《交運低空經濟行業深度研究報告：低空經濟2025年投資展望百舸爭流、千帆競發-250111（98頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《交運低空經濟行業深度研究報告：低空經濟2025年投資展望百舸爭流、千帆競發-250111（98頁）.pdf（98頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 行業研究行業研究 交通運輸交通運輸 2025 年年 01 月月 11 日日 華創交運|低空經濟深度研究報告 推薦推薦（維持）（維持）低空經濟低空經濟 2025 年投資展望：百舸爭流、千帆年投資展望：百舸爭流、千帆競發競發 頂層設計，機制清晰。頂層設計，機制清晰。我們認為低空經濟作為新質生產力典型代表之一，頂層設計是重要驅動，機制清晰保障實施推進。2024 年年是低空經濟的規劃年，是低空經濟的規劃年，2025年年或或將將進入進入加速加速落

2、地年落地年，三大機制將形成助力，統籌規劃：國家發改委低空經濟發展司成立；實施落地：“軍地民”協同機制；財政支持：地方專項債等。2025-2027 低空經濟三大應用場景：文旅新消費、載人（客）運輸、專業用途低空經濟三大應用場景：文旅新消費、載人（客）運輸、專業用途。1、低空經濟、低空經濟+文旅：新消費、大市場。文旅：新消費、大市場。低空經濟與文旅市場的結合可以通過創新消費場景來實現新技術新產品的應用。eVTOL：我們預計到我們預計到 2027 年，低空年，低空+文旅或存在文旅或存在 5000-10000 架需求。架需求。（假設在 2027 年有 30%的 4A 級以上景區引入 eVTOL 低空游

3、覽，一個景區 5-10 架）。我們觀察我們觀察億航智能訂單：文旅客戶億航智能訂單：文旅客戶已經在行動。已經在行動。23 年 10 月以來國內主要客戶已經累計交付 130 架，未來意向訂單 1050 架，以地方政府（或下屬企業）及文旅相關企業為主，兩家文旅上市公司祥源文旅及西域旅游與億航智能開展合作。2、低空經濟低空經濟+載人（客）運輸。載人（客）運輸。三中全會決定中明確提出促進通用航空和低空經濟發展。1）轉型升級的通用航空市場：轉型升級的通用航空市場：不可忽視其潛力，暢想暢想 2027：我們預計通航市場或存在約我們預計通航市場或存在約 1500-2000 架通航飛機新增需求。架通航飛機新增需求

4、。（我們預計 27 年較 23 年或新增 196 座通航機場；單機場對應 7.4/10 架通航飛機）。2）eVTOL：我們認為中長期維度看，未來我們認為中長期維度看，未來城市城市/城際城際空中交通具備最大的規模潛力空中交通具備最大的規模潛力。2023年我國巡游出租汽車 136.74 萬輛，假設滲透率達到 1%，即意味著超過 1.3 萬架 eVTOL 的需求。一旦拓展到全球市場，則空間更大。3）更多的低空商業化）更多的低空商業化航線在開通，航線在開通，意味著低空空域逐步釋放，產業趨勢加速。3、低空經濟低空經濟+專業用途。專業用途。我們認為尤其“低空+物流”、“低空+應急救援”等場景具備率先發力的

5、潛力。我們以“低空經濟我們以“低空經濟+消防救援”為例展開說明，初步消防救援”為例展開說明，初步評估評估中期可達約百億級市場中期可達約百億級市場。低空新基建：低空經濟發展的基礎保障。低空新基建：低空經濟發展的基礎保障。1、雷達：、雷達：低空安全體系建設、雷達不可或缺角色低空安全體系建設、雷達不可或缺角色。1）氣象雷達氣象雷達：保障飛行的第一步。我們認為氣象雷達市場空間氣象雷達市場空間可可根據適飛區域面積根據適飛區域面積/雷達工作輻射范圍雷達工作輻射范圍推測。推測。（根據紹興市越城區規劃對氣象感知的布局規劃，假設覆蓋全域，相當于 13.5 平方公里布置一套）。2）低空監視低空監視/反無雷達：反無

6、雷達：主動探測識別是優勢，低空“監視雷達+光電+反制裝備”可以組網保障低空安全。需求方更為多元，其空間或不低于氣象雷達。3）空管雷達具備空管雷達具備國產化率提升國產化率提升潛力。潛力。假設我國運輸機場/通用機場未來 80%均部署國產一、二次雷達，則市場空間超百億體量。2、泛空管信息化：協同高效，智聯融合。泛空管信息化：協同高效，智聯融合。泛空管信息化產品是構建低空飛行服務網與航線網的基礎。從事泛空管信息化領域的代表性標的為華創交運低空經濟精選四金剛：萊斯信息、深城交、蘇交科、新晨科技等。3、設計規劃企業：如何切入低空市場。、設計規劃企業：如何切入低空市場。我們預計 2025 年低空新基建或大范

7、圍鋪開，設計規劃類企業可以通過向政府、產業提供相關咨詢和技術服務，規劃可落地的低空經濟發展方案，并以此為抓手，進一步尋求項目實施的總包，以及最終項目的運營。布局布局 2025，具備放量潛力環節。，具備放量潛力環節。我們認為低空經濟具備重要可持續行情的諸多元素，提出低空經濟行情演繹“四段論”：邏輯、產品、訂單放量、并購重組。我們預計我們預計 2025 年開啟第三階段行情，核心驅動是訂單放量。年開啟第三階段行情，核心驅動是訂單放量。環節環節 1：主機廠：新質生產力的鏈主。：主機廠：新質生產力的鏈主。1、eVTOL：新質生產力新技術新產品，我國企業走在全球領先梯隊。億航智：新質生產力新技術新產品，我

8、國企業走在全球領先梯隊。億航智能能 EH216-S 是目前全球唯一獲取三證（TCACPC）的 eVTOL 航空器，億航24Q3 單季度收入歷史新高，實現連續盈利。億航外，我國數家企業我國數家企業 eVTOL 向向民航局提交民航局提交 TC 申請并獲受理，申請并獲受理，沃飛長空、沃蘭特均有意向訂單在手，峰飛實現了噸級 eVTOL 的海外成功飛行。2、核心推薦萬豐奧威：低空經濟、核心推薦萬豐奧威：低空經濟浪潮下預期鉆石飛機品牌核心受益。浪潮下預期鉆石飛機品牌核心受益。1）通用）通用 證券分析師：吳一凡證券分析師：吳一凡 電話：021-20572539 郵箱： 執業編號：S0360516090002

9、 證券分析師：梁婉怡證券分析師：梁婉怡 郵箱： 執業編號：S0360523080001 證券分析師：吳晨證券分析師：吳晨玥玥 郵箱： 執業編號：S0360523070001 證券分析師：盧浩敏證券分析師：盧浩敏 郵箱： 執業編號：S0360524090001 聯系人：李清影聯系人：李清影 郵箱： 行業基本數據行業基本數據 占比%股票家數(只)122 0.02 總市值(億元)32,500.15 3.44 流通市值(億元)27,768.89 3.72 相對指數表現相對指數表現%1M 6M 12M 絕對表現-6.3%7.6%14.1%相對表現-1.9%-3.0%0.0%相關研究報相關研究報告告 低空

10、經濟重大事項點評：國家發改委低空經濟發展司成立，低空產業加速推進 2024-12-27 -4%7%18%30%24/0124/0324/0624/0824/1025/012024-01-082025-01-09交通運輸滬深300華創證券研究華創證券研究所所 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 2 飛機市場：飛機市場：公司持股 55%的鉆石飛機是通用飛機制造前三強，23 年交付 273架。驅動因素驅動因素 1：傳統飛行培訓的需求空間廣闊。驅動因素驅動因素 2：國內低空經濟發展推動鉆石品牌飛機商業落

11、地新機遇。我們預計通航飛機市場中的成熟機型或迎來國內訂單提速，中資背景企業或可獲得更高份額。2）eVTOL 領域：領域：公司與大眾（德國）簽署 eVTOL 領域技術合作諒解備忘錄，該機型已經亮相珠海航展，建議關注后續如何打造成公司全新業務增長點。3、載物領域建議關注綠能慧充：、載物領域建議關注綠能慧充：57%控股子公司中創航空具備產業拓展優勢?？毓勺庸局袆摵娇站邆洚a業拓展優勢。主要產品為工業級無人直升機、應用場景包括應急救援、應急通信、城市消防、森林消防、物資投送、電力吊裝、后勤保障等領域。公司在消防、應急救援領域已有合作客戶。環節環節 2：雷達：低空新基建的安全基石。：雷達：低空新基建的安

12、全基石。1、行業主要公司財務數據比較：、行業主要公司財務數據比較：24 年前三季度收入：年前三季度收入：國?？萍迹?9.9 億）四創電子（10.9 億）納睿雷達（1.4 億）航天南湖（0.9 億）；歸母凈利：歸母凈利：國?？萍迹?.7 億）納睿雷達（0.3 億）四創電子（-0.4 億）航天南湖（-0.6億）。2、持續推薦國?？萍迹很娰Q東風起，低空萬象新。、持續推薦國?？萍迹很娰Q東風起，低空萬象新。我們認為公司主要雷達產品未來均面臨向上機遇：乘軍貿東風、防務雷達防務雷達有望持續增厚利潤；傳統民用傳統民用雷達雷達中氣象雷達受益于覆蓋率提升，空管雷達或受益于國產化率提升；我們看好低空新基建中雷達是具

13、備放量潛力的環節，公司低空產品體系初步成型，或低空產品體系初步成型，或享受市場紅利。享受市場紅利。3、繼續建議關注潛力黑馬新勁剛：、繼續建議關注潛力黑馬新勁剛：軍技民用、拓展低空；繼續建議關注納睿繼續建議關注納睿雷達雷達（立足珠三角，開拓新市場，國內領先的有源相控陣雷達企業）、四創電四創電子子（產品契合、立足安徽、拓展低空）。環節環節 3：航發市場：為低空經濟注入動能。：航發市場：為低空經濟注入動能。純電是一種方向，混動或油動亦有其空間。核心推薦宗申動力：航發、摩發、核心推薦宗申動力：航發、摩發、通機，三箭齊發。通機，三箭齊發。我們繼續看好宗申動力子公司宗申航發宗申航發作為以國內中小型航空活塞

14、發動機為主的制造商，涵蓋無人機及輕型通航飛機市場，我們預計或將受益于低空經濟發展下整機放量機遇，而正在加緊研發的混合動力航空發動機產品對于解決 eVTOL 續航、載荷等問題可以作為一種方案。此外，我們認為軍用無人機軍用無人機在現代國防力量中發揮越來越大的作用也值得關注。而參股公司完而參股公司完成收購隆鑫通用：具備潛在的協同效用，產業邏輯大有可為。成收購隆鑫通用：具備潛在的協同效用，產業邏輯大有可為。環節環節 4：供應鏈：共建繁榮體系，我們預計：供應鏈：共建繁榮體系，我們預計 2025 年市場或開啟關注。年市場或開啟關注。圍繞飛行器的泛供應鏈領域包括制造（如零部件、總裝等）與服務（如培訓、仿真、

15、保險、租賃等），本篇聚焦在制造端的供應鏈環節，即為主機廠生產提供保障。我們建議重點關注英搏爾：與億航智能戰略合作，進軍我們建議重點關注英搏爾：與億航智能戰略合作，進軍 eVTOL 動力動力系統系統/生產領域。受益邏輯包括：生產領域。受益邏輯包括：1）伴隨客戶放量而放量。）伴隨客戶放量而放量。億航智能是目前唯一三證齊全能夠量產并交付產品的 eVTOL 主機廠。英搏爾為其開發的動力系統一旦能夠獲得億航智能正式合同，以及合資公司業務正式開展，則會隨客戶放量而放量。2）產品獲得市場認可，）產品獲得市場認可，預計亦有機會與其他主機廠進行合作。產業鏈維度：看好運營端企業中信海直的三重受益邏輯。產業鏈維度：

16、看好運營端企業中信海直的三重受益邏輯。1）推出低空短途運輸常態化運營，C 端市場開拓邁出堅實第一步。2）積極參與新型低空運營網絡建設。3）大國央企*戰略新興：產業鏈延伸潛在機遇。綜上，我們建議重點關注標的：三劍客綜上，我們建議重點關注標的：三劍客|四金剛四金剛|一環節一環節|三黑馬。低空三劍客：三黑馬。低空三劍客：萬豐奧威、中信海直、宗申動力；低空四金剛：低空四金剛：新晨科技、蘇交科、深城交、萊斯信息；低空一環節：低空一環節：（雷達）四創電子、國?？萍?、納睿雷達。低空三黑低空三黑馬：馬：綠能慧充、新勁剛、英搏爾。風險提示風險提示：政策推進不及預期，飛行器安全風險政策推進不及預期，飛行器安全風險

17、。華創交運華創交運|低空經濟深度研究低空經濟深度研究報告報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 華創交運團隊在 2024 年 1 月 2 日發布首篇低空經濟行業報告，1 月 24 日發布首篇低空經濟代表性公司深度（中信海直彼時近十年唯一深度），4 月聯合華創金工團隊編制并發布華創交運華創交運|低空低空 60 指數指數以刻畫市場情緒、跟蹤產業演繹，自此全方位推動低空經濟產業鏈研究。2024 年圍繞低空經濟發布 9 篇深度報告，推出建議關注核心組合：三劍客|四金剛|一環節|三黑馬。本

18、篇報告我們在華創交運|低空 60 系列深度基礎上，展望 2025 年，三大應用場景看潛在市場空間，低空新基建看如何保障有序運營，產業鏈分析尋找具備放量潛力環節。我們認為 2025 年低空經濟產業鏈百舸爭流、千帆競發，或迎共建繁榮。投資邏輯投資邏輯 1、頂層設計，機制清晰。、頂層設計，機制清晰。我們認為低空經濟作為新質生產力典型代表之一，頂層設計是重要驅動，機制清晰保障實施推進。2024 年年是低空經濟的規劃年，是低空經濟的規劃年，2025 年將年將進入進入加速加速落地年落地年，三大機制將形成助力，統籌規劃：國家發改委低空經濟發展司成立；實施落地：“軍地民”協同機制；財政支持：地方專項債等。2、

19、我們預計、我們預計 2025-2027 低空經濟三大應用場景：文旅新消費、載人（客）運低空經濟三大應用場景：文旅新消費、載人（客）運輸、專業用途輸、專業用途。低空經濟低空經濟+文旅：新消費、大市場。文旅：新消費、大市場。低空經濟與文旅市場的結合可以通過創新消費場景來實現新技術新產品的應用。eVTOL：我們預計到我們預計到 2027 年，低空年，低空+文旅或存在文旅或存在 5000-10000 架需求。架需求。低空經濟低空經濟+載人（客）運輸。載人（客）運輸。三中全會決定中明確提出促進通用航空和低空經濟發展。1）轉型升級的通用航空市場：轉型升級的通用航空市場：不可忽視其潛力，暢想暢想 2027：

20、我：我們預計通航市場或存在約們預計通航市場或存在約 1500-2000 架通航飛機新增需求。架通航飛機新增需求。（我們預計 27 年較 23 年或新增 196 座通航機場；單機場對應 7.4/10 架通航飛機）。2）eVTOL：我們認為中長期維度看，未來我們認為中長期維度看，未來城市城市/城際城際空中交通具備最大的規模潛力空中交通具備最大的規模潛力。低空經濟低空經濟+專業用途。專業用途。我們認為尤其“低空+物流”、“低空+應急救援”等場景具備率先發力的潛力。我們以“低空經濟我們以“低空經濟+消防救援”為例展開說明，初步評消防救援”為例展開說明，初步評估估中期可達約百億級市場中期可達約百億級市場

21、。3、低空新基建：低空經濟發展的基礎保障。、低空新基建：低空經濟發展的基礎保障。雷達：雷達：低空安全體系建設、雷達不可或缺角色低空安全體系建設、雷達不可或缺角色。泛空管泛空管信息化：協同高效，智聯融合。信息化：協同高效，智聯融合。設計規劃企業：如何切入低空市場。設計規劃企業：如何切入低空市場。4、布局、布局 2025，具備放量潛力環節。，具備放量潛力環節。我們認為低空經濟具備重要可持續行情的諸多元素，提出低空經濟行情演繹“四段論”：邏輯、產品、訂單放量、并購重組。我們預計我們預計 2025 年開啟第三階段行情，核心驅動是訂單放量。年開啟第三階段行情，核心驅動是訂單放量。環節環節 1：主機廠：主

22、機廠：新質生產力的鏈主。環節環節 2：雷達：雷達：低空新基建的安全基石。環節環節 3：航發市場：航發市場：為低空經濟注入動能。環節環節 4：供應鏈：供應鏈：共建繁榮體系，我們預計 2025 年市場或開啟關注。產業鏈維度：產業鏈維度：看好運營端企業中信海直的三重受益邏輯。5、我們建議重點關注標的：三劍客、我們建議重點關注標的：三劍客|四金剛四金剛|一環節一環節|三黑馬。低空三劍客：三黑馬。低空三劍客：萬豐奧威、中信海直、宗申動力；低空四金剛：低空四金剛：新晨科技、蘇交科、深城交、萊斯信息；低空一環節：低空一環節：（雷達）四創電子、國?？萍?、納睿雷達。低空三黑低空三黑馬：馬：綠能慧充、新勁剛、英搏

23、爾。風險提示風險提示：政策推進不及預期，飛行器安全風險：政策推進不及預期，飛行器安全風險。華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 目目 錄錄 前言：前言：頂層設計、機制清晰頂層設計、機制清晰.10 一、一、2025-2027 低空經濟三大應用場景：文旅新消費、載人（客）運輸、專業用途低空經濟三大應用場景：文旅新消費、載人（客）運輸、專業用途.12（一）低空經濟+文旅新消費.12 1、低空經濟+文旅：新消費、大市場.12 2、eVTOL：我們預計到 2027 年，低空+文旅或存在 5000-100

24、00 架需求.14（二）低空經濟+載人（客）運輸.17 1、轉型升級的通用航空市場：不可忽視其潛力.17 2、暢想 2027：我們預計通航市場或存在約 1500-2000 架通航飛機新增需求.18 3、eVTOL：我們認為中長期維度看，未來城市/城際空中交通具備最大的規模潛力.20（三）低空經濟+專業用途（以消防救援為例）.22 1、政策鼓勵加強航空應急救援力量建設.22 2、初步評估：“低空經濟+消防救援”中期可達約百億級市場.22 二、二、低空新基建：低空經濟發展的基礎保障低空新基建：低空經濟發展的基礎保障.24（一）雷達：低空安全體系建設、雷達不可或缺角色.24 1、氣象雷達：保障飛行的

25、第一步.25 2、低空監視/反無雷達：主動探測識別是優勢、需求方更多元.27 3、空管雷達具備國產化率提升潛力.28（二）泛空管信息化：協同高效，智聯融合.30 1、泛空管信息化產品是構建低空飛行服務網與航線網的基礎.30 2、代表性產品介紹.32（三）設計規劃企業：如何切入低空市場.34 三、三、布局布局 2025，具備放量潛力環節，具備放量潛力環節.36 四、四、環節環節 1：主機廠：新質生產力的鏈主：主機廠：新質生產力的鏈主.43（一）eVTOL：新質生產力新技術新產品，我國企業走在全球領先梯隊.43 1、我國 eVTOL 企業走在全球領先梯隊.43 2、億航智能 24Q3 單季度收入歷

26、史新高，實現連續盈利.44 3、建議關注 eVTOL 企業意向訂單趨勢.46（二）核心推薦萬豐奧威：低空經濟浪潮下預期鉆石飛機品牌核心受益.46 1、雙引擎驅動大交通領域先進制造業發展.46 2、公司旗下鉆石飛機：通用飛機制造前三強。.49 3、暢想未來：低空經濟空間廣闊。.51（三）美股 eVTOL 標的市值的啟示.55 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 1、FAA 出臺安全法規，為 eVTOL 在美國運營補上政策拼圖，造就美股 11 月閃亮的星.55 2、JOBY：取證進度順利，國際拓

27、展加速.56 3、Archer：商業化進程加速，意向訂單達 60 億美元.58（四）載物領域建議關注綠能慧充：子公司中創航空具備產業拓展優勢.61 五、五、環節環節 2：雷達：低空新基建的安全基石：雷達：低空新基建的安全基石.63（一）雷達行業上市公司比較.63（二）持續推薦國?？萍迹很娰Q東風起，低空萬象新.67 1、國?？萍际菄鴥仁杖?、利潤規模領先的雷達供應商。.67 2、低空萬象新：公司積極推動低空領域產品開發：體系或初步成型.68 3、防務雷達：軍貿東風起；氣象與空管雷達業務各存亮點.69（三）建議關注潛力黑馬新勁剛：軍技民用、拓展低空.70 1、公司主業聚焦于“特殊應用領域電子業務”和

28、“特殊應用領域材料業務”70 2、公司布局拓展低空領域機會.72（四）繼續建議關注納睿雷達、四創電子.73 1、納睿雷達：立足珠三角，開拓新市場，國內領先的有源相控陣雷達企業.73 2、四創電子：產品契合、立足安徽、拓展低空.77 六、六、環節環節 3：航發市場：為低空經濟注入動能：航發市場：為低空經濟注入動能.82（一）航發市場：油動、混動同樣融合在低空經濟發展中.82（二）核心推薦宗申動力：航發、摩發、通機，三箭齊發.83 1、宗申航發：中小型航空活塞發動機為主，涵蓋無人機及輕型通航飛機市場 83 2、收購隆鑫通用：潛在的協同效用，產業邏輯大有可為。.85 七、七、環節環節 4：供應鏈：共

29、建繁榮體系，我們預計：供應鏈：共建繁榮體系，我們預計 2025 年市場或開啟關注年市場或開啟關注.86 八、八、產業鏈維度：看好運營端企業中信海直的三重受益邏輯產業鏈維度：看好運營端企業中信海直的三重受益邏輯.89（一）中信海直是我國通用航空市場運營端龍頭企業，民用直升機機隊規模亞洲領先.89（二）我們持續看好公司在低空經濟發展浪潮中的三重受益邏輯.95 九、九、風險提示風險提示.96 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 廣東省“軍地民”機制描述.11 圖表 2

30、重慶市“軍地民”機制描述.11 圖表 3 中信海直空中游覽產品.13 圖表 4 中信海直空中游覽-深圳灣之行介紹.13 圖表 5 美國通用飛機用途（按數量計）.14 圖表 6 美國通用飛機用途（按飛行小時計）.14 圖表 7 景區滲透需求.14 圖表 8 億航智能國內主要客戶在手訂單（架）.15 圖表 9 景區引入億航 eVTOL 經濟性測算.16 圖表 10 中美通航市場基礎設施比較.17 圖表 11 部分省份通航機場規劃.18 圖表 12 重慶低空經濟方案 2025 年目標摘要.19 圖表 13 新增通航飛機潛在需求模擬測算（個/架）.19 圖表 14 中信海直城際航線.20 圖表 15

31、中信海直城際航線：深圳-珠海.20 圖表 16 深圳北站空鐵聯運項目.21 圖表 17 消防救援領域對重載無人機的需求測算.23 圖表 18 中國氣象局和國家數據局聯合開展精細氣象數據護航低空經濟發展示范場景建設的三項工作.26 圖表 19 氣象低空服務平臺示意圖.26 圖表 20 紹興市越城區低空經濟高質量發展關鍵指標一覽表（摘選）.27 圖表 21 低空監視反制系統示意圖.28 圖表 22 我國空管一、二次雷達國產化率的潛在市場空間.29 圖表 23 近年我國空管一、二次雷達中標項目（部分摘要）.29 圖表 24 空管系統組成及功能架構示意圖.30 圖表 25 低空智聯飛行監管服務平臺示意

32、.31 圖表 26 低空飛行服務各類系統的運行示意.31 圖表 27 騰云低空飛行監管服務平臺運行圖.32 圖表 28 騰云低空平臺采用開放式架構設計.32 圖表 29 騰云低空平臺實際應用場景.33 圖表 30 萊斯信息主要產品和服務.34 圖表 31 蘇交科落地低空文件運輸場景.36 圖表 32 公司部分場景的空通航飛行獲得運營許可證.36 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 圖表 33 華創交運|低空 60 指數分析.37 圖表 34 華創交運|低空建議關注領域可比公司估值（億元）.4

33、0 圖表 35 華創交運|低空經濟產業鏈標的全景圖.40 圖表 36 華創交運|低空經濟產業鏈標的名錄.41 圖表 37 億航智能 EH-216S.43 圖表 38 國內 eVTOL 主機廠取證進度.44 圖表 39 億航智能收入（億元）.45 圖表 40 億航智能季度交付（架）.45 圖表 41 億航智能單季度毛利率.46 圖表 42 億航智能調整后凈利潤（百萬元）.46 圖表 43 公司財務數據（億元）.47 圖表 44 萬豐奧威 2023 年收入結構（報告分部）.47 圖表 45 萬豐奧威 2024H1 收入結構（報告分部）.47 圖表 46 萬豐奧威 2023 年利潤總額結構（報告分部

34、）.48 圖表 47 萬豐奧威 2024H1 利潤總額結構（報告分部）.48 圖表 48 萬豐飛機工業財務數據（億元）.48 圖表 49 飛機工業與公司整體毛利率比較.49 圖表 50 飛機工業與公司整體凈利率比較.49 圖表 51 鉆石飛機交付數量（架）.50 圖表 52 2023 年鉆石飛機分機型數量.50 圖表 53 鉆石飛機 DA 系列機型情況介紹.51 圖表 54 公司飛行訓練場景適用機型.52 圖表 55 公司 DA40 飛機交付數量.52 圖表 56 公司 DA40 飛機全球分布.52 圖表 57 公司 DA42 飛機交付數量.53 圖表 58 公司 DA42 飛機全球分布.53

35、 圖表 59 全球各地區 2024-2043 新飛行員需求（人）.53 圖表 60 美國飛行員人數.54 圖表 61 2019-2023 年我國民航駕駛員執照總數.54 圖表 62 Joby 股價表現（截止 25/1/9）.55 圖表 63 Archer 股價表現（截止 25/1/9）.56 圖表 64 Joby 公司 eVTOL 產品.57 圖表 65 Joby 凈利潤.58 圖表 66 Archer 公司 eVTOL 飛機“Midnight”.59 圖表 67 Archer 凈利潤.61 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：

36、證監許可（2009）1210 號 8 圖表 68 Archer 現金余額.61 圖表 69 中創航空 ZC500.62 圖表 70 中創航空 ZC300.62 圖表 71 中創航空 ZC500 不同載重下飛行參數.62 圖表 72 中創航空財務數據（萬元）.63 圖表 73 雷達主要上市公司介紹.64 圖表 74 雷達上市公司收入比較（單位：億元）.65 圖表 75 雷達上市公司歸母凈利潤比較（單位：億元）.65 圖表 76 雷達上市公司雷達業務毛利率（單位：%）.65 圖表 77 雷達上市公司歸母凈利率比較.65 圖表 78 雷達上市公司雷達相關產品收入（億元）.65 圖表 79 雷達上市公

37、司雷達相關業務毛利（億元）.65 圖表 80 主要上市公司財務數據比較.66 圖表 81 國?？萍脊蓹嘟Y構.67 圖表 82 國?？萍几鳂I務營業收入（億元）.67 圖表 83 國?？萍几鳂I務毛利潤（億元）.67 圖表 84 國?？萍紶I業收入及增速（億元）.68 圖表 85 國?？萍細w母凈利潤及增速.68 圖表 86 國?？萍荚诘涂疹I域中的產品布局.69 圖表 87 新勁剛業務版圖示意.71 圖表 88 新勁剛收入（億元）.71 圖表 89 新勁剛歸母凈利（億元）.71 圖表 90 新勁剛毛利率及凈利率.72 圖表 91 公司雷達設備產品客戶分布.74 圖表 92 納睿雷達整機銷售和生產數量.7

38、5 圖表 93 納睿雷達精細化探測產品收入.75 圖表 94 納睿雷達精細化探測產品毛利率.75 圖表 95 納睿雷達整機銷售平均收入.75 圖表 96 納睿雷達營業收入及增速.75 圖表 97 納睿雷達歸母凈利潤及增速.75 圖表 98 納睿雷達營業收入結構.76 圖表 99 納睿雷達毛利率及凈利率.76 圖表 100 公司 Ku 波段雷達設備產品介紹.77 圖表 101 四創電子股權結構.78 圖表 102 四創電子主要產品.78 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 圖表 103 四創電

39、子營業收入構成（億元）.79 圖表 104 四創電子營業收入結構占比.79 圖表 105 四創電子營業收入及增速.79 圖表 106 四創電子歸母凈利潤及增速.79 圖表 107 四創電子毛利率與凈利率情況.80 圖表 108 四創電子分業務毛利率情況.80 圖表 109 低空雪亮平臺示意圖.82 圖表 110 無人機按用途分類.83 圖表 111 宗申航發財務數據.84 圖表 112 宗申航發公司前十大股東（截至 2023.6）.85 圖表 113 英搏爾產品示意.87 圖表 114 英搏爾“集成芯”產品示意.87 圖表 115 英搏爾主營收入占比 24H1.88 圖表 116 英搏爾主營毛

40、利占比 24H1.88 圖表 117 英搏爾收入（億元）.89 圖表 118 英搏爾歸母凈利（億元）.89 圖表 119 英搏爾銷售毛利率、凈利率.89 圖表 120 中信海直部分主力機型參數.90 圖表 121 中信海直機隊規模及占行業比重（非教學訓練機隊）（架，%）.90 圖表 122 中信海直分區域營收占比（%）.91 圖表 123 中信海直與南航通航主要財務與經營數據對比.92 圖表 124 中信海直與南航通航對中海油銷售收入及占例（億元，%）.93 圖表 125 中信海直營業收入及增速（億元，%）.94 圖表 126 中信海直歸母凈利潤及增速（億元，%）.94 圖表 127 中信海直

