《氟化工行業研究框架專題報告：供需格局向好景氣周期到來-241022（50頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《氟化工行業研究框架專題報告：供需格局向好景氣周期到來-241022（50頁）.pdf（50頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、供需格局向好，景氣周期到來供需格局向好，景氣周期到來氟化工行業研究框架專題報告氟化工行業研究框架專題報告證券分析師：張晶磊 執業證書編號：S0630524090001 證券分析師：吳駿燕 執業證書編號：S0630517120001證券分析師：謝建斌 執業證書編號：S0630522020001 聯系人：馬小萱 聯系方式：2024年10月22日2核心觀點 制冷劑：制冷劑供需格局向好，行業迎來高景氣周期。制冷劑：制冷劑供需格局向好，行業迎來高景氣周期。根據生態環境部關于公開征求2025年度消耗臭氧層物質和氫氟碳化物配額總量設定和分配方案意見的函，2025年我國二代制冷劑配額加速縮減，三代制冷劑生產和

2、使用總量保持在基線值，為滿足需求，部分產品配額增發。目前二代制冷劑R22主要用于維修市場，存量需求比較穩定，R22配額的削減有望推動價格持續上漲。三代制冷劑方面，受到今年家用空調需求的推動，R32社會庫存減少，價格快速上行，內用配額雖已增發35000噸，目前看對價格沒有產生過多影響，因此我們認為，2025年度增發配額對R32的價格也將不會產生負面影響，三代制冷劑景氣有望延續，相關制冷劑生產廠家有望持續獲益。氟化液：數據中心建設推動液冷需求提升，打開氟化液市場空間。氟化液：數據中心建設推動液冷需求提升，打開氟化液市場空間。電子氟化液是適用于大數據中心換熱所需的冷卻介質，長期被海外企業壟斷，主要生

3、產企業有3M、索爾維和旭硝子等。3M預計2025年底退出氟化液領域，國產廠家迎來發展機遇。含氟聚合物：含氟聚合物性能優異，廣泛應用于工業加工、電子電器、汽車及航天等領域，大幅提升氟化工產業鏈附加值。含氟聚合物：含氟聚合物性能優異，廣泛應用于工業加工、電子電器、汽車及航天等領域，大幅提升氟化工產業鏈附加值。我國PTFE產能經歷快速擴張，目前低端產品產能過剩，高端產品仍以進口為主。受益于新能源產業快速發展，近三年我國PVDF產能快速增長，當前價格已回落至低位，頭部企業相對具有成本優勢。投資建議：投資建議：我們認為制冷劑供需格局改善，行業將長期保持高景氣，相關制冷劑生產企業盈利能力有望大幅提升，建議

4、關注制冷劑行業龍頭和擁有較完善產業鏈的氟化工生產企業。含氟聚合物板塊目前價格處于低位，需等待國產PTFE向高端化迭代以及PVDF產能擴張結束，在此過程中，仍然建議關注產業鏈完善，基礎設施配套全面的頭部氟化工企業。因此，當前時點，我們看好制冷劑產能及配額占優勢的、產業鏈一體化程度高的頭部氟化工企業，如巨化股份、三美股份、東岳集團，以及氟化工原料相關的金石資源等企業。風險提示：風險提示：氟化工行業相關政策變化的風險；原材料成本變化的風險；需求不及預期的風險。3氟化工行情復盤資料來源：同花順，東海證券研究所氟化工行情復盤氟化工行情復盤 回顧2010年以來申萬氟化工指數的三次上行，上漲原因主要有：1）

5、制冷劑削減政策的影響下，海外或國內削減關停制冷劑生產線帶來的供給趨緊進而帶動制冷劑漲價；2）下游空調家電行業需求上行帶來的制冷劑產品價格上漲；3）新能源行業帶來對六氟磷酸鋰、聚偏氟乙烯等材料的新的大量需求帶來的氟化工產品價格上漲。4）國家環保、安全生產等政策帶來的供給收緊。5）進出口關稅調整帶來的供需變化。010002000300040005000600070008000900010000氟化工（申萬）滬深3002011年，發達國家逐步關停R22生產線，空調冰箱銷量持續增長等多種因素影響，制冷劑供應趨緊，R22價格快速上漲。2015年5月，氫氟酸出口關稅從10%下降至0，進入需求旺季，行業庫存

6、偏低，R22，R125等產品集體漲價，2015年我國制冷劑R22生產量削減10%，行業供給減少，供需格局改善，六氟磷酸鋰需求旺盛，帶動氟化工上漲。2021年，新能源行業的帶動下，PVDF下游市場打開，雙控政策限制企業開工率，原料無水氟化氫供應緊張，帶動PVDF等含氟新材料價格快速上漲。請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 目錄一、螢石二、制冷劑三、含氟聚合物四、氟化液五、投資建議六、風險提示5氟化工行業概況資料來源：永和股份招股說明書，東海證券研究所 氟化工產品可分為無機氟化物和有機氟化物兩部分。無機氟化物是指氟化工產品中含有氟元素的非碳氫化合物，主要包括氫氟酸、氟化鹽和含氟氣體等。有機氟化物

7、是指氟化工產品中含有氟元素的碳氫化合物，主要包括含氟制冷劑、含氟聚合物及含氟精細化學品等。氟化工產業鏈圖氟化工產業鏈圖6螢石應用領域廣泛，是氟化工氟元素的來源 全球全球僅螢石僅螢石、冰晶石和氟鎂石等少數礦物內的氟元素具工業開采價值冰晶石和氟鎂石等少數礦物內的氟元素具工業開采價值。螢石應用領域廣泛，最主要的應用領域是氟化工行業氫氟酸的生產，其消耗比例約為57%左右；在全球鋼鐵工業、煉鋁工業、建筑材料和其他工業等傳統領域消耗占比分別為 13%、13%、10%和7%。較低品位的塊礦螢石主要應用在冶金工業，可降低熔點和燃耗；在鋼鐵工業中，螢石作為助熔劑具有降低難熔物質熔點、促進爐渣流動等作用;在煉鋁工

