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1、 宏觀深度報告/2025.01.02 請閱讀最后一頁的重要聲明！能源霸權，夢想如何實現？“特朗普經濟學”系列之能源新政 證券研究報告 分析師分析師 陳興 SAC 證書編號：S0160523030002 分析師分析師 馬駿 SAC 證書編號：S0160523080004 相關報告 1.外媒如何看待特朗普重返？“特朗普經濟學”系列研究 2024-11-13 2.亮相：特朗普的“夢之隊”“特朗 普 經 濟 學”系 列 之 內 閣 人 選 2024-11-24 3.取消最惠國待遇，影響有多大？“特朗普經濟學”系列之貿易挑戰 2024-12-13 核心觀點核心觀點 特朗普在勝選演講中提到“我們的液體黃金

2、比世界上任何國家都多”。那么，特朗普究竟如何實現能源霸權的夢想？又會帶來怎樣的影響呢？誰來決定美國能源政策誰來決定美國能源政策？總統決定一切能源政策，能源部主管決策和執行，總統決定一切能源政策，能源部主管決策和執行，能源資源局專注對外政策。首先，能源資源局專注對外政策。首先，美國總統對能源政策具有最高決定權，政策提議和執行由對應下屬機構完成。其次，其次，能源部是能源政策執行和監管最核心的機構，是聯邦政府的能源主管部門。再次，再次，支持機構中，能源信息署負責數據和信息，政策辦公室負責整合分析國內能源政策和系統。最后，最后，部分獨立機構亦發揮作用，其中聯邦能源監管委員會最為重要，但近期新設立的國家

3、能源委員或會分走一部分權力。特朗普和拜登在能源領域有哪些主張特朗普和拜登在能源領域有哪些主張？個人理念、轉型成本和“能源霸權”個人理念、轉型成本和“能源霸權”等思想塑造了特朗普能源政策：國內政策中，國內政策中，復興傳統化石能源，加大油氣開發，重振煤炭產業；加強能源獨立，減少對外依賴；補貼新能源轉為支持傳統能源；廢除不利于能源發展的環境規制。對外政策中，對外政策中，倡導能源出口，退出國際合作。特朗普第一任期多數計劃得到推進，但未能拯救煤炭行業及實現能源徹底獨立。而拜登堅定擁抱清潔能源而拜登堅定擁抱清潔能源，給予補貼和投資支持，重視環境保護和氣候變化。值得注意的是值得注意的是，由于經濟環境和地緣沖

4、突事件，實際行業市場表現與對應總統任期政策主張并不相符。新任期，政策有哪些變化新任期，政策有哪些變化？特朗普主張特朗普主張由側重“能源獨立”轉向“能源主由側重“能源獨立”轉向“能源主導”。導”。核心主張延續第一任期基調，對外對外方面，再次退出巴黎協定。傳統傳統能源能源方面，去除監管和審批阻礙，為石油、天然氣和煤炭生產商實施減稅措施。清潔能源清潔能源方面，停止拜登所有扭曲能源市場、限制消費者選擇和推高成本的政策，同時廢除通脹削減法案。核能核能方面，支持核能生產，推動先進、微型和模塊化反應堆商業化。新變化在于加大去監管力度、廢除民主黨政策法案以新變化在于加大去監管力度、廢除民主黨政策法案以及關注核

5、能及關注核能。此外，此外，新提名能源部長賴特反對清潔能源和氣候變化政策，新設國家能源委員會主席奉行“能源霸權”戰略。全球政治經濟，哪些方面受影響？全球政治經濟，哪些方面受影響？如果參考第一任期美國傳統能源的發展，特朗普的“能源主導”乃至“能源霸權”主張有不小概率實現。對內對內影響影響方面，一是方面，一是傳統能源迎來大發展，投資擴大并且能源品產量上升、價格下行，或緩解通脹約 0.3 個百分點。二是二是 AI 帶來的電力行業發電缺口或刺激核電投資。三是三是對清潔能源領域的補貼將轉為傳統能源。對外方面，一是對外方面，一是隨著美國能源出口加大，中美能源合作空間較大，或可緩和貿易摩擦。二是二是為了實現能

6、源主導，主要能源生產國財政或受損，美國與中東和俄羅斯等主要能源生產國或將競爭多于合作。風險提示：風險提示：經濟增長不及預期；歷史經驗失效；測算存在偏差。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 宏觀深度報告/證券研究報告 1 誰來決定美國能源政策？誰來決定美國能源政策？.4 2 特朗普和拜登在能源領域有哪些主張？特朗普和拜登在能源領域有哪些主張？.6 3 新任期，政策有哪些變化？新任期，政策有哪些變化？.11 4 全球政治經濟，哪些方面受影響？全球政治經濟，哪些方面受影響？.14 圖圖 1.美國能源政策相關決策機構美國能源政策相關決策機構.4 圖圖 2.美國能源政策相關機構職能美國

7、能源政策相關機構職能.5 圖圖 3.美國能源政策領域相關智庫美國能源政策領域相關智庫.6 圖圖 4.美國歷任能源部部長背景及主張美國歷任能源部部長背景及主張.6 圖圖 5.特朗普第一任期提出的“美國第一能源計劃”特朗普第一任期提出的“美國第一能源計劃”.7 圖圖 6.特朗普第一任期能源政策實施情況特朗普第一任期能源政策實施情況.8 圖圖 7.特朗普第一任期能源承諾部分兌現情況特朗普第一任期能源承諾部分兌現情況.8 圖圖 8.拜登競選時提出的能源領域相關計劃拜登競選時提出的能源領域相關計劃.9 圖圖 9.拜登任期能源政策實施情況拜登任期能源政策實施情況.10 圖圖 10.特朗普任期內清潔能源表現

8、更好，拜登任期內傳統能源表現更好特朗普任期內清潔能源表現更好，拜登任期內傳統能源表現更好.10 圖圖 11.特朗普能源領域理念及具體措施特朗普能源領域理念及具體措施.11 圖圖 12.特朗普新任期可能采取的能源政策特朗普新任期可能采取的能源政策.12 圖圖 13.本次任期特朗普能源政策變化情況本次任期特朗普能源政策變化情況.12 圖圖 14.新任能源部長賴特能源主張新任能源部長賴特能源主張.13 圖圖 15.能源部長以外新任命人選能源部長以外新任命人選.13 圖圖 16.美國能源政策對內外部的影響美國能源政策對內外部的影響.14 圖圖 17.特朗普任期內美國天然氣產量提升特朗普任期內美國天然氣

