《汽車行業：從大眾巔峰期看比亞迪銷量潛力-240819（22頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《汽車行業：從大眾巔峰期看比亞迪銷量潛力-240819（22頁）.pdf（22頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 glzqdatemark1 證券研究證券研究報告 行業研究|行業專題研究|汽車（2128）從大眾巔峰期看比亞迪銷量潛力從大眾巔峰期看比亞迪銷量潛力 2024年08月19日2024年08月19日|報告要點|分析師及聯系人 證券研究證券研究報告 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 1/21 從大眾巔峰期看一個車企如何實現市場領先地位，需要把握：1、抓住主流市場，密集布局車型；2、應對不同市場，競爭策略靈活，最后實現打造爆款的高勝率。當前比亞迪在 20 萬以下基本盤價格帶整體具備顯著競爭優勢，且爆款車型的銷量天花板有望更高。產業鏈垂直一體化布局賦予比亞迪在中低價格帶的定價權

2、優勢，后續在 DM5.0 上市后，通過領先技術賦能車型產品力，升級、豐富當前車型矩陣，有望實現量價齊升。隨著高端化車型的不斷開發、投入，有望再塑爆款，實現優勢價格帶的向上擴張。高登 陳斯竹 SAC：S0590523110004 SAC：S0590523100009 fY8XbZbZeZ9WcWaYbR8Q7NtRoOoMsOiNoOyQjMoMmMbRqQvMxNsRsNwMpMnR請務必閱讀報告末頁的重要聲明 2/21 行業研究|行業專題研究 glzqdatemark2 汽車 從大眾巔峰期看比亞迪銷量潛力 投資建議：強于大市（維持）上次建議：強于大市 相對大盤走勢 相關報告 1、汽車：拉美市

3、場橋頭堡，巴西加速新能源轉型2024.08.13 2、汽車：中汽協 7 月銷量點評：7 月銷量環比下滑，政策加碼助力內需向上2024.08.11 引言：從大眾巔峰期看比亞迪銷量空間2023 年比亞迪銷量 301.3 萬輛，市占率達 11.6%，2024H1 已實現銷量 160.7 萬輛，市占率達 13.4%。市場常以大眾作為對比，因其車型矩陣完善、價格帶全覆蓋等優勢在國內市場銷量上占據領先地位。后續比亞迪市場份額增長依靠什么驅動？本報告旨在通過大眾巔峰時期（2019 年）的車型布局，探究比亞迪在中低端價格帶的定價權及其未來增長的潛在驅動力。布局主流市場，車型數量多8-20 萬為乘用車銷量的主力

4、區間，占整體車市的 60%左右。大眾出于成本考慮，沒有布局 8 萬以下的市場。海外經典車型國產化后，大眾在 12-30 萬中具有很強的優勢。以 2019 年巔峰期為例，12-20 萬市場中布局了 12 款車型，在競爭更加激烈的低價格帶中，大眾的多車型策略獲得成功。而 20-30 萬，大眾只有 6 款車，但依然獲得了超過了 30%的市占率。于比亞迪而言，目前尚處于逐漸加密車型數量過程，在一些低價格帶已經顯示出優勢，如 8 萬以下、12-15 萬和 15-20 萬。以爆款為抓手，打造高勝率綜合各價格帶爆款車型，大眾每個價格帶都有爆款車型，而且策略靈活，如 12-15萬中，雖然進入前十銷量的車型不多

5、，但能排在 1、2 位，且集中度高；15-20 萬中，份額分散，但進入前十的車型數量多；25-30 萬，靠途觀 L 一枝獨秀。以大眾巔峰期視角看比亞迪，目前比亞迪已經在 8 萬以下、12-15 萬、20-25 萬，取得了較好的成績，份額均在 20%以上，但基數同樣龐大的 8-12 萬、15-20 萬份額仍然是較低的。從爆款車型的單車月銷來看，和各細分價格的銷冠對比，比亞迪的銷量空間有望繼續提升。垂直整合帶來低價格帶競爭力，后續增長動力多樣比亞迪現了新能源汽車產業鏈全覆蓋。規模效應下，垂直一體化模式下供應鏈成本有望對標行業龍頭公司，因此能享受更多環節的利潤，建立毛利率相對優勢。比亞迪后續增長的主

6、要驅動力有望來自：1）更多市場新能源滲透率洼地提升，帶動市場擴容；2）DM5.0 上市后，有望實現量價齊升；3）當前比亞迪已完成高端品牌矩陣構建，隨著新車型的持續投入，后續有望實現破而后立。投資建議：技術和成本領先，份額全面提升從大眾巔峰期看一個車企如何實現市場領先地位，需要把握：1、抓住主流市場，密集布局車型；2、應對不同市場，競爭策略靈活，最后實現打造爆款的高勝率。當前比亞迪在 20 萬以下基本盤價格帶整體具備顯著競爭優勢，且爆款車型的銷量天花板有望更高。產業鏈垂直一體化布局賦予比亞迪在中低價格帶的定價權優勢，后續在 DM5.0 上市后，通過領先技術賦能車型產品力，升級、豐富當前車型矩陣，

7、有望實現量價齊升。隨著高端化車型的不斷開發、投入，有望再塑爆款，實現優勢價格帶的向上擴張。風險提示：風險提示：價格戰加??；智能駕駛進度不及預期；海外需求減弱；貿易保護主義復蘇。-20%-7%7%20%2023/82023/122024/42024/8汽車滬深3002024年08月19日2024年08月19日 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 3/21 行業研究|行業專題研究 正文目錄 1.引言：從大眾巔峰期看比亞迪銷量空間.5 2.布局主流市場，車型數量多.6 3.以爆款為抓手，打造高勝率.9 4.比亞迪具備中低價格帶定價權.14 5.何為比亞迪后續銷量增長的關鍵驅動力？.15 6.投資建議：技術

8、和成本領先，份額全面提升.19 7.風險提示.20 圖表目錄 圖表 1：2015-2024H1 國內市場主要品牌市場份額.5 圖表 2：2017-2024H1 比亞迪 VS 大眾銷量.5 圖表 3：比亞迪市場份額后續還有增長空間嗎？.6 圖表 4：2021-2024H1 乘用車銷售價格帶分布情況（萬輛）.6 圖表 5：2024H1 價格帶 8-20 萬銷量占比達 57.2%.6 圖表 6：2019 年大眾品牌各細分價格帶銷量及市占率（萬輛）.7 圖表 7：2024 年 1-6 月比亞迪各細分價格帶銷量及市占率.8 圖表 8：2019 年大眾品牌的車型價格分布矩陣.8 圖表 9：2024 年比亞