41、營業單位收入（萬元）.94 圖表 128 中信海直單位利潤（萬元）.94 圖表 129 中信海直毛利率與凈利率情況.95 圖表 130 中信海直 ROE 情況（%）.95 圖表 131 中信海直資產負債率情況（%）.95 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 前言：前言：頂層頂層設計設計、機制清晰、機制清晰 華創交運團隊在 2024 年 1 月 2 日發布首篇低空經濟行業報告，1 月 24 日發布首篇低空經濟代表性公司深度（中信海直彼時近十年唯一深度），4 月聯合華創金工團隊編制并發布華創交

42、運華創交運|低空低空 60 指數指數以刻畫市場情緒、跟蹤產業演繹，自此全方位推動低空經濟產業鏈研究。2024 年圍繞低空經濟發布 9 篇深度報告，推出建議關注核心組合：三劍客|四金剛|一環節|三黑馬，其中深度覆蓋標的：三劍客萬豐奧威、宗申動力、中信海直深受市場認可。我們認為低空經濟我們認為低空經濟作為新質生產力作為新質生產力典型代表之一典型代表之一，未來產業趨勢未來產業趨勢逐步明晰，逐步明晰，頂層設計是頂層設計是重要重要驅動驅動，機制清晰保障實施推進，機制清晰保障實施推進。2023 年 12 月，中央經濟工作會議將低空經濟列為戰略性新興產業。中央經濟工作會議將低空經濟列為戰略性新興產業。會議指

43、出，要打造生物制造、商業航天、低空經濟低空經濟等若干戰略性新興產業，開辟量子、生命科學等未來產業新賽道。2024 年 3 月，政府工作報告首提低空經濟，首提低空經濟，提出“積極打造生物制造、商業航天、低空低空經濟等新增長引擎。經濟等新增長引擎?！?024 年 7 月，黨的第二十屆三中全會通過的中共中央關于進一步全面深化改革推進中國式現代化的決定中明確提出“發展通用航空和低空經濟”?！鞍l展通用航空和低空經濟”。2024 年 7 月，中共中央政治局就推進現代邊?？辗澜ㄔO進行第十六次集體學習，總書記指出“要做好國家空中交通管理工作，促進低空經濟健康發展”促進低空經濟健康發展”。2024 年 12 月

44、，中共中央辦公廳 國務院辦公廳關于加快建設統一開放的交通運輸市場的意見中提出：“持續推進空管體制改革，深化低空空域管理改革，發展通用航空和低通用航空和低空經濟空經濟?！?024 年 12 月，國家發改委新設低空經濟發展司低空經濟發展司，司局致辭：“發展低空經濟是以習近平同志為核心的黨中央作出的戰略部署?！蔽覀冋J為我們認為 2024 年是低空經濟的規劃年，展望年是低空經濟的規劃年，展望 2025 年，年，三大機制清晰，三大機制清晰，將將助力低空經濟助力低空經濟發展發展進入進入加速加速落地年。落地年。1、統籌、統籌規劃：規劃：國家發改委國家發改委低空經濟發展司成立低空經濟發展司成立 2024 年

45、12 月國家發改委網站顯示，新增低空司。根據介紹：低空經濟發展司是負責擬訂并組織實施低空經濟發展戰略、中長期發展規劃，提出有關政策建議，協調有關重大問題等的職能司局。我們認為低空司的設立，體現國家對低空經濟的重視程度。因其涉及產業鏈條長，需要協同多部門，低空司的設立有助于統籌、協調。發改委網站新聞顯示，2024 年 12 月 27 日，低空經濟發展司召開兩場座談會，分別為推推動低空智能網聯系統建設動低空智能網聯系統建設專題座談會以及推動低空基礎設施建設推動低空基礎設施建設座談會。低空經濟發展司負責同志與通信、導航方面有關專家進行座談，就低空智能網聯系統建設進行交流；同自然資源部、生態環境部等部

46、委和有關中央企業進行座談，了解相關領域低空經濟典型場景應用和相關基礎設施建設發展情況，并就推動低空基礎設施有序規劃建設進行交流。兩場座談方向明確，指向低空新基建。兩場座談方向明確，指向低空新基建。華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 2、實施落地：“軍地民”協同機制實施落地：“軍地民”協同機制 自低空經濟被提級為戰略性新興產業以來，多地方政府發布推動低空經濟高質量發展行動計劃。其中我們關注到軍-地-民協同機制均被列入，旨在構建分工明確、協同高效的工作機制，我們認為一旦運轉成熟，預計將有助于激

47、活地方政府行動力，加速項目實際落地。圖表圖表 1 廣東省“軍地民”機制描述廣東省“軍地民”機制描述 圖表圖表 2 重慶市“軍地民”機制描述重慶市“軍地民”機制描述 資料來源：廣東省人民政府廣東省推動低空經濟高質量發展行動方案（20242026年）資料來源：重慶市人民政府重慶市推動低空空域管理改革促進低空經濟高質量發展行動方案（20242027年）3、財政支持：地方專項債等財政支持：地方專項債等 2024 年 12 月 25 日，國務院辦公廳關于優化完善地方政府專項債券管理機制的意見發布，擴大專項債券用作項目資本金范圍，新增了低空經濟低空經濟等新興產業基礎設施。2025 年 1 月 7 日，國務

48、院辦公廳關于促進政府投資基金高質量發展的指導意見 發布，明確基金定位：政府投資基金要聚焦重大戰略、重點領域和市場不能充分發揮作用的薄弱環節，吸引帶動更多社會資本，支持現代化產業體系建設，加快培育發展新質生產力新質生產力。要合理確定政府投資基金存續期，發揮基金作為長期資本、耐心資本的跨周期和逆周期調節作用。2024 年 8 月，浙江省人民政府關于高水平建設民航強省浙江省人民政府關于高水平建設民航強省 打造低空經濟發展高地的若干打造低空經濟發展高地的若干意見意見 中提出，符合條件的低空新基建項目，通過中央預算內投資、地方政府專項債券、中央預算內投資、地方政府專項債券、超長期特別國債等政策資金超長期

49、特別國債等政策資金予以支持。低空經濟的發展離不開耐心資本的支持，財政支持機制理順，有助于有效撬動社會資本共建低空產業鏈發展。本篇報告我們在華創交運|低空 60 系列深度基礎上，展望 2025 年，三大應用場景看潛在三大應用場景看潛在市場空間，低空新基建看如何保障有序運營，產業鏈分析尋找市場空間，低空新基建看如何保障有序運營，產業鏈分析尋找具備具備放量放量潛力潛力環節環節。我們認為我們認為 2025 年低空經濟產業鏈百舸爭流、千帆競發，或迎共建繁榮。年低空經濟產業鏈百舸爭流、千帆競發，或迎共建繁榮。華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文

50、號：證監許可（2009）1210 號 12 一、一、2025-2027 低空經濟低空經濟三大應用場景三大應用場景：文旅新消費、載人（客）：文旅新消費、載人（客）運輸運輸、專業、專業用途用途 我們認為 2025-2027 年間低空經濟重點應用場景，包括：低空經濟+文旅新消費、低空經濟+載人（客）運輸、低空經濟+專業用途（物流、公共服務、應急救援）等。（一）（一）低空經濟低空經濟+文旅新消費文旅新消費 1、低空經濟低空經濟+文旅：新消費、大市場文旅：新消費、大市場 2024 年中央經濟工作會議提出 2025 年要抓好的重點工作中，第一項為大力提振消費第一項為大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國

51、內需求，包括“創新多元化消費場景創新多元化消費場景，擴大服務消費，促進文化旅游業發展?！钡诙椧钥萍紕撔乱I新質生產力發展，建設現代化產業體系中提出“開展新技術新產品新場景大規模應用示范行動。新技術新產品新場景大規模應用示范行動?！?）我們認為低空經濟與文旅市場的結合我們認為低空經濟與文旅市場的結合正可以通過創新正可以通過創新消費消費場景來實現新技術新產品的場景來實現新技術新產品的應用，應用，包括但不限于：依托景區資源開展航空表演、空中游覽、旅游專線、景點接駁等低空消費項目，亦可以依托航空小鎮、飛行基地提供航空研學服務等。a）政策鼓勵符合條件的景區引進低空飛行器設備。政策鼓勵符合條件的景區引進

52、低空飛行器設備。如：如：2024 年 5 月發布的推動文化和旅游領域設備更新實施方案，提出力爭到 2027 年，引導推動全國文化和旅游領域更新一批設施設備。推動重點旅游景區陸上、水上及空中旅游觀光設備升級，更新一批高技術、高效率、高可靠性、低能耗的先進設備，包括非公路用旅游觀光車輛、房車自駕車營地設施，冰雪旅游設備，觀光游輪、旅游觀光船、快艇、低空飛行器低空飛行器等。b）地方地方政府政府支持推進低空支持推進低空+文旅消費作為培育發展低空經濟落地的重要場景。文旅消費作為培育發展低空經濟落地的重要場景。如 安徽省發展改革委關于印發安徽省加快培育發展低空經濟實施方案（20242027 年）及若干措施

53、的通知中提出，低空低空+文旅消費。文旅消費?！鞍l揮皖南山水資源、皖西紅色資源、環巢湖生態資源、皖北楚漢文化資源優勢，謀劃謀劃低空旅游項目低空旅游項目，開通連接景區、度假區、主題公園等旅游航線，形成低空旅游網絡體系。形成低空旅游網絡體系。鼓勵旅游景區發展空中游覽，發展空中游覽，開展飛機跳傘、熱氣球、滑翔傘和航空模型運動等活動；農林業發達的地區可通過熱氣球、動力滑翔機和旋翼機開展空中農業觀光；沿江沿河沿湖地區可打造水上機場，開展水上航空活動?！眂）國內國內已經已經推出推出部分部分直升機旅游消費產品。直升機旅游消費產品。如 2024 年 4 月，中信海直上線購票小程序，我們查閱包括“空中游覽”、“城

54、際航線”、“空中游覽”、“城際航線”、“私人訂制”“私人訂制”三大產品?！翱罩杏斡[”產品中已上線的項目為【深圳灣之行】與【蛇口郵輪母港觀光】。其中，【深圳灣之行】項目每天 4 班，5 人成團，票價 1350 元/人。時刻表：每天 4 班飛行，9 點、10：30、14 點、15:30。線路：深圳直升機場-騰訊大廈-深圳大學-后?？萍紙@-深圳灣大橋-人才公園-沙河高爾夫-深圳直升機場。華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 圖表圖表 3 中信海直空中游覽產品中信海直空中游覽產品 圖表圖表 4 中信

55、海直空中游覽中信海直空中游覽-深圳灣之行介紹深圳灣之行介紹 資料來源：中信海直購票小程序，華創證券 資料來源：中信海直購票小程序，華創證券 再如中信海直旗下子公司海直通航聯合智飛航空、泰旅集團在阿勒泰地區開展低空旅游和應急救援飛行，促進“通航+旅游+救援”的深度融合，實現阿勒泰地區一小時經濟飛行圈的目標，于 2025 年 1 月 6 日在新疆阿勒泰將軍山國際滑雪場 A 區開展了啟航儀式。這也是低空經濟+冰雪經濟的結合，創造擴大新消費場景。2）美國美國市場市場看：看：通航市場萬億級別產業、其中消費是主力軍通航市場萬億級別產業、其中消費是主力軍 據美國通用航空制造業協會（GAMA）2019 年年報

56、中測算，通航產業通航產業 2019 年為美國創年為美國創造約造約 2470 億美元的經濟貢獻億美元的經濟貢獻（超萬億人民幣），提供了約 120 萬個就業崗位。在南航通航招股書中，引用 FAA 統計數據，私人用途和短途運輸在美國通用航空飛行總時長中占據 70.56%，是美國通用航空產業最重要的構成。根據美國通用航空制造業協會（GAMA）2019 年報中對 2018 年美國通用航空主要應用用途做的分析數據顯示：從飛機數量看：從飛機數量看：68%用于個人休閑用于個人休閑、13%用于商務、8%用于教學訓練，3%用于空中租車（Air-Taxi），這四項占比達到了 91%。華創交運華創交運|低空經濟低空經

57、濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 從飛行小時數看：從飛行小時數看：30%用于個人休閑用于個人休閑、17%用于商務、22%用于教學訓練，11%用于空中租車（Air-Taxi），這四項占比達到了 80%。圖表圖表 5 美國通用飛機美國通用飛機用途（按數量計）用途（按數量計）圖表圖表 6 美國通用飛機美國通用飛機用途（按飛行小時計）用途（按飛行小時計）資料來源：美國通用航空制造業協會2019 DATABOOK，華創證券 資料來源：美國通用航空制造業協會2019 DATABOOK，華創證券 2、eVTOL：我們預計到我們預計到

58、 2027 年，低空年，低空+文旅文旅或存在或存在 5000-10000 架需求架需求 eVTOL（電動垂直起降飛行器）是低空經濟中的新產品，亦是市場尤為關注的新型低空飛行器。我們預計在 2027 年前，文旅市場是其可率先落地商業化的重要場景。其中包括：景區內低空觀光游覽、景區之間串聯、景區與地面交通接駁等，景區內低空觀光游覽、景區之間串聯、景區與地面交通接駁等，eVTOL 的應用初期或在景區內低空觀光游覽為主。1）我們從需求端測算我們從需求端測算 eVTOL 在在文旅文旅市場的市場的規模規模 截至 2024 年初，全國共有 A 級旅游景區 1.57 萬家，其中，5A 級景區 339 家，4A

59、 級景區超過 3000 家（2018 年數據，4A 級景區由各省評定，存在不完全的可能性）。我們假設在 2027 年有 30%的 4A 級以上景區引入 eVTOL 低空游覽，一個景區 5-10 架，則至少則至少 5000-10000 架需求架需求。（僅為模擬測算，或與事實有出入）圖表圖表 7 景區滲透需求景區滲透需求 資料來源：文旅部，華創證券測算 個人休閑68%商務13%教學訓練8%空中租車3%其他9%個人休閑30%商務17%教學訓練22%空中租車11%其他20%內容5A景區3394A景區3000合計3339滲透率30%對應潛在景區1000每個景區配備eVTOL數量510eVTOL需求500

60、0 10000數量 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 2）從億航智能在手訂單看客戶分布從億航智能在手訂單看客戶分布：文旅客戶已經在行動：文旅客戶已經在行動 根據億航智能三季度報告披露訂單及交付數據：a）2023 年年 10 月以來，月以來，國內市場國內市場主要主要客戶已經客戶已經累計累計交付交付 130 架，架，未來未來意向訂單意向訂單 1050 架，架，合計達到合計達到 1180 架。架。b）主要客戶以地方政府地方政府（或下屬企業）（或下屬企業）及文旅相關企業為主，以此可觀察文旅市場對

61、引入 eVTOL 應用前景的重視。圖表圖表 8 億航智能國內主要客戶在手訂單（架）億航智能國內主要客戶在手訂單（架）資料來源：億航智能季度報告，公司公眾號，華創證券 具體包括：2023 年 10 月，與安徽省合肥市政府達成戰略合作，提供 1 億美元各項支持，協調不少于協調不少于100 架架 EH216 系列采購訂單系列采購訂單，截止三季報數據，已交付 20 架；2024 年 3 月，與江蘇省無錫市政府達成合作，獲獲 100 架架 EH216-S 意向采購訂單意向采購訂單，截止三季報數據，已交付 10 架；2024 年 5 月，獲得山西省西山文旅總價 1.13 億元的 50 架 EH216-S

62、無人駕駛 eVTOL 訂單并獲額外未來 2 年 450 架訂單計劃，截止三季報數據，已交付 50 架；2024 年 6 月，億航智能與溫州市文成縣政府達成合作，獲得 30 架 EH216-S 采購訂單及額外 270 架采購計劃，截止三季報數據，已交付 30 架；2024 年 7 月，冠忠智慧出行計劃向億航智能采購總計 30 架 EH216-S，截止三季報數據，已交付 5 架。2024 年 9 月，億航智能宣布已向新客戶深圳博領控股集團有限公司交付交付 5 架架 EH216-S 自自動駕駛飛行器動駕駛飛行器，這是博領計劃向億航采購這是博領計劃向億航采購 100 架架 EH216-S 的一部分的一

63、部分，亦是公司在深圳推出空中旅游觀光體驗服務的商業計劃的第一步。截止三季報數據，已交付 10 架。2024 年 11 月，祥源文旅向億航智能采購 50 臺 EH216-S 或同類無人駕駛載人航空器，首批下單采購的 5 架 EH216-S，計劃用于景區旅游觀光。c）特別關注兩家文旅相關上市公司與億航智能的合作特別關注兩家文旅相關上市公司與億航智能的合作 祥源文旅祥源文旅：公司 11 月 12 日公告擬與關聯方共同出資設立祥源通航公司，未來將通過“祥源通航”積極布局空中旅游新業態，進一步提升公司旅游產品的市場競爭力及影響力，促進旅游時間國內市場主要客戶已交付訂單未來意向訂單合計2023年10月 安

64、徽省合肥市政府20801002024年3月江蘇省無錫市政府10901002024年5月山西省西山文旅504505002024年6月浙江省溫州市文成縣302703002024年7月冠忠智慧出行525302024年9月深圳博領10901002024年11月 祥源文旅54550合計13010501180 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 服務消費和旅游產業高質量發展。根據 2024 年 12 月公司投資者關系活動記錄表：祥源文旅將視市場發展需求向億航智能采購 50 臺 EH216-S 或同類無

65、人駕駛載人航空器用于旗下文旅項目的布局和應用。西域旅游西域旅游：在 2024 年 11 月 13 日投資者關系活動記錄表中表示：公司低空瀏覽項目是與億航智能共同出資設立的西域青鳥通用航空負責運營，公司持有其 70%的股權，目前，西域青鳥到位 5 架無人駕駛載人飛行器，并已進行商業運營前的飛行訓練和人員培訓。附：附：景區景區 eVTOL 有沒有經濟性？有沒有經濟性？億航智能在官網上披露的城市空中交通系統白皮書（2020），介紹：預計億航 216（2 座版）可以帶來的年收入達到 352,174 美元（人民幣 250 萬元）。運營成本中 60%以上為電池；扣除運營成本之后利潤 138,000 美元，

66、即運營利潤率為 39%。該假設中尚未考慮規模經濟、電池技術、運營成效等帶來的潛在效率增益。我們參考上述數據做一些假設：我們參考上述數據做一些假設：億航智能 EH-216S 售價為 41 萬美元/239 萬人民幣，假設折舊 10 年，每年折舊 23.9 萬元；按照前述 250 萬收入，營業利潤率 39%，倒推運營成本 152.5 萬元（其中 60%為電池即91.5 萬元，折舊占比 14.2%，其他為 39.4 萬，占比 25.8%。）；假設飛行參數：一天飛 10 次，每次 2 人，一年飛行 256 天，則在前述成本下，票價定價 298 元實現盈虧平衡，票價 425 元，營業利潤率可達到 30%。

67、考慮旅游景區有一定的溢價屬性在，該價格有消費者接受度。注：該部分僅為模擬測算。注：該部分僅為模擬測算。圖表圖表 9 景區引入億航景區引入億航 eVTOL 經濟性測算經濟性測算 資料來源：億航智能城市空中交通系統白皮書，華創證券測算 參數假設數值運營收入（萬元）250營業利潤率39%成本（萬元）152.5架次/天10座次20飛行天數256盈虧平衡點票價（元）298 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 （二）（二）低空低空經濟經濟+載人（客）載人（客）運輸運輸 1、轉型升級的通用航空市場：不可

68、忽視其潛力轉型升級的通用航空市場：不可忽視其潛力 根據我國民航十四五規劃，構建運輸航空運輸航空和通用航空通用航空一體兩翼、覆蓋廣泛、多元高效的航空服務體系。對于通用航空，提出要發展短途運輸，打通航空運輸微循環，形成以支線機場為支撐、以通用機場為節點的區域短途運輸網絡，簡而言之打造“干-支-通”的航空網絡。同時鼓勵通用航空發展與旅游資源開發、引導娛樂消費相結合，提供多樣化、特色化低空旅游服務產品。通用航空有著成熟發展經驗，其“小機型、小航線、小航程”特點，適合開展短途客運服務。三中全會決定中明確提出促進通用航空和低空經濟發展。通航市場不可忽視。相較于美國，我國通用航空在飛機保有量、機場數量、飛行

69、員數量、飛行小時數等方面相較于美國，我國通用航空在飛機保有量、機場數量、飛行員數量、飛行小時數等方面仍處于相對較低水平，預計未來具備較大的發展空間。仍處于相對較低水平，預計未來具備較大的發展空間。我們就數據進行比較：通航飛機數量：通航飛機數量：我國2023年通航飛機3303架，美國為20.97萬架，我國僅為美國的我國僅為美國的1.6%；通航機場數量：通航機場數量：我國通航機場 449 個，美國 1.95 萬個，是其是其 2.3%，但 2023 美國機場中25.9%為公共機場，其他為私人機場，按照類似比例測算，美國公共通航機場數量約 5045個，我國為其我國為其 8.9%。單一機場對應通航飛機數

70、量單一機場對應通航飛機數量：我國為 7.4 架，美國為 10.7 架（全口徑）、41.6 架（公共機場口徑），我國是其整體 7 成左右，是公共機場口徑的 18%左右。單位通航機場數量：單位通航機場數量：每萬平方公里擁有的通用機場數量：每萬平方公里擁有的通用機場數量：測算 2023 年我國每萬平方公里擁有的通用機場數量 0.47 個，僅為美國的 2.2%，按照美國公共通航機場口徑為 8.7%；每百萬人擁有的通用機場數量每百萬人擁有的通用機場數量：測算 2023 年我國為 0.32 個，僅為美國的 0.55%，按照公共通航機場口徑為 2.1%。相比之下，我國 2023 年支線飛機數量是美國 201

71、9 年數量的 11%左右，干線飛機數量是其 9 成左右。通航飛機數量差距巨大。圖表圖表 10 中美通航市場基礎設施比較中美通航市場基礎設施比較 資料來源：Wind，BTS，GAMA，中國民航局統計公報，華創證券 2023整體公共口徑數量相當于美國整體相當于美國公共口徑通航飛機（架）20970333031.6%通航機場（個）1951450454492.3%8.9%人口（億人）3.3514每百萬人擁有通航機場數量58.315.10.320.5%2.1%國土（萬平方公里）937960每萬平方公里擁有的通用機場數量20.85.40.472.2%8.7%通航飛機/機場10.741.67.468.5%17

72、.7%美國中國 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 2、暢想暢想 2027：我們預計通航市場或存在：我們預計通航市場或存在約約 1500-2000 架通航飛機架通航飛機新增新增需求需求 通航機場是通航網絡的基礎，對通航飛機的需求，通航機場是通航網絡的基礎，對通航飛機的需求，我們從通航機場數量我們從通航機場數量+單機場對應飛機單機場對應飛機數量兩個參數數量兩個參數來來做預測。做預測。1）我國通航機場數量預測我國通航機場數量預測：我們預計：我們預計 27 年較年較 23 年年或或新增新增 19

73、6 座通航機場座通航機場 我們查閱發布低空經濟高質量發展三年行動規劃的省份，摘錄其中關于通航機場建設的目標（或有遺漏）：安徽省 2023 年有通航機場 9 座，規劃 2027 年達到 20 座；海南省 2023 年有 4 座，規劃到 2026 年 9 座；浙江省 2023 年有 12 座，規劃到 2027 年建成 20 座；四川、湖北、內蒙規劃 2027 年分別達到 20 座、33 座、20 座通航機場。披露對比數值的省份，浙江省 27 年較 23 年增長 7 成，安徽、海南達到翻倍水平。圖表圖表 11 部分省份通航機場規劃部分省份通航機場規劃 資料來源：安徽省、海南省、湖北省發改委、浙江省、

74、四川省、內蒙古自治區、湖州市人民政府，華創證券整理 中國民航局在 2017 年發布通航產業發展情況，其中披露通用機場規劃建設 377 個，在建 60 個，加上已有機場 301 個，合計 738 個（2023 年末為 449 個）。其中規劃通航機場數量超過 10 個的省份共計 14 省，占我國大陸地區省份（直轄市、自治區）的 44%。我們假設 44%的省份 2027 年通航機場較 23 年增長 70%-100%，則 2027 年新增通航機場數量 138-196 座，（年均 34-49 座）；我國 19-23 年平均每年新增 49 座機場，2020 年更是新增達到 93 座機場，2023 年為新增

75、50 座，因此我們認為采取 49 座年均增長較為合理，即即 2027 年較年較 23 年新增年新增 196 座機場座機場，我國通航機場總數量將達到 645 座，23-27 年復合增速年復合增速 9.5%。再以再以重慶為例，重慶為例，計劃計劃到到 2025 年，實現低空飛行“縣縣通”年，實現低空飛行“縣縣通”2024 年 9 月下旬，重慶市推動低空空域管理改革促進低空經濟高質量發展行動方案（20242027 年）印發，包括 8 方面、25 項具體任務，明確提出重慶將打造消費業態豐富、產業鏈條完整、創新生態活躍、通航文化精彩的“低空經濟創新發展之城”。我們觀察重慶提出：到到 2025 年，低空空域

76、管理改革取得突破性進展年，低空空域管理改革取得突破性進展。新建通航起降點 200個以上，實現低空飛行“縣縣通”，實現低空飛行“縣縣通”，“干支通”機場及臨時起降點全面實現互聯互通“干支通”機場及臨時起降點全面實現互聯互通。省份2023202520262027安徽91020浙江1220河南1020海南49四川20內蒙33江西23湖北30 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 全市低空飛行器數量增長 15%以上，飛行架次、飛行時長增長 20%以上。新增通航制造業投資 100 億元以上，低空經濟市

77、場主體數量達到 400 家，其中制造業類 150 家、消費運營類 250 家。圖表圖表 12 重慶重慶低空低空經濟方案經濟方案 2025 年目標摘要年目標摘要 資料來源：重慶市政府官網，華創證券 2）通航飛機數量需求預測：通航飛機數量需求預測：我們預計通航市場或存在我們預計通航市場或存在約約 1500-2000 架通航飛機架通航飛機新增新增需求需求 a）按照我國通航機場單機場）按照我國通航機場單機場/7.4 架飛機規模計算架飛機規模計算，預計到 2027 年新增 1454 架飛機，4年增長 44%，復合增速 9.5%。弗若斯特沙利文預計 2023-27 年亞太地區通航飛機復合增速可達到 8.8

78、%，我國市場應超過亞太地區增速，較為合理。b）基于美國通航機場與飛機數量均保持了穩定，我們認為可視為成熟市場參考值。）基于美國通航機場與飛機數量均保持了穩定，我們認為可視為成熟市場參考值。假設按照假設按照 10 架架/機場看，機場看，則我國 27 年較 23 年通航飛機數量需求會達到 1964 架，4 年增長 59%，相當于 12.4%的復合增速，但并非均勻分布，預計后期會加速。假設相當于美國公共機場單機場飛機數量的假設相當于美國公共機場單機場飛機數量的 50%，即，即 20 架架，則需求會達到 3929 架，4年增長翻倍，相當于 21.6%的復合增速。綜合看，考慮我們預計我國通航市場將加速發

79、展，我們預計對通航飛機的需求預計對通航飛機的需求或達到或達到1500-2000 架規模架規模。注：該部分僅為模擬測算，實際根據行業發展情況或有出入。但隨著我國大力發展低空經濟，預計我國公司有望在其中分得更多的份額。圖表圖表 13 新增通航飛機潛在需求模擬測算（個新增通航飛機潛在需求模擬測算（個/架）架）資料來源：華創證券測算 注：該部分僅為模擬測算，實際根據行業發展情況或有出入 環節項目目標以北斗應用為支撐的低空經濟發展基礎設施體系基本建成通航起降點新建200個以上，實現低空飛行“縣縣通”互聯互通“干支通”機場及臨時起降點全面實現互聯互通。市、區縣兩級低空飛行服務站和保障設施基本建成試飛試驗基

80、地建成3個以上通用航空器整機制造能力快速提升，建成研發平臺3個以上，初步構建我市低空經濟創新研發制造體系投資規劃新增通航制造業投資100億元以上，飛行數據全市低空飛行器數量增長15%以上，飛行架次、飛行時長增長20%以上政務服務、行業應用和消費市場等示范應用場景趨于成熟市場主體低空經濟市場主體數量達到400家，其中制造業類150家、消費運營類250家基礎設施體系制造運營參數數值參數數值參數數值假設27年較23年新增通航機場196 27年通航機場總數量645假設單機場7.4架飛機1454 單機場10架飛機1964 單機場20架飛機39292027年總計通航飛機4757 2027年總計通航飛機52

81、67 2027年總計通航飛機 723227年較23年增長44%27年較23年增長59%27年較23年增長119%23-27年復合增速9.5%23-27年復合增速12.4%23-27年復合增速21.6%對應新增通航飛機需求 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 3、eVTOL：我們認為我們認為中長期維度看，未來中長期維度看，未來城市城市/城際城際空中交通具備最大的規模潛力空中交通具備最大的規模潛力 1）城市擁堵、高峰時段地面繁忙會造成經濟損失、帶來安全隱患，城市空中交通是未來產業發展方向，綜合

82、立體的大交通物流體系構建有助于緩解地面壓力，推動智慧城市建設。根據交通運輸部交通運輸行業發展統計公報，2023 年我國擁有巡游出租汽車 136.74萬輛，客運量 334.78 億人次，假設滲透率達到假設滲透率達到 1%，即意味著超過，即意味著超過 1.3 萬架萬架 eVTOL 的需的需求。求。根據交通部數據，2024 年 7 月我國有網約車駕駛員證書已經達到 715.9 萬人，若考慮網約車的規模，則至少還有翻倍空間。而一旦拓展到全球市場，則空間更大。而一旦拓展到全球市場，則空間更大?；诨A設施與配套保障的完善程度、低空飛行器在續航等方面的持續迭代以及相關法律法規的完善，我們預計以我們預計以

83、eVTOL 在城市空中交通的應用在在城市空中交通的應用在 2027 年前尚難商業化。年前尚難商業化。2）但我們關注到產業趨勢在加速，體現在但我們關注到產業趨勢在加速，體現在更多的商業化低空航線在獲批更多的商業化低空航線在獲批。我們選取一些代表性的商業化低空航線做說明：a）中信海直推出低空短途運輸常態化運營。中信海直推出低空短途運輸常態化運營。作為上市公司中的代表，公司開通深圳灣城市海景飛行體驗，實現深圳深圳-珠海、舟山珠海、舟山-東極東極島島航線常態化運營。如【深圳南頭-珠海九洲】，每天下午 5 點-5 點 20，時長 20 分鐘，票價 2699 元。我們認為：以“時刻表”形式向公眾售票，意味

