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1、Copyright Uzabase,Inc.12024 年上半年中國宏觀經濟分析報告2024/08/05【季度經濟分析報告】是 Speeda China 按季度制作的中國宏觀概覽報告，以國家統計局公布的季度和月度數據為基礎，結合中國人民銀行、海關總署、商務部、行業協會等渠道所提供的宏觀及行業數據，繪制時間序列圖表，從數據變化中解析回顧中國經濟近況。此外，我們挑選與今后發展密切相關的重要事件或政策進行解讀，幫助您快速把握中國經濟后續走勢。目錄1.2024 上半年 GDP 增長 5.0%，二季度增速因經濟動能結構性調整有所回落圖表 1.1 中國季度 GDP 增速及“三駕馬車”表現圖表 1.2 消費

2、端與生產端景氣度（%）2.國內消費端：消費增長的長期基本面未變，短期受到購房觀望情緒影響圖表 2.1 居民收入及就業情況Copyright Uzabase,Inc.2圖表 2.2 社會消費品零售總額、實物商品零售額及餐飲收入增速（%）圖表 2.3 各類消費品零售額增速（%）圖表 2.4 居民存款與商品房銷售面積二十屆三中全會有關房地產業的內容解讀7 月 30 日中央政治局會議對下半年促消費的安排3.生產投資端：工業企業利潤維持正增長，制造業領跑固定資產投資增速圖表 3.1 工業和制造業企業利潤增速（%）圖表 3.2 工業企業產成品存貨增速（%）圖表 3.3 工業生產者價格變化（%）圖表 3.4

3、 2024 年 6 月末制造業細分行業產成品庫存同比增減（%）圖表 3.5 固定資產投資增速（%）二十屆三中全會有關制造業轉型升級和投資的內容解讀4.外需端：出口增速穩定上升，新興經濟體高景氣度提供支撐圖表 4.1 按美元計價貨物貿易進出口額同比增速（%）圖表 4.2 按美元計價主要出口品出口金額增速（%）圖表 4.3 主要出口國家/地區占比變化（%）圖表 4.4 發達經濟體與新興經濟體制造業 PMI 對比二十屆三中全會有關對外貿易的內容解讀5.總結1.2024 上半年 GDP 增長 5.0%，二季度增速因經濟動能結構性調整有所回落2024 年 7 月 15 日，國家統計局召開上半年國民經濟運

4、行情況新聞發布會。根據新聞發布會，2024 上半年中國 GDP 實際同比增長 5.0%；其中，二季度增速放緩至 4.7%，主要原因在于經濟增長動能正在發生結構性調整。從二季度經濟增長“三駕馬車”可以看到，投資和凈出口合計拉動 GDP 增長 2.5 個百分點，超過消費對GDP 的拉動力（2.2 個百分點）。這意味著二季度消費對經濟增長的貢獻率降至 47%，低于約 60%的長期Copyright Uzabase,Inc.3平均水平，消費者信心指數（圖表 1.2）也在 5 月降至去年 7 月以來的最低值（86.4%），反映出當前國內消費市場增長動力不足的問題。相比之下，投資和出口則表現較好。2024

5、 上半年工業企業總利潤相比去年同期持續增長，得益于此，企業投資意愿增強，同時財政支出帶動基建投資平穩擴張，因此二季度投資對經濟增長的貢獻率達到 40%。貨物和服務凈出口方面，在外需進一步復蘇的推動下，貨物貿易出口額增速在 4、5、6 月逐月上升，一定程度上填補了內需不足的空缺；此外，隨著中國不斷增加免簽國家數量，海外游客入境旅游業務快速增長，在支持服務貿易出口擴張的同時，也維持了國內較高的服務業景氣度，2024 上半年服務業商務活動指數始終處于 50%以上的景氣區間（圖表 1.2）。簡而言之，正如我們在2024 年全國兩會經濟政策要點解讀報告中提出的觀點，今年中國經濟呈現出不同于 2023 年

6、的發展邏輯，短期內將以投資為主、出口為輔，維持經濟的穩定增長，從而為國內消費市場贏得更多調整的時間。圖表 1.1 中國季度 GDP 增速及“三駕馬車”表現出處：國家統計局，Speeda 整理繪制圖表 1.2 消費端與生產端景氣度（%）Copyright Uzabase,Inc.4出處：國家統計局，Speeda 整理繪制2.國內消費端：消費增長的長期基本面未變，短期受到購房觀望情緒影響消費規模取決于人們的收入水平與消費意愿兩大因素。上半年，中國居民的人均可支配收入保持增長，農村居民和城鎮居民分別比去年同期的收入提高 6.6%和 4.5%。與此同時，居民總體就業情況穩定，6 月底城鎮調查失業率為

