聯合資信：2020年地方金控平臺研究報告（25頁）.pdf

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1、 0 2020 年地方金控平臺研究報告 2020.12 1 2020 年地方金控平臺地方金控平臺研究報告研究報告 報告報告概要概要 地方金控平臺是由地方政府主導、通過整合當地金融資源而成立的金融控股集團，以服務區域經濟發展為重要使命，兼顧經濟效益和社會效益，區域內重要性突出。經濟結構轉型升級、金融監管體制改革創新以及國企混改共同推動了地方金控平臺的產生和發展，目前，省屬金控平臺已基本完成布局，市縣級金控平臺尚處于整合和設立初期。隨著行業監管政策的陸續出臺和逐步完善， 部分地方金控平臺將面臨調整， 2020 年11月1 日， 金融控股公司監督管理試行辦法正式施行，該辦法的出臺有利于促進各類機構有

2、序競爭、良性發展，防范系統性金融風險。從牌照資源來看，省級金控平臺的牌照資源整體優于市區級金控平臺。 地方金控平臺的信用特征：地方金控平臺信用水平與區域政府支持和區域經濟關聯密切；持有金融牌照的數量和價值是影響信用質量的關鍵因素；面臨較復雜的業務風險，需針對不同業務關注其各自風險敞口，同時關注異常風險事件對資產質量的影響； 具備控股型企業特征， 對信用水平的影響較為復雜；管理難度較大，治理結構、管理機制和風控管理對信用水平產生重要影響；集團內會計制度不同導致并表管理和會計處理存在難度， 基于合并報表的財務分析不能有效反應真實信用水平；整體債務負擔重，債務期限結構易發生錯配。 oPqPrRtOx

3、OoPtMqRsPsPsMbR8QaQoMqQnPqQiNmNnPiNmOvM8OrQqQwMsOoNuOmQuN2 一一、地方地方金控金控平臺平臺概況概況 1. 金融控股金融控股集團的定義和分類集團的定義和分類根據 2020 年 9 月 13 日中國人民銀行印發的金融控股公司監督管理試行辦法 ，金融控股公司是依法設立、控股或實際控制兩個或兩個以上不同類型金融機構、自身僅開展股權投資管理、不直接從事商業性經營活動的有限責任公司或股份有限公司。 管理辦法所稱金融機構包括以下類型： （1）商業銀行（不含村鎮銀行） 、金融租賃公司；（2）信托公司； （3）金融資產管理公司； （4）證券公司、公募基金

4、管理公司、期貨公司； （5）人身保險公司、財產保險公司、再保險公司、保險資產管理公司； （6）國務院金融管理部門認定的其他機構。 近年來，隨著金融業跨業投資步伐加快和投資金融業的實體企業日益增多，逐步形成了各類多元化經營的金融企業集團， 國內金融控股集團的快速發展成為中國金融市場創新的一個重要現象。按照金融控股公司控制主體視角分類，主要分為兩大類金融控股公司。一類是金融機構跨業投資控股形成的金融集團，包括銀行系金融控股公司，如五大行均已擁有基金、金融租賃、保險子公司；非銀行金融機構系金融控股公司，如中國平安、中國人壽等；另一類是非金融企業投資控股兩種或兩種以上類型金融機構，事實上形成了金融控股

5、公司，此類金融控股公司可大致分為 4 種類型，其中地方政府批準設立的金融控股公司是本次研究對象，一般是由地方國資委或財政廳出資成立，通過控股或參股地方金融或類金融企業等而形成的綜合性的地方金融控股集團。 表 1 金融控股公司類型 金融控股公司 金融機構類 銀行系：工商銀行、農業銀行、中國銀行等 非銀行金融機構系：中國平安、中國人壽、中國人保等 非金融機構類 央企系：中信集團、光大集團、招商局等 地方政府系：安徽國元、上海國際、廣州地方政府系：安徽國元、上海國際、廣州金控金控等（本次研究）等（本次研究）民營系：明天控股、泛?？毓?、復星集團等 互聯網系：阿里巴巴、騰訊、京東等 資料來源：聯合資信整

6、理 2. 地方金控地方金控平臺的平臺的成立成立目的和現狀目的和現狀經濟結構轉型經濟結構轉型升級、金融監管體制改革創新以及國企混改共同推動了地方金控平升級、金融監管體制改革創新以及國企混改共同推動了地方金控平3 臺的產生和發展臺的產生和發展。 地方金控平臺作為金融控股集團的一種重要類型，其起源和發展隨著經濟發展和金融監管體制的改革創新不斷演化。2002 年，中信集團、光大集團和平安集團獲得國務院首批試點綜合金融控股集團的批準，成為中國金融控股企業發展的開端。伴隨著國家允許金融機構開設其他業務的法規相繼頒布，金融業混業經營管制逐漸放開， “十一五”金融規劃提出鼓勵金融機構通過設立金融控股公司、交叉

7、銷售、相互代理等多種形式促進金融市場間的資金流動，一些大型央企和民營資本陸續完成多元化金融布局，成為事實上的金融控股集團。另一方面，2014 年 43 號文出臺，明確提出剝離融資平臺公司政府融資職能，融資平臺公司不得新增政府債務，各級國有城投公司等政府融資平臺公司面臨改制、重組，一定程度上進一步激發了各地成立金控平臺的現實需要。 2017 年， 87 號文的出臺使得地方政府融資渠道進一步受限，加之國企改革加速推進，省、市級政府以整合當地典當行、擔保、小貸等金融資產的方式開展金控布局，地方金控平臺作為地方政府推動區域經濟轉型和金融市場化改革的重要載體獲得快速發展。 地方金控平臺是由地方金控平臺是

8、由地方政府主導、通過整合地方政府主導、通過整合當地金融資源而成立的金融控股集團；當地金融資源而成立的金融控股集團；通常來看通常來看，地方金控平臺以服務區域經濟發展為重要使命，兼顧經濟效益和社會效益，地方金控平臺以服務區域經濟發展為重要使命，兼顧經濟效益和社會效益，區域內重要性突出區域內重要性突出。 作為國有投資控股型平臺企業， 地方金控平臺主要由地方政府通過整合當地金融資源設立，兼顧經濟效益和社會效益雙重屬性。從職能定位看，地方政府出資設立金控平臺， 主要服務于區域產業發展、 深化產融結合， 并承擔國有金融資本運營和管理責任等。但不同于一般工商企業，地方金控平臺的主業是金融和類金融，金融業為特

9、許業務，屬于牌照經營模式，尤其是銀行、保險、信托、證券等金融大牌照更屬于稀缺資源，專業化運營程度高，經濟地位重要。各地政府通過打造金控平臺，借助區域牌照資源形成金融綜合體，發揮金融業務的融合優勢，拓展經營規模，通過多元化的金融產品和融資服務，支持區域實體經濟發展，同時獲得優質資產的投資回報，對地方區域經濟發展的引導作用和支持作用明顯。 目前省屬金控平臺已基本完成布局，市縣級金控平臺尚處于整合和設立初期目前省屬金控平臺已基本完成布局，市縣級金控平臺尚處于整合和設立初期。 截至目前， 中國省級金控平臺布局基本完成。 國內除港澳臺地區的省份 （含直轄市） 、自治區，除河北、青海、寧夏、西藏外，其余省

