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1、證券研究報告|行業深度|傳媒 1/10 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 傳媒 報告日期：2025 年 01 月 12 日 字節概念字節概念年度主線年度主線，關注，關注端側端側 AI、AI 應用應用、紅果短劇、紅果短劇 行業深度報告行業深度報告 投資要點投資要點 2024 年年 12 月月 17-18 日日，字節跳動聯合火山引擎字節跳動聯合火山引擎在上海召開“在上海召開“Force 原動力”大原動力”大會，會，展示全新豆包大模型，開展展示全新豆包大模型，開展 AI+硬件、硬件、AI 玩具等玩具等 10 余場論壇，會上宣布余場論壇，會上宣布豆包大模型家族全新升級豆包大模型家族全新升級，并推出豆包

2、并推出豆包“視覺理解模型視覺理解模型”，打開國產打開國產 AI 算力算力、應應用的想象空間，用的想象空間，我們認為字節跳動在我們認為字節跳動在 AI 投入上決心較大投入上決心較大，2025 年年相關產業相關產業有望有望持續持續受益受益，在算力的驅動下引領端側在算力的驅動下引領端側 AI 及及 AI 應用的應用的快速快速發展。發展。字節跳動高投入帶來豆包各項數據大幅領先于競品字節跳動高投入帶來豆包各項數據大幅領先于競品 2024 年字節跳動的資本開支達到 800 億元，接近百度、阿里巴巴、騰訊三家的總和，2025 年，更是有望達到 1600 億元。在資金和人力的高投入下，豆包大模型全面對齊 GP

3、T-4o，且成本極有競爭力。從性能來看，豆包大模型綜合任務處理能力較 2024 年 5 月提升 32%，推理能力提升 13%，在指令遵循上提升 9%，在代碼上提升 58%，在計算上提升 43%，在專業知識領域能力提升 54%。此外，豆包音樂模型 4.0 從生成 60 秒的片段迭代為生成 3 分鐘的作品，且具備制作一首完整音樂的能力；豆包文生圖模型 2.1 首次實現精準生成漢字和一句話生成圖片的能力。從成本來看，豆包大模型對比 GPT-4o，價格僅為 GPT-4o 的1/8；每千 tokens 的價格為 0.003 元，比行業均價低了 85%，調用成本從“分”降到“厘”，一塊錢可以處理 284

4、張 720P 的圖片。同時，火山引擎額外提供更高的初始流量，RPM 達到了 15000 次，TPM 達到 120 萬。投資主線一：投資主線一：低成本、低成本、高高反饋，字節入局催化端側反饋，字節入局催化端側 AI 加快發展加快發展 我們在字節跳動“Force 原動力”大會上看到，字節跳動入局 AI 玩具催化質變，“Force 原動力大會”現場展示了潤欣科技旗下的基于豆包大模型的 AI 玩具，以及字節跳動首次試水 AI 玩具的“顯眼包”，9 月 24 日字節跳動推出“顯眼包”，作為中秋節贈品送出。這一質變主要系豆包大模型性能的提升和使用成本（tokens）的降低。除 AI 玩具外，字節跳動在其他

5、端側 AI 也做了很多嘗試。根據浙商證券電子組的數據，字節跳動在 10 月 10 日發布了首款 AI 智能體耳機 Ola Friend，售價1199 元，該耳機接入了豆包大模型，搭載恒玄科技 BES2700 系列芯片；11 月 14日，FIIL 發布 GSLinks 耳機，售價 499 元，支持豆包 AI 大模型，搭載中科藍訊BT895X 系列芯片；12 月 18 日，豆包和樂鑫科技、ToyCity 聯合發布 AI+硬件智悅計劃。投資主線二：投資主線二：AI 應用應用具備具備基礎，豆包穩居國內第一，合作標的有望受益基礎，豆包穩居國內第一，合作標的有望受益 豆包大模型作為國內排名第一的 AI A

6、pp，正在圍繞豆包大模型的 AI 硬件立體化布局加速。2024 年，字節跳動布局 AI 的速度明顯加快。聊天、社交、圖片、視頻、教育、甚至硬件產品，這一年里，字節跳動在這些領域至少推出了十余款AI 產品，旗下豆包 App 在推出至今一年多的時間里，在各大應用商店榜單上名列前茅。據 DataEye 研究院數據，2023 年以來，僅國內市場字節跳動便上線了近 10 款 AI 產品，覆蓋了聊天、社交、辦公、教育、圖像、視頻、音樂等各大類型。隨著豆包大模型能力提升及成本下降，加上字節系渠道及算法優勢，AI應用已具備爆發基礎。投資主線三：紅果短劇投資主線三：紅果短劇 App 渠道渠道優優勢帶來短劇業務的

