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1、02025年度策略：科技自主與產業鏈完善，國內硬科技崛起證券分析師姓名：李宏濤資格編號：S0120524070003郵箱：證券研究報告|行業年度策略通信行業投資評級|優于大市（維持）2024年11月29日1請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。01020304科技博弈-中國科技的全鏈前進投資策略：點燃自主科技樹，0-1提供高彈性投資機會：產業鏈邊際變化，硬科技投資機會重點公司列表目 錄CONTENTS2請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。01科技博弈-中國科技的全鏈前進博弈復盤：美國打壓和針對的方向帶來預期外增長持倉復盤：公募基金對通信21-24年持倉持續增加漲幅復盤：通信終端及配件漲幅

2、超大盤、通信指數1.1博弈帶來機會并購重組：產業收獲期：政策支持及24年擴大并購3請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。1.1博弈復盤：美國打壓和針對的方向帶來預期外增長實體清單拉長戰線，產業鏈地域轉移：自2018年起，美國商務部工業與安全局（BIS）開始將我國部分企業及機構納入出口管制黑名單。截止到2023年10月，BIS涉華美國黑名單共發布32次，其中2018年2次、2019年5次、2020年7次、2021年6次、2022年2次、2023年10次。包括中國科研機構117家、人員16名、高校9所、國家機關19個，相關企業586家。此外，早在2019年，以蘋果為代表的美國企業開始有意將產業鏈

3、從我國遷出?！皣隆辈呗允聦嵣闲媸?，國家博弈領域聚焦：“實體清單”中的企業、機構等無法從美國或第三國購買美國商業管制清單列明的物項。高端芯片產品受限尤其嚴重。9月2日，工信部官宣國產光刻機突破，我國已經擁有“低制程”光刻機制造能力，我們認為半導體產業鏈圍堵事實上失敗。2024年，蘋果向印度轉移產業鏈過程并不順利，將部分產能轉回中國。我們判斷，產業鏈基礎部分博弈已無意義，兩國競爭將向準入門檻更高的“硬科技”聚焦，如算力芯片、衛星互聯網等。型號技術指標氟化氪光刻機晶圓直徑：300mm；照明波長：248nm；分辨率110nm；套刻25nm氟化氬光刻機晶圓直徑：300mm；照明波長：193nm；分

4、辨率65nm；套刻8nm圖表2：工信部官宣國產光刻機參數圖表1：“實體清單”企業節選資料來源：各公司官網、維爾克斯光電，工信部，德邦研究所4請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。0%2%4%6%8%10%12%14%電子食品飲料電力設備醫藥生物非銀金融銀行有色金屬汽車家用電器通信計算機傳媒國防軍工公用事業機械設備基礎化工交通運輸房地產社會服務農林牧漁石油石化煤炭輕工制造建筑裝飾紡織服飾建筑材料商貿零售美容護理環保鋼鐵綜合0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%00.20.40.60.811.21.41.62021/2/12021/3/92021

5、/4/82021/5/122021/6/102021/7/122021/8/102021/9/82021/10/182021/11/162021/12/152022/1/142022/2/212022/3/222022/4/222022/5/262022/6/272022/7/262022/8/242022/9/232022/10/312022/11/292022/12/282023/2/32023/3/62023/4/42023/5/92023/6/72023/7/102023/8/82023/9/62023/10/132023/11/132023/12/122024/1/112024/2/

6、192024/3/192024/4/192024/5/232024/6/242024/7/232024/8/212024/9/232024/10/29申萬通信指數基金重倉持倉占比-%（次軸）圖表3：24Q3通信在基金重倉中占比約為4.1%圖表4：21年以來申萬通信指數累計漲幅及基金重倉持倉占比變化1.1基金持倉：基本面與主題共振，24年基金大幅增持資料來源：Wind，德邦研究所24H1起基金重倉持倉占比超4%，21年來逐步提升：24Q3，通信行業在基金重倉股中的占比約為4.1%，同比增長1.09 pct，在申萬一級行業中排名第10。個股來看，通信行業前三大重倉股為中際旭創、新易盛、中國移動。A

7、I、華為鏈等相關標的業績逐步驗證，主題與基本面共振：通信行業（申萬）24年前三季度同比，營收+4%，歸母凈利潤+8%，扣非凈利潤+6%。從細分板塊來看，光模塊、AIDC受益于AI訓練及推理需求提升，收入利潤持續增長，25年有望維持景氣度。注：此處申萬指數上跌幅以2021年1月4日為原點5請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。00.511.522.533.544.55中信通信指數電信運營指數通信終端及配件指數網絡接配及塔設指數系統設備指數增值服務指數網絡覆蓋優化與運維指數網絡規劃設計和工程施工指數其他通信設備指數上證綜指1.1漲跌幅復盤：板塊整體跑贏大盤，光模塊超額收益顯著24年下半年：1）美

8、國大選帶來中美貿易摩擦升級預期，國產化替代成為主線2）9月底起，政策驅動大盤進入牛市，“兩創”、“并購”等主題熱度提升23年上半年：ChatGPT引領AI第一波主題性機會。相比其他板塊，光模塊等AI相關硬件作為大模型硬件基座的重要組成，具有確定性24年上半年：1）英偉達業績增長與股價創新高驗證AI硬件為高確定性及高增長潛力的賽道，帶動國內相關標的2）國內AI硬件進入業績驗證期，部分公司收入超預期資料來源：Wind，德邦研究所 注：采用中信行業指數，以2023年1月2日為原點6請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。并購重組：政策端優化寬松，關注科技與國央企兩條主線IPO放緩+利好政策頻出，并購

9、重組有望成為市場主線之一：自23年8月證監會提出“階段性收緊IPO節奏”后，并購成為投資機構的退出重要途徑；24年4月的新“國九條”對活躍并購重組市場作出重要部署，證監會相繼于6月和9月推出“科八條”“并購六條”等支持性政策。主線一：政策聚焦科技、新質生產力，科創類企業有望在本輪資源優化配置中轉型升級：“科八條”明確支持科創板上市公司收購優質未盈利“硬科技”企業；“并購六條”支持上市公司向新質生產力方向轉型升級。截至24/11/1，24年通信行業并購事件40件，重大重組1件；23年全年數量分別為63件和3件。我們認為，政策端利好傳導到企業端落地有時間差，25年并購重組數量有望進一步增加。主線二

10、：國央企市值管理驅動下，并購重組推動價值提升：24年以來，國資委多次強調國企市值管理，11月證監會發布上市公司監管指引第 10號市值管理。結合“并購六條”，國企市值管理與并購重組有望形成共振。建議關注：1）行業龍頭公司，有望通過并購進一步鞏固地位；2）市值破凈的地方國企，有望通過重組實現困境反轉。6143596340202020212022202320241065312020年2021年2022年2023年2024年圖表6：通信上市公司并購事件數量（件，按首次公告日統計）圖表7：通信上市公司重大重組事件數量（件）資料來源：Wind，證監會，中國政府網，光明網等，德邦研究所7請務必閱讀正文之后的

11、信息披露及法律聲明。附：2024年通信企業并購事件（截至11/3）類型證券代碼證券簡稱首次公告日交易標的標的方股權交易占比標的類型交易進度并購金額(萬元)央企003031.SZ中瓷電子 2024-08-28北京國聯萬眾半導體科技有限公司-集成電路制造進行中110,000.00 CNY600498.SH烽火通信 2024-08-20大連藏龍光電子科技有限公司-光學元件進行中-003031.SZ中瓷電子 2024-07-27北京國聯萬眾半導體科技有限公司5.40%集成電路制造進行中2,573.47 CNY600973.SH寶勝股份 2024-05-07寶勝(揚州)海洋工程電纜有限公司30.00%港

12、口進行中58,279.77 CNY600345.SH長江通信 2024-02-02上海迪愛斯信息技術有限公司-其他計算機設備進行中63,567.31 CNY地方國企002396.SZ星網銳捷 2024-10-29福建星網物聯信息系統有限公司30%通信進行中3,709.80 CNY600734.SH實達集團 2024-03-29福建省星漢智能科技有限公司-租賃完成563.99 CNY000070.SZ特發信息 2024-02-01四川華拓光通信股份有限公司70.00%通信工程及服務完成11,737.12 CNY300620.SZ光庫科技 2024-01-26上海拜安實業有限公司5252.00%I

13、T服務完成15,600.00 CNY民企/外企/其他688143.SH長盈通2024-11-01武漢生一升光電科技有限公司100%儀器儀表進行中-002902.SZ銘普光磁 2024-10-15湖北銘普光通科技有限公司,東莞市銘慶電子有限公司-其他電子,綜合進行中19,211.45 CNY600487.SH亨通光電 2024-09-28江蘇亨通華?？萍脊煞萦邢薰?.82%儀器儀表進行中60,582.00 CNY300565.SZ科信技術 2024-09-25廣東科信聚力新能源有限公司4.01%其他電子進行中12,543.54 CNY300353.SZ東土科技 2024-09-10神經元信息技

14、術(成都)有限公司7.62%半導體材料進行中20,000.00 CNY300502.SZ新易盛2024-08-29四川新易盛通信技術有限公司100%其他計算機設備進行中-300565.SZ科信技術 2024-08-23Fi-Systems Oy-多元金融進行中-300394.SZ天孚通信 2024-08-15蘇州天孚之星科技有限公司46.67%垂直應用軟件完成23,359.21 CNY300738.SZ奧飛數據 2024-08-10北京星連鼎森股權投資基金合伙企業(有限合伙)8.9189%基金份額-完成5,000.00 CNY300615.SZ欣天科技 2024-08-08南京晶萃光學科技有限

15、公司15.20%通信工程及服務進行中2,100.00 CNY688027.SH國盾量子 2024-07-30南京易科騰信息技術有限公司-其他通信設備進行中3,000.00 CNY002792.SZ通宇通訊 2024-07-23成都俱吉毫米波技術有限公司-IT服務完成8,000.00 CNY301307.SZ美利信2024-07-18Millison Casting Technology LLC-金融控股進行中5,697.20 USD002467.SZ二六三2024-07-17上海二六三通信有限公司-IT服務進行中15,000.00 CNY300603.SZ立昂技術 2024-07-02北京立同

16、新元科技有限公司46%其他專用設備進行中2,458.70 CNY300698.SZ萬馬科技 2024-06-25上海優咔網絡科技有限公司-IT服務進行中6,000.00 CNY300394.SZ天孚通信 2024-06-14蘇州天孚之星科技有限公司-垂直應用軟件完成15,000.00 CNY603322.SH超訊通信 2024-06-08超訊未來智慧科技有限公司-綜合電商進行中2,550.00 CNY300353.SZ東土科技 2024-06-05上海東土致遠智能科技發展有限公司15.34%計算機設備進行中-300308.SZ中際旭創 2024-04-30蘇州凱風創芯創業投資合伙企業(有限合伙

17、)7.60%出資份額-進行中1,900.00 CNY301380.SZ挖金客2024-04-16北京市西城區德勝門外大街甲10號1號樓-1至9層1-2號的建筑物所有權及所占用地的建設用地使用權-完成20,000.00 CNY002897.SZ意華股份 2024-04-12樂清意華新能源科技有限公司-光伏設備完成42,786.09 CNY002792.SZ通宇通訊 2024-04-09共青城建木創業投資合伙企業(有限合伙)部分基金份額-進行中1,300.00 CNY300590.SZ移為通信 2024-04-03上海移為通信技術(香港)有限公司-完成400.00 USD600487.SH亨通光電

18、 2024-03-20PT Voksel Electric Tbk16.60%-完成15,594,860.50 IDR300570.SZ太辰光2024-02-22太辰光通信(香港)有限公司-貿易進行中600.00 USD301380.SZ挖金客2024-02-05北京壹通佳悅科技有限公司49%股權49%視頻媒體完成17,885.00 CNY688100.SH威勝信息 2024-01-23威勝信息技術股份(香港)有限公司-其他能源發電進行中77,000.00 HKD600522.SH中天科技 2024-01-16中天科技海纜股份有限公司10.95%股權10.95%通信傳輸設備進行中39,176.

19、00 CNY002792.SZ通宇通訊 2024-01-09樅陽縣產業發展股權投資基金合伙企業(有限合伙)部分基金份額-進行中10,000.00 CNY300603.SZ立昂技術 2024-01-05青島盛通順合創業投資合伙企業(有限合伙)14.1543%份額-完成1,000.00 CNY資料來源：Wind，德邦研究所整理8請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。01科技博弈-中國科技的全鏈前進國際局勢緊張：外部壓力加強國產替代國家政策支撐：加強對新質生產力的支持國家資金支撐：萬億國債刺激產業發展1.2局勢緊張政策引導9請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。1.2 國際局勢：外部壓力加強國產

20、替代的決心和加速進程黎巴嫩BP機爆炸事件漏洞暴露國際產業鏈信任危機。9月17日下午，黎巴嫩多地發生傳呼設備爆炸事件。尋呼機由中國臺灣金阿波羅公司生產。對講機有日本ICOM公司標識。特朗普二次當選，中美博弈或進入更深層次。自特朗普首次上任之后，美國開始對我國采取包括“斷鏈脫鉤”、”實體清單“的限制性措施。特朗普二次當選，相關領域博弈或更加深化。馬斯克支持選舉，星艦、自動駕駛或迎政策傾斜。馬斯克積極支持特朗普參選。對應Space X、特斯拉或將迎來美國政府大力支持。作為兩國博弈的重要科技領域，這或將倒逼我國加碼國產商業航天和智能駕駛發展。資料來源：澎湃新聞，BBC，快科技，德邦研究所圖表9：黎巴嫩

21、爆炸尋呼設備圖表10：馬斯克站臺特朗普圖表11：SpaceX+Tesla”太空行車”10請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。1.2 國家政策：中央經濟工作會議明確了對新質生產力的長期支持新質生產力平穩發展:2023年12月中央經濟工作會議將“以科技創新引領現代化產業體系建設”放在2024年經濟工作的首位，擴大內需則退居次席?！靶沦|生產力”第一次被寫進中央經濟工作會議新聞稿。明確要以科技創新推動產業創新。中長期債券支持，“兩重”項目聚焦:政府工作報告提出，擬連續幾年發行超長期特別國債，專項用于國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，今年先發行1萬億元。將重點聚焦加快實現高水平科技自立自強、推

22、進城鄉融合發展、促進區域協調發展、提升糧食和能源資源安全保障能力、推動人口高質量發展等重點任務。支持并購重組：證監會發布關于深化上市公司并購重組市場改革的意見堅持市場化方向，更好發揮資本市場在企業并購重組中的主渠道作用。資料來源：澎湃新聞，中國政府網，證監會，求是網，光明日報，德邦研究所圖表12：“新質生產力”政策支撐事件時間核心內容中央經濟工作會議2023年12月將“以科技創新引領現代化產業體系建設”放在2024年經濟工作的首位，擴大內需則退居次席?！靶沦|生產力”第一次被寫進中央經濟工作會議新聞稿。明確要以科技創新推動產業創新。十四屆人大第二次會議發布政府工作報告2024年3月從今年開始擬連

23、續幾年發行超長期特別國債，專項用于國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，今年先發行1萬億元。重點支持科技創新和制造業發展。中共中央政治局會議2024年4月強調“要因地制宜發展新質生產力”，“要積極發展風險投資，壯大耐心資本”。提出要以耐心資本促進新質生產力發展。證監會發布“科創板八條”2024年6月強化科創板“硬科技”定位并更大力度支持并購重組。證監會發布關于深化上市公司并購重組市場改革的意見2024年9月堅持市場化方向，更好發揮資本市場在企業并購重組中的主渠道作用。支持上市公司向新質生產力方向轉型升級。鼓勵上市公司加強產業整合。11請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。圖表13：重慶成立

24、1000億空天基金群資料來源：新華社，人民網，重慶科技，白山市重點項目建設服務中心公眾號，中國政府網，德邦研究所圖表14：截止8月1日，已披露增發國債資金已覆蓋全國30多個省市萬億國債各省排行及分配金額（單位:億元）1云南1168.61 16廣東284.06 2河北1139.03 17貴州242.51 3江西915.26 18廣西223.52 4黑龍江864.61 19遼寧219.38 5四川755.92 20天津209.81 6湖北723.79 21山東204.82 7湖南547.55 22福建177.87 8吉林454.65 23甘肅172.51 9陜西411.73 24內蒙古68.13

25、10北京400.00 25寧夏54.80 11新疆391.75 26山西33.60 12安徽367.33 27海南28.94 13浙江337.38 28西藏21.43 14重慶333.18 29青海19.59 15河南286.39 30江蘇11.29 1.2 資金扶持：真金白銀剛性支持衛星互聯網，萬億國債防震救災1000億的空天信息產業基金支持衛星互聯網建設：2023年11月首屆明月湖空天信息活動上，由國家產業投資基金、重慶渝富控股集團、航天投資控股等10家投資機構共同發起，宣布成立了國內首個空天信息產業共同體和基金群，基金群總規模1000億元，計劃培育一批全球標桿企業、獨角獸和上市公司。萬億