84、著進入常態化運營。特別的，航空運輸是典型具備規模效應的行業，在進入常態化運營并逐步激活需求后，單位運營成本的降低或推動公司提供更高性價比服務，從而進一步激活 C 端市場。圖表圖表 14 中信海直城際航線中信海直城際航線 圖表圖表 15 中信海直城際航線：深圳中信海直城際航線：深圳-珠海珠海 資料來源：中信海直購票小程序 資料來源：中信海直購票小程序 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 b）深圳地鐵集團打造“低空深圳地鐵集團打造“低空+軌道”空鐵聯運軌道”空鐵聯運 2024 年 6 月 28

85、 日，由深圳地鐵集團攜手東部通航合作共建的首個“低空+軌道”空鐵聯運項目在深圳北站樞紐東廣場正式開航，向市民提供深圳空鐵交通一站式接駁服務。深圳北站樞紐空鐵聯運項目坐落于東廣場 C1 單體處，現場設有 314 的先進直升機坪。我們我們強調強調低空經濟的發展并非割裂，而是相互融通的綜合智慧立體交通體系，預計未來預計未來各地統籌低空經濟發展的過程中，會越來越和交通運輸類企業相關各地統籌低空經濟發展的過程中，會越來越和交通運輸類企業相關。圖表圖表 16 深圳北站空鐵聯運項目深圳北站空鐵聯運項目 資料來源：深圳地鐵官網 c）蘇州蘇州-上?！翱湛章撨\”上?！翱湛章撨\”2024 年 8 月 18 日，國內

86、首條跨省定點低空載客運輸航線連接上海浦東國際機場和江蘇昆山城市航站樓的直升機載客航線正式開通。該條航線由上海機場集團、昆山城市航站樓、上海新空直升機有限公司三方合作。根據上海市政府網站介紹：8 月 18 日上午 8 時 30 分，一架直升機搭載兩名旅客，從昆山城市航站樓東廣場起飛，以約 200 米飛行高度、180 公里/小時的速度，經 28 分鐘飛行，于 8 時 58 分降落于上海浦東星野飛行基地，再由浦東機場地面服務專車轉送至民航航班，全程控制在 1 小時內。10 月 18 日，蘇州吳江至虹橋機場的低空接駁航線首發，進入常態化運營。該條航線，從蘇州灣創投壹號直升機起降點出發，至虹橋機場基地降

87、落，相較于吳江到上海虹橋近兩小時的地面車程，耗時僅 17 至 20 分鐘。同時，到達虹橋機場基地后，距離上海虹橋機場內場不足 100 米，可迅速轉乘機場接駁車到達候機室。市場擔憂低空空域放開節奏，擔憂低空載人市場的進展，空域的具象化體現是低空航線，市場擔憂低空空域放開節奏，擔憂低空載人市場的進展，空域的具象化體現是低空航線，我們觀察越來越多的低空航線商業化獲批，觀察重點在初期不應過度關注使用哪種飛行我們觀察越來越多的低空航線商業化獲批，觀察重點在初期不應過度關注使用哪種飛行器，定價、客座率如何，更重要的意義在于適航空域和商業航線的獲批。器，定價、客座率如何，更重要的意義在于適航空域和商業航線的

88、獲批。華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 （三）（三）低空低空經濟經濟+專業用途專業用途（以消防救援為例）（以消防救援為例）我們認為我們認為“低空經濟“低空經濟+專業用途”應用場景值得關注，專業用途”應用場景值得關注，尤其尤其“低空+物流”、“低空+應急救援”等具備率先發力的潛力。我們以“低空經濟我們以“低空經濟+消防救援”為例展開說明消防救援”為例展開說明。1、政策鼓勵加強航空應急救援力量建設政策鼓勵加強航空應急救援力量建設 我國我國“十四五”國家應急體系規劃“十四五”國家應急體系規劃中

89、提出：中提出：加快建設航空應急救援力量。2022 年我國年我國“十四五”國家消防工作規劃“十四五”國家消防工作規劃中提出：中提出：發展消防救援航空力量。包括：依托國家綜合性消防救援隊伍，充分運用現有資源，按照“急用先行、效益優先、布點按照“急用先行、效益優先、布點織網”的原則，率先在重點城市、森林草原火災等自然災害高發地區及有條件的地區建織網”的原則，率先在重點城市、森林草原火災等自然災害高發地區及有條件的地區建設航空救援專業力量，設航空救援專業力量，加強現有航空力量建設，增加森林航空消防機源和數量，增加森林航空消防機源和數量，統籌建設反應靈敏、結構合理、規模適度、各方參與的航空救援力量體系。

90、采取購買服務等多種方式，引導和鼓勵社會力量研發、購置航空器參與消防救援航空力采取購買服務等多種方式，引導和鼓勵社會力量研發、購置航空器參與消防救援航空力量建設。加強航空突擊力量和高原航空救援能力建設。量建設。加強航空突擊力量和高原航空救援能力建設。我們觀察我們觀察 2024 年“低空年“低空+消防救援”新進展消防救援”新進展。2024 年 11 月 22 日，國家消防救援局國家消防救援局新聞發布會介紹：新聞發布會介紹：低空經濟對航空應急救援的影響，概括為四個促進作用：一是促進基礎設施持續優化。一是促進基礎設施持續優化。發展低空經濟，能夠推動更多的通航機場、直升機停機坪、無人機起降點等基礎設施的

91、建設，增加航空應急救援力量的布點，總體上提高救援效率。二是促進航空應急救援技術創新。二是促進航空應急救援技術創新。吸引更多科研力量和資金投入航空器技術研發，推進航空應急救援裝備不斷創新、升級換代，為救援行動提供有力的支撐。三是促進航空應急救援體系不斷完善。三是促進航空應急救援體系不斷完善。四是促進航空應急救援專業隊伍不斷壯大。四是促進航空應急救援專業隊伍不斷壯大。根據央廣網報道：隨著高層建筑的拔地而起，高層建筑的火災防控問題也日益凸顯，成為城市安全管理的一大挑戰。深圳龍崗區開展“低空+高層建筑消防”試點工作，利用安全、易用、低成本的無人機飛行平臺與地面測控裝備，無人直升機憑借原地起降能力、無人

92、直升機憑借原地起降能力、大載重、長續航、機動靈活等優勢大載重、長續航、機動靈活等優勢，有效避免了地面交通阻塞、裝備靈活性不足等問題，可執行復雜且特殊的高層建筑消防任務，同時極大地降低了人員傷亡風險。深圳市市場監督管理局、深圳市交通運輸局于 2024 年 12 月發布深圳市低空經濟標準體系建設指南 1.0，將“高層建筑消防高層建筑消防”納入到了場景應用子體系。2、初步評估：“低空經濟初步評估：“低空經濟+消防救援”消防救援”中期可達約百億級市場中期可達約百億級市場 根據中國政府網信息：我國省市縣三級消防救援局于 2024 年 6 月全部完成掛牌，包括 31個省級、407 個市級、2756 個縣級

93、消防救援局掛牌。標志著國家綜合性消防救援隊伍整合改革進入新階段，消防救援事業發展開啟新篇章。1）需求量：需求量：我們假設第一批為我們假設第一批為省級、省級、市級消防救援局需要采購低空飛行器用于消防救援，市級消防救援局需要采購低空飛行器用于消防救援，僅配備僅配備 1 套飛行器系統，則意味著套飛行器系統，則意味著 438 架（套）。架（套）。后續全國范圍內推廣，到縣級消防救援局，則意味著或達到則意味著或達到合計合計 3194 架（套）低空飛行架（套）低空飛行 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23

94、 器系統。器系統。尤其我們認為長航時、重載荷無人機長航時、重載荷無人機有較大的應用空間。（僅為預測思路，實際或存出入）2）產品價格產品價格 我們查閱中國政府采購網：我們查閱中國政府采購網：a）2024 年年 8 月月 14 日，日，吉林省森林消防總隊吉林省森林消防總隊國家綜合性消防救援隊伍機動力量核心攻堅能力提升工程項目無人機項目第 3 包重型無人機(運載無人機)、重型無人機(通信浮空平臺)，中標單位：中標單位：嘉興中創航空技術有限公司嘉興中創航空技術有限公司（綠能慧充控股子公司）。（綠能慧充控股子公司）。中標價格：中標價格：ZC500B（有效（有效載荷載荷 260 kg）價格為）價格為 32

95、0 萬萬/架。架。b）2024 年年 6 月月 17 日，日，重慶市自然災害應急能力提升工程重慶市自然災害應急能力提升工程航空應急和基層防災無人機裝備項目(CQS24A00654)，中標中標單位：航景創新中標包號（單位：航景創新中標包號（1），），中標價格：中標價格：FWH-1500（有效載荷有效載荷 300kg）價格為）價格為 308 萬萬/架。架。3、市場規模、市場規模 假設按照假設按照 300 萬萬/架來測算，初步評估對應的市場規模在架來測算，初步評估對應的市場規模在 13 億億/96 億億，中期可達約百億級，中期可達約百億級市場。市場。而消防救援只是而消防救援只是低空經濟低空經濟-重載

96、無人機的應用場景之一。重載無人機的應用場景之一。圖表圖表 17 消防救援領域對重載無人機的需求測算消防救援領域對重載無人機的需求測算 資料來源：中國政府網，華創證券測算 注：該部分僅為模擬測算，實際根據行業發展情況或有出入 消防救援局數量假設配備1套對應的規模（億元）省級310.9市級40712.2省級+市級43813.1縣級275682.7合計319495.8 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 二、二、低空新基建：低空經濟發展的基礎保障低空新基建：低空經濟發展的基礎保障 我們認為低空新

97、基建為低空經濟健康有序發展提供基礎保障，包括布設低空通信、導航、監視、氣象等設施，構建低空數字底座、建設運營服務平臺，打造一體化低空智聯網，以幫助實現：-飛行前（空域與航線申請、飛行計劃申報、航空情報、氣象保障、飛行評估等）；-飛行中（空中管理、空中交通風險識別與預警、非法飛行器的識別與處置、飛行監視等）；-應急處理（救援支持、反制干擾、攔截、打擊等）；-飛行后（數據分析與共享）的全面體系建設。（一）（一）雷達：雷達：低空安全體系建設、雷達不可或缺角色低空安全體系建設、雷達不可或缺角色 飛行前的氣象保障，飛行中的通、導、監，以及要地防御等均會涉及雷達，是構建核心飛行前的氣象保障，飛行中的通、導

98、、監，以及要地防御等均會涉及雷達，是構建核心低空智聯網的基礎設備之一。低空智聯網的基礎設備之一。我們摘取部分省、市我們摘取部分省、市 2024 年年以來發布推動低空經濟高質量發展行動方案中的部分描述。以來發布推動低空經濟高質量發展行動方案中的部分描述。如：廣東省推動低空經濟高質量發展行動方案（廣東省推動低空經濟高質量發展行動方案（20242026 年）年）中提出：適度超前布局低適度超前布局低空基礎設施?？栈A設施。構建低空智聯網。構建低空智聯網。根據全省飛行服務站布局規劃，完善通信、導航、監視監視等相關配套設施網絡建設。加快 5G 及 5G-A（通感一體）、北斗、衛星互聯網、廣播式自動相關監視

99、（ADS-B）、雷達雷達等技術融合，完善低空通信、導航、監視、識別、氣象、反監視、識別、氣象、反制制等配套設施網絡，整合各市感知數據，逐步建設完整統一、服務全省的低空智聯網。針對管制區域和重大活動開展要地低空防御要地低空防御建設。廣州市低空經濟發展實施方案中提出廣州市低空經濟發展實施方案中提出：建設低空智聯網基礎設施。建設低空智聯網基礎設施。根據廣州市區域內低空飛行活動和低空空域、航線劃設的要求，在全市范圍內分階段推進北斗地面增強站、專用 4G/5G 通信基站、ADS-B 基站、小型氣象觀測站小型氣象觀測站等低空智能網聯信息基礎設施建設，開發低空空域數字孿生模型，研發配套軟件設施，構建低空飛行

100、監視數字化底座構建低空飛行監視數字化底座。安徽省加快培育發展低空經濟實施方案（安徽省加快培育發展低空經濟實施方案（20242027 年）及若干措施年）及若干措施中提出：中提出：構建構建低空智能信息網。低空智能信息網。完善城市低空飛行監視、氣象保障低空飛行監視、氣象保障、電磁環境監測等設施建設，支持廣播式自動相關監視（ADS-B）、北斗數據鏈、通信感知一體化（ISAC）等新技術融合應用。支持針對管制區域和重大活動開展要地防御工程建設，部署雷達要地防御工程建設，部署雷達、無線電偵測、光電偵測等多源探測系統及干擾、誘騙、攔截、打擊等反制系統。南京市促進低空經濟高質量發展實施方案南京市促進低空經濟高質

101、量發展實施方案（2024-2026）提出：）提出：構建低空數字智聯網構建低空數字智聯網絡。絡。綜合運用北斗、5G-A 等技術，分階段、分區域推進涵蓋通信、導航、監測、電磁、反制等配套設施的低空數字智聯網建設。同步規劃建設低空分層次氣象觀測站點，逐步同步規劃建設低空分層次氣象觀測站點，逐步建立城市微氣象觀測預報體系。建立城市微氣象觀測預報體系。從上述內容中，我們歸納雷達在低空經濟中新基建中的應用主要包括三類：氣象雷達、從上述內容中，我們歸納雷達在低空經濟中新基建中的應用主要包括三類：氣象雷達、空管雷達以及低空監視空管雷達以及低空監視/反無雷達。反無雷達。華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究

102、報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 1、氣象雷達氣象雷達：保障飛行的第一步：保障飛行的第一步 在起飛前、飛行中在起飛前、飛行中、降落時等環節均需要氣象保障，降落時等環節均需要氣象保障，與傳統氣象雷達高空掃描不同的是，低空雷達需要實現低空微氣象監測預報。低空雷達需要實現低空微氣象監測預報。1）中國氣象局在推動低空氣象體系護航低空經濟發展中國氣象局在推動低空氣象體系護航低空經濟發展 a）根據中國氣象局網站介紹：2024 年 12 月 10 日，中國氣象局印發低空經濟氣象科技低空經濟氣象科技創新工作方案（創新工作方案（20242030年

103、）年），統籌布局低空經濟氣象科技攻關任務和創新體系建設，提升氣象支撐和服務保障低空經濟發展能力。方案統籌布局了六方面 22 項重點任務，包括加強低空氣象理論和標準研究、建立低空氣象立體監測感知和預報預警共性技術體系、發展通航氣象支撐保障技術、強化 G/W空域氣象支撐保障技術研發、推進低空經濟氣象支撐保障技術應用示范、構建低空經濟構建低空經濟氣象創新體系氣象創新體系等。中國氣象局將多渠道爭取和安排項目及經費支持低空經濟氣象科技研發中國氣象局將多渠道爭取和安排項目及經費支持低空經濟氣象科技研發；建立完善項目-團隊-平臺科技資源一體化配置機制，集中力量開展低空經濟氣象關鍵核心技術攻關；建立以業務應用

104、為導向的科技評估機制，強化科技評價的指揮棒作用；強化低空經濟氣象科技合作交流。b）12 月月 13 日，中國氣象局網站報道日，中國氣象局網站報道中國氣象局和國家數據局聯合開展精細氣象數據中國氣象局和國家數據局聯合開展精細氣象數據護航低空經濟發展示范場景建設護航低空經濟發展示范場景建設。根據計劃，到根據計劃，到 2025 年將實現如下目標：年將實現如下目標：初步構建低空氣象數據資源體系，初步構建低空氣象數據資源體系，研發預報預警技術、數字化應用產品，為航線規劃、起降服務、安全飛行等提供精細化數據服務；低空氣象數據標準、政策、制度、規范和運營機制逐步建立，低空氣象數據標準、政策、制度、規范和運營機

105、制逐步建立，專業人才隊伍不斷完善；打造一批成效明顯的應用示范區，打造一批成效明顯的應用示范區，安全可信數據開發流通環境基本建成，低空氣象數據有序流通，與低空產業數據融合利用的水平明顯提升，低空經濟領域氣象數據產品和服務效益初步顯現。兩部門將重點做好三方面工作：兩部門將重點做好三方面工作：一是打造低空氣象數據應用場景。一是打造低空氣象數據應用場景。提升多源低空數據匯聚收集能力，研發低空氣象預報預警技術，強化高影響天氣風險預警；探索物流運輸、應急救援、低空文旅等數據開發應用場景，加強氣象數字化支撐能力，開發高價值氣象數據產品。二是探索低空氣象數據運營模式。二是探索低空氣象數據運營模式。推進低空氣象

106、數據眾創利用與眾智賦能，打造氣象數據眾創利用平臺、可信數據空間等，建立面向多主體的氣象數據開發利用機制規則。培育氣象領域數據服務商，促進低空氣象數據高效流通。三是制定低空氣象數據標準規范。三是制定低空氣象數據標準規范。研究氣象數據保障低空經濟技術標準體系，提升低空氣象監測、數據產品、預報預警、數字化服務的標準化水平。依據低空經濟領域相關標準體系，研究編制氣象應用行業標準和技術規范。華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 26 圖表圖表 18 中國氣象局和國家數據局中國氣象局和國家數據局聯合聯合開展精

107、細氣象數據護航低空經濟發展示范場景開展精細氣象數據護航低空經濟發展示范場景建設建設的三項工作的三項工作 資料來源：中國氣象局網站，華創證券 此前中國氣象局黨組書記、局長陳振林在接受專訪時表示：“將不斷拓寬新質生產力氣象服務場景。因地制宜聚焦“低空因地制宜聚焦“低空+”物流、應急、護林、農業、電力、醫療等應用場景加”物流、應急、護林、農業、電力、醫療等應用場景加快探索氣象服務，快探索氣象服務，為低空經濟各類主體提供 170 多項氣象服務支持。融入國家低空經濟基礎設施、低空服務保障體系、低空綜合監管平臺等建設，構建空地一體的低空氣象監構建空地一體的低空氣象監測網、數據網和服務網。測網、數據網和服務

108、網?！备鶕？萍脊娞杻热?根據國?？萍脊娞杻热?2024 中國航展中國航展|聚焦低空經濟聚焦低空經濟 國?？萍疾粩嗲靶袊？萍疾粩嗲靶?，公司推，公司推出了出了“雨燕”低空氣象保障系統“雨燕”低空氣象保障系統。主要是針對起降場、低空航路小微尺度氣象信息保障小微尺度氣象信息保障需求，需求，通過自動氣象站、激光雷達、低空風廓線雷達、小型天氣雷達構建低空氣象監測網，基于低空三維數字流場重構以及小微尺度精細化氣象預報技術，實現低空 0-300m 高度微尺度氣象監測預報。圖表圖表 19 氣象低空服務平臺示意圖氣象低空服務平臺示意圖 資料來源：國?？萍脊娞?024中國航展|聚焦低空經濟 國?？萍疾粩?/p>

109、前行 2）如何看待低空氣象雷達市場空間？如何看待低空氣象雷達市場空間？我們我們認為可以認為可以根據適飛區域面積根據適飛區域面積/雷達工作輻射范圍從而推測雷達需求空間。雷達工作輻射范圍從而推測雷達需求空間。2024 年年 11 月，月，紹興市越城區關于推進低空經濟高質量發展的實施意見（紹興市越城區關于推進低空經濟高質量發展的實施意見（20242035 年）年），提出：，提出：布局低空基礎設施建設。以低空產業規劃為引領，空域融合規劃、航路航線規劃、新基建規劃為支撐，全面布局各類起降場（點）、監視、氣象等設施全面布局各類起降場（點）、監視、氣象等設施，到 2027 年三項工作具體內容打造低空氣象數據

110、應用場景提升多源低空數據匯聚收集能力，研發低空氣象預報預警技術，強化高影響天氣風險預警；探索物流運輸、應急救援、低空文旅等數據開發應用場景，加強氣象數字化支撐能力，開發高價值氣象數據產品。探索低空氣象數據運營模式推進低空氣象數據眾創利用與眾智賦能，打造氣象數據眾創利用平臺、可信數據空間等，建立面向多主體的氣象數據開發利用機制規則。培育氣象領域數據服務商，促進低空氣象數據高效流通。制定低空氣象數據標準規范研究氣象數據保障低空經濟技術標準體系，提升低空氣象監測、數據產品、預報預警、數字化服務的標準化水平。依據低空經濟領域相關標準體系，研究編制氣象應用行業標準和技術規范。華創交運華創交運|低空經濟低

111、空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 建設各類低空飛行起降場（點）60 個以上，感知基站 400 套以上，氣象感知氣象感知 40 套以上套以上，融合感知地面站 30 套以上，基本實現 10 分鐘響應時間全覆蓋。根據越城區人民政府網站介紹，越城區面積 538.6 平方公里，假設假設 40 套氣象感知覆蓋全套氣象感知覆蓋全域面積，則相當于域面積，則相當于 13.5 平方公里布置一套。平方公里布置一套。注：該測算方式是僅供參考的思路，或與實際有出入，未來若有更多類似明確數值的規劃，則可進行多維度交叉驗證。圖表圖表 20 紹興

112、市紹興市越城區低空經濟高質量發展關鍵指標一覽表越城區低空經濟高質量發展關鍵指標一覽表（摘選）（摘選）資料來源：紹興市越城區人民政府紹興市越城區關于推進低空經濟高質量發展的實施意見（20242035年）2、低空監視低空監視/反無雷達：主動探測識別是優勢、需求方更多元反無雷達：主動探測識別是優勢、需求方更多元 在低空監視環節，我們預計未來是多種技術、設備的融合應用，包括在低空監視環節，我們預計未來是多種技術、設備的融合應用，包括 5G-A（通感一體）、廣播式自動相關監視（ADS-B）、雷達雷達等，但雷達全天候主動探測識別和跟蹤定位主動探測識別和跟蹤定位的特征的特征具備優勢，使其會成為監視環節的重要

113、選擇。具備優勢，使其會成為監視環節的重要選擇。根據國?？萍脊娞杻热?根據國?？萍脊娞杻热?2024 中國航展中國航展|聚焦低空經濟聚焦低空經濟 國?？萍疾粩嗲靶袊？萍疾粩嗲靶校汗就疲汗就瞥觥俺觥爸┲刖W蜘蛛網”低空監視反制系統低空監視反制系統：以發現識別為主體，依靠雷達設備、電偵設備、光電設備、主動數據接入設備和反制設備等組成，實現合作式目標和非合作目標全面監視，具備多模態數據融合能力。對于低空監視對于低空監視/反無雷達系統的市場空間：反無雷達系統的市場空間：我們認為需求方更為多元，包括機場、起降點（場）、適飛區域以及重要設施重要區域等。2024 年 12 月，山東省科學技術廳等 14

114、 部門印發山東省低空經濟產業科技創新行動計劃（20252027 年），其中實施數字天路“互聯互通”行動，包括監視管控網。監視管控網。針對低、慢、小等低空非合作目標，開展雷達、視覺、激光、電磁等融合探測研究，突破非合作目標精準識別、連續跟蹤、警告與處置等關鍵技術，研制低空監視雷達、光電跟蹤、無人研制低空監視雷達、光電跟蹤、無人機反制等專用裝備，構建低空全域監視管控系統，機反制等專用裝備，構建低空全域監視管控系統，在有條件的重點區域開展應用。到到 2027年，非合作目標識別準確率優于年，非合作目標識別準確率優于 95%，探測距離優于，探測距離優于 5 公里，具備重點區域全天候監視公里，具備重點區域

115、全天候監視能力。能力。低空“監視雷達低空“監視雷達+光電光電+反制裝備”可以組網保障低空安全，反制裝備”可以組網保障低空安全，因此在理論上，其市場空間因此在理論上，其市場空間或或不低于不低于氣象雷達。氣象雷達。華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 28 圖表圖表 21 低空監視反制系統示意圖低空監視反制系統示意圖 資料來源：國?？萍脊娞?024中國航展|聚焦低空經濟 國?？萍疾粩嗲靶?2024 年年 11 月月 5 日，深圳市低空經濟基礎設施高質量建設啟動會舉行。日，深圳市低空經濟基礎設施高質量

116、建設啟動會舉行。會議強調，要堅持系統規劃、科學布局、集約共享，統籌推進低空通信、導航、監視、氣象監測等信息統籌推進低空通信、導航、監視、氣象監測等信息基礎設施和起降場地建設，基礎設施和起降場地建設，加快構建世界一流的低空經濟基礎設施體系。附：附：深圳已深圳已明確建設明確建設項目項目簡要介紹簡要介紹 我們查閱深圳公共資源交易中心披露南山區低空協同感知系統試驗點項目南山區低空協同感知系統試驗點項目。位置：位置：后海深圳灣公園片區，總體建設面積約總體建設面積約 6 平方公里平方公里。項目介紹：項目介紹：作為南山區低空經濟運行試驗區建設的關鍵組成部分，以保障飛行安全和促進產業發展為目的，建設以“服務為

117、主、監管為輔”的協同感知服務體系，具體包括低空具體包括低空基礎設施、低空感知模塊和數據互聯模塊?；A設施、低空感知模塊和數據互聯模塊。中標情況：中標情況：11 月 13 日，公布中標結果：由深圳市城市交通規劃設計研究中心股份有限公司/中通信息服務有限公司聯合體中標，中標價中標價 6598.6 萬元。萬元。深城交在 11 月 22 日投資者關系活動記錄表中披露公司中標深圳南山區低空協同感知系統試驗點項目。3、空管雷達具備空管雷達具備國產化率提升國產化率提升潛力潛力 空管雷達作為空中交通管制的重要組成部分，專門用于監控和指導飛行器，為飛行管制系統提供飛行器的位置、速度、高度等數據信息。如何看待低空

118、空管雷達市場空間？我們提供一種思路：如何看待低空空管雷達市場空間？我們提供一種思路：機場數量機場數量+國產化率的提升。國產化率的提升。機場數量：機場數量：運輸機場數量：運輸機場數量：根據中國民航局2023 年民航行業發展統計公報：2023 年底我國境內運輸機場（不含香港、澳門和臺灣地區）259 個；通用機場數量：通用機場數量：2023 年末我國在冊管理的通用機場數量達 449 個，在 10 月深度報告中 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 29 我們測算到 2027 年通用機場有望較 23 年增

119、加約 200 個。國產化率提升的潛力：國產化率提升的潛力：根據納睿雷達招股說明書介紹，在民航空管雷達應用領域，我國長期以來主要依賴進口，空管雷達、導航、監視等關鍵設備基本被國外廠商壟斷。從國外領先廠商引進的空管設備雖然技術比較先進，符合國際標準，但價格昂貴、運行維護成本高。近些年，隨著國內空管雷達制造廠商技術實力的不斷增強，以及國產空管雷達的研制、試用和評估驗收，打開了國產空管雷達進入民航機場應用領域的通道。我國民航中長期戰略發展綱要提出，到到 2030 年空管中小型裝備國產化率要達到年空管中小型裝備國產化率要達到 80%以以上，大型裝備國產化率達到上，大型裝備國產化率達到 50%以上。以上。

120、據 2023 年廣州白云國際機場三期擴建工程空管工程、南寧吳圩機場改擴建工程空管工程及西安咸陽國際機場三期擴建工程空管工程中標情況，中標方為四創電子，一、二次雷達采購項目中標金額為 1800 萬/套左右。假設 1800 萬/套為國產一、二次雷達價格，我國運輸機場我國運輸機場/通用機場通用機場未來未來 80%均部署均部署國產國產一一、二次雷達，則市場空間為二次雷達，則市場空間為 131 億元。億元。圖表圖表 22 我國空管一、二次雷達國產化率的潛在市場空間我國空管一、二次雷達國產化率的潛在市場空間 資料來源：中國政府采購網，華創證券測算 除一次性出售外，空管雷達在生命周期內需定期集中維修，維修門

121、檻較高、金額較大，一般由具備生產資質廠商完成，參考四川九洲 2021 年、2023 年中標的二次雷達大修金額，單套二次雷達大修金額為單套二次雷達大修金額為 450-728 萬萬/套，維修市場空間或不亞于單次銷售產品空間。套，維修市場空間或不亞于單次銷售產品空間。國?？萍寂c四創電子國?？萍寂c四創電子為目前具備自主研制一為目前具備自主研制一、二次雷達的主要二次雷達的主要國內國內廠商。廠商。我們整理中國政府采購網中近五年空管一、二次雷達中標項目（含維修），恩瑞特（國睿恩瑞特（國?？萍甲庸荆┙萍甲庸荆┙?5 年合計中標金額年合計中標金額占比高占比高。圖表圖表 23 近年我國空管一、二次雷達中標項

122、目（部分摘要）近年我國空管一、二次雷達中標項目（部分摘要）資料來源：中國政府采購網，華創證券 機場數量 一、二次雷達價格（億元）國產化率80%市場規模（億元）運輸機場2590.1880%37.3通航機場（假設2027年）6490.1880%93.5小計130.8年份項目金額（萬）中標方2024年中國民用航空中南地區空中交通管理局汕頭大洋雷達更新工程二次雷達設備采購項目888.68恩瑞特（國?？萍甲庸荆?023年2023年民航局空管局一套移動二次雷達系統大修項目728.3四川九洲2023年廣州白云國際機場三期擴建工程空管工程、南寧吳圩機場改擴建工程空管工程及西安咸陽國際機場三期擴建工程空管工程

123、一二次雷達5385四創電子2022年廣州大和章雷達更新工程二次雷達設備采購項目1064.5恩瑞特（國?？萍甲庸荆?022年購置西南地區應急備份二次雷達項目641.17四川九洲2021年井岡山、梅州、遵義等十部雷達建設工程二次雷達系統設備采購項目11216.19恩瑞特（國?？萍甲庸荆?021年中國民用航空局空中交通管理局民航局空管局兩套移動二次雷達系統大修項目900.3四川九洲2020年中國民用航空中南地區空中交通管理局中南空管局廣東韶關雷達站二次雷達設備S模式升級項目469.6恩瑞特（國?？萍甲庸荆?020年中國民用航空中南地區空中交通管理局廣西分局廣西百色雷達站二次雷達設備S模式升級項

