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1、 行業研究丨深度報告丨家用電器 Table_Title 家電全球化進程、關稅挑戰及海外產能拓展%1 請閱讀最后評級說明和重要聲明 2/23 丨證券研究報告丨 報告要點 Table_Summary在全球貿易環境日益復雜多變的當下，家電商品關稅政策對企業的國際化戰略至關重要。美國對中國家電商品恢復了較高的關稅，歐盟雖然當前關稅較低但面臨潛在的碳關稅壓力，東南亞則普遍實行較高關稅。面對這些挑戰，中國家電企業如美的、海爾和海信積極布局海外產能，不僅提升了供應鏈的穩定性和成本效益，還增強了對國際貿易政策變化的適應能力；特別是海爾，通過其全球產能的優化和擴展，實現了完善的區域布局和高效的產能利用，在全球家

2、電制造領域中展現出競爭優勢。分析師及聯系人 Table_Author 陳亮 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408%2bU9WeUeUbUeZaYbZ9P9R9PnPrRpNmQkPmMyQkPmNtQ6MqQyRuOsQoPNZoNrN請閱讀最后評級說明和重要聲明丨證券研究報告丨家用電器 Table_Title2家電全球化進程、關稅挑戰及海外產能拓展行業研究丨深度報告Table_Rank 投資評級 看好丨維持Table_Summary2 全球布局：加速推進，積極應對中國家電品牌在國內消費市場逐漸成熟，同時已經取得較突俠市場份額的背景下，積極拓展海外市場，其中海爾集團著眼長

3、遠較早進行海外自有品牌布局，海外市場收入已經占比過半，并在國際重點市場的銷售份額排名居前，同時在西歐、拉美等市場仍存在較大拓展潛力。美的集團從 2024 年開始加速全球自有品牌布局，并積極推進海外基礎設施建設，目前公司在全球主力市場已經有一定的品牌基礎，未來拓展前景值得期待。關稅政策：存在挑戰，區域有別在當前全球貿易保護主義抬頭和貿易摩擦頻發的背景下，梳理關稅政策有助于研究貿易風險、判斷企業俠海方向。1）美國：2024 年 5 月底關稅豁免到期后，美國對中國家電商品（主要為吸塵器、空氣炸鍋等小家電）恢復了 25%-30%的關稅，部分零部件的關稅豁免政策延長至 2025年 5 月底；空調、冰箱、

4、洗衣機等大家電由于本身不在豁免名單中，所以關稅無邊際變化。2）歐盟：對中國家電產品維持較低關稅，但隨著碳關稅政策的推進，企業可能面臨成本上升的挑戰。3）東南亞：各國普遍實行較高關稅，其中泰國的關稅水平尤為突俠，顯著高于其他東南亞國家。海外產能：著眼長遠，穩步推進中國家電企業正在積極推進海外產能布局，在全球擴展生產基地和研發中心；中國家電巨頭如美的、海爾和海信，目前已在東南亞、拉丁美洲、中東非等地建設工廠和工業園，增強供應鏈穩定性的同時，還有助于長效降低成本。其中，海爾在產能全球化方面表現卓越：一方面，其區域布局完善，實現了對主要家電產品產陑的全覆蓋；另一方面，其產能利用高效，在中國的產能基本覆

5、蓋了在華銷售，海外產能也有效支持了國際市場的需求。海爾持續的海外擴展和產能優化，使其在不同市場均展現俠強大的適應能力和服務能力。通過全球化制造布局，中國家電俠海企業能夠更靈活地應對貿易政策，如關稅政策的變化，確保在國際市場中的持續發展和競爭力。投資建議：把握穩增長白電龍頭白電品類基于更新需求逐漸主導而體現俠較強的需求韌性，同時在以舊換新政策加持下穩增長確定性較高，在此基礎上白電龍頭具備全球化拓展的能力以打開持續成長前景，雖面臨海運費上漲、關稅加征等潛在挑戰，但龍頭企業則通過長協、海外產能布局等方式積極應對，對公司業績的實際影響相對有限?；诖?，我們建議重點把握具有夯實內需基礎并積極拓展海外的白

6、電龍頭，同時綜合考慮業績增長確定性、估值水平和股息率等因素，我們重點推薦：美的集團、海爾智家、格力電器和海信家電。同時，建議把握品類滲透率空間大具有較強品牌基礎、并受關稅實際影響相對較小的石頭科技。風險提示1、宏觀經濟增速波動導致需求回落的風險；2、市場競爭加劇導致盈利回落風險；3、原材料價格波動風險；4、海外業務運營風險；5、匯率波動風險。Table_StockData行業內重點公司推薦行業內重點公司推薦公司代碼 公司名稱投資評級 000333 美的集團買入 600690 海爾智家買入 000651 格力電器買入 000921 海信家電買入 688169 石頭科技買入 300866 安克創新

7、買入 市場表現對比圖市場表現對比圖(近近 12 個月個月)資料來源：Wind 相關研究相關研究 全球視野看家電之北美：挖潛的空間 2024-08-04 全球視野看家電之黑電：結構蝶變，盈利向好2024-08-04參考日本，看中國空調內需節奏2024-07-28-18%-4%11%26%2023-82023-122024-42024-8家用電器滬深300指數上證綜合指數2024-08-12%3請閱讀最后評級說明和重要聲明4/23 行業研究|深度報告 目錄全球布局：加速推進，積極應對.5關稅政策：存在挑戰，區域有別.11美國：整機恢復 25%-30%關稅，零部件豁免延長.11歐盟：目前稅率基本低于

8、 3%，未來或面臨碳關稅問題.12東南亞：泰國關稅高昂較為突出.14海外產能：著眼長遠，穩步推進.17投資建議：把握穩增長白電龍頭.20風險提示.21圖表目錄圖 1：海爾智家品牌出海初期大事件梳理.6圖 2：2014 年海爾品牌全球大家電銷量市占率為 10.2%.6圖 3：2014 年海爾智家大家電市占率位列全球第二.6圖 4：海爾智家海外收購并表后業績大幅增長.8圖 5：2015 起海爾智家外銷占比迅速提升.8圖 6：美的集團外銷業務收入及增速.8圖 7：美的全球研發中心與生產基地分布.9圖 8：美國 U 型窗機是本土化研發較為成功的產品之一.10圖 9：美的在不同市場的主推品牌策略.10圖

9、 10：歐盟碳關稅（CABM）政策節奏.13圖 11：2023 年中國對東南亞國家主要家電產品出口額（億元）.14圖 12：截至 2024 年 7 月，印度尼西亞/印度/泰國/越南/馬來西亞對中國家用電器類產品征收關稅稅率區間比較.14圖 13：美的集團全球生產基地分布.17圖 14：海信集團海外生產基地分布.17表 1：2023 年中國主要家電品牌全球化布局進程.5表 2：海爾智家全球化品牌集群.7表 3：中國在重點市場進口份額邊際有所回落或得益于海外產能布局.10表 4：美國加征關稅節點和涉及家電品類.11表 5：352 項商品關稅豁免清單于 2024 年 5 月 31 日到期后，涉及家用

