《國防軍工行業專題研究：否極泰來圓滿收官-241211（23頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《國防軍工行業專題研究：否極泰來圓滿收官-241211（23頁）.pdf（23頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、第1頁/共23頁 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 國防軍工國防軍工 分析師：劉智分析師：劉智 登記編碼：登記編碼：S0730520110001 021-50586775 否極泰來，圓滿收官否極泰來，圓滿收官 國防軍工行業專題研究國防軍工行業專題研究 證券研究報告證券研究報告-行業專題研究行業專題研究 同步大市同步大市(首次首次)國防軍工國防軍工相對滬深相對滬深 300 指數表現指數表現 資料來源：中原證券研究所，聚源 相關報告相關報告 國防軍工行業專題研究：2023 年中報增速有所反彈，產業鏈上游增速下滑，中下游開始領跑 2023-09-12 國防軍工行業專題研究：

2、增速放緩，景氣鏈傳導到中游環節 2023-06-09 國防軍工行業專題研究：短期增速放緩無懼，未來仍有較大空間-國防軍工行業 2022年中報業績總結 2022-09-27 聯系人：聯系人：李智李智 電話：電話：0371-65585753 地址：地址：鄭州鄭東新區商務外環路10號18樓 地址：地址：上海浦東新區世紀大道1788號T1座22樓 發布日期：2024 年 12 月 11 日 投資要點：投資要點：2024 年年申萬國防軍工申萬國防軍工板塊板塊上漲上漲 10.05%，位居，位居一級一級行業第行業第 15。截止到 2024 年 12 月 9 日收盤，2024 年申萬國防軍工行業上漲上漲10.

3、05%，跑輸滬深 300 指數 5.56 個百分點，排名 31 個 SW 一級行業第 15 名。子行業中航空裝備、航天裝備、航海裝備、軍工電子、地面兵裝漲幅分別為 14.7%、13.98%、10.65%、4.52%、3.89%。2024 年年三季報申萬國防三季報申萬國防軍工行業整體承壓，航海裝備一枝獨秀，軍工行業整體承壓，航海裝備一枝獨秀，中上游產業鏈業績下滑明顯。中上游產業鏈業績下滑明顯。2024 年三季報申萬國防軍工實現營業收入 3766.84 億，同比下滑 5.23%，實現歸母凈利潤 213.71 億，同比下滑 27.87%。子行業僅申萬航海裝備實現了正增長。產業鏈中上游環節業績大幅下滑

4、，主機和分系統等相對優于行業平均，新材料板塊業績基本持平去年同期，表現在各環節較好。行業行業投資策略投資策略。我們認為 2025 年軍工行業有望迎來否極泰來、十年軍工行業有望迎來否極泰來、十四五圓滿收官四五圓滿收官，投資建議關注三大主線。一：一：龍頭白馬、根正苗紅：軍工體系內主機廠、核心供應商龍頭白馬、根正苗紅：軍工體系內主機廠、核心供應商 2025 年是十四五規劃的最后一年，軍工行業迎來行業反轉，軍工核心企業將是直接受益的公司，帶動行業反轉的核心發動機。建議重點關注軍工核心資產里主機廠、分系統、核心零部件上市公司。二：二：新域新質、戰場新趨勢：無人機、導彈，現代戰爭變化新趨勢新域新質、戰場新

5、趨勢：無人機、導彈，現代戰爭變化新趨勢 新域新質已經成為現代戰爭新趨勢，以后武器裝備研發和采購都將會逐步側重和傾斜，相關軍工無人機、導彈、衛星互聯網、信息化等板塊會有持續催化。我們認為這些新域新質武器裝備大部分處于0-1 或 1-10 的階段，尤其是在行業上行階段，風險偏好提高的情況下，會有良好的成長性和主題投資機遇。三：三：底部反轉、戴維斯雙擊：軍工中上游供應鏈迎來盈利修復底部反轉、戴維斯雙擊：軍工中上游供應鏈迎來盈利修復 經過了持續深度的調整，電子元器件、新材料、零部件加工等中上游環節大部分企業的盈利水平、股價、估值都在行業底部區間，未來隨著行業趨勢反轉，營業收入和歸母凈利潤增速向上，毛利

6、率凈利率改善，有望迎來戴維斯雙擊。風險提示：風險提示：1）國防開支預算增速不及預期；2）軍品訂單釋放不及預期；3）軍工定價改革，采購價格持續下降；4）軍工新產品、新技術滲透不及預期；5）其他不可預測的政治因素、外部形勢影響。-28%-20%-12%-4%4%12%20%28%2023.122024.042024.082024.12國防軍工滬深300第2頁/共23頁 國防軍工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 內容目錄內容目錄 1.申萬國防軍工行業申萬國防軍工行業 2024 年行情回顧年行情回顧.4 1.1.申萬國防軍工行業 2024 年震蕩上行，弱于滬深 300 指數

7、.4 1.2.國防軍工行業近十年估值分位數中位偏上.5 1.3.申萬國防軍工上市公司 2024 年行情回顧.6 2.申萬國防軍工申萬國防軍工 2024 年三季報承壓明顯，中上游產業鏈業績大幅下滑年三季報承壓明顯，中上游產業鏈業績大幅下滑.7 2.1.申萬國防軍工行業三季報業績承壓明顯.7 2.2.各軍工集團三季報：航海裝備一枝獨秀，其他集團明顯下滑.8 2.3.各環節三季報：新材料一枝獨秀，中上游受擠壓明顯，下游主機廠相對穩健.9 3.國防軍工行業投資策略國防軍工行業投資策略.12 3.1.否極泰來、圓滿收官：十四五進入收官階段，行業有望迎來底部反轉.12 3.2.龍頭白馬、根正苗紅：軍工體系

8、內主機廠、核心供應商.13 3.3.新域新質、戰場新趨勢：無人機、導彈，現代戰爭變化新趨勢.16 3.4.底部反轉、戴維斯雙擊：軍工中上游供應鏈迎來盈利修復.20 4.風險提示風險提示.22 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2024 年申萬國防軍工行業與滬深 300 指數行情走勢.4 圖 2：2024 年申萬一級子行業漲跌幅（%）.4 圖 3：2024 年申萬國防軍工子行業漲跌幅（%）.5 圖 4：申萬一級行業指數市盈率及近 10 年分位數(%).5 圖 5：申萬國防軍工子行業市盈率及近 10 年分位數(%).6 圖 6：申萬國防軍工營業收入（億元，%）.7 圖 7：申萬國防軍工歸母凈利潤（億元，%

