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1、 研究報告 1 地方政府與城投企業債務風險研究報告地方政府與城投企業債務風險研究報告寧夏篇寧夏篇 聯合資信 公用評級二部|王文才|魏 凱|陳佳琪 研究報告 2 報告概要報告概要：寧夏回族自治區（以下簡稱“寧夏”）地處中國西北部，在我國西部大開發戰略中重要性高，陸路交通較發達，自然資源豐富，經濟總量和人均 GDP 處于全國中下游水平。寧夏一般公共預算收入規模在全國排名靠后，上級補助是寧夏財政的主要來源。寧夏政府債務持續增長，政府債務率一般。2023 年，寧夏各地市經濟總量和一般預算收入均實現不同程度增長，但各地級市在經濟體量和財政實力方面分化明顯，銀川市仍處于絕對領先地位。2023 年，寧夏各地

2、級市一般公共預算收入均保持增長，寧夏各地級市一般公共預算收入質量整體尚可，上級補助收入對綜合財力實現的貢獻度較高。2023 年，寧夏各地市政府債務余額均保持增長，其中銀川市政府債務率較高。從城投企業看，寧夏存續發債債城投企業少，均位于銀川市。2023 年以來，銀川市債券融資持續凈流出。寧夏城投企業債務結構以直接融資為主。2023 年下半年以來，寧夏及銀川市獲得了特殊再融資債券及銀團貸款置換非標及債券等方面的化債支持。寧夏整體債務負擔一般，但短期償債能力指標表現較弱，地方政府綜合財力對“發債城投企業全部債務+地方政府債務”的支持保障能力一般。 研究報告 3 一、一、寧夏回族自治區寧夏回族自治區經

3、濟及經濟及財政實力財政實力 1寧夏回族自治區寧夏回族自治區區域特征及經濟發展狀況區域特征及經濟發展狀況 寧夏回族自治區寧夏回族自治區（以下簡稱“寧夏”）（以下簡稱“寧夏”）地處中國西北部，在我國西部大開發戰略地處中國西北部，在我國西部大開發戰略中重要性高。寧夏交通優勢明顯，陸路交通較發達，自然資源豐富中重要性高。寧夏交通優勢明顯，陸路交通較發達，自然資源豐富。寧夏經濟總量偏寧夏經濟總量偏小，人均小，人均 GDP 處于全國中下游水平。處于全國中下游水平。產業結構產業結構保持穩定保持穩定，工業是經濟增長的主要驅工業是經濟增長的主要驅動力動力。寧夏交通寧夏交通優勢明顯優勢明顯，陸路交通，陸路交通較較

4、發達發達。寧夏地處新亞歐大陸橋國內段的中樞位置，位于我國“兩橫三縱”城市化戰略格局中陸橋橫軸通道和包昆縱軸通道交匯處，是我國華北地區、東北地區通往中東、中亞最便捷的陸空通道，具有承東啟西、連南接北的區位優勢；寧夏境內有多條國鐵干線和鐵路支線貫穿全境，陸路交通較發達。寧夏自然資源豐富。寧夏自然資源豐富。農業方面，寧夏耕地面積廣闊，是全國重要的商品糧食生產地基及牧區之一。寧夏煤炭儲量豐富，是我國重要的能源化工基地。旅游資源方面，寧夏擁有“兩山一河”、“兩沙一陵”和“兩堡一城”等古文化歷史遺跡。寧夏清潔能源可開發量豐富，是發展清潔能源配套產業的優勢地區。表 1 寧夏交通情況及資源稟賦 現狀現狀“十四

5、五十四五”期間投資期間投資重重點點/2025年預計完成目標年預計完成目標 交交通通 情情況況 陸路 公路 截至2023年底，寧夏公路通車里程共38347公里。2025年預計公路通車里程達到3.85萬公里，高速公里達到2400公路，全面建成“三環四縱六橫”高速公路網。鐵路 包頭至銀川、中衛至蘭州、銀川至西安等高速鐵路納入國家“八縱八橫”高鐵網規劃，寧夏融入“一帶一路”。銀川至西安高速鐵路、吳忠至中衛城際鐵路開通運營，正式融入國家高鐵網。鐵路運營里程達到1645公里，其中高速鐵路317公里。2025年預計鐵路運營里程超過2000公里，高速鐵路達到317公里以上，形成“三縱三橫”骨架鐵路網布局。航空