9、產量提升.15 圖圖 18.特朗普任期內美國原油產量提升特朗普任期內美國原油產量提升.15 圖圖 19.發電成本是美國電價的最大組成部分發電成本是美國電價的最大組成部分.15 圖圖 20.天然氣是美國發電的最大組成部分天然氣是美國發電的最大組成部分.15 圖圖 21.能源價格變動對美國通脹的直接影響測算能源價格變動對美國通脹的直接影響測算.15 圖圖 22.美國數據中心對電力的需求（美國數據中心對電力的需求（TWh/年）年）.16 圖圖 23.美國數據中心運營商與核電供應商合作情況美國數據中心運營商與核電供應商合作情況.16 內容目錄 圖表目錄 pUtWuZyWnMnPmP7NbP7NoMnN

10、pNsPjMnNmNlOqQpMbRoOvMMYsRtNxNoOmP 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 宏觀深度報告/證券研究報告 圖圖 24.美國對中國部分新能源產品關稅加征計劃美國對中國部分新能源產品關稅加征計劃.16 圖圖 25.中美加征新能源商品進出口依賴度中美加征新能源商品進出口依賴度.17 圖圖 26.中美對東盟加征新能源商品進出口依賴度中美對東盟加征新能源商品進出口依賴度.17 圖圖 27.俄羅斯財政收入構成俄羅斯財政收入構成.17 圖圖 28.俄羅斯能源出口國家分布俄羅斯能源出口國家分布.17 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 宏觀深度報

11、告/證券研究報告 特朗普在勝選演講中提到“我們的液體黃金比世界上任何國家都多”，其目標也由第一任期的“能源獨立”轉向本輪“能源主導”。那么，特朗普究竟如何實現能源霸權的夢想？又會帶來怎樣的影響呢？1 誰來決定美國能源政策誰來決定美國能源政策？在討論特朗普能源新政之前，我們先對美國能源領域的相關決策機構做一個簡要介紹，以便大家能夠對能源政策的制定和實施有一個大致的了解?？偨y決定一切能源政策。首先，總統決定一切能源政策。首先，在決策權力和機構設置方面，美國總統對能源政策具有最高決定權，而政策的提議和執行則由對應下屬機構完成。能源部主管決策和執行，能源資源局專注對外政策。其次，能源部主管決策和執行，

12、能源資源局專注對外政策。其次，在美國，能源部是能能源部是能源政策執行和監管最核心的機構源政策執行和監管最核心的機構，它是聯邦政府的能源主管部門，其部長由總統提名任命。其他領導與協調機構。其他領導與協調機構中，技術政策辦公室確定國家能源和氣候優先事項的技術創新和戰略，國務院能源資源局通過外交和項目參與制定和執行國際能源政策。再次，再次，在能源部的支持機構能源部的支持機構中，能源信息署負責收集、分析和發布有關能源的全面數據和信息，政策辦公室負責對國內能源政策和相關的能源系統整合進行分析，白宮科技政策辦公室在總統和國家科學技術委員會的輔助下進行重大科技計劃的決策和相關預算編制。最后，部分獨立機構也在

13、能源政策中發揮作用。最后，部分獨立機構也在能源政策中發揮作用。其中聯邦能源監管委員會最為重要，其是內設于美國能源部的獨立監管機構，主要負責各類項目審批監管，近期特朗普新設立的國家能源委員或會分走一部分權力。圖1.美國能源政策相關決策機構 數據來源：美國國務院，美國能源部，財通證券研究所 核能監管委員會技術政策辦公室能源部能源信息署政策辦公室聯邦能源監管委員會環境保護署國務院總統能源資源局對外政策領導與協調機構支持機構獨立機構決策與執行機構白宮科技政策辦公室 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 宏觀深度報告/證券研究報告 對外合作和監管方面，涉及部門更多對外合作和監管方面，涉及

14、部門更多。在涉及對外事項對外事項中，能源部能源部和能源資源局能源資源局在制定全球能源政策、推動國際能源合作方面發揮了較大影響。后者。后者通過能源外交和國際談判直接影響美國的能源政策在全球范圍內的實施。此外，環境保護署環境保護署在國際氣候變化事務中也具有重要地位，財政部財政部和國會國會則因能源制裁和立法問題偶爾成為焦點。圖2.美國能源政策相關機構職能 行政部門行政部門 部門職能部門職能 能源部能源部(DoE)負責制定和執行國家能源戰略制定和執行國家能源戰略，統籌能源行業監管，推動能源技術革新，確保能源應急響應機制的有效性，同時管理美國的核能和相關研發項目。能源部政策辦公室能源部政策辦公室（DoE

15、 OP）作為能源部的顧問機構，負責國內能源政策及能源系統整合的制定和實施國內能源政策及能源系統整合的制定和實施。為政策制定提供分析和建議，并協調跨部門合作，推動技術創新和基礎設施的發展。能源信息署能源信息署(EIA)能源部下屬的一個獨立統計機構，負責收集、分析和發布收集、分析和發布有關能源的全面數據和信全面數據和信息息。為美國能源政策的制定提供參考依據。白宮科技政策辦公室白宮科技政策辦公室（OSTP)在能源領域負責確定關鍵技術創新，協調研發部署確定關鍵技術創新，協調研發部署，以實現能源、氣候目標，推動可持續能源系統。聯邦能源監管委員會聯邦能源監管委員會(FERC)內設于美國能源部（DOE）的獨

16、立監管機構，主要負責監管州際監管州際電力傳輸和批發銷電力傳輸和批發銷售、天然氣和石油管道運輸售、天然氣和石油管道運輸，審批水電項目，確保能源市場公平競爭、監管環境事務以及促進能源基礎設施發展。國家能源委員會（國家能源委員會（NEC）參與所有形式能源的許可、生產、發電、分配、監管和運輸，減少行政審批繁瑣手續和不必要監管，加強私營部門投資。（新設立，分走 FERC 部分權力）核能監管委員會核能監管委員會(NRC）是一個獨立的聯邦機構，負責核能設施監管，參與核領域的政策制定與執行核能設施監管，參與核領域的政策制定與執行，確保放射性材料的安全使用，以保護公眾健康和環境。環境保護署（環境保護署（EPA)

17、美國聯邦政府的一個獨立機構，負責制定和實施環境保護法規、標準和政策制定和實施環境保護法規、標準和政策，監測和評估環境狀況。國務院（國務院（DoS）國務院負責制定、協調和實施國內外能源政策制定、協調和實施國內外能源政策，推動國際合作，管理全球能源供應鏈，確保能源安全與獨立。能源資源局（能源資源局（ENR)美國國務院下屬機構，負責制定全球能源政策制定全球能源政策、保護能源安全、推動國際能源合推動國際能源合作作、收集能源信息、提出能源政策方案。數據來源：美國國務院，美國能源部，財通證券研究所 保守派智庫對特朗普能源政策也有一定影響。保守派智庫對特朗普能源政策也有一定影響。特朗普第一任期內的多名官員，