10、份或自治區均已成立了地方金控平臺， 4 部分國企改革進展較快的省份甚至擁有多家地方金控平臺， 如山東省的山東省魯信投資控股集團有限公司、山東省財金投資集團有限公司，廣東省的廣東粵財投資控股有限公司、廣東省粵科金融集團有限公司。在省級金控平臺基本覆蓋的基礎上，多數省會城市也通過改制重組的方式逐步建立了相應的金控平臺，如廣州金融控股集團有限公司（廣東） 、杭州市金融投資集團有限公司（浙江） 、武漢金融控股(集團)有限公司（湖北） 。目前部分經濟發達的地區金控平臺的發展也在逐步推進，如青島、蘇州、珠海、無錫、廈門等地均設立相應的金控平臺?？傮w看，地方金控平臺在全國大面積鋪開，省級基本全覆蓋， 地級和

11、縣級平臺根據當地經濟發展情況有序推進，多數省市地方金控平臺通過直接市場進行融資且公開市場評級中樞很高，為債券市場上較為重要的發行主體。 二二、地方金控地方金控平臺平臺近年來的近年來的監管政策監管政策 金融控股金融控股集團旗下集團旗下各類各類牌照資源牌照資源由由不同監管機構進行監管不同監管機構進行監管，隨著行業監管，隨著行業監管政策的政策的陸續出臺陸續出臺和逐步完善，和逐步完善，部分部分地方金控平臺將地方金控平臺將面臨面臨調整調整。 在金融分業監管治理下， 金融控股集團旗下各類業務可能涉及多個監管當局，但由于監管機構的監管目的、方法和重點各不相同，缺乏有效的信息交換機制，也難以統一協調行動， 對

12、于金融控股集團的全面監管存在一定局限； 金融控股集團快速發展的同時，存在個別企業違規盲目擴張、金融空轉套利，導致市場主體良莠不齊。為促進金融控股集團健康發展，國務院、中國人民銀行等機構發布了一系列金融控股集團相關的監管政策（如表 2） 。 2020 年 9 月 13 日，國務院印發了關于實施金融控股公司準入管理的決定 （以下簡稱 “ 金控準入決定 ” ） ， 明確金融控股公司準入門檻， 同日， 中國人民銀行發布 金融控股公司監督管理試行辦法 （以下簡稱“ 金控監管辦法 ” ） ，自 2020 年 11 月 1 日起施行。 金控準入決定和金控監管辦法的出臺一定程度填補了金融控股公司的監管空白，推

13、動金控行業的轉型升級。 金控監管辦法對金融控股集團的基礎制度作出了比較詳細的原則性安排：一是設置了準入門檻。例如，對實質控制金融機構資產總量達到一定數量，或者根據審慎監管認定的企業集團，原則上應當申請成為金融控股集團，接受必要監管。二是明確集團經營監管重點，主要從股東出資、法人治理結構、資本補充、風險管理、關聯交易、內 5 部風險隔離、信息報送與披露、監管責任等方面，作出比較詳細的規定。三是有相應的退出機制。如果實質性條件達到準入門檻，但不轉型為金融控股集團的，本辦法將要求其整改，或要求其退出該行業。 在金控監管辦法的要求下，地方金控平臺在市場準入、公司治理以及風險管理等方面將面臨較大程度的制

14、約。 金控辦法主要目的在于防控風險，通過牌照數量、資產規模、 并表管理、 業務范圍、 非金融業務范圍等準入門檻對金控公司風險進行防范，但是各地金控平臺的主要職能在于服務當地產業、提振當地實體經濟，在金融業務的牌照、規模及非金融業務占比方面大多都不滿足金控監管辦法的要求。未來，地方金控平臺將面臨著持牌經營和非持牌經營兩種，若地方金控平臺選擇持牌經營，則要積極整改，在金融牌照、資產規模等方面盡快達標；若短期達標無望，地方金控平臺可以選擇不持牌，通過更名等形式繼續掌控地方資源，持續服務區域經濟發展。 總體來看， 金控監管辦法的出臺對于銀行業等正規持牌金融機構的影響不大，非金融企業入資金融控股公司將受

15、到明顯約束，這有利于規范金融控股公司運行、防止關聯交易、減少監管套利，此前非金融企業過渡涉足金融業的狀況將得到明顯改變，未來金融控股公司的發展將迎來深度變革。 表 2 近年來金融控股公司監管變化情況 時間時間 政策法規政策法規 主要內容主要內容 2017 年 4 月 中共中央政治局第四十次集體學習 統籌監管金融控股公司，補齊監管短板，避免監管空白 2017 年 7 月 第五次全國金融工作會議 要求“嚴格規范金融綜合經營和產融結合” 2017 年 10 月 十九大報告 將防范化解重大風險攻堅戰列為三大攻堅戰的首要戰役 2018 年 1 月 全國銀行行業監督管理工作會 理清規范金融控股集團，推動出

16、臺金融控股公司監管辦法 2018 年 3 月 2018 年國務院政府工作報告 加強金融機構風險內控，強化金融監管統籌協調，健全對影子銀行、互聯網金融、金融控股公司等監管，進一步完善金融監管、提升監管效能 2018 年 4 月 央行發布關于加強非金融企業投資金融機構監管的指導意見 明確投資金融機構應服務實體經濟的目標 2018 年 6 月 央行等九部委“十三五”現代金融體系規劃 嚴格限制和規范金融機構多牌照經營、將產融結合納入金融監管、加強并表管理和全面風險管理 2018 年 6 月 央行發布關于規范金融機構資產管理業務的指導意見 在制度層面解決監管套利、剛性兌付等市場亂象 2018 年 11

17、月 中國金融穩定報告（2018 年） 金融控股集團主要存在七大類風險 6 2019 年 7 月 央行發布金融控股公司監督管理試行辦法（征求意見稿） 對金融控股公司的管理提出六大監管要求 2020 年 9 月 13 日 國務院發布關于實施金融控股公司準入管理的決定 明確非金融企業、自然人等控股或實際控制兩個或兩個以上不同類型金融機構，應申請設立金融控股公司 2020 年 9 月 13 日 央行發布金融控股公司監督管理試行辦法 對股東資質條件、資金來源和運用、資本充足率要求、股權結構、公司治理、關聯交易、風險管理體系和風險“防火墻”制度等關鍵環節提出監管要求 資料來源：聯合資信根據公開資料整理 三

18、三、地方地方金控平臺牌照資源梳理金控平臺牌照資源梳理 1. 省屬金控省屬金控平臺牌照資源梳理平臺牌照資源梳理 省屬金控平臺發債主體中，山東省、廣東省、四川省和浙江省均有兩家金控平臺，其中山東省和廣東省兩家金控平臺股權結構基本一致，業務定位側重略有不同，主要系上述兩個區域將財政專項資金管理、產業引導基金出資管理的職能和金融資源整合、股權投資的職能分別交由兩個公司承擔。例如，山東省財金投資集團有限公司主要作為山東省省級引導基金的出資和管理人， 為基礎設施建設統貸統還平臺， 支持省內重點項目；山東省魯信投資控股集團有限公司主業范圍則為金融、投資和資本經營，持有多家金融機構牌照。廣東省粵科金融集團有限

