《深城交-公司研究報告：低空經濟與車路云先行標桿-241106（32頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《深城交-公司研究報告：低空經濟與車路云先行標桿-241106（32頁）.pdf（32頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 深城交深城交(301091 CH)低空經濟與車路云低空經濟與車路云先行標桿先行標桿 華泰研究華泰研究 首次覆蓋首次覆蓋 投資評級投資評級(首評首評):):增持增持 目標價目標價(人民幣人民幣):):58.15 2024 年 11 月 06 日中國內地 建筑施工建筑施工 首次覆蓋深城交并給予“增持”評級，目標價 58.15 元。我們認為公司作為深圳乃至全國智慧交通規劃設計及基礎設施建設領域的領先企業，前瞻布局低空經濟、車路云等新質生產力賽道，未來有望持續受益于產業發展趨勢。低空經濟及車路云新潮興起，新質生產力引領交通

2、行業發展低空經濟及車路云新潮興起，新質生產力引領交通行業發展 據賽迪研究院，23 年我國低空經濟市場規模達 5060 億元，同比增長 33.8%，26 年有望達到 10645 億元，24-26 年 CAGR 達 28.1%；據中國汽車工程學會預計，26-30 年我國車路云產業總產值 CAGR 達 28.8%，我們認為低空經濟和車路云等新興產業作為新質生產力的代表有望引領新的發展趨勢。規劃及基建作為產業鏈前端有望率先受益，公司前瞻布局區位優勢明顯規劃及基建作為產業鏈前端有望率先受益，公司前瞻布局區位優勢明顯 我們測算未來 3-5 年國內低空基建市場規模有望超過 4000 億元，深圳發改委預計 2

3、4-26 年深圳低空設施投資額有望達 120 億元以上，區域型規劃設計企業有望率先受益。公司作為深圳國企，主導了深圳南山區等各區的低空起降設施布局規劃及工程建設，截至 24Q3 累計已中標低空經濟相關項目超過 20 個，前瞻布局疊加區位優勢有望助力公司更好地受益于行業發展。大數據軟件及智慧交通業務快速發展，打造標桿項目面向全國推廣大數據軟件及智慧交通業務快速發展，打造標桿項目面向全國推廣 21-23 年公司大數據軟件及智慧交通業務收入由 2.8 億元增長至 5.8 億元，CAGR 達 43.0%，收入占比也由 24.4%逐年上升至 40.8%。公司以“深圳標桿+全國化復制+國際輸出”模式積極布

4、局業務，先后承接了低空智能融合基礎設施建設項目一期工程（5.2 億元）等標桿項目，同時公司聯合發起成立無錫低空經濟產業發展科技創新聯盟，全國化布局有望進一步加快。我們與市場觀點不同之處我們與市場觀點不同之處：平臺類大項目有望落地，核心公司有望受益：平臺類大項目有望落地，核心公司有望受益 市場認為低空規劃及基建壁壘相對較低，且規劃設計訂單體量較?。?00 萬元以下）對企業收入拉動有限，我們認為低空經濟綜合管控平臺等大型基建項目（千萬元以上）有望逐步落地，以公司為代表的具備軟硬件核心技術及跨行業資源整合能力的企業有望真正受益于低空經濟等新興產業發展。盈利預測與估值盈利預測與估值 預測 24-26

5、年公司收入為 17.2/22.4/28.6 億元（CAGR+26%），歸母凈利1.6/2.1/2.6 億元（CAGR+17%），采取分部估值法，可比智慧交通/規劃設計公司 25 年 Wind 一致預期均值為 10 xPS/22xPE，我們認為公司具備軟硬件核心技術及標桿項目經驗，給予公司大數據軟件及智慧交通/規劃設計業務 25 年 15xPS/25xPE，目標價 58.15 元，首次覆蓋給予“增持”。風險提示：低空經濟發展不及預期，項目落地不及預期，市場競爭加劇。研究員 方晏荷方晏荷 SAC No.S0570517080007 SFC No.BPW811 +(86)755 2266 0892

6、研究員 黃穎黃穎 SAC No.S0570522030002 SFC No.BSH293 +(86)21 2897 2228 聯系人 王璽杰王璽杰 SAC No.S0570122100047 +(86)755 8249 2388 基本數據基本數據 目標價(人民幣)58.15 收盤價(人民幣 截至 11 月 5 日)55.00 市值(人民幣百萬)22,308 6 個月平均日成交額(人民幣百萬)745.42 52 周價格范圍(人民幣)15.74-56.82 BVPS(人民幣)5.64 股價走勢圖股價走勢圖 資料來源：Wind 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 會計年度會計年度 2022 202

7、3 2024E 2025E 2026E 營業收入(人民幣百萬)1,226 1,419 1,718 2,237 2,856+/-%5.75 15.77 21.06 30.20 27.66 歸屬母公司凈利潤(人民幣百萬)160.37 162.00 163.00 211.92 256.62+/-%0.11 1.02 0.61 30.01 21.10 EPS(人民幣，最新攤薄)0.40 0.40 0.40 0.52 0.63 ROE(%)7.97 7.53 7.06 8.53 9.48 PE(倍)139.10 137.70 136.86 105.27 86.93 PB(倍)10.77 10.00 9.

8、35 8.63 7.89 EV EBITDA(倍)86.99 86.88 95.18 72.86 57.46 資料來源：公司公告、華泰研究預測 (36)2585146206Nov-23Mar-24Jul-24Nov-24(%)深城交滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 深城交深城交(301091 CH)盈利預測盈利預測 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2022 2023 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2022 2023 2024E 2025E 2026E 流動資產流動

9、資產 2,391 2,504 2,888 3,314 3,852 營業收入營業收入 1,226 1,419 1,718 2,237 2,856 現金 406.60 672.52 755.95 861.23 885.27 營業成本 780.04 889.13 1,108 1,454 1,872 應收賬款 900.69 972.76 1,175 1,457 1,807 營業稅金及附加 5.94 5.33 6.46 8.41 10.73 其他應收賬款 34.45 29.41 47.90 52.76 75.74 營業費用 36.49 37.04 46.39 55.92 68.54 預付賬款 14.50

10、 10.56 19.78 19.72 30.70 管理費用 149.13 145.97 175.24 225.93 285.57 存貨 72.72 167.84 189.70 237.87 312.86 財務費用 2.66(2.24)(0.19)3.70 8.38 其他流動資產 961.58 650.87 700.02 685.11 740.85 資產減值損失(0.26)(1.60)(1.93)(2.52)(3.21)非流動資產非流動資產 699.73 725.25 794.45 925.09 1,074 公允價值變動收益 0.79 1.67 1.67 1.67 1.67 長期投資 7.58

11、11.09 13.79 16.85 21.02 投資凈收益 49.61 16.64 16.64 16.64 16.64 固定投資 285.48 268.86 346.74 461.29 594.56 營業利潤營業利潤 175.21 186.93 183.65 239.19 306.14 無形資產 107.16 122.83 137.11 153.89 157.55 營業外收入 6.58 1.93 1.93 1.93 1.93 其他非流動資產 299.51 322.48 296.82 293.06 301.29 營業外支出 0.53 0.53 0.53 0.53 0.53 資產總計資產總計 3,

12、090 3,229 3,683 4,239 4,927 利潤總額利潤總額 181.26 188.33 185.06 240.60 307.54 流動負債流動負債 789.28 788.26 1,074 1,405 1,808 所得稅 15.72 13.72 13.48 17.53 22.40 短期借款 3.52 0.00 71.96 220.46 314.22 凈利潤凈利潤 165.54 174.61 171.57 223.07 285.13 應付賬款 299.17 395.95 470.56 665.97 797.93 少數股東損益 5.17 12.61 8.58 11.15 28.51 其

13、他流動負債 486.59 392.31 531.43 518.33 696.14 歸屬母公司凈利潤 160.37 162.00 163.00 211.92 256.62 非流動負債非流動負債 113.56 97.53 103.37 118.09 129.96 EBITDA 244.32 244.80 223.44 292.90 373.47 長期借款 43.54 37.32 43.16 57.88 69.75 EPS(人民幣，基本)0.77 0.52 0.40 0.52 0.63 其他非流動負債 70.02 60.21 60.21 60.21 60.21 負債合計負債合計 902.84 885

14、.79 1,177 1,523 1,938 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 115.21 111.62 120.20 131.36 159.87 會計年度會計年度(%)2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 208.00 312.00 405.60 405.60 405.60 成長能力成長能力 資本公積 1,364 1,270 1,177 1,177 1,177 營業收入 5.75 15.77 21.06 30.20 27.66 留存公積 500.01 649.55 807.89 1,018 1,289 營業利潤 3.52 6.69(1.75)30.24 27.9

15、9 歸屬母公司股東權益 2,072 2,232 2,385 2,584 2,829 歸屬母公司凈利潤 0.11 1.02 0.61 30.01 21.10 負債和股東權益負債和股東權益 3,090 3,229 3,683 4,239 4,927 獲利能力獲利能力(%)毛利率 36.37 37.35 35.49 35.01 34.43 現金流量表現金流量表 凈利率 13.50 12.30 9.99 9.97 9.98 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2022 2023 2024E 2025E 2026E ROE 7.97 7.53 7.06 8.53 9.48 經營活動現金經營活動現金(

16、15.65)125.13 110.09 113.67 121.80 ROIC 19.55 16.42 14.35 15.56 16.40 凈利潤 165.54 174.61 171.57 223.07 285.13 償債能力償債能力 折舊攤銷 60.97 59.11 39.43 49.72 58.98 資產負債率(%)29.22 27.43 31.97 35.93 39.34 財務費用 2.66(2.24)(0.19)3.70 8.38 凈負債比率(%)(12.45)(24.42)(23.26)(19.09)(14.38)投資損失(49.61)(16.64)(16.64)(16.64)(16.

17、64)流動比率 3.03 3.18 2.69 2.36 2.13 營運資金變動(243.85)(159.96)(4.78)(65.90)(140.68)速動比率 2.92 2.90 2.46 2.15 1.92 其他經營現金 48.63 70.25(79.31)(80.29)(73.39)營運能力營運能力 投資活動現金投資活動現金 145.94 209.40(90.00)(161.72)(189.69)總資產周轉率 0.40 0.45 0.50 0.56 0.62 資本支出(99.62)(41.03)(100.91)(170.10)(200.69)應收賬款周轉率 1.69 1.52 1.60

18、1.70 1.75 長期投資 224.00 257.60(2.71)(3.05)(4.18)應付賬款周轉率 3.22 2.56 2.56 2.56 2.56 其他投資現金 21.56(7.17)13.62 11.44 15.18 每股指標每股指標(人民幣人民幣)籌資活動現金籌資活動現金(419.48)(64.92)63.34 153.33 91.93 每股收益(最新攤薄)0.40 0.40 0.40 0.52 0.63 短期借款(285.18)(3.52)71.96 148.50 93.76 每股經營現金流(最新攤薄)(0.04)0.31 0.27 0.28 0.30 長期借款(44.70)(

19、6.22)5.84 14.73 11.86 每股凈資產(最新攤薄)5.11 5.50 5.88 6.37 6.97 普通股增加 48.00 104.00 93.60 0.00 0.00 估值比率估值比率 資本公積增加(40.75)(94.04)(93.60)0.00 0.00 PE(倍)139.10 137.70 136.86 105.27 86.93 其他籌資現金(96.84)(65.14)(14.45)(9.90)(13.70)PB(倍)10.77 10.00 9.35 8.63 7.89 現金凈增加額(289.19)269.61 83.43 105.28 24.04 EV EBITDA(

20、倍)86.99 86.88 95.18 72.86 57.46 資料來源：公司公告、華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 深城交深城交(301091 CH)正文目錄正文目錄 投資要點投資要點.5 低空經濟及車路云新潮興起，新質生產力引領交通行業發展.5 規劃及基建作為產業鏈前端有望率先受益，公司前瞻布局區位優勢明顯.5 公司大數據軟件及智慧交通業務快速發展，打造標桿項目面向全國推廣.5 我們與市場觀點不同之處.5 深城交：全國領先的城市交通整體解決方案提供深城交：全國領先的城市交通整體解決方案提供商商.6 低空經濟低空經濟+車車路云新潮興起，交通規劃行業

21、有望率先受益路云新潮興起，交通規劃行業有望率先受益.10 交通強國奠定高質量發展基調，規劃設計行業規模穩步增長.10 政策及技術推動智慧交通發展，自動駕駛及車路云加速推廣.12 低空經濟乘風起航，深圳先行示范打造“天空之城”.13 大數據與智慧交通先行實踐者，打造標桿項目引領行業發展大數據與智慧交通先行實踐者，打造標桿項目引領行業發展.20 深圳城市交通規劃重要支柱，全國化及全球化布局加速.20 大數據產品漸成體系，打造智慧交通標桿項目.21 前瞻布局城市“低空+”及“車路云一體化”，有望率先受益于行業紅利.23 盈利預測與估值分析盈利預測與估值分析.26 風險提示.29 圖表目錄圖表目錄 圖

