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1、 計算機/行業專題報告/2025.01.14 請閱讀最后一頁的重要聲明！英偉達 GB300 含苞待放，關注液冷和電源環節 證券研究報告 投資評級投資評級:看好看好(維持維持)最近 12 月市場表現 分析師分析師 楊燁 SAC 證書編號：S0160522050001 聯系人聯系人 鄭元昊 相關報告 1.智駕月報：車市表現強勁，首個Robotaxi 法規出爐 2025-01-12 2.CES 2025：AI 與硬件融合，驅動終端應用革新 2025-01-11 3.智譜 AutoGLM：人機交互范式的創新與探索 2025-01-07 核心觀點核心觀點 CES 2025 英偉達推出多款產品，引領行業創

2、新。英偉達推出多款產品，引領行業創新。1）英偉達發布新一代RTX Blackwell 系列顯卡，RTX 5090D 性能是上一代產品 2 倍。2）通用機器人領域的 ChatGPT 時刻即將到來，英偉達推出 Physical AI 大模型 Cosmos。3）Thor 芯片正式發布，且已開始全面生產。4）英偉達推出個人 AI 超級計算機 Project Digits。英偉達或將在英偉達或將在 2025 年年 3 月發布月發布 GB300。根據中國臺灣經濟日報報道，英偉達或將于 2025 年 3 月 GTC 大會上發布 GB300。GB300 相比于 GB200：1）顯存提升 50%，計算性能提升

3、50%，單卡功耗提升 20%。2）網卡升級至 CX8，帶寬提高一倍，光模塊升級至 1.6T。3）模塊化設計提升客戶配置靈活性。4）標配 BBU 和超級電容，穩定電壓，降低風險。GB300 熱設計功耗持續攀升，強化液冷需求剛性。熱設計功耗持續攀升，強化液冷需求剛性。芯片側，單顆 GPU 芯片的 TDP 升至 B300 的 1200w；機柜側，單機柜功率已超 100kW，根據 Vertiv預測，2029 年 AI GPU 機架峰值密度有望突破 1MW，液冷需求剛性持續增強。根據我們測算，中性情景下，預計到 2029 年服務器冷卻市場規模有望達516 億美元。GB300 標配標配 BBU 和超級電容

4、，新增電源環節市場空間。和超級電容，新增電源環節市場空間。為了改善電壓穩定性，規避異常斷電風險，GB300 將 BBU 和超級電容器從可選升級到標配。根據 Global Technology Research 數據，以 GB200 NVL72 為例，每臺機架需要 36 個 BBU 模組，每個成本約 300 美元，需要 300 多個超級電容，每個成本約20-25美元。經我們測算，BBU和超級電容分別約占每臺GB200 NVL72售價的 0.4%、0.2%；假設 GB200 NVL72 等效機柜出貨量為 4 萬臺，對應 BBU增量市場空間為 4.3 億美元，超級電容市場空間為 2.7 億美元。投資

5、建議：投資建議：液冷環節建議關注 VERTIV、英維克、曙光數創、東陽光、高瀾股份、申菱環境等，電源環節建議關注歐陸通、麥格米特等。風險提示：風險提示：地緣政治或供應鏈風險、AI 技術迭代不及預期風險、商業化落地不及預期風險等。-25%-13%-1%11%23%35%計算機滬深300上證指數 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 行業專題報告/證券研究報告 1 CES 2025 英偉達推出多款產品，引領行業創新英偉達推出多款產品，引領行業創新.5 2 GB300 含苞待放，綜合性能和供應鏈靈活性提升含苞待放，綜合性能和供應鏈靈活性提升.7 3 GB300 熱設計功耗持續攀升，強

6、化液冷需求剛性熱設計功耗持續攀升，強化液冷需求剛性.10 4 GB300 標配標配 BBU 和超級電容，創造電源增量市場和超級電容，創造電源增量市場.13 5 液冷及電源環節相關公司梳理液冷及電源環節相關公司梳理.16 5.1 液冷環節相關公司梳理：液冷環節相關公司梳理：VERTIV、英維克、曙光數創、高瀾股份、申菱環境、東陽光、英維克、曙光數創、高瀾股份、申菱環境、東陽光.16 5.2 電源環節相關公司梳理：麥格米特、歐陸通電源環節相關公司梳理：麥格米特、歐陸通.24 6 投資建議投資建議.27 7 風險提示風險提示.27 圖圖 1.英偉達發布英偉達發布 GeForce RTX 50 系列產