124、目437.816四創電子2020年中國民用航空中南地區空中交通管理局河南分局河南周口雷達站二次雷達設備S模式升級項目469.096四創電子 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 30 （二）（二）泛空管信息泛空管信息化化：協同高效協同高效，智聯融合智聯融合 1、泛空管信息化產品是泛空管信息化產品是構建低空飛行服務網與航線網構建低空飛行服務網與航線網的基礎的基礎 前文所述，低空新基建保障起飛前、飛行中、飛行后全鏈路安全高效運營。除了基礎設前文所述，低空新基建保障起飛前、飛行中、飛行后全鏈路安全高效運

125、營。除了基礎設施網以外，需要構建協同高效、智聯融合的飛行服務網、飛行航線網。施網以外，需要構建協同高效、智聯融合的飛行服務網、飛行航線網。根據根據 2024 年年 11 月發布的月發布的山東省低空經濟高質量發展三年行動方案（山東省低空經濟高質量發展三年行動方案（2025-2027 年）年）低空飛行服務網低空飛行服務網主要包括綜合飛行服務站和智慧低空飛行管理服務系統，實現“一窗口，實現“一窗口申請、一站式審批、一張網通管”功能。申請、一站式審批、一張網通管”功能。低空飛行航線網低空飛行航線網主要包括對全省空域進行分類劃設，編制全省低空數字空域圖全省空域進行分類劃設，編制全省低空數字空域圖，建設數

126、字空域孿生系統。精細劃設支撐多運營人的融合飛行公共航路航線，基本實現全省低空空域無縫銜接。從產品維度看，泛空管信息化平臺具備較大的應用空間從產品維度看，泛空管信息化平臺具備較大的應用空間，初期需要實現功能包括空中交通服務、空中交通流量管理和空域管理，其中空中交通服務又包括空中交通管制、飛行情報服務和告警服務。其上游為基礎設備環節，主要包括通信、導航、監視等專用設備制造商，中游為空管系統開發環節，主要包括管制信息系統類產品/解決方案提供商，下游為應用環節，主要包括機場和地方低空交通管理部門。圖表圖表 24 空管系統組成及功能架構空管系統組成及功能架構示意圖示意圖 資料來源：萊斯信息招股書，華創證

127、券 以蘇交科低空智聯飛行監管平臺為例：以蘇交科低空智聯飛行監管平臺為例：為為 ToG、ToB、ToC 三方提供協同管理，實現高三方提供協同管理，實現高效的軍地民協同。效的軍地民協同。對于空軍航管處，可在低空空管信息系統實現空域資源的管理，處理空域申請及管控；對于民航局管理部門，可在信息系統進行相關航線審批；對于省、市、縣政府平臺，可在系統發布區域管制、飛行許可等信息，并全過程監管區域低空飛行運營狀況；華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 31 對于低空運營商，可在平臺申請飛行及獲取飛行狀態等實時信

128、息。尤其對于地方管理部門來說，低空空管信息系統是其實施飛行監管和服務職能的具體操作平臺。圖表圖表 25 低空低空智聯飛行監管服務平臺示意智聯飛行監管服務平臺示意 資料來源：蘇交科官網，華創證券 以萊斯信息低空飛行系統運行示意為例，以萊斯信息低空飛行系統運行示意為例，低空空管信息系統連接通信設備、導航設施、感知設施、氣象觀測設備、起降場、充電坪、機庫等基礎設施，是低空飛行基礎設施的信息集中地，為飛行前、飛行中、飛行后的全過程提供運營全景信息化管理。圖表圖表 26 低空飛行服務各類系統的運行示意低空飛行服務各類系統的運行示意 資料來源：萊斯信息2023年報，華創證券 以深圳以深圳 OpenSILA

129、S 1.0 為例，為例，對空域時空資源進行管理和分配。對空域時空資源進行管理和分配。低空空管信息系統，掌握低空飛行航線、飛行流量數據后，將進行實時分析計算并提出飛行時刻和航線等方案，滿足多架飛行器在低空同時安全飛行的需求。如深圳 IDEA 研究院在 2024 年 11 月發布了開放的智能融合低空系統 OpenSILAS 1.0（Alpha 版）。這是全國首個將市域級低空空域數字化，可融合城市級這是全國首個將市域級低空空域數字化，可融合城市級 CIM 底座與智算底座與智算算力的低空管理與服務操作系統算力的低空管理與服務操作系統，能統籌、協調、管理、分配低空時空資源，支撐、管理、服務各類低空飛行活

130、動，保障低空經濟安全、高效、低成本發展。華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 32 其功能包括：融合多種感知數據，可檢測出“黑飛”；可檢測出臨近飛行“沖突”，并提供解除方法；可對飛行器偏航進行檢測，并重新規劃飛行路徑；可對飛行器偏航進行檢測，并重新規劃飛行路徑；可對潛在的“環境沖突”進行檢測，并規劃相關規避方法；可對低空飛行器的飛行軌跡進行規劃，同時可對未來可能發生的風險進行仿真和提示，如果有較大風險，將建議更換飛行計劃；可對全域低空飛行器進行實時的監控。2、代表性產品介紹代表性產品介紹 從事泛空

131、管信息化領域的代表性公司為華創交運低空經濟精選四金剛：萊斯信息、深城交、蘇交科、新晨科技；以及四川九洲、中國通號等公司。我們以蘇交科騰云系統與萊斯信息天牧系統為例簡要說明。我們以蘇交科騰云系統與萊斯信息天牧系統為例簡要說明。1）蘇交科：蘇交科：已經已經發布騰云低空飛行監管服務平臺發布騰云低空飛行監管服務平臺 根據公司公眾號：2024 年 9 月 14 日，公司發布騰云低空飛行監管服務平臺。蘇交科集中整合低空基礎數據、無人機設備、GIS 技術、CIM 平臺技術等各類資源，開發了騰云低空飛行監管服務平臺（簡稱“騰云低空平臺”）。騰云低空飛行監管服務平臺按照 ToG、ToB、ToC 思路，協助政府部

132、門、業主和用戶進行低空飛行監管服務平臺開發，包括空域管理、航線審批、飛行計劃申請、飛行活動監控、低空航行情報、行情氣象服務、低空用戶管理、航空器管理等。為客戶提供從飛行器登記、航線申請、掛載設備、執行飛行活動和進行數據分析處理的全過程一體化低空服務，從低空飛行用戶和政府監管兩個層面，提供了飛行服務平臺和管理手段。騰云低空平臺旨在為政府提供無人駕駛航空器的運營管控，發揮政府的監管職能；為企騰云低空平臺旨在為政府提供無人駕駛航空器的運營管控，發揮政府的監管職能；為企業或個人提供無人駕駛航空器的飛行管理服務。業或個人提供無人駕駛航空器的飛行管理服務。平臺總體架構設計采用了統一的數據底座和開放式接口，

133、針對巡查、旅游、環境監測、消防救援等應用場景，可在此平臺的基礎上快速完成應用場景落地。騰云低空平臺具備較為廣闊的在各地推廣應用的潛力，其發布代表著蘇交科在低空空域騰云低空平臺具備較為廣闊的在各地推廣應用的潛力，其發布代表著蘇交科在低空空域管理與服務領域邁出了堅實的一步。管理與服務領域邁出了堅實的一步。圖表圖表 27 騰云低空飛行監管服務平臺運行圖騰云低空飛行監管服務平臺運行圖 圖表圖表 28 騰云低空平臺采用開放式架構設計騰云低空平臺采用開放式架構設計 資料來源：蘇交科集團公眾號，華創證券 資料來源：蘇交科集團公眾號，華創證券 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會

134、審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 33 圖表圖表 29 騰云低空平臺實際應用場景騰云低空平臺實際應用場景 資料來源：蘇交科集團公眾號，華創證券 2）萊斯信息：萊斯信息：“天牧”系列已經發布“天牧”系列已經發布 公司主要產品為萊斯“天牧”系列：包括低空飛行管理服務平臺“天牧-M”、無人機運營服務系統“天牧-S”、空域航線規劃仿真系統“天牧-P”和起降場智能管理系統“天牧-A”，旨在打通產業鏈上下游，構建以平臺“大腦”為 核心的完整低空保障服務體系，為開拓、搶占低空市場打下堅實基礎。低空飛行管理服務平臺低空飛行管理服務平臺是整個低空運行的大腦，核心能力涵蓋“管、

135、協、服”三個方面，將為大規模、高密度、多場景運行提供安全精細、高效順暢、便捷專業的服務，全力保障低空飛行全過程的安全。無人機運營服務系統無人機運營服務系統是支撐無人機運營人進行場景運營的關鍵核心系統，助力運營人實現機庫、站點、無人機的管理，以及作業飛行管理、無人機自主操控等工作?？沼蚝骄€規劃仿真系統空域航線規劃仿真系統實現對無人機的三維航路規劃、空域受限仿真、空域瓶頸分析、飛行視景仿真等一系列功能。起降場智能管理系統起降場智能管理系統作為支撐起降場無人化運營管理的核心系統，能夠達成基于遠程視景的、一對多的起降場管理，同時具備機位分配、起降排序、進離場管理等相關能力。華創交運華創交運|低空經濟低

136、空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 34 圖表圖表 30 萊斯信息主要產品和服務萊斯信息主要產品和服務 資料來源：萊斯信息2024年中報 （三）（三）設計規劃企業設計規劃企業：如何切入低空市場如何切入低空市場 從從設計規劃切入低空經濟的邏輯設計規劃切入低空經濟的邏輯鏈條鏈條在于：在于：低空經濟產業化的推動需要基礎設施與配套保障先行，設計規劃類企業通過向政府、產業提供相關咨詢和技術服務，規劃可落地的低空經濟發展方案，并以此為抓手，進一步尋求項目實施的總包總包，以及最終項目的運營運營。如：面向政府端，面向政府端，為各地政府為各

137、地政府提供低空經濟提供低空經濟政策法規研究咨詢及頂層設計政策法規研究咨詢及頂層設計；面向產業端面向產業端，提供低空經濟基礎設施建設技術服務提供低空經濟基礎設施建設技術服務，以及多場景運營服務以及多場景運營服務，例如，低空應用飛行服務、無人機設備檢測與鑒定、低空飛行培訓、低空飛行基礎設施及監管體系建設、各類應用場景策劃與開發等。我們以蘇交科為例做說明：我們以蘇交科為例做說明：2019 年，蘇交科通用機場管理運營中心已成立，與東陽橫店通用機場達成全過程咨詢合作，以浙江、江西為起點，重點推進浙江、江西、安徽、福建等華東六省一市通用機場的建設運營管理，積累了通用機場的咨詢、設計、建設、運營和培訓經驗。

138、蘇交科作為基礎設施領域綜合解決方案提供商，前期在航空、環境、市政等領域積累了豐富的規劃咨詢、勘察設計、安全咨詢、數字化智能化、項目管理、運營養護等的全產業鏈服務經驗。公司公司在已有的江蘇航空產業發展研究中心團隊基礎上在已有的江蘇航空產業發展研究中心團隊基礎上，整合低空經濟行業頭部資源，目前是國內提供低空經濟政策與產業發展咨詢，及低空飛行運營服務的重要方案提供商提供低空經濟政策與產業發展咨詢，及低空飛行運營服務的重要方案提供商之之一。一。華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 35 2024 年以來，

139、公司在低空領域內的布局在加速落地。年以來，公司在低空領域內的布局在加速落地。1）已承接部分地區低空經濟規劃項目）已承接部分地區低空經濟規劃項目 公司2024 年 4 月 16 日-4 月 18 日投資者關系活動記錄表中提及：公司承接了江蘇省交通運輸廳的江蘇省低空目視航線網絡布局規劃及運行規則編制研究項目、蘇州市交通運輸局的 蘇州市低空經濟高質量發展實施方案（20242026 年）、蘇州市通用機場發展戰略研究、無錫市交通運輸局的 無錫市通用航空發展規劃研究。公司2024 年 5 月 23 日投資者關系活動記錄表提及：公司 2023 年承接了江蘇省交通運輸廳的江蘇省民航統計服務及民航專項統計調查(

140、2023-2024 年)、江蘇省民航發展藍皮書（2023 年）暨年度發展分析報告，牡丹江市重大項目建設保障中心的牡丹江海浪機場改擴建項目可研階段凈空障礙物測量等低空經濟項目。5 月 15 日南京低空經濟發展大會，公司與南京市建鄴區政府、中電信無人科技、國?？萍己炇鹆斯步暇┑涂战洕鸁o人科技島協議，與建鄴區政府進行全市低空經濟重點項目蘇交科騰云低空智聯項目簽約。2）與深圳聯合飛機集團設立低空經濟合資公司與深圳聯合飛機集團設立低空經濟合資公司 根據公司2024 年 4 月 16 日-4 月 18 日投資者關系活動記錄表介紹，2024 年 4 月，公公司與深圳聯合飛機集團司與深圳聯合飛機集團簽署了低

141、空經濟合資項目，雙方新設低空經濟合資公司雙方新設低空經濟合資公司，雙方股雙方股權各占權各占 40%，合資公司將作為蘇交科發展低空經濟戰略業務的重要載體，合資公司將作為蘇交科發展低空經濟戰略業務的重要載體。蘇交科具備強大的基礎設施咨詢服務能力，聯合飛機集團是國內無人飛行器制造以及飛蘇交科具備強大的基礎設施咨詢服務能力，聯合飛機集團是國內無人飛行器制造以及飛行監控管理領域的龍頭企業行監控管理領域的龍頭企業，雙方聯合可以為低空經濟的發展提供政策法規研究、低空產業規劃及應用場景策劃、低空新基建投建運一體化等多維度咨詢服務和技術支持。合資公司將針對政府、平臺公司、應用方等客群主體，打造“總體應用、基礎設

142、施、空域智聯、檢測認證（安全）、低空培訓”五類能力，提供包括低空經濟領域政策與產業發展全過程咨詢、低空飛行運營服務一站式解決方案、低空基礎設施與飛行管理平臺投建管運一體化解決方案等技術服務。合資公司未來重點在于做好國家及省、市各級政府部門的全面對接做好國家及省、市各級政府部門的全面對接，保障政策、信息、數據等溝通渠道的暢通，做好宏觀形勢和政策研判，為地方政府提供低空產業發展的頂層智庫支撐，為全國各地政府提供可落地的全過程解決方案為全國各地政府提供可落地的全過程解決方案。3）發布騰云低空飛行監管服務平臺發布騰云低空飛行監管服務平臺 前文所述，公司發布騰云低空飛行監管服務平臺。蘇交科集中整合低空基

143、礎數據、無人機設備、GIS 技術、CIM 平臺技術等各類資源，開發了騰云低空飛行監管服務平臺（簡稱“騰云低空平臺”）。騰云低空平臺具備較為廣闊的在各地推廣應用的潛力，其發布代表著蘇交科在低空空域騰云低空平臺具備較為廣闊的在各地推廣應用的潛力，其發布代表著蘇交科在低空空域管理與服務領域邁出了堅實的一步。管理與服務領域邁出了堅實的一步。4）落地低空飛行應用場景落地低空飛行應用場景 2024 年 9 月 19 日，公司公眾號介紹，目前已完成蘇交科南京設計中心、水西門創業中心 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）12

144、10 號 36 及方山研發基地三地低空通航飛行空域的審批，并已經獲得運營許可證，經營范圍包括載貨、培訓及其他。運輸無人機通過自研的騰云低空飛行監管服務平臺控制，實現固定航線的定期文件運輸和其他派發任務，率先開展文件傳輸應用場景，積累低空飛行和服務經驗。公司公眾號介紹，綜合考慮文件運輸載重、續航時間等因素，運輸無人機采用聯合飛機鐳影 Q20 機型，最大起飛重量 22kg，續航 75 分鐘，最大水平飛行速度 27m/s；機巢采用聯合飛機鐳影機庫，支持遠程下發任務與遠程數據傳輸，防護等級 IP55，能夠有效支持在復雜城市環境中的低空文件運輸場景。相較于傳統車輛運輸方式，該場景的實際應用，實現了高效、

145、快捷的文件傳遞，顯著提升了物流效率與靈活性，節約了配送時間 30%以上，降低了傳統地面運輸成本 50%左右。圖表圖表 31 蘇交科蘇交科落地落地低空文件運輸場景低空文件運輸場景 圖表圖表 32 公司部分場景的公司部分場景的空通航飛行獲得運營許可證空通航飛行獲得運營許可證 資料來源：蘇交科集團公眾號，華創證券 資料來源：蘇交科集團公眾號，華創證券 三、三、布局布局 2025，具備放量潛力環節，具備放量潛力環節 我們認為低空經濟具備我們認為低空經濟具備重要可持續重要可持續行情的諸多元素，行情的諸多元素，包括但不限于：頂層驅動（各級政府大力推進）、產業鏈長（內部產業鏈條可以輪動接力）、項目落地（未來

146、可跟蹤訂單）、未來產業（市場想象空間大）。我們在此前報告中提出低空經濟行情演繹“四段論”：我們在此前報告中提出低空經濟行情演繹“四段論”：即可以將低空經濟的行情演繹劃為四個階段：邏輯、產品、訂單放量、并購重組。以華創交運|低空 60 指數來刻畫：第一階段：邏輯。24 年 2 月-5 月初，最高漲幅 67%。第二階段：產品。24 年 9 月末-11 月中旬“珠海航展”，最高漲幅 73%。2024 年全年漲幅前五：萬豐奧威（287%）、宗申動力（283%）、中信海直（201%）、深城交（170%）、萊斯信息（149%）。我們預計我們預計 2025 年或迎來第三階段行情，核心驅動是“訂單放量”。年或

147、迎來第三階段行情，核心驅動是“訂單放量”。該階段中，我們建議重點關注主機廠商、發動機供應商以及預計雷達主機廠商、發動機供應商以及預計雷達在低空新基建中或具備放量潛力。作為作為標準品，具備標準品，具備全國化甚至全球化拓展空間，市場容量更大全國化甚至全球化拓展空間，市場容量更大。華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 37 圖表圖表 33 華創交運華創交運|低空低空 60 指數分析指數分析 資料來源：華創證券 環節環節 1：主機廠：新質生產力的鏈主。：主機廠：新質生產力的鏈主。1、eVTOL：新質生產力

148、新技術新產品，我國企業走在全球領先梯隊。：新質生產力新技術新產品，我國企業走在全球領先梯隊。億航智能億航智能 EH216-S 是目前全球唯一獲取三證（是目前全球唯一獲取三證（TCACPC）的）的 eVTOL 航空器，航空器，24Q3 單季度收入歷史新高，實現連續盈利，截止三季報材料披露日，2023 年 10 月以來，國內市場主要客戶已經累計交付 130 架，未來意向訂單 1050 架，合計達到 1180 架。億航外，億航外，我國我國數家企業數家企業 eVTOL 向民航局提交向民航局提交 TC 申請并獲受理，申請并獲受理，沃飛長空、沃蘭特均有意向訂單在手，峰飛實現了噸級 eVTOL 的海外成功飛

149、行。2、核心推薦萬豐奧威：低空經濟浪潮下預期鉆石飛機品牌核心受益。核心推薦萬豐奧威：低空經濟浪潮下預期鉆石飛機品牌核心受益。1）通用飛機市場：）通用飛機市場：公司持股公司持股 55%的鉆石飛機是通用飛機制造前三強，的鉆石飛機是通用飛機制造前三強，23 年交付年交付 273 架。架。驅動因素驅動因素 1：傳統飛行培訓的需求空間廣闊。驅動因素驅動因素 2：國內低空經濟發展推動鉆石品牌飛機商業落地新機遇。我們預計通航飛機市場中的成熟機型或迎來國內訂單提速，中資背景企業或可獲得更高份額。2）eVTOL 領域：領域：公司與大眾（德國）簽署 eVTOL 領域技術合作諒解備忘錄，該機型已經亮相珠海航展，建議

150、關注后續如何打造成公司全新業務增長點。3、載物領域建議關注綠能慧充：載物領域建議關注綠能慧充：57%控股子公司中創航空具備產業拓展優勢。主要產品為工業級無人直升機、應用場景包括應急救援、應急通信、城市消防、森林消防、物資投送、電力吊裝、后勤保障等領域。在消防、應急救援領域已有合作客戶。環節環節 2：雷達：低空新基建的安全基石。：雷達：低空新基建的安全基石。1、24 年前三季度收入：年前三季度收入：國?？萍迹?9.9 億）四創電子（10.9 億）納睿雷達（1.4 億）華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210

151、 號 38 航天南湖（0.9 億）；歸母凈利：歸母凈利：國?？萍迹?.7 億）納睿雷達（0.3 億）四創電子（-0.4億）航天南湖（-0.6 億）。2、持續推薦國?？萍迹很娰Q東風起，低空萬象新。持續推薦國?？萍迹很娰Q東風起，低空萬象新。我們認為公司各項主要雷達產品未來均面臨向上機遇：我們認為公司各項主要雷達產品未來均面臨向上機遇：乘軍貿東風、防務雷達有望持續增厚利潤；傳統民用雷達中氣象雷達受益于覆蓋率提升，空管雷達或受益于國產化率提升；而我們看好低空經濟新基建中雷達是具備放量潛力的環節，公司或享受市場紅利。3、建議關注潛力黑馬新勁剛：軍技民用、拓展低空建議關注潛力黑馬新勁剛：軍技民用、拓展低空

152、；繼續建議關注納睿雷達繼續建議關注納睿雷達（立足珠三角，開拓新市場，國內領先的有源相控陣雷達企業）、四創電子四創電子（產品契合、立足安徽、拓展低空）。環節環節 3：航發市場：為低空經濟注入動能。：航發市場：為低空經濟注入動能。核心推薦宗申動力：航發、摩發、通機，三箭齊發。核心推薦宗申動力：航發、摩發、通機，三箭齊發。純電是一種方向，混動或油動亦有其空間。我們繼續看好宗申動力子公司宗申航發我們繼續看好宗申動力子公司宗申航發作為以國內中小型航空活塞發動機為主的制造商，涵蓋無人機及輕型通航飛機市場，我們預計或將受益于低空經濟發展下整機放量機遇，而正在加緊研發的混合動力航空發動機產品對于解決 eVTO

153、L 續航、載荷等問題可以作為一種方案。此外，我們認為軍用無人機在現代國防力量中發揮越來越大的作此外，我們認為軍用無人機在現代國防力量中發揮越來越大的作用也值得關注。用也值得關注。而參股公司完成而參股公司完成收購隆鑫通用：收購隆鑫通用：具備潛在的協同效用，產業邏輯大有可為。環節環節 4：供應鏈：共建繁榮體系，我們預計：供應鏈：共建繁榮體系，我們預計 2025 年市場或開啟關注。年市場或開啟關注。圍繞飛行器的泛供應鏈領域包括制造（如零部件、總裝等）與服務（如培訓、仿真、保險、租賃等），本篇聚焦在制造端的供應鏈環節，即為主機廠生產提供保障。我們建議重我們建議重點關注英搏爾：與億航智能戰略合作，進軍點

154、關注英搏爾：與億航智能戰略合作，進軍 eVTOL 動力系統動力系統/生產領域。生產領域。受益邏輯包括：1）伴隨客戶放量而放量。億航智能是目前唯一三證齊全能夠量產并交付產品的 eVTOL主機廠。英搏爾為其開發的動力系統一旦能夠獲得億航智能正式合同，以及合資公司業務正式開展，則會隨客戶放量而放量。2）產品獲得市場認可，預計亦有機會與其他主機廠進行合作。）產品獲得市場認可，預計亦有機會與其他主機廠進行合作。產業鏈維度：看好運營端企業中信海直的三重受益邏輯。產業鏈維度：看好運營端企業中信海直的三重受益邏輯。1）推出低空短途運輸常態化運營，C 端市場開拓邁出堅實第一步。2）積極參與新型低空運營網絡建設。

155、3）大國央企*戰略新興：產業鏈延伸潛在機遇。區域投資維度：區域投資維度：我們建議重點關注粵、皖、蘇、川（渝）我們建議重點關注粵、皖、蘇、川（渝）、浙、浙等省市的企業，或在本輪低空經濟浪潮中拔等省市的企業，或在本輪低空經濟浪潮中拔得頭籌，顯現示范效果。得頭籌，顯現示范效果。1）廣東：優勢在于具有完善的產業集群。）廣東：優勢在于具有完善的產業集群。廣州市有當前全球唯一三證齊全的 eVTOL 整體制造商上市公司億航智能億航智能，深圳市則聚集了無人機制造領域的全球龍頭企業大疆大疆，無人機物流領域應用落地的美團美團、華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業

156、務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 39 順豐順豐等，我國運營層核心上市公司央企中信海直中信海直亦在深圳。珠海則有國際航空航天博覽會、亞洲通航展等知名展會平臺。2）安徽：新能源汽車產業集群的成功為低空經濟發展帶來經驗啟示）安徽：新能源汽車產業集群的成功為低空經濟發展帶來經驗啟示 安徽省在新能源汽車領域的成功成就了政府投資的典范標桿，2024 年發布了安徽省新能源汽車產業集群發展條例，成為地方性法規，自 24 年 3 月 1 日起實施。安徽計劃打造合肥、蕪湖兩個低空經濟核心城市，我們認為低空經濟的發展與新能源汽我們認為低空經濟的發展與新能源汽車有一定的相似之處，安徽省有望在低空經濟產

157、業集群的塑造中，復制新能源汽車領域車有一定的相似之處，安徽省有望在低空經濟產業集群的塑造中，復制新能源汽車領域的成功經驗。的成功經驗。3）江蘇：具有強大的基礎配套產業。）江蘇：具有強大的基礎配套產業。我們認為我們認為基礎設施與配套保障基礎設施與配套保障的完善是制造、運營的保障，在產業發展早期或率先進入訂單周期，尤其打造領先的低空管理和安全體系是重中之重低空管理和安全體系是重中之重。民航空管龍頭萊斯信息、設計規劃類華設、蘇交科均在南京，南京航空航天大學民航空管龍頭萊斯信息、設計規劃類華設、蘇交科均在南京，南京航空航天大學是工信部直屬的具有航空航天民航特色的綜合大學，可為低空經濟發展提供科研支持。

158、4）川（渝）：產業實力雄厚，應用場景豐富。）川（渝）：產業實力雄厚，應用場景豐富。產業實力雄厚：產業實力雄厚：無人機作為低空飛行器的一類，川渝地區有實力雄厚的產業基礎，在無人機研發生產制造模擬、雷達等領域處于國內領先。應用場景豐富。應用場景豐富。川渝地區，旅游資源豐富、山形地貌較多，一方面適合低空游覽等低空消費的拓展，另一方面適合低空勘探、植保、物流等應用。5）浙江：財政實力強，產業具備基礎。浙江：財政實力強，產業具備基礎。綜上，綜上，我們我們建議重點關注標的：三劍客建議重點關注標的：三劍客|四金剛四金剛|一環節一環節|三黑馬三黑馬 低空三劍客：低空三劍客：萬豐奧威、中信海直、宗申動力；低空四

159、金剛：低空四金剛：新晨科技、蘇交科、深城交、萊斯信息；低空一環節：（雷達）低空一環節：（雷達）四創電子、國?？萍?、納睿雷達。低空三黑馬：綠能慧充、新勁剛、英搏爾低空三黑馬：綠能慧充、新勁剛、英搏爾 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 40 圖表圖表 34 華創交運華創交運|低空建議關注領域可比公司估值（億元）低空建議關注領域可比公司估值（億元）資料來源：Wind，華創證券測算，萬豐奧威、中信海直、宗申動力、國?？萍紴槿A創證券預測，其他為wind一致預期，截止2025/1/9 圖表圖表 35 華創

160、交運華創交運|低空經濟產業鏈標的全景圖低空經濟產業鏈標的全景圖 資料來源：華創證券綜合整理 公司2024年漲跌幅市值20232024E2025E2023PE2024PE2025PE萬豐奧威287%3597.39.411.1493832宗申動力283%2453.65.77.1684334中信海直201%1782.42.63.1746958深城交170%1691.61.72.31049874萊斯信息149%1371.31.62.11048766蘇交科89%1203.33.13.3363936新晨科技57%580.40.70.91588562納睿雷達42%1150.62.24.21815227國?？?/p>

161、技46%2226.06.47.7373529四創電子7%54-5.5-10英搏爾29%620.80.81.3767948綠能慧充5%500.20.91.62865632新勁剛0%491.41.62.235312224年漲幅TOP101007257華創交運低空60694938三劍客四金剛一環節三黑馬 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 41 圖表圖表 36 華創交運華創交運|低空經濟產業鏈標的名錄低空經濟產業鏈標的名錄 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券

162、投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 42 資料來源：各公司公告，各公司投資者關系活動記錄表，官方網站，華創證券綜合整理 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 43 四、四、環節環節 1：主機廠：主機廠：新質生產力的鏈主新質生產力的鏈主（一）（一）eVTOL：新質生產力：新質生產力新技術新產品新技術新產品，我國企業走在全球領先梯隊，我國企業走在全球領先梯隊 1、我國我國 eVTOL 企業走在全球領先梯隊企業走在全球領先梯隊 1）億航智能億航智能 EH216-S 是是目前目前全球

163、唯一獲取三證（全球唯一獲取三證（TCACPC）的）的 eVTOL 航空器航空器 億航智能旗下 EH216-S 型號 eVTOL 已獲得中國民航局頒發的全球首張無人駕駛載人eVTOL 航空器型號合格證（TC/23 年 10 月取證）、生產許可證（PC/23 年 12 月取證）和標準適航證（AC/24 年 4 月取證），是全球唯一獲取三證的 eVTOL 型號。三證齊備標志三證齊備標志著著 EH216-S 或將率先邁入規?；a階段?；驅⒙氏冗~入規?；a階段。EH216-S 是公司旗艦產品，為面向城市內中短途空中交通而設計。參數：參數：機身高度 1.93 米、寬幅 5.73 米、最大起飛重量 62