9、）.7 圖 8：申萬國防軍工毛利率、凈利率、ROE-TTM（%）.7 圖 9：申萬國防軍工經營現金流入凈額（億元）.7 圖 10：申萬國防軍工存貨、合同負債及同比增速（億元，%）.8 圖 11：2024 年三季報子行業營業收入及增速（億元，%）.8 圖 12：2024 年三季報子行業歸母凈利潤及增速（億元，%）.8 圖 13：申萬光伏軍工各子行業歸母凈利潤增速（%）.9 圖 14：申萬光伏軍工各子行業合同負債增速（%）.9 圖 15：國防軍工產業鏈各環節營業收入增速（%）.10 圖 16：國防軍工各產業鏈歸母凈利潤增速（%）.11 圖 17：國防軍工各產業鏈凈利率變化（%）.11 圖 18：近

10、三年申萬國防軍工與滬深 300 走勢對比.12 圖 19：申萬國防軍工營業收入和歸母凈利潤增速（%）.13 圖 20：2024 年三季報申萬國防軍工行業核心企業和其他上市公司營業收入、歸母凈利潤占比13 圖 21：申萬國防軍工、軍工核心企業營業收入增速對比.14 圖 22：申萬國防軍工、軍工核心企業歸母凈利潤增速對比.14 圖 23：國產隱形戰斗機 J35 在珠海航展上表演.15 圖 24：星鏈計劃示意圖.16 圖 25：無人機在戰爭中應用.17 圖 26：中航工業集團翼龍、云影系列無人機.18 圖 27：珠海航展上展示的彩虹 7 無人機.18 圖 28：中電科 28 所“天穹”綜合反無人機作

11、戰體系.19 第3頁/共23頁 國防軍工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖 29：中航科工反無人機裝備.20 圖 30：軍工中上游環節營業收入增速（%).21 圖 31：軍工中上游歸母凈利潤增速（%).21 圖 32：軍工中上游環節毛利率（%).21 圖 33：軍工中上游環節凈利率（%).21 表 1：2024 年申萬國防軍工行業個股漲跌幅.6 表 2：申萬國防軍工子行業盈利能力(%).9 表 3：國防軍工重點公司按產業鏈分類.10 表 4：申萬國防軍工行業軍工核心上市公司盈利估值表.15 表 5：申萬國防軍工行業新域新質重點上市公司盈利估值表.20 表 6：申萬

12、國防軍工行業中上游環節重點上市公司盈利估值表.22 第4頁/共23頁 國防軍工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 1.申萬國防軍工申萬國防軍工行業行業 2024 年行情回顧年行情回顧 1.1.申萬國防軍工申萬國防軍工行業行業 2024 年震蕩上行，弱于滬深年震蕩上行，弱于滬深 300 指數指數 2024 年申萬國防軍工行業指數走勢整體呈震蕩上行趨勢，上半年持續走弱，在 9 月底開始的反彈行情中逐步走強，全年整體走勢弱于滬深 300 指數走勢。圖圖 1：2024 年年申萬國防軍工申萬國防軍工行業行業與滬深與滬深 300 指數指數行情走勢行情走勢 資料來源：聚源數據、中原

13、證券研究所（截止 2024 年 12 月 9 日收盤）截止到 2024 年 12 月 9 日收盤，2024 年申萬國防軍工行業上漲 10.05%，跑輸滬深 300指數（+15.61%）5.56 個百分點，排名 31 個 SW 一級行業第 15 名。圖圖 2：2024 年年申萬申萬一級子行業漲跌幅（一級子行業漲跌幅（%）資料來源：Wind、中原證券研究所（截止 2024 年 12 月 9 日收盤）-30%-20%-10%0%10%20%30%2023-12-292024-01-102024-01-192024-01-302024-02-082024-02-272024-03-072024-03-

14、182024-03-272024-04-092024-04-182024-04-292024-05-132024-05-222024-05-312024-06-122024-06-212024-07-022024-07-112024-07-222024-07-312024-08-092024-08-202024-08-292024-09-092024-09-202024-10-082024-10-172024-10-282024-11-062024-11-152024-11-262024-12-05滬深300國防軍工(申萬)37.31 29.33 25.97 24.49 19.35 18.60

15、 16.44 15.61 15.02 14.38 14.27 12.62 11.98 11.96 11.02 10.05 9.66 9.64 8.83 8.78 8.49 7.53 7.31 3.88 1.03 0.82 0.34-1.88-3.74-6.99-7.79-8.29-20-10010203040非銀金融(申萬)銀行(申萬)家用電器(申萬)通信(申萬)汽車(申萬)電子(申萬)交通運輸(申萬)滬深300商貿零售(申萬)計算機(申萬)傳媒(申萬)機械設備(申萬)建筑裝飾(申萬)公用事業(申萬)有色金屬(申萬)國防軍工(申萬)環保(申萬)電力設備(申萬)煤炭(申萬)房地產(申萬)鋼鐵(申

16、萬)綜合(申萬)石油石化(申萬)社會服務(申萬)基礎化工(申萬)建筑材料(申萬)輕工制造(申萬)紡織服飾(申萬)美容護理(申萬)食品飲料(申萬)醫藥生物(申萬)農林牧漁(申萬)第5頁/共23頁 國防軍工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司請閱讀最后一頁各項聲明 2024 年申萬國防軍工子行業中，航空裝備、航天裝備、航海裝備三個子行業跑贏了申萬國防軍工一級行業指數，漲幅分別為 14.7%、13.98%、10.65%。軍工電子、地面兵裝等子行業跑輸一級行業指數，漲幅分別為 4.52%、3.89%。圖圖 3：2024 年年申萬申萬國防軍工子行業漲跌幅（國防軍工子行業漲跌幅（%）資料來源：Wind、中

17、原證券研究所（截止 2024 年 12 月 9 日收盤）1.2.國防軍工國防軍工行業行業近十年估值近十年估值分位數分位數中位偏上中位偏上 截止 2024 年 12 月 9 日收盤，申萬國防軍工行業市盈率為 69.8 倍，位于近 10 年市盈率分位數的 57.6%，處于行業估值均值水平偏上。圖圖 4：申萬一級行業指數市盈率及近申萬一級行業指數市盈率及近 10 年分位數年分位數(%)資料來源：Wind、中原證券研究所（截止 2024 年 12 月 9 日收盤）申萬國防軍工子行業來看，航海裝備、航空裝備位于近 10 年市盈率分位數的 26.4%、39.6%，處于行業估值均值水平低位，地面兵裝、航天裝

