家居行業專題報告：地產及消費政策支持下家居板塊有望受益-250102（22頁）.pdf

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1、 300滬深家居2024.122024.082024.052024.0126%18%10%2%-6%-13%-21%-29%原材料價格大幅上漲的風險。行業競爭加劇的風險；求不及預期的風險；房地產景氣度不及預期的風險；需政策不及預期的風險；風險提示：風險提示：。股份，以及與家居板塊相關性較大的電工龍頭企業公牛集團間，建議關注家居板塊企業歐派家居、索菲亞、致歐科技、樂歌未來仍具備修復空地產及消費政策持續刺激推動下，偏低位置，度末行情開始底部上漲，估值開啟修復，但目前仍處于歷史中部年三季2025雙重影響，估值一直處在歷史低位，的消費于地產與前期受制板塊家居。上調行業投資評級至“強于大市”投資建議：投

2、資建議：等大宗商品消費，激發了市場潛力。、家居家電有力拉動了河南省汽車、“以舊換新”，個百分點2.6比全國高出，6.1%億元，同比增長24990.22月，河南省社會消費品零售總額11-1年2024 個月降幅收窄；4個百分點，連續0.7月收窄10-1較，降幅7.9%月份，河南省房地產開發投資同比下降11-1月收窄；個6個月、5百分點，分別已連續2.4和2.2月收窄10-1幅分別比，降16.0%，銷售額同比下降12.7%新建商品房銷售面積同比下降月份，河南省11-1：河南省地產釋放積極信號，消費增速跑贏全國河南省地產釋放積極信號，消費增速跑贏全國 。和規模擴大品種有望以舊換新年2025年消費品以舊

3、換新，預計2025施在國家表態加力支持下，目前多個省市已開始實；萬件5300品超萬億元；家裝廚衛“煥新”補貼產1政策帶動相關產品銷售額超月中旬數據顯示，消費品以舊換新12商務部，消費拉動明顯品類以舊換新相關對以舊換新政策的逐步落地，隨著?；胤€方向邁進月份市場交易更趨活躍，市場預期改善，向止跌11現積極變化，月份房地產市場出10優化調整，地產銷售量價已出現邊際改善，隨著地產政策的逐步：消費拉動明顯消費拉動明顯對對地產邊際向好，以舊換新地產邊際向好，以舊換新 。策中央經濟工作會議提出大力提振消費，加力擴圍實施“兩新”政月12年2024進出臺以舊換新實施細則，并不斷優化實施方案，各地方跟，億元左右超

4、長期特別國債真金白銀支持以舊換新1500安排年國家推出消費品以舊換新政策，2024。穩定的強烈決心樓市”、“持續用力推動房地產市場止跌回穩”，表達了中央對地產月中央經濟工作會議再次強調“穩住12年2024，市場止跌回穩房地產提出要促進明確地產政策修復市場信心，重磅來加碼發布月以9年2024持續發布多項地產優化政策，發力，從供需兩端家國年以來地產行業持續調整，2024：地產及促消費政策持續落地地產及促消費政策持續落地 投資要點：投資要點：日02月01年2025發布日期：樓22座T1號1788上海浦東新區世紀大道 地址：地址：樓18號10鄭州鄭東新區商務外環路 地址：地址：65585629-037

5、1 電話：電話：李智李智 聯系人：聯系人：30-04-2024 南概況家居行業深度分析：家居產業鏈分析之河 相關報告相關報告 ，聚源研究所資料來源：中原證券 指數表現指數表現300相對滬深相對滬深家居家居 )上調上調(強于大市強于大市 行業專題研究行業專題研究-證券研究報告證券研究報告 家居行業專題研究家居行業專題研究 持下，家居板塊有望受益持下，家居板塊有望受益家居行業專題報告：地產及消費政策支家居行業專題報告：地產及消費政策支 65585753- 0371 S0730523120001登記編碼：登記編碼：分析師：龍羽潔分析師：龍羽潔 家居家居 請閱讀最后一頁各項聲明 本報告版權屬于中原證券

6、股份有限公司 頁22共/頁1第第2頁/共22頁 家居 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 內容目錄內容目錄 1.地產及促消費政策持續落地顯效地產及促消費政策持續落地顯效.3 1.1.中央經濟工作會議再次強調穩地產決心.3 1.2.2025 年要加力擴圍實施消費品以舊換新.6 1.3.地產政策助力市場止跌回穩.7 1.4.以舊換新對消費拉動明顯.10 2.家居板塊行情底部上漲，估值開啟修復家居板塊行情底部上漲，估值開啟修復.14 2.1.行情于三季度末底部上漲并跑贏大盤.14 2.2.估值開啟修復，仍有較大修復空間.16 3.河南省地產釋放積極信號，消費增速跑贏全國河南省

7、地產釋放積極信號，消費增速跑贏全國.18 3.1.河南省地產政策持續發布，市場釋放積極信號.18 3.2.河南省消費增速跑贏全國，以舊換新激發潛力.19 4.投資評級及建議投資評級及建議.19 4.1.投資評級.20 4.2.投資建議及重點標的.20 5.風險提示風險提示.21 圖表目錄圖表目錄 圖 1：商品房銷售面積和金額累計同比.8 圖 2：商品房銷售面積和金額當月同比.8 圖 3：70 個大中城市住宅價格環比上漲城市數量.8 圖 4：一二三線城市新建及二手住宅價格指數.8 圖 5：房地產開發景氣指數.9 圖 6：社會消費品零售總額累計值及同比.10 圖 7：社會消費品零售總額當月值及同比

8、.10 圖 8：以舊換新商品當月增速對比商品銷售總額當月增速.11 圖 9：裝備制造業增加值當月增速.11 圖 10：汽車、家電產量當月增速.11 圖 11：2024 年中信家居二級行業指數走勢弱于大盤.15 圖 12：2024 年 9 月 18 日以來中信家居二級行業指數漲幅強于大盤.15 圖 13：2024 年中信輕工制造三級子行業漲跌幅.16 圖 14：2024 年 9 月 18 日以來中信輕工制造三級子行業漲跌幅.16 圖 15：中信家居 PE-TTM Bands.17 圖 16：中信家居 PB Bands.17 圖 17：2024 年家居板塊估值及分位數.18 圖 18：家居頭部上市

9、公司估值.18 表 1：2024 年以來國家層面部分房地產重要政策.3 表 2：2025 年部分省市已開始推進以舊換新補貼.7 表 3：部分省市家居以舊換新補貼細則.12 表 4：各地因地制宜推動以舊換新政策落地.13 表 5：頭部家居企業補貼細則.14 表 6：家居行業重點公司估值及投資評級.20 第3頁/共22頁 家居 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 1.地產及促消費地產及促消費政策持續政策持續落地落地顯效顯效 1.1.中央經濟工作會議再次強調穩地產決心中央經濟工作會議再次強調穩地產決心 2024 年以來地產行業持續調整，地產基本面表現欠佳，住宅開發投資、新開工

10、、銷售、竣工等多項數據呈現負增長，中央持續加碼發布多項地產重磅優化政策，政策從供需兩端同時發力，在融資支持、稅收優惠、限購限售等政策放寬、利率調整、城中村改造等等多方面出臺相關政策，明確提出要促進房地產市場平穩健康發展、促進房地產市場止跌回穩。2024 年 9 月以來，地產政策加碼發布，9 月國新辦官宣五項房地產政策，中央政治局首次提出“要促進房地產市場止跌回穩”，緊接著各城市紛紛跟進發布房產優化政策。10 月 17 日，住建部、財政部、自然資源部、央行、金融監管總局等中央五部門聯合召開新聞發布會，介紹促進房地產市場平穩健康發展有關情況，明確促進房地產市場止跌回穩的“組合拳”，具體包括：1）四