9、迪的車型價格分布矩陣.9 圖表 10：8 萬元以下價格帶銷量前十車型銷量情況及市場占比（2024H1,萬輛）10 圖表 11：8-12 萬元銷量前十車型銷量情況（2024H1,萬輛）.10 圖表 12：8-12 萬元銷量前十車型銷量情況（2019 年,萬輛）.10 圖表 13：A 級轎車銷量情況（2024H1,萬輛）.11 圖表 14：A 級轎車銷量情況（2019 年,萬輛）.11 圖表 15：12-15 萬元前十車型銷量情況（2024H1,萬輛）.11 圖表 16：12-15 萬元前十車型銷量情況（2019 年,萬輛）.11 圖表 17：15-20 萬元前十車型銷量情況（2024H1,萬輛）

10、.12 圖表 18：15-20 萬元前十車型銷量情況（2019 年,萬輛）.12 圖表 19：20-25 萬元前十車型銷量情況（2024H1,萬輛）.13 圖表 20：20-25 萬元前十車型銷量情況（2019 年,萬輛）.13 圖表 21：25-30 萬元前十車型銷量情況（2019 年,萬輛）.13 圖表 22：40 萬元以上前十車型銷量情況（2019 年,萬輛）.13 圖表 23：比亞迪 2024H1 與大眾 2019 年 8-25 萬各細分價格帶爆款車型市場份額對比.14 圖表 24：2023 年動力電池裝機量前五的企業（GWh）.15 圖表 25：2023 年驅動電機裝機量前六的企業（

11、萬套）.15 圖表 26：2019-2023 年比亞迪/長安汽車/長城汽車毛利率.15 圖表 27：2019-2023 年匯川技術、寧德時代毛利率情況.15 圖表 28：2022-2024H1 各價格帶新能源滲透率情況.16 圖表 29：秦 L 相較原車型價格帶變化（萬元）.16 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 4/21 行業研究|行業專題研究 圖表 30：宋 PLUS DM-i5.0 和宋 L DM-i 相較原車型價格帶變化情況（萬元）.16 圖表 31：DM5.0 助力比亞迪擴大主力價格帶銷量及市場份額（萬輛）.17 圖表 32：2024 年 1-6 月 8-12 萬元比亞迪車型市占率情況.

12、18 圖表 33：DM5.0 上市后 8-12 萬市場份額持續提升.18 圖表 34：比亞迪車型矩陣(截至 2024 年 8 月 13 日).18 圖表 35：2023-2024.6 騰勢品牌銷量情況（輛）.19 圖表 36：2024H1 騰勢 D9 為 MPV 市場銷量冠軍（萬輛）.19 圖表 37：方程豹上市以來銷量情況（輛）.19 圖表 38：仰望 U8 上市以來銷量情況（輛）.19 圖表 39：比亞迪銷量預測(萬輛).20 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 5/21 行業研究|行業專題研究 1.引言：從大眾巔峰期看比亞迪銷量空間 2 2023023 年比亞迪年比亞迪成為國內銷量份額最高的車

13、企成為國內銷量份額最高的車企，市場擔憂其未來增長空間，市場擔憂其未來增長空間。根據Marklines數據，2023年比亞迪旗下全品牌合計銷量達301.3萬輛，市占率達11.6%。2024H1 比亞迪實現銷量 160.7 萬輛，市占率達 13.4%。市場常以大眾作為對比，因為其車型矩陣完善、價格帶全覆蓋等優勢在國內市場銷量上占據領先地位。尤其是 2019年，大眾在國內份額達到巔峰，實現 14.5%的市占率。隨著比亞迪在銷量和市場份額上的迅猛增長，其市占率即將超越大眾品牌的歷史高峰。面對未來，比亞迪的市場份額增長依靠什么驅動？本報告旨在通過本報告旨在通過大眾巔峰時期的車型布局，看大眾是如何拿大眾巔

14、峰時期的車型布局，看大眾是如何拿到行業最高份額，同時也到行業最高份額，同時也比較比較當前當前比亞迪與比亞迪與 20192019 年處于頂峰時期的大眾品牌之間年處于頂峰時期的大眾品牌之間有有何異同，何異同，并探究其并探究其在中低端價格帶的定價權及其在中低端價格帶的定價權及其未來增長的潛在未來增長的潛在驅驅動力。動力。圖表圖表1：2 2015015-20242024H H1 1 國內市場主要品牌市場份額國內市場主要品牌市場份額 圖表圖表2：2 2017017-20242024H H1 1 比亞迪比亞迪 VSVS 大眾銷量大眾銷量 資料來源：Marklines，國聯證券研究所 資料來源：Markli

15、nes，國聯證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%2015201620172018201920202021202220232024大眾豐田本田吉利比亞迪-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%05010015020025030035020172018201920202021202220232024H1比亞迪集團(萬輛)大眾(萬輛)比亞迪YOY-右軸大眾YOY-右軸 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 6/21 行業研究|行業專題研究 圖表圖表3：比亞迪市場份額后續還有增長空間嗎？比亞迪市場份額后續還有增長空間嗎？資料來源：國聯證券研究所繪

16、制 2.布局主流市場，車型數量多 首先，若要保持規模優勢，首先，若要保持規模優勢，必須把握主流市場，而必須把握主流市場，而中低價格帶是乘用車的最主力市中低價格帶是乘用車的最主力市場。場。乘用車銷量約 60%左右集中在 8-20 萬區間內。2024 上半年 8 萬以下/8-20 萬/20萬以上銷量分別為 90.6/683.3/421.7 萬輛，占比分別為 7.6%/57.2%/35.3%，8-20 萬價格帶銷量占比最高，為乘用車銷量的主力區間。圖表圖表4：20212021-2024H12024H1 乘用車銷售價格帶分布情況乘用車銷售價格帶分布情況（萬輛）（萬輛）圖表圖表5：2024H12024H

17、1 價格帶價格帶 8 8-2020 萬銷量占比達萬銷量占比達 57.2%57.2%資料來源：Marklines，汽車之家，國聯證券研究所 資料來源：Marklines，汽車之家，國聯證券研究所 1515-2020萬萬VS 2019VS 2019年大眾品牌年大眾品牌8 8萬以下萬以下比亞迪市場份額比亞迪市場份額是否已達上限？是否已達上限？8 8-1212萬萬1212-1515萬萬2020萬以上萬以上車型布局車型布局品牌品牌市占率市占率爆款塑造能力爆款塑造能力產業鏈垂直整合產業鏈垂直整合后續市占率提升關鍵驅動因素后續市占率提升關鍵驅動因素上游供應鏈上游供應鏈下游整車制造下游整車制造DM5.0DM5

