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1、證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明01證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明2024年8月31日海外零部件巨頭系列四法雷奧：聚焦未來出行 研發、協同、全球化民生汽車 崔琰（SAC NO:S0100523110002）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明1引言我們堅定看好智能電動變革造就中國汽車產業做大做強的歷史性機遇，傳統燃油車時代歐美日整車廠占據主導地位，誕生博世、大陸、采埃孚、麥格納、李爾、電裝、愛信精機等歐美日零部件巨頭，而在智能電動車時代，中國車企有望實現彎道超車，帶動產業鏈共同成長，疊加中國速度和性價比優勢，相信必將也會誕生領先全球的自主車企及零部件巨頭。他山之石可以攻玉

2、，我們重磅打造海外零部件系列深度，探究全球頭部Tier 1的成長歷史和轉型方向，為中國汽車零部件的發展提供借鑒。本篇報告為海外零部件巨頭系列四：法雷奧：聚焦未來出行 研發、協同、全球化，通過復盤全球零部件巨頭采埃孚的發展歷史，深度分析其成功原因，并梳理其在智能電動領域的布局，發現和研究國產供應商能夠學習的先進經驗。通過對具有代表性的海外零部件巨頭的崛起過程進行多方位的梳理歸納，我們發現：德系零部件巨頭以技術型為主：德國汽車工業發展較早，1920s-1930s已實現規?；慨a，早期大眾、奔馳、戴姆勒、奧迪、寶馬、保時捷均發源于德國，零部件供應商多為技術型，通過研發創新技術，推動德國汽車工業成長；

3、日韓系供應商多為主機廠扶持：日系、韓系汽車工業發展較晚，1960s，日韓汽車產業逐步崛起，為保護本土汽車工業，日韓供應商多為主機廠內部培植，早期學習先進零部件廠商的技術，發展壯大后逐步增強研發實力并向海外擴張；美國汽車零部件競爭較為充分：美國零部件供應商弱于整車廠，前十名中僅李爾（位列第9）來自美國，前30名中僅4家供應商來自美國；而位于加拿大的麥格納為北美三巨頭重要的供應商，自成立起即配套通用、克萊斯勒、福特并通過海外建廠，新技術開發，集成化、模塊化供應配套客戶實現成長；輪胎巨頭品牌化優勢顯著：輪胎在汽車零部件中獨樹一幟，先于汽車誕生、面向配套及替換雙市場、車載端直接品牌露出、后市場消費品特

4、征顯著，全球已形成“三巨頭+八集團”的壟斷競爭格局，但頭部企業僅擁有有限的規模效應，這給予了后發者成長空間。8XbUeUbZaV9WbZbZbRdN7NpNoOpNmQiNnNzQeRqQmOaQmMvMvPrQtMvPpNnM證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明2引言海外汽車零部件巨頭如何誕生：海外零部件巨頭從0到1成長：優質賽道決定長期空間，優質客戶帶動成長。從產品端看，動力總成、汽車電子、底盤系統、內外飾（座椅、車燈等）為燃油車時代巨頭成長優選賽道，具備單車價值高+競爭格局好的特性；從客戶端看，整車格局變化+供應體系特點雙重作用下，德國零部件廠商大而強，日本供應商受益于豐田等主機廠扶

5、持，除電裝、愛信等全球巨頭之外，中大型供應商占比較大，美國零部件廠商整體規模弱于德、日；海外零部件巨頭從1到10成長：內生增長+并購，業務+應用領域多元化。主要通過以下三種途徑加速成長：1）技術驅動型：以博世、法雷奧、李爾為代表，專注高附加值賽道，用前瞻技術驅動多次行業變革；2）依附崛起型：以相對封閉的日系和韓系供應商和麥格納、安波福（原德爾福）為典型代表，綁定豐田、現代起亞、通用等車企共振崛起；3）并購壯大型：以大陸為代表，專注深耕成為某細分領域龍頭，再通過并購切入其他細分領域。中國汽車零部件供應商正在經歷什么樣的變化：燃油車時代：自主零部件供應商因為起步晚、技術積累薄弱，疊加早年合資車企占

6、絕對主導地位，且其與海外或合資零部件供應商關系密切，采購體系較為封閉，自主零部件供應商難以滲透，整體呈現多、小、散的特點，僅有延鋒汽飾、福耀玻璃、德昌電機等通過綁定整車廠、專注細分領域、外延并購等方式崛起；智能電動汽車時代：2020年以來，特斯拉、蔚小理等新造車破局，重塑整零關系，供應鏈更為扁平化、快速，疊加自主車企崛起，具備高性價比和快速響應能力的自主零部件供應商借機崛起，典型代表為拓普集團、三花智控、旭升集團、新泉股份等。2022H2以來，在特斯拉等車企的帶動下，自主供應商出海進程明顯加快，進擊全球零部件巨頭。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明專注研發全球化戰略法雷奧重視電動化和智能

7、化轉型，研發投入集中于鞏固加強電氣化、ADAS技術，研發費用率高于行業重視屬地化配套，重視中國市場，生產與研發基地覆蓋全球，較早開啟全球化戰略并持續布局；四大業務板塊，舒適和駕駛輔助系統、動力總成系統、熱管理系統和視覺系統通過技術交叉和資源共享實現相輔相成的發展業務協同法雷奧成功原因分析法雷奧是汽車電氣化時代全球領先的零部件企業，除了通過收并購擴張業務版圖外，對于前瞻技術的研發投入、各個業務之間的協同、前瞻全球化戰略布局也是法雷奧從汽車離合、制動器生產商到汽車電動智能化知名Tier1的重要成功基因標簽：研發、協同、全球化電動智能變革，產業鏈價值轉移，國產智能化迎歷史性發展機遇傳統燃油車核心零部

8、件智能電動車核心零部件傳動系統其他系統發動機系統離合器、變速箱、液力變矩器、驅動橋排氣系統、油箱配氣機構、燃油供給系統、發動機冷卻、增壓系統感知決策執行攝像頭、雷達、定位導航、V2X通信芯片ADAS主控芯片、功能芯片、存儲芯片電子驅動、制動、轉向、其他零部件控制核心觀點3資料來源：各公司年報，Marklines，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明積極布局全球化、重視研發投入、強業務協同能力成就百年法雷奧。法雷奧集團（Valeo）是一家總部位于法國的專業致力于汽車零部件、系統、模塊的設計、開發、生產及銷售的工業集團。法雷奧最初主要生產剎車片和離合器，后續經歷多元化發展，持續

9、拓展產品線，將業務擴展到所有類型的汽車電氣設備，法雷奧先后納入四個新的業務組，分別是舒適和駕駛輔助系統，動力總成系統、熱管理系統和可視性系統。法雷奧重視全球化布局，先后在在歐洲（西班牙等），南美洲（巴西）等地拓展業務；1980年后法雷奧進一步在亞洲（中國，印度和日本）和東歐地區（捷克，波蘭，匈牙利和羅馬尼亞）拓展業務，貫徹全球化戰略布局。法雷奧重視發展核心技術，研發投入持續增長，研發費用率高于行業。法雷奧2020-2023年研發費用由16億增至26億歐元，2023年研發費用率達到11.8%，重視電動化和智能化轉型，研發投入集中于鞏固加強電氣化、ADAS等核心技術。百年變革秩序重塑，巨頭積極轉身

10、。法雷奧目前共四大業務板塊，舒適和駕駛輔助系統、動力總成系統、熱管理系統和視覺系統通過技術交叉和資源共享實現相輔相成的發展。法雷奧目前共在29個國家，擁有175個生產基地，66個研發中心，共有員工112,700人。法雷奧通過在全球范圍內設立研發中心、生產基地和銷售網絡，實現了全球業務的高效運作和協同發展。同時，法雷奧在全球布局中注重本地化策略，以更好地滿足不同地區市場的需求。業務轉型方面，法雷奧重視電動化和智能化轉型，重視研發投入，鞏固加強電氣化、ADAS技術優勢，其明星產品高清如4D成像雷達傳感器、第三代激光雷達等暢銷全球，助力法雷奧積極轉型智能化。本篇報告詳細梳理法雷奧的發展歷史及電動智能

11、布局，將會回答關鍵問題：梳理發展史，法雷奧如何實現全球化擴張和業務版圖的不斷擴大，從單一汽車零部件生產商到汽車電動智能化零部件知名Tier1？探究業務布局，從研發、收并購及全球化戰略等方面分析法雷奧的成功基因，有哪些經驗值得借鑒學習？汽車產業四化變革下，法雷奧在電動智能領域有哪些布局，如何展望未來發展？風險提示：全球乘用車行業銷量不及預期、客戶拓展不及預期、全球化進展不及預期等。4引言 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S回溯歷史：跌宕起伏的發展史02成功歸因：研發為基、協同為王、戰略為核03他山之石：全球TOP零部件成功路徑總結01未來展望：順應行業發展

12、趨勢 聚焦電動智能變革04投資建議055風險提示06 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告他山之石：全球TOP零部件成功路徑總結01.6 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明全球其他60.1%中國自主22.4%中國其他17.5%全球其他中國自主中國其他資料來源：蓋世汽車，美國汽車新聞，iFind，國際汽車制造協會，乘聯會，民生證券研究院注：與原始公布榜單有差異，福耀玻璃、繼峰股份、國軒高科是調整加入，在其之后的排名會有相應變化7中國汽車產業現狀|零部件與整車產業地位不對等 自主與合資地位不對等表：全球零部件100強中國公司及占比圖：2023年全球乘用車銷量占比（%）11.2

13、%vs%39.9%2023年公司名次汽車配套營收（億美元）博世1558.91、寧德時代4413.72、延鋒內飾15155.13、均勝電子4079.14、海納川4859.75、中信戴卡4958.06、福耀玻璃5746.87、寧波華翔7133.08、德昌電機7332.19、國軒高科7431.910、德賽西威7531.111、繼峰股份7630.512、敏實集團7929.113、諾博汽車8228.214、拓普集團8329.115、精誠工科8924.816、中鼎股份9123.5中國公司在前50強中占比10.0%9.3%中國公司在前100強中占比16.0%11.2%2022年公司名次汽車配套營收（億美元）

14、博世1504.61、寧德時代5335.0 2、延鋒內飾17150.0 3、均勝電子4074.0 4、海納川4857.9 5、中信戴卡5057.1 6、福耀玻璃5940.3 7、德昌電機7729.1 8、寧波華翔7928.2 9、國軒高科8226.9 10、繼峰股份8425.8 11、敏實集團8525.7 12、諾博汽車8723.9 13、德賽西威9222.1 14、精誠工科9621.7 15、拓普集團9721.5 16、中鼎股份9821.2 中國公司在前50強中占比10.0%8.7%中國公司在前100強中占比16.0%10.3%01 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明8零部件中期成長|智

15、能電動變革 競爭格局重塑傳統燃油車智能電動汽車 2021年及以后發動機變速箱產品可靠性格局相對穩固電動化能力智能化水平服務能力競爭加劇 格局重塑軍備競賽配置加碼品牌力+產品力來源變化電動化加速滲透智能化下半場競爭世界級自主供應商誕生客戶維度破局產業鏈地位前移借機打入供應鏈新勢力崛起 整零關系重塑量增配套優質客戶貢獻業績產品維度電動智能變革 利好增量部件品牌力+市占率提升特斯拉引領革命長安、吉利、長城等傳統車企轉型理想、小鵬、零跑、蔚來等造車新勢力整車零部件供給質變 C端崛起智駕向L3邁進 智艙先行滲透秩序重塑性價比快速響應創新能力需求把控電動為盾智能為矛華為、小米、百度等新入局者能力要求來源變

16、化資料來源：民生證券研究院繪制01 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明9他山之石|巨頭發展歷程：百年長河 歷經多次分并購1886 博世成立1897 推出車用磁電點火裝置，解決了 汽車工程學發展初期所面臨的重大技術 難題1913 博世汽車照明系統推出，為當今 汽車車載電子系統奠定基礎1922 開發出世界上首個柴油噴射泵1978 發明制動防抱死系統ABS,聯手梅賽德斯-奔馳推向市場1995 推出車身電子穩定系統ESP2003 收購布德魯斯集團（Buderus AG）1915 采埃孚成立1920 研發出第一款車用變速箱Soden Transmission2014 收購天合汽車集團（TRW）20

17、20 收購威伯科（Wabco）1871 大陸成立1987 收購將軍輪胎（GeneralTire）1889 米其林成立1989 收購優耐陸（Uniroyal）2018 收購英國芬納公司（Fenner PLC）1957 麥格納成立1998 收購Steyr-Daimler-Puch2023 收購格特拉克（GETRAGGroup）1997 弗吉亞成立2022年收購海拉（Hella）2016 安道拓從江森自控分離1917 李爾成立1923 法雷奧成立1949 愛信成立、電裝從豐田獨立1999 德爾福與通用汽車公司分離1977 現代摩比斯成立2020 收購波士頓動力（Boston Dynamics）資料來

18、源：各公司官網，民生證券研究院01 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明10他山之石|動力總成、汽車電子、底盤系統為巨頭成長優選賽道動力總成、汽車電子、底盤系統為巨頭成長優選賽道資料來源：美國汽車新聞，Marklines，民生證券研究院資料來源：美國汽車新聞，Marklines，民生證券研究院 從細分賽道來看，動力總成、汽車電子、輔助駕駛系統、底盤系統、座椅為前十大零部件供應商涉足的主要賽道；其中輔助駕駛系統壁壘較高，在前50名零部件供應商中占比低于前10名；前50供應商業務中，底盤金屬件、車燈、線束等供應商數量占比高于前10名，亦具備較大發展空間。圖：2023年全球前50名零部件廠商業務

19、分布（%）圖：2023年全球前10名零部件廠商業務分布（%）資料來源：美國汽車新聞，Marklines，民生證券研究院底盤電子11.1%動力總成16.7%汽車電子16.7%輔助駕駛11.1%被動安全5.6%內外飾5.6%座椅8.3%底盤金屬件5.6%車身結構件2.8%電池2.8%熱管理2.8%底盤系統2.8%車燈2.8%輪胎2.8%線束2.8%底盤電子6.1%動力總成13.3%汽車電子13.3%輔助駕駛8.2%被動安全4.1%內外飾6.1%座椅零部件1.0%座椅8.2%底盤金屬件8.2%車身結構件3.1%電池2.0%熱管理3.1%底盤系統1.0%車燈5.1%輪胎2.0%線束5.1%轉向系統3.

20、1%動力傳動3.1%排氣系統1.0%發動機1.0%變速箱1.0%車輪1.0%01 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明11他山之石|德、日零部件廠商大而強 中國零部件廠商具有較大發展空間中國零部件廠商具有較大發展空間 從數量來看，全球巨頭中德國、日本、美國零部件供應商占據主導地位。其中，德國零部件廠商大而強，前10中占據3家，2023年營收占比達35%；日本供應商受益于豐田等主機廠扶持，除電裝、愛信等全球巨頭之外，中大型供應商占比較大，前30名中數量占據8家，收入規模占比達24%；美國零部件廠商整體規模弱于德、日；中國零部件廠商規模較小，僅5家進入全球前50強，且規模占比排名低于數量占比，

21、具有較大發展空間。表：全球前10零部件供應商地域分布表：全球前30零部件供應商地域分布資料來源：各公司年報，Marklines，民生證券研究院注：與原始公布榜單有差異，安波福、均勝電子、福耀玻璃是我們調整加入，在其之后的排名會有相應變化總部位置公司數量數量占比（%）總部位置2023年營收（億美元）營收占比（%）德國330%德國1,34335%日本220%日本73419%法國110%加拿大428 11%美國110%中國41411%加拿大110%韓國37010%韓國110%法國2837%中國110%美國2356%總計10100%總計3,807100%總部位置公司數量數量占比（%）總部位置2023年

22、營收（億美元）營收占比（%）日本827%德國1,874 28%德國723%日本1,598 24%美國413%美國636 10%法國310%法國604 9%中國27%中國569 9%印度13%加拿大428 6%西班牙13%韓國370 6%愛爾蘭13%愛爾蘭201 3%加拿大13%印度1773%韓國13%西班牙117 2%瑞典13%瑞典1052%總計30100%總計6677 100%總部位置公司數量數量占比（%）總部位置2023年營收（億美元）營收占比（%）德國1224%德國2,284 28%日本1224%日本1,897 23%美國612%美國78610%韓國612%中國7669%中國510%韓國

23、7639%法國36%法國6037%愛爾蘭12%加拿大428 5%西班牙12%愛爾蘭201 2%印度12%印度1772%奧地利12%西班牙117 1%加拿大12%瑞典1051%瑞典12%奧地利79 1%表：全球前50零部件供應商地域分布01 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明12他山之石|全球1-5零部件：業務多元化 技術型公司占據主導表：全球零部件基本情況（1-5名）資料來源：各公司年報，Marklines，民生證券研究院（注：營收、業務占比、客戶情況、地區占比、研發費用率、毛利率、凈利率等均為2023年數據）公司名稱總部所在地成立時間分類主機廠持股營收（億美元）各項業務占比各個客戶情況