18、備、軍工電子處于近 10 年行業估值均值以上。14.70 13.98 10.65 10.05 4.52 3.89 0246810121416SW航空裝備 SW航天裝備 SW航海裝備 SW國防軍工 SW軍工電子 SW地面兵裝第6頁/共23頁 國防軍工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 5：申萬國防軍工申萬國防軍工子子行業行業市盈率及近市盈率及近 10 年分位數年分位數(%)資料來源：Wind、中原證券研究所（截止 2024 年 12 月 9 日收盤）1.3.申萬國防軍工申萬國防軍工上市公司上市公司 2024 年行情回顧年行情回顧 申萬國防軍工行業滬深兩市 139 家

19、上市公司。截止到 2024 年 12 月 9 日收盤，2024 年上漲的家數為 68 家，下跌為 71 家，漲跌比大致為 1:1，漲跌幅中位數為-0.88%，大幅跑輸申萬國防軍工行業 2024 年漲幅（10.05%）。2024 年滬深兩市申萬國防軍工上市公司漲幅前 5 名分別是 002625.SZ 光啟技術、300177.SZ 中海達、688629.SH 華豐科技、300762.SZ 上海瀚訊、600316.SH 洪都航空。跌幅前 5 名分別是 688636.SH 智明達、688776.SH 國光電氣、688511.SH 天微電子、688311.SH 盟升電子、688375.SH 國博電子。表

20、表 1 1：2 202024 4 年年申萬國防軍工申萬國防軍工行業個股漲跌幅行業個股漲跌幅 證券代碼 證券簡稱 漲跌幅（%）證券代碼 證券簡稱 漲跌幅（%）002625.SZ 光啟技術 180.72%688636.SH 智明達-54.98%300177.SZ 中海達 77.89%688776.SH 國光電氣-40.09%688629.SH 華豐科技 58.17%688511.SH 天微電子-37.65%300762.SZ 上海瀚訊 55.97%688311.SH 盟升電子-37.50%600316.SH 洪都航空 54.84%688375.SH 國博電子-37.33%300114.SZ 中航電

21、測 53.19%688439.SH 振華風光-37.16%300719.SZ 安達維爾 43.66%605123.SH 派克新材-36.40%600562.SH 國?？萍?38.51%300965.SZ*ST 恒宇-35.19%300424.SZ 航新科技 37.10%688053.SH 思科瑞-32.30%300008.SZ 天海防務 34.67%300600.SZ ST 瑞科-31.57%資料來源：Wind，中原證券研究所（截止到 2024 年 12 月 9 日收盤）第7頁/共23頁 國防軍工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 2.申萬申萬國防軍工國防軍工 202

22、4 年三季報承壓明顯，年三季報承壓明顯，中中上游產業鏈上游產業鏈業績業績大幅下滑大幅下滑 2.1.申萬國防軍工申萬國防軍工行業三季報業績承壓明顯行業三季報業績承壓明顯 2024 年三季報申萬國防軍工實現營業收入 3766.84 億，同比下滑 5.23%，實現歸母凈利潤 213.71 億，同比下滑 27.87%，三季報財報表現較差，營業收入、歸母凈利潤雙雙下滑。圖圖 6：申萬國防軍工申萬國防軍工營業收入（億元，營業收入（億元，%）圖圖 7：申萬國防軍工申萬國防軍工歸母凈利潤（億元，歸母凈利潤（億元，%）資料來源：Wind、中原證券研究所 資料來源：Wind、中原證券研究所 2024年三季報申萬國

23、防軍工毛利率19.75%、凈利5.86%，同比去年年報分別變化-0.14%、+0.36%，毛利率呈下行趨勢，但得益于船舶板塊扭虧為盈，凈利率有所上升；2024 年三季報ROE-TTM 為 3.27%，有明顯下降。2024 年三季報申萬國防軍工經營現金流入凈額為-690.53億，同比顯著下滑，經營現金流有明顯的惡化趨勢。圖圖 8：申萬國防軍工申萬國防軍工毛利率、凈利率、毛利率、凈利率、ROE-TTM（%）圖圖 9：申萬國防軍工申萬國防軍工經營現金流入凈額（億元）經營現金流入凈額（億元）資料來源：Wind、中原證券研究所 資料來源：Wind、中原證券研究所 4,278.035,155.835,16

24、6.835,875.173,766.841.5313.047.885.01-5.23-10-505101501,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002020A2021A2022A2023A2024Q1-Q3營業收入同比（右）217.63312.12294.13319.34213.7162.9213.86-8.580.44-27.87-40-30-20-100102030405060700501001502002503003502020A2021A2022A2023A2024Q1-Q3歸母凈利潤同比（右）17.9319.6919.6019.8919.755.326.

25、286.045.505.864.605.334.924.683.272.003.004.005.006.007.0017181920212020A2021A2022A2023A2024Q1-Q3毛利率凈利率(右)ROE-TTM(右)448.15549.63235.60282.13-690.53217.63312.12294.13319.34213.71-800-600-400-2000200400600800經營活動現金流入凈額歸母凈利潤第8頁/共23頁 國防軍工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 2024 年三季報申萬國防軍工存貨為 3066.53 億，同比增長 1

26、.36%；合同負債 1943.79 億，同比基本持平去年。2024 年三季報國防軍工行業存貨和合同負債數據增速繼續下行，行業需求仍沒有明顯轉好。圖圖 10：申萬國防軍工申萬國防軍工存貨、合同負債及同比增速（億元，存貨、合同負債及同比增速（億元，%）資料來源：Wind、中原證券研究所 2.2.各軍工集團三季報：航海裝備一枝獨秀，其他集團明顯下滑各軍工集團三季報：航海裝備一枝獨秀，其他集團明顯下滑 按各大軍工集團分，2024 年三季報營業收入增速：僅 SW 航海裝備實現了營業收入正增長 15.07%，其他集團營業收入均為負增長，營業收入增速排名依次為航海裝備（+15.07%）、航空裝備（-8.34

27、%）、地面兵裝（-14.38%）、軍工電子（-14.41%）、航天裝備（-30.23%）。2024 年三季報歸母凈利潤增速：同樣，除了航海裝備實現歸母凈利潤增長 32.52%外，其他集團歸母凈利潤均為負增長，歸母凈利潤增速排名依次是航海裝備（+32.53%）、航天裝備（-18.54%）、航空裝備（-20.5%）、軍工電子（-55.32%）、地面兵裝（-56.17%）。圖圖 11：2024 年三季報年三季報子行業子行業營業收入及增速（億元營業收入及增速（億元，%）圖圖 12：2024 年三季報年三季報子行業歸母凈利潤子行業歸母凈利潤及增速（億元及增速（億元，%）資料來源：Wind、中原證券研究所

28、 資料來源：Wind、中原證券研究所 2,115.782,468.252,526.652,789.513,066.531,305.242,051.081,895.911,953.391,943.7916.66 2.37 10.40 1.36 57.14-7.57 3.03 0.02-20-1001020304050607005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002020A2021A2022A2023A2024Q1-Q3存貨合同負債存貨同比（右）合同負債同比（右）1,116.263,766.841,680.88155.68 672.03 141.9815.07-5.2