7、5.0%，較去年同期下降 0.2 個百分點。收入與就業持續向好，表明中國的消費市場存在繼續擴張的潛力。圖表 2.1 居民收入及就業情況Copyright Uzabase,Inc.5出處：國家統計局，Speeda 整理繪制單位：%注：人均可支配收入增速為當年累計同比增速 僅限 SpeedaSpeeda 用戶 該部分內容可在 SpeedaSpeeda 的完整報告中查閱 圖表 2.2 社會消費品零售總額、實物商品零售額及餐飲收入增速（%）Copyright Uzabase,Inc.6出處：國家統計局，Speeda 整理繪制注 1：增速為當年累計同比增速注 2：每年 1 月數據未公布圖表 2.3 各類

8、消費品零售額增速（%）出處：國家統計局，Speeda 整理繪制注 1：增速為當年累計同比增速注 2：每年 1 月數據未公布這意味著總體消費意愿受限，探究其中原因，我們認為居民對房地產市場的持續觀望是一個重要因素。當前房地產市場尚未出現明顯回暖跡象，2024 上半年房地產開發投資同比下降 10.1%，新建商品房銷售面積同比減少 19%。與房產市場低迷形成鮮明對比的，是中國居民快速上升的存款規模（圖表 2.4），6 月底達到 146.3 萬億元，相當于中國 2023 全年 GDP 的 1.16 倍，比去年同期增加了 14 萬億元。中國政府在 2024 上半年大幅放寬了購房限制，并且分別在 2 月和

9、 7 月兩次下調基準利率 LPR 來降低購房成本。持續的政策發布一定程度上加大了居民購房決策的難度，因為人們無法判斷當前是否為恰當的買房時機，多數人“再等一等”的心態推高了儲蓄規模，也抑制了大額消費的意愿。圖表 2.4 居民存款與商品房銷售面積Copyright Uzabase,Inc.7出處：國家統計局，Speeda 整理繪制注 1：增速為當年累計同比增速注 2：每年 1 月數據未公布二十屆三中全會有關房地產業的內容解讀會議中通過的中共中央關于進一步全面深化改革 推進中國式現代化的決定（下文簡稱決定）指出，“充分賦予各城市政府房地產市場調控自主權，因城施策，允許有關城市取消或調減住房限購政策

10、、取消普通住宅和非普通住宅標準?！边@表明下半年地方政府具備進一步放寬購房政策的空間，換句話說，短期內房地產市場仍然存在政策不確定性，有購房意愿的人們很可能會繼續觀望等待更為有利的政策出臺。因此，預計短期內人們主動釋放消費潛力的意愿有限，需要政策進一步發力。7 7 月 3030 日中央政治局會議對下半年促消費的安排此次中央政治局會議提出了兩大直觀的提振消費策略：(1)“更大力度推動大規模設備更新和大宗耐用消費品以舊換新?！盋opyright Uzabase,Inc.8-7 月 24 日，國家發改委和財政部聯合發文宣布，將統籌安排 3000 億元超長期特別國債支持設備更新和消費品“以舊換新”。對于

11、個人消費者購買 2 級及以上能效/水效標準的冰箱、洗衣機、電視、空調、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機等 8 類家電產品給予 15-20%的“以舊換新”補貼，每件最高補貼 2000 元。對個人消費者換新 2.0 升及以下排量燃油乘用車或新能源乘用車，分別給予 1.5 萬元和 2 萬元補貼?！耙耘f換新”行動將成為下半年消費增長的重要驅動。(2)“把服務消費作為消費擴容升級的重要抓手，支持文旅、養老、育幼、家政等消費?！?隨著人們收入水平的提高，對旅游、養老等服務的需求越來越大。6 月 13 日國家發改委等部門發布關于打造消費新場景培育消費新增長點的措施，提出利用人工智能、虛擬現實（VR）、數字人

12、等技術創造服務消費新場景（具體分析可參考消費板塊 2024 Q3 報告）。我們認為在當前商品消費增長動力不足的背景下，挖掘服務消費的潛力是維持消費市場持續擴張的重要方向，并且服務業通常是勞動密集型產業，對提高就業率亦有幫助。3.生產投資端：工業企業利潤維持正增長，制造業領跑固定資產投資增速2024 上半年，下游需求與產品價格對中國工業企業均較為有利，行業總利潤維持同比增長態勢，截至 6月，累計利潤較上年同期上升 3.5%。下游需求方面，圖表 3.2 顯示工業產成品的庫存規模增長顯著，上半年剔除價格因素后的實際產成品庫存累計同比增長 5.5%。產品價格方面，我們用工業生產者的產品出廠價格（PPI