11、個取消，取消或調減限購、取消限售、取消限價、取消普通住宅和非普通住宅標準；2）四個降低，降低住房公積金貸款利率，降低住房貸款的首付比例，統一首套、二套房貸最低首付比例到 15%，降低存量貸款利率，降低“賣舊買新”換購住房的稅費負擔；3）兩個增加，一是通過貨幣化安置等方式，新增實施 100 萬套城中村改造和危舊房改造，二是 2024 年年底前，將“白名單”項目的信貸規模增加到 4 萬億元。表表 1：2024 年以來國家層面部分房地產重要政策年以來國家層面部分房地產重要政策 時間時間 部門部門 政策及政策及重點內容重點內容 2024.12 中央經濟工作會議 1）會議強調：“穩住樓市股市，防范化解重

12、點領域風險和外部沖擊”。2）會議確定，明年要抓好以下重點任務：“五是有效防范化解重點領域風險，牢牢守住不發生系統性風險底線?！逼渲邪ǎ撼掷m用力推動房地產市場止跌回穩。加力實施城中村和危舊房改造，充分釋放剛性和改善性住房需求潛力。合理控制新增房地產用地供應，盤活存量用地和商辦用房，推進處置存量商品房工作。推動構建房地產發展新模式，有序搭建相關基礎性制度。2024.12 中央政治局 穩住樓市股市；實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強超常規逆周期調節，打好政策“組合拳”，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求。2024

13、.11 財政部、稅務總局、住房城鄉建設部 發布關于促進房地產市場平穩健康發展有關稅收政策的公告，明確多項支持房地產市場發展的稅收優惠政策，包括 1）契稅：將現行享受 1%低稅率優惠的面積標準由 90 平提高到 140 平，并明確一線城市可以與其他地區統一適用二套住房契稅優惠。2）增值稅：一線城市普宅與非普宅標準取消，將與全國其他地區統一，僅按照年限區分。3）土增稅：主要是降低土增稅預征率的下限，以緩解房企現金流壓力；未涉及稅率或計稅標準的變化，僅針對后續可能取消普宅和非普宅標準的城市，維持原有的普宅優惠政策。2024.10 住建部、財政部、自然資源部、央行、金融監管總局 1）四個取消，取消或調

14、減限購、取消限售、取消限價、取消普通住宅和非普通住宅標準；2）四個降低，降低住房公積金貸款利率，降低住房貸款的首付比例，統一首套、二套房貸最低首付比例到 15%，降低存量貸款利率，降低“賣舊買新”換購住房的稅費負擔；3）兩個增加，一是通過貨幣化安置等方式，新增實施100 萬套城中村改造和危舊房改造，二是 2024 年年底前，將“白名單”項目的信貸規模增加到 4 萬億元。第4頁/共22頁 家居 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 2024.9 中央政治局 會議提出：“要促進房地產市場止跌回穩，對商品房建設要嚴控增量、優化存量、提高質量，加大“白名單”項目貸款投放力度，支持

15、盤活存量閑置土地。要回應群眾關切，調整住房限購政策，降低存量房貸利率，抓緊完善土地、財稅、金融等政策，推動構建房地產發展新模式”。2024.9 國新辦 央行宣布擬降準降息；官宣五項房地產政策：引導存量房貸利率下降；將全國層面的二套房最低首付比例由 25%下調到 15%；延長兩項房地產金融政策期限；3000 億元保障性住房再貸款，央行資金支持比例將由 60%提升至 100%；支持收購房企存量的土地。2024.5 中國人民銀行 中國人民銀行擬設立 3000 億元保障性住房再貸款，鼓勵引導金融機構按照市場化、法治化原則，支持地方國有企業以合理價格收購已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，

16、預計帶動銀行貸款 5000 億元。2024.5 中國人民銀行 關于調整商業性個人住房貸款利率政策的通知：取消全國層面首套住房和二套住房商業性個人住房貸款利率政策下限。2024.5 中國人民銀行、金融監管總局 關于調整個人住房貸款最低首付款比例政策的通知：對于貸款購買商品住房的居民家庭，首套住房商業性個人住房貸款最低首付款比例調整為不低于 15%，二套住房商業性個人住房貸款最低首付款比例調整為不低于 25%。2024.5 中國人民銀行、金融監管總局 關于下調個人住房公積金貸款利率的通知：中國人民銀行決定，自 2024 年5 月 18 日起，下調個人住房公積金貸款利率 0.25 個百分點，5 年以

17、下（含 5 年）和 5 年以上首套個人住房公積金貸款利率分別調整為 2.35%和 2.85%，5 年以下（含 5 年）和 5 年以上第二套個人住房公積金貸款利率分別調整為不低于 2.775%和 3.325%。2024.1 住房城鄉建設部、金融監管總局 關于建立城市房地產融資協調機制的通知：要求各地級及以上城市建立城市房地產融資協調機制：搭建政銀企溝通平臺；向本行政區域內金融機構推送可以給予融資支持的房地產項目名單，金融機構評估后積極滿足合理融資需求；對符合條件的房地產項目盡快辦理“四證”，做好抵押支持，指導企業改善自身現金流。資料來源：各政府部門官網，中原證券研究所 2024 年 12 月 1

18、1 日-12 日中央經濟工作會議在北京舉行，會議中多次提及房地產相關內容，并再次強調了要“穩住樓市”、“持續用力推動房地產市場止跌回穩”，表達了中央對地產穩定的強烈決心。相關表述包括：1）會議強調：“穩住穩住樓市股市，防范化解重點領域風險和外部沖擊”。2）會議確定，明年要抓好以下重點任務：“五是有效防范化解重點領域風險，牢牢守住不發生系統性風險底線?！逼渲邪ǎ撼掷m用力持續用力推動房地產市場止跌回穩。加力實施加力實施城中村和危舊房改造，充分釋放充分釋放剛性和改善性住房需求潛力。合理控制合理控制新增房地產用地供應，盤活盤活存量用地和商辦用房，推進處置推進處置存量商品房工作。推動構建推動構建房地產

19、發展新模式，有序搭有序搭建建相關基礎性制度。對于此次中央經濟工作會議的內容，我們可以從幾個方面理解并展望 2025 年房地產發展狀況：1、目標：2024 年 9 月，中央政治局會議上首次提出：“要促進房地產市場止跌回穩”；12 月，中央政治局會議提及“穩住樓市”；中央經濟工作會議再次提出“穩住樓市股市”、“持續用力推動房地產市場止跌回穩”，是對前期重要會議精神的延續和強調，表現了中央對地產穩定的積極第5頁/共22頁 家居 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 表態和高度重視。2、需求側：1）加力實施城中村和危舊房改造：2023 年 12 月中央經濟工作會議提出加快推進城中

20、村改造等“三大工程”；2024 年 10 月住建部提出將通過貨幣化安置房方式新增實施 100 萬套城中村改造、危舊房改造；11 月住建部、財政部指出城中村改造將從 35 城擴圍至近 300 個城市。預期 2025 年城中村和危舊房改造進程有望提速，進而提振需求端。2024 年 12 月，住建部表示，今年全國共計建設籌集配售型保障性住房、保障性租賃住房、公租房 172 萬套（間），一大批新市民、青年人等群體住房問題得到解決。明年，各地將繼續增加保障性住房供給，加大配售型保障房建設力度。與此同時，今年，全國還共計實施城中村改造項目 1790 個，建設籌集安置住房 161.7 萬套，改造城市危舊房