29、3-8.34-14.38-14.41-30.23-35-30-25-20-15-10-50510152005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000營業收入2024Q1-Q3營收增速2024Q1-Q337.2911.05118.07213.7142.514.7832.53-18.54-20.50-27.87-55.32-56.17-70-60-50-40-30-20-10010203040050100150200250歸母凈利潤2024Q1-Q3歸母凈利潤增速2024Q1-Q3第9頁/共23頁 國防軍工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲

30、明 從近三年財報看，國防軍工整體盈利能力整體較為穩定，主要受益于航海裝備凈利率持續提升。航空裝備凈利率水平保持穩中有升，軍工電子、地面兵裝凈利率大幅下滑。表表 2 2：申萬國防軍工申萬國防軍工子行業盈利能力子行業盈利能力(%)%)子行業 毛利率2022A 毛利率2023A 毛利率2024Q1-Q3 凈利率2022A 凈利率2023A 凈利率2024Q1-Q3 ROETTM 2022A ROETTM 2023A ROETTM 2024Q1-Q3 申萬國防軍工 19.60 19.89 19.75 6.04 5.50 5.86 4.92 4.68 3.27 SW 航天裝備 20.36 21.00 2

31、4.10 8.31 5.20 8.57 6.02 2.98 2.27 SW 航空裝備 17.22 18.14 18.28 7.10 7.00 7.26 7.62 7.40 5.55 SW 地面兵裝 18.78 23.34 19.09 6.93 6.88 3.05 6.15 4.45 2.84 SW 航海裝備 9.00 11.20 11.24-0.46 1.70 3.50-0.68 1.62 2.10 SW 軍工電子 37.60 36.38 36.80 10.91 7.41 6.35 6.87 4.47 1.47 資料來源：Wind、中原證券研究所 從近幾年各子行業歸母凈利潤增速來看，從 202

32、0 年開始大部分子行業歸母凈利潤增速都在下滑，航海裝備從 2022 年復蘇，業績增速持續向好。從合同負債情況看，近幾年航海裝備需求持續向好，軍工板塊另一權重子行業航空裝備需求放緩。航海裝備行業合同負債近三年都取得較高速的增長，其他子行業合同負債大部分為負增長，航空裝備子行業近三年合同負債均為負增長，近兩年增速為所有子行業倒數。圖圖 13：申萬申萬光伏光伏軍工軍工各各子行業歸母凈利潤子行業歸母凈利潤增速（增速（%）圖圖 14：申萬申萬光伏光伏軍工軍工各各子行業合同負債子行業合同負債增速增速（%）資料來源：Wind、中原證券研究所 資料來源：Wind、中原證券研究所 2.3.各環節三季報：新材料一

33、枝獨秀，中上游受擠壓明顯，下游主機廠相對穩健各環節三季報：新材料一枝獨秀，中上游受擠壓明顯，下游主機廠相對穩健 按產業鏈的環節劃分，我們把以航空裝備、軍工電子為核心的國防軍工上市公司分成了主機廠、分系統、零部件、零部件加工、電子元器件、新材料、軍工信息化、發動機等 8 大產業鏈環節板塊。我們挑選了各產業鏈的 60 家重點公司進行分類和財報分析。-100-500501001502002020A2021A2022A2023A2024Q1-Q3SW國防軍工SW航天裝備SW航空裝備SW地面兵裝SW航海裝備SW軍工電子-60-50-40-30-20-1001020302022A2023A2024Q1-Q

34、3SW國防軍工SW航天裝備SW航空裝備SW地面兵裝SW航海裝備SW軍工電子第10頁/共23頁 國防軍工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 表表 3 3：國防軍工重點公司按產業鏈分類國防軍工重點公司按產業鏈分類 主機廠 發動機 分系統 零部件 零部件加工 電子元器件 新材料 軍工信息化 中直股份 航發控制 中航機載 江航裝備 中航重機 智明達 中簡科技 四創電子 中無人機 航發動力 中國海防 航天電器 三角防務 振華科技 中航高科 上海瀚訊 中航西飛 航發科技 湘電股份 北方導航 派克新材 振華風光 西部超導 睿創微納 中航沈飛 航天電子 中航光電 航宇科技 景嘉微 西

35、部材料 七一二 洪都航空 中兵紅箭 中航電測 航亞科技 火炬電子 圖南股份 盟升電子 航天彩虹 北摩高科 愛樂達 鴻遠電子 華秦科技 雷電微力 宏達電子 光威復材 霍萊沃 國光電氣 光啟技術 航天發展 鋼研高納 海格通信 撫順特鋼 國?？萍?菲利華 國博電子 寶鈦股份 高德紅外 航材股份 鋮昌科技 資料來源：Wind、中原證券研究所 2024 年三季報營業收入增速：軍工新材料是僅有營收正增長的產業鏈，增長 2.15%；航空發動機、軍工信息化、主機廠營收增速在-10%0%之間，零部件、零部件加工、分系統、電子元器件等中上游環節營收增速都在-30%-10%，中上游產業鏈營收下滑比較厲害，產業鏈各環

36、節營收增速大致是從下游到中游到上游逐步遞減，越往上游下滑越多。這也符合一般的行業周期規律，行業收縮下，越往上游利潤的擠壓就越明顯，同樣行業景氣階段，越往上游業績彈性越大。圖圖 15：國防軍工產業鏈國防軍工產業鏈各環節各環節營業收入營業收入增速（增速（%）資料來源：Wind、中原證券研究所 產業鏈2024年三季報歸母凈利潤增速：軍工新材料是僅有的一個接近持平去年的子行業，其他子行業都出現了歸母凈利潤大幅下滑。軍工新材料歸母凈利潤下滑 1.12%，其次是航空發-30-20-10010203040502020A2021A2022A2023A2024Q1-Q3電子元器件航空發動機分系統零部件零部件加工

37、軍工新材料軍工信息化主機廠第11頁/共23頁 國防軍工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 動機和主機廠等產業鏈，歸母凈利潤分別下滑 15.17%、20.7%；分系統、零部件、零部件加工環節歸母凈利潤下滑都在-20%-30%之間，電子元器件、軍工信息化歸母凈利潤分別下滑55.4%、51.42%排名末尾。圖圖 16：國防軍工各產業鏈歸母凈利潤國防軍工各產業鏈歸母凈利潤增速（增速（%）資料來源：Wind、中原證券研究所 2024 三季報各產業鏈毛利率情況看，有漲有跌，大致趨勢是主機廠和航空發動機產業鏈毛利率小幅上升，上游電子元器件、零部件加工等環節毛利率持續下降，這也符合了

