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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main 證券研究報告|行業專題 煤炭開采 2024 年 12 月 03 日 煤炭開采煤炭開采 優于大市（維持）優于大市（維持）證券分析師證券分析師 翟堃翟堃 資格編號：s0120523050002 郵箱： 王華炳王華炳 資格編號：S0120524100001 郵箱： 研究助理研究助理 謝佶圓謝佶圓 郵箱： 市場表現市場表現 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 1.煤炭周報：日耗延續回升，煤價仍有支撐，2024.12.1 2.煤炭周報：寒潮擾動來襲，靜待反彈開啟，2024.11.24 3.煤炭周報：煤價底部確立，需求釋放可期，

2、2024.11.17 4.煤炭周報：財政政策再加碼，板塊布局正當時，2024.11.10 5.煤炭周報：Q3 業績環比改善，板塊估值存上行空間，2024.11.3 掘金新疆系列：需求端四大邏掘金新疆系列：需求端四大邏輯，助力疆煤產業鏈高景氣輯，助力疆煤產業鏈高景氣 Table_Summary 投資要點：投資要點：需求一：煤炭存供需缺口，疆煤迎發展機遇。需求一：煤炭存供需缺口，疆煤迎發展機遇。中國作為世界能源生產第一大國，2023年一次能源生產總量已達到 48.3 億噸標準煤，其中煤炭消費量占能源消費總量比重 55.3%，在核心一次能源中依然處于主導地位。2021 年以來隨著我國現有煤炭產能核增

3、潛力基本挖掘，產量已基本充分釋放。在中東部地區煤炭資源枯竭、產量衰減的背景下，我國煤炭產能逐漸向西部轉移。新疆是國家確定的 14 個大型煤炭基地之一，根據國家規劃，“十五五”期間新疆產能將提升至 7.23 億噸。從當前煤礦生產趨勢來看，晉陜蒙煤炭產量在“十四五”后隨資源呈下降趨勢，而新疆在“十五五”期間或將批量投產，未來為我國能源安全托底，戰略地位有望提升。需求二：地區供需錯配驅動疆煤需求。需求二：地區供需錯配驅動疆煤需求。20 世紀 90 年代初，中央政府區域政策目標由以經濟效率為中心轉向注重效率、兼顧公平，明確指出要扶持西部發展。2022年，甘肅、寧夏、云貴川渝地區煤炭總產量為 3.64

4、億噸，總消費量為 5.9 億噸，凈缺口達 2.26 億噸，較 2017 年地區總缺口擴大 0.89 億噸。西部地區經濟發展下引發的能源供需錯配有望驅動疆煤需求。根據疆煤外運鐵路通道供需分析中預測，2030、2035 年鐵路&公路外運合計調出量將分別達到 2 億噸、2.5 億噸。甘肅、寧夏等周邊地區將成為主要增量來源。需求三：煤電化產業支撐屬地需求。需求三：煤電化產業支撐屬地需求。在西部大開發戰略下，新疆作為“一帶一路”核心區，已發展成為向西開放的樞紐核心，2023 年新疆自治區 GDP 增速達 6.8%，高于全國 5.25%水平。工業經濟轉型升級步伐下，自治區提出要以準東、吐哈、伊犁、庫拜為重

5、點推進新疆大型煤炭基地建設，實施“疆電外送”“疆煤外運”、現代煤化工等總大工程。2023 年新疆煤炭消費占能源消費結構的 70%左右，其產量75%供疆內使用，其中火電為第一大消費來源。根據自治區 1300 萬億千瓦時目標外運電量推算，我們預計遠期電力將催化 2 億噸用煤需求。煤化工方面，“十四五”期間，在準東、哈密等地區已布局了多個煤制油、煤制烯烴等重點項目。通過在建項目測算，我們預計遠期煤化工將產生 2.2 億噸煤炭增量需求。需求四：疆煤外運提速，“保供圈”有望擴大。需求四：疆煤外運提速，“保供圈”有望擴大。1）疆煤外運以鐵路為主，公路為輔。在“一主兩翼”的通道建設和鐵路設備升級下，23 年

6、疆煤外運量超 1 億噸，其中鐵路運量達 6033 萬噸。伴隨疆煤產量提升，鐵路運力也將持續擴容，遠期有望突破 2 億噸。2）疆煤外運成本由坑口及運輸兩部分組成，開采成本具有較強的競爭力，但隨距離增加，運輸成本將帶動總成本增加。通過對比秦皇島動力煤價與疆煤外運可得出在煤價上漲時，疆煤外運量更具彈性。當前疆煤運輸至甘肅、寧夏、重慶等地有經濟可行性，我們認為在長期煤價中樞抬升下，疆煤“保供圈”將持續擴大。投資建議：投資建議：新疆煤炭資源稟賦優異，具有分布集中、開采簡單和煤質優異等特點。近年來在中東部地區煤炭資源枯竭、產量衰減下，新疆地區將充分發揮穩固煤炭的“壓艙石”作用，在戰略層面上筑牢國家能源安全

7、。作為“一帶一路”核心區，產業群發展將助推屬地能源需求，煤電化項目將逐步催化新疆屬地用煤需求，實現經濟效益的再提升。同時，我們認為在煤價長期中樞抬升的背景下，鐵路運力及設備的完善也將同步增強疆煤外運的競爭力。在供需緊平衡下，疆煤有望迎來新一輪投資機遇。當下，我們重點推薦：重點推薦：高成長&高彈性的廣匯能源，以及在新疆擁有煤電化項目的中煤能源、兗礦能源、平煤股份；其他標的建議關注：建議關注：廣匯物流、上海能源等。-12%-6%0%6%12%18%24%31%2023-122024-042024-08煤炭開采滬深300 行業專題 煤炭開采 2/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 風險提示

8、風險提示：經濟復蘇不及預期；產能釋放不及預期；鐵路運費上漲風險 行業專題 煤炭開采 3/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1.需求一：煤炭存供需缺口，疆煤迎發展機遇.6 1.1.煤炭需求達峰尚早，新能源替代任重道遠.6 1.2.國內供給趨緊，海外資本開支增速下滑未來增量有限.7 1.3.煤炭產能西移，疆煤戰略地位提升.9 2.需求二：地區供需錯配驅動疆煤外運需求.11 2.1.西部煤炭缺口擴大，供需錯配驅動疆煤外運需求.11 2.2.甘肅：煤炭出疆主要方向，長期存供需缺口.12 2.3.兩湖一江：落后產能退出，產量下降驅動外調需求.12 2.4.寧夏&川渝：煤炭缺

9、口大，未來疆煤主要輻射地區.13 3.需求三：煤電化產業支撐屬地需求.14 3.1.“一帶一路”核心區，工業經濟轉型提速.14 3.2.建設產業集群，深化煤-電-化產業協同.15 4.需求四：疆煤外運提速，“保供圈”有望擴大.18 4.1.“一主兩翼”助力疆煤外運.18 4.2.煤價中樞抬升，外運規模有望釋放.20 5.核心新疆煤企梳理.21 5.1.廣匯能源.21 5.2.廣匯物流.23 5.3.兗礦能源.23 5.4.中煤能源&上海能源.24 5.5.蘇能股份.24 5.6.平煤股份.25 6.投資建議.25 7.風險提示.25 行業專題 煤炭開采 4/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和

10、法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：中國一次能源生產總量.6 圖 2：2023 年中國煤炭消費量在一次能源占比.6 圖 3：煤炭消費量結構（億噸）.6 圖 4：全國部分地區棄風棄光率%.6 圖 5：中國火電裝機容量及同比.7 圖 6：電源結構變化時間測算（萬億度）.7 圖 7：煤礦高負荷生產帶來安全事故頻發.8 圖 8：2023 年全國煤礦安全事故統計.8 圖 9：安監力度升級之后，行業開工率明顯受到制約（%）.8 圖 10：2024 年 1-9 月，山西省原煤產量同比下滑 8%（萬噸）.8 圖 11：全球化石能源資本開支增速下滑（剔除中國，億美元）.9 圖 12：2021-2024 年國家新

11、批復產能集中在西北部省份.9 圖 13：我國煤炭生產區域產量占比變化預測（%）.9 圖 14：新疆自治區煤炭種類分布圖.10 圖 15：新疆自治區煤田分布圖.10 圖 16：新疆各地區生產能力一覽（截至 2022H1）.11 圖 17：新疆新增產能一覽（截至 2022H1）.11 圖 18：甘寧云貴川渝地區煤炭缺口擴大（萬噸）.12 圖 19：2019-2022 年甘肅煤炭產量（萬噸）.12 圖 20：2016-2022 年甘肅省煤炭調入&調出量（萬噸）.12 圖 21：“兩湖一江”地區原煤產量（萬噸）.13 圖 22：“兩湖一江”地區經濟情況.13 圖 23：四川煤炭調入量逐年增長（萬噸）.

