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1、江海證券有限公司及其關聯機構在法律許可的情況下可能與本報告所分析的企業存在業務關系，并且繼續尋求發展這些關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為投資決策的唯一因素。敬請參閱最后一頁之免責條款證證券券研研究究報報告告公公司司深深度度報報告告2024 年年 8 月月 26 日日江江海海證證券券研研究究發發展展部部常常輔輔股股份份871396自動化設備行業國國內內閥閥門門執執行行機機構構領領域域領領先先企企業業，核核電電發發展展加加快快帶帶來來成成長長機機遇遇首次覆蓋投投資資要要點點：2 20 02 24 4 年年 H H1 1 公公司司業業績績維維持持高

2、高速速增增長長態態勢勢，盈盈利利能能力力持持續續提提升升。公司發布 2024年 H1 業績公告，實現營業收入 1.17 億元，同比+25.43%；實現歸母凈利潤 0.15億元，同比+53.58%；實現扣非歸母凈利潤 0.14 億元，同比+89.36%。主要系國內核電行業發展迅速，公司核電產品交付量增長明顯（報告期內營收同比+143.70%），由于附加值相對更高的核電產品營收占比增加，使得公司的綜合毛利率實現增長，盈利能力提升。未來，隨著我國經濟持續向好，核電項目建設進程加快，公司新建產能的釋放，營收有望維持較快增長，盈利能力進一步提升。國國內內閥閥門門執執行行機機構構領領域域先先行行者者，智智

3、能能+核核電電產產品品雙雙賽賽道道發發展展。公司作為閥門執行機構領域的先行者，已在行業中深耕超過四十載，形成了對產業政策、市場動態和產品發展趨向的深刻洞察力。作為國家指定的三大電動執行機構生產企業之一，公司自上世紀 70 年代起便參與到電力行業的國產電動執行機構研發之中。在民用核電領域，公司也表現出了前瞻性和開拓精神，成為最早獲得民用核安全設備設計和制造許可證的企業之一。公司通過持續的研發創新，推出了符合第二代、二代+、第三代核電技術標準的 1E 級核級閥門電動執行機構，鞏固了其在細分賽道內的領先地位。核核電電產產業業發發展展步步伐伐加加快快，公公司司迎迎來來發發展展新新機機遇遇。在全球氣候變

4、化的背景下，實現碳達峰和碳中和已成為國家戰略目標，因此優化能源結構，從過度依賴煤炭的高碳能源系統，向以清潔能源為主的低碳系統轉變勢在必行。而核電因其安全、經濟、高效和低碳特性，其優勢顯得尤為突出。核電不僅可以作為穩定的基荷能源，而且能與風能、太陽能等間歇性和分散性較強的可再生能源形成互補發展，構建新的能源發展模式。根據中國核能行業協會預測，在十四五規劃期間，我國的核電裝機容量和發電量都將實現顯著增長，到 2030 年我國核電在運裝機容量將達 1.2 億千瓦；2030 年前我國核電在運裝機規模有望成為全球第一。公司作為較早進入核電閥門執行結構領域的領軍企業之一，將充分受益于我國核電快速發展帶來新

5、機遇。首首次次覆覆蓋蓋給給予予“買買入入”評評級級。綜上所述，我們認為公司所處行業處于持續向好階段，公司業務有望受益下游市場需求的增長而保持穩健的增長勢頭；特別是公司的核電產品業務，在我國核電行業發展步伐加快的背景下，有望繼續保持較高增速。公司的產品毛利率也將隨著產能的持續釋放、產品結構的優化以及成本管控的增強，實現一定程度上的提升。預計公司 2024-2026 年營業收入分別為 3.06/3.93/4.97 億元，同比增長分別為 28.30%/28.60%/26.50%；歸屬母公司凈利潤分別為 0.53/0.71/0.93 億元，同比增長分別為 48.30%/34.80%/30.30%。對應

6、當前股價 9.86 元，PE 分別為 11/8/6 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。風風險險提提示示：國家政策變化風險；市場競爭加劇風險；原材料價格波動風險；規模擴張導致的管理風險等。分分析析師師：張張詩詩瑤瑤執執業業證證書書編編號號：S1410524040001投投資資評評級級:買買入入（首首次次）當當前前價價格格:9.86 元元市市場場數數據據總股本(百萬股)59.77A 股股本(百萬股)59.77B/H 股股本(百萬股)/A 股流通比例(%)70.2712 個月最高/最低(元)21.57/5.68第一大股東杜發平第一大股東持股比例(%)28.68上證綜指/滬深 3002856.58/33

7、21.64數據來源：iFind，截至 2024.08.21近近十十二二個個月月股股價價表表現現%1 個月3 個月12 個月相對收益5.0110.1365.62絕對收益-2.67-4.1850.08注：相對收益與北證 50 相比數據來源：iFind，數據截至 2024.08.21相相關關研研究究報報告告1敬請參閱最后一頁之免責條款證券研究報告公司深度報告財務預測財務預測2022023 3A A2022024 4E E2022025 5E E2022026 6E E營業收入（百萬元）238306393497YOY(%)14.828.328.626.5歸母凈利潤（百萬元）36537193YOY(%)

8、44.248.334.830.3ROE(%)12.015.718.019.5EPS（攤薄/元）0.600.881.191.55P/E（倍）16.511.28.36.4P/B（倍）2.01.81.51.28XbUbZbZbU8XfVcWbRcM9PtRoOpNmQjMmMyQeRmOyQbRrRvMvPrQxPuOoMtM1證券研究報告公司深度報告敬請參閱最后一頁之免責條款正文目錄1 專注于閥門執行機構領域，細分賽道領先企業.31.1 股權結構穩定且集中，高層管理人員均為技術出身.31.2 公司產品類型覆蓋面廣，核電產品形成第二成長曲線.51.3 實施股權激勵，促進企業長期穩定發展.81.4 擴

9、建項目如期開工，助力公司維持高質量發展.82 公司基本面良好，產品結構進一步優化.92.1 基本面良好，盈利能力持續提升.92.2 核電產品營收占比提升顯著，有望保持高速增長.112.3 行業內盈利能力表現較好，未來有望進一步提升.123 智能自動化升級穩定公司基本盤，核電建設打開第二成長曲線.123.1 工業自動與智能化趨勢下，閥門執行機構至關重要.123.2 閥門市場規模穩健增長，核電快速發展帶來新機遇.143.2.1 閥門市場規模穩健增長，智能化趨勢穩固公司基本盤.143.2.2 核電建設步伐加快，公司第二成長曲線打開.153.3 深耕閥門執行機構領域四十余年，“戰略合作”助力公司可持續

