【研報】環衛行業專題系列V：從成本角度看新能源環衛車競爭力-20200922（17頁）.pdf

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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 1 證券研究報告證券研究報告 行業研究/專題研究 2020年09月22日 公用事業 增持（維持） 環保 增持（維持） 王瑋嘉王瑋嘉 SAC No. S0570517050002 研究員 SFC No. BEB090 021-28972079 黃波黃波 SAC No. S0570519090003 研究員 0755-82493570 惠普惠普 SAC No. S0570120080110 聯系人 1公用事業公用事業: 行業周報（第三十八周） 行業周報（第三十八周） 2020.09 2公用事業公用事業: 疫情影響漸弱，垃圾焚燒全面推進

2、疫情影響漸弱，垃圾焚燒全面推進 2020.09 3 公用事業公用事業: 國補新政出臺，國補新政出臺， 2020 搶裝邏輯不變搶裝邏輯不變 2020.09 資料來源：Wind 從成本角度看新能源環衛車競爭從成本角度看新能源環衛車競爭力力 環衛行業專題系列 V 環衛底盤降本空間顯著，看好環衛裝備龍頭競爭優勢環衛底盤降本空間顯著，看好環衛裝備龍頭競爭優勢 在 8 月 11 日報告政策助力，新能源環衛裝備乘風起中，我們提到，新 能源環衛車起步晚，產銷量對政策敏感性高、波動大，經濟性是新能源滲 透率提升的主要抓手。本篇報告從成本角度出發，我們認為：1）底盤成本 占比達到 75%，隨著動力電池價格逐漸下探

3、，新能源環衛車具有較大降本 空間；2）環衛底盤是傳統整車廠布局新能源領域的重要支點，充分發揮規 模效應，環衛底盤主要供應商包括東風/比亞迪/江淮/福田/江鈴；3）環衛裝 備廠商競爭優勢主要體現在成本控制、生產效率和上裝附加值三方面，行 業龍頭盈峰環境具有規模和研發優勢，龍馬環衛、宇通重工加快追趕步伐。 新能源環衛車成本拆分：底盤占新能源環衛車成本拆分：底盤占 75%，動力電池降價空間大，動力電池降價空間大 新能源環衛車價格是同類型傳統環衛車的 2-4 倍，主要是底盤成本較高。 傳統環衛車底盤/發動機/上裝及其他成本占比分別為 47%/10%/44%，而新 能源環衛車底盤/上裝及其他成本占比分別

4、為 75%/25%。我們估算新能源 環衛車底盤均價接近 40 萬元，是傳統環衛車底盤的 2.9 倍，其中新能源獨 有的“三電”系統價格遠高于傳統發動機+變速箱。隨著國內新能源車市場 逐步擴大、動力電池產能持續加碼，我們認為 20-23 年動力電池價格仍將 保持下降趨勢，電驅與電控降本空間相對有限。 環衛底盤是整車廠新能源布局的重要支點，高標準化易于實現規模經濟環衛底盤是整車廠新能源布局的重要支點，高標準化易于實現規模經濟 環衛車是在貨車底盤上加裝專用環衛裝備，總質量通常在 3-18 噸之間，涵 蓋輕卡、中卡和重卡三種底盤類型。在新能源環衛車領域，傳統整車廠角 色偏向于零部件供應商。提供更加標準

5、化的底盤，符合傳統車廠經營策略 選擇，這也給予環衛裝備廠商錯位競爭的機會。整車廠集中采購動力電池， 有規模優勢和議價權，現金流壓力相對小。各大底盤廠商在新能源環衛車 領域采取不同策略，主要供應商包括東風/比亞迪/江淮/北汽福田/江鈴。 三個角度看新能源環衛車廠商：采購三個角度看新能源環衛車廠商：采購+生產生產+附加值附加值 國內新能源環衛車主要在傳統商用車底盤上進行改裝，宇通重工、福田、 東風、比亞迪等整車企業具有快速改造生產、推廣上市的優勢。而環衛裝 備企業在與底盤制造商磨合之后，充分發揮其在上裝部分的專業性和既有 客戶粘性加速搶占市場。2019 年盈峰、宇通在新能源環衛車市占率上分別 位居