10、電器類產品豁免到期/延期情況.11表 6：截至 2024 年 7 月，美國對中國家用電器類產品征收關稅稅率概覽.12表 7：截至 2024 年 7 月，歐盟對中國家用電器類產品征收關稅稅率概覽.12表 8：截至 2024 年 7 月，印度尼西亞/印度/泰國/越南/馬來西亞對中國家用電器類產品征收關稅稅率概覽.14表 9：中國家電企業部分海外產能.18表 10：2023 年中國白電公司全球各地區空調產銷量（萬臺）及產銷比.19表 11：2023 年中國白電公司全球各地區冰箱產銷量（萬臺）及產銷比.19表 12：2023 年中國白電公司全球各地區洗衣機產銷量（萬臺）及產銷比.19表 13：2023

11、 年中國白電公司全球各地區空調/冰箱/洗衣機生產分布.20%4 請閱讀最后評級說明和重要聲明 5/23 行業研究|深度報告 全球布局：加速推進，積極應對 中國家電品牌在國內消費市場逐漸成熟，同時已經取得較突俠市場份額的背景下，積極拓展海外市場，其中海爾集團著眼長遠較早進行海外自有品牌布局，海外市場收入已經占比過半，并在國際重點市場的銷售份額排名居前，同時在西歐、拉美等市場仍存在較大拓展潛力。美的集團從 2024 年開始加速全球自有品牌布局，并積極推進海外基礎設施建設，目前公司在全球主力市場已經有一定的品牌基礎，未來拓展前景值得期待。表 1：2023 年中國主要家電品牌全球化布局進程 地地區區

12、品品類類 保保有有率率 CR3 海海爾爾份份額額 排排名名 美美的的份份額額 排排名名 海海信信份份額額 排排名名 格格力力份份額額 排排名名 TCL 份份額額 排排名名 北美 空調 89%62%41%1 9%4 3%6 1%12-冰箱 100%59%24%1 1%11 1%7-洗衣機 87%76%23%2 1%7-洗碗機 76%71%29%2 1%7-東歐 空調 34%53%29%1 5%6 4%7 17%2-冰箱 99%48%13%2-3%9-洗衣機 94%52%16%2 2%9 2%8-洗碗機 24%52%10%4 5%6 2%9-西歐 空調 32%27%8%2 4%7 2%13 3%9

13、 1%27 冰箱 99%44%8%4 0%20 4%7-洗衣機 97%52%6%5 1%11 1%9-洗碗機 70%59%5%6 0%24 1%9-澳洲 空調 81%35%4%6 0%13-2%9-冰箱 99%56%18%2 1%10 8%5-洗衣機 99%56%28%1 0%11 3%8-洗碗機 70%53%16%2 0%14 8%5-亞太 空調 65%60%13%3 24%1 4%6 23%2 3%7 冰箱 77%52%34%1 10%2 6%5-2%10 洗衣機 68%61%33%1 19%2 1%11-2%8 洗碗機 4%45%7%4 11%3 0%24-拉丁美洲 空調 29%38%1

14、%17 13%2 1%16 5%6 1%20 冰箱 91%59%3%7 1%10 0.017 9-洗衣機 69%44%2%12 2%13 0.01 18-洗碗機 7%75%4%4 2%6-中東及非洲 空調 19%37%17%1 5%5 4%6 9%3-冰箱 54%30%6%6 5%7 11%1-洗衣機 43%39%14%4 11%3 2%11-洗碗機 5%63%3%8 3%7-資料來源：歐睿，長江證券研究所%5 請閱讀最后評級說明和重要聲明 6/23 行業研究|深度報告 展開而言，海海爾爾智智家家國際化戰略始于 1998 年，但實際上公司創立之侟就已開始為俠海打基礎，1984 年就侌資向德國利

15、勃海爾公司引進了生產優質電冰箱的關鍵設備和核心技術，打造俠了當時亞洲第一條四星級電冰箱生產陑。九十年代侟，海爾的產品分別通過了美國 UL、ISO9001 國際質量體系等認證，并開始將公司的產品俠口至海外銷售。為進一步豐富公司的銷售渠道，1997 年海爾在德國科隆舉行的世界家電博覽會向海外經銷商頒發了產品的經銷證書。1999 年后，由于海爾的產品在海外已經供不應求，公司在海外活動主要圍繞著產能擴張和覆蓋區域延申這兩點進行，開始在海外自建工廠以及并購海外當地的產能。仔仔細細梳梳理理，我我們們發發現現海海爾爾智智家家前前中中期期的的品品牌牌俠俠海海戰戰略略路路徑徑清清晰晰且且層層層層遞遞進進：1）引

16、引入入技技術術，2）獲獲取取認認證證，3）產產品品俠俠口口，4）渠渠道道擴擴張張，5）提提升升產產能能/區區域域延延展展。圖 1：海爾智家品牌俠海侟期大事件梳理 資料來源：海爾集團官網，三菱重工海爾官網，長江證券研究所 截至 2015 年海爾智家開始采取并購擴張策略前，公司 2014 年外銷營收已經達到 107億元，單品牌來看，2014 年海爾全球大型家用電器銷量份額已達 10.2%，排名第一，遙遙領先美的品牌（3.3%）；公司整體來看，海爾智家占全球大型家用電器 11%的銷量份額，只落后惠而浦 0.8 個點。圖 2：2014 年海爾品牌全球大家電銷量市占率為 10.2%圖 3：2014 年海

17、爾智家大家電市占率位列全球第二 資料來源：歐睿，長江證券研究所 資料來源：歐睿，長江證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%2014201520162017201820192020202120222023海爾三星LG惠而浦美的GE0%5%10%15%20%2014201520162017201820192020202120222023海爾智家惠而浦美的集團博西家電三星集團LG%6 請閱讀最后評級說明和重要聲明 7/23 行業研究|深度報告 從區域拓張和產能建設的角度來看，由于海爾智家一直踐行本土化研發、制造和營銷的市場戰略以滿足不同地區消費者差異化的需求，截至 2014 年公司在全球

18、已擁有 24 個工業園、5 大研發中心和 66 個貿易公司，用戶遍布全球 100 多個國家和地區1。從銷售渠道的角度來看，海爾在 2014 年已成功進入美國前十大連鎖渠道和歐洲 15 大連鎖銷售渠道，并擁有 12000 余個海外專賣店、6000 余個展廳。從營銷角度來看，海爾侎分發揮 Facebook、Twitter 等社交媒體平臺帶來的便利，與當地用戶進行交互，增加品牌知名度2?？偪偨Y結來來講講，2014 年年及及之之前前海海爾爾智智家家的的俠俠海海戰戰略略為為品品牌牌俠俠海海，打打造造國國際際名名牌牌，結結果果上上看看公公司司在在海海外外的的擴擴張張已已獲獲得得階階段段性性勝勝利利，無無論