18、目前參與傳統基金會傳統基金會，其中包括前能源部長和環保署署長，其今年 11 月發布的project 2025曾被認為是特朗普重返白宮量身定做的政策文件和行動綱領。美美國優先政策研究所國優先政策研究所也被認為對特朗普的政策具有潛在影響。此外，哈特蘭研究所哈特蘭研究所也因其氣候政策方面的主張與特朗普政府有過互動，其出版物曾被特朗普政府用作支持其政策的依據。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 宏觀深度報告/證券研究報告 圖3.美國能源政策領域相關智庫 智庫名稱智庫名稱 概述及政策主張概述及政策主張 相關研究相關研究 傳統基金會傳統基金會 重要的保守派智庫，多位成員曾在特朗普政府內任

19、職。支持傳統化石傳統化石能源能源，反對氣候變化政策，主張減少對新能源的支持減少對新能源的支持。2025 項目 美國優先政策美國優先政策研究所研究所 成立于 2021 年，新興的保守派智庫，聚焦于特朗普的“美國優先美國優先”政策。成員多為特朗普政府前官員，致力于推動與特朗普一致的能源政策。如取消氣候行動計劃，支持化石燃料的開發和利用支持化石燃料的開發和利用。發展清潔煤清潔煤技術技術，重振美國煤炭工業。美國能源獨立專題美國能源優先計劃重建美國能源優勢美國氣候變化的應對策略 美國企業美國企業 研究所研究所 以其保守派立場著稱，支持自由市場和小政府支持自由市場和小政府的理念。AEI 在特朗普政府期間積

20、極推動化石燃料的開發和使用，反對過于嚴格的環境法規。美國能源政策的未來特朗普的能源政策：機遇與挑戰 哈特蘭研究所哈特蘭研究所 哈特蘭研究所在傳播“氣候變化否定論”方面發揮了重要作用，主張主張氣候變化和人類活動無關氣候變化和人類活動無關，認為綠色和平組織是欺詐組織。氣候變化再審視哈特蘭政策研究報告 數據來源：美國傳統基金會，美國優先政策研究所，美國企業研究所，哈特蘭研究所，財通證券研究所 歷任能源部長與總統主張一致。歷任能源部長與總統主張一致。特朗普第一任期時能源部部長先后由里克佩里里克佩里和丹丹布魯耶特布魯耶特擔任，前者主張限制清潔能源，反對巴黎協定。后者積極推動核反應堆發展，在國際石油合作中

21、發揮積極作用。而拜登任期的詹妮弗格蘭詹妮弗格蘭霍姆霍姆主張推動尖端清潔能源技術的發展，支持重返巴黎協定。圖4.美國歷任能源部部長背景及主張 姓名姓名 任期任期 過往履歷過往履歷 能源主張能源主張 里克里克 佩里佩里 2017.3-2019.12 空軍退伍軍人，曾擔任得克薩斯州第47 任州長州長。1）放松環保法規，反對巴黎協定反對巴黎協定。2）支持煤炭和核能，限制清潔能源限制清潔能源。3）提高能源生產能源生產可以與保護環境保護環境同時實現。丹丹 布魯耶特布魯耶特 2019.12-2021.1 退伍軍人，曾擔任眾議院眾議院能源和商業能源和商業委員會的委員會的辦公廳主任，能源部能源部負責國會和政府間

22、事務的助理部長。1）堅定不移地支持創新支持創新，推動美國先進民用核先進民用核反應堆反應堆的發展。2）穩定世界石油市場穩定世界石油市場，促成主要穆斯林國家能源部長對話，促進中東地區外交正?；?。詹妮弗格詹妮弗格蘭霍姆蘭霍姆 2021.2-至今 2003 年起連任兩屆密歇根州州長州長，擔任加州大學伯克利分校教授教授，主要研究法律、清潔能源、制造業領域。1）推動尖端清潔能源技術的發展尖端清潔能源技術的發展，支持重返支持重返巴黎協定巴黎協定，建設一個公平的清潔能源未來。2）促進美國在科學領域的領導地位，維持核威維持核威懾力量懾力量。數據來源：美國能源部，財通證券研究所 2 特朗普和拜登在能源領域有哪些主

23、張？特朗普和拜登在能源領域有哪些主張？接下來，我們將著重探尋特朗普能源政策背后的根源思想，并對比其和拜登在能源領域的相關主張區別。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 宏觀深度報告/證券研究報告 三大根源思想塑造特朗普能源政策三大根源思想塑造特朗普能源政策。首先，首先，特朗普對于“人類活動導致氣候變化”這一議題并不認可，曾多次在公開場合發聲認為這是騙局，從根本上否認了能源能源轉型的必要性轉型的必要性。其次，其次，特朗普認為當下能源轉型犧牲了傳統能源傳統能源行業的就業就業崗位，而政府對于新能源行業的高額補貼，以及轉型帶來的能源成本升高能源成本升高，嚴重拖累了美國產業發展。最后，最

24、后，特朗普希望美國能夠發揮在傳統能源領域的“長處”，從第一任期的“能源獨立能源獨立”到這一任期的“能源主導能源主導”，最終到完全體的“能源霸能源霸權權”，助力實現自身經濟和政治目標。具體落實到政策上來看：國內政策中具體落實到政策上來看：國內政策中，一是一是復興傳統化石能源，加大本土頁巖油氣開發，重振煤炭產業；二是二是加強能源獨立，不受制于人，減少對外依賴；三是三是削減新能源支持補貼，轉為支持傳統能源；四是四是廢除不利于能源發展的環境規制，去除審批和監管枷鎖。對外政策中對外政策中，倡導能源出口，并希望能夠成為全球能源主導國，同時退出國際氣候相關框架和協定。圖5.特朗普第一任期提出的“美國第一能源

25、計劃”數據來源：美國白宮，財通證券研究所 特朗普第一任期多數計劃得到推進。國際合作特朗普第一任期多數計劃得到推進。國際合作方面，退出應對全球氣候變化的 巴黎協定。能源進出口能源進出口方面，推動美國成為能源凈出口國，領導美國成為世界頭號石油生產國，保持頭號天然氣生產國的地位，大力推廣美國煤炭到國外市場。傳統能源傳統能源方面，支持清潔煤技術，擴大美國低成本化石燃料的開采，加快輸油管道開發。清潔能源清潔能源方面，廢除清潔能源計劃，削減清潔能源技術研發資金，削減對風能和太陽能項目的補貼。環保法規環保法規方面，放寬有毒空氣污染排放法規，削弱化石燃料監管和禁令。能源財稅能源財稅方面，實施了多項針對能源部門