7、高壁壘勢帶來短劇業務的高壁壘 2023 年 5 月，字節跳動首次向市場推出了紅果短劇，同年 8 月，其獨立 APP 正式上線。憑借免費策略，紅果短劇的用戶數量迅速增長，2024 年底 MAU 已超 1億，人均單日使用時長 1.38 小時，運營數據表現十分亮眼。我們認為紅果短劇 行業評級行業評級:看好看好(維持維持)分析師：馮翠婷分析師：馮翠婷 執業證書號：S1230525010001 分析師：陳磊分析師：陳磊 執業證書號：S1230521090002 相關報告相關報告 1 文娛產品大年將至 2024.10.06 2 游戲板塊左側投資機會初現，重視 6 月新技術、新產品催化 2024.06.02

8、 3 傳媒行業 24Q1 業績前瞻 2024.04.12 行業深度 2/10 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 火爆的主要原因是其免費策略。短劇的成本中的渠道成本占比較大，而字節跳動本身就是渠道方，掌握國內大量優質流量，在渠道成本上具備較大優勢，是其免費模式可以持續的核心原因。投資建議投資建議 我們看好字節跳動在端側 AI 和 AI 應用端的重點發力，有望成為 2025 年全年的投資主線，標的上重點關注：端側 AI：1）AI 玩具：實豐文化（AI 玩具魔法星等搭載豆包大模型）、奧飛娛樂（喜羊羊 AI 玩具）、湯姆貓（Tom AI 湯姆貓童伴機器人）、上海電影（躍然創新Haivivi 合作）、潤

9、欣科技、樂鑫科技等；2）AI 眼鏡：博士眼鏡、英派斯等；紅果短?。豪鋈f維（5 億美金加碼 AI 短劇出海），中文在線，中廣天擇（短劇審批）等；字節跳動合作：天地在線、引力傳媒、值得買、創業黑馬、利歐股份、省廣集團等。風險提示風險提示 AI 技術發展不及預期，宏觀經濟增速大幅下降等。行業深度 3/10 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 字節跳動字節跳動“Force 原動力原動力”大會展示未來大會展示未來 AI 戰略戰略.5 2 豆包大模型優勢明顯，陪伴豆包大模型優勢明顯，陪伴 AI 和短劇或為投資主線和短劇或為投資主線.5 2.1 豆包大模型全面升級，成本極致壓縮.5 2

10、.1.1 字節跳動 AI 投入高速增長.5 2.1.2 高投入后帶來豆包大模型各項指標大幅領先于競品.5 2.2 投資主線一：AI 陪伴玩具受益豆包大模型升級明顯.6 2.3 投資主線二：AI 應用具備基礎，豆包穩居國內第一，合作標的有望受益.7 2.4 投資主線三：字節跳動短劇布局值得重視.7 2.4.1 官媒近期多次提及短劇行業.8 2.4.2 背靠字節跳動生態，紅果短劇 DAU 突破.8 3 投資建議投資建議.9 4 風險提示風險提示.9 行業深度 4/10 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖表目錄表目錄 圖 1：24Q3 國內主流 AI App 投放金額（萬元）.5 圖 2：202

11、4 年豆包大模型 tokens 使用量.6 圖 3：2024 年豆包大模型的使用成本對比.6 圖 4：字節跳動的 AI 玩具實驗產品“顯眼包”.7 圖 5：湯姆貓 AI 陪伴機器人.7 圖 6：紅果短劇 App 在 AppStore 各大榜單上持續爬升.8 圖 7：短劇制作的成本結構.8 表 1：字節跳動在 AI 應用上的布局.7 行業深度 5/10 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 字節跳動“字節跳動“Force 原動力”大會展示未來原動力”大會展示未來 AI 戰略戰略 2024 年 12 月 18-19 日，半年一次的字節跳動“Force 原動力大會”召開，引領了傳媒行業在相關產業的一

12、波上漲行情。從此次會議上，字節跳動較為詳細地披露了未來在 AI 方面的發展計劃。我們認為，字節跳動作為“獨角獸”企業，在 AI 的投入上已展現出了較大的決心，2025 年全年字節跳動概念有望成為投資主線。這樣的主線或分為 AI 玩具方面和短劇方面。2 豆包大模型優勢明顯，陪伴豆包大模型優勢明顯，陪伴 AI 和短劇或為投資主線和短劇或為投資主線 2.1 豆包大模型全面升級，成本極致壓縮豆包大模型全面升級，成本極致壓縮 2.1.1 字節跳動字節跳動 AI 投入高速增長投入高速增長 我們認為字節跳動在 AI 投入的決心和能力遠超其友商，2024 年字節跳動的資本開支達到 800 億元，接近百度、阿里

