清科報告：《2018年中國機構投資后管理調查研究報告》(7頁).pdf

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1、清科報告：清科報告：投后管理投后管理助你實現彎道助你實現彎道“超超車”車” ， ， 2018 年中國年中國 VC/PE 機機 構投后管理調查構投后管理調查研究報告研究報告重磅發布重磅發布 清科研究中心 朱劍裕 根據清科私募通數據， 自 2006 年到 2018 年上半年， 中國股權投資市場機構累計投資 45,648 起，而退出僅 16,587 筆（多支基金退出一家企業記多筆） ，即使按照每起投資案例對應一筆 退出案例計算，機構平均僅退出 1/3 的項目，這意味著投資機構有大量的項目未實現退出， 在管項目龐大。隨著國內經濟增長的放緩、 “資管新規”等管理辦法的出臺，私募股權市場 也面臨著募資困難

2、、競爭加劇等問題，行業進入調整期。面對日益嚴峻的市場環境，提高機 構募、投、管、退各方面的綜合實力成為獲得競爭優勢的關鍵，而一直被忽視的投后管理服 務也成為機構提高自身實力的重點。 清科研究中心通過對我國 VC/PE 投資市場的主要投資機 構進行問卷調查、 走訪調研， 對目前股權投資市場機構的投后管理現狀、 主要投后管理類型、 主要投后管理內容及動態規劃、 投后管理問題進行了總結和分析， 并梳理了標桿機構的投后 管理模式，重磅推出2018 年中國年中國 VC/PE 機構投后管理機構投后管理調查調查研究報告研究報告 ，旨在為我國 VC/PE 機構投后管理提供參考建議。 機構機構投后管理意識增強，

3、投后管理團隊設置比例提高投后管理意識增強，投后管理團隊設置比例提高 根據清科研究中心的不完全統計， 機構的投后管理意識已逐漸加強。 2013 年的調研機構中， 僅有 16.1%的機構設置了專門的投后管理團隊， 而 2018 年該數據已達 70.3%。 股權投資市場 的快速發展，帶來了機構體制的發展。但在投后管理人員設置上，機構的投后管理人數占總 體人數的比例較低。 在本次調研的機構中， 投后人員占機構總人數的10%以內的機構占16.7%， 投后管理人員占 11%-20%的機構占 44.0%， 比例最高， 其次是投后管理人員占總人數 21-30% 的機構，占 22.6%。投后管理人員人數的比重與

4、機構的發展策略和對投后管理的重視程度息 息相關，投后管理的制度越完善、內容越豐富，人員的需要越大。 圖 1：2018 年調研樣本機構投后管理團隊設置情況（按機構數量，家） 投后管理模式多樣，機構注重量體裁衣投后管理模式多樣，機構注重量體裁衣 根據公開信息及訪談調研信息， 目前投資機構采用的投后管理類型主要有以下四種： 投資經 理負責制、 “投資+投后”共同負責制、投后管理部門負責制、Capstone 模式。從投資團隊負 責制到 Capstone 模式，投后管理的滲透度和專業性逐漸加深，投后管理的服務性和可復制 性也逐步提高。機構可以根據投資風格和管理要求，選擇適合自己的投后管理類型。 圖 2：

5、投資機構現有主要投后管理類型 投資投資經理負責制經理負責制： 在投資經理負責制下， 投前投后實現了一體化， 以 “誰投誰負責” 為中心。 在該制度下，投資經理對所投項目進行持續跟蹤，對項目有充分了解，能夠對被投企業問題 有針對性地跟蹤和改進。這種模式權責明確、績效清晰，但是加重了投資團隊的壓力。針對 這一問題， 君聯資本的投后管理方式由此衍生形成了 “項目團隊制度” ， 即相關項目負責人、 參與人以及顧問人員組成項目團隊，對所負責的項目進行投后管理。 設有專門投后管 理團隊 70.3% 投資團隊同時兼 顧投后管理工作 25.2% 其他 4.5% 2018年調研樣本機構投后管理團隊設置情況（按機

6、構數量，家）年調研樣本機構投后管理團隊設置情況（按機構數量，家） 來源：清科研究中心根據私募通及公開信息整理 2018.08 “投資“投資+投后”共同負責制：投后”共同負責制：由于投后團隊在前期并未對被投企業進行深入了解，更換對接 人和對接團隊需要新的磨合期，因此部分投資機構會采用“投資“投資+投后”共同負責的方式投后”共同負責的方式。 投資團隊負責與被投企業的對接工作，收集企業的運營資料、財務信息等，投后團隊則集中 于對接資源，為企業提供系統性和針對性的增值服務。相較于前一種模式，投資人員的投后 管理壓力得到了減輕，投后團隊為投資團隊提供了有力地補充。 投后管理部門負責制：投后管理部門負責制

7、： 專業化投后管理團隊的建立是 VC/PE 機構發展到一定階段、 擁有足夠 的投資規模后專業化分工上的客觀需求。 專業投后管理團隊的設置已成為目前投資機構投后 管理的主流需求。通過設置獨立的投后管理制度，可以分擔大部分投資經理的投后任務，投 后管理部門負責資源對接、定期回訪、企業調查、增值服務等工作。這種模式下，投后管理 團隊在投后階段比投資團隊付出更多的精力。 Capstone 模式：模式： Capstone 模式是 KKR 創立的投后管理方式， KKR 旗下的 KKR Capstone 為 KKR 的投資項目提供全生命周期的投后管理，這是一家獨立于 KKR 投資團隊的投后管理團隊， 旨在幫