18、.0上市上市高端化持續投入高端化持續投入利潤向下匯集利潤向下匯集比亞迪比亞迪優勢價格帶優勢價格帶車型換代車型換代產品力產品力品牌力品牌力推動推動賦能賦能時間積累時間積累中低價格中低價格帶定價權從何而來？帶定價權從何而來？市場擴容市場擴容新能源滲透率提升新能源滲透率提升優勢價格帶優勢價格帶8 8萬以下萬以下7.6%7.6%8 8-2020萬萬57.2%57.2%2020萬以上萬以上35.3%35.3%8萬以下8-20萬20萬以上 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 7/21 行業研究|行業專題研究 大眾和比亞迪車型矩陣大眾和比亞迪車型矩陣均均密集布局密集布局主力價格帶主力價格帶。以 2019 年大眾巔

19、峰期銷量為例，大主力車型集中在8-30萬元。大眾在8-12、12-15、15-20萬的價格帶里分別占有6.8%、22.4%和 25.6%份額，而在 20-25 萬、25-30 萬、40 萬以上占據了 31.6%、25.1%和 8.2%的份額，可以看出大眾在高價格帶的競爭優勢比低價格帶強。圖表圖表6：20192019 年大眾品牌各細分價格帶年大眾品牌各細分價格帶銷量及銷量及市占率市占率（萬輛）（萬輛）資料來源：汽車之家，Marklines，國聯證券研究所 比亞迪的價格帶覆蓋更廣，彌補了大眾品牌在比亞迪的價格帶覆蓋更廣，彌補了大眾品牌在 8 8 萬元以下級別的車型空缺，在中低萬元以下級別的車型空缺

20、，在中低價格帶競爭優勢顯著。價格帶競爭優勢顯著。比亞迪在 8 萬以下/8-12/12-15/15-20/20-25 萬的價格帶里分別占有 21.1%/12.9%/21.3%/12.7%/20.6%份額，而在 25 萬以上僅占據 3.0%的份額，可以看出比亞迪在中低價格帶的更具競爭優勢。6.8%22.4%25.6%31.6%25.1%8.2%0%5%10%15%20%25%30%35%01020304050607080901008-12萬12-15萬15-20萬20-25萬25-30萬40萬以上 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 8/21 行業研究|行業專題研究 圖表圖表7：20242024 年年

21、1 1-6 6 月月比亞迪比亞迪各細分價格帶各細分價格帶銷量及銷量及市占率市占率 資料來源：公開資料整理，Marklines，汽車之家，國聯證券研究所 從各價格帶銷量爆款車型（銷量排名前十）來看，大眾在多個價格帶有銷冠，比如朗逸、速騰、帕薩特和途觀 L 分別占據 12-15 萬/15-20 萬/20-25 萬/25-30 萬價格帶銷冠 車 型，銷 量 分 別 為52.5/30.7/21.4/20.0萬 輛，市 占 率 分 別 為12.4%/9.8%/11.4%/22.4%。從爆款車型數量看，15-20 萬中有 5 款，整體份額僅略高于 12-15 萬，主要是因為該價格帶份額更為分散。圖表圖表8

22、：20192019 年大眾品牌的車型價格分布矩陣年大眾品牌的車型價格分布矩陣 資料來源：公開資料整理，Marklines，汽車之家，國聯證券研究所 注：價格帶分布根據各車型價格帶中位數劃分。比亞迪在爆款車型方面的表現也同樣亮眼。比亞迪在爆款車型方面的表現也同樣亮眼。2024 年 1-6 月，比亞迪在 8 萬以下/8-1221.1%12.9%21.3%12.7%20.6%3.0%0%5%10%15%20%25%01020304050608萬以下8-12萬12-15萬15-20萬20-25萬25萬以上8萬以下車型桑塔納桑塔納捷達捷達PoloPolo級別A級轎車A級轎車A0級轎車（排名,份額）(3,

23、4.0%)車型朗逸朗逸寶來寶來途鎧途鎧蔚領蔚領朗行朗行探影探影級別A級轎車A級轎車A0級SUVA級轎車A級轎車A0級SUV（排名,份額）(1,12.4%)(2,7.9%)車型速騰速騰途岳途岳探歌探歌高爾夫高爾夫凌渡凌渡途安途安級別A級轎車A級SUVA級SUVA級轎車A級轎車A級MPV（排名,份額）（1，9.8%）(5,4.4%)(6,4.0%)(7,3.7%)(10,3.2%)車型帕薩特帕薩特探岳探岳邁騰邁騰途觀途觀級別B級轎車B級SUVB級轎車A級SUV（排名,份額）(1,11.4%)(3,9.6%)(4,9.0%)車型途觀L途觀L大眾CC大眾CC級別B級SUVB級轎車（排名,份額）(1,2

24、2.4%)車型途昂途昂輝昂輝昂級別C級SUVC級轎車（排名,份額）(7,7.0%)大眾品牌車型矩陣（2019年）大眾品牌車型矩陣（2019年）8-12萬12-15萬20-25萬15-20萬25-30萬40萬以上20萬以上8-20萬 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 9/21 行業研究|行業專題研究 萬/12-15 萬/15-20 萬/20-25 萬/25 萬以上價格帶分別部署了 1/5/4/3/4/5 款車型，分 別 實 現 銷 量19.1/32.7/48.4/25.9/25.6/9.0萬 輛，市 占 率 分 別 為21.1%/12.9%/21.3%/12.7%/20.6%/3.0%。圖表圖表9：

25、20242024 年比亞迪的車型價格分布矩陣年比亞迪的車型價格分布矩陣 資料來源：公開資料整理，Marklines，汽車之家，國聯證券研究所 注：價格帶分布根據各車型價格帶中位數劃分。3.以爆款為抓手，打造高勝率 8 8 萬萬元元以下價格帶以下價格帶：比亞迪具備絕對優勢，爆款車型海鷗銷量斷崖式領先，大眾品牌：比亞迪具備絕對優勢，爆款車型海鷗銷量斷崖式領先，大眾品牌在該價格帶無在該價格帶無布局布局車型。車型。比亞迪憑借海鷗實現在該價格帶的壟斷，2024H1 海鷗銷量、市占率分別為 19.1 萬輛和 21.1%，相較銷量排名第二的宏光 MINI EV 銷量、市占率分別為 6.3 萬輛和 7.0%，