6、前二。從毛利率角度來看，自制底盤的廠商毛利率更高。從產量規模 來看，盈峰遠高于龍馬與宇通，宇通產能利用率相對更高。環衛“智能化、 網聯化”趨勢推高新能源環衛車技術壁壘，從研發投入來看，盈峰環境規 模和研發領先，龍馬環衛、宇通重工加快追趕步伐。 風險提示：政策推廣進度及力度不及預期；價格戰壓縮盈利空間。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱 收盤價收盤價 (元元) 投資評級投資評級 目標價目標價 (元元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 000967 CH 盈峰環境 8.19 買入 13.39 0.43

7、 0.48 0.60 0.73 19.05 17.06 13.65 11.22 603686 CH 龍馬環衛 21.23 買入 35.60 0.65 0.94 1.07 1.29 32.66 22.59 19.84 16.46 資料來源：華泰證券研究所 (11) (0) 11 21 32 19/0919/1120/0120/0320/0520/07 (%) 公用事業環保滬深300 重點推薦重點推薦 一年內行業一年內行業走勢圖走勢圖 相關研究相關研究 行業行業評級：評級： 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 22 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 2

8、正文目錄正文目錄 新能源環衛車成本拆分：底盤占 75%，動力電池降價空間大 . 3 底盤： “三電”系統（新能源獨有）+機械結構（與傳統車通用） . 3 動力電池有望持續降價 . 4 電驅與電控降本空間有限 . 5 環衛底盤：整車廠布局新能源的重要支點，規模優勢+議價能力 . 6 在新能源環衛車領域，傳統整車廠角色偏向于零部件供應商 . 6 整車廠集中采購動力電池，有規模優勢和議價權，現金流壓力相對小 . 7 各大底盤廠商在新能源環衛車領域采取不同策略 . 8 東風：瞄準新能源行業第一，打造新能源 5（整車）+1（環衛底盤）平臺 . 8 比亞迪：圍繞“7+4“戰略，開拓新能源汽車零部件業務 .

9、 9 江淮：新能源商用車聚焦市政環衛及城市物流兩大市場 . 9 北汽福田：定制化市政環衛解決方案，計劃于 20 年底推出氫燃料電池環衛車 . 9 江鈴：以技術加持，成為輕型商用車行業領導者 . 9 三個角度看新能源環衛車廠商：采購+生產+附加值 . 10 采購成本最小化，考驗對底盤的議價能力高低 . 10 生產過程最優化，取決于生產過程的自動化與柔性化程度 . 11 產品附加值最大化，上裝功能與智能化體現出研發實力與行業經驗 . 12 重點公司觀點 . 13 盈峰環境（000967 CH，買入，13.39 元） ：新能源環衛裝備領跑全行業 . 13 龍馬環衛（603686 CH，買入，35.6

10、 元） ：新能源環衛車銷量逆勢增長 . 13 風險提示 . 14 mNpQtMtPpRnRsOqNoMtNoR6M9R6MtRrRsQqQjMrRwPfQmOoN7NpPwPxNpPsPxNqQvM 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 22 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 3 新能源環衛車新能源環衛車成本拆分：底盤成本拆分：底盤占占 75%，動力電池降價空間大，動力電池降價空間大 純電動環衛車純電動環衛車價格是同類型傳統價格是同類型傳統環衛車的環衛車的 2-4 倍倍。以中聯環境（盈峰環境子公司）的環衛 車為例，清洗車/清掃車/垃圾車/市政車 4 類

11、純電動車型的價格，分別是傳統車型價格的 3.6x/2.7x/2.0 x/3.6x。 圖表圖表1： 同類型環衛車，純電動車型售價是傳統車型的同類型環衛車，純電動車型售價是傳統車型的 2-4 倍倍 資料來源：盈峰環境公告，華泰證券研究所 新能源環衛車底盤新能源環衛車底盤成本占比成本占比 75%，上裝及其他成本占比，上裝及其他成本占比 25%。根據 ST 宏盛收購報告數 據，2019 年傳統環衛車單臺底盤均價約為 14 萬元，發動機約為 3 萬元，上裝及其他成本 約為 13 萬元，三者的成本占比分別為 47%、10%、44%。對新能源環衛車而言，底盤系 統包含“三電”系統，價格遠高于傳統發動機+變速

