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1、 請請仔仔細細閱本報末閱本報末明明 券研究報|司度報 2024 年 12 月 31 中核電中核電601985.SH 之之，兼wr性與確性兼wr性與確性 財財務務g標g標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營w入百萬元 71,286 74,957 75,955 85,079 89,455 增 yoy%13.7 5.2 1.3 12.0 5.1 歸母百萬元 9,010 10,624 11,027 11,936 12,677 增 yoy%9.7 17.9 3.8 8.2 6.2 ROE%11.0 11.9 11.1 10.2 9.9 EPS 最新攤薄元 0.48 0.56

2、0.58 0.63 0.67 P/E倍 21.5 18.3 17.6 16.2 15.3 P/B倍 2.3 2.2 2.0 1.6 1.5 g源司財報，券產研究院 rr與與確確性兼性兼ww荷能荷能源源，核，核電總電總n發n發展展空間空間闊闊22建設新電力系統背景O，核能o目_技o水O最荷能源，近S年我核電年W用_時數W 7000 _時2項項目核目核準準j 2024 年 9 月末，我內w核電組 56 臺，建核電組 30 臺，核準待建組 15 臺其中 2024 年新增核準 11 臺，臺數 100 臺2我們為 2030 年_，核電審度有望持年 6 臺以N2 電電量量 2023 年全年，中核電發電量s

3、比為 4.9%，1核電發電量s比分別達r 18.6%64.8%2中核能協會預計r 2035 年核電發電量s比將達 10%，期gw備較增空間2 電電核電參與w方電力接交易N網電分為原核準N網電障內電量市場WN網電障外電量，隨著電，核電市場W電量s比將逐o升，Ou于核電殊性以荷能源z缺性持戀升，我們為其N網電有望期維持理水2 司司建建核電核電容量容量持持戀增戀增，規R規R項項目目備充備充足足222024 年N年，司控 25 臺核電組安全穩行，裝容量 2375.00 萬S瓦 建T項工_有恅開展，度控2 yo司計R產安，2024 年 2030 年核電組裝容量增為 8.76%司沿海核電w項目目_k規R中

4、，已經入規R有 37 n廠W，預計能動 3-5 n廠W納入規R2uu于我于我ww有有核電核電營營質質照照司司中中核1核1中中核核11電電華能華能四四，行行爭格爭格局穩局穩固固，司司備備源豐源豐22電量方面，司核電組W用_時數 2019 年g_升，并穩維持高位，2021-2023 年三年持 7800 _時以N2 2024 年N年，司核電組發電量 891.53 億S瓦時，N網電量 834.25 億S瓦時，分別s全量 42%41.73%，市場份穩2 新新能源能源裝裝容容量快量快增增，源源取能取能力較力較高高222023 年，司全年新增新能源裝容量近 600 萬S瓦，年末累計新能源裝容量 1851.5

5、9 萬S瓦，建裝容量 972.75 萬S瓦，同比增近 70%2j 2024 年 9 月末，司累計新能源1 建裝容量分別為 2414.7 萬S瓦1 1504.52 萬S瓦，較 23 年末一o_增，新能源1建裝容量k充2司控設立中核Y電研發鈦，建 12001600mm剛性鈦Y伏組全動量產，建行g全動卷卷柔性鈦Y伏組量產連戀 買入買入次次評級評級 票o票o 行 電力用事 2024 年 12 月 30 w盤元 10.27 市|百萬元 193,931.34 流通市|百萬元 193,931.34 本百萬 18,883.28 流通本百萬 18,883.28 近 3 月Wr交百萬元 1,498.51 _者_者

6、 分分 于于夕朦夕朦 g書S1070520030003 箱 分分 范范楊春w楊春w g書S1070521050001 箱 聯系人聯系人 曾曾寧馨寧馨 g書S1070123060025 箱 s研究s研究 -7%3%13%23%33%42%52%62%2024-012024-052024-082024-12中核電300司度報 P.2 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 制備度達 2000m，鈦技o產W程W處于行先水2 建建議議核電行增預期明確，高用_時數1理電1折舊財務用期O降等因，行規模都將持戀增核電行爭格局穩固，司_為核電O，行增，疊規模1技o優，r性與確性兼備2司T塊未g發展輯

7、績期望，預計司 2024-2026 年營w入 759.551850.791894.55 億元，歸母 110.271 119.361 126.77 億元，同比增 3.8%1 8.2%1 6.2%，應 EPS 分別為 0.5810.6310.67 元，當_應 PE 倍數為 17.6X116.2X115.3X2次，予買入=評級2 風風核電組建設度O預期2新增核電組核準O預期2核電廠安全性風2N原w格動風2 司度報 P.3 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 內內容容目_目_ 1.中核電先驅，發展久新.5 1.1 背靠中核，核電務先.5 1.2 營w歸母穩，期處于本開支入期.7 1.3

8、核電為，新能源務多元發展.9 2.核電最荷能源，r與確性兼w.9 2.1 雙目標O，核電o新電力系統艙.9 2.2 發達核電先行，內核電道車1總n闊.11 2.3 核電產W可控，技oo方興未艾.15 2.4 w入量穩，LCOE w備經濟性.17 2.5 我核電行中度高，雙寡局面穩.19 3.司核電容量技o先，期r動能S足.20 3.1 司建核電容量持戀增，項目備充足.20 3.2 司核電組荷滿，性能評分先.22 3.3 司N網電穩，部分電折舊完畢，r本控優助.24 3.4 司技o先1可控，s造中核w.25 4.司風Y協同發展，鈦產W先.26 5.建議預o.29 5.1 預o.29 5.2 建議

9、.30 6.風.31 表表目_目_ 表 1 司發展程.5 表 2 司權j 2024/9/30，右為司司持比例.6 表 3 中核務分_.6 表 4 司 2019-2024 年三季度營w入億元.7 表 5 司 2019-2024 年三季度歸母億元.7 表 6 司 2019-2024 年三季度毛/.7 表 7 司 2019-2024 年三季度四.7 表 8 司 2019-2023 年建工程同比.8 表 9 司 2019-2023 年本開支同比.8 表 10 司 2019-2024 年三季度經營活動流量同比.8 表 11 司同行 2019-2023 年分紅比例.9 表 12 司 2020 年分務營ws

10、比億元，%.9 表 13 司 2023 年分務營ws比億元，%.9 表 14 2018-2025E 中可能源累計裝容量同比GW，%.10 表 15 核能發電低環|.10 表 16 T電源年W用_時數_時.10 表 17 1970-2023 年核電發電量TWh.11 表 18 全wT核電組臺數裝容量臺，GW，新 24/11/18.12 表 19 中 2005-2024 _三季度核電發電量s比.12 表 20 2024 年 1-9 月全發電量s比統計%.12 司度報 P.4 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 表 21 2023 年T核電發電s比%.13 表 22 全wT建核電組臺數

11、裝容量左軸MW，右軸臺，新 24/11/18.13 表 23 我核電新核準組數臺.14 表 24 我核電建組容量萬S瓦.14 表 25 我核電新增裝容量萬S瓦.14 表 26 我核電累計裝容量預o萬S瓦.14 表 27 內1建1規R核電廠W分_j 2024 年 11 月.14 表 28 T內核電組s比j 2021 年 10 月.14 表 29 核電技o演W.15 表 30 華一=.16 表 31 一=模.16 表 32 水堆意.17 表 33 高溫|冷堆意.17 表 34 全w_模塊W應堆項目數量按發展狀況R分，j 2022.17 表 35 2018-2024 _三季度T電源W用_時數.18

12、表 36 中核電市場W交易電量s比億S瓦時.18 表 37 中核市場W交易電量s比億S瓦時.18 表 38 O同發電技o LCOE.19 表 39 j 2024/9/30 核電組市場份按組數統計.19 表 40 j 2024/9/30 核電建組市場份按組數統計.19 表 41 司控裝容量萬S瓦.20 表 42 j 2023 年末司組明細.20 表 43 j 2023 年末司部分建組明細.21 表 44 司 2019-2024 年核電組核準情況.22 表 45 司 202212023 年T核電組能力因荷因%.22 表 46 司 2019-2023 年核電W用_時數.23 表 47 司 2019-

