《電力設備及新能源行業：理性回歸低價競爭趨緩“兩?！蓖卣惯呺H拐點若現-240910（21頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電力設備及新能源行業：理性回歸低價競爭趨緩“兩?！蓖卣惯呺H拐點若現-240910（21頁）.pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|行業專題報告 2024 年 09 月 10 日 電力設備及新能源電力設備及新能源 理性理性回歸低價競爭趨緩回歸低價競爭趨緩，“兩?！薄皟珊！蓖卣惯呺H拐點若拓展邊際拐點若現現 股票股票 股票股票 投資投資 EPS（元）（元）PE 代碼代碼 名稱名稱 評級評級 2024E 2025E 2024E 2025E 002531.SZ 天順風能 增持 0.61 0.88 10.99 7.69 300129.SZ 泰勝風能 增持 0.50 0.71 12.96 9.01 300443.SZ 金雷股份 增持 1.13 1.76 13.36 8.

2、60 600875.SH 東方電氣 買入 1.29 1.56 9.81 8.06 603062.SH 麥加芯彩 買入 2.03 2.68 14.36 10.88 603218.SH 日月股份 增持 0.63 0.75 17.30 14.67 603507.SH 振江股份 買入 1.60 2.25 13.26 9.40 603606.SH 東方電纜 增持 1.76 2.58 26.06 17.79 605305.SH 中際聯合 買入 1.43 1.78 15.53 12.49 688349.SH 三一重能 增持 1.89 2.25 12.48 10.46 688676.SH 金盤科技 增持 1.

3、45 2.05 19.61 13.88 資料來源：iFinD（天順風能、麥加芯彩和三一重能估值采用 iFinD機構一致預期），長城證券產業金融研究院 陸風穩健增長，海風陸風穩健增長，海風競配競配提速，“十四五”提速，“十四五”末末期期需求景氣需求景氣或或迎迎邊際邊際拐點拐點。根據國家能源局數據，截至 2024 年 6 月底，全國風電裝機容量約 4.7 億千瓦，同比增長 19.9%。2024 年 1-6 月，全國風電新增裝機 25.84GW，同比 2023 年同期增長 12.40%；全國風電發電量 4755億千瓦時，占全社會用電量 10.21%。分 陸 上 和 海 上 來 看，全 國 陸 上/海

4、 上 風 電 分 別 新 增 裝 機 并 網25.01GW/0.83GW；陸上/海上風電分別累計裝機 429.93GW/38.17GW。政策利好下，2024 年上半年國內海風項目競配核準容量可觀，需求端景氣回升推動項目開工提速；經過多年招標積累的主機廠在手訂單較飽滿，供給端具備良好出貨釋放潛力。我們預計 2024-2025 年我國年均裝機在 80-90GW 左右，2024 年海風完成吊裝約 8-10GW，到 2025 年海風累計裝機有望達到 60GW。海外海外風電風電產業鏈產業鏈產能瓶頸將至，國產出海邏輯有望兌現產能瓶頸將至，國產出海邏輯有望兌現業績增量業績增量。通貨膨脹、原材料價格上漲、地緣

5、政治以及對風機產品質量的擔憂等因素導致西方供應鏈企業面臨產能不足，本土產能將無法滿足市場裝機并網需求。當前，除中國、印度和拉美以外地區截至 2023 年的全球風機產能均無法覆蓋 2024-2033年間新增的風電裝機容量，歐洲、中東和非洲地區供應缺口較大。預計自 2026年起，歐洲海上風機供應將無法覆蓋接近 9.5GW 的需求量；亞太（除中國）地區海風機組產能到 2027 年后將無法滿足高速增長的需求；北美則會在2025 年遇到供應鏈瓶頸，其體量和增速小于歐洲。海外風電塔筒、固定式基礎以及海纜將出現不同程度的產能不足，為國內企業出海并提升市場份額提供較強的成長性預期。風電設備板塊風電設備板塊利潤

6、利潤短期短期承壓承壓，投標市場低價競爭趨緩，投標市場低價競爭趨緩盈利盈利有望有望回暖回暖。收入端，2024 年上半年，風電設備板塊實現營業收入總額 1494.87 億元，同比增長0.93%；其中 2024 Q2 風電設備板塊實現營業收入總額 877.36 億元，同比下降 1.52%。利潤端，2024 年上半年，風電設備板塊實現歸母凈利潤總額 89.11億元，同比下降 21.34%；其中 2024 Q2 風電設備板塊實現歸母凈利潤總額55.27 億元，同比下降 14.96%。2023 年風電新增裝機量同比高增，對沖了 強于大市強于大市（維持維持評級）評級）行業走勢行業走勢 作者作者 分析師分析師

7、 于夕朦于夕朦 執業證書編號：S1070520030003 郵箱： 分析師分析師 王澤雷王澤雷 執業證書編號：S1070524020001 郵箱： 聯系人聯系人 謝斯塵謝斯塵 執業證書編號：S1070123070010 郵箱： 聯系人聯系人 孫詩寧孫詩寧 執業證書編號：S1070123070028 郵箱： 相關研究相關研究 1、【長城公用&電新】9.2-9.6 研究匯總和數據跟蹤2024-09-10 2、國網第二批次計量設備中標公示，整體集中度由降轉升國家電網 2024年第二批次計量產品招標點評報告 2024-09-05 3、【長城公用&電新】8.26-8.30 研究匯總和數據跟蹤2024-0

8、9-02 -30%-25%-21%-17%-13%-8%-4%0%2023-092024-012024-052024-09電力設備及新能源滬深300行業專題報告 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 風電平價后招標價格的快速下滑，反應到板塊營收有所增長；2024 年上半年我國風電保持良好發展趨勢，新增裝機持續增長，營收同比基本持平。價格方面，風機市場投標均價下行趨勢漸緩，整機價格上半年有所回歸，但仍有部分項目中標價低于行業成本線；疊加主要原材料鑄造生鐵和中厚板價格自高位逐步回落，目前仍處于下行至正常水平的通道中，多重因素下產業鏈利潤受擠壓導致 2024H1 盈利同比降至較底