26、的稅收減免和財政激勵措施。國際能源合作國際能源合作反對“氣候行動計劃”，提出將能源關系作為地緣政治工具。能源進出口能源進出口加大本國能源開發，將美國從對進口能源的依賴中解放出來。能源產業發展能源產業發展大力發展清潔煤技術，復興美國煤炭產業。加大本土頁巖油氣開發，提高本土能源產量，促進美國經濟繁榮。能源環境能源環境治理治理將能源政策與環境保護緊密結合，促進能源開發與環境保護的協調發展。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 宏觀深度報告/證券研究報告 圖6.特朗普第一任期能源政策實施情況 維度維度 特朗普第一任期能源政策特朗普第一任期能源政策 國際能源合作國際能源合作 退出退出應對

27、全球氣候變化的巴黎協定巴黎協定。能源進出口能源進出口 1）推動美國成為能源凈出口國能源凈出口國。領導美國成為世界頭號石油生產國，保持頭號天然氣生產國的地位。2）大力推廣煤炭到國外市場煤炭到國外市場。簽署行政命令，解決阻礙煤炭和其他能源資源出口的許可和政策障礙。國內傳統能源國內傳統能源 1）支持清潔煤清潔煤技術，重振美國煤炭工業。2）擴大美國低成本化石燃料化石燃料的開采。3）加快輸油輸油管道開發，簡化能源設施許可過程。國內清潔能源國內清潔能源 廢除清潔能源廢除清潔能源計劃，削減清潔能源技術研發資金，削減對風能和太陽能項目的聯邦補貼。國內環保法規國內環保法規 1）放寬放寬有毒空氣污染排放法規污染排

28、放法規。企業達到較低的排放目標便不再需要繼續使用創新方法減少碳排放。2）削弱化石燃料監管削弱化石燃料監管，放寬有關釋放甲烷火炬、檢查設備和維修泄漏的規定。3）廢除廢除禁止在聯邦土地上進行煤炭租賃的禁令禁令。國內能源財稅國內能源財稅 通過減稅與就業法案減稅與就業法案，實施了多項針對能源部門的稅收減免稅收減免和財政財政激勵激勵措施。數據來源：美國白宮，財通證券研究所 但部分能源計劃未完全實現。國內但部分能源計劃未完全實現。國內方面方面，特朗普曾計劃拯救美國煤炭行業拯救美國煤炭行業，并事實上放松了對煤炭行業的監管，就業有所改善，但行業衰退趨勢沒有逆轉，煤炭產量仍在下降。此外，未能實現能源徹底獨立實現

29、能源徹底獨立。環境保護環境保護方面，雖撤銷了多條監管法規，但受參議院阻撓，未能大幅削減相關預算。關于取消對聯合國的全球變取消對聯合國的全球變暖付款暖付款計劃，雖停止了向綠色氣候基金匯款，但受聯合國氣候框架公約成員制約，仍繼續向聯合國氣候機構提供資金。圖7.特朗普第一任期能源承諾部分兌現情況 競選承諾競選承諾 兌現程度兌現程度 未完全實現原因未完全實現原因 拯救美國煤炭行業拯救美國煤炭行業 放松了對煤炭行業的監管，行業就業衰退現象停滯，但煤炭產量仍下降煤炭產量仍下降。煤炭行業衰退是趨勢 實現能源徹底獨立實現能源徹底獨立 以生產的能源超過消耗的能源定義能源獨立，多多數月份未能實現數月份未能實現。未

30、達到徹底自給自足 削減環境保護預算削減環境保護預算 雖撤銷了多條監管法規，但未能大幅削減預算未能大幅削減預算。參議院阻撓 取消對全球變暖相關取消對全球變暖相關組織付款組織付款 停止了向綠色氣候基金匯款，但參議院仍繼續向仍繼續向聯合國氣候機構提供其他資金聯合國氣候機構提供其他資金。仍是聯合國氣候框架公約成員 數據來源：美國白宮，財通證券研究所 拜登主張與特朗普截然相反。拜登主張與特朗普截然相反。清潔能源革命和環境正義計劃清潔能源革命和環境正義計劃提出加大對能源和氣候研究與創新投入，鼓勵清潔能源創新，重新加入巴黎協定。建設一建設一個現代化、可持續的基礎設施和一個公平的清潔能源未來計劃個現代化、可持

31、續的基礎設施和一個公平的清潔能源未來計劃從基礎設施、汽 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 宏觀深度報告/證券研究報告 車工業、交通等多方面提出加速美國基礎建設，構建清潔能源經濟。確保環境確保環境正義和公平的經濟機會計劃正義和公平的經濟機會計劃提出使用包容性、賦權和全員參與的方式，為有色人種、低收入群體提供公平的環境和經濟條件，按照環境和氣候正義優先的原則來分配資源。圖8.拜登競選時提出的能源領域相關計劃 能源計劃能源計劃 具體舉措具體舉措 清潔能源革命和環清潔能源革命和環境正義計劃境正義計劃 1）加大對能源和氣候研究與創新投入研究與創新投入，鼓勵清潔能源創新，清潔能源創新，

32、在 2050 年前實現 100%的清潔能源經濟并達到凈零排放；2）大力投資清潔清潔的、有彈性有彈性的基礎設施和社區，引領第二次鐵路革命；3）與世界其他國家一起應對氣候威脅世界其他國家一起應對氣候威脅，重新加入巴黎協定，召開氣候世界峰會，接受蒙特利爾議定書的基加利修正案；建設一個現代化、建設一個現代化、可持續的基礎設施和可持續的基礎設施和一個公平的清潔能源一個公平的清潔能源未來計劃未來計劃 1）計劃投資 2 萬億美元來加速美國基礎建設基礎建設，構建清潔能源經濟清潔能源經濟。2）在基礎設施基礎設施方面，重建落后的基礎設施，為可持續增長奠定基礎；3）在交通交通方面，為 10 萬人以上城市提供高質量、

33、零排放的公共交通選擇；4）在電力部門電力部門方面，到 2035 年實現電力部門凈零排放；5）在房屋建筑房屋建筑方面，改善建筑物能源效率，實現到 2035 年將美國建筑物碳足跡減少 50%；6）在農業和環境保護農業和環境保護方面，構建氣候智能型農業，保障環境正義。確保環境正義和公確保環境正義和公平的經濟機會計劃平的經濟機會計劃 1）為了避免氣候變化和環境污染對有色人種、低收入群體的傷害，將使用包容性、賦權和全員參與包容性、賦權和全員參與的方式，為這些人群提供公平的環境和經濟條件；2）按照環境和氣候正義優先環境和氣候正義優先的原則來分配資源，評估和解決突發公共衛生事件帶來的風險。數據來源：拜登競選