38、行業收縮階段，軍工行業上游采購價有不同程度下行的趨勢。凈利率上看主機廠、零部件環節穩步上升，電子元器件、零部件軍工、分系統等環節逐步下降，其中電子元器件板塊凈利率從 2022 年高峰的 30.07%下降到 2024 年三季報的 15.45%，下跌幅度接近一半。越往上游凈利率下降越多，主機廠和總裝企業凈利率穩中有升。圖圖 17：國防軍工各產業鏈國防軍工各產業鏈凈利率變化凈利率變化（%）資料來源：Wind、中原證券研究所-100-500501001502020A2021A2022A2023A2024Q1-Q3電子元器件航空發動機分系統零部件零部件加工軍工新材料軍工信息化主機廠16.75%21.44

39、%27.75%30.07%25.43%15.45%4.36%4.30%4.06%4.37%4.10%4.30%0.92%5.72%6.54%7.12%6.21%5.96%11.67%13.02%13.78%14.16%14.22%14.87%9.44%10.23%14.91%15.50%15.14%12.81%12.31%14.89%17.18%16.71%15.71%16.30%13.17%17.19%18.12%13.27%2.01%4.97%2.87%4.00%3.89%3.58%4.03%4.02%0%5%10%15%20%25%30%35%2019A2020A2021A2022A20

40、23A2024Q1-Q3電子元器件航空發動機分系統零部件零部件加工軍工新材料軍工信息化主機廠第12頁/共23頁 國防軍工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 3.國防國防軍工行業投資策略軍工行業投資策略 3.1.否極泰來、圓滿收官：十四五進入收官階段，行業否極泰來、圓滿收官：十四五進入收官階段，行業有望迎來有望迎來底部反轉底部反轉 國防軍工行業持續調整三年，跌幅深，時間久國防軍工行業持續調整三年，跌幅深，時間久 軍工行業從 2022 年開始調整，持續三年，無論是營收增速、凈利潤增速還是毛利率、凈利率都出現不同程度的下行趨勢，相應的 2022 年-2024 年軍工板塊行情

41、慘淡。從上一輪創業板指高點2021年11月29日開始到2024年12月6日收盤，申萬國防軍工指數最大跌幅48.8%，跌幅深度遠遠超過滬深 300 指數，2024 年 9 月下旬的反彈，國防軍工板塊同樣也明顯強于滬深 300 指數，符合軍工行業高貝塔的特點。圖圖 18：近三年近三年申萬國防軍工申萬國防軍工與滬深與滬深 300 走勢對比走勢對比 資料來源：Wind、中原證券研究所（以 2021 年 11 月 29 日至 2024 年 12 月 6 日收盤價計算）我們從 2011 年開始申萬國防軍工行業營業收入增速、歸母凈利潤增速走勢可以很明顯看出，在每個五年規劃中，國防軍工行業業績有明顯的前低后高

42、的特點，營業收入增速的幾個高點分別為 2011 年、2014 年、2021 年，歸母凈利潤增速幾個高點分別為 2016 年、2020 年?；径荚诿恳粋€五年規劃的最后一年或者第一年（訂單交付、業績確認有延后和慣性）。行業低點基本都在每一個五年規劃的中間 2-3 年，國防軍工行業在每一個五年規劃里有很明顯的前低后高的特點。2025 年十四五規劃進入最后一年，按照行業特點國防軍工行業有望進入十四五規劃的高峰，行業基本面有望否極泰來，迎來反轉。-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021-11-292021-12-242022-01-212022-02-242022-03-23

43、2022-04-212022-05-232022-06-202022-07-152022-08-112022-09-072022-10-122022-11-082022-12-052022-12-302023-02-032023-03-022023-03-292023-04-262023-05-262023-06-262023-07-212023-08-172023-09-132023-10-182023-11-142023-12-112024-01-082024-02-022024-03-082024-04-082024-05-082024-06-042024-07-022024-07-29

44、2024-08-232024-09-232024-10-252024-11-21國防軍工(申萬)滬深300第13頁/共23頁 國防軍工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 19：申萬國防軍工申萬國防軍工營業收入和歸母凈利潤增速（營業收入和歸母凈利潤增速（%）資料來源：Wind、中原證券研究所 3.2.龍頭白馬、根正苗紅：軍工體系內主機廠、核心供應商龍頭白馬、根正苗紅：軍工體系內主機廠、核心供應商 軍工主機廠需求持續向上是整個軍工板塊基本面向上的核心推動力。軍工行業的反轉，必然要依靠主機廠訂單復蘇來實現。軍工主機廠、核心系統級零部件級供應商是整個軍工體系的核心支柱，

45、也是整個國防軍工行業的國家隊。以十大軍工央企旗下 30 家核心資產構成的軍工核心上市公司，2024 年三季報營業收入占整個申萬國防軍工行業營業收入比重的 78.1%，歸母凈利潤占整個申萬國防軍工行業歸母凈利潤比重 78.62%。圖圖 20：2024 年三季報年三季報申萬申萬國防軍工行業核心企業和其他上市公司營業收入、歸母凈利潤占比國防軍工行業核心企業和其他上市公司營業收入、歸母凈利潤占比 資料來源：Wind，中原證券研究所-6.80-36.54-9.33-16.70-116.31 146.83 18.78-24.97 2.80 62.92 13.86-8.58 0.44-27.878.48-3

46、.61-3.05 11.89 2.93-0.52-0.61 5.24 3.69 1.53 13.04 7.88 5.01-5.23-10.00-5.000.005.0010.0015.00-150-100-50050100150200凈利潤增速營收增速(右)第14頁/共23頁 國防軍工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 軍工核心資產大部分是根正苗紅的軍工央企國家隊，分布在主機廠、分系統、零部件等各個環節，從歷年財務表現來看，整體表現穩健，波動性比申萬國防軍工行業小，是優質大白馬標的集中的區域。圖圖 21：申萬國防軍工申萬國防軍工、軍工核心軍工核心企業企業營業收入增速對

47、營業收入增速對比比 圖圖 22：申萬國防軍工申萬國防軍工、軍工核心軍工核心企業企業歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速對比對比 資料來源：Wind、中原證券研究所 資料來源：Wind、中原證券研究所 從上圖可以看出，軍工核心上市公司在行業上行期營業收入增速和歸母凈利潤增速基本隨著行業增長，在行業下行期又能明顯跑贏申萬國防軍工行業，表現了較好的托底能力和穩定性。十四五期間，國防行業武器裝備系統也有了明顯的更新，一系列新型武器裝備亮相，逐步進入列裝階段，未來有望帶動產業鏈進入快速成長階段，給軍工行業帶來明顯的阿爾法收益。國產新一代中型隱身多用途戰斗機 J35 在 2024 年 11 月 12 日珠海航展中