22、表 1：深城交主要業務結構.6 圖表 2：深城交股權結構（截至 24Q3）.6 圖表 3：2017-9M24 公司收入及同比增速.7 圖表 4：2017-9M24 公司歸母凈利及同比增速.7 圖表 5：2018-24H1 公司主營業務收入結構.7 圖表 6：2018-24H1 公司分地區收入占比.7 圖表 7：2018-24H1 公司分業務毛利率.8 圖表 8：2018-9M24 公司整體毛利率及歸母凈利率.8 圖表 9：2018-9M24 公司期間費用率.8 圖表 10：2018-24H1 公司研發技術人員數量及占比.8 圖表 11：2020-9M24 公司資產負債率及應收賬款周轉率.9 圖

23、表 12：2020-9M24 公司經營性凈現金流及收/付現比.9 圖表 13：深城交應收賬款賬面余額賬齡結構分布.9 圖表 14：2021-2023 年我國公路新增里程保持穩健.10 圖表 15：2019 年以來高速公路新增里程占比有所提升.10 圖表 16：2017-8M24 全國交通固定資產投資.11 圖表 17：城市交通規劃行業市場規模測算.11 圖表 18：工程勘察企業總營收及同比增速.11 圖表 19：工程勘察企業凈利潤及同比增速.11 圖表 20：廣東交通運輸“十三五”及“十四五”規劃.11 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 深城交深城交(301091

24、 CH)圖表 21：廣東“十四五規劃”軌道交通重大項目分布.11 圖表 22：中國智慧交通市場規模.12 圖表 23：交通數字化轉型目標.12 圖表 24：我國車路協同政策演變歷程.13 圖表 25：車路云一體化產值增量預測（中性預期）.13 圖表 26：國家空域基礎分類方法示意圖.14 圖表 27：中國低空經濟市場規模.14 圖表 28：我國在冊通用航空機場數量及同比增速.14 圖表 29：低空經濟產業鏈及涉及公司一覽.15 圖表 30：低空經濟規劃設計和基建板塊涉及業務.15 圖表 31：太倉市民用無人機試飛基地建設和服務項目投資構成.16 圖表 32：太倉市民用無人機試飛基地建設和服務項

25、目具體建設內容.16 圖表 33：低空經濟基礎設施建設業務市場規模測算.16 圖表 34：低空經濟前期規劃設計業務市場規模測算.17 圖表 35：深圳市寶安交通集團承建的主要低空基建項目.18 圖表 36：深圳市 2024-2026 年低空經濟規劃設計及基礎設施建設市場規模有望超 70 億元.18 圖表 37：全國具有工程設計民航行業資質企業數量分布情況.19 圖表 38：2020-24H1 公司新簽合同額及同比增速.20 圖表 39：2022 年公司新簽合同結構.20 圖表 40：2020-2022 年公司規劃咨詢業務新簽合同額及同比增速.20 圖表 41：公司規劃咨詢業務收入及同比增速.2

26、0 圖表 42：深城交主要子公司收入及利潤占比.21 圖表 43：公司大數據及智慧交通業務新簽合同額及同比增速.21 圖表 44：公司大數據及智慧交通業務收入及同比增速.21 圖表 45：新一代智慧交通系統數字底座 TransPaaS 平臺.22 圖表 46：公司大數據軟件及智慧交通類標桿項目.22 圖表 47：公司與頭部互聯網企業戰略合作協議.23 圖表 48：坪山智能網聯示范平臺.23 圖表 49：低空數字化管服平臺（企服版）.24 圖表 50：龍崗無人機測試基地建設.24 圖表 51：公司已中標低空經濟相關項目統計.25 圖表 52：公司分業務收入及毛利率預測.27 圖表 53：公司期間

27、費用率預測.27 圖表 54：深城交股價及相對滬深 300 漲跌幅.28 圖表 55：大數據軟件及智慧交通可比公司估值表（2024/11/05）.28 圖表 56：規劃咨詢和工程設計與檢測可比公司估值表（2024/11/05）.28 圖表 57：深城交 PE-Bands.29 圖表 58：深城交 PB-Bands.29 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 深城交深城交(301091 CH)投投資要點資要點 低空經濟及車路云新潮興起，新質生產力引領交通行業發展低空經濟及車路云新潮興起，新質生產力引領交通行業發展 我們認為交通行業的發展有望從量的增長轉變為質的提升，低空

28、經濟和車路云一體化等新我們認為交通行業的發展有望從量的增長轉變為質的提升，低空經濟和車路云一體化等新興產業作為新質生產力的代表有望引領新的發展趨勢。興產業作為新質生產力的代表有望引領新的發展趨勢。據交通運輸部，2017-2023 年我國交通固定資產投資額從 32020 億元增長至 39142 億元，期間 CAGR 為 3.4%。2024 年兩會期間，低空經濟首次被寫入政府工作報告，此后深圳等地方性的低空經濟規劃支持政策接連出臺，行業進入快速發展階段。據賽迪研究院，23 年我國低空經濟市場規模達 5060億元，同比增長 33.8%，26 年有望達到 10645 億元，24-26 年 CAGR 達

29、 28.1%；車路云方面，根據中國汽車工程學會，在中性預期情景下，2025 年/2030 年我國車路云一體化產業總產值增量分別為 7295/25825 億元，2026E-2030E 產值 CAGR 為 28.8%，低空經濟及車路云有望成為交通行業增長較快的細分領域。規劃及基建作為產業鏈前端有望率先受益，公司前瞻布局區位優勢明顯規劃及基建作為產業鏈前端有望率先受益，公司前瞻布局區位優勢明顯 低空經濟低空經濟及車路云等產業起步階段帶動大量的規劃設計及基建需求，規劃設計公司可提供及車路云等產業起步階段帶動大量的規劃設計及基建需求，規劃設計公司可提供相關的戰略規劃、航路航線設計、起降點建設、信息服務管

30、控平臺搭建等業務，有望率先相關的戰略規劃、航路航線設計、起降點建設、信息服務管控平臺搭建等業務，有望率先受益于行業發展。受益于行業發展。我們測算 3-5 年國內低空基建市場規模有望超過 4000 億元，其中規劃設計/基建平臺/通用機場/起降點市場規模分別為 50/300/3300/400 億元。同時，當前低空經濟及車路云多以地方為試點推進發展，深圳作為全國低空經濟及車路云的先鋒示范城市，如24 年率先在全國推出首部低空經濟法 深圳經濟特區低空經濟產業促進條例，在政策及行業發展上領先全國，深圳發改委預計 24-26 年深圳低空設施投資額有望達 120 億元以上。作為深圳國企，公司 2016 年開

31、始自研智能網聯云控平臺等核心技術，多年來持續參與智能網聯政策法規、智能網聯測試場建設及無人駕駛公交運營服務等；同時，公司 2019 就中標“深圳市低空航行網絡方案研究”項目，主導了深圳市南山區等各區的低空起降設施布局規劃及工程建設，前瞻布局疊加區位優勢有望助力公司更好地受益于行業發展。公司大數據軟件及智慧交通業務快速發展，打造標桿項目面向全國推廣公司大數據軟件及智慧交通業務快速發展，打造標桿項目面向全國推廣 公司大數據軟件及智慧交通業務快速發展，打造標桿項目面向全國推廣。公司大數據軟件及智慧交通業務快速發展，打造標桿項目面向全國推廣。公司明確了新一代城市交通系統建設與運營科技公司的戰略定位，2

32、021-2023 年公司大數據軟件及智慧交通業務收入由 2.8 億元增長至 5.8 億元，CAGR 達 43.0%，收入占比也由 24.4%逐年上升至 40.8%。公司以“深圳標桿+全國化復制+國際輸出”模式積極布局業務，先后承接了深圳智能網聯交通測試示范平臺（1.1 億元）、低空智能融合基礎設施建設項目一期工程（5.2億元）等標桿項目。同時，公司聯合發起成立無錫低空經濟產業發展科技創新聯盟，將深圳標準和案例進行輸出賦能，依托深圳經驗向全國拓展業務，全國化布局有望進一步加快，據我們統計，公司累計已中標低空經濟相關項目超過 20 個，項目總金額超過 5 億元（單個項目規模在幾十萬至幾百萬不等），

33、在溫州、無錫等廣東省外城市均有相關項目中標。我們與市場觀點不同之處我們與市場觀點不同之處 我們認為具備軟硬件核心技術及跨行業資源整合能力的企業能夠真正受益于低空經濟等新我們認為具備軟硬件核心技術及跨行業資源整合能力的企業能夠真正受益于低空經濟等新興產業發展。興產業發展。市場認為低空規劃及基建壁壘相對較低，且純規劃設計類訂單體量相對較小對設計企業的收入拉動較為有限（根據我們測算，低空經濟規劃設計類單個訂單合同額在200 萬元左右，短期（1-2 年）總市場規模在 10 億元左右），但我們認為未來需要重點關注低空經濟綜合管控平臺等基建項目（項目規模在數千萬至上億元）的落地情況，這類訂單涵蓋了交通、通

34、信、軟件等多個方面的專業知識和基建能力要求，具備軟硬件及跨行業資源整合能力的設計企業有望具備領先優勢，且這類基建項目的單體規模相對較大，若能落地相關項目，則有望對企業收入產生明顯的拉動。公司作為深圳低空智能融合基礎設施建設項目的主要參與方，基于 CIM 的城市立體空間數字底座，開發可覆蓋全市范圍的智能融合系統的軟件平臺，建設配套的管服中心、數據中心及無人機測試場，包含了導航、監視、氣象以及配套設施，體現出公司較強的軟硬件核心技術能力，且通過打造標桿示范項目有望取得先發優勢，為后續獲得相關項目積累經驗和技術，未來有望持續受益于行業發展。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。

35、6 深城交深城交(301091 CH)深城交：全國領先的城市交通整體解決方案提供深城交：全國領先的城市交通整體解決方案提供商商 城市交通綜合解決方案深耕二十余年，擁有多項一流資質。城市交通綜合解決方案深耕二十余年，擁有多項一流資質。深城交全稱深圳市城市交通規劃設計研究中心股份有限公司，成立于 1996 年，專注城市交通領域，以交通大數據分析為基石，為政府部門及其下屬單位、國有企業等客戶提供城市交通綜合解決方案。經過二十多年的行業深耕，現擁有城鄉規劃編制甲級、工程咨詢甲級、工程設計甲級、公路工程檢測綜合甲級等多項資質，相繼完成深圳市整體交通規劃、深圳市城市交通白皮書、深圳市綜合交通“十二五”和“

36、十三五”規劃、深圳市綜合交通大數據支撐平臺總體方案等一系列代表性的重點項目，是深圳市交通決策部門的重要技術支撐單位。公司依托“1”個 AI 底座，以及數字化咨詢及設計、數字平臺及智慧集成、投融資及新基建建設、城市資產運營運維服務“4”大核心能力，構建了面向交通運輸、城市治理及跨域融合“3”大業務線。圖表圖表1：深城交主要業務結構深城交主要業務結構 資料來源：公司公告、華泰研究 深圳國資委為實深圳國資委為實際控制人際控制人，員工持股比例高。，員工持股比例高。公司控股股東為深圳市智慧城市科技發展集團有限公司（深智城），是深圳市國資委全資持有國有企業，主要負責深圳智慧城市與數字政府的建設運營，公司實

37、控人為深圳市國資委。截至 24H1 末，深智城直接持有深城交 30%的股份，員工持股平臺深研交通投資股份有限公司持有公司 22.5%股份；機構（或財務）投資者中，啟迪控股、聯想和高瓴分別持有公司 7.5%，6.1%和 6.6%的股份，均為上市前參與的投資。圖表圖表2：深城交股權結構（截至深城交股權結構（截至 24Q3）資料來源：公司公告、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 深城交深城交(301091 CH)17-23 年營收維持增長，盈利能力較為穩定。年營收維持增長，盈利能力較為穩定。2017-2023 年公司營收/歸母凈利分別由 3.9/0.4億元增長至

38、 14.2/1.6 億元，CAGR 分別為 24.3%/27.8%，其中 2017-2020 是快速增長期，而 2021 年以來受城市交通建設放緩以及公司業務結構轉型等因素影響，公司收入和歸母凈利同比增速放緩，但歸母凈利率仍保持在 13%左右。2023 年公司收入/歸母凈利同比均保持增長，增速分別為 15.8%/1.0%，收入恢復雙位數增長，主要系新并購的南京院并表。24年前三季度公司收入及利潤同比分別-11.6%/+13.2%，主要系公司傳統的規劃咨詢和工程設計與檢測業務上半年項目結轉收入減少，但毛利率提升帶動歸母凈利改善。圖表圖表3：2017-9M24 公司收入及同比增速公司收入及同比增速