6、 民用運輸機場 3 個，其中銀川河東國際機場作為寧夏首府的空中門戶，已實現與中國國內 31 個省、區、直轄市全通航，并有十條貨運直飛國際航線，其中迪拜、新加坡、大阪、吉隆坡五條航線可承運國際貨物。預計“十四五”末全區旅客吞吐量達到1500萬人次以上，貨郵吞吐量達到9萬噸以上。資資源源 稟稟賦賦 耕地資源 寧夏耕地面積廣闊，具備引黃河灌溉天然優勢，是全國12個商品糧生產基地之一，全國十大牧區之一，人均耕地面積居全國第二位。-煤炭資源 寧夏煤炭資源富集，是我國重要的能源化工基地，全區19個縣市中有10個縣分布煤炭資源，全區含煤地層分布面積約1.7萬平方千米， 研究報告 4 占寧夏土地總面積的1/4

7、。寧夏煤炭具有煤種齊全（16類煤炭皆有）、儲量豐富、煤層厚度大、層位穩定、煤質優良、地處非農區等特點，寧夏煤炭儲量346億噸，居全國第9位。旅游資源 寧夏擁有“兩山一河”（賀蘭山、六盤山、黃河）“兩沙一陵”（沙湖、沙坡頭、西夏王陵）和“兩堡一城”（將臺堡、鎮北堡、古長城）等古文化歷史遺跡。2023年，寧夏全區接待國內游客7004.11萬人次，比上年增長80.4%；國內旅游收入651.45億元，增長114.1%。清潔能源 寧夏是全國首個新能源綜合示范區，風電、光伏可開發量超過5000萬千瓦，水能蘊藏量200萬千瓦。資料來源：聯合資信根據公開資料整理 人口人口保持凈流入保持凈流入，城鎮化城鎮化率率

8、略高于全國略高于全國水平水平。截至 2023 年底，寧夏常住人口 729萬人，較上年末增加 1 萬人，人口保持凈流入。同期末，銀川市常住人口 290.81 萬人，同比增長 0.39%。寧夏城鎮化率較上年末提高 0.97 個百分點至 67.31%，略高于全國城鎮化率（66.16%）。經濟總量經濟總量偏小，偏小，人均人均 GDP 處于處于全國全國下游水下游水平平。2023 年，寧夏完成地區生產總值5314.95 億元，位居全國各省第 29 位，經濟總量處于下游水平；按不變價格計算，GDP 增速為 6.6%，略高于全國平均水平。2023 年，寧夏人均 GDP 為 7.30 萬元，在全國排第 18 名

9、（較 2022 年下降 1 位），處于中下游水平。2024 年 16 月，寧夏完成地區生產總值 2541.67 億元，按不變價格計算，同比增長 5.1%。分產業看，第一產業增加值 110.19 億元，增長 7.4%；第二產業增加值 1184.51 億元，增長 7.9%；第三產業增加值 1246.97 億元，增長 2.5%。資料來源：聯合資信根據寧夏回族自治區及全國統計公報、統計年鑒整理 圖 1 寧夏 GDP、GDP 增速及全國 GDP 增速 圖 2 寧夏三產結構及占比 產業結構保持穩定，產業結構保持穩定，工業是工業是經濟增長的主要驅動力經濟增長的主要驅動力。近年來，寧夏產業結構保持穩定，202

10、3 年，寧夏三次產業結構由上年的 8.0：47.8：44.2 調整為 8.1：46.8：45.1。產業發展方面，目前寧夏已經初步建立了以“六新六特六優+N”為支撐的現代化產業體系?！傲铝亓鶅?N”現代化產業體系中，“六新”產業是指以裝備制造、新材料等為代表的新型工業，“六特”產業是以葡萄酒、枸杞為代表的特色農業，“六優”產 研究報告 5 業是指以文化旅游、會展博覽等為代表的現代服務業，“N”是指人工智能、先進算力、氫能等新興產業和未來產業。工業方面，寧夏已經形成了以煤炭、電力、化工、冶金、有色、裝備制造、輕紡等行業為支柱的工業體系，依托煤炭資源優勢。2023 年，寧夏實現全部工業增加值21

11、30.13 億元，較上年增長 10.3%；規模以上工業增加值增長 12.4%。分門類看，采礦業增加值增長 8.9%，制造業增加值增長 15.8%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增加值增長 1.5%。寧夏新興產業快速成長，高技術產業發展強勁。2023 年，寧夏全年全區規模以上工業中，高技術制造業增加值比上年增長 44.5%，占規模以上工業增加值的比重為 10.0%；裝備制造業增加值增長 38.6%，占規模以上工業增加值的比重為 12.6%?？傮w看，寧夏傳統資源能源開采產業持續發展，同時新產業、新業態、新模式加快成長，高技術和裝備制造業快速增長。表 2 20212023 年及 2024 年 16