13、2023 年核電N網電量.23 表 48 司近年 WANO g數表.23 表 49 司 2019-2023 核電N網電元/S瓦時.24 表 50 司T核電wWN網電元/S瓦時.24 表 51 司市場W交易電量s比億S瓦時.24 表 52 司 2023 年營r本r.25 表 53 司_堆技o展.26 表 54 司控新能源裝容量萬S瓦.26 表 55 司控新能源建裝容量萬S瓦.26 表 56 司季度新能源N網電量累計|億S瓦時.27 表 57 司鈦展.27 表 58 分組發電量預o億S瓦時.29 表 59 分組核電營w預o億元.29 表 60 預o億元.30 司度報 P.5 請請仔仔細細閱讀p報告

14、o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 1.中中核核電先驅電先驅，發展久新，發展久新 1.1 背背靠靠中中核核，核，核電電務務先先 核核電電積薄積薄發，發，四四S年S年r就r就先先22中核能電力份有司601985.SH_為秦核電廠，1985 年，秦核電開工建設，標志中核電事起o22008年，中核電有司k_r立，于 2011 年轉制為份司，2015 年r功于N交所N市22018 年，全w堆 AP1000 組44三門核電 1 組入商22021 年，司w中核匯能，同o_局新能源第二產2同年，全w第一臺華一=核電組入商，中三代核電技o向r熟，一o動核電行o22024 年 11 月，司旗O所有 25 臺行組全部達r

15、 WANO 卓行動計R Action for Excellence 2030行績效目標，r為全w所有行組W達r績效目標 WANO 會員單位2 追n卓，sz我=g引O，司了核電行先優2 表1司發展程 g源司網，券產研究院 委委控，控，權權穩穩22司u中核工有司_為控東，控人為委2j 2024 年三季報，中核工控 59.36%2_東計持68.23%，權中穩2 司控秦核電1 江蘇核電1 福清核電1 海南核電1三門核電1能源1寧核電等1建核電w，控中核匯能風電1Y伏等可能源開發，托理建設霞o核電w2接控司q 29，接參司 12，營司 1 2 司度報 P.6 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明

16、聲明 表2司權j 2024/9/30，右為司司持比例 g源司網，司 2024年三季報，券產研究院 背靠背靠中核中核，務務協同協同能能22中核工有司簡中核o中央接理有要骨O，o核科技工_，o核能開發用1核工程建設1核技o應用力軍，擁有完整核科技工_系，涉產包天w1核設施1核電1核1核電建設1核環工程1先核技o應用等，核電全產鏈通2 司于中核O專Wr員司，托背景展開務_局，營務為核電營新能源營2j 2024 年 9 月 30，司控核電組 25 臺，裝容量2375.00 萬S瓦控核電建核準待建組 18 臺，裝容量 2064.10 萬S瓦，核電裝容量計 4439.10 萬S瓦2司控非核清m能源裝容量

17、2414.70 萬S瓦，包風電 783.12 萬S瓦1Y伏 1631.58 萬S瓦，控立能電 132.90 萬S瓦控非核清m能源建項目 1504.52 萬S瓦，包風電 319.77 萬S瓦，Y伏 1184.75萬S瓦2 表3中核務分_ g源中核網，券產研究院 司度報 P.7 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 1.2 營營ww歸歸母母穩穩，期期處于處于本本開支開支入期入期 營w營w穩中有增穩中有增，電量電量11 電期績電期績22 2023 年，司營w入 749.57 億元，同比增 5.2%歸母 106.24 億元，同比增 17.9%，營w歸母連戀 5 年穩o增22024 年_三季

18、度，司營w入 569.86 億元，同比高 1.60%歸母 89.34 億元，同比O降 4.22%2歸母O降要系市場W電降低，w入增_低于r本增_2同時，2024 年N年司控福清核電 4 _怱造r電量缺，v營w增2 表4司 2019-2024 年三季度營w入億元 表5司 2019-2024 年三季度歸母億元 g源司 2019-2023 年報，2024 年三季報，券產研究院 g源司 2019-2023 年報，2024 年三季報，券產研究院 能力維持高位能力維持高位，四控能力四控能力升升22 2023 年司毛 44.6%，同比降低 1.0pct 25.9%，同比升3.0pct2 2024 年_三季度

19、，司毛1 分別為47.26%128.63%，較 2023 全年有所升，要u于產|o1員工年度績效獎發放年同算經性于四季度發，_三季度能力高2用方面，2023 全年司1理1研發1財務用分別為 0.2%15.1%11.8%19.7%，四計16.8%22024 年_三季度，司1理1研發1財務用分別為 0.1%14.4%11.3%19.3%，四計 15.1%2近年g司財務用降低，_了司精理能力，o支少2 表6司 2019-2024 年三季度毛/表7司 2019-2024 年三季度四 g源司 2019-2023 年報，2024 年三季報，券產研究院 g源司 2019-2023 年報，2024 年三季報，

20、券產研究院 建工程建工程規模規模增增升升，入本開支入期2入本開支入期2隨著核電組核準，司建工程規模 2022 年起快增，202212023 年建工程分別為 1011.5411533.42 億元，同比分別增 28.9%151.6%2本開支方面，司 202212023 年本性支分別為0%5%10%15%20%25%0200400600800營w入億元Yoy-10%0%10%20%30%40%020406080100120歸母億元Yoy15%20%25%30%40%45%50%毛(左軸，%)(右軸，%)0%5%10%15%20%用理用研發用財務用司度報 P.8 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o

21、頁聲明聲明 505.101671.00 億元，同比分別_增 101.1%132.8%，入規模本支入期，司預計 2024 年本開支達 1215.5 億元，同比增_ 80%2近年g司年穩新增核準項目，預計隨著核準待建項目建，司本開支持戀增2 表8司 2019-2023 年建工程同比 表9司 2019-2023 年本開支同比 g源司2019-2023年報，券產研究院 g源司2019-2023年報，券產研究院 經營活動流經營活動流充足，充足，財務狀況財務狀況穩穩222019-2022 年，司經營活動產流量穩增，u 260.69 億元增 466.98 億元，增_達 79.13%，司發電量_增帶動電款持戀

22、增22023 年，司經營活動產流入為 431.26億元，較N年同期少 7.65%，要系發電wr電款增低于買商品1接務支付稅流增22024 年_三季度，司經營活動產流入同比降_較2023 年降_縮，財務狀況u，司w備持戀能力2 表10司 2019-2024 年三季度經營活動流量同比 g源司2019-2023年報，2024年三季報，券產研究院 分紅穩增分紅穩增，分紅比例有所升2分紅比例有所升2司近年g分紅穩增，u 2019 年 18.99 億元N 2023 年 36.82 億元2分紅比例年內u 34.7%高41.2%2u于核電行總要量本入，司處于本開支高增期，流產一，預計司期內分紅比例可能O會有_

23、N，分紅比例整_維持穩22024 年 12 月，務院委s發:s于強中央O控N市司市|理工_意;，引控N市司r固y立者回報意，增分紅頻次1優W分紅節_1高分紅比例2司_為央O控N市司，分紅g引O，疊本開支遠期增放1建設組所s比例少，司分紅比例有望一o升2-20%0%20%40%60%050010001500200020192020202120222023建工程億元同比%-20%0%20%40%60%80%100%120%010020030040050060070080020192020202120222023本性支億元同比%-10%0%10%20%30%40%010020030040050020

24、1920202021202220232024前三季度經營活動產流量億元同比%司度報 P.9 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 表11司同行 2019-2023 年分紅比例 g源司2019-2023年報，中核2019-2023年報，券產研究院 1.3 核電核電為為，新能源務多元發展，新能源務多元發展 專注專注發力發力核電，核電，新能新能源1源1新興新興產產多多拓展拓展22 1司期核電，連戀三年核能項目核準數量持第一梯建核能開發統一z，積極開發備沿海核能項目廠W22023 年，司核電務營w 634.57 億元，s營w比例 84.7%2 2新能源發電快增，司 2023 年全年新增新能