7、品系列產品.5 圖圖 2.Nvidia Cosmos 模型可以視頻仿真模擬叉車潛在移動可能，進而優化效率模型可以視頻仿真模擬叉車潛在移動可能，進而優化效率.6 圖圖 3.英偉達發布英偉達發布 Thor 芯片以及芯片以及 DRIVE Hyperion 自動駕駛平臺自動駕駛平臺.6 圖圖 4.Project Digits 極為小巧，由極為小巧，由 GB10 Grace Blackwell 超級芯片驅動超級芯片驅動.7 圖圖 5.英偉達即將推出新一代英偉達即將推出新一代 AI GPUGB300.7 圖圖 6.GB200 的的 Bianca Board 上包含上包含 2 個個 GPU 和和 1 個個

8、CPU.9 圖圖 7.GB300 的推薦的推薦 Board 包含包含 4 個個 GPU 和和 2 個個 CPU.10 圖圖 8.GPU 單卡功率密度攀升至單卡功率密度攀升至 1200W.11 圖圖 9.Vertiv 預期數據中心預期數據中心 AI GPU 機架峰值密度迅速攀升機架峰值密度迅速攀升.11 圖圖 10.Vertiv 認為當單機柜功率密度超過認為當單機柜功率密度超過 75kW 時必須使用直接式液冷方案時必須使用直接式液冷方案.12 圖圖 11.微軟微軟 NVL36 GB200 機架采用高端機架采用高端 12kW 的的 BBU 模塊模塊.14 圖圖 12.英偉達建議為每排電源架配備一個

9、英偉達建議為每排電源架配備一個 BBU 架架.15 圖圖 13.公司業務涵蓋能源管理、熱管理、公司業務涵蓋能源管理、熱管理、IT 系統、基礎設施解決方案和服務支持五大模塊系統、基礎設施解決方案和服務支持五大模塊.16 圖圖 14.Vertiv2024 年收入預計年收入預計 78 億美元億美元.16 圖圖 15.Vertiv2023 年歸母凈利潤年歸母凈利潤 4.6 億美元億美元.16 圖圖 16.Vertiv 主要業務為能源管理和熱管理（主要業務為能源管理和熱管理（2024E）.17 圖圖 17.Vertiv2024 年數據中心收入占比有望達年數據中心收入占比有望達 80%.17 圖圖 18.

10、公司推出公司推出 Coolinside 全鏈條液冷解決方案全鏈條液冷解決方案.17 內容目錄 圖表目錄 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 行業專題報告/證券研究報告 圖圖 19.英維克英維克 2024 年前三季度收入同比增長年前三季度收入同比增長 38.61%.18 圖圖 20.英維克英維克 2024 年前三季度歸母凈利潤年前三季度歸母凈利潤 3.53 億元億元.18 圖圖 21.英維克主要業務為機房溫控和戶外柜溫控英維克主要業務為機房溫控和戶外柜溫控.18 圖圖 22.英維克以國內為主，積極拓展海外市場英維克以國內為主，積極拓展海外市場.18 圖圖 23.曙光數創推出浸沒

11、液冷數據中心基礎設施解決方案曙光數創推出浸沒液冷數據中心基礎設施解決方案-C8000.19 圖圖 24.曙光數創曙光數創 2023 年營業收入年營業收入 6.5 億元億元.19 圖圖 25.曙光數創曙光數創 2023 年歸母凈利潤年歸母凈利潤 1.04 億元億元.19 圖圖 26.曙光數創主要業務為浸沒液冷和冷板液冷曙光數創主要業務為浸沒液冷和冷板液冷.19 圖圖 27.曙光數創毛利率在曙光數創毛利率在 30%上下波動上下波動.19 圖圖 28.高瀾創新為字節提供業內首款一體式浸沒液冷產品高瀾創新為字節提供業內首款一體式浸沒液冷產品12U 浸沒液冷模組浸沒液冷模組.20 圖圖 29.因處置子公