12、 月寧夏主要經濟數據 項目項目 2021 年年 2022 年年 2023 年年 2024 年年 16 月月 GDP（億元）（億元）4588.24 5104.62 5314.95 2541.67 GDP 增速（增速（%）6.8 4.1 6.6 5.1 三次產業結構三次產業結構 8.1:44.7:47.2 8.0:48.3:43.7 8.1:46.8:45.1/人均人均 GDP（元）（元）62549 69781 72957/固定資產投資增速（固定資產投資增速（%）2.7 8.2 5.0 1.8 城鎮化率（城鎮化率（%）66.04 66.34 67.31/注：“/”代表數據未獲取 資料來源：聯合資信

13、根據公開資料整理 寧夏是中國內陸地區第一個對外開放試驗區，在“一帶一路”倡議、西部大開發寧夏是中國內陸地區第一個對外開放試驗區，在“一帶一路”倡議、西部大開發和國家發展全局中具有重要的戰略地位。和國家發展全局中具有重要的戰略地位。根據寧夏回族自治區國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要，寧夏在國家發展全局中具有重要的戰略地位，近年來國家相繼推進的內陸開放經濟試驗區、“一帶一路”倡議、建設“互聯網+醫療健康”示范區、打造黃河流域高質量發展先行區等政策及戰略，對寧夏經濟、社會、文化發展起到了重大推進作用。表 3 近年涉及寧夏發展的重要政策或相關進展 政策提政策提出時間出時間

14、 相關部門相關部門 相關文件相關文件 主要內容主要內容 2021 年 國家發改委 寧夏國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 以建設黃河流域生態保護和高質量發展先行區統領新寧夏建設。發揮沿黃地帶要素密集、資源富集、人口聚集的優勢，統籌流域城市發展，加快實現“生態城市帶”“生態產業帶”“生態交通帶”和“生態旅游帶”，打造黃河流域生態保護和高質量發展先行區的核心帶。 研究報告 6 2022 年 國務院 國務院關于支持寧夏建設黃河流域生態保護和高質量發展先行區實施方案的批復 堅持以水定城、以水定地、以水定人、以水定產，堅定不移走綠色低碳發展道路，打好環境問題整治、深度節水控水

15、、生態保護修復攻堅戰，扎實推進黃河大保護，確保黃河安瀾，建設人與自然和諧共生的美好家園。2023 年 國務院 國務院關于 寧夏回族自治區國土空間規劃（20212035年）的批復 寧夏回族自治區處于絲綢之路經濟帶通道樞紐，是支撐西部大開發、黃河流域生態保護和高質量發展等國家戰略實施的重要地區。穩定銀川平原優質糧食生產基地，建設全國重要的綠色食品生產基地。強化賀蘭山、六盤山生態安全屏障功能，堅持“四水四定”，統籌推進黃河水域、岸線、灘區、濕地等生態保護修復和系統治理。2024 年 國務院新聞辦公室 國務院新聞辦公室于2024年5月20日上午舉行“推動高質量發展”系列主題新聞發布會 習近平總書記為寧

16、夏確定了“努力建設黃河流域生態保護和高質量發展先行區”的發展定位，明確了建設美麗新寧夏的發展目標。資料來源：聯合資信根據公開資料整理 2寧夏寧夏財政財政實力實力及債務情況及債務情況 2023 年年寧夏寧夏一般公共預算收入有所一般公共預算收入有所增長增長，財政自給，財政自給能力能力較弱，較弱，上級補助是寧夏上級補助是寧夏財政的主要財政的主要來源來源。寧夏寧夏政府政府債務債務持續增長，持續增長，但處于全國較低水平，但處于全國較低水平，政府債務政府債務率率一般一般。表 4 20212023 年及 2024 年 16 月寧夏主要財政數據 項目項目 2021 年年 2023 年年 2023 年年 202

17、4 年年 16 月月 一般公共預算收入（億元）一般公共預算收入（億元）460.01 460.15 502.26 267.33 一般公共預算收入增速（一般公共預算收入增速（%）9.7 13.7 9.20 2.5 稅收收入（億元）稅收收入（億元）300.74 306.83 353.16 /稅收占一般公共預算收入比重（稅收占一般公共預算收入比重（%）65.38 66.88 70.31 /一般公共預算支出（億元）一般公共預算支出（億元）1427.89 1587.85 1751.45 913.14 財政自給率（財政自給率（%）32.22 28.98 28.68 29.28 政府性基金收入政府性基金收入（