10、發展.183.3.1 行業經驗、產品質量、技術研發優勢明顯.183.3.2 不斷提高公司技術創新水平，確保核心產品的競爭力.193.3.3 戰略引入中核科技，深化業務協同效應，建立深入合作關系.214 盈利預測及估值.224.1 基本假設.224.2 估值及建議.235 風險提示.24圖表目錄圖 1、公司發展歷程.3圖 2、公司股權結構.4圖 3、公司董事及高管.4圖 4、公司部分產品下游應用場景展示.5圖 5、公司普通型閥門執行機構產品示圖.6圖 6、公司智能型閥門執行機構產品示圖.6圖 7、公司核電閥門裝置產品示圖.7圖 8、公司下游主要客戶示意圖.8圖 9、公司 5 萬套高端閥門控制系統

11、項目奠基儀式.9圖 10、公司 2019-2024H1 營業收入以及同比增速變化.9圖 11、公司 2019-2024H1 扣非歸母凈利潤及同比增速變化.9圖 12、公司銷售毛利率、凈利率變動.10圖 13、公司 2019-2024H1 三項費用率及研發費用率變動.10圖 14、公司 2019-2024H1 研發費用及同比增長率.10圖 15、公司 2020-2023 年三大主營業務營收占比變化圖.11圖 16、公司 2020-2023 年核電產品營業收入和增速變化.112證券研究報告公司深度報告敬請參閱最后一頁之免責條款圖 17、常輔股份與同行可比公司銷售毛利率（%）變化對比.12圖 18、

12、常輔股份與同行可比公司銷售凈利率（%）變化對比.12圖 19、閥門執行機構結構圖.13圖 20、2020-2027 年中國工業閥門市場規模預測.15圖 21、全球核電行業發展歷程.15圖 22、全球在運核電機組 TOP10 區域-凈裝機容量（單位：MVE，截至 2024 年 1 月）.16圖 23、全球在運核電機組 TOP10 區域-核電機組數量（單位：座，截至 2024 年 1 月）.16圖 24、全球在建核電機組 TOP10 區域-凈裝機容量（單位：MWE，截至 2024 年 1 月）.16圖 25、全球在建核電機組 TOP10 區域-核電機組數量（單位：座，截至 2024 年 1 月）.

13、16圖 26、2014-2023 年我國大陸在運和在建核電機組數量統計圖.17圖 27、2014-2023 年我國大陸在運和在建核電機組裝機容量統計圖.17圖 28、公司的兩款產品通過科學技術成果鑒定會的鑒定.20表 1、公司股權激勵解除限售時間安排及考核業績目標.8表 2、智能型和普通型一體化執行機構的對比.14表 3、公司所獲專利數量（截至 2023 年年末）.19表 4、常輔股份研發項目情況（截至 2023 年底）.20表 5、銷售收入結構預測.23表 6、可比公司估值.233 3敬請參閱最后一頁之免責條款證券研究報告公司深度報告1 1 專注于閥門執行機構領域，細分賽道領先企業專注于閥門

14、執行機構領域，細分賽道領先企業常州電站輔機股份有限公司，其前身國營常州電站設備輔機廠（常州市第二電機廠）始建于 1979 年，是國家定點生產閥門執行機構的三家國有企業之一，也是我國閥門電動裝置定點生產企業。2001 年公司通過改制變更為有限責任公司，2017 年 4 月在全國中小企業股份轉讓系統掛牌，2020 年 11月在新三板精選層晉層成功。公司深耕閥門執行機構領域四十余年，作為我國較早從事閥門執行機構生產的企業之一，于 2003 年通過引進國際先進控制技術，研發出國內第一代智能型電動執行機構。同時，公司亦是行業內較早涉足民用核電領域，并取得民用核安全設備設計和制造許可證的首批企業之一。20

15、23 年 11 月 6 日，公司再次通過高新技術企業的認定。圖 1、公司發展歷程資料來源：常輔股份官網，江海證券研究發展部1.11.1 股權股權結構穩定且集中，結構穩定且集中，高層管理人員均為技術出身高層管理人員均為技術出身公司實際控制人為杜發平，直接持有公司 27.37%的股份，通過雙靈咨詢控制公司 2.30%的股份，合計持有公司 28.26%的股份。公司股權結構穩定且集中，杜平發、姜迎新、張家東、蘇建湧、張雪梅、雙靈咨詢、汪旼和周建輝為一致行動人，合計持有公司 48.95%的股份。公司管理層人員大多為技術人員出身，具有深厚的專業知識積累和豐富的實踐經驗，為公司的戰略規劃、產品的研發創新和復

16、雜問題的解決提供堅實的支撐；將有助于提高公司的運營效率和產品質量，確保公司能夠在競爭激烈的市場中保持領先地位和穩健發展。4 4敬請參閱最后一頁之免責條款證券研究報告公司深度報告圖 2、公司股權結構資料來源：iFind，江海證券研究發展部圖 3、公司董事及高管資料來源：iFind，江海證券研究發展部5 5敬請參閱最后一頁之免責條款證券研究報告公司深度報告1.21.2 公司產品類型覆蓋面廣公司產品類型覆蓋面廣，核電產品形成第二成長曲線核電產品形成第二成長曲線公司憑借在閥門電機驅動技術、智能電動執行機構技術以及核電專用電動執行機構技術等領域的核心競爭力，致力于開發多樣化的閥門執行機構產品，以適應各種

17、工作環境的要求。公司產品線豐富，涵蓋普通型、智能型和核電專用型三大系列；按運動輸出方式則細分為直線運動、部分旋轉和多旋轉三種類型。這些產品在核電站、石油化工、金屬冶煉、城市基礎設施以及電力供應等多個行業和領域都有廣泛應用。圖 4、公司部分產品下游應用場景展示資料來源：常輔股份 2020 年公開發行意向書，江海證券研究發展部普通型產品普通型產品：普通閥門執行機構是對閥門實現遠程控制、集中控制和自動控制必不可少的驅動裝置，是工業過程控制中的重要單元，分為普通型和整體型。普通型具有結構簡單，行程控制器工作可靠、精度高，力矩控制器工作可靠，電機起動轉矩大、轉動慣量小的特點；整體型在普通型的基礎上增加了