8、業中，螢石的下游產品氟化鋁對降低熔點和提高電解質導電率都有促進作用。另外，在建材、玻璃、水泥等行業中螢石也常常作為輔助原料使用。資料來源：隆眾化工網，東海證券研究所資料來源：關于中國螢石礦產業發展的思考許海等，東海證券研究所螢石的消費結構螢石的消費結構中國螢石的應用中國螢石的應用氫氟酸氟化鋁鋼鐵行業建筑材料行業其他7我國螢石儲采比低，國內供給逐步收緊 螢石資源全球分布不均螢石資源全球分布不均，我國儲量排名靠前我國儲量排名靠前。根據USGS數據，目前全球40多個國家具有含工業價值的螢石礦床。2024年，全球查明的螢石儲量為2.8億噸，墨西哥6800萬噸、中國6700萬噸、南非4100萬噸、蒙古3

9、400萬噸和西班牙1500萬噸的螢石儲量位列前五。中國是世界上螢石礦的生產、消費和出口大國。中國是世界上螢石礦的生產、消費和出口大國。根據USGS數據，中國是全球最大的螢石產區，2023年螢石產量達到570萬噸，占全球產量的約64.77%。資料來源：USGS，東海證券研究所資料來源：USGS，東海證券研究所2024年全球螢石儲量分布年全球螢石儲量分布2023年全球螢石產量分布年全球螢石產量分布24.29%23.93%14.64%12.14%5.36%19.64%墨西哥中國南非蒙古西班牙其他國家11.36%64.77%4.66%10.57%1.93%6.70%墨西哥中國南非蒙古菲律賓其他國家8我

10、國螢石資源總量豐富，分布集中，是我國的優勢礦種資料來源：中國螢石產業資源現狀及發展建議趙鵬等，東海證券研究所中國螢石礦床分布圖中國螢石礦床分布圖 與全球螢石資源相比，我國螢石資源雜質含量較低，砷、硫、磷等元素含量較低，開采條件相對較好。我國主要螢石礦床約230處，其中單一型螢石礦床190處，占總數的約83%，其儲量占比達到57%，伴生型礦床數量少，占比不到20%。我國的螢石資源主要分布于湖南、浙江、江西、福建、安徽、內蒙古、河北等省區，其中湖南省的資源儲量居全國首位，占比達到約32.91%。9我國螢石資源開發過度，可開采年數遠低于全球平均水平 儲采比方面，我國螢石資源2022年儲采比僅8.60

11、遠低于全球儲采比31.25，螢石資源可持續開發時間較短。隨著我國環保安全等政策加碼隨著我國環保安全等政策加碼，我國螢石供給將逐步收緊我國螢石供給將逐步收緊。在我國2016年制定的全國礦產資源規劃（20162020年）中，螢石被列入我國“戰略性礦產目錄”。資料來源：我國螢石資源及選礦技術進展李育彪等，東海證券研究所我國區域螢石儲量比例我國區域螢石儲量比例2017-2023年世界與我國螢石資源儲采比年世界與我國螢石資源儲采比資料來源：USGS，東海證券研究所051015202530354045502017201820192020202120222023E中國儲采比世界儲采比32.91%26.03%

12、15.22%8.14%4.84%12.86%湖南內蒙古云南浙江河南其他10近年來，我國螢石供需格局改善 近年來我國螢石產量呈現下降趨勢，由2021年的368.47萬噸下降至2023年的248.03萬噸，截至2024年8月，我國螢石產量為144.73萬噸，同比下降13.44%。截至2024年8月，我國螢石表觀消費量142.32萬噸，同比下降7.29%；2021年以來國內螢石產量超過表觀消費量，2023年自給率達到107.27%，螢石供需格局改善。進出口方面，2022年以來，我國螢石凈出口量由負轉正。資料來源：百川盈孚，東海證券研究所資料來源：百川盈孚，中國海關總署數據，東海證券研究所2019-2

13、024年年8月我國螢石產量及表觀消費量（萬噸）月我國螢石產量及表觀消費量（萬噸）螢石進出口及凈出口量（萬噸）螢石進出口及凈出口量（萬噸）-30-20-10010203040506070進口量（萬噸）出口量（萬噸）凈出口量（萬噸）80%85%90%95%100%105%110%115%050100150200250300350400產量（萬噸）表觀消費量（萬噸）自給率(%，右軸）11螢石價格波動上行至高位 螢石行業開工率自2019年以來圍繞30%保持波動。2017年以來，螢石價格保持波動上行態勢，截至2024年9月30日，螢石濕粉（97%CaF2）價格為3465元/噸，較2023年12月29日的

14、3484元/噸下降了0.55%。資料來源：百川盈孚，東海證券研究所資料來源：百川盈孚，東海證券研究所螢石開工率（螢石開工率（%）我國螢石價格（元我國螢石價格（元/噸）噸）0%10%20%30%40%50%60%2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-0

15、72023-092023-112024-012024-032024-052024-07開工率0500100015002000250030003500400045002017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01中國:參考價格:螢石(97,濕粉)中國:參考價格:螢石(97,干粉)請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 目錄一、螢石二、制冷劑三、含氟聚合物四、氟化液五、投資建議六、風險提示13制冷劑在制冷機與外界能量交換中起到媒介作用 制冷劑又稱制冷工質，在制冷設備中循環流動，與外界發生能量交換，在蒸發器中汽化時吸熱，在冷凝器中放熱，