26、具有較大領先優勢。車型海鷗海鷗級別A0級轎車（排名,份額）(1,21.1%)車型秦PLUS秦PLUS海豚海豚元 UP元 UP秦 L秦 L海豹06 dmi海豹06 dmi級別A級轎車A0級轎車A0級SUVB級轎車B級轎車（排名,份額）(1,6.0%)(7,3.4%)車型宋PRO宋PRO驅逐艦05驅逐艦05元PLUS元PLUS秦PLUS EV秦PLUS EV級別A級SUVA級轎車A級SUVA級轎車（排名,份額）(1,6.3%)(2,6.1%)(4,5.3%)(10,3.4%)車型宋PLUS宋PLUS海豹海豹宋 L dmi宋 L dmi級別A級SUVB級轎車B級SUV（排名,份額）(1,11.1%)

27、車型漢漢唐唐護衛艦07護衛艦07宋 L EV宋 L EV級別C級轎車B級SUVB級SUVB級SUV（排名,份額）(2,8.4%)(5,5.1%)車型騰勢N7騰勢N7騰勢N8騰勢N8騰勢D9騰勢D9方程豹 豹5方程豹 豹5仰望U8仰望U8級別B級SUVC級SUVMPVB級SUVD級SUV（排名,份額）20萬以上20-25萬25萬以上比亞迪車型矩陣（2024年1-6月）比亞迪車型矩陣（2024年1-6月）8萬以下8-20萬8-12萬12-15萬15-20萬 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 10/21 行業研究|行業專題研究 圖表圖表10：8 8 萬萬元元以下以下價格帶銷量價格帶銷量前十車型銷量情況前

28、十車型銷量情況及市場占比及市場占比（2024H12024H1,萬輛萬輛）資料來源：汽車之家，Marklines，國聯證券研究所 8 8-1212 萬價格帶：萬價格帶：2 2019019 年大眾有一款進入年大眾有一款進入前十，前十，比亞迪比亞迪有兩款車型有兩款車型。比亞迪目前共有五款車型布局該價格帶，整體品牌市占率為 12.9%。其中秦 Plus 為該價格帶銷量第一，2024H1 實現銷量 15.0 萬輛，市占率為 6.0%。海豚位居第七，銷量為 8.5 萬輛，市占率為 3.4%。秦 L、海豹 06 dmi 為 5 月底上市的 dmi5.0 首搭車型上市即熱銷，但由于上市時間較短，累計銷量未進入

29、前十。大眾品牌在該價格帶共部署三款車型，分別為桑塔納、捷達和 Polo，品牌市占率為 6.8%。僅桑塔納銷量進入前十，實現銷量 25.6 萬輛，市占率為 4.0%，位居第三。在 A 級轎車市場，DM5.0 升級之后，比亞迪打出秦 L+海豹 06,聯合秦 plus、驅逐艦05 一起，構筑了這個市場的基石，從訂單來看，合計月銷有望達到 8-10 萬，突破之前的天花板，軒逸單月 3.9 萬輛、桑塔納單月 4.4 萬輛。圖表圖表11：8 8-1212 萬萬元銷量元銷量前十車型銷量情況（前十車型銷量情況（2024H12024H1,萬輛萬輛）圖表圖表12：8 8-1212 萬萬元銷量元銷量前十車型銷量情況

30、（前十車型銷量情況（20192019 年年,萬輛萬輛）資料來源：汽車之家，Marklines，國聯證券研究所 資料來源：汽車之家，Marklines，國聯證券研究所 21.1%7.0%6.5%5.6%5.5%4.7%4.6%3.5%2.8%2.8%0%5%10%15%20%25%05101520256.0%5.3%4.8%3.9%3.8%3.5%3.4%3.1%3.1%2.8%0%1%2%3%4%5%6%7%02468101214166.1%5.6%4.0%2.9%2.7%2.2%2.2%2.1%2.1%2.0%0%1%2%3%4%5%6%7%051015202530354045 請務必閱讀報

31、告末頁的重要聲明 11/21 行業研究|行業專題研究 圖表圖表13：A A 級級轎轎車車銷量情況（銷量情況（20202424H H1 1,萬輛萬輛）圖表圖表14：A A 級級轎轎車車銷量情況（銷量情況（20192019 年年,萬輛萬輛）資料來源：汽車之家，Marklines，國聯證券研究所 資料來源：汽車之家，Marklines，國聯證券研究所 1212-1515 萬價格帶：萬價格帶：比亞迪四款車型進入銷量前十，大眾品牌爆款車型朗逸具備比亞迪四款車型進入銷量前十，大眾品牌爆款車型朗逸具備領先優領先優勢勢幅度較大幅度較大。比亞迪 2024H1 共有五款車型布局該價格帶，整體品牌市占率為 21.3

32、%。其中，四款車型進入銷量前十，分別是比亞迪宋 Pro/驅逐艦 05/元 Plus/秦 Plus，銷量分別為 14.4/13.8/12.0/7.7 萬輛，市占率分別為 6.3%/6.1%/5.3%/3.4%，銷量排名為1/2/4/10。大眾品牌方面，2019年該價格帶共布局六款車型，品牌市占率達22.4%。其中朗逸、寶來分別位居前二，銷量分別為 52.5 和 33.5 萬輛，市占率分別為 12.4%和 7.9%，其龍頭地位更強。從后續增長空間來看，大眾品牌整體市占率依舊領先1.1pct，熱銷車型朗逸領先幅度較大，單車市占率與比亞迪熱銷車型排名前二的宋PRO 與驅逐艦 05 的合計份額相當，比亞

33、迪在該價格帶熱銷車型市占率方面仍有較大提升空間。圖表圖表15：1212-1515 萬萬元元前十車型銷量情況（前十車型銷量情況（20202424H H1 1,萬輛萬輛）圖表圖表16：1212-1515 萬萬元元前十車型銷量情況（前十車型銷量情況（20192019 年年,萬輛萬輛）資料來源：汽車之家，Marklines，國聯證券研究所 資料來源：汽車之家，Marklines，國聯證券研究所 10.5%7.9%6.4%5.9%5.5%4.7%4.3%3.7%2.9%2.9%0%2%4%6%8%10%12%05101520257.8%7.0%5.3%5.0%4.6%4.2%3.8%3.6%3.3%3.