26、國債用于防震救災，持續發行超長期國債支持“兩重”建設。2023年，中央財政增發國債10000億元用于集中力量支持災后恢復重建和提振基建投資，尤其是防洪防澇等水利相關工程。同時，2024年政府工作報告提出，從今年開始擬連續幾年發行超長期特別國債，專項用于國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，2024年先發行1萬億元。12請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。02投資策略：點燃自主科技樹，0-1提供高彈性5G地面覆蓋基本完成馬斯克發星7000顆910C訂單初現B200大規模出貨北斗55顆星組網完成GPS問題影響國際安全量子通信全球領先Intel芯片后門2024年電動車市占率預計將達40%，AD

27、S3.0對中國電動車征高稅衛星通信國產算力單北斗替換量子通信智能駕駛中國科技樹美國科技樹13請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。中美博弈日益收斂，硬科技成為核心：衛星互聯網政策名稱時間地區核心內容上海市促進商業航天發展打造空間信息產業高地行動計劃(2023-2025年)2023.10.24上海到2025年形成年產50發商業火箭、600顆商業衛星的批量化制造能力，形成“核心主體+東、西兩翼”商業航天空間布局，實現空間信息產業規模突破2000億元。重慶市空天信息產業高質量發展行動計劃(2023-2027年)(征求意見稿)2023.11.10重慶到2027年在全國率先構建空天地一體化、通導遙深度

28、融合的空天信息服務體系，形成核心產值500億規?？仗煨畔a業集群。成都市衛星互聯網與衛星應用產業發展規劃(2023-2030年)2023.10.23成都到2025年衛星互聯網與衛星核心產業規模達300億元，產業投資規模突破200億元，建成衛星大數據庫和衛星數據服務中心。北京市加快商業航天創新發展行動方案（2024-2028年）2024.1.17北京到2028年形成“南箭北星、兩核多園、津冀聯動”的發展格局，打造空天信息和星箭終端千億級產業聚集區，在全國率先實現可重復使用火箭入軌回收復飛。圖表15：國務院、上海、重慶、成都、北京出臺的衛星互聯網發展政策圖表16：SpaceX星盾計劃資料來源：新華

29、網，重慶發改委，北京政府網，上海政府網，成都經信局，中國軍網，中國政府網，SpaceX官網，德邦研究所中國：商業航天站位國家戰略新興產業，京川渝滬等搶占衛星產業制高點。2023年12月中央經濟工作會議提出，“打造商業航天、低空經濟等若干戰略性新興產業”，上海、北京、成都、重慶等發布空天產業行動計劃。美國：將太空視為“國家軍事力量的優先領域”，Starlink早期商業化來自美軍“星盾”。2019年，SpaceX從美國空軍獲得資助，用于測試“星鏈”衛星與軍用飛機的加密互聯網服務。2020年5月，美國陸軍與SpaceX簽署協議，計劃試驗使用“星鏈”寬帶進行跨軍事網絡傳輸數據。2020年10月，Spa

30、ceX獲得一份1.5億美元的合同，用于開發軍用版“星鏈”衛星。14請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。中美博弈日益收斂，硬科技成為核心：算力資料來源：從人工智能大模型看大國科技博弈態勢_方興東，2022-2023全球計算力指數評估報告清華大學全球產業研究院等，德邦研究所圖表18：各國計算力指數及排名圖表17：算力與經濟增長模型美國的打壓：2023年10月17日，美國發布對華半導體出口管制規則。2024年3月29日，美國政府再次修改規則，升級針對AI芯片、半導體制造設備的對華出口限制，旨在停止向中國出口由英偉達和其他美國公司設計的更先進的AI芯片。中國的突破：華為自研AI芯片昇騰910B采用

31、達芬奇架構，支持深度學習、推理等多種AI計算任務，半精度（FP16）算力高達320TFLOPS，整數精度（INT8）算力高達640TOPS，功耗僅為310W。在具體測試性能上，超越A100 AI GPU 20%。美國和中國算力分列前兩位，同處于領跑者位置。中美2個領跑者國家在計算能力和基礎設施支持兩大子項比其他梯隊國家有顯著優勢。15請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。中美博弈日益收斂，硬科技成為核心：北斗北斗衛星導航系統是我國自主研發、獨立運行的全球衛星導航系統。2020年6月23日北斗三號最后一顆全球組網衛星成功發射，北斗三號全球衛星導航系統星座部署全面完成。2020年7月31日北斗三

32、號正式開通，我國衛星導航系統發展“三步走”戰略全部實現，北斗三號基本導航服務可向全球提供精度優于5米的定位服務，最高精度定位動態可達到分米級，靜態可達到厘米級。GPS是世界上最早、綜合性能最優的導航系統。系統從20世紀70年代開始研制，歷時20年，耗資約300億美元，于1994年全面建成，全球覆蓋率高達98%。該系統具備多重優點，全球性、全天時、全天候并且精度高，系統操作性強，可以提供兩個等級的服務以實現軍民兩用。資料來源：北斗網、北斗衛星導航系統，微信公眾號：軍事高科技在線，頭豹研究院，德邦研究所圖表19：北斗“三步走”戰略衛星導航系統中國北斗BDS美國GPS首次發射時間2000年1978年

33、投入使用時間一號系統2000年；二號系統2012年；三號系統2020年1994年軌道高度35,786km（GEO）；35,786km（lGSO）；21,528km（MEO）20,200km定位精度10m（全球）5m（亞太地區）1m（軍事領域）10m測速精度0.2m/s（全球）0.1m/s（亞太地區）0.2m/s授時精度20ns（全球）10ns（亞太地區）20ns應用領域軍民兩用軍民兩用綜合特點短報文功能、精密單點定位、星基增強、系統兼容等實施導航、抗干擾能力強、覆蓋范圍廣、發展最成熟圖表20：北斗與GPS指標對比16請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。中美博弈日益收斂，硬科技成為核心：量子

34、量子技術重塑戰爭形態和作戰樣式。2023年4月，美戰略與國際問題研究中心發布題為贏得下一場戰爭的七項關鍵技術的報告，該報告闡明了在當今這個充滿競爭的時代，應當具備的能力，以及支撐能力所需的七項關鍵性技術。其中，量子技術屬于位居前三的“沖刺技術”，是一項沖擊傳統技術體系的重大顛覆性技術創新，正在重塑戰爭形態和作戰樣式。中美兩國在量子獨角獸企業的數量和估值上均領先全球。根據科技咨詢公司ICV數據，量子獨角獸企業全球共有9家，其中美國和中國各有3家，芬蘭、法國和澳大利亞各有1家。全球估值總額為195.55億美元，中美兩國占80%，美國以110億美元位居首位，占56%，中國以47.7億美元位居第二，占

35、24%。圖表21：贏得下一場戰爭的七項關鍵技術資料來源：ICV，全球技術地圖，德邦研究所圖表23：全球量子計算企業估值占比圖表22：量子獨角獸企業/準獨角獸企業的分布情況17請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。中美博弈日益收斂，硬科技成為核心：智聯網美國批準自動駕駛商用，提出加速車聯網部署計劃。2023 年，美國交通部發布無人駕駛汽車乘客保護規定政策文件明確無人駕駛汽車配置要求。2023年10月，美國交通部發布加速車聯網部署計劃草案，提出2024-2034年期間將推動6家車企、20款量產車型搭載5.9GHzC-V2X通信技術，支持網聯駕駛安全類應用。中國開啟高級別自動駕駛準入試點，多舉措助

36、推 5G/C-V2X網聯通信技術商用。2023年11月，工信部、公安部等部門聯合發布關于開展智能網聯汽車準入和上路通行試點工作的通知，對具備量產條件的搭載L3和L4級自動駕駛功能的智能網聯汽車產品開展準入試點，并且獲得準入的汽車產品可在限定區域內開展上路通行試點，加快自動駕駛功能量產商用。2023年10月，發布關于推進5G輕量化(RedCap)技術演進和應用創新發展的通知，持續推進車聯網規?；瘧?。資料來源：中國信通院，infoQ，工信部，德邦研究所圖表24：美國無人駕駛汽車乘客保護規定圖表25：中國關于開展智能網聯汽車準入和上路通行試點工作的通知18請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。0

37、3投資機會：產業鏈邊際變化，硬科技投資機會技術變化：國產芯片能力提升，國產銅連接產品達到國際一線廠家水平訂單變化：國家算力規模持續增長，國產芯片訂單初步放量市場空間：僅華為910C初步定單，已經達到20億美元重點公司：華豐科技、神宇股份、沃爾核材等3.1 國產算力19請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。圖表27：國產1.6T光模塊產品資料來源：英偉達，光迅科技，IDC等，德邦研究所整理規格H200 SXM H200 NVL H100 SXM H100 PCIeH100 NVLA100 80GB PCIeA100 80GB SXMFP6434 TFLOPS34 TFLOPS 34 TFLOP

38、S26 TFLOPS68 teraFLOPs9.7TFLOPSFP64 Tensor 核心67 TFLOPS67 TFLOPS 67 TFLOPS51 TFLOPS134 TFLOPs19.5TFLOPSFP3267 TFLOPS67 TFLOPS 67 TFLOPS51 TFLOPS134 TFLOPs19.5TFLOPSTF32 Tensor 核心 989 TFLOPS 989 TFLOPS989 TFLOPS756 TFLOPS 1,979 TFLOPs156|312*TFLOPSBFLOAT16 Tensor 核心1,979 TFLOPS1,979 TFLOPS1,979 TFLOPS

39、1,513 TFLOPS3,958 TFLOPs312|624*TFLOPSFP16 Tensor 核心1,979 TFLOPS1,979 TFLOPS1,979 TFLOPS1,513 TFLOPS3,958 TFLOPs312|624*TFLOPSFP8 Tensor 核心3,958 TFLOPS3,958 TFLOPS3,958 TFLOPS3,026 TFLOPS7,916 TFLOPs-INT8 Tensor 核心3,958 TFLOPS3,958 TFLOPS3,958 TLOPS3,026 TLOPS7,916 TOPS624 TOPS|1248 TOPS顯存141GB141GB

40、80 GB80 GB188GB80GB HBM280GB HBM2e顯存帶寬每秒 4.8 TB 每秒 4.8 TB 每秒 3.35TB每秒 2TB7.8TB/s1935 GB/s2039 GB/s圖表26：英偉達產品參數3.1國產算力：美國限制高端算力芯片，國產核心硬件逐步完善美國限制高端算力芯片。2023年10月，美國加強對我國算力芯片禁運力度，A100等多款高端算力卡均在禁運名單中。國產算力芯片性能提升顯著。華為 910B性能小幅超越 A100，910C離上市不遠，預期對標H200。上下游配套產業鏈逐步完善。（1）連接：國產光模塊廠商推出800G產品，部分企業已經推出1.6T產品；國產銅鏈

41、接廠家已經推出112G產品，并已進行224G產品研發，基本跟上國際頭部廠商；（2）液冷：國產液冷廠家產品線豐富，但當前主流方案仍為冷板式；（3）下游液冷服務器市場國內廠家占比超過80%。20請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。圖表28：2021-2024年九月我國算力規模發展國內算力規模蓬勃發展：2021-2023年我國總算力規模由140 EFLOPs增長到到230 EFLOPs。工信部數據，2024年9月達到246 EFLOPs。IDC數據，2024年H1國內液冷服務器市場規模達12.6億美元，同比增98.3%。需求或已充分傳遞：截至2023年6月30日，主要算力芯片廠商出現不同程度預付

42、款、合同負債、存貨增加現象，國產芯片需求或已傳遞至廠家。華為910C訂單初步顯現：根據華爾街日報，華為910C芯片初步訂單數量或超7萬片，價值約合20億美金。圖表29：華為昇騰910芯片資料來源：2023年智能算力發展白皮書，工信部，IDC，界面新聞，華爾街日報，上市公司中報等，德邦研究所整理27%28%28%29%29%0501001502002503002021202220232024年9月算力規模YOY3.1國產算力：產業鏈進入擴張期，領頭羊訂單初步顯現21請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。資料來源：BIS，C114通信網，微信公眾號：通信世界，德邦研究所圖表30：美國算力禁運中國

43、移動資本開支共計640億元，未公布具體比例。在算力方面，中國移動“N+X”智算能力布局不斷完善，京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝等區域首批13個智算中心節點投產。中國電信資本開支共計472億元，其中產業數字化占比34%，中國電信董事長在2024年中期業績說明會上特別提到，中國電信在智算領域增加了一部分投資。今年3月中國電信曾提出2024年產業數字化方面的投資占比預計為38.5%。上半年智算算力新增10 EFLOPS。中國聯通資本開支共計239億元，未公布具體比例。算力網方面，中國聯通完善云網邊一體化布局，全網智算算力達到10EFLOPS；布局20多個大型算力中心園區，全面覆蓋“東數西算”樞紐

44、節點。圖表31：2024H1 三大運營商資本開支情況3.1國產算力：美國“禁運”高端算力，運營商資本開支向算力傾斜美國低端算力卡不具競爭優勢。美國加大對我國的算力禁運限制后，可供應芯片，如H20，性能僅為H100的1/6，但售價未顯著降低。英特爾惡性事件暴露海外產業鏈信任危機。10 月 16 日，“中國網絡空間安全協會”發文指出英特爾產品安全漏洞問題頻發；可靠性差，漠視用戶投訴；監控用戶；暗設后門等。運營商資本開支持續投向算力，形成供需“真空層”。2024年上半年三大運營商均在一定程度上將資本開支向算力方向傾斜。海外供給受限的情況下，可能存在供需錯配留下的市場真空。22請務必閱讀正文之后的信息

45、披露及法律聲明。國產算力生態不斷完善。截至今年7月，昇騰在原生技術生態上，累計培養30多萬學生，3萬多人累計提交9.5萬代碼合入請求，聯合伙伴/客戶核心開發者原生打造80多個融合大算子；原生商業生態上，已發展了50多家APN伙伴，孵化了20多個原生大模型以及50多個大模型應用。異構計算架構CANN的能力開放，提供Ascend C接口類庫及算子加速庫，今年5月，進一步開放了集合通信庫以及GE圖引擎接口。目前，已經支撐頭部客戶自主開發了100+滿足業務場景的高性能算子。中國電信服務器集采落地，國產化系列占比超67.5%：2020年，中國電信將全國產化服務器單獨列入招標目錄，當年服務器集采項目國產化

46、服務器占比約20%。2021年國產化比例提到26.7%。2023年AI服務器集采國產化比例為50%。2024年達到67.5%。資料來源：微信公眾號：華為，C114通信網，德邦研究所圖表32：昇騰AI生態走向原生驅動圖表33：中國電信服務器集采國產化比例（2023年為AI服務器集采）0%10%20%30%40%50%60%70%80%20202021202320243.1國產算力：國產生態不斷完善，運營商招標彰顯算力國產化趨勢23請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。資料來源：Wind，華豐科技公告，華豐科技官網，德邦研究所整理 主營連接器件相關產品的研發、生產和銷售。公司深耕連接器領域 60

47、 年，是我國電連接領域的核心高新技術企業。公司當前業務以防務領域為核心，通訊、工業并重。以高速、系統互連為主線，集中資源發力優勢細分產品。公司當前已經打入華為、中興、諾基亞、比亞迪、上汽通用五菱等知名“大廠”供應鏈。主打高速背板產品，AI 應用帶來算力新增長極。公司高速背板產品主打 56G，同時完成 112G 產品小批量生產。此外，224G 產品也在開發并持續優化階段，當前已經達到樣品試制合格的階段。作為華為深度戰略合作對象，公司高速背板占據華為 20%-30%的市場份額。國內算力規模不斷擴張，同時國產算力卡發布節點不遠，算力規模及算力質量形成“雙擊”。圖表34：華豐科技2019-2024H1

48、營收、利潤及對應增速（億元/%）圖表35：華豐科技服務器領域高速產品-200%0%200%400%600%800%-5.000.005.0010.0015.00201920202021202220232024H1總營業收入歸母凈利潤YOY（總營收）YOY（歸母凈利）3.1華豐科技：國產高速連接核心供應商24請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。資料來源：Wind，沃爾核材公告，德邦研究所 主營覆蓋電子、電力、電線及新能源四大板塊。公司主營業務為高分子核輻射改性新材料及系列電子、電力、電線產品的研發、制造和銷售，開發運營風力發電、布局新能源汽車、智能制造等相關產業，具體可分為電子、電力、電線及