34、網站，財通證券研究所 拜登實施政策與計劃基本一致。拜登實施政策與計劃基本一致。國際能源合作國際能源合作方面，重新加入巴黎協定，禁止美國人支持在俄投資生產能源的外國公司。能源進出口能源進出口方面，暫停審批新的天然氣出口許可，禁止進口俄石油、液化天然氣和煤炭。傳統能源傳統能源方面，撤銷擬建輸油管道的關鍵許可，在聯合國承諾不再使用化石燃料。清潔能源清潔能源方面，在風能、太陽能和其他清潔能源項目上取得重大進展。環保法規環保法規方面，確定嚴格的汽車污染標準，制定發電廠新規以減少污染。能源財稅能源財稅方面，通過稅收減免、贈款和貸款，刺激清潔能源的投資和部署，針對化石燃料生產活動增稅。謹請參閱尾頁重要聲明及

35、財通證券股票和行業評級標準 10 宏觀深度報告/證券研究報告 圖9.拜登任期能源政策實施情況 維度維度 拜登任期能源政策拜登任期能源政策 國際能源合作國際能源合作 1）重新加入巴黎協定加入巴黎協定，推動主要溫室氣體排放國采取更具雄心的舉措。2）禁止美國人資助或支持禁止美國人資助或支持在俄羅斯投資生產能源的外國公司。能源進出口能源進出口 1）暫停審批暫停審批新的天然氣出口許可。2）禁止進口禁止進口俄羅斯的石油、液化天然氣和煤炭。國內傳統能源國內傳統能源 1）撤銷撤銷擬建輸油管道的關鍵許可。2）在聯合國氣候峰會上，與其他近 200 個國家一起承諾不再使用化石燃料承諾不再使用化石燃料。國內清潔能源國

36、內清潔能源 在風能、太陽能、輸電和其他清潔能源項目上取得重大進展，在全國范圍內提供負擔得起的、無碳污染的電力負擔得起的、無碳污染的電力。國內環保法規國內環保法規 1）確定有史以來最嚴格的汽車污染標準最嚴格的汽車污染標準，使美國能夠引領清潔汽車的未來。2）制定發電廠新規發電廠新規，以減少發電廠產生的有害的、會導致地球變暖的污染。國內能源財稅國內能源財稅 1）通過稅收減免、贈款和貸款稅收減免、贈款和貸款，刺激清潔能源的投資和全面部署。2）針對石油、天然氣和煤炭等化石燃料生產商和生產活動增稅增稅。數據來源：美國白宮，財通證券研究所 行業表現卻與總統主張并不一致，主因經濟和地緣沖突扭曲。行業表現卻與總

37、統主張并不一致，主因經濟和地緣沖突扭曲。整體來看，盡管特特朗普朗普政府的政策偏向化石燃料，但任期內清潔能源清潔能源的表現卻更好，可能受全球范圍內的技術進步和市場需求影響。同時，由于傳統能源領域投資擴張、產量高增，疊加頁巖油過剩以及新冠疫情等因素，最終導致傳統能源能源行業行業表現表現反而反而較差較差。拜拜登登政府將清潔能源轉型作為重要目標，但同期傳統能源傳統能源表現更好，或因全球經濟走向復蘇、能源需求增加，疊加俄烏沖突導致的能源價格大幅上漲。圖10.特朗普任期內清潔能源表現更好，拜登任期內傳統能源表現更好 數據來源：Bloomberg，財通證券研究所，數據為標普和納斯達克分能源行業指數漲跌幅 整

38、體來看，特朗普和拜登在能源領域主張幾乎南轅北轍。前者關心傳統能源領域發展，反對清潔能源和氣候變暖“騙局”，而后者則堅定擁抱清潔能源，給予補貼和投資支持，重視環境保護和氣候變化。值得注意的是值得注意的是，由于經濟環境變動和地緣沖突事件的發生，實際行業市場表現與對應政策主張并不相符。2017 2018 2019 2020 任期累計任期累計2021202220232024任期累計任期累計電力公共事業電力公共事業7.21.225.40.831.719.00.4-10.020.129.0能源設備與服務業能源設備與服務業-18.2-43.63.6-38.5-69.324.654.03.6-15.569.8

39、電力設備行業電力設備行業21.7-16.935.016.161.932.0-13.125.147.0105.2油氣與消耗燃料油氣與消耗燃料-2.3-18.65.6-37.7-45.249.954.2-1.71.5131.8獨立發電及能源交易獨立發電及能源交易39.035.121.418.6163.04.618.0-31.537.214.2油氣儲運油氣儲運-9.2-18.225.9-33.5-35.131.315.07.758.4161.2油氣設備服務油氣設備服務-17.6-44.34.0-38.2-69.124.654.03.6-15.569.8清潔邊緣綠色能源清潔邊緣綠色能源29.4-15.

40、040.9177.8346.5-3.9-32.7-8.0-15.3-50.4太陽能太陽能59.8-35.471.1103.9260.530.7-8.02.222.150.0風能風能15.12.738.891.9215.2-34.7-7.8-15.20.9-48.9地熱能源地熱能源19.4-10.638.219.676.4-7.2-10.5-0.4-2.2-18.7清潔能源清潔能源31.6-0.228.223.6112.125.8-16.07.911.725.6生物/清潔燃料生物/清潔燃料3.5-17.949.414.645.6-6.1-26.616.6-32.5-48.0特朗普（特朗普（%）拜

41、登（拜登（%）行業行業 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 宏觀深度報告/證券研究報告 3 新任期，政策有哪些變化？新任期，政策有哪些變化？正如我們在第二部分所總結，個人理念、轉型成本和“能源霸權”個人理念、轉型成本和“能源霸權”等思想塑造了當下特朗普在能源領域的施行政策。那么，與第一任期相比，新任期會有哪些變化？新任期將由側重“能源獨立”轉向“能源主導”。新任期將由側重“能源獨立”轉向“能源主導”。在特朗普第一任期，美國的能美國的能源獨立進程取得了較大的進展。源獨立進程取得了較大的進展。傳統能源領域中，原油產量猛增成為全球第一大產油國，天然氣產量也有一定提升。在第一任期的

42、能源獨立目標基礎上，特朗普提出更進一步的“能源主導能源主導”目標，通過強化美國在傳統能源領域的優勢，增強其在全球能源市場的影響力，并幫助其實現經濟和政治目標。圖11.特朗普能源領域理念及具體措施 數據來源：agenda47，財通證券研究所 核心主張將延續核心主張將延續第一任期第一任期基調?；{。能源獨立能源獨立方面，再次退出巴黎協定，阻止環境極端分子發起的無謂訴訟浪潮。傳統能源傳統能源方面，結束拜登對石油和天然氣生產所需的聯邦鉆探許可證和租約的拖延，取消所有阻礙石油和天然氣項目推進的繁文縟節，填補戰略石油儲備，為石油、天然氣和煤炭生產商實施減稅實施減稅措施。清潔清潔能源能源方面，停止拜登所有扭