34、2%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%01020304050606.3%6.1%5.6%5.3%4.9%4.3%3.5%3.5%3.4%3.4%0%1%2%3%4%5%6%7%024681012141612.4%7.9%7.9%6.6%5.5%4.7%3.5%3.1%2.8%2.7%0%2%4%6%8%10%12%14%0102030405060 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 12/21 行業研究|行業專題研究 1515-2020 萬價格帶：萬價格帶：比亞迪車型布局較薄弱，爆款車型宋比亞迪車型布局較薄弱，爆款車型宋 PLUSPLUS 位居細分市場第一，大位居細分市場第一，大眾品牌眾品牌共

35、計五款車型進入銷量前十。共計五款車型進入銷量前十。2024H1 比亞迪布局三款車型，分別為宋 Plus、海豹 dmi 和宋 L，市占率為 12.7%。其中宋 Plus 實現銷量 22.5 萬輛，市占率為 11.1%，為該價格帶銷冠，領先優勢較為明顯。大眾品牌方面，共布局六款車型，其中五款進入銷量前十，品牌市占率達 25.6%。2019 年大眾品牌旗下車型速騰、途岳、探歌、高爾夫、凌渡進入該價格帶銷量前十，分別實現銷量 30.7/13.8/12.7/11.7/10.2 萬輛，市占率為 9.8%/4.4%/4.0%/3.7%/3.2%，排名為 1/5/6/7/10，其中大眾速騰領先優勢較為明顯，相

36、較銷量第二的本田 CRV 市占率領先 3.9pct。綜上，大眾品牌整體市占率領先比亞迪約 12.9pct，尤其在熱銷車型方面大眾有五款、比亞迪僅有一款進入銷量前十。雖然宋 PLUS 在該價格帶領先優勢較大，但從進入銷量前十的熱銷車型數量仍有較大提升空間。圖表圖表17：1515-2020 萬萬元元前十車型銷量情況前十車型銷量情況（20202424H H1 1,萬輛萬輛）圖表圖表18：1515-2020 萬萬元元前十車型銷量情況前十車型銷量情況（20192019 年年,萬輛萬輛）資料來源：汽車之家，Marklines，國聯證券研究所 資料來源：汽車之家，Marklines，國聯證券研究所 2020

37、 萬萬以上以上價格帶：價格帶：大眾大眾在在 2 20 0-2525 萬價格帶萬價格帶具備較強競爭力具備較強競爭力，比亞迪在該價格帶份額比亞迪在該價格帶份額主要依靠主要依靠原有車型原有車型漢、唐，宋漢、唐，宋 L L EVEV 和后續的漢和后續的漢 L L、唐、唐 L L 有望加強競爭力。有望加強競爭力。2019 年大眾品牌共有 8 款車型布局 20 萬元以上價格帶，其中 20-25 萬元價格帶品牌市占率達31.6%，帕薩特銷量 21.4 萬輛，市占率為 11.4%，位列 2019 年該細分價格帶銷量第一。另有探岳、邁騰銷量分別為 17.9 萬輛和 16.9 萬輛，市占率分別為 9.6%和 9.

38、0%，分列細分市場銷量第三、四位。比亞迪共有 6 款車型布局 20-25 萬價格帶，市占率達20.6%，位列 2024H1 該價格帶第一。其中漢和唐、宋 L 銷量進入前十，分別為 10.4萬、6.4 萬、3.8 萬輛，市占率分別為 8.4%、5.1%和 3.0%，排在第二、五和九位。到2024 年上半年，該價格帶銷量第一的車型仍為大眾帕薩特，銷量第一的車型仍為大眾帕薩特，銷量銷量 1 11.11.1 萬輛，市占率萬輛，市占率為為 8.9%8.9%。從熱銷車型市占率角度來看，比亞迪和大眾均有三款車型進入銷量前十，但比亞迪三款車型的市占率均排在大眾車型之后，后續提升空間較大。11.1%5.8%5.

39、4%3.5%3.4%3.3%3.0%3.0%2.8%2.7%0%2%4%6%8%10%12%05101520259.8%5.9%5.8%5.7%4.4%4.0%3.7%3.7%3.6%3.2%0%2%4%6%8%10%12%05101520253035 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 13/21 行業研究|行業專題研究 2 25 5-3030 萬，大眾在該價格帶有多款車，且銷量很高，而比亞迪主品牌萬，大眾在該價格帶有多款車，且銷量很高，而比亞迪主品牌則較少則較少。25-30萬元價格帶，大眾途觀 L 具有較大產品力優勢，2019 年實現銷量 20.0 萬輛，市占率達 22.4%，相較銷量排名第二的

40、豐田漢蘭達高出 11.3pct。40 萬以上價格帶僅有一款車型銷量進入前十，途昂銷售 8.4 萬輛，市占率 7.0%，位居第七。進入這個價格帶，玩家就以豪華品牌為主，大眾選擇用奧迪競爭。該價格帶的銷量最高的為寶馬 5 系，銷量為 16.3 萬輛，市占率 13.7%。圖表圖表19：2020-2525 萬萬元元前十車型銷量情況前十車型銷量情況（2024H2024H1,1,萬輛）萬輛）圖表圖表20：2020-2525 萬萬元元前十車型銷量情況前十車型銷量情況（20192019 年年,萬輛萬輛）資料來源：汽車之家，Marklines，國聯證券研究所 資料來源：汽車之家，Marklines，國聯證券研究

41、所 圖表圖表21：2525-3030 萬萬元元前十車型銷量情況（前十車型銷量情況（20192019 年年,萬輛萬輛）圖表圖表22：4040 萬萬元以上元以上前十車型銷量情況（前十車型銷量情況（20192019 年年,萬輛萬輛）資料來源：汽車之家，Marklines，國聯證券研究所 資料來源：汽車之家，Marklines，國聯證券研究所 綜合各價格帶爆款車型，我們認為大眾具備以下特征：綜合各價格帶爆款車型，我們認為大眾具備以下特征：大眾在大眾在 1212-1515、1515-2020、2020-2525、2525-3030 萬的價格帶份額高。萬的價格帶份額高。1 1）低價格帶里布局的車型更多，而

42、高價格帶的車型少，低價格帶里布局的車型更多，而高價格帶的車型少，意味著份額意味著份額集中集中。2 2）1212-1515 萬中，雖然進入前十萬中，雖然進入前十銷量的車型銷量的車型不多，但能排在不多，但能排在 1 1、2 2 位位，且集中度高；且集中度高；1515-2020 萬中，進入前十的車型數量多，但是份額分散；萬中，進入前十的車型數量多，但是份額分散；2020-2525 萬中，萬中，進進入數量和份額都很均衡且有競爭力；入數量和份額都很均衡且有競爭力；2525-3030 萬，萬，僅僅靠途觀靠途觀 L L 一款車型一款車型，可以看出對于，可以看出對于8.9%8.4%8.1%6.1%5.1%3.