39、 圖表圖表4：2017-9M24 公司歸母凈利及同比增速公司歸母凈利及同比增速 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 業務結構持續升級，大數據軟件與智慧交通收入占比穩步提升。業務結構持續升級，大數據軟件與智慧交通收入占比穩步提升。公司積極響應智慧交通變革，加速采用 AI 大模型等先進技術，不斷提升自主創新能力，通過工業級軟件和交通科技產品的轉化，加強了在智慧交通領域的競爭力。公司營業收入由規劃咨詢、工程設計與檢測、大數據軟件與智慧交通三大領域構成，2018-2023 年公司大數據軟件與智慧交通營收占總營收比例由 19%上升至 41%，24H1 進一步提升至 55%。從地區

40、分布情況來看，公司主要在以深圳為主的廣東地區開展業務。同時通過設立外地分支機構的方式積極拓展非本地業務，目前擁有北京分公司、上海分院、四川分院、杭州分公司、河北雄安分公司等 16 家分公司。隨著外地業務拓展的持續投入，公司加強與外省市技術服務單位的合作，將深圳標準和案例進行輸出賦能，加快開拓外省市場，省外收入占比逐漸增加。2018-2022 年廣東省外收入占比由 17%提升至 23%，但 23 年下降至 16%。圖表圖表5：2018-24H1 公司公司主營業務收入結構主營業務收入結構 圖表圖表6：2018-24H1 公司公司分地區收入占比分地區收入占比 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：

41、公司公告、華泰研究 (20)(10)010203040506070024681012141620172018201920202021202220239M24營業收入yoy（右）(億元)(%)01020304050607080901000.00.20.40.60.81.01.21.41.61.820172018201920202021202220239M24歸母凈利yoy（右）(億元)(%)010203040506070809010020182019202020212022202324H1規劃咨詢工程設計和檢測大數據軟件及智慧交通其他(%)0102030405060708090100201820

42、19202020212022202324H1深圳廣東省內（除深圳）廣東省外(%)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 深城交深城交(301091 CH)2018-2023 年整體毛利率穩中有升，年整體毛利率穩中有升，24 年前三季度年前三季度歸母凈利率歸母凈利率同比提升同比提升。2018-2023 年公司整體毛利率維持在 35%以上，2022 年和 2023 年分別達 36.4%/37.4%，呈穩中有升的態勢。按業務來看，公司規劃咨詢業務毛利率最高，2018-2023 年維持在 41%以上，其中 2023年同比提升 1.6pct 至 45.6%。2018-2020 年

43、公司工程設計與檢測和大數據軟件及智慧交通業務毛利率波動較大，主要是因為該階段公司業務處在快速發展期，毛利率受單個項目影響較大，后期隨著項目規模擴大，規模效應逐漸顯現，毛利率逐步趨于穩定。2020-2022年工程設計與檢測業務毛利率在 40%左右，2023 年同比提升 3.4pct 至 42.7%；2020 年以來公司大數據軟件及智慧交通毛利率呈上升趨勢，2023 年達 27.2%，同比+4.7pct。24H1公司規劃咨詢/工程設計和檢測/大數據軟件及智慧交通毛利率分別為 29.7%/29.8%/28.8%，同比+1.4/-10.0/+8.4pct，大數據軟件及智慧交通毛利率延續提升。從歸母凈利

44、率看，2019-2022 年公司歸母凈利率保持在 13%以上，盈利能力較為穩定，2023年小幅下降至 11.4%。24 年前三季度公司歸母凈利率 7.6%，同比+1.7pct，主要系公司搶抓低空經濟等戰略機遇，加快低空經濟相關技術產品研發，以及迭代完善 TransPaaS 系統平臺，推進公司產品化戰略轉型發展，毛利率同比有所提升。圖表圖表7：2018-24H1 公司公司分業務毛利率分業務毛利率 圖表圖表8：2018-9M24 公司整體毛利率及歸母凈利率公司整體毛利率及歸母凈利率 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 高度重視研發投入，高度重視研發投入，2021 年以來研發

45、技術人員占比明顯提升。年以來研發技術人員占比明顯提升。2023 年公司期間費用率為21.9%，同比-3.7pct，其中管理/研發/銷售/財務費用率分別為 10.3%/9.2%/2.6%/-0.2%，管理費用率下降較為明顯而研發費用率維持在較高水平。公司注重研發投入及優秀人才培養，重視引進、選拔、培育優秀人才，2023 年公司新入選省部級人才 2 人次、市區級人才 10人次，在站培養博士后 3 人，為公司的發展提供有力支撐。截至 2023 年底，公司研發技術人員共 431 人，占公司總員工 21.4%，其中本科/碩士學歷研發人員 199/196 人。圖表圖表9：2018-9M24 公司公司期間費

46、用率期間費用率 圖表圖表10：2018-24H1 公司公司研發技術人員數量及占比研發技術人員數量及占比 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 010203040506020182019202020212022202324H1規劃咨詢工程設計與檢測大數據軟件及智慧交通(%)05101520253035402018201920202021202220239M24毛利率歸母凈利率(%)-5%0%5%10%15%20%25%30%2018201920202021202220239M24銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率期間費用率02468101214161820050100

47、1502002503003504004505002020202120222023（%）（人數）研發技術人員占總員工比例（右）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 深城交深城交(301091 CH)2021 年年以來公司以來公司應收賬款周轉率應收賬款周轉率呈下降趨勢呈下降趨勢。2021 年公司上市后資產負債率由 61.0%下降至 32.5%，且此后持續下降至 9M24 的 25.3%，2022 年以來公司基本無短期負債，整體財務狀況較為健康。另一方面，公司的應收賬款周轉率由2020年的4.8下降至2023年1.5，我們認為主要受公司業務結構轉型及地方政府支付壓力等影響，

48、2020 年以來公司大數據軟件及智慧交通業務訂單及收入占比持續提升，其中部分智慧交通項目需要公司前期投入一定資金，因此公司付現比整體呈上升趨勢。受此影響，2020 年以來雖然公司歸母凈利潤保持相對穩定，但經營性凈現金流呈波動趨勢，其中 2023 年公司經營性凈現金流為 1.3 億元，凈現比為 77.2%。圖表圖表11：2020-9M24 公司公司資產負債率及應收賬款周轉資產負債率及應收賬款周轉率率 圖表圖表12：2020-9M24 公司公司經營性凈現金流及收經營性凈現金流及收/付現比付現比 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 從賬齡結構看，公司應收賬款賬面余額中占比最高

49、的賬齡在 1 年以內，但其占比由 2021 年的 77.4%下降至 24H1 的 51.9%，而近三年提升較多的是賬齡在 2 至 3 年和 3 至 4 年的應收賬款，分別由 2021 年的 1.4%/0.9%提升至 24H1 的 14.4%/9.3%，一方面由于公司智慧交通類項目實施周期相對傳統的規劃設計較長，回款時間受項目進度等影響有所波動；另一方面也反映出 2021 年以來公司主要客戶（據公司招股書，公司客戶主要為為政府交通主管部門等）整體財政支出壓力有所增加，整體賬期有所拉長。圖表圖表13：深城交應收賬款賬面余額賬齡結構分布深城交應收賬款賬面余額賬齡結構分布 資料來源：公司公告、華泰研究

50、 0.01.02.03.04.05.06.001020304050607020202021202220239M24資產負債率應收賬款周轉率（右）(%)(85)(65)(45)(25)(5)1535557595(500)(400)(300)(200)(100)010020030040050020202021202220239M24經營性凈現金流收現比（右）付現比（右）(百萬元)(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022202324H11年以內1至2年2至3年3至4年4至5年5年以上 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 深

51、城交深城交(301091 CH)低空經濟低空經濟+車路云新潮興起，交通規劃行業有望率先受益車路云新潮興起，交通規劃行業有望率先受益 交通強國奠定高質量發展基調，規劃設計行業規模穩步增長交通強國奠定高質量發展基調，規劃設計行業規模穩步增長“十四五”期間公路發展的核心從“量的積累”轉化為“質的提升”?！笆奈濉逼陂g公路發展的核心從“量的積累”轉化為“質的提升”。在新建端，公路每年新增里程預計將保持穩健。根據“十四五”交通運輸發展規劃，我國將致力于加快高速公路網絡完善和通道擴能，著力推進普通國道貫通和提質升級，優化路網結構，擴大覆蓋范圍，全面提升公路基礎設施供給能力和質量。在以上指引下，我國對于“十

52、四五”期間新建公路的規劃較為穩健，“十四五”交通運輸發展規劃預計到 25 年末公路規劃通車里程將提升至 550 萬公里，對應 22-25 年 1%的復合增速。而從結構上看，高等級公路在“十四五”期間占比提升趨勢較為明顯，2022 年高速公路新建里程占比達 11%，達到歷史高位。對于新建公路質量提升的訴求將導致前端設計的重要性更加突出，在招投標過程中也更加關注投標企業的資質與項目經驗。圖表圖表14：2021-2023 年我國年我國公路新增里程保持穩健公路新增里程保持穩健 圖表圖表15：2019 年年以來以來高速公路新增里程占比有所高速公路新增里程占比有所提升提升 資料來源：交通運輸部、華泰研究

53、資料來源：交通運輸部、華泰研究 中國交通固定資產投資逐年增長，交通規劃行業市場規模廣闊。中國交通固定資產投資逐年增長，交通規劃行業市場規模廣闊。根據中國財政年鑒（2014-2023），2013-2023 年，全國城鄉社區公共設施財政支出從 5525 億元增長至 8330億元，同期城鄉社區規劃與管理財政支出從 238 億元增長至 347 億元，據此我們測算城鄉社區規劃與管理財政支出占城鄉社區公共設施支出的比例平均值為 4.05%。根據交通運輸部2023 年交通運輸行業發展統計公報，2017-2023 年，我國交通固定資產投資額從 32020 億元增長至 39142 億元，期間 CAGR 為 3.

54、4%。參照公司招股說明書的測算方法，我們以城鄉社區規劃與管理財政支出占比代表交通規劃占交通固定資產投資的比例，測算全國城市交通規劃市場規模由 2017 年的 1262 億元增長至 2023 年的 1585 億元。據住建部統計數據顯示，2022年工程勘察設計企業營業收入總計 8.9萬億元，凈利潤 2794.3億元，分別同比+6%/+13%。在十四五規劃期內，國家持續推進基礎設施建設高質量發展模式轉型，國內傳統基建進入存量時代，公路養護、新型城鎮化、生態環境建設等領域將持續釋放新發展動能，政策不斷賦能。在重大項目的支撐下，工程設計行業市場規模有望繼續穩健增長。-100%-50%0%50%100%1

55、50%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000201220132014201520162017201820192020202120222023(萬公里)公路新增營業里程yoy（右）0%2%4%6%8%10%12%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000201220132014201520162017201820192020202120222023(萬公里)高速公路新增營業里程高速公路占比（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 深城

56、交深城交(301091 CH)圖表圖表16：2017-8M24 全國交通全國交通固定資產投資固定資產投資 圖表圖表17：城市交通規劃行業市場規模測算城市交通規劃行業市場規模測算 資料來源：交通運輸部、華泰研究 資料來源：中國財政年鑒、交通運輸部、華泰研究測算 圖表圖表18：工程工程勘察企業總營收及同比勘察企業總營收及同比增速增速 圖表圖表19：工程工程勘察企業凈利潤及同比勘察企業凈利潤及同比增速增速 資料來源：交通運輸部、華泰研究 資料來源：交通運輸部、華泰研究 粵港澳大灣區交通基建設施建設進一步完善，十四五廣東省交通重大項目投資有望超四萬粵港澳大灣區交通基建設施建設進一步完善，十四五廣東省交

57、通重大項目投資有望超四萬億。億。根據廣東省綜合交通運輸體系“十四五”發展規劃，“十三五”期間廣東公路軌道交通營運里程由 4464 公里增長至 5867 公里，公路通車里程由 21.6 萬公里增長至 22 萬公里，其中高速公路增長 49%至 10488 公里?！笆奈濉逼陂g軌道交通營運里程/公路通車里程/高速公路目標分別達到 8200 公里/22.5 萬公里/12500 公里?！笆奈濉比」舶才胖卮蠼煌ɑA設施項目總投資 45566.8 億元，其中軌道交通 22127 億元，而在軌道交通重大項目中，城市軌道交通占比最高達 33%。圖表圖表20：廣東廣東交通運輸“十三五”及“十四五”規劃交通運輸