9、部區間。投資建議投資建議：（1）主機環節隨著大兆瓦新產品的推出和批量應用，降本工作持續推進，裝機空間確定性高，盈利能力有望邊際向好，重點推薦三一重能，建議關注金風科技；（2）塔筒管樁環節產能利用率有望隨著海風需求改善顯著提升，從而出貨量和單噸盈利齊升，重點推薦如海力風電、天順風能、泰勝風能等區域優勢明顯，海外市場開拓順利和獲單能力較強的供應商，建議關注大金重工；（3）鑄鍛件環節重點推薦如金雷股份、日月股份等大兆瓦鑄鍛件市占率較高且海外客戶產品認證工作順利推進、產能較為充足的供應商；（4）海纜環節重點推薦具備較強獲單區位優勢，高電壓等級產品行業領先企業以及有望取得行業突破的企業，如東方電纜、起帆

10、電纜；（5）其他零部件環節重點推薦海外布局長久且與大客戶關系穩定，產品認可度和市占率高的企業，如金盤科技、振江股份、中際聯合。風險提示：風險提示：行業政策改變風險，風電裝機不及預期風險，大宗原材料價格大幅波動風險，宏觀經濟增速不及預期風險，全球政治形勢風險等。pXgZvMnNzQbZbZ8OdNbRmOrRmOsOeRrRyReRoPmQ6MpPuNuOmNoRNZsRqN行業專題報告 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1.行業概覽.5 1.1 行業發展趨勢.5 1.2 全球產業鏈分析.7 1.3 風電設備板塊業績概覽.9 2.風電設備價值鏈縱向對比.

11、12 2.1 各環節業績對比.12 2.2 各環節業績利潤成長性對比.15 2.3 各企業經營情況概覽.18 3.投資建議.19 4.風險提示.20 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：2021-2060 年中國風電產業發展各階段裝機目標及主要任務.5 圖表 2：“十四五”期間全國風電裝機增量預期（GW）.5 圖表 3：2014-2024H1 我國新增及累計風電裝機情況.6 圖表 4：2014-2024H1 全國風電發電量及占全社會用電量比重.6 圖表 5：2021-2024 年我國月度風電新增裝機容量及增速.7 圖表 6：2019-2024H1 全國風電設備公開招標情況.7 圖表 7：2024H1

12、中國風電整機商中標統計（國內+國際，GW）.7 圖表 8：截至 2023 年全球各區域市場風機產能分布及 2024-2033 年均新增裝機預測（GW）.8 圖表 9：2024-2028 年全球不同區域海上風電機組需求預測（MW）.8 圖表 10：2024-2028 年全球不同區域海上風電塔筒需求預測（臺套）.8 圖表 11：全球風機基礎市場需求預計從 2027 年起迅速飆升.9 圖表 12：2020-2030 年全球中高壓海纜需求（core-km）.9 圖表 13：風電設備板塊相關標的構成.9 圖表 14：2019-2023 年風電設備營業收入及增速.10 圖表 15：2019-2024 年單

13、 Q2 風電設備營業收入及增速.10 圖表 16：2019-2023 年風電設備歸母凈利潤及增速.10 圖表 17：2019-2024 年單 Q2 風電設備歸母凈利潤及增速.10 圖表 18：2021 年 7 月以來國內公開市場風機投標均價（元/kW）.10 圖表 19：2019-2024H1 中國主要原材料價格走勢（元/噸）.10 圖表 20：2018-2024H1 風電設備銷售毛利率及凈利率.11 圖表 21：2018-2024H1 風電設備三項費用率.11 圖表 22：2018-2024H1 風電設備研發費用及研發費用率.11 圖表 23：2018-2024H1 風電設備現金流量總凈額.

14、12 圖表 24：2018-2024H1 風電設備資產負債率（%）.12 圖表 25：風電價值量相關標的.12 圖表 26：2019-2023 年風電價值鏈各環節營收總額（億元）.13 圖表 27：2019-2024 年單 Q2 風電價值鏈各環節營收總額（億元）.13 圖表 28：2019-2023 年風電價值鏈各環節歸母凈利潤總額（億元）.14 圖表 29：2019-2024 年單 Q2 風電價值鏈各環節歸母凈利潤總額（億元）.14 圖表 30：2018-2024H1 風電價值鏈各環節經營現金流量總凈額（億元）.15 行業專題報告 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖

15、表 31：2018-2024H1 風電價值鏈各環節算術平均資產負債率（%）.15 圖表 32：2019-2024H1 各環節營業收入總額年度同比變化情況（%）.16 圖表 33：2019-2024H1 年各環節歸母凈利潤總額年度同比變化情況（%）.16 圖表 34：2018-2024H1 各環節算數平均銷售毛利率（%）.17 圖表 35：2018-2024H1 各環節算數平均銷售凈利率（%）.17 圖表 36：風電價值鏈環節相關企業經營情況概覽.18 行業專題報告 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.行業概覽行業概覽 1.1 行業發展趨勢行業發展趨勢 政策政策利好利好

16、風電產業風電產業發展發展，長期趨勢邁入深遠海長期趨勢邁入深遠海。國家能源局發布的2024 年能源工作指導意見中提出：2024 年非化石能源發電裝機占比提高到 55%左右；風電、太陽能發電量占全國發電量的比重達到 17%以上。同時提出：鞏固擴大風電光伏良好發展態勢。穩步推進大型風電光伏基地建設，有序推動項目建成投產。統籌優化海上風電布局，推動海上風電基地建設，穩妥有序推動海上風電向深水遠岸發展?！笆奈濉薄笆奈濉蹦┢谀繕藳_刺有望加速末期目標沖刺有望加速，2024-2025 年年風電風電裝機裝機增量增量廣闊廣闊?！笆奈濉逼陂g，全國規劃總裝機目標約 592GW，結合總體目標和中電聯對電力供應的預

17、測，我們預計未來兩年年均裝機容量在 80-90GW 左右；預計 2024 年海風完成吊裝容量約 8-10GW，到2025 年我國海風累計裝機量有望達到 60GW。圖表1：2021-2060 年中國風電產業發展各階段裝機目標及主要任務 資料來源：中國風電產業發展報告（2023），長城證券產業金融研究院 圖表2：“十四五”期間全國風電裝機增量預期（GW）資料來源：中國風電產業發展報告（2023），長城證券產業金融研究院 陸上風電陸上風電保持保持穩健穩健增長增長，海上風電，海上風電開工開工進度略緩進度略緩。根據國家能源局數據，截至 2024 年 6月底，全國累計發電裝機容量約 30.71 億千瓦，同