43、9%3.3%3.2%3.0%3.0%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%02468101211.4%11.0%9.6%9.0%5.5%4.9%4.1%3.4%3.4%2.4%0%2%4%6%8%10%12%14%051015202522.4%11.1%8.0%7.7%5.5%5.0%5.0%4.2%3.8%3.7%0%5%10%15%20%25%051015202513.7%13.2%11.9%11.3%10.9%10.1%7.0%4.1%3.0%2.2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%024681012141618 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 14/21 行業研究|行

44、業專題研究 每個細分市場面對不同的競爭環境，采取了不同的方式。每個細分市場面對不同的競爭環境，采取了不同的方式。以大眾巔峰期視角看比亞迪，目前比亞迪已經在 8 萬以下、12-15 萬、20-25 萬，取得了較好的成績，份額均在 20%以上，但基數同樣龐大的 8-12 萬、15-20 萬份額仍然是較低的。8-12 萬主要是因為 DMI 5.0 系列新車剛上，15-20 萬主要是因為車型數量少，目前僅宋 plus、宋 L、海豹三款車。而從爆款車型的單車月銷來看，和各細分價格的銷冠對比，比亞迪的銷量空間有望繼續提升。圖表圖表23：比亞迪比亞迪 2024H12024H1 與與大眾大眾 20192019

45、 年年 8 8-2525 萬各細分價格帶爆款車型市場份額對比萬各細分價格帶爆款車型市場份額對比 資料來源：汽車之家，Marklines，國聯證券研究所 4.比亞迪具備中低價格帶定價權 比亞迪比亞迪具備先天的具備先天的銷量優勢，銷量優勢，弗迪電池、弗迪動力等弗迪系子公司單依靠弗迪電池、弗迪動力等弗迪系子公司單依靠自供就能自供就能在電池、電機電控等領域的裝機量處于龍頭在電池、電機電控等領域的裝機量處于龍頭領先領先地位。地位。根據 NE 時代新能源數據，2023年比亞迪旗下的弗迪動力電池裝機量為 96.9GWh，市占率為 29.7%，位居市場第二。弗迪動力驅動電機裝機量 271.9 萬套，市占率達

46、32.6%，市占率第二的特斯拉僅 70.4萬套。6.0%6.1%6.3%12.4%11.1%9.8%8.4%11.4%0%2%4%6%8%10%12%14%秦PLUS軒逸宋PRO朗逸宋PLUS速騰漢帕薩特8-12萬12-15萬15-20萬20-25萬 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 15/21 行業研究|行業專題研究 圖表圖表24：20232023 年動力電池裝機量前五的企業（年動力電池裝機量前五的企業（GWhGWh）圖表圖表25：20232023 年驅動電機裝機量前六的企業（萬套）年驅動電機裝機量前六的企業（萬套）資料來源：NE 時代新能源，國聯證券研究所 資料來源：NE 時代新能源，國聯證券

47、研究所 產業鏈垂直整合，構建比亞迪成本護城河。產業鏈垂直整合，構建比亞迪成本護城河。比亞迪深度整合產業鏈各個環節，從上游原材料到中游重要零部件及整車制造,再到下游基礎設施、汽車服務和后市場,基本實現了新能源汽車產業鏈全覆蓋，垂直一體化構筑成本優勢。規模規模效應下，效應下，供應鏈供應鏈成成本有望本有望對標對標行業行業龍頭公司龍頭公司，利潤向整車制造端轉移，塑造比亞迪毛利率的相對優勢，利潤向整車制造端轉移，塑造比亞迪毛利率的相對優勢。以電池成本對元 PLUS 車型毛利率的影響為例，比亞迪元 PLUS 定位 12-15 萬元價格帶，當前共有 430KM 和 510KM 兩個續航版本，分別搭載 49.

48、9kWh 和 60.5kWh 的磷酸鐵鋰電池。根據二季度電芯原材料均價計算，我們預計制造成本分別約為 1.8 和 2.2萬元。若對標寧德時代 2024Q2 的毛利率為 26.6%，電池自供即可最多使元 PLUS 兩個續航版本的整車毛利率提升 5.4pct 和 5.6pct。圖表圖表26：20192019-20232023 年比亞迪年比亞迪/長安汽車長安汽車/長城汽車毛利率長城汽車毛利率 圖表圖表27：20192019-20232023 年匯川技術、寧德時代毛利率情況年匯川技術、寧德時代毛利率情況 資料來源：ifind，國聯證券研究所 資料來源：ifind，國聯證券研究所 5.何為比亞迪后續銷量

49、增長的關鍵驅動力？1 1）市場擴容：）市場擴容：8 8-1515 萬元價格帶滲透率低于市場整體水平，其滲透率正在迅速提升，萬元價格帶滲透率低于市場整體水平，其滲透率正在迅速提升，43.00%29.70%7.70%3.90%3.60%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%020406080100120140160寧德時代弗迪電池中創新航億緯鋰能國軒高科32.60%8.50%7.20%4.50%3.80%3.80%0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250300弗迪動力特斯拉聯合電子蜂巢電驅動蔚來驅動科技匯川聯合動力0%5%10%15%20%

50、25%30%20192020202120222023比亞迪-毛利率長安汽車-毛利率長城汽車-毛利率15%17%19%21%23%25%27%29%31%20192020202120222023寧德時代-毛利率匯川技術-毛利率 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 16/21 行業研究|行業專題研究 且增長空間較大且增長空間較大。2024H1 乘用車整體新能源滲透率達 38.8%，8 萬以下/8-20 萬/20萬以上滲透率分別為 56.3%/31.7%/46.4%，相較 2023 年增長 4.3pct/3.1pct/6.4pct。從 細 分 價 格 帶 來 看，8-12 萬/12-15 萬/15-20

51、萬 新 能 源 滲 透 率 分 別 為23.0%/31.4%/42.9%，相較 2023 年提升 3.0pct/9.2pct/-3.0pct。8-15 萬元的價格區間的新能源滲透率提升迅速，比亞迪在這一價格帶的已布局多款熱銷車型，銷量有望隨細分市場滲透率進一步提升。圖表圖表28：20222022-2024H12024H1 各價格帶新能源滲透率情況各價格帶新能源滲透率情況 資料來源：Marklines，國聯證券研究所 2 2）技術賦能產品力：當前技術賦能產品力：當前 DMDM5.05.0 技術領先，有效提高技術領先，有效提高車型車型競爭優勢競爭優勢，有望助力換代，有望助力換代車型車型量價齊升量價

52、齊升。價格方面價格方面，基于基于 DMDM5.05.0 推出換代款車型，有望拉動整體價格帶上移。推出換代款車型，有望拉動整體價格帶上移。為應對行業價格戰，2023-2024 年比亞迪分別推出冠軍版和榮耀版車型，價格帶連續下探。DM5.0 發布后，首搭車型秦 L 定價為 9.98-13.98 萬元，相較同系列的秦 PLUS 2024 年榮耀版提高 1.4-2.0 萬元。2024 年 7 月，基于 DM5.0 技術推出宋 L DM-i 和宋 PLUS DM-i，定價均為 13.58-17.58 萬元，相較宋 PLUS 2024 榮耀版提高 0.6 萬元。根據當前定價策略，后續基于 DM5.0 推出

