-240809（39頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《建材非金屬行業深度報告：日美為鑒重涂支撐需求韌性品牌與渠道鑄就龍頭壁壘-240809（39頁）.pdf（39頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、分析師分析師韓宇韓宇登記編號：S1220524070001日美為鑒，重涂支撐需求韌性，品牌與渠道鑄就龍頭壁壘建 材 非 金 屬 新 材 料 團 隊建 材 非 金 屬 新 材 料 團 隊 行 業 深 度 報 告行 業 深 度 報 告證券研究報告|涂料油墨|2024年08月09日報告摘要美國美國、日本建筑涂料需求在地產周期波動中展現高韌性日本建筑涂料需求在地產周期波動中展現高韌性。美國建筑涂料需求韌性強，2010-2022新一輪地產周期中建筑涂料需求量超越前高。需求韌性背后是三大驅動力：1）墻面重涂是典型的小投入大提升的家裝升級項目，消費屬性強奠定了重涂需求的基礎消費屬性強奠定了重涂需求的基礎；2

2、）美國經濟于次貸危機后恢復美國經濟于次貸危機后恢復，出現嚴重房屋短缺出現嚴重房屋短缺，一方面推高房價，業主翻新房屋動力提升，另一方面成屋銷售在次貸危機后大幅增加，交易后的翻新改造推動重涂需求提升；3）美國存量房年齡中位數不斷上升美國存量房年齡中位數不斷上升，更新和改造需求提升更新和改造需求提升。美國老年人住房自美國老年人住房自有率高有率高，房屋改造意愿和能力強房屋改造意愿和能力強。與美國相同，日本建筑涂料需求在地產下行周期中維持強韌性，背后是：1）日本處存量房時代日本處存量房時代，房屋老化帶來的改擴建或翻新需求房屋老化帶來的改擴建或翻新需求；2）不婚率上升不婚率上升，家庭小型化趨勢提升戶數家庭

3、小型化趨勢提升戶數，抵消總體人口負增壓力抵消總體人口負增壓力。人均住房面積持續提升，帶動建筑涂料等建材需求。日美建涂龍頭穿越周期日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構筑競爭壁壘品牌和渠道構筑競爭壁壘。美國建筑涂料行業競爭格局優于世界其他地區，龍頭宣偉市占率從龍頭宣偉市占率從2000年的年的26.3%提升至提升至2021年的年的51%。美國宣偉長周期市占提升有三大驅動因素：1）順應專業承包商長期占比提升趨勢順應專業承包商長期占比提升趨勢，堅持布局投入直堅持布局投入直營門店渠道營門店渠道，搭建高效供應鏈，專業、高效服務承包商客戶；2）1967-1998美國建筑涂料行業環保轉型淘汰中小企業美國建筑涂料行

4、業環保轉型淘汰中小企業，大型龍頭大型龍頭企業市占率被動提升企業市占率被動提升；3）兼并收購加速行業整合兼并收購加速行業整合，如宣偉發展后期通過收購荷蘭男孩、威士伯等品牌來補足在勞氏等大型建材零售商城的渠道覆蓋，實現市占率的進一步提升。日本建筑涂料行業寡頭競爭格局明顯，2023年SKK（四國化研）、日涂控股和關西涂料份額分別為46%、30%和17%。SKK高市占背后：專注日本國內建筑涂料市場，全價格帶和產品體系覆蓋市場實現飽和營銷；SKK于二戰后日本地產紅利期進入市場于二戰后日本地產紅利期進入市場，迅速擴大規模迅速擴大規模，地產周期下行期針對重涂需求開發高端地產周期下行期針對重涂需求開發高端、強

5、功能性產品強功能性產品，戰略轉型戰略轉型和落地執行力強和落地執行力強。對我國啟示：集中度提升大勢所趨對我國啟示：集中度提升大勢所趨，善變進取者能贏善變進取者能贏。國內建筑涂料市場較為分散，2021年CR3僅為22.28%。相較于美國和日本市場，集中度提升空間大。近年來立邦中國近年來立邦中國、三棵樹等龍頭企業市占率不斷提升三棵樹等龍頭企業市占率不斷提升，走向集中趨勢已成走向集中趨勢已成。內資龍頭三棵樹曾憑地產精裝集采機會實現工程涂料規模比肩立邦。中國或正式進入存量房時代中國或正式進入存量房時代，我們測算重涂需求占比不斷提升我們測算重涂需求占比不斷提升，2023年或達到年或達到50.16%。重涂時

6、代的機遇在于渠道精細化深耕重涂時代的機遇在于渠道精細化深耕+消費升級消費升級。取經宣偉、SKK等海外龍頭：1）密集的門店布局和自建物流渠道支撐高效獲客和服務；2）多品牌和多渠道布局，飽和營銷以提升市占率；3）順應消費升級和重涂需求特征，開發高端化和強功能性涂料，拉升品牌形象?？偟目?，地產轉入存量時代，重涂時代來臨之下，渠道、品牌前瞻變革者能贏得競爭先機，鑄就龍頭壁壘。風險提示：風險提示：地產景氣度下滑超預期、國內外差異導致海外經驗可參考性不強、重涂需求增速或不及預期、原材料成本長期維持在高位的風險。29WfYcWaYbUaVbZdX6M8QaQtRmMnPnRkPnNvNeRpOsQ7NqQw

7、PxNsQqPNZnOqO30101美國、日本建筑涂料需求在地產周期波動中美國、日本建筑涂料需求在地產周期波動中展現高韌性展現高韌性1.1.美國、日本建筑涂料需求在地產周期波動中展現高韌性美國、日本建筑涂料需求在地產周期波動中展現高韌性41.11.1美國建筑涂料需求具備強韌性，次貸危機后產量創新高美國建筑涂料需求具備強韌性，次貸危機后產量創新高美國近兩輪地產周期美國近兩輪地產周期中中建筑涂料需求具備強韌性建筑涂料需求具備強韌性。次貸危機后建筑涂料產量創新高次貸危機后建筑涂料產量創新高。美國上一輪地產周期始于90年代初，2005年美聯儲開始加息后地產銷售見頂，后次貸危機刺破地產泡沫，地產銷售大幅

8、下滑。2010年起美國地產銷售底部復蘇，至2022年已持續12年。這兩輪周期中，從我們統計的水泥、玻璃、石膏板、建筑涂料以及瀝青瓦等各類建材產品來看，其產/銷量在地產周期底部皆呈現韌性，其中建筑涂料韌性最強建筑涂料韌性最強，是是2010年之后的美國地產新周期中少有的產量超越上輪周期高點年之后的美國地產新周期中少有的產量超越上輪周期高點的建材品類的建材品類。資料來源：wind，Us Census Bureau，宣偉，方正證券研究所圖表：美國各類建材需求量變化情況圖表：美國各類建材需求量變化情況1.1.美國、日本建筑涂料需求在地產周期波動中展現高韌性美國、日本建筑涂料需求在地產周期波動中展現高韌性