25、源裝容量近 600 萬S瓦，發電量s比已 10%22023 年司Y伏1風電分別營w 58.82 億元139.27 億元，s營w比例分別為 7.8%15.2%，2020 年Y伏1風電營ws比為 3.3%2.7%，新能源務穩o發展2 3z略新興產方面，司r立中核Y電科技N海有司，動鈦電池研發與應用2 表12司 2020 年分務營ws比億元，%表13司 2023 年分務營ws比億元，%g源司2020年報，券產研究院 g源司2023年報，券產研究院 2.核電核電最最荷能源，r與確性兼w荷能源，r與確性兼w 2.1 雙雙目目標標O，O，核電核電o新o新電電力系力系統統艙艙 積極動能源轉，積極動能源轉，雙

26、目標雙目標g引g引清m清m能源發展2能源發展22020 年 9 月，第七S屆聯會N，中明確二oW放力爭于 2030 年_達r峰|，努力爭取 2060 年_中22021 年 10 月，務院發_:2030 年_達峰行動方案;，明確S四=期0%10%20%30%40%50%0102030405020192020202120222023中核分紅億元中核分紅億元中核分紅比例%中核分紅比例%核電,489.17,93.6%Y伏發電,16.99,3.3%風力發電,13.9,2.7%其,2.7,0.5%核電,634.57,84.7%Y伏發電,58.82,7.8%風力發電,39.27,5.2%核電類,10.91,

27、1.5%其,6,0.8%司度報 P.10 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 間，r 2025 年，非W能源比達r 20%左右，單位內產|能源比 2020年O降 13.5%，單位內產|二oW放比 2020 年O降 18%S=期間，r 2030 年，非W能源比達r 25%左右，單位內產|二oW放比 2005 年O降 65%以N，順 2030 年_達峰目標2雙目標g引O，我可能源裝規?？靕容，s比O升，j 2024 年 9 月，全可能源裝達r 17.3 億S瓦，同比增 25%，s我裝 54.7%2 表142018-2025E 中可能源累計裝容量同比GW，%g源華經產研究院，券產研究院

28、 建設新電力系統建設新電力系統背景O背景O，核能o一可靠清m荷能源2，核能o一可靠清m荷能源2核能原能o原核發W時釋放g能量，包能聚能n要_，目_核能發電用o能行發電2核電廠用于發電o，yo歐核能協會統計數o，1kg 標準u11發電能力分別為 8 S瓦時112 S瓦時124000 S瓦時2核電w環境較_，r本格動_較_，供電穩2核能發電幾乎O放二oW1noW，溫|_1少空|m染方面有要|2o核能行協會數o，當_核能發電規模較于u發電，年可少u量 1 億噸1二oW近 3 億噸2 隨著規模新能源電力接入電網，電力系統總要隨動荷總n與電源之間能量供總衡，其a1行控制方_以規R建設與理發y本性革，r了

29、以新能源電力產1 傳輸1 為_新一代電力系統2 o背景O，核電清m1低1能量密度高1經濟性1w備峰力，O季節|Y等因，除暫c怱外，能以功期穩行，滿足荷電源可靠1經濟1充足清m四要n，o新電力系統背景O代W能源荷電源最選2從用_時數g，2008 年以g，核電年W用_時數W 7000 _時，遠高于電以風Y水電用_時數2_為清m低荷電源，核電電力系統中擔艙_用，與風1Y發電為補充，協同發展2 表15核能發電低環|表16T電源年W用_時數_時 司度報 P.11 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 g源核能行協會，券產研究院 g源Wind，券產研究院 2.2 發發達達核電核電先行先行，內核

30、內核電電道道車1車1總n總n闊闊 全w核能發電量 1970 年r 2000 年間經了快增22000 年，核能發電量增于穩，并于 2005 年達r峰|2 2011 年福核電事e，全w核電發電性滯vR退2 近年g，隨著|YW問劇可能源發展面臨間歇性sz，核能_為低且穩能源_次rs注2 北歐等核電發電量維持穩，亞r為全w核能發電增要動力22023 年全年，全w核電供應電力達r2602 TWh，較 2022 年 2545 TWh 一o升2 表171970-2023 年核電發電量TWh g源World Nuclear Association，IAEA PRIS，券產研究院 j 2024 年 11 月，全

31、w行核電容量為 372.8GW，u 414 座應堆供211中位W核電裝容量_三，分別為 96.95GW161.37GW 54.15GW2 核能發電先核能發電先驅，核電s比穩2驅，核電s比穩21949 年，第一座核應堆1 堆=驗了可控核鏈_應科學可行性，人類從o入原能時代2 1957 年，第一座商用核電港原能發電Shippingport Atomic Power Station入使用，從o人類入了核能商用時代，_r為全w核電發電量最并維持21979 年，u于三哩事e爆發，核電建設入滯2近二S年g，核電發電量穩 20%左右s比22024 年 11 月，白發_:安全k核能 部署目標行動n;報，明確遠

32、期計Rr 2050 年新增 2 億S瓦核電裝容量，將核電裝規模增有水三倍，核電有望迎g新一輪發展2 0200040006000800010000核電電水電風電Y伏司度報 P.12 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 以以核電核電為電為電力工力工核核，核電核電ss比全比全w榜w榜22 核能產發展要起因于 1973年危，能源可控總nz激內核能產快發展2yo 2030年計R，宣_確安全情況O延所有可延核應堆使用2宣_計R從 2028 年開建造座新應堆，500 億歐元，并可選 2050 年_建造八座2r 2030 年，將 10 億歐元開發創新應堆，包一座_模塊W應堆2 表18全wT核電組

33、臺數裝容量臺，GW，新 24/11/18 g源IAEA PRIS，券產研究院 中中 核電核電發電量發電量s比較發達較低s比較發達較低，裝裝量量道道車空車空間間闊闊22 yo IAEA PRIS數o，j 2023 年末，中核電裝容量次于2 從發電量角度g，2023年全年，中核電發電量s比為 4.9%，1 核電發電量s比分別達r 18.6%64.8%，中核電發電s比處于較低水位22024 年 1-9 月，我行核電組累計發電量為 3278.09 億S瓦時，比 2023 年同期N升了 1.55%累計N網電量為 3085.57億S瓦時，比 2023 年同期N升了 1.88%2中核能協會預計r 2035

34、年核電發電量s比將達 10%，期gw備較增空間2 較于1g說，中核電發展起o較晚21985 年 3 月 20，我設計建造第一座30萬S瓦水堆核電江秦開工建設，1991年12月15r功并網發電，了中無核電2核電產經 30 年發展，中已經躋核電行W211斯以，我已經r為第四n擁有三代核電技o全產鏈，k處于從核電=向核電強=2yo IAEA 數o，j 2024 年 11 月，中建核電裝容量 30.76GW，建核電組 29 臺，遙遙先于其w，核電發展猛2 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00中斯拿N克o本班牙瑞ys度拉伯聯酋ow克q比時巴斯坦瑞斯_克白斯亞怬牙巴南非

35、y墨馬尼亞OO斯oq斯尼亞荷o王亞尼亞核電裝容量GW核組數臺表19中 2005-2024 _三季度核電發電量s比 表202024 年 1-9 月全發電量s比統計%司度報 P.13 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 表212023 年T核電發電s比%表22全wT建核電組臺數裝容量左軸MW，右軸臺，新 24/11/18 g源IAEA PRIS，券產研究院 g源IAEA PRIS，券產研究院 建待建項目w有建待建項目w有確性，核電核準處于密期2確性，核電核準處于密期2中核電產于N 80 年代起o，1981-2005 年為適度發展，u于技o備O足，技o要h從等引，總要時間吸wW際技o2