164、0kg、最大航程 30 公里、最大設計速度 130 公里/小時。特點特點 1：輕量級航空器輕量級航空器。EH216-S 機身小巧，屬于輕量級航空器，具有空間優勢，對基建要求相對低，在城市間、旅游景區可以靈活部署。特點特點 2：雙座版無人駕駛雙座版無人駕駛。該機型采用無人駕駛模式，無需飛行員操作，通過地面站控制系統預設航線進行飛行，可以減少飛行員成本。同時，通過無人駕駛技術及地面指揮調度系統實現航空器集群調度管理，便于實現航線規劃、統一調度，規?；芾?。特點特點 3：安全冗余足：安全冗余足：8 軸 16 槳設計，分布式電力驅動，動力系統擁有充分冗余，整機關鍵的飛行部件均有多套備份，擁有更高的可靠

165、性和安全性。特點特點 4：價格具備競爭力。價格具備競爭力。EH216-S 無人駕駛載人航空器系統在中國市場官方指導價為239 萬元人民幣/架，海外售價為 41 萬美元。圖表圖表 37 億航智能億航智能 EH-216S 資料來源：億航智能官網 2）除億航除億航智能外，國內主流主機廠產品持續推進，亦有機型率先取證，且有多家已獲民智能外，國內主流主機廠產品持續推進，亦有機型率先取證，且有多家已獲民 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 44 航局受理航局受理。我們做梳理如下：峰飛 V2000CG（貨運）

166、已取 TC 證、峰飛盛世龍（載人）、沃飛長空 AE200-100、沃蘭特VE25-100、時的科技 E20、御風未來 M1B 型（貨運）、小鵬匯天 X3-F、零重力飛機工業ZG-ONE 均已獲 TC 受理申請。圖表圖表 38 國內國內 eVTOL 主機廠取證進度主機廠取證進度 資料來源：各公司官網，中國民航局官網，中國民航網，華創證券綜合整理 除億航除億航智能在海外實現展示飛行外，峰飛航空在智能在海外實現展示飛行外，峰飛航空在 2024 年年 5 月及月及 11 月分別在月分別在阿布扎比阿布扎比和和日本實現了噸級日本實現了噸級 eVTOL 的成功飛行。的成功飛行。3）億航智能申請運營合格證（億

167、航智能申請運營合格證（OC）獲民航局受理：打開未來發展空間）獲民航局受理：打開未來發展空間。2024 年年 7 月月 22 日，根據億航智能官網介紹：日，根據億航智能官網介紹：中國民航局已于近日正式受理其旗下專門中國民航局已于近日正式受理其旗下專門從事從事 UAM 運營服務的全資子公司廣東億航通用航空及其在合肥的合資運營公司合肥合運營服務的全資子公司廣東億航通用航空及其在合肥的合資運營公司合肥合翼航空分別遞交的民用無人駕駛載人航空器運營合格證（翼航空分別遞交的民用無人駕駛載人航空器運營合格證（Air Operator Certificate，簡稱，簡稱“AOC”或“”或“OC”）申請，”）申請

168、，對兩家公司開展無人駕駛載人航空器經營許可和運行合格審定，并在審查流程、審查科目、審查框架等方面與申請人達成共識。中國民航局也于近期組建專業審查團隊，正式開展后續相關審查工作。這是這是全球首個獲得受理的全球首個獲得受理的 eVTOL OC 審定項目，意味著載人審定項目，意味著載人 eVTOL 運營標準體系運營標準體系或或將將誕生，誕生，而一旦通過而一旦通過 OC 申請，申請，億航智能億航智能 EH216-S 的商業運營的商業運營也將也將奠定堅實基礎奠定堅實基礎，同時將，同時將使得公司的收入結構從以銷售產品或可轉為銷售、運營雙輪驅動。使得公司的收入結構從以銷售產品或可轉為銷售、運營雙輪驅動。根據

169、公司官網介紹，公司已經在深圳、廣州、合肥構建了低空經濟示范運營點，并在深圳歡樂港灣 UAM 運營中心、廣州黃埔區九龍湖公園、以及合肥駱崗中央公園完成了商業首飛展示。2、億航智能億航智能 24Q3 單單季度收入歷史新高，實現季度收入歷史新高，實現連續連續盈利盈利 1）收入：收入：公司 2024 年三季度實現收入 1.28 億元，同比大增 342%，環比增加 26%，單單季度收入歷史新高，季度收入歷史新高，Q1-2 實現收入 0.62 及 1.02 億。2023 年公司全年實現收入年公司全年實現收入 1.17 億。公司公司展望展望四季度收入預計將達到四季度收入預計將達到 1.62 億元，超出此前預

170、期億元，超出此前預期的的 1.35 億元億元 20%，較，較 23Q4 同同比比增長增長 187%。2024 年全年收入預計達到年全年收入預計達到 4.54 億億，繼續顯現強勁增長動能。根據公司 2023 年報披露：23 年空中交通收入占總營收的 90%左右，其主要源自主要源自 EH216公司型號客貨類型 構型審定單位申請時間 TC取證時間億航智能EH216-S載人多旋翼民航中南局2020.122023.10V2000CG貨運復合翼民航華東局2022.092024.03盛世龍載人復合翼中國民航局/歐洲EASA 2023.02沃飛長空AE200-100載人復合翼民航西南局2022.11沃蘭特VE

171、25-100載人復合翼民航華東局2023.09時的科技E20載人傾轉旋翼 民航華東局2023.10御風未來M1B型貨運復合翼民航華東局2024.01小鵬匯天X3-F（陸地航母飛行汽車）載人多旋翼民航中南局2024.03零重力飛機工業ZG-ONE載人多旋翼中國民航局2024.09峰飛航空 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 45 系列產品的銷售。系列產品的銷售。因此公司收入基本與當季 EH-216S 交付相關。公司在 24Q3 交付達到 63 架，Q1-2 分別為 26、49 架，2023 年一共

172、交付 52 架，交付在明顯加速。圖表圖表 39 億航智能收入（億元）億航智能收入（億元）資料來源：億航智能季度報告，華創證券 圖表圖表 40 億航智能季度交付（架）億航智能季度交付（架）資料來源：億航智能季度報告，華創證券 2）盈利水平盈利水平：24Q2-Q3 實現連續實現連續盈利盈利 公司毛利率維持在 60%以上，24Q3 為為 61.2%，此前尚未盈利主要因研發費用及其他費用影響所致。公司公司 Q2-3 調整后實現盈利約調整后實現盈利約 115、1566 萬，萬，24Q1 調整后虧損約調整后虧損約 1010 萬。萬。0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8營業總收入（億

173、）115132326496301020304050607023Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 46 圖表圖表 41 億航智能單季度毛利率億航智能單季度毛利率 圖表圖表 42 億航智能調整后凈利潤（百萬元）億航智能調整后凈利潤（百萬元）資料來源：億航智能季度報告，華創證券 資料來源：億航智能季度報告，華創證券 3、建議關注建議關注 eVTOL 企業意向訂單企業意向訂單趨勢趨勢 前文我們介紹億航智能截止三季報材料披露日，國內主要客戶訂單已經達

174、到 1180 架；而對于提交 TC 申請獲民航局受理，但尚未獲得 TC 證的企業，我們建議關注其意向訂單趨勢。如在 2024 年 11 月初上海第七屆進博會期間，沃蘭特航空 VE25-100 產品說明會及戰略簽約儀式在國家會展中心（上海）會議中心舉辦，與南航通航、金鹿公務、中國通航、中國飛龍新簽 VE25-100 意向訂單超意向訂單超 165 架架，訂單金額逾 35 億元人民幣。如 24 年 11 月 13 日，第十五屆中國國際航空航天博覽會期間，沃飛長空與工銀金融租賃有限公司達成戰略合作，簽署了首批 120 架 AE200 意向采購訂單。我們預計隨著低空經濟推動提速，我們預計隨著低空經濟推動

175、提速，eVTOL 主機廠商具備訂單主機廠商具備訂單/意向訂單放量的潛力。意向訂單放量的潛力。（二）（二）核心推薦萬豐奧威核心推薦萬豐奧威：低空經濟浪潮下預期鉆石飛機品牌核心受益低空經濟浪潮下預期鉆石飛機品牌核心受益 萬豐奧威是以“大交通領域先進制造業”為核心的國際化公司，通過不斷收購形成了汽車金屬部件輕量化產業（鋁合金-鎂合金為主線）與通航飛機創新制造產業“雙引擎”驅動發展格局。1、雙引擎驅動大交通領域先進制造業發展雙引擎驅動大交通領域先進制造業發展 財務數據看：財務數據看：2020-23 年公司收入復合增速年公司收入復合增速 14.8%，其中汽車金屬部件業務復合增速 14%，飛機制造業務復合

176、增長 19%。23 年汽車業務收入占比 82.9%，毛利率 18%，飛機制造業務占比 17.1%，毛利率 30%，毛利占比分別為 74.7%及 25.3%。2020-23 年公司歸母凈利年公司歸母凈利分別為 5.7、3.3、8.1、7.3 億，其中 20-21 年分別受到疫情影響、40%45%50%55%60%65%70%銷售毛利率(%)-31.3-22.1-10.11.215.7-40-30-20-100102023Q323Q424Q124Q224Q3 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 47

177、 海運費大漲、原材料價格上升導致利潤出現較大波動。從報告分部看，24H1 利潤總額占比中利潤總額占比中，飛機制造占 21%、汽車輪轂占 40%、鎂合金壓鑄占 27%、摩托車輪轂占 9%、涂層加工業務占 3%。圖表圖表 43 公司財務數據（億元）公司財務數據（億元）資料來源：公司公告，華創證券 圖表圖表 44 萬豐奧威萬豐奧威 2023 年收入結構（報告分部）年收入結構（報告分部）圖表圖表 45 萬豐奧威萬豐奧威 2024H1 收入結構（報告分部）收入結構（報告分部）資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 單位：億元202020212022202324H1收入107.0124

178、.4163.8162.173.7同比-15.3%16.2%31.7%-1.1%-1.80%毛利21.620.030.232.913.6毛利率(%)20.2%16.1%18.5%20.3%18.5%收入16.318.020.127.712.8同比-11.7%10.5%11.4%37.9%0.22%毛利4.85.85.88.33.2毛利率(%)29.6%32.3%28.8%30.0%25.2%收入占比15.2%14.5%12.3%17.1%17.4%毛利占比22.4%29.1%19.1%25.3%23.8%收入90.7106.3143.7134.460.89同比-15.9%17.3%35.2%-6

179、.5%-2.22%毛利16.814.224.524.610.4毛利率(%)18.5%13.3%17.0%18.3%17.1%收入占比84.8%85.5%87.7%82.9%82.6%毛利占比77.6%70.9%80.9%74.7%76.2%飛機制造汽車零部件整體汽車輪轂40%摩托車輪轂13%涂層加工2%鎂合金壓鑄23%沖壓件5%飛機制造17%汽車輪轂45%摩托車輪轂15%涂層加工2%鎂合金壓鑄21%飛機制造17%華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 48 圖表圖表 46 萬豐奧威萬豐奧威 2023

180、 年利潤總額結構（報告分部）年利潤總額結構（報告分部）圖表圖表 47 萬豐奧威萬豐奧威 2024H1 利潤總額結構（報告分部）利潤總額結構（報告分部）資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 1）萬豐飛機工業財務數據表現：毛利率基本穩定，）萬豐飛機工業財務數據表現：毛利率基本穩定，23 年收入利潤快速增長年收入利潤快速增長 收入：收入：自 2020 年并表后，2020-23 年萬豐飛機工業收入從 16.3 億增長至 27.7 億，增長約70%，（同期萬豐奧威收入增長了 52%），占公司收入比重從 20 年的 15.2%升至 17.1%，尤其在 2023 年收入實現快速增長，公

181、司在 23 年報中解釋，主要系市場開拓、訂單增加，銷量增加所致。利潤：利潤：根據公司對實現業績承諾的說明，2020-22 年飛機工業實現扣非凈利潤在年飛機工業實現扣非凈利潤在 3.1-3.3億之間，較為穩定；億之間，較為穩定；根據公司年報披露子公司表現，飛機工業飛機工業 2020-23 年凈利潤從年凈利潤從 3.4 億升至億升至 4.9 億，增幅達億，增幅達到到 44%，23 年更是增長接近年更是增長接近 50%。盈利水平：明顯高于上市公司整體盈利水平：明顯高于上市公司整體 飛機工業毛利率基本維持在 30%左右的水平，高于萬豐奧威整體 20%左右的毛利率，20-23 年凈利率平均約年凈利率平均

182、約 19%，超出上市公司凈利率，超出上市公司凈利率 10 個百分點以上。個百分點以上。2024 年上半年飛機工業凈利潤年上半年飛機工業凈利潤 1.81 億元，同比增長億元，同比增長 26.3%。圖表圖表 48 萬豐飛機工業財務數據萬豐飛機工業財務數據（億元）（億元）資料來源：公司公告，華創證券 汽車輪轂9%摩托車輪轂9%涂層加工3%鎂合金壓鑄40%沖壓件4%飛機制造35%汽車輪轂40%摩托車輪轂9%涂層加工3%鎂合金壓鑄27%飛機制造21%億元20192020202120222023萬豐奧威總收入126.4107.0124.4163.8162.1同比-15.3%16.2%31.7%-1.1%飛

183、機工業收入18.516.318.020.127.7同比-11.7%10.5%11.4%37.9%飛機工業占收入比重14.6%15.2%14.5%12.3%17.1%飛機工業毛利率30.0%29.7%32.4%28.8%30.1%飛機工業凈利潤3.403.773.284.91同比10.9%-13.1%49.6%飛機工業凈利率20.9%20.9%16.3%17.7%飛機工業扣非凈利潤3.303.153.19飛機工業扣非凈利率20.3%17.5%15.9%萬豐奧威毛利率20.2%20.2%16.1%18.5%20.3%萬豐奧威凈利率7.5%7.2%4.3%6.3%6.4%華創交運華創交運|低空經濟低

184、空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 49 圖表圖表 49 飛機工業與公司整體飛機工業與公司整體毛利率比較毛利率比較 圖表圖表 50 飛機工業與公司整體凈利率比較飛機工業與公司整體凈利率比較 資料來源：公司年報，華創證券 資料來源：公司年報，華創證券 2）汽車零部件業務：細分領域龍頭，汽車輕量化預期帶動鎂鋁合金用量增長汽車零部件業務：細分領域龍頭，汽車輕量化預期帶動鎂鋁合金用量增長 a）雙碳政策及新能源滲透率不斷提高推動汽車輕量化加速。b）公司是汽車鋁輪業務領先者，卡位新能源賽道優化客戶結構。公司鋁合金汽車輪轂年擁有 180

185、0 萬套以上年產能，并有浙江新昌、寧波、威海、吉林、重慶五大生產基地。近年來新能源產銷占比分別由 2020 年的 4.6%、4.8%增長至 2023 年的 31%、31%。c）鋁合金摩托車車輪：全球最大摩托車鋁合金輪轂生產基地之一。目前年產能超 2200 萬件，約占全球市場份額的三分之一。d）鎂合金鑄壓件業務。公司收購鎂瑞丁，拓展鎂合金壓鑄件業務，在北美市占率達 65%以上。2023 年鎂瑞丁實現凈利潤 4 億。2、公司旗下公司旗下鉆石飛機：通用飛機制造前三強。鉆石飛機：通用飛機制造前三強。公司 2020 年收購萬豐飛機工業 55%股權（持有鉆石飛機），全球固定翼通用飛機制造前三強。2023

186、年全球交付通用航空飛機 3050 架，鉆石航空 273 架，占比 9%，全球 CR3 占比過半。注：2023 年全球交付通用航空飛機 3050 架，其中前三名市場參與者分別為西銳其中前三名市場參與者分別為西銳 708 架、架、Textron618 架（主要為旗下架（主要為旗下 Cessna 塞斯納品牌）、鉆石航空（萬豐飛機工業品牌）塞斯納品牌）、鉆石航空（萬豐飛機工業品牌）273架，架，按銷量占比分別為 23.2%、20%、9%，前三名占比過半。前三名占比過半。飛機工業目前擁有奧地利、加拿大、捷克三大飛機設計研發中心及國內一個省級工程研究中心，以及奧地利、加拿大、中國（青島、新昌）四大飛機制造

187、基地，客戶遍布歐洲、北美、亞太和中東等區域，在全球范圍內具備良好的品牌影響力。從交付數量看，從交付數量看，DA40 是主力機型。是主力機型。2023 年 DA-40 交付 119 架，占比 44%，DA-62 交付66 架，占比 24%，DA42 交付 54 架。DA50 是新型號，2021-23 年分別交付 7、16、19架，體現新動能，23 年占比 7%。根據公司官網及根據公司官網及 2024 年年 7 月月 11 日發布的投資者關系活動記錄表，介紹，日發布的投資者關系活動記錄表，介紹，“公司擁有輕型0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%2019202

188、0202120222023飛機工業毛利率萬豐奧威毛利率0%5%10%15%20%25%20192020202120222023飛機工業凈利率萬豐奧威凈利率 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 50 運動飛機系列以及鉆石系列飛機 DA20、DA40、DA42、DA62 和 DA50、DART 等 10 種基本型、18 款機型的知識產權，研發能力全球領先，目前大力開發固定翼純電動飛機，并在 eVTOL 領域有清晰的商業化布局?！备鶕靖鶕?2023 年年 10 月月 26 日投資者關系活動記錄

189、表，介紹幾款重要機型：日投資者關系活動記錄表，介紹幾款重要機型：鉆石鉆石 DA20：可作為一款教練機，：可作為一款教練機，具有可靠性高、費用低等特點。該機是市場上價格最低的已取證飛機，在高出勤率的商用飛行 培訓及特種初級飛行篩選項目中均保持良好記錄；具有飛行壽命長、爬升率高及燃油經濟性高等特點。鉆石鉆石 DA40：擁有先進的全復合材料結構外型設計、良好的飛行和經濟性能，其安全性較為突出。該機型可廣泛應用于飛行培訓、空中攝影、航空俱樂部等眾多領域。鉆石鉆石 DA42：采用了雙引擎航空煤油發動機，具有飛行壽命長、搭載電子系統先進、續航能力強等特點，可廣泛應用于飛行培訓、邊防巡邏、護林防火、搶險救災

190、以及特種用途等。鉆鉆 DA62：一款自主研發生產制造的雙發螺旋槳全復合材料飛機，獲評德國設計特別獎、飛行雜志最佳新機型獎等獎項。相比 DA42 而言，DA62 在客艙空間、商載及性能方面均有提升，并保持較低的運營成本，可同時用作短途運輸、商業包機、空中旅游，也可替代目前的渦輪機型運用于特種用途。鉆石鉆石 DA50：一款更高端的私人飛機，為五座單引擎活塞飛機，配備先進航空電子設備和收放起落架，頂級渦輪增壓發動機，機身 設計采用碳纖維復合技術，是長途飛行的首選機型之一。其中，從銷量看：其中，從銷量看：DA40 是主力機型。是主力機型。2023 年交付 273 架飛機中，DA-40 交付 119 架

191、，占比 44%，DA-62 交付 66 架，占比 24%，DA42 交付 54 架，占比 20%，是三大主力機型。DA20 及 DA50 分別占比 5%及 7%，但 DA50 作為新型號，2021-23 年分別交付 7、16、19 架，體現新動能。注：公司 23 年報中介紹，新型私人市場機型 DA50 獲得美國獲得美國 FAA 型號認可證書，并實型號認可證書，并實現向美國客戶的首次交付，現向美國客戶的首次交付，標志著萬豐鉆石 DA50 飛機正式進軍美國市場。圖表圖表 51 鉆石飛機交付數量鉆石飛機交付數量（架）（架）圖表圖表 52 2023 年鉆石飛機分機型數量年鉆石飛機分機型數量 資料來源：

192、GAMA，華創證券 資料來源：GAMA，華創證券 同時公司在 23 年報中披露，鉆石飛機推出的 eDA40 純電動飛機成功首飛純電動飛機成功首飛。23323924023927321022023024025026027028020192020202120222023DA-205%DA-4044%DA-4220%DA-507%DA-6224%華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 51 注：在公司 7 月 11 日發布的投資者關系記錄表中，介紹，鉆石純電動 eDA40 機型使用電池模塊和配套直流快充電系

193、統，充電 20 分鐘，續航里程就可達到 90 分鐘，與傳統的活塞式飛 機相比，該機型的運營成本可降低 40%以上，具備低成本、低噪音、零排放的優勢，可有效提升飛行效率和訓練效率。該機型于 2023 年 7 月成功首飛。圖表圖表 53 鉆石飛機鉆石飛機 DA 系列機型情況介紹系列機型情況介紹 型號型號 產品產品 機型介紹機型介紹 速度速度 續航（時間續航（時間/里程）里程）高度高度 DA50-RG 客艙空間寬敞，雙排五座，配備了可伸縮起落架，具有很高的燃油效率，在飛行的各個階段都有出色的表現 335 km/h 1520 km 6096 m DA62 雙發動機 DA62 飛機是空間和性能的完美結合

194、，具有更高的性能、有效載荷，機艙體積和實用性。356 km/h 2385 km 4116 m DA42-VI DA42 易于操控，兼具單發動機飛機的燃油經濟性和雙發動機飛機的安全性。365 km/h 2269 km 5488m DA40 NG DA40NG 是一款現代化安全復合材料飛機，飛行特性優越，燃油效率高。285 km/h 1730 km 5000m DA42 MPP DA42 MPP 由專有渦輪增壓噴氣燃料活塞發動機驅動，具備執行傳統飛機無法執行任務的潛力。317 km/h 12 h 5486 m DA62 MPP DA62 MPP 作為鉆石最新一代測繪專用飛機，具有更強大的性能、更寬

195、敞的空間和更優秀的飛行能力。356 km/h 11.7 h 6096 m 資料來源：鉆石官網，華創證券 3、暢想未來：低空經濟空間廣闊。暢想未來：低空經濟空間廣闊。驅動因素驅動因素 1：傳統飛行培訓的需求空間廣闊：傳統飛行培訓的需求空間廣闊 飛行培訓是公司目前主力機型最重要的應用場景，產品以 DA40、DA42、DA20 為主，客戶為全球的專業飛行學院、航空公司培訓中心等機構。公司產品 Diamond DA40 與同行產品 Cessna 172、Piper PA28 等是全球航空學院主要教學機型。耐用的復合材料機身、較低油耗和出色的操控性使 DA40 訓練的理想飛機。DA20 為 DA40 的

196、前身，首架飛機于 1994 年制造，座位數為 2 座，最快速度為 234km/h。DA40、DA42 則在 DA20 基礎上，在速度、操控性、材料等方面升級。華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 52 圖表圖表 54 公司飛行訓練場景適用機型公司飛行訓練場景適用機型 資料來源：鉆石飛機官網 根據 GAMA 和鉆石飛機數據，2003-2021 年期間，DA40 全球交付數量超過 2450 架，主要地區為北美和亞太，其中美國市場占比 38%，亞太市場占比近 30%。圖表圖表 55 公司公司 DA40

197、飛機交付數量飛機交付數量 圖表圖表 56 公司公司 DA40 飛機全球分布飛機全球分布 資料來源：GAMA，華創證券 資料來源：鉆石飛機官網 2003-2021 年期間，DA42 全球交付數量超過 1095 架，主要地區為歐洲和亞太，其中歐洲市場占比 42%，亞太市場占比近 23%。華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 53 圖表圖表 57 公司公司 DA42 飛機交付數量飛機交付數量 圖表圖表 58 公司公司 DA42 飛機全球分布飛機全球分布 資料來源：GAMA，華創證券 資料來源：鉆石飛機官

198、網 波音 2024 年發布的飛行員和機務展望(PTO)測算：到 2043 年，全球將有 67.4 萬名飛行員需求缺口，新飛行員用于支持全球機隊擴張推動的增長。歐亞地區、中國和北美推動超過一半的新行業人員需求，南亞、東南亞和非洲是人員需求增長最快的地區，預計二十年內將增長兩倍以上。圖表圖表 59 全球各地區全球各地區 2024-2043 新飛行員需求（人）新飛行員需求（人）資料來源：波音官網2024 Pilot and Technician Outlook，華創證券 美國成熟市場穩定增長，以及我國市場較大的潛力，支撐飛行訓練應用場景需求。美國飛行員人數過去十年穩定增長，年復合增長速度 3.5%，

199、2023 年達到 80.7 萬人，同比增長 6.6%。我國 2023 年駕駛員執照總本數為 8.6 萬本，雖從 2019 年至今保持每年增長，但該數量只為美國的 10.7%。據波音預測的未來 20 年我國飛行員需求缺口為 13 萬人，為目前飛行員數量的 1.5 倍，未來潛在增長空間較大。華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 54 圖表圖表 60 美國飛行員人數美國飛行員人數 圖表圖表 61 2019-2023 年我國民航駕駛員執照總數年我國民航駕駛員執照總數 資料來源：聯邦航空管理局，華創證券 資

200、料來源：中國民用航空局飛行標準司中國民航駕駛員 發展年度報告2023 年，華創證券 驅動因素驅動因素 2：國內低空經濟發展推動鉆石品牌飛機商業落地新機遇國內低空經濟發展推動鉆石品牌飛機商業落地新機遇 公司鉆石品牌系列飛機目前主要客戶在海外，未來在國內低空經濟浪潮驅動下，有望獲得更多商業落地新機遇。包括但不限于，國內生產產業鏈的構建、國內政府端國內生產產業鏈的構建、國內政府端/企業端的采購企業端的采購等。在適航取證方面，公司已獲得中國民航局頒發的 DA40NG、DA50RG 飛機生產許可 PC 以及 DA62/DA42/DA40/DA20/DA50 等多款飛機型號認可證 VTC。DA50 在國內

201、青島基地生產及成功試飛，取得了國內 PC 生產許可證和航空航天行業零部件供應商的國際標準取證并正式進入中國量產。公司在 2024 年 9 月投資者關系活動記錄表中介紹，隨著通航飛機應用場景不斷增多，DA62、DA62MPP 等機型有計劃的引入，目前也在通過國內選址生產基地，逐步打造通航飛機生產和制造的生態圈。公司傳統以 DA40 為主的教練機需求隨著我國航空業復蘇預計會得到有效支撐，而低空經濟發展下，通航機場到通航飛機的需求預計帶來新增量，尤其，尤其，國內短途運輸業務預國內短途運輸業務預計會對計會對 DA62 機型有更多的需求機型有更多的需求。公司總部位于浙江，浙江省對于打造低空經濟發展新高地

202、有著清晰的規劃，建議重點關注。關注公司關注公司 eVTOL 機型研發進展機型研發進展 公司在 23 年報中介紹：作為深耕“低空領域”多年的全球通用飛機的領跑者，公司加大電動飛機、eVTOL 等新型航空器的研發，與戰略合作者共同致力于加速低空經濟市場布局。公司公告關于萬豐飛機與大眾（德國）簽署電動垂直起降航空器（eVTOL）領域技術合作諒解備忘錄 的主要內容。公司表示：基于大眾（德國）在電動垂直起降航空器（eVTOL）領域技術開發積淀，以及萬豐飛機在全球通航領域的優勢，雙方簽署該諒解備忘錄，雙方同意在 eVTOL 領域開展相關合作，主要包括：工業設計、航空領域內外飾部件設計、華創交運華創交運|低

203、空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 55 人機交互和信息軟硬件開發等；同時，萬豐飛機擬向大眾（德國）購買相關知識產權和資產。公司同時表示：在大眾（德國）支持下，萬豐飛機擬自主實現以航空器為載體的大規模產業化垂直移動解決方案的開發和未來的商業化。公司此次與大眾（德國）簽署 eVTOL領域技術合作諒解備忘錄，意味著公司推動 eVTOL 領域業務發展更進一步，公司表示力爭將 eVTOL 業務打造成公司全新業務增長點。我們建議關注公司在更為廣闊的未來城市交通領域中的潛在機遇。我們持續推薦萬豐奧威：我們預計我們持續推薦萬豐奧

204、威：我們預計國內低空經濟發展推動鉆石品牌飛機商業落地新機遇，尤其，國內短途運輸業務預計會對 DA62 機型有更多的需求；而公司與大眾（德國）簽署 eVTOL 領域技術合作諒解備忘錄，意味著公司推動 eVTOL 領域業務發展更進一步，該機型已經亮相珠海航展，建議關注后續如何打造成公司全新業務增長點。（三）（三）美股美股 eVTOL 標的市值的啟示標的市值的啟示 1、FAA 出臺安全法規，為出臺安全法規，為 eVTOL 在美國運營補上政策拼圖，造就美股在美國運營補上政策拼圖，造就美股 11 月閃亮的星月閃亮的星 11 月美股兩家代表性月美股兩家代表性 eVTOL 公司公司 Joby（JOBY.N）

205、以及）以及 Archer（ACHR.N）股價表現）股價表現亮眼：亮眼：Archer：在 2024 年 10 月 31 日股價收盤價為 3.15 美元，11 月 29 日最新收盤價 9.57 美元，為近三年最高點，一個月內漲幅高達一個月內漲幅高達 203.8%，公司在公司在 12 月月 27 日走出日走出 11.69 美元的美元的新高，新高，2025 年年 1 月月 10 日收盤日收盤 10.48 美元，美元，市值達到市值達到 45 億美元億美元（超超 300 億人民幣）億人民幣）。Joby：在 2024 年 10 月 31 日股價收盤價為 4.8 美元，11 月 29 日最高價 9.33 美元

206、，11 月月月內漲幅高達月內漲幅高達 86.5%，2025 年 1 月 9 日收盤 9.49 美元，超過 24 年 11 月高點，市值達到市值達到73 億美元億美元（超超 500 億人民幣）億人民幣）。注：匯率按照注：匯率按照 7.32 測算。測算。圖表圖表 62 Joby 股價股價表現表現（截止（截止 25/1/9）資料來源：Wind，華創證券 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 56 圖表圖表 63 Archer 股價表現股價表現（截止（截止 25/1/9）資料來源：Wind，華創證券 我們