21、7.4 萬套（間）。下一步，各地將加力實施城中村和危舊房改造，推進貨幣化安置，在新增 100 萬套的基礎上繼續擴大城中村改造規模，對群眾改造意愿強烈、條件比較成熟的項目重點支持。2）充分釋放剛性和改善性住房需求潛力：預計需求側將繼續放開限制，降低購房準入門檻，配合利率政策降低成本負擔，引導剛需與改善需求的充分釋放。3、供給側：合理控制新增房地產用地供應，盤活存量用地和商辦用房，推進處置存量商品房工作。在供過于求的背景下，推進去庫存、限供地，是促進供需改善的重要手段，預計將從兩方面發力：一方面是繼續落地實施收儲存量商品房用作保障性住房，另一方面充分用好地方專項債和央行專項再貸款收回收購企業閑置存

22、量土地，短期減少無效新增商品房供應穩定庫存預期。目前政府收儲（收購存量閑置土地+存量商品房）已開始推動并取得一定進展：1）收購存量閑置土地方面，允許專項債用于土地儲備，2024 年 5 月自然資源部發文鼓勵地方政府收回收購閑置土地，9 月金融發布會、10 月財政發布會和住建部會議均提及允許專項債用于土地儲備，11 月自然資源部印發關于運用地方政府專項債券資金收回收購存量閑置土地的通知，規定優先收回收購企業無力或無意愿繼續開發、已供應未動工的住宅用地和商服用地，也可能采用土地置換和調規等其他方式盤活存量土地資源。目前包括越秀、華僑城等多家房企地塊已被收儲。2）收購存量商品房方面，全國已有超過 6

23、0 個城市表態支持存量商品房收儲工作，超過 30 個城市落地首批房源征集細則，明確了商品房收儲需滿足的條件。4、發展模式：推動構建房地產發展新模式，有序搭建相關基礎性制度。推動構建房地產發展新模式：在體系上，以政府為主滿足剛性住房需求，以市場為主滿足多樣化改善性住房需求；在制度上，改革完善房地產開發、交易和使用制度，建立房屋從開發建設到維護使用的全生命周期管理機制，包括優化開發方式、融資方式、銷售方式，建立房屋體檢、房屋養老金、房屋保險等制度；在要素配置上，建立“人、房、地、錢”要素聯動新機第6頁/共22頁 家居 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 制，以人定房，以房定

24、地，以房定錢，防止市場大起大落。有序搭建相關基礎性制度：土地供給層面，根據人口增減情況動態調節用地指標；住房供給層面，推動形成“改善有商品、剛需有保障”住房供給新格局，規范租賃市場發展，優化改革商品房預售制及相應資金監管模式；房企經營層面，轉向拼品質、拼科技、拼服務等。1.2.2025 年要加力擴圍實施年要加力擴圍實施消費品以舊換新消費品以舊換新 2023 年 12 月，中央經濟工作會議提出推動大規模設備更新和消費品以舊換新。2024 年 3 月，國務院印發推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案，提出實施消費品以舊換新行動，開展家電產品以舊換新，推動家裝消費品換新，通過政府支持、企業讓利等

25、多種方式，支持居民開展舊房裝修、廚衛等局部改造，持續推進居家適老化改造，積極培育智能家居等新型消費。2024 年 3 月 27 日，商務部等 14 部門印發推動消費品以舊換新行動方案，針對開展汽車、家電以舊換新和家裝廚衛“煥新”提出了行動方案。2024 年 7 月，國家發改委和財政部印發關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施，提出各地區應重點支持舊房裝修、廚衛等局部改造、居家適老化改造所用物品和材料購置，促進智能家居消費等，同時直接向地方安排 1500 億元左右超長期特別國債資金主要用于支持地方提升消費品以舊換新能力，真金白銀支持以舊換新。2024 年 11 月，國家發改委在新聞

26、發布會上表示將研究提出未來繼續加大支持力度、擴大支持范圍的政策舉措，待履行相關程序后適時公開發布。2024 年 11 月 8 日，財政部部長藍佛山在全國人大常委會辦公廳新聞發布會上提出，將加大力度支持大規模設備更新，擴大消費品以舊換新的品種和規模擴大消費品以舊換新的品種和規模。2024 年 12 月 11 日-12 日中央經濟工作會議提出加力擴圍實施“兩新”政策加力擴圍實施“兩新”政策。會議要求，要實施更加積極的財政政策。提高財政赤字率，確保財政政策持續用力、更加給力。加大財政支出強度，加強重點領域保障。增加發行超長期特別國債，持續支持“兩重”項目和“兩新”政策實施。會議確定，明年要抓好以下重

27、點任務：“一是要大力提振消費，提高投資效益，全方位擴大國內需求。實施提振消費專項行動，推動中低收入群體增收減負，提升消費能力、意愿和層級。加力擴圍實施“兩新”政策，創新多元化消費場景，擴大服務消費，促進文化旅游業發展。2024 年 12 月 23-24 日，全國財政工作會議指出 2025 年要實施更為積極的財政政策，持續用力、更加給力，打好政策“組合拳”，包括大力優化支出結構、強化精準投放，更加注 重惠民生、促消費、增后勁，同時將支持擴大國內需求工作置于首位，加大消費品以舊換新支持力度。消費品以舊換新政策 2024 年持續出臺并推進落地，真金白銀激發市場消費潛力，近期會第7頁/共22頁 家居

28、本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 議表述已明確 2025 年擴大國內需求及支持消費仍將占據重要位置，后期刺激消費政策或將從資金規模、覆蓋品類等方面持續加力。目前已有部分地區開始推進 2025 年消費品以舊換新活動，印證了以舊換新政策在 2025 年仍將持續。表表 2：2025 年年部分省市部分省市已開始推進已開始推進以舊換新補貼以舊換新補貼 省省/市市 進展進展 湖北省 湖北省商務廳發布了通知，根據商務部消費品以舊換新工作安排，湖北省 2025 年將繼續開展汽車、家電、家裝廚衛和電動自行車以舊換新活動，在 2025 年國家相關政策出臺前，我省家電、家裝廚衛及電動自行車

29、以舊換新補貼活動按照 2024 年細則執行。浙江省 浙江省委十五屆六次全會暨省委經濟工作會議上表示，正在制定 2025 年消費品以舊換新政策，將聚焦群眾想換新、易換新、快換新，研究支持手機、平板電腦等數碼產品購買補貼，增加微波爐、電飯煲、洗碗機、凈水器等家電補貼品類，以及家裝換新所需的智能家居等各類家具用品，同時持續推進汽車、電動自行車以舊換新。上海市 上海市商務委表示，2025 年將繼續開展汽車、家電、家居和電動自行車以舊換新活動，延續“真金白銀”的補貼政策，帶動汽車換“能”、家電換“智”、家裝廚衛“煥新”，以及電動自行車以舊換新。山東省 山東省商務廳印發通知，全面啟動家電等消費品以舊換新“

30、五進”活動，旨在深入貫徹落實黨中央、國務院關于推動大規模設備更新和消費品以舊換新工作決策部署，進一步激活省內市場潛在消費動能，促進家電家居消費升級?；顒訉?2024 年 12 月持續至 2025 年底，通過進鄉村、進社區、進平臺、進政企單位、進展會的“五進”形式，多維度、全方位地推動家電以舊換新工作在全省范圍內深入開展。四川省 從 2025 年 1 月 1 日起，四川家電以舊換新國補繼續實施，電視、空調、冰箱、洗衣機、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機等 8 大品類均繼續在列其中。補貼標準方面，將延續 2024 年相關政策（如單臺家電至高 20%補貼，至高 2000 元等）。2025 年，全省