12、13 圖 24：重慶煤炭調入量逐年增長（萬噸）.13 圖 25：新疆 GDP 增速.14 圖 26：新疆水泥鋼鐵產量（萬噸）.14 圖 27：中國與新疆規模以上工業增加值累計同比比較.15 圖 28：新疆第二產業（億元）及同比.15 圖 29：2023 年電力耗煤占總煤炭消費的 57%.16 圖 30：火力發電是新疆電力主要來源（萬千瓦時）.16 圖 31：新疆火電裝機容量（萬千瓦）.16 圖 32：新疆外送量占比提升（萬千瓦時）.16 行業專題 煤炭開采 5/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖 33：新疆原煤產量及同比增速.18 圖 34：疆煤外運量及同比增速.18 圖 35：

13、疆煤外運通道.19 圖 36：將-紅淖線打通后貫通兩大煤炭基地.19 圖 37：新疆煤炭外運&煤價關系.20 圖 38：2024Q3 累計公司原煤產量 2165.3 萬噸，同比+32.8%.22 圖 39：2024Q3 累計公司原煤銷量 2550.5 萬噸，同比+36.1%.22 表 1：新疆四大基地生產情況.10 表 2：疆煤外運量預測（萬噸）.14 表 3：疆電外送四通道匯總.16 表 4：“十四五”國家及自治區現代煤化工相關政策.17 表 5：規劃及在建煤化工項目梳理.17 表 6：新疆主要鐵路煤炭運力概況.19 表 7：疆煤外運經濟可行性分析.21 表 8：公司煤礦地處吐哈煤田，資源稟

14、賦條件優異，可采儲量達 59.12 億噸.22 表 9：公司未來產能規劃情況.22 表 10：廣匯物流四大物流基地.23 表 11：兗礦能源在疆煤礦.23 表 12：兗礦能源在疆煤化工項目.24 表 13：中煤能源&上海能源煤炭及煤化工項目.24 表 14：蘇能股份在疆礦區.25 行業專題 煤炭開采 6/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.需求一：需求一：煤炭存供需缺口煤炭存供需缺口，疆煤，疆煤迎發展機遇迎發展機遇 1.1.煤炭需求達峰尚早，新能源替代任重道遠煤炭需求達峰尚早，新能源替代任重道遠 煤炭作為中國核心一次能源，依然處于主導地位。煤炭作為中國核心一次能源，依然處于主導地

15、位。中國自成立以來，能源工業取得巨大發展，在生產能力和水平大幅提升下，我國已一躍成為世界能源生產第一大國。根據國家統計局數據，2023 年中國能源消費總量 57.2 億噸標準煤，同比增長5.7%；我國一次能源生產總量已達到48.3億噸標準煤，同比增長4.2%，其中煤炭消費量占能源消費總量比重 55.3%，天然氣、水電、核電等清潔能源消費量占能源消費總量的 26.4%。圖圖 1：中國一次能源生產總量中國一次能源生產總量 圖圖 2：2023 年中國煤炭消費量在年中國煤炭消費量在一次能源占比一次能源占比 資料來源：國家統計局、德邦研究所 資料來源：中國能源新聞網、國家統計局、德邦研究所 中國經濟持續

16、復蘇帶動能源消費量，行業煤炭消費量提升。中國經濟持續復蘇帶動能源消費量，行業煤炭消費量提升。從下游能源消費結構來看，電力化工對煤炭需求出現較大增長，2023 年電力行業煤炭消費量 29 億噸，同比增長約 8.5%，是動力煤主要的消費來源，化工行業煤炭消費量 2.5 億噸，同比增長 9.3%。隨著中國經濟持續增長，預計 2024 年全國煤炭消費量絕對值水平或將高于去年。煤炭需求達峰尚早，新能源替代任重而道遠。煤炭需求達峰尚早，新能源替代任重而道遠。在低基數下，新能源消費增長 短時間無法快速覆蓋全社會能源需求增長。2023 年火電占社會發電量的 68%，仍然是我國核心的發電方式。從 2023 年全

17、國部分地區棄風率數據來看，河北、蒙西及青海等地棄風率超過合理水平。同時，考慮到目前的能源結構和發電穩定性的需求，如 2022 年，南方部分出現歷史極高溫，水電匱乏，用電負荷增加，一些水電大省出現電力緊缺問題。因此，以煤炭消耗為主的火電發電仍然是近幾年的核心能源供應方式。圖圖 3：煤炭消費量煤炭消費量結構（億噸）結構（億噸）圖圖 4：全國部分地區棄風棄光率全國部分地區棄風棄光率%資料來源：中國煤炭資源網、德邦研究所 資料來源：全國新能源消納監測預警中心公眾號、國家發改委、風電頭條、北極星太陽能光伏網、德邦研究所 行業專題 煤炭開采 7/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 截至 2024

18、 年 1-10 月，國內火電發電裝機容量 14.26 億千瓦，累計同比增長3.8%，火電裝機量整體呈現增長態勢。2023 年新批復火電發電裝機量約為 7216 萬千瓦時，根據用煤測算，預計機組投運后可新增耗煤（5000 大卡）2.7 億噸。假設未來新能源發電（風+光）分別按照 22%的復合增速（假設參考 2022 年 增速），在 5%的全社會用電量的復合增速下（假設和 GDP 增速一致）測算，新能源發電的年增量至少要在 2028 年完全覆蓋全社會用電量的增量部分，考慮到新能源受到氣候等不穩定因素對電網的影響，相較于預期水平，煤炭需求實際達峰時間將會延后。圖圖 5：中國：中國火電裝機容量火電裝機

19、容量及同比及同比 圖圖 6：電源結構變化時間測算（萬億度）電源結構變化時間測算（萬億度）資料來源：Wind、德邦研究所 資料來源：Wind、德邦研究所 特朗普能源政策或將助力傳統能源依賴提升。特朗普能源政策或將助力傳統能源依賴提升。特朗普在前一次擔任總統期間曾推動廢除數十項環境法，旨在實現美國能源和電力成本的全球最低，增加在公共土地上的石油鉆探，為石油、天然氣和煤炭生產商提供稅收減免。在此次競選中，特朗普表示若再次當選，將暫停美國的氣候行動，并計劃帶領美國退出 巴黎協定；此外，還將對通脹削減法案進行改革，終止對清潔能源的稅收抵免，該法案原計劃為電動汽車、太陽能、風能等清潔能源技術提供巨額補貼。

20、在特朗普當選后，我們預計化石能源在美國乃至全球能源市場中的地位或將得到鞏固甚至提升。1.2.國內國內供給趨緊，供給趨緊，海外資本海外資本開支開支增速下滑未來增量有限增速下滑未來增量有限 現有產能核增潛力基本挖掘，產量充分釋放?，F有產能核增潛力基本挖掘，產量充分釋放。2021 年開始，煤炭供需逐步失衡，尤其下半年矛盾突出，煤價創歷史新高。如果不考慮穩價政策，國家保供政策的重心基本以促進產能核增、表外產能合法化等措施為主。2021-2023 年原煤產量累計增速分別為 4.7%、9.0%、2.9%，新增產能產量充分釋放。煤礦安全生產已成為國家工作重點，監管力度升級后山西產量下滑。煤礦安全生產已成為國

21、家工作重點，監管力度升級后山西產量下滑。保供任務已經順利完成，但高強度的生產活動也引發了安全事故的頻繁發生。煤炭行業的產能利用率與煤礦百萬噸死亡人數之間存在正相關關系。根據中華人民共和國 2022 年國民經濟和社會發展統計公報，煤礦百萬噸死亡人數 0.054 人，同比上升 22.7%。2022-2023 年全國煤礦事故起數分別為 168、114 起，死亡人數分別為 245、272 人。2023 年 8 月以后，煤礦安全事故頻發，單月事故起數突破兩位數，10 月份安全事故多達 16 起。在此背景下，23 年 9 月以來國家及省級政府陸續出臺關于進一步加強礦山安全生產工作的意見、煤礦安全生產條例、

22、安全生產治本攻堅三年行動方案（2024-2026 年）、關于開展煤礦“三超”和隱蔽工作面專項整治的通知等政策以加強安全監管。行業專題 煤炭開采 8/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 7：煤礦高負荷生產帶來安全事故頻發煤礦高負荷生產帶來安全事故頻發 圖圖 8：2023 年全國煤礦安全事故統計年全國煤礦安全事故統計 資料來源：國家統計局、Wind、德邦研究所 資料來源：煤礦安全知識公眾號、德邦研究所 安全檢査保持高壓狀態，產能利用率受到制約。安全檢査保持高壓狀態，產能利用率受到制約。2024 年 Q1-3 煤炭行業產能利用率為 71.56%、72.8%、72.7%，同比分別下降

23、2.24pct、1.7pct、1.1pct。山西作為我國煤炭主產省份之一，2021-2023 年產量占比分別為 29.3%、29.1%、29.1%，產量增量占比分別為 57.2%、26.9%、30.4%，地位舉足輕重。2024 年1-9 月，山西省原煤產量為 9.34 億噸，同比下降 8%。圖圖 9：安監力度升級之后，行業開工率明顯受到制約（：安監力度升級之后，行業開工率明顯受到制約（%）圖圖 10：2024 年年 1-9 月月，山西省原煤產量同比下滑，山西省原煤產量同比下滑 8%（萬噸）（萬噸）資料來源：Wind、德邦研究所 資料來源：Wind、德邦研究所 全球化石能源資本開支增速下滑，海外

24、新建煤炭項目增量有限。全球化石能源資本開支增速下滑，海外新建煤炭項目增量有限。根據 IEA 數 據，2022 年全球化石能源資本開支（剔除中國）為 7210 億美元，同比增長 13.4%，主要系高盈利刺激能源企業擴大生產。然而 2023 年能源價格高位回落，全球化石能源資本開支增速或將也隨之回落，預計 2023 年增速僅為 5.3%，較 2022 年收窄 8.1pct。根據 IEA 統計了 2023-2028 年全球新建煤礦情況，2023 年以及 2025 年為新建礦井投放的集中年份，預計分別新增產能 3525、5110 萬噸，以 2022 年產量為基數，占比分別為 0.4%、0.6%，增量有