58、“十三五”及“十四五”規劃 圖表圖表21：廣東“十四五規劃”軌道交通重大項目廣東“十四五規劃”軌道交通重大項目分布分布 資料來源：廣東省政府辦公廳、華泰研究 資料來源：廣東省政府辦公廳、華泰研究 (8)(6)(4)(2)0246805,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00020172018201920202021202220238M24全國交通固定資產投資yoy（右）(億元)(%)01234567802004006008001,0001,2001,4001,6001,8002017201820192020202120222023城

59、市交通規劃行業市場規模yoy（右）(億元)(%)-5%0%5%10%15%20%25%30%35%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,00020122013201420152016201720182019202020212022(億元)工程勘察設計企業總營收同比（右軸）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,00020122013201420152016201720182019202020212022(億元)工程勘察設計企業凈利潤同比（右軸）0

60、2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000201520202025軌道交通營運里程高速公路(公里)干線鐵路30%城際鐵路34%疏港鐵路2%城市軌道交通33%樞紐聯絡線1%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 深城交深城交(301091 CH)政策及技術推動智慧交通發展，自動駕駛及車路政策及技術推動智慧交通發展，自動駕駛及車路云云加速加速推廣推廣 智慧交通行業發展迅速，數字化轉型加速滲透，有望改變交通設計行業的傳統盈利模式。智慧交通行業發展迅速，數字化轉型加速滲透，有望改變交通設計行業的傳統盈利模式。隨著大數據、云計算、人工智能等前沿

61、技術的進步以及國家政策的推動，智慧交通行業有望快速發展。根據國家綜合立體交通網規劃綱要以及第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要，到 2035 年我國要基本建成便捷順暢、經濟高效、綠色集約、智能先進、安全可靠的現代化高質量國家綜合立體交通網。2023 年 9 月交通運輸部發布推進公路數字化轉型加快智慧公路建設發展的意見，指出從“推廣公路數字化勘測”、“推進公路數字化設計”、“推動公路智能建造和智慧工地建設”及“實施重大工程數字化監管”四個方面提升公路設計施工數字化水平。在執行層面，深圳市、江蘇省、河南省等交通規劃設計院在交通資產智慧化管理、城市交通大數據等方面積極推進數字化技術創新，致力

62、于實現數字化平臺從前端設計到后端運維的打通。我們預計隨著相關業務模式的完善，類似于交通流信息數據變現等的商業模式有望逐步落地，進而實現交通設計行業盈利模式的突破升級。據中國智能交通協會，2018 至 2023 年，我國智慧交通市場規模由 1287 億元增長至 2432億元，CAGR 達 13.6%，增速高于交通固定資產投資的增速，智慧交通市場規模的高速增長有望帶動相關領域的發展機會。圖表圖表22：中國智慧交通市場規模中國智慧交通市場規模 圖表圖表23：交通數字化轉型目標交通數字化轉型目標 資料來源：中國智能交通協會、華泰研究 資料來源：交通運輸部、華泰研究 自動駕駛和自動駕駛和車路云一體化車路

63、云一體化是智慧交通發展的重要環節。是智慧交通發展的重要環節。2015 年國務院發布了中國制造2025，提出推動智能交通工具等產品的研發和產業化。2020 年 2 月，國家發改委、科技部等 11 個部委發布了智能汽車創新發展戰略，對自動駕駛的發展計劃、發展戰略和未來愿景等方面進行了規劃設計。根據工信部，我國自動駕駛技術分為 0 級到 L5 級，0 級到L2 級為輔助駕駛，由人負責駕駛，L3 級到 L5 級為自動駕駛，由系統負責駕駛。不同級別具備不同功能和匹配產品。隨著人工智能技術的不斷成熟和多項政策的推動，高速公路智能化和智慧化已成為公路運輸行業的主要發展趨勢，車路協同是實現自動駕駛的重要技術支

64、撐。2023 年 11 月，工業和信息化部等 4 個部門聯合發布了關于開展智能網聯汽車準入和上路通行試點工作的通知，該通知針對 L3、L4 級自動駕駛系統的智能網聯汽車進行準入試點和在限定區域內上路通行試點。2024 年 1 月，工信部等 5 部委發布 關于開展智能網聯汽車“車路云一體化”應用試點工作的通知，提出圍繞建設智能化路側基礎設施、提升車載終端裝配率、建立城市級服務管理平臺等 9 項任務開展試點工作。在企業試點層面，6 月 4 日工信部等四部委確認首批 9 個聯合體開展智能網聯汽車準入和上路通行試點；在城市試點層面，從 5 月末開始，首批試點城市中的北京、武漢、杭州、十堰的車路云一體化

65、招標大單陸續發出（部分中標、部分備案），完整的首批試點城市名單于 7 月 3 日發布。128714541658191721332432261012.98%14.03%15.62%11.27%14.02%7.32%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05001,0001,5002,0002,5003,0002018201920202021202220232024E智慧交通市場規模yoy（右）(億元)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 深城交深城交(301091 CH)圖表圖表24：我國車路協同政策演變歷程我國車路協同政策演變歷程 階段階段 時間時間 政

66、策政策 初期階段 2010 年前后 國家開始重視車路協同技術，在國家科技重大專項和各地方政府支持下，開展一些技術研究和小范圍試點 試點推廣階段 2015-2017 年 國家出臺了智能交通發展規劃（2015-2030 年），明確支持車路協同技術的試點和推廣。各地積極開展車路協同系統的建設，如深圳、杭州等地開始建設智慧交通示范區 標準制定階段 2017 年后 國家出臺車輛與路側通信技術規范等標準，規范車路協同技術的標準化路徑。同時，推出了車聯網和智能交通產業發展規劃，明確支持車路協同相關企業 應用推廣階段 2020 年后 國家出臺新一代基礎設施建設規劃，大力支持智慧交通建設。許多城市開始全面推廣應

67、用車路協同系統，如智能交通燈、車輛與基礎設施聯網等 資料來源：政府官網、華泰研究 2025 年年/2030 年我國車路云一體化產值增量有望分別達到年我國車路云一體化產值增量有望分別達到 7295/25825 億元。億元。車路云一體化作為系統工程，可輻射帶動智能網聯車整機及終端、路側基礎設施、云控平臺、基礎支撐等板塊多個細分領域的融合發展。根據中國汽車工程學會等編著的車路云一體化智能網聯汽車產業產值增量預測（2024 年 2 月）中的預測，在中性預期情景下，2025 年/2030年我國車路云一體化產業總產值增量分別為 7295/25825 億元，2026E-2030E 產值 CAGR為 28.8

68、%。細分來看：1）智能網聯汽車產業作為中流砥柱，產值貢獻最大）智能網聯汽車產業作為中流砥柱，產值貢獻最大，2025 年/2030 年智能網聯汽車產業產值增量分別為 6451/20266 億元，占總產值增量比重達 88.4%/78.5%；2）智能化路側基礎設施與云控平臺兩大產業產值增速較快）智能化路側基礎設施與云控平臺兩大產業產值增速較快，2026E-2030E 路側基礎設施與云控平臺產業產值增量 CAGR 分別為 79.7%/56.8%。圖表圖表25：車路云一體化產值增量預測（中性預期）車路云一體化產值增量預測（中性預期）資料來源：中國汽車工程學會等車路云一體化智能網聯汽車產業產值增量預測（2

69、024 年 2 月），華泰研究 低空經濟乘風起航低空經濟乘風起航，深圳先行示范打造“天空之城”深圳先行示范打造“天空之城”低空經濟是以民用有人駕駛和無人駕駛航空器為主，以載人、載貨及其他作業等多場景低低空經濟是以民用有人駕駛和無人駕駛航空器為主，以載人、載貨及其他作業等多場景低空飛行活動為牽引，輻射帶動相關領域融合發展的綜合性經濟形態?？诊w行活動為牽引，輻射帶動相關領域融合發展的綜合性經濟形態。所謂低空空域，通常是指地面上方不超過 1000 米的空間，但根據地區差異和需要，高度可擴展至 3000 米。在空域政策、經濟政策、行業政策等多重政策支持下，我國通用航空業持續快速發展，低空經濟領域企業增

70、速快。根據中國民用航空局發布的2023 年民航行業發展統計公報，截至 2023 年底，中國獲得通用航空經營許可證，且使用民用無人機的通用航空企業數量達到19825 家，比 22 年底凈增加 4695 家。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 深城交深城交(301091 CH)圖表圖表26：國家空域基礎分類方法國家空域基礎分類方法示意圖示意圖 資料來源：中國民用航空局、華泰研究 低空經濟市場發展潛力大，有望形成萬億級低空經濟市場發展潛力大，有望形成萬億級市場市場規模規模。根據賽迪顧問發布的中國低空經濟發展研究報告（2024）顯示，2023 年中國的低空經濟市場達到 5

71、059.5 億元，同比增長33.8%。隨著產業布局加快推進，未來市場規模有望高速增長，據其樂觀預計，2026 年中國低空經濟規模有望達到 10644.6 億元，2024-2026 年 CAGR+28.1%。在基礎設施方面，以通用機場為例，根據中國民航局于 2024 年 3 月 29 日舉行的新聞發布會介紹，自 2016 年推進通用機場行業管理改革以來，機場數量得到快速增長，由政策發布前的 61 個發展到目前的 453 個，改革成效明顯。圖表圖表27：中國低空經濟市場規模中國低空經濟市場規模 圖表圖表28：我國在冊通用航空機場數量及同比增速我國在冊通用航空機場數量及同比增速 資料來源：賽迪研究院

72、、華泰研究 資料來源：國家民航局、華泰研究 低空經濟產業鏈上中下游分別是原料及低空經濟產業鏈上中下游分別是原料及設備設備部件、基礎設施與總裝集成和部件、基礎設施與總裝集成和下游下游應用領域。應用領域。目前低空經濟發展正處于轉型跨越關鍵時期，在有效政策推動下，預計未來市場發展空間廣闊。與低空經濟配套的低空設施建設、低空經濟規劃、低空智能融合與軟件研發等也將受到帶動。低空經濟產業鏈涵蓋多個領域，其中，上游包括航空材料、航空部件、航空發動機、航空航天系統；中游涉及基礎設施和集成制造，基礎設施方面涵蓋服務站的規劃設計咨詢、機電安裝和飛行信息系統等環節以及通用機場的土建施工和空域管控系統，集成制造主要包

73、括無人機、傳統飛行器、eVTOL 等；下游主要是應用場景領域，涵蓋了運營租賃、維修保障以及“低空+”的多個細分場景。2,664 2,912 3,781 5,060 6,703 8,592 10,645 9.3%29.8%33.8%32.5%28.2%23.9%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02,0004,0006,0008,00010,00012,00020202021202220232024E2025E2026E（億元）中國低空經濟市場規模同比增速（右）55 65 66 76 202 246 333 370 399 451 18.2%1.5%15.2%165.8%21.8

74、%35.4%11.1%7.8%13.0%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0501001502002503003504004505002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023（個）中國通用航空機場數量同比增速（右）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 深城交深城交(301091 CH)圖表圖表29：低空經濟產業鏈及涉及公司一覽低空經濟產業鏈及涉及公司一覽 資料來源：各公司公告、各公司官網、華泰研究 規劃設計先行，基礎設施板塊或將率先受益。規劃設計先行，基礎設施板塊或將率先受益

75、。目前低空經濟發展還處于初步階段，規劃設計咨詢是整個產業鏈的基石，涉及對飛行路線、安全管理、技術需求以及合規性的綜合考量，具體內容包括但不限于低空政策咨詢、發展戰略規劃、空城規劃標準制定、體制機制構建以及低空產業園區規劃設計等，對于預防潛在的風險、優化資源配置、以及確保項目符合政策和市場需求至關重要。而基礎設施板塊是將規劃愿景落實的關鍵步驟，包括通用機場和其他起降場的物理設施，以及低空飛行所需的通信、導航、監視和氣象監測信息基礎系統，以及數字化管理服務系統等，這部分越早的投入和建設，越能夠加速整個產業鏈的發展，為上游的飛行設備制造商和下游的運營服務提供商創造更多的商業機會和價值。圖表圖表30：

76、低空經濟規劃設計和基建板塊涉及業務低空經濟規劃設計和基建板塊涉及業務 資料來源：各地公共資源交易平臺、各公司官網、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 深城交深城交(301091 CH)低空低空基礎設施建設包含多個領域基礎設施建設包含多個領域和環節，和環節，未來未來 3-5 年年市場規模有望超市場規模有望超 4000 億。億。從基礎設施板塊來看，業務主要包括物理基礎設施（如起降場等）、信息基礎設施（如低空 5G 智聯網能力建設）、數字化系統（如低空服務管理平臺）等。據蘇州市公共資源交易平臺，以太倉市民用無人機試飛基地建設和服務項目為例，該項目計劃總投資 2