31、將統一采取“補貼立減”方式，不再需要消費者先申請后等待補貼。此外，消費者關注的加力擴圍熱門品類也有望納入補貼范圍。2025 年家裝廚衛“煥新”政策將于 2025 年 1 月 1 日起實施，各地將做好跨年度接續工作安排，進一步豐富完善補貼品類，滿足消費者多元化需求。2024 年度電動自行車以舊換新將于 2024 年 12 月 31 日結束，并于 2025 年 1 月 1日起繼續延續開展。湖南省 湖南省商務廳發布 2025 年消費品以舊換新活動公告，湖南省消費品以舊換新從 2025 年 1 月 1 日起繼續實施。在國家以舊換新最新政策發布之前，延續湖南省 2024 年政策，待國家政策發布后再進行調

32、整。此前 12 月 27 日，省商務廳已開始征集 2025 年湖南省消費品以舊換新參與企業，接受 3C 類零售企業提交資料，2025 年 1 月 4 日起，各級商務部門將對企業提交的資料進行查驗。海南市 2025 年 1 月 1 日起海南省繼續實施家電、家裝家居補貼以及汽車報廢更新、汽車置換更新、電動自行車以舊換新補貼政策。資料來源：各省政府官網，中國新聞網，新民晚報，中國經濟網，湖南日報，中原證券研究所 1.3.地產地產政策助力政策助力市場市場止跌回穩止跌回穩 隨著地產政策的逐步優化調整，地產銷售量價已出現邊際改善，10 月份房地產市場出現積極變化，11 月份市場交易更趨活躍，市場預期改善，

33、向止跌回穩方向邁進。地產市場改善體現在以下幾個方面：1）市場交易趨于活躍。10 月份以來房地產市場交易總體回升，11 月份新建商品房銷售情況進一步改善。1-11 月份，新建商品房銷售面積和銷售金額同比降幅分別比 1-10 月份收窄 1.5 和 1.7 個百分點。其第8頁/共22頁 家居 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 中，11 月份當月銷售面積和銷售額都實現正增長。從監測的 40 個重點城市銷售情況看，1-11月份，新建商品房銷售面積和銷售金額同比降幅分別比 1-10 月份收窄 1.8 和 2.1 個百分點。其中，11 月份當月分別增長 10.2%和 6.8%。圖圖

34、 1：商品房銷售面積和金額累計同比商品房銷售面積和金額累計同比 圖圖 2：商品房銷售面積和金額當月同比商品房銷售面積和金額當月同比 資料來源：iFinD，中原證券研究所 資料來源：iFinD，中原證券研究所 2）房價出現回穩勢頭。隨著促進房地產市場止跌回穩的各項政策效果顯現，房地產市場交易趨于活躍，交易價格出現回穩勢頭。11 月份，70 個大中城市中，新建商品住宅銷售價格環比上漲的城市比上月增加 10 個，二手住宅環比上漲的城市比上月增加 2 個。從新建商品住宅銷售價格來看，一線城市環比由上月下降轉為持平，二線和三線城市環比降幅比上月分別收窄 0.4 和 0.2 個百分點。從二手住宅銷售價格來

35、看，一線城市環比上漲 0.4%，二線和三線城市環比降幅分別比上月收窄 0.2 和 0.1 個百分點。圖圖 3：70 個大中城市住宅價格環比上漲城市數量個大中城市住宅價格環比上漲城市數量 圖圖 4：一二三線城市新建及二手住宅價格指數一二三線城市新建及二手住宅價格指數 資料來源：iFinD，中原證券研究所 資料來源：iFinD，中原證券研究所 3）市場預期繼續改善。房地產市場交易改善、價格回穩帶來了市場預期好轉。PMI 調查顯示，11 月份房地產業第9頁/共22頁 家居 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 市場預期指數比上月回升 1.1 個百分點。對房地產市場從業機構的調查

36、顯示，11 月份，70 個大中城市部分房地產開發企業和中介機構中，預期未來半年新建商品住宅和二手住宅銷售價格保持穩定或上漲的受訪從業人員占比分別為 68.5%和 57.1%，表明市場機構預期趨穩。11 月份，房地產開發景氣指數（“國房景氣指數”）為 92.62，自 2024 年 5 月起連續提升，已連續第 7 個月環比提升，較 10 月提升了 0.14 個百分點。圖圖 5：房地產開發景氣指數房地產開發景氣指數 資料來源：Wind，中原證券研究所 家居行業屬于地產后周期行業，過去主要受到新房銷售和交付的影響，當前隨著二手房成交、存量房翻新和局部改造需求的逐漸提升，對家居消費的影響占比也隨之提升，

37、有望緩解未來新房成交量下滑對家居行業帶來的沖擊。二手房方面，根據住建部數據，2023 年 1 到 11 月，全國二手房交易量占全部房屋交易量的比重達到了 37.1%，創造歷史新高，全國已經有 7 個省和直轄市二手住宅的交易量超過了新建商品住宅交易量；根據國家統計局數據，2023 年新建商品房住宅銷售面積 9.48 億平，2023 年全國二手房網簽面積達 7.09 億平，據此測算，二手房交易占全國一二手銷售面積 42.79%。存量房方面，我國存量房平均樓齡持續提升，根據第七次人口普查數據，截止 2020 年，居住在 10 年以內/11-20 年/21-30 年/31-40 年/41-50 年/5

38、0 年以上的房齡房屋的家庭戶分別占36.7%/32.03%/19.65%/8.63%/1.91%/1.08%，一般來說超過 10 年以上的房齡的翻新需求較高，因此我國有約三分之二的房屋存在翻新需求；另外根據住建部，截至 2022 年年底，我國城鎮既有房屋中建成年份超過 30 年的接近 20%，進入設計使用年限的中后期，這些房屋普遍存在墻體結構安全隱患、屋面滲漏、外墻脫落、設施設備老化等問題，住建部提及未來的試點重點是把公共賬戶建立起來，公共賬戶的資金來源或為按一定比例計提土地出讓金、維修資金的增值收益、政府財政補貼等。根據住建部網簽數據顯示，10 月份商品房成交同比、環比實現“雙增長”。10

39、月份全國新建商品房網簽成交量同比增長 0.9%，比 9 月份同比擴大 12.5 個百分點，自去年 6 月份連第10頁/共22頁 家居 本報告版權屬于中原證券股份有限公司請閱讀最后一頁各項聲明 續 15 個月下降后首次實現增長；全國二手房網簽成交量同比增長 8.9%，連續 7 個月同比增長；新建商品房和二手房成交總量同比增長 3.9%，自 2024 年 2 月份連續 8 個月下降后首次實現增長。分城市看，很多城市商品房網簽成交量出現不同程度的增長。一線城市增長更為明顯，新建商品房網簽成交量同比增長 14.1%，二手房網簽成交量同比增長 47.3%。政府支持地產止跌回穩決心堅決，從成交量、房價和預

40、期方面均已有所改善，一線城市房價已顯現止跌回穩跡象，核心城市及核心區域地產銷售有望率先回暖，家居行業屬于地產后周期行業，地產市場的穩定有助于提振消費者信心，促進對家居產品的消費需求，也有助于家居企業改善財務狀況，降低因房地產市場波動帶來的風險，提高盈利能力。1.4.以舊換新以舊換新對消費拉動明顯對消費拉動明顯 2024 年，國家層面出臺消費品以舊換新政策，政策不斷加碼加力，真金白銀持續激發內需市場潛力，各地方跟進出臺以舊換新實施細則，并不斷優化實施方案，對消費端特別是存量需求產生明顯刺激，對消費拉動明顯，體現在以下幾方面：1）市場銷售總體回升。1-11 月份，社會消費品零售總額 442723