12、箱。以一般噸位環衛車單車帶電量 300KWh 計算，僅電池價格就達到 24 萬元，加上 BMS、電驅、電控之后，我們估算新能 源環衛車底盤均價接近 40 萬元，是傳統環衛車底盤的 2.9 倍，底盤占整車成本比例達到 75%，上裝及其他成本占比僅有 25%。 底盤底盤： “三電”系統（新能源獨有）“三電”系統（新能源獨有）+機械機械結構結構（與傳統車通用）（與傳統車通用） 電驅、電控、電池是電驅、電控、電池是新能源新能源獨有獨有。新能源環衛車底盤系統包括轉向系統、制動系統、前后 橋與車輪、電機驅動系統、電機控制單元、電池組、駕駛員座椅。其中電驅、電控、電池 的“三電”系統是新能源獨有，其他機械結

13、構則與傳統燃油車通用。 圖表圖表2： Mercedes-Benz Urban eTruck 純電動重卡底盤構造純電動重卡底盤構造 資料來源：Mercedes-Benz，華泰證券研究所 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 清洗車 (純電動) 清洗車 (傳統) 清掃車 (純電動) 清掃車 (傳統) 垃圾車 (純電動) 垃圾車 (傳統) 市政車 (純電動) 市政車 (傳統) (萬元) 同類型環衛車純電動價格同類型環衛車純電動價格 ：傳統車型價格：傳統車型價格 3.6:1 2.7:1 2.0:1 3.6:1 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 22

14、日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 4 動力動力電池電池有望持續有望持續降價降價 動力電池動力電池降價趨勢仍將持續降價趨勢仍將持續。GGII 數據顯示，14Q1 至 20Q1，國內磷酸鐵鋰（LFP）動 力電池價格由 2.8 元/Wh 降至 0.79 元/Wh （電芯價格， 底盤采購對應 PACK 價格會更高） ， 年均降幅達到 19%，三元（NCM）動力電池價格由 2.9 元/Wh 降至 0.86 元/Wh，年均降 幅達到 18%。國內動力電池持續降價的主要推動力包括：1）電池能量密度的提升，帶來 單 Wh 成本的降低； 2） 規模效應與自動化程度加深， 電池四大

15、原材料價格呈下降趨勢； 3） 電池制造工藝的優化，平均制造費用降低。隨著國內新能源車市場逐步擴大、動力電池產 能持續加碼，我們認為 20-23 年動力電池價格仍將保持下降趨勢。 圖表圖表3： 14Q1-20Q1 國內動力電池價格持續下降國內動力電池價格持續下降 圖表圖表4： 14Q1-20Q1 國內動力電池產能持續提升國內動力電池產能持續提升 資料來源：GGII，華泰證券研究所 資料來源：GGII，華泰證券研究所 專用車市場以磷酸鐵鋰為主，專用車市場以磷酸鐵鋰為主，CTP 技術助力磷酸鐵鋰電池優勢提升技術助力磷酸鐵鋰電池優勢提升。磷酸鐵鋰電池因為 正極材料價格相對便宜，相對三元電池有成本優勢。

16、CTP（cell to pack）技術通過去模組 的思想提升電池包成組效率，進一步助力磷酸鐵鋰提升體積能量密度，降低模組成本。根 據合格證數據，19 年國內動力電池裝機量中磷酸鐵鋰占比為 33%，應用場景主要為商用 車和部分 A0 級以下的乘用車。隨著國內補貼進一步退坡，更多車企基于性價比考慮可能 選擇磷酸鐵鋰。 圖表圖表5： 2019 年動力電池裝機中磷酸鐵鋰占比年動力電池裝機中磷酸鐵鋰占比 33%，且主要用于商用車且主要用于商用車 車輛種類車輛種類 電池類型電池類型 總裝機總裝機(MWh） 裝機占比裝機占比 乘用車 三元 39,974.28 94.63% 磷酸鐵鋰 2,038.43 4.8

17、3% 其他 230.07 0.54% 合計 42,242.77 100% 客車 三元 0.15 0.00% 磷酸鐵鋰 13,805.95 94.67% 其他 776.49 5.32% 合計 14,582.59 100% 專用車 三元 941.38 17.25% 磷酸鐵鋰 4,416.02 80.90% 其他 101.03 1.85% 合計 5,458.43 100% 總計 三元 40,915.82 65.69% 磷酸鐵鋰 20,260.39 32.53% 其他 1,107.58 1.78% 合計 62,283.79 100% 資料來源：中機中心，合格證，華泰證券研究所 0 1 2 3 4 5

18、14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 (元/Wh) LFPNCM鈦酸鋰錳酸鋰 0 10 20 30 40 50 60 70 80 14Q1 14Q3 15Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 (GWh) 季度產能（GWh）季度出貨量（GWh） 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 22 日 免責聲明和披露以及