12、司，高瀾股份因處置子公司，高瀾股份 2023 年營收階段下降年營收階段下降.20 圖圖 30.因處置子公司，高瀾股份因處置子公司，高瀾股份 2023 年歸母凈利潤階段下降年歸母凈利潤階段下降.20 圖圖 31.高瀾股份高功率密度裝置熱管理產品為新興業務高瀾股份高功率密度裝置熱管理產品為新興業務.21 圖圖 32.高瀾股份高瀾股份 2024 年前三季度毛利率年前三季度毛利率 27.96%.21 圖圖 33.申菱環境采用申菱環境采用 SKY-TEC 高效干式冷卻塔，數據中心高效干式冷卻塔，數據中心 WUE 低至低至 00.3.21 圖圖 34.申菱環境申菱環境 2024 年前三季度營業收入年前三季

13、度營業收入 19.8 億元億元.22 圖圖 35.申菱環境前三季度歸母凈利潤申菱環境前三季度歸母凈利潤 1.43 億元億元.22 圖圖 36.申菱環境數據服務行業和工業行業營業收入占比較高申菱環境數據服務行業和工業行業營業收入占比較高.22 圖圖 37.申菱環境毛利率維持在申菱環境毛利率維持在 27%左右左右.22 圖圖 38.東陽光以電子元器件產業鏈為基礎逐步向新能源材料產業方向發展東陽光以電子元器件產業鏈為基礎逐步向新能源材料產業方向發展.23 圖圖 39.東陽光東陽光 2024 年前三季度營業收入年前三季度營業收入 88.79 億元億元.23 圖圖 40.東陽光東陽光 2024 年前三季

14、度歸母凈利潤年前三季度歸母凈利潤 1.43 億元億元.23 圖圖 41.東陽光高端鋁箔類、電子元器件類和化工三大業務營業收入占比較高東陽光高端鋁箔類、電子元器件類和化工三大業務營業收入占比較高.24 圖圖 42.東陽光東陽光 2024 年前三季度毛利率年前三季度毛利率 14.01%.24 圖圖 43.麥格米特麥格米特 MEG-CRPS1600AIP 服務器電源廣泛運用于互聯網等領域服務器電源廣泛運用于互聯網等領域 IDC.24 圖圖 44.麥格米特麥格米特 2024 年前三季度營業收入年前三季度營業收入 59.03 億元億元.25 圖圖 45.麥格米特麥格米特 2024 年前三季度歸母凈利潤年

15、前三季度歸母凈利潤 4.11 億元億元.25 圖圖 46.麥格米特智能家電電控產品和電源產品兩大業務收入占比較高麥格米特智能家電電控產品和電源產品兩大業務收入占比較高.25 圖圖 47.麥格米特毛利率維持在麥格米特毛利率維持在 25%左右左右.25 圖圖 48.歐陸通高功率服務器電源包括歐陸通高功率服務器電源包括 CPRS、浸沒式液冷服務器電源等、浸沒式液冷服務器電源等.26 圖圖 49.歐陸通歐陸通 2024 年前三季度營業收入年前三季度營業收入 26.64 億元億元.26 圖圖 50.歐陸通歐陸通 2024 年前三季度歸母凈利潤年前三季度歸母凈利潤 1.57 億元億元.26 圖圖 51.歐

16、陸通電源適配器為基本盤，服務器電源收入占比快速增長歐陸通電源適配器為基本盤，服務器電源收入占比快速增長.26 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 行業專題報告/證券研究報告 圖圖 52.歐陸通歐陸通 2024 年前三季度毛利率年前三季度毛利率 21.28%.26 表表 1.GB300 相比相比 GB200 在在 GPU 顯存、計算性能、顯存、計算性能、TDP 熱設計功耗、網卡等有差異熱設計功耗、網卡等有差異.8 表表 2.預計到預計到 2029 年服務器冷卻市場規模中性有望達到年服務器冷卻市場規模中性有望達到 516 億美元億美元.12 表表 3.預計預計 GB200 機柜或

17、創造機柜或創造 4.3 億美元億美元 BBU 增量市場、增量市場、2.7 億美元超級電容市場億美元超級電容市場.15 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 行業專題報告/證券研究報告 1 CES 2025 英偉達推出多款產品，引領行業創新英偉達推出多款產品，引領行業創新 英偉達發布新一代英偉達發布新一代 RTX Blackwell 系列顯卡。系列顯卡。北京時間 2025 年 1 月 7 日，英偉達在 CES 2025 上發布了 GeForce RTX 50 系列產品，包括 RTX 5090、RTX 5080、RTX 5070 Ti、RTX 5070 等。性能大幅提升：性能大幅提