9、51.21.2重涂是美國建筑涂料需求韌性的核心支撐重涂是美國建筑涂料需求韌性的核心支撐地產銷售復蘇地產銷售復蘇+房屋翻新改造市場擴容推動次貸危機后美國建材品類需求韌性恢復房屋翻新改造市場擴容推動次貸危機后美國建材品類需求韌性恢復：1）美國新建住宅竣工周期在半年左右，從地產新開工到裝修建材需求的傳導時間較短，2010年以來美國新屋開工復蘇推動各建材品類需求復蘇年以來美國新屋開工復蘇推動各建材品類需求復蘇；2）美國成屋銷售回暖推動下游裝修建材需求復蘇；3）由存量房翻新以及房屋出租帶來的翻新翻修需求提升翻新翻修需求提升，房屋翻新改造市場擴容房屋翻新改造市場擴容，也是也是建材需求韌性恢復的重要原因之一

10、建材需求韌性恢復的重要原因之一。資料來源：wind，Joint Center for Housing Studies of Harvard University，方正證券研究所圖表：圖表：20102010-20222022美國住宅新開工韌性恢復美國住宅新開工韌性恢復圖表：美國房屋翻新改造市場規模穩步提升圖表：美國房屋翻新改造市場規模穩步提升圖表：圖表：20102010-20212021美國成屋銷售持續復蘇美國成屋銷售持續復蘇1.1.美國、日本建筑涂料需求在地產周期波動中展現高韌性美國、日本建筑涂料需求在地產周期波動中展現高韌性61.21.2重涂是美國建筑涂料需求韌性的核心支撐重涂是美國建筑涂料

11、需求韌性的核心支撐美國木結構美國木結構+石膏板的房屋建造習慣決定了其人均建筑涂料消費量更高石膏板的房屋建造習慣決定了其人均建筑涂料消費量更高。美國獨棟住宅占到住宅整體的70%以上，其中有一半是兩層小樓，基于豐富的再生林資源，美國五層及以下住宅一般以木材建造，預制好的木龍骨架拼接后外封石膏板，房屋主體結構便可快速高效搭建完成。木結構需要建筑涂料以防腐木結構需要建筑涂料以防腐、防蟲防蟲、防火和抗老化防火和抗老化，對涂料對涂料的的“剛需剛需”要強于混凝土結構建筑要強于混凝土結構建筑。北美洲人均涂料消費量達北美洲人均涂料消費量達8.3kg（2019），是全球最高的區域是全球最高的區域。資料來源：美房扒

12、扒公眾號，中國涂料，方正證券研究所圖表：美國房屋構造以木結構為主圖表：美國房屋構造以木結構為主圖表：圖表：北美地區人均建筑涂料消費量全球最高北美地區人均建筑涂料消費量全球最高1.1.美國、日本建筑涂料需求在地產周期波動中展現高韌性美國、日本建筑涂料需求在地產周期波動中展現高韌性71.21.2重涂是美國建筑涂料需求韌性的核心支撐重涂是美國建筑涂料需求韌性的核心支撐存量房的翻新存量房的翻新、改造與維護占到美國建材需求的大頭改造與維護占到美國建材需求的大頭，且其占比還在不斷提升且其占比還在不斷提升。重涂（Repaint）是指對室內、室外的墻壁、家具、門窗等表面進行重新涂刷，目的通常是為了修復破損、改

13、變顏色或提升外觀。2021年住宅和非住宅重涂需求分別占到年住宅和非住宅重涂需求分別占到美國建筑涂料總需求的美國建筑涂料總需求的31.48%、12.38%，如果再考慮大部分為重涂的如果再考慮大部分為重涂的DIY占比占比，建筑涂料的翻新和改造需求占比高達建筑涂料的翻新和改造需求占比高達82.64%。資料來源：美房扒扒公眾號，方正證券研究所圖表：美國石膏板下游翻新需求占比不斷提升圖表：美國石膏板下游翻新需求占比不斷提升圖表：美國瀝青瓦老舊翻新改造需求占比不斷提升圖表：美國瀝青瓦老舊翻新改造需求占比不斷提升圖表：美國地面材料的住宅翻修需求占比不斷提升圖表：美國地面材料的住宅翻修需求占比不斷提升圖表：重

14、涂在美國建筑涂料需求占比中不斷提升圖表：重涂在美國建筑涂料需求占比中不斷提升37%36%37%38%38%39%39%39%40%43%47%54%58%58%55%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012住宅需求非住宅需求翻修重建需求其他需求1.1.美國、日本建筑涂料需求在地產周期波動中展現高韌性美國、日本建筑涂料需求在地產周期波動中展現高韌性81.21.2重涂是美國建筑涂料需求韌性的核心支撐重涂是美國建筑涂料需求韌性的

15、核心支撐重涂市場擴容驅動力之一：墻面重涂是典型的小投入大提升的家裝升級項目重涂市場擴容驅動力之一：墻面重涂是典型的小投入大提升的家裝升級項目，消費屬性強消費屬性強，這奠定了消費者重涂需求的基礎這奠定了消費者重涂需求的基礎。作為家庭超大面積可視材料，內外墻涂料對居住舒適度影響至關重要。美國建筑涂料施工市場成熟，分為DIY和專業承包商兩種方式，其中后者在2022年占到64%。DIY方面，宣偉等美國涂料廠商開發了成熟的DIY工具并且提供配色和涂刷指導，提升了消費者參與度并降低了重涂成本。專業承包商則有著更專業、成熟的施工工藝和售后質保。成熟的產品成熟的產品+服務模式下服務模式下，重涂是典型重涂是典型

16、的小投入大提升的家裝升級項目的小投入大提升的家裝升級項目，在消費者中受歡迎程度更高在消費者中受歡迎程度更高。資料來源：Sherwin williams，方正證券研究所圖表：宣偉以消費者為重心，通過一流店內體驗促進涂料銷售，圖表：宣偉以消費者為重心，通過一流店內體驗促進涂料銷售，降低消費者降低消費者DIYDIY重涂成本重涂成本圖表：圖表：內墻重涂是最受美國消費者歡迎的家裝升級項目內墻重涂是最受美國消費者歡迎的家裝升級項目0%5%10%15%20%25%30%35%40%最受美國家庭喜愛的裝修項目排序（意向比例，%）1.1.美國、日本建筑涂料需求在地產周期波動中展現高韌性美國、日本建筑涂料需求在地

17、產周期波動中展現高韌性91.21.2重涂是美國建筑涂料需求韌性的核心支撐重涂是美國建筑涂料需求韌性的核心支撐重涂市場擴容驅動力之二：美國房屋短缺重涂市場擴容驅動力之二：美國房屋短缺，一方面推高房價一方面推高房價，業主翻新房屋動力提升業主翻新房屋動力提升，另一方面成屋銷售在次貸危機后大另一方面成屋銷售在次貸危機后大幅增加幅增加，交易后的翻新改造推動重涂需求提升交易后的翻新改造推動重涂需求提升。資料來源：Sherwin williams，wind，方正證券研究所圖表：圖表：20092009-20212021美國房屋短缺嚴重，空置率降低美國房屋短缺嚴重，空置率降低圖表：次貸危機后美國圖表：次貸危機后