8、助 KKR 的被投企業進行管理提升和改進。Capstone 擁有世界一流的經營管理咨詢人 才，為被投企業的產品管理、銷售和市場營銷、運營、采購、IT 和人力資源管理等領域提供 增值服務，并向被投企業收費。對比前幾種模式，Capstone 模式能夠為被投企業提供更加專 業的增值服務。 投資投資機構投后管理內容豐富，增值服務專業人才短缺機構投后管理內容豐富，增值服務專業人才短缺 投后管理源于對被投企業運營狀況的監督和考察，投資人為保證投資機構和 LP 的利益，需 要及時了解企業的運營狀況、監督法律和財務狀況。除此之外，為了實現更好的投資回報， 投后管理又加入了幫助企業提升價值的增值服務內容。 投后

9、管理內容主要包括日常管理和監 督、風險監控、外派人員管理、提供增值服務四大部分。 圖 3：投資機構投后管理主要內容 日常管理和監督：日常管理和監督：包括對被投企業財務和運營數據的持續跟蹤、協議的跟進、被投企業 的定期評估、不定期走訪、資料的收集和歸檔等監管工作。 風險監控：風險監控：風險監控就是對項目建立投后管理風險評價體系，制定不同的風險等級，達 到識別風險、及時預警的效果。風險評價體系一般包括外部環境的監測、被投企業戰略 實施情況、經營發展偏離情況、其他重大風險等。 外派人員管理外派人員管理：對于重大事項的管理，機構主要采取外派董事、監事、高級管理人員的 方式。外派“董監高”是機構對于重點

10、投資企業的常規做法，而外派最多的就是獨立董 事和監事。在調研機構中，超過一半的機構以外派“董監高”的方式進行投后管理。 提供增值服務：提供增值服務： 增值服務是指投資者向被投資企業給出所有有價值的增值性服務的總稱。 投資機構在行業內的各種資源和豐富的投資經驗是其獨特的核心價值， 能夠幫助企業獲 得更加廣闊的發展空間。從職能上看，投資機構主要為被投企業提供戰略咨詢、人力資 源、市場營銷、財務管理、管理提升、投融資建議、資本運作等增值服務。機構需要配 備財務、 法務、 人力、 公關、 市場等多維度的專業人才， 投后管理人員應具備行業分析、 財務分析、戰略咨詢、流程優化、技術改進等專業能力。而目前機

11、構的對投后管理人員 能力無嚴格要求，投后管理人員專業水平稂莠不齊，增值服務能力受限。 標桿標桿機構機構投后管理投后管理優勢明顯優勢明顯，早期早期/VC/PE 機構各有千秋機構各有千秋 標桿機構尤其是優質項目眾多、退出優勢明顯的機構，在投后管理方面的優勢也十分明顯。 知名機構都建立了完善的投后管理體系，制定了投后管理制度。同時，機構投后管理的優勢 也能夠反哺投前，幫助機構提高投資收益。報告中對早期、VC、PE 分別列舉了兩家標桿機 構，詳細介紹了其投后管理形式和主要內容。 早期投資機構早期投資機構指專注于投資早期項目、 天使項目的投資機構， 早期投資機構可根據自身 規模和投資風格選擇不同的投后管

12、理模式： 少而精的投資風格可以匹配深耕細作的個性 化投后管理，而多而全的投資風格更適合寬泛的標準化投后管理。 VC 投資機構投資機構是指主要投資于初創型的企業的機構，VC 機構的投后管理體系相較早期投 資機構更加完善， 從日常監管和增值服務上都有了升級。 投后管理有了更加明確的責任 人和更完備的管理體系。從內容上看，VC 機構對于人才引進、資源對接、銷售拓展等 方面更加側重。 PE 投資機構投資機構主要投資于擴張期、成熟期的企業，其投后管理模式最為豐富，內容上也 更加全面。擴張期企業雖然已較為成熟，但在發展過程中存在各種問題，改善這些問題 也是提升企業實力的關鍵。PE 投資機構的投資風格千差萬

13、別，關注企業改制、企業增 值的機構傾向于配備更加專業的投后管理團隊， 在戰略、 財務、 管理、 運營、 資源整合、 資本運作等各個方面為被投企業提供增值服務。 專業化的投后管理團隊甚至是專家顧問 團隊、咨詢團隊對于 PE 投資機構來說，顯得更加重要。 圖 4：針對不同階段的投后管理要點 結語：結語： “博觀而約取，厚積而薄發” ，在市場調整期，資本市場活躍度下降，機構更應注重對已投 項目的管理，提升現有項目效益，實現彎道“超車” 。有效的投后管理能夠幫助機構監控投 資風險、提升項目價值、制定退出策略、打造品牌效應，從而實現輕松募資、有效投資、適 度管理、高效退出的良性循環。機構應該如何選擇適合自己的投后管理模式，每種模式下都 如何操作？針對大量在管項目，如何做好風險監控、項目管理？針對不同階段的被投企業， 機構如何選擇投后管理的側重內容？早期、VC、PE 標桿機構在投后管理上有哪些差異，又 有哪些主要操作方式？2018 年中國年中國 VC/PE 機構投后管理機構投后管理調查調查研究報告研究報告為您一一為您一一解答解答。 附： 2018 年中國 VC/PE 機構投后管理調查研究報告目錄 了解清科研究服務詳情，請垂詢： 熱線：400-600-9460 郵箱： 網站： 媒體垂詢： 趙雷雨 電話：+8610-84535220-6638 郵箱：