18、升：RTX 5090 D GPU 的 AI 算力最高可達 2375 TOPS，性能是上一代產品 RTX 4090 D GPU 的 2 倍。提升原因為提升原因為 Blackwell 架構和架構和 AI 加持加持：除了 Blackwell 架構相較上一代技術優勢外，英偉將 Transformer 模型實時應用在了圖形行業，在 AI 賦能下，DLSS 4 多幀生成技術與傳統渲染技術相比，性能提升至高可達 8 倍。圖1.英偉達發布 GeForce RTX 50 系列產品 數據來源：英偉達官網，財通證券研究所 通用機器人領域的通用機器人領域的 ChatGPT 時刻即將到來，英偉達推出時刻即將到來，英偉達

19、推出 Physical AI 大模型大模型Cosmos。CES 2025 上，黃仁勛推出了 NVDIA Cosmos 世界基礎模型平臺，旨在讓大模型理解現實世界的物理規律，并稱“通用機器人領域的 ChatGPT 時刻到來”。Cosmos 模型會提取文本、圖像或視頻提示，并以視頻形式生成虛擬世界狀態，即通過通過 AI 創造數字孿生，來模擬現實世界，進行多元宇宙模擬創造數字孿生，來模擬現實世界，進行多元宇宙模擬，未來會優先考慮自動駕駛汽車和機器人的應用場景，首批用戶包括 Agile Robots、小鵬汽車、Uber 等。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 行業專題報告/證券研究報

20、告 圖2.Nvidia Cosmos 模型可以視頻仿真模擬叉車潛在移動可能，進而優化效率 數據來源：英偉達官網，財通證券研究所 Thor 芯片正式發布，且已開始全面生產。芯片正式發布，且已開始全面生產。英偉達在 CES 2025 上正式發布了 Thor芯片并稱已在全面生產，Thor 可為自動駕駛汽車、自主移動機器人（AMR）、人形機器人等提供算力支撐，其處理能力是上一代 Orin 芯片的 20 倍。此外，黃仁勛還發布了基于全新 NVIDIA AGX Thor 系統級芯片（SoC）的 NVIDIA DRIVE Hyperion 自動駕駛平臺，專為生成式 AI 模型設計，并提供卓越的功能安全和自動

21、駕駛能力。圖3.英偉達發布 Thor 芯片以及 DRIVE Hyperion 自動駕駛平臺 數據來源：英偉達官網，財通證券研究所 英偉達推出個人英偉達推出個人 AI 超級計算機超級計算機 Project Digits。Project DIGITS 由 GB10 Grace Blackwell 超級芯片驅動，GB10 采用 Blackwell 架構，能以 FP4 計算精度提供至高可達 1 PFLOPS AI 性能。利用 Project DIGITS，開發者可以運行包含高達 200B 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 行業專題報告/證券研究報告 參數的大語言模型，且使用標準電源

22、插座即可，同時就能提供強大的性能，相當于將 AI 超級計算機置于每位數據科學家、AI 研究員和學生的辦公桌上。圖4.Project Digits 極為小巧，由 GB10 Grace Blackwell 超級芯片驅動 數據來源：英偉達官網，財通證券研究所 2 GB300 含苞待放，綜合性能和供應鏈靈活性提升含苞待放，綜合性能和供應鏈靈活性提升 英偉達或將在英偉達或將在 2025 年年 3 月發布月發布 GB300。根據中國臺灣經濟日報報道，英偉達預計將在2025年3月的GTC（GPU Technology Conference）大會上推出下一代GB300產品線，距離 GB200 發布僅 6 個月

23、。圖5.英偉達即將推出新一代 AI GPUGB300 數據來源：Semianalysis，財通證券研究所 GB300 綜合性能明顯改善。綜合性能明顯改善。根據 Semianalysis 報道，B300 GPU 是基于 TSMC（臺積電）4NP 工藝的全新流片，與 B200 相比，在 GPU 顯存、計算性能、TDP 熱設計功耗、網卡等有所差異。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 行業專題報告/證券研究報告 顯存提升顯存提升 50%。B300 擁有 12-Hi，較 B200 的 8-Hi 顯著提升，使得 B300 GPU的HBM容量增加到了288GB，顯存提升50%。HBM（Hi