19、公司為廣東省財政專項資金的主要受托管理機構，廣東粵財投資控股有限公司則持有信托、資產管理、擔保、股權投資及實業投資等多家金融機構牌照。 浙江東方金融控股集團股份有限公司則為省國資委直屬企業浙江省國際貿易集團有限公司下屬從事金融投資的上市公司，其定位、職能與浙江省金融控股有限公司存在一定差異； 而四川金鼎產融控股有限公司主要為四川省能源投資集團有限責任公司下屬金融服務平臺。類似于福建省，廣西省、甘肅省、湖南省、天津市部分金融資源亦歸屬于企業控股股東或關聯方，而河南省、陜西省地方金融資源則主要集中于無股權關系的其他省屬大型綜合投資集團旗下，即河南投資集團有限公司、陜西投資集團有限公司。 具體而言，

20、有 11 家省級金控平臺持有銀行、證券、保險或信托的牌照（指納入合并范圍） ，占比 48%，但大部分僅持有一張或兩張大牌照；其中，安徽省國元金融控股集團有限責任公司和山西金融投資控股集團有限公司持有上述四大牌照中的三張， 金融類業務規模較大，牌照質量較高，便于實現業務協同；上述 11 家省級地方金控平臺中，4 家（占 17%）持有 AMC 牌照，金融資源相對更為集中。12 家無四大牌照的省級地方 7 金控平臺中，6 家從事地方 AMC 業務，在區域內具備一定業務競爭力；另有 6 家省級地方金控平臺僅以租賃、小貸、擔保、創投等類金融業務為主，占比 26%。 值得關注的是，對于銀行、證券、保險和信

21、托四大牌照，省級地方金控平臺多采用參股形式持有股權，特別是對于商業銀行來說，23 家省級地方金控平臺均未將商業銀行納入合并范圍，有 11 家采用參股的形式持有股權。8 表 3 省屬金控平臺發債存續主體情況 區域區域 企業企業名稱名稱 最新信用最新信用等級等級 股權結構股權結構 同一區域持有主要金融資同一區域持有主要金融資源的省屬國有企業源的省屬國有企業 持有大牌照數持有大牌照數量量（個）（個） 是否持有是否持有AMC 牌照牌照 參股大牌照參股大牌照數量數量（個）（個） 持有小牌照持有小牌照數量數量（個）（個） 廣東省 廣東粵財投資控股有限公司 AAA 廣東省人民政府 100% / 1 0 3

22、廣東省粵科金融集團有限公司 AAA 廣東省人民政府 100% 0 0 5 甘肅省 甘肅金融控股集團有限公司 AAA 甘肅省財政廳 46.58%，甘肅省國資委 25.30%，甘肅省公路航空 旅 游 投 資 集 團 有 限 公 司28.12% 甘肅省公路航空旅游投資集團有限公司持有黃河財產保險20%股權、甘肅銀行 11.49%股權、華龍證券 6.02%股權 0 3 3 廣西省 廣西金融投資集團有限公司 AAA 廣西投資集團有限公司 100% 廣西投資集團有限公司持有國海證券 33.11%股權、持有北部灣銀行 21.11%股權 1 0 5 四川省 四川金融控股集團有限公司 AAA 四川省財政廳 66

23、.67%，四川發展 （控股） 有限責任公司 33.33% 四川省國有資產經營投資管理有限責任公司持有川財證券39%股權和川發展資管（AMC）20%股權 0 0 2 四川金鼎產融控股有限公司 AA+ 四川省能源投資集團有限責任公司合計持有 66% / 0 1 4 山東省 山東省財金投資集團有限公司 AAA 山東省財政廳 90%， 山東省社?；鹄硎聲?10% 萊蕪鋼鐵集團有限公司持有中泰證券 41.32%股權 0 0 2 山東省魯信投資控股集團有限公司 AAA 山東省財政廳 90%， 山東省社?；鹄硎聲?10% 1 1 4 江西省 江西省金融控股集團有限公司 AAA 江西省行政事業單位資產管理

24、中心 100% 江西省高速公路投資集團有限責任公司持有江西銀行 15.56%股權 0 3 3 安徽省 安徽國元金融控股集團有限責任公司 AAA 安徽省國資委 100% 安徽省國有資本運營控股集團有限公司持有華安證券 25.10%股權 3 0 3 湖南省 湖南財信投資控股有限責任公司 AAA 湖南財信金融控股集團有限公司 100% 湖南財信金融控股集團有限公司持有財信資管（AMC）100%股權 2 2 1 陜西省 陜西金融控股集團有限公司 AAA 陜西省財政廳 100% 陜西投資集團有限公司持有西部證券 27.45%股權和西部信托0 2 3 9 57.78%股權 浙江省 浙江省金融控股有限公司

25、AAA 浙江省財政廳 100% / 1 3 3 浙江東方金融控股集團股份有限公司 AAA 浙江省國際貿易集團有限公司48.38% 1 1 2 山西省 山西金融投資控股集團有限公司 AAA 山西省財政廳 100% / 3 2 2 江蘇省 江蘇省國信集團有限公司 AAA 江蘇省國資委 100% / 1 1 2 河南省 河南省農業綜合開發有限公司 AA+ 河南省財政廳 100% 河南投資集團有限公司持有中原證券 21.27%股權、中原信托58.96%股權、河南資管 52.61%股權 1 0 6 新疆自治區 新疆金融投資有限公司 AA+ 新疆國資委 100% 新疆維吾爾自治區國有資產投資經營有限責任公

26、司持有新疆銀行 20%股權 0 1 3 湖北省 湖北省宏泰國有資本投資運營集團有限公司 AA+ 湖北省國資委 100% / 0 1 2 福建省 福建省華興集團有限責任公司 AA 福建省投資開發集團有限責任公司 100% 福建省能源集團有限責任公司和福建省投資開發集團有限責任公司持有分別持有華福證券36.36%和 35.12%股權，福建省財政廳和福建省投資開發集團有限責任公司分別持有興業證券 20.27%和 7.98%股權， 福建省財政廳持有興業銀行 18.78%股權， 0 0 3 天津市 天津津融投資服務集團有限公司 AA+ 天津津誠國有資本投資運營公司 65.72%，天津市泰達國際控股（集團

27、）有限公司 34.28% 天津市泰達國際控股（集團）有限公司持有天津市 80%金融資源 0 0 2 上海市 上海國際集團有限公司 AAA 上海市國資委 100% / 0 3 1 重慶市 重慶渝富控股集團有限公司 AAA 重慶市國資委 100% / 1 1 3 資料來源：聯合資信根據公開資料整理 10 2. 市級金控市級金控平臺平臺牌照牌照資源梳理資源梳理 按照聯合資信梳理口徑，樣本數據中共有 22 家市級金控平臺、1 家區級金控平臺。其中公開市場級別為 AAA 的有 13 家，級別為 AA+的 9 家，級別為 AA 的僅 1 家，為悅達資本股份有限公司（以下簡稱“悅達資本” ） 。悅達資本為鹽