18、美國成屋成屋銷售占比大幅提升銷售占比大幅提升圖表：圖表：20122012年以來年以來美國房價持續攀升美國房價持續攀升1.1.美國、日本建筑涂料需求在地產周期波動中展現高韌性美國、日本建筑涂料需求在地產周期波動中展現高韌性101.21.2重涂是美國建筑涂料需求韌性的核心支撐重涂是美國建筑涂料需求韌性的核心支撐重涂市場擴容驅動力之三：美國存量房年齡中位數不斷上升重涂市場擴容驅動力之三：美國存量房年齡中位數不斷上升，更新和改造需求提升更新和改造需求提升。美國老年人住房自有率高美國老年人住房自有率高，房屋改造意房屋改造意愿和能力強愿和能力強。根據JCHS，2011-2021年，65歲及以上房主用于房屋

19、更新和改造的支出增速明顯高于其他年齡組，在整體改善支出中的比例則從2011年的21%提升至2021年的25%。資料來源：Sherwin williams，方正證券研究所圖表：美國存量房屋年齡中位數不斷上升圖表：美國存量房屋年齡中位數不斷上升圖表：美國房屋年齡超過圖表：美國房屋年齡超過2020年后改善和維修支出會明顯增加年后改善和維修支出會明顯增加圖表：美國重涂和房屋改造景氣度持續提升圖表：美國不同年齡段人群的房屋自有率圖表：美國不同年齡段人群的房屋自有率圖表：美國業主改善與維修支出四季度滾動總額（單位：十億美元）圖表：美國業主改善與維修支出四季度滾動總額（單位：十億美元）1.1.美國、日本建筑

20、涂料需求在地產周期波動中展現高韌性美國、日本建筑涂料需求在地產周期波動中展現高韌性111.21.2重涂是美國建筑涂料需求韌性的核心支撐重涂是美國建筑涂料需求韌性的核心支撐20102010年以來租金持續上漲年以來租金持續上漲，空置率持續下降加快租賃住房重涂頻次空置率持續下降加快租賃住房重涂頻次。次貸危機后美國經濟持續修復，失業率不斷走低，同時面臨房屋短缺問題，租房需求高漲導致租金持續上漲。相對于自有房屋，租房市場的投資屬性更強，房東更有動力進行翻新和改造來進一步提升房屋租金水平，重涂是典型的小投入大提升翻新項目，更受房東青睞，20192019-20212021美國人在美國人在租賃房屋上租賃房屋上

21、的翻新和改造支出同比的翻新和改造支出同比+1717.1111%。資料來源：wind，Joint Center for Housing Studies of Harvard University，方正證券研究所圖表：圖表：20102010年之后美國住房租金大幅上漲年之后美國住房租金大幅上漲圖表：圖表：20102010年以來美國租賃住房空置率持續下降年以來美國租賃住房空置率持續下降1.1.美國、日本建筑涂料需求在地產周期波動中展現高韌性美國、日本建筑涂料需求在地產周期波動中展現高韌性121.31.3日本建筑涂料需求在地產下行周期中維持強韌性日本建筑涂料需求在地產下行周期中維持強韌性9090年代日本

22、地產泡沫破裂年代日本地產泡沫破裂，進入下行周期進入下行周期。在低利率、金融自由化以及國際資本大幅涌入助推之下，1986-1990日本地產市場泡沫不斷積累，房價大幅上漲，隨著政府實施加息、征稅以及不動產融資總量控制等調控措施，日本地產泡沫被刺破，從此進入“失去的20年”。日本建筑涂料需求在地產下行周期中維持強韌性日本建筑涂料需求在地產下行周期中維持強韌性。資料來源：wind，日本涂料工業協會，方正證券研究所圖表：圖表：19901990-20102010日本房價大幅下跌日本房價大幅下跌圖表：日本建筑涂料產量在地產新開工下行周期中展現高韌性圖表：日本建筑涂料產量在地產新開工下行周期中展現高韌性1.1

23、.美國、日本建筑涂料需求在地產周期波動中展現高韌性美國、日本建筑涂料需求在地產周期波動中展現高韌性131.31.3日本建筑涂料需求在地產下行周期中維持強韌性日本建筑涂料需求在地產下行周期中維持強韌性日本獨棟住宅占90%以上，木造住宅占到全部住宅的90%以上，木結構需要建筑涂料以防腐、防蟲、防火和抗老化，對涂料“剛需”要強于混凝土結構建筑。日本多發地震，房屋設計理論使用壽命在30年左右，低于美國的55年和英國的77年，但更但更新維護頻次高新維護頻次高，房屋實際使用壽命長房屋實際使用壽命長，翻新與改造需求支撐建筑涂料需求高韌性翻新與改造需求支撐建筑涂料需求高韌性。資料來源：総務省統計局平成30年住

24、宅土地統計調査，方正證券研究所圖表：獨棟住宅占日本住宅棟數的比例（圖表：獨棟住宅占日本住宅棟數的比例（%）圖表：木造住宅是日本住宅的主流形式圖表：木造住宅是日本住宅的主流形式圖表：日本房屋理論壽命小于美國、英國（單位：年）圖表：日本房屋理論壽命小于美國、英國（單位：年）1.1.美國、日本建筑涂料需求在地產周期波動中展現高韌性美國、日本建筑涂料需求在地產周期波動中展現高韌性141.31.3日本建筑涂料需求在地產下行周期中維持強韌性日本建筑涂料需求在地產下行周期中維持強韌性日本建筑涂料需求高韌性原因之一：存量房時代日本建筑涂料需求高韌性原因之一：存量房時代，房屋老化帶來的改擴建或翻新需求房屋老化帶

25、來的改擴建或翻新需求。建成于2000年之前的日本住宅進行改擴建、翻新的比例顯著高于建成于2000年之后的。2018年，在所有進行了翻新或改造的住宅中，翻新了天花板、墻壁等內部部件以及翻新了屋頂或外墻等外部部件的住宅占比較高，而這些項目大多會涉及內外墻建筑涂料的重涂，因而房屋翻新改造是支撐房屋翻新改造是支撐日本建筑涂料需求韌性的重要原因日本建筑涂料需求韌性的重要原因。資料來源：wind，総務省統計局平成30年住宅土地統計調査，方正證券研究所圖表：日本建成于圖表：日本建成于20002000年之前的房屋改擴建和翻新率顯著較高年之前的房屋改擴建和翻新率顯著較高圖表：圖表：19711971-199019