18、比增長 14.1%。其中，風電裝機容量約 4.7 億千瓦，同比增長 19.9%。2024 年 1-6 月，全國風電新增裝機 25.84GW，同比2023 年同期增長 12.40%；全國風電發電量 4755 億千瓦時，占全社會用電量 10.21%。行業專題報告 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 分陸上和海上來看，全國陸上風電新增裝機并網 25.01GW，同比增長 14.25%，海上風電新增裝機并網 0.83GW，同比下降 24.55%；陸上風電累計裝機 429.93GW，同比增長20.18%，海上風電累計裝機 38.17GW，同比增長 21.33%。圖表3：2014-20

19、24H1 我國新增及累計風電裝機情況 資料來源：國家能源局，長城證券產業金融研究院 圖表4：2014-2024H1 全國風電發電量及占全社會用電量比重 資料來源：國家能源局，國家統計局，長城證券產業金融研究院 2024 上半年月度上半年月度裝機裝機增速增速基本基本較去年較去年持平持平，海上風電海上風電建設提速建設提速，需求需求景氣景氣邊際改善邊際改善。雖然國內海風開工和招標略低于預期，但政策利好及項目競配核準不斷，沿海省市項目持續推進：山東正在建設及即將開工的海上風電項目裝機規模為 150 萬千瓦，至 2025年，全省海上風電裝機總規模有望突破 600 萬千瓦；浙江省管 8.5GW+國管 8G

20、W 海風規劃獲批復，要求 2025 年底前分別并網 2GW，近期多個海上風電場共計 2508MW 項目獲核準批復文件；廣東 2023 年下半年競配的共計 700 萬千瓦省管海風項目全部完成核準。258446671-100%-50%0%50%100%150%200%0100002000030000400005000020142015201620172018201920202021202220232024H1新增風電裝機（左軸，萬kW）累計風電裝機（左軸，萬kW）新增裝機YoY（右軸，%）累計裝機YoY（右軸，%）475510.21%0%2%4%6%8%10%12%0300060009000201

21、42015201620172018201920202021202220232024H1全國風電發電量（億kWh）占全社會用電量（%）行業專題報告 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表5：2021-2024 年我國月度風電新增裝機容量及增速 資料來源：國家能源局，長城證券產業金融研究院 連續數年連續數年招標招標體量超越體量超越新增裝機，在手訂單新增裝機，在手訂單充沛充沛奠定奠定并網并網基礎?；A。2024H1 全國風電設備公開招標容量為66.1GW，同比增長48%；中國風電整機商在全球范圍中標合計82.81GW（不含框架招標項目），同比 2023H1 增長約 94%，頭

22、部主機廠訂單充沛。2020 年以來，我國風電設備公開招標容量呈現波動上升趨勢，自從進入“十四五”至 2024 年上半年，連續多年招標規模遠超新增裝機規模，意味著主機廠中標后在手訂單不斷積累，供給端具備良好釋放潛力。圖表6：2019-2024H1 全國風電設備公開招標情況 圖表7：2024H1 中國風電整機商中標統計（國內+國際，GW）資料來源：金風科技 2023年、2024年中期業績演示材料，長城證券產業金融研究院 資料來源：中國風電新聞網，長城證券產業金融研究院 1.2 全球產業鏈全球產業鏈分析分析 全球風電市場迎來復蘇全球風電市場迎來復蘇元年元年，然而通貨膨脹、原材料價格上漲、地緣政治以及

23、對風機產，然而通貨膨脹、原材料價格上漲、地緣政治以及對風機產品質量的擔憂導致西方供應鏈企業面臨產能不足。品質量的擔憂導致西方供應鏈企業面臨產能不足。中長期來看，西方供應鏈在盈利壓力下投建新產能較困難，本土產能將無法滿足市場裝機并網需求。當前，除中國、印度和拉美以外地區截至 2023 年的全球風機產能均無法覆蓋 2024-2033 年間新增的風電裝機容量，歐洲、中東和非洲地區供應缺口較大。989561134292608407-100%-50%0%50%100%150%200%250%010002000300040001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021（左軸，萬kW）2

24、022（左軸，萬kW）2023（左軸，萬kW）2024（左軸，萬kW）2022同比（右軸，%）2023同比（右軸，%）2024同比（右軸，%）66.1-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%020406080100120201920202021202220232024H1公開招標容量（GW）YoY（%）16.7415.2713.68061218行業專題報告 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表8：截至 2023 年全球各區域市場風機產能分布及 2024-2033 年均新增裝機預測（GW）資料來源：伍德麥肯茲，長城證券產業金融研究院 海外海外風電市場

25、供應鏈瓶頸顯現，風電市場供應鏈瓶頸顯現，有望有望帶動帶動中國產業鏈中國產業鏈出口邏輯兌現出口邏輯兌現。從以下各環節來看：1）風電主機）風電主機：根據 GWEC 預測，自 2026 年起，歐洲海上風機需求將超 9.5GW，產能無法支撐風電裝機增長；亞太（除中國）地區 2024 年完成現有工廠擴建后，海風機組產能有望增至 3.7GW，但 2027 年后將不足以滿足高速增長的需求；北美則會在 2025年遇到供應鏈瓶頸，其體量和增速小于歐洲。2）風電塔筒風電塔筒：歐洲海塔年產能目前為 700 套，可以滿足 2023-2025 年的需求，預計從2026 年起，海上風電塔筒的需求量將超過年產量，若達成年增

26、加 400 套的生產計劃，可能緩解 2026-2027 的瓶頸問題，而 2028 年以后仍將面臨短缺；北美、拉丁美洲等地區暫無海上風電塔筒生產基地，若限制性貿易政策出現且當地沒有新的投資，預計將出現瓶頸。圖表9：2024-2028 年全球不同區域海上風電機組需求預測（MW）區域 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 歐洲 2916 6527 9598 10808 16225 中國 12000 14000 15000 15000 15000 亞太地區 1559 2884 2695 3256 5030（不包括中國）北美 955 2335 3535 4500 4500 總計 1