18、控制模塊和接觸器，具有結構緊湊、相序鑒別、可現場或遠程控制、狀態反饋等功能特點。6 6敬請參閱最后一頁之免責條款證券研究報告公司深度報告圖 5、公司普通型閥門執行機構產品示圖資料來源：常輔股份官網，江海證券研究發展部智能型產品：智能型產品：智能型閥門執行機構是在引進國際最新控制技術基礎上，開發設計的產品。智能型產品是集絕對編碼器技術、傳感器技術、總線控制技術、紅外遙控技術、液晶顯示、磁控開關、數據記錄、斷電顯示、云技術等多種最新自動控制技術及先進的制造技術為一體的機電產品。圖 6、公司智能型閥門執行機構產品示圖資料來源：常輔股份官網，江海證券研究發展部7 7敬請參閱最后一頁之免責條款證券研究報

19、告公司深度報告核電專業型產品：核電專業型產品：1E 級（核級）執行機構適用于核電廠及其他核設施的過程控制系統，可用于核電廠安全殼內及殼外，具有耐輻照、抗地震的特性。在正常環境條件下、SL2（安全停堆地震）載荷下、事故期間及事故之后仍能執行其規定的功能。圖 7、公司核電閥門裝置產品示圖資料來源：常輔股份官網，江海證券研究發展部公司與國內多家知名企業建立合作公司與國內多家知名企業建立合作，核電產品打開第二成長曲線核電產品打開第二成長曲線。公司深耕閥門執行機構領域四十余年，其間積累了豐富的客戶資源，憑借其技術優勢、產品質量優勢、營銷服務優勢等獲得客戶認可。同時，作為行業內較早涉足民用核電領域的企業，

20、公司是行業內取得民用核安全設備設計和制造許可證（設備類別：閥門驅動裝置、電動機，核安全級別：1E 級）的首批企業之一。目前，公司已與國內大型閥門制造公司建立長期合作關系，未來隨著核電產品需求釋放，公司將形成第二成長曲線，進一步打開成長空間。8 8敬請參閱最后一頁之免責條款證券研究報告公司深度報告圖 8、公司下游主要客戶示意圖資料來源：各公司公告及各公司官網，江海證券研究發展部1.1.3 3 實施股權激勵，促進企業長期穩定發展實施股權激勵，促進企業長期穩定發展2023 年 9 月 27 日，公司公告了關于2023 年股權激勵計劃的草案，該計劃涉及的股票總數為 200 萬股，包括 60 萬份股票期

21、權和 140 萬股限制性股票，占公司股本總額的 3.41%。其中，首次授予權益 178.4 萬股，預留權益21.6 萬股。股權激勵計劃的有效期最長不超過 48 個月，且對激勵對象設置了公司層面和個人層面的業績考核指標，確保激勵與公司業績掛鉤。此外，計劃還包括了對授予價格和數量的調整方法，以及在特定情況下回購注銷未解除限售的限制性股票的規定。公司通過向公司董事、高級管理人員及核心員工授予股票期權和限制性股票，以吸引和留住人才，調動其積極性，推動公司與股東利益的長期有效結合，促進企業能夠保持長期穩健的發展。表 1、公司股權激勵解除限售時間安排及考核業績目標解除限售安排解除限售安排考核年度考核年度公

22、司業績目標公司業績目標第一個解除限售期2023 年度2023 年凈利潤不低于 2700 萬元第二個解除限售期2024 年度2023-2024 年兩年累計凈利潤不低于 5600 萬元第三個解除限售期2025 年度2023-2025 年三年累計凈利潤不低于 8700 萬元資料來源：常輔股份公告，江海證券研究發展部1.1.4 4 擴建項目如期開工，助力公司維持高質量發展擴建項目如期開工，助力公司維持高質量發展公司“年產 5 萬套高端閥門控制系統項目”于 2024 年 06 月 13 日在常州市武進高新區完成奠基儀式，該項目建設用地 79 畝，主要為新建生產用房及輔助用房，總建筑面積 70332.60

23、 平方米，打造集現代制造技術、現代管理技術、自動化技術、云計算信息技術和系統工程技術于一體的智能工廠布局系統，運用先進的規劃軟件，對生產運作管理、車間制造自動化、質量控制、9 9敬請參閱最后一頁之免責條款證券研究報告公司深度報告倉儲物流等環節進行控制。項目建成后，可形成年產高端閥門控制系統 5 萬套的生產規模，為推動公司高質量發展提供助力。圖 9、公司 5 萬套高端閥門控制系統項目奠基儀式資料來源：常輔股份官網，江海證券研究發展部2 2 公司公司基本面良好，產品結構進一步優化基本面良好，產品結構進一步優化2.12.1 基本面良好，盈利能力持續提升基本面良好，盈利能力持續提升2024H12024

24、H1 公司營收及歸母凈利潤維持較高增長率。公司營收及歸母凈利潤維持較高增長率。根據公司最新業績公告，2024H1 實現營業收入 1.17 億元，比上年同期增長 25.43%，主要系國家核電建設穩步推進，核電市場發展較為迅速；其中，公司核電產品預計實現營業收入 0.364 億元，同比+143.70%。實現歸母凈利潤 0.15 億元，同比+53.58%；實現扣非凈利潤 0.14 億元，同比+89.36%。圖 10、公司 2019-2024H1 營業收入以及同比增速變化圖 11、公司 2019-2024H1 扣非歸母凈利潤及同比增速變化資料來源：iFind，江海證券研究發展部資料來源：iFind，江

25、海證券研究發展部2024H12024H1 公司銷售公司銷售凈利率凈利率持續提升，銷售凈利率雖有回落但保持穩定持續提升，銷售凈利率雖有回落但保持穩定。2019-2024H1，公司銷售毛利率一直維持在 36%以上，其中 2022 年后公司銷售毛利率呈現持續提升態勢，至 2024H1 公司銷售毛利率提升至 42.14%，主1010敬請參閱最后一頁之免責條款證券研究報告公司深度報告要系公司核電產品占營業收入比重增加，而核電產品相比其他產品毛利率較高所致。2019-2024H1，公司銷售凈利率一直維持在 11%以上，雖然 2024H1有所下滑，但仍有 12.74%，保持了穩定的盈利能力。圖 12、公司銷