19、分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 5 電驅電驅與與電控降本空間有限電控降本空間有限 電驅電驅效率接近飽和，效率接近飽和，降本空間有限降本空間有限。電驅由三部分構成：傳動機構、驅動電機、逆變器， 目前電機和電控的綜合效率最高約 95%左右（電車資源數據） ，通過效率實現降本的空間 有限。1）目前國內外電動車的傳動機構都是單機減速，即沒有離合器與變速器，未來各 電動車企業將會在傳動機構上增加復雜性，降低對電機、電機變阻器的需求。2）目前車 用驅動電機主要有三類：直流電機、永磁同步電機、交流感應電機。電機的成本的下降主 要取決于電機的內部主要零部件，商用車電機的成本與電機的輸出扭矩幾乎呈正

20、比，扭矩 越大成本越高，因此像商用車電機這一類需要大扭矩并持續時間長的電機種類，我們預計 成本難以降低。3）逆變器是把直流電轉變成交流電的設備，逆變器支持電壓越高，充電 功率越大，充電時間越短；但與此同時，充電發熱增加多，需要解決逆變器中 IGBT 模塊 的散熱問題。 目前純電動目前純電動環衛車環衛車驅動系統有驅動系統有 3 種主流方案種主流方案：1）電機直驅：優點是傳動效率非常高，最 高約 95%左右（卡車之家數據） ，單峰值扭矩持續時間短，不適合長時間作業。2）電機+ 減/變速箱驅動：電驅系統配備減/變速箱，可大幅放大電機扭矩，因此電機的扭矩得以降 低，由此帶來的電機成本最高可降低超過 5

21、0%（卡車之家數據） 。此外，變速箱重量遠低 于電機， 因此在降低重量方面也有一定的優勢， 但在傳動效率方面則不如直驅的形式。 3） 電驅橋：優勢是省去動力總成安裝懸置、傳動軸、三相線、水管等部件，綜合重量比變速 箱低，但缺點是簧下重量較大，導致能耗增加、舒適性減弱。 圖表圖表6： 車用電機類型車用電機類型 直流電機直流電機 永磁電機永磁電機 感應電機感應電機 比功率 低 高 中 峰值效率(%) 85-89 95-97 94-95 負荷效率(%) 80-87 85-97 90-92 轉速范圍 4000-6000 4000-10000 12000-15000 可靠性 一般 優秀 好 尺寸 大 小

22、 中 代表車型 巡邏車、觀光車、叉車 經濟型 大型客車、特斯拉 成本 低 中 低 控制難度 低 一般 高 資料來源：GGII，華泰證券研究所 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 22 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 6 環衛環衛底盤：底盤：整車廠布局新能源的重要支點整車廠布局新能源的重要支點，規模優勢，規模優勢+議價能力議價能力 環衛車是在貨車底盤上加裝專用環衛裝備環衛車是在貨車底盤上加裝專用環衛裝備。貨車包括貨車整車、半掛牽引車和貨車非完整 車輛。貨車非完整車輛，即貨車底盤。貨車依公路運行時廠定最大總質量（GA） （行駛證 上的總質量）劃分為四類

23、：1、微型貨車（GA1.8 噸） ；2、輕型貨車（1.8 噸GA6 噸） ；3、中型貨車（6 噸GA14 噸） ；4、重型貨車（GA14 噸） 。環衛車是在貨車底 盤上加裝專用環衛裝備，總質量通常在 3-18 噸之間，涵蓋輕卡、中卡和重卡三種類型。 新能源新能源貨車貨車底盤銷量增長迅猛， 銷量占比逐漸向底盤銷量增長迅猛， 銷量占比逐漸向重型重型傾斜傾斜。 新能源貨車底盤銷量迅猛增長， 由 2016 年的 1629 臺增長到 2019 年的 7312 臺，17-19 年年均復合增長率為 65%。從占 比來看，新能源重卡底盤占比最大且保持增長態勢，18-19 年及 20 年 1-8 月其銷量占比