16、再次送至蒸發器從而完成制冷循環。在氟化工產業鏈中，還可以作為生產下游含氟聚合物的重要中間體。氟制冷劑的發展經歷了四個階段。第一代氟氯烴（CFCs）已于2010年在全球范圍內淘汰，第二代氫氟氯烴（HCFCs）在歐美國家已基本淘汰，在我國目前也處于淘汰階段。第三代制冷劑氫氟烴（HFCs）是目前國內外廣泛應用的主流制冷劑，但因其溫室效應潛值較高，處于淘汰初期。第四代制冷劑HFOs為化學合成工質，可進一步降低溫室效應值，國內目前擁有第四代制冷劑產能的企業主要有巨化股份和三愛富。資料來源：汽車之家官網，東海證券研究所資料來源：巨化股份官網，東海證券研究所制冷劑工作示意圖制冷劑工作示意圖第三代制冷劑第三代

17、制冷劑R32產品示意圖產品示意圖14制冷劑發展經歷四個階段，目前第三代制冷劑是主流資料來源：2020年度中國制冷劑產品市場分析高恩元等，東海證券研究所四代制冷劑特點與應用四代制冷劑特點與應用制冷劑發展經歷了四個階段。1）第一代制冷劑：1931年開始，對人工制冷的需求快速增長，以氟氯烴（CFCs）為主的第一代制冷劑開始使用，由于第一代制冷劑會釋放出氯原子，嚴重破壞臭氧層，2010年在全球范圍內已淘汰。2）第二代制冷劑是氫氟氯烴（HCFCs），此類制冷劑雖然對臭氧層破壞較小，但仍存在問題，目前在歐美國家已基本淘汰，在我國維修市場和氟化工中間體仍有應用，目前也處在淘汰階段。3）第三代制冷劑氫氟烴（H

18、FCs），不破壞臭氧層，并具有性能優異、替代技術成熟的優點，目前第三代制冷劑是國內外廣泛應用的主流制冷劑，但因其溫室效應潛值較高，處于淘汰初期。4）第四代制冷劑HFOs為化學合成工質，可進一步降低溫室效應值，由于生產成本較高，目前市場滲透率處于較低水平。15二三代制冷劑相繼進入淘汰進程，行業格局改善 二代制冷劑生產配額進一步下調。二代制冷劑生產配額進一步下調。根據蒙特利爾議定書，我國應當在2015年削減第二代制冷劑至基線水平的90%，于2020年削減至基線水平的65%，2025年削減至32.5%，2030年削減至2.5%，并于2040年將其完全淘汰，因此，近年來我國對二代制冷劑一直實行配額制度

19、。2024年9月，生態環境部發布2025年度消耗臭氧層物質配額總量設定與分配方案（征求意見稿），再次下調了第二代制冷劑的生產配額，2025年HCFCs生產配額下調至16.36萬噸/年，削減基線值的67.5%。其中，R22生產配額由2024年的18.18萬噸/年下調至2025年的14.91萬噸/年。資料來源：蒙特利爾議定書，東海證券研究所資料來源：生態環境部，東海證券研究所二代制冷劑配額削減進度二代制冷劑配額削減進度2019-2025年中國年中國R22配額（噸）配額（噸）0500001000001500002000002500003000002019年2020年2021年2022年2023年20

20、24年2025年生產配額（噸）內用配額（噸）16R22需求穩定，配額分布集中，行業格局改善 R22需求以維修和生產企業自用為主。需求以維修和生產企業自用為主。目前R22下游消費主要用于聚四氟乙烯的生產，其余用于制冷設備售后及擠塑板等領域。R22生產配額分布集中，產業格局優化。生產配額分布集中，產業格局優化。頭部企業在生產配額的爭奪中占據優勢，因此在配額縮減的過程中，R22生產配額進一步向頭部集中，產業格局優化。根據2024年生產配額，R22產業CR4達到78.15%。資料來源：百川盈孚，東海證券研究所資料來源：生態環境部，東海證券研究所R22 下游消費結構下游消費結構2024年中國年中國R22

21、配額（噸）配額（噸）10.23%23.27%10.23%5.11%51.15%擠塑板含氟聚合物空調制冷劑（售后）空調制冷劑（新裝）工商制冷17近年來 R22 價格和價差波動上升，企業盈利可觀 近年來近年來R22價格和價差波動提升，企業盈利可觀。價格和價差波動提升，企業盈利可觀。由于R22應用領域需求穩定，近年來R22產品價格走勢較平穩，2024年配額再次縮減以來，R22價格快速抬升至新高，原材料三氯甲烷、無水氫氟酸價格相對平穩，R22價差隨價格迅速抬升，截至2024年9月，R22價差達到30000元/噸，處于歷史高位。資料來源：百川盈孚，東海證券研究所注：R22價差=R22價格-1.5*三氯甲

22、烷價格-0.5*氫氟酸價格R22價差（元價差（元/噸）噸）050001000015000200002500030000350002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-

23、072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09R22價差參考價格:R22中國:參考價格:三氯甲烷參考價格:無水氫氟酸18第三代制冷劑配額基線年結束 根據基加利修正案，發達國家應在其2011年至2013年HFCs使用量平均值基礎上，自2019年起削減HFCs的消費和生產，到2036年后將HFCs使用量削減至其基準值15%以內；發展中國家應在其2020年至2022年HFCs使用量平均值的基礎上，2024年凍結HFCs的消費和生產于基準值，自2029年開始削減，到2045年后將HFCs使用量削減至其基準值20%以內。資料來源：巨化股份公司公告，

24、基加利修正案，東海證券研究所第三代制冷劑淘汰進程第三代制冷劑淘汰進程0%20%40%60%80%100%120%發達國家第一集團發達國家第二集團發展中國家第一集團發展中國家第二集團基線年2011-2013年基線年2020-2022年2019年減少10%2024年減少40%2025年減少35%2029年減少70%2034年減少80%2036年減少85%2029年減少10%2032年減少10%2035年減少30%2037年減少20%2040年減少50%2042年減少30%2045年減少80%2047年減少85%19三代制冷劑價格與價差快速上行 第三代制冷劑產能快速擴張，伴隨基線年結束趨于穩定，擴產