25、限。行業專題 煤炭開采 9/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 11：全球化石能源資本開支增速下滑（剔除中國，億美元）：全球化石能源資本開支增速下滑（剔除中國，億美元）資料來源：IEA、德邦研究所 1.3.煤炭產能西移煤炭產能西移，疆煤疆煤戰略地位提升戰略地位提升 煤炭產能向西轉移，疆煤煤炭產能向西轉移，疆煤有望成增供主力有望成增供主力。近年來隨著中東部地區煤炭資源枯竭、產量衰減，我國煤炭產能逐漸向西部轉移。根據“雙碳”目標下我國煤炭資源開發布局研究 中預測，預計2025年，西部地區煤炭產量占比將上升至65%，到 2035 年，西部地區煤炭產量占比將上升到 73%。從當前煤礦生

26、產趨勢來看，晉陜蒙煤炭產量在“十四五”期間仍會有一定增量，此后將隨資源消耗呈下降趨勢。2023 年總書記在聽取新疆維吾爾自治區黨委和政府、新疆生產建設兵團工作匯報時強調，要完整準確全面貫徹新時代黨的治疆方略，牢牢把握新疆在國家全局中的戰略定位。端好能源飯碗是構建新發展格局的基礎性舉措，新疆在“十五五”期間有望批量投產，作為增供主力，未來將成為我國重要能源戰略基地。圖圖 12：2021-2024 年年國家新批復產能集中在西北部省份國家新批復產能集中在西北部省份 圖圖 13：我國煤炭生產區域產量占比變化預測（我國煤炭生產區域產量占比變化預測（%）資料來源：中國煤炭資源網、國家發改委、新疆發改委、國

27、家能源局、中國煤炭工業協會、德邦研究所 資料來源：朱吉茂，孫寶東等“雙碳”目標下我國煤炭資源開發布局研究、德邦研究所 新疆地區煤炭資源豐富新疆地區煤炭資源豐富。新疆是國家確定的 14 個大型煤炭基地和 5 個大國家綜合能源基地之一，地區儲量豐富，預測資源量 2.19 萬億噸，占全國預測資源總量的 39.3%,位居全國首位。根據 2020 年霍超新疆煤炭資源分布特征與勘查開發布局研究表明，新疆累計探明煤炭資源儲量 4225.58 億噸，其中保有資源儲量為 4102.77 億噸（尚未利用資源量 3255.23 億噸）。從煤質上看，地區從褐煤到無煙煤均有分布，但不同煤種主要以低變質煙煤（長焰煤、不粘

28、煤）為主，中高 行業專題 煤炭開采 10/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 變質程度的煙煤（肥煤、貧煤和焦煤等）為輔。圖圖 14：新疆自治區煤炭種類分布圖新疆自治區煤炭種類分布圖 圖圖 15：新疆自治區煤田分布圖新疆自治區煤田分布圖 資料來源：霍超新疆煤炭資源分布特征與勘查開發布局研究、德邦研究所 資料來源：陜西煤炭運銷物流平臺公眾號、德邦研究所 根據新疆早期地理和構造分布，地區煤炭資源呈現出“北富南貧”的分布特性，即北部地區較為豐富，南部地區相對較少。按地理環境，可劃分為兩大賦煤區（噶爾盆地賦煤區和塔里木盆地賦煤區）并逐步形成吐哈、準噶爾、伊犁、庫拜四大煤田。吐哈煤田：吐哈煤田：

29、煤炭資源儲量為 5708 億噸，占全國 12.5%和新疆的 31.7%，主要涵蓋淖毛湖、三道嶺、三塘湖、沙爾湖、大南湖等礦區。礦區區位優勢和經濟優勢顯著，主產高熱值煤炭。根據國家西煤東運發展戰略和 新疆大型煤炭基地建設規劃批復，吐哈基地優先以疆煤外運和疆電外送為主。準東煤田：準東煤田：煤炭資源儲量預計 3900 億噸，是我國最大的整裝煤田。煤田主要由五彩灣、西黑山、大井和將軍廟四大礦區組成。礦區種類齊全，以長焰煤、不粘煤和弱粘煤為主，適合煤電化工產業，規劃參與疆煤外送和疆電外送。伊犁煤田：伊犁煤田：煤炭資源儲量預計 3000 億噸，主要由伊南、伊北、皮里青和尼勒克礦區組成，礦區煤炭品種齊全，煤

30、種以長焰煤、不粘煤和弱粘煤為主。伊南煤田預測煤炭儲量 1458 億噸，適合做化工用煤；伊北煤田預測煤炭儲量 956 億噸，適合用于工業動力用煤。由于新疆境內流量最大河流流經伊犁基地，地區水資源豐富，適合實施煤炭屬地轉化，重點發展煤制烯烴、煤制天然氣、煤制油等現代化工產品。庫拜庫拜煤田煤田：煤炭資源儲量預計 1370 億噸，主要由俄霍布拉克、拜城東、拜城西、阿艾礦區組成。礦區主產優質動力煤、主焦煤、配焦煤，可滿足南疆四地州生活和工業用煤，適合發展煤電和現代煤焦化。表表 1：新疆四大基地生產情況：新疆四大基地生產情況 煤炭資源儲量煤炭資源儲量（億噸）（億噸）開發定位開發定位 重點礦區重點礦區 特點

31、特點 吐哈基地 5708 煤炭、煤電 三塘湖、淖毛湖、大南湖、沙爾湖、二道溝、庫木塔格等 煤質較好，埋藏淺，易采，區位優勢佳 淮東基地 3900 煤電、煤化工 準東、塔西河、阜康、五彩灣、西黑山、老君廟、喀木斯特等 埋藏淺，煤質好 伊犁基地 3009 煤電、煤化工 伊南、伊寧等 煤質較好，高發熱量，屬于優質動力煤、民用煤 庫拜基地 1370 煤炭、煤電、煤焦化 阿艾和拜城等 煤種齊全，適宜煉焦及動力、化工、民用等多用途 資料來源：新疆煤炭交易中心公眾號、陜西煤炭運銷物流平臺公眾號、霍超新疆煤炭資源分布特征與勘查開發布局研究、德邦研究所 行業專題 煤炭開采 11/26 請務必閱讀正文之后的信息披

32、露和法律聲明 產能增長空間廣闊，主要集中于昌吉州、哈密市等地。產能增長空間廣闊，主要集中于昌吉州、哈密市等地。根據 2022 年 5 月自治區印發的 加快新疆大新煤炭供應保障基地建設服務國家能源安全的實施方案中提出，“十四五”期間新疆煤炭產能要達到 4.6 億噸/年以上，煤炭產量 4 億噸以上，其中大中型煤礦產能占比 95%。根據自治區發改委公告，截至 2022 年 6 月底，新疆生產煤礦 66 處、產能 3.1億噸/年，建設煤礦 29 處、產能 5435 萬噸/年（新建礦產能 3295 萬噸/年；改擴建煤礦產能 2140 萬噸/年）。從 2022 年上半年產能來看，新疆地區距離 4.6 億噸

33、產能目標仍有約 1.5 億噸產能缺口。同時，新疆作為我國向西開放的前沿地區，在開放合作中，新疆聚焦油氣生產、煤炭煤電煤化工等特色優勢產業集群，構建新疆特色化產業生態體系。在“一帶一路”和自貿區建設的加速推進下，中國與沿線國家能源合作將更加緊密，煤炭銷售未來成長空間廣闊。分地區來看，昌吉州、哈密市及伊犁州是新疆主要生產基地，截至 2022 年 6月，三個地區分別擁有產能 1.5 億噸、7240 萬噸、2590 萬噸，其中昌吉州、哈密市同時貢獻未來產能增量，新增待釋放產能分別為 2173 萬噸、1251 萬噸。圖圖 16：新疆各地區生產能力一覽（截至新疆各地區生產能力一覽（截至 2022H1）圖圖

34、 17：新疆新增產能一覽（截至新疆新增產能一覽（截至 2022H1）資料來源：新疆維吾爾自治區發改委官網、德邦研究所 資料來源：新疆維吾爾自治區發改委官網、德邦研究所 2.需求二需求二：地區供需錯配驅動疆煤外運需求：地區供需錯配驅動疆煤外運需求 2.1.西部煤炭缺口西部煤炭缺口擴大擴大，供需錯配驅動，供需錯配驅動疆煤疆煤外運需求外運需求 西部經濟仍處于較快增長期，西部經濟仍處于較快增長期，煤炭凈缺口擴大。煤炭凈缺口擴大。隨著改革開放后中國“效率優先”的區域發展戰略和優先發展東部沿海地區的政策布局，中國各區域經濟之間差距持續擴大。20 世紀 90 年代初，中央政府區域政策目標由以經濟效率為中心轉

35、向注重效率、兼顧公平，明確指出要扶持西部發展。近幾年西部省份煤炭需求缺口擴大，2022 年，甘肅、寧夏、云南、貴州、川渝地區煤炭總產量為 3.64 億噸，消費量為 5.9 億噸，凈缺口達 2.26 億噸，較 2017 年地區總缺口1.37 億噸擴大 0.89 億噸。行業專題 煤炭開采 12/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 18：甘寧云貴川渝地區煤炭缺口擴大（萬噸）甘寧云貴川渝地區煤炭缺口擴大（萬噸）資料來源：Wind、德邦研究所 2.2.甘肅甘肅：煤炭出疆主要方向，長期存供需缺口煤炭出疆主要方向，長期存供需缺口 甘肅是我國煤炭產業重要省份之一，長期存在供需缺口。甘肅是我國煤