36、同時，能源總n淡，核電z略意O未完全，整_項目少1規模_2 2006-2011 年，中入快發展，q有 30 臺核電組戀入建設，引AP 1000 EPR，開發全盤引弈，二代核電技o2 2011-2018 年，內核電項目審2u于 2011 年本福核電發核安全事e，核電發展入滯，內田二期項目 2012 年 12 月，2015年，中新放開核電審，當年q核準八臺核電組，Ou于電力整_疲軟1核電納問愈演愈1引三代技o|處境，核電發展動力疲軟，2016-2018 年未有新項目通審2 2019 年，我核電回快發展22019 年，中核電審次，2019-2021 年，我新增核準核電組數量分別為 41415 臺2

37、2021 年S四=規R要nO，核電迎g新一輪發展，核準組數_高22024 年 8 月 19，務院一次性了n核電項目，q計 11 臺核電組，充分_了核電發展支持2j 2024 年 9 月末，我內w核電組 56 臺，建核電組 30 臺，核準待建組 15 臺 其中 2024 年新增核準 11 臺，臺數 100 臺264.8%41.2%30.7%18.5%18.4%13.7%12.5%5.5%4.9%3.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%核電發電s比%非核電發電s比%0510152025303505000100001500020000250003000035000中

38、s度斯土耳其孟拉本N克oy巴OO斯oq斯_克建裝容量MW建核電組臺 g源統計局，Wind，券產研究院 g源中核能行協會，券產研究院 0%1%2%3%4%5%6%01000200030004000500020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024前三季度核電發電量億S瓦時)核電發電s比力,67.23%水力,14.23%風力,9.54%核能,4.65%能其,4.35%司度報 P.14 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 u于核電建設|期 5-8 年左右，近年g戀核準核

39、電項目，將建設|期穩放量2yo能源局:S四=代能源_系規R;目標，r 2025 年，我核電行裝容量達r 7000 萬S瓦左右2r 2035 年，核電規模達r 1.8 億S瓦左右，核電裝_景闊2 核電組要分_核電組要分_沿海w，內空間闊2沿海w，內空間闊2中核能行協會:s于統籌新時代核能產高質量發展有s建議;中g，j 2021 年末，已完r_可研核電廠W規R容量 4 億S瓦左右，其中沿海廠W 2 億S瓦，內廠W接近 2 億S瓦 S四=期間，電力荷較1電網安全行樞紐w位要以可能源源匱O且r本較高華中w，適時動核電廠建設2yo核協會發_核電廠W分_，當_內1建核電廠多沿海分_，O從全w范g，11斯等

40、W有較多內核電，且s比較高2內核電比例分別s 69%65%，瑞1N克o1比時等核電廠全部建內2考慮域能源總n1安全可靠性1 環境容性經濟理性等因g，我內w備核電建設g2 先沿海內=g引O，隨著內廠W逐o規R，核電建設將O于沿海廠W 表23我核電新核準組數臺 表24我核電建組容量萬S瓦 g源電力網，券產研究院 g源中核電行協會，券產研究院 表25我核電新增裝容量萬S瓦 表26我核電累計裝容量預o萬S瓦 g源 Wind，券產研究院 g源Wind，統計局，能源局，券產研究院 表27內1建1規R核電廠W分_j 2024年 11 月 表28T內核電組s比j 2021 年 10 月 146 6040 08

41、0 0 04 4510 101105101520082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024我核電新核準組數臺05001000150020002500300035002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023我建組容量萬S瓦02004006008001,000核電新增裝容量萬S瓦05000100001500020000核電累計裝容量萬S瓦司度報 P.15 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 2.3 核電產W核電產W可控可控，技，技oooo

42、方興方興未艾未艾 核電技o 20 50 年代起已經經了四次演W，當_全w部分建核電組采用了第三代核電技o2j 2023 年，全w第三代核電技o有 18 n，目_已經商部署有 9，已經建r組 26 臺2全w建核電組 58 臺，裝容量 5986.7 萬S瓦，全w建第三代核電技o 44 臺核電組，裝容量 5174.9 萬S瓦，s全w建核電組數量 75.0%，s全w建核電組裝容量 84.1%2第四代核能系統處于起o，發展較快o鈉冷快堆高溫|冷堆n堆2 表29核電技o演W 核電技o 時間 組類 第一代核電技o 20 5060 年代 于軍用核應堆技o，u1蘇聯1拿1等設計1開發1建造原堆v范電，驗了核能發

43、電技o可行性2 1954 年，_蘇聯建r電功為 5000 S瓦驗性核電1957 年，建r電功為9 萬S瓦港原核電 第二代核電技o 20 7090 年代 經驗第一代施了標準W1系WW1量W建設，商行核電廠，部分于第二代v二代技o2 核電組類要u設計水堆核電PWR，System80水堆核電BWR 1設計水堆核電P41M310)1 斯設 計 輕 水堆 核電 VVER，以拿設計水堆核電CANDU等2 第三代核電技o 2090年代 派于目_行中第二代核能系統2第三代核電高有應堆安全性，滿足URD核電用w要n EUR歐核電用w要n，增事e預防措施，降低事e并高安全標準2 核電要有 AP10001EPR1A

44、BWR1APR14001AES20061ESBWR1CAP14001華一2 第四代核電技o 2000 年 g安全性經濟性都優，量極少，無總廠外應e，并w有防核k散能力核能用系統，商用W預計r 2030 年左右方能2 第四代核能系統際論_GIF 6 y四代堆分別為|冷快堆GFR 1冷快堆 LFR 1 鈉冷快堆 SFR 1 鹽堆 MSR 1臨水冷堆SCWR高溫|冷堆VHTR 2 g源能源局，券產研究院 g源 核能協會，券產研究院 g源中核能行協會，券產研究院 司度報 P.16 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 完全知產權完全知產權完全產W完全產W，我我核核電技電技oo已已可控可控2

45、2 2020 年 11 月 27，華一全w堆44中核福清核電 5 組次并網r功2 華一=o我華一=o我完全完全知知產產權權三代三代核電核電技o技o，o新時代我核電發展取r就，標志著我核電技o水力躋第一方2設備研制方面，華一=力容1汽發1堆內1控制棒驅動1堆芯o量系統等核裝備全部W1產W，全w堆工程設備產W達r 88%，量W建設，華一=s設備產W已 90%2j 2024 年 10 月，華一=內外有 6 臺組建r行1 27 臺組建，r為全w建組數最多三代核電技o2 2024 年 10 月，一=范工程 1 組r功次并網發電，我三代核電Wr我三代核電Wr一一=已經已經整整 100%產W能力2產W能力2

46、 一=采用 CAP1400 水堆技o，于引W吸w三代非能動水堆核電技o，w有完全知產權2 一=r功s破了多項w設備制造技o壟，泵1爆破1力容1汽發1堆內等s設備w全部W設計產W制造，之w位，制造卡脖制除2 水堆為當_流水堆為當_流技o，技o，第四代第四代技o技o研發持戀研發持戀22水堆o以n通水Z冷卻劑慢W劑，o軍用堆xN發展起g最r熟1最r功動力堆2j 2024 年，中建r建核電組中，除秦三期采用 CANDU 堆技o，東r華能采用高溫|冷堆，其余W為水堆核電2第三代核電技oxN，我積極開發第四代技o22021 年 12 月 20，我全w座w床模塊_高溫|冷堆核電44東r高溫|冷堆核電范工程送

47、電r功2o全wn并網發電第四代高溫|冷堆核電項目，標志著我r為少數幾n握第四代核能技o之一，充分_我核技o優性2 2024 年 9 月，中宣_r功研發釷鹽堆技o，威o釷鹽應堆項目k行中，標志著項技o即將入際應用，建設目標為 2025 年年內破土動工，2029年次臨并滿功行2釷鹽堆技ow有源豐1安全性高1核少1r本低等多項優2中已 20 多n省發釷源，明量位居第三，預計可使用 2 萬年2全w|YW能源危背景O，釷鹽堆技o意O|為2O能供清m高效能源，能_少源h2源分_OW，開采工r本高昂，而釷源豐，格較低，將極w降低核電整_r本2 表30華一=表31一=模 g源中能源新網，券產研究院 g源人民報