26、售毛利率、凈利率變動資料來源：iFind，江海證券研究發展部銷售和管理費用率呈現上升趨勢銷售和管理費用率呈現上升趨勢，研發費用率基本維持穩定研發費用率基本維持穩定。公司銷售和管理費用率呈現上升的態勢，2024H1 的銷售費用率、管理費用率分別為11.62%、10.72%；研發投入方面，2019-2024H1 公司研發費用率基本整體保持穩定，占比基本維持在 3%以上，其中 2024H1 研發投入同比+29.23%。費用率的上升主要系公司員工薪酬、股份支付、產品認證服務費、研發項目試驗檢驗等費用增加等所致。圖 13、公司 2019-2024H1 三項費用率及研發費用率變動圖 14、公司 2019-

27、2024H1 研發費用及同比增長率資料來源：iFind，江海證券研究發展部資料來源：iFind，江海證券研究發展部1111敬請參閱最后一頁之免責條款證券研究報告公司深度報告2.2.2 2 核電產品營收占比提升顯著，有望保持高速增長核電產品營收占比提升顯著，有望保持高速增長公司三大業務中核電產品的占比呈現逐年提升趨勢，占比由 2020 年的10.83%提升至 2023 年的 29.21%，主要系近年來我國核電產業發展迅速，核電項目建設穩步推進，公司核電產品訂單交付增加所致。圖 15、公司 2020-2023 年三大主營業務營收占比變化圖資料來源：iFind，江海證券研究發展部2024H12024

28、H1 公司核電產品收入持續保持高速增長公司核電產品收入持續保持高速增長。根據公司 2024H1 業績預告，核電產品營業收入為 0.364 億元，同比+143.70%，保持了高速增長態勢。我們認為，該塊業務目前處于高速增長期，未來隨著核電項目審批和建設的提速，該塊業務的營收占比有望進一步提高，對公司業績產生積極影響。圖 16、公司 2020-2023 年核電產品營業收入和增速變化資料來源：iFind，江海證券研究發展部1212敬請參閱最后一頁之免責條款證券研究報告公司深度報告2.2.3 3 行業內盈利能力表現較好行業內盈利能力表現較好，未來有望進一步提升，未來有望進一步提升由于市場中暫時沒有以閥

29、門執行機構為主要業務的上市公司，因此我們選取閥門產業鏈上以及同樣做執行機構的公司作為可比公司。銷售毛利率方面，常輔股份在可比公司中位居前列；銷售凈利率方面，公司位于中等水平，預計未來隨著公司產能的釋放，規模效率顯現，核電產品的占比持續提升，毛利率和凈利率有望得到進一步提升。圖 17、常輔股份與同行可比公司銷售毛利率（%）變化對比圖 18、常輔股份與同行可比公司銷售凈利率（%）變化對比資料來源：iFind，江海證券研究發展部資料來源：iFind，江海證券研究發展部3 3 智能自動化升級穩定公司基本盤智能自動化升級穩定公司基本盤，核電建設打開第核電建設打開第二成長曲線二成長曲線3.3.1 1 工業

30、自動與智能化趨勢下，閥門執行機構至關重要工業自動與智能化趨勢下，閥門執行機構至關重要在“工業 4.0”的背景下，歐美、日本等自動化生產程度較高的國家，其單位產能配備的工業自動控制裝備均是國內水平的一倍以上。我國目前正處于制造業轉型升級的關鍵期，這一時期對于實現工業現代化和提升國家競爭力至關重要。因此，我國一直致力于縮小與發達國家在自動化和智能制造領域的差距，在中國制造 2025和“十四五”智能制造發展規劃中，明確提出支持高端裝備和智能制造的發展，目標是到 2035 年實現制造業的全面智能化。執行機構憑借其在能源獲取的便捷性、信號傳輸的快速性、控制距離的遠程性以及集中管理的易行性等優勢，成為推動

31、工業自動化進程的核心組件。在政策支持和市場需求的不斷增長的背景下，將為執行機構行業的持續發展提供強有力的助力。閥門在工業領域中應用廣泛，閥門執行機構為自動化升級的重要一環閥門在工業領域中應用廣泛，閥門執行機構為自動化升級的重要一環。閥門作為用于液態或氣態流體的調節和控制的設備，下游覆蓋了石油天然氣、能源電力、化工、自來水和污水處理、造紙、冶金、制藥、食品、采掘、有1313敬請參閱最后一頁之免責條款證券研究報告公司深度報告色金屬、電子等行業。其中，石油天然氣、能源電力和化工領域以及冶金行業對閥門的依賴尤為顯著，它們是閥門應用最為關鍵的領域。而閥門執行機構則是控制閥門開關的核心部件，其通過控制閥門

32、啟閉實現對管道流體的控制，因此對相關設備的穩定性、及時性、精確性、安全性等要求極高。閥門執行機構作為機電一體化設備，它能利用電能或壓縮空氣等能源驅動閥門進行機械位移；通過接收來自監測儀表的三大物理量溫度、壓力和流量的信號，并通過控制設備對這些信號進行處理和調節。最終，通過執行控制系統的指令，精確控制各類閥門和風門擋板，是實現工業過程調節控制不可或缺的部分。這些執行機構特別適用于極端環境，如高溫、高濕、腐蝕性、有毒或輻射場所，對保障生產過程的質量和安全至關重要。圖 19、閥門執行機構結構圖資料來源：浙江揚修官網，格萊特控制閥官網，江海證券研究發展部智能執行機構為主要發展趨勢，市場前景廣闊。智能執

33、行機構為主要發展趨勢，市場前景廣闊。相較于傳統執行機構，智能執行機構集成了更多高級功能，如位置傳感器、力矩傳感器、電機保護裝置、邏輯控制單元、數字通訊接口以及 PID 控制模塊等。這些先進的集成功能不僅提升了執行機構的性能和智能化水平，也使得智能電動執行機構在提高生產效率、保障系統安全、實現精準控制等方面發揮著重要作用。因此，隨著我國工業自動化的不斷升級和智能化改造的深入，加之國家政策的有力支持，智能電動執行機構的市場前景廣闊。1414敬請參閱最后一頁之免責條款證券研究報告公司深度報告表 2、智能型和普通型一體化執行機構的對比特點分類特點分類智能型智能型普通型普通型控制單元控制單元內嵌微處理器