41、億元，同比增長 3.5%，較 1-10 月增速持平。11 月份，社會消費品零售總額 43763 億元，同比增長 3.0%，比上月有所回落，主要受到“雙十一”網購提前分流影響，但是當月增速仍然快于三季度平均增速 2.67%，消費回升的勢頭沒有改變；如果將 10 月和 11 月兩個月合并來看，社會消費品零售總額平均增長 3.9%，比三季度平均增速加快 1.2 個百分點，表明四季度以來市場銷售總體回升。圖圖 6：社會消費品零售總額累計值及同比社會消費品零售總額累計值及同比 圖圖 7：社會消費品零售總額當月值及同比社會消費品零售總額當月值及同比 資料來源：iFinD，中原證券研究所 資料來源：iFin

42、D，中原證券研究所 2）以舊換新相關商品銷售情況較好。按照細分商品類別來看，11 月份部分類別的商品零售額增速有所放緩，但是以舊換新政策支持的汽車、家電、家裝等領域商品市場銷售繼續保持較快增長，顯示消費品以舊換新政策持續顯效。第11頁/共22頁 家居 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 以舊換新政策帶動下，11 月份限額以上單位家用電器和音像器材類、家具類、汽車類商品零售額分別增長 22.2%、10.5%和 6.6%，均明顯快于商品零售總額增速，對社會消費品零售總額增長拉動比較明顯，成為推動消費增長的重要驅動力。受益于房地產政策及以舊換新政策的建筑及裝潢材料類商品零售額

43、增長了 2.9%，增速由負轉正，提升了 8.7 個百分點。圖圖 8：以舊換新商品當月增速對比商品銷售總額當月增速以舊換新商品當月增速對比商品銷售總額當月增速 資料來源：iFinD，中原證券研究所 3）消費增長拉動生產?！皟芍亍薄皟尚隆闭咄ㄟ^釋放市場潛在需求，有效帶動相關投資品和消費品生產，促進了生產端擴張。11 月份，裝備制造業增加值同比增長 7.6%，增速比上月加快 1 個百分點。汽車、家電等耐用消費品生產保持較快增長，11 月份汽車產量增長 15.2%，環比提升 10.4 個百分點；空調、彩電產量分別增長 27.0%、12.8%，分別環比提升 13 個、8.7 個百分點。圖圖 9：裝備制

44、造業增加值當月增速裝備制造業增加值當月增速 圖圖 10：汽車、家電產量當月增速汽車、家電產量當月增速 資料來源：iFinD，中原證券研究所 資料來源：iFinD，中原證券研究所 8-9 月起，多省出臺消費品以舊換新工作方案或家裝廚衛“煥新”實施細則，各地補貼政策第12頁/共22頁 家居 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 對具體品類存在一定差異，但多數地區對定制家具、成品家具和衛浴產品均有補貼，共同特點有：1）多數地區按照單品按補貼比例 15%-20%、單件商品最高不超過 2000 元的標準執行，多品類疊加后單戶補貼上限通?？蛇_到 1-2 萬元；2）全屋裝修按金額的 2

45、0%補貼，補貼上限至 2-3 萬元。表表 3：部分省市家居以舊換新補貼細則：部分省市家居以舊換新補貼細則 省省/市市 補貼細則補貼細則 上海市 對個人消費者購買符合要求的沙發、床墊、柜、浴缸、坐便器等家裝、家居和適老化產品，按照銷售價格的 15%予以補貼，每次補貼不超過 2000 元(即最多單人可補貼 6000 元)。符合條件的老年人家庭，在“煥新”活動期間享受相應“煥新”補貼，補貼比例為“煥新”合同約定的改造總金額的 30%，每戶最多補貼 3000 元（不含配套服務費）。廣州市 對舊房裝修和廚衛改造類：成品門窗、涂料、瓷磚、石材、木質地板、板材、家具（含床架、床墊、沙發、茶幾、桌子、椅子、柜

46、類）、吊頂（含龍骨）、燈具、衛浴潔具、凈水機、洗水槽、升降晾衣架，以及居家適老化改造類：沐浴椅、坐式淋浴器、暖風機、呼救器、護理床、監控攝像頭，按照產品銷售價格的 15%進行核減，購買 1 級及以上能效或者水效標準的物品，額外再給予產品銷售價格 5%的補貼核減，每人每個地址總補貼金額不超過 2 萬元。深圳市 加力支持家裝等產品改造換新，對于采取全屋整體裝修的，按照合同總價款的 20%給予補貼，最高不超過 3 萬元；對于局部裝修改造的，按照家裝物品和材料總價款的 20%給予補貼，單個消費者累計補貼不超過 2 萬元。支持居家適老化改造。對年滿 60 周歲及以上納入分散供養的特困老年人家庭每戶補貼不

47、超過 2 萬元，其他資助對象每戶補貼最高不超過 1.2 萬元。浙江省 促進智能家居消費，購買智能門鎖、智能晾衣架、智能馬桶、智能床、智能沙發等，可享受 15%立減優惠，每類產品可補貼 1 件、單件不超過 2000 元。鼓勵舊房裝修和廚衛改造，可享受 20%補貼，每套房補貼金額不超過 2 萬元。支持家庭適老化改造，圍繞“如廁洗澡安全、室內行走便利”等方面，給予 50%的補貼，80 周歲以上上浮 10%，補貼金額最高不超過 2 萬元。湖北省 購買床架、床墊、沙發、桌子、椅子、衣柜、書柜、廚柜、水槽、龍頭花灑（含淋浴柱）、坐便器、臺（立）盆（柜）、鏡面柜、浴缸、防盜門、涂料、瓷磚、地板、木（移）門、

48、成品窗、淋浴房、吊頂、燈具、智能開關、水管理系統等產品按照金額進行分檔補貼，最高單筆補貼 2 萬元。四川省“蜀里安逸煥新生活”家居家裝消費券方案:消費券涵蓋 12 類舊房裝修、廚衛等局部改造產品，9類智能家居產品，6 類適老化改造產品。每大類均有五種面額：滿 2000 元減 600 元，滿 3000 元減 900元，滿 5000 元減 1500 元，滿 10000 元減 2000 元，滿 20000 元減 4000 元。鄭州市 支持家裝改造消費，對舊房進行裝修、廚衛等局部改造所需的材料和物品給予補貼。補貼范圍包括地板、墻面、飾面磚、門窗、吊頂、窗簾、整體柜、衛具、潔具、淋浴房、管線等 11 類

49、物品材料品類，提交裝修款發票的，按照可補貼物品材料購置總價的 20%計算補貼金額，提交采購發票的，按照發票記載的可補貼物品材料價格的 20%計算補貼金額，每套房最高不超過 2 萬元，活動全流程采取線上模式。資料來源：各省政府官網，中原證券研究所 商務部 12 月中旬發布數據顯示，消費品以舊換新政策整體帶動相關產品銷售額超 1 萬億元。其中，全國家電以舊換新銷售額突破 1000 億元用時 79 天，從 1000 億元到 2000 億元僅用 40 天。截至 12 月 19 日 24 時，全國汽車報廢更新近 270 萬輛，汽車置換更新超 310 萬輛，超 3330 萬名消費者購買相關家電以舊換新產品