28、城市國資委下屬江蘇悅達集團有限公司（以下簡稱“悅達集團” ）旗下金融服務業務的核心運作平臺，業務包括融資租賃、保理、私募股權投資等，同時參股國投泰康信托和江蘇悅達財務公司，悅達資本融資租賃和保理業務主要服務于悅達集團主業， 其信用資質在行業序列內偏差或與其業務局限于集團關聯業務、權益規模小，盈利水平低、風控能力尚需提升有關。 從區域分布來看，23 家市、區級金控平臺集中分布于經濟發展水平高、金融資源相對豐富的長三角和珠三角地區。其中，江蘇省和廣東省分別有 6 家市區、區級金控平臺。23家市、區級金控平臺中，有 12 家持有銀行、證券、保險或信托牌照，占比 52%，略高于省級金控平臺中同類型平臺

29、的占比，但上述 12 家市級金控平臺僅持有一張或兩張大牌照。其中，廣州金融控股集團有限公司（以下簡稱“廣州金控” ） 、南京紫金投資集團有限公司、深圳市投資控股有限公司、蘇州國際發展集團有限公司和無錫市國聯發展（集團）有限公司 5 家市級金控平臺持有四大金融牌照中的兩張，牌照質量高，特別是廣州金控，是樣本企業中唯一將商業銀行納入合并范圍的地方金控平臺。11 家無四大牌照的市、區級金控平臺中，有 3 家從事地方 AMC 業務，業務規模適中；其余 8 家市、區級地方金控平臺僅從事類金融業務，占比 35%，這一比例高于省級金控平臺（26%） 。 表 4 市級金控平臺發債存續主體情況 企業名稱企業名稱

30、 最新信最新信用等級用等級 區域區域 股權結構股權結構 持有大持有大牌照數牌照數量量 （個）（個） 是否持是否持有有AMC牌照牌照 參股大參股大牌照數牌照數量量（個）（個） 持有小持有小牌照數牌照數量量（個）（個） 深圳市投資控股有限公司 AAA 深圳市 深圳市國資委 100% 2 0 2 廣州金融控股集團有限公司 AAA 廣州市 廣州市國資委 100% 2 0 6 廣州越秀金融控股集團股份有限公司 AAA 廣州市 廣州越秀集團股份有限公司 43.82% 0 1 4 南京紫金投資集團有限責任公司 AAA 南京市 南京市國有資產投資管理控股 （集團） 有限公司 100% 2 2 4 合肥興泰金融

31、控股(集團)有限公司 AAA 合肥市 合肥市國資委 100% 0 4 6 武漢金融控股(集團)有限公司 AAA 武漢市 武漢市國資委 100% 1 1 3 成都交子金融控股集團有限公司 AAA 成都市 成都市國資委 60%、成都市協成資產管理有限責任公司 40% 0 1 3 杭州市金融投資集團有限公司 AAA 杭州市 杭州市人民政府 90%、浙江省財務開發有限責任公1 1 4 11 司 10% 廈門金圓投資集團有限公司 AAA 廈門市 廈門市財政局 100% 1 0 3 珠海華發投資控股集團有限公司 AAA 珠海市 珠海華發集團有限公司57.74%、珠海華發綜合發展有限公司 42.26% 1

32、2 2 蘇州國際發展集團有限公司 AAA 蘇州市 蘇州市國資委 100% 2 0 4 無錫市國聯發展(集團)有限公司 AAA 無錫市 無錫市國資委 70%、無錫市國發資本運營有限公司30% 2 0 3 廣州開發區金融控股集團有限公司 AAA 廣州經濟技術開發區 廣州經濟技術開發區管理委員會 100% 1 0 4 河南中原金控有限公司 AA+ 鄭州市 鄭州發展投資集團有限公司 30%、百瑞信托有限責任公司 30%、交銀國際信托有限公司 30%、河南新發展投資集團有限公司10% 0 0 2 福州市金融控股集團有限公司 AA+ 福州市 福州市財政局 100% 0 3 2 濟南金融控股集團有限公司 A

33、A+ 濟南市 濟南市國資委 100% 0 2 5 西安投資控股有限公司 AA+ 西安市 西安市財政局 100% 1 1 3 青島城投金融控股集團有限公司 AA+ 青島市 青島城市建設投資（集團）有限責任公司 100% 0 0 3 蘇州市農業發展集團有限公司 AA+ 蘇州市 蘇州市國資委 65.93% 0 0 5 臺州市金融投資集團有限公司 AA+ 臺州市 臺州市國有資本運營集團有限公司 100% 0 2 3 東莞金融控股集團有限公司 AA+ 東莞市 東莞市國資委 100% 1 2 1 連云港市金融控股集團有限公司 AA+ 連云港市 江蘇金海投資有限公司100%、連云港市國資委直接管理 0 1

34、5 悅達資本股份有限公司 AA 鹽城市 - 0 1 3 資料來源：聯合根據公開資料整理 四四、地方金地方金控控平臺發債樣本財務表現平臺發債樣本財務表現 從債券市場來看，截至 2020 年 11 月 18 日，聯合資信梳理的地方金控平臺發債存續主體共計 46 家，存量債券數量共計 327 支，債券余額合計 3159.38 億元；級別分布來看，AAA、AA+、AA 企業分別有 30 家、14 家、2 家，其中 AAA 級別的主體占比高達 64.58%，發債主體市場信用等級中樞很高。 隨著信用等級隨著信用等級的上升，發行主體的資產、權益、收入和利潤總額的平均值均呈現的上升，發行主體的資產、權益、收入

35、和利潤總額的平均值均呈現增長；增長；不同信用等級的地方金控平臺在權益規模和利潤總額方面區分度相對明顯。不同信用等級的地方金控平臺在權益規模和利潤總額方面區分度相對明顯。 從基本財務指標來看，截至 2019 年底，地方金控平臺發債存續企業1資產總額和權 1 剔除無 2019 年審計數據的福州市金融控股集團有限公司 12 益規模均值分別為 1035.49 億元和 388.85 億元，較上年底分別增長 18.05%和 18.34%。從盈利能力來看，2019 年，地方金控平臺發債存續企業平均營業收入、利潤總額和投資收益分別為 109.24 億元、22.10 億元和 12.88 億元，同比分別增長 54

36、.78%、22.36%和18.83%，保持穩定增長態勢。 分信用等級來看，隨著信用等級的上升，發行主體的資產、權益、收入和利潤總額的平均值均呈現增長。但由于部分地方金控平臺對銀行、證券等牌照的并表管理有所差異，同時存在個別企業涵蓋從事貿易、實業等其他產業的經營子公司，因此合并范圍內資產規模和收入個體間差異較大，而不同信用等級的地方金控平臺在權益規模和利潤總額方面區分度相對明顯。以 2019 年經審計后的年報數據來看： （1）權益方面，公開市場主體信用等級為 AAA 的發行主體，權益規模達到 200 億元以上的占比約為 80%，主體信用等級為AA+的企業，權益規模超過 200 億元的占比僅為 2

37、3.07%； （2）利潤總額方面，主體信用等級為 AAA 的發行人中， 利潤總額超過 10 億元以上的占比約為 70%， 其余利潤總額區間主要集中于 510 億元，低于 5 億元的僅 2 有家；AA+主體信用等級的發行人中，利潤總額超過 10 億元的僅有1 家，其余利潤總額區間主要集中于 15 億元。 表 5 不同信用等級發行主體 2019 年度主要財務指標情況（單位：億元） 信用等級信用等級 資產總額資產總額 所有者權益所有者權益 營業收入營業收入 利潤總額利潤總額 AAA 均值 1364.91 506.15 169.19 29.92 AA+ 306.43 128.21 22.42 4.31