24、分別為 51%/72%/78%；新能源中卡底盤銷量占比小幅提升，18-19 年及 20 年 1-8 月銷量 占比分別為 9%/10%/11%；新能源輕卡底盤銷量占比呈下降趨勢，18-19 年及 20 年 1-8 月銷量占比分別為 40%/18%/12%。2018 年以來市場需求逐漸向新能源重卡傾斜。 圖表圖表7： 新能源新能源貨車貨車底盤銷量拆分底盤銷量拆分 資料來源：中汽協，華泰證券研究所 在新能源環衛車領域，在新能源環衛車領域，傳統整車廠傳統整車廠角色偏向于角色偏向于零部件供應商零部件供應商 對傳統整車廠而言，大批量對傳統整車廠而言，大批量+少批次的生產可以實現規模經濟少批次的生產可以實現

25、規模經濟。汽車工業是最為典型的規 模經濟行業，汽車行業生產規模和長期平均成本呈強相關性。隨著汽車產量的增加，成本 急劇下降，但邊際效應遞減，直至最優經濟規模。提供更加標準化的底盤，符合傳統車廠 經營策略選擇，這也給予環衛裝備廠商錯位競爭的機會。除環衛車以外，貨車底盤還可用 于物流車、特種作業車以及其他專用車的加裝或改裝。對傳統車廠而言，生產更加標準化 的貨車底盤，更易于實現規模經濟。 圖表圖表8： 2013-19 年年國內貨車國內貨車整車整車銷量銷量變化變化 圖表圖表9： 2013-19 年國內貨車整車銷量結構年國內貨車整車銷量結構 資料來源：中汽協，華泰證券研究所 資料來源：中汽協，華泰證券

26、研究所 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 20162017201820198M20 (臺) 新能源重卡底盤銷量新能源輕卡底盤銷量新能源中卡底盤銷量 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 100 200 300 400 500 2013201420152016201720182019 (%)(萬輛) 貨車銷量(萬輛) 貨車底盤銷量(萬輛) yoy(%) yoy(%) 0 50 100 150 200 250 300 2013201420152016201720182019 (萬輛) 微型貨車輕型貨

27、車中型貨車重型貨車 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 22 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 7 環衛車更多是小批量環衛車更多是小批量+多批次，少有整車廠在堅持做環衛車多批次，少有整車廠在堅持做環衛車。我國人口分布的客觀情況使 得我國環衛需求分布呈現廣域化、 分散化的特點， 此外我國地域跨度較大， 各地城鄉面積、 城鄉道路規劃、城鄉氣候地形等均會影響環衛工作作業。在廣域化、分散化、個性化的市 場需求特點的影響下，環衛設備可能需要根據當地作業特點進行量身定制，相關產品的生 產具備品類豐富、小批量、多品種的特點。根據卡車之家統計，從 2019 年新能源

28、卡車環 衛車銷量來看，我國新能源環衛車市場較為集中，CR3 市占率高達 68%，CR10 市占率為 94%；華林特、宇通重工、中聯環境分別以 721、653、651 輛的銷量領先行業，三家公 司的銷量不相上下，市占率分別為 24.1%、21.8%、21.7%。傳統整車廠更多地以零部件 供應商角色涉足新能源環衛車領域，在行業前 10 名當中僅有宇通、東風、比亞迪。 圖表圖表10： 2019 年新能源環衛車銷量年新能源環衛車銷量 TOP10 圖表圖表11： 2019 新能源卡車環衛車市占率（按銷量統計）新能源卡車環衛車市占率（按銷量統計） 資料來源：卡車之家，華泰證券研究所 資料來源：卡車之家，華

29、泰證券研究所 整車廠整車廠集中采購動力電池，有規模優勢和議價權集中采購動力電池，有規模優勢和議價權，現金流壓力相對小，現金流壓力相對小 在新能源上下游產業鏈中，在新能源上下游產業鏈中，下游下游整車廠議價能力相對更強整車廠議價能力相對更強。動力電池作為新能源車核心零 部件之一，也要遵循汽車行業零部件年降的規律。與此同時，整車廠是新能源補貼的直接 發放對象，每一輪補貼退坡，都會導致車廠對電池采購價格的下調。從應收賬款結構與賬 期來看，整車廠主要為補貼款、收回可能性高且時間相對可預測，而電池廠主要為電池銷 售款、收回期取決于整車客戶補貼發放的情況。 中游中游電池企業電池企業呈現馬太效應，呈現馬太效應