24、客戶集中度各個地區占比地區集中度研發費用率毛利率凈利率羅伯特博世德國1886技術1,012.460.2%移動出行8.8%工業技術21.8%消費品8.6%能源與建筑技術寶馬、奧迪、通用、大眾，客戶廣泛、分散分散歐洲51.1%（德國20.6%）；亞洲29.0%（中國18.8%）；美洲18.5%（美國13.5%）全球化，歐洲51.1%8.0%31.2%2.3%采埃孚德國1915技術、并購515.423.0%電動動力總成技術17.0%底盤技術13.8%主動式安全系統9.4%被動式安全系統17.4%商用車技術5.4%電子&ADAS7.1%工業技術6.7%售后市場寶馬、大眾、通用、捷豹路虎、福特、日產、本

25、田、戴姆勒分散德國18.5%西歐16.4%東歐8.6%亞洲24.2%北美28.1%南美3.0%非洲1.2%全球化，歐洲45%6.2%16.2%0.1%麥格納國際加拿大1961銷售430.940.3%車身外飾與結構33.0%動力總成與視覺12.8%整車組裝13.9%座椅通用14.4%戴姆勒13.5%寶馬12.5%福特12.4%Stellantis12.3%大眾10.0%相對集中北美48.5%（美國25.4%）；歐洲38.0%(奧地利16.2%，德國10.3%）；亞洲12.4%相對集中，北美占比高2.0%13.1%2.8%寧德時代中國2011技術565.471.2%電源電池系統14.9%儲能電池系

26、統8.4%電池材料和回收1.9%電池礦產資源3.6%其他業務北汽新能源、長安汽車。奇瑞汽車、特斯拉、理想、蔚來、小米汽車分散中國67.3%海外32.7%集中4.6%22.9%11.0%電裝日本1949技術481.5奧迪、長安福特、東風日產、寶馬分散日本37.7%美國19.3%中國13.0%集中8.1%14.2%4.9%01 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明13他山之石|全球6-10零部件：出現愛信、李爾等業務集中型公司表：全球零部件基本情況（6-10名）資料來源：各公司年報，Marklines，民生證券研究院（注：營收、業務占比、客戶情況、地區占比、研發費用率、毛利率、凈利率等均為20

27、23年數據）公司名稱總部所在地成立時間分類主機廠持股營收（億美元）各項業務占比各個客戶情況客戶集中度各個地區占比地區集中度研發費用率毛利率凈利率現代摩比斯韓國1977（2000年才開始正式成為零部件供應商）扶持現代-起亞持股22+%456.980.1%模塊及零部件制造19.9%A/S零部件寶馬、比亞迪、北京現代、北汽、三菱、本田集中韓國58.3%中國4.2%美洲19.4%歐洲12.6%集中2.7%11.4%5.8%愛信精機日本1940技術、扶持豐田系持股接近30%331.257%動力總成20%駕駛安全18%車身2%車聯網和共享解決方案3%能源解決方案及其他奧迪、長安、福特、寶馬、本田、日產、現

28、代集中，豐田超60%日本43.4%美國14.8%中國14.6%集中5.0%9.1%0.9%大陸德國1871并購、技術457.848.8%汽車33.5%輪胎16.4%康迪泰克1.2%代工生產奇瑞、寶馬、蔚來、奧迪、比亞迪非常分散歐洲29.4%（德國19.1%）北美洲26.7%亞洲20.7%全球化，歐洲48%10.1%21.3%2.8%佛瑞亞法國1929并購原來PSA持股39%，21年PSA與FCA合并后出售股權301.230.7%座椅17.8%內飾17.4%綠動智行16.1%電子13.4%照明3.8%生命周期解決方案大眾17.4%Stellantis12.4%雷諾日產三菱8.2%福特集團8.1%

29、中國車企8.0%戴姆勒7.0%美國主要電動車騎6.0%寶馬5.6%通用集團5.0%商用車廠商（含康明斯）3.0%現代/起亞2.0%比較集中歐洲46.4%（法國6.2%，德國10.9%）美洲26.5%亞洲27.1%全球化，歐洲45%5.6%13.4%0.8%李爾美國1917并購，客戶型234.774.8%座椅25.2%電子電氣產品通用19.8%福特11.4%大眾11.0%梅賽德斯-奔馳10.4%Stellantis10.2%比較集中美國20.7%墨西哥14.6%中國13.0%德國6.0%全球化2.6%7.9%2.4%01 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明14他山之石|巨頭成長路徑多樣：技

30、術硬核+外延并購+依附崛起技術驅動型并購壯大型依附崛起型研發費用率較高在高壁壘賽道市占率高業務線廣泛型細分領域技術領先型全球布局型客戶相對集中產品多元化Tier0.5，具備供應集成化能力多主業單主業博世、法雷奧、里爾米其林、普利司通、捷太格特、蒂森克虜伯擴大業務線/增強技術實力并購出海大陸、采埃孚博格華納佛瑞亞主機廠扶持型強銷售型愛信精機（豐田系持股接近30%）現代摩比斯（現代-起亞系持股22%）安波福（原德爾福）麥格納01資料來源：民生證券研究院繪制 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責證券研究報告回溯歷史：跌宕起伏的發展史02.15 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N

31、T E N T S2.1 發展歷程：剎車及離合系統起家 邁向未來出行2.2 產品結構：四大產品線齊驅 業務廣泛全面2.3 治理架構：管理團隊背景多元 行業經驗豐富2.4 財務表現：營收穩定上升 毛利率保持平穩2.5 舒適和駕駛輔助系統：堅持技術創新 重新定義駕駛體驗2.6 動力總成系統：深耕三十余年 聚焦電動化突破2.7 熱管理系統：產品譜系完善 提供完整解決方案2.8 視覺系統：客戶資源廣泛 重視視覺技術生態建設0216回溯歷史：跌宕起伏的發展史 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明17發展歷程|剎車及離合系統起家 邁向未來出行資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院02圖：法雷奧業務發展

32、歷程及重要節點 1980年-2009年 進一步在亞洲和東歐地區拓展業務，建立中國第一個研發中心 1980年：法雷奧進軍美國市場 1998年：收購德國ITT電氣業務和Labinal汽車業務，被認為是向技術驅動型解決方案轉變 2001年：法雷奧開始專注于輔助功能，動力總成系統和舒適性 2004年：推出Stop-Start技術，該技術可以降低15%油耗，同年建立中國第一個研發中心 1923年-1950年 業務主要集中于剎車系統和離合器，在該市場占據主導地位 1923年：在法國圣旺成立，原名為SocitAnonymeFranaiseduFerodo（SAFF），主要生產剎車片和離合器 1932年：推出

33、首個創新產品粘合式剎車片，顯著提升了汽車制動系統的性能和安全性；在巴黎證券交易所上市 1945年：開始迅速擴展其產品線，進入了散熱和空調系統領域 2009年至今 深度聚焦電動化、軟件定義汽車、自動駕駛領域 2009年：法雷奧納入四個新的業務組，分別是舒適和駕駛輔助系統，動力總成系統、熱管理系統和可視性系統 2011年：部署世界上首個自動泊車輔助系統Park4U 2017年：成立valeo.ai，全球首個致力于汽車應用的人工智能研究中心 2021年/2022年：世界上首批獲準制造的兩款L3級自動駕駛汽車均配備了法雷奧的LiDAR(激出雷達技術)，并已投放市場 1950年-1980年 多元化發展，

34、拓展產品線，同時開啟全球化布局 1954年：推出首個散熱器，標志著法雷奧正式進入了散熱系統市場 1963年：SAFF通過其子公司FerodoEspaola進入西班牙市場 1973年：SAFF通過SOFICA進入巴西市場 1977年：SAFF兼并了汽車照明領域的另一家企業Cibi-Paris-Rhne 1980年：更名為法雷奧（Valeo），并將產品名字整合至法雷奧下剎車系統和離合器起家多元化發展國際化擴展技術創新 邁向未來出行前期圍繞剎車和離合系統，后續拓展至照明、散熱、動力、ADAS領域開展核心業務，電動化轉型期加大技術投入 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明181923-1950年|

35、剎車及離合系統起家 業務多元發展資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院剎車系統和離合器起家 產品矩陣持續擴充 法雷奧（Valeo）自1923年在法國圣旺成立以來，迅速發展成為汽車零部件行業的領先企業。業務聚焦：法雷奧最初名為“Socit Anonyme Franaise du Ferodo”（SAFF）專注于生產剎車片和離合器。創新產品上市：1932年法雷奧推出了首個創新產品粘合式剎車片，顯著提升了汽車制動系統的性能和安全性，并成功在巴黎證券交易所上市。時間重要事件1923年法雷奧成立-在法國圣旺成立，原名為“Socit Anonyme Franaise du Ferodo”，主要生產剎車片和

36、離合器1932年推出首個創新產品粘合式剎車片，顯著提升了汽車制動系統的性能和安全性；同年在巴黎證券交易所上市1936年獲得美國博格華納離合器專利的獨家許可證，在法國的離合器專利領域處于準壟斷地位1945年二戰結束后，開始迅速擴展其產品線，進入了散熱系統和空調系統領域02表：法雷奧1923年-1950年發展歷程 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明191950-1980年|進一步拓展產品線 布局海外市場時間事件1954年推出首個散熱器，標志著法雷奧正式進入了散熱系統市場1963年SAFF通過其子公司Ferodo Espaola進入西班牙市場1973年SAFF通過SOFICA進入巴西市場197

37、7年SAFF兼并了汽車照明領域的另一家龍頭企業:Cibi-Paris-Rhne1980年更名為法雷奧（Valeo），并將產品名字整合至法雷奧下02進一步拓展產品線 并邁入國際市場資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院 法雷奧（Valeo）在1950年至1980年間經歷了產品快速擴展和多元化發展。1954年法雷奧推出了首個散熱器，標志著正式進入散熱系統市場。加大歐美市場開拓力度：1963年法雷奧通過其子公司Ferodo Espaola進入西班牙市場。1973年，法雷奧通過SOFICA進入巴西市場，鞏固其在南美的業務。兼并照明企業，正式更名：1977年法雷奧兼并了汽車照明領域的另一家龍頭企業Cib

38、i-Paris-Rhne。1980年，正式更名為法雷奧（Valeo）。表：法雷奧1950年-1980年發展歷程 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明201980-2009年|加速技術創新 全球化擴張開啟 全球化擴張的開始：1980年法雷奧進軍美國市場，標志著其全球擴張的開始；1984年法雷奧在匈牙利設立生產基地；1987年收購Chausson熱系統業務。重點布局動力系統：2001年法雷奧開始重點布局車輛的輔助功能和動力總成系統，進一步提升其在汽車零部件市場的競爭力。進軍中國市場：2004年法雷奧推出了Stop-Start技術，這項技術能夠減少15%的燃油消耗，并在同年于中國設立了第一個研發

39、中心。時間事件1980年法雷奧進軍美國，服務包括通用、福特等主要汽車制造商1984年法雷奧在匈牙利設立生產基地，加大歐洲市場產能布局1987年收購Chausson熱系統業務，加大汽車熱管理業務布局1998年收購德國ITT電氣業務和Labinal汽車業務，被認為是向技術驅動型解決方案轉變2001年法雷奧開始專注于輔助功能，動力總成系統和舒適性2004年推出Stop-Start技術，該技術可以降低15%油耗，同年建立中國第一個研發中心02加速全球化 加大技術創新資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院表：法雷奧1980年-2009年發展歷程 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明212009至今|

40、布局電動智能 邁向未來出行布局電動化與智能駕駛領域 正式邁向未來出行 重要轉型 業務整合：2009年開始法雷奧將其業務重組為四個核心業務組：舒適和駕駛輔助系統、動力總成系統、熱管理系統和可視性系統。布局電動智能：2010年投資全電動汽車，正式布局新能源汽車相關領域。2011年，法雷奧推出了世界上首個自動泊車輔助系統Park4U。前瞻布局AI：2017年法雷奧成立了valeo.ai，這是全球首個專注于汽車應用的人工智能研究中心，通過前沿的AI技術推動自動駕駛和智能駕駛輔助系統的發展。時間事件2009年法雷奧納入四個新的業務組，分別是舒適和駕駛輔助系統，動力總成系統、熱管理系統和可視性系統2010

41、年投資全電動汽車，正式布局新能源汽車相關領域，加速業務轉型2011年部署世界上首個自動泊車輔助系統Park4U2017年成立valeo.ai，全球首個致力于汽車應用的人工智能研究中心2018年實現全世界首次創舉，在巴黎展示全自動駕駛汽車2021年世界上首批獲準制造的兩款L3級自動駕駛汽車一本田Legend和梅賽德斯-奔馳S級轎車均配備了法雷奧的LiDAR（激出雷達技術）并已投放市場02資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院表：法雷奧2009年至今發展歷程 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明2202資料來源：法雷奧官網，法雷奧公告，民生證券研究院時間法雷奧中國重要事件時間法雷奧中國重要事件

42、1994年法雷奧溫嶺汽車零部件有限公司成立，正式進入中國市場2011年法雷奧在深圳設立電子研發中心并正式投入使用1994年法雷奧汽車空調湖北有限公司成立2013年無錫法雷奧汽車零配件系統有限公司成立1995年與上海汽車集團成立合資公司上海法雷奧汽車電器系統有限公司2015年法雷奧汽車內部控制(上海)有限公司成立1996年與上海實業交通電器有限公司成立合資公司上海法雷奧汽車電機雨刮系統有限公司2016年法雷奧西門子新能源汽車(深圳)有限公司成立1997年傳動系統工廠在南京開業2016年法雷奧中國研發中心簽約落戶武漢開發區，擬建立成為綜合性研發中心2004年武漢汽車照明研發中心成立2017年法雷奧

43、在中國華中地區最大的研發中心“法雷奧中國技術中心”開業2006年上海市汽車空調系統研發中心成立2023年法雷奧舒適及駕駛輔助系統上海研發中心竣工2007年廣州法雷奧發動機冷卻有限公司成立2024年法雷奧在中國成立30周年 在華布局持續擴展。截至2023年底，法雷奧在中國共擁有35個工廠，14個研發中心，18,297名員工，其中研發人員超4500人。2023年，法雷奧中國總銷售額達300億元，占集團總銷售額的17%；2024年法雷奧正式進入中國市場30年，中國作為法雷奧亞太地區重點市場，仍在持續投入與布局。深耕中國市場。法雷奧重視中國市場，恪守“扎根中國、服務中國”的原則。中國是法雷奧最大的單一

44、市場國家，法雷奧在中國與傳統汽車制造商和新勢力都有合作，占原始設備銷售額的40%以上，著重強化本土化研發能力和資源投入，持續加碼中國。2022年，法雷奧在北京成立創新與出行中心，致力于探索智能出行解決方案。深耕中國市場 重點布局電動化、自動駕駛在華發展|扎根中國 服務中國 深化智能電動布局表：法雷奧在華發展歷程 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明2302資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院在華發展|生產+研發本土化 覆蓋四項業務重視中國市場 共設立35個生產基地公司名稱地點業務法雷奧股權占比法雷奧動力系統（南京）有限公司南京江寧經濟技術開發區金鑫東路15號專注于濕式雙離合的研發及生產10

45、0%南京法雷奧離合器有限公司南京市江寧區廣利路88號生產供應給中國乘用車和商用車客戶的高端離合器以及雙質量飛輪等產品55%法雷奧汽車內部控制（深圳）有限公司深圳市寶安區福永鎮懷德村翠崗六區第四幢北方駿億工業園汽車自動駕駛系統、智能網聯系統、智能控制系統等相關零部件的開發、生產、進出口、批發及相關配套業務100%法雷奧汽車空調湖北有限公司湖北省荊州市經濟技術開發區東方大道123號汽車熱系統產品、零部件及配件、相關模具的研發、生產、銷售和進出口55%生產基地廣泛布局。法雷奧在中國擁有35個生產基地，覆蓋不同產品線，確保能夠迅速響應本地市場需求。主要的生產基地包括：南京，主要生產動力總成系統和熱管理

46、系統；武漢，主要生產車燈系統和熱管理系統；上海，主要生產電動化和自動駕駛相關產品；長春，主要為當地的汽車制造商提供配套服務。研發中心緊密合作。法雷奧在中國設有14個研發中心，法雷奧與多家中國主要汽車制造商和科技公司建立了緊密的合作關系。法雷奧重視技術創新和新產品開發，上海研發中心是法雷奧在亞洲最大的研發中心，專注于自動駕駛、電動化和智能網聯技術的開發，與本地高校和研究機構合作，推動技術創新和本地化應用。深圳研發中心與騰訊、百度、阿里巴巴等本地科技公司合作，推動自動駕駛、智能網聯汽車等技術領域的發展和應用，以提升駕駛體驗和安全性。表：法雷奧中國市場部分子公司 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責