27、7430 25746 30828 33564 40755 注：綠色代表供應可以滿足需求；橙色代表供應存在瓶頸 資料來源：GWEC，長城證券產業金融研究院 圖表10：2024-2028 年全球不同區域海上風電塔筒需求預測（臺套）區域 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 歐洲 259 559 760 761 1147 中國 1263 1436 1364 1250 1154 亞太其他地區 231 263 240 285 334 北美 74 194 294 339 308 總計 1827 2452 2660 2635 2977 注：綠色代表供應可以滿足需求；橙色代表供應存在瓶頸

28、 資料來源：GWEC，長城證券產業金融研究院 行業專題報告 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3）風機基礎風機基礎：歐洲傳統企業的制造能力及擴產速度不及國內，超大型單樁的供應能力較弱，而歐洲海工環節需求確定性高，本土產能嚴重不足。預計 2027 年起，Sif 核心市場的單樁年需求量將從 200 萬噸飆升至 450 萬噸以上，主流企業合計產能擴張速度明顯無法滿足市場需求的增長速度。4）海纜：）海纜：歐洲領先的海纜制造商在手訂單快速增長，紛紛擴建工廠以確保滿足歐洲日益擴張的需求。預計“十四五”期間，中國維持全球最高的中高壓海纜需求，而 2026年起歐洲的需求將超越中國，到

29、2030 年，國內海纜出口需求可能會比 2022 年增長 14倍。圖表11：全球風機基礎市場需求預計從 2027 年起迅速飆升 圖表12：2020-2030 年全球中高壓海纜需求（core-km）資料來源：Sif 2023 年年報，長城證券產業金融研究院 資料來源：GWEC，長城證券產業金融研究院 1.3 風電設備板塊業績概覽風電設備板塊業績概覽 參考同花順行業分類中的“電力設備-風電設備”，結合產業鏈研究，以表內的 36 家企業組成風電設備制造板塊，并以其為樣本進行數據分析。圖表13：風電設備板塊相關標的構成 子行業 相關標的 風電設備及零部件 金風科技、明陽智能、運達股份、電氣風電、三一重

30、能 中材科技、時代新材、雙一科技 日月股份、金雷股份、通裕重工、廣大特材、恒潤股份、新強聯、宏德股份、海鍋股份、中環海陸、吉鑫科技 東方電纜、中天科技、亨通光電 大金重工、海力風電、天順風能、天能重工、泰勝風能 振江股份、湘電股份、禾望電氣、金盤科技、中際聯合、華伍股份、飛沃科技、盤古智能、威力傳動、明陽電氣 資料來源：Wind，長城證券產業金融研究院 收入端：2023 年度，風電設備板塊實現營業收入總額 3427.25 億元，同比增長 7.14%；2024 年上半年，風電設備板塊實現營業收入總額 1494.87 億元，同比增長 0.93%；其中 2024 Q2 風電設備板塊實現營業收入總額

31、877.36 億元，同比下降 1.52%。2023 年板塊營收增長主要系同年風電新增裝機量同比高增，對沖了風電平價后招標價格的快速下滑。2024 年上半年我國風電保持良好發展趨勢，新增裝機持續增長，營收同比基本持平。行業專題報告 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表14：2019-2023 年風電設備營業收入及增速 圖表15：2019-2024 年單 Q2 風電設備營業收入及增速 資料來源：Wind，各公司公告，長城證券產業金融研究院 資料來源：Wind，各公司公告，長城證券產業金融研究院 利潤端：2023 年度，風電設備板塊實現歸母凈利潤總額 177.12 億元，

32、同比下降 21.67%；2024 年上半年，風電設備板塊實現歸母凈利潤總額 89.11 億元，同比下降 21.34%；其中 2024 Q2 風電設備板塊實現歸母凈利潤總額 55.27 億元，同比下降 14.96%。風機市場投標均價下行趨勢漸緩，整機價格上半年有所回歸，但仍有部分項目中標價低于行業成本線；疊加主要原材料鑄造生鐵和中厚板價格自 2021 年起攀升至高位后逐步回落，目前仍處于下行至正常水平的通道中，利潤端受擠壓導致歸母凈利潤降幅較明顯。圖表16：2019-2023 年風電設備歸母凈利潤及增速 圖表17：2019-2024 年單 Q2 風電設備歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，各公

33、司公告，長城證券產業金融研究院 資料來源：Wind，各公司公告，長城證券產業金融研究院 圖表18：2021 年 7 月以來國內公開市場風機投標均價（元/kW）圖表19：2019-2024H1 中國主要原材料價格走勢（元/噸）資料來源：金風科技業績說明會演示材料，長城證券產業金融研究院 資料來源：iFinD，中鋼協，同花順金融，長城證券產業金融研究院 -10%0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,00020192020202120222023板塊營業收入（億元）YoY（%）-20%0%20%40%60%80%02004006008001,0002019Q2 202

34、0Q2 2021Q2 2022Q2 2023Q2 2024Q2板塊單Q2營業收入（億元）YoY（%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05010015020025030020192020202120222023板塊歸母凈利潤（億元）YoY（%）-40%-20%0%20%40%60%80%0102030405060702019Q22020Q22021Q22022Q22023Q22024Q2板塊單Q2歸母凈利潤（億元）YoY（%）05001,0001,5002,0002,5003,000綜合均價（元/kW）01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,

35、000含稅價:中厚板:20鑄造生鐵:Z18:上海行業專題報告 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 盈利能力：2023 年度風電設備板塊算術平均毛利率為20.70%，較上年同比微增 0.14pct；算術平均凈利率為 7.04%，較上年同比下降 1.61pct；2024 H1 風電設備板塊算術平均毛利率為 19.31%，算術平均凈利率為 5.98%。費用率：2023 年度風電設備板塊算術平均三費總費用率為 12.58%，較上年同比上升1.41pct，其中銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為 3.21%、8.63%、0.75%，分別較上年同比上升 0.28pct、0.97

36、pct、0.15pct；2024 H1 風電設備板塊算術平均三費總費用率為 15.06%，其中銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為 3.28%、10.51%、1.27%。圖表20：2018-2024H1 風電設備銷售毛利率及凈利率 圖表21：2018-2024H1 風電設備三項費用率 資料來源：Wind，各公司公告，長城證券產業金融研究院 資料來源：Wind，各公司公告，長城證券產業金融研究院 研發費用：2023 年度風電設備板塊研發投入 138.94 億元，算數平均研發費用率為 4.05%，同比上升 0.25pct；2024 H1 風電設備板塊研發投入 65.30 億元，算數平均研發費用