77、650 萬元，主要建設項目包括總體方案研究及其他服務、配套設施建設、低空服務管理平臺以及低空 5G 智聯網能力建設，預算投資金額分別為 270/350/950/1080 萬元，其中基建平臺建設費用占比超七成。同時，參考太倉市民用無人機試飛基地建設和服務項目建設周期為合同簽訂 60 天而深圳低空智能融合基礎設施建設項目一期工程建設周期為 2 年，不同類型項目以及各地區的推進節奏有所不同，我們預計短期（1-2 年）或以 20 個示范區為主進行試驗，中長期（5 年以上）將逐步向全國推廣。分業務看：以深圳低空智能融合基礎設施建設項目一期工程為參考，基建平臺建設費用約5 億/示范區，短期 20 個示范區

78、規模達 100 億，全國來看規模有望超過 300 億；貴州都勻A3 級通用機場（總投資 3000 萬元）和啟德通用航空機場（總投資 5 億元）參考，通用機場中直升機場/跑道型機場平均投資額為 3000 萬/5 億元，據民航新型智庫，2023 年末全國 451個通用機場，2030 年預計達到 2058 個，新增約 1600 個，按照現有直升機場和跑道型機場數量比例估計，二者分別新增 1000/600 個，規?？傻?3300 億，短期建設規模預計占六成，約 2000 億；據各地低空發展政策，我們估計全國長期起降點建設量 6800 個，短期 4000個，大中小型數量比例 1%/33%/66%，據 I

79、DEA 專家測算，大型起降樞紐投資在 2000 萬到5000 萬之間，中型起降場投資在 1000 萬到 2000 萬之間，小型起降點投資在 100 萬以內，預計這部分投資規模短期近 250 億，長期超 400 億。綜上，低空前期服務業務市場規模短期超 2300 億，長期超 4000 億，其中通用機場和起降點建設占比較重，輔助類基建次之，規劃設計業務相對規模較小，但可更快拿到市場紅利。圖表圖表31：太倉市民用無人機試飛基地建設和服務項目投資構成太倉市民用無人機試飛基地建設和服務項目投資構成 圖表圖表32：太倉市民用無人機試飛基地建設和服務項目具體建設內容太倉市民用無人機試飛基地建設和服務項目具體

80、建設內容 項目項目 具體內容具體內容 低空 5G 智聯網能力建設 5G 通信、導航、監視、氣象、頻譜地圖測繪等部分 低空服務管理平臺 接入試飛基地無人機運行數據、空域管理數據、低空氣象數據、低空情報數據以及協同管理數據，提供空域數字規劃、飛行活動管理、低空運行監視、航行情報及氣象服務、用戶及無人機實名管理等功能，保障基地運行合規、安全、高效 配套設施建設 包含監控大屏、操作臺、席位工作站等指揮環境，以及無人機自動機場、5G 云盒以及高清監控攝像頭等監控設施，為后續日常管理工作提供基礎保障 總體方案研究及其他服務 包含民用無人機試飛基地總體方案研究、試飛基地低空空域研究、試飛基地綜合應用測試場址

81、研究、試飛基地申報材料編制 資料來源：蘇州市公共資源交易平臺、華泰研究 資料來源：蘇州市公共資源交易平臺、華泰研究 圖表圖表33：低空經濟低空經濟基礎設施基礎設施建設建設業務業務市場規模測算市場規模測算 業務業務 費用標準估測費用標準估測 市場規模測算市場規模測算 20 個示范區的個示范區的市場規模市場規模 全國全面鋪開的市場規模全國全面鋪開的市場規模 基建平臺 5 億/示范區 5 億*20 個示范區=100 億 300 億 通用機場 直升機場：3000 萬/個 3000 萬*600=200 億 3000 萬*1000=300 億 跑道型機場：5 億元/個 5 億*360=1800 億 5 億

82、*600=3000 億 起降點 大型起降樞紐：2000 萬到 5000 萬/個 3500 萬*40 個=14 億 3500 萬*68 個=24 億 中型起降樞紐：1000 萬到 2000 萬/個 1500 萬*1320 個=200 億 1500 萬*2244 個=340 億 小型起降點：100 萬以內/個 100 萬*2640 個=26 億 100 萬*4488 個=45 億 合計合計 2300 億億 4000 億億 資料來源：IDEA、華泰研究測算 低空5G智聯網能力建設39%低空服務管理平臺35%配套設施建設13%總體方案研究及其他服務13%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務

83、必一起閱讀。17 深城交深城交(301091 CH)前期規劃設計單個訂單規模較小但落地較快，中長期預計全國市場規模有望前期規劃設計單個訂單規模較小但落地較快，中長期預計全國市場規模有望超超 40 億。億。從規劃設計板塊來看，業務主要涉及規劃設計、政策咨詢、標準制定、航線規劃等。不同等級城市相關投資規模存在較明顯差異，根據各地招投標情況判斷，直轄市/副省級城市以區為單位編制較多，預算較高，其他地（縣）級市更多以市為單位開展規劃設計。據我們對全國各地方低空政策的梳理，已經披露政策規劃的區域中包含 5 個直轄市/副省級城市，分別是重慶、廣州、深圳、成都、南京，這類地區的低空規劃設計費用標準大概在 2

84、00 萬/下轄區，政策咨詢/標準制定約 150 萬/下轄區，航線/起降點規劃在 150 萬/下轄區，上述地區下設約 69 個行政區，合計規劃設計費用約 4 億元。此外，其他披露相關的地區有湖南、福建、安徽、廣西、遼寧、黑龍江、河南、西藏 8 個?。ㄗ灾螀^）和蕪湖、蘇州、珠海 3 個地（縣）級市，這類地區的低空規劃設計費用我們按照 200 萬/市，政策咨詢/標準制定 150 萬/市，航線/起降點規劃在 150 萬/市的標準測算，合計規劃設計費用約 5 億元。若放眼全國，直轄市/副省級城市共有約 213 個下設行政區，其他地（縣）級市 666 個，合計近 45 億元。綜合來看，規劃設計業務短期市場

85、規模在接近 10 億元，若推廣到全國，長期市場規?？蛇_ 44億，按上述測算中長期總市場規模約 4000 億元計算，取費率在 1.23%左右，與現有勘察設計行業取費率較為一致。圖表圖表34：低空經濟低空經濟前期前期規劃設計規劃設計業務業務市場規模測算市場規模測算 業務業務 費用標準估測費用標準估測 市場規模測算市場規模測算 已披露低空政策，預計先行規劃的已披露低空政策，預計先行規劃的市場規模市場規模 全國全面鋪開的市場規模全國全面鋪開的市場規模 規劃設計 直轄市/副省級城市 200萬/下轄區，其他地區 200萬/市 200 萬*（69 區+100 市）=4 億元 200 萬*（213 區+666

86、 市）=18 億元 政策咨詢/標準制定 直轄市/副省級城市 150萬/下轄區，其他地區 150萬/市 150 萬*（69 區+100 市）=3 億元 150 萬*（213 區+666 市）=13.2 億元 航線規劃 直轄市/副省級城市 150萬/下轄區，其他地區 150萬/市 150 萬*（69 區+100 市）=3 億元 150 萬*（213 區+666 市）=13.2 億元 合計合計 10 億億 44.4 億億 資料來源：中國城市統計年鑒 2020、華泰研究測算 深圳是低空經濟政策及基礎設施建設的先行示范城市深圳是低空經濟政策及基礎設施建設的先行示范城市，目標，目標 2035 年低空經濟產

87、業產值規模年低空經濟產業產值規模突破突破 2000 億元億元。深圳于 2023 年發布 深圳市低空支持低空經濟高質量發展的若干措施，針對低空經濟發展提出了 20 條支持措施，單項最高獎勵達 5000 萬元。2024 年深圳率先在全國推出首部低空經濟法深圳經濟特區低空經濟產業促進條例；同年 10 月，深圳發布深圳市綜合立體交通網規劃方案（20242035 年），其中提到要加快建設涵蓋醫療救護、交通救援等功能的超 100 處公共服務類起降點，2025 年建成 1000 個以上低空飛行器起降點，到 2035 年低空經濟產業產值規模突破 2000 億元。11 月深圳發布深圳市低空基礎設施高質量建設方案

88、（2024-2026 年），提出到 2026 年，深圳將建成 1200 個以上低空起降設施。在深圳市政府的大力推動下，深圳各區也接連制定并發布支持低空經濟發展的相關措施。以深圳寶安區為例，其 2023 年 7 月就出臺了深圳市寶安區低空經濟產業創新發展實施方案（2023-2025 年）、深圳市寶安區關于促進低空經濟產業發展的若干措施，并于當年10 月將低空經濟納入深圳“20+8”產業集群。根據其提出的“1+3+N”發展格局和行動計劃，將在深中通道門戶區謀劃建設低空經濟未來中心，并在深中通道門戶區、燕羅片區、大鏟灣片區分別規劃布局低空經濟總部集聚區、低空經濟制造產業集聚區和公共服務中心，以及 N

89、 個應用場景和基礎設施；到 2025 年，網格化布局 100 個以上低空飛行器起降平臺，開通 50 條以上無人機航線。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 深城交深城交(301091 CH)寶安交通集團牽頭承接了低空智能融合基礎設施建設、低空場景應用示范、產業能級拓展、產業生態培育等方面的基礎設施項目建設和運營。2023 年 12 月 26 日，全國首個標準化建設的城市空中交通運營示范中心在深圳寶安落成，包括起降坪、機庫、指揮調度中心、候機區、游客服務中心等，項目建成后由明瀾低空公司和億航智能合作運營城市空中交通業務。2024 年 5 月 6 日，寶安低空經濟產業公

90、共服務中心揭牌，同步啟用無人機系統應用測試基地，力翎(深圳)航空有限公司(德國 Lilium)、深圳市圣翔低空科技有限公司、成都浩孚科技有限公司等 10 余家單位意愿進駐，初步形成低空經濟產業聚集效應。2024 年，寶安將以燕羅工業園為載體，全力打造覆蓋技術研發、生產制造、運營保障等多元業態的寶安首個低空經濟產業園，新增設備房、連廊、電梯等園區配套設施，進一步完善園區配套服務，活化現有產業空間，為低空經濟領域的機構和企業提供展示和辦公的空間。圖表圖表35：深圳市寶安交通集團承建的主要低空基建項目深圳市寶安交通集團承建的主要低空基建項目 資料來源：深圳寶安交通集團官網、城市空中交通運營示范中心、

91、華泰研究 11 月月 5 日深圳市低空經濟基礎設施高質量建設啟動會召開，會上深圳發改委預計日深圳市低空經濟基礎設施高質量建設啟動會召開，會上深圳發改委預計2024-2026 年深圳低空設施投資額有望達年深圳低空設施投資額有望達 120 億元以上，“十五五”期間可達億元以上，“十五五”期間可達 200 億元以億元以上。上。參考寶安區的低空基建規劃及投資額，并結合我們前文對低空經濟規劃設計和基礎設施建設的市場規模測算，我們假設每個區的低空經濟規劃咨詢投資額為 200 萬元/次/年，低空飛行器起降點投資額為 500 萬元/個，低空飛行服務管控平臺投資額為 7000 萬元/區，結合深圳市 2026 年

92、建成 1200 個以上低空飛行器起降點的目標，我們測算到 2024-2026 年深圳市（10 個區）的低空經濟規劃咨詢/起降點/服務管控平臺的市場規模有望超 70 億元。圖表圖表36：深圳市深圳市 2024-2026 年低空經濟規劃設計及基礎設施建設市場規模有望超年低空經濟規劃設計及基礎設施建設市場規模有望超 70 億元億元 規劃咨詢規劃咨詢 低空飛行起降點低空飛行起降點 低空飛行服務管控平臺低空飛行服務管控平臺 數量 每個區 1 年 1 次 全市 1200 個 每個區 2 個 單位投資額 200 萬元/次/年 500 萬元/個 7000 萬元/個 市場規模（億元）0.6 60 14 資料來源

93、：深圳市政府，華泰研究測算 城市空中交通運營示范中心用地4571平米，建筑面積910平米，總投資約2000萬元1個直徑20米的eVTOL起降場、1個機庫及游客服務中心無人機系統應用測試基地一期用地9002平米，主要建設2個直徑20米的eVTOL起降場，1個直徑30米起降場，576平米綜合服務中心，總投資500萬元二期計劃用地6276平米，將建設1條190米飛行跑道低空經濟產業公共服務中心建筑面積1.79萬平米，總投資6989萬元目標是建設成為寶安低空經濟產業展示中心、科創中心、企業服務中心、飛行服務行政服務中心及城市交通體驗中心燕羅低空產業園打造覆蓋技術研發、生產制造、運營保障等多元業態的低空