34、，人機交互界面，可設置行程和力矩無需外配控制單元，可遠程輸出控制信息進行操作防堵轉與自診斷防堵轉與自診斷具備防堵轉功能，故障自診斷和保護功能過流過載停機保護功能遠程與就地控制遠程與就地控制可切換可切換調試方式調試方式免開蓋調試需要開蓋調試，專業人員操作緊急操作功能緊急操作功能具備緊急操作功能，緊急位置可設定通訊功能通訊功能需要時具有總線通訊功能防護等級防護等級IP67穩定性與故障率穩定性與故障率集成化，穩定性較高電器元件多，穩定性相對差，有一定故障率故障查找與排除故障查找與排除屏顯故障信息，便于查找排除沒有屏顯故障信息，查找排除較困難行程計數方式行程計數方式電子編碼，控制精度較高行程機械計數資

35、料來源：揚州貝爾閥門官網，江海證券研究發展部3.3.2 2 閥門市場規模穩健增長，核電快速發展帶來新機遇閥門市場規模穩健增長，核電快速發展帶來新機遇3.3.2.12.1 閥門市場規模穩健增長閥門市場規模穩健增長，智能化趨勢穩固公司基本盤智能化趨勢穩固公司基本盤20272027 年我國工業閥門市場規模有望達到年我國工業閥門市場規模有望達到 122.5122.5 億美元。億美元。我國閥門行業擁有眾多企業，但整體市場集中度較低，競爭非常激烈。大部分企業規模較小，技術水平相對較低。近年來，部分企業通過引進吸收先進技術、自主研發和技術創新，已經顯著提高了產品開發、設計和制造的能力，逐步發展成為擁有研發實

36、力的高端閥門制造商。盡管在一些高端和特殊用途的閥門產品方面，國內仍需依賴進口，但未來隨著國內廠商技術不斷進步，國產高端和特殊閥門產品的性能與海外同類產品的差距將不斷縮小，國內制造商在成本控制、產品定價、銷售渠道以及本土服務等方面將更具優勢，有望加快國產替代。我們認為，隨著中國工業的持續穩定發展，對工業閥門等基礎零部件的需求量也將持續增長。根據中商產業研究院的預測，預計到 2027 年，中國工業閥門市場規模將增至 122.5 億美元，預計年均復合增長率高達 5.2%，高于全球平均水平。同時，在我國工業智能自動化轉型加速的背景下，公司的智能型產品將保持穩健增長，對公司的整體業績和市場地位產生積極影

37、響。1515敬請參閱最后一頁之免責條款證券研究報告公司深度報告圖 20、2020-2027 年中國工業閥門市場規模預測資料來源：中商產業研究院，江海證券研究發展部3.3.2.22.2 核電建設步伐加快，公司第二成長曲線打開核電建設步伐加快，公司第二成長曲線打開在全球氣候變化的背景下，實現“碳達峰”和“碳中和”已成為國家戰略目標，因此優化能源結構，從過度依賴煤炭的高碳能源系統，向以清潔能源為主的低碳系統轉變勢在必行。而核電因其安全、經濟、高效和低碳特性，其優勢顯得尤為突出。核電不僅可以作為穩定的基荷能源，而且能與風能、太陽能等間歇性和分散性較強的可再生能源形成互補發展，構建新的能源發展模式。全球

38、核電行業的技術發展自 20 世紀 50 年代以來依次經歷了四個時期。目前，第四代核電技術尚處于早期發展階段。2023 年 12 月，全球首座第四代核電站“華能石島灣高溫氣冷堆核電站”投入商業運行，標志著從實驗室到工程應用的質的飛躍。圖 21、全球核電行業發展歷程1616敬請參閱最后一頁之免責條款證券研究報告公司深度報告資料來源：前瞻產業研究院，江海證券研究發展部根據前瞻產業研究院的數據，截至 2024 年 1 月，全球在運核電機組的總凈裝機容量為 371510 兆瓦電力（MWe）。美國以 95835MWe 的裝機容量位居全球第一，其次是法國和中國。全球共有 413 座在運核電機組，其中美國有

39、93 座，法國 56 座，中國 55 座。美國的在運核電凈裝機容量及機組規模上依舊位居世界第一，中國與美國還存在較大差距。圖 22、全球在運核電機組 TOP10 區域-凈裝機容量（單位：MVE，截至 2024 年 1 月）圖 23、全球在運核電機組 TOP10 區域-核電機組數量（單位：座，截至 2024 年 1 月）資料來源：前瞻產業研究院，江海證券研究發展部資料來源：前瞻產業研究院，江海證券研究發展部我國有望在我國有望在 20302030 年前成為全球最大核電在運裝機規模國家。年前成為全球最大核電在運裝機規模國家。近年來我國核能產業的迅速發展，當前我國的在建核電凈裝機容量及機組數量已均位居

40、世界第一，并有望在 2030 年前成為世界上最大的在運核電裝機規模國家，進一步鞏固其在國際核電版圖中的重要地位（根據中國核能行業協會發布中國核能發展報告（2023）。圖 24、全球在建核電機組 TOP10 區域-凈裝機容量（單位：MWE，截至 2024 年 1 月）圖 25、全球在建核電機組 TOP10 區域-核電機組數量（單位：座，截至 2024 年 1 月）資料來源：前瞻產業研究院，江海證券研究發展部資料來源：前瞻產業研究院，江海證券研究發展部20302030 年我國在運裝機容量將達年我國在運裝機容量將達 1.21.2 億千瓦億千瓦。根據中國核能行業協會預測，到 2030 年我國核電在運裝

41、機容量達 1.2 億千瓦。2023 年至 2025 年以及“十五五”期間，預計核電裝機容量的年復合增長率（CAGR）分別為 7.1%和 11.4%，表明我國核電長期發展前景非常廣闊。此外，預計到 2035 年核能發電將占1717敬請參閱最后一頁之免責條款證券研究報告公司深度報告我國總發電量的大約 10%，較 2022 年實現翻番。與此同時，隨著我國在核電方面技術創新和自主研發能力的顯著提高，我國在諸如高溫氣體冷卻堆、小型模塊化反應堆以及聚變反應堆等前沿核能項目也取得了重要進展。我國核電裝機將有望保持增長勢頭，核能的應用將更多元化，核技術應用產業將成為中國經濟發展的新增長點。圖 26、2014-