26、90年建成的住宅占到日本全部住宅的三分之一左右年建成的住宅占到日本全部住宅的三分之一左右圖表：日本房屋主要翻新或改造類型（圖表：日本房屋主要翻新或改造類型（20182018）翻新或改造類型翻新或改造類型占所有進行翻新或改造房屋的比例占所有進行翻新或改造房屋的比例擴展或更改房間布局10.46%翻新廚房、廁所、浴室、盥洗室54.68%翻新如天花板、墻壁、地板等內部部件26.37%翻新屋頂、外墻等40.45%加固鋼筋墻、支柱、基礎等5.16%在窗戶、墻壁等上安裝隔熱或防冷凝裝置7.98%其他38.08%1.1.美國、日本建筑涂料需求在地產周期波動中展現高韌性美國、日本建筑涂料需求在地產周期波動中展現

27、高韌性151.31.3日本建筑涂料需求在地產下行周期中維持強韌性日本建筑涂料需求在地產下行周期中維持強韌性日本建筑涂料需求高韌性原因之二：不婚率上升日本建筑涂料需求高韌性原因之二：不婚率上升，家庭小型化趨勢提升戶數家庭小型化趨勢提升戶數，對沖對沖總體人口負增壓力總體人口負增壓力，人均住房面積持續人均住房面積持續提升提升，帶動建筑涂料等建材需求帶動建筑涂料等建材需求。資料來源：wind，Statista，総務省統計局平成30年住宅土地統計調査，方正證券研究所圖表：日本每千人居民登記的結婚數量持續下降圖表：日本每千人居民登記的結婚數量持續下降圖表：日本家庭小型化趨勢使得戶數不降反增圖表：日本家庭小

28、型化趨勢使得戶數不降反增圖表：日本人均住房面積持續提升圖表：日本人均住房面積持續提升注：畳是計算榻榻米的量詞，一畳相當于1.62平方米1.1.美國、日本建筑涂料需求在地產周期波動中展現高韌性美國、日本建筑涂料需求在地產周期波動中展現高韌性161.31.3日本建筑涂料需求在地產下行周期中維持強韌性日本建筑涂料需求在地產下行周期中維持強韌性日本建筑涂料需求高韌性原因之三日本建筑涂料需求高韌性原因之三，建筑涂料消費升級推動均價提升建筑涂料消費升級推動均價提升：水性涂料環保性更好，是建筑涂料升級方向，目前在日本水性涂料可以基本等同為建筑涂料。19951995-20222022年間年間，日本水性建筑涂料

29、單價呈現長周期提升日本水性建筑涂料單價呈現長周期提升，背后反映日本建筑涂料背后反映日本建筑涂料消費升級趨勢消費升級趨勢。另一方面，日本水性涂料占全部涂料產量的比例不斷提升，反映建筑涂料長周期需求韌性好于工業涂料。資料來源：wind，日本涂料工業協會，方正證券研究所圖表：日本水性涂料銷量及銷售均價變化情況圖表：日本水性涂料銷量及銷售均價變化情況圖表：日本水性涂料產量占全部涂料產量的比例不斷提升圖表：日本水性涂料產量占全部涂料產量的比例不斷提升170202日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構筑競日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構筑競爭壁壘爭壁壘2.2.日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構筑競爭壁壘日美

30、建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構筑競爭壁壘182.12.1美國建筑涂料市場競爭格局較優，宣偉長周期市占提升美國建筑涂料市場競爭格局較優，宣偉長周期市占提升美國建筑涂料行業集中度持續提升美國建筑涂料行業集中度持續提升，競爭格局優于世界其他地區競爭格局優于世界其他地區。美國建筑涂料龍頭宣偉成立于1866年，至今歷史已超150年，2000年美國建筑涂料市場CR5已達66.73%，其中宣偉市占達26.3%，2000年后市場持續向龍頭集中，測算2021年北美建筑涂料市場CR5超過90%，CR3達到79%，其中宣偉市占達到51%左右。2022年公司整體建筑涂料業務收入154億美元。資料來源：wind，PPG

31、，方正證券研究所圖表：圖表：20002000年美國建筑涂料市場競爭格局年美國建筑涂料市場競爭格局圖表：圖表：20212021年美國建筑涂料市場競爭格局年美國建筑涂料市場競爭格局圖表：北美建筑涂料行業集中度高，競爭格局較優圖表：北美建筑涂料行業集中度高，競爭格局較優（20132013）26.30%16.53%8.27%8.12%7.51%4.73%28.54%宣偉ICI美國本杰明摩爾MascoPPG威士伯其他2.2.日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構筑競爭壁壘日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構筑競爭壁壘192.22.2美國建筑涂料市場的專業承包商客戶占比不斷提升美國建筑涂料市場的專業承包商客戶占

32、比不斷提升美國建筑涂料下游交付模式主要分為專業承包商和美國建筑涂料下游交付模式主要分為專業承包商和DIYDIY兩種兩種，專業承包商在下游客戶中的占比呈現長周期提升趨勢專業承包商在下游客戶中的占比呈現長周期提升趨勢。背后是：1）隨著人均收入不斷提升，社會分工更為專業化，專業承包商涂刷質量更高，服務和售后質保更到位；2）美國人口呈現老齡化趨勢，人口年齡中位數不斷提升，調查顯示65歲以上人群用于房屋改造的支出更高，由于經濟承受能力更強，但缺乏進行DIY的體力，更傾向于選擇專業承包商進行重涂服務。資料來源：wind，Sherwin williams，JCHS，方正證券研究所圖表：專業承包商在渠道中的占

33、比呈現長周期提升趨勢圖表：專業承包商在渠道中的占比呈現長周期提升趨勢圖表：圖表：6565歲及以上業主用在房屋更新上的支出占市場整體支出的比例持續提升歲及以上業主用在房屋更新上的支出占市場整體支出的比例持續提升圖表：美國人口年齡中位數持續提升圖表：美國人口年齡中位數持續提升2.2.日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構筑競爭壁壘日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構筑競爭壁壘202.32.3美國建筑涂料市場由三大主流營銷渠道構成美國建筑涂料市場由三大主流營銷渠道構成與下游客戶相匹配與下游客戶相匹配，美國建筑涂料已形成直營終端美國建筑涂料已形成直營終端（5656%）、獨立經銷商獨立經銷商（2626%）和大

34、型零售商場和大型零售商場（1818%）三類營銷渠道三類營銷渠道。直營終端優勢在于可確保服務的專業性，具備更好的終端產品和品牌展示效果，能幫助企業建立對市場需求的直接感知。缺點在于投入費用較高。直營終端主要服務專業承包商。獨立經銷商網點多、分布廣，是企業可擴大銷售半徑的費用和成本最低的方式。缺點在于經銷商實力參差不齊，且無法確保品牌的獨家經營或優先選擇。獨立經銷商主要服務DIY和專業承包商客戶。大型零售商場是觸達DIY客戶的最有效方式。缺點在于入場費高、利潤空間小并且廠商話語權弱。資料來源：wind，宣偉業績推薦材料，方正證券研究所圖表：美國建筑涂料行業營銷渠道模式圖表：美國建筑涂料行業營銷渠道