36、炭產業重要省份之一，長期存在供需缺口。甘肅煤炭資源相對豐富，全省共查明煤炭資源儲量 385.84 億噸，儲量占全國的四分之一左右,其中煤炭資源 83%集中于隴東，慶陽、平涼兩地儲量占全省九成以上。受地理條件和技術水平等因素制約，煤炭整體開發利用水平不高，平涼市境內煤炭地質儲量 650 億噸，目前探明儲量僅 110 億噸。供需方面，省煤炭產量常年低于消費量，2022 年煤炭消費量 8732 萬噸，占能源消費的 55%，較產量 5352 萬噸存在缺口。2022 年全省煤炭調入量 4973 萬噸，調出量 1811 萬噸，全年凈調入量為 3162.45 萬噸。圖圖 1919：20192019-2022

37、2022 年甘肅煤炭產量年甘肅煤炭產量（萬噸）（萬噸）圖圖 2020：20201616-20222022 年甘肅省煤炭調入年甘肅省煤炭調入&調出量（萬噸）調出量（萬噸）資料來源：Wind、煤炭資源網、德邦研究所 資料來源：Wind、煤炭資源網、德邦研究所 2.3.兩湖一江：落后產能退出，產量下降驅動外調需求兩湖一江：落后產能退出，產量下降驅動外調需求 供給側改革推進，供給側改革推進，“兩湖一江兩湖一江”落后產能退出落后產能退出。兩湖一江地區曾擁有較高的煤炭產能及產量，2016 年起國家發改委發布煤炭工業發展“十三五”規劃，明確指出：到 2020 年，全國要化解淘汰過剩產能 8 億噸左右，30

38、萬噸及以下小型煤礦產量占 10%以下，受湖北、湖南、江西等地區煤炭資源分布分散，礦井規模小等原因，地區煤礦加速關閉退出。2023 年湖北產量僅 76.6 萬噸，湖南、江西地區產量分別為 944.5、219.4 萬噸，同比下降較 2020 年分別下降 10.3%、22%。行業專題 煤炭開采 13/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 “兩湖一江”經濟增速接近全國平均，產量下降“兩湖一江”經濟增速接近全國平均，產量下降驅動驅動外部調入需求擴大。外部調入需求擴大。從 2016 年到 2023 年“兩湖一江”地區增速來看，除 2020 年受到疫情影響，湖北經濟下滑明顯，其余時間三地區 GDP

39、增速均接近或高于全國平均水平。由于地區煤炭產量下降、而需求基本穩定,“兩湖一江”地區從外部調入煤炭需求將延續擴大。圖圖 21：“兩湖一江”地區“兩湖一江”地區原煤原煤產量（萬噸）產量（萬噸）圖圖 22：“兩湖一江”地區經濟情況“兩湖一江”地區經濟情況 資料來源：Wind、德邦研究所 資料來源：Wind、德邦研究所 2.4.寧夏寧夏&川渝：煤炭缺口大，未來疆煤主要輻射地區川渝：煤炭缺口大，未來疆煤主要輻射地區 寧夏：寧夏：2003 年寧夏自治區政府作出了開發建設寧東能源化工基地的重大戰略決策；2008 年國務院將寧東上升為“國家級重點開發區域”，要求把寧東建設成為國家重要的大型煤炭基地、煤化工產

40、業基地、“西電東送”火電基地和循環經濟示范區；2020 年寧東基地已經形成煤炭產能 9215 萬噸、煤化工產能 2450 萬噸、火電裝機規模 1695 萬千瓦，其中煤化工占全部工業的半壁江山，成為全國最大的煤制油、煤基烯烴生產加工基地。根據寧夏能源發展“十四五”規劃，到 2025年煤炭消費量基本目標 1.67 億噸、彈性目標 1.85 億噸，煤炭產量力爭達到 1 億噸。綜合來看，2025 年寧夏地區煤炭缺口保守預計在 6700-8500 萬噸。川渝：川渝：川渝地區的煤炭資源賦存條件相對較差，開采成本高、煤質差，導致該地區是我國結構性缺煤的主要地區之一，川渝地區煤炭主要來自陜西、山西、內蒙古和新

41、疆等產煤大?。ㄗ灾螀^），年度煤炭缺口在 8000 萬噸以上。圖圖 23：四川煤炭調入量逐年增長（萬噸）四川煤炭調入量逐年增長（萬噸）圖圖 24：重慶煤炭調入量逐年增長（萬噸）重慶煤炭調入量逐年增長（萬噸）資料來源：Wind、德邦研究所 資料來源：Wind、德邦研究所 行業專題 煤炭開采 14/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 供需錯配驅動外運需求，疆煤保供圈供需錯配驅動外運需求，疆煤保供圈將將持續擴大。持續擴大。2023 年疆煤外運量在 1億噸以上，根據疆煤外運鐵路通道供需分析中預測，2030-2035 年疆煤產量分別將提升至 79 億噸，其中鐵路&公路外運合計調出量將在 2030

42、、2035 年分別達到 2 億噸、2.5 億噸。甘肅、青藏、寧夏等周邊地區為主要增量來源，后續隨著“保供圈”擴大，疆煤市場有望持續輻射川渝、西南、兩湖一江等地。表表 2：疆煤外運量預測（萬噸）疆煤外運量預測（萬噸）2022 年年 2023 年年 2030E 2035E 生產量 41282 45600 61200 85650 消費量 32804 34746 40000 60000 調入量 200 228 300 350 調出量調出量 8678 11082 21500 26000 其中：1）鐵路調出 5493 6033 20000 25000 甘肅 2532 1527 4500 5500 寧夏 6

43、68 1131 6000 7000 青藏 289 325 2000 2000 西南 1203 1858 5000 6500 其他（兩湖一江等）801 1192 2500 4000 2）公路調出 3185 5049 1500 1000 資料來源：葛小龍、時環生等疆煤外運鐵路通道供需分析、德邦研究所 3.需求三需求三：煤電化產業支撐屬地需求煤電化產業支撐屬地需求 3.1.“一帶一路一帶一路”核心區，”核心區，工業經濟轉型工業經濟轉型提速提速 新疆是“一帶一路”核心區。新疆是“一帶一路”核心區。2013 年，國家主席習近平提出共建“一帶一路”倡議后，新疆作為內聯西北五省，外接歐亞八國的“一帶一路”核

44、心區，在西部大開發戰略下，已成為向西開放的樞紐核心，2023 年新疆出口金額同比增長 38.9%。2023 年新疆 GDP 增速達 6.8%，高于全國 5.25%水平。固投同比增長 12.6%，增速表現優于全國水平，進一步支撐了區域建材、鋼材的需求，2023 年水泥產量約5100萬噸，同比增長24%；1-12月新疆粗鋼產量約1300萬噸，同比增長6.9%。工業經濟轉型升級步伐加快。工業經濟轉型升級步伐加快。在深入供給側結構性改革，大力發展特色優勢產業下，新疆已初步形成了以石油化工、電力工業、有色金屬、鋼鐵建材、現代煤化工等能源資源產業為支柱、2023 年工業增加值同比增加 6.4%，高于全國工

45、業增加值增速。圖圖 25：新疆新疆 GDP 增速增速 圖圖 26：新疆水泥鋼鐵產量（萬噸）新疆水泥鋼鐵產量（萬噸）資料來源：Wind、德邦研究所 資料來源：Wind、德邦研究所 行業專題 煤炭開采 15/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 27：中國與新疆規模以上工業增加值累計同比比較中國與新疆規模以上工業增加值累計同比比較 圖圖 28：新疆第二產業（億元）及同比新疆第二產業（億元）及同比 資料來源：Wind、德邦研究所 資料來源：Wind、德邦研究所 3.2.建設產業集群，深化建設產業集群，深化煤煤-電電-化化產業協同產業協同 2022 年 7 月，總書記視察新疆時指出：充分

46、發揮油氣、煤炭、礦產、糧食、棉花、果蔬等資源和產業在全國經濟大局中的重要作用，培育壯大特色優勢產業。在 2023 年自治區人民政府公報中提出，新疆維吾爾自治區政府立足新疆資源稟賦、區位優勢和產業基礎，要將煤炭煤電煤化工產業、油氣生產加工產業等建設為“八大產業集群”（2024 年增加至“九大產業集群”）。在煤炭煤電煤化工產業集群方面，自治區主要提出三個方面的建設目標：1）加快建設大型現代化煤礦項目。加快建設大型現代化煤礦項目。推進準東黑山紅沙泉二號露天、哈密大南湖七號二期等煤礦建設工作；2）打造煤打造煤-電電-化一體產業協同?；惑w產業協同。要大力發展先進煤電和現代煤化工,加快“疆電外送”配套煤

47、電和疆內支撐性煤電建設,推進煤電機組“三改聯動”,“疆電外送”1300 億千瓦時。積極推進準東、哈密煤制油氣戰略基地建設。3）構建成熟外運通道。）構建成熟外運通道。推進“疆煤外運”北、中、南通道擴能改造。新疆資源以底變質程度煤為主，適用于煤電和煤化工領域。新疆資源以底變質程度煤為主，適用于煤電和煤化工領域。2023 年新疆煤炭消費占新疆能源消費結構的 70%左右，其產量 75%供疆內使用。由于新疆煤炭資源整體以低變質程度煤為主，與煤氣化工藝實用性良好，因此煤炭消費主要集中在電力和煤化工領域，約占煤炭消費量的 70%?；鹆Πl電是新疆電力的主要來源火力發電是新疆電力的主要來源。工業是新疆主要耗煤行