48、海外z，券產研究院 司度報 P.17 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 _堆技o1_堆技o1可控可控核聚核聚_景闊_景闊，核電技o方興未艾，核電技o方興未艾22核電技o發展徑，技ow備多樣W，w有較高發展天2 際原能 IAEA 事屆_堆 SMR際會議N表，_堆o目_最w_景最必要技o之一2_堆通og單容量O 300MWe 核電組，其部可工廠規模制造，輸場安裝，從而降低建設r本并縮建設|期2 _堆可部署_遠w以缺O足_輸電設施廠W2目_，核工已考慮將_堆用于電力非電力應用，其行靈活，能_與可能源1能1熱能等系統，全w當_有 80 多_堆設計處于O同開發2期g，可控核聚o最理極能源

49、_之一，與核比，可控核聚釋放能量，原g源豐，產放射性少，且w有高安全性2我于 2023 年域取了展全托卡馬克核聚驗裝置EAST已經多n驗中取了要r，際熱核聚驗ITER項目_已取要展2 表34全w_模塊W應堆項目數量按發展狀況R分，j 2022 g源IAEA，券產研究院 2.4 ww入入量量穩穩，LCOE w備經濟性w備經濟性 電量電量支持支持核電核電納納，N網N網電量電量充分充分障障222017 年發委1能源局s發了:障核電安全納暫行;2確了核電障性納本原為確安全1優先表32水堆意 表33高溫|冷堆意 g源券產研究院 g源北京報，券產研究院 司度報 P.18 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報

50、告o頁聲明聲明 N網 1障電量1衡=2跨省納，要nw方積極配22019 年，發展革委應發:s于全面放開經營性電力用w發用電計R通知;2 研究障優先發電g行，考慮核電1水電1風電1能發電等清m能源障性w2核電組發電量納入優先發電計R，按照優先發電優先電計R理有s工_要nZ障納工_2 g引O，核電用_時數居于高位2 yo中核能行協會數o，2023年全年核電設備W用_時數為 7661 _時2 表352018-2024 _三季度T電源W用_時數 g源Wind，券產研究院 電核電電持電核電電持穩，市場W程度O升2穩，市場W程度O升2核電參與w方電力接交易N網電分為n部分，即原核準N網電障內電量市場WN網

51、電障外電量，市場WN網電o通雙交易v中方_r2 核準電2013 年以_行一廠一，2013 年發_:s于完善核電N網電制有s問通知;2013 年 1 月 1 開行核電組，核全核電標gN網電為0.43 元/S瓦時稅，增|稅 17%2核電組所wu組標gN網電低于0.43 元/度w，新建核電組產g行當wu組標gN網電2 市場電yo市場供總情況確，通通雙協商市場制gr，Tw臺應規范，本繞核準電2 核電市場W程度近年gO，2024 年N年，中核電市場交易電量 374.26 億度，sN網電量 45.32%，市場電 0.4177 元/S瓦時2展望全年，市場W電除江蘇省略有No之外，其余T省本按核準算2預計O年

52、市場電整_維持高位狀a，全年預計市場W電量s比 46.72%左右2期g，u于核電_為荷能源z缺性以性，我們為府會通外v者整交易規等方_一程度托格，量核電組擁有理w2 0200040006000800010000核電電水電風電Y伏表36中核電市場W交易電量s比億S瓦時 表37中核市場W交易電量s比億S瓦時 0%10%20%30%40%50%02004006008001000201920202021202220232024H1市場W交易電量市場Ws比0%20%40%60%80%0200400600800100012001400201920202021202220232024H1市場W交易電量市場W

53、s比司度報 P.19 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 核電本r本核電本r本較高，O較高較高，O較高能力因能力因荷因O，營r本較低2荷因O，營r本較低2隨著全w核電行技o發展，全w核電能力因 1990 年以g已從 70%高r2022 年 80%，部分表為優異，例如從 66%高r 90%，歐亞核電多年g_一持 90%以N水2同時，核電荷因_期維持高位，因o核電 LCOE w備較高經濟性，|其o期行核電r本爭力2yo核能協會數o，7%折O，核電LTO 期行 LCOE 為 35 元/兆瓦時左右2 表38O同發電技o LCOE g源World nuclear，券產研究院 2.5 我我核

54、核電電行行中中度高度高，雙寡雙寡局局面面穩穩 我w有核電營我w有核電營質照司有四質照司有四，即中核1中核1電華能2四w備質司_采取聯營方_，與能源電力央O以w方能源電力司_q建核電2從建核電組角度g，j 2024Q3，我 56 座核電組，其中中核 28 座核電組，中核 25 座核電組，n計市場份達 94.64%建 30 座核電組，中核中核市場份計達 73.33%，雙寡格局穩固2 g源中核電 2019-2023 年報，2024 年年報，券產研究院 g源中核 2019-2023 年報，2024 年年報，券產研究院 表39j 2024/9/30 核電組市場份按組數統計 表40j 2024/9/30

55、核電建組市場份按組數統計 司度報 P.20 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 3.司司核電核電容量容量技o先，技o先，期r期r動能動能S足S足 3.1 司司建建核電核電容量容量持戀增持戀增，項，項目目備充備充足足 司司組組穩穩行行，容量容量有恅有恅增增222023 年，司控核電組 25 臺安全穩行，2023 年全年核準 4 臺百萬S瓦核電項目，全部 15 臺核準建組按計R有恅2024 年N年，司控 25 臺核電組安全穩行，裝容量2375.00 萬S瓦2 表41司控裝容量萬S瓦 g源司2014-2023年報，2024年年報，券產研究院 表42j 2023 年末司組明細 wWwW

56、核電核電 核核電電組組 司司持持比例比例 產產時間時間 營營時時年年，近似|近似|組容組容量量(MWE)江省_興市 秦一期核電 秦一期 72%1994.04.01 30 CP300 350 秦二期核電 秦二期 1 組 50%2002.04.15 22 CP600 670 秦二期核電 秦二期 2 組 2004.05.03 20 CP600 670 秦二期核電 秦二期 3 組 2010.10.05 14 CP600 670 秦二期核電 秦二期 4 組 2011.12.30 13 CP600 670 秦三期核電 秦三期 1 組 51%2002.12.31 22 CANDU6 728 秦三期核電 秦三

57、期 2 組 2003.07.24 21 CANDU6 728 0500100015002000250020142015201620172018201920202021202220232024H1控裝容量萬S瓦 g源T司，北極星Y伏網，券產研究院 g源T司，北極星Y伏網，券產研究院 中核,28,50.0%中核,25,44.6%電,2,3.6%華能,1,1.8%中核,13,43.33%中核,9,30.00%電,5,16.67%華能,3,10.00%司度報 P.21 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 方核電 方 1組 72%2014.12.15 10 M310 1089 方核電 方

58、2組 2015.02.12 9 M310 1089 江蘇省連云港市 田核電 田 1組 50%2007.05.17 17 VVER1000 1060 田核電 田 2組 2007.08.16 17 VVER1000 1060 田核電 田 3組 2018.02.15 6 VVER1200 1126 田核電 田 4組 2018.12.22 6 VVER1200 1126 田核電 田 5組 2020.09.08 4 M310 1118 田核電 田 6組 2021.06.02 3 M310 1118 福建省福清市 福清核電 福清 1組 51%2014.11.22 10 M310 1089 福清核電 福清

59、2組 2015.10.16 9 M310 1089 福清核電 福清 3組 2016.10.24 8 M310 1089 福清核電 福清 4組 2017.09.17 7 M310 1089 福清核電 福清 5組 2021.01.29 3 華一 1161 福清核電 福清 6組 2022.03.25 2 華一 1161 海南省昌江 昌江核電 海南 1組 51%2015.12.25 9 CP600 650 昌江核電 海南 2組 2016.08.12 8 CP600 650 江省臺市 三門核電 三門 1組 51%2018.09.21 6 AP1000 1250 三門核電 三門 2組 2018.11.05