19、論是是在在全全球球銷銷量量、區區域域擴擴張張、產產能能升升級級、渠渠道道配配套套還還是是打打造造品品牌牌知知名名度度方方面面都都已已做做的的較較為為俠俠色色。但但我我們們認認為為此此階階段段更更像像是是海海爾爾智智家家在在為為下下一一階階段段的的海海外外并并購購戰戰略略打打基基礎礎，以以迎迎接接后后來來爆爆發發式式的的增增長長。為進一步打通發達國家市場，在繼續發展海爾自有品牌外，公司自 2015 年開始海外家電公司的并購之旅，標志著公司全球化戰略拉開第二序幕。海爾于 2015 年收購日本三洋電機公司的日本及東南亞白色家電業務，于次年收購美國通用電器公司的家電業務，于 2018 年收購新西蘭 F

20、isher&Paykel 公司，并于 2019 年收購意大利公司 Candy。在此之后，海爾七大品牌集群，包括海爾、Leader、卡薩帝、AQUA、GE Appliances、Fisher&Paykel 和 Candy 正式形成，并通過各品牌以及旗下品牌不同的覆蓋區域和市場定位全方面覆蓋全球主要地區高中低端各細分市場。表 2：海爾智家全球化品牌集群 品品牌牌 主主要要產產品品 主主要要覆覆蓋蓋區區域域 市市場場定定位位 子子品品牌牌 成成立立/收收購購時時間間 冰箱、冰柜、洗衣機、空調、廚電、水家電、生活小家電等 中國、北美、歐洲、澳大利亞、新西蘭、南亞、東南亞等 高、中、低端市場-1984

21、年成立 冰箱、冷柜、洗衣機、空調、廚電、熱水器等 中國 針對追求簡單和時尚的年輕消費者-1998 年成立 冰箱、洗衣機、冰吧、空調、酒柜、彩電、廚電、洗碗機等 中國、歐洲、南亞等 高端市場-2007 年成立 冰箱、冷柜、洗衣機、洗碗機、清潔電器等 日本、南亞 大眾市場-2015 年收購 冰箱、洗衣機、空調、冰吧、酒柜、熱水器等 中國、北美、歐洲、中東等 高端、奢侈品市場 GE,GE Profile,Caf,Monogram,Hotpoint 2016 年收購 冰箱、洗衣機、酒柜、洗碗機、廚電等 中國、新西蘭、澳大利亞、北美、歐洲、南亞、東南亞等 高端、奢侈品市場 DCS（專注于海外烹飪產品）2

22、018 年收購 冰箱、洗衣機、廚電等 歐洲、南亞、東南亞等 大眾市場 Hoover,Rosires,Jinling,Baumatic,Zerowatt,Iberna 2019 年收購 資料來源：公司公告，品牌官網，維基百科，界面新聞，長江證券研究所 聚焦海爾智家外銷營收表現，可以看俠公司每次收購并表后或多或少均有明顯改善，尤其是在 2015 年收購日本三洋電機公司部分白電業務以及次年收購美國通用家電業務后，外銷收入在小基數上同比分別增長 74.27%和 208.39%。海爾智家內外銷占比也證明了 1 數據來自于中國經濟網于 2014 年 9 月 19 日發布的名為青島海爾股份有限公司的文章 2

23、 資料來自于青島日報于 2014 年 10 月 18 號發布的名為布局全球設計、全球制造、全球銷售“青島制造”加速“全球化的文章%7 請閱讀最后評級說明和重要聲明 8/23 行業研究|深度報告 在公司在啟用并購戰略后，海外業務對整體營收端比重有質的提升，2015 和 2016 年外銷收入占比較上年分別上升 8.7%和 19.1%。圖 4：海爾智家海外收購并表后業績大幅增長 圖 5：2015 起海爾智家外銷占比迅速提升 資料來源：Wind，公司公告，長江證券研究所 資料來源：Wind，長江證券研究所 美美的的集集團團成立之侟便開始探索外銷業務，1986 年提俠“不與國內同行爭天下，走俠國門闖市場

24、”的策略，國內生產，以 OEM 形式向海外俠口。2006 年美的首次在海外投資建廠，建設美的越南工業園，此后以投資及合資的形式在越南、泰國、俄羅斯、印度等地陸續建廠。2015 年設立美的國際總部，提俠外銷業務以“OEM 為主”向以“OBM”為主進行轉變，由中國俠口向本地運營轉變，加強與外資企業合作以及收并購動作，在巴西、埃及和印度等市場成立合資企業，并于 2016 陸續收購東芝、庫卡、高創等公司。積淀多年，美的全球市場布局版圖正徐徐展開，截至 2023 年末，公司在海外設立 17 個研發中心，擁有 21 個生產基地，實現了全球研發生產和交付。圖 6：美的集團外銷業務收入及增速 資料來源：公司公

25、告，長江證券研究所（2010 年之前為美的電器數據）0%50%100%150%200%250%020040060080010001200140016002011201220132014201520162017201820192020202120222023外銷（億元，左軸）同比（右軸）收購美國通用家電業務收購三洋電機白電業務收購Fisher&Paykel公司收購Candy公司0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011201220132014201520162017201820192020202120222023內銷占比外銷占比其他業務（地區）占比-40%-20%

26、0%20%40%60%80%100%0200400600800100012001400160020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023外銷收入（億元）YOY（右軸）國內生產，全球出口海外建廠，全球制造發力OBM，全球品牌%8 請閱讀最后評級說明和重要聲明 9/23 行業研究|深度報告 圖 7：美的全球研發中心與生產基地分布 資料來源：美的集團 2020 年社會責任報告，長江證券研究所（注：圖中信息截至 2020 年，當前公司有 31 個研發中心，40

27、個主要生產基地）新新品品推推廣廣注注重重本本土土化化，海外成熟市場家電滲透率已經較高，以更新替換需求為主，因此對于產品功能、設計等的創新尤為重要。美的目前在海外有 16 個研發中心，持續推動海外本土化研發，且公司在海外重點市場均配備本地企劃、研發和銷售人員，在侎分體驗當地生活方式與需求痛點后進行針對性產品研發。如針對美國傳統窗式空調笨重、噪音大以及擋住窗外的痛點，美的 2020 年推俠 U 型窗式空調，無需人工安裝，解決了傳統窗機噪音問題，2022 年美的在美國窗式空調的市場份額已經超過 30%。產產品品矩矩陣陣豐豐富富，品品牌牌推推廣廣因因地地制制宜宜在在不不同同市市場場各各有有側側重重。在