30、，全球全球行業行業集中度持續提升集中度持續提升。2020-23 年全球電池龍頭規劃新 增產能合計 594 GWh。根據 GGII 數據與各家目前已有的擴產信息，截至 2019 年末，全 球主要動力電池廠的產能合計約為 261 GWh，2023 年規劃產能合計為 855 GWh，意味 著 2020-23 年至少需要新增產能約為 594 GWh。從供貨關系來看，全球主要動力電池廠 均綁定主流車企，未來動力電池需求相對明確，有效保障產能利用率，增強電池企業擴產 信心。SNE research 數據顯示，2019 年全球主要動力電池企業的出貨量合計達到 117 GWh，CR2/CR5/CR10 分別為

31、 52%/76%/87%，同比分別上升 7.3/7.9/6.8 pct。動力電池 行業的高投入與高技術壁壘，決定了未來全球產能有望繼續向頭部集中。 圖表圖表12： 2020-23 年全球主要動力電池廠規劃新增產能合計年全球主要動力電池廠規劃新增產能合計 594 GWh 圖表圖表13： 2017-19 年全球動力電池企業出貨量集中度持續提升年全球動力電池企業出貨量集中度持續提升 資料來源：SNE research，Marklines，GGII，華泰證券研究所 資料來源：SNE research，華泰證券研究所 721 653651 269 150147 68 6058 37 0 100 200

32、300 400 500 600 700 800 華 林 特 宇 通 重 工 中 聯 環 境 東 風 汽 車 龍 馬 環 衛 徐 工 機 械 合 加 森 遠 路 橋 比 亞 迪 三 力 (輛) 華林特 24.1% 宇通重工 21.8% 中聯環境 21.7% 東風汽車 9.0% 龍馬環衛 5.0% 徐工機械 4.9% 合加 2.3% 森遠路橋 2.0% 比亞迪 1.9% 三力 1.2% 其他 6.10% 0 50 100 150 200 250 寧德時代 LG化學 松下 三星SDI 比亞迪 國軒 SKI Northvolt (年末產能 /GWh) 20192023E 0 20 40 60 80 1

33、00 201720182019 (%) 出貨量CR2CR5CR10 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 22 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 8 整車廠與上游電池整車廠與上游電池龍頭龍頭企業企業達成戰略達成戰略合作，合作，強強聯合，互惠共贏強強聯合，互惠共贏。在新能源補貼退坡以及 “雙積分政策”的雙重壓力下，國內整車廠商的價格優勢將逐步縮小，來自海外車企的競 爭壓力將進一步傳導至上游電池企業。戰略合作可幫助整車廠與動力電池企業達到提效降 本的目標，實現互惠共贏。該合作關系在一定程度上保證了動力電池廠商的電池銷量和業 績水平，同時，也使整車廠能夠以優

34、惠價格獲得電池供應，有效地降低生產成本。例如北 汽新能源與寧德時代達成的戰略合作協議中明確指出，寧德時代對每年向北汽新能源供應 的動力電池系統產品要給予最大誠意的優惠價格。 圖表圖表14： 部分整車廠與上游電池廠商戰略合作情況部分整車廠與上游電池廠商戰略合作情況 公司公司名稱名稱 長安汽車&比亞迪 長安汽車與比亞迪在深圳簽署戰略合作協議暨電池合資合作框架協議。長安汽車將入股比亞迪電池業務板塊，雙方通過股權 關系和資本紐帶建立起更為全面的戰略合作關系。雙方擬合資建動力電池工廠，產能規劃 10GWh。 東風汽車&寧德時代 東風汽車與寧德時代宣布合資建立東風時代(武漢)電池系統有限公司，該公司注冊資

35、本 1 億元，雙方各持股 50%。該公司將 從事研發、生產和銷售新能源汽車動力電池。 東風汽車&力神電池 天津力神電池股份有限公司與東風實業有限公司簽訂了東風力神動力電池系統項目協議。根據協議，雙方共同出資組建 東風力神動力電池系統有限公司。該項目落戶湖北十堰經濟技術開發區，規劃產能為動力電池系統 30 億瓦時/年，主要為東 風集團旗下新能源汽車提供動力電池系統。 上汽集團&寧德時代 上汽集團通過全資子公司上海汽車集團投資管理有限公司與寧德時代合資成立兩家企業： 時代上汽動力電池有限公司和上汽 時代動力電池系統有限公司。時代上汽的注冊資本為人民幣 20 億元，上汽管理擬持股 49%，寧德時代擬