25、壓力緩解，三代制冷劑價格與價差回歸合理水平。第三代制冷劑產能快速擴張，伴隨基線年結束趨于穩定，擴產壓力緩解，三代制冷劑價格與價差回歸合理水平?；€年為了搶占配額，各大制冷劑廠家推進第三代制冷劑產能擴張，同時提高開工率以增加產量。2022年以來，行業產能保持穩定?；€年期間，產能的快速擴張對三代制冷劑形成供給壓力，導致三代制冷劑價格持續低迷，2022年下半年以來，產能擴張影響弱化，第三代制冷劑產品價格回歸理性，同時在原材料價格下行等多重因素影響下，制冷劑價差得以修復。2024年以來，供給偏緊疊加下游空調需求旺盛推動三代制冷劑價格快速提升，截至2024年9月30日，我國R32價格為38000元/噸

26、，處于近五年高位。資料來源：百川盈孚，東海證券研究所注：開工率=產量/產能R32價差（元價差（元/噸）噸）資料來源：百川盈孚，隆眾化工網，東海證券研究所注：R32價差=R32價格-1.8*二氯甲烷價格-0.85*氫氟酸價格R32產能產量及開工率產能產量及開工率-10000-50000500010000150002000025000300003500040000450002018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01R32價差參考價格:R32中國:參考價格:二氯甲烷參考價格:無水氫氟酸0%10%20%30%40%50%60%0102030405

27、060產能（萬噸/年）產量（萬噸）開工率（右軸）20三代制冷劑價格與價差快速上行R125價差（元價差（元/噸）噸）資料來源：百川盈孚，東海證券研究所資料來源：隆眾化工網，東海證券研究所注：R125價差=R125價格-1.8*四氯乙烯價格-0.8*氫氟酸價格R125產能產量及開工率產能產量及開工率01000020000300004000050000600002018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01R125價差參考價格:R125中國:參考價格:四氯乙烯參考價格:無水氫氟酸資料來源：百川盈孚，東海證券研究所R134a產能產量及開工率產能產量及

28、開工率R134a價差（元價差（元/噸）噸）資料來源：百川盈孚，隆眾化工網，東海證券研究所注：R134a價差=R134a價格-1.4*三氯乙烯價格-0.9*氫氟酸價格-1000001000020000300004000050000600002018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01R134a價差參考價格:R134a中國:參考價格:三氯乙烯參考價格:無水氫氟酸0%10%20%30%40%50%60%70%0510152025303540產能（萬噸/年）產量（萬噸）開工率（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%0510152025

29、3035產能（萬噸/年）產量（萬噸）開工率（右軸）21三代制冷劑有望保持高景氣，頭部企業盈利能力有望提升 2024年9月，生態環境部發布了2025年度氫氟碳化物配額總量設定與分配方案（征求意見稿），2025年我國HFCs生產和使用總量控制目標保持在基線值，在2024年的基礎上，分別增發R32、HFC-245fa、HFC-41和HFC-236ea生產配額4.5萬噸、8000噸、20噸和50噸，行業有望維持高景氣，龍頭企業盈利能力將進一步提高?；€年期間生產企業第三代制冷劑銷售均處于虧損“搶份額”的狀態，由于頭部企業規模優勢明顯，2024年第三代制冷劑配額向行業龍頭集中，R32、R134a和R12

30、5生產配額CR4分別達到87.43%、92.04%和84.78%。R134a配額格局（單位：萬噸）配額格局（單位：萬噸）資料來源：生態環境部，東海證券研究所R125配額格局（單位：萬噸）配額格局（單位：萬噸）資料來源：生態環境部，東海證券研究所R32配額格局（單位：萬噸）配額格局（單位：萬噸）資料來源：生態環境部，東海證券研究所22需求端：制冷劑終端需求保持增長態勢資料來源：百川盈孚，東海證券研究所 第三代制冷劑主要用于家用、車用空調制冷劑以及混配其他制冷劑方面。第三代制冷劑主要用于家用、車用空調制冷劑以及混配其他制冷劑方面。從消費結構看，R32主要用于空調制冷劑和混配制冷劑，其中空調制冷劑為

31、主，約占70%；R134a主要用于汽車制冷劑，約占50%；R125下游主要用于混配其他制冷劑（70%），其余30%用于滅火器生產。R125消費結構消費結構資料來源：百川盈孚，東海證券研究所資料來源：百川盈孚，東海證券研究所R32消費結構消費結構R134a消費結構消費結構30%70%混配制冷劑空調制冷劑10%10%25%50%5%工商制冷設備混配其他制冷劑氣霧劑（汽車后市場）汽車制冷劑藥用氣霧劑30%70%滅火器其他制冷劑23制冷劑終端需求保持增長態勢國內空調產量及增速（萬臺）國內空調產量及增速（萬臺）資料來源：Wind，國家統計局，東海證券研究所 R32主要用于家用空調制冷劑，國內家用空調20

32、23年產量達到24487.02萬臺，同比上升10.07%。汽車市場作為R134a重點下游市場，2023年汽車產量達到3011.30萬輛，同比增長10.79%。冰箱和冷柜的產量走勢相似，自2020年達到相對高點以來，我國冰箱和冷柜產量開始下滑，2023年再次回升，冰箱、冷柜產量分別為9632.31、2596.53萬臺，同比增速分別為11.17%和14.88%。國內冰箱產量及增速（萬臺）國內冰箱產量及增速（萬臺）國內汽車產量及增速（萬輛）國內汽車產量及增速（萬輛）資料來源：Wind，國家統計局，東海證券研究所資料來源：同花順，國家統計局，東海證券研究所資料來源：同花順，國家統計局，東海證券研究所國

33、內冷柜產量及增速（萬臺）國內冷柜產量及增速（萬臺）-10%-5%0%5%10%15%20%05001000150020002500300035002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年汽車產量（萬輛）同比增速（右軸）-5%0%5%10%15%0500010000150002000025000300002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年家用空調產量（萬臺）同比增速（右軸）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%020004