18、億元）（億元）146.10 129.24 100.80 /上級補助收入上級補助收入（億元）（億元）1022.76 1190.3 1305.70 /地方政府債務余額地方政府債務余額（億元）（億元）1922.26 1996.8 2243.70 /債務率（債務率（%）118.01 112.2 117.55 /負債率（負債率（%）42.51 39.39 42.21 /注：“/”代表數據未獲取 資料來源：聯合資信根據公開資料整理 寧夏寧夏整體債務負擔處于全國整體債務負擔處于全國較低較低水平。水平。2023 年，寧夏地方政府債務率（地方政 研究報告 7 府債務余額/綜合財力1*100%）和地方政府負債率（

19、地方政府債務余額/GDP*100%）分別為 117.55%和 42.21%，在 31 省中分別排名第 26 和第 13。資料來源：各省市自治區財政廳、聯合資信整理 圖 3 2023 年全國地方政府債務率與地方政府負債率 二、二、寧夏各地級市經濟及財政狀況寧夏各地級市經濟及財政狀況 1寧寧夏各地級市經濟實力夏各地級市經濟實力 2023 年年，寧夏各地級市經濟均實現不同程度增長，寧夏各地級市經濟均實現不同程度增長，經濟體量經濟體量方面仍方面仍分化分化明顯明顯，銀川市仍處于絕對領先地位。銀川市仍處于絕對領先地位。寧夏下轄 5 個地級市（分別為銀川市、石嘴山市、吳忠市、固原市、中衛市），22個縣區（9

20、 個市轄區，2 個縣級市，11 個縣）。從區域發展水平看，寧夏各地級市呈現分化格局，銀川市經濟發展水平遙遙領先，其他 4 個地級市之間差距較小。根據寧夏回族自治區國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要，寧夏將發揮銀川中心城市輻射作用，帶動石嘴山、吳忠、寧東協同發展，推動生態環境、基礎設施、公共服務共建共享，未來將重點打造銀川市光伏和電子信息材料、石嘴山市稀有金屬、寧東基地化工新材料和高性能纖維材料三大產業集群，將銀川市打造成內陸地區向西開放的區域性國際物流樞紐、區域性聯運配送中心，將吳忠市打造成鮮活農產品物流集散基地，將石嘴山、中衛打造成區域性大宗商品集散交易基地。此外

21、，寧夏將加快構建銀川市“一主”、沿黃城市群“一帶”、固原市“一副”1 綜合財力=一般公共預算收入+政府性基金收入+上級補助收入。 研究報告 8 的“一主一帶一副”經濟發展格局，實施“強首府”戰略，啟動寧東基地“二次創業”行動計劃。圖 4 寧夏政區圖 資料來源：公開資料 產業發展方面，產業發展方面，銀川市銀川市和和石嘴山市石嘴山市產業基礎較好產業基礎較好。寧夏擁有 3 個國家級高新區/經開區以及 16 家 A 股上市公司，其中銀川市和石嘴山市擁有其中的 3 個國家級高新區/經開區以及 15 家 A 股上市公司，工業實力相對較強。銀川市作為國務院批復確定的中國西北區重要的中心城市，是國家向西開放的

22、窗口，還擁有國家級銀川綜合保稅區。表 5 寧夏產業分布情況 經濟區經濟區 地市地市 主要產業主要產業 上市公司上市公司數量數量 國家級國家級 新區新區/高新區高新區/經開區經開區“一主”銀川市 現代服務業、先進制造業、現代特色農業 12 銀川高新技術產業開發區、銀川經濟技術開發區 吳忠市 石油和天然氣等能源產業、全國商品糧基地、裝備制造業、健康食品業、現代紡織業 0-“三副”石嘴山市 光伏和鋰電池全產業鏈生產、新材料生產研發、先進裝備制造業、文化旅游、數字經濟、健康養老 3 石嘴山高新技術產業開發區 中衛市 特色農業、新材料、清潔能源、裝備制造、旅游、電商物流 1- 研究報告 9 固原市 特色

23、農業、食品加工、文化旅游、紡織服裝 0-注：國家級新區/高新區/經開區未涵蓋保稅區和自貿區；主要產業根據公開資料查詢，可能存在未能全面列舉的情況；上市公司數量時間截點為 2024 年 8 月 26 日 資料來源：聯合資信根據公開資料整理 從 GDP 規模來看，銀川市作為寧夏經濟發展的龍頭，經濟實力明顯強于其他地級市，經濟實力分化明顯。銀川市和石嘴山市人均 GDP 高于全國平均水平2。吳忠市、中衛市和固原市的特色農業和食品加工業等產業實力較強。表 6 2023 年寧夏各地級市 GDP、人口等情況 地級市地級市 GDP（億元）（億元）GDP 增增速速（%）人均人均 GDP（萬元）（萬元）常住人口常