207、認為其大幅上漲背后或來自于我們認為其大幅上漲背后或來自于 FAA 出臺安全法規，為出臺安全法規，為 eVTOL 在美國運營補上政策在美國運營補上政策拼圖。拼圖。2024 年年 10 月月 22 日，日，美國聯邦航空管理局（美國聯邦航空管理局（FAA）發布關于垂直起降飛行器的特別聯邦）發布關于垂直起降飛行器的特別聯邦航空條例航空條例(SFAR)，并于，并于 11 月月 21 日日發表該法規全文發表該法規全文。該新規將垂直起降飛行器將垂直起降飛行器界定為自 20 世紀 40 年代引入直升機以來，第一種全新的民用第一種全新的民用飛機飛機，相關用途為空中出租車空中出租車、貨物運輸貨物運輸以及城市和農村

208、地區的各種業務。垂直起降飛垂直起降飛行器區別于傳統飛機和旋翼飛機，作為新類型納入國家空域管理系統，發布相關操作運行器區別于傳統飛機和旋翼飛機，作為新類型納入國家空域管理系統，發布相關操作運營法規，為未來大規模使用的運營合法性和安全性營法規，為未來大規模使用的運營合法性和安全性補上政策拼圖補上政策拼圖。未來大規模使用垂直起降飛行器是美國先進空中交通行動（美國先進空中交通行動（AAM，使用有人和無人駕駛飛機組成的空中交通系統）的重要組成部分。法規指出，目前 FAA 有多款垂直起降飛行器處于型號認證過程中有多款垂直起降飛行器處于型號認證過程中，雖然尚無飛行器取得，雖然尚無飛行器取得認證，但未來認證，

209、但未來 FAA 將將在民用市場在民用市場引入不同尺寸、不同座位數，采用新型引入不同尺寸、不同座位數，采用新型或或傳統傳統系統的多系統的多種類型飛行器種類型飛行器。FAA 規定需要配備飛行員，因此該法規制定了教員和飛行員認證、具備的資格和需要進飛行員認證、具備的資格和需要進行的培訓，以及在飛行中的操作要求。行的培訓，以及在飛行中的操作要求。該規定該規定或為或為美國美國 eVTOL 企業企業開啟商業化運營鋪平道路。開啟商業化運營鋪平道路。2、JOBY：取證進度順利，國際拓展加速：取證進度順利，國際拓展加速 1）產品進展：產品進展：Joby 的首款商業的首款商業 eVTOL 飛機旨在提供空中出租車服

210、務飛機旨在提供空中出租車服務，可容納一名飛行員和四名乘客，單次充電可飛行 100 英里(241 公里)左右。華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 57 圖表圖表 64 Joby 公司公司 eVTOL 產品產品 資料來源：公司官網，華創證券 公司于公司于 11 月月 6 日日公布三季度公布三季度報告，其中關于報告，其中關于認證、商業化等認證、商業化等披露披露：認證：認證：目前該款飛機目前該款飛機尚未完成適航取證，尚未完成適航取證，據公司官網披露三季報說明，在在FAA的的型號取證型號取證（TC）第四階

211、段第四階段（共（共 5 個階段）順利推進個階段）順利推進。已經已經完成第一個符合完成第一個符合 FAA 要求的主要子組件（飛機尾翼），要求的主要子組件（飛機尾翼），公司的第四個生產原型機即將完工，不久將加入飛行測試計劃。第一次國際演示：第一次國際演示：下線的第三架生產原型飛機，在日本豐田東富士技術中心完成了多次展覽飛行。2）重要投資：重要投資：豐田投資：在近七年的合作基礎上，豐田承諾向豐田投資：在近七年的合作基礎上，豐田承諾向 Joby 額外投資額外投資 5 億美元。豐田累計投資億美元。豐田累計投資近近 9 億美元億美元。豐田近期將向 Joby 追加投資，以現金換普通股的形式進行，第一期計劃于

212、2024 年完成，第二期計劃于 2025 年完成。資金將支持 Joby 電動空中出租車的認證和商業生產，建立第一階段商業化制造聯盟。豐田為 Joby 飛機的生產提供關鍵的動力總成和驅動部件。3）商業化進展：商業化進展：公司表示預計公司表示預計最早最早于于 2025 年商業化年商業化飛行。飛行。目前目前 Joby 在加速開拓國際市場，推進阿聯酋在加速開拓國際市場，推進阿聯酋市場商業化，并在澳大利亞進行型號取證市場商業化，并在澳大利亞進行型號取證，在日本完成第一次演示，在日本完成第一次演示。公司 11 月新聞表示，迪拜空中出租車網絡的第一個垂直起降站的建設已經開始。項目項目位位于迪拜國際機場，由于

213、迪拜國際機場，由 Joby 的合作伙伴迪拜道路交通管理局和的合作伙伴迪拜道路交通管理局和 Skyports 建造。建造。DXB 垂直垂直機場是機場是 Joby 計劃于計劃于 2025 年底在年底在阿聯酋阿聯酋推出的空中出租車服務垂直機場網絡的四個初始推出的空中出租車服務垂直機場網絡的四個初始地點之一，計劃在朱美拉棕櫚島、迪拜中心和迪拜碼頭開發另外三個垂直機場，地點之一，計劃在朱美拉棕櫚島、迪拜中心和迪拜碼頭開發另外三個垂直機場，將為游客和居民提供旅行體驗。附：附：公司收購了公司收購了 uber 的的 Elevate 部門，推出自己的打車軟件系統。部門，推出自己的打車軟件系統。華創交運華創交運|

214、低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 58 自 2021 年收購優步空中出租車部門“優步 Elevate”以來，Joby 一直在內部積極開發和測試軟件。2024 年 6 月，FAA 授權 Joby 可以使用自己內部開發的軟件工具，名為“ElevateOS”，旨在實現高速、按需的空中出租車運營。ElevateOS 操作系統包括試點工具、操作和日程管理軟件、移動優先騎手應用程序和智能匹配引擎。匹配引擎類似于目前叫車應用程序使用的引擎，將乘客與可用的飛機和著陸基礎設施配對，以提供盡可能高效的旅程。Joby 計劃使用 El

215、evateOS 來支持自己的空中出租車運營，提供真正的按需乘客服務，使他們能夠使用 Joby rider 應用程序預訂航班，自由選擇時間、出發地和目的地，使用自動化工具將具有相似路線的乘客相互匹配，就像今天使用地面拼車的體驗一樣。4）財務狀況財務狀況：2022、2023、2024Q1-3 Joby 凈利潤為凈利潤為-18、-36.3、-25.4 億元，億元，2023 年收入年收入為為 731 萬元，萬元，2024Q1-3 收入收入為為 57 萬元。萬元。圖表圖表 65 Joby 凈利潤凈利潤 資料來源：Wind，華創證券 3、Archer：商業化進程加速，意向訂單達商業化進程加速，意向訂單達

216、60 億美元億美元 1）產品進度產品進度 Archer 的的 eVTOL 飛機飛機 Midnight：以每小時 150 英里的速度行駛，擁有飛行員，最多可攜帶四名乘客和隨身行李。認證進展：認證進展：根據公司三季報披露情況，根據公司三季報披露情況，自美國聯邦航空管理局(FAA)最終確定 Midnight 的適航標準以來，現已接近完成現已接近完成 FAA 四階段型號認證流程的第三階段，同時繼續快速推進四階段型號認證流程的第三階段，同時繼續快速推進獲得型號認證的最后階段。獲得型號認證的最后階段。生產：生產：公司在三季度業績中同步表示：Archer 的大批量制造工廠將在未來幾周內完工，的大批量制造工廠

217、將在未來幾周內完工，2025 年的重點是制造用于測試和早期商業化的載人飛機年的重點是制造用于測試和早期商業化的載人飛機，目標是到年底將生產速度提高 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 59 到每月兩架飛機，該工廠于 2025 年初開始生產。該工廠建設耗時僅 18 個月，耗資約 6500萬美元。此外，公司表示，美國聯邦航空管理局發布的垂直起降飛行器特別聯邦航空條例(SFAR)，將監管難題的關鍵部分落實到位，使得 Archer 能夠制定在美國安全商業化 eVTOL 的計劃。2024 年年 8 月月，

218、Archer 向美國空軍交付首架向美國空軍交付首架 Midnight 飛機，此前簽署的合同金額達飛機，此前簽署的合同金額達 1.42億美元。億美元。Midnight 已完成美國軍事適航評估，執行模擬醫療運送、貨運、情報、監視和偵察飛行等。圖表圖表 66 Archer 公司公司 eVTOL 飛機“飛機“Midnight”資料來源：公司官網，華創證券 2）重要投資：重要投資：據公司官網介紹，24 年 8 月與 Stellantis 簽訂合同制造關系的關鍵條款后，對方提供至多 4 億美金幫助 Midnight 構建到構建到 2030 年年飛機飛機產能產能擴大到擴大到 650 架架/年年。3）商業化進

219、展：商業化進展：a）預計預計最早將于最早將于 2025 年四季度開啟阿聯酋商業化市場。年四季度開啟阿聯酋商業化市場。Archer 成立了一個阿布扎比投資辦公室(ADIO)牽頭的相關機構，表示最早將于表示最早將于 2025年第四季度在阿聯酋推出商業空中出租車服務。年第四季度在阿聯酋推出商業空中出租車服務。Archer 在建立進入阿聯酋市場所需的監管途徑、基礎設施和飛行運營計劃方面取得了重大進展。b）Archer 獲得獲得日本日本 Soracle 5 億美元訂單。億美元訂單。Archer Aviation 宣布，宣布，和日本航空公司和住友商事新成立的合資企業 Soracle Corporation

220、（Soracle）簽署了協議，Soracle 計劃使用 Archer 的 Midnight 飛機在日本提供電動空中出租車服務。Soracle 已獲得訂購多達已獲得訂購多達 100 架架 Midnight 飛機的權利，總額約為飛機的權利，總額約為 5 億美元，億美元，華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 60 其中包括在飛機交付前根據某些協議進行交付前付款。其中包括在飛機交付前根據某些協議進行交付前付款。Soracle 將在日本部分地區為居民以及國內外游客開發各種航線，可能包括東京、大阪、名古屋、北

221、海道、瀨戶內和沖繩等地，目的是建立一個通過空中交通創造新價值的交通網絡。Archer 和和 Soracle 將與日本民航局（將與日本民航局（JCAB）密切合作，以獲得必要的許可和認證。）密切合作，以獲得必要的許可和認證。Archer和和 JCAB 已經開始討論，已經開始討論，Archer 打算在日本對飛機進行認證。打算在日本對飛機進行認證。公司表示，通過此次計劃購買，公司表示，通過此次計劃購買，Archer 的意向性訂單現在已超過的意向性訂單現在已超過 60 億美元。億美元。c）此前，公司宣告了此前，公司宣告了在洛杉磯及舊金山的運營計劃：在洛杉磯及舊金山的運營計劃：其一、其一、洛杉磯空中出租車

222、網絡規劃洛杉磯空中出租車網絡規劃 據公司官網，Archer 計劃讓乘客前往附近的垂直起降場，然后乘坐 Midnight 飛機飛行 10-20 分鐘即可到達網絡內的目的地，從而節省堵車的時間。Archer 計劃的網絡包括洛杉磯國際機場(LAX)、奧蘭治縣、圣莫尼卡、好萊塢伯班克、長灘和范奈斯等關鍵地點的垂直起降機場。Archer 的目標是最早在 2026 年開始其洛杉磯網絡運營。其二、其二、舊金山舊金山空中交通網絡計劃空中交通網絡計劃 該網絡將連接舊金山灣區的五個戰略位置：南舊金山、納帕、圣何塞、奧克蘭和利弗莫該網絡將連接舊金山灣區的五個戰略位置：南舊金山、納帕、圣何塞、奧克蘭和利弗莫爾。爾。A

223、rcher 的網絡預計將為該地區的社區提供連接，讓人們只需乘坐飛機 10-20 分鐘即可到達海灣周圍的城市，而不必再開車一到兩個小時。為了鞏固該網絡，擁有 1800 萬平方英尺運營和開發組合的美國企業 Kilroy Realty Corporation 最近與 Archer 簽署了一份諒解備忘錄，將 Kilroy Oyster Point（位于南舊金山的 50 英畝海濱園區）確定為 Archer 計劃中的舊金山灣區 UAM 網絡的關鍵樞紐。3）財務狀況財務狀況 2021-2023 年，Archer 分別虧損 22、22 及 32.4 億元，2024Q1-3 合計虧損 23.7 億元。由于尚未商

224、業化，2022 年公司收入僅為 0.16 億元，2023 年收入 1.16 億元，但總營業支出為 23.44、31.5 億元，用于各項研發、認證、制造工廠投入，因此目前仍為處于較大額虧損當中。公司現金余額充足，流動性較強，2024Q3 期末現金余額為 35.6 億元。華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 61 圖表圖表 67 Archer 凈利潤凈利潤 圖表圖表 68 Archer 現金余額現金余額 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 我們認為美國我們認為美國 eVTOL

225、企業的上漲帶來的啟示：企業的上漲帶來的啟示：1）目前美國市場表現或處于我國市場演繹的第一階段到第二階段之間（邏輯-產品），美國企業尚未實現取證與產生實際銷售。2）我國企業在 eVTOL 領域處于全球領先梯隊，我國低空經濟的市場空間與政策推動均有望引領全球市場。3）全球潛力市場大，中美企業最具競爭力，未來海外大市場中美有望占據主導。（四）（四）載物領域建議關注綠能慧充：載物領域建議關注綠能慧充：子公司中創航空具備產業拓展優勢子公司中創航空具備產業拓展優勢 我們繼續建議關注綠能慧充綠能慧充：核心看點在于：核心看點在于公司持有 57%股權的控股子公司中創航空，致力于工業級大載荷飛行器工業級大載荷飛行

226、器的研發與應用，主要產品為工業級無人直升機、工業級無人工業級無人直升機、工業級無人直升機專業飛行控制系統直升機專業飛行控制系統，應用場景包括應急救援、應急救援、應急通信、城市消防、森林消防、應急通信、城市消防、森林消防、物資投送、電力吊裝、后勤保障等領域物資投送、電力吊裝、后勤保障等領域。根據公司 2024 年 11 月 21 日以及 12 月 6 日投資者關系活動記錄表介紹：1、公司背景、公司背景 中創航空是一家專注于工業級無人直升機研發、生產與銷售的國家高新技術企業，中創航空是一家專注于工業級無人直升機研發、生產與銷售的國家高新技術企業，核心團隊來自南京航空航天大學、東南大學、國防科大等高

227、校，擁有十多年的開發、生產和飛行經驗。已擁有國內領先的無人直升機飛控核心技術，自主研發的縱列雙旋翼無人直已擁有國內領先的無人直升機飛控核心技術，自主研發的縱列雙旋翼無人直 升機具有大載荷、長航時、高可靠的特點。升機具有大載荷、長航時、高可靠的特點。2、公司產品、公司產品 目前在售的無人機產品目前在售的無人機產品為：為：ZC300 和和 ZC500 無人直升機。無人直升機。華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 62 圖表圖表 69 中創航空中創航空 ZC500 資料來源：中創航空官網，華創證券 圖表

228、圖表 70 中創航空中創航空 ZC300 資料來源：中創航空官網，華創證券 其中：其中：ZC300 無人直升機采用縱列式雙旋翼結構，機體結構緊湊，最大起飛重量 300 kg，最大載荷 140 kg，最大速度 140 千米/小時，抗擾動能力強。ZC500 無人直升機縱列式雙旋翼結構，縱向重心范圍大，最大起飛重量 650 kg，最大載最大載荷荷 260 kg，最大飛行高度，最大飛行高度 6500 米，最大速度米，最大速度 160 千米千米/小時，抗風能力強。小時，抗風能力強。ZC500 無人機空載可飛行無人機空載可飛行 10 小時；小時；載重 100 公斤可飛行 6 小時、500 公里；載重載重

229、200 公公斤可飛行斤可飛行 2.5 小時、小時、250 公里。公里。中國郵政前期開展飛行投送驗證，由中創航空承擔運輸無人機飛行服務，首次驗證了無中國郵政前期開展飛行投送驗證，由中創航空承擔運輸無人機飛行服務，首次驗證了無人機通過自組網，載重人機通過自組網，載重 100 公斤，往返公斤，往返 500 公里物資投送的應用能力公里物資投送的應用能力。圖表圖表 71 中創航空中創航空 ZC500 不同載重下飛行參數不同載重下飛行參數 資料來源：綠能慧充投資者關系記錄表（2024/12/6），華創證券 3、公司客戶：消防、應急救援領域已有合作客戶、公司客戶：消防、應急救援領域已有合作客戶 載重（公斤）

230、飛行時長（小時）飛行距離（公里）空載1010065002002.5250 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 63 目前已經在應急救援、電力吊裝、物資投送、森林消防等領域實現整機銷售或提供飛行運輸服務。已經形成銷售或業務合作的主要客戶包括已經形成銷售或業務合作的主要客戶包括中國郵政、國家電網浙江分公司、國家電網湖南省分公司、中國石油集團東方地球物理勘探有限責任公司、云南森林消防總隊、四川省應急救援總隊、海南省海洋廳、航天神舟飛行器有限公司、中國工程物理研究院、國家林草局等單位。中創航空中創航空

231、12 月月 28 日公眾號介紹，公司日公眾號介紹，公司 ZC500 型號參與了廣州城市消防滅火演練，成功拉升 40 消防水帶，通過消防水車加壓的方式噴射純水，爬升至 120 米高空對火源進行持續打擊，噴射距離可達 30 米。同時，噴灑濕泡沫可爬升至 250 米高空對火源進行持續打擊。此外，該設備能夠對火源進行持續的壓制，時間超過 3 小時。4、財務數據：、財務數據：體現快速增長。體現快速增長。中創航空 2023 年營業收入 1999.75 萬元，凈利潤 531.64 萬元，2024 年 1-4 月營業收入1028.04 萬元，凈利潤 322.78 萬元。圖表圖表 72 中創航空財務數據（萬元）

232、中創航空財務數據（萬元）資料來源：綠能慧充投資者關系記錄表（2024/12/6），華創證券 五、五、環節環節 2：雷達：雷達：低空：低空新基建新基建的的安全基石安全基石（一）（一）雷達行業上市公司比較雷達行業上市公司比較 以雷達整機為主業的上市公司主要包括：國?？萍?、國?？萍?、四創電子、四創電子、納睿雷達、航天南湖納睿雷達、航天南湖等。國?？萍祭走_產品：國?？萍祭走_產品：主要包括地面情報雷達、武器制導雷達、武器定位雷達以及靶場測控雷達；預警機雷達、戰斗機雷達、直升機載雷達等產品；空管一/二次雷達產品；氣象探測雷達裝備產品。四創電子雷達產品：四創電子雷達產品：主要為氣象雷達、空管雷達、低空監視雷

233、達、新體制雷達等電子裝20001028532323050010001500200025002023年2024.1-42023年2024.1-4收入利潤 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 64 備業務。電子裝備領域，產品系列豐富，體制多樣，波段齊全，市場占有率高。納睿雷達納睿雷達雷達產品雷達產品：主要從事相控陣雷達整機及相關系統的研發、生產、銷售以及相關服務，產品主要為 X 波段雙極化（雙偏振）有源相控陣雷達及配套的軟硬件產品及算力算法服務，目前主要應用于氣象探測、水利測雨領域，并逐步在民用航空

234、、海洋監測、低空經濟、公共安全等領域進行市場化推廣。航天南湖航天南湖雷達產品雷達產品：公司聚焦防空預警雷達領域，我國防空預警雷達主要生產單位之一，公司的防空預警雷達產品已成為我國防空預警領域的主力裝備，主要產品為防空預警雷達、雷達配套裝備和雷達零部件。圖表圖表 73 雷達主要上市公司介紹雷達主要上市公司介紹 資料來源：航天南湖招股書，納睿雷達公司公告，航天南湖公司公告，華創證券 從從 2023 年財務數據看：年財務數據看：國?？萍嫉氖杖肜麧欝w量領先、納睿雷達毛利率領先國?？萍嫉氖杖肜麧欝w量領先、納睿雷達毛利率領先 收入：收入：國?？萍迹?2.8 億）四創電子（19.3 億）航天南湖（7.3 億

235、）納睿雷達（2.1 億）；雷達相關業務收入：雷達相關業務收入：國?？萍迹?2.3 億）四創電子（8.1 億）航天南湖（7.3 億）納睿雷達（2.1 億）；歸母凈利：歸母凈利：國?？萍迹? 億）航天南湖（1 億）納睿雷達（0.6 億）四創電子（-5.5 億）；注：四創電子 23 年計提減值損失 4.8 億。雷達相關業務毛利率：雷達相關業務毛利率：納睿雷達（76.3%）國?？萍迹?9.5%）航天南湖（33.3%）四創電子（30.3%）。雷達業務毛利：雷達業務毛利：國?？萍迹?.8 億）四創電子（2.5 億）航天南湖（2.4 億）納睿雷達（1.6 億）。2024 年前三季度：年前三季度：收入：收入：

236、國?？萍迹?9.9 億）四創電子（10.9 億）納睿雷達（1.4 億）航天南湖（0.9 億）；歸母凈利：歸母凈利：國?？萍迹?.7 億）納睿雷達（0.3 億）四創電子（-0.4 億）航天南湖（-0.6億）。公司四創電子國?？萍技{睿雷達航天南湖雷達裝備及相關系統領域的產品包括地面情報雷達、武器制導雷達、武器定位雷達以及靶場測控雷達；預警機雷達、戰斗機雷達、直升機載雷達等產品；空管一/二次雷達產品；氣象探測雷達裝備產品雷達產品主要為氣象雷達、空管雷達、低空監視雷達、新體制雷達等電子裝備業務。電子裝備領域，產品系列豐富，體制多樣，波段齊全，市場占有率高。公司聚焦防空預警雷達領域，我國防空預警雷達主要

237、生產單位之一，公司的防空預警雷達產品已成為我國防空預警領域的主力裝備，主要產品為防空預警雷達、雷達配套裝備和雷達零部件。主要從事相控陣雷達整機及相關系統的研發、生產、銷售以及相關服務，產品主要為X波段雙極化（雙偏振）有源相控陣雷達及配套的軟硬件產品及算力算法服務，目前主要應用于氣象探測、水利測雨領域，并逐步在民用航空、海洋監測、低空經濟、公共安全等領域進行市場化推廣公司特點 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 65 圖表圖表 74 雷達上市公司收入比較（單位：億元）雷達上市公司收入比較（單位：億

238、元）圖表圖表 75 雷達上市公司歸母凈利潤比較（單位：億雷達上市公司歸母凈利潤比較（單位：億元）元）資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 圖表圖表 76 雷達上市公司雷達業務毛利率（單位：雷達上市公司雷達業務毛利率（單位：%）圖表圖表 77 雷達上市公司歸母凈利率比較雷達上市公司歸母凈利率比較 資料來源：Wind，公司公告，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 圖表圖表 78 雷達上市公司雷達相關產品收入（億元）雷達上市公司雷達相關產品收入（億元）圖表圖表 79 雷達上市公司雷達相關業務毛利（億元）雷達上市公司雷達相關業務毛利（億元）資料來源：Wind，公司公告，華創證

239、券 資料來源：Wind，公司公告，華創證券 01020304050201920202021202220232024Q1-3四創電子國?？萍技{睿雷達航天南湖(8)(4)048201920202021202220232024Q1-3四創電子國?？萍技{睿雷達航天南湖02040608010020192020202120222023四創電子國?？萍技{睿雷達航天南湖-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%201920202021202220232024Q1-3四創電子國?？萍技{睿雷達航天南湖 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格

240、批文號：證監許可（2009）1210 號 66 圖表圖表 80 主要上市公司財務數據比較主要上市公司財務數據比較 資資料來源：Wind，公司公告，華創證券 20192020202120222023 2024Q1-3國?？萍?1.6 36.1 34.3 32.2 32.8 19.85四創電子36.7 39.4 31.4 27.2 19.3 10.92納睿雷達1.0 1.3 1.8 2.1 2.1 1.36航天南湖6.7 7.7 8.0 9.5 7.3 0.86國?？萍?.622.920.221.222.3四創電子19.611.313.110.88.1納睿雷達1.01.31.72.12.1航天南湖

241、6.77.78.09.57.2國?？萍?.4 4.7 5.3 5.5 6.0 3.68四創電子1.1 1.7 1.8 0.7 -5.5 -0.4納睿雷達0.7 0.7 1.0 1.1 0.6 0.26航天南湖0.92.31.31.61.0-0.59國?？萍?5.1%26.6%29.7%33.5%39.5%四創電子23.7%34.4%28.7%29.2%30.3%納睿雷達82.5%80.3%81.5%80.9%76.3%航天南湖30.6%49.5%38.3%42.6%33.3%國?？萍?.6%12.9%15.3%17.0%18.3%18.5%四創電子3.0%4.3%5.8%2.4%-28.7%-

242、3.7%納睿雷達67.6%50.7%52.8%50.5%29.8%19.1%航天南湖13.0%29.8%16.4%16.5%14.0%-68.6%營業收入（億元）雷達業務收入（億元）歸母凈利潤（億元）毛利率（雷達業務）歸母凈利率 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 67 （二）（二）持續推薦國?？萍迹撼掷m推薦國?？萍迹很娰Q東風起，低空萬象新軍貿東風起，低空萬象新 1、國?？萍际菄鴥仁杖?、利潤規模領先的雷達供應商。國?？萍际菄鴥仁杖?、利潤規模領先的雷達供應商。1）十四所為控股股東，通過資產注入做大

243、做優上市平臺。）十四所為控股股東，通過資產注入做大做優上市平臺。圖表圖表 81 國?？萍脊蓹嘟Y構國?？萍脊蓹嘟Y構 資料來源：國?？萍?023年公司年報 公司主要業務包括雷達（23 年收入 22.3 億元，占比 68%）、工業軟件與智能制造（4.5 億元，14%）、智慧軌交板塊（5.5 億元，17%）。2020 年國?？萍纪瓿傻诙钨Y產重整，獲十四所國家批準的全部外銷雷達型號及對應的內銷雷達型號，優質資產注入使得公司擁有包括地面情報、武器制導、空管一/二次、氣象探測等齊全的雷達產品同時提升盈利能力。圖表圖表 82 國?？萍几鳂I務營業收入（億元）國?？萍几鳂I務營業收入（億元）圖表圖表 83 國?？?/p>

244、技國?？萍几鳂I務各業務毛利潤毛利潤（億元）（億元）資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 2）利潤體量）利潤體量 A 股雷達公司中列第一。股雷達公司中列第一。23 年歸母凈利比較：國?？萍迹? 億）航天南湖（1 億）納睿雷達（0.6 億）四創電子（-5.5 億），公司體量領先，其中雷達業務毛利率持續上行。22.8520.2021.2322.278.929.196.005.543.774.454.544.530.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002020202120222023雷達整機和子系統軌道交通控制系統工業軟件及智能制造6

245、.0867.128.81.181.370.650.641.391.631.721.70246810122020202120222023雷達整機和子系統軌道交通控制系統工業軟件及智能制造 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 68 圖表圖表 84 國?？萍紘？萍紶I業收入及增速營業收入及增速（億元）（億元）圖表圖表 85 國?？萍紘？萍細w母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 2、低空萬象新：公司積極推動低空領域產品開發：體系或初步成型低空萬象新

246、：公司積極推動低空領域產品開發：體系或初步成型 前文所述，我們認為雷達在低空新基建領域中會扮演重要角色。公司積極推動低空領域產品開發：公司聚焦“一大領域（低空經濟安全保障領域）、兩大核心（低空監視裝備及系統、低空氣象裝備及系統）、三大試點（橫琴、深圳、南京）、N 個平臺及項目”，推出“蜘蛛網”低空監視反制系統、“雨燕”低空氣象保障系統、“巡隼”飛行應用系統等，我們認為產品體系初步成型。公司在 2024 年中報寫道：加快布局發展低空經濟、商業航天等戰略性新興產業，積極開積極開展低空經濟整體解決方案論展低空經濟整體解決方案論證。證。公司響應國家低空經濟發展戰略，結合公司發展定位和產品技術優勢，積極

247、入盟入協共建低空生態，推進低空產業發展新模式、新路徑。公司參與共建低空經濟創新發展聯盟，合作共建南京全空間無人科技島項目，參加山東省無人機產業鏈創新發展大會并簽署合作協議。公司在前述投資者關系活動記錄表中介紹：公司在前述投資者關系活動記錄表中介紹：我們判斷，氣象雷達、反無雷達氣象雷達、反無雷達等產品在保障無人機運輸、無人機巡檢等諸多場景中能夠發揮較好的安全保障作用。氣象雷達中除了測雨雷達之外，測風雷達更適合探測城市內部樓宇之間的風情變化，公公司正在研發探測高度在司正在研發探測高度在 300 米以下的測風雷達，米以下的測風雷達，希望可以為低空飛行保障提供更適用的產品。反無雷達主要是探測低小慢目標

248、，可用于核心區域防護。此外，公司與相關單位進行交流，討論在無人機上搭載微波體制的載荷，使載荷較少受到天氣變化的影響，能夠更好地執行公路巡檢任務。根據國?？萍脊娞杻热莞鶕？萍脊娞杻热?024 中國航展中國航展|聚焦低空經濟聚焦低空經濟 國?？萍疾粩嗲靶袊？萍疾粩嗲靶校航?，隨著低空經濟的興起，近年，隨著低空經濟的興起，國?？萍季劢惯@一新興熱點，為應對低空經濟推進發展過程中面臨的一系列安全問題，如無人機“黑飛”、復雜多變的氣象環境等，推出了一系列創新產品、前沿技術及綜合解決方案。作為低空經濟領域的先行者和重要參與者，公司作為低空經濟領域的先行者和重要參與者，公司攜帶低空監視雷達、低空監視

249、反制系統、低空氣象保障系統亮相本屆航展攜帶低空監視雷達、低空監視反制系統、低空氣象保障系統亮相本屆航展。國?？萍荚诘涂战洕I域國?？萍荚诘涂战洕I域重點聚焦推進：重點聚焦推進：-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%051015202530354020202021202220232024Q1-3收入同比4.75.35.56.03.7-10%-5%0%5%10%15%0.01.02.03.04.05.06.07.020202021202220232024Q1-3歸母凈利潤（億元）同比 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業