34、0006000800010000120002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年冰箱產量（萬臺）同比增速（右軸）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001000150020002500300035002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年冷柜產量（萬臺）同比增速（右軸）24國內制冷劑需求預測我國制冷劑需求量預測（單位：萬噸）我國制冷劑需求量預測（單位：萬噸）根據我們測算，預計2024年到2026年，國內氟制

35、冷劑需求量將分別達到47.81萬噸、49.93萬噸和51.63萬噸，保持上升趨勢。主要假設：1）家用空調在使用第6年至第12年有20%需要添加制冷劑，12年后淘汰；車用空調因為開關頻繁以及使用環境因素，在使用第6年至第12年有25%需要添加制冷劑，12年后淘汰；冰箱及冷柜平均維修率5%，第10年將被淘汰。2）家用空調、汽車空調、冰箱及冷柜需要制冷劑的量分別為0.8kg/臺、0.8kg/臺、0.2kg/臺和0.2kg/臺。3）家用空調產量、冰箱產量及冷柜產量分別按3%、1%、1.5%的復合增速增長，汽車產量預計未來維持在2023年的水平上。資料來源：同花順，Wind，國家統計局，東海證券研究所

36、請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 目錄一、螢石二、制冷劑三、含氟聚合物四、氟化液五、投資建議六、風險提示26含氟高分子材料提升氟化工產業鏈附加值含氟聚合物的發展史含氟聚合物的發展史 含氟聚合物主要指具有部分或全部碳氫鍵被碳氟鍵取代的有機聚合物。碳氟鍵比碳氫鍵鍵能大得多，顯著的增強了含氟聚合物的穩定性，在家庭領域、電子電器、醫療健康、建筑環保、航天航空和裝備制造等高科技領域有著廣泛的應用。目前工業中廣泛生產使用的有聚四氟乙烯（PTFE）、聚偏氟乙烯（PVDF），聚氟乙烯（PVF），聚全氟乙丙烯（FEP）等產品。從消費結構來看，全球氟聚合物主要應用于工業加工、電子電氣、汽車及航天等領域，其消費

37、占比均超過20%，分別達到28%、23%和21%。全球氟聚合物消費領域結構全球氟聚合物消費領域結構資料來源：含氟聚合物技術與市場需求分析王學軍等，東海證券研究所資料來源：含氟聚合物技術與市場需求分析王學軍等，東海證券研究所27高端化是國產PTFE的主要發展方向PTFE產業鏈圖產業鏈圖 聚四氟乙烯（PTFE）是目前應用最廣泛且產量最大的氟聚合物，有塑料王之稱，具有優異的耐高低溫性能和化學穩定性，優異的電絕緣性能、非粘附性、耐候性、阻燃性和良好的自潤滑性。聚四氟乙烯是由四氟乙烯（TFE）單體聚合而成的高分子化合物，生產過程通常由氫氟酸與三氯甲烷生成二氟一氯甲烷R22，R22經熱裂解得到四氟乙烯單體

38、，隨后TFE經懸浮聚合或分散聚合形成PTFE。資料來源：百川盈孚，東海證券研究所28高端化是國產PTFE的主要發展方向2018-2023年我國年我國PTFE產能及產量（萬噸）產能及產量（萬噸）2023年我國PTFE產能及產量分別達到19.91萬噸/年和11.77萬噸，同比分別上升了31.12%和29.76%。進出口方面，我國是聚四氟乙烯出口大國，2023年出口占比達到24.78%，2023年我國PTFE進出口量分別為8277.15和29171.59噸，較上年分別變動18.26%和-7.25%。資料來源：隆眾化工網，產業在線，東海證券研究所2018-2023年我國年我國PTFE進出口量進出口量（

39、萬噸）（萬噸）資料來源：隆眾化工網，東海證券研究所05101520252019年2020年2021年2022年2023年產能產量05000100001500020000250003000035000400002019年2020年2021年2022年2023年進口量（噸）出口量（噸）29高端化是國產PTFE的主要發展方向 我國聚四氟乙烯下游應用廣泛，主要用于機械、石油化工和電子電氣領域，消費占比分別達到24%、20%和15%，其余建筑、輕工、紡織、航空航天和其他行業占比為41%。價格方面，我國PTFE價格自2022年以來下行，近一年來保持低位運行。我國我國PTFE消費結構消費結構PTFE價格（元

40、價格（元/噸）噸）資料來源：百川盈孚，東海證券研究所資料來源：百川盈孚，東海證券研究所0100002000030000400005000060000700008000090000100000中國:參考價格:聚四氟乙烯(懸浮中粒)中國:參考價格:聚四氟乙烯(分散樹脂)中國:參考價格:聚四氟乙烯(分散乳液)24%20%15%12%10%9%5%5%機械石油化工電子電氣建筑輕工紡織航空航天其他30含氟高分子材料提升氟化工產業鏈附加值 當前我國PTFE產能集中度較高，產能主要集中在東岳化工、中昊晨光、浙江巨化和江西理文等企業，CR4達到63.54%。根據2023年產能和產量數據，我國2023年PTFE

41、平均開工率僅59.14%。2023年我國PTFE消費量為6.63萬噸，產能過剩導致我國PTFE價格持續走低，同時，國內高端PTFE產品仍依賴進口，高端化是未來國產PTFE的主要發展方向。PTFE產能格局產能格局資料來源：百川盈孚，東海證券研究所31下游新能源需求推動PVDF快速擴產聚偏氟乙烯（PVDF）是由偏氟乙烯聚合物或偏氟乙烯與其他少量含氟乙烯基單體共聚而成，兼具氟樹脂和通用樹脂的特性，除了具有良好的耐化學腐蝕性、耐高溫等性能外，還具有介電性、熱電性等特殊性能，是含氟塑料中產量僅次于PTFE的產品。生產PVDF通常有乙炔路線和VDC路線，乙炔路線是由乙炔和氫氟酸生產R152a，再與液氯形成