35、模式美國建筑涂料市場銷售渠道主要參與企業終端客戶DIY用戶多以家庭為單位進行采購，追求的是一站式購物體驗，因此零售賣場的形式更受DIY用戶歡迎。專業承包商包括建筑承包商以及裝修設計公司。這部分客戶對貨品供給時效以及專業設計方案有需求，更偏好自營門店。自營專賣店獨立經銷商大型零售市場以自營為主以獨立經銷商為主以銷售賣場為主56%26%18%2.2.日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構筑競爭壁壘日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構筑競爭壁壘212.42.4三大因素驅動美國宣偉長周期市占持續提升三大因素驅動美國宣偉長周期市占持續提升美國宣偉長周期市占持續提升驅動因素之一：美國宣偉長周期市占持續提升驅動因

36、素之一：專業承包商客戶占比的不斷提升，使得直營終端在渠道中的重要性越來越高，大企業具備更強的資金、研發和運營實力，能夠投入更多費用以迅速擴張直營渠道體系，對專業承包商客戶推出針對性的產品和服務，把握專業承包商長周期份額提升的市場機會，從而提升自身市占份額。從美國各建筑涂料龍頭下游渠道結構來看從美國各建筑涂料龍頭下游渠道結構來看，呈現呈現出越大規模的企業出越大規模的企業，直營終端收入占比越高的特點直營終端收入占比越高的特點。資料來源：wind，公司公告，方正證券研究所圖表：美國建筑涂料龍頭渠道結構情況圖表：美國建筑涂料龍頭渠道結構情況圖表：宣偉直營終端門店數量變化情況圖表：宣偉直營終端門店數量變

37、化情況自有門店80%大型零售商場 20%宣偉自有門店45%獨立經銷商30%大型零售商場25%PPG大型零售商場 84%獨立經銷商11%電商平臺 5%MASCO獨立經銷商100%Benjamin Moore大型零售商場 60%獨立經銷商40%RPM自有門店50%大型零售商場 35%獨立經銷商15%美國整體2.2.日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構筑競爭壁壘日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構筑競爭壁壘222.42.4三大因素驅動美國宣偉長周期市占持續提升三大因素驅動美國宣偉長周期市占持續提升美國宣偉長周期市占持續提升驅動因素之二：社會環保思潮興起推動建筑涂美國宣偉長周期市占持續提升驅動因素之二：社

38、會環保思潮興起推動建筑涂料環保轉型料環保轉型，中小企業逐步被淘汰中小企業逐步被淘汰。60年代美國興起新一輪環保思潮，特點在于對化學工業污染的關注更多，建筑涂料行業也進入環保轉型時期，建筑涂料污染控制立法進入高峰期，這一時期美國建筑涂料完成了從以油性建筑涂這一時期美國建筑涂料完成了從以油性建筑涂料為主向以水性建筑涂料為主的轉變料為主向以水性建筑涂料為主的轉變。資料來源：wind，何晃-論美國建筑涂料業的環保轉型（1967-1998），方正證券研究所圖表：圖表：1992VS20021992VS2002美國建筑涂料業雇工及產美國建筑涂料業雇工及產業工人數量業工人數量圖表：圖表：1976VS19861

39、976VS1986，固份含量比較低而溶劑比重大的產品，固份含量比較低而溶劑比重大的產品占比大大降低（占比大大降低（solvent solvent ounderounder 70%solids70%solids）圖表：美國圖表：美國1010萬美元銷售額以上的建筑涂料公司數量萬美元銷售額以上的建筑涂料公司數量2.2.日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構筑競爭壁壘日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構筑競爭壁壘232.42.4三大因素驅動美國宣偉長周期市占持續提升三大因素驅動美國宣偉長周期市占持續提升美國宣偉長周期市占持續提升驅動因素之三：兼并收購加速行業整合美國宣偉長周期市占持續提升驅動因素之三：兼并收

40、購加速行業整合。經過環保、歷輪經濟危機淘汰后，美國建筑涂料市場競爭格局顯著改善，留存于市場中的中小企業大多在產品、品牌或渠道端具備差異化的競爭優勢。在此階段，宣偉宣偉、PPGPPG等龍頭等龍頭企業選擇通過并購整合不斷擴大自身規模企業選擇通過并購整合不斷擴大自身規模，補充自身在部分渠道或者產品上的短板補充自身在部分渠道或者產品上的短板。最典型的例子是宣偉后期通過收購荷蘭男孩、威士伯等品牌來補足在勞氏等大型建材零售商城方面的渠道覆蓋。資料來源：wind，公司公告，涂界，方正證券研究所圖表：圖表：PPGPPG涂料業務歷史收購情況梳理（部分）涂料業務歷史收購情況梳理（部分）圖表：宣偉歷史收購情況梳理（

41、部分）圖表：宣偉歷史收購情況梳理（部分）完成時間完成時間涉及公司涉及公司業務領域業務領域收購影響收購影響2022華佳表面粉末涂料擴大公司在亞太地區的粉末涂料供應2021Tikkurila建筑涂料工業涂料提升北歐地區市場影響力2020Ennis-Flint交通解決方案開辟新的業務，正式進入交通解決方案市場2014Comex建筑涂料確立了公司在墨西哥和中美洲建筑涂料市場中的領先地位2013Akzo Nobel建筑涂料（僅收購公司北美業務）進一步拓展了PPG在美國、加拿大和加勒比海地區的建筑涂料業務、擴大了其在北美三大建筑涂料分銷渠道的業務范圍，包括家居中心、獨立涂料經銷商和公司自有涂料商店等200

42、8SigmaKalon Group建筑涂料工業防護與船舶涂料工業涂料拓展了三個業務部分的市場，進一步提升了在西歐、東歐、亞洲以及非洲地區的市場影響力，加速了PPG的業務轉型200612家公司工業防護與船舶涂料特殊涂料和材料汽車修補漆建筑涂料航空涂料玻璃分銷通過大量收購，當年貢獻3.8億美元收入2000Monarch Paint建筑涂料擴大PPG在美國西南部市場的建筑涂料業務市場完成時間完成時間涉及公司涉及公司業務領域業務領域收購影響收購影響2022Sika AG歐洲工業涂料業務為宣偉提供相關技術、制造和服務能力2022AquaSurTech乙烯基/PVC建筑產品環保涂料鞏固公司在建筑涂料市場領

43、先地位2022ICA木器涂料開展歐洲木器漆市場，獲取涂料新技術2021Tennant Company室內/外涂料對高性能涂料業務板塊形成補充2021Specialty Polymers水性聚合物擴大公司內部樹脂制造能力2017Valspar工業涂料建筑涂料包裝涂料增強宣偉全球業務競爭力，加快向亞太地區、歐洲、中東及非洲擴張計劃2013Comex建筑涂料增加區域終端門店數量，提升公司在美國和加拿大的涂料制造、銷售能力2012普蘭納汽車漆料加強中國業務和全球汽車客戶服務能力2012Geocel填縫劑密封劑粘合劑加強公司在填縫劑、密封劑、粘合劑的市場地位2011Leighs Paints工業防火涂料