47、聲明目錄C O N T E N T S2.1 發展歷程：剎車及離合系統起家 邁向未來出行2.2 產品結構：四大產品線齊驅 業務廣泛全面2.3 治理架構：管理團隊背景多元 行業經驗豐富2.4 財務表現：營收穩定上升 毛利率保持平穩2.5 舒適和駕駛輔助系統：堅持技術創新 重新定義駕駛體驗2.6 動力總成系統：深耕三十余年 聚焦電動化突破2.7 熱管理系統：產品譜系完善 提供完整解決方案2.8 視覺系統：客戶資源廣泛 重視視覺技術生態建設0224回溯歷史：跌宕起伏的發展史 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明25產品布局|法雷奧四大產品線 業務廣泛全面表：法雷奧產品布局資料來源：法雷奧公告等，

48、民生證券研究院業務主要產品具體介紹圖示舒適和駕駛輔助系統（CDA）輔助駕駛（Driving Assistance）內飾體驗（Interior Experience）舒適與駕駛輔助系統業務集團提供駕駛輔助技術（ADAS）、檢測系統、人機界面和連接解決方案，以實現更安全、更直觀和更互聯的駕駛動力總成系統（PTS）動力總成電氣化機動（Powertrain Electrified Mobility）動力總成傳動系統（Powertrain Systems Driveline）全面、集成的低壓和高壓電力傳動系統解決方案進一步減少內燃機燃料消耗和污染物排放的解決方案熱管理系統（THS）混動和純電汽車動力總成

49、冷卻系統空調系統智能且簡化的熱管理系統緊湊型集中多功能模塊高效，輕質地減少碳排放組件視覺系統（VIS）照明系統（Lighting System）雨刷系統（Wiper System）以智能的方式保證駕駛員看到道路確保其他光學傳感器正常工作提高駕駛的舒適度02 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明2602資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院 法雷奧四大業務分別為：視覺系統、動力系統、熱管理系統、舒適和輔助駕駛系統。視覺系統是法雷奧收入基本盤。車燈行業競爭格局較為集中，技術壁壘相對較高，2020年法雷奧全球市占率排名第三，近年來穩健發展。舒適與動力提升。未

50、來舒適和駕駛輔助系統及動力總成系統占比有望繼續提升。2023年舒適和駕駛輔助系統增長14%（其中ADAS增長18%），動力總成系統增長19%，在2023年法雷奧獲得的349億歐元新訂單中，ADAS訂單占一半以上。四大業務均衡發展 視覺、動力系統收入穩定 ADAS厚積薄發產品結構|四大業務均衡發展 ADAS厚積薄發0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023視覺系統動力系統熱管理系統舒適和輔助駕駛系統其他產品050100150200250201820192020202120222023視覺系統動力系統熱管理系統舒適和輔助駕駛系統其他產品圖：法雷奧分業務營收

51、（億歐元）圖：法雷奧分業務營收占比（%）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S2.1 發展歷程：剎車及離合系統起家 邁向未來出行2.2 產品結構：四大產品線齊驅 業務廣泛全面2.3 治理架構：管理團隊背景多元 行業經驗豐富2.4 財務表現：營收穩定上升 毛利率保持平穩2.5 舒適和駕駛輔助系統：堅持技術創新 重新定義駕駛體驗2.6 動力總成系統：深耕三十余年 聚焦電動化突破2.7 熱管理系統：產品譜系完善 提供完整解決方案2.8 視覺系統：客戶資源廣泛 重視視覺技術生態建設0227回溯歷史：跌宕起伏的發展史 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明2802資

52、料來源：法雷奧公告，民生證券研究院姓名履歷Gilles Michel自2023年1月1日起擔任法雷奧董事會主席曾在世界銀行任職，曾在標致雪鐵龍集團擔任多年高級管理職位Christophe Prillat自2022年1月26日起擔任法雷奧CEO曾在航空航天行業工作十年，2000年加入法雷奧Julie Avrane自2021年6月起成為法雷奧獨立董事，擔任戰略基金常任代表專注于高科技行業、IT 服務和軟件行業，曾擔任麥肯錫高級合伙人，負責高科技行業業務Bruno Bzard自2017年11月20日起成為法雷奧獨立董事曾在北京擔任兩年部長顧問，主管法國大中華區經濟部，在經濟、工業和金融均有經驗 董事

53、會戰略多元。董事會主要職責是確定法雷奧的業務戰略，并確保這些戰略得到有效實施。法雷奧的董事會成員來自不同的行業背景，包括汽車、科技、金融和管理等領域，多樣化的經驗為企業提供了全面的視角和戰略建議。同時，董事會成員具備國際化的背景和經驗，能夠幫助企業更好地應對全球市場的挑戰和機遇。委員會監督與管理。法雷奧設立四個委員會，完善董事會運作程序。審計與風險委員會負責監督法雷奧的財務報告、內部控制和審計工作等；薪酬委員會負責制定和審查公司高管的薪酬政策和方案等；治理、任命和企業社會責任委員會負責制定和監督實施相關的治理政策等；戰略委員會負責制定法雷奧的長期戰略規劃等。管理層&公司治理|董事會背景多元 助

54、力高效決策表：法雷奧管理層重要人員及其履歷管理團隊背景多元 設立委員會提供有效決策支持 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 法雷奧的股權結構呈現出多元化和國際化的特點。主要由機構投資者、公共投資基金和內部員工持股組成，不僅增強了法雷奧的市場穩定性，還為其長期戰略提供了強有力的支持。近年來，機構投資者比例增加，反映出對法雷奧長期增長潛力的信心；公共投資基金一直是法雷奧的重要股東，持股比例保持穩定，顯示出法國政府對法雷奧的戰略性支持；法雷奧持續推進員工持股計劃，2024年員工持股占4.4%，旨在增強員工對法雷奧的歸屬感和責任感。法雷奧股權較為分散。法雷奧大部分為流通股份，占比64.1%，Bl

55、ackRock inc.、Norges Bank、Sitam Belgique等機構投資者約占6%，BpiFrance Participations、Capital Group約占5.0%，參股戰略基金及員工持股約占4%。2902資料來源：法雷奧公告，民生證券研究院資料來源：法雷奧公告，民生證券研究院股權結構|主要由機構投資者控制BlackRock inc.法雷奧集團Norges BankSitam BelgiqueParticipationsCapital Group戰略基金員工流通股份5.8%5.7%5.6%5.2%5.1%4.2%4.4%58.5%6%6%6%5%5%4%4%64%Bla

56、ckRock inc.Norges BankSitam BelgiqueBpiFrance ParticipationsCapital Group參股戰略基金員工持股流通股份圖：截至2024年5月法雷奧持股比例（%）圖：截至2024年5月法雷奧股權結構股權結構多元化 國際化主要由機構投資者 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S2.1 發展歷程：剎車及離合系統起家 邁向未來出行2.2 產品結構：四大產品線齊驅 業務廣泛全面2.3 治理架構：管理團隊背景多元 行業經驗豐富2.4 財務表現：營收穩定上升 毛利率保持平穩2.5 舒適和駕駛輔助系統：堅持技術創新 重

57、新定義駕駛體驗2.6 動力總成系統：深耕三十余年 聚焦電動化突破2.7 熱管理系統：產品譜系完善 提供完整解決方案2.8 視覺系統：客戶資源廣泛 重視視覺技術生態建設0230回溯歷史：跌宕起伏的發展史 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3102資料來源：法雷奧年報，民生證券研究院資料來源：法雷奧年報，民生證券研究院營業收入穩步增長。2011-2023年，法雷奧營收從139.0億歐元增長至220.4億歐元，CAGR達4.6%。2020年受全球公共衛生事件影響，導致部分全球汽車生產停滯，法雷奧業務受到一定沖擊，收入降至164.0億歐元，同比-16.0%。2021年后，法雷奧電氣化和ADAS業

58、務增長強勁，驅動營業收入回暖，法雷奧2023年營收增長至220.4億歐元，同比增長10.0%。凈利潤波動較大，近年來企穩回升。2018-2023年法雷奧凈利潤波動幅度較大，主要受到全球汽車市場變化、原材料價格波動等影響。2019年全球汽車市場需求放緩，凈利潤由2018年的5.5億歐元降至3.1億歐元。2020年受全球公共衛生事件影響凈利潤轉負。2021年以來法雷奧嚴格控制成本，同時電氣化及ADAS業務增長強勁，盈利水平持續恢復，凈利潤企穩回升，2023年恢復至2.2億歐元。財務表現|營業收入穩步增長，凈利潤有所波動圖：法雷奧營業收入及同比增速（億歐元；%）圖：法雷奧凈利潤及同比增速（億歐元；%

59、）-20%-10%0%10%20%30%050100150200250營業收入（億歐元；LHS）同比增速（%；RHS）-480%-360%-240%-120%0%120%-15-9-33915凈利潤（億歐元；LHS）同比增速（%；RHS）營業收入穩步增長 凈利潤有所波動 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明毛利率、凈利率均較為穩定。法雷奧2010-2023年毛利率整體均較為穩定，除個別年份外毛利率一般維持在17%-18%左右。2020年受全球公共衛生時間影響出現下滑，但此后已穩步恢復。2022年起法雷奧采取“Move Up”戰略，通過提高動力總成系統和熱系統業務的運營效率等方式加快成本削減

60、。研發投入高，穩固技術優勢。法雷奧研發、銷管費用率較為穩定。2018-2023年，銷售管理費用率維持在4%-5%之間，研發費用率維持在10%左右。研發投入持續增長，2020-2023年研發費用由16億增至26億歐元，CAGR超15%，2023年法雷奧研發費用率達到11.8%，高于行業整體。法雷奧重視電動化和智能化轉型，研發投入集中于鞏固加強電氣化、ADAS技術。3202資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院財務表現|毛利率穩健 重視研發投入圖：法雷奧毛利率及凈利率（%）-14%-7%0%7%14%21%毛利率（%）凈利率（%）圖：法雷奧期間費用率（%）0%

61、3%6%9%12%15%銷售管理費用率(%)研發費用率(%)盈利水平穩健 重視研發投入 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3302資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院 歐洲、北美及非洲約占總營收的80%，是法雷奧的主要業務市場。歐洲、北美及非洲地區為法雷奧業務基本盤，2023年在歐洲和非洲營收88.4億歐元，占總營收的47.3%；北美地區營收35.7億歐元，占比19.1%。其中，歐洲的法國、德國、意大利等主要汽車生產國貢獻相對較大，歐洲市場對電動汽車和混合動力汽車的需求近年來大幅增加，推動了法雷奧在電氣化和自動駕駛技術方面的發展。逐步開拓東南亞、南

62、美等新興市場。法雷奧在新興市場開發了適應經濟型和高性價比產品需求的產品線，推動本地化生產，減少物流成本。2023年法雷奧在南美的營收約占總營收的2%。分地區營收|全球擴展 聚焦歐亞圖：法雷奧分區域營收（億歐元）0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023歐洲&非洲亞太&中東&太平洋北美南美圖：法雷奧分區域營收占比（%）050100150200201820192020202120222023歐洲&非洲亞太&中東&太平洋北美南美歐洲和北美等成熟市場構筑基本盤 南美、亞太區域潛力大 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S2.

63、1 發展歷程：剎車及離合系統起家 邁向未來出行2.2 產品結構：四大產品線齊驅 業務廣泛全面2.3 治理架構：管理團隊背景多元 行業經驗豐富2.4 財務表現：營收穩定上升 毛利率保持平穩2.5 舒適和駕駛輔助系統：堅持技術創新 重新定義駕駛體驗2.6 動力總成系統：深耕三十余年 聚焦電動化突破2.7 熱管理系統：產品譜系完善 提供完整解決方案2.8 視覺系統：客戶資源廣泛 重視視覺技術生態建設0234回溯歷史：跌宕起伏的發展史 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明35發展歷程|駕駛輔助業務起步早 技術持續更新迭代02 法雷奧（Valeo）自1990年起，開始涉足駕駛輔助系統的研發，為未來的

64、智能駕駛技術奠定基礎。2004年法雷奧首次推出自動泊車系統，提升了駕駛便利性和安全性；此后法雷奧圍繞泊車系統進行技術更新迭代與升級，2011年推出360度環視系統，提升了停車和低速行駛的安全性。2016年法雷奧成為全球首個將激光雷達商業化應用于汽車的公司，這標志著法雷奧自動駕駛技術進入了一個新的階段。2022年法雷奧推出第三代激光雷達產品，為高級別自動駕駛提供了更強大的支持。時間事件意義1990年代初期初步研究和開發法雷奧開始涉足駕駛輔助系統的研發，為未來的自動駕駛技術奠定基礎。2004年首次推出自動泊車系統法雷奧成為首批提供自動泊車系統的供應商之一，這項技術極大地提升了駕駛便利性和安全性。2

65、011年推出360度環視系統法雷奧的360度環視系統為駕駛員提供了全方位的車輛周圍環境視圖，大大提升了停車和低速行駛的安全性。2016年推出法雷奧SCALA激光雷達法雷奧成為全球首個將激光雷達商業化應用于汽車的公司，這標志著自動駕駛技術進入了一個新的階段。2020年發布法雷奧Drive4U城市自動駕駛平臺法雷奧在自動駕駛技術領域取得了重大突破，該平臺能夠在城市環境中實現完全自動駕駛。2022年推出第三代SCALA激光雷達新一代激光雷達具有更高的分辨率和更遠的探測距離，為高級別自動駕駛提供了更強大的支持。2023年法雷奧與多家汽車制造商合作，推動自動駕駛汽車的量產法雷奧的ADAS技術已經成熟并得

66、到了廣泛應用，標志著自動駕駛汽車從概念走向現實。表：法雷奧駕駛輔助系統發展歷程資料來源：法雷奧公告，民生證券研究院駕駛輔助系統持續迭代發展 智能駕駛引領方向 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 營業收入穩健增長。法雷奧舒適和駕駛輔助系統在2020年至2023年穩健增長，其營業收入從2018年的37.7億歐元穩步增長到2023年的46.6億歐元，CAGR超10%。這一增長反映了市場對高性能、智能化汽車配件需求的增加，也體現了法雷奧在該領域的創新能力和市場競爭力。近年來EBITDA持續恢復。在盈利能力方面，法雷奧舒適和駕駛輔助系統受全球公共衛生事件影響，EBITDA下降至4.1億歐元，同比-

67、31.2%；2020年后舒適和駕駛輔助系統業務盈利能力快速恢復，其EBITDA從2020年的約4.1億歐元增至2023年的6.9億歐元，3年CAGR達18.8%。表明法雷奧在舒適和駕駛輔助系統領域具備強勁的市場競爭力和持續的盈利能力。舒適和駕駛輔助系統業績穩中向上 盈利能力持續修復36財務表現|營業收入穩健向上 盈利能力持續恢復02資料來源：法雷奧公告，民生證券研究院資料來源：法雷奧公告，民生證券研究院圖：法雷奧舒適和駕駛輔助系統營收及同比增速（億歐元；%）-18%-9%0%9%18%27%01020304050201820192020202120222023舒適和駕駛輔助系統營收（億歐元；L

68、HS）同比增速（%；RHS）圖：法雷奧舒適和駕駛輔助系統EBITDA（億歐元；%）-40%-20%0%20%40%60%0.01.53.04.56.07.5201820192020202120222023舒適和駕駛輔助系統EBITDA（億歐元；LHS）同比增速（%；RHS）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 2023年法雷奧舒適和駕駛輔助系統占集團銷售額21.1%，其中高級駕駛輔助系統（ADAS）貢獻最大，全球已上路的車輛有1/3裝配了法雷奧ADAS相關技術。法雷奧舒適駕駛輔助系統產品矩陣豐富，主要覆蓋智能駕駛感知端與決策端。法雷奧舒適駕駛輔助系統業務的主要產品包含前置攝像頭、超聲波雷達

69、、毫米波雷達、激光雷達、域控制器等。法雷奧尤其注重各種傳感器及軟件的持續開發，在傳感器能使車輛敏銳感知周圍的環境的同時，為其環繞攝像頭開發最先進的計算機視覺算法，提供完整的泊車和低速操縱軟件解決方案，以及安全、輔助駕駛和部分自動化功能。37核心產品|重新定義駕駛體驗02資料來源：法雷奧公告，法雷奧官網，民生證券研究院艙內體驗 車內監控系統帶有攝像頭和ECU的監控系統，通過座艙監控、生命體征檢測、乘員位置檢測、姿勢檢測共能提高駕駛員及乘客舒適度和安全性艙內體驗 面板/控制面板用戶直觀控制所有相關汽車參數，包括溫度、音頻等功能ADAS 汽車超聲波雷達通過收發超聲波，超聲波雷達能以1-3cm精度測算

70、0.2-5m范圍內的障礙物。ADAS 環視攝像頭解決方案安裝在車身周圍，提供車輛周圍環境的完整視圖圖：法雷奧舒適和駕駛輔助系統主要產品舒適駕駛輔助系統產品矩陣豐富 ADAS相關技術受全球認可 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 法雷奧的舒適和駕駛輔助系統研究部門在全球范圍內廣泛布局。包括歐洲、北美、亞洲和南美等地區。全球研發生產布局。歐洲，法國、德國、意大利和捷克是其重要的研發和生產中心；北美的主要基地在美國密歇根州；亞洲則在中國、日本、韓國和印度設有多個研發中心和生產設施，中國是其最大的市場之一；南美的巴西和阿根廷也有其生產和研發設施。通過這樣的全球布局，法雷奧能夠有效響應各地區市場需