42、2023 年我國大陸在運和在建核電機組數量統計圖資料來源：中國核協，江海證券研究發展部圖 27、2014-2023 年我國大陸在運和在建核電機組裝機容量統計圖資料來源：中國核協，江海證券研究發展部綜上所述，我們認為，在國家產業升級、技術革新、政策支持、固定資產投資的強勁增長以及高端產品國產化替代，疊加核電市場發展步伐加快的多重因素影響下，國內工業自動化儀表行業將進入快速發展期，常輔股份也將在此趨勢下充分受益。1818敬請參閱最后一頁之免責條款證券研究報告公司深度報告3.3.3 3 深耕閥門執行機構領域四十余年深耕閥門執行機構領域四十余年，“戰略合作戰略合作”助力助力公司可持續發展公司可持續發展

43、3.3.3.13.1 行業經驗、產品質量、技術研發優勢明顯行業經驗、產品質量、技術研發優勢明顯1）行業經驗及產品質量優勢行業經驗及產品質量優勢：公司作為閥門執行機構領域的先行者，已在行業中深耕超過四十載，見證了閥門執行機構行業從小到大的演變過程，并伴隨著行業的成熟與壯大，形成了對產業政策、市場動態和產品發展趨向的深刻洞察力。作為國家指定的三大電動執行機構生產企業之一，公司自上世紀 70 年代起便參與到電力行業的國產電動執行機構研發之中。2003 年，公司突破性地引入了國際尖端控制技術，成功研發了國內首款智能型電動執行機構。目前，公司產品在國內電力、冶金、城市工程建設領域以及海外市場取得了不錯的

44、成績，產品質量獲得各領域企業的認可。2）技術研發優勢：技術研發優勢：由于冶金、核電以及油氣行業對閥門設備具有更高的質量、性能、使用壽命等要求，因此進入這些領域的相關供應商其自身需要過硬的技術及研發實力，以確保產品的質量符合標準。一旦通過認證，將增加客戶對其產品需求的黏性，而新進入者由于需要驗證時間，因此想切入的難度也會增加。公司憑借在閥門電機驅動技術、智能電動執行機構技術等領域的核心競爭力，已與下游客戶建立了深厚的合作關系，在自身深耕的領域奠定了明顯的優勢。在民用核電領域，公司表現出了前瞻性和開拓精神，成為最早獲得民用核安全設備設計和制造許可證的企業之一。上世紀 80 年代，公司為我國首座 3

45、00MW 秦山核電站開發了第一代 1E 級核級閥門電動執行機構，開啟了核電領域的新篇章。隨著核電技術的不斷進步，公司持續研發創新，推出了符合第二代、二代+、第三代核電技術標準的 1E 級核級閥門電動執行機構，鞏固了其在行業內的領先地位。截至 2023 年末，公司擁有專利 60 項（其中發明專利 13 項、實用新型專利 45 項、外觀專利 2 項）、軟件著作權 3 項。公司建有江蘇省企業技術中心、江蘇省智能閥門電動執行機構工程技術研究中心和研究生工作站，為智能型閥門電動裝置國家標準（GB/T28270-2012）主要起草單位，江蘇省高新技術產業化火炬計劃項目單位。1919敬請參閱最后一頁之免責條

46、款證券研究報告公司深度報告表 3、公司所獲專利數量（截至 2023 年年末）項目項目本期數量本期數量上期數量上期數量公司擁有的專利數量6047公司擁有的發明專利數量135資料來源：常輔股份 2023 年年報，江海證券研究發展部3.3.3.23.2 不斷提高公司技術創新水平，確保核心產品的競爭力不斷提高公司技術創新水平，確保核心產品的競爭力為確保長期穩定和持續發展，公司采取了面向特定行業需求的產品設計策略，以滿足不同區域應用場景的多樣性，從而降低成本并增強市場競爭力，有效提升了在特定行業的市場占有率。公司堅持狠抓新品開發，通過深入分析研判客戶需求，進行技術儲備，以滿足客戶的產品開發需求，并保持在

47、行業中的技術領先地位。2023 年，公司通過了高新技術企業的重新認定，并獲得了江蘇省專精特新小巨人能力提升項目的資金支持。在核電產品的研發方面，公司根據國家“十四五”核電發展規劃和核電關鍵設備國產化的要求，加快了國核秦山三期重水堆核級電裝國產化替代以及中核“華龍一號”核級交流電機、H3QF 核級電動裝置等項目的研發進度。同時，隨著核電技術的不斷突破和安全性、經濟性的提升，小型模塊化反應堆在供電、供熱、工業制氫、海水淡化等多個應用領域將迎來重要的發展機遇。公司依托設計院，對交流、直流電動裝置的小型化進行立項研究，提前布局小堆市場，以搶占先機。研發新核電產品填補國內技術空白。研發新核電產品填補國內

48、技術空白。值得一提的是，公司在 2023 年 12月自主研發的“核電廠防火類風閥電動執行機構”和“堆芯中子通量測量（RIC）電動閥”兩款產品，通過了中國通用機械工業協會組織的產品樣機鑒定。鑒定委員會認為這兩款產品不僅擁有自主知識產權，填補了國內技術空白，而且其主要性能指標達到了國際同類產品的先進水平，具備在核電機組中推廣應用的潛力。2020敬請參閱最后一頁之免責條款證券研究報告公司深度報告圖 28、公司的兩款產品通過科學技術成果鑒定會的鑒定資料來源：常輔股份官網，江海證券研究發展部在常規產品方面，公司開展 SND5 系列產品升級、智能型直流電動裝置系列化及單相 220V 高性能電機等項目的研制

49、工作。根據國家“十四五”智能制造發展規劃以及石油石化、電力裝備、市政水務等行業智能制造指南、規劃要求，公司在智能型物聯網電動執行機構、物聯網電動閥門云平臺與就地系統集成關鍵技術等方面取得了突破，并逐步在這些行業的運用場景中形成了新的市場。表 4、常輔股份研發項目情況（截至 2023 年底）研發項目名稱研發項目名稱項目目的項目目的所處階段所處階段/項目項目進展進展擬達到的目標擬達到的目標預計對公司未來發展的預計對公司未來發展的影響影響ZE系列多回轉閥門電動裝置的研制企業根據市場的變化，研發新一代產品，替代公司現有的對應系列產品。更好的滿足用戶和市場的需求.已經完成產品設計、樣機試制和試驗取證。目