38、 AA 91.04 43.52 14.51 1.49 AAA 最大值 6995.08 3055.47 1993.40 251.81 AA+ 856.01 315.19 90.79 11.41 AA 134.43 51.90 27.84 2.49 AAA 最小值 175.55 100.50 5.62 2.61 AA+ 102.00 25.94 3.79 1.55 AA 47.66 35.14 1.18 0.50 資料來源：Wind，聯合資信整理 地方金控平臺的投資收益占利潤總額比重均很高，其省屬金控平臺與同級別市級地方金控平臺的投資收益占利潤總額比重均很高，其省屬金控平臺與同級別市級金控平臺相比

39、，對投資收益依賴更高，部分省屬金控平金控平臺相比，對投資收益依賴更高，部分省屬金控平臺盈利情況不及同信用等級的臺盈利情況不及同信用等級的市級金控平臺市級金控平臺。 從盈利規模來看，AAA 金控平臺利潤總額均值顯著高于低級別金控平臺，但級別為 AAA 的省屬金控平臺，其利潤總額均值低于同級別市級金控平臺，從現有樣本企業來看，造成此差異主要是由于省屬金控平臺利潤總額內部分化較大（2019 年利潤總額 13 超過 50 億元的有 3 家， 但低于 10 億元的有 7 家） ， 一定程度拉低均值水平； 而同為 AAA級別的市級金控平臺，大部分利潤總額集中在 1030 億元的區間，內部分化并不明顯。另一

40、方面，市級金控平臺中深圳市投資控股有限公司作為當地資本投資平臺，產業涉及金融、高端制造、基礎設施投資等，其資產、權益、收入、利潤規模在 46 家存續債券發行人中均為最大值，一定程度對 AAA 市級金控平臺利潤總額均值測算有所影響。級別為 AA+的省屬和市級金控平臺利潤總額差異不大， 部分市級金控平臺 （如西安投資控股有限公司、青島城投金融控股集團有限公司和東莞金融控股集團有限公司）盈利指標優于同級別省屬金控平臺。 從利潤構成來看，由于金控平臺的盈利來源主要通過獲取被投資企業分紅、投資收益，該類企業投資收益占利潤總額比重均很高，各級別序列的發債企業中，投資收益占利潤總額比重的均值、中值均在 60

41、%以上。AAA 省屬金控平臺中，投資收益對利潤總額貢獻度超過 100%的企業占比 41.18%，AAA 市級金控平臺該比例為 30.77%。而 AA+省屬金控平臺中，投資收益對利潤總額貢獻超過 100%的占比 60%，AA+市級金控平臺該比例為 25%， 可以看出相對市級金控平臺， 省屬金控平臺利潤總額對投資收益依賴更高，其中陜西金融控股集團有限公司 2019 年投資收益占利潤總額的比重達 390.92%。 表 6 地方金控平臺發債盈利指標（單位：億元、%） 信用等級信用等級 營業收入營業收入 利潤總額利潤總額 投資收益占比投資收益占比 投資收投資收益益 投資類資產投資類資產/總資產總資產*1

42、00 AAA 省屬 中值 64.82 11.85 77.74 9.54 29.67 均值 94.40 22.78 89.04 18.27 34.66 AAA 市級 中值 76.47 22.70 83.37 19.42 27.04 均值 267.00 39.26 89.54 22.37 32.06 AA+省屬 中值 20.31 2.92 175.78 5.13 41.50 均值 34.56 2.87 188.29 5.43 33.48 AA+市級 中值 6.41 3.13 64.99 3.41 52.78 均值 14.83 5.20 67.35 4.47 50.81 AA 省屬 - 1.18 0

43、.50 151.46 0.75 46.96 AA 市級 - 27.84 2.49 99.85 2.49 38.92 注：此處投資類資產=可供出售金融資產+長期股權投資+其他權益工具+債權投資+其他債權投資+其他非流動資產+持有至到期投資 資料來源：Wind，聯合資信整理 地方金控平臺債務負擔重，對外投地方金控平臺債務負擔重，對外投資需求高，債務結構偏長期，符合業務特征資需求高，債務結構偏長期，符合業務特征。 從債務負擔來看，隨著地方金控平臺資本實力的增強，發行人對外投資需求亦呈增加 14 趨勢，進一步推升企業債務水平，AA、AA+及 AAA 企業全部債務規模整體呈上漲趨勢。從樣本數據來看，有息

44、債務規模均超過 1000 億元的金控平臺包括山東省財金投資集團有限公司、山東省魯信投資控股集團有限公司、深圳市投資控股有限公司、廣州金融控股集團有限公司，而 AAA 企業中有息債務規模在 100 億元以下的僅有 3 家；AA+地方金控平臺有息債務規模均值較 AAA 地方金控平臺有明顯降低，但金控平臺整體債務負擔仍處于較重水平。 杠桿水平方面，AAA 金控平臺雖債務負擔重，考慮到其資本實力殷實，資產負債率主要分布在45%-65%之間，全部債務資本化比率主要分布在 30%-55%之間；AA+企業中，市級金控平臺杠桿水平均值較同級別的省屬金控平臺低，一方面由于部分省屬金控企業資本實力偏弱（如天津津融

45、、新疆金控） ，另一方面則是由于市級金控平臺中除了西安投資控股有限公司和青島城投金融控股集團有限公司外，債務規模均相對較低。 債務結構方面，由于金控平臺對外投資基本以長期為主，故金控平臺債務構成總體偏長期，符合該類企業業務特征。償債能力指標方面，省屬金控平臺中 AA+償債指標明顯弱于 AAA， 市級金控平臺中 AA+償債指標與 AAA 差異則不明顯?？紤]到金控平臺持有部分流動性良好的股權資產，且債務以長期為主，現金類資產基本可以對短期債務形成保障。 表 7 地方金控平臺發債主體 2019 年債務負擔及償債壓力指標單位（億元、%、倍） 信用等級信用等級 全部債務全部債務 短期債務短期債務占比占比

46、 資產負債率資產負債率 全部債務資本全部債務資本化比率化比率 流動比率流動比率 全部債務全部債務/EBITDA EBITDA利利息倍數息倍數 現金類資產現金類資產/短短期債務期債務 AAA 省屬 中值 412.14 48.31 53.81 43.40 1.77 9.42 3.29 2.30 均值 298.51 48.38 55.95 39.22 1.47 8.27 2.76 2.14 AAA 市級 中值 299.04 41.74 61.59 51.09 1.42 10.72 2.95 1.84 均值 612.05 45.82 62.95 52.80 1.40 10.92 3.66 1.94 A

47、A+省屬 中值 173.59 44.00 63.44 57.88 1.22 16.19 1.59 0.92 均值 138.81 41.49 65.48 59.50 1.09 14.29 1.76 1.09 AA+市級 中值 65.17 38.46 46.67 39.56 1.51 11.88 2.32 0.98 均值 125.52 41.78 48.22 42.95 1.94 11.86 3.52 0.98 AA 省屬 - 3.60 14.44 26.28 9.29 3.73 4.49 4.14 8.53 AA 市級 - 67.10 56.19 61.39 56.39 0.87 9.86 1.