48、業，2020 年工業消費量占煤炭消費總量的約 97.69%，其中主要集中在電力（約占 57.39%），供熱（11.93%）、煉焦（14.97%）、制氣（3.65%）四大行業。新疆煤炭單井產能大、開采成本低，適合在坑口周邊配套建設火電廠項目。2023 年新疆火電裝機量已達約 6600 萬千瓦，同比上升 3.1%，全年自治區發電量達 4800 億千瓦時，同比增長 4%，其中火力發電量約 3700 億千瓦時，占總發電量的 77%左右，是新疆電力第一大來源，同比增長近 4%。行業專題 煤炭開采 16/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 29：2023 年電力耗煤占總煤炭消費的年電力耗煤

49、占總煤炭消費的 57%圖圖 30：火力發電是新疆電力主要來源火力發電是新疆電力主要來源（萬千瓦時）（萬千瓦時）資料來源：新疆維吾爾自治區統計局、德邦研究所 資料來源：Wind、德邦研究所 新疆電力以內部消納為主，外送占比逐步提升。新疆電力以內部消納為主，外送占比逐步提升。新疆作為一帶一路核心區和國家能源基地，在能源優勢轉化戰略下，電力行業快速發展。隨著三大外送通道建成，疆電外送占比由 2015 年的 12%上升至 2023 年的 27%。自 2019 年昌吉古泉 1100 千伏特高壓直流輸電工程投運，國家電網已形成“兩交兩直”4 條疆電外送格局，為新疆能源利用開發提供用有力支撐。2024 年

50、11 月哈密重慶 800千伏特高壓直流輸電工程實現貫通。2024 年 9 月“疆電外送”第四通道開工，計劃電源項目規劃總裝機約 1900 萬千瓦，其中先進高效煤電 396 萬千瓦，工程建成后預計外送占比將繼續提升?；痣娺h期將貢獻火電遠期將貢獻 2 億噸疆煤需求。億噸疆煤需求。根據新疆維吾爾自治區人民政府公報要求，遠期疆電外送將達 1300 億千瓦時，假設按 2022 年 27%外送比例、2023 年火電機組耗標準煤量 301.6g/kwh 來計算，我們預計遠期火電有 2.03 億噸的用煤（Q5000）需求，較 2020 年提升約 5400 萬噸。圖圖 31：新疆火電裝機容量（萬千瓦）新疆火電裝

51、機容量（萬千瓦）圖圖 32：新疆外送量占比提升新疆外送量占比提升（萬千瓦時）（萬千瓦時）資料來源：Wind、德邦研究所 資料來源：新疆煤炭交易中心公眾號、Wind、德邦研究所 表表 3：疆電外送四通道匯總疆電外送四通道匯總 狀態狀態 項目名稱項目名稱 第一通道 投運（2014 年）哈密南鄭州800 千伏特高壓直流輸電工程 第二通道 投運（2019 年）昌吉古泉1100 千伏特高壓直流輸電工程 第三通道 投運（2024 年）哈密南重慶800 千伏特高壓直流輸電工程 第四通道 在建 疆電送川渝工程 資料來源：巴里坤零距離公眾號、重慶市人民政府網、德邦研究所 行業專題 煤炭開采 17/26 請務必閱

52、讀正文之后的信息披露和法律聲明 建設建設新疆新疆現代煤化工基地現代煤化工基地符合國家戰略目標符合國家戰略目標。煤化工作為自治區重點發展產業，延長產業鏈條，建設煤炭煤化工產業基地對新疆經濟發展有重要意義，符合國家戰略目標。國家和自治區發布多項文件，推動現代煤化工產業高質量發展。在新疆維吾爾自治區國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標中提出，要以準東、吐哈、伊犁、庫拜為重點推進新疆大型煤炭基地建設，實施“疆電外送”“疆煤外運”、現代煤化工等總大工程。依托準東、哈密等大型煤炭基地一體化建設，穩妥推進煤制油氣基地建設，有序發展現代煤化工產業。表表 4：“十四五”國家及自治區現代煤化

53、工相關政策“十四五”國家及自治區現代煤化工相關政策 政策文件政策文件 主要內容主要內容 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 要做好煤制油氣戰略基地規劃布局和管控，推動現代煤化工產業示范，技術升級及化工新材料等高端產品發展，穩妥推進內蒙古鄂爾多斯、陜西榆林、陜西晉北、新疆準東、新疆哈密等煤制油氣戰略基地建設 十四五現代能源體系規劃 推動新疆資源富集區煤炭清潔高效利用，推進新疆準東、新疆哈密等煤制油氣戰略基地建設 關于十四五推動石化化工行業高質量發展的指導意見 推動現代煤化產業示范區轉型升級，穩妥推進煤制油氣戰略基地建設，構建原料高效利用、資源要素集成、減

54、污降碳協同、技術先進成熟、產品系列高端的產業示范季度 關于推動現代煤化工產業健康發展的通知 進一步強化煤炭主體能源地位，按照嚴控增量、強化指導、優化升級、安全綠色的總體要求，加強煤炭清潔高效利用，推動現代煤化工產業高端化、多元化、低碳化發展 新疆維吾爾自治區國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標 以準東、吐哈、伊犁、庫拜為重點推進新疆大型煤炭基地建設，實施“疆電外送”“疆煤外運”、現代煤化工等總大工程。依托準東、哈密等大型煤炭基地一體化建設，穩妥推進煤制油氣基地建設。有序發展現代煤化工產業 新疆維吾爾自治區工業領域碳達峰實施方案 加快發展煤炭煤電煤化工產業集群，大力發展現代

55、煤化工，加快建設準東、哈密國家煤制油戰略基地 資料來源：陳陽“十四五”新疆現代煤化工產業發展現狀及研究政策、德邦研究所 現代化工成長空間廣闊，現代化工成長空間廣闊，遠期遠期將貢獻將貢獻 2.2 億噸煤炭增量需求億噸煤炭增量需求?！笆奈濉逼陂g，在準東、哈密等地區已布局了多個煤制油、煤制烯烴等重點項目，截至 23 年底，新疆已投產煤制天然氣、煤制烯烴、煤制乙二醇項目產能分別為 33.75 億立方米、68 萬噸、185 萬噸。根據我們梳理，按新疆規劃及在建化工產能計算，遠期可消納煤炭增量約 2.29 億噸。表表 5：規劃及在建煤化工項目梳理規劃及在建煤化工項目梳理 技術路線技術路線 項目名稱項目名

56、稱 產能規模（萬噸產能規模（萬噸/年）年）地點地點 狀態狀態 預計投產時間預計投產時間 煤制油（萬噸/年）國家能源集團哈密能源集成創新基地項目 400 巴里坤 10 月 8 日開工 一階段計劃 2027 年底投產建設 伊泰伊犁能源有限公司 100 萬噸/年煤制油示范項目 100 伊犁 暫緩開工 計劃 2025 年開工建設 煤制天然氣（億立方米/年）國家能源集團準東 40 億立方米/年煤制天然氣項目 20 淮東 2024 年 3 月獲得審批 新業煤化工 20 淮東 已批復 新業集團準東 20 億立方米/年煤制天然氣項目 20 淮東 2024 年 6 月通過審批 新疆天池淮東 20 億立方米煤制天

57、然氣項目 20 淮東 推進中 中煤集團條湖 40 億立方米煤制天然氣項目 40 巴里坤 推進中 新疆其亞化工有限公司 60 億立方米/年煤制天然氣項目一期工程 20 淮東 推進中 2027 年建成投產 新疆能源集團 40 億立方米煤制天然氣項目 40 巴里坤 推進中 河南能源集團 40 億立方米煤制天然氣項目 40 淮東 推進中 新疆 55 億立方米煤制天然氣項目二期 55 伊犁 推進中 煤基化工耦合綠氫清潔能源示范工程 40 推進中 新疆慶華能源集團有限公司新疆煤制氣二期前期項目 40 伊犁 推進中 新疆中新建煤炭產業有限公司煤基化工耦合綠氫清潔能源示范工程 40 億立方米/年煤制天然氣 4

58、0 淖毛湖 處于環節影響評價階段 行業專題 煤炭開采 18/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 伊泰伊犁煤制天然氣耦合加氫氣化項目 20 伊犁 規劃 煤制烯烴（萬噸/年）新疆山能化工有限公司淮東五彩灣 80萬煤制烯烴項目 80 淮東 開工建設 國能新疆化工煤基新材料下愛格納姆 60 烏魯木齊 2016 新疆中泰新材料股份有限公司 70 萬噸煤制烯烴項目 70 吐魯番 規劃 伊吾疆納新能源有限公司 70 萬噸煤制烯烴項目 70 哈密 規劃 新疆東明塑膠有限公司年產 80 萬噸煤制烯烴項目 80 淮東 開工建設 計劃 2026 年 4 月建成 新疆中新建煤炭產業公司煤基化工耦合綠氫清潔能

59、源示范工程 150 哈密 規劃 煤制甲醇（萬噸/年）新疆藍山屯河科技股份有限公司 110萬噸煤制甲醇及煤基新材料項目 110 昌吉 已簽訂投資協定 煤制乙醇（萬噸/年）伊吾疆納乙醇發展有限公司 2x60 萬噸煤制乙醇項目 120 哈密 初步設計 新業煤化工(鄯善)有限責任公司 120萬噸/年煤制乙醇多聯產項目 120 吐魯番 通過可研評審 煤炭分質分級利用示范項目 伊吾廣匯 1500 萬噸/年煤炭分質分級利用示范項目 1500 伊吾 規劃 新疆慧能煤清潔高效利用有限公司1500 萬噸/年煤炭分級分質梯級利用項目 1500 伊吾 規劃 新疆泰亨能源化工有限責任公司 1000萬噸/年煤炭分質分級綜