44、加強公司全球涂料業務布局2010Pinturas Condor工業及汽車修補漆加強公司在厄瓜多爾的市場地位2010Becker Acroma工業木器涂料總部位于斯德克爾摩的Acroma幫助加強公司全球業務開展2010Sayerlack工業木器涂料總部位于意大利的Sayerlack幫助加強公司全球業務開展2009Altax木器防護涂料總部位于波蘭的Altax幫助加強公司中歐業務開展2008Euronavy船舶涂料防護涂料加強公司全球船舶及防護涂料業務的開展2008Inchem木器涂料塑膠涂料收購Inchem的相關業務子公司幫助公司加強在亞洲地區業務開展2.2.日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構筑

45、競爭壁壘日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構筑競爭壁壘242.42.4三大因素驅動美國宣偉長周期市占持續提升三大因素驅動美國宣偉長周期市占持續提升收購是部分龍頭企業實現增長的重要因素收購是部分龍頭企業實現增長的重要因素。通過對2006年至2021年PPG營業收入增速的驅動力進行拆分，驅動營收增長的因素主要有四個方面，分別為收購因素、價格因素、銷量因素和匯率因素。在大部分年份中在大部分年份中，收購都是支持公司營收增長最主要的收購都是支持公司營收增長最主要的驅動力之一驅動力之一。資料來源：wind，公司公告，方正證券研究所圖表：圖表：PPGPPG兩大業務板塊歷年收入增長主要驅動因素拆解兩大業務板塊歷

46、年收入增長主要驅動因素拆解高性能涂料高性能涂料2021202020192018201720162015201420132012201120102009200820072006營收增速（%）營收增速（%）226-142-211024385-13242316收購因素（%）1211119825121158價格因素（%）42231輕微輕微輕微453314銷量因素（%）3-8-3輕微-1輕微-4-13-233匯率因素（%）3-1-11輕微-3-8-232241工業涂料工業涂料2021202020192018201720162015201420132012201120102009200820072006營

47、收增速（%）營收增速（%）21-13-34.564-161151221-23101311收購因素（%）9141.5344411144價格因素（%）521.54-1-134輕微112銷量因素（%）5-13-61-133664519-21-534匯率因素（%）2-1-3輕微-2-7-33輕微-33612.2.日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構筑競爭壁壘日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構筑競爭壁壘252.5 SKK2.5 SKK主導日本建筑涂料市場，市占率持續提升主導日本建筑涂料市場，市占率持續提升日本涂料市場較為封閉日本涂料市場較為封閉，9595%的市場份額被本土企業占據的市場份額被本土企業占據。

48、日本涂料產業具備較強的全球競爭力日本涂料產業具備較強的全球競爭力，全球前十大涂料企業中日本全球前十大涂料企業中日本的立邦的立邦、關西涂料分別位居第關西涂料分別位居第4 4、9 9名名。日本本土建筑涂料市場較小日本本土建筑涂料市場較?。?323年僅有年僅有7878.9191億人民幣億人民幣），大型涂料企業日涂控股、關西涂料更為倚重海外市場或工業涂料市場，建筑涂料細分領域中誕生了市占建筑涂料細分領域中誕生了市占5050%左右左右，以國內市場和建筑涂料業務為主的龍頭企業以國內市場和建筑涂料業務為主的龍頭企業SKKSKK（四國化研四國化研）。資料來源：wind，公司公告，方正證券研究所圖表：日本三大涂

49、料企業收入構成情況（按產品，關西、日涂為圖表：日本三大涂料企業收入構成情況（按產品，關西、日涂為2222年數據，年數據，SKKSKK為為2323年）年）圖表：日本三大涂料企業收入構成情況（按區域），圖表：日本三大涂料企業收入構成情況（按區域），SKKSKK專注國內市場專注國內市場圖表：日本建筑涂料市場競爭格局（圖表：日本建筑涂料市場競爭格局（20232023）2.2.日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構筑競爭壁壘日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構筑競爭壁壘262.5 SKK2.5 SKK主導日本建筑涂料市場，市占率持續提升主導日本建筑涂料市場，市占率持續提升SKKSKK長期專注建筑涂料市場長期專

50、注建筑涂料市場，市占率持續提升市占率持續提升。資料來源：wind，SKK官網，方正證券研究所圖表：圖表：SKKSKK在日本建筑涂料市場市占率持續提升在日本建筑涂料市場市占率持續提升圖表：圖表：SKKSKK成長歷程復盤成長歷程復盤圖表：圖表：SKKSKK在日本國內布局有全面的營銷、生產和研發網絡在日本國內布局有全面的營銷、生產和研發網絡201420142015201520162016201720172018201820192019202020202021202120222022營業所4848495051515252分公司121313131314工廠777777777研究所222222222270

51、303對我國啟示：集中度提升大勢所趨，善變進對我國啟示：集中度提升大勢所趨，善變進取者能贏取者能贏3.3.對我國啟示：集中度提升大勢所趨，善變進取者能贏對我國啟示：集中度提升大勢所趨，善變進取者能贏283.13.1重涂市場崛起支撐中長期需求韌性重涂市場崛起支撐中長期需求韌性國內建筑涂料市場較為分散國內建筑涂料市場較為分散，20212021年年CRCR3 3僅為僅為2222.2828%。相較于美國和日本市場，集中度提升空間大。近年來立邦中國近年來立邦中國、三棵樹等龍頭企業市占率不斷提升三棵樹等龍頭企業市占率不斷提升，走向集中趨勢已成走向集中趨勢已成。資料來源：wind，涂界，各公司公告，方正證券

52、研究所圖表：中、美、日三國建筑涂料市場圖表：中、美、日三國建筑涂料市場CR3CR3對比（對比（20212021）圖表：中國建筑涂料市場各企業市占率變化情況圖表：中國建筑涂料市場各企業市占率變化情況20162017201820192020202120222023全部涂料企業主營業務收入（億元）3978.371 4089.898 4066.788 3965.517460045254044.8YOY2.80%-0.57%-2.49%16.00%-5.20%-4.50%建筑涂料企業收入占比30%30%30%30%30%30%30%30%建筑涂料企業收入（億元）1193.511226.971220.04

53、1189.661380.001357.501213.44YOY2.80%-0.57%-2.49%16.00%-1.63%-9.60%三棵樹建筑涂料業務收入（億元）14.5720.3628.8842.8455.5484.3585.5497.31三棵樹市占率三棵樹市占率1.71%2.35%3.51%4.67%6.11%6.30%8.02%立邦建筑涂料業務收入（億元）113124119.79128.29140.26182.69191.9209.33立邦市占率立邦市占率10.39%9.76%10.52%11.79%13.24%14.14%17.25%亞士建筑涂料業務收入（億元）7.339.4611.5