37、率為4.37%。圖表22：2018-2024H1 風電設備研發費用及研發費用率 資料來源：Wind，各公司公告，長城證券產業金融研究院 現金流量：2023 年風電設備板塊實現經營性現金流量總凈額為 159.27 億元，2024 H1風電設備板塊實現經營性現金流量總凈額為-216.35 億元；2023 年風電設備板塊實現投資性現金流量總凈額為-414.17 億元，2024 H1 風電設備板塊實現投資性現金流量總凈額為-161.33 億元；2023 年風電設備板塊實現籌資性現金流量總凈額為 263.56 億元，2024 H1 風電設備板塊實現籌資性現金流量總凈額為 168.05 億元。資產負債率：

38、2023 年風電設備板塊算術平均資產負債率為 45.03%，較上年同期下降25%27%27%24%21%21%19%5%8%13%12%9%7%6%0%5%10%15%20%25%30%2018201920202021202220232024H1板塊銷售毛利率（%）板塊銷售凈利率（%）0%5%10%15%20%2018201920202021202220232024H1銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）三費總費用率（%）65.30 4.37%0%1%2%3%4%5%0204060801001201401602018201920202021202220232024H1研發費用（億元

39、）研發費用率（%）行業專題報告 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.66pct；2024 H1 風電設備板塊算術平均資產負債率為 44.81%，整體保持平穩態勢。圖表23：2018-2024H1 風電設備現金流量總凈額 圖表24：2018-2024H1 風電設備資產負債率（%）資料來源：Wind，各公司公告，長城證券產業金融研究院 資料來源：Wind，各公司公告，長城證券產業金融研究院 2.風電設備價值鏈縱向對比風電設備價值鏈縱向對比 2.1 各環節業績對比各環節業績對比 風電設備包含以下 6 個產業鏈環節：分別為風電整機、風機葉片、風機鑄鍛件、風機海纜、風電基礎以

40、及風機其它設備，下述將對風電價值鏈進行縱向對比。圖表25：風電價值量相關標的 產業鏈環節 相關標的 風電整機 金風科技、明陽智能、運達股份、電氣風電、三一重能 風機零部件 風機葉片 中材科技、時代新材、雙一科技 風機鑄鍛件 日月股份、金雷股份、通裕重工、廣大特材、恒潤股份、新強聯、宏德股份、海鍋股份、中環海陸、吉鑫科技 風機海纜 東方電纜、中天科技、亨通光電 風電基礎 大金重工、海力風電、天順風能、天能重工、泰勝風能 風機其它設備 振江股份、湘電股份、禾望電氣、金盤科技、中際聯合、華伍股份、飛沃科技、盤古智能、威力傳動、明陽電氣 資料來源：Wind，長城證券產業金融研究院 收入端：2023 年

41、度，風電整機環節實現營業收入總額 1220.96 億元，同比增長 2.63%；風機葉片環節實現營業收入總額 441.77 億元，同比增長 15.72%；風機鑄鍛件環節實現營業收入總額 248.40 億元，同比下降 2.66%；風電基礎環節實現營業收入總額 227.86億元，同比增長9.62%；風機海纜環節實現營業收入總額999.97億元，同比增長6.67%；風機其他設備環節實現營業收入總額 288.30 億元，同比增長 27.03%。2024 年上半年，風電整機環節實現營業收入總額 471.25 億元，同比增長 5.30%；風機葉片環節實現營業收入總額 195.64 億元，同比下降 6.46%

42、；風機鑄鍛件環節實現營業收入總額 106.08 億元，同比下降 12.69%；風電基礎環節實現營業收入總額 67.98 億元，同比下降 34.74%；風機海纜環節實現營業收入總額 520.98 億元，同比增長 10.83%；風機其他設備環節實現營業收入總額 132.94 億元，同比增長 3.36%。-500-300-1001003005007002018201920202021202220232024H1籌資活動產生的現金流量凈額（億元）投資活動產生的現金流量凈額（億元）經營活動產生的現金流量凈額（億元）53%55%52%48%48%45%45%30%35%40%45%50%55%60%201

43、8201920202021202220232024H1行業專題報告 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 主機、葉片、鑄鍛件及基礎環節單 24Q2 收入同比下滑。2024 Q2 單季度，風電整機環節實現營業收入總額 291.21 億元；風機葉片環節實現營業收入總額 107.98 億元；風機鑄鍛件環節實現營業收入總額57.61億元；風電基礎環節實現營業收入總額39.79億元；風機海纜環節實現營業收入總額 307.61 億元；風機其他設備環節實現營業收入總額73.16 億元。圖表26：2019-2023 年風電價值鏈各環節營收總額（億元）資料來源：Wind，各公司公告，長城證

44、券產業金融研究院 圖表27：2019-2024 年單 Q2 風電價值鏈各環節營收總額（億元）資料來源：Wind，各公司公告，長城證券產業金融研究院 利潤端：2023 年度，風電整機環節實現歸母凈利潤 28.53 億元，同比下降 63.26%；風機葉片環節實現歸母凈利潤 26.98 億元，同比下降 31.68%；風機鑄鍛件環節實現歸母凈利潤 17.50 億元，同比下降 2.46%；風電基礎環節實現歸母凈利潤 16.76 億元，同比下降 6.22%；風機海纜環節實現歸母凈利潤 62.70 億元，同比增長 11.18%；風機其他設備環節實現歸母凈利潤 24.64 億元，同比增長 46.93%。202

45、4 年上半年，風電整機環節實現歸母凈利潤 22.42 億元，同比下降 10.31%；風機葉片環節實現歸母凈利潤 7.10 億元，同比下降 56.68%；風機鑄鍛件環節實現歸母凈利潤4.78億元，同比下降54.39%；風電基礎環節實現歸母凈利潤6.92億元，同比下降43.69%；風機海纜環節實現歸母凈利潤 37.13 億元，同比下降 2.81%；風機其他設備環節實現歸母凈利潤 10.76 億元，同比下降 1.51%。2024 Q2 單季度，風電整機環節實現歸母凈利潤 14.80 億元；風機葉片環節實現歸母凈02004006008001,0001,2001,40020192020202120222