49、新能源。強強聯合，高速通信線產品滿負荷生產。公司電線系列產品由樂庭智聯聯合經營。樂庭智聯在電線行業深耕多年，具有豐富的產品開發經驗和制程控制經驗，掌握全部重點產品的核心技術。據公司披露，目前樂庭智聯高速通信線訂單需求持續增長中，機器滿負荷運轉。公司高速通信線產品提供400G/800G線纜及112G背板線，主要應用領域包括數據中心交換機、工業路由器設備、服務器等。圖表36：沃爾核材2019-2024H1營收、利潤及對應增速（億元/%）圖表37：沃爾核材2019-2024H1產品分類-100%-50%0%50%100%020406080201920202021202220232024H1總營業收入

50、歸母凈利潤YOY（總營收）YOY（歸母凈利）0%20%40%60%80%100%201920202021202220232024H1電子產品電線電纜電力產品新能源產品其他業務3.1 沃爾核材：受益AI發展，高速通信線訂單持續增長25請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。03投資機會：邊際變化帶來增長，產生投資機會規模趨勢：國家算力規模持續增長，智算服務市場大幅上行訂單變化：端側AI需求提上日程，移動端chatbot多點開花市場空間：預計2032年，端側AI市場將增長到 1436 億美元重點公司：潤澤科技、奧飛數據、數據港等3.2 算力IDC26請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。各國政府

51、關鍵領域政策深化。算力已經成為數字時代關鍵生產力，全球主要國家和地區競相加大算力基礎設施的布局投入，深化關鍵領域政策。中美博弈占據全球算力高地。截至2023年底，美國、中國、日本、德國、英國、加拿大，占據全球超過70%的算力。美國、中國算力規模位列前兩名。資料來源：中國算力發展報告（2024年），中國信通院，CAICT算力微信公眾號，德邦研究所圖表38：部分國際算力政策簡況（截至2024年3月）國家政策美國芯片與科學法案加強美國半導體生產及研發能力國家量子計劃重新授權法案 十年內對量子信息領域追加48.75億美元投資日本人工智能戰略2022將AI置于科技創新和經濟增長戰略核心位置，并確立一體化

52、的AI技術體系半導體和數字產業戰略加快半導體基礎設施建設，研發顛覆性半導體技術以及促進產業鏈協同發展歐盟芯片法案促進關鍵技術產業化，鼓勵公共和私營企業對芯片制造商及其供應商的制造設施進行投資2023-2024年數字歐洲工作計劃表示將投入1.13億歐元用于改善云服務安全性、創設AI實驗及測試設施2030年數字十年政策方案加強歐盟范圍內傳輸、計算和數據基礎設施建設英國數字發展戰略2024-2030將投資約3.88億英鎊用于支持科研與創新基礎設施建設美國中國日本德國英國加拿大其他圖表39：2023年全球算力規模比例3.2 算力IDC：全球算力競爭深化，我國算力規模已居領先地位27請務必閱讀正文之后的

53、信息披露及法律聲明。我國在用算力中心機架規模高速增長。截至2023年底，我國在用算力中心機架規模810萬標準機架（以功率2.5千瓦為一個標準機架），同比增長24.2%，算力總規模超過230EFLOPS（FP32）居全球第二位。存力規模達到月1200EB，存儲容量占比超過25%。智算服務市場規模同比大幅增長，反映下游高景氣。IDC數據顯示，2023下半年中國智算服務市場整體規模達到114.1億元人民幣，同比增長85.8%。其中，智算集成服務市場規模為36.0億元人民幣，同比增速129.4%；GenAI IaaS市場規模實現零到一的突破，達到32.2億元人民幣；Non-GenAI IaaS市場規模

54、達到45.9億元人民幣，以較低增速保持增長。資料來源：中國算力發展報告（2024年），中國信通院，CAICT算力微信公眾號，IDC，德邦研究所圖表40：2017-2023年我國在用算力中心機架規模圖表41：2023H2中國智算服務市場規模（百萬元）020040060080010002017201820192020202120222023總機架數量大型規模以上機架數量3.2 算力IDC：機架規模持續增長，服務市場拉動力量仍然顯著28請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。圖表42：云邊端協同技術框架云邊端協同技術框架大帶寬+低時延雙重驅動，業務本地分流需求顯著：eMBB場景，帶寬要求達幾十Gbp

55、s，對無線回傳網絡造成巨大壓力。URLLC場景要求端到端99.999%高可靠和1ms低時延。業務需盡量下沉至邊緣，以減少傳輸和多級業務轉發帶來的時延。傳統云計算弊端凸顯，云邊端或成未來算力架構：互聯網與各行業融合，計算需求爆發式增長，云計算架構將不能滿足計算需求和實時處理訴求。算力基礎設施從中心向邊緣延伸，出現云、邊、端三級算力架構。據華為官網，未來邊緣算力將大于中心算力。端側AI全球市場初步顯現：據機器之心官網，預計從 2022 年的 152 億美元增長到 2032 年的 1436 億美元。圖表43：20222022-20322032年端側年端側AIAI全球市場規模（十億全球市場規模（十億美

56、元）美元）資料來源：全球計算聯盟，SDN/NFV/AI標準與產業推進委員會2022邊緣計算最佳實施白皮書，機器之心官網等，德邦研究所3.2 端側AI需求：算網結構向邊緣及端側部署傾斜，需求初步顯現29請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。圖表44：2024H1移動端移動端chatbotchatbot評估結果（顏色越深得分越高）評估結果（顏色越深得分越高）端側模型需要調整：端側模型通常指的是部署在手機、電腦等設備上的模型，這些設備的計算資源往往不足以直接運行大型的預訓練模型，同時對能耗、發熱等問題有更極致的要求。因此，端側模型需要特別設計以減少模型大小和模型架構。國產移動端chatbot產品迭

57、出，各有側重：截至2024年上半年，國內市場已出現多款移動端chatbot APP。IDC數據，kimi智能助手、豆包、海螺AI、天工等八款APP最熱門。其中百度文心一言、抖音豆包及昆侖萬維天工表現相對突出。其余產品也在各自領域展現了優勢，如：kimi智能助手在知識探索長文本上發力、通義側重邏輯能力等。國產小參數模型全球排行靠前：截至10月，據SuperCLUE、Opencompass，參數10B條件下，國產模型整體相對靠前。圖表45：模型排行榜（截至模型排行榜（截至20242024年年1010月，月，OpencompassOpencompass為為9 9月數據）月數據）資料來源：IDC、極客

58、公園，SuperCLUE，Opencompass等，德邦研究所SuperCLUE10B榜SuperCLUE5B榜Opencompass10B參數10B5B10B1阿里巴巴：Qwen2.5-7B-Instruct面壁智能：MiniCPM3-4B阿里巴巴：Qwen2.5-7B-Instruct2智譜AI：GLM-4-9B-Chat阿里巴巴：Qwen2.5-1.5B-InstructGoogle：Gemma-2-9b-it3Google：Gemma-2-9b-itGoogle：Gemma-2-2b-it智譜AI：GLM-4-9B-Chat4面壁智能：MiniCPM3-4B微軟：Phi-3-Mini-

59、4K-Instruct上海AI實驗室：InternLM2.5-Chat-7B3.2 端側AI需求：端側模型需要調整，國產模型處于靠前地位30請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。國內領先的綜合算力中心整體解決方案服務商。全國領先的綜合算力中心領域的科技公司。在智能算力、算力基礎設施、數字經濟等領域持續性、大規模投入，專注于園區級、高等級、高效高性能、綠色的綜合算力中心的投資、建設、持有和運營，持續構建技術先進、布局合理、供需匹配、安全可靠、綠色低碳的算力基礎設施集群。全國“一體化算力中心體系”框架布局。截至2024H1，公司已在京津冀、長三角、大灣區、成渝經濟圈、甘肅、海南自貿港等 6 大核

60、心區域，規劃完成了 7個 AIDC 智能算力基礎設施集群，累積擁有 61 棟智算中心、約 32 萬架機柜資源儲備。資料來源：Wind，潤澤科技公告，潤澤科技官網，德邦研究所圖表46：潤澤科技2019-2024H1營收、利潤及對應增速（億元/%）圖表47：潤澤國際信息港3.2 潤澤科技：IDC整體解決方案服務商，全國算力資源儲備充分-4000%-2000%0%2000%4000%6000%8000%10000%12000%-1001020304050201920202021202220232024H1總營業收入歸母凈利潤YOY（總營收）YOY（歸母凈利）31請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明

61、。國內領先的互聯網云計算與大數據基礎服務綜合解決方案提供商。面向人工智能、智能制造、智慧醫療、AR/VR 數字創意、電子商務、動漫游戲、互聯網金融、電子競技等新興數字科技產業提供高速、安全、穩定的高品質互聯網基礎設施及云計算大數據技術綜合服務。主要為客戶提供 IDC 服務及其他互聯網綜合服務。華南地區廣泛布局，資質齊全。奧飛數據業務已覆蓋中國 30 多個城市及全球 10 多個國家和地區。在廣州、深圳、北京、廊坊、成都、?？?、南寧、南昌等城市擁有自建高品質IDC。擁有 IDC、ISP、ICP、CDN、VPN、固定網國內數據傳送業務、云服務等經營資質及牌照，全資子公司奧飛國際擁有 SBO（香港網絡

62、信息服務）、UCL(綜合傳送者服務)牌照。資料來源：Wind，奧飛數據公告，奧飛數據官網，德邦研究所圖表48：奧飛數據2019-2024H1營收、利潤及對應增速（億元/%）圖表49：公司系統集成服務綜合解決方案-150%-100%-50%0%50%100%051015201920202021202220232024H1總營業收入歸母凈利潤YOY（總營收）YOY（歸母凈利）圖表50：奧飛數據IDC分布3.2 奧飛數據：云計算與大數據基礎服務綜合解決方案提供商32請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。專業的 IDC 服務提供商。國內少數獲得多家世界級互聯網公司認可的專業數據中心服務商，獲得了大批

63、量的數據中心項目長期服務合同。在數據中心設計建設、運營管理、能耗管控等方面具有優勢。適配東數西算國家布局。截至2024H1，公司已建成 35 座數據中心，主營業務規模已經達到了 371.1 兆瓦（MW），折合5Kw 標準機柜約 74200 個，實現了京津冀、長三角、粵港澳大灣區東部樞紐及西部相應核心區域布局，適配東數西算。管理運營能力優秀，能耗水平國際領先。公司具備優秀的數據中心全生命周期管理服務能力，規劃設計、投資建設等環節嚴格執行技術要求和成本管控。公司能耗管控能力突出，年度全國運營數據中心最低 PUE 可達 1.09，達到國際領先水平。資料來源：Wind，數據港公告，數據港官網，德邦研究

64、所圖表51：數據港2019-2024H1營收、利潤及對應增速（億元/%）圖表52：數據港全國算力分布-150%-100%-50%0%50%05101520201920202021202220232024H1總營業收入歸母凈利潤YOY（總營收）YOY（歸母凈利）3.2 數據港：專業的 IDC 服務提供商，全生命周期管理能力優秀33請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。03投資機會：產業鏈邊際變化，硬科技投資機會技術變化：液冷IDC 年均PUE數據可達1.15，低于國家限制訂單變化：24H1液冷零部件價格上漲，形成量價齊升趨勢市場空間：預計2028年液冷服務器需求將達到102億美元重點公司：申菱

65、環境、英維克等3.3 算力液冷34請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。政策指引算力規模建設，市場空間仍然存在。2023年10月工信部發布算力基礎設施高質量發展行動計劃，指出到2025年算力規模超過300EFLOPS，智能算力占比達到35%，合105EFLOPS。2024年9月，我國算力規模已經達到246EFLOPS。數據中心能耗提升能量密度快速增長，能效改善成為必然要求。國際能源署(IEA)數據顯示，2022 年全球數據中心用電量達到 4600 億千瓦時，占全球總電力需求近 2%。據中國信通院統計，2023 年全年，我國數據中心用電量達到 1500 億千瓦時，同比增長 15.4%，占全社會

66、用電量的 1.63%。據華為數據，隨著智能計算技術的發展，數據中心的單機柜功率將從6-8千瓦增至30-40千瓦。能量密度激增或導致數據中心能耗進一步增長，能效改善成為必然要求。資料來源：華為官網，數據中心全生命周期綠色算力指數白皮書，數據中心綠色低碳發展專項行動計劃，蘭洋科技官網，德邦研究所圖表53：綠色算力的綠色低碳性指標圖表54：20102020中國數據中心耗電量及占社會比例情況二級指數三級指數資源消耗水平電能利用效率（PUE）水資源利用效率（WUE）可再生能源水平可再生能源使用比例可再生能源獲取方式碳利用水平碳利用效率算力碳效注：PUE是衡量數據中心工程性能的主要指標，是數據中心總耗電量

67、與 IT 設備耗電量的比值0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%05001000150020002500耗電量（億千瓦時）占全社會比例（%）注：2021年國內算力規模僅為140EFLOPS3.2 算力液冷：政策引導加能耗提升推動能效改善需求35請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。政策限制PUE上限。2024年7月工信部發布數據中心綠色低碳發展專項行動計劃，提出2025 年底，全國數據中心整體上架率不低于 60%，平均電能利用效率降至 1.5 以下。液冷技術有效降低數據中心PUE，能源消耗達到政策預期。根據阿里云數據：水冷液冷制冷PUE可達1.09，而采用水冷風冷的數據中心PUE

68、往往達到1.4以上。華為數據顯示：烏蘭察布某數據中心1000余個機柜。由 5 層共 368 個預制模塊箱體堆疊，其中 25 層應用間接蒸發冷卻解決方案制冷，年均PUE低至1.15，數據中心年省電費 12.2%。液冷服務器市場規模持續增長，24H1量價齊升。IDC數據顯示，中國液冷服務器市場在2024上半年市場規模達到12.6億美元，同比增長98.3%，液冷解決方案中冷板式占95%以上。IDC預計，2023-2028年，CAGR將達到47.6%，2028年市場規模將達到102億美元。24H1零部件價格上漲是重要驅動力之一。整體出貨量及金額，同比大幅改善。3.3 算力液冷：國家限制PUE閾值，液冷

69、服務器及配套量價齊升資料來源：IDC，華為官網，阿里云社區，漢深流體技術有限公司官網，數據中心綠色低碳發展專項行動計劃，德邦研究所圖表55：2024-2028年中國液冷服務器市場規模及預測（百萬美元）圖表56：液冷服務器零部件示意圖36請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。公司數據服務產品客戶廣泛。主要應用于數據服務、工業、特種應用、公共建筑及商用。產品已廣泛服務于中國移動、電信、聯通、華為、騰訊、阿里巴巴、百度、美團、字節跳動、曙光、浪潮、潤澤科技、超聚變等眾多知名客戶。受益AI發展,數據服務板塊可持續增長，液冷類產品營收激增。2024H1，公司數據服務板塊營收同比增長約 61.35%。新

70、增訂單約為去年同期的 3 倍，接近去年全年新增訂單總量，相關業務將持續良性增長。增長驅動力主要來源于液冷類產品：蒸發冷卻產品營收約為去年同期的3.6 倍，液冷產品營收約為去年同期的 6.5 倍。3.3 申菱環境：空氣環境調節核心廠商，液冷產品受益AI發展資料來源：Wind，申菱環境公告，申菱環境官網，德邦研究所圖表57：申菱環境2019-2024H1營收、利潤及對應增速（億元/%）圖表58：申菱環境服務器板塊液冷產品示意-60%-40%-20%0%20%40%051015202530201920202021202220232024H1總營業收入歸母凈利潤YOY（總營收）YOY（歸母凈利）37請

71、務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。業內領先的精密溫控節能解決方案和產品提供商。致力于為云計算數據中心、算力設備、通信網絡、工業自動化等領域提供設備散熱解決方案，為客車、重卡、地鐵等提供車用空調、冷機等產品及服務，并為人居健康空氣環境推出空氣環境機。下游客戶優質，涵蓋大型互聯網公司、通信運營商等。公司已為騰訊、阿里巴巴、秦淮數據、萬國數據、數據港、中國移動、中國電信、中國聯通等用戶的大型數據中心提供了大量高效節能的制冷產品及系統。液冷技術發展核心參與者，營收充分受益。2024H1，公司來自數據中心機房及算力設備的液冷技術相關營業收入同比增長約100%。并在2023年多次以前三名中標運營商機房

72、冷卻設備招標。3.3 英維克：下游客戶優質，深度參與產業技術發展資料來源：Wind，英維克公告，德邦研究所圖表59：英維克2019-2024H1營收、利潤及對應增速（億元/%）圖表60：英維克深度參與液冷行業發展-100%-50%0%50%100%150%010203040201920202021202220232024H1總營業收入歸母凈利潤YOY（總營收）YOY（歸母凈利）日期案例2022年8月Intel與公司等 20 家合作伙伴聯合發布了綠色數據中心創新實踐：冷板液冷系統設計參考白皮書2023年6月公司作為液冷產業鏈上游代表廠商受邀出席電信運營商液冷技術白皮書的發布。2023年11月公司