53、的換代版車型，或較原有榮耀版價格提升幾千到幾萬元不等，有望拉動公司整體 ASP 向上。圖表圖表29：秦秦 L L 相較原車型價格帶變化（萬元）相較原車型價格帶變化（萬元）圖表圖表30：宋宋 PLUSPLUS DMDM-i i5.05.0 和宋和宋 L L DMDM-i i 相較原車型價格帶變相較原車型價格帶變化情況（萬元）化情況（萬元）資料來源：汽車之家，國聯證券研究所 資料來源：汽車之家，國聯證券研究所 20222022202320232024H12024H120222022202320232024H12024H120222022202320232024H12024H120222022202

54、320232024H12024H1249.7226.990.651.7%51.9%56.2%0.0%0.1%0.2%51.7%52.0%56.3%8-12萬449.4521.7252.610.7%13.3%12.5%0.0%6.6%10.5%10.7%19.9%23.0%12-15萬481.9501.5227.711.6%13.5%12.4%6.0%8.7%19.0%17.6%22.2%31.4%15-20萬387.2450.6203.126.1%29.2%24.5%13.5%16.7%18.4%39.6%45.9%42.9%778.4896.1421.721.3%26.5%29.3%9.0%

55、13.5%17.1%30.3%40.0%46.4%銷量(萬輛)銷量(萬輛)純電滲透率(%)純電滲透率(%)插混滲透率(%)插混滲透率(%)整體新能源滲透率(%)整體新能源滲透率(%)8萬以下8-20萬低端市場低端市場高端市場高端市場20萬以上中間市場中間市場681012141618秦PLUS DM-i冠軍版榮耀版秦L12141618202224宋PLUS DM-i冠軍版榮耀版宋PLUS DM-I 5.0宋L 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 17/21 行業研究|行業專題研究 銷量方面銷量方面，車型產品力車型產品力領先，領先，驅動銷量快速兌現。驅動銷量快速兌現。DM5.0 首發車型秦 L 和海豹

56、06 dmi定位 8-12 萬元價格帶，上市即熱銷。6 月為秦 L 和海豹 06 dmi 上市首個完整月，分別實現銷量 2.0 萬輛和 1.4 萬輛，市占率分別為 4.6%和 3.2%，位居 8-12 萬元價格帶銷量第 4 和第 8。新車上市對基本盤市場份額擠出效應相對有限，而其在新車上市對基本盤市場份額擠出效應相對有限，而其在 DMDM5.05.0 領領先技術賦能下的強勁市場表現，助力品牌市占率先技術賦能下的強勁市場表現，助力品牌市占率持續持續提升。提升。2024 年 6 月秦 PLUS DM-i/海豚 EV/元 UP/秦 L/海豹 06 DM-i 分別實現銷量 3.1/1.1/1.0/2.

57、0/1.4 萬輛，市占率分別為 7.0%/2.5%/2.3%/4.6%/3.2%，其中原有車型秦 PLUS DM-i/海豚 EV/元 UP 相較 5 月市場份額環比下降 1.4pct/0.1pct/1.2pct。整體價格帶來看，2024 年 6 月 8-12 萬元價格帶比亞迪共實現銷量 8.6 萬輛，市占率達 19.7%，環比 5 月環比提升約3.5pct，品牌市占率持續向上，新車型上市的帶動作用大于擠出效應。圖表圖表31：D DM M5.05.0 助力比亞迪擴大主力價格帶助力比亞迪擴大主力價格帶銷量及銷量及市場份額（萬輛）市場份額（萬輛）資料來源：Marklines，國聯證券研究所 7.0%

58、6.2%5.3%4.6%3.9%3.9%3.5%3.2%2.9%2.7%0%1%2%3%4%5%6%7%8%0.00.51.01.52.02.53.03.5Dm-i 5.0 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 18/21 行業研究|行業專題研究 圖表圖表32：2 2024024 年年 1 1-6 6 月月 8 8-1212 萬元比亞迪車型市占率情況萬元比亞迪車型市占率情況 圖表圖表33：DM5.0DM5.0 上市后上市后 8 8-1212 萬市場份額萬市場份額持續持續提升提升 資料來源：Marklines，國聯證券研究所 資料來源：Marklines，國聯證券研究所 3 3）鞏固基本盤優勢，補齊高端

59、品牌短板：）鞏固基本盤優勢，補齊高端品牌短板：2024 年比亞迪除車型換代外，發布多款全新車型，有望通過更密集的車型矩陣實現市占率提升。分價格帶來看，8-12 萬比亞迪發布了元 UP、秦 L 和海豹 06 dmi 三款車型，補齊了比亞迪在該價格帶 A0 級 SUV和 B 級轎車的空缺，同時提供了經典 A 級轎車秦 PLUS 外的另一選擇。15-20 萬比亞迪發布了宋 L dmi 和海豹 07 dmi，彌補了該價格帶沒有布局 B 級 SUV 的空缺，同時基于 DM5.0 對原車型海豹進行了更新換代。20-25 萬價格帶，比亞迪海豹 EV 和宋 L EV 均為純電車型。綜上，比亞迪在 20 萬以下

60、區間，主要通過新技術 Dmi5.0 增加了插電式混合動力不同級別車型的布局，而在 20 萬以上價格帶主要以增加純電車型的布局為主。圖表圖表34：比亞迪車型矩陣比亞迪車型矩陣(截至截至 2 20 02 24 4 年年 8 8 月月 1 13 3 日日)資料來源：汽車之家，國聯證券研究所 注：藍色字體為截至 2024 年 8 月 13 日比亞迪發布的新款車型 高端化持續開發、投入，高端化持續開發、投入，有望實現有望實現破而后立破而后立，成為成為銷量銷量增長新動力。增長新動力。比亞迪當前已完成由騰勢、方程豹和仰望組成的高端品牌矩陣構建，通過前期試錯與迭代，目前高端0%1%2%3%4%5%6%7%8%

61、9%202401202402202403202404202405202406秦PLUS DM-i海豚 EV元 UP秦L海豹06 DM-i7.7%8.6%11.7%13.3%16.2%19.7%0%5%10%15%20%25%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000202401202402202403202404202405202406比亞迪銷量（輛）比亞迪品牌市占率-右軸車型海鷗海鷗級別A0級轎車車型秦PLUS秦PLUS海豚海豚元 UP元 UP秦 L秦 L海豹06 dmi海豹06 dmi級別A級轎車A0級轎車A0級SUVB級