71、求，與當地汽車制造商緊密合作，推動技術創新和應用。全球研發中心廣泛布局 中國為其重點市場38全球布局|重視全球化戰略 研發中心廣泛布局02資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院圖：法雷奧舒適和駕駛輔助系統研究部門全球分布 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 法雷奧在中國市場的戰略聚焦于市場擴展與技術創新。法雷奧通過增加投資和擴展生產基地，以及與本地合作伙伴開展技術合作，致力于提升產品本地化和創新能力。法雷奧在華市場營銷策略強。法雷奧在市場營銷和品牌推廣方面也采取了積極策略。以加強在中國市場的品牌影響力和市場份額。同時，法雷奧嚴格遵循當地法規，確保產品與運營活動符合中國法律的要求，以保持合規

72、性和可持續發展。聚焦市場擴展與技術創新 在華加速擴展智駕業務39在華布局|深耕二十年 聚焦智駕技術02資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院時間重要事件2005年法雷奧首次進入中國市場，開始在上海設立辦事處，并著手進行市場調研2008年隨著中國汽車市場的迅速增長，法雷奧決定在中國成立研發中心，專注于汽車舒適性技術的研究和開發2012年法雷奧在中國開展了首個駕駛輔助系統項目，以響應市場對安全性能需求的增加2015年研發中心擴展，增設更多的工程師和技術人員，加速本地化產品開發進程2018年法雷奧與中國本土合作伙伴進行深入技術合作，共同開發適應中國市場需求的先進駕駛輔助系統2020年法雷奧在中國推出

73、了最新一代的智能駕駛輔助技術，包括智能巡航控制和自動緊急制動系統，以滿足日益嚴格的安全法規和消費者需求表：法雷奧舒適和駕駛輔助系統在中國的發展 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S2.1 發展歷程：剎車及離合系統起家 邁向未來出行2.2 產品結構：四大產品線齊驅 業務廣泛全面2.3 治理架構：管理團隊背景多元 行業經驗豐富2.4 財務表現：營收穩定上升 毛利率保持平穩2.5 舒適和駕駛輔助系統：堅持技術創新 重新定義駕駛體驗2.6 動力總成系統：深耕三十余年 聚焦電動化突破2.7 熱管理系統：產品譜系完善 提供完整解決方案2.8 視覺系統：客戶資源廣泛 重

74、視視覺技術生態建設0240回溯歷史：跌宕起伏的發展史 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明41發展歷程|深耕三十余年 聚焦電動智能化突破02資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院 燃油效率和排放控制的提升：2001年法雷奧推出了多點燃油噴射系統，這一技術顯著提高了燃油噴射的精確度，從而改善了燃油效率并降低了排放，滿足了日益嚴格的環保標準。電動化和混合動力領域的突破：2014年法雷奧推出了新一代混合動力系統，通過結合內燃機和電動機，實現了更高的燃油效率和更低的排放，為混合動力汽車的發展提供了強大的支持。這一系統的推出標志著法雷奧在電動化和混合動力領域的重要突破。智能化和高效化的進步：2023

75、年法雷奧推出具有自適應動力調節的混合動力系統，以適應不同的駕駛條件和需求，推動了動力總成系統的智能化和高效化發展。法雷奧動力總成系統持續發展 聚焦電動智能化和高效化1992年法雷奧推出電子點火系統，提高發動機點火效率和可靠性1998年推出智能發電機和啟動器，增強發動機啟動性能和電力生成效率2001年法雷奧推出了多點燃油噴射系統，顯著提升了燃油效率和排放控制2007年法雷奧推出了集成式渦輪增壓系統，增加了發動機的功率和燃油效率2014年法雷奧推出了新一代混合動力系統，結合內燃機和電動機，實現了更高的燃油效率2018年法雷奧推出了集成式電動機和變速器系統，優化了電動汽車的動力系統2023年法雷奧推

76、出了具有自適應動力調節的混合動力系統，提供了靈活的動力調節方案2009年法雷奧推出了先進的排氣再循環（EGR）系統，進一步降低了排放水平圖：法雷奧動力總成系統發展歷程 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 法雷奧動力總成系統營收穩健向上。憑借在變速器領域近100年的經驗，法雷奧擁有包括發動機和變速器在內的全集成電動動力總成系統。法雷奧動力總成系統的銷售額從2018年的約5.1億歐元逐年增長，至2023年達到69.7億歐元，主要增量來自新能源汽車和智能駕駛領域。盈利能力持續回升。法雷奧動力總成系統2020年受全球公共衛生事件影響，EBITDA下降至4.1億歐元，2021年后隨著業務擴張+降本

77、增效持續推進，動力總成系統EBITDA在2023年大幅回升至接近8.1億歐元。電動化驅動業務規模持續擴張 盈利能力持續回升42財務表現|動力總成系統穩健增長02資料來源：法雷奧公告，民生證券研究院資料來源：法雷奧公告，民生證券研究院圖：法雷奧動力總成系統營業收入及同比增速（億歐元；%）圖：法雷奧動力總成系統EBITDA及同比增速（億歐元；%）-20%-10%0%10%20%30%01530456075201820192020202120222023法雷奧動力總成系統營收（億歐元；LHS）同比增速（%；RHS）-40%-20%0%20%40%60%024681020182019202020212

78、0222023法雷奧動力總成系統EBITDA（億歐元；LHS）同比增速（%；RHS）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 2023年法雷奧動力總成系統營業收入占集團銷售額31.4%，員工達25,200名。法雷奧動力總成系統堅持電動化創新。法雷奧重視在電動化領域的改進和創新，提供混合動力總成系統（插電式或非插電式，提供 48V 或高壓）或純電動動力總成（電動汽車或燃料電池汽車）的解決方案，同時也包括傳統內燃機技術。法雷奧動力總成產品全覆蓋，專注于提高車輛性能、燃油效率和環保水平。動力總成系統的主要產品包括電機、混合動力變速箱、逆變器、動力電池等。涵蓋了從傳統內燃機優化到先進電動化解決方案的廣

79、泛領域，旨在提高車輛性能、燃油效率和環保水平。電動和傳動系統產品矩陣豐富 技術儲備深厚43產品布局|覆蓋電動、傳動系統 提供全面解決方案02資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院傳動系統 液力變矩器液力耦合裝置，通過自動變速器或無級變速器將動能從發動機傳遞至車輪電動化系統 48V雙速電驅動四輪驅動的優秀解決方案，適用于48V架構下的B級SUV電動化系統 溫度傳感器布置在發動機進氣和廢棄循環回路，良好的測量郡公度保證發動機正常運行電動化系統 48V電機其逆變器能夠集成在P0以外的所有架構，電機可安裝至變速箱輸入輸出軸或變速箱中圖：法雷奧動力總成系統主要產品 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲

80、明 動力總成系統研究部門在歐美亞均設立分支研發機構。法雷奧的動力總成系統研究部門在全球范圍內廣泛布局。包括歐洲、北美、亞洲和南美等地區。法雷奧動力總成系統在歐洲，法國、德國和波蘭設有重要的研發和生產中心；北美的主要基地在美國密歇根州；亞洲的研發和生產基地主要位于中國、日本和印度，中國是其最大的市場之一；南美則在巴西設有生產設施。法雷奧動力總成系統通過廣泛的全球布局，有效推動動力總成技術的創新和應用。多區域協作 推動動力總成技術創新44全球布局|區域協同 邁向全球02資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院圖：法雷奧動力總成系統研究部門分布 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 設立多個生產基

81、地，專注于電動汽車相關技術。法雷奧在南京設有變速器系統工廠，法雷奧常熟工廠是其高壓電動汽車技術的重要研發和制造基地，主要生產電機、逆變器和電驅系統。法雷奧常熟工廠不僅在中國市場上發揮重要作用，也為全球市場提供先進的電驅動系統，支持清潔、低排放的未來。加速電動智能化轉型，加碼ADAS投入。法雷奧2019年起在華加速電動智能化轉型，同年開始生產基于AI的駕駛員監控系統；2023年開設創新和移動中心，計劃在上海開設新的ADAS創新中心。生產與研發齊布局 加速電動智能化轉型45在華戰略|本土深度合作 生產與研發齊驅02資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院時間事件2017年在江蘇常熟的新高新技術產業開

82、發區成立，專注于高壓電動汽車技術的研發和制造2018年常熟工廠開始工業級生產，年產能達到70萬臺高性能電機和40萬臺逆變器2019年在中國開始大規模生產基于AI的駕駛員監控系統，檢測駕駛員的疲勞和分心2022年啟動“Move Up”計劃，專注于電動化和ADAS技術2023年在北京開設創新和移動中心，計劃在上海開設新的ADAS創新中心2024年常熟工廠推動800V電動動力總成和碳化硅技術的發展，提升生產和研發能力表：法雷奧動力總成系統在中國的發展 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S2.1 發展歷程：剎車及離合系統起家 邁向未來出行2.2 產品結構：四大產品

83、線齊驅 業務廣泛全面2.3 治理架構：管理團隊背景多元 行業經驗豐富2.4 財務表現：營收穩定上升 毛利率保持平穩2.5 舒適和駕駛輔助系統：堅持技術創新 重新定義駕駛體驗2.6 動力總成系統：深耕三十余年 聚焦電動化突破2.7 熱管理系統：產品譜系完善 提供完整解決方案2.8 視覺系統：客戶資源廣泛 重視視覺技術生態建設0246回溯歷史：跌宕起伏的發展史 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明47發展歷程|深耕二十余年 技術持續突破02資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院 智能控制與冷卻效率提升：2002年法雷奧推出了首個電子控制的冷卻風扇系統，大幅提升了發動機冷卻效率和燃油經濟性。這一突

84、破為發動機的高效運轉和車輛的整體性能提升奠定了基礎。綜合熱管理模塊的引入：2011年法雷奧發布了新一代智能熱管理模塊，該模塊能夠實時監控和調節發動機溫度，提高了車輛的整體性能和環保標準。此技術標志著法雷奧在智能熱管理領域的重要進步。電動汽車熱管理的突破：2020年法雷奧推出了電動汽車專用的智能熱管理系統，優化了電池和電動機的溫度管理，從而延長電池壽命并提升車輛性能。法雷奧熱管理系統的關鍵技術進展2002年法雷奧推出了首個電子控制冷卻風扇系統，大幅提升了發動機冷卻效率和車輛的燃油經濟性2011年法雷奧發布了新一代智能熱管理模塊，該模塊能夠實時監控和調節發動機溫度，提高了車輛的整體性能和環保標準2

85、013年法雷奧推出了高效熱泵系統，應用于EV和PHEV，實現了在不同環境下的高效能量利用2016年法雷奧發布了集成式熱管理系統，通過集成冷卻和加熱功能，提高了系統的緊湊性和效率2022年法雷奧發布了液冷電池管理系統，提升了電池的冷卻效率和安全性，適用于高性能電動汽車2023年法雷奧推出了整車智能熱管理平臺，整合了發動機、變速器、電池和乘客艙的熱管理功能，實現了全車范圍的高效溫控和能量利用2020年法雷奧推出了EV專用的智能熱管理系統，該系統能夠優化電池和電動機的溫度管理，從而延長電池壽命并提升車輛性能圖：法雷奧熱管理系統的發展歷程 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 法雷奧熱管理業務營收

86、穩健向上。法雷奧熱管理系統產品矩陣持續擴充，從單一零部件逐步向集成化產品擴展。2018年至今營業收入相對穩定，2020年受全球公共衛生事件影響，熱管理業務營業收入下滑至37.0億歐元，同比-19.2%，但此后3年持續恢復，體現了市場對其產品需求的高度認可。法雷奧熱管理業務EBITDA在此期間有所波動。法雷奧重視熱管理業務研發，研發支出與資本開支相對較大，以推動未來的增長和技術創新。整體來看，法雷奧在熱管理系統領域的市場表現依然強勁，并且正在為未來的發展奠定基礎。熱管理系統營收整體穩定向上 盈利能力有所波動48財務表現|熱管理業務營收穩健向上 盈利有所波動02資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究

87、院資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院圖：法雷奧熱管理系統營業收入及同比增速（億歐元；%）圖：法雷奧熱管理系統EBITDA及同比增速（億歐元；%）-27%-18%-9%0%9%18%01020304050201820192020202120222023法雷奧熱管理系統營收（億歐元；LHS）同比增速（%；RHS）-60%-30%0%30%60%90%012345201820192020202120222023法雷奧熱管理系統EBITDA（億歐元；LHS）同比增速（%；RHS）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明49行業分析|熱管理行業主要供應商產品布局及客戶02廠商主要產品主要客戶外資供應

88、商法雷奧空調、散熱器水箱、冷凝器、中冷器、空調控制器一汽、上汽、東風、長城、通用、吉利、大眾、PSA、菲克、現代、豐田、奔馳、寶馬等翰昂空調、散熱器水箱、壓縮機、冷凝器、中冷器等一汽、上汽、東風、長安、吉利、北汽、江鈴、福特等馬勒空調、散熱器水箱、冷凝器、中冷器等一汽、上汽、東風、長城、通用、大眾、PSA、菲克、現代、豐田、本田、奔馳、寶馬等電裝空調、散熱器水箱、壓縮機、冷凝器、中冷器等一汽、上汽、廣汽、東風、長安、寶馬、通用、福特、沃爾沃等博世風扇、鼓風機一汽、上汽、東風、寶馬、大眾等博澤風扇、鼓風機一汽、上汽、東風、廣汽、長安、吉利、奔馳、寶馬、大眾德昌電機風扇、微電機、鼓風機一汽、上汽、

89、東風、長城、長安、吉利、寶馬、大眾、PSA等內資供應商埃斯創空調、冷凝器、散熱器水箱、中冷器等一汽、上汽、江淮、北汽、比亞迪、通用、大眾、寶馬等奧特佳壓縮機、空調一汽、上汽、大眾、通用、福特、捷豹路虎等銀輪股份油冷器、EGR冷卻器、散熱器水箱、中冷器、電子風扇一汽、上汽、東風、長安、比亞迪、吉利、路虎等松芝空調、冷凝器上汽、廣汽、長安、江淮、雷諾、大眾、本田等表：熱管理系統供應商主要產品及客戶資料來源：控安汽車研究院，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 國外汽車行業起步更早，外資廠商在傳統熱管理零部件積累了深厚技術，產品矩陣更為豐富，以法雷奧為例，不僅能提供機械水泵、中冷

90、器、機械壓縮機等關鍵零部件，還具備生產前端模塊、熱泵空調等熱管理總成系統的能力。全球汽車熱管理市場高度集中。由日本電裝、韓國瀚昂、法國法雷奧和德國馬勒四大巨頭主導，共占據超過60%的市場份額。2020年電裝以接近28%的市場份額領先全球。國內企業如三花智控、拓普股份、銀輪股份和飛龍股份受益于國內新能源汽車的快速普及，市場份額逐步增加。50行業分析|汽車熱管理市場競爭格局集中 法雷奧份額超10%30%資料來源：蓋世汽車，民生證券研究院資料來源：蓋世汽車，民生證券研究院02圖：2019全球汽車熱管理系統市場各企業份額（%）圖：2020全球汽車熱管理系統市場各企業份額（%）電裝,30%翰昂,15%馬

91、勒,14%法雷奧,13%其他,28%電裝,28%翰昂,13%馬勒,11%法雷奧,12%其他,36%全球汽車熱管理市場競爭格局相對集中 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 2023年法雷奧熱管理系統營業收入達47.2億歐元，占集團銷售額21.5%，員工達23,500名。法雷奧汽車熱管理業務主要產品：主要包括換熱器（前端模塊、空調箱、電池冷卻板等）、電動壓縮機和熱泵系統集成等。具備EV/PHEV冷卻技術。法雷奧針對所有類型的電力推進（可充電混合動力汽車和全電動汽車）提供完整的冷卻系統組合優化。法雷奧熱管理產品持續迭代升級，重視集成化和模塊化發展。法雷奧通過不斷的技術創新、環保節能設計、集成化

92、和模塊化發展以及全球市場布局，在熱管理系統方面取得了顯著的進展，滿足了不同類型車輛的多樣化需求。法雷奧產品線廣泛 涵蓋各類熱管理需求51熱管理業務產品|產品線廣泛 提供完整方案02資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院熱管理系統 前端冷卻模塊最大程度降低電功耗，提升續航里程，法雷奧開發傾斜式緊湊型冷卻模塊熱管理系統 散熱器模塊位于前冷卻模塊之中，可用于冷卻或加熱模式。Valeo散熱器針對全部動力車型，提高冷卻性能并降低功耗熱管理系統 二氧化碳空調電動壓縮機可實現BEV及PHEV空調及熱泵系統的高性能熱管理，高效實現乘員艙、電池的冷卻與加熱熱管理系統 柱狀電池冷板覆蓋液冷、風冷解決方案，滿足所有類