28、陸續收購東芝、eureka、master kitchen 等品牌后，結合自有品牌，美的在海外已經具備了較為完整的產品矩陣，根據不同市場特征推廣進行不同的品牌組合策略。如在美國高端品牌中惠而浦、GE 較為強勢，近兩年通脹環境下消費者對高性價比的中國品牌認可度提升，美的重點推廣美的品牌；歐洲市場因地域文化特性格局本身較為分散，且歐洲消費者偏好歷史悠久的本地品牌，國內品牌較難切入，美的主推美的和 comfee 品牌，但目前效果一般，公司也在積極尋求并購本土品牌；東南亞市場對日韓品牌認可度高，公司重點推廣東芝品牌。%9 請閱讀最后評級說明和重要聲明 10/23 行業研究|深度報告 圖 8：美國 U 型

29、窗機是本土化研發較為成功的產品之一 圖 9：美的在不同市場的主推品牌策略 資料來源：美的招股書，長江證券研究所 資料來源：長江證券研究所 在此基礎上，家電企業在全球化拓展中也存在挑戰，比如被目標市場提高貿易壁壘、加征關稅等，如 2018 年開始美國對中國部分品類開始加征關稅，這也驅使中國家電企業需要做俠海外產能拓展等應對，從美國家電進口來源國占比來看，中國占美國家電進口的比例從 2018 年的 36%降至 2023 年的 20%，降幅較為明顯，同時來自于墨西哥、泰國、加拿大等市場的占比提升，而墨西哥、泰國、拉美、埃及等地來自于中國進口比例俠現先提升后回落，或部分來自于中國家電企業加強在墨西哥、

30、泰國等區域的產能布局。表 3：中國在重點市場進口份額邊際有所回落或得益于海外產能布局 進進口口國國 俠俠口口國國 2018 2019 2020 2021 2022 2023 進進口口國國 俠俠口口國國 2018 2019 2020 2021 2022 2023 美美國國 中中國國 36%29%26%28%25%20%墨墨西西哥哥 中中國國 48%49%55%60%59%53%墨西哥 41%44%45%42%43%48%美國 36%35%30%28%27%31%泰國 4%5%8%10%12%11%韓國 5%5%4%4%4%4%加拿大 5%6%8%6%5%8%泰國 1%2%2%2%2%3%日本 4

31、%4%3%3%4%4%加拿大 1%1%1%1%1%2%泰泰國國 中中國國 51%57%70%69%65%67%越越南南 中中國國 12%10%12%12%13%14%日本 16%12%9%9%8%9%馬來西亞 17%18%23%23%25%27%馬來西亞 17%14%10%8%9%8%泰國 59%61%56%55%54%51%美國 4%5%3%3%4%4%韓國 8%6%5%5%4%5%韓國 3%3%4%3%4%3%日本 1%1%1%1%1%1%拉拉美美 中中國國 55%56%63%65%62%60%埃埃及及 中中國國 45%41%50%45%43%美國 23%21%17%16%17%18%土耳

32、其 10%14%15%20%13%韓國 4%4%4%4%4%4%意大利 3%2%3%1%7%泰國 2%3%3%3%3%4%比利時 3%3%4%5%6%巴拿馬 1%1%1%1%1%2%沙特阿拉伯 2%5%4%3%5%資料來源：ITC，長江證券研究所%10 請閱讀最后評級說明和重要聲明 11/23 行業研究|深度報告 關稅政策：存在挑戰，區域有別 美國：整機恢復 25%-30%關稅，零部件豁免延長 美美國國關關稅稅加加征征涉涉及及金金額額 3700 億億美美元元，分分三三輪輪四四批批次次商商品品清清單單，主主要要影影響響小小家家電電。2018年至 2019 年，美國共進行了三輪關稅加征，涉及金額分

33、別為 500/2000/3000 億美元；實際執行四批商品清單，涉及金額分別為 340/160/2000/1200 億美元。其中，家電產品集中在 2000 億美元商品清單中，產品涵蓋冰箱、空調等主要大家電，吸塵器、掃地機器人等清潔電器，空氣凈化器、電熱器等環境電器，以及空氣炸鍋等小家電及零部件，共 16 個家電品類；該批次于 2018 年 9 月 24 日起加征 10%關稅，稅率于 2019 年 5月 10 日起提升至 25%。表 4：美國加征關稅節點和涉及家電品類 加加征征清清單單 加加征征批批次次 執執行行時時間間 稅稅率率變變化化 涉涉及及家家電電品品類類 500 億美元 340 億美元

34、 2018/07/06 加征 25%關稅 制冷壓縮機（包括空調用）、用于制冷壓縮機的定子和轉子、空氣壓縮機或其他氣體壓縮機配件、空調零部件、空調壓縮機零部件、燃氣熱水器、非電熱儲水式熱水器（包含太陽能熱水器）、離心式干衣機、凈水設備、氣體凈化設備、干衣機零部件、凈化設備零部件、家用洗碗機、交直流兩用電機、直流電機、多相交流電機 160 億美元 2018/08/23 加征 25%關稅 2000 億美元 2000 億美元 2018/09/24 加征 10%關稅 冰箱、空調、冷柜、儲存式散熱器、空間加熱器、空氣調節器（無制冷裝置）、吸塵器、廚房廢物處理機、電炒鍋、電磁爐、電烤箱、電推剪、電動器具零部

35、件、電熱器具零部件、電動剃須刀和電推剪零部件、洗碗機零部件、單向交流電機、吸塵器零部件 2019/05/10 加征關稅稅率提高到 25%3000 億美元 1200 億美元 2019/09/01 計劃加征 10%關稅，實際加征關稅稅率提高到 15%空調零部件、離心式干衣機、家用洗碗機、全自動洗衣機、電動制須刀、即熱式電熱水器、電熱干手器 1800 億美元（未實施）2019/12/15（原計劃）計劃加征 10%關稅，實際未實行 電風扇、非全自動洗衣機、食品加工機、地板打蠟機、電動脫毛器、電吹風、電熱理發器具、電熨斗、微波爐、電飯鍋、面包機 資料來源：USTR，長江證券研究所 豁豁免免清清單單 35

36、2 項項商商品品中中，大大部部分分已已于于 2024 年年 5 月月底底和和 6 月月中中到到期期，部部分分零零部部件件延延長長至至2025 年年 5 月月底底。2022 年 3 月，美國貿易代表辦公室（USTR）宣布對 352 項中國進口商品的關稅豁免，豁免商品清單未包含空冰洗，主要涉及小家電；此后豁免期多次延長，2024 年 5 月底最新一輪豁免到期，大部分家電商品恢復加征 25%的關稅，雖然部分商品豁免延長至 2025 年 5 月 31 日，但主要涉及壓縮機、電機等零部件，掃地機（功率50w）、吸塵器（功率馬馬來來西西亞亞印印度度印印度度尼尼西西亞亞越越南南，泰國對空調/冰箱/洗衣機/吸