42、R142b進而得到VDF，VDC路線則是由VDC與氫氟酸反應得到R141b再與氫氟酸形成R142b，隨后由R142b生產偏氟乙烯進而聚合成PVDF。PVDF產業鏈圖產業鏈圖資料來源：百川盈孚，東海證券研究所32下游新能源需求推動PVDF快速擴產 隨著鋰電池需求增長，PVDF因作為鋰電池正極粘結劑需求量快速上升，各企業也紛紛擴產。近三年我國PVDF產能快速增長，2023年達到12.35萬噸，同比增長6.93%，產量達到9.40萬噸，同比增加了62.68%。我國PVDF主要用于鋰電池行業、涂料和注塑，其應用占比分別達到了48%，22%和15%。2019-2023年我國年我國PVDF產能及產量（萬噸

43、）產能及產量（萬噸）資料來源：百川盈孚，東海證券研究所我國我國PVDF消費結構消費結構資料來源：百川盈孚，東海證券研究所024681012142019年2020年2021年2022年2023年產能（萬噸）產量（萬噸）48%22%15%8%7%鋰電池用涂料注塑水處理膜太陽能背板膜33下游新能源需求旺盛，PVDF產能快速增長推動價格回到底部 近年來隨著新能源產業的快速發展，我國鋰電池正極材料出貨量快速上升，2023年達到247.60萬噸，同比增加27.17%，近6年復合增速達到40.35%。2021年由于鋰電池的爆發式增長，PVDF供不應求，價格快速上行，各廠家紛紛進行產能擴張，經過2年的建設于2

44、022年迎來產能增長爆發期，PVDF供需回歸平衡，價格也回到2021年之前的水平。2018-2023年我國正極材料出貨量及增速（萬噸）年我國正極材料出貨量及增速（萬噸）資料來源：同花順，東海證券研究所我國我國PVDF價格（萬元價格（萬元/噸）噸）資料來源：百川盈孚，東海證券研究所01020304050602017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01市場均價:聚偏氟乙烯:粉料市場均價:聚偏氟乙烯:粒料市場均價:聚偏氟乙烯:鋰電級0%20%40%60%80%100%120%0501001502002503002018年2019年2

45、020年2021年2022年2023年鋰離子電池正極材料出貨量（萬噸）增速（右軸）34PVDF進口替代效果顯著，產能集中度高 我國PVDF快速擴產推動進口替代，2021年以來，我國PVDF進口量逐年下降，2023年達到1.38萬噸，同比下降24.88%，出口量為3.06萬噸，實現凈出口1.68萬噸。產能擴張過程中，PVDF產能向頭部企業集中，2023年，我國PVDF產能CR4達到60.62%。2019-2023年我國年我國PVDF進出口量（萬噸）進出口量（萬噸）資料來源：百川盈孚，東海證券研究所我國我國PVDF產能格局產能格局資料來源：百川盈孚，東海證券研究所0.00.51.01.52.02.

46、53.03.52019年2020年2021年2022年2023年出口數量（萬噸）進口數量（萬噸）請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 目錄一、螢石二、制冷劑三、含氟聚合物四、氟化液五、投資建議六、風險提示36液冷是數據中心溫控系統的發展趨勢我國數據中心市場規模及增速（億元）我國數據中心市場規模及增速（億元）AI的快速發展與我國產業現代化建設的不斷推進帶動數據中心算力需求大幅提升，我國數據中心市場規模由2017年的512億元上升至2023年的2407億元，復合增速達到29.43%，數據中心機架數由2017年的166萬架預計上升至2023年的810萬架，復合增速達到30.24%。資料來源：數據中心

47、白皮書，中商情報網，東海證券研究所我國數據中心機架數量及增速（萬架）我國數據中心機架數量及增速（萬架）資料來源：同花順，數據中心白皮書，東海證券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%0500100015002000250030002017201820192020202120222023市場規模（億元）增長率（右軸）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01002003004005006007008009002017201820192020202120222023在用數據中心機架規模（萬架）總機架數量增速（右軸）37液冷是數據中心溫控系統的發展趨勢風冷與液冷特性對比

48、圖風冷與液冷特性對比圖 溫控系統是數據中心的重要組成部分。溫控系統是數據中心的重要組成部分。為了維持整個數據中心的平穩運行，需要通過溫控系統全天候運行來嚴格控制溫度、濕度等關鍵數據。目前發展的冷卻技術主要有風冷和液冷兩大類，隨著算力提升以及節能要求的提高，液冷溫控技術成為發展趨勢。目前發展的冷卻技術主要有風冷和液冷兩大類，隨著算力提升以及節能要求的提高，液冷溫控技術成為發展趨勢。風冷通過將冷空氣送至IT設備進行換熱，適合機柜功率較小的數據中心，液冷則以液體作為介質，通過冷卻液與發熱元件直接接觸進行散熱，由于液體的熱導率遠高于氣體，液冷的制冷效率更高更適合高功率數據中心。資料來源：綠色高能效數據

49、中心散熱冷卻技術研究現狀及發展趨勢陳心拓等，東海證券研究所數據中心能耗結構數據中心能耗結構資料來源：綠色高能效數據中心散熱冷卻技術研究現狀及發展趨勢陳心拓等，東海證券研究所38浸沒式液冷優勢明顯，有望快速發展單相浸沒式液冷工作原理單相浸沒式液冷工作原理 目前液冷技術主要分為冷板式、浸沒式和噴淋式。目前液冷技術主要分為冷板式、浸沒式和噴淋式。冷板式是間接液冷方式，是目前液冷數據中心普遍采用的散熱冷卻方式，與風冷最多冷卻30kW/r的機柜對比，冷板能冷卻小于45kW/r的機柜更節能，與純液冷對比有一定的成本優勢。浸沒式和噴淋式是直接液冷方式，浸沒式液冷分為單相浸沒式液冷和雙相浸沒式液冷。其中，在單