43、曲能源市場、限制消費者選擇和推高成本的政策，同時廢除通脹削減法案。核能核能方面，支持核能生產，推動先進、微型和模塊化反應堆商業化。美國優先能源獨立能源主導能源霸權復興傳統化石能源和核能加強能源獨立，減少對外依賴補貼由新能源轉向傳統能源廢除不利的環境法規制度成為能源主導，退出國際合作 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 宏觀深度報告/證券研究報告 圖12.特朗普新任期可能采取的能源政策 領域領域 特朗普可能會采取的政策特朗普可能會采取的政策 能源獨立能源獨立 1）再次退出巴黎協定退出巴黎協定，并反對所有激進左翼的綠色能源新政。2）阻止阻止環境極端分子發起的無謂訴訟浪潮無謂訴訟

44、浪潮，這些訴訟會拖延關鍵能源開發項目多年。重視傳統能源重視傳統能源 1）結束結束拜登對釋放美國石油和天然氣生產所需的聯邦鉆探許可證許可證和租約的拖延。2）釋放釋放美國公共土地上大量的“液態黃金”（油氣）“液態黃金”（油氣）儲備用于能源開發。3）取消所有導致石油和天然氣項目擱淺的繁文縟節，包括加快審批加快審批天然氣管道。4）填補 40 年來最低水平的美國戰略石油儲備戰略石油儲備（SPR）。5）將為拜登對美國石油、天然氣和煤炭生產商生產商實施的增稅提供減稅減稅措施。清潔能源清潔能源 1）停止停止拜登所有扭曲能源市場、限制消費者選擇和推高成本的政策扭曲能源市場、限制消費者選擇和推高成本的政策，包括瘋

45、狂的風能補貼，以及阻止美國人購買白熾燈泡、燃氣灶等的能源部和環境保護署法規。2）廢除通脹削減法案廢除通脹削減法案，結束清潔能源如電動車補貼以及終止清潔產業投資。核能核能 1）通過對核管理委員會進行現代化改造、努力保持現有發電廠的開放以及投資創新型小型模塊化反應堆來支持核能生產支持核能生產。2）盡可能多地從美國開采的材料中獲取燃料，減少對外國燃料的依賴減少對外國燃料的依賴來運行反應堆。3）確保先進、微型和模塊化反應堆實現商業化商業化的途徑清晰、便捷。數據來源：agenda47，財通證券研究所 新變化在于加大去監管力度、廢除民主黨政策法案以及關注核能。能源獨立新變化在于加大去監管力度、廢除民主黨政

46、策法案以及關注核能。能源獨立方面，或將阻止環境極端分子發起的拖延關鍵能源開發的無謂訴訟浪潮無謂訴訟浪潮。傳統能源傳統能源方面，特朗普或將更大范圍取消所有導致石油和天然氣項目擱淺的繁文縟節。清潔能源清潔能源方面，或將廢除通脹削減法案，結束對清潔能源的補貼以及終止清潔產業投資。核能核能方面，推動先進、微型和模塊化反應堆實現商業化，加大力度對內重振美國核能，確保美國國家安全及維護其全球核技術優勢。圖13.本次任期特朗普能源政策變化情況 領域領域 新任期可能采取政策新任期可能采取政策 第一任期第一任期 可能原因可能原因 面臨困難面臨困難 能源獨立能源獨立 阻止環境極端分子發起的拖延能源開發的無謂訴訟浪

47、潮無謂訴訟浪潮。-環境極端分子已對實施能源政策構成極大阻礙?；蛟猸h境極端分子阻撓，雙方對立或將持續。傳統能源傳統能源 取消所有導致石油和天然氣項目擱淺的繁文縟節，包括加快加快審批審批天然氣管道。加 快 輸 油 管道開發，簡化許可。需要更大范圍掃除傳統能源發展的政策障礙。涉及立法行為或遭受民主黨方面阻礙。清潔能源清潔能源 廢除通脹削減法案廢除通脹削減法案，結束對于清潔能源的補貼以及終止清潔產業投資。-法案打擊傳統汽車制造商，補貼可用于傳統能源領域。IRA 政策廢除或面臨政治和法律挑戰。核能核能 確保先進、微型和模塊化反應反應堆堆實現商業化商業化的途徑清晰、便捷。-加大力度對內重振美國核能，確保國

48、家安全并維護其全球核技術優勢。實現核反應堆商業化還存在不確定性，需要協調多方。數據來源：agenda47，財通證券研究所 新提名能源部長賴特反對清潔能源和氣候變化政策。賴特新提名能源部長賴特反對清潔能源和氣候變化政策。賴特支持傳統能源支持傳統能源，強調化石燃料對經濟繁榮和脫貧的重要性，支持頁巖油革命，推動美國成為全球最大的 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 宏觀深度報告/證券研究報告 油氣生產國。反對清潔能源反對清潔能源，批評風能和太陽能的局限性，認為其在生產過程中消耗的能量比其生命周期內產生的能量要多。反對氣候變化政策反對氣候變化政策，認為全球變暖威脅被夸大，否認化石燃

49、料對氣候危機的影響，呼吁保持氣候清醒。圖14.新任能源部長賴特能源主張 主張主張 具體內容具體內容 支持傳統能源支持傳統能源 1）強調化石燃料化石燃料對經濟繁榮和脫貧的重要性。2）認為全球變暖威脅被夸大。3）支持頁巖油革命頁巖油革命，推動美國成為全球最大的油氣生產國。反對清潔能源反對清潔能源 1）批評風能風能和太陽能太陽能作為主要能源來源的局限性。2）認為清潔能源清潔能源在生產過程中消耗的能量比其生命周期內產生的能量要多。反對氣候變化政策反對氣候變化政策 1）否認化石燃料化石燃料對氣候危機的影響。2）呼吁保持氣候清醒。數據來源：美聯社，財通證券研究所 新設部門主席奉行“能源霸權”戰略。新設部門

50、主席奉行“能源霸權”戰略。新任期，特朗普新設立國家能源委員會國家能源委員會，并提名道格伯格姆擔任主席。該部門將參與美國所有形式能源的許可、生產、發電、分配、監管和運輸，通過減少繁瑣手續、加強私營部門對經濟各個領域的投資，以及通過專注于創新來監督美國繼續處于能源主導的地位。其主席一貫奉行“能源霸權”戰略，認為國家需要更多的化石燃料發電。此外，特朗普任命李澤爾丁擔任環境保護署環境保護署署長，他提出了推動能源環境政策轉型的目標，但整體基調仍側重于化石能源的開發側重于化石能源的開發，強調通過技術手段提高能源效率并減少環境影響。圖15.能源部長以外新任命人選 姓名姓名 職務職務 能源相關主張或履歷能源相