24、住人口（萬人）（萬人）城鎮化率城鎮化率（%）三次產業結構三次產業結構 銀川市 2685.63 7.20 9.25 290.81 82.84 3.7：48.5：47.8 吳忠市 902.44 7.20 6.44 140.27 57.94 13.7：49.9：36.4 石嘴山市 698.98 3.80 9.30 75.09 80.74 13.9：45.6：40.5 中衛市 590.78 7.10 5.47 108.06 51.62 6.1：53.2：40.7 固原市 437.12 5.60 3.80 114.77 45.66 18.4：21.1：60.5 資料來源：聯合資信根據公開資料整理 2寧夏

25、寧夏各地級市財政實力及債務情況各地級市財政實力及債務情況（1）財政收入情況）財政收入情況 寧夏各地級市財政實力分化明顯，銀川市處于領先地位寧夏各地級市財政實力分化明顯，銀川市處于領先地位。2023 年各地級市一般年各地級市一般公共預算收入公共預算收入同比均有所增長同比均有所增長，且且一般公共預算收入質量整體一般公共預算收入質量整體尚可尚可，財政自給率，財政自給率處于處于較低水平較低水平；受房地產市場低迷影響，除中衛市政府受房地產市場低迷影響，除中衛市政府性基金收入同比增長外，其他地級性基金收入同比增長外，其他地級市政府性基金收入均有不同程度下降；市政府性基金收入均有不同程度下降；寧夏各地級市獲

26、得上級補助收入規模較大，寧夏各地級市獲得上級補助收入規模較大，上上級補助收入級補助收入對綜合財力實現的貢獻度高。對綜合財力實現的貢獻度高。從一般公共預算收入看，寧夏各地級市一般公共預算收入規模差距較大。2023 年，銀川市一般公共預算收入 197.76 億元，在各地級市中領先優勢明顯。2023 年寧夏各地級市一般公共預算收入同比均有所增長，其中增速最高為銀川市（17.10%）、最低為固原市（1.59%）。從一般公共預算收入結構來看，2023 年，除中衛市和固原市的稅收收入占比低于 70%外，寧夏其余各地級市稅收占比均高于 70%，一般公共預算收入質量尚可。財政自給率方面，寧夏各市財政自給率均處

27、于較低水平，其中 2023 年最高為銀川市（45.14%），其余地級市均低于 30.00%，財政自給能力較弱。從變動趨勢看，2023 年吳忠市、石嘴山市和中衛市財政自給率較 2022 年均有所下降，銀川市和固原市財政自給率較 2022 年有所上升。2 2023 年全國人均 GDP 為 8.94 萬元。 研究報告 10 資料來源：聯合資信根據公開資料整理 圖 5 各地級市一般公共預算收入情況（單位：億元）寧夏各地級市政府性基金收入仍以土地出讓收入為主，受房地產市場低迷影響，除中衛市政府性基金收入同比增長外，其他地級市政府性基金收入均有不同程度下降，其中銀川市下降幅度最大。資料來源：聯合資信根據公

28、開資料整理 圖 6 各地級市政府性基金收入情況 從上級補助收入規模來看，銀川市、吳忠市和固原市（已披露數據）獲得上級補助收入規模均超 200 億元。寧夏各地級市獲得上級補助收入規模較大，對綜合財力實現的貢獻度高。 研究報告 11 注：石嘴山市和中衛市未披露上級補助收入數據 數據來源：聯合資信根據各地級市財政預算執行情況報告整理 圖 7 2023 年寧夏各地級市綜合財力構成情況（單位：億元）（2）債務情況）債務情況 債務方面，債務方面，寧夏各地寧夏各地級市政府債務余額均級市政府債務余額均保持保持增長，增長，政府負債率政府負債率均均有所上升，有所上升，銀銀川川市政府債務率市政府債務率在自治區內最高

29、在自治區內最高。2024 年，寧夏將堅決遏制新增，積極化解存量，年，寧夏將堅決遏制新增，積極化解存量，防防范化解地方債務風險范化解地方債務風險。2023 年，寧夏各地級市政府債務余額均保持增長，政府負債率均有所上升。債務率方面，銀川市政府債務率超過 150%，在自治區內最高，石嘴山市政府債務率為100.04%，其余地級市政府債務率均為 80.00%100.00%之間。 研究報告 12 注：石嘴山市及中衛市綜合財力用一般公共預算支出與政府性基金收入之和替代 資料來源：聯合資信根據各地級市財政預算執行情況報告整理 圖 8 寧夏 2023 年各地級市政府債務率與政府負債率情況 2023 年 5 月，