60、合利用示范項目 1000 吐魯番 規劃 資料來源：陳陽“十四五”新疆現代煤化工產業發展現狀及研究政策、現代煤化工公眾號、中國煤炭經濟研究會公眾號等、德邦研究所 4.需求四：需求四：疆煤外運提速，“保供圈”有望擴大疆煤外運提速，“保供圈”有望擴大 4.1.“一主兩翼一主兩翼”助力疆煤助力疆煤外運外運 2023 年疆煤外運量突破年疆煤外運量突破 1 億噸億噸。新疆是我國第四大產煤省份，自 2016 年起疆煤產量呈現逐年上升趨勢，2023 年實現煤炭產量 4.57 億噸，增長 10.6%。近年來，新疆煤炭產量穩步增長，根據規劃，十四五末產能將達 5.43 億噸，十五五后產能達 7.23 億噸。根據

61、疆煤外運鐵路通道供需分析 中預測，預計 2030-2035年，新疆產量將提升至 79 億噸。隨著“西煤東運”發展戰略實施下，在滿足疆內市場需求的同時，近幾年外運量也隨之出現大幅提升。20202023 年，新疆煤炭外運量從 2863 萬噸提升至 11000 萬噸。圖圖 33：新疆原煤產量及同比增速新疆原煤產量及同比增速 圖圖 34：疆煤外運量及同比增速疆煤外運量及同比增速 資料來源：Wind、德邦研究所 資料來源：樊樺、陳曉博疆煤外運存在的主要問題及未來發展形勢、德邦研究所 行業專題 煤炭開采 19/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 疆煤外運疆煤外運以以鐵路為主，鐵路為主，遠期運力有

62、望提升至遠期運力有望提升至 2 億噸以上億噸以上。我國西煤東運的運輸格局決定了鐵路成為煤炭產銷的重要紐帶。2024 年上半年，疆煤外運量約為6200 萬噸，其中鐵路運輸 4214.17 萬噸。當前新疆鐵路已經形成以蘭新鐵路為主、臨河至哈密鐵路為“北翼”、格爾木至庫爾勒鐵路為“南翼”的“一主兩翼”三條出疆通道，輔以南疆鐵路、烏將鐵路、紅淖鐵路、哈羅鐵路等共同服務于煤炭疆內外消費運輸。2030 年之前，烏江、將淖紅、蘭新、臨哈線均有望完成擴能改造或增建二線，3 條通道整體運力有望提升至 2 億噸以上。圖圖 35：疆煤外運通道疆煤外運通道 圖圖 36：將將-紅淖線紅淖線打通后打通后貫通兩大煤炭基地貫

63、通兩大煤炭基地 資料來源：廣匯能源投資者調研活動手冊、德邦研究所 資料來源：廣匯能源投資者調研活動手冊、德邦研究所 蘭新鐵路：蘭新鐵路：蘭新鐵路通道由蘭新線和蘭新高鐵共同構成，作為 I 級雙線電氣化鐵路，承擔著疆煤外運主要通道，年運輸能力約 8000 萬噸，主要向甘肅河西走廊、蘭州周邊、寧夏區和西南等地區調運煤炭，利用能力已基本飽和。臨哈鐵路：臨哈鐵路：疆煤外運的北翼通道，即為臨河線-哈密-將軍廟。東段由臨河到策克全長 768km，西段額濟納旗到哈密全長 666.01km，主要向內蒙古阿拉善和烏海地區調運煤炭，設計貨運能力為 1400 萬噸，根據內蒙古自治區“十四五”鐵路發展規劃，臨河及哈密內

64、蒙古段將進行擴能改造，遠期可達 3000 萬噸，外運潛力較大。格庫鐵路：格庫鐵路：疆煤外運的南翼通道，格庫鐵路起自青海省格爾木市，終到庫爾勒市，線路全長 1206km，是出入新疆的第三條鐵路通道，主要供青海、西藏、四川地區，年度貨運量達 1500 萬噸/年，擴能后運力可提升至 3300萬噸/年。紅淖鐵路：紅淖鐵路：連接南北翼運輸通道的重要紐帶，南起紅柳河，北至淖毛湖，全線長 435.6km。2024 年 1 月 15 日，將淖鐵路全線貫通投入運營，與紅淖鐵路共同構成“疆煤外運”北翼黃金通道。根據投資者公開交流信息披露，經公司測算兩線貫通后，準東地區煤炭可從將軍廟繞道烏將線、蘭新線至紅柳河，出疆

65、運距從 1080 公里縮短到 780 公里，縮短近 28%的運輸距離，運費從 202 元/噸下降到 150 元/噸，節約了 26%的運輸成本，有力的降低了運輸距離和運輸成本。表表 6：新疆主要鐵路煤炭運力概況新疆主要鐵路煤炭運力概況 路線路線 貨運能力貨運能力（萬噸）（萬噸）擴能運力擴能運力（萬噸）（萬噸）發運起始地發運起始地 發運目的地發運目的地 主通道 蘭新線 8000 11000 吐哈煤田 河西走廊、蘭州、湖北、湖南 臨哈線 1400 3000 吐哈煤田、淮東煤田 河北、天津、北京 行業專題 煤炭開采 20/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 北通道 烏江線 14000-將淖線

66、 1800 4000 淖紅線 4000 8000 南通道 庫格線 1500 3300 俄霍布拉克礦區、準東煤田 青海、西藏、四川 資料來源：張熙霖、田敏園等疆煤外運經濟性分析及開發利用政策研究、德邦研究所 公路運輸公路運輸在疆煤外運中起到在疆煤外運中起到補充作用。補充作用。新疆地域遼闊，公路長途運輸，成本高競爭力低，在煤炭緊缺鐵路運力飽和下，公路運輸是疆煤鐵路外運的補充方式。新疆主要有三條國有出疆公路通道，分別為新疆至上海的 312 國道/連云港至霍爾果斯的 G30 連霍高速、北京至烏魯木齊的 G7 京新高速、新疆至青海的 315 國道。此外，淖柳公路是由新疆廣匯實業股份有限公司投資建設的礦用

67、公路，西起伊吾縣淖毛湖鎮廣匯新能源公司煤化工基地，最后到達終點站蘭新鐵路柳溝車站，是我國首條投入運營的“疆煤東運”公路專線，淖柳公路煤炭年運量最高可達 1000 萬噸。4.2.煤價中樞抬升煤價中樞抬升，外運規模有望釋放，外運規模有望釋放 疆煤外運成本由坑口及運輸兩部分組成。疆煤外運成本由坑口及運輸兩部分組成。從坑口開采成本看，由于疆煤埋藏深度淺、開采成本低，開采成本具有較強的競爭力。根據新疆采礦權出讓收益評估報告可知，新疆地區噸煤完全成本(開采成本+財務管理+銷售費用)在 60-180 元/噸區間。從運輸成本上看，由于我國能源供需存在空間錯配，能源主要生產地區處于西北部，而能源消費地區在東南沿

68、海地區，因此運距拉長導致終端能源成本邊際增加。價格彈性價格彈性影響影響疆煤外運規模。從近年數據來看，疆煤外運規模。從近年數據來看，坑口通過對比 2016-2023 年新疆煤炭外運量與秦皇島港 Q5500 煤價相關性，我們得出當兩者正相關性為 0.85，即在煤價上漲時，疆煤外運更具有彈性。圖圖 37：新疆煤炭外運新疆煤炭外運&煤價關系煤價關系 資料來源：Wind、樊樺、陳曉博疆煤外運存在的主要問題及未來發展形勢、德邦研究所 疆煤疆煤外運在甘肅、寧夏、川渝地區外運在甘肅、寧夏、川渝地區有經濟可行性。有經濟可行性。我們以新疆坑口售價+運費成本為基準，比較當前時間點甘肅、蘭州、重慶、襄陽、秦皇島地區煤

69、價的售價來計算外運地區的經濟可行性。以秦皇島為例，我們將吐哈煤田作為外運起點，運輸至秦皇島港，需要途經紅淖線、蘭新線、包蘭線、大秦線等，總運輸距離約 3680公里，按照鐵路貨運單價 0.2 元/噸公里來計算運費，同時該礦區坑口成本一般為150 元/噸，坑口售價為 230 元/噸（截至 11 月 8 日），運輸到秦港的總成本即為886 元/噸。行業專題 煤炭開采 21/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 因此，如果想要獲得與坑口相當的利潤率，對應到蘭州、銀川、重慶、襄陽及秦港的售價應為 548/641/715/898/966 元/噸，通過對比當前時間點地區售價可得出疆煤向甘肅蘭州、寧夏

70、銀川、重慶地區外運存在經濟可行性。表表 7：疆煤外運經濟可行性分析疆煤外運經濟可行性分析 產地產地 坑口開采坑口開采成本成本 （元（元/噸）噸）坑口售價坑口售價 （元（元/噸）噸）始發始發-到達站到達站 所經鐵路線（公里）所經鐵路線（公里）總運費總運費（元）（元）目的地目的地對應對應售價售價（元（元/噸）噸）當前煤價當前煤價（元（元/噸）噸）經濟性經濟性 吐哈煤田伊吾縣 150.0 230.0 淖毛湖-蘭州 紅淖線 蘭新線（紅柳河-蘭州）318 548 668 是 435 1153 淖毛湖-銀川 紅淖線 蘭新線（紅柳河-蘭州）包蘭線 411 641 672 是 435 1153 468 淖毛湖