13、）和原材料及能源購進價格（PPIRM）指數觀察工業品價格變化趨勢，并計算工業企業的進銷價差（PPI-PPIRM）來推測企業盈利能力。圖表 3.3 顯示，2024 上半年大部分時間工業企業的進銷價差為正（即出廠價格購進價格），有利于企業創造利潤。然而6 月 PPIRM 增速超過 PPI，意味著原材料價格上升趨勢明顯，對下半年工業企業利潤造成壓力。圖表 3.1 工業和制造業企業利潤增速（%）Copyright Uzabase,Inc.9出處：國家統計局注 1：增速為當年累計同比增速注 2：每年 1 月數據未公布圖表 3.2 工業企業產成品存貨增速（%）出處：國家統計局，Speeda 整理繪制Cop

14、yright Uzabase,Inc.10注 1：增速為當年累計同比增速注 2：實際庫存增速=名義庫存增速-PPI 當月同比增速，以剔除價格因素對庫存增速的影響注 3：每年 1 月數據未公布圖表 3.3 工業生產者價格變化（%）出處：國家統計局注：增速為當月同比增速 僅限 SpeedaSpeeda 用戶 該部分內容可在 SpeedaSpeeda 的完整報告中查閱 圖表 3.4 2024 年 6 月末制造業細分行業產成品庫存同比增減（%）Copyright Uzabase,Inc.11出處：國家統計局，Speeda 整理繪制注：增速為當年累計同比增速圖表 3.5 固定資產投資增速（%）Copyr

15、ight Uzabase,Inc.12出處：國家統計局，Speeda 整理繪制注 1：增速為當年累計同比增速注 2：每年 1 月數據未公布二十屆三中全會有關制造業轉型升級和投資的內容解讀會議決定中與制造業轉型升級相關的內容集中在第三章“健全推動經濟高質量發展體制機制”，其中“新質生產力”是關鍵詞，重點發展方向未作改變，即：(1)加快推動制造業高端化、智能化、綠色化發展(2)加快發展工業互聯網，促進數字經濟發展不過，在投資制度及技術獨立性方面存在值得關注的提法：(1)投資制度方面，決定提出：“建立未來產業投入增長機制，完善推動新一代信息技術、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端裝備、生物醫藥

16、、量子科技等戰略性產業發展政策和治理體系?！薄肮膭詈鸵幏栋l展天使投資、風險投資、私募股權投資，更好發揮政府投資基金作用，發展耐心資本?！盋opyright Uzabase,Inc.13“優化重大產業基金運作和監管機制，確保資金投向符合國家戰略要求?！币陨蟽热荼砻髦袊畬⒓哟筚Y金規劃力度，更多的市場資本和財政支出將被引向文中所提的 8 大戰略性產業。以半導體產業為例，截至目前中國已經成立三期國家集成電路產業投資基金，總計投資規模超過6500 億元，投資方向涵蓋半導體全產業鏈以及今年特別受關注的人工智能芯片（具體分析可參考半導體板塊 2024 Q3 報告）?；诙畬萌腥珪膬热?，我們認為今后

17、產業基金將更明確地成為投資風向標，市場資本應對其保持密切關注。(2)技術獨立性方面，決定提出：“抓緊打造自主可控的產業鏈供應鏈，健全強化集成電路、工業母機、醫療裝備、儀器儀表、基礎軟件、工業軟件、先進材料等重點產業鏈發展體制機制?！薄敖a業鏈供應鏈安全風險評估和應對機制?！碧嵘P鍵技術和高端裝備的自給率是中國政府設定的長期戰略目標，但本次具體指出 7 大重點領域，是上文 8 大戰略性產業的深入細分，預示著集成電路、工業母機等 7 大領域有望最先得到政策和資金傾斜。對于這些領域的外資企業來說，也有可能享受更多支持政策。國務院在 2024 年 2 月 28 日發布的扎實推進高水平對外開放更大力度

18、吸引和利用外資行動方案中明確提出：“積極支持集成電路、生物醫藥、高端裝備等領域外資項目納入重大和重點外資項目清單，允許享受相應支持政策?！?.外需端：出口增速穩定上升，新興經濟體高景氣度提供支撐如本文第一章所述，2024 上半年中國內需走弱，但外需加速恢復拉動經濟增長，這一趨勢在第二季度尤為明顯。截至 6 月末，按美元計價的貨物貿易出口額累計增速達 3.6%，比 3 月末提高 2.3 個百分點；而進口額增速自 4 月起回落，上半年僅比去年同期提高 2.0%。從主要出口品類看（圖表 4.2），集成電路與家用電器出口增長迅猛，6 月當月同比增速分別達到 24.0%和18.7%。汽車出口仍處于增長階