51、關主張或履歷 道格伯格姆道格伯格姆 國家能源 委員會主席 1）認為國家需要更多的化石燃料化石燃料發電。2）一貫奉行“能源霸權”“能源霸權”戰略，主張減輕繁瑣的監管負擔和推動私營部門的廣泛投資，鞏固美國全球能源領域領導者的地位。李澤爾丁李澤爾丁 環境保護署署長 1）提出了推動能源環境政策轉型能源環境政策轉型的目標，但整體基調仍側重于化石能源化石能源的開發。2）通過技術手段技術手段提高能源效率并減少環境影響，以應對日益加劇的國際環保壓力。3）政策更多關注如何平衡能源生產能源生產與環境保護環境保護。數據來源：美國白宮，財通證券研究所 總結來看，特朗普新任期將由側重“能源獨立”轉向“能源主導”。核心主

52、張延續第一任期基調，新變化在于加大去監管力度、廢除民主黨政策法案以及關注核 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 14 宏觀深度報告/證券研究報告 能。此外，此外，新提名能源部長賴特堅決反對清潔能源和氣候變化政策，新設國家能源委員會主席奉行“能源霸權”戰略。4 全球政治經濟，哪些方面受全球政治經濟，哪些方面受影響影響？特朗普理想中的美國，在能源領域，將從“能源獨立”到“能源主導”，最終蛻特朗普理想中的美國，在能源領域，將從“能源獨立”到“能源主導”，最終蛻變為“能源霸權”變為“能源霸權”。而在這一過程中，對內方面影響：一是對內方面影響：一是傳統能源行業將繼續迎來大發展，投資規模擴大

53、并帶來相應能源品產量大幅上升，價格下行，有利于緩解通脹。二是二是電力行業發電缺口或刺激核電投資。三是三是對于清潔能源領域的補貼退坡，轉為補貼傳統能源。對外方面影響：一是對外方面影響：一是當下美國對我國能源商品加征關稅，但未來隨著美國能源品出口加大，中美能源合作空間較大，或可以緩和貿易摩擦。二是二是為了實現能源主導的目標，美國與中東和俄羅斯等主要能源生產國或將競爭多于合作。三是三是傳統能源領域投資回歸國內，或帶來對外投資真空，利于我國海外填補空缺。圖16.美國能源政策對內外部的影響 數據來源：美國白宮，財通證券研究所 能源獨立導致能源獨立導致油氣產量升油氣產量升、價格降。首先，價格降。首先，特朗

54、普曾承諾增產原油和天然氣以實現“能源獨立”并降低能源成本。天然氣方面，天然氣方面，美國已是全球天然氣最大生產國，但仍有近 10%從加拿大等國進口，如果未來補足該缺口，則國內產量或上行 7.4%左右，供給端規模增大拖累價格下行約 3.6%，對應今年均價 2.2 美元/千立方英尺下行至 2.1 美元/千立方英尺。原油方面，原油方面，若以 2024 年美國消費量為基準，則當前產量需增長約 54%才能實現“自給自足自給自足”。第一任期內，美國原油產量 2017-2019 年年均增速約 11.6%。若未來特朗普任期內原油產量年均增速達 12%，那么約 4 年可實現該目標，預計供能源獨立能源獨立能源主導能

55、源主導能源霸權能源霸權1.傳統能源大發展傳統能源大發展，投資擴大、產量上升、價格下行，有利于緩解通脹緩解通脹。2.發電缺口或刺激核電投資核電投資。3.清潔能源領域的補貼退坡，轉為補貼傳統能源補貼傳統能源。1.當下對我國能源商品加關稅，但未來能源合作未來能源合作空間較大。2.與中東和俄羅斯等主要原油生產國或競爭多于合作競爭多于合作。3.傳統能源傳統能源領域投資回歸國內，或利于我國海外填補空缺我國海外填補空缺。對內影響對內影響對外對外影響影響 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 宏觀深度報告/證券研究報告 給增長或拖累油價下行 6.2 美元/桶左右，對應年內均價 77.1 美元

56、/桶降至 75.7 美元/桶。圖17.特朗普任期內美國天然氣產量提升 圖18.特朗普任期內美國原油產量提升 數據來源：EIA，財通證券研究所，24 年數據截至 11 月 數據來源：EIA，財通證券研究所，24 年數據截至 11 月 氣價回落帶動氣價回落帶動用電用電成本下行。電價方面，成本下行。電價方面，由于發電成本是美國電價的最大組成部分，約占六成以上，而其中天然氣是美國電力行業最普遍的發電原料，考慮到天然氣供給將有明顯提升，或將推動 2025 年用電成本下行約 0.9%。圖19.發電成本是美國電價的最大組成部分 圖20.天然氣是美國發電的最大組成部分 數據來源：EIA，財通證券研究所，數據為

57、 2022 年 數據來源：EIA，財通證券研究所，數據為 2024 年 1-11 月 對通脹直接影響約對通脹直接影響約 0.3 個百分點。個百分點。從與能源部門相關的 CPI 分項來看，合計權重約為 6.5%，其中原油權重達 3.4%，對通脹影響最大。我們假設能源品價格下降將完全傳導至 CPI 上，結合分項權重及能源品價格漲跌幅，我們發現能源價格下行或帶動美國通脹回落約 0.3%，或增加美聯儲的未來降息空間。圖21.能源價格變動對美國通脹的直接影響測算 CPI 權重權重（%）價格變動幅度價格變動幅度（%）CPI 變動變動（%）原油原油 3.4 -1.8（-8.1）-0.06（-0.28）電電

58、2.5 -0.9-0.02 天然氣天然氣 0.7 -3.6-0.02 合計合計 6.5 /-0.11（-0.32）數據來源：BIS，EIA，財通證券研究所，CPI 權重為 2024 年 10 月數據，數據為 2025 年影響，括號為累計影響 AI 發展帶來的用電缺口或刺激核電投資。其次，發展帶來的用電缺口或刺激核電投資。其次，數字化發展和人工智能的普及推動數據中心發展，而根據美國電力研究所的預測，在高增長情形下，數據中心的-10-505101520020406080100120140091113151719212325天然氣產量（十億立方英尺/天）年均增速（%，右）特朗普特朗普1.0特朗普特朗

59、普2.0E疫情疫情拖累拖累-10-50510152025051015202510121416182022242628原油產量（百萬桶/天）年均增速（%，右）特朗普特朗普1.0特朗普特朗普2.0E疫情疫情拖累拖累發電,65%配電,22%輸電,13%天然氣,43%核能,19%煤炭,15%風能,11%水力,6%太陽能,5%其他,1%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 16 宏觀深度報告/證券研究報告 用電量年增長預計每年高達 15%，至 2030 年用電需求將達到近 400 TWh，占總用電比重 9.1%。美國數據中心將核能作為潛在電力來源美國數據中心將核能作為潛在電力來源，由于核電站