71、-重慶 紅淖線 蘭新線（紅柳河-蘭州）蘭渝線 485 715 873 是 435 1153 836 淖毛湖-襄陽 紅淖線 蘭新線（紅柳河-蘭州）蘭渝線 渝襄線 668 898 812 否 435 1153 836 916 淖毛湖-秦皇島 紅淖線 蘭新線（紅柳河-蘭州）包蘭線 大同-包頭 大秦線 736 966 785 否 435 1153 990 450 653 資料來源：Wind、新疆煤炭交易中心公眾號、我的鋼鐵百家號等、德邦研究所測算 注：坑口售價為 2024 年 11 月 8 日報價；當前煤價=Q5500 大卡價格/5.5*5.1；目的地對應售價=坑口售價+總運費 煤價煤價長期長期中樞抬

72、升下，疆煤“保供圈”有望持續擴大。中樞抬升下，疆煤“保供圈”有望持續擴大。在中東部產量衰減、供給增速放緩的背景下，疆煤產量占比增加，定價權有望提升。由于我國能源供需存在錯配，疆煤運距拉長導致終端成本邊際增加，我們認為長期煤價中樞將繼續上移，而在長期煤價中樞抬升下，疆煤“保供圈”有望持續擴大。5.核心新疆煤企梳理核心新疆煤企梳理 新疆煤炭資源稟賦優異，具有分布集中、開采簡單、煤質優異等特點，其單井開采產能大，開采成本低，通過建設配套煤電、煤化工基地，實現經濟效益的再提升。目前主要在新疆有在建及投建項目的核心上市公司包括：廣匯能源、兗礦能源、中煤能源、蘇能股份、上海能源、平煤股份等。5.1.廣匯能

73、源廣匯能源 廣匯能源主業涵蓋天然氣、煤炭、煤化工、油氣開采四大傳統能源板塊。廣匯能源主業涵蓋天然氣、煤炭、煤化工、油氣開采四大傳統能源板塊。公司煤礦地處公司煤礦地處吐哈煤田吐哈煤田，資源，資源稟賦條件優異稟賦條件優異。公司下屬三座煤礦均位于吐哈煤田的哈密淖毛湖地區，該地區煤層結構簡單，礦井多為露天礦。公司煤炭資源稟賦條件優異，煤種分為兩類：（1）“油氣煤”：噸煤含油、氣比例要比國內其他煤種含油氣比例高出一倍以上；（2）優質動力煤和原料煤：煤質具有低灰、低硫、低磷、低鋁、固定碳高、發熱量高、揮發分高等特點。截至 2023 年末，公司煤炭資源總量達 65.97 億噸，可采儲量達 59.12 億噸。

74、行業專題 煤炭開采 22/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 8：公司煤礦地處吐哈煤田，資源稟賦條件優異，可采儲量達：公司煤礦地處吐哈煤田，資源稟賦條件優異，可采儲量達 59.12 億噸億噸 主要礦區主要礦區 礦井礦井 主要煤種主要煤種 資源量（億噸）資源量（億噸）可采儲量（億噸）可采儲量（億噸）白石湖煤礦 白石湖勘查區井田勘探 長焰煤 9.7 9.7 白石湖露天煤礦 長焰煤 8.0 6.3 東部礦區 東部勘查區 長焰煤-不粘煤 29.5 29.5 農場煤礦東部勘查區 長焰煤-不粘煤 0.6 0.6 馬朗煤礦 馬朗露天勘查區 長焰煤 7.2 5.1 馬朗一號井田 長焰煤 10.

75、9 7.9 合計合計 -66.0 59.1 資料來源：廣匯能源 2023 年年報、德邦研究所 公司產能增量空間可觀。公司產能增量空間可觀。公司目前擁有一座在產礦井白石湖煤礦，另外兩座煤礦正在積極推進開發工作。根據公司發展規劃，遠期有望形成 8500 萬噸/年的煤炭產能，增量空間較大。表表 9：公司未來產能規劃情況公司未來產能規劃情況 煤礦名稱煤礦名稱 核定產能核定產能（萬噸（萬噸/年）年）權益比例權益比例（%）權益產能權益產能（萬噸（萬噸/年）年）未來未來規劃產能規劃產能（萬噸（萬噸/年）年）狀態狀態 白石湖煤礦 3500 100%3500 4000 計劃繼續核增至 4000 萬噸 馬朗煤礦

76、1000 100%1000 2500 1000 萬噸產能核準獲批 東部礦區-60%-2000 有序推進前期工作 資料來源：Wind、廣匯能源 2023 年年報、廣匯能源公告、廣匯能源上證 e 互動、廣匯能源微信公眾號、證券市場周刊市場號、德邦研究所 馬朗煤礦預期兌現，馬朗煤礦預期兌現，公司公司前三季度前三季度原煤原煤產銷同比增長產銷同比增長。2023 年公司實現原煤產量 2231.3 萬噸，同比+9.1%。2024 年 8 月隨著馬朗一號煤礦項目獲批，公司產銷提速，前三季度實現原煤產量 2165 萬噸，同比增長 32.8%；實現原煤銷量2551 萬噸，同比增長 36.1%。圖圖 38：2024

77、Q3 累計公司原煤產量累計公司原煤產量 2165.3 萬噸，同比萬噸，同比+32.8%圖圖 39：2024Q3 累計公司原煤銷量累計公司原煤銷量 2550.5 萬噸，同比萬噸，同比+36.1%資料來源：廣匯能源歷年年報、2024 年三季報、德邦研究所 注：剔除自用煤 資料來源：廣匯能源歷年年報、2024 年三季報、德邦研究所 注：剔除自用煤 引入引入東部礦區東部礦區戰略方，加強協同效應。戰略方，加強協同效應。2024 年 10 月 25 日，廣匯能源與新疆順安能源有限公司簽署了關于伊吾廣匯能源開發有限公司之股權轉讓合同，將公司所持 100%股權全資子公司伊吾廣匯能源開發有限公司的 40%股權以

78、現金方式轉讓給新疆順安能源有限公司，股權轉讓價款為 20.49 億元。順安能源后期具有在區域投建煤化工項目的規劃設想，若實際推行，或將可能與公司繼續延續從上游煤炭資源開發到下游市場消納的鏈條式戰略合作。公司公司擬新建擬新建 1500 萬噸萬噸/年煤炭分質分級利用示范項目年煤炭分質分級利用示范項目。廣匯能源現有 1000萬噸/年的提質煤項目。公司于 2024 年 9 月發布公告，擬開工投建伊吾廣匯 1500 行業專題 煤炭開采 23/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 萬噸/年煤炭分質分級利用示范項目，總投資 164.8 億元。該項目利用公司高油氣含量煤炭資源和現有的煤化工產業集群，通

79、過延伸煤炭分級分質利用的產品鏈，提升產品附加值。據公司初步估算，項目建成投產后，年可生產提質煤 714 萬噸、煤焦油 150 萬噸、LNG77.76 萬噸、燃料電池氫氣 2 萬噸（量可調節）、液體二氧化碳 50 萬噸等，進一步推進企業提質增效與綠色發展。5.2.廣匯物流廣匯物流 收購紅淖鐵路，完成能源物流戰略轉型。收購紅淖鐵路，完成能源物流戰略轉型。2022 年，廣匯物流完成紅淖鐵路公司 92.7708%股權收購并于當年 10 月 17 日完成股權交割，標志著公司正式向能源物流轉型。公司利用新疆位于絲綢之路經濟帶核心區的區位優勢，通過控股紅淖鐵路、參股將淖鐵路，全面參與疆煤外運鐵路北翼通道的建

80、設和運營。紅淖鐵路作為連接主通道和北翼通道的重要紐帶，與將淖鐵路聯通后，將成為哈密和準東疆煤外運的主要集運路線。2024 年 1 月，將淖鐵路正式開通運營，“疆煤外運”能力從源頭得以提升，運能進一步釋放。在下游，公司通過布局四川廣元、甘肅柳溝、寧夏寧東及甘肅明水四大綜合能源物流基地，實現業務延伸。四大綜合能源物流基地建成后，通過與上游鐵路連接，將形成完整的能源物流體系，大力支持新疆安全、智能、綠色的先進優質煤礦進一步釋放產能，擴大疆煤輻射范圍。表表 10：廣匯物流四大廣匯物流四大物流基地物流基地 物流基地物流基地名稱名稱 進展進展 廣元綜合能源物流基地 全力推進項目各項手續辦理和開工建設準備工

81、作，先后取得了煤炭倉儲項目備案和鐵路專用線項目核準及用地預審、環境影響評價批復等前期手續辦理。柳溝綜合能源物流基地 基地目前靜態儲煤能力 100 萬噸，年周轉能力約 2000 萬噸，正在規劃擴能改造工程，擬通過“總體規劃、分步實施”的方式，進一步擴大基地周轉能力，為公司“疆煤外運”規模的快速提升提供支撐。寧東綜合能源物流基地 公司已設立廣匯寧夏煤炭儲配有限責任公司，以填補寧夏地區用煤需求缺口。目前已完成煤炭倉儲項目備案和鐵路專用線項目核準及用地預審、環境影響評價批復等前期手續辦理 明水綜合能源物流基地 公司設立甘肅廣匯疆煤物流有限公司，在甘肅肅北蒙古自治縣明水站建設甘肅明水綜合能源物流基地。明

82、水綜合能源物流基地積極推進各項前期手續辦理，已取得煤炭倉儲項目備案、鐵路專用線接軌合同等手續。資料來源：2023 年廣匯物流公司年報、德邦研究所 5.3.兗礦能源兗礦能源 公司在疆煤礦儲量豐富，增量可觀。公司在疆煤礦儲量豐富，增量可觀。新疆能化作為兗礦能源的控股子公司（兗礦 51%持股），承擔著公司在新疆的煤炭項目開發、建設與運營。公司在疆礦區JORC 規范下煤炭資源量達 264.18 億噸，其中可開采儲量為 13.49 億噸。當前新疆能化已具備 2089 萬噸/年的煤炭核定產能，包括已投產核定產能 1089 萬噸/年和在建的五彩灣四號露天煤礦的核定產能 1000 萬噸/年。五彩灣四號露天煤礦