24、gh Bandwidth Memory，高寬帶內存）采用 3D 堆疊設計，通過存儲堆棧將芯片垂直堆疊在一起，拓寬內存容量，HBM3e 8-Hi 和 12-Hi 分別采用 8 層和 12 層堆疊方式，單個 Hi容量為 24GB。計算性能提升計算性能提升 50%?；谛碌?ultra 架構，B300 較 B200 在 FP4 浮點運算能力（FLOPS）上提升了 50%。功耗提升功耗提升 20%，但機柜能耗保持不變。，但機柜能耗保持不變。B300 的熱設計功耗 TDP（Thermal Design Power）為 1.2kW，B200 為 1kW。單卡功耗提升，但是得益于動態功耗分配技術（power

25、 sloshing），GB300 NVL72整個機柜的能耗仍保持在 132kW。網卡升級至網卡升級至 CX8。GB300 采用 800G ConnectX-8 SNIC，而 GB200 采用的是400G ConnectX-7 BF3，CX8 相比 CX7 在帶寬上提高了一倍，且擁有 48 條PCIe 通道，在相同數據量傳輸需求下，CX8 速度更快，能耗更低。光模塊升級至光模塊升級至 1.6T。在 GB300 上，光模塊將從 800G 升級到 1.6Tbps。提高定制靈活性：提高定制靈活性：GB300 在一張 board 上增加了內存模塊和 GPU 插槽，讓客戶可以根據自己實際需求定制化配置。超

26、級電容和超級電容和 BBU：GB300 整合了超級電容器和電池備份單元 BBU，顯著提升了電源質量和系統可靠性，同時優化了能效和空間利用率。表1.GB300 相比 GB200 在 GPU 顯存、計算性能、TDP 熱設計功耗、網卡等有差異 GB200 NVL72 GB300 NVL72 配置 36 Grace CPU：72 Blackwell GPUs 36 Grace CPU：72 Blackwell GPUs GPU 冷卻方式 液冷 液冷 CPU Grace Grace GPU Package 2 die,8S,8H 2 die,8S,12H GPU 顯存容量 192GB 288GB GPU

27、 顯存帶寬 8TB/s 8TB/s GPU 最大 TDP（熱設計功耗）B200 1,000W B300 1,200W 節點或機架電源 單機架 132kW 單機架 132kW NVLink B/W per GPU 1800GB/s 1800GB/s NVLink GPU 內存 13.5TB 最大 20.25TB CPU 和 GPU 接口 450GB/s C2C 450GB/s C2C 網卡 400G CX7|BF3 800G CX8 SNIC 數據來源：Semianalysis，英偉達官網，中國臺灣經濟日報，麗科星，ChinaAET，財通證券研究所 GB300 提升顯存，專為推理大模型優化。提升

28、顯存，專為推理大模型優化。從 OpenAI 發布的 O1 模型到 O3 模型，讓我們看到推理模型和思維鏈 CoT 的價值。隨著計算能力的提升，推理模型可以 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 行業專題報告/證券研究報告 思考更多步驟，從而增加找到正確答案的可能性。但是推理模型思考步驟越多，對于上下文長度需求越高，即對顯存的需求越大。因此，GB300 將單卡的顯存提升了 50%（單 die 從 8Hi 提升至 12Hi），在 NV Link 的加持下 GB300 NVL72 可以讓72個GPU以極低的延遲處理同一問題并共享內存，從而實現更長的思維鏈，更有利于 OpenAI O3

29、 類型的 LLM 釋放潛力。Blackwell 供應鏈優化，模塊化設計提升客戶配置靈活性。供應鏈優化，模塊化設計提升客戶配置靈活性。GB200：英偉達提供整個 Bianca 板，包括將 Blackwell GPU、Grace CPU、512GB LPDDR5X、VRM（Voltage Regulator Module，電壓調節模塊）集成在一塊 PCB 上，同時還提供交換托盤和銅背板。GB300：英偉達不再提供完整的 Bianca 板，僅提供 B300 的 SXM Puck 模塊（模塊化插槽式的 B300 GPU 子板）、Grace CPU 的 BGA 封裝、HMC（High Bandwidth

30、 Memory Controller，高帶寬存儲器控制器），以及交換托盤和銅背板，其余計算板上的組件可以由終端數據中心客戶自主購買。圖6.GB200 的 Bianca Board 上包含 2 個 GPU 和 1 個 CPU 數據來源：Semianalysis，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 行業專題報告/證券研究報告 圖7.GB300 的推薦 Board 包含 4 個 GPU 和 2 個 CPU 數據來源：Semianalysis，財通證券研究所 GB300 的供應鏈調整讓終端客戶能夠更靈活地定制主板、冷卻系統等，同時也有的供應鏈調整讓終端客戶能夠更靈活