50、超 5210 萬臺，家裝廚衛“煥新”補貼產品超 5300 萬件，電動自行車以舊換新超 100 萬輛。以舊換新持續激發家居消費市場活力，促進了 2024 年四季度家居消費市場回暖。國家稅務總局公布的增值稅發票數據顯示，國慶假期，家具、裝飾材料、涂料等與家居裝修相關的商第13頁/共22頁 家居 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 品銷售同比分別增長 35.7%、12.9%和 26.2%。10 月份家具零售和衛生潔具零售分別同比增長 16.9%和 23%，增速較 9 月份均有顯著提升。以舊換新政策給市場帶來的積極影響在各大城市也得到顯現。廣東省商務廳統計數據顯示，國慶假期，廣

51、東省家電“以舊換新”銷售總額超過 22.75 億元，家電銷售量超過 50.8 萬臺，家裝廚衛“煥新”約 2.55 萬套，銷售額約 2.92 億元。上海市商務委員會發布的數據顯示，國慶假期，家電家居以舊換新政策拉動效果明顯，國家八大品類家電補貼日均銷售 5407萬元，環比節前增長 140.0%，家居、家裝、適老產品補貼日均銷售 2314 萬元，環比節前增長 228.7%。天津市商務局統計數據顯示，國慶假期，天津市累計超過 17 萬消費者購買 3.6萬輛汽車和 18.9 萬件家電家居商品，補貼資金總量已超 8 億元。四川省 2024 年家電以舊換新補貼申請高達 622 萬件，總量位居全國第二，帶動

52、銷售金額 244 億元；汽車以舊換新申請量 29.5 萬輛，其中報廢更新申請量居全國第七位，帶動消費超 500 億元；家居家裝廚衛煥新3 億元消費券已全部發放完畢，帶動消費近 15 億元，銷售各類商品 70 萬件；電動自行車以舊換新申請量 3.9 萬輛。各地方因地制宜，在品類擴充、資金保障、政企聯動等方面不斷更新出臺細則，全面協同推進消費品以舊換新政策落實落地。表表 4：各地因地制宜推動以舊換新政策落地各地因地制宜推動以舊換新政策落地 政策方向政策方向 省省/市市 措施措施 品類擴充 山西省 山西省在原有 8 大類家電產品基礎上，增加了洗碗機、掃地機器人等 7 大類產品，10 月份又增加了取暖

53、器、電飯煲、微波爐等 15 類小家電，補貼品類達到 30 種。資金保障 云南省 云南地方配套資金由省級統一承擔，補貼資金由省級通過合作平臺直接兌付給消費者，實現補貼申領簡單快捷，截至 12 月19 日，云南省共申請消費品以舊換新補貼 117.76 萬單，發放補貼資金 32.56 億元。政企聯動 重慶市 重慶市按照“政府補一點、企業讓利一點、金融支持一點”的總體思路，動員相關企業疊加促銷資源超 5 億元，政企聯動惠民利民，截至 12 月 19 日，全市消費者已享受政府補貼 9.7 億元，直接拉動家電銷售 51.8 億元。家裝廚衛 甘肅省 甘肅省結合近 15 年來商品房銷售、老舊小區改造數量、裝修

54、市場趨勢等因素，科學合理制定舊房裝修補貼條件，確定參與實施家裝廚衛和家具“煥新”企業門店逾 6000 家，商品及材料不限品牌，不設檔位，讓更多家裝公司和生產、銷售企業參與其中。資料來源：中國人民政府網，中原證券研究所 在政府補貼政策的同時，一些頭部家居企業也推出了各自的補貼方案，以搶占家居以舊換新市場。頭部家居企業憑借較高的品牌知名度和消費者信任度、相對強大的資金實力和企業補貼力度、快速的市場響應能力以及強大的供應鏈體系等，能夠使其在補貼后仍保留一定的利潤率水平，更好的利用政策優勢搶占市場份額。第14頁/共22頁 家居 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 表表 5：頭部

55、家居企業補貼細則：頭部家居企業補貼細則 公司公司 補貼細則補貼細則 歐派家居 在政府補貼的基礎上，額外加碼 20%的企業補貼，消費者最多可以享受 1 萬元的補貼。此外，歐派還提供了購買全球大牌家具家電產品的額外優惠，在促銷價基礎上再享 20%的補貼。顧家家居 在線下各大門店，持續推進“以舊換新”惠民煥新工程優惠活動，在各地政府補貼的基礎上（如部分地方補貼額度達 15%，各地政策不同），再增加最高 2000 元的企業補貼，并提供免費上門回收廢舊家具服務。索菲亞 通過“浙里普惠千萬家”活動響應以舊換新政策，推出了每滿 10000 元補貼 10%，最高可達 2000 元的補貼計劃。針對舊房改造項目，

56、索菲亞進一步將其定制家居產品的價格下調。深度參與并全力支持廣州市“以舊換新”活動，推出了一系列企業疊加讓利政策：除市政府補貼最高 15%福利以外，索菲亞加碼補貼，全線全品類產品再享 8 折優惠。志邦家居 在政府補貼最高 20%的基礎上加碼企業補貼，最高可再補貼 30%，總補貼金額最高可達 50%。金牌家居 推出了政企雙重補貼，總補貼金額最高可達 70%。通過“三重補貼”政策，為消費者提供了 899 元/的高顏值系列、50%專項新品補貼以及額外的 1000 元煥新消費券。尚品宅配 補貼政策包括政府補貼 15%，最高可立減 2 萬元。推出了臻選煥新全案套餐和局改煥新套餐還發起了“總部直補總裁免單”

57、直播活動。配合金融惠民措施，如 12 期免息分期付款。好萊客 在政府補貼基礎上再補 20%，最高可減 5599 元。好萊客推出的 29800 元的凈醛竹板全屋普惠套餐，提供了包括家裝煥新、環保升級等多重優惠，同時還推出了消費者可以在線領取的煥新券。頂固集創 推出了政企雙重補貼政策，消費者可享受高達 20%的政企雙向補貼。資料來源：搜狐焦點家居，中原證券研究所 2024 年 11 月 8 日財政部部長藍佛山在全國人大常委會辦公廳新聞發布會上提出，將加大力度支持大規模設備更新，擴大消費品以舊換新的品種和規模；11 月 21 日，湖北省商務廳發布了關于組織 2025 年消費品以舊換新核銷商戶報名的通

58、知，啟動 25 年補貼報名，主營家裝廚衛等產品零售業務的實體門店和電商企業可開始報名申請參與資格（11.25-12.15 期間報名）；目前多個省市已開啟 2025 年消費品以舊換新，可以預計 2025 年家居消費以舊換新的補貼有望延續并擴大品種和規模。以舊換新政策效果逐步釋放，預計對于內銷家居企業 24Q4 訂單起到積極作用，企業銷售預期好轉，頭部家居企業有望借助自身優勢通過政企雙補進一步提高市場占有率，行業集中度有望進一步提升。2.家居板塊行情家居板塊行情底部上漲，估值開啟修復底部上漲，估值開啟修復 2.1.行情于三季度末行情于三季度末底部底部上漲上漲并跑贏大盤并跑贏大盤 截至 2024 年

59、 12 月 31 日收盤，2024 年家居行業指數漲跌幅為-5.68%，同期上證、深證成指的漲跌幅分別為+12.67%、+9.34%，分別跑輸同期上證指數、深證成指 18.35pct、15.02pct，家居行業全年走勢弱于大盤。第15頁/共22頁 家居 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 11：2024 年中信家居二級行業指數走勢年中信家居二級行業指數走勢弱于大盤弱于大盤 資料來源：Wind，中原證券研究所（截至 2024 年 12 月 31 日收盤）家居行業指數在 2024 年 9 月 18 日跌至年內最低點后，在大盤上漲以及受到地產和消費政策刺激作用下，開啟上