93、型動力系統資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院圖：法雷奧熱管理系統主要產品 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 全球熱管理廣泛布局。法雷奧的熱管理系統研究部門在全球范圍內擁有廣泛的布局。包括歐洲、北美、亞洲和南美等地區。全球研發&生產布局。歐洲，法國、德國和匈牙利是法雷奧主要的研發和生產中心。北美的關鍵基地設在美國和墨西哥；亞洲的研發和生產設施遍布中國、日本和印度，中國是其最大的市場之一；南美則在巴西設有生產設施。通過全球布局，法雷奧能夠有效地推動熱管理系統技術的創新和本地化應用。覆蓋四大洲 推動熱管理技術前沿發展52全球布局|區域覆蓋完善 重視屬地化配套02資料來源：法雷奧公告，民生證

94、券研究院圖：法雷奧熱管理系統研究部門分布 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 法雷奧在中國建立了多個生產基地，包括上海、武漢、廣州等地。這些生產基地為法雷奧在中國及亞太地區的客戶提供了及時和高效的服務。法雷奧在中國設立了多個研發中心。專注于創新和技術開發。這些研發中心與當地高校和研究機構合作，推動新技術的應用和推廣。法雷奧與中國的多家汽車制造商建立了長期合作關系。法雷奧在華主要客戶包括上汽集團、廣汽集團等，通過長期的合作，能夠更好地了解市場需求，提供定制化的解決方案。隨著中國新能源車市場的快速發展，法雷奧在電動汽車和混合動力汽車的熱管理系統方面也進行了前瞻布局。法雷奧熱管理系統業務在中國

95、的戰略布局53在華布局|合作二十余年 加碼新能源汽車熱管理02資料來源：法雷奧公告，民生證券研究院時間事件2001年法雷奧在中國建立首個合資企業，開始布局熱管理系統業務2005年在中國設立首個研發中心，專注于熱管理系統研發2011年在上海建立新的生產基地，擴大在中國的生產能力2015年推出最新的電動汽車熱管理系統，進入新能源汽車市場2020年推出適用于混合動力和純電動汽車的最新一代熱管理系統技術2021年武漢新生產基地投產，進一步提升生產能力2023年設立新的技術創新中心，重點研發先進的熱管理技術表：法雷奧熱管理系統在中國的發展歷程 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T

96、E N T S2.1 發展歷程：剎車及離合系統起家 邁向未來出行2.2 產品結構：四大產品線齊驅 業務廣泛全面2.3 治理架構：管理團隊背景多元 行業經驗豐富2.4 財務表現：營收穩定上升 毛利率保持平穩2.5 舒適和駕駛輔助系統：堅持技術創新 重新定義駕駛體驗2.6 動力總成系統：深耕三十余年 聚焦電動化突破2.7 熱管理系統：產品譜系完善 提供完整解決方案2.8 視覺系統：客戶資源廣泛 重視技術生態建設0254回溯歷史：跌宕起伏的發展史 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明55發展歷程|法雷奧視覺系統的發展歷程02資料來源：法雷奧公告，民生證券研究院 早期通過并購入局：1997年法雷奧

97、通過收購美國Sylvania的汽車業務，成立了Valeo Sylvania公司，正式進軍汽車照明行業。法雷奧堅持自主技術創新：2007年成功研發適應性照明系統，包括LED組合適應性前照燈。2014年，推出激光照明技術，應用于奧迪A6與保時捷卡宴，標志著智能化照明系統的量產。2016年，實現矩陣式LED前照燈的量產，用于奧迪A3，每個燈有15部分獨立調節。并購日本市光 鞏固龍頭地位：2017年法雷奧完成對日本市光的收購，進一步提升市場份額。同年首次量產雙功能矩陣式LED前照燈，應用于Mini Cooper、奧迪Q5和沃爾沃XC60。外延并購+內延生長 視覺系統快速發展1997年法雷奧收購歐司朗的

98、汽車業務，在美國成立ValeoSylvamia企業2007年法雷奧研發適應性照明系統、夜視系統、LED日間行車系統、氣LED組合前照燈2008年法雷奧研發成功防蔽光的前照燈與可自動切換遠、近光的前照燈2015年法雷奧量產的智能照明系統用于福特和沃爾沃；開發自動適應環境的無眩光停車燈與持續霧燈2014年法雷奧開發出激光焊接后燈技術，用于奧迪A6與保時捷卡宴；量產智能化照明系統2016 年法雷奧矩陣式LED前照燈實現量產，用于奧迪A3，每個燈有15部分2013年，雙穩態LED用于寶馬；全LED等用于大眾；與市光工業合作新開發了3個產品系列2017年法雷奧完成對日本市光的收購；首次量產雙穩態矩陣式L

99、ED；內飾燈順利量產用于奧迪與沃爾沃圖：法雷奧動力總成發展 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 視覺系統營收保持穩健。2018-2023年法雷奧視覺系統的銷售額相對穩定，始終維持在55億歐元附近，但近三年均維持正增長：2019年為法雷奧視覺系統實現營業收入60.1億歐元，為近六年最高，此后2020年受全球公共衛生事件影響，其收入降至50.2億歐元，同比-16.5%，2021年起銷售規模持續恢復，近三年均維持正增長。降本增效持續推進，業績波動向上。盡管銷售額有所波動，但法雷奧通過優化運營流程、提升產品質量以及創新技術，成功地保持并略微提升了盈利能力。2018年到2023年期間，法雷奧視覺系

100、統的EBITDA從6.4億歐元逐步增長到7.4億歐元，盡管在2020年經歷了下降，但整體上還是保持了上升趨勢。視覺系統營收與業績保持穩健56財務表現|視覺系統營收與業績保持穩健02資料來源：法雷奧年報，民生證券研究院資料來源：法雷奧年報，民生證券研究院圖：法雷奧視覺系統營業收入及同比增速（億歐元；%)圖：法雷奧視覺系統EBITDA及同比增速（億歐元；%)-18%-12%-6%0%6%12%01530456075201820192020202120222023法雷奧視覺系統營業收入（億歐元；LHS）同比增速（%；RHS）-40%-20%0%20%40%60%0246810201820192020

101、202120222023法雷奧視覺系統EBITDA（億歐元；LHS）同比增速（%；RHS）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 全球市場競爭格局：從全球車燈行業競爭格局來看，車燈市場較為集中。2020年全球車燈市場CR5（前五大企業市場占有率）達到74%，以日本和歐洲企業居多，其中法雷奧占12.8%。其他主要企業包括小糸占25.3%、馬瑞利占13.9%、斯坦雷（Stanley）占12.0%、海拉占10.0%、Varroc占5.7%、其他企業合計占21%。中國市場競爭格局：從國內車燈行業競爭格局來看，2021年中國車燈市場CR5為70%。其中規模最大的車燈生產商分別為華域、星宇和南寧燎望。華

102、域視覺占23%，星宇股份占14%，南寧燎望占3%，法雷奧占12%，馬瑞利占12%，斯坦雷占9%，海拉占3%，其他企業占24%。57行業分析|車燈行業競爭格局集中資料來源：華經情報網，民生證券研究院全球與中國車燈市場競爭格局分析25.3%21%23%14%資料來源：華經情報網，民生證券研究院圖：2020年全球車燈行業市場競爭格局（%）圖：2021年中國車燈行業市場競爭格局（%）小糸,25%馬瑞利,14%法雷奧,13%斯坦雷,12%海拉,10%Varroc,6%其他,21%華域視覺,23%星宇股份,14%馬瑞利,12%法雷奧,12%斯坦雷,9%南寧燎旺,3%海拉,3%其他,24%02 證券研究報告

103、*請務必閱讀最后一頁免責聲明車燈結構車燈主要由燈罩 遠近光燈模組等構成 車燈功能詳解。車燈主要由燈罩、近光燈組、遠光燈、安裝支架、控制單元、冷卻系統以及各種小燈組成。LED燈為芯片式，占空間非常小，因此在狹小的空間可以布下10個LED發光體。在近光狀態，一般只點亮這10個芯片中的部分，遠光開啟時再點亮其余的芯片，這對光源的角度和照射位置的分配也更合理。另外，還可以增加遠光輔助，在打開遠光時會有額外的小燈點亮。智能車燈較傳統車燈增加了感知、決策和執行機構。燈照明范圍不足、遠光燈炫目等問題嚴重影響車輛安全，是夜間車輛事故高發的直接原因，為解決以上問題，依托于LED技術的智能化車燈應運而生。相比于傳

104、統車燈，智能車燈增加了感知、決策和執行機構，系統更為復雜，照明功能愈發強大，價格也再次成倍提升。58資料來源：駕仕派，民生證券研究院資料來源：易車網，頭豹研究院，民生證券研究院前大燈執行電機控制單元電源CAN總線傳感器1傳感器2傳感器3傳感器N執行機構傳輸通路傳感器組處理單元圖：傳統LED車燈系統結構圖：智能車燈系統結構02智能車燈較傳統車燈增加了感知、決策和執行機構 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明2023年法雷奧視覺系統銷售收入達55.4億歐元，占集團銷售額25.2%，員工達32,200名。法雷奧視覺系統的主要產品包括各種類型的車燈、信號燈系統、攝像頭、圖像處理系統、紅外攝像頭、顯

105、示系統、智能后視鏡和自動泊車系統等。法雷奧在視覺系統領域有著廣泛的產品線，旨在提高車輛的安全性和駕駛體驗。智能車燈引領變革，法雷奧堅持創新。憑借智能化車燈，現在的照明系統可以提供新的模式。它可以引導、提醒和協助?？梢蕴岣唏{駛者的警覺性，例如通過增強亮度提醒路邊的騎車人，可以在人行道上畫出路徑，可以用尾燈警告后面的車輛有潛在的危險。法雷奧已經擁有所有這些創新技術。59法雷奧視覺業務產品|產品覆蓋全面 高效、安全、耐用02資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院照明系統 自適應智能大燈有助于在所有道路條件下提升駕駛舒適性和安全性，提升亮度的同時防止眩目照明系統 霧燈改善惡劣天氣下的能見度及安全性照明系

106、統 尾部信號燈系統通過告知和指示駕駛者意圖，減少追尾事故的發生及嚴重程度照明系統 雙功能照明模組單設備中結合近光和遠光，允許全面擴展信號燈區域圖：法雷奧視覺系統主要產品法雷奧產品布局 照明系統全覆蓋 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明全球視覺布局。法雷奧的視覺系統研究部門在全球范圍內布局廣泛。包括歐洲、北美、亞洲和南美等地區。在歐洲，法國、德國和波蘭是其主要的研發和生產中心；北美的關鍵基地位于美國和墨西哥；亞洲的研發和生產設施主要分布在中國、日本和印度，中國是其最大的市場之一；南美則在巴西設有生產設施。通過全球化布局，有效推動視覺系統技術的創新和本地化應用。重視亞太市場 業務覆蓋全球60

107、全球布局|重視亞太 覆蓋全球02資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院圖：法雷奧視覺系統研究部門分布 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 法雷奧在中國設立了多個生產基地。生產涵蓋視覺系統的各類組件和設備，以滿足當地和亞太地區市場的需求。同時在中國設有多個研發中心，專注于視覺系統技術的創新和開發。這些研發中心與當地的高校和科研機構合作，推動先進技術在汽車視覺領域的應用和推廣。合作推動技術發展。法雷奧與中國多家汽車制造商建立了合作關系。共同開發和應用視覺系統技術。通過這些合作，法雷奧能夠根據市場需求提供定制化的解決方案，并加強其在中國市場的競爭力。法雷奧在中國的視覺技術生態建設61在華布局|

108、客戶資源廣泛 重視視覺技術生態建設02資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院時間事件2004年法雷奧開始在中國市場推出先進的汽車視覺系統技術2008年在中國設立首個視覺系統研發中心，致力于本地化技術開發2012年在上海建立新的生產基地，開始大規模生產汽車攝像頭和其他視覺系統組件2017年在中國市場推出最新的駕駛輔助系統，包括自動泊車和車道保持輔助功能2021年推出新一代視覺系統，集成AI技術，提高系統識別和處理能力2024年在中國設立新的技術創新中心，專注于下一代智能視覺系統的研發和測試表：法雷奧視覺系統中國發展歷程 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告成功歸因：研發為基、協同

109、為王、戰略為核03.62 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 研發投入領先。法雷奧重視發展核心技術，研發投入持續增長，研發費用率優于行業。2020-2023年研發費用由16億增至26億歐元，2023年研發費用率達到11.8%，大陸、博世等汽零行業巨頭研發費用率則在10%以下。法雷奧重視電動化和智能化轉型，研發投入集中于鞏固加強電氣化、ADAS技術。技術團隊強大。法雷奧重視培養人才，專注于各類汽車技術的開發和創新。截至2023年底，法雷奧共有約112,700名員工，其中工程技術人員19,377名，技術人員占比為17.2%。研發費用率領先行業 加碼電氣化、ADAS技術投入63專注研發|法雷奧

110、加大研發與人才投入資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院03資料來源：各公司年報，民生證券研究院圖：法雷奧研發費用及同比增速（億歐元；%）圖：2023年全球汽零巨頭研發費用率對比（%）0%3%6%9%12%15%0612182430法雷奧研發費用（億歐元；LHS）法雷奧研發費用率（%；RHS）0%3%6%9%12%15%法雷奧博世大陸集團麥格納 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明順應可持續移動出行趨勢 加速戰略轉型64目標明確|Move Up計劃 順應可持續移動出行趨勢03 應對汽車革命。法雷奧的戰略選擇基于其對未來汽車行業發展趨勢的判斷。當今汽車行業處于三大革命之下，首先是發動機革命，

111、從智能發動機到電氣化。法雷奧作為汽車電氣化的世界先驅，擁有最廣泛的產品線來應對這場變革。法雷奧還開發了通過動力系統電氣化、優化整車熱管理、提高空氣動力學性能、降低能耗的創新技術。智駕升級計劃。法雷奧的“Move Up”計劃大力推動了高級駕駛輔助系統（ADAS）的應用。其具體措施包括開發高分辨率攝像頭、中/長程雷達系統、激光雷達等，SCALA3激光雷達是市場上首個量產激光雷達，提供高精度的三維環境建模；提升圖像處理和識別算法，使車輛在復雜環境中依然能夠正確識別和反應；提升高級駕駛輔助功能，以提升車輛的智能化和安全性；開發自動駕駛技術，實現自動泊車和低速跟車等功能以及自動變道、車道居中行駛和自動進

112、出匝道等功能。項目指標2022 年數據2025 年目標銷售額約 63 億歐元超過 85 億歐元息稅折舊攤銷前利潤率超過銷售額的 8%超過銷售額的 11%稅前自由現金流收支平衡約 3.5 億歐元資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院表：法雷奧動力總成事業部預定目標 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明熱管理領域照明領域電動化領域 戰略并購實現外延發展65戰略并購|積極推進轉型 實現外延突破 市場份額擴大：通過并購，法雷奧顯著擴大了其在全球汽車零部件市場的份額。技術能力增強：收購的公司提供了先進的技術和創新能力，幫助法雷奧在電動化、自動駕駛等領域保持競爭力。產品線多樣化：并購使法雷奧的產品線更

113、加豐富，從傳統汽車零部件到新興的智能系統和電動汽車部件。資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院03年份收購項目1999年收購了汽車空調系統供應商Sanden的股份，進入空調市場。2000年收購了德國Hella的一部分，擴大了照明產品線。2004年收購了全球汽車電子公司Delphi的部分業務，增強了電氣和電子系統領域的能力。2005年收購了意大利的發電機和啟動器生產商,進一步鞏固了在動力系統領域的地位。2011年收購了意大利的汽車零部件制造商Sisteme para la Automocion，擴展了產品線。2014年收購了日本汽車零部件制造商Nippon Seiki的部分業務，加強了在顯示器和

114、傳感器領域的能力。2016年收購了汽車電池技術公司，提升了在電動汽車領域的技術能力。2018年收購了德國汽車零部件供應商Ficosa的一部分，增強了智能鏡頭和車載系統方面的能力。2020年進一步收購了Ficosa的部分股份，集中在智能互聯和自動駕駛技術上。2021年通過與智能出行和自動駕駛相關的公司合作，增強了在這些新興領域的市場地位。表：法雷奧戰略并購與合作歷程 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明業務協同為基 均衡發展 相輔相成66業務協同|業務結構多樣化 均衡發展 相輔相成03 法雷奧的四大業務板塊，舒適和駕駛輔助系統、動力總成系統、熱管理系統和視覺系統通過技術交叉和資源共享實現相輔

115、相成的發展。以下為具體實例：ADAS與智能照明技術交叉：ADAS依賴于高精度的傳感器和攝像頭，可實現自適應遠光燈和動態轉向等功能。智能座艙與熱管理系統結合：智能座艙中的情感AI和人機交互界面可以與熱管理系統結合，實現根據駕駛員和乘客的需求自動調節空調和座椅加熱的效果。動力總成系統與熱管理系統結合：電動和混合動力系統與高效的熱管理系統技術交叉應用，用來保持電池和電機的最佳工作溫度，提升整體系統的效率。48V系統與智能照明結合：48V輕度混合動力系統不僅提高了燃油效率，還可以為智能照明系統提供穩定的電力供應，支持更多智能化功能。資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院圖：法雷奧四大板塊業務相互協同業