94、經濟配套產業園區 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 深城交深城交(301091 CH)民航工程設計資質稀缺，地方性設計國企有望受益。民航工程設計資質稀缺，地方性設計國企有望受益。目前國內工程設計民航行業資質稀缺，擁有資質的企業能夠享受相對的市場優勢和經濟紅利。根據全國建筑市場監管公共服務平臺數據統計，目前全國具有工程設計民航行業甲級資質的企業共有 3 家，分別是民航機場規劃設計研究總院有限公司、上海民航新時代機場設計研究院有限公司、民航機場建設集團西南設計研究院有限公司，此外具有乙級資質的企業 17 家，集中分布在北京和廣東省。在前期規劃咨詢業務領域，具備民航相

95、關經驗的設計院將有機會承接政府低空經濟相關產業研究等相關規劃政策咨詢項目，核心優勢體現在區位優勢和專業資質，依托屬地優勢和項目經驗，搶占業務先機。圖表圖表37：全國具有工程設計民航行業資質企業數量分布情況全國具有工程設計民航行業資質企業數量分布情況 資料來源：全國建筑市場監管公共服務平臺、華泰研究 111913211024681012北京上海四川廣東陜西云南新疆工程設計民航行業甲級企業數量（個）工程設計民航行業乙級企業數量（個）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 深城交深城交(301091 CH)大數據與智慧交通先行實踐者，打造標桿項目引領行業發展大數據與智慧交通

96、先行實踐者，打造標桿項目引領行業發展 深圳城市交通規劃重要支柱，全國化及全球化布局加速深圳城市交通規劃重要支柱，全國化及全球化布局加速 新簽合同穩健增長，逐漸完成數字化轉型新簽合同穩健增長，逐漸完成數字化轉型。公司 2020-2022年新簽合同額 11.66/14.75/17.23億元，2021 和 2022 年同比+26.5%/+16.8%。2023 年新簽合同總額 17.3 億元，與 2022年基本持平，我們預計主要受傳統規劃設計新簽下滑影響，而大數據軟件與智慧交通新簽合同有望保持增長。從新簽合同結構看，2022 年公司新簽合同 28%為規劃咨詢業務，24%是工程設計與檢測業務，大數據軟件

97、與智慧交通業務占比最高達 48%，公司在 AI+、數字化等技術高速發展的背景下積極調整戰略目標，優化業務結構，著重發展大數據軟件與智慧交通業務。據公司公告，2024 年上半年公司新簽合同額 9.9 億元，同比增長 104%，其中智慧新基建相關項目合同占比過半。圖表圖表38：2020-24H1 公司公司新簽合同額及同比增速新簽合同額及同比增速 圖表圖表39：2022 年公司新簽合同結構年公司新簽合同結構 資料來源：公司公告、華泰研究 注：公司未披露 2023 年新簽合同具體結構 資料來源：公司公告、華泰研究 規劃咨詢是公司傳統強項，深度參與深圳市整體交通規劃。規劃咨詢是公司傳統強項，深度參與深圳

98、市整體交通規劃。規劃咨詢是公司傳統主要業務，業務內容為制定適宜城市交通發展的目標和策略，提供各類交通設施建設發展的方案建議。業務類型包含“戰略政策及綜合規劃”和“城市與交通專項規劃”兩種，公司標桿項目包括深圳市整體交通規劃、深圳市城市交通白皮書、深圳市綜合交通“十二五”&“十三五”&“十四五”規劃等。2021-2023 年公司規劃咨詢業務收入分別為 5.2/5.1/5.1 億元，近 3年業務規模保持穩定，24H1 規模咨詢業務收入同比下滑 31.3%至 1.3 億元，主要系公司業務結構轉型，傳統規劃咨詢業務規模有所下降。圖表圖表40：2020-2022 年公司規劃咨詢業務年公司規劃咨詢業務新簽

99、合同額及同比增速新簽合同額及同比增速 圖表圖表41：公司公司規劃咨詢業務收入及同比增速規劃咨詢業務收入及同比增速 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 0%20%40%60%80%100%120%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000202020212022202324H1（萬元）新簽合同yoy（右）大數據軟件與智慧交通48%工程設計與檢測24%規劃咨詢28%-15%-10%-5%0%5%10%41,00042,00043,00044,00045,00046,00047,000

100、48,00049,00050,00051,000202020212022（萬元）規劃咨詢新簽合同額yoy（右）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%010,00020,00030,00040,00050,00060,00020182019202020212022202324H1（萬元）規劃咨詢業務收入yoy（右）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 深城交深城交(301091 CH)具備全行業完備資質體系，立足深圳服務全國。具備全行業完備資質體系，立足深圳服務全國。公司擁有公路、水運、房建等 10 大類資質，包括城鄉規劃甲級、市政道路設計甲級等，同時

101、也是深圳市交通行業唯一的政府強制性檢測平臺，承擔深圳市 80%以上的重大交通建設項目工程質量檢測工作，擁有行業認證最高、最全的資質體系。深圳是公司業務主要發展地，經過二十多年深耕，公司已成為深圳市交通道路規劃重要支撐企業，同時公司業務向全國發展，業務覆蓋全國 30 個省市、160 余座重點城市，形成了以深圳為總部，華南、華東、西南、華北四大區域事業部及 13 家數字科技公司協同發展的全國化布局。2022 年公司收購南京城交院 61.48%股權，2023 年南京城交院收入/凈利潤占比分別為 6.5%/8.5%。公司協同南京城交院設立南京智慧研發與推廣中心，形成深圳+華東兩大研發中心支撐全國智慧業

102、務交付，有望進一步加強公司在省外尤其是華東地區的業務拓展能力及市場競爭力。同時，公司成立國際業務部，2024 年 1 月公司與阿布扎比智慧城市合作項目及共建的創新實驗室簽約，中東、東南亞等海外市場逐步實現突破。圖表圖表42：深城交主要子公司收入及利潤占比深城交主要子公司收入及利潤占比 2021 2022 2023 子公司名稱子公司名稱 業務性質業務性質 收入收入 收入占比收入占比 凈利潤凈利潤 凈利潤占比凈利潤占比 收入收入 收入占比收入占比 凈利潤凈利潤 凈利潤占比凈利潤占比 收入收入 收入占比收入占比 凈利潤凈利潤 凈利潤占比凈利潤占比 新視達 工程施工 13233 11.40%267 1

103、.70%3939 3.20%65 0.40%廣州深研 智慧交通 930 0.80%9 0.10%201 0.20%4 0.00%深研人工智能 交通大數據 419 0.40%-418-2.60%寶建院 建筑設計 209 0.20%29 0.20%2032 1.70%349 2.10%寶規院 規劃服務 750 0.60%143 0.90%5551 4.50%410 2.50%寶監理 工程監理 166 0.10%40 0.20%2497 2.00%180 1.10%錦繡城造價 工程造價 130 0.10%4 0.00%2906 2.40%390 2.40%南京城交院 規劃服務 971 0.80%32

104、1 1.90%9286 6.50%1481 8.50%注：收入和凈利潤單位均為萬元 資料來源：公司公告、華泰研究 大數據產品漸成體系大數據產品漸成體系，打造智慧交通標桿項目，打造智慧交通標桿項目 大數據大數據及及智慧交通業務快速發展，新一代解決方案充滿潛力智慧交通業務快速發展，新一代解決方案充滿潛力。公司大數據軟件及智慧交通業務主要為“交通大數據決策支持平臺”軟件產品的開發和銷售、系統集成及運維管理。經過多年沉淀，所提供業務已覆蓋智慧交通全產業鏈。因應國家政策與發展趨勢，公司逐漸優化業務結構，重點發展此類業務，該業務新簽合同額大幅增長。2020-2022 年大數據軟件與智慧交通新簽合同由 2.

105、8 億元上升至 8.4 億元，年復合增長率 72%，2023 年以來繼續維持較快增長，24H1 智慧新基建相關項目合同在總新簽合同中占比超過一半。收入方面，2021-2023 年該業務收入由 2.8 億元快速增長至 5.8 億元，收入占比也由 24.4%逐年上升至40.8%。24H1 公司大數據軟件及智慧交通收入同比增長 10.1%至 2.6 億元，收入占比進一步提升至 55.2%。圖表圖表43：公司公司大數據及智慧交通大數據及智慧交通業務業務新簽合同額及同比增速新簽合同額及同比增速 圖表圖表44：公司公司大數據及智慧交通業務收入及同比增速大數據及智慧交通業務收入及同比增速 資料來源：公司公告

106、、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 69.0%69.5%70.0%70.5%71.0%71.5%72.0%72.5%73.0%73.5%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000202020212022（萬元）大數據軟件與智慧交通yoy（右）-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00020182019202020212022202324H1（萬元）大數據軟件及智慧交通業務收入yoy（右）免責聲明和披露以及分析師聲

107、明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 深城交深城交(301091 CH)定制化大數據決策支持平臺，配套系統集成與運維管理。定制化大數據決策支持平臺，配套系統集成與運維管理。公司大數據與智慧交通業務的核心是“交通大數據決策支持平臺”，可以拆分為四個層級。第一層是數據底層，將多源數據接入平臺，方便統一管理運用。第二層是 TransPaaS 通用平臺，通過仿真模型提供面向交通場景下的標準數據治理與算法服務，是各軟件應用模塊的基礎。第三層是成型軟件產品，應用場景包括規劃決策、運輸監管和交通管控，可以實現道路情況多維度實時監測預警，道路設備接入、管理，和對城市路網進行歷史分析及態勢推演等功能。第四層則

108、是定制化應用 APP，根據客戶的不同需求，基于已有的通用平臺和成型的軟件模型進行二次開發。新一代智慧交通系統 TransPaaS 平臺是支撐地空一體交通系統統籌建設及運營的數字底座，為城市開展多元共治、跨領域協同治理等提供統一的數字化智能治理平臺。公司持續迭代TransPaaS3.0，形成規-建-管-養-運-服六位一體業務為支點的業務規則互饋、數據流程互通、自主進化交通系統。AI 底座已支持超過 15 類、2100 多個交通孿生數據接入，融合基礎設施、感知設備、運載工具等 3 大類 24 小類基礎孿生體管理，可實現人、車、路、V2X 設備的一體化數字仿真還原。圖表圖表45：新一代智慧交通系統數

109、字底座新一代智慧交通系統數字底座 TransPaaS 平臺平臺 資料來源：公司公告、華泰研究 積極拓展業務領域，承接多個標桿項目。積極拓展業務領域，承接多個標桿項目。公司以“深圳標桿+全國化復制+國際輸出”模式積極布局業務，承接了成都交投交能融合虛擬電廠管理平臺、深圳北站交通綜合整治一期工程等多個標桿項目，其中深圳北站整治項目公司提供從規劃、設計到施工全過程伴隨式服務，有效保證了規劃意圖在工程設計、施工等各階段的精準傳遞，實現了樞紐和道路整體運行效率提升 20%以上，投訴率下降 50%以上，切實提升了乘客的出行體驗。圖表圖表46：公司公司大數據軟件及智慧交通類標桿項目大數據軟件及智慧交通類標桿

110、項目 項目名稱項目名稱 招標人招標人 中標金額（萬元）中標金額（萬元）福田中心區交通設施及空間環境綜合提升工程智慧交通工程-軟件開發 深圳市建安（集團）股份有限公司 9149.8 龍崗區城市道路交通監控設施完善工程（施工）深圳市公安局交通警察支隊龍崗大隊 7921.61 紅荔路交通與空間環境綜合提升工程-智慧道路工程與智慧電氣工程專業分包 深圳市路橋建設集團有限公司 7828.71 僑香路路面修繕及交通改善工程-智慧道路工程專業分包 深圳市路橋建設集團有限公司 6288.23 福田中心區交通設施及空間環境綜合提升工程智慧交通工程-設備采購 深圳市建安（集團）股份有限公司 5716.35 空港新

111、城綜合管廊二期項目重慶路、永福路交通疏解工程專業分包 中國二十冶集團有限公司 3887.18 福田中心區交通設施及空間環境綜合提升工程智慧交通工程-工程物資采購 深圳市建安（集團）股份有限公司 3114.25 面向人工智能創新應用先導區的應用場景公共服務平臺建設 工業和信息化部科技司 3000.00 智慧寶安交通提升工程一期（設計采購施工總承包）深圳市公安局交通警察局寶安大隊 22506.98 三龍灣大道及相連道路綜合提升工程（智慧工程）設計施工總承包 佛山市南海三山新城投資發展有限公司 11609.05 智慧寶安交通提升工程二期項目 深圳市交通運輸局寶安管理局 21925.06 資料來源：公

112、司公告、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 深城交深城交(301091 CH)聯手頭部互聯網企業，聯手頭部互聯網企業，AI+交通賦能打造智慧城市。交通賦能打造智慧城市。公司與頭部互聯網企業合作，融入 AI、云計算、物聯網等技術，全面構建智能交通體系，助力打造智慧城市，2022 年先后與騰訊云計算，華為簽訂戰略合作協議。同年，公司與華為等組成聯合體共同承接“深圳市交通運輸一體化智慧平臺一期”，該項目金額 9.74 億元，是全國首個城市級、覆蓋海陸空鐵全領域的智慧交通大腦，支持 2 萬路設備接入并預留 10 萬路設備連接能力。另一標桿項目“智慧寶安交通提升工