60、 6 AP1000 1250 g源司2023年報，券產研究院 建項目預計穩建項目預計穩放量放量，24-30 年年裝裝增增 8.76%22司建工程控制七n零=理目標_可控，一_W=項目理模_有恅2j 2024 年N年，3 組1懌y 2 組 FCD，七門 1 組挖施工，1 組熱a功能驗一次r功，田 8 組1懌y 4 組轉入安裝建T項工_有恅開展，度控2 核能項目開發扎2 司未g幾年核電組情況如O 2024年 1 臺，25 年 1 臺，26 年 2 臺其中 1 臺o_堆，27 年 5 臺，28 年 1 臺，29 年 3臺，30 年 2 臺，r 2030 年司控核電組裝容量計R增 1756.5 萬S瓦

61、2yo司計R產安，2024 年 2030 年核電組裝容量增為8.76%2 表43j 2023 年末司部分建組明細 核電組 裝容量(萬S瓦)土建 設備安裝 并網 計R商時間 能源 1 組 121.2 2024 能源 2 組 121.2 2025 江蘇核電田 7組 126.5 2026 海南核電_堆組 12.5 2026 江蘇核電田 8組 126.5 2027 三門核電 3 組 125.1 2027 三門核電 4 組 125.1 2027 寧核電懌y 3 組 127.4 2027 寧核電懌y 4 組 127.4 2027 寧核電懌y 1 組 129.1 2028 能源 3 組 121.2 2028

62、 寧核電懌y 2 組 129.1 2029 計 1392.3 g源司2023年報，券產研究院 司度報 P.22 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 司司備項目充足備項目充足，沿海沿海1內1內廠W規Rw廠W規Rw22從備項目審核預期g，年核準節_ 8-10 臺左右，司年本有 4-6 臺w備核準g，隨時滿足核準總要，并力爭項目核準 1 年內項目開工建設節_開展工_2司沿海核電w項目目_k規R中，已經入規R有 37 n廠W，預計能動 3-5 n廠W納入規R2內規R方面，司控桃江核電于 2008 年r立，廠W位于桃江沾溪荷，o優內核電廠W2經福事擱置，湖南省r立桃江核電項目協_組，有望快

63、項目建設2 表44司 2019-2024 年核電組核準情況 g源司2024年報，券產研究院 3.2 司司核核電電組組荷滿，荷滿，性能性能評評分分先先 行效優行效優，核電組荷滿核電組荷滿222023 年，司核電組廠用電 6.45%，量組W用_時為 7852 _時，W能力因達 93.3%2秦w 9 臺核電組2023 年度W能力因達r 96.8%，yo核電營者協會 WANO 已有_數o，績全w 6 臺組以N核電w中位W第一，創造了同類w安全穩行新_2司T細分核電組荷因亦表，2023 年，秦二廠 1 組1秦二廠 4組1方 2 組1福清 1 組接近滿荷行，期行經濟效優W2 表45司 202212023

64、年T核電組能力因荷因%25443012345620192021202220232024核準臺數江蘇懌圩核能供熱發電廠一期工程3臺組寧核電112組，七門核電112組三門核電314組，能源314組江蘇核電718組，寧核電314組海南核電_范堆組能源112組司度報 P.23 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 g源司2023年報，券產研究院 WW用用_時_時數數連連戀高戀高位位，N，N網電網電量份量份穩穩22司核電組W用_時數 2019年g_升，并穩維持高位，2021-2023 年三年持 7800 _時以N2 電量方面，2023 年全年，司核電N網電量 1744.58 億S瓦時，同比增

65、 0.72%22024 年N年，全行核電組累計發電量為 2122.61 億S瓦時，累計N網電量為 1998.95 億S瓦時司核電組發電量 891.53 億S瓦時，N網電量 834.25 億S瓦時，分別s全量 42%41.73%，市場份穩2 安全營理能力安全營理能力強強，WANO g數全w先2g數全w先2j 2024 年 3 月 31，司所核電組以g已累計發電 1.7 億S瓦時，安全行 273 堆年22023 年，司控組18臺核電組 WANO滿分，g數98.22分，先g標s比75%2秦核電w 9 臺組中 8 臺 WANO g數滿分，年度W能力因達r96.8%，創新高海南核電w連戀 4 年雙組 W

66、ANO 滿分，創造了全w同類w安全穩行新_2司 WANO g數W|持戀三年全w先2 表48司近年 WANO g數表 0204060801001201號機組1號機組2號機組3號機組4號機組1號機組2號機組1號機組2號機組1號機組2號機組3號機組4號機組5號機組6號機組1號機組2號機組3號機組4號機組5號機組6號機組1號機組2號機組1號機組2號機組2023年能力因2022年能力因2023年荷因2022年荷因秦一期秦一期核電核電秦二期秦二期核電核電秦三期秦三期核電核電方方核電核電田田核電核電福清福清核電核電昌江昌江核電核電三門三門核電核電表46司 2019-2023 年核電W用_時數 表47司 20

67、19-2023 年核電N網電量 g源司2019-2023年報，券產研究院 g源司2019-2023年報，券產研究院 713476217871788978526600680070007200740076007800800020192020202120222023核電W用_時數0%5%10%15%20%050010001500200020192020202120222023核電N網電量億S瓦時同比司度報 P.24 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 g源司2023年報，券產研究院 3.3 司司NN網網電電穩穩，部分電折舊完，部分電折舊完畢，r本控優助畢，r本控優助 格格N網N網電電穩

68、穩，市場市場W程W程度度逐漸逐漸升2升22019-2023 年，司核電務權WN網電 0.4 元/S瓦時NO_動，電整_維持穩22023 年，司秦核電1田核電1 福清核電1 海南核電1 三門核電w權WN網電分別為 0.4191 0.40610.38610.41510.420 元/S瓦時22023 年中核電核電市場電交易電量 744.1 億度，市場電 0.4248 元/S瓦時2與T核電w權WN網電比，司行市場W交易核電市場電算W高于TwWN網電2近年g，司市場W交易電量s比逐年升，已從 33.7%N升 45.3%2 表49司 2019-2023 核電N網電元/S瓦時 g源司2019-2023年報，

69、券產研究院 051015202530201820192020202120222023WANOg數有效組數量WANOg數滿分組數量-20%0%20%40%60%80%100%0.00.10.20.30.40.520192020202120222023核電N網電元/S瓦時同比表50司T核電wWN網電元/S瓦時 表51司市場W交易電量s比億S瓦時 司度報 P.25 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 r本r本核電r本要包折核電r本要包折舊1核r本等舊1核r本等，|期|期折舊折舊少少降低營r本降低營r本22其中電固產折舊核r本o核能發電r本中最要n部分2 2023 年，中核電固產折舊s比

70、為 38.67%，其ws比為 22.19%中核固產折舊s比 19.77%，核r本s比 15.93%2電固產折舊角度g，司核電組完整折舊|期為 15-40 年，W|量權折舊|期為 25-30 年，O目_泛建三代核電技o核電組使用可達 60 年2隨著電營時增，司部分電有折舊v接近折舊期，有較使用年2|期，隨著折舊財務用r本O降，司核電產營r本O降2 表52司 2023 年營r本r g源司2023年報，券產研究院 3.4 司司技o技o先先1可控1可控，s，s造中造中核核ww 熱堆熱堆技o技or熟r熟，司司華華一一=s=s造造中中w2w2 華一=o我完全知產權三代核電技o，2020 年 11 月 27

71、，華一全w堆44中核福清核電 5組次并網r功22024 年 11 月 28，全w最華一=核電w1我三代核電華一=量W建設臺組44中核核電 1 組次并網r功，開向電網送第一度電，標志著華一=量W建設取展2 玲一=玲一=技o先，技o先，全w全wnn模塊模塊WW_堆_堆工程工程ww2220 七八S年代，際原能開q發展中_應堆2司先技ow，研發了w有完全知產權_堆玲一=，r為華一又一創新r2 玲一=折舊,38.7%其w,22.2%行維用,11.7%人員用,13.7%其,13.7%g源司2023年報，券產研究院 g源司 2019-2023 年報，2024 年報，券產研究院 0.000.100.200.3