30、寧夏國有資本運營集團有限責任公司、寧夏農墾集團有限公司、寧夏交通投資集團有限公司等自治區重點國有企業及銀川通聯資本投資運營集團有限公司（以下簡稱“通聯資本”）、銀川金融資本投資集團有限公司等銀川市屬國有企業共同出資發起設立寧夏國有企業信用保障基金，基金首期規模為 10.00 億元，目標總規模為 30.00 億元，由寧夏國有資本運營集團有限責任公司擔任管理人。寧夏國企信用保障基金將專項用于防范自治區、銀川市兩級國有企業公開市場債券信用風險，為國有企業發債提供增信。根據 2024 年 1 月發布的2024 年寧夏回族自治區政府工作報告，2023 年寧夏逐項破解歷史形成的重大風險，重點企業風險處置工

31、作取得突破性進展，并圓滿完成年度政府化債任務，實現債務規模、債務率、債務風險等級“三個下降”，化債力度和額度為歷年最大。根據 關于 2023 年全區及區本級預算執行情況和 2024 年全區及區本級預算草案的報告，2024 年，寧夏將壓實地方黨委政府主體責任，把防范化解地方債務風險作為必須完成的硬任務。堅持將法定債務還本付息支出全部納入預算，足額予以保障。嚴格融資平臺管理，堅決杜絕借道融資平臺違規舉債，壓減融資平臺數量，加快融資平臺轉型發展。保持監管高壓態勢，加強對各類違法違規舉債行為的追責問責力度，堅決遏制新增隱性債務。推動建立全口徑地方債務監測體系，健全化債長效機制。 研究報告 13 三、三

32、、寧夏寧夏城投企業償債能力城投企業償債能力 1寧夏寧夏城投企業概況城投企業概況 寧夏存續債城投企業少，均位于銀川市寧夏存續債城投企業少，均位于銀川市，主體信用級別以，主體信用級別以 AA+為主為主。截至 2024 年 8 月底，寧夏有存續債券的城投企業共 5 家，其中地市級城投企業4 家、園區城投企業 1 家，均位于銀川市。從級別分布看，銀川濱河黃河大橋管理有限責任公司（以下簡稱“黃河大橋公司”）僅發行了 1 支項目收益債券，主體本身無級別，其余位于銀川市的城投企業最新主體級別均為 AA+，另有 1 家位于園區內的城投企業最新主體級別為 AA。表表 7 截至截至 2024 年年 8 月底月底寧

33、夏存續寧夏存續債債城投企業情況城投企業情況 企業名稱企業名稱 控股股東控股股東 行政區劃行政區劃 主體主體公開級別公開級別 銀川創投 銀川市政府國有資產監督管理委員會 銀川市 AA+/穩定 通聯資本 銀川市政府國有資產監督管理委員會 銀川市 AA+/穩定 銀川城投 通聯資本 銀川市 AA+/穩定 黃河大橋公司 銀川城投 銀川市 無級別/無展望 銀川高新 銀川經開發展集團有限責任公司 銀川經濟技術開發區 AA/穩定 注：銀川創新發展投資集團有限公司簡稱為銀川創投、銀川城市建設發展投資集團有限公司簡稱為銀川城投、銀川高新技術產業開發有限責任公司簡稱為銀川高新 資料來源：聯合資信根據公開資料整理 2

34、城投城投企業企業發債情況發債情況 2023 年，年，寧夏整體債券發行數量和規模同比均大幅增長。寧夏整體債券發行數量和規模同比均大幅增長。2024 年年 18 月，寧夏月，寧夏整體債券整體債券發行規模發行規模較小。較小。從發債主體信用級別上看，從發債主體信用級別上看，2023 年以來，年以來，銀川銀川市發行債券市發行債券的城投企業信用級別的城投企業信用級別全部全部為為 AA+。2023 年，銀川市債券融資小幅凈流出；年，銀川市債券融資小幅凈流出；2024 年年 18 月，受益于月，受益于國家開發銀行寧夏回族自治區分行置換存續債券及非標借款，銀川市債國家開發銀行寧夏回族自治區分行置換存續債券及非標