36、持股 51%，將主要 從事鋰離子電池、鋰聚合物電池等的開發、生產和銷售及售后服務；上汽時代動力的注冊資本為人民幣 3 億元，上汽管理擬 持股 51%，寧德時代擬持股 49%，將主要從事動力電池模塊和系統的開發、生產及銷售。 江淮汽車&國軒高科 江淮汽車集團股份有限公司與合肥國軒高科動力能源有限公司于 2018 年 10 月 23 日簽訂戰略合作協議。協議約定，2018 年年底前國軒高科需再向江淮汽車批量供應 3500 套電池包用電芯外；2019 年，國軒高科確保為江淮汽車續增含乘用車、商 用車在內的共計七款車型的電池逾 4GWh。 北汽新能源&寧德時代 寧德時代與北汽新能源、北京普萊德新能源電

37、池科技有限公司達成戰略合作。在戰略合作期間，寧德時代和普萊德對向北汽 新能源供應的動力電池系統產品，每年給予最大誠意的優惠價格。此外，寧德時代與北汽新能源成立聯合研發團隊，將在新 型動力電池包方面開展深入合作。 廣汽&寧德時代 寧德時代與廣汽集團達成協議，雙方將在動力電池領域成立兩家合資公司，即時代廣汽動力電池有限公司和廣汽時代動力電 池系統有限公司。兩家公司分別從事電芯生產和電池包供應。生產基地預計將于 2020 年投產 一汽&寧德時代 寧德時代已與中國第一汽車股份有限公司成立合資公司時代一汽動力電池有限公司，注冊資本為 20 億元。其中，寧德 時代出資 10.2 億元，持股比例為 51%；

38、一汽出資 9.8 億元，持股比例為 49%。時代一汽的經營范圍包括鋰離子電池、動力 電池、超大容量儲能電池及電池系統的開發、生產、銷售以及提供相關售后和技術咨詢服務等。 資料來源：公司公告，華泰證券研究所。 各大底盤廠商各大底盤廠商在新能源環衛車領域采取不同策略在新能源環衛車領域采取不同策略 東風：東風：瞄準新能源行業第一瞄準新能源行業第一，打造，打造新能源新能源 5（整車整車）+1（環衛底盤）（環衛底盤）平臺平臺 環衛市場持續十五年底盤供貨量第一環衛市場持續十五年底盤供貨量第一。隨著環衛體制改革推進，市場對環衛用車不斷提出 更高要求。針對輕型專用車、改裝車行業需求，東風推出定制化、專業化的底

39、盤產品，憑 借在品質、 性能和成本上的多重優勢， 進一步滿足改裝廠和銷售終端兩級客戶的需求。 2018 年，東風汽車股份與中聯環境、福建龍馬、煙臺海德等環衛標桿廠商展開合作，取得較大 突破。同時，東風汽車股份還在重要合作廠商周邊設立專屬底盤改裝的商務處，第一時間 為客戶解決改裝、改制、售后服務等問題，贏得良好口碑。東風汽車在專用車、改裝車市 場持續位于領軍地位，環衛市場持續十五年底盤供貨量第一（東風汽車官網 2019 年 4 月 30 日新聞） 。 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 22 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 9 重點瞄準新能源專用車細

40、分市場重點瞄準新能源專用車細分市場。東風堅持自主適應性開發，通過與東風零部件公司及國 內主流電池、電機、電控等零部件廠家的深度合作，通過大數據分析，優化傳動系統、電 機電控系統，掌握純電動微面物流車的核心技術。2019 年，東風利用自身的產品平臺及 資源優勢，并軌開發凱普特系列中高端純電動物流輕卡以及純電動環衛底盤。公司重點瞄 準專用車細分市場，投入開發市政環衛需要的純電動垃圾掛桶車、純電動路面清掃車、純 電動勾臂車、純電動密封式垃圾車、純電動壓縮式垃圾車等多種車型，滿足不同領域客戶 的需求。 比亞迪比亞迪：圍繞“：圍繞“7+4“戰略，開拓新能源汽車“戰略，開拓新能源汽車零部件業務零部件業務

41、憑借在新能源汽車領域的先發優勢， 公司致力推進新能源汽車的全市場覆蓋 “7+4 “全 市場戰略。 “7”代表汽車行業七大常規領域，包括乘用車、道路客運、物流、環衛等； “4” 代表四大特殊應用領域， 即在倉儲、 礦山、 機場、 港口領域推出一系列新能源專用車產品。 EV Sales 數據顯示，2019 年比亞迪在新能源汽車銷量方面排名全球第二，純電動汽車銷 量排名全球第三。 逐步開放新能源零部件的對外供應逐步開放新能源零部件的對外供應。 2020 年 3 月 16 日， 公司成立弗迪系公司 （弗迪電池、 弗迪視覺、弗迪科技、弗迪動力、弗迪模具） ，逐步對外開放其供應鏈。弗迪系主要涵蓋 了動力電