73、作為專業提供數據中心全鏈條液冷、覆蓋“制冷彈性”及“氣流優化”等關鍵技術代表企業助力中國電信發布新一代智算數據中心（AIDC）基礎設施技術方案白皮書。38請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。03投資機會：邊際變化帶來增長，產生投資機會環境變化：數據資產入表，交易環境改善，數據變現能力提高市場變化：預計2021-2025E，我國數據交易市場 CAGR為34.9%重點公司：中國移動、云賽智聯、中新賽克、東方國信等3.4 數據要素39請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。國內數據產品交易類型日益豐富、交易環境不斷優化、交易規模持續擴大，數據變現能力顯著提高。根據企業預警通的統計數據，截至202

74、4年8月31日，共有64家公司在半年報中披露了企業數據資源數據，入表總額合計14.02億元，半年報披露數據資源入表的企業已擴展至27個行業。隨著數據要素市場化配置改革的深入和數據資產入表等不斷推進，社會機構數據資產及其衍生市場的總規模將超過30萬億。3.4 數據要素：數據資產入表將是開啟萬億級市場的“金鑰匙”資料來源：價格理論與實踐2023年第3期，財務管理研究公眾號，德邦研究所短期中長期圖表61：中國數據資產市場規模30萬億5000-10000億電信17%互聯網14%衛生13%房地產11%汽車8%零售6%化學制品6%其他25%圖表62：2024H1數據資源入表企業的行業分布40請務必閱讀正文

75、之后的信息披露及法律聲明。617.6 876.8 1,198.5 1,583.1 2,046.0 2,569.3 3,144.1 3,759.2 4,402.5 5,155.9 202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030ECAGR(2021-2025E)=34.9%CAGR(2025E-2030E)=20.3%2022年中國數據交易行業市場規模為876.8 億元，占全球數據市場交易規模的13.4%，占亞洲數據市場交易規模的66.5%。中國數字產業化和數字化水平不斷提升以及中國政府對數據要素行業的支持，是中國數據交易市場規模增長的動力來源。據中

76、國數據交易市場研究分析報告（2023年），2021-2025E 年中國數據交易市場規模CAGR可達34.9%，遠高于全球和亞洲。2025-2030 年中國數據交易市場規模CAGR 預計將維持在20.3%的增長水平，高于全球，略低于亞洲。3.4 數據要素：數據價值逐漸凸顯，中國數據交易市場規?？焖僭鲩L13.4%單位：百分比匯率：1美元約等于7.25人民幣圖表64：2022年中國數據交易市場規模在全球的占比圖表63：中國數據交易行業市場規模，2021-2030 年（以交易額計，億元）資料來源：中國數據交易市場研究分析報告（2023年），德邦研究所41請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。中國移動

77、成立中國移動信息技術中心，統籌管理全網IT系統規劃、投資、大數據等工作，通過匯聚海量數據構建梧桐大數據開放平臺，推動數據資源向數據資產、數據資本轉化。截至2024H1，中國移動依托梧桐大數據平臺，沉淀數據資源超2000PB，數據治理水平達到國內最高等級（DCMM 五級），數據年調用量達千億次，同時，公司在2024半年報中首次披露，將數據資源作為資產入表，金額達7000萬元。3.4 中國移動：專業數據運營中心，沉淀核心數據資產超2000PB資料來源：中國移動信息技術中心官網，中國移動公告，中國移動官網，梧桐大數據官網，德邦研究所8類高價值數據圖表65：梧桐大數據平臺產品16.3 32202120

78、22圖表66：中國移動大數據收入/億元圖表67：中國移動數據資源入表情況資產（百萬元）2024-H12023無形資產4662247597其中：數據資源29-開發支出23192279其中：數據資源41-42請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3.4 云賽智聯：云計算、大數據等數字化全鏈服務商 數據要素市場的核心參與商，打造具備數字化轉型項目的全鏈服務能力。云服務和大數據領域，構建政企大數據平臺，實現上海市國資委等多個委辦派駐式服務，旗下上海南洋萬邦和北京信諾時代是微軟、阿里、華為、中國電信等主流云服務廠商的核心MSP服務商。行業解決方案領域，堅持城市安全治理與智慧民生兩個方向，形成城市數字化

79、轉型全鏈服務能力。智能化產品業務，供消費電子、安防電子、特殊電子產品等產品，往平臺運營、軟硬件一體化終端綜合服務方式轉型。圖表68：云賽智聯主營業務范圍云計算與大數據行業解決方案智能產品IaaSPaaSSaaS智能安防智慧政務智慧檢測消費電子安防電子檢測電子圖表69：云賽智聯營收及增長率40.942.144.748.945.949.945.352.62.8%6.1%9.5%-6.1%8.8%-9.2%16.0%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%010203040506020162017201820192020202120222023營收/億元同比資料來源：Wind，

80、云賽智聯官網，云賽智聯公告，德邦研究所43請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3.4 中新賽克：數據運營產品體系逐漸完善資料來源：Wind，中新賽克公告，德邦研究所 主業網絡可視化基礎架構、網絡內容安全、大數據運營產品等產品的研發、生產和銷售，以及相關產品的安裝、調試和培訓等技術服務。分為五大產品體系：寬帶網產品、移動網產品、網絡內容安全產品、數據運營產品、數據與網絡安全產品，覆蓋了網絡空間數據提取、數據存儲和計算、數據分析和挖掘、數據應用及安全服務等領域，為客戶提供端到端整體解決方案。數字化基礎平臺方面：升級優化了數據中臺靈活性、可運維性及安全性，提升了智能數倉的相關能力。數據工程應用平

81、臺方面：豐富了“數據工程體系”應用產品，推出了戰略運營、審計大腦、國資數據上報等新產品，得到市場認可并實現訂單落地。圖表70：中新賽克2019-2024H1營收、利潤及對應增速（億元/%）圖表71：中新賽克產品地圖-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%-2024681012201920202021202220232024H1總營業收入歸母凈利潤YOY（總營收）YOY（歸母凈利）44請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3.4 東方國信：產業互聯網領域的大數據、云計算龍頭企業 東方國信深耕通信領域20余載，為三大運營商集團及其省分公司提供大數據技術服務，是國內唯一

82、承建了國內三大運營商集團級大數據平臺的公司，覆蓋通信用戶數量超過19億。作為獨立第三方數據處理和加工專業公司，東方國信承建系統平均每日處理數據 3 萬億條+，幫助客戶查詢數據量達到 70 萬億條+，所建的大數據平臺節點最大規模超過 3 萬。31省聯通集團24省電信集團24省移動集團19億服務用戶量20,000億每日數據量300TB日入庫數據量資料來源：東方國信官網，東方國信公告，德邦研究所圖表72：東方國信全國通信業務落地范圍圖表73：東方國信運營商大數據合作運營平臺45請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。03投資機會：產業鏈邊際變化，硬科技投資機會技術變化：衛星量產及發射能力基本具備，可

83、回收火箭不遠訂單變化：G60已兩次“一箭18星”入軌，開始航班化發射重點公司：航天環宇、天銀機電、國博電子、上海瀚訊等3.5 衛星互聯網46請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。衛星工廠產能航天五院天津衛星生產線200顆/年以上銀河航天南通衛星智能工廠100顆/年，向300-500顆/年邁進上海垣信G60星鏈衛星工廠預計300顆/年重慶數創園衛星超級工廠預計1000+顆/年Starlink6顆/天圖表74：國內外通信衛星產能對比國內可實現年產1000+衛星批量化制造：衛星批量化生產基本具備，航天五院天津衛星生產線量產階段產能可達200顆/年以上，航天二院武漢小衛星智能生產線產能 240 顆/

84、年，銀河航天南通衛星智能工廠具備100顆/年的產能并向300-500顆/年邁進，上海垣信G60星鏈衛星工廠設計產能300顆/年，重慶數創園衛星超級工廠未來預計年產衛星千顆以上。海外SpaceX雷德蒙德衛星工廠的產能達到每天6顆衛星，一個月產能達到120顆衛星，2017年1月，第二座衛星廠房落成，是衛星的研究開發實驗室。圖表76：馬斯克火箭一箭多星圖表75：銀河航天衛星工廠資料來源：中國航天報，36氪，湖北政府網，南通政府網，上海松江公眾號，重慶政府網等，德邦研究所3.5 衛星互聯網：24-25年規劃到位，工業化交付注：產能根據各地政府官網等公開資料整理，請以實際產能為主47請務必閱讀正文之后的

85、信息披露及法律聲明。3.5 衛星互聯網：火箭海發成功，2個發射工位將商用中國酒泉、太原、西昌共3個+海南文昌4個路基發射工位：1號工位（竣工，預計為長征八號系列運載火箭專用工位），2號工位（竣工，預計為液體通用型火箭發射臺），1、2號工位有望快速商用；3號工位（建設中，預計為小型固體推進火箭發射臺）；4號工位（規劃中）。太原衛星東方航天港海上發射船：2023年12月捷龍三號在廣東陽江、2024年1月引力一號在山東海陽海上發射成功。SpaceX目前擁有6個專用火箭發射工位：卡納維拉爾角特種基地SLC-40工位、肯尼迪航天中心LC-39A工位、范登堡特種基地SLC-4/6工位、麥格雷戈蚱蜢跳工位、

86、博卡奇卡Starbase工位，SpaceX2024年目標發射次數為144次。圖表79：美國卡納維拉爾角發射工位圖表77：海南一號發射工位竣工資料來源：中國政府網，光明網，創業邦，航空知識，虎嗅網，星測未來官網，中國載人航天，中商情報網等，德邦研究所圖表78：引力一號海上發射成功圖表80：中國航天發射次數統計情況/次343955646720192020202120222023計劃2024年100次左右48請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。中：長征五號發動機YF-100，推重比1.24，近地軌道有效載荷25噸，大型低溫液體捆綁式運載火箭。3.5 衛星互聯網：火箭運力短期夠用，2025可回收火

87、箭首飛資料來源：頭豹研究院，艾瑞咨詢，國家航天局，spaceX官網，天兵科技公眾號，法治日報，新華網，各商業航天官網等，德邦研究所朱雀3號可回收火箭預計2025年首飛能力時間公司型號類型運力次數2023年4月2日天兵科技天龍二號小型液氧煤油首飛成功約1.5噸2022年7月27日中科宇航力箭一號商業固體火箭首飛成功約1.5噸2023年11月2日星際榮耀可重復使用液氧甲烷驗證火箭雙曲線二號試驗成功雙曲線三號預計2025年首飛2023年7月12日藍箭航天朱雀二號遙三液氧甲烷火箭發射成功1.5噸2023年12月5日星河動力谷神星一號遙九第11次飛行2024年1月11日東方空間全球最大固體火箭引力一號海

88、上發射成功4.2噸約1.9噸0.4噸有效載荷點火器固體燃料和氧化劑花火點燃（由內向外燃燒）燃燒室燃燒焰有效載荷液態燃料液態氧化劑泵燃燒室燃燒焰2024年2月23日航天科技集團液氧煤油長征5號7次25噸2024年4月23日SpaceX液氧煤油可回收獵鷹9號300次22.8噸固體火箭是商業航天早期選擇。固體火箭研制相對容易、費用便宜、周期短，可快速打入市場；重量小的衛星固體火箭可靈活部署。液體燃料是可回收火箭優選。固體燃料一旦燃燒就很難對發動機關閉或者重啟，易結焦；液體火箭比沖高、推力可調、可多次啟動等，火箭航班式發射具有明顯優勢。美：獵鷹9號發動機梅林1D，近地軌道有效載荷22.8噸，液氧煤油可

89、回收運載火箭，累計300次著陸回收。Vs注：運力指500km近地軌道49請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。資料來源：賽迪顧問中國衛星互聯網產業發展研究白皮書、王子劍等_低軌衛星互聯網發展與展望、36氪研究院，新華社新媒體，德邦研究所3.5 衛星互聯網：地空通信的新型網絡，空間分層三足鼎立衛星互聯網是是基于衛星通信的互聯網，主要通過一定數量的衛星形成規模組網，從而輻射全球，構建具備實時信息處理的大衛星系統，是一種能夠完成向地面和空中終端提供寬帶互聯網接入等通信服務的新型網絡。從空間來看，衛星互聯網由空間部分、地面部分和用戶部分三部分組成?？臻g段包括衛星制造、衛星發射、星座建設等環節。地面段

90、指衛星地面關口站、地面衛星控制中心、指令站等，可以完成衛星網絡與地面網絡的連通，分配資源并計費。用戶段指的是各種用戶終端，包括車載、機載、船載終端以及手機、電腦等移動終端。高軌衛星統一網絡系統中軌衛星低軌衛星空間段系統管理與運營關口站測控站運營中心地面段用戶終端使用接入網接入終端用戶段組成部分功能作用圖表81：衛星互聯網的組成部分50請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3.5 衛星載荷：通信衛星的核心，商業化衛星載荷價值占比更高圖表82：通信衛星的載荷構成資料來源：艾瑞咨詢，開運集團，鋮昌科技招股書，德邦研究所50%70%80%50%30%20%載荷平臺姿控系統,40%電源系統,22%結構

91、系統,12%星務系統,10%測控系統,9%熱控系統,7%圖表83：衛星制造成本組成衛星為空間平臺和有效載荷兩部分。平臺內部可以再分為電源系統、姿控系統、星務系統、測控系統、熱控系統和結構系統六大分系統。有效載荷，包括天線分系統、信號再生處理分系統以及星間路由、陀螺、測控儀、信標、路由、饋電等。一般情況下定制衛星平臺和載荷成本占比約為1:1，批量衛星中平臺成本占比下降到接近30%。根據艾瑞咨詢2021年商業航天發展報告，衛星平臺結構成本中，姿控系統占比最大為40%，其次為電源系統占比為22%。衛星載荷中，相控陣天線是低軌通信衛星的核心部分，T/R組件又是相控陣天線的關鍵。平臺側成本分解平臺側成本

92、分解51請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3.5 衛星載荷：天線和基帶負責信號收發處理，通信載荷核心部件天線分系統：衛星天線分為遙測指令天線和通信天線兩類，其中通信天線按其波束覆蓋區的大小，可分為全球波束天線、區域(賦形)波束天線、點波束天線，多波束衛星能實現擴大覆蓋范圍與高增益衛星天線之間的矛盾?；鶐幚矸窒到y：接收外部中頻基帶信號、回訪、基帶信號處理功能，并與多核PowerPC處理器進行可靠、高速的數據交互，經處理后，輸出到路由基帶設備，實現用戶鏈路空口調制/解調、編解碼、VCM/ACM自適應和多用戶接入管理等功能。星際鏈路（ISL）：星間鏈路作為衛星之間的無線鏈路,通常具有星間通信

93、、數據傳輸、星間測距和星間測控等功能，根據星間鏈路通信的載波不同，星間鏈路可分為微波星間鏈路和激光星間鏈路等。圖表85：衛星通信天線分系統圖84：試驗衛星載荷與內部結構資料來源：星際智匯公眾號，雷電微力招股書，現代通信技術概論_崔健雙_主編，低軌通信星座星間鏈路特點研究_王立民等，德邦研究所圖表86：相控陣微系統52請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。資料來源：航天環宇招股說明書，德邦研究所3.5 航天環宇：有望受益衛星互聯網爆發與軍工反彈圖表87：航天環宇宇航產品衛星應用示意圖圖表88：2020-2022年航天環宇收入結構占比航天環宇專注于航空航天領域的宇航產品、航空航天工藝裝備、航空產

94、品和衛星通信及測控測試設備的研發和制造。四大業務中，宇航產品收入居于主導地位。從航天器分系統來看，航天環宇的宇航產品包括載荷分系統、數據傳輸分系統和測控分系統的各類天線、衛星結構分系統的星體結構件和供配電分系統的太陽翼等。衛星通信及測控測試設備板塊，主要包括衛星通信天線、地面測控天線和特種測試設備等。36.05%33.02%46.57%29.57%35.20%36.23%17.03%11.49%7.43%17.35%20.30%9.77%0%20%40%60%80%100%202220212020宇航產品航天工藝相關裝備航空產品衛星通信相關設備53請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。天銀機

95、電下屬子公司天銀星際，是國內商業運營的恒星敏感器生產廠商，主要產品包括納型、皮型兩大系列星敏感器，同時天銀星際自主研發星模擬器、太陽模擬器、觀星轉臺等專業配套設備，以及納型衛星及其全物理地面實驗系統。恒星敏感器是航天器、航空器導航系統的重要組成部分，應用于各種衛星、無人機、飛艇等空天設施。受益點：國內低軌衛星互聯網加速建設，恒星敏感器批量化生產應用。3.5 天銀機電：星載恒星敏感器配套圖表89：天銀星際恒星敏感器圖表90：天銀目標模擬仿真測試系統資料來源：天銀星際官網，天銀機電公告，Wind，德邦研究所54請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3.5 國博電子：T/R組件應用于低軌衛星及商業