250、務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 69 “一大領域一大領域（低空經濟安全保障領域）、兩大核心（兩大核心（低空監視裝備及系統、低空氣象裝備及系統）、三大試點（橫琴、深圳、南京）、三大試點（橫琴、深圳、南京）、N 個平臺及項目個平臺及項目（低空經濟創新發展聯盟等 5個平臺及多個低空項目）”。公司錨定安全保障領域，構建全域低空（經濟）智能感知網，打造公司錨定安全保障領域，構建全域低空（經濟）智能感知網，打造低空經濟“天織”計低空經濟“天織”計劃，包括“蜘蛛網”低空監視反制系統、“雨燕”低空氣象保障系統、“巡隼”飛行應用劃，包括“蜘蛛網”低空監視反制系統、“雨燕”低空氣象保障系統、“巡隼

251、”飛行應用系統，系統，實現實現“看得到、聯得上、供得準、找得到、控得住看得到、聯得上、供得準、找得到、控得住”的低空安全保障目標的低空安全保障目標?！爸┲刖W蜘蛛網”低空監視反制系統低空監視反制系統：以發現識別為主體，依靠雷達設備、電偵設備、光電設備、主動數據接入設備和反制設備等組成，實現合作式目標和非合作目標全面監視，具備多模態數據融合能力。通過完備的算法邏輯，實現各設備“1+12”的優勢互補，滿足自動化探測識別、隨時靈活接入的要求。其中“蜘蛛網”系列低空監視雷達體制先進、探測穩定、測量準確，智能識別、抑制虛警，架構開放、前后端解耦、閉環處理，已交付部署在北京、秦皇島等地，香港國際機場等區域。

252、“雨燕”低空氣象保障系統“雨燕”低空氣象保障系統。針對起降場、低空航路小微尺度氣象信息保障需求，通過自動氣象站、激光雷達、低空風廓線雷達、小型天氣雷達構建低空氣象監測網，基于低空三維數字流場重構以及小微尺度精細化氣象預報技術，實現低空 0-300m 高度微尺度氣象監測預報，為公共服務、生產作業、低空運輸等應用場景提供更精細、分層的氣象監測和更快捷的響應速度，建立以效率為核心的產業級氣象支撐體系。注：根據公司注：根據公司 11 月月 13 日公眾號報道：日公眾號報道：國睿防務國睿防務在海洋低空監視系統建設項目競標中，成功中標雷達及相關設備采購項目。這是公司中標的首個“低空這是公司中標的首個“低空

253、+海洋”經濟領域項目，海洋”經濟領域項目，是公司開拓低空經濟新領域、發力海洋經濟新業態的一次成功探索是公司開拓低空經濟新領域、發力海洋經濟新業態的一次成功探索。圖表圖表 86 國?？萍荚诘涂疹I域中的產品布局國?？萍荚诘涂疹I域中的產品布局 資料來源：國?？萍脊娞?024中國航展|聚焦低空經濟 國?？萍疾粩嗲靶?3、防務雷達：軍貿東風起；氣象防務雷達：軍貿東風起；氣象與與空管雷達空管雷達業務各存亮點業務各存亮點 我們在深度報告國?？萍迹很娰Q東風起、低空萬象新中提出：我們在深度報告國?？萍迹很娰Q東風起、低空萬象新中提出：我們認為公司各項主我們認為公司各項主要雷達產品未來均面臨向上機遇：要雷達產品未

254、來均面臨向上機遇：乘軍貿東風、防務雷達有望持續增厚利潤；傳統民用雷達中氣象雷達受益于覆蓋率提升，空管雷達或受益于國產化率提升；而我們看好低空經濟新基建中雷達是具備放量潛力的環節，公司或享受市場紅利。系統特點應用“蜘蛛網”低空監視反制系統以發現識別為主體，依靠雷達設備、電偵設備、光電設備、主動數據接入設備和反制設備等組成，實現合作式目標和非合作目標全面監視，具備多模態數據融合能力?！爸┲刖W”系列低空監視雷達體制先進、探測穩定、測量準確，智能識別、抑制虛警，架構開放、前后端解耦、閉環處理，已交付部署在北京、秦皇島等地，香港國際機場等區域“雨燕”低空氣象保障系統針對起降場、低空航路小微尺度氣象信息保

255、障需求，通過自動氣象站、激光雷達、低空風廓線雷達、小型天氣雷達構建低空氣象監測網，基于低空三維數字流場重構以及小微尺度精細化氣象預報技術，實現低空0-300m高度微尺度氣象監測預報。已在雄安新區打造智能氣象大腦，充分應用云計算、大數據、人工智能技術，實現對氣象信息的實時處理、多維重構、智能分析，智能推演?！把馋馈憋w行應用系統輕小型視頻SAR系統已應用于近程無人機平臺，實現視頻級對地成像；機載防撞雷達可對飛行器航線前方地形進行搜探，輔助導航。華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 70 具體包括：具體

256、包括：1）防務雷達）防務雷達：在國家安全中承擔重要角色，全球市場規模保持擴張，預計 2025 年全球軍用雷達市場規模 232 億美元。我國雷達裝備水平不斷提升，合規雷達軍貿領域或迎促進。24 年 10 月我國公布中華人民共和國兩用物項出口管制條例，軍貿相關領域出口進一步規范化和透明化下，我們預計合規雷達出口或迎利好。國睿防務注入，助力國?？萍紭I績上臺階。2020 年十四所注入國睿防務優質資產，2020-23 年國睿防務凈利潤由 3.13 億提升至 4.87 億元，CAGR 為 15.88%。公司競爭力較強，內、外銷訂單有望持續增厚公司利潤。2）傳統民用雷達：氣象雷達受益于覆蓋率提升。傳統民用雷

257、達：氣象雷達受益于覆蓋率提升。目前全國天氣雷達距地 1 公里高度覆蓋率達到 43.6%，覆蓋率尚有提升空間，假設覆蓋率達到 100%，測算市場規?？蛇_ 75 億。而風廓線雷達仍處于加密時期。氣象雷達組網建設持續進行，行業需求穩健。3）空管雷達具備國產化率提升潛力。）空管雷達具備國產化率提升潛力。前文所述前文所述如何看待低空空管雷達市場空間？我們提供一種思路：機場數量+國產化率的提升。2023 年底我國運輸機場 259 個，通航機場 449 個，我們預計到 27 年會新增約 200 個通航機場。假設我國運輸機場/通用機場未來 80%均部署國產一、二次雷達，我們測算市場為 131 億元。恩瑞特（國

258、?？萍甲庸荆┙?5 年合計中標金額占比高，公司尤其在二次雷達領域具備較強的競爭力。（三）（三）建議關注潛力黑馬建議關注潛力黑馬新勁剛：新勁剛：軍技民用軍技民用、拓展低空、拓展低空 1、公司公司主業聚焦于主業聚焦于“特殊應用領域電子業務”和“特殊應用領域材料業務”“特殊應用領域電子業務”和“特殊應用領域材料業務”根據新勁剛公司根據新勁剛公司 2024 年中報介紹：年中報介紹：“特殊應用領域電子業務”“特殊應用領域電子業務”涉及射頻微波功率放大及濾波、頻率源與信號源、接收、變頻等相關電路模塊、組件、設備和系統的設計、開發、生產和服務；主要由子公司寬普主要由子公司寬普科技、仁健微波開展業務?？萍?、

259、仁健微波開展業務?！疤厥鈶妙I域材料業務”“特殊應用領域材料業務”包括熱噴涂材料、電磁吸波材料、結構吸波功能材料制品、防腐導靜電材料、ZnS 光學材料的研發、制造、銷售及服務等；主要由子公司主要由子公司康泰威開康泰威開展業務。展業務。財務數據表現：財務數據表現：2023 年年公司實現收入 5.1 億元，歸母凈利 1.4 億元，同比分別增長 18.8%及 5.8%，24 年年前三季度實現收入前三季度實現收入 4 億元，歸母凈利億元，歸母凈利 1.1 億元，同比分別增長億元，同比分別增長 5.3%及及 0.7%。公司毛利率及凈利率在公司毛利率及凈利率在 2020-23 年呈現持續提升，從年呈現持續

260、提升，從 20 年年 42%升至升至 23 年年 63%。公司。公司 23年凈利率年凈利率 28%、24 年前三季度為年前三季度為 29%。2024 年中報，年中報，公司實現凈利潤 0.81 億，歸母凈利 0.79 億，公司全資子公司寬普科技實公司全資子公司寬普科技實現凈利潤現凈利潤 0.88 億元，持股億元，持股 60%的子公司仁健微波凈利潤的子公司仁健微波凈利潤 0.06 億元。億元。華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 71 圖表圖表 87 新勁剛業務版圖示意新勁剛業務版圖示意 資料來源：新

261、勁剛2024年中報 圖表圖表 88 新勁剛收入（億元）新勁剛收入（億元）圖表圖表 89 新勁剛歸母凈利（億元）新勁剛歸母凈利（億元）資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 -100102030405060700.001.002.003.004.005.006.002019年2020年2021年2022年2023年24Q1-3收入同比(%)-30-101030507090110-0.40-0.200.000.200.400.600.801.001.201.401.602019年2020年2021年2022年2023年24Q1-3歸母凈利同比(%)華創交運華創交運|低空經濟低空

262、經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 72 圖表圖表 90 新勁剛毛利率及凈利率新勁剛毛利率及凈利率 資料來源：Wind，華創證券 2、公司布局拓展低空領域機會公司布局拓展低空領域機會 公司在中報介紹：布局拓展低空領域機會公司在中報介紹：布局拓展低空領域機會。一是充分利用公司在雷達、電子對抗領域的技術和資源積累，一是充分利用公司在雷達、電子對抗領域的技術和資源積累，針對低空經濟領域研究開發“低、小、慢”無人機反制用雷達系統和偵測系統，有效拓展產品領域。二是積極推進集團軍技民用戰略二是積極推進集團軍技民用戰略，致力于將體系內公司

263、長期積累的射頻微波技術和產品往衛星互聯網、低空經濟等新興應用領域推廣和應用，于 2024 年 7 月成立廣東凱際智能。我們做展開分析：我們做展開分析：1）公司在雷達和電子對抗領域的深耕具備切入低空領域（通導監市場）的技術能力和資公司在雷達和電子對抗領域的深耕具備切入低空領域（通導監市場）的技術能力和資源積累。源積累。公司在 2024 年 9 月 12 日、11 月 6 日與 14 日披露的投資者關系活動記錄表中介紹：低空經濟領域涉及面廣泛，在飛行器的通信、導航和感知通信、導航和感知，以及空管監測空管監測等方面存在大大量的射頻微波模塊和組件需求。量的射頻微波模塊和組件需求。公司子公司寬普科技和仁

264、健微波正充分利用在雷達和對抗領域的技術和資源積累，積極圍繞低慢小無人機管控研究開發偵測和雷達設備產品。注：注：截止 9 月已有合作單位與公司在低空領域開展合作并下達了意向訂單，但訂單規模較小，對公司的業績貢獻較為有限。公司 2023 年收購 60%股權的仁健微波研發團隊核心成員曾任職于國內領先的專業科研院所，具有豐富的微波組件研發經驗，經過多年的潛心研究，在頻率源設計方案方面有大量的項目案例積累與項目經驗。通過十多年的發展積累，擁有較高的行業知名度和良好口碑，產品廣泛應用于雷達、監測、測向、通信、導航、電子對抗等領域產品廣泛應用于雷達、監測、測向、通信、導航、電子對抗等領域，產品頻率覆蓋 DC

265、-50GHz，其中高速捷變頻率源的頻率轉換速度和超低相噪捷變頻率源的相位噪聲控制能力達到國內外領先水平。2）公司新設子公司推動公司新設子公司推動軍技民用軍技民用，開拓低空經濟市場，開拓低空經濟市場-20-10010203040506070802019年2020年2021年2022年2023年24Q1-3銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 73 公司于 2024 年 7 月設立全資子公司凱際智能凱際智能，旨在依托現有子公司廣東寬普科技有限公司與成都仁健微波技術有限公

266、司在射頻微波技術領域的專業優勢，充分利用其在偵測、偵測、干擾、雷達和衛星通信干擾、雷達和衛星通信等應用領域的深度洞察與技術積累，積極響應國家政策導向及市場需求，敏銳捕捉市場商業契機，研發符合低空經濟和衛星互聯網等新興產業需求的創新型產品，力爭為股東和社會創造有效的經濟價值。10 月 24 日，凱際智能與深圳市智勝高技術研究院簽訂關于推動低空經濟示范與產業關于推動低空經濟示范與產業生態共建戰略合作協議，生態共建戰略合作協議，深圳市智勝高技術研究院，是在深圳市委市政府推動下，經深圳市國資委批復，由西北工業大學與深圳特發集團率先發起，多單位共同作為常任理事單位，旨在構建硬科技群智創新生態的開放平臺，

267、精準產學研合作的實踐落地平臺。智勝高研究院承擔了深圳市坪山區低空經濟與空天產業規劃深圳市坪山區低空經濟與空天產業規劃編制，推動了西北工業大學與坪山區政府低空經濟領域全面戰略合作，并共建坪山區“路空一體”智能網聯測試基地；支撐了廣東省發改委、廣州花都區、深圳寶安區等低空經濟與天路規劃咨詢等工作。雙方協議中包括針對深圳市坪山區建設“路空一體”智能網聯測試基地等項目，支撐凱際智能開展商業落地示范應用。我們認為新勁剛在雷達、電子對抗領域具有技術和資源積累，我們認為新勁剛在雷達、電子對抗領域具有技術和資源積累，并積極并積極圍繞低慢小無人機圍繞低慢小無人機管控研究開發偵測和雷達設備產品管控研究開發偵測和雷

268、達設備產品，新新設立設立凱際智能凱際智能推進軍技民用，公司地處廣東省，推進軍技民用，公司地處廣東省，在廣東推進低空新基建，尤其低空感知、監視網絡的過程中，或具備一定的市場開拓基在廣東推進低空新基建，尤其低空感知、監視網絡的過程中，或具備一定的市場開拓基礎礎，建議關注。，建議關注。（四）（四）繼續建議關注納睿雷達、四創電子繼續建議關注納睿雷達、四創電子 1、納納睿雷達：立足珠三角，開拓新市場，國內領先的睿雷達：立足珠三角，開拓新市場，國內領先的有源相控陣雷達有源相控陣雷達企業企業 1）公司是國內氣象探測有源相控陣雷達領先供應商公司是國內氣象探測有源相控陣雷達領先供應商 公司主要產品為 X 波段雙

269、極化（雙偏振）有源相控陣雷達設備及配套的軟硬件產品與算力算法服務，主要應用于對中小尺度、快速形成、生消迅速、致災性強的強對流天氣進對中小尺度、快速形成、生消迅速、致災性強的強對流天氣進行探測、監視和預警，行探測、監視和預警，并在粵港澳大灣區組建了國內首個超高時空分辨率的 X 波段雙極化（雙偏振）有源相控陣雷達天氣觀測網。目前主要應用于氣象探測、水利測雨氣象探測、水利測雨領域，并逐步在民用航空、海洋監測、低空經濟、公共安全等領域進行市場化推廣。根據公司招股說明書介紹：通過中國政府采購網以“相控陣天氣雷達”為關鍵詞檢索采購公告信息，公司的 X 波段雙極化（雙偏振）有源相控陣雷達，在 2018-20

270、21 年度國內同類型產品中的累計中標數量排名第一。公司雷達產品公司雷達產品主要應用于氣象探測領域主要應用于氣象探測領域：a）中小尺度強天氣監測）中小尺度強天氣監測 X 波段雙極化（雙偏振）有源相控陣天氣雷達融合相控陣、雙極化（雙偏振）等雷達技術在監測龍卷、冰雹、短時強降水等中小尺度強對流天氣方面有較為明顯的優勢，能夠更精細的揭示其內部物理結構，為氣象預警、氣象科研提供高時空分辨率的監測數據，華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 74 是目前中小尺度強天氣系統有效的監測手段之一。b）精細化氣象服務）

271、精細化氣象服務 X 波段雙極化（雙偏振）有源相控陣雷達具有高時空分辨率的優勢，能突破傳統雷達在雷達掃描速度和空間分辨率的瓶頸，提高氣象服務的提前監測能力和精度，及時發現、精準預警，從而提高氣象防災減災水平，促進氣象服務精細化和多元化發展。2）公司在珠三角有較強的競爭力公司在珠三角有較強的競爭力 公司總部位于珠海，地處珠三角，有一定的地域優勢。從收入結構看：公司華南地區的銷售收入占總銷售收入比例，2019-2022H1 分別為 99.61%、79.02%、59.77%及 91.66%。2022年1-6月前五大客戶為廣州市突發事件預警信息發布中心、珠海高新發展有限公司、廣東省清遠市氣象局、清遠市清

272、新區氣象局、珠海市氣象局，合計占比 87%，公司客戶以廣東省內氣象局為主。圖表圖表 91 公司雷達設備產品客戶分布公司雷達設備產品客戶分布 資料來源：招股書，華創證券 3）財務數據分析財務數據分析 公司收入利潤以雷達精細化探測系統為主，占比 90%以上。2023 年公司營業收入 2.12 億元，同比增長 1.2%，2024Q1-3 收入 1.36 億元，同比增長 20%。公司毛利率近年維持在 75%-80%范圍內，毛利率較穩定。2023 年公司實現歸母凈利潤 0.63 億元，同比減少 40.3%，2024Q1-3 實現 0.26 億元，同比減少 22%。經營數據看：經營數據看：2019-202

273、3 年公司雷達整機生產量分別為 6、20、31、30、41 臺，銷量分別為 10、14、19、26、29 臺，平均銷售收入 1017、898、909、747、664 萬，銷售數量較快增長，銷售單價逐漸降低。華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 75 圖表圖表 92 納睿雷達整機銷售和生產數量納睿雷達整機銷售和生產數量 圖表圖表 93 納睿雷達納睿雷達精細化探測產品收入精細化探測產品收入 資料來源：招股書，公司公告，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 圖表圖表 94 納睿雷達精細化探測產品納睿雷

274、達精細化探測產品毛利率毛利率 圖表圖表 95 納睿納睿雷達整機銷售平均收入雷達整機銷售平均收入 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：公司公告，Wind，華創證券 圖表圖表 96 納睿雷達營業收入及增速納睿雷達營業收入及增速 圖表圖表 97 納睿雷達納睿雷達歸母凈利潤歸母凈利潤及增速及增速 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 76 圖表圖表 98 納睿雷達營業收入結構納睿雷達營業收入結構 圖表圖表 99 納睿雷達納睿雷達毛利率及凈利率

275、毛利率及凈利率 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 4）訂單情況分析訂單情況分析 公司目前在手訂單充裕，根據公司投資者關系活動記錄表（2024 年 11 月 5 日-6 日）記錄：截至 2024 年 9 月 30 日，公司 2024 年新增簽署合同金額約為 6.73 億元，為公司為公司 2023年總營業收入的年總營業收入的 3 倍，倍，已超過已超過 2021、2022、2023 年年 3 年公司營業收入總和，年公司營業收入總和，中標金額較大幅度增長。其中 5 月初公司公告在廣東粵財金融租賃股份有限公司天氣雷達設備采購項目中被推薦為第一中標候選人，中標金額為 2.38 億

276、元，（超過公司 2023 年收入）。5）多維度發力探索低空市場多維度發力探索低空市場 公司加入了珠海高新區低空經濟產業聯盟并擔任理事長單位，旨在加強技術產業交流研討，探索低空經濟產業鏈協同合作。低空雷達產品低空雷達產品 根據公司 2024 年中報介紹：2024 年 7 月，公司發布公司發布 Ku 波段雙極化有源相控陣雷達，拓寬了公司產品在低空經濟等波段雙極化有源相控陣雷達，拓寬了公司產品在低空經濟等領域的應用場景。領域的應用場景。TDKFT0104 型型 Ku 波段雙極化有源相控陣雷達，波段雙極化有源相控陣雷達，是一款綜合運用雙極化全相參、智能雷達 數據處理、多源數據融合等技術，實現實現“低小

277、慢目標低小慢目標”+“低空微氣象低空微氣象”的全天候、的全天候、主動式、多目標、精細化探測的多功能一體化雷達。主動式、多目標、精細化探測的多功能一體化雷達。在復雜城市環境下，該雷達不僅可以全天候對飛鳥和無人機等“低小慢目標”在在 5 公里公里范圍內進行主動探測識別和跟蹤定位，而且能提供范圍內進行主動探測識別和跟蹤定位，而且能提供 30 公里以內的超高時空分辨率的三公里以內的超高時空分辨率的三維低空微氣象信息。維低空微氣象信息?？蓮V泛應用于立體交通、邊界防護、空域 管理等多個領域，并可進一步拓展應用于岸海監視、機場驅鳥等場景，是面向低空經濟發展應用場景的新產品。注：注：據公司投資者關系活動記錄表

278、（2024 年 11 月 5 日-6 日），目前公司相關產品在廣東目前公司相關產品在廣東等部分地區進行聯合試點測試，尚未實現銷售。等部分地區進行聯合試點測試，尚未實現銷售。根據公司 24 年 9 月 30 日公眾號報道納睿雷達 Ku 波段雙極化多用途雷達參與深圳鹽田低空場景應用服務系統建設介紹：公司 TDKFT0104 型 Ku 波段雙極化多用途雷達作為主要低空探測設備，參與了鹽田低空場景應用服務管理系統平臺系統建設。參與了鹽田低空場景應用服務管理系統平臺系統建設。華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210

279、 號 77 Ku 波段雙極化有源相控陣雷達產品的發布體現了公司的技術創新能力，進一步豐富了波段雙極化有源相控陣雷達產品的發布體現了公司的技術創新能力，進一步豐富了公司的產品線，公司低空監視雷達產品有望在低空經濟基礎設施建設、低空氣象探測和公司的產品線，公司低空監視雷達產品有望在低空經濟基礎設施建設、低空氣象探測和低空安全保障方面發揮積極作用。低空安全保障方面發揮積極作用。圖表圖表 100 公司公司 Ku 波段雷達設備產品介紹波段雷達設備產品介紹 資料來源：納睿雷達2024年中報 空管雷達產品空管雷達產品 根據公司中報介紹：根據公司中報介紹：公司在空管領域已經與國內多個空管局簽訂觀測試驗合作協議

280、，相關產品處于市場推廣階段。未來，公司將持續緊跟國家有關政策及相控陣雷達發展趨勢，加大核心技術的研發，加速在相關領域的相控陣雷達產品布局。2、四創電子：產品契合、立足安徽、拓展低空四創電子：產品契合、立足安徽、拓展低空 四創電子于 2000 年 8 月由中國電子科技集團第三十八研究所中國電子科技集團第三十八研究所發起成立，2004 年 5 月在上交所掛牌上市，是國內首家以雷達為主業的上市公司，是國內首家以雷達為主業的上市公司。公司控股股東為中電博微電子科技有限公司，持有公司 41.75%股權，實際控制人為中國電子科技集團有限公司，為國務院國資委控制企業。華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研

281、究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 78 圖表圖表 101 四創電子股權結構四創電子股權結構 資料來源：四創電子2023年公司年報 公司業務聚焦感知產品、感知基礎、感知應用感知產品、感知基礎、感知應用三大板塊，在氣象雷達、航管雷達、印制電路板、智慧警務系列產品、指揮通信系統、智能管控系統等領域處于國內領先。感知產品業務感知產品業務主要包括氣象雷達、空管雷達、低空監視雷達等；感知基礎業務感知基礎業務主要包括電源、特種車輛改裝、印制電路板、微波器件等；感知應用業務感知應用業務主要包括安防、人防信息化、軍隊信息化及糧食信息化等。其中其中雷達

282、及雷達配套：主要為氣象雷達、空管雷達、低空監視雷達、新體制雷達、印制雷達及雷達配套：主要為氣象雷達、空管雷達、低空監視雷達、新體制雷達、印制電路板和微波組件。電路板和微波組件。其中雷達產品系列豐富，體制多樣，波段齊全，市場占有率高系列豐富，體制多樣，波段齊全，市場占有率高，與中國氣象局、中國民航、各軍種及科研院所等部門長期保持良好的客戶關系中國氣象局、中國民航、各軍種及科研院所等部門長期保持良好的客戶關系；博微長安L 波段、C 波段雷達為主要值守裝備。圖表圖表 102 四創電子主要產品四創電子主要產品 業務板塊業務板塊 主要產品主要產品 感知產品 測雨系列雷達、測風系列雷達、測云系列雷達、微波

283、輻射計、氣象綜合保障車、氣象系統、L 波段遠程空管一次雷達、S 波段近程空管一次雷達、S 模式單脈沖二次雷達、場監雷達、低空多功能雷達、水面監視雷達、VTS 雷達，周界安防雷達等 感知基礎 高精密微波電路板、高密度數字多層印制板、微波數字復合基板、有源/無源微波產品和微系統等產品覆蓋星載、彈載、機載、船載、車載、地面 感知應用 視頻綜合管理平臺、運維管理系統、快速路管控系統、監所實戰平臺、人像大數據平臺、人員信息標采平臺、5G高清視頻傳輸模塊、智能升降式限高控制系統、監室智能終端、智能管控系統、后勤保障系統、模擬訓練系統、保密定密管理系統、系列化北斗定位設備、機動指揮車、便攜式指揮所等 資料來

284、源：四創電子2023年年報，華創證券 公司收入結構：公司收入結構：2023 年雷達及雷達配套、公共安全產品、電源產品、機動保障裝備收入占比分別為 42.1%、35.7%、18.3%、3.7%。華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 79 圖表圖表 103 四創電子四創電子營業收營業收入構成（億元）入構成（億元）圖表圖表 104 四創電子營業收入結構占比四創電子營業收入結構占比 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 財務分析：財務分析：1418 年業績高增長，年業績高增長，19

285、年進入業務結構調整期年進入業務結構調整期 20142018 年公司收入、凈利潤持續增長，年公司收入、凈利潤持續增長，期間營收 CAGR 達 32.8%、歸母凈利潤 CAGR達 33.9%，2018 年實現營業收入 52.5 億元，凈利潤 2.6 億元，為歷史最高水平；毛利率、毛利率、凈利率表現穩健，凈利率表現穩健，20142018 年毛利率維持在 12%18%之間，凈利率維持在 45%之間。2019 年開始，公司進入了業務結構調整期年開始，公司進入了業務結構調整期，縮減缺乏競爭力的非自主產品規模，導致雷達及雷達配套和公共安全產品收入規模下降較多。20192023 年公司整體毛利率穩步提升，核心

286、業務雷達及雷達配套在 2020 年2023 提升至 30%左右。2023 年感知應用板塊的信息化業務受客戶項目招標與合同簽訂延遲影響、感知基礎板塊訂單少導致公司營業收入同比下降 29.2%，計提減值損失導致公司虧損 5.5 億元。圖表圖表 105 四創電子四創電子營業收入及增速營業收入及增速 圖表圖表 106 四創電子四創電子歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 01020304050602014201520162017201820192020202120222023雷達及雷達配套公共安全產品電源產品機動保障裝備糧食倉儲信息化改造通信射頻

287、組件其他0%20%40%60%80%100%201520162017201820192020202120222023雷達及雷達配套公共安全產品電源產品機動保障裝備糧食倉儲信息化改造通信射頻組件其他-40%-20%0%20%40%60%80%01020304050602014201520162017201820192020202120222023營業收入（億元，左軸）同比增速（%，右軸）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%(6)(5)(4)(3)(2)(1)01232014201520162017201820192020202120222023歸母凈利潤（億元，左軸）同比

288、增速（%，右軸）華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 80 圖表圖表 107 四創電子四創電子毛利率與凈利率情況毛利率與凈利率情況 圖表圖表 108 四創電子分業務毛利率情況四創電子分業務毛利率情況 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 公司產品線契合低空經濟發展公司產品線契合低空經濟發展 公司氣象雷達、空管雷達、低空警戒雷達領域的布局，恰恰契合前述我們分析雷達在低空經濟中的應用場景與領域。公司在上述領域持續獲得進展。根據公司 2024 年中報披露相關內容：1）在氣象雷達領域

289、：）在氣象雷達領域：公司產品公司產品主要包括測雨系列雷達、測風系列雷達、測云系列雷達、微波輻射計、氣象綜主要包括測雨系列雷達、測風系列雷達、測云系列雷達、微波輻射計、氣象綜合保障車、氣象系統合保障車、氣象系統等。等。根據公司半年報：公司承擔安徽省氣象災害監測系統優化提升工程 X 波段天氣雷達；成功中標海洋氣象綜合保障二期工程高性能無人機氣象探測系統及 ku 波段衛星通信采購項目-機載 X 波段相控陣配套項目；國際市場上，公司簽訂老撾雨量雷達項目。2）在空管雷達領域在空管雷達領域：公司產品主要包括 L 波段遠程空管一次雷達、S 波段近程空管一次雷達、S 模式單脈沖二次雷達、場監雷達等。根據 24

290、 年中報介紹：公司空管一、二次雷達國產化進程穩步推進；中標簽訂多個場面監視雷達項目，國內市場占有率進一步提升；國際市場上，簽訂安哥拉場面監視雷達，空管二次雷達在津巴布韋順利驗收。3）低空監視雷達領域低空監視雷達領域：公司產品主要包括低空多功能雷達、低空雪亮系統、水面監視雷達等。公司緊跟國家低空逐步放開的趨勢以及低空經濟發展的機遇，在反無人機裝備、要地防御綜合系統等領域開展研究，發展了要地環境精準探測預警產品和服務。立足安徽、輻射全國將迎來戰略機遇立足安徽、輻射全國將迎來戰略機遇 安徽安徽省是我們在發展低空經濟中建議重點關注的省份省是我們在發展低空經濟中建議重點關注的省份：我們認為我們認為新能源

291、汽車產業集群的新能源汽車產業集群的-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2014201520162017201820192020202120222023毛利率凈利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%2014201520162017201820192020202120222023雷達及雷達配套公共安全產品電源產品機動保障裝備 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 81 成功為成功為安徽省安徽省低空經濟發展帶來經驗啟示低空經濟發展帶來經驗啟示。安徽省在新能源汽車領域的成