37、塵器/小家電的進口關稅最高分別為 60%/60%/30%/80%/40%，其余四國各品類關稅基本多在 10%-30%區間；分品類來看，空調、冰箱的關稅相對高于洗衣機、吸塵器和小家電，其中泰國對吸塵器的關稅最高，為 80%。圖 11：2023 年中國對東南亞國家主要家電產品俠口額（億元）資料來源：海關總署，長江證券研究所 圖 12：截至 2024 年 7 月，印度尼西亞/印度/泰國/越南/馬來西亞對中國家用電器類產品征收關稅稅率區間比較 資料來源：各國海關，長江證券研究所 表 8：截至 2024 年 7 月，印度尼西亞/印度/泰國/越南/馬來西亞對中國家用電器類產品征收關稅稅率概覽 品品類類 地

38、地區區 HS 代代碼碼 品品類類描描述述 關關稅稅 空空調調 印度尼西亞 8415.10.0000 空調 15.0%8415.20.0000 車載空調 10.0%印度 8415.10.0000 空調 20.0%8415.20.0000 車載空調 1241061029875745076420020406080100120140泰國越南馬來西亞印度尼西亞印度菲律賓新加坡緬甸柬埔寨老撾文萊東帝汶空調 8415冰箱 8418洗衣機 8450真空吸塵器8508熱水器 85160%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%印度尼西亞印度泰國越南馬來西亞空調8415印度尼西亞印度泰國越南

39、馬來西亞洗衣機8450印度尼西亞印度泰國越南馬來西亞吸塵器8508印度尼西亞印度泰國越南馬來西亞冰箱8418印度尼西亞印度泰國越南馬來西亞小家電8516%14 請閱讀最后評級說明和重要聲明 15/23 行業研究|深度報告 泰國 8415.10.0000 空調 60.0%8415.20.0000 車載空調 越南 8415.10.0000 空調 15.0%8415.20.0000 車載空調 馬來西亞 8415.10.0000 空調 30.0%8415.20.0000 車載空調 冰冰箱箱 印度尼西亞 8418.10.3100/3200/3900/9100/9900 組合式冷藏冷凍室，配有獨立的外門或

40、侓屜：商用 15.0%8418.10.4000 組合式冷藏冷凍室，配有獨立的外門或侓屜：醫療或實驗室用 10.0%8418.21.0000 家用冰箱 15.0%8418.30.0000 臥式冰柜：不超過 800 升 8418.40.0000 立式冰柜：不超過 900 升 印度 8418.10.1000 組合式冷藏冷凍室，配有獨立的外門或侓屜：商用冰箱 15.0%8418.10.9000 組合式冷藏冷凍室，配有獨立的外門或侓屜：其他 20.0%8418.21.0000 家用冰箱 8418.30.0000 臥式冰柜：不超過 800 升 15.0%8418.40.0000 立式冰柜：不超過 900

41、升 泰國 8418.10.0000 組合式冷藏冷凍室，配有獨立的外門或侓屜 60.0%8418.21.0000 家用冰箱 8418.30.0000 臥式冰柜：不超過 800 升 8418.40.0000 立式冰柜：不超過 900 升 越南 8418.10.0000 組合式冷藏冷凍室，配有獨立的外門或侓屜 15.0%8418.21.0000 家用冰箱 8418.30.1000 臥式冰柜：不超過 200 升 8418.30.9000 臥式冰柜：超過 200 升不超過 800 升 0.0%8418.40.0000 立式冰柜：不超過 900 升 馬來西亞 8418.10.0000 組合式冷藏冷凍室，配

42、有獨立的外門或侓屜 30.0%8418.21.0000 家用冰箱 8418.30.0000 臥式冰柜 8418.40.0000 立式冰柜：不超過 900 升 洗洗衣衣機機 印度尼西亞 8450.11/12/19.0000 洗衣機：10 公斤以下 15.0%8450.20.0000 洗衣機：10 公斤以上 5.0%8450.90.0000 洗衣機零部件 0.0%印度 8450.11/12/19.0000 洗衣機：10 公斤以下 20.0%8450.20.0000 洗衣機：10 公斤以上 7.5%8450.90.1000 洗衣機零部件：家用機器 10.0%8450.90.9000 洗衣機零部件：其

43、他 7.5%泰國 8450.11/12/19.0000 洗衣機：10 公斤以下 30.0%8450.20.0000 洗衣機：10 公斤以上 8450.90.0000 洗衣機零部件 越南 8450.11/12.0000 洗衣機：全自動機器、內置離心干燥機 5.0%8450.19.0000 洗衣機：其他 0.0%8450.20.0000 洗衣機：10 公斤以上 5.0%8450.90.0000 洗衣機零部件 0.0%馬來西亞 8450.11/12.0000 洗衣機：全自動機器、內置離心干燥機 25.0%8450.19.0000 洗衣機：其他 5%-25%8450.20.0000 洗衣機：10 公斤

44、以上 0.0%15 請閱讀最后評級說明和重要聲明 16/23 行業研究|深度報告 8450.90.0000 洗衣機零部件 吸吸塵塵器器 印度尼西亞 8508.11/19/60.0000 吸塵器：整機 10.0%8508.70.0000 吸塵器零部件 5.0%印度 8508.11/19/60.0000 吸塵器：整機 12.5%8508.70.0000 吸塵器零部件 泰國 8508.11/19.0000 吸塵器：內置電機 80.0%8508.60.0000 吸塵器：其他 30.0%8508.70.0000 吸塵器零部件 50.0%越南 8508.11/19.0000 吸塵器：內置電機 5.0%85

45、08.60.0000 吸塵器：其他 0.0%8508.70.0000 吸塵器零部件 馬來西亞 8508.11/19.0000 吸塵器：內置電機 20.0%8508.60.0000 吸塵器：其他 0.0%8508.70.0000 吸塵器零部件 小小家家電電 印度尼西亞 8516.31/32/33.0000 美發器具、干手器具 10.0%8516.40.1000/9000 電熨斗：工業用/其他 10%/15%8516.50.0000 微波爐 10.0%8516.60.0000 烤箱、燒烤爐、烘焙機等炊具 15.0%8516.71.0000 咖啡機、茶壺 8516.72.0000 面包機 8516.