116、務板塊動力總成系統熱管理系統舒適及輔助駕駛系統視覺系統發展方向及目標加速電氣化加速高級駕駛輔助系統應用全方位照明重塑車內體驗圖：法雷奧四大板塊業務發展目標 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 全球業務高效運作。截至2023年末，法雷奧目前共在29個國家，擁有175個生產基地，66個研發中心，共有員工112,700人。研發中心：法雷奧在法國（總部所在地）、德國和其他歐洲國家設立的研發中心主要負責自動駕駛、智能照明和熱管理系統等核心技術的研發；在美國設立的研發中心專注于先進駕駛輔助系統（ADAS）、電動車技術和智能車載系統的開發。生產基地：法雷奧在法國、德國、意大利和東歐國家設立的生產基地主

117、要生產舒適和輔助駕駛系統、動力總成系統和熱管理系統等產品；在中國、日本、韓國和印度等國家設有大規模的生產設施，滿足本地市場和出口需求；在美國、墨西哥等地設立的生產基地，確保能夠為北美市場的汽車制造商提供及時的產品和服務。研發&生產基地覆蓋全球 快速響應不同地區市場的需求67全球化戰略|業務覆蓋全球 重視屬地化配套03資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院圖：法雷奧全球研發中心分布圖：法雷奧全球生產基地分布 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 中國已經成為法雷奧集團最大的單一國家市場，截至2023年末，法雷奧在中國擁有35個生產基地和14個研發中心，員工總數超過18,000人，其中包括4,5

118、00名研發工程師。深化國內市場的智駕布局。2022年法雷奧在北京成立創新與出行中心；2023年，法雷奧在國內相繼揭幕了舒適及駕駛輔助系統武漢研發中心三期，以及上海研發中心等；2024年4月，法雷奧又正式啟動了舒適及駕駛輔助系統荊州車輛測試基地，進一步強化在智駕領域的本土制造及研發能力。2024年6月24日，法雷奧智能交通系統（上海）有限公司舉行奠基儀式。有望更好地借助上海及周邊地區的汽車產業優勢，為法雷奧深化國內智駕領域布局提供支撐。法雷奧重視中國市場 共有14個研發中心68在華戰略|生產與研發齊驅 重視智駕布局03資料來源：法雷奧官網等，民生證券研究院圖：法雷奧智能交通系統（上海）有限公司圖

119、：法雷奧荊州熱系統研發中心大樓 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責證券研究報告未來展望：順應行業發展趨勢 聚焦電動智能變革04.69 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 2021年法雷奧針對2022年-2025年期間公司發展的Move Up計劃。法雷奧官方表示，Move Up計劃是一項在可持續移動出行大趨勢下應勢而生的價值創造戰略。該計劃從電氣化、高級輔助駕駛、座艙體驗和全方位照明系統等四個領域引導法雷奧在未來移動出行領域獲利，對應將會有四個事業部來完成對應任務。具體來看，電氣化由動力總成系統事業部和熱系統事業部共同負責；高級輔助駕駛和座艙體驗由舒適及駕駛輔助系統事業部負責；全方位照明

120、系統由視覺系統駕駛部負責。展望2025年，法雷奧表示，2021-2025年期間，其主機廠配套銷售額平均每年要超出市場水平5個百分點以上，創造8億-10億歐元自由現金流，同時在計劃期內剝離出價值5億歐元的非戰略性資產。Move Up計劃應勢而生 四大業務部并駕齊驅70發展規劃|四大業務部并駕齊驅 OEM業務增速優于行業資料來源：法雷奧官網，汽車頭條，民生證券研究院資料來源：法雷奧官網，汽車頭條，民生證券研究院表：法雷奧2022-2025年發展規劃及財務目標表：法雷奧四大板塊業務發展目標042022年目標2022A2025年目標銷售額192-200億歐元200億歐元約275億歐元息稅折舊攤銷前凈利

121、潤率11.8%-12.3%12.0%約14.5%營運利潤率3.2%-3.7%3.2%約6.5%自由現金流3.2億歐元3.8億歐元8-10億歐元業務板塊及發展方向OEM業務銷售額復合增速（2021-2025）優于行業比例EBITDA率（2025E）動力總成系統加速電氣化15%8cpts11%熱管理系統加速電氣化11%4cpts13%舒適及輔助駕駛系統加速高級駕駛輔助系統應用、重塑車內體驗16%9cpts18%視覺系統全方位照明10%4cpts15%證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 法雷奧計劃2021-2025年OEM配套銷售額CAGR約13%，超出市場5pcts以上。法雷奧預計2025年

122、的總銷售額約為275億歐元，其中主機廠配套銷售額約240億歐元。動力總成系統：法雷奧規劃利用低壓、高壓和電熱解決方案三方面相結合，鞏固自身電氣化移動出行龍頭地位。熱管理系統：法雷奧計劃加速電氣化進程，增加熱管理單車裝備安全產品的數量，使該業務OEM銷售額增速跑贏全球汽車產量4pcts以上。舒適及輔助駕駛系統：法雷奧計劃憑借即傳感器、電子器件和軟件三個領域的深厚基礎，繼續定位為高級輔助駕駛系統的集成商和監測商。視覺系統：法雷奧將憑借其在車內、車外視覺表現方面的世界領先地位以及單車裝備安全產品數量的增加，使該業務OEM銷售額增速跑贏全球汽車產量4個百分點以上。Move Up計劃應勢而生 四大業務部

123、并駕齊驅71發展規劃|四大業務部并駕齊驅 OEM業務增速優于行業資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院表：法雷奧2025年銷售財務目標表：法雷奧四大板塊業務發展目標04 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S4.1 動力總成系統：電驅動系統持續升級 技術行業領先4.2 智能駕駛：提供一站式方案 激光雷達引領行業4.3 熱管理系統：產品趨向集成 模塊化引領行業0472未來展望：聚焦動力總成、智能駕駛、熱管理等領域 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明組件總成系統整車廠永磁體硅鋼片繞組功率模塊控制電路電容傳感器減速器驅動電機

124、總成控制器系統傳動系統一級零部件供應商圖：驅動電機系統、總成和組件各環節參與者資料來源：中汽協，Marklines，民生證券研究院繪制0473電驅動系統|組件-總成-系統三大環節 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 受益于新能源政策及消費者環保意識提高，全球動力總成市場規模年均增速接近20%。根據智研瞻產業研究院，全球電動動力總成市場在2020年約為220億美元，并預計到2027年將達到782億美元，2020-2027CAGR為19.9%，這主要受到政府對新能源汽車的支持和消費者環保意識提高的推動。根據智研瞻產業研究院，2018年中國動力總成行業市場規模34.5億美元，2023年為63.

125、5億元，CAGR為13.0%。預計2029年中國動力總成行業市場規模為195.5億美元，2023-2029CAGR為20.6%。百億美元市場空間 新能源汽車推動擴容74行業發展|動力總成系統市場空間廣闊資料來源：智研瞻產業研究院，民生證券研究院資料來源：智研瞻產業研究院，民生證券研究院圖：2018-2022年動力總成系統市場規模及增速（億美元；%）圖：2023-2029年動力總成系統市場規模預測（億美元；%）0%8%16%24%32%40%0501001502002502024E2025E2026E2027E2028E2029E中國動力總成市場規模預測（億美元；LHS）同比增速（%；RHS）0

126、%5%10%15%20%25%01530456075201820192020202120222023中國動力總成市場規模（億美元；LHS）同比增速（%；RHS）04 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 48V輕混系統是一種節能技術，助力降低其次油耗及排放。48V輕混系統通過將蓄電池的電壓提高到48V，以實現發動機的輔助啟動、加速助力、能量回收等功能。這種系統可以在一定程度上降低車輛的油耗和排放，同時提高駕駛體驗。48V輕混系統在傳統燃油車的基礎上，增加一個48V電池和一個小型電機。48V輕混系統的工作原理是，在傳統燃油車的基礎上，增加一個48V電池和一個小型電機。當車輛啟動時，48V電池

127、通過電機為發動機提供輔助啟動；在車輛加速時，電機提供額外的助力，減少發動機的負荷；在車輛滑行或剎車時，電機回收能量并存儲在電池中。其核心組件包括BSG電機、DC/DC轉換器、48V鋰電池模塊及能量管理系統等。75行業分析|48V輕混動力系統或為趨勢48V輕混動力系統助力節能 降低油耗及排放0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%合資品牌自主品牌整體資料來源：天天汽車，民生證券研究院資料來源：天天汽車，民生證券研究院圖：48V輕混系統構成圖：48V輕混系統主要優勢04 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 全球高壓動力系統市場快速增長，48V輕混系統市

128、場規模增速超過20%。據法雷奧“Move up”計劃中對未來動力總成系統的市場預測，預計2021-2030年全球高壓動力系統市場符合增速將達到17.5%，其中48V輕混市場增速將超過20%。據法雷奧預測，全球汽車高壓動力市場規模將從2021年的220億歐元增長至2030年的920億歐元，CAGR為17.5%；輕度混合動力市場規模也將從2021年的30億歐元增長至2030年的120億歐元，CAGR約為15%，其中48V輕混市場增速快于整體。法雷奧動力總成系統布局全面，順應高壓化趨勢深度布局，覆蓋各種類型動力系統。法雷奧深耕汽車動力系統三十余年，聚焦電動智能化突破，在燃油車領域中，主要產品包括交流

129、發電機、變速器等；在輕混系統領域，主要產品包括48V輕混系統等；在高壓動力系統領域中，主要產品包括電驅動系統、高壓電控、逆變器等。76未來展望|動力系統電氣化加速 法雷奧深度布局動力總成系統市場規模增速持續增長 法雷奧實現全面覆蓋資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院圖：2021-2030年動力總成系統市場規模增速預測圖：2021-2030年各類型動力總成系統市場規模增速預測04 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 中遠期高壓汽車部件市場空間將達近千億歐元。據法雷奧“Move up”計劃中對未來動力總成系統的市場預測，2030年高壓汽車部件市場空間將達9

130、20億歐元，其中約40%的市場（約400億歐元）外包。在具體部件方面，電動機市場的30%將被外包，逆變器市場的40%將被外包，而車載充電器和DC-DC轉換器則有高達90%的市場將通過外包實現。這一趨勢表明，隨著電動汽車技術的日益復雜化，OEM廠商更傾向于將關鍵的高壓部件外包給具備專業技術的供應商，從而增強市場競爭力。法雷奧正在加速電動汽車技術的開發，重點包括逆變器、車載充電器、DC-DC轉換器及電動機。通過與STMicroelectronics和雷諾的合作，法雷奧獲得了首個V2G（車網互聯）OBC獎項，進一步鞏固了其在電動汽車領域的技術領先地位。77未來展望|動力系統電氣化加速 法雷奧發力高壓

131、化領域加速電動汽車技術開發和戰略合作 法雷奧鞏固市場地位資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院圖：2025年高壓汽車部件市場的40%將通過外包實現圖：法雷奧加速電動汽車關鍵技術的開發與創新合作04 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 預計2025年，全球48V汽車市場規模預計將達到40億歐元。法雷奧的目標市場份額包括約45%的iBSG（集成式起動發電機）和約15%的DC-DC轉換器市場。這些技術的增長展示了48V系統在汽車電氣化進程中的關鍵作用。2021年，法雷奧48V輕混系統相關產品已獲得2億歐元的訂單量，目標在2025年實現2.5億歐元的銷售額，并在

132、2030年達到超過5億歐元的銷售額。電動自行車、電動滑板車、電動三輪車以及小型電動汽車等多種電動出行方式將成為主要驅動力。78未來展望|動力系統電氣化加速 順應高壓化趨勢深度布局資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院圖：2025年法雷奧重點產品市場份額目標（%）圖：法雷奧48V輕混系統發展規劃0448V技術和電動出行創新 驅動法雷奧市場份額的增長 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 48V皮帶起動發電機可提升6%燃油經濟性優勢。48V皮帶起動發電機安裝在汽車發動機中代替交流發電機，可將車輛轉變輕度混合動力電動汽車。與傳統的起停系統相比，它在 WLTP 循

133、環中提供高達 6%的燃油經濟性優勢，還能夠確保再生制動，在減速和制動階段回收能量。這些能量被儲存在 48V 電池中，以便再次用于輔助熱力發動機，降低其油耗。48V 皮帶式起動的功率模塊開發由法雷奧自主完成，市場份額全球領先。法雷奧48V皮帶式起動的功率模塊為了獲得更高的可靠性和更好的散熱效果，機電一體化設計已通過電機和電子設備之間的熱解耦進行了優化，現已應用于輕型電動出行應用場景。法雷奧自主開發48V皮帶起動發電一體機 市場份額全球領先79核心產品|48V輕度混合動力解決方案 獲全球認可資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院圖：法雷奧48V皮帶式起發電一體機圖：各企業48V輕混系統產品對標參數

134、法雷奧 48V 系統博世 48V 系統大陸集團48V 系統舍弗勒 48V 系統峰值功率15 kW12 kW15 kW13 kW最大扭矩130 Nm110 Nm130 Nm120 Nm電池容量0.5-1 kWh0.48 kWh0.5-0.75 kWh0.48 kWh再生制動效率85%80%85%82%自動啟停時間0.5 秒0.7 秒0.6 秒0.7 秒資料來源：法雷奧官網，博世官網，大陸官網，舍弗勒官網，民生證券研究院04 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 48V電驅動高效。法雷奧48V雙速電驅動系統是一種高效的電動動力總成。配備雙速變速器，可在低速和高速行駛時提供更好的動力輸出和效率。

135、采用48V電壓系統，具備高效電機和能量回收功能，提升燃油經濟性和駕駛性能，同時減少排放。系統設計緊湊，易于集成，成本效益高，適合廣泛應用于混合動力汽車和輕度電動汽車。48V電驅動系統。法雷奧48V雙速電驅動系統受市場廣泛認可。憑借其高效能和成本效益，該系統已被多家汽車制造商采用，用于多種車型的混合動力和輕度電動汽車（mHEV）。其緊湊設計和卓越性能使其成為優化車輛燃油經濟性和減少排放的理想選擇。隨著對環保和高效車輛需求的增加，法雷奧48V雙速電驅動系統的市場份額持續增長，銷售情況表現強勁，進一步鞏固了法雷奧在汽車電動化領域的領先地位。法雷奧48V高效動力總成 提升性能與經濟性80核心產品|法雷

136、奧48V 雙速電驅動 提升性能與經濟性資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院規格詳細信息車輪扭矩1800 Nm變速箱帶空檔功能的2檔變速箱峰值功率25 kW持續功率20 kW（10秒）電壓系統48V 和 HV 通用減速器解決方案圖：法雷奧48V 雙速電驅動圖：法雷奧48V 雙速電驅動規格資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院04 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 法雷奧高壓電控總成產品功能覆蓋全面，高集成度帶來體積的縮減和重量的下降。高壓車載充電器總成（三合一）集成了車載充電器（OBC），DC/DC轉換器和PDU（電源分配單元）的功能。法雷奧三合一高壓車載充電器總成通過組合3種功能于一體從

137、而減小外包絡尺寸和減輕重量，達到汽車安全完整性等級ASIL C，可覆蓋從400V到900V的BEV/PHEV車型。法雷奧OBC產品持續更新迭代 第四代產品推出在即。法雷奧電動汽車車載充電器(OBC)將電網上可用的交流電轉化為可為車輛電池充電的直流電，自2014年量產以來，法雷奧不斷提升車載充電器的性能和功能。法雷奧2025年即將推出基于標準雙向可拓展平臺開發的第四代產品，功率高達22kW，效率高達96%，支持800V高壓平臺，能夠確保全球兼容性以滿足所有汽車和國家/地區的要求(400V-800V電池、單相或3相網絡)。法雷奧48V高效動力總成 提升性能與經濟性81核心產品|法雷奧高壓電控總成

138、集成度持續提升資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院圖：法雷奧高壓車載充電器總成（三合一）產品圖：法雷奧車載充電器(OBC)產品資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院04 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S4.1 動力總成系統：電驅動系統持續升級 技術行業領先4.2 智能駕駛：提供一站式方案 激光雷達引領行業4.3 熱管理系統：產品趨向集成 模塊化引領行業0482未來展望：聚焦動力總成、智能駕駛、熱管理領域 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明智能駕駛|汽車智能化引領行業發展方向預計新車采用ADAS實現相當水平的增長。根據RolandBerger估計，到

139、2025年，美國/中國/歐盟三大汽車主要生產地區搭載 L1+L2 智能駕駛功能車型滲透率將分別達到65%/85%/85%。其中，歐盟地區將在ADAS 普及率方面處于領先地位，預計2025年搭載L1/L2/L3級別智能駕駛功能車型滲透率分別為46%/39%/15%；中國ADAS市場規模將保持高速增長。伴隨滲透率的提升，ADAS市場規模將保持高速增長。根據中汽協預測，2025 年中國ADAS 市場規模將達到 2,250 億元，2020-2025年復合增長率為 21.7%。ADAS產品持續滲透 市場份額持續提升0%20%40%60%80%100%20202025E20202025E20202025E