292、功成就了政府投資的典范標桿，在 2024 年發布了安徽省新能源汽車產業集群發展條例，成為地方性法規，自 24 年 3 月 1 日起實施。安徽計劃打造合肥、蕪湖兩個低空經濟核心城市，安徽計劃打造合肥、蕪湖兩個低空經濟核心城市，我們認為低空經濟的發展與新能源汽車有一定的相似之處，安徽省有望在低空經濟產業集群的塑造中，復制新能源汽車領域的成功經驗。四創電子立足安徽，四創電子立足安徽，根據 2024 年中報披露，24 年 3 月 27 日,安徽省交通廳印發由公司牽由公司牽頭組織編制的 安徽省低空智聯基礎設施建設實施方案（頭組織編制的 安徽省低空智聯基礎設施建設實施方案（2024-2027 年）年），未

293、來在統籌構建低空空域航線網、地面保障設施網、低空智能信息網、低空飛行數據中心和低空監管服務平臺等低空智聯基礎設施方面或具備先發優勢。積極布局謀劃拓展低空領域發展積極布局謀劃拓展低空領域發展 公司在公司在 2023 年報披露：年報披露：積極孵化以低空經濟產業為主的戰新產業積極孵化以低空經濟產業為主的戰新產業。公司在。公司在 2024 年中報年中報在主營業務介紹中增加：以在主營業務介紹中增加：以及低空智聯、低空雪亮、低空應急等低空經濟新動能業務及低空智聯、低空雪亮、低空應急等低空經濟新動能業務。中報同時介紹，中報同時介紹，公司作為中國電科低空經濟牽頭單位之一，積極參與中央空管委、國家發改委、國資委

294、等部委頂層規劃論證工作，為低空經濟長期規劃設計及高質量快速發展貢獻力量；支撐國資委開展“中央企業低空經濟產業布局發展行動方案”。1）2023 年公司成立公司成立“低空經濟產業推進工作專班低空經濟產業推進工作專班”，與北京航空航天大學共建“低空智聯技術聯合實驗室”，雙方就低空通訊、低空導航、低空監視、低空管控、低空航空電子技術及空域信息安全新技術六大領域開展合作共研，推動產學研用一體化發展，致力于為低空管服提供有效解決方案。2）規劃清晰：）規劃清晰：公司在公司在 24 年中報介紹，年中報介紹，明確了后續低空經濟產業實施路徑，加強“一園一區一場一園一區一場”建設，“一園”：圍繞低空安全主線，打造合

295、肥低空安全產業園；“一區”：以省市政務中心、交通樞紐等重點區域為中心，論證建設合肥市“低空雪亮”場景應用示范區；“一場”：推動中國電科低空安全驗證實驗場落地安徽，構建“一中心多節點”的全要素全場景低空安全試驗驗證場，開展低空可用空域劃設管控方案、低空運行風險評估技術、先進探測、反制設備與方案等方面技術驗證及測試。公司在公司在 2024 年年 7 月披露的投資者關系活動記錄表中，介紹發力點與規劃。月披露的投資者關系活動記錄表中，介紹發力點與規劃。其一其一、發力“設備發力“設備+應用”應用”“公司期望通過體系帶系統、系統帶裝備、裝備帶應用，未來能夠重點承擔核心設備（通公司期望通過體系帶系統、系統帶

296、裝備、裝備帶應用，未來能夠重點承擔核心設備（通信、導航、監視、環境感知等）信、導航、監視、環境感知等）+應用的兩端任務。應用的兩端任務?！痹趹枚?，在應用端，公司基于前期平安城市、智慧城市、雪亮工程的基礎，重點在開展 TO G 業務以及低空飛行器上的軟件系統（如 ADS-B 的應答機），用于身份識別和定位。在核心設備在核心設備端端，公司在監視和環境感知產品上有著核心優勢，在應急通信領域，國內第一個互聯互通系統標準是公司參與制定的，公司是安徽省唯一的北斗導航重點實驗室。其二其二、切入并發展低空要地防護切入并發展低空要地防護 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華

297、創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 82 公司分析低空經濟的發展必須以安全為底線，要全面提升重要安全防護區的防御保護和預警響應能力。根據不同區域的需求，通過部署雷達、無線電偵測、光電偵測等多源探測系統以及干擾、誘騙、攔截、打擊等反制系統，構建地基、車載、球載、機載空地一體化無人機防御系統，為非合作目標的監管提供支撐手段。同時，像水域（江河、湖泊、近海等）的監管，公司也有相應的產品和系統。其三、升級現有產品以符合低空發展需要并推動產業化。其三、升級現有產品以符合低空發展需要并推動產業化。根據公司 11 月 14 日公眾號聚焦航展|四創電子多款裝備系統亮相第十五屆珠海航

298、展介紹：四創電子在本屆航展上展出了包括空管一、二次雷達、場面監視雷達、機載通導一體設備、多功能低空監視雷達、“低空雪亮”平臺、要地防御系統等系列明星裝備和系統。公司在中報中介紹：“低空雪亮低空雪亮”，技術路徑獲院士、省市領導認可，并成功注冊“低空雪亮”商標。該體系方案體系方案充分利用城市已有的基礎設施，構建地面“視頻網”與低空“監視網”相結合的立體防護網，旨在對目標探測難、溯源查證難、處置防護難、落地應用難等行業痛點問題提出了可行的解決方案，對低空合作目標和非合作目標的進行有效監管。圖表圖表 109 低空雪亮平臺示意圖低空雪亮平臺示意圖 資料來源：四創電子公眾號聚焦航展|四創電子多款裝備系統亮

299、相第十五屆珠海航展 六、六、環節環節 3：航發市場：航發市場：為為低空經濟低空經濟注入動能注入動能（一）（一）航發市場航發市場：油動、混動同樣融合在低空經濟發展中：油動、混動同樣融合在低空經濟發展中 以以無人機無人機市場市場為例，為例，工業級及以上無人機有重要應用場景工業級及以上無人機有重要應用場景 按無人機的應用領域分類按無人機的應用領域分類：分為軍用無人機和民用無人機，民用無人機分為消費級無人機和工業級無人機。民用消費級無人機民用消費級無人機：以娛樂應用為主，主要面向 C 端，包括個人攝影、航拍娛樂、影視拍攝、編隊表演等；民用工業級無人機民用工業級無人機：以創造經濟效益為主要目標，主要面向

300、 G 端、B 端，禁毒偵察、反恐巡邏、資源調查、環境監測、電力巡檢、航空測繪、護林植保、物流配送等。華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 83 圖表圖表 110 無人機按用途分類無人機按用途分類 資料來源：華創證券整理 工業級無人機工業級無人機有著代替人工作業實現降本增效的作用，且近年來呈現快速增長的趨勢。根據 2017 年工業和信息化部印發 關于促進和規范民用無人機制造業發展的指導意見，提出的發展目標：到 2025 年，民用無人機產值達到 1800 億元，年均增速 25%以上（包括消費級與工業級

301、無人機）。軍用無人機在現代國防力量中發揮越來越大的作用。在現代國防力量中發揮越來越大的作用。除了純電外，油動、混動飛行器同樣會融合在低空經濟發展中。除了純電外，油動、混動飛行器同樣會融合在低空經濟發展中。（二）（二）核心推薦宗申動力：核心推薦宗申動力：航發、摩發、通機航發、摩發、通機，三箭齊發三箭齊發 1、宗申航發：中小型航空活塞發動機為主，涵蓋無人機及輕型通航飛機市場宗申航發：中小型航空活塞發動機為主，涵蓋無人機及輕型通航飛機市場 根據公司 2024 年中報介紹，公司控股子公司重慶宗申航空發動機制造股份有限公司（簡稱“宗申航發公司”）持續圍繞“致力成為中國領先的中小型航空動力系統集成服務商”

302、的戰略目標，發展航空動力業務。新工廠已經順利完成搬遷并全面投入運行。1）主要產品）主要產品 宗申航發公司形成以中小型航空活塞發動機為主的產品線，構建了五大基礎產品平臺，推出 20 余款衍生產品以及螺旋槳產品，涵蓋無人機及輕型通航飛機市場。同時，宗申航發公司不斷優化提升動力系統集成技術，實現發動機+螺旋槳+熱管理系統+發電系統等集成式設計，全方位解決客戶需求，夯實競爭優勢。2）市場開拓市場開拓 根據公司 2023 年報介紹：國內市場，國內市場，宗申航發公司積極開拓輕型航空動力（通航領域）、工業級及以上無人機積極開拓輕型航空動力（通航領域）、工業級及以上無人機（旋（旋 華創交運華創交運|低空經濟低

303、空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 84 翼、固定翼）翼、固定翼）動力市場動力市場，為，為航空飛行器提供動力總成裝備，航空飛行器提供動力總成裝備，目前已完成多款航空動力產品的研發定型和量產，在多款無人機和通航飛機進行了試飛測試。海外市場，海外市場，宗申航發公司現已初步建立并覆蓋以歐洲為主的銷售網絡，實現了在法國、德國、意大利等歐洲發達國家的產品銷售，國際市場開拓成果顯著。3）最新進展）最新進展 根據公司 24 年中報介紹，加速推進適航認證進程推進適航認證進程以及混合動力航空發動機產品混合動力航空發動機產品的研發，為產品在低

304、空經濟低空經濟領域的廣泛應用奠定了堅實基礎；同時繼續加大對特定市場的資源投入，深入挖掘航空動力產品的市場需求，進一步鞏固并擴大產品市場份額。11 月 8 日發布的公司投資者關系活動記錄表中介紹，宗申航發與山河智能目前正在開展兩款發動機的隨機適航認證工作；宗申航發的航空發動機產品，已在彩虹無人機和翼龍無人機等多款機型上使用。4）財務表現）財務表現 收入：收入：2021-23 年宗申航發實現收入分別為 0.45、1、0.93 億元，2024H1 實現收入實現收入 1 億，億，同比增長同比增長 127%；凈利潤凈利潤：2022-23 年分別虧損 939 萬及虧損 4322 萬元，24H1 實現利潤實

305、現利潤 1711 萬元，萬元，23H1為虧損 1073 萬元。公司在 2024 年中報介紹：宗申航發公司通過一系列精準有力的措施，努力克服外部環境影響，實現了營收與凈利潤的顯著增長。圖表圖表 111 宗申航發財務數據宗申航發財務數據 資料來源：公司公告，華創證券 宗申航發產品已經應用于工業級及以上無人機、輕型通用航空市場，我們預計或受益于宗申航發產品已經應用于工業級及以上無人機、輕型通用航空市場，我們預計或受益于低空經濟發展，低空經濟發展，而正在加緊研發的而正在加緊研發的混合動力航空發動機產品混合動力航空發動機產品對于解決對于解決 eVTOL 續航、載荷等問題可以作續航、載荷等問題可以作為一種

306、方案。為一種方案。932210008-43221711-20%0%20%40%60%80%100%120%140%-6000-4000-20000200040006000800010000120002021202220232024H1宗申航發收入（萬元）宗申航發凈利潤（萬元）收入同比（右軸）華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 85 5）籌劃分拆上市：有助于實現價值發現籌劃分拆上市：有助于實現價值發現 公司在 2023 年 6 月發布關于籌劃控股子公司分拆上市的提示性公告：擬分拆下屬控股子公司重慶

307、宗申航空發動機制造股份有限公司（簡稱“宗申航發公司”）至境內證券交易所上市。截至 2023 年 6 月，前 5 大股東持股比例合計 70.57%，宗申動力持股 52.47%。圖表圖表 112 宗申航發公司前十大股東（截至宗申航發公司前十大股東（截至 2023.6）資料來源：公司公告，華創證券 公司介紹，分拆宗申航發公司獨立上市，將充分發揮資本市場優化資源配置的作用，一方面有助于宗申航發公司提升公司治理水平，激發團隊創造力和凝聚力，提高管理層和員工的穩定性、積極性，夯實企業競爭優勢；另一方面有助于宗申航發公司利用上市平臺，拓寬融資渠道、提升融資能力，完善航空動力業務的產業布局，實現高質量可持續發

308、展。同時，有助于促進資本市場對公司航空動力業務板塊進行合理估值，提升市值管理質效，實現全體股東利益的最大化。2023 年 7 月 4 日，公司公告宗申航發公司已向重慶證監局報送了首次公開發行股票并上市輔導備案登記材料，并于 2023 年 6 月 30 日獲得重慶證監局受理。2、收購隆鑫通用：潛在的協同效用，產業邏輯大有可為。收購隆鑫通用：潛在的協同效用，產業邏輯大有可為。2024年12月，公司參股公司“宗申新智造”已經完成收購“隆鑫通用”總股本的24.5513%，投資金額 33.46 億，成為隆鑫通用控股股東。我們認為具備我們認為具備潛在的協同效用。潛在的協同效用。雙方在摩托車及通用機械等業務

309、上存在產業鏈協同效應。2023 年，摩托車發動機，宗申動力生產 254 萬臺，隆鑫通用 235 萬臺；通用機械產品，宗申動力生產 340 萬臺，隆鑫通用 293 萬臺，隆鑫通用分別是宗申的 93%及 86%。我們認為產業發展邏輯，大有可為。我們認為產業發展邏輯，大有可為。摩托車發動機市場國內結構升級及出口空間是發展機遇；通用機械市場，如何升級產品品牌從而獲取更高的附加值是未來課題。因此宗申完成對隆鑫的收購并推進雙方協同后，有利于進一步增強公司核心主業的市場地位，強化公司的市場競爭力，產業上更有可為之處。其中：其中：宗申摩發：國內龍頭，出口宗申摩發：國內龍頭，出口+升級雙驅動。升級雙驅動。1）我

310、們預計受益于國內需求升級。我國大排量摩托車行業增速明顯快于整體：近五年來前五大股東持股比例重慶宗申動力機械股份有限公司52.47%北京國發航空發動機產業投資基金中心（有限合伙）5.36%西安曲江普耀空天投資合伙企業（有限合伙）4.32%安徽交控招商產業投資基金（有限合伙）4.32%重慶制造業轉型升級私募股權投資基金合伙企業（有限合伙）4.10%合計70.57%華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 86 燃油摩托車年復合增速為-0.89%，但 250CC 以上摩托車年復合增速高達 24.28%，從滲

311、透率及人均消費量看：中大排量摩托車銷量還有較大提升空間。2）向全球摩托車市場進軍可打開未來增長空間。2023 年我國摩托車整車出口量 831.68萬輛，同比增長 8.79%，其中 250CC 以上摩托車出口量為 19.80 萬輛，同比增長 54.90%，出口大排量摩托車實現較快增長。宗申通機：逐步朝價值鏈提升方向前行。宗申通機：逐步朝價值鏈提升方向前行。1）公司單機價值在提升。公司以 ODM 模式與銷售自主品牌相結合的方式為海外客戶提供定制化通用汽油機及其終端產品，近年來拓展動力配套業務，邁向高附加值細分市場，2014-23 年單機收入復合增長率為 5.5%。2）以通機翹楚本田為例，量、價預計

312、均有提升空間。本田通用動力業務已成立達 70 年，累計動力產品產量超過了 1.7 億臺。2023 財年，本田通用動力產品銷量 564.5 萬臺，2023年宗申銷量 352 萬臺，宗申銷量為本田的 62.4%；本田通用產品單機收入 4357.8 元，宗申單機收入 1097 元，僅為本田的 25.2%；我們預計未來有望通過自主品牌銷售、終端產品占比提升等實現量價雙升。七、七、環節環節 4：供應鏈：共建繁榮體系，供應鏈：共建繁榮體系，我們預計我們預計 2025 年市場年市場或開啟或開啟關注關注 圍繞飛行器的泛供應鏈領域包括制造（如零部件、總裝等）與服務（如培訓、仿真、保險、租賃等），我們本篇聚焦在制

313、造端的供應鏈環節，即為主機廠生產提供保障。從商業模式看，主機廠可以關注意向訂單趨勢，供應鏈環節會更多關注實際訂單量能，在邏輯優先的 2024 年，供應鏈環節企業漲幅普遍不如主機廠等，但我們認為隨著低空產業落地愈發明晰，核心供應鏈環節或在 2025 年受到市場關注。我們建議重點關注英搏爾：與億航智能戰略合作，進軍我們建議重點關注英搏爾：與億航智能戰略合作，進軍 eVTOL 動力系統動力系統/生產領域生產領域 英搏爾深耕新能源汽車動力系統二十年，是國內少數同時具備新能源汽車電驅系統和電源系統自主研發、生產能力的領軍企業，擁有成熟的動力系統解決方案以及豐富的產品類型 1、公司產品、公司產品 公司主營

314、產品為新能源汽車動力總成、電源總成以及驅動電機、電機控制器、車載充電公司主營產品為新能源汽車動力總成、電源總成以及驅動電機、電機控制器、車載充電機、機、DC-DC 轉換器等新能源汽車動力域核心零部件。轉換器等新能源汽車動力域核心零部件。公司在新能源汽車電源總成、多合一驅動總成、電機控制器總銷量方面均位居國內第三方供應商前列。公司創新的“集成芯”技術方案具有高效能、輕量化、低成本等顯著優勢。公司已達成與吉利、上汽、長安、東風、長城、奇瑞、江淮、小鵬等車企的長期合作，同時取得廣汽本田、東風日產、Vinfast 等車企合作；公司的產品在新能源商用車、非道路車輛等領域也獲得廣泛應用。華創交運華創交運|

315、低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 87 圖表圖表 113 英搏爾產品示意英搏爾產品示意 資料來源：英搏爾2024年中報 圖表圖表 114 英搏爾“集成芯”產品示意英搏爾“集成芯”產品示意 資料來源：英搏爾2024年中報 2、與億航智能與億航智能戰略合作，戰略合作，進軍進軍 eVTOL 動力系統動力系統/生產領域生產領域 1）業務業務合作合作 a）eVTOL 動力系統動力系統 英搏爾英搏爾在在 2024 年年 11 月月 11 日發布公告，日發布公告，與億航智能達成戰略合作，攜手開發與億航智能達成戰略合作，攜手開

316、發 eVTOL 集集成式電驅動系統。成式電驅動系統。公告表示公告表示雙方將共同致力于發展在城市空中交的低空經濟領域中 eVTOL 產產品動力系統品動力系統的研發及產業化的研發及產業化，基于億航智能 eVTOL 產品需求，研發滿足民航總局適航標準的電機電機產品產品，建立全面、深入的戰略合作伙伴關系。同日公告收到億航智能設備（廣州）有限公司下發的產品技術開發通知函，公司將為該客戶無人駕駛 eVTOL 產品開發提供動力電機及控制器產品。開發提供動力電機及控制器產品。英搏爾在新能源動力系統領域近 20 年的專業經驗，預計將有助于進一步優化億航智能eVTOL 的電機解決方案，從而實現輕量化、高功率以及更

317、好的散熱性能。注：注：公司目前與億航智能的產品技術正在定點開發，項目樣件開發后，尚需通過客戶驗證通過，并簽訂正式合同后方可批量生產，項目實施周期較長，正式訂單或銷售合同的簽訂存在不確定性。華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 88 b）與億航智能成立合資公司進入生產制造領域與億航智能成立合資公司進入生產制造領域 2025 年年 1 月月 8 日，公司公告日，公司公告擬擬與億航智能與億航智能共同設立合資公司，共同設立合資公司，通過彼此資本、技術、管理、資源、品牌優勢互補，圍繞圍繞 eVTOL 產品生

318、產制造以及上游零部件產業鏈展開深入產品生產制造以及上游零部件產業鏈展開深入合作事宜，負責億航智能合作事宜，負責億航智能 eVTOL 總裝前各工序、零部件的生產、億航智能云浮工廠及總裝前各工序、零部件的生產、億航智能云浮工廠及其他生產基地的工藝優化和技術改造其他生產基地的工藝優化和技術改造。公司持股公司持股 60%、億航智能持股、億航智能持股 40%。2）股權合作股權合作 公司公司 2024 年年 11 月月 14 日公告：日公告：簽署股份認購協議暨參與認購簽署股份認購協議暨參與認購億航智能（億航智能（EHang）定向增定向增發發，擬使用自有資金出資 1260 萬美元獲配 EHang 私募配售定

319、向增發股份。3）對于英搏爾而言，受益邏輯包括：對于英搏爾而言，受益邏輯包括：a）伴隨客戶放量而放量。）伴隨客戶放量而放量。億航智能是目前唯一三證齊全能夠量產并交付產品的 eVTOL 主機廠。英搏爾為其開發的動力系統一旦能夠獲得億航智能正式合同，以及合資公司業務正式開展，則會隨客戶放量而放量。b）產品獲得市場認可，）產品獲得市場認可，預計亦有機會與其他主機廠進行合作。c）完成認購后，完成認購后，若億航智能有較好的市值增長，公司參股部分有望獲得增值若億航智能有較好的市值增長，公司參股部分有望獲得增值（截止（截止 2024年年 11 月月 14 日尚未完成）日尚未完成）。附：財務數據附：財務數據 2

320、023 年公司收入 19.6 億，歸母凈利 0.82 億，2024 年前三季度實現收入 16.1 億，同比增長 27.5%，歸母凈利 0.5 億，同比增長 18.7%。產品結構：2024 年中報公司收入 10.23 億，主營產品電源總成、電驅總成、電機控制器分別實現 5、2.4、2.3 億，小計 9.8 億，電源總成占主營收入的 51%。毛利構成看，電源總成與電機控機制分別占比 47%與 50%，電機控制器毛利率達到 27%，高于整體 13%。圖表圖表 115 英搏爾主營收入占比英搏爾主營收入占比 24H1 圖表圖表 116 英搏爾英搏爾主營毛利占比主營毛利占比 24H1 資料來源：Wind，

321、華創證券 資料來源：Wind，華創證券 電源總成51%電驅總成25%電機控制器24%電源總成47%電驅總成3%電機控制器50%華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 89 圖表圖表 117 英搏爾收入（億元）英搏爾收入（億元）圖表圖表 118 英搏爾英搏爾歸母凈利（億元）歸母凈利（億元）資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 圖表圖表 119 英搏爾英搏爾銷售毛利率、凈利率銷售毛利率、凈利率 資料來源：Wind，華創證券 八、八、產業鏈維度：看好產業鏈維度：看好運營端企業中信海直

322、運營端企業中信海直的三重受益邏輯的三重受益邏輯（一）（一）中信海直是我國通用航空市場運營端龍頭企業，民用直升機機隊規模亞洲領先中信海直是我國通用航空市場運營端龍頭企業，民用直升機機隊規模亞洲領先 1、公司、公司民用直升機機隊規模亞洲領先民用直升機機隊規模亞洲領先 公司 1983 年成立，深耕通用航空市場已有 40 余年時間，實際控制人為中信集團。公司 2023 年報中披露：公司運營亞洲最大的民用直升機隊公司運營亞洲最大的民用直升機隊，擁有 87 架先進型號直升機，以及在四川、河南安陽、海南等地部署無人機共 11 架。直升機機隊規模占行業在 4.6%左右。（2023 年我國在冊通用航空器 330

323、3 架，其中教學訓練用 1398 架，非教練用 1905 架，我們以非教練用機隊為基數，但其中還包括小型通用航空器，規模占比僅作參考）。公司官網數據顯示，公司公司官網數據顯示，公司主力機型均系當今世界最新機型主力機型均系當今世界最新機型，包括：空客直升機公司旗下（原歐直）超美洲豹系的 EC225 型、AS332L1 型，海豚系的 EC155 B/B1 型、SA365N 型；美國西科斯基 S92A 型、意大利萊昂納多公司生產的 AW139、俄羅斯直升機生產的 KA32 等型號直升機。截止 2023 年末，公司擁有公司擁有 202 名飛行員名飛行員。11.419.520.716.217.116.4

324、-24.93.14.81.24.23.2-30.0-20.0-10.00.010.020.030.0201920202021202220232024Q1-3銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 90 圖表圖表 120 中信海直中信海直部分主力機型參數部分主力機型參數 資料來源：公司官網，華創證券 圖表圖表 121 中信海直機隊規模及中信海直機隊規模及占行業比重（非教學訓練機隊）占行業比重（非教學訓練機隊）（架，（架，%）資料來源：公司公告，民航統計公告，Wind，2

325、011-2022年民航行業發展統計公報轉引自南航通航招股書，華創證券 公司運營直升機機場公司運營直升機機場 4 個個：深圳南頭、天津塘沽、湛江坡頭、海南東方。分區域看，分區域看，2023 年，公司深圳、北京、湛江、浙江、天津地區收入分別占比總營業收入的 45%、16%、14%、11%、8%。意大利萊昂納多美國西科斯基俄羅斯參數AS332L1超美洲豹EC225EC155BB1AW139西科斯基S92AKA32A載客人數（人）191912151913最大起飛總重（公斤）860011000492064001202012700可用載荷（公斤）31004500172024004050-巡航速度（公里/小

326、時）235253270270259230最大速度（公里/小時）310328324309313260標準航程（公里）88011258401060960920續航時間（小時）3.74.453.133.74.5每小時耗油（公斤/小時）467610320410610-空客直升機3.60%3.80%4.00%4.20%4.40%4.60%4.80%010203040506070809010020132014201520162017201820192020202120222023中信海直機隊規模（架）海直/非教學訓練機隊 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨

327、詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 91 圖表圖表 122 中信海直分區域營收占比（中信海直分區域營收占比（%）資料來源：Wind，公司年報，華創證券 2、與可比公司相比，中信海直龍頭地位凸顯與可比公司相比，中信海直龍頭地位凸顯 中信海直是目前中信海直是目前 A 股唯一上市的通用航空運營企業。股唯一上市的通用航空運營企業。我們將中信海直與南航通航做比較（南航通航此前提交過招股說明書，數據披露至 23H1，我們以同口徑進行比較，注：2024 年 7 月 5 日南航通航和保薦機構中信證券股份有限公司向深交所提交了撤回 IPO 申請的文件，深交所決定終止對南航通航 IPO 的審核）。

328、1）規模：）規模：中信海直中信海直明顯明顯大于南航通航。大于南航通航。機隊：機隊：截止 23 年 6 月底，中信海直、南航通航運營機隊總數分別為 89、34 架。飛行員：飛行員：截止 22 年末，中信海直、南航通航飛行員分別為 209 名及 129 名。飛行小時：飛行小時：2021 年，中信海直飛行小時約為 3.77 萬小時，2022 年，南航通航飛行小時約為 1.57 萬小時。收入：收入：22 年，中信海直實現營業收入 17.98 億元，南航通航實現營業收入 6.25 億元。歸母凈利潤歸母凈利潤：2022 年，中信海直實現歸母凈利潤 1.94 億元，南航通航實現歸母凈利潤0.89 億元。2）

329、客戶集中度及區域分布：中信海直相對均衡。）客戶集中度及區域分布：中信海直相對均衡。中海油均為第一大客戶，中海油均為第一大客戶，南航通航相對更為集中。南航通航相對更為集中。2022 年，中信海直對中海油銷售收入為 12.19 億元，占比營業收入的 67.81%；南航通航對中海油銷售收入為 4.88 億元，占比營業收入的 78.17%。區域分布：海直相對均衡，南航通航更集中在廣東地區。區域分布：海直相對均衡，南航通航更集中在廣東地區。2022 年，中信海直主要業務地區集中在廣東（深圳、湛江）、北京、浙江等地，分別實現10.42（其中深圳、湛江分別 8.06、2.36 億元）、3.18、1.93 億

330、元，分別占比總營收的 57.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192020202120222023深圳北京湛江浙江天津市其他 華創交運華創交運|低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 92 （其中深圳、湛江分別占比 44.8%、13.1%）、17.7%、10.7%；2022 年，南航通航主要業務地區集中在廣東、海南兩地，分別實現 4.4、0.8 億元，分別占比總營收的 71.2%、13.1%。3）管理效率：中信海直）管理效率：中信海直銷售費用率、管理費用率銷售費用率、管理費用率

331、更低更低。2022 年，中信海直銷售費用率為 0.57%，南航通航銷售費用率為 0.68%；中信海直管理費用率為 6.45%，南航通航管理費用率為 10.50%。圖表圖表 123 中信海直與南航通航主要財務與經營數據對比中信海直與南航通航主要財務與經營數據對比 資料來源：公司公告，Wind，民航局，華創證券 3、海上石油服務是當前最主要業務構成，中海油是公司第一大客戶海上石油服務是當前最主要業務構成，中海油是公司第一大客戶 根據公司 2023 年報介紹，公司主營業務公司主營業務包括：海上石油、應急救援、陸上通航、引航風電及通航維修等。其中其中海上石油海上石油是是公司主要收入來源和核心業務。公司

332、主要收入來源和核心業務。該業務主要為客戶提供海上油氣平臺人員接送服務，收入包括月固定服務費收入和按服務小時計費收入。2023 年，公司對中海油銷售收入達到 13.33 億元，同比增長 9.3%，約占比年度銷售總額的 68%。公司市場份額多年蟬聯行業榜首，并持續擴大直升機海上石油服務的優勢，已完成與中海油總部的三年戰略合作協議續簽，持續鞏固雙方的戰略合作關系。中海油是公司第一大客戶。中海油是公司第一大客戶。根據南航通航招股書披露：中海油主要采購中信海直、南航通航、中國通航三家通航公中海油主要采購中信海直、南航通航、中國通航三家通航公司提供的海上油氣平臺飛行服務司提供的海上油氣平臺飛行服務。202

333、0202120222023H12020202120222023H1營業收入（億元）15.5816.8117.989.075.315.586.253.19營業收入增長率（%）-0.57%7.85%6.98%10.28%-5.17%11.83%27.87%對中海油銷售收入（億元）10.3911.0112.19-4.064.404.882.48占營業收入比例（%）66.67%65.50%67.81%-76.40%78.71%78.17%77.80%歸母凈利潤（億元）2.182.461.941.300.750.570.890.58歸母凈利潤增長率（%）3.26%12.88%-21.20%4.04%-23.36%54.41%87.20%主營業務毛利率（%）28.37%26.81%20.46%19.87%22.61%22.61%25.68%27.15%銷售費用率（%）0.28%0.85%0.77%0.