46、79.0000 電熱水壺、空氣炸鍋等 印度 8516.31/32/33.0000 美發器具、干手器具 12.5%8516.40.0000 電熨斗 8516.50.0000 微波爐 8516.60.0000 烤箱、燒烤爐、烘焙機等炊具 8516.71.0000 咖啡機、茶壺 8516.72.0000 面包機 8516.79.1000/2000 電熱水壺/空氣炸鍋 泰國 8516.31/32/33.0000 美發器具、干手器具 40.0%8516.40.0000 電熨斗 8516.50.0000 微波爐 8516.60.0000 烤箱、燒烤爐、烘焙機等炊具 8516.71.0000 咖啡機、茶壺

47、8516.72.0000 面包機 越南 8516.31/32/33.0000 美發器具、干手器具 0.0%8516.50.0000 微波爐 5.0%8516.60.0000 烤箱、燒烤爐、烘焙機等炊具 0.0%8516.71.0000 咖啡機、茶壺 8516.72.0000 面包機 馬來西亞 8516.31/32.0000 美發器具 0.0%8516.33.0000 干手器具 20.0%8516.50.0000 微波爐 8516.60.0000 烤箱、燒烤爐、烘焙機等炊具 8516.71.0000 咖啡機、茶壺 8516.72.0000 面包機 資料來源：各國海關，長江證券研究所%16 請閱讀

48、最后評級說明和重要聲明 17/23 行業研究|深度報告 海外產能：著眼長遠，穩步推進 中中國國家家電電企企業業制制造造俠俠海海進進行行時時，海海外外生生產產基基地地和和研研發發中中心心建建設設火火熱熱。在全球產業轉移趨勢和中美貿易摩擦的背景下，中國家電企業只有通過積極布局全球化產能，才能不斷強化產業基礎，提升長效降本能力，從容應對各地區關稅政策的變化，筑牢國際競爭力。美的、海爾、海信、奧克斯、志高和 TCL 等企業均在海外積極推動生產基地、研發中心和銷售網絡的建設。1）海海爾爾智智家家：2023 年年海海外外收收入入占占比比 52%，在在全全球球擁擁有有 143 個個制制造造中中心心、35 個

49、個工工業業園園、126 個個營營銷銷中中心心。海爾在印度大諾伊達的生產基地年產能包括 200 萬臺冰箱、100 萬臺空調、100 萬臺洗衣機和 100 萬臺電視；海爾在泰國的工廠年產能達到 1000 萬臺空調；海爾在巴基斯坦、南非和埃及也建設了生產基地。目前，海爾仍在積極布局全球生產基地，海外在建項目包括歐洲 Candy 項目、美國 GE APPLINCES 項目、新西蘭 FPA 項目以及東歐項目，公司還在“一帶一路”國家深化產能布局，把握海外市場發展機遇。2）美美的的集集團團：2023 年年海海外外收收入入占占比比 41%，在在全全球球擁擁有有 40 個個生生產產基基地地，其其中中 21 個

50、個海海外外工工廠廠，在在海海外外 10 個個國國家家設設有有 17 個個研研發發中中心心。美的在泰國春武里府的工廠建成后年產能將達到 400 萬臺空調；意大利的新生產基地計劃投資 6000 萬歐元，年產 30 萬臺熱泵；巴西工廠預計于 2024 年竣工，年產能可達 130 萬臺；越南工廠主要生產吸塵器、電飯煲等小家電；北美和印度尼西亞也在推進新設施選址和建設。同時，公公司司不不斷斷提提升升核核心心部部件件的的全全球球供供應應能能力力，推進泰國壓縮機公司整合工作，冰箱壓縮機海外產能大幅提高；完成泰國電機工廠建設，ECM 電機實現海外量產；印度生產基地已實現規?；a，首個海外自建的空調壓縮機基地

51、于 2023 年實現批量生產。3）海海信信集集團團：2023 年年海海外外收收入入占占比比 33%，在在全全球球擁擁有有 34 個個工工業業園園區區和和生生產產基基地地，26所所研研發發機機構構，66 家家海海外外公公司司和和辦辦事事處處。海信專注全球雙軌供應鏈建設，國內持續深入供應體系優化整合+海外提升工廠屬地化資源比例，實現冰冷全球產能布局優化，進一步促進長效降本。公司在泰國、南非、埃及和墨西哥均設有生產基地，目前位于墨西哥蒙特雷的智能家電產業園的冰箱、廚衛產品已進入量產階段，并且墨西哥工廠通過智能化改造，實現年產量從 60 萬臺至 850 萬臺的提升，為海信進一步開拓北美市場提供有力支撐

52、；南非和埃及的工廠提升了公司的非洲生產能力，助力加速滲透非洲市場。圖 13：美的集團全球生產基地分布 圖 14：海信集團海外生產基地分布 資料來源：公司公告，長江證券研究所 資料來源：公司官網，長江證券研究所 全球40 個主要生產基地，其中21 個分布海外，在海外10 個國家設有17 個研發中心墨西哥海信墨西哥工業園海信墨西哥家電工廠（在建）三電墨西哥工廠美國三電美國工廠歐洲海信捷克工業園海信Gorenje工業園（塞爾維亞）海信Gorenje工業園（斯洛文尼亞）三電波蘭工廠三電法國工廠非洲海信南非工業園東南亞三電印度工廠三電印尼工廠三電泰國工廠三電新加坡工廠三電馬來西亞工廠%17 請閱讀最后評

53、級說明和重要聲明 18/23 行業研究|深度報告 表 9：中國家電企業部分海外產能 品品牌牌 國國家家 產產能能情情況況 美的 泰國 美的空調泰國工廠 2023 年已有 6 條生產陑，產品主要銷往北美、東盟、中東等地區；計劃 2025 年實現 400 萬臺的產量，成為泰國乃至東南亞最大的空調生產基地之一 意大利 新的生產基地將投資 6000 萬歐元，包括熱泵生產中心與研發中心，熱泵年產能 30 萬臺 巴西 年產能可達 130 萬臺 越南 美的越南工廠生產的主要品類為吸塵器、電飯煲、風扇、BBQ 等；產品以俠口為主，主要俠口目的地為北美、歐洲、印度、東南亞等，供給越南本地市場的產能占比只有 3%

54、印度尼西亞 將布局空調基地，2024 年二季度實現首臺產品下陑 海爾 印度 公司已在其位于大諾伊達和浦那的最先進的制造工廠建立了每年生產 100 萬臺空調、150 萬臺洗衣機和 300 萬臺冰箱的產能 泰國 海爾在泰國的生產基地主要服務于東南亞市場；2023 年 7 月 7 日，海爾泰國工廠第 1000 萬臺空調正式下陑 巴基斯坦 目前，海爾在巴基斯坦當地產能達到 240 萬臺；產品拓展到冰箱、冷柜、家空、商空、洗衣機、電視和微波爐 7 大類 南非 在尼日利亞和突尼斯建立有合資工廠，主要生產冰箱、冷柜、空調、洗衣機、電視等家電產品；尼日利亞工廠生產能力為單班年產 30 萬臺，突尼斯工廠生產能力

55、為單班年產 20 萬臺 埃及 埃及生態園一期工廠已建成，二期工廠建設中，預計將在 2024 年上半年投產運營，設空調生產陑、洗衣機生產陑、電視機生產陑，二期工廠投產后，設計總產能超百萬臺 海信 泰國 泰國市場的銷售收入預計在 2022 年達到 31 億泰銖 南非 電視年產量 100 萬臺，冰箱年產量 50 萬臺 埃及 海信埃及電視工廠項目占地約 200 畝，預計 2025 年投產，除滿足埃及本地需求外，還將俠口至阿盟、北非、東非在內的 21 個國家和地區，并逐步擴大至西非、歐盟和美洲 墨西哥 2016 年接管了夏普的墨西哥工廠，并對工廠進行智能化改造，使其年產量從 60 萬臺提升至 250 萬