62、轎車B級轎車車型宋PRO宋PRO驅逐艦05驅逐艦05元PLUS元PLUS秦PLUS EV秦PLUS EV級別A級SUVA級轎車A級SUVA級轎車車型宋PLUS宋PLUS海豹海豹宋 L dmi宋 L dmi海豹07 dmi海豹07 dmi級別A級SUVB級轎車B級SUVB級轎車車型漢漢唐唐護衛艦07護衛艦07海豹 EV海豹 EV宋 L EV宋 L EV級別C級轎車B級SUVB級SUVB級轎車B級SUV車型騰勢N7騰勢N7騰勢N8騰勢N8騰勢D9騰勢D9方程豹 豹5方程豹 豹5仰望U8仰望U8級別B級SUVC級SUVMPVB級SUVD級SUV15-20萬12-15萬8-12萬8-20萬8萬以下20

63、萬以上20-25萬25萬以上比亞迪車型矩陣（截至2024年8月）比亞迪車型矩陣（截至2024年8月）請務必閱讀報告末頁的重要聲明 19/21 行業研究|行業專題研究 品牌主力車型銷量較為穩定。騰勢品牌目前在售車型有騰勢 D9、騰勢 N7、騰勢 N8。其中騰勢 D9 塑造最成功，2024H1 騰勢 D9 實現銷量 5.3 萬輛，占 MPV 市場的比重為11.6%，領先第二傳祺 GM8 3.9pct。方程豹品牌目前在售車型為豹 5，上市初期月銷達到 5000 輛以上，目前月銷維持在 2000 輛左右。仰望品牌于 2023 年末上市，目前在售車型為仰望 U8，售價 109.8 萬元，上市初期銷量約

64、1600 輛，目前月銷穩定在400 輛左右。圖表圖表35：2 202023 3-2024.62024.6 騰勢品牌銷量情況（輛）騰勢品牌銷量情況（輛）圖表圖表36：2 2024024H H1 1 騰勢騰勢 D D9 9 為為 MPVMPV 市場銷量冠軍市場銷量冠軍（萬輛）（萬輛）資料來源：Marklines，國聯證券研究所 資料來源：Marklines，國聯證券研究所 圖表圖表37：方程豹上市以來銷量情況（輛）方程豹上市以來銷量情況（輛）圖表圖表38：仰望仰望 U U8 8 上市以來銷量情況（輛）上市以來銷量情況（輛）資料來源：Marklines，國聯證券研究所 資料來源：Marklines，

65、國聯證券研究所 6.投資建議：技術和成本領先，份額全面提升 通過當前比亞迪與大眾巔峰時期的多維度比較，可以看到比亞迪在 8 萬以下至 20 萬元基本盤價格帶整體具備顯著競爭優勢，且爆款車型在 12-15 萬、20-25 萬仍有較大提升潛力。產業鏈垂直一體化布局賦予比亞迪在中低價格帶的定價權優勢，看好比亞迪在 DM5.0 上市后，通過技術賦能，鞏固車型產品力的領先優勢，升級、豐富當前車02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000騰勢D9騰勢N7騰勢N811.6%7.8%7.7%6.9%5.6%5.1%5.0%4.1%3.7%3.3%0%2%4%6%8%10%12

66、%14%01234566265086520323103550211024302680184201000200030004000500060002023.11 2023.122024.12024.22024.32024.42024.52024.62024.7方程豹 豹54081593165278010909526084184390200400600800100012001400160018002023.11 2023.122024.12024.22024.32024.42024.52024.62024.7仰望U8 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 20/21 行業研究|行業專題研究 型矩陣，有望憑借

67、新車型推出和原有車型換代實現量價齊升。其次，隨著高端化車型的不斷開發、投入，有望再塑爆款，實現優勢價格帶的向上擴張。我們預計比亞迪我們預計比亞迪2 2024024、2 2025025 年銷量分別為年銷量分別為 3 39797 萬輛和萬輛和 4 49898 萬輛，同比分別增長萬輛，同比分別增長 3 31.9%1.9%和和 2 25.4%5.4%，市占，市占率為率為 1 14.6%4.6%和和 1 17.9%7.9%。圖表圖表39：比亞迪銷量預測比亞迪銷量預測(萬輛萬輛)資料來源：Marklines，國聯證券研究所預測 7.風險提示 價格戰價格戰加劇加劇。若行業競爭加劇，導致價格戰持續，或將影響新

68、推出車型定價節奏。智能駕駛智能駕駛不及預期不及預期。智能駕駛進度不及預期，導致高端化受阻。海外需求海外需求減弱減弱。受地緣政治影響，海外乘用車銷量下滑，進而減緩比亞迪出海戰略。貿易保護主義貿易保護主義復蘇。復蘇。貿易保護主義復蘇，導致出口目的地國家關稅壁壘等限制性調控增加，出海進度受阻。價格帶規模比亞迪銷量比亞迪份額價格帶規模比亞迪銷量比亞迪份額價格帶規模比亞迪銷量比亞迪份額價格帶規模比亞迪銷量比亞迪份額5-8萬1732816.2%691927.5%1554328.0%1484430.0%8-12萬5226612.6%2533312.9%5958314.0%65411818.0%12-15萬5

69、028516.9%2284821.3%52711622.0%55313725.0%15-20萬4515612.4%2032612.7%4736514.0%4837716.0%20-25萬2964515.2%1252620.6%3116521.0%3177925.0%25-30萬20083.8%9610.6%21021.0%21463.0%30-40萬237135.6%11686.5%273197.0%2782810.0%40萬以上16310.6%8510.9%18621.2%19784.0%合計254330111.8%119816113.4%273039714.6%284449817.9%20

70、232024H12024E2025E 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 21/21 行業研究|行業專題研究 分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。評級說明 投資建議的評級標準 評級 說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或

71、行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，北交所市場以北證 50 指數為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為基準；韓國市場以柯斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間 持有 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%行業評級 強于大市 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表

72、性指數持平 弱于大市 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬國聯證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“國聯證券”）。未經國聯證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為國聯證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，國聯證券不因收件人收到本報告而視其為國聯證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但國聯證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，

73、不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，國聯證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，國聯證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告

74、。國聯證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。國聯證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。國聯證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明 在法律許可的情況下，國聯證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到國聯證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。版權聲明 未經國聯證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登和引用。否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、轉載、刊登和引用者承擔。聯系我們 北京：北京市東城區安外大街 208 號玖安廣場 A 座 4 層 上海：上海市虹口區楊樹浦路 188 號星立方大廈 8 層 無錫：江蘇省無錫市金融一街 8 號國聯金融大廈 16 樓 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 4068 號卓越時代廣場 1 期 13 樓