46、023主機葉片鑄鍛件基礎海纜其他設備0501001502002503003502019Q22020Q22021Q22022Q22023Q22024Q2主機葉片鑄鍛件基礎海纜其他設備行業專題報告 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 利潤 3.71 億元；風機鑄鍛件環節實現歸母凈利潤 3.99 億元；風電基礎環節實現歸母凈利潤 3.19 億元；風機海纜環節實現歸母凈利潤 23.01 億元；風機其他設備環節實現歸母凈利潤 6.57 億元。圖表28：2019-2023 年風電價值鏈各環節歸母凈利潤總額（億元）資料來源：Wind，各公司公告，長城證券產業金融研究院 圖表29：20

47、19-2024 年單 Q2 風電價值鏈各環節歸母凈利潤總額（億元）資料來源：Wind，各公司公告，長城證券產業金融研究院 現金流量：2023 年度，風電整機、風機葉片、風機鑄鍛件、風電基礎、風機海纜、風機其他設備環節的經營性現金流量總凈額分別為-18.28 億元、57.44 億元、5.08 億元、19.07億元、75.88 億元和 20.08 億元；2024 H1 各環節經營性凈現金流量總凈額分別為-198.36億元、-0.43 億元、1.67 億元、-3.37 億元、-10.80 億元和 5.07 億元。資產負債率：2023 年度，風電整機環節算術平均資產負債率72.32%，同比增長 3.0

48、7pct；風機葉片環節算術平均資產負債率 45.89%，同比增長 0.20 pct；風機鑄鍛件環節算術平均資產負債率 34.65%，同比下降 4.22pct；風電基礎環節算術平均資產負債率 44.75%，同比下降 0.84pct；風機海纜環節算術平均資產負債率 44.20%，同比增長 1.68pct；風機其他設備環節算術平均資產負債率 41.89%，同比下降 7.04pct。2024 年上半年，風電整機、風機葉片、風機鑄鍛件、風電基礎、風機海纜、風機其他設備環節的算術平均資產負債率分別為 72.81%、47.14%、33.75%、45.96%、43.08%和41.12%。-2002040608

49、010020192020202120222023主機葉片鑄鍛件基礎海纜其他設備-50510152025302019Q22020Q22021Q22022Q22023Q22024Q2主機葉片鑄鍛件基礎海纜其他設備行業專題報告 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表30：2018-2024H1 風電價值鏈各環節經營現金流量總凈額（億元）資料來源：Wind，各公司公告，長城證券產業金融研究院 圖表31：2018-2024H1 風電價值鏈各環節算術平均資產負債率（%）資料來源：Wind，各公司公告，長城證券產業金融研究院 2.2 各環節各環節業績業績利潤利潤成長性成長性對比對比

50、 收入端：風電整機、葉片、鑄鍛件、塔筒管樁以及其他設備環節受到 2020 年行業“搶裝潮”影響增長顯著，2020 年業績集中釋放，主機環節同比高增超 80%；2021 年開始增長速度由于高基數產生明顯回落，受到海上風電“搶裝潮”影響，海纜環節保持旺盛擴張的勢頭；到 2022 年，整機和塔筒管樁環節營收同比呈現負增長，而葉片、鑄鍛件以及其他設備環節增速則有所回暖；進入 2023 年，除鑄鍛件以外的其他環節營收均重回增長正軌；2024H1，整機和海纜廠商業績持續回暖，行業整體趨勢向好，而其余環節收入規模同比均有所收縮。-200-150-100-500501001502002018201920202

51、021202220232024H1主機葉片鑄鍛件基礎海纜其他設備30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021202220232024H1主機葉片鑄鍛件基礎海纜其他設備行業專題報告 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表32：2019-2024H1 各環節營業收入總額年度同比變化情況（%）資料來源：Wind，各公司公告，長城證券產業金融研究院 利潤端：風機葉片以及塔筒管樁作為產業鏈上游環節，利潤體現早于整機環節，于 2019年實現利潤快速增長且 2020 年仍保持較高增速；風電整機、鑄鍛件以及其他設備環節則在 2020 年搶裝的刺激

52、下，利潤增速表現較好；2021 年“搶裝潮”刺激因素逐漸減弱疊加主要原材料鋼材的價格快速上漲，風電設備板塊整體利潤增速大幅下降，且鑄鍛件和海纜等環節的歸母凈利潤總額有所下滑；2022 年，整機招投標價格陷入“內卷”，風機量價均下滑導致了該環節利潤負增，其他環節盈利水平在整機利潤的擠壓下出現波動下行，而海纜的抗通縮屬性以及交付確收節奏則使其逆勢增利；2023 年以來，風電新增裝機完成低谷反轉，價格觸底回升跡象有所體現，緩解了鑄鍛件、塔筒管樁和其他設備環節利潤下滑之勢；2024H1，由于部分風電裝備價格仍低位運行且新項目開工進度交付略不及預期，受到價格壓力向產業鏈上游傳導的影響，主機、海纜和其他設

53、備環節表現出增收不增利，而葉片、鑄鍛件和基礎的利潤則持續收縮。圖表33：2019-2024H1 年各環節歸母凈利潤總額年度同比變化情況（%）資料來源：Wind，各公司公告，長城證券產業金融研究院 風電設備綜合風電設備綜合盈利仍承壓，盈利仍承壓，2024H1 整機毛利率回升整機毛利率回升。風電設備板塊各環節在 2020 年搶裝刺激逐漸消失、疊加 2021 年原材料價格上漲后，利潤水平經歷不同程度的回落。2024 年上半年，整機環節算數平均毛利率回升但凈利率跌破負值，主要由于相關標的電氣風電的固定費用支出在收入下滑的情況下無法同步下降，導致歸母凈利潤產生虧損，從而拉低整機環節的平均凈利率。除電氣風