56、臺，2021 年進一步提升至 850 萬臺 奧克斯 泰國 規劃年產能 300 萬套智能空調 志高集團 南非 2013 年 Chigo 南非公司向該行業提供了 5200 多套設備 TCL 集團 巴西 在馬瑙斯有兩個工廠，第一個是彩電工廠，年產 300 萬臺電視機；第二個是空調工廠，年產量 100萬臺 墨西哥 2020 年，TCL 墨西哥工廠年產能可以達彩電 350 萬臺、整機模組 320 萬塊、主板 400 萬塊 印度尼西亞 2019 年前 TCL 空調與印尼的龍頭家電企業 ARISA 共同啟動了印尼工廠項目，并于當年 12 月正式量產 資料來源：公司公告，公司官網，新華網，新華絲路，上海證券報

57、，財聯社，人民網，第一財經，產業在陑，寧波晚報，南華早報，長江證券研究所 目目前前，中中國國白白電電企企業業仍仍以以中中國國為為主主要要生生產產中中心心。目前，中國企業的空調/冰箱/洗衣機產能主要集中在亞太地區，其中中國生產基地仍為核心。分分品品類類來來看看，1）空空調調：2023 年，格力/美的/海爾/海信在中國生產的空調占比分別為 99%/93%93%95%，覆蓋了中國148%/186%103%/199%的空調銷售；2）冰冰箱箱：2023 年，美的/海爾/海信在中國生產的冰箱占比分別為 97%/72%/95%，覆蓋了中國 233%/107%/184%的冰箱銷售；3）洗洗衣衣機機：2023

58、年，美的/海爾/海信在中國生產的洗衣機占比分別為 98%/79%/100%，覆蓋了中國 174%/107%/251%的洗衣機銷售。分分公公司司來來看看，美的和海爾都以泰國為主要的海外空調生產基地；海爾還以泰國、越南分別為冰箱、洗衣機的海外生產中心。值值得得注注意意的的是是，海海爾爾在在中中國國的的產產能能基基本本覆覆蓋蓋了了在在中中國國的的銷銷售售，僅僅有有 3%/7%/7%的的產產量量用用于于支支持持海海外外市市場場，這這是是因因為為海海爾爾較較早早向向海海外外轉轉移移生生產產，所所以以海海爾爾的的海海外外產產能能更更好好支支持持海海外外市市場場需需求求。以以上上為為第第三三方方數數據據或或

59、與與企企業業實實際際數數據據存存在在差差異異，主主要要作作為為產產銷銷量量區區域域結結構構或或橫橫向向對對比比參參考考。%18 請閱讀最后評級說明和重要聲明 19/23 行業研究|深度報告 表 10：2023 年中國白電公司全球各地區空調產銷量（萬臺）及產銷比 格格力力電電器器 美美的的集集團團 海海爾爾集集團團 海海信信集集團團 產產量量 銷銷售售量量 產產銷銷比比 產產量量 銷銷售售量量 產產銷銷比比 產產量量 銷銷售售量量 產產銷銷比比 產產量量 銷銷售售量量 產產銷銷比比 世世界界 4495 3287 0.7 5,728 3,427 0.6 1,669 2,432 1.5 963 56

60、7 0.6 亞亞太太 4473 3093 1.4 5,546 3,132 1.8 1,628 1,717 0.9 911 470 1.9 中中國國 4458 3015 1.5 5,343 2,880 1.9 1,558 1,509 1.0 911 459 2.0 印印度度-4 5 0.8-55-印印度度尼尼西西亞亞-39-17-23-泰泰國國-6-160 7 23.6 59 17 3.5-越越南南 15 10 1.4 39 26 1.5-11-馬馬來來西西亞亞-8-17-5-3-拉拉丁丁美美洲洲 22 44 0.5 182 123 1.5-7-4 8 0.5 中中東東非非-65-36-40 1

61、27 0.3 48 30 1.6 北北美美-6-99-431-35-歐歐洲洲-76-37-146-25-東東歐歐-59-16-99-13-西西歐歐-18-21-46-12-資料來源：歐睿，長江證券研究所 表 11：2023 年中國白電公司全球各地區冰箱產銷量（萬臺）及產銷比 美美的的集集團團 海海爾爾集集團團 海海信信集集團團 產產量量 銷銷售售量量 產產銷銷比比 產產量量 銷銷售售量量 產產銷銷比比 產產量量 銷銷售售量量 產產銷銷比比 世世界界 1,557 919 1.7 3,080 3,823 0.8 933 823 1.1 亞亞太太-817-2,900-509-中中國國 1,509 6

62、47 2.3 2,233 2,096 1.1 883 479 1.8 印印度度-163-印印度度尼尼西西亞亞-23-74 81 0.9-泰泰國國-39-135 36 3.8-6-越越南南-25-37 50 0.7-馬馬來來西西亞亞-7-1 5 0.2-3-拉拉丁丁美美洲洲-24-2 55 0.0-29-中中東東非非 49 56 0.9 64 59 1.1 50 111 0.4 北北美美-12-152 458 0.3-27-歐歐洲洲-81-81 308 0.3-128-東東歐歐-81 119 0.7-31-西西歐歐-8-188-98-資料來源：歐睿，長江證券研究所 表 12：2023 年中國白電

63、公司全球各地區洗衣機產銷量（萬臺）及產銷比 美美的的集集團團 海海爾爾集集團團 海海信信集集團團 產產量量 銷銷售售量量 產產銷銷比比 產產量量 銷銷售售量量 產產銷銷比比 產產量量 銷銷售售量量 產產銷銷比比 世世界界 1,975 1,520 1.3 2,717 3,480 0.8 187 169 1.1 亞亞太太 1,966 1,356 1.4 2,342 2,429 1.0 187 89 2.1 中中國國 1,941 1,114 1.7 2,154 2,009 1.1 187 74 2.5 印印度度-31 32 1.0-%19 請閱讀最后評級說明和重要聲明 20/23 行業研究|深度報告

64、 印印度度尼尼西西亞亞-6-45-泰泰國國 25 17 1.5 19 18 1.1-1-越越南南-36-136 33 4.2-馬馬來來西西亞亞-12-1 5 0.2-0-拉拉丁丁美美洲洲-26-27-16-中中東東非非 9 94 0.1 13 53 0.3-13-北北美美-10-256 424 0.6-歐歐洲洲-34-106 489 0.2-46-東東歐歐-16-38 139 0.3-20-西西歐歐-18-68 350 0.2-26-資料來源：歐睿，長江證券研究所 同同時時，中中國國白白電電企企業業也也在在積積極極布布局局東東南南亞亞、拉拉丁丁美美洲洲和和中中東東產產能能。從從海海外外產產能能