60、漲行情，并跑贏了同期大盤指數，截至 12 月 31 日，期間漲幅達33.14%，同期上證、深證成指的漲跌幅分別為+23.35%、+30.31%，分別跑贏同期上證指數、深證成指 9.79pct、2.83pct。圖圖 12：2024 年年 9 月月 18 日以來中信家居二級行業指數漲幅強于大盤日以來中信家居二級行業指數漲幅強于大盤 資料來源：Wind，中原證券研究所（自 2024 年 9 月 18 日至 2024 年 12 月 31 日）從三級子行業來看，截至 2024 年 12 月 31 日，2024 年家居三級子行業呈現小幅下跌，在輕工制造各三級子行業中排名相對靠后，家具行業（-6.84%）跌

61、幅略大于其他家居（-4.25%）。第16頁/共22頁 家居 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 13：2024 年年中信中信輕工制造輕工制造三級三級子行業漲跌幅子行業漲跌幅 資料來源：Wind，中原證券研究所（截至 2024 年 12 月 31 日收盤）2024 年 9 月 18 日以來，家居三級子行業由底部開始上漲并呈現較好漲勢，特別是家具行業，受益于地產和以舊換新政策影響更為明顯，漲勢反超其他家居，在中信輕工三級行業中排名靠前，漲幅接近 40%。圖圖 14：2024 年年 9 月月 18 日以來中信輕工制造三級子行業漲跌幅日以來中信輕工制造三級子行業漲跌幅 資

62、料來源：Wind，中原證券研究所（自 2024 年 9 月 18 日至 2024 年 12 月 31 日）2.2.估值估值開啟修復，仍有較大修復空間開啟修復，仍有較大修復空間 第17頁/共22頁 家居 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 從近 5 年中信家居行業的 PE-TTM Bands 來看，行業目前估值水平處于歷史中等偏下位置。圖圖 15：中信中信家居家居 PE-TTM Bands 資料來源：Wind，中原證券研究所 從近 5 年中信家居行業的 PB Bands 來看，行業目前估值水平處于歷史偏低位置。圖圖 16：中信中信家居家居 PB Bands 資料來源：Wi

63、nd，中原證券研究所 截至 2024 年 12 月 31 日，家居行業的 PE（TTM）為 23.36 倍，處于近十年 26.76%分位；PB（LF）為 1.90 倍，處于近十年 10.54%分位，估值有較大上升空間。2024 年以來，家居（中信）板塊的 PE 最大為 26 倍，最小為 16 倍，中位數為 20 倍，分位數多數時間處于近 10 年 25%以下的分位水平，四季度以來估值開啟修復，最高漲至近 10 年 48%分位數水平。雖然估值得到了一定修復，但仍處于歷史偏低水平，向下空間有限，向上有較大的修復空間。頭部企業估值處于底部區間。頭部企業估值處于底部區間。家居行業 2023 年營業收入

64、在 50 億元以上且估值為正的公司共 10 家，截至 2024 年 12 月 31 日，其中有 8 家公司的 PE 在 20 倍以下，有 6 家公司的PE 分位數處于近 10 年 30%以內的水平，而營業收入超過 100 億元的前 3 家龍頭公司的 PE第18頁/共22頁 家居 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 分位數均在 15%以下，處于近 10 年估值底部區間，反映了家居龍頭公司的估值水平偏低。圖圖 17：2024 年年家居板塊估值家居板塊估值及分位數及分位數 圖圖 18：家居：家居頭部頭部上市公司估值上市公司估值 資料來源：Wind，中原證券研究所 資料來源：W

65、ind，中原證券研究所 3.河南省河南省地產釋放積極信號，消費增速跑贏全國地產釋放積極信號，消費增速跑贏全國 3.1.河南省地產河南省地產政策持續發布，政策持續發布，市場市場釋放積極信號釋放積極信號 盡管房地產市場仍處調整轉型中，但活躍度有所回升，出現回穩跡象，前三季度，河南省新建商品房銷售面積、銷售額分別同比下降 16.9%、20.6%，降幅分別比上半年收窄 2.5、2.0個百分點，分別已連續 3 個月、4 個月收窄。河南省房地產市場的走勢與全國基本一致，11 月河南房地產市場持續釋放積極信號。2024 年年 1-11 月份河南省房地產市場基本情況：月份河南省房地產市場基本情況：從銷售端來看

66、，1-11 月份，河南省新建商品房銷售面積同比下降 12.7%，銷售額同比下降 16.0%，降幅分別比 1-10 月收窄 2.2 和 2.4 百分點，分別已連續 5 個月、6 個月收窄。從投資端來看，1-11 月份，河南省房地產開發投資同比下降 7.9%，降幅較 1-10 月收窄 0.7 個百分點，連續 4 個月降幅收窄。銷售、投資指標改善的同時，房企資金端壓力也在繼續改善，1-11 月份，河南省房地產開發企業到位資金同比下降 7.1%，降幅較 1-10 月收窄 5.2 個百分點，連續 4 個月降幅收窄。鄭州鄭州 11 月份新房網簽量同比上漲超月份新房網簽量同比上漲超 50%。10 月下旬，鄭

67、州市人民政府發布鄭州市征收安置項目房票安置實施辦法，具化房票政策執行細則，將可選范圍擴大至全市通用，并輔以系列政策利好。房票政策加速鄭州商品房去庫存，截至 11 月 28 日，鄭州全月已簽約商品房 2730 套、31.94 萬平方米。據貝殼研究院鄭州分院測算，2024 年 11 月，鄭州主城 8 區及四郊縣，住宅網簽套數 7023 套，環比上漲約 10.9%，同比上漲約 51%；二手住宅網簽量4146 套，環比上漲約 10%，同比下降約 32.4%；價格方面，11 月份貝殼二手房價格指數為67.6，環比上漲約 0.15%，為近 7 月以來首次環比上漲，網簽均價為 9425 元/平。河南省近期關

68、于促進房地產止跌回穩的相關政策不斷發布，包括：第19頁/共22頁 家居 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 河南征求意見：普通住宅出售擬免征土地增值稅。河南征求意見：普通住宅出售擬免征土地增值稅。2024 年 12 月，河南省財政廳發布公告，公開征求關于明確免征土地增值稅優惠政策執行標準的公告（征求意見稿）意見。公告提出，納稅人建造普通標準住宅出售，若增值額未超過扣除項目金額 20%的，將繼續免征土地增值稅。享受優惠政策的住宅應同時滿足以下條件：住宅小區建筑容積率在 1.0 以上、單套建筑面積在 144 平方米以下、實際成交價格低于同級別土地上住房平均交易價格 1.44

69、 倍以下。河南擬發行河南擬發行 165.88 億元專項債用于城鄉發展、棚戶區改造等。億元專項債用于城鄉發展、棚戶區改造等。11 月 14 日，河南省財政廳決定發行 2024 年河南省政府一般債券(十期)和專項債券(五十八至六十六期)。本次擬發行總額為 165.8789 億元，按照財政部要求，本次發行的新增專項債券 139.3211 億元，主要用于城鄉發展、社會事業、棚戶區改造等領域。河南河南 578 個房地產“白名單”項目獲授信個房地產“白名單”項目獲授信 1072 億元。億元。11 月 19 日，國家金融監督管理總局河南監管局發布消息，監管部門指導金融機構多渠道提供房地產金融服務，河南省多地