50、前已小批量供貨。在通過試驗驗證和取得相關資質證書后迅速進入市場。產品能適用于各類過程控制領域，和現有產品相比在保證性能、質量同時具有外形美觀、結構緊湊等特點，提升公司產品的市場競爭力。重水堆核級門電動裝置的研制研發滿足重水堆核電站要求的核級閥門電動裝置，用于國內重水堆核電站，實現該類型核電站閥門電動裝置系列產品國產化，替代進口。目前已經完成產品設計，處于樣機試制、鑒定試驗階段。研發成功后用于國內重水堆核電站，實現該類型核電站閥門電動裝置系列產品國產化。增強了企業自主創新能力與競爭力，拓展了公司核級產品的應用堆型。2121敬請參閱最后一頁之免責條款證券研究報告公司深度報告華龍一號核電機組核級三相

51、交流異步電動機的研制產品為 1E 級核安全電氣設備，是核電站的關鍵設備；由于在國內實施的第三代核電技術，執行的標準、規范和參數都各不相同，需要研發新的機型來滿足核電站的需要。目前已經完成產品設計，處于樣機試制、鑒定試驗階段。研發成功后能應用于“華龍一號”以及其他滿足要求的核電機組。增強了企業自主創新能力與競爭力，為公司贏得更多的核電市場份額。核電廠非1E級閥門氣動執行機構的研制研發滿足核電廠要求，區別于市場上一般民用氣裝產品的非IE 級閥門氣動執行機構。目前已經完成產品設計、樣機試制、試驗驗證，已經實現供貨。研發成功后能滿足核電廠不同工況要求、可以用于核電廠的非核環境。拓展公司氣裝產品的供貨范

52、圍，搶占市場份額，帶來良好的經濟效益。堆芯中子通量測量電動閥門的研究研發滿足堆芯中子通量測量系統要求的 RIC 電動閥，用于M310、CPR1000 核電機組，實現該類型核電站 RIC 電動閥的國產化，替代進口已經完成產品設計、樣機試制、鑒定試驗和專家鑒定。研發成功后用于M310、CPR1000 核電機組，實現該類型核電站 RIC 電動閥產品國產化。推動核電設備的國產化進程，持續推進核電設備的自主創新，對增強企業的科研能力、拓展核電市場、參與國際競爭，具有重要的意義。物聯網電動閥門云平臺與就地系統集成關鍵技術研制研發滿足電動閥門將具有智能化、數字化和網絡化功能，具有智能感知、智能預測、智慧決策

53、的能力，形成面向未來的新一代智慧型物聯網就地流體控制單元已完成產品的設計、處于樣機試制、試驗階段。研發成功后可以在水利、水務、燃氣、供暖、石油石化等行業推廣應用。拓展傳統閥門電動執行機構的功能邊界，帶動上下游產業的發展，確保公司走在行業前列，具有非常廣闊的市場前景。智能型直流電裝系列化的研制研制系列化的智能型直流電裝，包括多回轉和部分回轉兩種型式，可用于24VDC,48DC,84VDC,110VDC等多種電壓等級，轉矩范圍50400000N*m。已完成產品設計、處于樣機試制、試驗階段。產品研制成功后可以在水利工程、智慧水務、城市燃氣、鉆井采油等行業推廣應用。能進一步補全我公司執行機構的系列板塊

54、，拓展產品新的應用領域。資料來源：常輔股份 2023 年年報，江海證券研究發展部3.3.3.33.3 戰略引入中核科技，深化業務協同效應，建立深入合作關系戰略引入中核科技，深化業務協同效應，建立深入合作關系出于長期發展的戰略性考慮，公司于 2017 年引入中核科技作為參股股東。中核科技作為閥門行業的領軍企業，憑借其強大的自主研發能力和品牌影響力，在核電、石油、石化等高端市場占據優勢。中核科技不僅擁有多項關鍵閥門技術的國產化成果，而且其商標在業內享有盛譽。常輔股份通過與中核科技的深入合作，不僅鞏固了上下游采購關系，更借助中核的行業地位和市場洞察力，優化了產品開發和市場戰略，同時為公司在下游市場提

55、升競爭力提供了一定的支撐。中核科技的引入為公司帶來了顯著的業務協同效應，顯著提升了公司在產品研發和市場擴展方面的能力。2222敬請參閱最后一頁之免責條款證券研究報告公司深度報告2017 年，常輔股份與中核科技合作研發的“華龍一號”核安全二級氣動閘閥，成功通過科技成果鑒定，填補了國內市場空白，為公司長遠發展提供了有力支撐。同時，中核科技的加入也從資金層面為常輔股份的研發項目提供了有力保障，確保了“核電站用高可靠閥門電動執行機構的研發和產業化項目”的順利實施，進一步增強了公司在核電配套設備技術研發方面的積累，推動了核電站用高可靠電動閥門執行機構的進口替代，提升了公司市場競爭力。在公司治理方面，中核

56、科技作為股東參與到常輔股份的治理之中，通過外派董事、監事，優化了治理結構，提升了公司經營管理和公司治理水平。自 2017 年以來，中核科技持有的股份數量保持穩定，展現了雙方合作關系的長期性和穩定性。4 4 盈利預測及估值盈利預測及估值4.14.1 基本假設基本假設綜上所述，我們認為公司所處行業處于持續向好階段，公司業務有望受益下游市場需求的增長而保持穩健的增長勢頭；特別是公司的核電產品業務，在我國核電行業發展步伐加快的背景下，有望繼續保持較高增速。公司的產品毛利率也將隨著公司產能的持續釋放、產品結構的優化以及成本管控的增強，實現一定程度上的提升?；谏鲜龇治?，我們對公司營收按行業分別進行以下預

57、測：普通產品普通產品：隨著工業自動化智能化進程的持續推進，市場對于普通產品需求將持續下降，且市場競爭更為激烈，因此預計 2024-2026 年營收增速分別為-5.00%/-5.00%/-5.00%，毛利率分別為 34.38%/34.38%/34.38%。智能型產品智能型產品：隨著國內經濟的復蘇、工業企業固定資產投資將增加，對生產流程的智能化升級需求也將隨之增強，疊加前期低基數以及增持推動，公司智能產品受益于工業智能化的穩步推進，以及產品的不斷升級，有望呈現增速轉正，且保持穩步增長的態勢。預計 2024-2026 年營收增速分別為8.00%/9.60%/9.60%，毛利率分別為 37.43%/3