96、航天領域資料來源：Wind，國博電子公告，國博電子官網，德邦研究所 主營有源相控陣T/R組件和射頻集成電路相關產品的研發、生產和銷售。公司是目前國內能夠批量提供有源相控陣 T/R 組件及系列化射頻集成電路產品的領先企業，主要客戶為各科研院所和整機單位、移動通信設備制造商等，主要產品包括有源相控陣 T/R 組件、射頻模塊、射頻放大類芯片、射頻控制類芯片等，均屬于模擬集成電路。T/R 組件和射頻模塊領域。公司具備 T/R 組件產品設計平臺、高密度高精度三維集成工藝平臺以及全自動通用測試平臺，積累了關鍵核心技術，研制了數百款有源相控陣 T/R 組件，其中定型或技術水平達到固定狀態產品數十項。公司積極

97、開展T/R 組件應用領域拓展，在低軌衛星和商業航天領域均開展了技術研發和產品開發工作，多款產品已開始交付客戶。圖表91：國博電子2019-2024H1營收、利潤及對應增速（億元/%）圖表92：國博電子T/R 組件和射頻模塊產品圖-40%-20%0%20%40%60%010203040201920202021202220232024H1總營業收入歸母凈利潤YOY（總營收）YOY（歸母凈利）55請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3.5 衛星終端：多場景應用需求，衛星直連漸行漸近用戶終端分類，靜中通與動中通：靜中通：衛星與地面站間建立穩定的通信鏈路，實現數據傳輸、語音通訊等業務。適用于需要長時

98、間、高頻率通信的場景，例如天氣預報、導航定位、衛星圖像數據傳輸等。動中通：衛星與移動終端之間建立一條穩定的通信鏈路，實現移動終端的通信需求。適用于終端頻繁移動的場景，例如車載通信、航空/海上通信等。DTC提上日程，直連衛星并不遙遠：2024年1月，SpaceX與美國電信運營商T-mobile合作測試DTC（Direct to Cell）手機直連衛星。截止2024年7月3日，直連手機的星鏈衛星總數量達103顆，3月3日，馬斯克在社交平臺X上發布了手機直連星鏈衛星的測試數據，能達到15.6Mbps至17.2Mbps的速率。圖表94：馬斯克手機直連速率測試圖表95：cell phone 手機直連圖表

99、93：SpaceX 用戶終端資料來源：SpaceX，Starlink官網，前瞻網，觀察者網，星展測控官方知乎號，德邦研究所56請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3.5 上海瀚訊：有望受益地面設備及終端放量圖表96：公司主業特種用基站+終端類產品資料來源：上海瀚訊招股說明書，中國招投標網，上海瀚迅官網，德邦研究所主業特種寬帶移動通信系統+戰術通信設備，受益軍工反彈：軍用寬帶移動通信系統總體單位，產品覆蓋寬帶通信芯片、通信模塊、終端、基站、應用系統等，專注于陸、海、空、天領域特種用戶的行業應用。G60商業化快速部署，衛星地面產品放量:地面信關站網絡系統總體單位，2024年8月，公司中標“信關

100、站與終端通信業務射頻回環系統項目”286.29萬元；用戶終端總體單位，2023年10月，公司中標“測試終端設備研制項目”4238.8萬元。圖表97：上海瀚訊通訊類產品57請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。03投資機會：產業鏈邊際變化，硬科技投資機會技術變化：北斗三組網成功，性能媲美國際一流水準訂單變化：政策要求在2025-12-31前實現單北斗替換市場空間：預計2025年我國相關產值將達到1萬億重點公司：華測導航、海格通信、中海達等3.6 北斗58請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3.6 北斗：北三組網成功，國際一流的技術水平資料來源：新華社，中國科學報，泰晶科技官網，北斗衛星導航

101、系統官網等，德邦研究所 中國成為第三個獨立擁有全球衛星導航系統的國家。北斗三號組網成功是中國衛星導航技術發展史上的一個重要里程碑，它標志著中國成為繼美國、俄羅斯之后第三個獨立擁有全球衛星導航系統的國家。定位精度與美國GPS媲美。據新華社，北斗三號全球導航系統的定位精度將達到2.5米至5米水平，其將為民用用戶免費提供約10米精度的定位服務、0.2米秒的測速服務，并且將為付費用戶提供更高精度等級的服務，衛星設計壽命達10年以上。頻率穩定性和計時精度方面達到國際一流水平。星載原子鐘是衛星導航系統的核心部件之一，其精度直接決定了導航系統的定位精度。北斗三號成功研制出了高精度和甚高精度星載銣鐘，以及星載

102、氫鐘，這些原子鐘成為北斗三號系統高精度定位的重要保障。圖表99：全球范圍北斗系統服務性能示意圖圖表98：全球衛星導航系統圖表100：我國北斗導航衛星上所搭載的星載銣原子鐘59請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3.6 北斗：北三組網成功，百分之百的國產化資料來源：澎湃網，央視網，2024中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書，C114通信網等，德邦研究所 星載產品百分之百的國產化。北斗系統建設一直立足于自主可控，北斗三號全面實現了星載產品百分之百的國產化。北斗三號系統在研制過程中共攻克數百項關鍵技術，并在星間鏈路、信號設計等三個方面實現了技術突破。北斗助推國產芯片發展。隨著北斗系統全球組網的

103、步伐，北斗芯片研發生產技術也逐步成熟。從最初的全部進口到現在的自主研發，從當年的跟隨學習到現在的比肩引領，國產北斗芯片逐步替代國外產品并實現產業化。截至2023年，我國衛星導航與位置服務產業總體產值達5362億元，其中，包括與衛星導航技術研發和應用直接相關的芯片、器件、算法、軟件、導航數據、終端設備、基礎設施等在內的產業核心產值同比增長5.5%，達到1611億元，在總體產值中占比為30.04%。圖表101：北斗衛星導航系統工程副總設計師謝軍發言圖表102：第四代北斗芯片結構圖60請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。政策驅動北斗產業化應用。北斗規模應用三年行動計劃（2023-2025）要求不

104、支持北斗功能的物聯網裝備，要在2024-12-31日前全部停止使用，支持GPS北斗雙模的物聯網裝備，要在2025-12-31日前全面更換成單北斗設備。北斗產業應用已經初具規模。2024中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書顯示，2023年我國衛星導航與位置服務產業總體產值達到5362億元人民幣，預計2025年將達到1萬億，截至2023年底，國內主要行業和領域的北斗終端設備應用總量約2500萬臺/套。3.6 北斗：政策驅動北斗產業化應用，內生需求支撐北斗國產化替代圖表104：2023年衛星導航與位置服務重點應用場景產值規模占比圖表103：我國衛星導航與位置服務產業總體產值（億元）資料來源：中國衛星

105、導航定位協會，德邦研究所智能手機,31.88%乘用車導航儀,26.99%乘用車自動駕駛,5.97%通信,4.31%道路運輸,4.07%農業,2.46%公安,1.62%廣播電視,0.58%能源,0.51%智能穿戴式設備,0.37%其他應用場景,21.95%01000200030004000500060002006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年總體產值核心產值關聯產值61請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。北斗三號備份衛星發射成功，國產高精度定位服務系統

106、建立。北斗衛星導航系統是我國自主研發、獨立運行的全球衛星導航系統。9月19日，我國在西昌衛星發射中心用長征三號乙運載火箭與遠征一號上面級，成功發射第五十九顆、六十顆北斗導航衛星，這2顆導航衛星是北斗三號系統最后一組備份衛星。三大央企設立時空信息集團，北斗商業化運營落地有望迎拐點。泰伯網訊，據企查查5月30日消息，中國星網、中國兵器、中國移動共同出資40億元成立中國時空信息集團，經營范圍包括衛星導航服務、衛星通信服務、地理遙感信息服務等，有望帶動北斗形成龐大的應用服務市場，構建可閉環的商業落地服務場景。3.6 北斗：北斗導航產業條件逐步成熟，規?；瘧眉铀賵D表106：時空信息集團成立圖表105：

107、北斗三號備份星發射成功資料來源：中國電子科技集團有限公司，C114，德邦研究所62請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。資料來源：Wind，華測導航公告，華測導航官網，德邦研究所整理 主業北斗高精度衛星導航定位相關軟硬件技術產品的研發、生產和銷售。公司以高精度定位技術為核心，已經形成有技術壁壘的核心算法能力，具備高精度 GNSS 算法、GNSS 信號處理與芯片化、自動駕駛感知與決策控制等完整算法技術能力。高精度定位芯片技術平臺：公司以高精度導航定位算法核心技術為基礎，經過多年探索，已經形成了較完備的、以高精度GNSS 芯片、板卡、模組、天線等基礎器件為主的高精度定位芯片技術平臺。公司擁有數萬

108、個典型用戶場景的實測數據，不斷打磨核心算法的適用性和先進性，構筑核心技術壁壘，同時打造基礎器件的低成本、低功耗、高性能，持續保持產品競爭力。截至目前，公司已經研發并量產了高精度 GNSS 基帶芯片“璇璣”、多款高精度 GNSS 板卡、模組、天線等基礎器件，實現了核心技術自主可控。公司將進一步投入高精度 GNSS 核心芯片的研發，增強核心技術競爭力。圖表107：華測導航2019-2024H1營收、利潤及對應增速（億元/%）圖表108：華測導航北斗應用類產品圖3.6 華測導航：高精度定位芯片技術平臺，核心技術自主0%20%40%60%0102030201920202021202220232024H

109、1總營業收入歸母凈利潤YOY（總營收）YOY（歸母凈利）63請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3.6 海格通信：北斗+衛星多線布局，產品多行業應用資料來源：Wind，海格通信公告，德邦研究所整理 主營無線通信領域、北斗導航領域、航空航天領域、數智生態領域。公司主導產品覆蓋短波通信、超短波通信、衛星通信、數字集群、多模智能終端和系統集成等領域，實現天、空、地、海全域布局。率先實現全產業鏈布局，“北斗+5G”應用領先者：公司始終與國家衛星導航產業同頻共振，緊跟衛星導航設備及芯片研制，具備核心技術優勢，擁有國內領先的關鍵技術自主知識產權，具有北斗全產業鏈研發與服務能力。突破了北斗三號核心技術，

110、構建起芯片競爭優勢，是特殊機構市場北斗三號芯片型號最多、品類最齊全的單位，公司實現了北斗三號終端在特殊機構市場全方面布局；著力推進“北斗+5G”技術融合和關鍵成果轉化，有效布局交通、電力、石油石化、林業、應急、漁業等行業市場，突破多個行業首批應用及國家重大工程項目，開辟北斗時空大數據在智慧城市領域的應用。圖表109：海格通信2019-2024H1營收、利潤及對應增速（億元/%）圖表110：海格通信主要產品-40%-20%0%20%020406080201920202021202220232024H1總營業收入歸母凈利潤YOY（總營收）YOY（歸母凈利）64請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明

111、。3.6 中海達：高精度定位技術重要供應商，特定行業深度服務資料來源：Wind，中海達公告，中海達官網，德邦研究所整理 主業高精度定位技術產業鏈相關軟硬件產品和服務的研發、制造和銷售。公司以衛星導航定位技術為基礎，融合聲吶、光電、慣導、激光雷達、UWB 超寬帶、星基增強等多種技術，已形成“海陸空天、室內外”全方位、全空間的高精度定位產業布局，致力于成為時空信息解決方案全球領導者。北斗高精度行業應用業務：公司面向鐵路、電力、水利水文、應急管理、石油石化、交通等特定行業客戶提供涵括地基增強系統 CORS 網建設與運維服務、北斗高精度位置云平臺、北斗高精度定位裝備、高精度行業專題圖的移動數據采集生產

112、與應用的綜合行業解決方案。圖表111：中海達2019-2024H1營收、利潤及對應增速（億元/%）圖表112：中海達北斗海達產品-1500%-1000%-500%0%500%-10-505101520201920202021202220232024H1總營業收入歸母凈利潤YOY（總營收）YOY（歸母凈利）65請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。03投資機會：邊際變化帶來增長，產生投資機會技術變化：純血鴻蒙發布，擺脫海外依賴，100%自主研發訂單變化：智能手機市場份額首超iOS，成為第二大操作系統重點公司：北路智控、梅安森等3.7 鴻蒙操作系統66請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。鴻蒙

113、系統五年高速成長：鴻蒙系統于2019年發布，并在智慧屏產品中率先部署。并在2020年2.0版本發布后實現開源發展。2023年，HarmonyOS 4 智慧助手引入大模型賦能。2024年，10月22日，HarmonyOS NEXT正式發布，擺脫對海外編程語言和操作系統內核的依賴，實現“純血原生”。截至10月22日，HarmonyOS已有1.1億+行代碼，15000+鴻蒙原生應用和元服務已上架。通過自主成熟統計認證：2024年7月，鴻蒙內核通過信通院自主成熟度等級認證，自研比率 100%，自主成熟度 A 級。資料來源：華為開發者聯盟官網，CSDN，新華網，IT之家，中國信通院，德邦研究所3.7 H

114、armonyOS：五年成長，從兼容到“純血原生”華為開發者大會，推出基于微內核的全場景分布式Harmony OS。并首先在智慧屏產品上部署。20192020HarmonyOS 2.0發布并計劃將支持硬件擴展到手機、手表乃至第三方生態終端產品。并帶來分布式軟總線/數據管理等技術。將HarmonyOS基礎能力捐獻給開放原子開源基金會孵化、運營。升級率達77%。2022HarmonyOS 3.0發布，實現超級終端、鴻蒙智聯等六項升級體驗，支持包括打印機、智能眼鏡等 12 種智能設備組合協同。升級率達85%。2023HarmonyOS 4發布，在上一代的基礎上繼續升級，實現更智慧、個性的用戶體驗。同時

115、引入大模型賦能，智慧助手“小藝”在智慧交互、生產力提升和個性化服務三個方向持續增強。2024HarmonyOS NEXT發布，脫離ASOP，實現“純血原生”。5000多個常用應用全部啟動開發，其中1500家已完成上架。67請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。全球市占率提升，躍居國內第二大操作系統：Counterpoint最新發布的統計數據，鴻蒙操作系統在2024年第一季度全球市場份額成功達到4%。中國市場，鴻蒙以17%的市場份額首次超越iOS，成為第二大操作系統。鴻蒙生態設備數量激增：2023年12月，鴻蒙生態設備數量超過7億，并于2024年10月，超過10億。其中，華為Pura 70系列

116、2024年15月發貨量同比增長68%；華為可穿戴設備連續五年中國市場發貨量排名第一，2024年第一季度發貨量同比增長38%；華為平板2024年第一季度中國市場份額排名第一，發貨量同比增長51%；鴻蒙智行汽車2024年15月位列新勢力交付量第一，5月份問界M9在50萬以上豪華車型中銷量居首。資料來源：Counterpoint，C114通信網，華為終端公司，華為云社區等，德邦研究所3.7 HarmonyOS：終端數量迅速增長，產品已經獲得市場認可圖表113：2022Q2-2024Q1智能手機系統市占率圖表114：鴻蒙產品矩陣0%20%40%60%80%100%AndroidIOSHarmonyOS

117、68請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3.7 北路智控：華為礦鴻合作伙伴，智慧礦山具備高確定性 深耕智慧礦山，為華為礦鴻合作伙伴之一。據礦鴻官方網站信息，2024年8月，公司出席礦鴻OSV生態合作伙伴授權大會，成為首批18家合作伙伴之一。2023年9月，公司參加HAUWEI全聯接大會，被授予礦山軍團元圖工坊聯合解決方案合作伙伴。截至8月23日，公司有多款產品獲得礦鴻認證，并有更多產品正在研發當中，涉及AI、通信、監控等方面。支持政策相繼出臺，行業增長具備確定性。24年4月發布關于深入推進礦山智能化建設促進礦山安全發展的指導意見，意見指出到 2026年，全國煤礦智能化產能占比不低于 60%

118、，智能化工作面數量不低于 30%，智能化工作面常態化運行率不低于 80%，煤礦、非煤礦山危險繁重崗位作業智能裝備或機器人替代率分別不低于30%、20%，全國礦山井下人員減少10%以上。時間政策名稱頒布單位政策內容2024年5月國家能源局關于進一步加快煤礦智能化建設促進煤炭高質量發展的通知國家能源局進一步凝聚行業共識；全面推進建設煤礦智能化發展；加快推進生產煤礦智能化改造；創新智能化建設模式；持續推進智能化系統優化升級；強化信息技術應用支撐；提升系統常態化運行實效；加快關鍵技術裝備研發應用；發揮標準引領作用；加大政策支持力度；加強人才隊伍建設；強化任務實施和指導協調。2024年4月關于深入推進礦

119、山智能化建設促進礦山安全發展的指導意見國家礦山安全監察局、應急管理部、國家發展改革委等七部門到 2026年，建立完整的礦山智能化標準體系，推進礦山數據融合互通，實現環境智能感知、系統智能聯動、重大災害風險智能預警，全國煤礦智能化產能占比不低于 60%，智能化工作面數量占比不低于 30%，智能化工作面常態化運行率不低于 80%，煤礦、非煤礦山危險繁重崗位作業智能裝備或機器人替代率分別不低于30%、20%，全國礦山井下人員減少 10%以上，打造一批單班作業人員不超50人的智能化礦山。到2030年，建立完備的礦山智能化技術、裝備、管理體系，實現礦山數據深度融合、共享應用，推動礦山開采作業少人化、無人