54、117.9223.1229.9121.8320.96亞士市占率亞士市占率0.79%0.94%1.47%1.94%2.17%1.61%1.73%多樂士建筑涂料業務收入（億元）62.15855.543240.433841.65多樂士市占率多樂士市占率5.20%4.73%4.55%2.69%2.93%2.80%3.43%北新嘉寶莉建筑涂料業務收入（億元）2732.8530.1432.92北新嘉寶莉市占率北新嘉寶莉市占率2.27%2.38%2.22%2.71%CR523.36%26.83%27.07%33.14%CR317.30%16.84%18.58%19.15%22.28%23.24%28.70%

55、圖表：中國建筑涂料市場競爭格局變化情況圖表：中國建筑涂料市場競爭格局變化情況3.3.對我國啟示：集中度提升大勢所趨，善變進取者能贏對我國啟示：集中度提升大勢所趨，善變進取者能贏293.13.1重涂市場崛起支撐中長期需求韌性重涂市場崛起支撐中長期需求韌性中國或正式進入存量房時代：中國或正式進入存量房時代：1 1）預計預計20232023年二手房交易套數占到總交易數量的年二手房交易套數占到總交易數量的4949.8282%；2）98年房改后開發的大量商品房房齡陸續超20年，修繕和翻新需求提升，政策面老舊小區改造工程逐步得到重視；3）21H2-24地產信用風險致購房者對二手房偏好提升，二手房短期內交易

56、占比快速提升。根據立邦預測根據立邦預測，20232023-20302030年存量房年存量房、毛坯新房和精裝新房在建筑涂料翻新需求中的占比將分別毛坯新房和精裝新房在建筑涂料翻新需求中的占比將分別提升提升1212pctspcts、下降下降1616pctspcts和和提升提升4 4pctspcts。存量房翻新需求將為建筑涂料的中長期需求韌性提供重要支撐存量房翻新需求將為建筑涂料的中長期需求韌性提供重要支撐。資料來源：wind，貝殼研究院，立邦公告，方正證券研究所圖表：中國新房和二手房交易套數占比情況圖表：中國新房和二手房交易套數占比情況圖表：中國建筑圖表：中國建筑涂料翻新需求市場結構預測涂料翻新需求

57、市場結構預測3.3.對我國啟示：集中度提升大勢所趨，善變進取者能贏對我國啟示：集中度提升大勢所趨，善變進取者能贏303.13.1重涂市場崛起支撐中長期需求韌性重涂市場崛起支撐中長期需求韌性測算測算20232023年新竣工建筑的涂料需求量為年新竣工建筑的涂料需求量為527527萬噸：萬噸：1）假設單平建筑面積單平建筑面積所對應的外墻和內墻涂料用量分別為0.3、0.8kg；2）新竣工建筑面積=城鎮房屋竣工面積+農村房屋竣工面積。測算重涂需求占比不斷提升測算重涂需求占比不斷提升，20232023年占比為年占比為5050.1616%：1）假設規上建筑涂料企業產量占全部建筑涂料產量的65%；2）用于重涂

58、的建筑涂料需求量=全部建筑涂料產量-新竣工建筑的涂料需求量。資料來源：wind，中國農村統計年鑒，國家統計局，中國建筑涂料工業協會，方正證券研究所圖表：我國建筑涂料需求中重涂需求占比不斷提升圖表：我國建筑涂料需求中重涂需求占比不斷提升年份年份城鎮房屋竣工面城鎮房屋竣工面積（萬平）積（萬平）YOY農村房屋竣農村房屋竣工面積工面積（萬（萬平）平）YOY新建建筑新建建筑內墻涂料內墻涂料需求（萬需求（萬噸）噸）新建建筑新建建筑外墻涂料外墻涂料需求需求（萬（萬噸）噸）新建需求新建需求合計合計（萬（萬噸）噸）YOY建筑涂料建筑涂料產量（規產量（規上，萬上，萬噸）噸）新建需求新建需求占比占比重涂需求重涂需求

59、占比占比2011316429.2814.05%103053.209.50%367.05112.42479.477.97%345.5531.5490.20%9.80%2012358736.2313.37%94187.80-8.60%396.31121.38517.697.97%416640.0080.89%19.11%2013401520.9311.93%92661.70-1.62%432.41132.44564.859.11%478735.3876.81%23.19%2014423122.735.38%90287.40-2.56%449.23137.59586.833.89%516793.85

60、73.92%26.08%2015420802.6-0.55%85316.80-5.51%442.85135.64578.49-1.42%538827.6969.89%30.11%2016422375.650.37%79649.10-6.64%439.27134.54573.81-0.81%577887.6964.64%35.36%2017419072.29-0.78%72727.00-8.69%430.32131.80562.13-2.04%630969.2358.00%42.00%2018413508.79-1.33%67861.30-6.69%421.20129.01550.21-2.12

61、%649998.4655.11%44.89%2019402410.9-2.68%60049.90-11.51%404.65123.94528.59-3.93%6941067.6949.51%50.49%2020384819.75-4.37%48839.90-18.67%379.45116.22495.67-6.23%7151100.0045.06%54.94%2021408027.526.03%41407.00-15.22%393.26120.45513.703.64%1140.0045.06%54.94%2022405477.25-0.63%38775.00-6.36%385.59118.1

62、0503.69-1.95%1026.0049.49%50.51%2023405477.25000356.82170.30527.124.65%049.84%50.16%-3.3.對我國啟示：集中度提升大勢所趨，善變進取者能贏對我國啟示：集中度提升大勢所趨，善變進取者能贏313.23.2時勢造英雄，渠道深耕和品牌升級是突圍關鍵時勢造英雄，渠道深耕和品牌升級是突圍關鍵三棵樹工程涂料業務規模比肩立邦：三棵樹工程涂料業務規模比肩立邦：1）精裝政策推動工程涂料市場規模迅速擴張；2）內資龍頭三棵樹、亞士工程涂料業務規?？焖贁U張，拉動整體規?？焖僭鲩L。精裝集采退潮精裝集采退潮，20222022年工程建筑涂料

63、市場規模大幅萎縮：年工程建筑涂料市場規模大幅萎縮：1）“三條紅線”等供給端緊縮政策出臺導致2021H2起地產鏈資金趨緊，信用風險頻發，建材供應商通過工程業務迅速擴大規模的模式出現實質風險建材供應商通過工程業務迅速擴大規模的模式出現實質風險，難以為繼，地產鏈景氣度加速下行；2）2020年地產精裝房滲透率達到30%的政策目標，精裝交付政策驅動力放緩。資料來源：wind，涂界，奧維云網，方正證券研究所圖表：中國房地產精裝住宅配套規模變化情況（單位：個）圖表：中國房地產精裝住宅配套規模變化情況（單位：個）圖表：中國工程建筑涂料市場規模變化情況圖表：中國工程建筑涂料市場規模變化情況圖表：各涂企工程涂料業