54、電以外的主機廠 2024H1 平均凈利率為5.70%，相較 2023 年全年 5%的凈利率水平有所回暖，前期較多低價訂單以及開工率不-30%-10%10%30%50%70%90%201920202021202220232024H1主機葉片鑄鍛件基礎海纜其他設備-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%201920202021202220232024H1主機葉片鑄鍛件基礎海纜其他設備行業專題報告 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 足導致費用攤銷較高是利潤率低位徘徊的主要原因，面臨激烈競爭和降本壓力的整機商紛紛推出更大容量的風機，加快大型化進程。

55、風電基礎是 2024 年上半年唯一實現的毛利率和凈利率雙增的環節，一方面由于部分企業新能源發電業務以及發電投資收益貢獻利潤，另一方面由于頭部企業前瞻性布局率先獲單出海，推動外銷利潤顯著抬升；海纜環節利潤率變化最為平滑，2018 年以來凈利率保持 6%-10%，高壁壘受行業波動影響較小，競爭格局較穩定；其他設備由于市場規模較小，上市公司通常為行業龍頭，細分市占率高，或在風電以外行業同樣擁有一定體量的營收利潤，盈利水平基本位于各環節先列。圖表34：2018-2024H1 各環節算數平均銷售毛利率（%）資料來源：Wind，各公司公告，長城證券產業金融研究院 圖表35：2018-2024H1 各環節算

56、數平均銷售凈利率（%）資料來源：Wind，各公司公告，長城證券產業金融研究院 10%15%20%25%30%35%2018201920202021202220232024H1主機葉片鑄鍛件基礎海纜其他設備-6%0%6%12%18%2018201920202021202220232024H1主機葉片鑄鍛件基礎海纜其他設備行業專題報告 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.3 各企業經營情況概覽各企業經營情況概覽 圖表36：風電價值鏈環節相關企業經營情況概覽 證券代碼 證券簡稱 營業總收入（億元）歸母凈利潤（億元）銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）2023 2024H1 2

57、023 2024H1 2023 2024H1 2023 2024H1 002202.SZ 金風科技 504.5719 202.0214 13.3100 13.8684 17.14%18.25%3.02%7.11%601615.SH 明陽智能 278.5908 117.9606 3.7245 6.6066 11.20%18.72%1.36%5.78%300772.SZ 運達股份 187.2673 86.2799 4.1415 1.4748 13.70%13.24%2.22%1.72%688660.SH 電氣風電 101.1421 12.1841-12.7127-3.8681 6.60%16.13

58、%-12.57%-31.76%688349.SH 三一重能 149.3888 52.8042 20.0654 4.3357 17.03%16.01%13.43%8.21%300569.SZ 天能重工 42.3548 11.6507 2.5145 0.6506 20.11%22.77%5.84%5.69%002531.SZ 天順風能 77.2662 22.5889 7.9523 2.1597 22.81%26.73%10.12%9.57%301155.SZ 海力風電 16.8531 3.6174-0.8805 1.0763 9.77%1.88%-5.13%29.50%300129.SZ 泰勝風能

59、 48.1305 16.5564 2.9241 1.2955 18.09%19.97%6.11%7.80%002487.SZ 大金重工 43.2508 13.5628 4.2516 1.7387 23.44%28.57%9.83%12.82%002080.SZ 中材科技 258.8946 105.4021 22.2427 4.6468 24.65%18.41%10.49%5.44%600458.SH 時代新材 175.3787 86.6085 3.8616 2.2188 16.35%16.51%1.86%2.70%300690.SZ 雙一科技 7.4924 3.6303 0.8794 0.23

60、53 26.54%23.50%11.71%6.46%603218.SH 日月股份 46.5564 17.8798 4.8151 4.2152 18.66%19.14%10.28%23.57%300443.SZ 金雷股份 19.4585 7.1319 4.1180 0.7403 33.04%20.97%21.16%10.38%300185.SZ 通裕重工 58.0874 27.3502 2.0417 0.4057 17.28%13.85%3.57%1.52%688186.SH 廣大特材 37.8845 18.8099 1.0921 0.4278 14.66%13.94%3.29%2.94%603

61、985.SH 恒潤股份 18.4869 6.4077-0.3499-0.3196 8.24%3.45%-1.95%-4.99%300850.SZ 新強聯 28.2363 10.5733 3.7484-1.0076 26.66%15.04%13.93%-8.93%301163.SZ 宏德股份 6.9704 2.9536 0.4877 0.1870 17.97%20.53%7.00%6.33%301063.SZ 海鍋股份 12.5779 6.3162 0.5581 0.1605 13.56%8.61%4.44%2.54%301040.SZ 中環海陸 6.2462 2.8563-0.3219-0.3

62、686 6.01%-0.82%-5.15%-12.91%601218.SH 吉鑫科技 13.8975 5.8035 1.3129 0.3354 23.90%18.83%9.44%5.77%603606.SH 東方電纜 73.1004 40.6814 10.0004 6.4411 25.21%22.43%13.68%15.83%600522.SH 中天科技 450.6524 214.1570 31.1658 14.5971 16.22%16.68%7.19%6.81%600487.SH 亨通光電 476.2174 266.1431 21.5361 16.0932 15.31%16.54%4.68

63、%6.51%603507.SH 振江股份 38.4162 19.5701 1.8369 1.2346 20.29%21.93%5.31%6.42%600416.SH 湘電股份 45.6336 24.3225 2.9988 1.6679 21.38%19.14%6.57%6.87%603063.SH 禾望電氣 37.5202 13.8159 5.0225 1.5478 35.76%38.55%13.47%12.46%688676.SH 金盤科技 66.6758 29.1617 5.0466 2.2246 22.81%23.36%7.53%7.55%605305.SH 中際聯合 11.0452 5

64、.7025 2.0684 1.4043 46.13%48.64%18.73%24.63%300095.SZ 華伍股份 13.4690 5.5743 0.6030 0.2356 28.53%28.19%3.42%3.70%301232.SZ 飛沃科技 16.4352 6.4233 0.5625-0.4885 17.03%6.82%3.85%-8.47%301456.SZ 盤古智能 4.0932 2.0019 1.1072 0.2950 44.37%38.93%27.05%14.74%300904.SZ 威力傳動 5.5315 1.6397 0.4120 0.1785 22.03%16.29%7.