120、化，有效防控重大安全風險，礦山本質安全水平大幅提升。2024年4月河南省加快推進煤礦數字化智能化高質量發展三年行動方案（20242026年）河南省人民政府辦公廳20242026年累計建成25處省級智能化煤礦、100個以上智能化采煤工作面、170個以上智能化掘進工作面，建設 300個以上智能化子系統。年產能120萬噸以上的煤礦基本建成智能化煤礦，年產能120萬噸以下的煤礦圍繞關鍵生產環節建設至少 12個智能化子系統，新建煤礦原則上按照智能化煤礦設計，年產能達到 60萬噸的改擴建煤礦原則上按照采煤、掘進智能化設計。到 2026年，全省智能化煤礦產能占比不低于60%；與2023年相比，全省煤礦減少用

121、工人數1.5萬人，采煤、掘進工效提升 15%。篩選一批“小快靈”智能化應用場景在全省煤礦推廣。2024年3月煤礦智能化標準體系建設指南國家能源局到 2025年，推動100項以上煤礦智能化國家標準和行業標準制修訂，加快數據編碼、通訊協議、網絡融合、數字化平臺、智能感知、新型裝備、新能源應用、人機協作、功能安全、信息安全、管理運維等重點標準制定，初步建立起結構合理、層次清晰、分類明確、科學開放的煤礦智能化標準體系，滿足煤礦智能化建設基本需求。到 2030年，煤礦智能化標準體系基本完善，在智能化煤礦設計、建井、生產、管理、運維、評價等環節形成較為完善的系列標準，逐步引領國際標準化組織（ISO）、國際

122、電工委員會（IEC）煤礦智能化國際標準制定。2024年1月安全生產治本攻堅三年行動方案（2024-2026年）國務院安全生產委員會方案提出通過三年治本攻堅，礦山機械化、自動化、信息化、智能化水平顯著增強，實現礦山井下人員減少 10%以上。方案明確加快災害嚴重、高海拔等礦山智能化建設，打造一批自動化、智能化標桿礦山。災害嚴重礦井、發生較大及以上事故的礦山，必須進行智能化改造。資料來源：北路智控2024年半年報，德邦研究所69請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3.7 梅安森：與華為深度合作，攜手推動礦山信息化 市場層面，合作智慧礦山建設項目：華為與梅安森在安徽皖北煤電集團、淮北礦業集團等多家

123、國有大中型煤礦集團下屬部分礦山共同推進智能化礦山建設項目。合作模式上，雙方技術專家、營銷人員針對具體客戶的智能化礦山項目共同開展調研、協同設計解決方案，經過招投標過程，如果中標，由雙方各自發揮技術優勢協同落地實施。技術層面，公司應用華為大模型：梅安森基于華為盤古大模型，開發更多的行業應用。還基于華為的智能化通信產品/終端產品，根據煤礦客戶安全生產智能化產品的需求，融合自身相關技術，開發符合煤礦安全標準的新產品并申報礦用產品認證。生態層面，優質數據反哺華為模型：公司有各種系統在上千個煤礦中應用，可以接觸到大量數據，也具備成熟的數據識別、數據治理的能力。梅安森可以把掌握的高質量數據，提供給華為的大

124、模型，雙方可以針對模型的場景應用進行進一步開發。圖表115：公司礦山綜合自動化平臺圖表116：公司智能化礦山綜合管控平臺資料來源：梅安森官網，上海證券報，德邦研究所70請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。03投資機會：邊際變化帶來增長，產生投資機會技術變化：5G-A版本凍結，通感新能力催生新業務發展訂單變化：政策支持超前建設，多地政府建設規劃響應市場規模：地方產值規劃明確，2030年實現萬億級市場重點公司：中興通訊等3.8 設備商71請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3.8 設備商：5G-A商用元年，國家推動通信超前建設資料來源：中國政府網，工信部，3GPP等，德邦研究所整理 5G-

125、A商用元年開始。R18 版本已經凍結，5G-A 正式進入可商用化階段。中國移動宣布于 2024 年年內開啟 5G-A 建設計劃。年內計劃覆蓋范圍超過 300 個城市。國家重視通信技術發展，提倡超前建設。政府提及加碼通訊行業，推動 5G-A 布局：兩會期間，工業和信息化部表示：適度超前建設 5G、算力等信息基礎設施。要繼續推動工業互聯網規?；瘧?，促進5G 賦能“千行百業”。同時要強化 5G 演進，支持 5G-A 發展，加大 6G 技術研發力度?；A設施建設持續。截至 2023 年底，全國移動通信基站總數達1162萬個，其中5G基站為337.7萬個，占移動基站總數的29.1%。2024 年 6

126、月 30 日，我國實際已經建成 5G 基站 391.7 萬個。圖表117：R18標準時間軸圖表118：中國基站建設情況（萬個）0%100%200%300%400%500%050010001500基站數量（左軸）5G基站數量（左軸）5G基站YOY（右軸）72請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3.8 設備商：通信感知互相增強，開拓網絡新業務資料來源：中興通訊B5G技術白皮書，通感一體低空網絡白皮書，德邦研究所整理 定位、感知新功能。3GPP 支持 ISAC 的初步應用包括以下兩種：定位功能：5G-A將引入sidelink、多載波聚合、AI智能等技術提升定位性能；感知功能：為非通訊用戶提供服務

127、，該服務包括位置信息、地圖構造。感知功能一般都需要基站具備大帶寬和多天線特征。地方政府積極布局。目前，已經有多個地方政府發布5G-A/低空經濟建設規劃。其中嘉興市宣布到2027年低空經濟規模突破20億元；南京市產業目標是力爭通過三年建設，使全市低空經濟產業規模發展超500億元。通用航空裝備創新應用實施方案（20242030年）提出：到2030年推動低空經濟形成萬億級市場規模。圖表119：通感一體化波束信號示意圖圖表120：通感一體化混合信道架構73請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3.8 中興通訊：通信類上市公司龍頭，第二曲線業務進展符合預期資料來源：Wind，中興通訊公告，中興通訊官網

128、，Dell Oro Group，中商情報網，德邦研究所整理 世界級通信設備商，通信設備市場份額逐年抬升。公司成立于1985年，深耕通信行業40年。2G時代跟隨海外廠商，3G實現突破并于4G時代取得全球領先地位。根據DellOro Group數據，自2018年起中興通訊始終占據全球通信設備市場份額第四的位置。2022年上半年，中興通訊占據國內通信設備市場份額32%，僅次于華為。傳統業務穩定，第二曲線增長符合預期：公司第一曲線業務以無線、有線產品為主，第二曲線業務以算力、手機為代表。2024年H1公司運營商業務營收372.96億元，同比增長8.61%，仍為公司營收主體，占營收比例為59.69%。算

129、力方面，通算服務器以第一名中標中國移動 PC 服務器集采項目。盒式交換機分別以第一名和第二名中標中國聯通和中國電信集采項目。終端方面：發布 Android 平板與 Windows 電腦二合一 5G 云電腦“逍遙”系列，國內運營商云終端市場份額第一。圖表121：中興通訊2019-2024H1營收、利潤及對應增速圖表122：中興通訊云終端“逍遙”系列-40%-20%0%20%40%60%80%05001,0001,500201920202021202220232024H1總營業收入歸母凈利潤YOY（總營收）YOY（歸母凈利）74請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。03投資機會：邊際變化帶來增長

130、，產生投資機會政策導向：設備更新政策疊加萬億國債發放，指引專網市場規模上行需求變化：5G+工業互聯網項目超過1.5萬個，鐵路運營里程持續上漲市場規模：2023年專網通信市場約490億元，保守估計五年內增速約10%重點公司：東土科技、佳訊飛鴻、中國通號等3.9 專網75請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3.9 專網：設備更新+萬億國債托底5萬億市場資料來源：新華社，北京商報，發改委設備更新行動方案，新華網，德邦研究所整理 中央開啟新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新。2月23日，中央財經委員會第四次會議提出推動新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新；設備更新包括推動重點行業設備更新改造，支持

131、交通運輸設備和老舊農業機械更新等。5萬億元以上巨大設備更新市場。發改委公布設備更新行動方案，強調重點聚焦在工業、農業、建筑、交通、教育、文旅、醫療等行業，具體措施包括實施設備更新、消費品以舊換新、回收循環利用和標準提升四大行動。經初步估算年規模5萬億元以上的巨大市場。圖表124：行動方案重點內容日期事件內容2月23日中央財經委員會第四次會議推動新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新:鼓勵新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新，強調降低全社會物流成本。3月1日國務院常務會議審議通過推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案:推動新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新，是黨中央著眼于我國高質量發展大局作

132、出的重大決策。圖表123：關鍵政策及內容推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案七個行業工業、農業、建筑、交通、教育、文旅、醫療五個方向節能降碳、超低排放、安全生產、數字化轉型、智能化升級四個行動設備更新、消費品以舊換新、回收循環利用、標準提升出資模式政府將提供財政、金融、稅收等政策支持，并加強用地、用能、科技創新等要素保障預計撬動市場初步估算年規模5萬億元以上，汽車、家電等更新換代也有望創造萬億規模。策略鼓勵先進、淘汰落后、有序提升76請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3.9 專網：制造及交通物流為5G專網主流，政策遞進支撐發展 制造業及交通物流為5G專網主流應用。華經產業研究院數據

133、，2020年全球5G專網下游應用場景中，制造業需求占比35%，交通物流占比17%，能源礦山占比11%。政策遞進支撐工業互聯網及鐵道專網發展。中央政策持續更新，工業互聯網和鐵道專網成為重點發展方向。圖表125：我國鐵道、工業互聯網方向政策簡況資料來源：華經產業研究院，中國政府網，央視網，國家鐵路局，工業和信息化部網站，德邦研究所政策/事件重點內容“十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃2025 年要“實施新一代鐵路移動通信專網工程”“十四五”鐵路科技創新規劃2025 年，智能鐵路成套技術體系不斷完善，北斗衛星導航、5G等信息技術在鐵路實現更廣泛、成體系應用推動鐵路行業低碳發展實施方案到 2030

134、年，鐵路電氣化率達到 78%以上。大力發展列車智能調度和編組技術，采用 5G、北斗等新的通信信息技術，優化列車調度和編組，提高列車運行效率；推進調度指揮智慧化進程數字鐵路規劃到 2027 年，鐵路數字化水平大幅提升，重點領域實現智能化。到 2035 年，數字鐵路建設取得重大成就，鐵路數字化轉型全面完成.“5G+工業互聯網”融合應用先導區試點工作規則（暫行）加強“5G+工業互聯網”融合應用先導區（以下簡稱先導區）試點管理工作，發揮先導區試點引領帶動效應，促進“5G+工業互聯網”規?；l展“5G+工業互聯網”融合應用先導區試點建設指南開展產線級、車間級、工廠級 5G 工廠建設，推進 5G 在生產輔

135、助環節的規?；渴鸷秃诵沫h節的深層次拓展。工業重點行業領域設備更新和技術改造指南的通知到 2027 年，推動行業數字化轉型成熟度 3 級及以上企業比例達到 15%以上，4 級及以上企業比例達到 7%以上，關鍵工序數控化率達到85%以上，數字化研發設計工具普及率達到 75%以上關于推動新型信息基礎設施協調發展有關事項的通知推進“5G+工業互聯網”規模部署，深入實施工業互聯網標識解析體系“貫通”行動計劃77請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3.9 專網：專網通信市場規模持續向好，工業及鐵道發展趨勢初顯專網通信市場規模預期向好。前瞻產業研究院數據，2023年我國專網通信行業市場規模在490億元

136、左右。保守估計未來五年將以10%左右的速度增長，到2029年市場規模有望超過860億元。工業互聯網：5G+工業規模初步顯現，政策導向長期發展。根據工信部披露數據，我國5G+工業互聯網項目已經超過1.5萬個。并表示將盡快出臺“雙千兆”網絡發展接續政策。鐵道營業里程上行。2005年以來，我國鐵路營業里程處于持續上行過程，2023年，我國鐵路營業里程已達15.87萬公里。圖表126：2024-2029中國專網通信市場規模預測（億元）資料來源：前瞻產業研究院，工信部，Wind，德邦研究所圖表127：2005-2023中國鐵路營業里程（萬公里）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0246810121

137、416182005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023鐵路營業里程YOY78請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3.9 東土科技：深耕工業網絡/智能控制，或受益國家工業軟件更新 二十年深耕工業網絡和智能控制技術。公司致力于工業網絡技術和智能控制技術的研究，歷經二十年，自主研發了AUTBUS總線技術、工業操作系統、工業智能控制編程平臺軟件等工業互聯網底層技術，在工業領域推動軟件定義控制技術和工業網絡全 IP 化，實現工業化和信息化技術的融合。國家指引工業軟件及操作系統更新換代，公司新增

138、募投項目。工信部印發了工業重點行業領域設備更新和技術改造指南的通知。提出到2027年我國將完成約200萬套工業軟件和80萬臺套工業操作系統的更新換代任務。公司計劃增加對工業操作系統項目投入13,257萬元，研發自主可控的泛在互聯的工業操作系統，其中使用向特定對象發行股票的募集資金投入5,000萬元。資料來源：Wind，東土科技關于新增募集資金投資項目及部分募集資金投資項目變更等公司公告，德邦研究所圖表128：東土科技2019-2024H1營收、利潤及對應增速（億元/%）圖表129：東土科技募投項目情況（萬元）項目名稱投資總額擬投入募集資金金額數字工廠智能控制解決方案項目6122635700數字

139、建造及智能工程裝備控制解決方案項目188908800研發和實訓展示中心項目2342011750泛在互聯的工業操作系統項目132575000償還銀行借款和補充流動資金2625026250合計14304387500-500%0%500%1000%1500%-20-1001020201920202021202220232024H1總營業收入歸母凈利潤YOY（總營收）YOY（歸母凈利）79請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3.9 佳訊飛鴻：鐵路數智化進程開啟，5G-R產品或充分受益 領先的智慧指揮調度全產業鏈綜合解決方案提供商。專注以 5G、人工智能、等為代表的新 ICT 技術在垂直行業的應用，

140、賦能行業和企業的數字化、網絡化和智能化建設，致力于推動“智慧指揮調度全產業鏈綜合解決方案”向更多行業拓展延伸。鐵路投資回暖，公司受益鐵路數智化景氣度攀升。2024 年 1 月，國鐵集團工作會議提出，2024年持續擴大鐵路有效投資,并明確2024年要制定鐵路大數據應用三年行動計劃；推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案提出到 2027 年，交通等領域設備投資規模較 2023 年增長 25%以上，2024年上半年，我國鐵路投資全面回暖，完成固定資產投資 3,373 億元，同比增長 10.6%。公司已完成了基于 5G-R 的指揮調度相關產品及解決方案的研發，或將充分受益。資料來源：Wind，佳訊

141、飛鴻公告，佳訊飛鴻智能科技研究院，德邦研究所圖表130：佳訊飛鴻2019-2024H1營收、利潤及對應增速（億元/%）圖表131：佳訊飛鴻智能軌旁設備巡檢系統-150%-100%-50%0%50%051015201920202021202220232024H1總營業收入歸母凈利潤YOY（總營收）YOY（歸母凈利）80請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3.9 中國通號：軌交控制系統深度參與，或充分受益鐵路投資復蘇 軌交控制系統深度參與者。公司扎根于中國軌道交通控制系統領域，深度參與相關領域標準制定、自主化系統研發與應用、相關工程建設及系統升級維護等。國家戰略規劃托底鐵道市場需求。根據國家戰

142、略規劃，至“十四五”末我國鐵路營業里程將達到 16.5 萬公里，其中高速鐵路營業里程將達到 5 萬公里?！笆奈濉焙髢赡耆珖F路固定資產投資有望恢復 8000億元以上高位水平。中國通號核心技術深度滲透鐵道市場需求，有望充分受益。資料來源：Wind，中國通號公告，中國通號官網，德邦研究所圖表132：中國通號2019-2024H1營收、利潤及對應增速（億元/%）圖表133：中國通號八大核心技術-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%0100200300400500201920202021202220232024H1總營業收入歸母凈利潤YOY（總營收）YOY（歸母凈利

143、）81請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。03投資機會：邊際變化帶來增長，產生投資機會政策導向：國家強調加強全面推開上市公司市值管理考核需求變化：分紅比例及利潤共振提升，膨脹的現金奶牛重點公司：中國鐵塔等3.10紅利82請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3.10 紅利：分紅比例上升疊加凈利潤增長，長期持有價值凸顯2021-2023年，通信行業中凈利潤及分紅比例均大于零的上市公司合計58家。凈利潤為正且持續增長的共26家。分紅比例持續增長的共24家。符合上述條件取交集可得9家上市公司。央企市值管理保證投資本金安全。1月29日，國務院國資委召開中央企業、地方國資委考核分配工作會議。會上指