48、首次亮相，引起了國際國內社會的廣泛關注。J35 是我國新一代中型多用途隱形戰斗機，可應用于空軍、海軍等各領域，未來有望進入加速列裝階段，對整個航空制造業產業會有較大的催化。在 2024 年 11 月的珠海航展，中國航空發動機集團有限公司展館，以 AEF1200 發動機、CJ1000A 發動機、“太行”發動機、AES100 發動機等明星產品紛紛亮相、參展規模創歷史新高。首次亮相的 AEF1200 發動機是我國自主研制的第一型大涵道比雙轉子渦輪風扇發動機，填補了我國航空動力領域的空白，將為我國大型飛機提供動力。-10%-5%0%5%10%15%軍工核心SW國防軍工-40%-20%0%20%40%6

49、0%80%100%120%140%160%軍工核心SW國防軍工第15頁/共23頁 國防軍工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 23：國產國產隱形戰斗機隱形戰斗機 J35 在珠海航展在珠海航展上上表演表演 資料來源：2024 年珠海航展、新華社、中原證券研究所 2025 年是十四五規劃的最后一年，軍工行業迎來行業反轉，軍工核心企業將是直接受益的公司，帶動行業反轉的核心發動機。建議重點關注軍工核心資產里主要的主機廠、分系統、核心零部件上市公司。表表 4 4：申萬國防軍工申萬國防軍工行業軍工核心上市公司盈利估值表行業軍工核心上市公司盈利估值表 證券代碼 證券簡稱 總市

50、值 億元 EPS2023A EPS2024E EPS2025E PE2023A PE2024E PE2025E PB 600760.SH 中航沈飛 1,335.69 1.09 1.35 1.68 44.42 35.86 28.91 8.37 000768.SZ 中航西飛 746.62 0.31 0.40 0.49 86.72 67.83 54.31 3.68 600038.SH 中直股份 328.45 0.54 0.89 1.08 74.19 45.26 37.09 2.04 600372.SH 中航機載 611.64 0.39 0.42 0.49 32.42 30.10 25.99 1.65

51、 600862.SH 中航高科 346.73 0.74 0.82 0.98 33.62 30.17 25.32 5.07 002179.SZ 中航光電 856.56 1.58 1.74 2.11 25.65 23.21 19.15 3.84 002025.SZ 航天電器 260.78 1.64 1.63 2.15 34.75 35.00 26.55 3.98 600765.SH 中航重機 309.03 0.90 1.04 1.24 23.26 20.12 16.83 2.51 600893.SH 航發動力 1,112.89 0.53 0.58 0.72 78.29 71.42 58.29 2.

52、79 000738.SZ 航發控制 290.00 0.55 0.62 0.73 39.91 35.29 30.07 2.37 資料來源：Wind、中原證券研究所（盈利預測按照 wind 一致預期，估值按 2024 年 12 月 6 日收盤價計算）第16頁/共23頁 國防軍工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 3.3.新域新新域新質、戰場新趨勢：無人機、導彈，現代戰爭變化新趨勢質、戰場新趨勢：無人機、導彈，現代戰爭變化新趨勢 黨的二十大報告中提到：全面加強練兵備戰，提高人民軍隊打贏能力。打造強大戰略威懾力量體系，增加新域新質作戰力量比重。當今世界，戰爭形態加速向智能化演

53、變，大量先進科技在軍事領域廣泛應用，新域新質作戰力量已成為大國戰略競爭的制高點和制勝未來的關鍵力量。發展新域新質作戰力量已成為世界軍事強國的優先選項。新域新質新在哪里？新域新質新在哪里？1）空間立體，戰場多維化：空間立體，戰場多維化：在先進技術推動下，新域新質作戰力量已經突破陸、海、空、天等傳統空間，活動范圍更加立體多元。深海、太空、地下、極地等都已成為新域新質作戰力量角逐比拼的新領地，并成長為撬動作戰空間的“新版塊”。2018 年，美國國防部發布國防太空戰略，在美國成立獨立太空軍和太空司令部的背景下，其太空力量已經演變成為集軍事、政治、經濟、外交等于一體的太空綜合能力代名詞。2019 年底，

54、美軍推出“全域作戰”概念，將太空、網絡、電磁和導彈防御等能力整合，聲稱要與競爭對手在所有沖突維度展開競爭。星鏈 Starlink 是由美國太空探索技術公司于 2014 年提出的低軌互聯網星座計劃，可進一步提升美軍導航定位系統的精度和抗干擾能力，有效推動軍事通信網絡與商業通信網絡之間的無縫切換。SPACEX 公司在 2019 年至 2024 年間在太空搭建由約 1.2 萬顆衛星組成的“星鏈”網絡提供互聯網服務，該計劃擬用 4.2 萬顆衛星來取代地面上的傳統通信設施，從而在全球范圍內提供價格低廉、高速且穩定的衛星寬帶服務。星鏈除了擁有很強的民用通信價值外，同樣具有很強的軍事戰略價值。從深層次的國際

55、和國家安全角度看，“星鏈計劃”與美國剛剛成立的“太空戰略”的關系密切，背后依托的是美國太空安全的戰略轉型，對完善美國“空天地一體”作戰能力，包括對美國“無盡邊疆”的太空戰略部署均有著深遠的戰略意義。圖圖 24：星鏈星鏈計劃計劃示意圖示意圖 資料來源：百度、中原證券研究所 第17頁/共23頁 國防軍工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司請閱讀最后一頁各項聲明 2）新興新興先進先進科技廣泛應用迅猛發展科技廣泛應用迅猛發展：先進科技對作戰力量的產生發展具有至關重要的驅動作用，支撐新域新質作戰力量的核心技術已由傳統范疇加速向新興領域轉變。當今世界，人工智能技術取得新進展，無人系統技術進入快速發展期，空

56、間對抗技術蓬勃興起，網絡作戰技術向縱深推進，新概念武器技術備受關注，融合技術催生顛覆性創新。3）平臺裝備側重智能無人平臺裝備側重智能無人：新域新質作戰力量的平臺裝備加速向智能化、無人化形態轉變。近年來，基于智能化無人化技術的快速應用，全譜系無人平臺、智能裝備和無人蜂群迎來高速增長。美軍“全球鷹”“捕食者”等無人機已大量投入實戰，F-35 與無人版 F-16 通過“忠誠僚機”計劃不斷強化有人無人協同。美軍規劃未來無人機將占到其空軍飛機裝備量的 90%。無人機在烏克蘭戰場上發揮了巨大的作用，在很大程度上影響了戰爭模式。雙方都使用了各種無人機（UAV）進行偵察和突擊。掛載各式炸藥、火箭彈戰斗部的 F