35、借款，銀川市債券融資大額凈流出。券融資大額凈流出。2023 年，隨著“35 號文”的出臺，寧夏被列為 12 個重點省份之一，區域內城投企業不能新增債券，僅能借新還舊；2023 年，寧夏僅有銀川創投、通聯資本和銀川城投 3 家城投企業有發行債券用于借新還舊，較上年（2 家）增加 1 家，發行數量合計14 只（2022 年為 3 只），規模為 88.30 億元（2022 年為 19.00 億元），債券發行數量和規模同比均大幅增長，系當年到期規模較大所致。2024 年 18 月，寧夏 2 家城投企業發行債券，發行數量合計 4 只，規模為 9.50 億元。2023 年和 2024 年 18 月， 研究

36、報告 14 寧夏發行債券的城投企業均位于銀川市，主體信用級別均為 AA+。2023 年，寧夏債券融資表現為小幅凈流出。2024 年 18 月，寧夏債券融資凈流出規模有所擴大，其中銀川城投凈流出 20.00 億元，系國家開發銀行寧夏回族自治區分行置換了銀川城投 2 只債券和 4 只非標債務合計 22.46 億元借款。銀川創投凈流入5.00 億元，系所發行的債券用于償還的債務于 2024 年 9 月到期。表表 8 2023 年年及及 2024 年年 18 月年月年寧夏城投企業新發行債券及到期債券（單位：億元）寧夏城投企業新發行債券及到期債券（單位：億元）企業名稱企業名稱 2023 年年 2024

37、年年 18 月月 企業名稱企業名稱 2023 年年 2024 年年 18 月月 銀川創投 15.60 5.00 銀川創投 15.50 0.00 通聯資本 33.50 4.50 通聯資本 33.50 5.00 銀川城投 39.20 0.00 銀川城投 38.50 20.00 銀川高新 0.00 0.00 銀川高新 1.40 1.40 新發行合計新發行合計 88.30 9.50 到期合計到期合計 88.90 26.40 資料來源：聯合資信根據公開資料整理 3城投城投企業企業償債能力償債能力分析分析 截至截至 2023 年底，寧夏城投企業年底，寧夏城投企業債務結構以直接融資為主債務結構以直接融資為主

38、。2023 年下半年以來，年下半年以來，寧夏及銀川市獲得了寧夏及銀川市獲得了特殊再融資債券及銀團貸款置換非標及債券等方面特殊再融資債券及銀團貸款置換非標及債券等方面的化債支持的化債支持。銀川市發債城投企業銀川市發債城投企業整體整體債務負擔一般債務負擔一般，但，但短期償債能力短期償債能力指標表現指標表現較弱較弱。截至 2023 年底，寧夏發債城投企業全部債務規模為 294.46 億元，其中，發債城投企業債券融資占比在 50%以上，債務結構以直接融資為主，其中通聯資本債券融資占比超 60%。此外，2023 年下半年以來，寧夏及銀川市獲得了較多的化債支持。寧夏在 2023年四季度共發行了 141.0

39、0 億元的特殊再融資債券，對于地方債務風險的化解起到了一定支撐。公開信息顯示，2024 年 3 月 15 日，中國銀行寧夏分行、農業銀行寧夏分行組成銀團，用低息長期貸款置換銀川市公共交通有限公司（控股股東為銀川城投）3.68 億元非標債務；2024 年 3 月 20 日，國家開發銀行寧夏回族自治區分行置換了銀川城投 2 只債券和 4 筆非標債務共 22.46 億元貸款。表表 9 截至截至 2023 年底年底寧夏城投企業債務結構情況（單位：億元）寧夏城投企業債務結構情況（單位：億元）企業名稱企業名稱 銀行借款銀行借款 債券融資債券融資 其他類型融資其他類型融資 全部債務全部債務 銀川創投 19.

40、46 21.76 4.21 45.43 通聯資本 36.17 120.04 29.90 186.12 銀川高新 48.00 11.70 3.21 62.91 合計合計 103.64 153.50 37.32 294.46 注：因銀川城投和黃河大橋公司均為通聯資本的子公司，故未放入上表統計 資料來源：聯合資信根據公開資料整理 研究報告 15 債務負擔方債務負擔方面面，截至 2023 年底，銀川城投因代為償還了銀川住房保障投資有限公司兩只債券，全部債務資本化比率較上年底有所上升，寧夏其余發債城投企業全部債務資本化比率較上年底整體變動不大，整體債務負擔一般。債券集中兌付方面，債券集中兌付方面，202