113、程二期”由公司與騰訊云聯合體中標，通過智慧工程與應用平臺建設，實現智慧賦能，公司負責該項目的外場設施建設、配套工程建設及智慧應用平臺建設的交通規劃建設、交通綜合治理、運輸安全監管、設施健康監測部分，該項目合同金額 2.2 億元，系公司大數據軟件與智慧交通的標桿項目之一。圖表圖表47：公司公司與頭部與頭部互聯網互聯網企業戰略合作協議企業戰略合作協議 戰略協議戰略協議 合作公司合作公司 合作內容合作內容 智慧交通深化合作協議 華為技術有限公司 在智慧道路、智慧樞紐、智慧公交、智慧出行、TOCC、車路協同、智慧高速等交通業務領域展開市場戰略、市場拓展、解決方案、專業技術等方面合作，加大深圳交通類項目

114、合作力度，加快全國交通類項目合作，加強交通行業聯合解決方案合作，加強協同營銷合作等。戰略合作框架協議 騰訊云計算（北京）有限責任公司 通過強強聯合形成優勢互補的緊密戰略合作體，在智慧城市基礎建設及智能網聯汽車協同發展、城市交通、智慧高速等領域攜手合作，積極探索互惠互利的智慧交通和智慧城市業務合作模式，共同搭建智慧城市生態平臺，打造智慧交通綜合解決方案 資料來源：公司公告、華泰研究 前瞻布局城市前瞻布局城市“低空“低空+”及“車路云一體化”及“車路云一體化”，有望率先受益有望率先受益于于行業紅利行業紅利 牽頭深圳車路云一體化基礎設施建設，聯手華為牽頭深圳車路云一體化基礎設施建設，聯手華為打造坪山

115、區智能網聯示范平臺打造坪山區智能網聯示范平臺。公司 2016年開始自研智能網聯云控平臺及智慧信控路口等核心技術，多年來持續參與智能網聯政策法規、智能網聯測試場建設及無人駕駛公交運營服務等，支撐深圳申報全國“車路云一體化”應用試點新樣板。自 2019 年起強化自動駕駛研發合作，借助行業內高等院校的先進技術推動項目進行，深圳“智能網聯交通測試示范平臺”于 2019 年在坪山區選址建設，目標打造由 5G 引領的智能網聯交通測試基地。平臺主要滿足自動駕駛汽車整車級測試需求，實現全國首個 5G 場景型、虛擬城市型云仿真，并落地實時預測行車軌跡。公司系坪山區示范平臺土建工程中標公司，該項目合同金額為 1.

116、11 億元，公司主要負責交通、電氣、智慧路燈、智能化配套、交通監控、交通疏解、綠化等工程建設。圖表圖表48：坪山智能網聯示范平臺坪山智能網聯示范平臺 資料來源：公司公告、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 深城交深城交(301091 CH)前瞻布局低空經濟，深度參與深圳低空規劃建設。前瞻布局低空經濟，深度參與深圳低空規劃建設。深圳是全國布局低空經濟產業的先鋒示范城市，2023 年深圳出臺了支持低空經濟高質量發展的若干措施，并于 2024 年率先在全國推出首部低空經濟法深圳經濟特區低空經濟產業促進條例。公司作為深圳交通規劃的核心企業，前瞻布局低空經濟，持續

117、服務深圳市級與區級政府部門，開展低空經濟規劃、政策制定、產業研究等項目，主導了深圳市南山區、寶安區、福田區等各區的低空起降設施布局規劃及工程建設。早在 2019 年，公司就中標“深圳市低空航行網絡方案研究”項目，其后在 2022 和 2023 年又分別中標“龍華區城市低空試航航路航線設計”和“羅湖區低空經濟發展研究項目”等項目。2024 年公司繼續參與了南山區低空航空器起降設施布局規劃及低空空域精細化劃設、寶安區低空經濟產業服務園及無人機起降場站選址及設計等，面向各區多元場景低空飛行活動需求，在空域、空間資源緊約束限制下，制定適應發展需要的低空起降設施布局方案，提出空域精細劃設方式與使用規則，

118、保證各類低空飛行活動有序、安全開展。2023 年底，公司與粵港澳大灣區數字經濟研究院聯合承接了全國首個低空智能融合基礎設施建設項目，項目總金額 5.2 億元，公司基于 CIM 的城市立體空間數字底座，開發可覆蓋全市范圍的智能融合系統的軟件平臺，建設配套的管服中心、數據中心及無人機測試場。圖表圖表49：低空數字化管服平臺（企服版）低空數字化管服平臺（企服版）圖表圖表50：龍崗無人機測試基地建設龍崗無人機測試基地建設 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 聯合發起成立無錫低空經濟產業發展科技創新聯盟，依托深圳經驗向全國拓展聯合發起成立無錫低空經濟產業發展科技創新聯盟，依托深圳

119、經驗向全國拓展低空業務低空業務。2024 年，公司聯合 12 家科創型低空經濟領軍企業共同發起成立無錫市低空經濟產業發展科技創新聯盟，致力于在“低空制造、低空飛行、低空保障、綜合服務”四個方面協同推進科技攻關、技術融合、成果轉化、產業升級，群策群力為發展新質生產力提供動能。另外，公司與無錫市交通運輸局、無錫梁溪科技城管理局簽約共同籌建“蘇南低空經濟與數字城市產業技術研究中心”，將立足無錫，面向長三角地區開展低空數字管服平臺建設、低空基礎設施建設和運營服務、低空經濟發展全過程咨詢服務和數字化交通建設等業務。公司充分發揮自身技術優勢，持續開展更多應用場景、產業鏈打造和運營模式的探索，推動低空經濟相

120、關產業創新發展。據我們統計，公司累計已中標低空經濟相關項目超過 20 個，項目總金額超過 5 億元。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 深城交深城交(301091 CH)圖表圖表51：公司已中標低空經濟相關項目統計公司已中標低空經濟相關項目統計 中標時間中標時間 項目名稱項目名稱 中標金額（萬元）中標金額（萬元）2019 年 6 月 深圳市低空航行網絡方案研究 179.25 2022 年 11 月 龍華區城市低空試驗航路航線設計方案 149.00 2023 年 9 月 2023 年福田區低空經濟技術咨詢服務 70.00 2023 年 10 月 羅湖區低空經濟發展研

121、究項目 177.95 2023 年 10 月 低空智能融合基礎設施建設項目一期工程 51790.65 2023 年 11 月 深圳市低空經濟產業發展路徑及近期行動計劃研究 54.00 2024 年 3 月 無錫市低空經濟發展規劃及實施方案(二次)298.00 2024 年 5 月 江門市低空經濟發展專項課題研究 90.00 2024 年 6 月 江門市低空飛行應用場景專項規劃研究編制服務項目 20.00 2024 年 6 月 江門市低空地面起降基礎設施布局專項規劃研究編制服務項目 30.00 2024 年 6 月 香蜜湖片區低空設施布局規劃專項研究采購 45.00 2024 年 7 月 江門市

122、低空經濟產業發展布局專項研究編制服務項目 10.00 2024 年 7 月 深圳市無人駕駛航空試驗區年度評估及任務修訂建議 27.00 2024 年 7 月 深圳市低空經濟支持措施實施細則及優化建議研究 43.00 2024 年 7 月 深圳市直升機起降設施升級改造方案及電動垂直起降航空器(eVTOL)起降設施建設指引研究 84.00 2024 年 7 月 南山區低空航空器起降設施布局規劃及低空空域精細化劃設方案 202.50 2024 年 8 月 低空經濟產業生態圈咨詢服務 148.00 2024 年 8 月 山東高速集團低空經濟產業發展規劃報告編制服務單位選聘(標段/包 1)78.00 2

123、024 年 9 月 中山市低空航線及起降點規劃項目(二次)138.00 2024 年 9 月 深圳市城市空中交通總體運行方案研究 83.00 2024 年 9 月 深圳市低空航空器起降設施布局規劃采購項目 242.20 2024 年 9 月 溫州市低空基礎設施布局和空域航路航線規劃編制 228.00 注：低空智能融合基礎設施建設項目一期工程和溫州市低空基礎設施布局和空域航路航線規劃編制項目為聯合體中標 資料來源：公司公告、深圳市公共資源交易中心、番番尋標寶、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 深城交深城交(301091 CH)盈利預測與估值分析盈利預測與

124、估值分析 公司主營業務收入由規劃咨詢服務、大數據軟件及智慧交通及工程設計與檢測構成，23 年合計實現收入/新簽合同 14.2/17.3 億元，24H1 為 4.7/9.9 億元，同比-17%/+104%，收入下滑主要傳統規劃和設計業務受宏觀環境等影響承壓，考慮公司收入確認高峰為下半年（尤其是 Q4），而 24H1 以來低空經濟等新興產業興起帶動公司新簽訂單快速增長，有望為公司下半年收入增長提供有力支撐。公司我們以公司當年收入除以新簽訂單計算當年訂單轉化率，21-23 年分別為 79%/71%/82%，同時由于公司未公開披露 23 年訂單結構，因此我們假設公司 23 年各業務新簽訂單結構與 22

125、 年相等。綜合對各項業務新簽訂單和訂單轉化率的拆分預測，我們預測公司 24-26 年收入為 17.2/22.4/28.6 億元，對應增速分別為21.1%/30.2%/27.7%，具體分析如下：1）規劃咨詢：公司擁有國內領先的交通規劃團隊，為城市高層決策者提供城市級的規劃政策及交通治理，面向重點片區城市綜合開發服務以及面向運營的片區級規劃及綜合治理。未來公司規劃業務將向數字化、產業化、綜合化及工程化延伸，22-23 年公司規劃咨詢業務收入同比-2.2%/+0.1%，由于短期交通固定資產投資增速下降（8M24 全國交通固定資產投資同比下滑），我們預計 24 年公司規劃咨詢業務或承壓，但考慮收購南京

126、城交院后公司規劃咨詢業務版圖有望進一步擴張，且低空經濟等新基建項目有望催生新的規劃設計需求（24年以來公司已中標超過 20 個低空規劃設計相關訂單），我們預計 25-26 年公司規劃咨詢業務有望恢復平穩增長，預測 24-26 年公司該業務新簽訂單增速為-10%/+10%/+10%，每年訂單轉化率為 110%（20-23 年均值），對應 24-26 年收入為 4.8/5.2/5.8 億元。2）大數據軟件及智慧交通：該業務主要涉及到軟件開發、系統集成、運營與運維服務等業務內容，公司智慧業務面向中長期運營延伸，實現市場拓展全國化、拓展方式數字化、協同運作平臺化，近年來收入快速增長。21-22 年公司

127、大數據軟件及智慧交通業務新簽訂單同比+73.3%/+70.7%，22-23 年該業務收入增速達 27.2%/60.6%。雖然公司未披露 23 年及24H1 新簽訂單具體結構，但據公司公告，2024 年上半年公司新簽合同額 9.9 億元，同比增長 104%，其中智慧新基建相關項目合同占比過半。據中國智能交通協會，18-23 年我國智慧交通市場規模由 1287 億元增長至 2432 億元，CAGR 達 13.6%，智慧交通市場規?？焖僭鲩L有望帶動公司相關訂單及收入增長。同時，據我們前文預測，未來 5 年低空經濟基礎設施規劃和建設市場規模有望達 2300-4000 億元，公司前瞻布局有望率先受益。綜

128、上，我們認為隨著公司各產品線持續研發升級，智慧交通標桿項目持續落地并推進，該業務有望保持較高增速，預計 24-26 年公司該業務新簽訂單增速為 60.0%/50.0%/40.0%，每年訂單轉化率為 70%（20-23 年均值），對應 24-26 年收入達 9.4/14.1/19.7 億元。3）工程設計與檢測：公司持續推進工程板塊設計+代建+全過程咨詢+EPC+監檢測的設計施工全鏈條延伸發展，市政設計能力方面增強大通道、大結構、大空間的工程技術設計能力，業務創新方面加強代建、全過程咨詢及 EPC 創新業務落地，同時進行數字化升級，依托 CIM+BIM，完善全過程數字化賦能的設計體系。22-23

129、年公司工程設計與檢測業務收入同比-0.1%/-7.9%，考慮公司發展重心陸續向智慧新基建轉移，預計傳統設計業務將保持相對平穩，預測 24-26 年公司該業務新簽訂單增速為 0%/0%/0%，每年訂單轉化率為 73%（20-23 年均值），對應 24-26 年收入達 3.0/3.0/3.0 億元。2018-2023 年公司整體毛利率由 35.1%提升至 37.3%，大數據軟件及智慧交通業務收入和毛利占比逐漸提升。我們認為公司傳統的規劃咨詢服務及工程設計與檢測業務毛利率整體較為穩定，且公司數字化轉型有望帶來效率提升，我們預測 24-26 年公司規劃咨詢服務毛利率為 45.5%/46.0%/46.0