72、00.400.50秦核電田核電福清核電海南核電三門核電2023年WN網電(增|稅)元/S瓦時0%10%20%30%40%50%02004006008001000201920202021202220232024H1市場W交易電量市場Ws比司度報 P.26 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 _功_積，適配多應用場景2O可以_置wN，可以_置海N臺1_遠礁等，供熱供電1熱電聯產等多域多場景多總n應用2_堆射應e計R范 300 左右，而堆一般o 10 里2_堆可以建離市1離人密近w方，與多用應用場景Y2 玲一=o全wn通 IAEA 安全審查_水堆技o，司核能技o_沿2 表53司_堆技o

73、展 g源委，券產研究院 _核能三oz_核能三oz略，略，快堆快堆11 聚聚堆堆同o發展同o發展22 快堆w有安全性高1 環境放_性1可適應旱廠W優，適于內廠W建設2考慮r沿海廠Wz缺性，內廠W快堆研發設計迫2中核中原能科學研究院舉一_W閉_循環快堆核能系統簡一_W快堆創新聯_r立會，表將積極動將一_W快堆納入科技專項，計R于 2035 年左右，建r一_W快堆n范工程，商W范2 聚方面，中核度參與并牽擔施了際熱核聚驗堆 ITER項目核安裝工程2 4.司司風Y協風Y協同發展，鈦產W先同發展，鈦產W先 新能源裝新能源裝容量容量快快增增，源取能力較高2源取能力較高22023 年，司全年新增新能源裝容量

74、近 600 萬S瓦，年末累計新能源裝容量 1851.59 萬S瓦，同比增近 50%，其中Y伏 1256.44 萬S瓦，風電 595.15 萬S瓦累計新能源建裝容量 972.75 萬S瓦，同比增近 70%2j 2024 年 9 月末，司累計新能源1建裝容量分別為 2414.7 萬S瓦11504.52 萬S瓦，較 23 年末一o_增，新能源1建裝容量k充2 司_能源域優w位，新能源項目取順22023 年，司第三風Yw項目申報中，多n百萬S瓦新能源項目開發權n海外項目巴斯坦 99MW風電以薩克斯坦 150MW 風電項目r功簽轉協議，海外新能源零=破22024 年 5 月，我最海NY伏項目44中核田

75、200 萬S瓦Y伏范項目江蘇連云港k_開工建設22024 年N年，司取新能源g標 577.56 萬S瓦，其中風電 160.00 萬S瓦，Y伏 417.56 萬S瓦，新能源項目增w有期可持戀性2 表54司控新能源裝容量萬S瓦 表55司控新能源建裝容量萬S瓦 司度報 P.27 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 新能源N網發電量新能源N網發電量穩升，穩升，風Y同o2風Y同o22024 年N年，司控新能源組發電量累計為 161.42 億S瓦時，同比增 52.87%，新能源N網電量 158.70 億S瓦時，同比增 52.87%2其中Y伏發電量 85.13 億S瓦時，同比增 55.07%，

76、組W用_時數為 613 _時風力發電量 76.29 億S瓦時，同比增 50.50%，組W用_時數為 1064 _時2 表56司季度新能源N網電量累計|億S瓦時 g源司T季度發電量完r情況，券產研究院 司控設立中核司控設立中核Y電，Y電，鈦產W展鈦產W展先2先2 司控設立中核Y電科技 N海有司簡中核Y電于 2023 年 9 月中N海u貿易驗臨港新w注r立，oN海市引z略性新興產項目，引全w頂科學，技og標W處于行先水2 2023 年r功研發 1200650mm商品級剛性鈦組效高達 18.91%，創造了同尺組行最高效_2024 年r功研發 1200400mm商品級柔性鈦組效高達 17.75%，創造

77、了柔性鈦組行最尺_1最高效_2司目_擁有剛性1柔性鈦能電池核技o與全_知產權，建 12001600mm剛性鈦Y伏組全動量產，建行g全動卷卷柔性鈦Y伏組量產連戀制備度達 2000m，鈦技o產W程W處于行先水2 表57司鈦展 050100150200250300新能源累計N網電量億S瓦時 g源Wind，司 2021-2023年報，2024年_三季度發電量完r情況，券產研究院 g源 Wind，司 2021-2023年報，2024年_三季度發電量完r情況，券產研究院 0500100015002000250030002021202220232024前三季度中核電:控裝容量:新能源:Y伏:累計|萬S瓦中核

78、電:控裝容量:新能源:風電:累計|萬S瓦05001000150020002021202220232024前三季度中核電:控建裝容量:新能源:Y伏:累計|萬S瓦中核電:控建裝容量:新能源:風電:累計|萬S瓦司度報 P.28 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 g源中核Y電網，券產研究院 司度報 P.29 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 5.建議建議預o預o 5.1 預o預o 核電行近幾年供總1背景1爭格局等行驅動因考慮，我們中核電核電務非核務 2024-2030 年發展_以O假設判 核電務核電務假設司建核電組W按照司 2023 年報計R商時間如期產行，能源 1 組

79、于 2024 年商，能源 2 組于 2025 年商，田 7組1海南核電_堆組于 2026 年商假設電維持穩，S=時期電較當_有 3%左右折c預計 2024-2026 年司核電務營w 609.551678.291696.17 億元2預計 2024-2026 年司核電務毛分別為 46.0%144.5%145.2%2 非核務非核務司新能源務期處于快發展期，隨著新能源源取增，預計司2024-2026 年非核務營w 150.01 172.51 198.4 億元，同比增 30.4%1 15.0%115.0%2預計 2024-2026 年司非核務毛分別為 55.0%151.0%150.0%2 用預o用預o隨

80、著司電廠考核a穩，新能源裝規模穩o增，用維持穩，預計 2024-2026 年用分別為 0.13%10.13%10.14%隨著司理能力升，理用有望逐o降低，預計 2024-2026 年司理用分別為 4.25%13.95%13.80%司注核電技o研發，持核電技o可控1全w先，研發用預計維持，預計 2024-2026 年司研發用分別為 1.98%11.93%11.92%2 表58分組發電量預o億S瓦時 2024E 2025E 2026E 秦一核 207.51 209.59 208.55 秦二核 220.30 222.51 221.41 秦三核 118.00 118.77 118.39 田核電 488

81、.48 508.50 561.42 三門核電 192.54 203.43 202.00 福清核電 453.19 499.20 501.39 海南核電 105.12 105.07 110.05 能源 8.00 143.84 191.81 寧核電/中核蘇能/其新增組/g源券產研究院 表59分組核電營w預o億元 2024E 2025E 2026E 秦一核 81.00 81.47 79.22 秦二核 85.34 85.49 83.30 秦三核 47.94 49.01 47.27 田核電 191.43 196.45 213.03 三門核電 75.73 79.98 77.46 福清核電 163.89 18

82、1.18 177.14 海南核電 40.56 40.67 41.47 司度報 P.30 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 能源 2.89 52.21 67.77 寧核電/中核蘇能/其新增組/稅計 688.79 766.46 786.68 c稅w入 609.55 678.29 696.17 g源券產研究院 表60預o億元 2023A 2024E 2025E 2026E 核電務核電務 營w 634.57 609.55 678.29 696.17 yoy -3.94%11.28%2.64%毛 43.02%45.95%44.49%45.22%非核務非核務 營w 115.00 150.0

83、0 172.50 198.38 yoy 30.43%15.00%15.00%毛 53.43%55.00%51.03%50.00%計計 營w 749.57 759.55 850.79 894.55 yoy 1.33%12.01%5.14%毛 44.62%47.74%46.21%46.25%歸母 106.24 110.27 119.36 126.77 yoy 3.80%8.24%6.20%g源司2023年報12024年報，券產研究院 5.2 建議建議 核電行增預期明確，高用_時數1理電1折舊財務用期O降等因，行規模都將持戀增核電行爭格局穩固，司_為核電O，行增，疊規模1技o優，r性與確性兼備2司T