50、相浸沒式液冷中，冷卻液保持液相；雙相浸沒式液冷則通過沸騰及冷凝過程，指數級地提高冷卻液的傳熱效率。雙相浸沒式液冷工作原理雙相浸沒式液冷工作原理資料來源：數據中心浸沒式液冷技術研究朱佳佳等，東海證券研究所資料來源：數據中心浸沒式液冷技術研究朱佳佳等，東海證券研究所39浸沒式液冷優勢明顯，有望快速發展液冷方式的比較液冷方式的比較 噴淋式液冷將冷卻液噴淋至發熱IT元件表面，發熱器件與冷卻液直接接觸并進行熱交換的液冷形式。相較于冷板式，浸沒式液冷制冷效率更高，可有效降低相較于冷板式，浸沒式液冷制冷效率更高，可有效降低PUE，是一種高效、綠色節能的數據中心制冷解決方案。，是一種高效、綠色節能的數據中心制

51、冷解決方案。與前兩者相比，浸沒式技術的成本較適中，空間利用率與可循環方面具有較好的表現，特別是在散熱效率方面顯著高于前兩者。資料來源：數據中心浸沒式液冷技術研究張呈平等，東海證券研究所40氟化液市場迎來發展機遇，國內企業有望快速追趕典型浸沒液冷冷卻液類型及特性典型浸沒液冷冷卻液類型及特性 由于浸沒式液冷是將帶電狀態下的IT設備組件浸沒在冷卻液中，因此其冷卻液必須具有導熱能力強但不導電的性質，同時其本身在氣味、毒性、降解難易、可維護性等方面特性對環境和操作人員應盡可能友好。目前在浸沒液冷領域最常用的冷卻液主要為碳氫及有機硅化合物類和碳氟化合物類。碳氫化合物及有機硅類冷卻液在工業上常用作變壓器冷卻

52、劑，其沸點高且不易揮發、毒性低、不會腐蝕金屬且成本低，但其有可燃助燃風險。碳氟化合物則是將碳氫化合物中含有的氫替換成氟，既實現了無閃點且不可燃，同時具有良好的導熱性，惰性較強。根據碳氟化合物的組成成分和結構不同，可再分為氯氟烴（CFC）、氫代氯氟烴（HCFC）、氫氟烴（HFC）、全氟碳化合物（PFC）和氫氟醚（HFE）。資料來源：數據中心浸沒液冷中冷卻液關鍵問題研究謝麗娜等，華經產業研究院，東海證券研究所41電子氟化液市場長期被海外企業壟斷 電子氟化液市場長期被海外企業壟斷。電子氟化液市場長期被海外企業壟斷。高性能電子氟化液是適用于大數據中心換熱所需的冷卻介質，主要生產企業有3M、索爾維和旭硝

53、子等。其中3M公司是全球電子氟化液的領先企業。3M預計預計2025年底退出氟化液領域，國產廠家年底退出氟化液領域，國產廠家迎來發展機遇。迎來發展機遇。2022年12月20日，由于環保的原因，3M公司宣布在2025年底之前停止含氟聚合物、氟化液和基于PFAS的添加劑產品業務，該計劃將對全球半導體冷卻液市場產生重大影響，國內相關企業迎來發展機遇。目前我國氟化液企業處于加速追趕階段，預計未來可有效滿足國內冷卻液市場需求。海外公司氟化液產品情況海外公司氟化液產品情況資料來源：3M官網，中氟科技官網，東海證券研究所42國產廠家迎來發展機遇 根據巨化股份公告，公司冷卻液已邁入產業化階段，經過十多年的技術研

54、發積累，已開發出系列電子氟化液產品，包括氫氟醚D系列產品和全氟聚醚JHT系列產品，將進一步強化了公司氟制冷劑的領先地位。公司巨芯冷卻液項目的規劃產能為5000噸/年。一期實施1000噸/年，現已投入運營。JHT系列可用于半導體、制藥、化工、航空、液晶顯示屏、數據中心等領域。D系列適用于發泡劑、高端電子流體、各種精密基材的清洗、溫控散熱系統。新宙邦公司布局了較為完整的氟化工產業鏈，其中海斯福是國內六氟丙烯下游含氟精細化學品的龍頭企業，公司以海斯福為核心成立有機氟化學品事業部，統籌有機氟化學品業務版塊發展，投資建設了以含氟聚合物材料為核心業務的海德福高性能氟材料項目，參股了以無機氟為核心業務的永晶

55、科技（布局上游氫氟酸）。海斯福BoreafTM電子氟化液HEL、FTMC4ME等系列導熱效率高、絕緣性好，可用于半導體Chiller冷卻、數據中心浸沒冷卻等。國內部分公司電子氟化液產品情況國內部分公司電子氟化液產品情況資料來源：巨化股份年報，各公司官網，華經產業研究院，東海證券研究所 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 目錄一、螢石二、制冷劑三、含氟聚合物四、氟化液五、投資建議六、風險提示44投資建議：巨化股份 公司是國內氟化工龍頭企業，擁有氯堿化工、硫酸化工、煤化工、基礎氟化工等氟化工必需的產業自我配套體系，并以此為基礎，形成了包括基礎配套原料、氟制冷劑、有機氟單體、含氟聚合物和含氟精細化

56、學品等在內的完整氟化工產業鏈。公司氟制冷劑處于全球龍頭地位，是唯一擁有一至四代含氟制冷劑系列的產品的企業，同時公司經過十多年的技術研發積累，已開發出系列電子氟化液產品，將進一步強化公司氟制冷劑的領先地位。2024H1，公司實現營業總收入120.80億元，同比增長19.65%；實現歸母凈利潤9.34億元，同比增長90.61%。資料來源：同花順，東海證券研究所資料來源：同花順，東海證券研究所巨化股份營業總收入及增速巨化股份營業總收入及增速巨化股份歸母凈利潤及增速巨化股份歸母凈利潤及增速-10%-5%0%5%10%15%20%25%0501001502002502018年2019年2020年2021