60、連續運行能滿足數據中心全天候的穩定電力供應需求，疊加特朗普偏好以及其零排放符合科技公司的減排目標，故美國運營商如亞馬遜、微軟及谷歌等運營商均陸續與核能供應商進行合作。圖22.美國數據中心對電力的需求（TWh/年）圖23.美國數據中心運營商與核電供應商合作情況 運營商運營商 日期日期 合作公司合作公司 具體內容具體內容 谷歌谷歌 2024.10 Kairos Power 利用小型核反應堆產生 AI 中心所需大量能源 微軟微軟 2024.09 Constellation Energy 重啟三哩島核電站為數據中心供電，協議達 20 年 亞馬遜亞馬遜 2024.03 Talen Energy 就 Su

61、squehanna 核電站簽訂960 MW 容量的合同 2024.10 X-Energy 部署 5GW 小型模塊化反應堆 數據來源：EPRI，財通證券研究所，虛線為預測值 數據來源：BBC，EIA，財通證券研究所 美對我國新能源產品額外加征美對我國新能源產品額外加征 19 個百分點。再次，個百分點。再次，近期美國政府對我國能源行業出口制裁仍在加碼。今年 9 月，美國貿易代表辦公室宣布了 301 新關稅加征決定，涉及電池及其零部件和電動車規模約 136 億美元；12 月又宣布將對我國太陽能晶圓和多晶硅的關稅提高至 50%，總體來看，今年以來累計對我國新能源產品額外加征 19 個百分點。圖24.美

62、國對中國部分新能源產品關稅加征計劃 宣布時間宣布時間 商品商品 計劃計劃 加征時間加征時間 調整前關稅稅率調整前關稅稅率（%）調整后關稅稅率調整后關稅稅率（%）加征幅度加征幅度（%）美從中進口規模美從中進口規模（億美元）（億美元）美從東盟進口規美從東盟進口規模（億美元）模（億美元）2024.09 鋰離子電池 2024/2026 7.5 25 17.5 132.2 4.9 太陽能電池 2024 25 50 25 0.2 151.2 電池零部件 2024 7.5 25 17.5 0.1 0.0 電動車 2024 25 100 75 3.9 1.0 2024.12 太陽能晶圓 2025 25 50

63、25 1.9 0.7 多晶硅 2025 25 50 25 0.2 0.0 合計合計 8.3 27.5 19.2 138.4 157.9 數據來源：USTR，USITC，財通證券研究所 電池受影響最大。一方面，電池受影響最大。一方面，在對美直接出口對美直接出口的能源產品中，鋰離子蓄電池涉及規模最大，占總加征關稅商品規模比重高達 95.8%，這也是中美雙方互相依賴最大的商品，而美國對我國依賴度更大。另一方面另一方面，部分產品可能涉及轉口貿易，若從對東盟轉口來看，對東盟轉口來看，東盟出口美國相關商品涉及規模約 160 億美元。其中以太陽能電池為例，美國對東盟的進口依賴度高達 83.6%，而我國對于相

64、應原料和組件的出口依賴東盟更多。015030045000051015202530實際值實際值低增長中等增長高增長預計年增長預計年增長5%10%15%預計預計2030占比占比5.0%6.8%9.1%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 宏觀深度報告/證券研究報告 中美能源合作空間巨大，或緩解經貿摩擦中美能源合作空間巨大，或緩解經貿摩擦。中美兩國間在經貿方面的沖突不小，而隨著美國轉向發展傳統能源后，中美在能源領域的合作空間巨大。上一輪中美貿易戰時期，特朗普政府力促中國向美國天然氣供應商開放市場，推動簽署中美天然氣的長期合約，而特朗普本輪執政亦可推動中美能源貿易方面的合作，有助于緩

65、解兩國經貿緊張局面。圖25.中美加征新能源商品進出口依賴度 圖26.中美對東盟加征新能源商品進出口依賴度 數據來源：USITC，中國海關總署，財通證券研究所 數據來源：USITC，中國海關總署，財通證券研究所 主要能源生產國財政或受損。最后，主要能源生產國財政或受損。最后，對于全球主要能源生產與出口國，以俄羅斯為例，美油氣產量飆升將進一步壓低能源價格，疊加出口份額的侵占或顯著惡化俄羅斯財政收入，這也可能迫使俄烏沖突提前結束。同時中東主要產油國財政收入或也受到一定影響。未來，美國與中東和俄羅斯等主要能源生產國或將競爭多于合作。圖27.俄羅斯財政收入構成 圖28.俄羅斯能源出口國家分布 數據來源：

66、CEIC，財通證券研究所 數據來源：CREA，財通證券研究所，數據為 2022 年 12 月至 2024 年 11 月 總結來看，如果參考第一任期美國傳統能源的發展情況，特朗普的“能源主導”乃至“能源霸權”主張有不小概率實現。對內的主要影響對內的主要影響在于推動油氣價格下降，直接帶動通脹下行約 0.3 個百分點，AI 帶來的電力需求缺口或助推核能發電的發展。而對外的主要影響在于對外的主要影響在于中美能源合作領域空間也將隨之變大，有助于緩解經貿摩擦，但同時主要能源生產國財政或受損，主要能源生產國財政或受損，美國與這些國家或將競爭多于合作。020406080鋰離子電池多晶硅太陽能晶圓電池零部件電動

67、車太陽能電池美對中進口依賴度（%）中對美出口依賴度（%）0306090太陽能電池太陽能晶圓鋰離子電池多晶硅電動車電池零部件美對東盟進口依賴度（%）中對東盟出口依賴度（%）0%20%40%60%80%100%22/122/723/223/924/424/11原油天然氣收入其他收入0%10%20%30%40%50%中國印度歐盟土耳其中國巴西歐盟中國日本歐盟中國印度原油石油產品液化天然氣管道天然氣 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 18 宏觀深度報告/證券研究報告 風險提示：1）經濟增長不及預期。本文對經濟運行判斷基于公開數據，無法預知未來或有變動。2）歷史經驗失效。本文所依據的歷史

68、經濟環境和條件不可能與當前完全相同。3）測算存在偏差。本文的測算設定諸多假設，或存在一定測算偏誤。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 19 宏觀深度報告/證券研究報告 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業

69、務資格。公司評級公司評級 以報告發布日后 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。A 股市場代表性指數以滬深 300 指數為基準；中國香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普500 指數為基準。行業評級行業評級 以報告發

70、布日后 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。A 股市場代表性指數以滬深 300 指數為基準；中國香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普500 指數為基準。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本

71、報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。信息披露信息披露