140、中國美國歐盟L0（無ADAS配置）L1L2/L2+L3L4/L5圖：各級別智能駕駛2020年及2025年滲透率預測（%）資料來源：RolandBerger，民生證券研究院圖：2020-2025年中國ADAS行業市場規模情況（億元）資料來源：中商情報網，中汽協，民生證券研究院048305001,0001,5002,0002,5002020202120222023E2024E2025E 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明智能駕駛|L2以攝像頭、毫米波雷達為主 L2+需采用激光雷達L2已實現規?；慨a，L2+ADAS成為主機廠和供應商布局重點。據SAE J3016 標準，汽車駕駛自動化分為從L

141、0（無駕駛自動化）直至L5（完全駕駛自動化）在內的6個等級，級別越高，車輛的自動化程度越高，動態行駛過程中對駕駛員的接管需求越低。佐思汽研資料顯示，現階段L2已實現規?；慨a，L2+ADAS迎來發展機遇，成為主機廠和供應商布局的重點。L2感知系統以攝像頭、毫米波雷達為主。L2關鍵配置有ACC自適應巡航、AEB主動剎車、LKA車道保持等。L2通常包括10+個攝像頭、10+個超聲波雷達、1個毫米波雷達及處理芯片（10 TOPS以內），通過攝像頭識別物體和車道線，毫米波雷達識別物體距離，然后數據融合處理給車輛執行機構和人機交互機構發出指令。以雷達和攝像頭等核心硬件為主的L2輔助智能駕駛實現量產系統分

142、級駕駛員座位上的人必須做什么？駕駛自動化功能車輛駕駛主體自動駕駛功能監管無駕駛自動化系統L0無論駕駛員支持功能是否開啟,駕駛員都應時刻處于駕駛狀態。駕駛員必須時刻監督駕駛員支持功能僅提供警告和瞬時協助駕駛員支持系統L1為駕駛員提供轉向或制動/加速支持L2為駕駛員提供轉向和制動/加速支持自動駕駛系統L3自動駕駛功能啟用時,由自動駕駛系統駕駛車輛。當功能請求時,駕駛員必須接管駕駛L3、L4功能可以在有限的條件下駕駛車輛L4不需要駕駛員接管駕駛車輛L5功能可以在所有條件下駕駛車輛L5表：SAE J3016 駕駛自動化分級圖：L2智能輔助駕駛的核心零部件資料來源：Vehicle公眾號，民生證券研究院資

143、料來源：SAE J3016，高工汽車智能研究院，未來智庫，民生證券研究院0484 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 固態OPA或成為主流車載激光雷達技術。激光雷達按掃描系統可分為機械式、混合固態和固態三種。目前主流技術路線為MEMS混合固態雷達，但其有限的光學口徑和掃描角度限制FOV和測距能力，且使用壽命較短。固態OPA路線通過調節發射陣列控制輸出激光束方向，目前處于研發階段，后續或成為主流車載激光雷達技術。預計到2027年，汽車市場將成為激光雷達行業發展的主要驅動力。根據 Yole預計，到2024年前，全球激光雷達的銷量預計將保持在100萬臺以下。到2027年，全球激光雷達交付量預計

144、將達530萬臺，其中大多數（450萬臺）將服務于汽車市場。到2027年，3%的私家車將采用激光雷達技術，然而2022年這一比例僅為0.2%。汽車成為激光雷達市場增長的主要驅動力85智能駕駛|車載激光雷達市場快速擴容機械式半固態固態分類機械式MEMS轉鏡棱鏡FLASHOPA測距中遠距離中遠距離中遠距離中遠距離近距離中遠距離體積大小小小較小較小技術成熟度高中中中中低量產成本高較低較低較低低很高資料來源：馭勢資本，維科網，民生證券研究院010020030040050020212022E2023E2024E2025E2026E2027E交付總量ADAS資料來源：Yole，民生證券研究院表：主流車載激光

145、雷達技術路線圖：全球激光雷達交付量預測（萬臺）04 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明86未來展望|法雷奧產品覆蓋完善 滿足多方位需求法雷奧全面推進L4級自動駕駛和ADAS技術的集成與應用 法雷奧正在推動自動駕駛技術的發展，目標是實現L4級別的自動化，涵蓋自動泊車功能和主動安全功能。通過集成各種傳感器（超聲波、衛星攝像頭、雷達、激光雷達和前置攝像頭）和計算硬件（中央、域控制器和區域控制器），法雷奧構建了全棧自動駕駛系統。法雷奧通過數據融合和環境建模，將來自計算機視覺和點云處理的多源信息整合，以實現更精確的ADAS功能。這些技術將增強車輛對環境的感知和決策能力，提升駕駛安全性與舒適性。資料

146、來源：法雷奧官網，民生證券研究院資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院圖：法雷奧L4級自動駕駛系統的全面集成04圖：法雷奧的ADAS數據融合與環境建模 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明87未來展望|法雷奧生產與研發基地覆蓋全球法雷奧ADAS業務加速全球布局 重點產品市占率有望持續突破 法雷奧在全球范圍內布局了多個ADAS研發中心和生產工廠，覆蓋了歐洲、亞洲、北美和非洲等主要市場。特別是在歐洲和亞洲，法雷奧擁有密集的研發和生產網絡，支持其在先進駕駛輔助系統（ADAS）和電動化技術方面的持續創新與開發。法雷奧在2021年已在超聲波傳感器市場中占據44%的份額，并預計到2025年將增至47%。

147、衛星攝像頭市場份額從2021年的21%預計增長至2025年的25%。前置攝像頭市場份額從2021年的11%增長至2025的20%，實現翻倍。法雷奧在關鍵傳感器市場的強勁增長潛力，將進一步鞏固其作為自動駕駛和ADAS技術領導者的地位。資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院圖：法雷奧ADAS業務全球布局與重點產品市占率目標04 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明88未來展望|法雷奧致力于重塑駕駛體驗加速高級駕駛輔助系統應用 法雷奧致力于重塑車內體驗 法雷奧加速高級駕駛輔助系統應用，致力于重塑車內體驗。法雷奧認為未來車內駕駛體驗將成為競爭的關鍵差異性因素，為此，法雷奧聚焦在車內沉浸式駕駛、車輛間

148、交互與通信、人車交互等方面，從通過智能手機進入并啟動系統到遠程連接，從最復雜的人機界面到提供新的通信和車載娛樂手段的系統，法雷奧已經提供了全方位的解決方案。例如，以抬頭顯示技術和智能交互式儀表，幫助司機輕松、直觀地與車輛互動，同時保持對道路的關注。同時，法雷奧推出的座艙系統可利用人工智能（AI）算法分析駕駛員的面部表情，檢查他們的警覺性，檢測他們是否分心或疲勞駕駛，并在必要時向他們發出警告。該系統不僅能識別駕駛員和乘客，其生命體征探測系統可以檢測到被遺留在車內的兒童或動物，并發出警告信號。資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院圖：法雷奧致力于重塑車內體驗04圖

149、：法雷奧致力于重塑車內體驗 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明89核心產品|法雷奧一站式輔助系統集成度高 滿足不同需求法雷奧全面一站式駕駛輔助系統優勢顯著 激光雷達產品應用廣泛 法雷奧推出Smart Safety 360系統，聚焦一站式駕駛輔助。Smart Safety 360系統是一套一站式駕駛輔助系統，旨在提供全面的行駛和泊車安全輔助功能。系統以智能前視攝像頭為中央處理器，連接超聲波傳感器、毫米波雷達及駕駛員監控攝像頭，形成高集成度且經濟實惠的解決方案。此系統可從入門級（僅滿足一般安全法規要求）擴展到高級L2+級功能，具備通用設計，能夠在保持相同車輛架構的前提下實現功能升級。這種設計

150、使得OEM制造商能夠通過減少單獨的電子控制單元（ECU）來優化成本和效率，同時幾乎不對車輛架構產生影響。法雷奧 SCALA3 激光雷達領先。SCALA3 是法雷奧的第三代激光雷達感知系統，屬于突破性產品，技術全球領先。SCALA3 高密度點云和基于人工智能的相關感知軟件，可在更廣泛的條件下實現在高速公路上的 自動高速駕駛。該系統更高的可操作性以及在 L4 級無人駕駛出租車上的廣泛應用。資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院圖：法雷奧Valeo Smart Safety 360 系統表：法雷奧SCALA 3 激光雷達成像示意圖04 證券研究報告*請務必閱讀最后一

151、頁免責聲明90核心產品|法雷奧遠距激光雷達傳感器 技術表現優異資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院法雷奧遠距激光雷達傳感器 性能表現優異 法雷奧SCALA Gen 3遠程激光雷達傳感器?；?4年的車規級經驗，提升安全性和舒適性，成為L3-L4級高速公路和城市自動駕駛及L2+級駕駛輔助功能的關鍵推動因素。其出色性能包括高分辨率和刷新率的點云數據，能夠在各種天氣條件下有效探測和分類目標物，特別是小尺寸目標物，對高速公路行駛和車道標記檢測至關重要。法雷奧激光雷達相關技術表現優異。法雷奧在激光雷達技術領域保持領導地位。SCALA Gen 3具有輕薄設計，適用于各種車輛安裝，探測距離達200米，水平和

152、垂直方向的分辨率為0.05，每秒輸出1250萬點數據SCALA裝車量已超過220,000個。盡管性能強大，其尺寸僅為186 x 46 x 128毫米。規格詳細探測距離10%反射率下探測距離為200米視場角（FoV）120水平/26垂直分辨率0.05水平/垂直輸出數據1250萬點/秒尺寸186 x 46 x 128 毫米資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院圖：法雷奧SCALA Gen 3表：法雷奧SCALA Gen 規格04 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明91核心產品|法雷奧持續創新 推出高清4D成像雷達傳感器法雷奧高清4D成像雷達性能表現優異 不懼惡劣天氣挑戰 法雷奧專注汽車技術創新

153、的最前沿。法雷奧的高清雷達產品位于汽車技術創新的最前沿，作為一款領先的4D成像雷達，它重新定義了現代車輛的安全和效率標準。這款雷達基于尖端的77GHz芯片技術，表現出卓越的分辨率性能，成為發展和增強高級駕駛輔助系統（ADAS）和自動駕駛系統的基石。傳感器產品性能優異，增強駕駛體驗。法雷奧4D成像雷達能力出眾，使其能夠在各種最具挑戰性的條件下，包括惡劣天氣、霧和夜間駕駛，提供出色的感知性能。這不僅擴大了ADAS和自動駕駛系統的應用場景，也顯著提高了這些系統的可靠性，確保所有駕駛者在各種環境下都能享受到更加安全的駕駛體驗。技術規格詳細信息最高檢測范圍350米動態范圍100 dB視野寬視野數據密度5

154、00,000點/s資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院圖：法雷奧高清雷達傳感器表：法雷奧高清雷達傳感器規格04 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S4.1 動力總成系統：電驅動系統持續升級 技術行業領先4.2 智能駕駛：提供一站式方案 激光雷達引領行業4.3 熱管理系統：產品趨向集成 模塊化引領行業0492未來展望：聚焦動力總成、智能駕駛、熱管理領域 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 新能源汽車驅動全球熱管理市場持續增長。根據華經產業研究院，2021年純電動、混動、燃油車的熱管理系統單車價值量分別為6,000、7

155、,000、2,000元，預計到2030年純電、混動、燃油車型熱管理系統單車價值量將分別達到10,129、11,817、2,610元，單車價值量均呈上升趨勢，主要原因是熱管理系統零部件數量增加、性能提升，熱管理系統復雜度提高；汽車熱管理系統總規模從2021年的673億元增長至2030年的2,193億元，年復合增速為14%。競爭格局較為集中。汽車熱管理系統市場競爭格局較為集中，2020年全球汽車熱管理系統CR4占據全球59%市場份額，前四名分別是電裝、法雷奧、翰昂、馬勒，其中法雷奧市場份額為12%。電動化驅動熱管理系統零部件數量增加 帶動市場持續擴容93熱管理系統|汽車熱管理系統市場持續擴容資料來

156、源：華經產業研究院，民生證券研究院01503004506007502021202220232024資料來源：華經產業研究院，民生證券研究院圖：2018-2030年全球熱管理系統市場規模及增速（億美元）圖：國內液冷服務器市場規模（億元）0%7%14%21%28%35%05001,0001,5002,0002,500202120222023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E全球汽車熱管理市場市場規模（億美元；LHS)同比增速(%；RHS)04 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 集成化與模塊化。新能源汽車熱管理系統包括前端模塊、電動壓縮機、空

157、調箱和熱泵集成模塊。前端模塊管理初級散熱，電動壓縮機提供精確溫度控制，空調箱調節車內空氣溫度和濕度，熱泵集成模塊在制冷和加熱模式間切換，提高能效。智能化與高效化。未來的發展將集中在提升系統的能效和智能化水平。通過應用高效材料、智能控制系統和新型儲熱技術，不僅可以優化熱管理性能，還能顯著降低能耗。這將有助于提升新能源汽車的續航里程，提供更優質的駕駛體驗。94熱管理系統|汽車熱管理系統集成化趨勢顯著新能源汽車熱管理系統的未來方向新能源熱管理系統部件名稱單車價值前端模塊空調箱熱泵集成模塊電動壓縮機350-500元800-1000元2000-2500元1500-2000元資料來源：蓋世汽車，民生證券研

158、究院圖：汽車熱管理系統集成化趨勢顯著04 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 汽車熱管理行業呈現高度集中的特點，前四大供應商占據了50%的市場份額。2022年法雷奧在全球熱管理市場份額排名第二，顯示出其在電動汽車行業中的重要地位。2025年每輛電動汽車中的熱管理零部件價值量較2021年將增長2.5倍，帶動新能源汽車熱管理行業持續擴容。法雷奧通過先進的電池熱管理技術，大幅縮短了電動汽車的充電時間，從60分鐘減少到15分鐘，同時提升了電池的冷卻能力（從1-3 kW提升到12-20 kW）。使用全熱泵系統后，電動汽車在寒冷氣候下的續航里程可以從270公里提升至330公里，增長22%，在標準環境

159、下，續航里程可達到450公里。這些技術顯著提高了電動汽車在不同氣候條件下的續航能力和使用便利性。技術持續創新 奠定法雷奧在EV熱管理市場中的領先地位95未來展望|法雷奧市場份額領先 熱管理技術助力充電提速資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院圖：法雷奧市場份額領先與電動車內容價值倍增圖：電池熱管理技術實現快充與續航提升04 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 法雷奧的關鍵組件包括冷卻液加熱器、電池冷卻器、電動壓縮機和熱泵，這些技術對于提高電動汽車的充電效率和續航能力至關重要。通過這些創新技術，法雷奧致力于在快速增長的電動汽車市場中占據領先地位。預計202

160、5年，電動汽車中熱管理系統市場規模預計將達到210億歐元，這顯示出其在電動汽車市場中的較大增長潛力。法雷奧在電動汽車技術領域積累了2,000項專利，這顯示了其在電動汽車熱管理和動力系統方面的強大研發能力。同時，法雷奧的技術已經應用于多個全球領先的電動汽車品牌，包括Stellantis、大眾汽車以及豐田。這些合作展示了法雷奧在電動汽車市場中的關鍵地位和影響力。坐擁2,000項汽車熱管理專利 客戶資源豐富96未來展望|法雷奧熱管理技術持續創新 客戶資源豐富資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院圖：電動汽車熱管理市場構成及發展空間圖：法雷奧熱管理系統產品及專利數量0

161、4 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 法雷奧電池冷卻系統功能豐富。法雷奧的電池冷卻系統延長了鋰離子電池的壽命，增強了耐久性，從而延長電動汽車的續航里程，增強了可靠性。這些系統采用空氣或空調系統的制冷劑。冷卻器在夏季能獲得額外的冷卻，在冬季能從電池組獲取額外的熱量，以保持車廂內部的舒適性。二氧化碳空調為法雷奧重要創新。法雷奧的R-744空調系統采用環保的二氧化碳制冷劑，實現了高效、環保和可靠的車內空調解決方案。該系統不僅減少了對環境的影響，還提升了車輛的能效和乘客的舒適性，是現代汽車熱管理系統中的重要創新，適用于乘用車、商用車、電動和混合動力車輛。法雷奧熱管理系統提供完整的冷卻系統組合優

162、化97核心產品|法雷奧提供系統性解決方案 多樣性搭配資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院圖：法雷奧電池冷卻器圖：法雷奧R-744空調系統04 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 法雷奧的智能防凍液側熱管理集成模塊功能豐富 兼容性強。法雷奧的智能防凍液側熱管理集成模塊具有多個回路（乘客艙暖風/電池/功率電子等）的電動汽車防凍液側集成架構具有高度的復雜性，特別是配備了熱泵系統的車輛。為了增加車輛的行駛里程，必須減少系統壓降及水泵的電力消耗。法雷奧智能防凍液側熱管理集成模塊可根據不同客戶需求而定制化，與熱泵電動汽車熱管理系統兼容。法雷奧推出新一代熱泵技術，集