48、57 0.36 資料來源：Wind，聯合資信整理 五五、地方地方金控金控平臺平臺信用特征信用特征 考慮到地方金控平臺已逐步發展成為債券市場上較為重要的發債主體， 公開信用級別中樞很高， 我們以債券存續期內的地方金控主體為樣本企業， 從信用分析的角度出發， 15 結合地方金控平臺的設立背景、設立方式和監管政策，初步歸納了地方金控平臺具有以下信用特征。 地方金控平臺相對獨特的職能定位和業務模式地方金控平臺相對獨特的職能定位和業務模式，使得地方金控平臺信用水平與區使得地方金控平臺信用水平與區域政府域政府支持和區域支持和區域經濟經濟關聯密切關聯密切。 地方金控平臺的職能定位主要是服務當地實體經濟、 引

49、導地方優勢產業發展和產業結構調整，與區域經濟產業發展聯系緊密。從發債企業來看，地方金控平臺多直接隸屬于當地財政局/國資委，并作為政府出資代表，參股國家大型產業投資基金；或由金控平臺作為地方產業引導基金的主發起人、管理人和出資方，引導資金流向政府支持的產業領域。例如，浙江省金融控股有限公司成立以來，著力打造金融股權管理、政府產業基金、金融創新服務三大平臺，擁有包括浙商銀行、財通證券、永安期貨、萬向信托、太平科技保險、浙銀金融租賃以及義烏農商行、定海海洋農商行等多個重要金融業務牌照，并受托管理政府基金 300 多億元，在浙江省經濟社會發展中具有十分重要地位。 另一方面，部分地方金控平臺的成立與企業

50、脫困、化解債務有關，且資源整合能力強的地區往往將 AMC 牌照注入當地金控平臺，由于該牌照的稀缺性、逆周期調節作用以及相對于四大不良資產公司，其在金融、司法資源獲取和資產處置等方面的優勢，使地方金控平臺在區域內實體企業脫困、地方金融體系風險化解等方面可以發揮較大作用。2019 年，中央匯金投資有限責任公司出資 600 億元入股，山東省財政出資 360 億元， 通過山東省魯信投資控股集團有限公司注入其子公司山東省金融資產管理股份有限公司（以下簡稱“山東資管” ） ，由山東資管參與恒豐銀行增資擴股，通過央地協同、多方聯動，合力化解全國性銀行機構風險。 綜上可以看出， 地方金控平臺在投資決策和業務開

51、展方面一定程度受到政府決策的引導和限制，并承擔了化解區域金融風險、引導區域經濟產業結構調整的重要任務，其信用水平與區域政府關聯密切。 地方金控平臺持有金融牌照的數量和價值一定程度反映了企業經營規模、資產規地方金控平臺持有金融牌照的數量和價值一定程度反映了企業經營規模、資產規模和市場地位，是影響地方金控平臺信用質量的關鍵因素模和市場地位，是影響地方金控平臺信用質量的關鍵因素。 通過梳理我們發現，地方金控平臺在所持牌照數量和價值方面表現出了明顯的差異，地方金控平臺持有的牌照數量越多，其經營規模、業務范圍越大，越有利于調動區域內金融資源，引導低成本資金流入優質實體經濟，發揮規模優勢，進行業務協同，從

52、而進一步提升資產質量。這種特征亦與地方金控平臺所處區域的經濟發展水平、行政層 16 級和在地方國企內的地位關系密切。通常情況下，省級地方金控平臺所持有的優質牌照資源較多，區域經濟發展水平越高、金融資源越豐富，可由地方政府調配的牌照資源越多越優質；此外，在區域內國企中的地位越高，地方政府的支持力度越大，越可能獲得大量且優質的牌照資源。也就是說，地方金控平臺控股的該四類牌照控股數量越多，越能體現出政府對地方金控平臺的重視程度和支持力度。 牌照含金量方面，銀行、證券、保險、信托是中國傳統金融業的四大支柱，其牌照的稀缺性及其很高的準入門檻、監管門檻，決定了這四類金融牌照擁有較高的含金量，也導致業務層面

53、來看， 該四類牌照的底層信貸資產、 投資類資產較其他牌照均更為優質。而 AMC 業務具備逆周期調節作用，是債務化解、風險防范的重要工具，其牌照在區域內具備一定稀缺性。相反，類金融業務牌照質量則由于其經營規模、準入門檻、風控等方面的劣勢，其資產質量相對偏弱。 對于地方金控平臺來說， 持有優質的金融機構的股權能夠為其提供較為穩定的投資收益，是利潤的有力補充，也可在間接融資時提供價值較高的抵質押資產，在業務擴張和債務償還時獲得便利；若持有的是上市公司股權，則資產質量更為優質。 地方金控平臺中各類業務特征相差較大，導致地方金控作為控股平臺面臨較復雜地方金控平臺中各類業務特征相差較大，導致地方金控作為控

54、股平臺面臨較復雜的業務風險，需針對不同業務關注其各自風險敞口，同時關注異常風險事件對資產質的業務風險，需針對不同業務關注其各自風險敞口，同時關注異常風險事件對資產質量的影響。量的影響。 在近幾年宏觀經濟未得到根本改善的背景下，部分債務人面臨生產經營壓力大、融資難度提升、資金流緊張等困難，使得無論是金融機構還是類金融機構，其業務均面臨一定壓力，資產質量弱化，不良和逾期率上升，部分地方金控平臺計提資產減值損失大幅增加。 行業層面來看，金融和類金融業務都面臨一定行業風險，包括行業競爭程度的影響和行業政策的變化。對于銀行、保險等強監管行業，監管風險相對較低，類金融機構面臨的監管雖仍處于過渡階段，但也有

55、越來越集中且力度越來越大的趨勢。 業務層面來看，控股/參股的各類金融資產為地方金控平臺的核心資產，若相關業務在所處行業競爭實力強，經營業績穩健，風控能力強，同時可為母公司提供穩定的現金分紅，將對地方金控平臺提供良好的信用支撐；反之，若該業務經營實力弱，風險撥備不足額，出現投資虧損、逾期代償等事項，則可能影響地方金控平臺的信用質量。我們通過梳理不同行業的評級方法，得到各業務風險識別要素。如下表所示，其中，業務 17 經營水平、風險管理水平、資本充足性、盈利能力、流動性、杠桿水平等因素是各業務具有共性的風險識別要素；同時，不同業務也有其不同的風險特征，例如，對于擔保業務，我們需關注其資產質量（可用

56、累計擔保代償率、凈資本/凈資產比率等指標衡量）和代償能力（可用凈資本覆蓋率、代償準備金比率、融資性擔保放大倍數等指標衡量） ；對于小額貸款業務，我們需重點關注其資金來源（可綜合分析實收資本規模、凈資產平均增長率、融資渠道） 。相對而言，類金融業務面臨更高的業務風險，而正如上文梳理，目前大部分地方金控平臺都包含一項或多項類金融業務，而類金融業務的資產質量、收入規模和利潤水平易受外部經濟及金融環境影響；同時，類金融機構的主要職能是服務地方經濟發展，主要客戶為金融機構無法或不愿服務的客戶，地區和行業集中度往往較高，客戶質量可能弱于金融機構。因此，類金融機構的高收益水平往往伴隨著低資產質量和高風險，這