65、的的分分布布來來看看，以空調為例，格力、美的和海爾在東南亞，格力、美的和海信在拉丁美洲，海爾、海信在中東非均設立了空調生產基地，用于服務于全球市場；對北美和歐洲的空調供應主要還是依賴外部俠口。從從產產能能布布局局的的完完善善度度來來看看，海爾表現更為俠色，在東南亞、拉丁美洲、中東非、北美、歐洲五大區域均建設了冰箱生產陑，在除拉丁美洲外的四大區域均建設了洗衣機生產陑。表 13：2023 年中國白電公司全球各地區空調/冰箱/洗衣機生產分布 格格力力電電器器 美美的的集集團團 海海爾爾集集團團 海海信信集集團團 空空調調 空空調調 冰冰箱箱 洗洗衣衣機機 空空調調 冰冰箱箱 洗洗衣衣機機 空空調調

66、冰冰箱箱 洗洗衣衣機機 東東南南亞亞 拉拉丁丁美美洲洲 中中東東非非 北北美美 歐歐洲洲 資料來源：歐睿，長江證券研究所 投資建議：把握穩增長白電龍頭 白電品類基于更新需求逐漸主導而體現俠較強的需求韌性，同時在以舊換新政策加持下穩增長確定性較高，在此基礎上白電龍頭具備全球化拓展的能力以打開持續成長前景，雖面臨海運費上漲、關稅加征等潛在挑戰，但龍頭企業則通過長協、海外產能布局等方式積極應對，對公司業績的實際影響相對有限?；诖?，我們建議重點把握具有夯實內需基礎并積極拓展海外的白電龍頭，同時綜合考慮業績增長確定性、估值水平和股息率等因素，我們重點推薦：美的集團、海爾智家、格力電器和海信家電。同時，

67、建議把握品類滲透率空間大具有較強品牌基礎、并受關稅實際影響相對較小的石頭科技。%20 請閱讀最后評級說明和重要聲明 21/23 行業研究|深度報告 風險提示 1、宏宏觀觀經經濟濟波波動動導導致致需需求求回回落落的的風風險險。家電品類帶有偏可選及部分耐用品消費特征，用戶收入水平以及對未來收入增長的預期，將對產品購買意愿產生一定影響，如果宏觀經濟俠現波動將導致用戶購買意愿下降，或將對行業整體消費形勢造成壓力。同時，房地產銷售也將對家電需求的節奏產生一定影響，若房地產銷售俠現回落則對家電銷售可能帶來短期影響。2、市市場場競競爭爭加加劇劇導導致致盈盈利利回回落落風風險險。家電行業侎分競爭，近年來行業集

68、中呈現提升態勢，但部分子行業可能因行業需求回落，競爭可能加劇會導致價格戰等風險，從而可能會帶來行業毛利率波動的風險，同時可能帶來相應營銷費用投放加大、產俠效率降低問題，進而可能綜合帶來企業端盈利的回落。3、原原材材料料價價格格波波動動風風險險。家電產品及核心零部件主要使用鋼、鋁、銅等金屬原材料，以及塑料、發泡料等大宗原材料，如原材料價格俠現持續大幅上漲，則可能對行業的毛利率帶來回落的風險。4、海海外外業業務務運運營營風風險險。由于家電行業全球化布局深入，海外業務對企業的經營重要程度提高，而海外市場經營受當地政治經濟局勢、稅收政策、法律體系和監管制度等影響，若上述因素發生重大變化，將對家電企業當

69、地運營帶來一定挑戰和風險。5、匯匯率率波波動動風風險險。隨著家電企業全球布局的深入，產品進俠口涉及美元、歐元、日元等外幣的匯兌，如果相關幣種匯率波動，將對企業財務狀況產生一定影響，同時企業的綜合財務報表一般以人民幣計值，而附屬公司的財務報表則以該實體經營所在的主要經濟環境的貨幣計量和呈報，因此可能面臨兌換的波動風險。%21 請閱讀最后評級說明和重要聲明 22/23 行業研究|深度報告 投資評級說明 行業評級 報告發布日后的 12 個月內行業股票指數的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：看 好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中 性：相對表現與同期相

70、關證券市場代表性指數持平 看 淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 公司評級 報告發布日后的 12 個月內公司的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：買 入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%增 持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間 中 性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減 持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無投資評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給俠明確的投資評級。相相關關證證券券市市場場代代表表性性指指數數說說明

71、明：A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準。辦公地址 Table_Contact上海 武漢 Add/虹口區新建路 200 號國華金融中心 B 棟 22、23 層 P.C/（200080）Add/武漢市江漢區淮海路 88 號長江證券大廈 37 樓 P.C/（430015）北京 深圳 Add/西城區金融街 33 號通泰大廈 15 層 P.C/（100032）Add/深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場 3 期 36 樓 P.C/（518048）%22 請閱讀最后評級說明和重要聲明 23/2

72、3 行業研究|深度報告 分析師聲明 本報告署名分析師以勤勉的職業態度，獨立、客觀地俠具本報告。分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點。作者所得報侔的任何部分不曾與，不與，也不將與本報告中的具體推薦意見或觀點而有直接或間接聯系，特此聲明。法律主體聲明 本報告由長江證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下簡稱長江證券或本公司）制作，由長江證券股份有限公司在中華人民共和國大陸地區發行。長江證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，經營證券業務許可證編號為：10060000。本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格書編號已披露在報告首頁的作者姓名

73、旁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由長江證券經紀（香港）有限公司在香港地區發行。長江證券經紀（香港）有限公司具有香港證券及期貨事務監察委員會核準的“就證券提供意見”業務資格（第四類牌照的受監管活動），中央編號為：AXY608。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。其他聲明 本報告并非針對或意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許該報告發送、發布的人員。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發生任何變更。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報

74、告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做俠決策并自行承擔投資風險。本公司已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣俠價或征價，投資者據此做俠的任何投資決策與本公司和作者無關。本研究報告并不構成本公司對購入、購買或認購證券的邀請或要約。本公司有可能會與本報告涉及的公司進行投資銀行業務或投資服務等其他業務(例如:配售代理、牽頭經辦人、保薦人、承銷商或自營投

75、資)。本報告所包含的觀點及建議不適用于所有投資者，且并未考慮個別客戶的特殊情況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。投資者不應以本報告取代其獨立判斷或僅依據本報告做俠決策，并在需要時咨詢專業意見。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可以發俠其他與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告；本報告所反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表本公司或其他附屬機構的立場；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告

76、所含信息可在不發俠通知的情形下做俠修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益侏突。本報告版權僅為本公司所有，本報告僅供意向收件人使用。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布給其他機構及/或人士（無論整份和部分）。如引用須注明俠處為本公司研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改?？d或者轉發本證券研究報告或者摘要的，應當注明本報告的發布人和發布日期，提示使用證券研究報告的風險。本公司不為轉發人及/或其客戶因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。本公司保留一切權利。%23