13、巴巴、騰訊三家的總和，2025 年，更是有望達到 1600 億元，主要用途是自主可控的大規模數據中心的打造，包括 900 億元的 AI 算力的采購，700億元的 IDC 基建以及網絡設備等。圖1：24Q3 國內主流 AI App 投放金額（萬元）資料來源：信息平權，浙商證券研究所 2.1.2 高投入后帶來豆包大模型各項指標大幅領先于競品高投入后帶來豆包大模型各項指標大幅領先于競品 本次全面升級之后，豆包大模型全面對齊 GPT-4o，且成本極有競爭力。從性能來看，豆包大模型綜合任務處理能力較 2024 年 5 月提升 32%，推理能力提升13%，在指令遵循上提升 9%，在代碼上提升 58%，在計

14、算上提升 43%，在專業知識領域能力提升 54%。此外，豆包音樂模型 4.0 從生成 60 秒的片段迭代為生成 3 分鐘的作品，且具備制作一首完整音樂的能力；豆包文生圖模型 2.1 首次實現精準生成漢字和一句話生成圖片的能力。0500010000150002000025000豆包Kimi元寶秘塔智譜訊飛星火通義千問投放金額（萬元）行業深度 6/10 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖2：2024 年豆包大模型 tokens 使用量 資料來源：字節跳動 Force 原動力大會，浙商證券研究所 從成本來看，豆包大模型對比 GPT-4o，價格僅為 GPT-4o 的 1/8；每千 tokens 的價

15、格為 0.003 元，比行業均價低了 85%，調用成本從“分”降到“厘”，一塊錢可以處理 284 張720P 的圖片。同時，火山引擎額外提供更高的初始流量，RPM 達到了 15000 次，TPM 達到 120 萬。圖3：2024 年豆包大模型的使用成本對比 資料來源：字節跳動 Force 原動力大會，浙商證券研究所 2.2 投資主線一：投資主線一：AI 陪伴玩具受益陪伴玩具受益豆包大模型升級明顯豆包大模型升級明顯 我們認為字節跳動大力投入大模型后的顯著受益者之一是 AI 陪伴玩具。AI 陪伴玩具一般指經訓練的垂類陪伴類模型加持的毛絨或硅膠玩具，而之前最大痛點便是相應垂類模型過于初級，違和感較強

16、。我們在 12 月的字節跳動 Force 原動力大會上看到，此類玩具有望進入量變到質變的重大突破，主要的代表產品有字節跳動首次試水 AI 玩具的“顯眼包”和潤欣科技旗下的部分 AI 玩具，這一量變到質變的重要原因便是豆包大模型性能的提升和使用成本（tokens）的降低。行業深度 7/10 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖4：字節跳動的 AI 玩具實驗產品“顯眼包”圖5：湯姆貓 AI 陪伴機器人 資料來源：浙商證券研究所 資料來源：湯姆貓微信公眾號，浙商證券研究所 我們看到此類 AI 玩具使用感受雖已大幅領先之前的“藍牙音箱”類 AI 玩具，但較為成熟的陪伴體驗仍較難獲得。但我們已看到字節跳

17、動在 AI 上大力投入的決心和初步成果，體驗感必將不斷提升，且空間較大。除 AI 玩具外，字節跳動在其他端側 AI 也做了很多嘗試。根據浙商證券電子組的數據，字節跳動在 10 月 10 日發布了首款 AI 智能體耳機 Ola Friend，售價 1199 元，該耳機接入了豆包大模型，搭載恒玄科技 BES2700 系列芯片；11 月 14 日，FIIL 發布 GSLinks 耳機，售價 499 元，支持豆包 AI 大模型，搭載中科藍訊 BT895X 系列芯片；12 月 18 日，豆包和樂鑫科技、ToyCity 聯合發布 AI+硬件智悅計劃。同時我們看到，多家公司發力相關賽道，如湯姆貓、奧飛娛樂近

18、期也推出了類似“顯眼包”的 AI 應用，這一賽道有望成為2025 年重要的投資主線。2.3 投資主線二：投資主線二：AI 應用應用具備具備基礎，豆包穩居國內第一，合作標的有望基礎，豆包穩居國內第一，合作標的有望受益受益 豆包大模型作為國內排名第一的 AI App，正在圍繞豆包大模型的 AI 硬件立體化布局加速。2024 年，字節跳動布局 AI 的速度明顯加快。聊天、社交、圖片、視頻、教育、甚至硬件產品，這一年里，字節跳動在這些領域至少推出了十余款 AI 產品，旗下豆包 App在推出至今一年多的時間里，在各大應用商店榜單上名列前茅。根據 DataEye 研究院數據，2023 年以來，僅國內市場字