57、也對地方金控平臺的風險管理能力提出更高要求。 需要特別關注的是，若某一地區或某一行業發生信用風險事件，特別是在預期不足的情況下，容易引發恐慌情緒，導致該地區或該行業信貸的流動性緊縮，爆發異常風險事件。 地方金控平臺具備控股型企業特征，對信用水平的影響較為復雜地方金控平臺具備控股型企業特征，對信用水平的影響較為復雜。 通過上文對地方金控平臺發展模式的梳理，我們發現，地方金控平臺具備投資控股型企業特征。地方金控平臺的母公司通常不實際經營業務，而是作為多元化投資控股主體， 而多元化的經營格局在分散經營風險的同時也帶來更多的信用風險。除前面提到的金融和類金融業務面臨的風險外， 其他業務板塊也可能對地方

58、金控平臺的信用水平產生不同的影響。例如，若地方金控平臺從事城投業務，則可能面臨政府回款進度不可控、拆借款規模較大的風險，進而影響償債能力。再如，若地方金控平臺經營房地產業務，則可能存在較大規模存貨，從而對整體資產流動性產生負面影響。又如，商品貿易業務的收入在地方金控平臺類企業中的收入占比可能很高， 雖然該業務通常是地方金控平臺做大經營規模、提高收入水平的重要方式之一，但仍需對其上下游交易對手和風險敞口進行特別關注。 若進一步探究， 我們可以將地方金控平臺的控股屬性與母公司償債能力研究結合起來。聯合資信認為，通常，母公司償債能力核心來源包括三個方面，一是經營性資產及下屬運營主體回流資金，經營性資

59、產即下屬核心運營主體（控股子公司、參股公司）股權，運營主體回流資金主要包括收回的拆借款、投資收益和拆借利息收入收現部分等； 18 二是所持各類股權投資和物業等資產，含現金類資產、可變現金融資產等；三是外部可調用資源（再融資渠道、外部增信等） 。對于地方金控平臺而言，母公司（本部）往往承擔較多的融資職能，而下屬子公司或金融機構為真實資金使用主體，下屬子公司或金融機構對母公司的分紅、拆借款和利息的回流、資產變現和外部可調用資源是地方金控平臺母公司的償債資金來源，即融資主體與償債來源存在分離。因此，在判斷地方金控平臺的償債能力時，應特別分析其母公司（本部）的償債能力。 管理難度較大，治理結構、管理機

60、制和風控管理對信用水平產生重要影響管理難度較大，治理結構、管理機制和風控管理對信用水平產生重要影響。 作為投資控股型企業，地方金控平臺具備一般投資控股企業的特點，即本部不經營或僅經營極少量業務，業務分散在下屬不同經營主體中。由于地方金控平臺金融業務涉及范圍廣，業務呈現多元化，專業化程度高，下屬子公司眾多，導致地方金控平臺自身（本部）對下屬子公司的管理難度較大。此外，目前市場中存在的金控平臺，一部分組建時間較短，一部分地方金控平臺是由當地城投平臺或產業平臺轉型而來。這些企業目前面臨的共同困難，一是仍處在組建過程中，其金融資源的獲取多數通過當地政府的無償劃轉和劃撥，不確定性較大，增加了管理難度，且

61、運行效果受到新舊團隊管理機制是否協調、管理目標是否一致等因素影響；二是管理經驗不足，在管理體制方面存在局限性，且缺乏相關專業、人才、法律法規、企業文化等方面的儲備。目前，部分地方金控平臺的法人治理結構有待完善，管理制度存在欠缺，如監事會成員配備不齊全、對于對外投融資權限和對外擔保等重大事項未有明確規章制度等， 這些因素均使得地方金控平臺在日常經營中面臨一定隱患，一旦出現經營不善、投資合規風險，可能影響其償債能力和信用水平。 隨著對金控公司的監管政策逐步完善和實施， 地方金控平臺的管理能力面臨更大的考驗。最新發布的金控監管辦法中也對金控公司的公司治理和風險管理做出了相關規定：一是金融控股公司應當

62、完善公司治理結構，依法參與所控股機構的法人治理，不得干預所控股機構的獨立自主經營。對金融控股公司的董事、監事和高級管理人員任職實施備案管理。二是金融控股公司應當在并表基礎上建立健全全面風險管理體系，覆蓋所控股機構和各類風險。三是建立健全集團風險隔離機制，規范發揮協同效應，注重客戶信息保護。四是加強關聯交易管理，集團相關關聯交易應依法合規、遵循市場原則。 地方金控平臺對子公司的管控能力通常易表現出以下風險特征。首先，在資金管理方面， 由于金融業的特殊性， 地方金控平臺通常無法對下屬子公司實現資金歸集。 第二， 19 在管理“人”的方面，地方金控平臺通常通過委派董監高成員的方式向主要子公司實施“人

63、”的管理，若地方金控平臺能夠對下屬子公司的高管實行薪酬考核，則可有效提高對子公司的管控力度。最后，地方金控平臺對于從事不同業務的子公司的管控能力不盡相同，通常情況下，地方金控平臺對子公司特別是如銀行、證券、保險等子公司的持股比例往往不高，通過在董事會中獲得更多表決權而對其采取一定控制，對此類資產的實際控制能力相對偏弱；另一方面，地方金控平臺對融資租賃、擔保等子公司的持股比例較高，擁有較高表決權，對此類資產的實際控制能力相對較強。 集團內會計制度不同導致并表管理和會計處理存在難度，部分企業財務信息集團內會計制度不同導致并表管理和會計處理存在難度，部分企業財務信息披露披露不完善，資產穿透難度大，基

64、于合并報表的財務分析不能有效反應真不完善，資產穿透難度大，基于合并報表的財務分析不能有效反應真實信用水平實信用水平。 由于地方金控平臺控股經營實體為銀行、保險、證券、擔保等金融或類金融機構，其報表構成與一般工商企業差異較大，目前分業監管的背景下，針對地方金控平臺的信息披露要求和監管尚未完善，其并表管理、子公司風險披露要求、防火墻設置等方面均未成體系，因此部分地方金控平臺存在對子公司“財務上并表，經營不干預”的情況，即便部分金控平臺對下屬經營實體可以達成實質性控制， 但是由于部分流動性較好的資產和現金并不能夠由本部調配， 極易造成基于合并報表的分析不能有效反應其實際信用水平的問題。 此外，針對金

65、融控股集團的監管尚在不斷完善中，此前金融控股集團在財務信息方面缺乏統一、透明和詳盡的披露要求，地方金控平臺中可能計入其他流動資產或其他非流動資產的貸款類資產（小貸或委貸業務產生）或不良資產包，以及可能計入可供出售金融資產（或其他權益工具投資）和長期股權投資中的股權類投資（或夾層） ，由于信息獲取渠道有限，往往穿透難度大，其資金投向、實際回報情況、減值計提充分性也較難辨別，同時，對于可能計入可供出售金融資產（或其他債權投資）的債權類資產，尤其是金控平臺承擔化解企業債務職能形成的債權資產，其形成原因復雜，回收情況或需結合被投資企業的經營現狀和債務化解方案的可操作性進一步判斷， 而該類資產作為金控集