64、務市占變化情況圖表：各涂企工程涂料業務市占變化情況3.3.對我國啟示：集中度提升大勢所趨，善變進取者能贏對我國啟示：集中度提升大勢所趨，善變進取者能贏323.23.2時勢造英雄，渠道深耕和品牌升級是突圍關鍵時勢造英雄，渠道深耕和品牌升級是突圍關鍵重涂時代的機遇重涂時代的機遇，渠道精細化渠道精細化+消費升級：消費升級：1）從當前地產拿地、新開工情況看，工程涂料市場工程涂料市場（大大B B）將面臨較長時間的低將面臨較長時間的低迷迷，需要更為精細化深耕的小需要更為精細化深耕的小B B和和C C端市場成為企業之間競爭的關鍵端市場成為企業之間競爭的關鍵。家裝涂刷方面，高線級城市關鍵在家裝公司（小B），低

65、線級城市在業主自購（C端）或委托工長/油工（小B）采購。外墻涂裝以及非房類建筑涂裝則大多由秦恒、七彩建設等專業涂裝公司（小B）承包；2 2）長期看建筑涂料消費總量將維持韌性，市場由大量生產市場由大量生產、大量消費模式向產品大量消費模式向產品+品牌的消費升品牌的消費升級過渡級過渡。資料來源：wind，涂界，方正證券研究所圖表：從地產新開工看，大圖表：從地產新開工看，大B B市場未來將面臨較長時間低迷市場未來將面臨較長時間低迷圖表：圖表：2020年以來各企業經銷渠道占比持續提升年以來各企業經銷渠道占比持續提升3.3.對我國啟示：集中度提升大勢所趨，善變進取者能贏對我國啟示：集中度提升大勢所趨，善變

66、進取者能贏333.23.2時勢造英雄，渠道深耕和品牌升級是突圍關鍵時勢造英雄，渠道深耕和品牌升級是突圍關鍵突圍關鍵點突圍關鍵點一：密集的門店布局和自建物流渠道支撐高效獲客和服務一：密集的門店布局和自建物流渠道支撐高效獲客和服務。對比美國建涂龍頭宣偉，2022年宣偉的美洲業務（主要負責北美地區的直營店）已經擁有3600個銷售代表和4556家門店，9090%以上的美國人口都生活在宣偉門店以上的美國人口都生活在宣偉門店5050英里范圍內英里范圍內。公司對直營門店自建物流渠道，可實現對訂單的快速響應和高效存貨周轉。資料來源：wind，宣偉公告，方正證券研究所圖表：宣偉在美國的門店分布情況圖表：宣偉在美

67、國的門店分布情況圖表：宣偉自建物流渠道圖表：宣偉自建物流渠道3.3.對我國啟示：集中度提升大勢所趨，善變進取者能贏對我國啟示：集中度提升大勢所趨，善變進取者能贏343.23.2時勢造英雄，渠道深耕和品牌升級是突圍關鍵時勢造英雄，渠道深耕和品牌升級是突圍關鍵突圍關鍵點二：多品牌和多渠道布局突圍關鍵點二：多品牌和多渠道布局，飽和營銷提升市占率飽和營銷提升市占率。同樣對比美國建涂龍頭宣偉，在發展初期公司專注專業承包商客戶，重點發展能更好服務專業客戶的直營門店模式，后通過收購的方式切入勞氏等大型家居零售渠道，在不破壞原有品牌形象、產品定位和渠道利益的基礎上，實現自身市占率的進一步提升。資料來源：win

68、d，宣偉公告，方正證券研究所3.3.對我國啟示：集中度提升大勢所趨，善變進取者能贏對我國啟示：集中度提升大勢所趨，善變進取者能贏353.23.2時勢造英雄，渠道深耕和品牌升級是突圍關鍵時勢造英雄，渠道深耕和品牌升級是突圍關鍵突圍關鍵點三：重涂時代建筑突圍關鍵點三：重涂時代建筑涂料消費屬性提升涂料消費屬性提升，高端化和功能化涂料迎來市場機遇高端化和功能化涂料迎來市場機遇。從日本市場經驗看，建筑涂料需求量長期保持韌性，同時銷售均價持續提升，背后是建筑涂料兼具強裝飾性和強功能性背后是建筑涂料兼具強裝飾性和強功能性，SKK等企業順應消費升級趨勢，推出包含外墻、屋頂以及底漆等的SK PREMIUM系列，

69、打造高端產品線拉升品牌形象，其中SKK高級無機外墻涂料具備超強耐候性，可大大減少重涂次數。資料來源：wind，SKK官網，方正證券研究所圖表：圖表：SKKSKK開發高端化和功能化產品線提升品牌形象開發高端化和功能化產品線提升品牌形象圖表：圖表：SKKSKK具備全價格帶的產品布局具備全價格帶的產品布局產品產品定位定位產品類型產品類型 產品名稱（翻譯軟件直譯）產品名稱（翻譯軟件直譯）價格價格（日元/m2）（日元/m2）涂層地板Sk阻隔涂層830SK十字清新1510七寶劍1710莉娜閣2060瓷磚清新2610賽波羅爾2020涂層地板SK陶瓷地板3380內飾涂料SK濕度控制墻3800屋頂涂料水性冷密硅

70、膠3810西波洛克3650陶瓷潔凈3560-3530陶瓷護罩方法3410-4070涂層地板建筑地板UE7230內飾涂料SK調濕墻（絲綢精加工）5420-10840屋頂涂料阿奇羅奧夫UA生態10190莉娜優秀6620秀麗根石薩根13360高端外飾涂料低端內飾涂料外飾涂料中端外飾涂料產品系列產品系列產品名稱產品名稱應用場景應用場景產品優點產品優點產品效果圖產品效果圖SK PREMIUMSK高級多色、SK優質無機產品等外壁、屋頂等極佳的耐候性，低污染、環保、防霉和防藻PearlElegantePearlElegante酒店、商店、辦公室、公寓、醫療設施等的室內裝飾高設計性、甲醛吸附和固定化、優異的耐

71、火性、考慮到室內空氣污染問題，可清除低于1%的TVOC（總揮發性有機化合物）。Cooltight酷泰特、熱閉關法等外墻、屋頂等屋頂表面溫度最多可降低約1520C。室內將溫度降低約13C（室內溫度下降1C，空調成本可以降低約10%）360404風險提示風險提示風險提示風險提示37地產景氣度下滑超預期。地產景氣度下滑超預期。地產新開工長期低迷導致未來1-2年新房竣工不及預期，拖累新建市場涂料需求。國內外差異導致海外經驗可參考性不強。國內外差異導致海外經驗可參考性不強。中、美、日三國具備不同的地理、人文差異，特別是住宅建造形式存在較大差異，建筑習慣的不同可能導致海外建材企業的發展經驗對國內企業的參考性不強。重涂需求增速或不及預期。重涂需求增速或不及預期。重涂需求具備較強的消費屬性，與居民可支配收入相關度較大，重涂需求提升的前提是經濟增長帶動居民消費能力保持或提升。原材料成本長期維持在高位的風險。原材料成本長期維持在高位的風險。資料來源：wind，SKK官網，方正證券研究所分析師聲明與免責聲明38評級說明39