57、年2022年2023年2024H1營業總收入（億元）增速（右軸）-200%0%200%400%600%800%1000%1200%05101520252018年2019年2020年2021年2022年2023年2024H1歸母凈利潤（億元）增速（右軸）45投資建議：三美股份 公司深耕氟化工領域20年，已形成無水氟化氫與氟制冷劑、氟發泡劑自處配套的氟化工產業鏈，并成為行業內主要供應商。2024H1，公司實現營業總收入20.40億元，同比增長17.51%；實現歸母凈利潤3.86億元，同比增長196.92%。資料來源：同花順，東海證券研究所資料來源：同花順，東海證券研究所三美股份營業總收入及增速三美

58、股份營業總收入及增速三美股份歸母凈利潤及增速三美股份歸母凈利潤及增速-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01020304050602018年2019年2020年2021年2022年2023年2024H1營業總收入（億元）增速（右軸）-100%-50%0%50%100%150%200%250%0246810122018年2019年2020年2021年2022年2023年2024H1歸母凈利潤（億元）增速（右軸）46投資建議：金石資源 公司是我國螢石行業中資源儲量、開采及加工規模領先的龍頭企業，公司目前已有單一螢石礦山的采礦證規模為112萬噸/年，在產礦山8座，

59、選礦廠7家，產量處于全國領先地位。從單個礦山的生產規?？?，公司擁有的年開采規模達到或超過10萬噸/年的大型螢石礦達6座，居全國第一。2024H1，公司實現營業總收入11.19億元，同比增長100.18%；實現歸母凈利潤1.68億元，同比增長33.33%。資料來源：同花順，東海證券研究所資料來源：同花順，東海證券研究所金石資源營業總收入及增速金石資源營業總收入及增速金石資源歸母凈利潤及增速金石資源歸母凈利潤及增速0%20%40%60%80%100%120%024681012141618202018年2019年2020年2021年2022年2023年2024H1營業總收入（億元）增速（右軸）-20

60、%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.51.01.52.02.53.03.54.02018年2019年2020年2021年2022年2023年2024H1歸母凈利潤（億元）增速（右軸）請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 目錄一、螢石二、制冷劑三、含氟聚合物四、氟化液五、投資建議六、風險提示48風險提示 氟化工行業相關政策變化的風險。氟化工行業相關政策變化的風險。氟化工行業上下游產業鏈的環保政策、制冷劑配額政策的變動將影響氟化工企業的生產運行及產品價格，進而影響企業盈利；原材料成本變化的風險。原材料成本變化的風險。氟化工及制冷劑原料螢石、甲烷氯化物、三氯乙烯、四氯乙

61、烯等材料價格上漲將推升企業生產成本，進而影響企業盈利水平；氟化工產品價格回落將影響企業利潤；需求不及預期的風險。需求不及預期的風險。下游家電、新能源等產業產品需求不及預期，將導致氟化工產品需求下行，進而導致相關公司業績不及預期。一、評級說明 二、分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證以專業嚴謹的研究方法和分析邏輯，采用合法合規的數據信息，審慎提出研究結論，獨立、客觀地出具本報告。本報告中準確反映了署名分析師的個人研究觀點和結論，不受任何第三方的授意或影響，其薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本報告中所

62、表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。署名分析師本人及直系親屬與本報告中涉及的內容不存在任何利益關系。評級評級說明說明市場指數評級看多未來6個月內滬深300指數上升幅度達到或超過20%看平未來6個月內滬深300指數波動幅度在-20%20%之間看空未來6個月內滬深300指數下跌幅度達到或超過20%行業指數評級超配未來6個月內行業指數相對強于滬深300指數達到或超過10%標配未來6個月內行業指數相對滬深300指數在-10%10%之間低配未來6個月內行業指數相對弱于滬深300指數達到或超過10%公司股票評級買入未來6個月內股價相對強于滬深300指數達到或超過15%增持未來6個月內股價相對強于滬

63、深300指數在5%15%之間中性未來6個月內股價相對滬深300指數在-5%5%之間減持未來6個月內股價相對弱于滬深300指數5%15%之間賣出未來6個月內股價相對弱于滬深300指數達到或超過15%三、免責聲明本報告基于本公司研究所及研究人員認為合法合規的公開資料或實地調研的資料，但對這些信息的真實性、準確性和完整性不做任何保證。本報告僅反映研究人員個人出具本報告當時的分析和判斷，并不代表東海證券股份有限公司，或任何其附屬或聯營公司的立場，本公司可能發表其他與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告可能因時間等因素的變化而變化從而導致與事實不完全一致，敬請關注本公司就同一主題所出具的相關后

64、續研究報告及評論文章。在法律允許的情況下，本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告僅供“東海證券股份有限公司”客戶、員工及經本公司許可的機構與個人閱讀和參考。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何機構和個人的投資建議，任何形式的保證證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本公司客戶如有任何疑問應當咨詢獨立財務顧問并獨自進行投資判斷。本報告版權歸“東海證券股份有限公司”所有，未經本公司書面授權，任何人不得對本報告進行任何

65、形式的翻版、復制、刊登、發表或者引用。四、資質聲明東海證券股份有限公司是經中國證監會核準的合法證券經營機構，已經具備證券投資咨詢業務資格。我們歡迎社會監督并提醒廣大投資者，參與證券相關活動應當審慎選擇具有相當資質的證券經營機構，注意防范非法證券活動。東海證券研究所（上海）地址：上海市浦東新區東方路1928號 東海證券大廈座機：（8621）20333275手機：18221959689傳真：（8621）50585608郵編：200125東海證券研究所（北京）地址：北京市西三環北路87號國際財經中心D座15F座機：（8610）59707105手機：18221959689傳真：（8610）59707100郵編：100089