144、出要全面推開上市公司市值管理考核。對跑贏國民經濟增速的企業給予考核加分，對作出突出貢獻的企業再給予額外加分。強化研發投入和產出“雙線”考核，強化戰略性新興產業收入和增加值占比考核，引導企業加快優化布局結構。資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所整理圖表134：2021-2023歸母凈利潤及分紅比例均大于零且持續增長的通信行業上市公司（數據截至2024-11-25）證券代碼證券簡稱歸母凈利（億元）分紅比例（%）EPS（元）PE202120222023202120222023202420252026202420252026000063.SZ中興通訊68.13 80.80 93.26 20.85

145、 23.46 35.03 2.07 2.25 2.50 14.82 13.62 12.26 002281.SZ光迅科技5.67 6.08 6.19 20.96 22.44 30.78 0.98 1.37 1.72 41.96 29.97 23.89 002929.SZ潤建股份3.53 4.24 4.39 12.96 13.65 15.91 1.45 1.83 2.48 20.44 16.15 11.96 300627.SZ華測導航2.94 3.61 4.49 38.77 40.26 42.51 1.07 1.37 1.75 33.38 26.03 20.38 301050.SZ雷電微力2.02

146、 2.77 3.05 9.32 9.43 22.92 1.53 1.72 1.87 34.31 30.64 28.15 600050.SH中國聯通63.05 72.99 81.73 42.49 45.96 50.54 0.29 0.32 0.35 17.84 16.10 14.59 600487.SH亨通光電14.36 15.84 21.54 11.32 12.35 16.87 1.15 1.39 1.62 14.62 12.07 10.33 600941.SH中國移動1159.37 1254.59 1317.66 38.58 65.98 71.60 6.55 6.97 7.41 15.86

147、14.90 14.02 601728.SH中國電信259.52 275.93 308.86 59.94 65.00 70.09 0.36 0.39 0.41 17.76 16.49 15.38 上表僅展示數據不構成投資建議，中國移動使用德邦預測數據，其余均為Wind一致預期83請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。表觀利潤空間釋放與盈利能力增長雙擊。表觀利潤空間有望逐步釋放：公司主要支出為折舊攤銷費用，2019年以來，折舊及攤銷成本占營收比例始終超50%。2025年公司來自運營商的存量鐵塔將完成折舊，對應2026年利潤空間將大幅釋放。同時2018年公司新建站折舊時間由10年延長為20年，年折

148、舊費用大幅縮減。從2019年的59.42%逐年下滑至2024年H1為51.61%。盈利能力增長：公司塔址資源可同時承租多名客戶，共享率（站均租戶數量）和公司盈利能力直接相關。2015年，公司鐵塔共享率為1.36，2024年Q3達到1.8。預計共享率提升將帶來盈利能力改善。股息增長三重奏。2021-2023年，公司現金分紅比例分別為67.59%、65.13%、64.31%。2024H1，公司中報披露公司現金分紅占營收比例將達到75%。公司分紅比例持續提升疊加利潤空間與實際盈利能力的共振。股息增長或迎來“三重奏”。資料來源：Wind，中國鐵塔公告，德邦研究所圖表135：中國鐵塔2018-2024H

149、1營收及折舊攤銷數據（億元/%）圖表136：2017-2024H1中國鐵塔關鍵運營數據3.10 中國鐵塔：世界一流數字基建服務商，利潤上升疊加派息增長0%20%40%60%80%02004006008001,000201820192020202120222023 2024H1營收（左軸）折舊及攤銷（左軸）占營收比例（右軸）00.511.5201002003004002017201820192020202120222023 2024H1站址數（萬站，左軸）運營商租戶（萬戶，左軸）站均租戶（戶，右軸）運營商站均租戶（戶，右軸）84請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。03投資機會：邊際變化帶來增

150、長，產生投資機會技術變化：我國量子芯片已經經過9個月的穩定運行考驗需求變化：量子計算服務器擴產，量子算力向全球輸出重點公司：國盾量子等3.11量子通信85請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3.11 量子通信：實現從跟跑到部分領跑資料來源：中科院微小衛星研究院，東方財富網，澎湃網，量子物理與量子研究部，樂晴智庫，德邦研究所整理“墨子號”發射升空，中國在衛星量子通信上邁出人類第一步。2016年發射升空的“墨子號”圓滿完成了全部預定科學實驗任務：在國際上首次完成千公里級星地雙向量子糾纏分發實驗、完成了空間尺度下嚴格滿足“愛因斯坦定域性條件”的量子力學非定域性檢驗、國際上首次成功實現從衛星到地面

151、的千公里級量子密鑰分發和地面到衛星的千公里量子隱形傳態。世界首條量子保密通信干線“京滬干線”正式開通。結合“京滬干線”與“墨子號”的天地鏈路，中國科學家成功實現了洲際量子保密通信。這標志著我國已構建出天地一體化廣域量子通信網絡雛形，為未來實現覆蓋全球的量子保密通信網絡邁出了堅實的一步。截至2022年，“京滬干線”星地之間密鑰生成速率較2017年，提高了40倍，達到47.8千比特/秒。如此一來，可以提供更多的量子密鑰分發服務。圖表137：“墨子號”衛星研制圖表139：“京滬干線”示意圖“墨子號”發射升空，中國在衛星量子通信上邁出人類第一步。2016年發射升空的“墨子號”圓滿完成了全部預定科學實驗

152、任務：在國際上首次完成千公里級星地雙向量子糾纏分發實驗、完成了空間尺度下嚴格滿足“愛因斯坦定域性條件”的量子力學非定域性檢驗、國際上首次成功實現從衛星到地面的千公里級量子密鑰分發和地面到衛星的千公里量子隱形傳態。世界首條量子保密通信干線“京滬干線”正式開通。結合“京滬干線”與“墨子號”的天地鏈路，中國科學家成功實現了洲際量子保密通信。這標志著我國已構建出天地一體化廣域量子通信網絡雛形，為未來實現覆蓋全球的量子保密通信網絡邁出了堅實的一步。截至2022年，“京滬干線”星地之間密鑰生成速率較2017年，提高了40倍，達到47.8千比特/秒。如此一來，可以提供更多的量子密鑰分發服務。圖表138：“墨

153、子號”衛星四大實驗86請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3.11 量子通信：產業鏈已經實現全系統國產化資料來源：iFinD，中商情報網，資產信息網，千際投行，德邦研究所整理 國產核心設備。在量子通信領域，我國已經培育出了一批覆蓋核心器件研發、產品設備制造的企業，如國盾量子、啟科量子、問天量子等。這些企業能夠提供量子密鑰分發（QKD）設備、量子路由器、量子交換機等核心設備，且這些設備均已實現國產化。自主可控技術。經過近20年的發展，我國在量子通信領域已經形成了自主可控的產業鏈，掌握了量子密鑰分發、量子隨機數發生器等關鍵技術。這些技術的自主可控，為量子通信生態鏈的國產化提供了堅實的技術基礎。

154、圖表139：量子通信產業鏈圖表140：量子通信核心設備及代表性企業87請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3.11 量子通信：芯片進入量產階段，計算能力輸出全球資料來源：本源量子官網，中國科學報，人民網，德邦研究所整理量子芯片初具量產能力。本源量子建設了中國第一條量子芯片生產線。2023年，該芯片生產線生產1500多批次。國產量子芯片投入使用，超導量子計算機開始擴產。1月7日，我國最新的自主可控超導量子芯片“悟空芯”夸父 KFC72-300發布。該量子芯片已在中國第三代自主超導量子計算機“本源悟空”上運行，擁有72個超導量子比特。人民日報報道，近日，我國首條超導量子計算機制造鏈啟動升級擴建

155、.現有整機組裝間至多容納5臺超導量子計算機同時組裝，擴建后將滿足同時組裝至少8臺超導量子計算機整機需求。量子計算能力輸出全球。今年1月6日，我國第三代自主超導量子計算機“本源悟空”上線運行，目前已經完成133個國家和地區發送的27萬個量子計算任務。圖表141：夸父 KF C72-300實物照片圖表142：夸父 KF C72-300 封裝盒圖表143：本源超導量子計算機88請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。量子信息技術先驅。公司是中國量子信息產業化的開拓者、實踐者和引領者，技術起源于中國科學技術大學，主要從事量子通信、量子計算、量子精密測量產品的研發、生產和銷售。公司三大板塊產品，多元覆蓋

156、下游需求。1、量子通信產品：量子保密通信網絡核心設備、量子保密通信網絡的管理與控制軟件等，并提供相關技術服務。為政務、金融、電力、通信等各行業和領域的客戶提供量子安全應用解決方案；2、量子計算產品：超導量子計算機整機以及操控系統、稀釋制冷機等核心組件，并提供相關技術服務。整機產品已交付下游科研客戶?！白鏇_之 2 號”同款 176 比特超導量子計算機已對外提供服務；3、量子精密測量產品：冷原子重力儀、飛秒激光頻率梳、單光子探測器等，并提供相關技術服務。產品已服務于科研、氣象、地質等對高精度測量有要求的領域。資料來源：Wind，中國科學報，國盾量子公告，德邦研究所圖表144：國盾量子2019-20

157、24H1營收、利潤及對應增速（億元/%）圖表145：國盾量子祖沖之二號量子處理器-300%-200%-100%0%100%-2-10123201920202021202220232024H1總營業收入歸母凈利潤YOY（總營收）YOY（歸母凈利）3.11 國盾量子：量子信息技術先驅，多元化產品充分覆蓋下游需求89請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。03投資機會：邊際變化帶來增長，產生投資機會技術變化：深遠海大勢所趨，高壓+柔直升級訂單變化：海風曙光已現，招標明顯回暖重點公司：中天科技、亨通光電等3.12 海纜90請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3.12 海纜：海風曙光已現，招標明顯回

158、暖圖表146：2019-2023年國內海風累計及新增裝機量“搶裝潮”后，海風裝機增速明顯回落。根據國家能源局統計，截至2023年底我國海風并網裝機量達37.3GW，其中23年新增6.8GW。2021年是國內海風補貼的最后一年，為了獲取0.85元/Kwh的補貼電價，業主方紛紛搶裝，21年海風新增裝機達17.4GW。此后受用海沖突等原因影響，海風裝機速度明顯放緩，2022-2023年分別新增并網4.1、6.8GW。2024年海風招標已出現明顯回暖。根據華夏能源網不完全統計，2024年1-10月海上風電招標規模8.31GW，同比增長29%以上，較去年同期的負增速，出現大幅回暖。59390026393

159、046372930717394076830500100015002000250030003500400020192020202120222023海風累計裝機（萬千瓦）海風新增裝機（萬千瓦）資料來源：Wind，國家能源局，風聞社區新能源財經，德邦研究所91請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3.12 海纜：深遠海大勢所趨，海纜用量有望提升資料來源：江蘇省投資協會，風芒能源，德邦研究所走向深遠海是海風發展大勢所趨。深遠海風能資源更加豐富，發展空間廣闊，發電效率更高，對近岸生態環境影響較小，并減少與其他方的用海沖突。國內海上風電場址的審批條件已作出調整。新增海上風電項目從之前的“海上風電場原則上

160、應在離岸距離不少于10公里、灘涂寬度超過10公里時海域水深不得少于10米”變成“離岸距離30km以外或水深在30m以上”，即“單30”政策。簡稱政策規定滿足條件雙10離岸距離不少于10公里、灘涂寬度超過10公里時海域水深不得少于10米同時滿足單30離岸距離30km以外或水深在30m以上二選一圖表147：新舊海風場址審批條件對比92請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3.12 海纜：深遠海大勢所趨，海纜用量有望提升圖表148：補貼前后海風各環節費用對比資料來源：國際風力發電網，德邦研究所海纜價格降幅有限，離岸距離提升有望提高價值量。搶裝潮前后，風電主機及塔筒、建設施工等費用明顯下降、而海纜（

161、站內海纜+送出海纜）降幅有限。隨著深遠海風的發展，我們認為離岸距離的提升有望顯著提高海纜尤其是送出電纜的價值量。單位造價（元/kw）占比單位造價（元/kw）占比一工程費用1513091%1098089%-27%1風電機組(含塔簡)750045%420034%-44%2風機基礎330020%270022%-18%3陣列電纜(含敷設)5503%5004%-9%4送出電纜(含敷設)13508%130010%-4%5海上升壓站7004%6805%-3%6陸上集控中心3802%3503%-8%7風機基礎及安裝施工13508%125010%-7%二其他費用13008%130010%0%其中:征海征地費67

162、04%6705%0%三建設期利息1201%1201%0%合計16550100%12400100%-25%補貼取消前補貼取消后變化幅度序號費用構成93請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3.12 海纜：光纜線需求大幅提升，產量尚有下滑資料來源：Wind，德邦研究所2024年前三季度我國新增光纜線路同比+101.6%。在雙千兆網絡建設提速的拉動下，我國光纖光纜產業迎來了全新的發展機遇。2024M1-9我國新增光纜線路長度達874萬公里，同比+101.6%。從光纜產量來看，2023/2024M1-9我國光纜產量分別為3.2/2.0 億芯公里，同比-6.7%/-18.4%。圖表149：近年中國光纜

163、產量（億芯千米）圖表150：近年中國光纜線路新增長度（萬公里）1,567.8 428.0 318.9 469.9 473.8 873.5 0.0500.01,000.01,500.02,000.0201920202021202220232024M1-9新增光纜線路長度（萬公里）2.7 2.9 3.2 3.5 3.2 2.0 0.01.02.03.04.0201920202021202220232024M1-9光纜產量（億芯千米）94請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。公司1999年進入海洋線纜領域，2002年邁入智能電網，2011年布局新能源，是國內光電纜品種最齊全的專業企業。當前公司戰略

164、聚焦通信與電力，主要產品包括光纖預制棒、光纖、光纜、電線、電纜等。開拓海外，執行訂單歷史最高：公司加快海纜國際市場開拓，相繼中標中東電力總承包項目、中東和亞洲中壓油氣大長度供貨項目、多個歐洲地區高壓和中壓電力互聯項目等，新增中標相比去年同期大幅增長。截止2024H1，公司累計在執行訂單達到歷史最高值。截至2024年8月27日，公司能源網絡領域在手訂單約282億元，其中海洋系列約123億元，電網建設約131億元。3.12 中天科技：龍頭海纜企業，開拓海外市場圖表151：中天科技近年營收及增長率圖表152：中天科技收入結構（單位：億元）資料來源：Wind，中天科技公告，德邦研究所387.3420.