130、%；24-26 年工程設計與檢測業務毛利率為 42.0%/42.5%/42.5%。公司智慧業務毛利率相對較低，或因前期軟件及模型開發投入較高，隨著公司業務規模逐漸成熟并擴大，預計該業務毛利率有望逐步提升（24H1 毛利率同比+8.9pct），預測 24-26年大數據軟件及智慧交通業務毛利率為 28.5%/29.5%/30.0%。綜合對各項業務毛利率的預測，我們預測 24-26 年公司的整體毛利率為 35.5%/35.0%/34.4%，毛利率下降主要系毛利率相對較低的大數據軟件及智慧交通業務占比進一步提升。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 深城交深城交(30109

131、1 CH)圖表圖表52：公司公司分業務收入及毛利率預測分業務收入及毛利率預測 2021A 2022A 2023A 24H1 2024E 2025E 2026E 規劃咨詢 520 508 509 128 476 523 576 yoy-5.3%-2.2%0.1%-31.3%-6.5%10.0%10.0%毛利率 43.9%44.0%45.6%29.7%45.5%46.0%46.0%大數據軟件及智慧交通 283 360 579 257 937 1406 1968 yoy-8.3%27.2%60.6%10.1%61.9%50.0%40.0%毛利率 23.4%22.6%27.2%28.8%28.5%29

132、.5%30.0%工程設計與檢測 356 356 328 78 300 300 300 yoy 55.1%-0.1%-7.9%-42.0%-8.6%0.0%0.0%毛利率 39.5%39.3%42.7%29.8%42.0%42.5%42.5%總收入 1159 1226 1419 465 1718 2237 2856 yoy 6.5%5.7%15.8%-16.5%18.8%24.0%23.4%毛利率 37.6%36.4%37.3%29.0%35.9%35.6%35.1%資料來源：公司公告、華泰研究預測 2019-2022年公司期間費用率整體呈上升趨勢，由2019年的20.7%上升至2022年的25

133、.6%，但 2023 年有所下降至 22.0%，主要系收入增長攤薄導致管理費用率和銷售費用率下降。我們認為未來隨著公司全國化布局逐步完善，收入規?？焖僭鲩L，期間費用率有望呈下降趨勢。其中，隨著公司并購后進行內部管理優化，管理費用有望延續優化趨勢，預測 24-26年公司管理費用率為 10.2%/10.1%/10.0%?？紤]公司仍在進行交通數據大模型市場推廣及全國化擴張，且低空經濟等新業務市場開拓及項目獲取仍需較大前期投入，預測 24 年銷售費用率小幅提升，但后續隨著公司收入規模擴大有望穩步下降，預測 24-26 年銷售費用率為 2.7%/2.5%/2.4%。研發及技術創新是公司的核心競爭力，考慮

134、公司持續進行技術研發創新，我們預計公司研發費用將維持在較高水平，預測 24-26 年研發費用率維持在過去三年的均值 9.7%。財務費用率方面，由于公司輕資產模式運行，我們預計公司財務費用率將維持低位，但由于近年來公司拓展資產運營及基礎設施建設等項目或需要較大前期資金投入，預測 24-26 年公司財務費用率將小幅上升至 0.0%/0.2%/0.3%。綜合上述預測，我們預測公司 24-26 年公司期間費用率為 22.6%/22.5%/22.4%。圖表圖表53：公司期間費用率預測公司期間費用率預測 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 期間費用率期間費用率 23.7

135、%25.6%22.0%22.6%22.5%22.4%銷售費用率 2.9%3.0%2.6%2.7%2.5%2.4%管理費用率 10.5%12.2%10.3%10.2%10.1%10.0%研發費用率 9.5%10.2%9.2%9.7%9.7%9.7%財務費用率 0.8%0.2%-0.2%0.0%0.2%0.3%資料來源：公司公告、華泰研究預測 綜合我們對公司各項業務的收入和毛利率以及期間費用率的預測，我們預測 24-26 年公司歸母凈利為 1.6/2.1/2.6 億元，同比+0.6%/+30.0%/+21.1%。公司上市以來股價相對滬深 300 指數一共經歷過 5 次較為明顯的上漲時期，除了 22

136、 年 11月主要受榮耀借殼傳聞影響，其余 4 次主要受自動駕駛/車路云（22 年 7 月、23 年 11 月）和低空經濟（24 年 3 月、24 年 7 月）等行業政策及相關事件催化。我們認為公司作為深圳乃至全國智慧交通規劃設計及基礎設施建設領域的領先企業，積極布局低空經濟和車路云一體化相關業務，且均有標桿項目落地引領行業發展，未來有望持續受益于產業發展趨勢。我們采取分部估值法對公司進行估值：我們采取分部估值法對公司進行估值：由于公司大數據軟件及智慧交通業務占比持續提升，我們選取同為智慧交通及低空經濟相關產業鏈公司易華錄、萊斯信息、金溢科技和通行寶作為大數據軟件及智慧交通業務的可比公司，其中易

137、華錄、金溢科技和通行寶主營均為智慧交通運營管理系統等相關業務，與公司大數據軟件及智慧交通業務類似，且收入規模均在 5-10 億元；而萊斯信息主營為空管系統等與民航相關的業務，其與公司均為低空經濟基礎設施建設的核心參與方?？紤]低空經濟及車路云一體化仍處在產業發展初期，前期研發 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 深城交深城交(301091 CH)及技術相關投入較高或影響公司短期盈利能力，但公司的收入及業務規模有望受益于行業變革快速增長，因此我們對公司大數據軟件及智慧交通業務采取 PS 估值法。截至 11 月 5日，可比公司 25 年 Wind 一致預期均值為 10

138、xPS，我們認為公司具備標桿項目經驗且擁有承接大型項目總包的綜合能力，未來有望受益于低空經濟和車路云產業發展，且未來 3 年大數據軟件及智慧交通業務收入增速高于可比公司（24-26 年 CAGR+50%，可比公司均值為+25%），認可給予公司該業務 25 年 14.1 億收入 15xPS，對應目標市值 210.9 億元；對于規劃咨詢和工程設計與檢測業務，我們選取同為地方性交通規劃設計相關公司地鐵設計、華設集團、華建集團和蘇交科作為公司可比公司，我們認為規劃設計行業發展較為成熟，盈利能力是衡量公司競爭力的核心因素，因此我們對該業務采取 PE 估值法，我們假設公司各業務期間費用率一致，歸母凈利率主

139、要受毛利率影響，測算 25 年公司除大數據軟件及智慧交通以外的業務利潤為 1.0 億元。截至 11 月 5 日，可比公司 25 年 Wind 一致預期均值為 22xPE，我們認為公司地處深圳坐擁地域優勢，有望率先受益于大灣區交通建設發展，且凈利率高于可比公司，認可給予公司該業務 25 年 1.0 億利潤 25xPE，對應目標市值 25.0億元。綜合兩大塊業務，我們給予公司 25 年目標市值 235.9 億元，對應目標價 58.15 元，首次覆蓋給予“增持”評級。圖表圖表54：深城交股價及相對滬深深城交股價及相對滬深 300 漲跌幅漲跌幅 資料來源：Wind、華泰研究 圖表圖表55：大數據軟件及

140、智慧交通可比公司大數據軟件及智慧交通可比公司估值表（估值表（2024/11/05）股價股價 市值市值 營業收入營業收入(億元億元)PS(倍倍)公司代碼公司代碼 公司簡稱公司簡稱(元元)(億元億元)2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 300212 CH 易華錄 28.30 204 7.65 8.41 11.26 15.09 26.63 24.22 18.09 13.50 688631 CH 萊斯信息 112.78 184 16.76 19.38 23.35 28.24 11.00 9.51 7.90 6.53 002869 CH 金溢科

141、技 32.01 57 5.12 6.00 8.46 11.36 11.22 9.58 6.79 5.06 301339 CH 通行寶 21.63 90 7.42 9.13 11.51 14.50 12.09 9.82 7.79 6.18 平均平均值值 15.24 13.29 10.14 7.82 注：可比公司盈利預測來自 Wind 一致預期。資料來源：Wind，Bloomberg，華泰研究 圖表圖表56：規劃咨詢和工程設計與檢測可比公司估值表（規劃咨詢和工程設計與檢測可比公司估值表（2024/11/05）股價股價 市值市值 EPS(元元)PE(倍倍)公司代碼公司代碼 公司簡稱公司簡稱(元元)(

142、億元億元)2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 003013 CH 地鐵設計 16.98 69 1.06 1.18 1.33 1.48 16.05 14.37 12.80 11.46 603018 CH 華設集團 9.08 62 1.02 0.82 0.83 0.88 8.90 11.01 10.92 10.27 600629 CH 華建集團 7.67 74 0.44 0.50 0.57 0.63 17.51 15.35 13.49 12.24 300284 CH 蘇交科 13.56 171 0.39 0.25 0.26 0.29 35

143、.22 55.19 51.34 46.87 平均值平均值 19.42 23.98 22.14 11.33 注：可比公司盈利預測均來自于 Wind 一致預期 資料來源：Wind，華泰研究 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%051015202530354045502021-10-292022-03-292022-08-292023-01-292023-06-292023-11-292024-04-292024-09-29深城交相對滬深300（右）(元/股)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29 深城交深城交(301091 CH)圖表圖表57

144、：深城交深城交 PE-Bands 圖表圖表58：深城交深城交 PB-Bands 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 風險提示風險提示 1）低空經濟發展不及預期）低空經濟發展不及預期。目前低空經濟發展離不開政策的支持，若相關政策推進力度不及預期，或空域開放政策不及預期，則低空經濟發展速度將受影響；2）項目項目落地不及預期。落地不及預期。雖然低空經濟等產業發展迅速，但其相關的商業模式落地仍需要時間，若商業模式及項目落地不及預期，則低空經濟發展或受阻，進而影響公司未來發展；3）市場競爭加劇。市場競爭加劇。目前規劃設計行業參與企業眾多，若市場競爭加劇，則可能導致行業利潤率下滑，

145、企業經營壓力增大，進而影響公司的盈利水平。015304560Nov-21 May-22 Nov-22 May-23 Nov-23 May-24(人民幣)深城交70 x55x45x35x25x020406081Nov-21 May-22 Nov-22 May-23 Nov-23 May-24(人民幣)深城交13.6x10.7x7.8x4.8x1.9x 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30 深城交深城交(301091 CH)免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，方晏荷、黃穎，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未

146、來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所

147、指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應

148、當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券

149、頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監

150、管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標

151、記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。31 深城交深城交(301091 CH)香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及

152、的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融

153、監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師方晏荷、黃穎本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露

154、中所提及的“相關人士”包括 FINRA定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。新加坡新加

155、坡 華泰證券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，可從事資本市場產品交易，包括證券、集體投資計劃中的單位、交易所交易的衍生品合約和場外衍生品合約，并且是財務顧問法規定的豁免財務顧問，就投資產品向他人提供建議，包括發布或公布研究分析或研究報告。華泰證券（新加坡）有限公司可能會根據財務顧問條例第 32C 條的規定分發其在華泰內的外國附屬公司各自制作的信息/研究。本報告僅供認可投資者、專家投資者或機構投資者使用，華泰證券（新加坡）有限公司不對本報告內容承擔法律責任。如果您是非預期接收者，請您立即通知并直接將本報告返回給華泰證券（新加坡）有限公司。本報告的新加坡接收者應聯系您

156、的華泰證券（新加坡）有限公司關系經理或客戶主管，了解來自或與所分發的信息相關的事宜。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數，新加坡市場基準為海峽時報指數，韓國市場基準為韓國有價證券指數，英國市場基準為富時 100 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業

157、股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。32 深城交深城交(301091 CH)法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，

158、經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：新加坡：華泰證券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，并且是豁免財務顧問。公司注冊號：202233398E 北京北京 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86

159、 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 上海上海 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 南京市建鄴區江東中路228 號華泰證券廣場1 號樓/郵政編碼：210019 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電子郵件：ht- 深圳深圳 深圳市福田區益田路5999 號基金大廈10 樓/郵政編碼：518017 電話：86 755 82493932/傳真：86

160、755 82492062 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 53 樓 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2567-6123 電子郵件： 華泰證券（美國）有限公司華泰證券（美國）有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- 華泰證券（新加坡）有限公司華泰證券（新加坡）有限公司 濱海灣金融中心 1 號大廈,#08-02,新加坡 018981 電話：+65 68603600 傳真：+65 65091183 版權所有2024年華泰證券股 份有限公司