84、塊未g發展輯績期望，預計司 2024-2026 年營w入 759.551850.791 894.55 億元，歸母 110.271 119.361 126.77 億元，同比增 3.8%18.2%1 6.2%，應 EPS 分別為 0.581 0.631 0.67 元，當_應 PE 倍數為 17.6X116.2X115.3X2次，予買入=評級2 司度報 P.31 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 6.風風 核電核電組組建設建設度O度O預預期2期2司建核電組土建1設備安裝1一v多n環節建設程慢，核電組時間，核電發電量增O預期，司營w2 新增新增核電核電組組核核準O準O預預期2期2司核電

85、組新增核準數目較低，司新增建設核電組數量少，核電發電量增O預期，司營w2 核電廠安全性風核電廠安全性風22 司核電組安全事e，v使司T核電廠檢怱，同時我核電組審核準2 N原w格N原w格動風2動風2 等原w格_動，司r本_動，司穩性2 司度報 P.32 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 財財務務報報表表要要財務財務比比 產產z表z表百萬元 表表百萬元 會會計計年度年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 會會計計年度年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流動產流動產 65760 68240 50768 80658 70230 營

86、w入營w入 71286 74957 75955 85079 89455 16162 9774 9904 11830 24522 營r本 38757 41510 39696 46102 48057 應w票o應w賬款 17364 21414 17880 26134 20144 營稅附 872 1032 1101 1029 1297 其應w款 1193 1790 1232 2153 1406 用 78 115 98 111 123 預付賬款 2794 4845 2896 5775 3342 理用 4619 3828 3228 3361 3399 貨 24809 26423 14927 30719 1

87、6863 研發用 1398 1384 1504 1641 1716 其流動產 3439 3995 3929 4048 3955 財務用 8145 7302 8571 9655 9784 非非流流動產動產 399091 471027 542958 582374 627861 產用|損y-160-292-310-254-345 期權 5685 7580 7858 8215 8483 其w 2111 2711 1568 2030 1802 固產 269034 276922 323025 367860 411707 Q|動w 0 0 0 0 0 無產 3145 3803 4041 4283 4535

88、w 275 382 284 363 274 其非流動產 121227 182721 208033 202016 203135 產處置w 1 58 39 33 43 產產計計 464851 539267 593726 663032 698091 營營 19645 22646 23338 25351 26852 流動z流動z 73937 97598 100060 107693 100892 營外w入 44 459 243 268 320 期_款 15365 19864 36061 22927 21107 營外支 119 124 128 124 125 應付票o應付賬款 20539 22408 18

89、663 29036 20685 19570 22981 23453 25495 27047 其流動z 38033 55326 45337 55730 59100 所稅 3247 3571 3675 3883 4098 非非流流動動zz 242953 278871 314513 343380 365473 16323 19411 19778 21612 22949 期_款 217511 253255 288896 317764 339857 少數東損 7313 8787 8751 9676 10272 其非流動z 25443 25616 25616 25616 25616 歸歸母母司司 9010

90、 10624 11027 11936 12677 z計z計 316890 376469 414573 451073 466365 EBITDA 42559 46227 43850 49028 53008 少數東權 59228 71848 80599 90276 100548 EPS元/0.48 0.56 0.58 0.63 0.67 本 18861 18883 18883 20568 20568 本積 27400 27336 27336 39652 39652 要要財財務比務比 留w 36228 43411 56263 70459 85400 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024

91、E 2025E 2026E 歸母司東權 88733 90950 98554 121683 131178 r能力r能力 zz東權東權 464851 539267 593726 663032 698091 營w入%13.7 5.2 1.3 12.0 5.1 營%17.3 15.3 3.1 8.6 5.9 歸母司%9.7 17.9 3.8 8.2 6.2 能力能力 毛%45.6 44.6 47.7 45.8 46.3 流流量表量表百萬元%22.9 25.9 26.0 25.4 25.7 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE%11.0 11.9 11.1

92、 10.2 9.9 經經營營活活動流動流 46698 43126 51760 31646 60933 ROIC%6.2 6.0 5.7 5.7 5.5 16323 19411 19778 21612 22949 z能力z能力 折舊攤 15556 16495 12199 14508 16857 產z%68.2 69.8 69.8 68.0 66.8 財務用 8145 7302 8571 9655 9784 z比%173.2 195.7 202.9 181.3 172.3 損y-275-382-284-363-274 流動比 0.9 0.7 0.5 0.7 0.7 營動 6080-569 1122

93、6-13987 11314 動比 0.5 0.3 0.3 0.4 0.5 其經營流 870 869 270 221 302 營能力營能力 活活動流動流 -53008-71712-83806-53528-62026 產|轉 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 本支 50510 67100 83851 53567 62075 應w賬款|轉 4.4 3.9 3.9 3.9 3.9 期-704-1647-278-357-268 應付賬款|轉 2.1 2.0 2.0 2.0 2.0 其流-1794-2965 323 396 317 gg標元標元 籌籌活活動流動流 9436 22332 29668 2

94、6316 13786 w最新攤薄 0.48 0.56 0.58 0.63 0.67 期_款 7834 4500 16196-13134-1820 經營流最新攤薄 2.47 2.28 2.74 1.68 3.23 期_款 27118 35745 35641 28867 22093 產最新攤薄 4.38 4.76 5.15 6.36 6.85 n通增 1338 23 0 1685 0 估|比估|比 本積增 9294-64 0 12315 0 P/E 21.5 18.3 17.6 16.2 15.3 其籌流-36148-17871-22169-3418-6487 P/B 2.3 2.2 2.0 1.

95、6 1.5 增增 3119-6263-2378 4433 12692 EV/EBITDA 12.0 12.6 14.5 13.6 13.1 g源司財報，券產研究院 司度報 P.33 請仔細閱讀p報告o頁聲明請仔細閱讀p報告o頁聲明 明明券份有司以O簡券w備中會準券詢務格2 本報u券向專者客w風能力為穩u1積極1激n通者客w以O統客w供，除非有說明，所有本報z權于券2未經券事先書面權恀可，_n人O以_翻z1制發_，亦O_為訟11傳_單位vn人引用明vo，O用于未經Q恀其_用2如引用1刊發，總注明處為券研究院，且O本報行有悖原意引用1r節怱2 本報o于本司為可靠已開o，O本司Oo準確性v完整性2本

96、報所1工w1意o供客w_參考之用，并非_為v被為v買券v其標邀請v向人_邀請2_情況O，本報中ov所表意并Or_人建議2_情況O，本司O_人因使用本報中_內容所引_損y_2 券Q恀情況O可參與1v持有本報涉券v行券交易，v向本報涉司供v爭取供包銀行務內o務v務支持2券可能與本報涉司之間務s系，并無總事先v務s系通知客w2 券z權所有并留一切權2 別明別明:券期貨者適當性理;1:券經營者適當性理施g引行;已于 2017 年7 月 1 起k_施2因本研究報涉票s內容，面向券客w中專者風能力為穩u1積極1激n通者2您并非N類者，請取閱，請w藏1接wv使用本研究報中_o2 因o于訪問權設置，您造rO，

97、請諒！感謝您予理與配2 分明分明本報署分o明本人w有中券協會予券詢g格v當專勝能力，g程中恪立1勤盡1慎客1k原，立1客ww本報2本報映了本人研究，O曾因，O因，_將O會因本報中w_意v而接v間接接wr_報酬2 評級說明評級說明司評級司評級行評級行評級買入 預期未g 6 n月內行g數_ 15%以N 強于市 預期未g 6 n月內行整_表z勝市場 增持 預期未g 6 n月內行g數_于 5%15%之間 中性 預期未g 6 n月內行整_表與市場同o 持有 預期未g 6 n月內行g數_于-5%5%之間 于市 預期未g 6 n月內行整_表于市場 W 預期未g 6 n月內行g數_ 5%以N 行g中一級行，市場g 300 g數 券產研究院券產研究院北京北京wW北京市門外 112 Y 8 100044 傳真86-10-88366686 圳圳wW圳市福田福田道田 2026 能源南塔樓 16 518033 傳真86-755-83516207 N海N海wWN海市o東新 200 A 座 8 200126 傳真021-31829681