83、項目，作為“疆電東送”和“疆煤東運”戰略的重要組成部分，已明確載入新疆“十四五”煤炭發展規劃。該項目一期工程已于 2023 年 1 月獲得國家發展和改革委員會的正式核準，預計在 2025 年上半年實現投產運營，未來正式投建后將進一步釋放產能。表表 11：兗礦能源在疆煤礦兗礦能源在疆煤礦 煤礦名稱煤礦名稱 煤種煤種 權益占比權益占比 核定產能核定產能（萬噸（萬噸/奶奶）奶奶）權益產能權益產能（萬噸（萬噸/年）年）狀態狀態 伊犁四礦 長焰煤、不粘煤 51%900 459 在產 保盛煤礦 長焰煤 51%9 5 在產 紅沙洼煤礦 長焰煤、氣煤、不 粘煤 51%30 15 在產 硫磺溝煤礦 長焰煤、不粘

84、煤 51%150 77 在產 行業專題 煤炭開采 24/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 五彩灣四礦一期 長焰煤、不粘煤 39%1000 388 在建，計劃一期 1000 萬噸 產能于 2025 年投產 資料來源：各公司官網、企查查、山東能源官網、界面新聞、兗礦能源集團股份有限公司 2024 年面向專業投資者公開發行科技創新可續期公司債券（第一期）信用評級報告等公司公告、礦業匯等，德邦研究所整理 產業產業延伸延伸謀轉型謀轉型，聚焦高端化工新材料聚焦高端化工新材料。公司在疆煤化工項目已成功實施并完成了國家“十二五”規劃中的煤炭深加工示范項目，其中包括世界上最大的單體煤制天然氣項目新天

85、煤化工的 20 億立方米煤制天然氣項目，以及新疆首個煤化工項目甘泉堡 60 萬噸醇氨聯產項目。2024 年 1 月，公司進一步擴展其業務范圍，獲批建設新疆能化五彩灣 80 萬噸煤制烯烴項目，經過十余年攻堅歷程，現已初步建成以煤炭生產為基礎、資源轉化為主導的“煤化一體綜合發展基地”。表表 12：兗礦能源在疆煤化工項目兗礦能源在疆煤化工項目 項目項目 權益占比權益占比 產品名稱產品名稱 設計產能（萬設計產能（萬噸噸/年、億立方年、億立方米米/年）年）進展進展 權益產能（萬權益產能（萬噸噸/年、億立方年、億立方米米/年）年）伊犁新天年產 20 億立方米煤制天然氣項目 23%天然氣 20 在產 4.5

86、9 山能新疆煤化工 60 萬噸醇氨聯產項目 51%尿素 甲醇 合成氨 52 30 30 在產 26 15.3 15.3 淮東五彩灣 80 萬噸/年煤制烯烴項目 51%聚乙烯 聚丙烯 43.86 43.22 在建 22.37 22.04 資料來源：兗礦新疆能化有限公司官網、中國化工報、企查查等、德邦研究所 5.4.中煤能源中煤能源&上海能源上海能源 中煤能源是集煤炭生產和貿易、煤化工、發電、煤礦裝備制造四大主業于一體中煤能源是集煤炭生產和貿易、煤化工、發電、煤礦裝備制造四大主業于一體的大型能源企業的大型能源企業，并持有上海能源，并持有上海能源 62.43%的股份的股份。在新疆地區，兩家公司主要涉

87、及煤炭和煤化工業務，包括 106 煤礦（已投產）、葦子溝煤礦（在建）、60 萬噸煤制烯烴項目。葦子溝煤礦由上海能源控股 80%的中煤能源新疆鴻新煤業有限公司開發運營，保有儲量 4.88 億噸，可采儲量 2.85 億噸，煤種為不粘煤，為優質的動力煤。建設規模 2.4Mt/a，公司正積極推進項目建設，力爭于 2025 年底建成投產。表表 13：中煤能源中煤能源&上海能源上海能源煤炭及煤化工項目煤炭及煤化工項目 企業企業 煤礦名稱煤礦名稱 煤種煤種 權益占比權益占比 核定產能核定產能（萬噸（萬噸/年）年）權益產能權益產能（萬噸（萬噸/年）年）狀態狀態 中煤能源&上海能源 葦子溝煤礦 不粘煤 80%（

88、上海能源）50%（中煤能源）240 192（上海能源）120（中煤能源）預計 2025年底進入試運轉 新疆 106 煤礦-51%（上海能源）32%（中煤能源）180 92（上海能源）58（中煤能源）在產 中煤能源 中煤能源伊犁煤電化有限公司年產 60 萬噸煤制烯烴項目 聚乙烯 聚丙烯 100%30 30 30 30 在產 資料來源：上海大屯能源股份有限公司官網、上海能源投資互動平臺回復、現代煤化工公眾號、企查查、每日經濟新聞等、德邦研究所 5.5.蘇能股份蘇能股份 依托優越地質條件，具備開采成本優勢依托優越地質條件，具備開采成本優勢。蘇能共擁有煤炭生產礦井 6 對，生 行業專題 煤炭開采 25

89、/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 產能力 1,830 萬噸/年，其中新疆地區(天山礦業、夏闊坦礦業)，核定產能合計 940萬噸/年。天山礦業的俄霍布拉克煤礦位于庫車市以北，以長焰煤、不粘煤為主要產品，截至 2023 年，可采儲量高達 47,972.00 萬噸。夏闊坦礦業則位于阿克蘇地區庫車市，煤種為特低灰、特低硫、特高發熱值的氣煤和 1/3 焦煤，截至 2023年，可采儲量為 2,987.70 萬噸。這兩大礦區不僅煤層較淺，開采成本低，加之礦區周邊村莊稀少，未來礦區擴張和環境修復的成本也相對較低。電力方面：蘇能阿克蘇熱電公司一期 2200 兆瓦熱電聯產機組于 2011 年年底投產

90、運行。該電廠用煤均來自于自供煤，年發電量超 22 億千瓦時，發電小時數突破 5500 小時，供熱量 300 萬吉焦，有力保障南疆地區供電、供暖、供氣。表表 14：蘇能股份在疆礦區：蘇能股份在疆礦區 煤礦名稱煤礦名稱 煤種煤種 權益占比權益占比 核定產能核定產能（萬噸（萬噸/年）年）權益產能權益產能（萬噸（萬噸/年）年）狀態狀態 天山礦業 長焰煤、不粘煤 100%850 850 在產 夏闊坦礦業 氣煤、1/3 焦煤 70%90 63 在產 資料來源：蘇能能股份 2023 年年報、江蘇省國資委官網、國際金融報等、德邦研究所 5.6.平煤股份平煤股份 公司煤炭開采起步于公司煤炭開采起步于河南河南，并

91、并向新疆資源富集省區拓展布局向新疆資源富集省區拓展布局。公司下屬生產單位包括 14 個生產礦井和 4 個精煤選煤廠，均位于國家大型煤炭基地平頂山礦區，資源量近 30 億噸，是中南地區最大的煉焦煤生產基地。11 月 5 日公司發布公告，以 17.48 億元的投資獲得新疆維吾爾自治區自然資源廳網上掛牌出讓的 2024 年新疆托里縣塔城白楊河礦區鐵廠溝一號井煤礦勘查探礦權，該礦區64.89 平方公里的探礦權，其煤炭資源儲量高達 16.68 億噸，目前仍處于詳查階段。新疆煤炭開發的戰略意義深遠，在完成轉采礦權手續后，預計將為平煤股份增加顯著的煤炭資源儲量，進一步提升公司的核心競爭力和持續盈利能力。6.

92、投資建議投資建議 新疆煤炭資源稟賦優異，具有分布集中、開采簡單和煤質優異等特點。我們認為在中東部地區煤炭資源枯竭、產量衰減下，新疆地區將充分發揮穩固煤炭的“壓艙石”作用，在戰略層面上筑牢國家能源安全。作為“一帶一路”核心區，產業群發展將助推屬地能源需求?！笆奈濉逼陂g投建的煤、電、化產業項目將逐步催化新疆屬地用煤，實現經濟效益的再提升。同時，我們認為在煤價長期中樞抬升的背景下，鐵路運力及設備的完善也將同步增強疆煤外運的競爭力。在供需緊平衡的格局下，疆煤有望迎來新一輪投資機遇。當下，我們重點推薦：當下，我們重點推薦：高成長&高彈性的廣匯能源，以及在疆擁有煤電化項目的中煤能源、兗礦能源、平煤股份等

93、；其他標的建議關注：其他標的建議關注：廣匯物流、上海能源等。7.風險提示風險提示 1）經濟復蘇不及預期 2）產能釋放不及預期 3）鐵路運費上漲風險 行業專題 煤炭開采 26/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分分析師析師與研究助理簡介與研究助理簡介 翟堃，所長助理，能源開采&有色金屬行業首席分析師，中國人民大學金融碩士，天津大學工學學士，8 年證券研究經驗，2022 年上海證券報能源行業第二名，2021 年新財富能源開采行業入圍，2020 年機構投資者（II）鋼鐵、煤炭和鐵行業第二名，2019 年機構投資者（II）金屬與采礦行業第三名。研究基礎扎實，產業、政府資源

94、豐富，擅長從庫存周期角度把握周期節奏，深挖優質彈性標的。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市

95、場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平 10%以

96、下。法律聲明法律聲明 本報告僅供德邦證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊 的投資目

97、標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。