57、PV 成為了坦克裝甲車輛的頭號威脅、各式商用無人機極大地拓展了交戰雙方步兵分隊的戰場感知能力，商用無人機也能投擲手榴彈/改裝榴彈殺傷敵方步兵、摧毀昂貴的裝甲車輛等武器裝備，無人機成為了交戰雙方最大的威脅之一。圖圖 25：無人機在戰爭中應用無人機在戰爭中應用 資料來源：中央電視臺兵器面面觀、中原證券研究所 2024 年 11 月在珠海舉行的珠海航展中，各種無人化裝備成為本次航展的最大熱點。無人機作為一種新域新質作戰力量，這些年正在改變作戰的形態，顛覆作戰的樣式。中國航空工業集團自主研制的“翼龍”“云影”系列共二十余型先進無人機集體參展，其中翼龍-6、云影-350 等十余型無人機首次公開亮相，從

58、10 公斤到 6 噸級別，“高中低”搭配、“大中小”融合的全場景系列譜系，集中體現了無人機國家隊在多領域關鍵技術創新攻關、系列產品譜系化發展、作戰場景應用拓展取得的重大新突破。第18頁/共23頁 國防軍工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 26：中航工業集團翼龍、云影系列無人機中航工業集團翼龍、云影系列無人機 資料來源：中新網、中原證券研究所 翼龍-6 無人機具備在各種復雜地形和野戰環境下快速部署、快速出動能力，通過搭載不同的偵察設備和武器載荷，可執行偵察、監視、打擊等作戰任務，提供包括區域搜索與時敏打擊、近距空中支援、目標引導、精準火力打擊以及毀傷效果評估等多

59、種任務能力。航天彩虹發布了新型的隱身無人機彩虹-7。它采用獨特的飛翼布局，機頭像鷹嘴一樣，發動機的進氣道設計在了飛機背部，有效降低雷達反射面率和壓縮雷達的探測距離，最大起飛重量 8 噸，實用升限約為 16000 米，在空中的飛行時間可以達到 16 小時，飛行性能十分強大。圖圖 27：珠海航展上展示的彩虹珠海航展上展示的彩虹 7 無人機無人機 資料來源：2024 年珠海航展、新華社、中原證券研究所 第19頁/共23頁 國防軍工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 如何應對防不勝防的小微型無人機是個世界性的難題。在 2024 年珠海航展上，大批中國防務企業都展出了種類多樣的

60、反無人機系統，反無裝備更為體系化、作戰模式也更為多樣化，折射出無人機與反無人機裝備之間的“軍備競賽”。反無人機裝備大都采用了綜合探測和防御方案。例如中國電科 28 所推出“天穹”綜合反無人機作戰體系，就是將雷達、光電、電子偵測等多種探測手段，與激光、微波、電子干擾、導航誘騙、高炮、防空導彈等多樣化的攔截手段結合起來，再根據不同場景的特點，靈活編配和綜合運用各類有源、無源探測資源及軟硬殺傷手段，建立分布式探測網和協同火力打擊網。圖圖 28：中電科中電科 28 所所“天穹天穹”綜合反無人機作戰體系綜合反無人機作戰體系 資料來源：環球網、中原證券研究所 航天科工集團在本屆珠海航展上展出的反無裝備中，

61、不但包括了小型防空導彈、速射炮、電子干擾等多型裝備，而且還出現了新型 LW-60 激光防御武器系統，它主要用于要地、軍營及行軍防空，既可以對無人機實施硬殺傷，也可以干擾或致盲光電設備。LW-60 激光防御武器系統對無人機的硬殺傷距離不小于 6 公里，對光電設備的干擾或致盲距離不小于 10 公里，相比此前揚名海外的 LW-30“寂靜狩獵者”激光武器系統，其作戰半徑有了大幅度提升。第20頁/共23頁 國防軍工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 29：中航科工反無人機裝備中航科工反無人機裝備 資料來源：新華社、中原證券研究所 新域新質已經成為現代戰爭新趨勢，以后武器裝備

62、研發和采購都將會逐步側重和傾斜，相關軍工無人機、導彈、衛星互聯網、信息化等板塊會有持續催化。我們認為這些新域新質武器裝備大部分處于 0-1 或 1-10 的階段，尤其是在行業上行階段，風險偏好提高的情況下，有良好的成長性和主題投資機遇。表表 5 5：申萬國防軍工申萬國防軍工行業行業新域新質重點新域新質重點上市公司盈利估值表上市公司盈利估值表 證券代碼 證券簡稱 總市值 億元 EPS2023A EPS2024E EPS2025E PE2023A PE2024E PE2025E PB 688297.SH 中無人機 292.48 0.45 0.38 0.52 99.14 116.55 85.87 5

63、.31 002389.SZ 航天彩虹 192.42 0.15 0.22 0.30 127.20 90.95 64.76 2.45 300395.SZ 菲利華 207.76 1.03 0.84 1.32 40.62 50.03 31.61 5.32 600316.SH 洪都航空 235.07 0.05 0.11 0.22 736.06 313.53 154.66 4.51 002625.SZ 光啟技術 894.45 0.27 0.36 0.53 153.75 116.46 78.71 10.17 600363.SH 聯創光電 223.24 0.75 1.04 1.36 66.34 47.38 3

64、6.23 5.28 600435.SH 北方導航 156.42 0.13 0.12 0.20 83.64 89.54 53.47 6.17 600118.SH 中國衛星 336.54 0.13 0.14 0.18 218.13 200.97 165.21 5.47 601698.SH 中國衛通 911.20 0.08 0.14 0.14 269.98 160.13 159.67 6.01 001270.SZ 鋮昌科技 93.06 0.38 0.38 0.59 118.86 121.67 78.11 6.96 資料來源：Wind、中原證券研究所（盈利預測按照 wind 一致預期，估值按 2024

65、 年 12 月 6 日收盤價計算）3.4.底部反轉、戴維斯雙擊：軍工中上游供應鏈迎來盈利修復底部反轉、戴維斯雙擊：軍工中上游供應鏈迎來盈利修復 軍工中上游供應鏈是上一輪 2019-2021 年軍工牛市的高成長板塊，具有很高的阿爾法屬性，在十三五最后幾年，上游電子元器件、新材料、零部件加工等環節營業收入增速、歸母凈利潤增速、毛利率、凈利率都創下很高的水平，在上一輪軍工牛市出了一大批軍工明星股。第21頁/共23頁 國防軍工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 30：軍工中上游環節營業收入增速（：軍工中上游環節營業收入增速（%)圖圖 31：軍工中上游歸母凈利潤增速（：軍