19、節跳動便上線了近 10 款 AI 產品，覆蓋了聊天、社交、辦公、教育、圖像、視頻、音樂等各大類型。隨著豆包大模型能力提升及成本下降，加上字節系渠道及算法優勢，AI 應用已具備爆發基礎。表1：字節跳動在 AI 應用上的布局 類型 名稱 用途 英文名 對標 聊天助手 豆包 Al 全智能聊天對話問答助手，搜索寫作翻譯編程全能工具 Cici ChatGPT 社交 貓箱 多樣 Al 角色與故事 AnyDoor 星野 圖像 星繪 繪出平行世界的你 PicPic 妙鴨 圖像 醒圖 全能修圖神器 Hypic 視頻 即夢 Al 繪畫圖片視頻生成社區 Gauth Sora 音樂 海綿音樂 一鍵創作你的 Al 音樂

20、 Suno 教育 豆包愛學 學習者的智能伙伴、家庭教育的好幫手 辦公 小悟空 一個讓你早下班的打工神器，寫文案腳本筆記代碼周報全能工具 Chitchop 資料來源：界面，DataEye，浙商證券研究所 2.4 投資主線投資主線三三：字節跳動短劇布局值得重視：字節跳動短劇布局值得重視 行業深度 8/10 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 我們看到字節跳動在短劇的布局近期也出現了一定突破，主要是旗下紅果短劇的運輸數據的向好，同時政策面也有積極變化。2.4.1 官媒近期多次提及短劇行業官媒近期多次提及短劇行業 2024 年 11 月 25 日的人民日報認為“微短劇已成為兼具活力和潛力的新興網絡文藝形

21、態”，并邀請蘇州市廣播電視總臺黨委書記、臺長等文藝界知名人士撰稿，對短劇帶來社會影響和出海效應做出了較為積極的評價。2024 年 11 月 8 日的北京日報客戶端也對短劇評價道：“說起來無腦，看起來真香”。從官媒的報道我們可以看出，目前政策面對短劇總體處于一個較為鼓勵的狀態。2.4.2 背靠字節跳動生態，紅果短劇背靠字節跳動生態，紅果短劇 DAU 突破突破 2023 年 5 月，字節跳動首次向市場推出了紅果短劇，同年 8 月，其獨立 App 正式上線。憑借免費策略，紅果短劇的用戶數量迅速增長。2023 年 12 月 MAU 超 2000 萬，2024年底已超 1 億，人均單日使用時長 1.38

22、 小時，運營數據表現十分亮眼。圖6：紅果短劇 App 在 AppStore 各大榜單上持續爬升 資料來源：七麥數據，浙商證券研究所 我們認為紅果短劇火爆的主要原因是其免費策略，而其免費策略具備較高門檻，即背靠字節跳動，因此我們認為紅果短劇未來較長一段時間內將保有較大競爭優勢，優秀的運營數據具備可持續性。具體來說，當前時間點多數短劇平臺的收費策略是免費試看加全劇購買，一般一部短劇的全劇價格在 60-80 元甚至更高，已超過了部分院線電影的價格，這一高昂的定價的主因是渠道成本的高企。圖7：短劇制作的成本結構 資料來源：前瞻產業研究院，浙商證券研究所 字節跳動本身就是渠道方，在渠道成本上具備較大優勢

23、，因此其免費模式可以持續，這是其他短劇平臺所不能比擬的。同時我們認為，字節跳動有較強動力將紅果短劇作為戰行業深度 9/10 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 略重點持續推廣，因為其可作為抖音用戶畫像的重要補充。抖音用戶平均使用年齡在 18-35 歲之間，而紅果短劇的平均使用年齡大多集中在 46 歲以上，形成互補，不會在總體使用時長互相稀釋。綜上我們認為，紅果短劇的護城河較深，且與抖音形成較強互補，字節跳動有望持續投入，未來運營數據或保持高增。3 投資建議投資建議 我們看好字節跳動在端側 AI 和 AI 應用端的重點發力，有望成為 2025 年全年的投資主線，標的上重點關注：端側 AI：1）AI

24、 玩具：實豐文化（AI 玩具魔法星等搭載豆包大模型）、奧飛娛樂（喜羊羊 AI 玩具）、湯姆貓（Tom AI 湯姆貓童伴機器人）、上海電影（躍然創新 Haivivi 合作）、潤欣科技、樂鑫科技等；2）AI 眼鏡：博士眼鏡、英派斯等；紅果短?。豪鋈f維（5 億美金加碼 AI 短劇出海），中文在線，中廣天擇（短劇審批）等；字節跳動合作：天地在線、引力傳媒、值得買、創業黑馬、利歐股份、省廣集團等。4 風風險提示險提示 1）AI 技術發展不及預期：即高投入下 AI 技術發展仍停滯不前，導致端側 AI、AI 應用使用體驗較為初級，影響后續變現；2）宏觀經濟增速大幅下降：導致相關消費受損。行業深度 10/1

25、0 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看淡：

26、行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，

27、也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場

28、評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1 號樓 25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 E 座 4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010