163、成度進一步提升。2022年法雷奧與汽車制造商Stellantis簽署電動汽車熱舒適性領域的合作協議，法雷奧將為其下一代電動平臺提供新一代熱泵技術。法雷奧最新的熱泵設備體積更小、集成更便捷，功率和冷卻效率均為市場最佳，能夠快速為電池充電并確保車內乘客的熱舒適度。法雷奧熱管理系統集成度持續提升 具備高兼容性98核心產品|法雷奧推出新一代熱泵技術 集成度持續提升資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院資料來源：法雷奧官網，民生證券研究院圖：法雷奧智能防凍液側熱管理集成模塊圖：法雷奧新一代熱泵技術04 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告投資建議05.99 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁

164、免責聲明 法雷奧是汽車電氣化時代全球領先的零部件企業，除了通過收并購擴張業務版圖外，對于前瞻技術的研發投入、各個業務之間的業務協同、長期戰略方向也是法雷奧從汽車離合器生產商到汽車電動智能化知名Tier1的重要成功基因。我們認為其成功的核心原因可以歸結為以下三個方面：1）重視研發：法雷奧重視發展核心技術，研發投入持續增長。2020-2023年研發費用由16億增至26億歐元，2023年研發費用率達到11.8%，大陸、海拉等其他行業巨頭研發費用率保持在10%以下，截至2023年底，法雷奧共有約112,700名員工，其中工程技術人員19,377名，研發人員占比接近20%。法雷奧重視電動化和智能化轉型，

165、研發投入集中于鞏固加強電氣化、ADAS技術。法雷奧重視培養人才，專注于各類汽車技術的開發和創新。在強大的研發支持下，法雷奧多項產品行業領先，如第三代激光雷達感知系統、車燈、集成式熱管理相關產品，均處于行業龍頭地位。2）業務協同能力強：法雷奧的四大業務板塊，舒適和駕駛輔助系統、動力總成系統、熱管理系統和視覺系統通過技術交叉和資源共享實現相輔相成的發展。如ADAS與智能照明技術交叉：ADAS依賴于高精度的傳感器和攝像頭，可實現自適應遠光燈和動態轉向等功能；智能座艙與熱管理系統結合：智能座艙中的情感AI和人機交互界面可以與熱管理系統結合，實現根據駕駛員和乘客的需求自動調節空調和座椅加熱的效果；動力總

166、成系統與熱管理系統結合：電動和混合動力系統與高效的熱管理系統技術交叉應用，用來保持電池和電機的最佳工作溫度，提升整體系統的效率；48V系統與智能照明結合：48V輕度混合動力系統不僅提高了燃油效率，還可以為智能照明系統提供穩定的電力供應，支持更多智能化功能。3）全球化戰略：法雷奧在全球化的過程中展現了極強的并購策略和清晰的思路。法雷奧通過多次并購，迅速擴展業務范圍，增加市場份額。尤其在歐洲這些汽車工業相對成熟的地區，法雷奧通過收購當地先進的工廠，不僅獲得了先進的技術和生產能力，還能夠迅速整合這些資源，并將其成功復制到美國市場，進一步提升了法雷奧在北美市場的競爭力。在中國市場，法雷奧則采取了更加靈

167、活的策略，主要通過與本地企業合資建廠的方式，快速滲透并覆蓋了重點車企所在的地區。通過這種本地化合作，法雷奧不僅能夠更好地滿足中國市場的需求，還能夠借助本地企業的資源和網絡，迅速擴展市場。100投資建議復盤：重視研發 業務協同 全球化戰略 造就百年法雷奧05 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券代碼證券簡稱市值（億元，截至20240830）產品客戶2023年收入（億元）2023年歸母凈利潤（億元）核心邏輯600660.SH福耀玻璃1,214汽車玻璃豐田、大眾、通用汽車、福特、現代33256全球領先的汽玻龍頭601689.SH拓普集團553NVH 減震、內外飾、輕量化車身、智能座艙部件、熱

168、管理、底盤系統、空氣懸架、智能駕駛系統特斯拉、通用、吉利、RIVIAN、蔚來、小鵬、理想、比亞迪、吉利新能源、賽力斯19722綁定特斯拉，八大產品線加速開拓002920.SZ德賽西威505座艙控制器、域控制器、高級輔助駕駛ADAS等吉利、長城、廣汽、上汽通用、長城、上汽乘、蔚來21915域控加速成長601058.SH賽輪輪胎421輪胎比亞迪、Vinfast、后市場26031摩洛哥產能釋放+全球配套業務持續拓展601799.SH星宇股份328車燈，LEB和智能大燈南北大眾、一汽豐田、蔚來、理想、小鵬10211車燈智能升級，新勢力客戶加速開拓002984.SZ森麒麟237輪胎德國大眾、雷諾、ste

169、llantis、廣汽埃安等、后市場7814新產能持續釋放、全球化第二階段+液體黃金有望帶動品牌力提升603596.SH伯特利205轉向節、控制臂等輕量化產品；EPS、線控制動、轉向器等底盤系統通用汽車、上汽通用、長安福特、沃爾沃、吉利、奇瑞、長安、理想、蔚來、小鵬759高階智駕必備，發力線控底盤603786.SH科博達179燈控、電機控制、電子電器、車身域、底盤控制系統大眾、比亞迪、小鵬、理想、寶馬、奧迪、Stellantis、戴姆勒、福特466汽車電子稀缺標的，域控加速開拓603179.SH新泉股份177內外飾：主副儀表板、門板、立柱等特斯拉、理想、比亞迪、廣汽新能源、吉利、長城、蔚來、極氪

170、1068深度綁定特斯拉，全球化加速002472.SZ雙環傳動171乘用車齒輪、RV、諧波減速器采埃孚、PSA、比亞迪、廣汽集團、蔚然動力、日電產、舍弗勒、匯川、博格華納818精密傳動龍頭，機器人關節加速成長603730.SH岱美股份152內飾，頂棚、遮陽板、頂棚中央控制器通用、福特、奔馳、寶馬、德國大眾、Stellantis、特斯拉、Rivian、豐田、本田、理想、蔚來、小鵬597由頂棚到內飾集成，海外先發優勢明顯000887.SZ中鼎股份145推動空氣懸掛系統、輕量化底盤系統、流體管路系統寶馬、沃爾沃、奧迪、大眾、吉利、小鵬和理想17211汽車底盤龍頭，積極推動海外技術國內落地603997.

171、SH繼峰股份140座椅頭枕，乘用車座椅、移動中控系統和扶手一汽大眾、奧迪、特斯拉、蔚來、理想2162國產座椅加速突破002126.SZ銀輪股份130熱管理產品（空調箱模塊、電池水冷板、芯片冷卻系統、PTC加熱器等）福特、通用、寶馬、雷諾、戴姆勒、康明斯、沃爾沃、保時捷、蔚來、小鵬、零跑、吉利等1106熱管理核心標的，工業用/民用市場有望打開第三成長曲線002906.SZ華陽集團123汽車電子、精密壓鑄、LED照明、精密壓鑄長安福特、北京現代、VinFast、長城、長安、吉利、廣汽、北汽、比亞迪、奇瑞、東風乘用車、紅旗、賽力斯、蔚來、理想、小鵬715座艙電子龍頭，發力CMS業務600933.SH

172、愛柯迪120鋁合金精密壓鑄件法雷奧、博世、麥格納、耐世特、采埃孚、蔚來、小鵬、理想609壓鑄隱形龍頭，墨西哥出海加速603305.SH旭升集團84鋁合金精密壓鑄件特斯拉、北極星、長城汽車、采埃孚、賽科利、寧德時代、理想、蔚來、小鵬、零跑等487輕量化平臺型公司，受益馬斯克產業鏈688326.SH經緯恒潤-W73智能駕駛電子產品、研發服務及解決方案、高級別智能駕駛整體解決方案一汽、吉利、上汽、廣汽47-2平臺型汽車電子公司688007.SH光峰科技67車載顯示、車燈、AR-HUD 比亞迪、賽力斯、北汽新能源、某國際品牌車企221激光顯示龍頭，車載放量603348.SH文燦股份65一體化壓鑄車身件

173、蔚來、比亞迪、賽力斯、著名鋰電池制造商511一體化壓鑄領導者，受益電動化603197.SH保隆科技59TPMS、汽車金屬管件、氣門嘴、傳感器、空懸系統豐田、大眾、奧迪、保時捷、現代起亞、寶馬、奔馳、通用、福特、日產、本田、比亞迪、蔚來、小鵬、理想、零跑594空懸+傳感器放量，域控加速開拓688533.SH上聲電子35聲學解決方案：揚聲器+獨立功放+AVAS蔚來、理想、華為金康、比亞迪等232揚聲器+獨立功放+AVAS，新勢力客戶帶來高彈性資料來源：各公司官網，WIND，民生證券研究院 注：以上公司按照截至2024年8月30日的市值排序10105投資建議 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明

174、研發全球化戰略法雷奧重視電動化和智能化轉型，研發投入集中于鞏固加強電氣化、ADAS技術強重視屬地化配套，生產與研發基地覆蓋全球，較早開啟全球化戰略；四大業務板塊，舒適和駕駛輔助系統、動力總成系統、熱管理系統和視覺系統通過技術交叉和資源共享實現相輔相成的發展業務協同法雷奧成功原因分析法雷奧是汽車電氣化時代全球領先的零部件企業，除了通過收并購擴張業務版圖外，對于前瞻技術的研發投入、各個業務之間的協同、前瞻全球化戰略布局也是法雷奧從汽車離合、制動器生產商到汽車電動智能化知名Tier1的重要成功基因標簽：研發、協同、全球化電動智能變革，產業鏈價值轉移，國產智能化迎歷史性發展機遇傳統燃油車核心零部件智能

175、電動車核心零部件傳動系統其他系統發動機系統離合器、變速箱、液力變矩器、驅動橋排氣系統、油箱配氣機構、燃油供給系統、發動機冷卻、增壓系統感知決策執行攝像頭、雷達、定位導航、V2X通信芯片ADAS主控芯片、功能芯片、存儲芯片電子驅動、制動、轉向、其他零部件控制102資料來源：各公司年報，Marklines，民生證券研究院05投資建議 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告風險提示06.103 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 全球乘用車行業銷量不及預期：若整體汽車行業景氣度低迷，汽車銷量可能不及預期；客戶拓展不及預期：若公司客戶開拓不及預期，相應產品車型配套進程可能放緩，量產

176、進度可能不及預期；全球化進展不及預期：自主零部件企業海外訂單拓展不及預期；海外競爭加??；海外工廠管理不及預期；海外政策變化等；智能化滲透率提升不及預期：智能化正處于發展初期，若受制于成本、技術等因素，后續滲透率提升可能不及預期；原材料價格波動風險：原材料價格波動會對零部件企業利潤造成影響，后續零部件企業業績兌現度可能不及預期。06104風險提示 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明資料來源：汽車之家，太平洋汽車等，民生證券研究院表：本篇報告常用名詞解釋105附錄：名詞解釋中文英文名詞解釋舒適和駕駛輔助系統CDA舒適和駕駛輔助系統是指一系列提升駕駛體驗和安全性的技術駕駛輔助系統ADAS利用安

177、裝于車上的各式各樣的傳感器，在第一時間收集車內外的環境數據，進行靜、動態物體的辨識、偵測與追蹤等技術上的處理，從而能夠讓駕駛者在最快的時間察覺可能發生的危險，以引起注意和提高安全性的主動安全技術動力總成系統PTS動力總成系統指的是汽車中負責產生和傳遞動力的所有組件的集合，包括發動機、變速器、傳動軸和差速器等。這些組件協同工作，將發動機產生的動力有效地傳遞到車輪，實現車輛的移動。熱管理系統THS熱管理系統是指用于控制和優化設備或系統溫度的整體系統，包括冷卻和加熱組件，確保設備在最佳溫度范圍內運行，提高性能和延長使用壽命。視覺系統VISVIS指的是一套用于處理、分析和展示視覺信息的系統。這些系統通

178、常用于圖像處理、計算機視覺、監控、自動駕駛、增強現實等應用領域。激光雷達LIDARLiDAR是一種集激光，全球定位系統（GPS）和慣性導航系統（INS）三種技術于一身的系統，用于獲得點云數據并生成精確的數字化三維模型冷卻風扇系統CFSCFS是一種用于降低設備或系統溫度的設備。它通過風扇或多個風扇產生氣流，將熱量從需要冷卻的區域帶走，確保設備在運行時保持適當的溫度。數字光處理DLPDLP是一個用于投影顯示的技術，利用微鏡陣列和光源（如燈泡或激光）將數字圖像投射到屏幕上。自適應前照燈系統AFSAFS是一個智能車燈技術，通過根據車輛的行駛條件（如轉彎、加速或減速）自動調整車燈的角度和亮度，以提高夜間

179、行車的安全性和可見性。自適應駕駛光束ADBADB是車燈技術的一種，通過根據道路和交通情況動態調整遠光燈的光束范圍，避免對其他道路使用者造成眩光，同時提高夜間駕駛的可見性。智能車燈系統SHS智能車燈系統是一種智能車燈系統，根據駕駛條件自動調整車燈的亮度和方向，以提高行車安全。國際消費類電子產品展覽會CESCES由美國電子消費品制造商協會主辦，旨在促進尖端電子技術和現代生活的緊密結合，該展始于1967年，現已成為了全球各大電子產品企業發布產品信息和展示高科技水平及倡導未來生活方式的窗口電動出行eMeM指的是使用電動驅動系統（如電動汽車、電動自行車和電動滑板車）來替代傳統的燃油動力交通工具。證券研究

180、報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明資料來源：汽車之家，太平洋汽車等，民生證券研究院表：本篇報告常用名詞解釋106附錄：名詞解釋中文英文名詞解釋電動壓縮機ECMECM是一種利用電動機驅動的壓縮機。它通常用于空調系統、冰箱和其他需要氣體壓縮的應用。與傳統的機械壓縮機相比，電動壓縮機在能源效率、噪音控制和響應速度上通常表現更佳。電子點火系統EIEI是一種用于發動機點火的系統，通過電子控制來管理點火時機和點火能量。與傳統的機械點火系統不同，電子點火系統提供了更高的點火精度和可靠性。原始設備制造商OEMOEM指的是生產用于其他公司產品中的部件或設備的公司。這些部件或設備通常是由OEM制造，并貼上最終產品品

181、牌的標簽。熱泵系統HPHP是一種通過將熱量從一個地方轉移到另一個地方來加熱或冷卻環境的系統。散熱系統HTSHTS是指一系列用于將熱量從一個地方轉移到另一個地方的設備和組件。噪聲、振動與聲振粗糙度NVHNVH是三個英文單詞Noise（噪聲）、Vibration（振動）和Harshness（刺耳聲或粗糙度）首字母的縮寫，是汽車噪聲、振動和舒適性等各項指標的總稱。電子控制單元ECU即車載電腦，由微控制器和外圍電路組成多節點通信協議CANCAN（Controller Area Network）是一種廣泛應用于汽車和工業領域的多節點通信協議，它具有高可靠性、高實時性和抗干擾能力強等特點，能夠滿足復雜系統

182、中節點之間的數據傳輸需求電子車身穩定裝置ESP車身電子穩定裝置（ESP）是對旨在提升車輛的操控表現時，有效地防止汽車達到其動態極限時失控的系統或程序的通稱前輪驅動FWDFWD指汽車設計中，發動機只驅動一對前輪的動力分配方式氙氣燈HIDHID指內部充滿包括氙氣在內的惰性氣體混合體，沒有鹵素燈（halogen lamp）所具有的燈絲的高壓氣體放電燈人機界面HMIHMI是系統和用戶之間進行交互和信息交換的媒介，它實現信息的內部形式與人類可以接受形式之間的轉換半散裝件SKD整車出口國的汽車公司把成品予以拆散，而以半成品或零部件的方式出口，再由進口廠商在所在國以自行裝配方式完成整車成品并進行銷售全散裝件

183、CKDCKD是以全散件形式作為進口整車車型的一種專有名詞術語，在當地生產的零部件以較低的關稅和較低的工資，利用當地勞動力組裝成整車，并以較低零售價出售 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告THANKS 致謝民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路8號財富金融廣場1幢5F；200120北京：北京市東城區建國門內大街28號民生金融中心A座18層；100005深圳：廣東省深圳市福田區益田路6001號太平金融大廈32層05單元；518026107民生汽車研究團隊：分析師崔琰執業證號：S0100523110002郵件： 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明本報告署名分析師具有中國證

184、券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包

185、含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交

186、易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商

187、標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。免責聲明：評級說明：分析師聲明：投資建議評級標準評級說明以報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A股以滬深300指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準。公司評級推薦相對基準指數漲幅15%以上謹慎推薦相對基準指數漲幅5%15%之間中性相對基準指數漲幅-5%5%之間回避相對基準指數跌幅5%以上行業評級推薦相對基準指數漲幅5%以上中性相對基準指數漲幅-5%5%之間回避相對基準指數跌幅5%以上*請務必閱讀最后一頁免責聲明108