66、工中上游歸母凈利潤增速（%)資料來源：Wind、中原證券研究所 資料來源：Wind、中原證券研究所 2020 年、2021 年軍工電子元器件、新材料、零部件加工營業收入增速達到 20-40%，歸母凈利潤增速達到 40-100%水平，上市公司成長性好，業績增速高，其中，2021 年軍工電子元器件凈利潤增速超過 80%，零部件加工凈利潤增速超過 100%。圖圖 32：軍工中上游環節毛利率（：軍工中上游環節毛利率（%)圖圖 33：軍工中上游環節凈利率（：軍工中上游環節凈利率（%)資料來源：Wind、中原證券研究所 資料來源：Wind、中原證券研究所 2021 年同樣是軍工中上游環節的盈利能力的歷史高

67、點。2021 年電子元器件行業毛利率達到 56.76%，凈利率達到 30.07%。隨著 2022-2024 年行業進入低谷，中上游這些環節遭遇了戴維斯雙殺，業績增速、毛利率凈利率下行，估值下殺，因此調整幅度較大。在過去的三年里，電子元器件、新材料、零部件加工等中上游環節板塊也是軍工板塊調整幅度最深的環節之一。2024 年三季報，電子元器件環節歸母凈利潤增速下滑 55.4%，凈利率僅 15.45%，對比 2021年下跌了近一半。經過了持續深度的調整，中上游環節大部分企業的盈利水平、股價、估值都在底部區間，未來隨著軍工行業的趨勢有望反轉，中上游環節上市公司有望迎來底部反轉，實現營業收入和歸母凈利潤

68、增速向上和毛利率凈利率改善，有望迎來戴維斯雙擊。-30-20-10010203040502020A2021A2022A2023A2024Q1-Q3電子元器件零部件加工軍工新材料-80-60-40-200204060801001202020A2021A2022A2023A2024Q1-Q3電子元器件零部件加工軍工新材料45.99%49.41%53.58%56.76%51.37%46.74%29.52%30.22%31.65%31.41%31.06%29.10%28.13%31.58%30.79%30.20%29.47%29.94%20%25%30%35%40%45%50%55%60%電子元器件零

69、部件加工軍工新材料16.75%21.44%27.75%30.07%25.43%15.45%9.44%10.23%14.91%15.50%15.14%12.81%12.31%14.89%17.18%16.71%15.71%16.30%5%10%15%20%25%30%35%電子元器件零部件加工軍工新材料第22頁/共23頁 國防軍工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 表表 6 6：申萬國防軍工申萬國防軍工行業中上游環節行業中上游環節重點重點上市公司盈利估值表上市公司盈利估值表 證券代碼 證券簡稱 總市值 億元 EPS2023A EPS2024E EPS2025E PE20

70、23A PE2024E PE2025E PB 300726.SZ 宏達電子 131.42 1.15 1.12 1.35 28.67 29.40 24.41 2.76 603267.SH 鴻遠電子 94.79 1.18 1.03 1.57 35.36 40.56 26.62 2.34 603678.SH 火炬電子 140.30 0.69 0.79 1.09 45.42 39.75 28.90 2.67 000733.SZ 振華科技 246.44 4.84 1.92 2.66 9.35 23.51 17.02 1.74 688122.SH 西部超導 286.24 1.16 1.34 1.68 38

71、.24 33.14 26.29 4.41 600456.SH 寶鈦股份 140.47 1.14 1.31 1.58 26.13 22.71 18.85 2.06 300034.SZ 鋼研高納 128.60 0.41 0.52 0.65 40.78 32.55 25.75 3.72 300777.SZ 中簡科技 118.59 0.66 0.77 0.93 41.54 35.26 29.23 2.83 300699.SZ 光威復材 290.39 1.05 1.09 1.28 33.11 31.94 27.16 5.25 300775.SZ 三角防務 136.35 1.48 1.50 1.97 17

72、.00 16.79 12.79 2.50 605123.SH 派克新材 70.28 4.06 3.17 4.29 14.47 18.51 13.71 1.65 300593.SZ 新雷能 66.67 0.18-0.11 0.30 69.92 -114.08 41.17 2.41 資料來源：Wind、中原證券研究所（盈利預測按照 wind 一致預期，估值按 2024 年 12 月 6 日收盤價計算）4.風險提示風險提示 1 1）國防開支預算增速不及預期；2 2）軍品訂單釋放不及預期；3 3）軍工定價改革，采購價格持續下降；4 4）軍工新產品、新技術滲透不及預期；5 5）其他不可預測的政治因素、外

73、部形勢影響。第23頁/共23頁 國防軍工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 行業投資評級行業投資評級 強于大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 漲幅 10以上；同步大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 漲幅10至 10之間；弱于大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 跌幅 10以上。公司投資評級公司投資評級 買入：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅 15以上；增持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅 5至 15；謹慎增持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅10至 5；減持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅1

74、5至10；賣出：未來 6 個月內公司相對滬深 300 跌幅 15以上。證券分析師承諾證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券分析師執業資格，本人任職符合監管機構相關合規要求。本人基于認真審慎的職業態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯，獨立、客觀的制作本報告。本報告準確的反映了本人的研究觀點，本人對報告內容和觀點負責，保證報告信息來源合法合規。重要聲明重要聲明 中原證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本報告由中原證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告中的信息均來源于已公開的資料

75、，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，也不保證所含的信息不會發生任何變更。本報告中的推測、預測、評估、建議均為報告發布日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收益可能會波動，過往的業績表現也不應當作為未來證券或投資標的表現的依據和擔保。報告中的信息或所表達的意見并不構成所述證券買賣的出價或征價。本報告所含觀點和建議并未考慮投資者的具體投資目標、財務狀況以及特殊需求，任何時候不應視為對特定投資者關于特定證券或投資標的的推薦。本報告具有專業性，僅供專業投資者和合格投資者參考。根據證券期貨投資者適當性管理辦法相關規定，本報告作為資訊類服務屬于低風險（R1）等級，普通投資者應

76、在投資顧問指導下謹慎使用。本報告版權歸本公司所有，未經本公司書面授權，任何機構、個人不得刊載、轉發本報告或本報告任何部分，不得以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的刊載、轉發，本公司不承擔任何刊載、轉發責任。獲得本公司書面授權的刊載、轉發、引用，須在本公司允許的范圍內使用，并注明報告出處、發布人、發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下簡稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為其發送行為負責，提醒通過該種途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過該種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。特別聲明特別聲明 在合法合規的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問等各種服務。本公司資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告意見或者建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到潛在的利益沖突，勿將本報告作為投資或者其他決定的唯一信賴依據。