70、房地產融資協調機制持續發力。截至 11 月 18 日，全省銀行機構已對 578 個房地產“白名單”項目完成授信審批 1072.18 億元，對 541 個項目累計投放 772.89 億元，授信投放率達72.09%。3.2.河南省河南省消費消費增速跑贏全國，以舊換新激發潛力增速跑贏全國，以舊換新激發潛力 2024 年年前前 11 個月河南消費增速跑贏全國。個月河南消費增速跑贏全國。2024 年 1-11 月，河南省社會消費品零售總額24990.22 億元，同比增長 6.1%，比全國高出 2.6 個百分點；11 月份，河南省社會消費品零售總額 2597.25 億元，同比增長 7.8%，比全國高出 4

71、.8 個百分點。兩項指標增速均高于全國增速。按照消費類型分，11 月份河南省限額以上單位汽車商品零售額為 210.47 億元，同比增長13.5%，增速較上月提升 7.3 個百分點；家用電器和音像器材商品零售額為 52.41 億元，同比增長 41.2%，延續了 10 月份的雙位數增速；家具商品零售額為 4.72 億元，同比下降 5.1%，金額與上月基本持平；建筑及裝潢材料商品零售額為 5.38 億元，同比增長 8.3%，增速由負轉正，較上月提升了 16 個百分點。消費品以舊換新帶動相關需求加快釋放，前三季度，全省限額以上單位通訊器材、新能源汽車、智能家用電器和音像器材等商品零售額分別增長 33.

72、7%、26.9%、15.0%，比上半年分別加快 4.7、3.9、2.9 個百分點?！耙耘f換新”有力拉動了河南省汽車、家電等大宗商品消費，激發了市場潛力。截至 12月 16 日，“兩新”補貼政策帶動河南省汽車報廢、置換更新 38 萬輛，家電消費 452 萬臺，家裝廚衛 24.8 萬臺（套），電動自行車 3.4 萬輛，拉動直接消費約 1000 億元。10 月份，河南省限額以上單位能效等級為 1 級和 2 級的家用電器和音像器材商品零售額增長了 61.6%。4.投資投資評級及評級及建議建議 第20頁/共22頁 家居 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 4.1.投資評級投資評級

73、 上調行業投資評級至“強于大市”。4.2.投資建議及重點標的投資建議及重點標的 2024 年以來地產行業持續調整，基本面表現欠佳，中央持續加碼發布多項地產重磅優化政策，政策從供需兩端同時發力，2024 年 9 月以來，國家加碼發布地產政策修復市場信心，明確提出要促進房地產市場止跌回穩，2024 年 12 月中央經濟工作會議再次強調了要“穩住樓市”、“持續用力推動房地產市場止跌回穩”，表達了中央對地產穩定的強烈決心，隨著地產政策的逐步優化調整，地產銷售量價已出現邊際改善，10 月份房地產市場出現積極變化，11月份市場交易更趨活躍，市場預期改善，向止跌回穩方向邁進；2024 年國家推出消費品以舊換

74、新政策，向地方安排 1500 億元左右超長期特別國債資金主要用于支持地方提升消費品以舊換新能力，真金白銀支持以舊換新，2024 年 12 月中央經濟工作會議提出大力提振消費，加力擴圍實施“兩新”政策，各地方跟進出臺以舊換新實施細則，并不斷優化實施方案，政策效果不斷顯現，對消費拉動明顯，在國家表態加力支持下，目前多個省市已開始實施 2025 年消費品以舊換新，可以預計 2025 年家居消費以舊換新的補貼有望延續并擴大品種和規模。家居板塊前期受制于地產與消費的雙重影響，估值一直處在歷史低位，2025 年三季度末行情開始底部上漲，估值開啟修復，但目前仍處于歷史中部偏低位置，地產及消費政策持續刺激推動

75、下，未來仍具備修復空間，建議關注家居板塊企業歐派家居、索菲亞、致歐科技、樂歌股份，以及與家居板塊相關性較大的電工龍頭企業公牛集團。表表 6：家居家居行業重點公司估值及投資評級行業重點公司估值及投資評級 行業 證券簡稱 總市值（億元）EPS 2023A EPS 2024E EPS 2025E PE 2023A PE 2024E PE 2025E 投資評級 家居家居 歐派家居 420 4.98 4.44 4.70 13.84 15.53 14.66 買入 顧家家居 227 2.44 2.33 2.56 11.30 11.82 10.79 未評級 索菲亞 165 1.38 1.34 1.49 12.

76、45 12.81 11.55 買入 致歐科技 77 1.08 1.00 1.37 17.70 19.07 13.98 買入 樂歌股份 54 2.03 1.28 1.47 7.82 12.36 10.83 買入 慕思股份 151 2.01 2.07 2.29 18.81 18.24 16.54 未評級 嘉益股份 120 4.71 6.98 8.42 24.55 16.56 13.73 未評級 匠心家居 103 3.18 3.18 3.83 19.43 19.46 16.13 未評級 松霖科技 79 0.97 1.06 1.29 19.04 17.43 14.37 未評級 箭牌家居 78 0.44

77、 0.26 0.35 18.39 31.42 23.14 未評級 第21頁/共22頁 家居 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 喜臨門 64 1.11 1.34 1.52 15.10 12.51 11.05 未評級 恒林股份 43 1.91 3.37 4.33 16.04 9.09 7.07 未評級 夢百合 39 0.22 0.07 0.60 30.68 100.00 11.33 未評級 資料來源：Wind，中原證券研究所（盈利預測采用 Wind 一致預期平均值，估值采用 2024 年 12 月 31 日收盤數據）5.風險提示風險提示 1）政策不及預期的風險；2）房地產

78、景氣度不及預期的風險；3）需求不及預期的風險；4）行業競爭加劇的風險；5）原材料價格大幅上漲的風險。第22頁/共22頁 家居 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 行業投資評級行業投資評級 強于大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 漲幅 10以上；同步大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 漲幅10至 10之間；弱于大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 跌幅 10以上。公司投資評級公司投資評級 買入：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅 15以上；增持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅 5至 15；謹慎增持：未來 6 個月內公司

79、相對滬深 300 漲幅10至 5；減持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅15至10；賣出：未來 6 個月內公司相對滬深 300 跌幅 15以上。證券分析師承諾證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券分析師執業資格，本人任職符合監管機構相關合規要求。本人基于認真審慎的職業態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯，獨立、客觀的制作本報告。本報告準確的反映了本人的研究觀點，本人對報告內容和觀點負責，保證報告信息來源合法合規。重要聲明重要聲明 中原證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本報告由中原證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任

80、何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告中的信息均來源于已公開的資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，也不保證所含的信息不會發生任何變更。本報告中的推測、預測、評估、建議均為報告發布日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收益可能會波動，過往的業績表現也不應當作為未來證券或投資標的表現的依據和擔保。報告中的信息或所表達的意見并不構成所述證券買賣的出價或征價。本報告所含觀點和建議并未考慮投資者的具體投資目標、財務狀況以及特殊需求，任何時候不應視為對特定投資者關于特定證券或投資標的的推薦。本報告具有專業性，僅供專業投資者和合格投資者參考。根據 證券期貨

81、投資者適當性管理辦法相關規定，本報告作為資訊類服務屬于低風險（R1）等級，普通投資者應在投資顧問指導下謹慎使用。本報告版權歸本公司所有，未經本公司書面授權，任何機構、個人不得刊載、轉發本報告或本報告任何部分，不得以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的刊載、轉發，本公司不承擔任何刊載、轉發責任。獲得本公司書面授權的刊載、轉發、引用，須在本公司允許的范圍內使用，并注明報告出處、發布人、發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下簡稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為其發送行為負責，提醒通過該種途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過該種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。特別聲明特別聲明 在合法合規的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問等各種服務。本公司資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告意見或者建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到潛在的利益沖突，勿將本報告作為投資或者其他決定的唯一信賴依據。