58、7.43%/37.43%。核電產品核電產品：考慮到核電發展步入加速期，核電項目建設進程加快，疊加政策的推動，公司作為核電閥門執行機構領域的龍頭企業，該塊業務有望充分受益，保持較高增速，而產能的持續釋放也將使得產品毛利率進一步提高。預計 2024-2026 年營收增速分別 82.72%/57.90%/43.43%，毛利率分別為53.32%/52.25%/51.20%。其他業務：其他業務：預計 2024-2026 年營收增速分別為 40.00%/38.00%/38.00%，毛利率分別為 72.82%/72.82%/72.82%。2323敬請參閱最后一頁之免責條款證券研究報告公司深度報告表 5、銷售

59、收入結構預測收入收入（百萬百萬元元）2022023 3A A2022024 4E E2022025 5E E2022026 6E E普通產品50.7848.2445.8343.53YOY-9.29%-5.00%-5.00%-5.00%智能型產品108.68117.38128.64140.99YOY-6.64%8.00%9.60%9.60%核電產品69.63127.22200.88288.13YOY152.07%82.72%57.90%43.43%其它業務9.2612.9717.9024.70YOY23.02%40.00%38.00%38.00%毛利率毛利率2022023A3A2022024 4

60、E E2022025 5E E2022026 6E E整體整體39.52%45.06%46.26%46.90%普通產品31.38%34.38%34.38%34.38%智能型產品34.56%37.43%37.43%37.43%核電產品47.72%53.32%52.25%51.20%其它業務80.68%72.82%72.82%72.82%資料來源：iFind，江海證券研究發展部4.24.2 估值及建議估值及建議估值方面，我們選取 A 股上市公司中同樣屬于閥門行業的紐威股份、中核科技以及自動化控制行業的川儀股份作為可比公司。我們預計公司2024-2026 年 營業 收入 分別 為 3.06/3.93

61、/4.97 億 元，同比 增長 分別 為28.30%/28.60%/26.50%；歸屬母公司凈利潤分別為 0.53/0.71/0.93 億元，同比增長分別為 48.30%/34.80%/30.30%。對應當前股價 9.86 元，PE 分別為 11/8/6倍。在經濟復蘇下游需求修復，制造業設備更新換代預期增強，公司的新產品滲透率的不斷提升，產能將進一步得到釋放，公司業績有望在未來維持穩健增長。首次覆蓋，給予“買入”評級。表 6、可比公司估值證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱EPSEPSPEPE2022023 3A A2022024 4E E2022025 5E E2022026 6E E20220

62、23 3A A2022024 4E E2022025 5E E2022026 6E E603699.SH紐威股份0.621.151.371.5919.315.913.411.6603100.SH川儀股份0.450.821.051.3624.217.113.310.3000777.SZ中核科技1.471.782.052.3511.110.18.87.6算術平均值算術平均值18.214.411.89.8871396.BJ常輔股份0.600.881.191.5516.511.28.36.4資料來源：iFind，江海證券研究發展部（注：可比公司數據來自iFind一致預期，數據截至：2024年8月21日

63、）2424敬請參閱最后一頁之免責條款證券研究報告公司深度報告5 5 風險提示風險提示國家政策變化風險。國家政策變化風險。核電行業與國家政策緊密相連。雖然自 2019 年以來新建核電項目審批已放寬，但若未來核電政策發生重大變化或新建項目審批不穩定，可能給公司未來核電產品訂單和業績帶來不確定因素。市場競爭加劇風險市場競爭加劇風險。公司作為閥門執行機構領域的領先企業，憑借其在電機驅動、智能化和核電技術等核心領域的專業優勢，為核電、石化、冶金、市政、電力等行業提供定制化產品。然而，面對充分競爭的行業環境和不斷涌現的新技術、新標準，公司需持續保持技術領先和質量控制，以應對市場份額和業績波動的風險，若公司

64、無法保持新技術、新產品的研發，積極拓展市場提升占有率，將導致公司競爭力下降進而影響未來業績。同時，公司核級產品銷售受政策影響明顯，且在國產替代進口的過程中存在周期性波動。原材料價格波動風險原材料價格波動風險。公司原材料涵蓋傳動、動力、結構、控制部件及電子、標準件等，且合計成本占比較重。若原材料價格波動，價格持續上漲而公司產品價格未能相應調整，將對公司業績造成不利影響。規模擴張導致的管理風險規模擴張導致的管理風險。公司在擴大經營規模的過程中，將面臨組織架構和管理體系復雜化的挑戰。這要求公司需加強內控制度，提升管理效率，控制成本，確保運營順暢。管理層需要適時調整管理結構，把握時機，避免選人失誤，以

65、免影響業務發展或錯失機遇。若公司未能及時對管理制度和組織模式進行完善、內部控制不足或約束機制不健全將面臨因管理滯后導致的經營風險。2525敬請參閱最后一頁之免責條款證券研究報告公司深度報告投資評級說明投資評級說明投資建議的評級標準評級說明評級標準為發布報告日后的6個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中A股市場以滬深300為基準；北交所以北證50為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準股票評級買入相對同期基準指數漲幅在15%以上增持相對同期基準指數漲幅在5%到15%之間持有相對同期基準指數漲幅在-5%到5%之間減持相對同期

66、基準指數跌幅在5%以上行業評級增持相對同期基準指數漲幅在10%以上中性相對同期基準指數漲幅在-10%到10%之間減持相對同期基準指數跌幅在10%以上特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽龀銎渫顿Y決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司

67、亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。分析師介紹分析師介紹姓名：張詩瑤從業經歷：本科畢業于英國謝菲爾德大學，碩士畢業于英國倫敦大學皇家霍洛威學院；擁有近 5 年的證券從業經歷，曾先后就職于光大證券和廣發證券，對宏觀經濟政策以及機械行業具有豐富的研究經驗。分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。免責

68、聲明免責聲明江海證券有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發生任何變更。本公司已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值

69、及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可以發出其他與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告；本報告所反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表本公司或其他附屬機構的立場；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。報告中的信息或所表達的意見不構成任何投資、法律、會計或稅務方面的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議作出任何擔保。在任何情況下，本報告中的信息或所表達的建議并不構成對

70、任何投資人的投資建議，江海證券有限公司及其附屬機構（包括研發部）不對投資者買賣有關公司股份而產生的盈虧承擔責任。本公司及作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。本報告的估值結果和分析結論是基于所預定的假設，并采用適當的估值方法和模型得出的，由于假設、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值結果和分析結論也存在局限性，請謹慎使用。本報告的版權僅歸本公司所有，任何機構和個人未經書面許可不得以任何形式翻版，復制，刊登，發表，篡改或者引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“江海證券有限公司研究發展部”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。