165、8461.6402.7450.7343.2-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0100200300400500201920202021202220232024Q1-3營收（億元）yoy94100112123167708175919113152133722228495070214794733716116010119010020030040050020192020202120222023電力傳輸光通信及網絡新能源材料銅產品海洋系列商品貿易95請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。公司專注于通信和能源兩大領域，提供光通信、海洋通信、智能電網、海洋能源等產品與解決方案，公司具備集“設計、

166、研發、制造、銷售與服務”一體化的綜合能力，致力于成為全球領先的信息與能源互聯解決方案服務商。持續拓展市場，在手訂單充裕：2024年以來，公司持續中標國內外海洋能源項目，分別中標申能海南 CZ2 海上風電示范項目、山東能源渤中海上風電G場址工程、大唐海南儋州海上風電項目一場址、華潤東南沿海海上風電場項目、東南沿海風機大部件優化升級項目、克羅地亞中壓海纜項目、冰島VMJ 海纜項目等海洋能源項目。截至2024H1，公司擁有海底電纜、海洋工程及陸纜產品等能源互聯領域在手訂單金額約210億元。3.12 亨通光電：聚焦通信+能源，在手訂單充裕圖表153：亨通光電近年營收及增長率圖表154：亨通光電收入結構

167、（單位：億元）資料來源：Wind，亨通光電公告，德邦研究所298.7323.8412.7464.6476.2424.0-20%-10%0%10%20%30%0200400600201920202021202220232024Q1-3營收（億元）yoy1161311701941936160688199676063767419183030572233585134020040060020192020202120222023智能電網銅導體產品光網絡與系統集成工業智能控制海洋電力通信與系統集成商品貿易96請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。03投資機會：邊際變化帶來增長，產生投資機會技術變化：車聯網

168、產業規模穩步增長，23年同比+22.4%訂單變化：車聯網云端平臺將向綜合性服務平臺演進市場規模：2030 年智能路側基礎設施增量或達4174 億元重點公司：千方科技、萬集科技等3.13 車聯網97請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。國內“車路云一體化”規模應用提速。工信部數據顯示，截至目前，全國共建設17個國家級測試示范區，7個車聯網先導區，16個“雙智”試點城市，開放測試道路3.2萬多公里，發放測試示范牌照超過7700張，測試里程超過1.2億公里，各地智能化路側單元（RSU）部署超過8700套，多地開展云控基礎平臺建設。2020-2023年中國車聯網產業規模穩步增長。2023年中國車聯網

169、產業規模為2887.2億元同比增長22.4%。從產業細分結構圖中可以看出，車聯網主要涉及車載設備、路側設備、感知設備、通信系統等，其中，車載設備占車聯網產業份額達14.5%，路側設備占比達到15.3%，通信設備及系統為10.8%。1637.0 2023.42358.32887.23667.15044.620.8%23.6%16.6%22.4%27.0%37.6%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%0.01000.02000.03000.04000.05000.06000.020202021202220232024E2025E中國車聯網產業規模（億

170、元）同比增長車載設備,14.5%路側設備,15.3%軟件信息及應用服務,23.4%感知設備,21.3%通信設備及系統,10.8%芯片,14.7%3.13 車聯網：產業應用規模穩步提升圖表155：國內車聯網規模應用圖表156：國內車聯網產業規模及增速圖表157：2023年中國車聯網產業細分結構資料來源：經濟日報，賽迪顧問，新華社，德邦研究所整理98請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。圖表158：國內車聯網產業鏈資料來源：賽迪顧問，普華永道，德邦研究所整理圖表159：車聯網未來產業鏈3.13 車聯網：涵蓋行業廣，向綜合性服務平臺演進 車聯網涉及汽車制造、芯片研發、終端設備、通信運營商等多個行業

171、。國內已形成涵蓋芯片、模組、終端、整車、測試測驗、運營服務等相對完整的產業鏈，其中，科研院所、行業組織及其他服務機構在技術標準和方案集成等領域有重要支撐作用。車聯網云端平臺將向綜合性服務平臺演進。隨著車聯網逐步向全面智能網聯化發展，電信運營商、交通與汽車行業企業、互聯網公司等多個開發主體將協同參與云端平臺的運營，促使平臺的信息更新、數據共享、互聯互通等更加便捷。出行服務平臺、城市治理平臺和交通管理平臺等將實現對接打通，實現多行業跨界融合。99請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。資料來源：車路云一體化智能網聯汽車產業產值增量預測，德邦研究所圖表160：智能化路測基礎設施產值增量預測3.13

172、車聯網：智能化路側基礎設施市場空間明確 智能化路側基礎設施：主要包括路側通信單元、路側計算單元、路側感知設備（如攝像頭、毫米波雷達、激光雷達）、交通管理設施（聯網信號機、聯網交通信息發布設施、其他交管設施）等。市場空間預測：根據車路云一體化智能網聯汽車產業產值增量預測，伴隨各項車聯網試點政策和車路云招標項目落地，未來國內智能化路側設施建設或將全面提速，2025 年國內智能化路側基礎設施產值增量有望達到223 億元，2030 年國內智能化路側基礎設施產值增量有望達到4174 億元，CAGR達80%。223417402000400060002025E2030E產值增量（億元）CAGR=80%100

173、請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。深耕智能網聯：公司通過在路端布設融合邊緣計算技術的智能基站，以高精度激光雷達、V2X通信、視頻識別等傳感器，賦予道路多維的感知能力，實現道路基礎設施與車輛、云端實時信息交互，最終形成智能化交通管理控制、智能化動態信息服務以及網聯車輛自動駕駛的一體化智能交通網絡。北京車路云先行，公司望乘東風：6月3日，北京市車路云一體化新型基礎設施建設項目啟動招標，投資額近100億元，公司在路側智能感知設備-2標段成為第二中標候選人。此外，公司積極參與各地智能網聯汽車“車路云一體化”應用試點市場工作，中標了深圳科技大學自動駕駛測試場項目、長三角（鹽城）智能網聯汽車試驗場等

174、項目。3.13 萬集科技：深耕智能網聯，抓緊車路云機遇圖表161：萬集科技智能網聯主要產品圖表162：萬集科技車路協同解決方案資料來源：萬集科技官網，萬集科技2024年半年報，德邦研究所產品大類產品大類主要產品主要產品具體產品名稱具體產品名稱V2X車路協同路側感知激光雷達物聯網全域融合感知智能網聯云控平臺數字隧道解決方案數字收費站解決方案數字服務區解決方案匝道分合流安全預警解決方案數字橋梁解決方案門架若孿生解決方案車路協同解決方案車路協同全息路口解決方案車城網平臺解決方案網聯公交解決方案智能網聯測試場解決方案城市交通精細化治理解決方案智能網聯雙智城市綜合解決方案車路云一體化產品智慧高速綜合解決

175、方案101請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。全國多地布局智慧交通。公司將與雄千數聯以雄安新區為起點打造面向全國的數字道路、智能網聯、智慧交通等樣板場景，形成新標桿；與通研院及旗下通智科技完成戰略合作協議簽署共同打造交通領域通用模型、研發AI+交通智能體核心產品、推進AI+交通試點示范項目；在廣州與廣州開發區交通投資集團設立合資公司，擴展業務新的根據地。同時持續推進與地方交通集團合作，強化黑龍江、吉林等地與交投集團合資公司的能力建設，推動福建等地成立合資公司。產品更新迭代，有望落地實施：公司已發布新一代城市交通基礎設施-鯤巢雙智路口3.0，從2.0版本的“智能網聯+智慧交通”升級為“智能網

176、聯+智慧城市”，增加城市管理應用和業務運營的功能，積極推動重慶高新區、朝陽望京等地的落地實施。3.13 千方科技：深耕智慧交通，全國多地布局圖表163：千方科技交通行業云產品圖示圖表164：千方科技科研基地布局資料來源：千方科技官網，千方科技2024年半年報，德邦研究所102請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。03投資機會：邊際變化帶來增長，產生投資機會內容供給：25年春節檔大片儲備豐富，有望成為內容大年需求改善：觀影習慣隨經濟恢復，強供給進一步催生需求重點公司：萬達電影、博納影業等3.14院線103請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。資料來源：Wind，任天知，沈浩從Sora到“世界

177、模擬”：視頻大模型的技術原理、應用場景與未來進路，貓眼專業版，德邦證券研究所預測 2024年中國電影行業仍處于復蘇期，2025年有望迎來頭部大片的集中爆發。截至10月31日，全國電影總票房達384億，相較于2023年493億，同比下滑22%，主因為頭部核心影片的定檔延期。25年春節檔，繼封神2熊出沒重啟未來，唐探1990哪吒之魔童腦海蛟龍行動等大片有望陸續定檔，或持續驅動觀影需求修復，開啟影視行業回升周期。AI技術應用持續演進，助推行業生產方式變革。OpenAI在技術報告中提出了“世界模擬器”這一前瞻性框架，將Sora作為“構筑物理世界通用模擬器的一條可行之路”。Sora引領的文本驅動與視頻生

178、成技術，不僅優化了影視前期工作流程，還可以引入動態評估和交互式劇本的開發手段。我們認為這或將利好電影市場供給。3.14 院線：頭部大片引領行業復蘇，AI助力生產方式變革2025年檔期時間片名類型相關標的元旦2024-12-31“騙騙”喜歡你愛情,喜劇貓眼娛樂、中國儒意、萬達電影、幸福藍海2024-12-31有朵云像你劇情萬達電影、中國儒意、貓眼娛樂、橫店影視2024-12-31分手清單劇情,愛情,喜劇阿里影業、中國電影2024-12-31夜半兇宅恐怖,驚悚2024-12-31直播驚魂夜驚悚,恐怖2025-01-01窮途末路劇情,家庭2025-01-01爸爸，讓我再愛你一次劇情,青春,家庭春節2

179、024-01-29熊出沒重啟未來動畫/科幻/冒險/喜劇華強方特、橫店影視（未公布，系列電影參投多年）2024-01-29封神第二部奇幻,戰爭,古裝北京文化未定檔哪吒之魔童鬧海劇情,動畫光線傳媒未定檔蛟龍行動劇情,動作博納影業未定檔唐探1990劇情，喜劇，懸疑萬達電影未定檔射雕英雄傳：俠之大者武俠中國電影、橫店影視未定檔轉念花開劇集,犯罪萬達電影未定檔無名之輩2劇情，喜劇英皇圖表165：2019-2024/10全國總票房（億元）圖表166：25年春節檔大片有望集中爆發-100%-50%0%50%100%150%0100200300400500600700票房（億元）YoY-%104請務必閱讀正文

180、之后的信息披露及法律聲明。儒意入主后，內容業務有望爆發。借助儒意資源，公司有望夯實人才團隊，增強外部合作：1）人才助力。陳曦董事長上任后為公司帶來了優秀的制作人團隊和制片管理過程中的豐富經驗，直接補強了公司的內容生產力。2）內容合作。對于儒意出品的電影，公司可以優先投資并進行主宣發，有望進一步獲得份額收益。后續片單方面，元旦檔：有朵云像你“騙騙”喜歡你；誤殺3預計于24年內上映，唐探1900預計于定檔25年春節。院線維持龍頭地位，IP衍生品帶動非票收入。根據貓眼專業版數據，截至11/5，24年萬達院線的市占率為17.5%，較23年全年增長0.05pct，維持行業龍頭地位。借助院線陣地優勢，公司

181、利用時光網平臺重點發展衍生品業務。由于儒意的股東之一為騰訊，因此公司通過儒意，后續存在與騰訊以及關聯的閱文集團建立聯系的可能性，潛在IP合作項目前景廣闊。3.14 萬達電影：儒意入主引領內容業務變革，院線維持龍頭地位圖表167：公司最終目標市占率為20%圖表168：公司已展開多項自有及第三方衍生品開發0%5%10%15%20%25%2020202120222023目標影院票房市占率（%）資料來源：萬達電影公告，萬達星選商城小程序，貓眼專業版，德邦證券研究所105請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3.14 博納影業：展望25年內容大年，創新布局AI、動畫等賽道 25年大片儲備豐富，業績有望

182、迎反轉。24年整體受電影大盤影響，公司內容及院線業務表現受挫。我們認為，25年公司業績有望迎來反轉，一方面，大盤有望隨經濟基本面向好逐步恢復，另一方面，25年為公司片單大年，大片供給豐富。后續片單方面，蛟龍行動已經殺青；諜戰大片克什米爾公主號也將于2024年開機，其他儲備項目包括：人體大戰、梟雄、國家行動、告白、紅山大案、股市之狼等。以主旋律賽道為基本盤，創新布局AI、動畫等領域。公司嘗試動畫賽道，開發電影項目人體大戰，項目總投資為12,000萬元，公司預計實現31%-40%投資回報率。AI方面，公司在電影傳說中運用AI面部年輕化技術換臉成龍，并發布了“大灣區未來影視產業制作基地”建設計劃，將

183、深度整合VR/AR/MR和AI等技術應用。圖表169：24年整體受電影大盤影響，公司內容及院線業務表現受挫圖表170：公司影片投資概況（單位：億元）3.15 1.91 3.63(0.72)(5.53)(3.54)-6-4-202462019年2020年2021年2022年2023年2024年Q1-3歸母凈利潤（億元）序號序號電影電影計劃投資金額計劃投資金額累計票房累計票房1智取威虎山前傳2.45未上映2蛟龍行動5未上映3反恐行動2.5未上映4克什米爾公主號1.2未上映5汶川大地震1.2未上映6一代梟雄(暗槍)0.75未上映7無名0.79.38少年時代0.5未上映9傳說2.90.810人體大戰1

184、.2未上映注：招股書中紅海行動2與虎鯨行動合計計劃投資5億，目前已合并更名為蛟龍行動資料來源：iFind，博納影業招股說明書、博納影業公告、德邦研究所106請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。產業鏈相關標的證券代碼證券簡稱收盤價/元總市值/億元2023歸母凈利潤/億元PE-2024EPE-2025EPE-2026E證券代碼證券簡稱收盤價/元總市值/億元2023歸母凈利潤/億元PE-2024EPE-2025EPE-2026E688629.SH華豐科技33.69 155.31 0.72 146.52 50.75 44.00 301195.SZ北路智控34.98 46.20 2.25 18.87

185、 15.55 12.91 002130.SZ沃爾核材17.18 216.45 7.00 23.53 18.50 15.33 300275.SZ梅安森15.19 46.28 0.45 70.23 49.21 35.72 300442.SZ潤澤科技31.24 537.79 17.62 24.22 16.69 13.21 000063.SZ中興通訊30.63 1363.50 93.26 14.82 13.62 12.26 300738.SZ奧飛數據12.50 120.61 1.41 69.44 45.62 32.34 300353.SZ東土科技13.68 84.12 2.60 163.05 91.2

186、0 55.34 301018.SZ申菱環境24.46 65.08 1.05 31.52 24.30 19.83 300213.SZ佳訊飛鴻8.21 48.74 0.67 57.57 42.47 31.53 002837.SZ英維克34.94 259.89 3.44 48.01 35.98 27.80 688009.SH中國通號6.40 607.96 34.77 18.93 16.92 15.01 600941.SH中國移動103.70 14419.98 1317.66 15.86 14.90 14.02 0788.HK中國鐵塔0.92 1626.44 97.50 14.16 12.07 8.4

187、2 600602.SH云賽智聯14.56 169.96 1.93 88.83 72.37 58.57 688027.SH國盾量子292.98 235.48-1.24-2222.91 002912.SZ中新賽克28.55 48.75 1.14 50.26 41.31 0.00 600522.SH中天科技15.65 534.13 31.17 15.94 12.91 11.06 300166.SZ東方國信10.08 114.79-3.86 0.00 0.00 0.00 600487.SH亨通光電16.75 413.18 21.54 14.62 12.07 10.33 688523.SH航天環宇20.

188、68 84.14 1.34 53.69 40.61 30.75 002739.SZ萬達電影11.50 250.63 9.12 26.61 23.58 21.19 300342.SZ天銀機電18.14 77.10 0.33 0.00 0.00 0.00 001330.SZ博納影業6.31 86.73-5.53 28.34 16.91 15.32 688375.SH國博電子48.64 289.90 6.06 56.13 44.82 35.34 300308.SZ中際旭創125.00 1401.46 21.74 26.21 15.94 12.86 300762.SZ上海瀚訊24.95 156.68-

189、1.90 0.00 63.86 46.72 300502.SZ新易盛113.38 803.64 6.88 34.77 19.66 15.10 300627.SZ華測導航35.57 194.95 4.49 33.38 26.03 20.38 002281.SZ光迅科技41.06 326.10 6.19 41.96 29.97 23.89 002465.SZ海格通信11.74 291.37 7.03 39.70 29.20 23.94 000938.SZ紫光股份24.45 699.29 21.03 29.74 23.36 19.66 300177.SZ中海達12.40 92.28-4.27-301

190、191.SZ菲菱科思77.92 54.03 1.44 33.93 25.57 19.73 資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所(華豐科技、中國移動、海格通信、中國鐵塔、萬達電影、博納影業PE數據來源德邦預測，所有單位均已換算成人民幣，其余資料來源均于Wind一致預期，僅做列示，不構成任何投資建議，時間截止2024年11月25日）107請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。風險提示1.算力需求不及預期；2.衛星互聯網建設不及預期；3.行業網絡需求不及預期；4.5G-A建設不及預期。108請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。信息披露分析師與研究助理簡介李宏濤，北京郵電大學經濟學碩士，十

191、五年通信實業和7年金融從業經驗。曾就職于中國電信集團、方正證券研究所、中航基金專戶部、財通證券、太平洋證券等，2018、2021Wind金牌分析師，2020年金麒麟新銳分析師，2021年choice最佳分析師通信行業第一名。沈鴻泰，中南大學碩士，曾就職于中興通訊、華金證券研究所，兩年產業鏈經驗，對通信設備商（接入網）領域有較深研究，主要覆蓋天線、射頻、通信主設備領域。劉正，南京大學碩士，2023年加入德邦證券，主要覆蓋海纜、公共基礎建設通信領域。王梅卿，新加坡國立大學碩士，2022年加入德邦證券，主要覆蓋傳媒、算力、數據要素。投資評級說明1.投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的6個月內的市

192、場表現為比較標準，報告發布日后6個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；類 別評 級說 明股票投資評級買入相對強于市場表現20%以上；增持相對強于市場表現5%20%；中性相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持相對弱于市場表現5%以下。2.市場基準指數的比較標準：A股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。行業投資評級優于大市預期行業整體回報高于基準指數整體水平10%以上；中性預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與10%之間；弱于大市預期行業整體回報低于基準指數整體水平10%以下。109請務必閱

193、讀正文之后的信息披露及法律聲明。免責聲明分析師聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。法律聲明：本報告僅供德邦證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客

194、戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其所屬關聯機構可能會持有報告

195、中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。110德邦證券股份有限公司地 址：上海市中山東二路600號外灘金融中心N1幢9層電 話：+86 21 68761616 傳 真：+86 21 68767880400-8888-128