41、4年，寧夏發債城投企業到期債券（在考慮行權的情況下）規模為 41.80 億元，其中銀川城投的兩只債券由國家開發銀行寧夏回族自治區分行借款置換，其余債券大部分已通過再融資渠道進行兌付，債券集中償付壓力較輕。表表 10 寧夏城投企業債務負擔及寧夏城投企業債務負擔及 2024 年到期債券年到期債券情況（單位：億元）情況（單位：億元）企業名稱企業名稱 2022 年底全部債務資本年底全部債務資本化比率（化比率（%）2023 年底全部債務資年底全部債務資本化比率（本化比率（%）2024 年債券到期金額年債券到期金額 銀川創投 20.77 21.04 5.00 通聯資本 41.65 44.81 14.00

42、銀川城投 31.94 38.01 20.00 銀川高新 48.05 48.93 2.80 合計合計-41.80 注：統計范圍為公開途徑可獲得財務數據的公司 資料來源：聯合資信根據公開資料整理 短期償債能力方短期償債能力方面，面，截至 2023 年底，銀川市發債城投企業貨幣資金對短期債務的覆蓋倍數均小于 1，隨著 2023 年集中償付債務后，銀川市大部分發債城投企業貨幣資金對短期債務的覆蓋倍數均較上年底有所上升。整體看，銀川市發債城投企業貨幣資金/短期債務處于較低水平，短期償債能力指標表現較弱。再融資方面，再融資方面，2023 年，隨著償債高峰期的到來，當期銀川市發債城投企業籌資力度亦隨之加大，

43、除通聯資本外，其余發債城投企業籌資活動現金流均表現為凈流入，2024 年上半年，銀川市發債城投企業籌資活動現金流整體保持凈流入，個體層面來看，銀川創投和銀川城投籌資活動現金流轉為凈流出。表表 11 寧夏寧夏城投企業貨幣資金城投企業貨幣資金/短期債務情況（單位：倍）短期債務情況（單位：倍）企業名稱企業名稱 2022 年底年底貨幣資金貨幣資金/短期債務短期債務 2023 年底年底貨幣資金貨幣資金/短期債務短期債務 銀川創投 0.19 0.36 通聯資本 0.03 0.50 銀川城投 0.06 0.21 銀川高新 0.43 0.10 合計合計 0.07 0.45 注：寧夏存續債城投企業貨幣資金/短期

44、債務合計數為寧夏剔除母子公司關系后存續債城投企業貨幣資金/短期債務的平均數 資料來源：聯合資信根據公開資料整理 研究報告 16 表表 12 寧夏城投企業寧夏城投企業籌資活動現金流情況（單位：億元）籌資活動現金流情況（單位：億元）企業名稱企業名稱 2022 年年籌資活動籌資活動凈凈現金現金流流 2023 年年籌資活動籌資活動凈凈現現金流金流 2024 年年 16 月月籌資活籌資活動動凈凈現金流現金流 銀川創投-1.18 2.05-2.06 通聯資本-2.52-3.07 4.82 銀川城投 1.31 11.30-2.95 銀川高新 10.12 8.68 2.71 合計合計 6.43 7.66 5.

45、47 注：寧夏存續債城投企業籌資活動凈現金流合計數為寧夏剔除母子公司關系后存續債城投企業籌資活動凈現金流的合計數 資料來源：聯合資信根據公開資料整理 4銀川市銀川市財政收入財政收入對發債城投企業債務對發債城投企業債務及地方政府債務及地方政府債務的的支持支持保障能力保障能力 截至 2023 年底，銀川市區域債務以政府債務為主，銀川市的“發債城投企業全部債務+地方政府債務”/綜合財力為 212.54%，地方政府綜合財力對“發債城投企業全部債務+地方政府債務”的支持保障能力一般。表表 13 2023 年底銀川市年底銀川市綜合財力綜合財力對“發債城投企業全部債務對“發債城投企業全部債務+地方政府債務”

46、保障能力情況地方政府債務”保障能力情況（單位：億元）（單位：億元）地級市地級市 發債城投企業全部債務發債城投企業全部債務+地方政府債務地方政府債務余額余額“發債城投企業全部債務發債城投企業全部債務+地方政府債務余地方政府債務余額額”/綜合財力綜合財力 銀川市 1023.22 212.54%資料來源：聯合資信根據公開資料整理 研究報告 17 聯系人聯系人 投資人服務投資人服務 010-85679696-8759 免責聲明免責聲明 本研究報告著作權為聯合資信評估股份有限公司（以下簡稱“聯合資信”）所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“聯合資信評估股份有限公司”，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本研究報告的，聯合資信將保留向其追究法律責任的權利。本研究報告中的信息均來源于公開資料，聯合資信對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本研究報告所載的資料、意見及推測僅反映聯合資信于發布本研究報告當期的判斷，僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本研究報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。聯合資信對使用本研究報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。