66、團的主要資產構成，為企業信用分析的主要參考，其底層資產質量一旦惡化對公司信用水平影響很大。 金金控平臺整體債務負擔重，債務期限結構易發生錯配控平臺整體債務負擔重，債務期限結構易發生錯配。 具有明顯的銀行、證券和保險等金融機構特征的金控平臺，其業務風險管理和市場監管本身已較為成熟和完善，對于風險撥備、資本充足率等均有嚴格的監管設定。而針 20 對金控平臺本身及其控股的其他類金融機構的投資業務，出于戰略投資、財務投資、產業引導培育等原因，資產端的自營股權及債權類資產基本以長期持有為主，投資回收期長，由于在投資期間面臨經濟周期波動、產業政策波動等因素影響，回收情況不確定性較大，從現有金控平臺來看，多

67、數企業通過不斷舉杠桿的方式進行對外投資，極易快速推升公司債務規模。同時金控平臺與省屬國有企業的拆借往來、非主業投資也容易加重債務負擔，因此金控平臺普遍存在財務杠桿比例高和資產流動性弱的特點。此外，基于資金成本的考慮，也容易造成金控平臺債務期限錯配，在債務負擔很重和債務結構不合理的情況下，若其對外投資出現進一步的虧損加劇、回收困難和再融資渠道受阻，將對地方金控平臺償債能力產生較大影響。 七七、總結、總結 地方金控平臺通常經政府主導，由地方政府或財政出資設立，通過逐步整合、并購金融資源發展壯大，以發揮金融對區域經濟的支撐作用。近年來，隨著經濟結構轉型、金融監管機構改革以及國企混改的深度推進，地方金

68、控平臺獲得快速發展，并逐步成為債券市場較為重要的發行主體。 地方金控平臺控股的各類金融機構業務繁多，業態差異較大，發行主體整體規模龐大，結構復雜，所面臨的風險類別也較復雜。 通過對地方金控平臺的成立背景、設立方式和目的、運行現狀、監管政策，以及樣本企業的牌照資源和財務表現的梳理，我們初步歸納了地方金控平臺的信用特征： 信用水平與區域政府支持和區域經濟關聯密切； 持有金融牌照的數量和價值一定程度反映了企業經營規模、資產規模和市場地位，是影響信用質量的關鍵因素；各類業務特征相差較大， 導致地方金控作為控股平臺面臨較復雜的業務風險，需針對不同業務關注其各自風險敞口，同時關注異常風險事件對資產質量的影

69、響；具備控股型企業特征，對信用水平的影響較為復雜；管理難度較大，治理結構、管理機制和風控管理對信用水平產生重要影響； 集團內會計制度不同導致并表管理和會計處理存在難度，部分企業財務信息披露不完善，資產穿透難度大，基于合并報表的財務分析不能有效反應真實信用水平；整體債務負擔重，債務期限結構易發生錯配。 21 附件 1 省級金控平臺示例（除港澳臺地區） 區域區域 金控平臺金控平臺 22 個省份 山東 山東省財金投資集團有限公司、山東省魯信投資控股集團有限公司 山西 山西金融投資控股集團有限公司 遼寧 遼寧金融控股集團有限公司 吉林 吉林省金融控股集團股份有限公司 黑龍江 黑龍江省金融控股集團有限公

70、司 江蘇 江蘇省國信集團有限公司 浙江 浙江省金融控股有限公司、浙江東方金融控股集團股份有限公司 安徽 安徽國元金融控股集團有限責任公司 福建 福建省華興集團有限公司 江西 江西省金融控股集團有限公司 河北 無 河南 河南省農業綜合開發有限公司 湖北 湖北省宏泰國有資本投資運營集團有限公司 湖南 湖南財信投資控股有限責任公司 廣東 廣東省粵科金融集團有限公司、廣東粵財投資控股有限公司 海南 海南金融控股股份有限公司 四川 四川金融控股集團有限公司、四川金鼎產融控股有限公司 貴州 貴州金融控股集團有限責任公司 云南 云南省國有金融資本控股集團有限公司 陜西 陜西金融控股集團有限公司 甘肅 甘肅金

71、融控股集團有限公司 青海 無 4 個直轄市 北京市 北京金融控股集團有限公司 天津市 天津泰達投資控股有限公司、天津津融投資服務集團有限公司 上海市 上海國際集團有限公司 重慶市 重慶渝富控股集團有限公司 5 個自治區 內蒙古自治區 內蒙古金融投資集團有限公司 廣西壯族自治區 廣西金融投資集團有限公司 西藏自治區 無 寧夏回族自治區 無 新疆維吾爾自治區 新疆金融投資有限公司 資料來源：聯合資信根據公開資料整理 22 附件 2 省級金控平臺牌照資源梳理 企業名稱企業名稱 銀行銀行 證券證券 保險保險 信托信托 AMC 金融租金融租賃賃/融資融資租賃租賃 擔保擔保 基金基金 期貨期貨 創投創投

72、小貸小貸 典當典當 保理保理 重慶渝富控股集團有限公司 天津津融投資服務集團有限公司 上海國際集團有限公司 安徽國元金融控股集團有限責任公司 福建省華興集團有限責任公司 甘肅金融控股集團有限公司 廣東省粵科金融集團有限公司 廣東粵財投資控股有限公司 廣西金融投資集團有限公司 河南省農業綜合開發有限公司 湖北省宏泰國有資本投資運營集團有限公司 湖南財信投資控股有限責任公司 江蘇省國信集團有限公司 江西省金融控股集團有限公司 山東省財金投資集團有限公司 山東省魯信投資控股集團有限公司 山西金融投資控股集團有限公司 23 陜西金融控股集團有限公司 四川金融控股集團有限公司 四川金鼎產融控股有限公司

73、新疆金融投資有限公司 浙江省金融控股有限公司 浙江東方金融控股集團股份有限公司 注：上表中“”代表參股，未納入合并范圍，“”代表納入合并范圍 附件 3 市（區）級金控平臺牌照資源梳理 企業名稱企業名稱 銀行銀行 證券證券 保險保險 信托信托 AMC 金融租金融租賃賃/融資融資租賃租賃 擔保擔保 基金基金 期貨期貨 創投創投 小貸小貸 典當典當 保理保理 成都交子金融控股集團有限公司 福州市金融控股集團有限公司 廣州金融控股集團有限公司 廣州越秀金融控股集團股份有限公司 合肥興泰金融控股(集團)有限公司 杭州市金融投資集團有限公司 河南中原金控有限公司 濟南金融控股集團有限公司 南京紫金投資集團有限責任公司 24 武漢金融控股(集團)有限公司 西安投資控股有限公司 東莞金融控股集團有限公司 廣州開發區金融控股集團有限公司 連云港市金融控股集團有限公司 青島城投金融控股集團有限公司 深圳市投資控股有限公司 蘇州國際發展集團有限公司 蘇州市農業發展集團有限公司 臺州市金融投資集團有限公司 無錫市國聯發展(集團)有限公司 廈門金圓投資集團有限公司 悅達資本股份有限公司 珠海華發投資控股集團有限公司 注：上表中“”代表參股，未納入合并范圍，“”代表納入合并范圍