42、池、半導體、底盤等業務。通過不斷的研發投入，公司對新能源汽車產業中的核 心零部件有較深的技術積累， 2020 年 3 月 29 日發布并量產新一代電池產品 “刀片電池” 。 江淮：江淮：新能源商用車新能源商用車聚焦市政環衛及城市物流兩大市場聚焦市政環衛及城市物流兩大市場 根據江淮汽車于 2015 年 7 月 18 日發布的戰略公告，新能源汽車板塊是公司未來業務發 展的核心所在，2025 年江淮新能源汽車總產銷量將占江淮總產銷量的 30%以上。從細分 市場來看，公司新能源商用車的發展重心主要聚焦于市政環衛及城市物流兩大市場，將充 分整合已形成的純電動技術和豐富的整車平臺資源優勢，快速推出新產品，

43、并依托現有的 渠道資源優勢和江淮商用車的品牌優勢，著力打造新能源商用車品牌。 北汽福田：北汽福田：定制化市政環衛解決方案，定制化市政環衛解決方案，計劃于計劃于 20 年底推出氫燃料電池環衛車年底推出氫燃料電池環衛車 商用車商用車市場保持領先地位市場保持領先地位。北汽福田產品涵蓋商用車中的卡車系列產品和大中型客車、輕 型客車及重型機械產品。根據中汽協數據，19 年福田商用車累計銷量約 52.72 萬輛，繼 續位列商用車第二名；其中輕卡車型是福田最具競爭力的產品，19 年市占率 19%，全國 第一；19 年重卡市占率 7%，全國第五。 底盤上裝一體化定制，底盤上裝一體化定制，與北京環衛合作推出新能

44、源環衛車與北京環衛合作推出新能源環衛車。福田產品線豐富，可提供定制 化市政環衛解決方案。公司以歐曼、歐航、歐馬可、奧鈴、時代等現有車型底盤為基礎， 提供各類環衛車輛的改裝，做到底盤上裝一體化、定制化。2020 年 5 月 22 日，福田汽車 與北京環衛集團達成合作意向，計劃于 2020 年底共同推出氫燃料電池環衛車和電動環衛 車全系列產品，產品將采用福田底盤和京環裝備上裝。 江鈴：江鈴：以技術加持以技術加持，成為輕型商用車行業領導者成為輕型商用車行業領導者 江鈴汽車以“成為輕型商用車行業領導者”為目標。根據江鈴汽車 2019 年報披露，江鈴基 于新能源輕卡平臺，未來將與合作伙伴聯手打造全系列的

45、大噸位自動駕駛環衛專用車產品， 車輛實際將用于市政環衛作業等多個示范運營項目。江鈴已成為國家科技重大專項項目成 員單位，聯合進行國家科技重大專項“智贛行”課題研究。在新能源技術領域，江鈴以商用 化場景為基礎大力推進純電動整車研發與銷售，并與優勢合作伙伴研發氫燃料、甲醇燃料 整車技術。 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 22 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 10 三個角度看三個角度看新能源環衛車廠商新能源環衛車廠商：采購：采購+生產生產+附加值附加值 國內新能源環衛車主要在傳統商用車底盤上進行改裝，整車企業具有快速改造生產、推廣 上市的優勢。而環衛裝備企業在與底盤制造商磨合之后，充分發揮其在上裝部分的專業性 和既有客戶粘性加速搶占市場。2019 年華林特裝車、宇通重工、中聯環境（盈峰環境子 公司）在新能源環衛車市占率上分別位居前三。 采購成本最小化，采購成本最小化，考驗考驗對底盤的議價能力高低對底盤的議價能力高低 從毛利率角度來看，自制從毛利率角度來看，自制底盤的廠商毛利率更高。底盤的廠商毛利率更高。宇通重工毛利率顯著高于其他兩家同業 公司，宇通重工、盈峰環境、龍馬環衛年均毛利率分別為 36%/31%/29%（2017-19 年） 。 盈峰環境和龍馬環衛的底盤主要依靠外購；宇通重工則通過自主設計底盤（由宇通集團代 工）從而降低