65、45%10.89%301291.SZ 明陽電氣 49.4804 24.7290 4.9787 2.4633 22.69%23.26%10.06%9.96%資料來源：Wind，各公司公告，長城證券產業金融研究院 行業專題報告 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.投資建議投資建議 行業需求行業需求有望加速有望加速改善，陸風為改善，陸風為行業行業基本盤，海風為基本盤，海風為行業行業成長性。成長性。根據國家能源局數據，2024 年 1-6 月全國風電新增裝機 25.84GW，同比增長 12.40%，其中陸風 25.01GW，海風 0.83GW。行業需求同比持續改善，但增量基

66、本由陸風貢獻，同比增長 14.25%；海風多個項目開工進展不及預期，同比下降 24.55%。隨著國家能源局的能源工作指導意見出臺以及沿海省份海風重點項目清單公示，我們判斷行業整體需求已夯實底部，預計2024Q4 有望出現較為確定的邊際向好拐點。招投標市場如火如荼招投標市場如火如荼，價格下行，價格下行趨緩盈利筑底趨緩盈利筑底，“兩?！睉鹇浴皟珊！睉鹇猿跻姵尚С跻姵尚?。根據風芒能源的統計，2024 年 1-6 月整機商共計中標累計 70.84GW 采購項目，同比增長 45.76%，其中陸風 65.42GW，海風 5.42GW。風電項目招標持續放量，疊加主機中標價格逐步回歸理性，主機產品盈利能力筑底

67、回升，業績回暖有望傳導至全產業鏈。國內風電招投標市場火熱的同時，整機商加速進駐國際市場，國際累計完成中標 5.2GW。在全球風電裝機需求高增的背景下，各設備制造商紛紛發力海上海外市場，部分已取得海外市場突破，將有助于提升相關企業成長性和競爭力。海風項目儲備增加海風項目儲備增加節奏提速節奏提速，成長預期成長預期有望有望加快兌現。加快兌現。江蘇省射陽大豐 2.65GW 項目和廣東陽江五六七 3GW 項目備受關注，具有很強的行業代表性，進入 2024 年以來在環評批復和核準公示等方面取得了進展。近期，浙江、山東、廣東三省的多個海風項目獲得核準，包括普陀 2 號項目、象山項目、山東半島北 N2 項目、

68、陽江三山島項目、湛江徐聞項目等。同時，上海啟動了包括國管場址在內的總裝機容量580 萬千瓦的深遠海風電競配，海風有望在“十四五”末期的關鍵節點迎來爆發。海風需求預期抬升趨勢明顯，隨著這些項目逐步推進到設備招標階段和施工階段，行業成長預期確定性將得到兌現，提升整個產業鏈的產能利用率和盈利能力。整機整機：隨著主機供應商大兆瓦新產品的推出和批量應用，降本工作的持續推進，2024H1整機毛利率有所改善，伴隨海上海外戰略不斷推進，后續裝機空間確定性高，有望帶動行業各環節出貨加速，重點推薦三一重能，建議關注金風科技。塔筒管樁塔筒管樁：塔筒管樁產品盈利能力對產能利用率較為敏感，隨著海風需求改善，塔筒供應商產

69、能利用率有望顯著提升，進而出貨量和單噸盈利同步提升。重點推薦區域優勢明顯，海外市場開拓順利和訂單獲取能力較強的供應商，如海力風電、天順風能、泰勝風能，建議關注大金重工。鑄鍛件：鑄鍛件：鑄鍛件產品盈利能力對產能利用率較為敏感，重點推薦大兆瓦鑄鍛件市占率較高且海外客戶產品認證工作順利推進、產能較為充足的供應商，如金雷股份、日月股份。海纜：海纜：海纜產品門檻較高，盈利能力較優，區位優勢對訂單獲取有較大幫助。風電向深遠海邁進將顯著提升對高電壓等級產品的需求，重點推薦行業領先企業以及有望取得突破的企業，如東方電纜、起帆電纜。其它零部件：其它零部件：重點推薦海外布局長久，產品認可度和市占率高，大客戶關系持

70、久穩定的企業，如金盤科技、振江股份、中際聯合。行業專題報告 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 4.風險提示風險提示 行業政策改變行業政策改變風險，風險，風電裝機不及預期風電裝機不及預期風險，風險，大宗原材料價格大幅波動大宗原材料價格大幅波動風險，風險，宏觀經濟宏觀經濟增速不及預期增速不及預期風險，全球政治形勢風險等風險，全球政治形勢風險等。行業專題報告 P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 長城證券股份有限公司（以下簡稱長城證券）具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格。本報告由長城證券向專業投資者客戶及風險承受能力為穩健型、積

71、極型、激進型的普通投資者客戶（以下統稱客戶）提供，除非另有說明，所有本報告的版權屬于長城證券。未經長城證券事先書面授權許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布，亦不得作為訴訟、仲裁、傳媒及任何單位或個人引用的證明或依據，不得用于未經允許的其它任何用途。如引用、刊發，需注明出處為長城證券研究院，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向他人作出邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構

72、成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。長城證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。長城證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。長城證券版權所有并保留一切權利。特別聲明特別聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年7 月 1 日 起正式實施。因本研究報告涉及股票相關內容，僅面向長城證券客戶中的專業投資者及風險承受能力為穩健型、積極型

73、、激進型的普通投資者。若您并非上述類型的投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研究報告中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析分析師聲明師聲明 本報告署名分析師在此聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。投資評級說明投資評級說明 公司評級公司評級 行業評級行業評級 買入 預期未來 6 個月內股價相對行業指

74、數漲幅 15%以上 強于大市 預期未來 6 個月內行業整體表現戰勝市場 增持 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于 5%15%之間 中性 預期未來 6 個月內行業整體表現與市場同步 持有 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于-5%5%之間 弱于大市 預期未來 6 個月內行業整體表現弱于市場 賣出 預期未來 6 個月內股價相對行業指數跌幅 5%以上 行業指中信一級行業，市場指滬深 300 指數 長城證券產業金融研究院長城證券產業金融研究院 北京北京 地址：北京市西城區西直門外大街 112 號陽光大廈 8 層 郵編：100044 傳真：86-10-88366686 深圳深圳 地址：深圳市福田區福田街道金田路?2026 號能源大廈南塔樓?16 層 郵編：518033 傳真：86-755-83516207 上海上海 地址：上海市浦東新區世博館路?200 號?A 座?8 層 郵編：200126 傳真：021-31829681