19、段但增速下滑，歐盟委員會宣布自 7 月 4 日起對中國進口的電動汽車臨時征收最高 38.1%的額外關稅，這一舉措可能在三季度進一步拉低中國的汽車出口增速。Copyright Uzabase,Inc.14圖表 4.1 按美元計價貨物貿易進出口額同比增速（%）出處：海關總署，Speeda 整理繪制注：增速為當年累計同比增速圖表 4.2 按美元計價主要出口品出口金額增速（%）出處：海關總署，Speeda 整理繪制注：增速為當月同比增速 僅限 SpeedaSpeeda 用戶 該部分內容可在 SpeedaSpeeda 的完整報告中查閱 圖表 4.3 主要出口國家/地區占比變化（%）Copyright U

20、zabase,Inc.15出處：海關總署，Speeda 整理繪制注 1：按當年累計出口金額（美元）計算每月占比注 2：東盟 10 國為文萊、柬埔寨、印度尼西亞、老撾、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國、緬甸、越南圖表 4.4 發達經濟體與新興經濟體制造業 PMI 對比出處：DatayesCopyright Uzabase,Inc.16注：“發達經濟體”取美國、歐元區、英國、日本、韓國的制造業 PMI 平均值，“新興經濟體”取馬來西亞、泰國、越南、墨西哥、巴西的制造業 PMI 平均值二十屆三中全會有關對外貿易的內容解讀會議決定中有關對外貿易的內容亮點聚焦在跨境電商方面，提出“推進跨境電商綜合試驗區建

21、設。建設大宗商品交易中心，建設全球集散分撥中心?！笨缇畴娚桃殉蔀橹袊赓Q發展的重要驅動，海關總署數據顯示 2023 年跨境電商進出口總額達到 2.4 萬億元，同比增長 16%，參與跨境電商進口的消費者人數達到 1.63 億。中國跨境電商出口目的地以歐美國家為主，主要出口產品包括消費電子、紡織服裝、家具家居等。通過跨境電商的方式，這些中國的傳統強勢品類將能以更高的效率觸達海外消費者，幫助中國在外部需求穩健增長的背景下取得出口進一步增長。5.總結2024 上半年，中國 GDP 同比增長 5.0%，但二季度增速放緩至 4.7%，主要由于經濟增長動能的結構性調整。投資和凈出口對 GDP 增長的貢獻超過

22、消費，其中投資貢獻率達到 40%，而凈出口在外需復蘇的推動下填補了內需不足。盡管消費市場增長動力不足，但居民收入水平和就業情況穩定，顯示出消費市場具有長期擴張的潛力。短期國內消費端受到房地產政策和走勢的影響，消費行為偏謹慎。2024 上半年，社會消費品零售總額增速放緩，部分消費品類如汽車、建筑及裝潢材料類零售額同比收縮。居民對房地產市場的持續觀望，使得居民儲蓄規模上升，同時大額消費意愿受到抑制。根據二十屆三中全會釋放的信號，房地產政策或將繼續寬松，因此人們可能還會保持觀望態度等待更為有利的購房條件，這意味著短期內消費潛力較難得到釋放。生產投資端方面，工業企業利潤維持正增長，制造業固定資產投資增

23、速領跑。政策支持和外需改善推動了部分制造產業的利潤顯著增長。同時，二十屆三中全會提出加快制造業高端化、智能化、綠色化發展，以及對外貿易方面推進跨境電商綜合試驗區建設，這些政策將有助于中國在下半年把握好內外需求增長交替的態勢，繼續擴大出口，為經濟增長補充動能。本報告圖表的原始數據及所參照的資料來源已整理至 Excel 文件，如有復制、編輯或查看出處的需求，Speeda 用戶可在報告頁面點擊下載按鈕獲取。該報告的 Word 版本，Speeda 用戶可點擊報告頁面右上角的下載按鈕生成。Copyright Uzabase,Inc.17關于思必達Speeda（思必達）為企業提供擴大亞洲業務所必需的經濟信

24、息平臺，幫助企業解決信息收集、業務分析方面的痛點。Speeda 是 Uzabase 旗下產品，于 2009 年作為旗艦產品發布，并于 2013 年擴展至亞洲市場。產品涵蓋了全球范圍內的 1000 萬+企業信息、560+行業的價值鏈分析、新聞、并購、統計圖表等信息，并提供由專屬分析師提供的定制調研服務。加速認知快速獲取與在中國業務發展直接相關的所有核心信息加速協作在專業團隊的支持下，根據全球標準化數據開展合作加速決策Speeda 幫助您將更多時間用于戰略執行，而非研究分析通過提供宏觀經濟、現有及新興產業的多維視角，加速本地決策加速新業務項目的 PDCA 循環，實現敏捷決策更多信息，請訪問 https:/ub-