31、地定制主板、冷卻系統等，同時也有望將更多廠商引入望將更多廠商引入 NV 產業鏈。產業鏈。從 Bianca 板向 SXM Puck 的轉變，為更多 OEM 和 ODM 廠商提供了參與Blackwell 計算托盤的機會。VRM（電壓調節模塊），將由終端客戶或 OEM 直接向 VRM 供應商采購。英偉達不再提供 512GB 的 LPDDR5X，幫助其節省 HBM 增加的成本。3 GB300 熱設計功耗持續攀升，強化液冷需求剛性熱設計功耗持續攀升，強化液冷需求剛性 芯片側，高算力推動芯片功率持續攀升芯片側，高算力推動芯片功率持續攀升。在三重 Scaling Law 的推動下，大模型快速發展，算力需求持

32、續攀升，與之相匹配的 GPU 芯片 TDP（熱設計功率）亦快速攀升。根據 Semianalysis 數據，英偉達 GPU 芯片 B200、B300 的 TDP 分別高達1000W、1200W。我們認為，隨著我們認為，隨著 Scaling Law 持續演繹，傳統風冷等方式或將無持續演繹，傳統風冷等方式或將無法滿足新的算力芯片單點散熱需求，液冷需求剛性持續增強法滿足新的算力芯片單點散熱需求，液冷需求剛性持續增強。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 行業專題報告/證券研究報告 圖8.GPU 單卡功率密度攀升至 1200W 數據來源：英偉達官網，Semianalysis，財通證券研

33、究所 機柜側，單機柜功率已超機柜側，單機柜功率已超 100kW，2029 年年 AI GPU 機架峰值密度有望突破機架峰值密度有望突破 1MW。英偉達 GB200/300 NVL72 的單機柜功率高達 132kW，采用液冷散熱方案。根據Vertiv 數據，新建平均機架密度在不同的工作負載應用和市場領域中不斷增長，隨著英偉達的 GPU 架構從 Blackwell 逐步進化為 Rubin Ultra，AI GPU 機架的峰值密度有望從 2024 年的 130kW 到 2029 年突破 1MW。圖9.Vertiv 預期數據中心 AI GPU 機架峰值密度迅速攀升 數據來源：Vertiv，財通證券研究

34、所 單機柜功率已突破風冷方案極限，液冷大勢所趨單機柜功率已突破風冷方案極限，液冷大勢所趨。根據 Vertiv 數據，當機架密度低于 20kW，尚可采用風冷方案；當機架密度在 20kW 到 75kW 時，主要利用風冷和液冷相結合的熱管背板熱交換器技術，來解決數據中心散熱問題；當機架密度超過 75kW 時，只有直接式液冷方案能夠滿足高功率密度機柜的散熱需求。未來AI GPU 單機柜功率將遠高于 100kW，采用液冷技術是大勢所趨。Tesla P100Tesla V100A100 SXMH100 SXMB200B30002004006008001000120014002016201720182019

35、202020212022202320242025TDP(W)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 行業專題報告/證券研究報告 圖10.Vertiv 認為當單機柜功率密度超過 75kW 時必須使用直接式液冷方案 數據來源：Vertiv，財通證券研究所 中性情景下，預計到中性情景下，預計到 2029 年服務器冷卻市場規模有望達年服務器冷卻市場規模有望達 516 億美元。億美元。根據 IDC數據，全球服務器市場規模有望持續快速增長，預計 2023-2028 年的 CAGR 為16%。服務器市場規模的快速增長，帶動與之配套的冷卻市場的高增。根據我們測算，悲觀情境下到 2029 年服務

36、器冷卻市場空間約 358 億美元，中性情境下市場空間約 516 億美元，樂觀情境下市場空間約 700 億美元。表2.預計到 2029 年服務器冷卻市場規模中性有望達到 516 億美元 數據來源：Vertiv，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 行業專題報告/證券研究報告 4 GB300 標配標配 BBU 和超級電容，創造電源增量市和超級電容，創造電源增量市場場 從從 GB200 到到 GB300，BBU 和超級電容器從可選到標配。和超級電容器從可選到標配。根據 Global Technology Research 報道，BBU 和超級電容共同構成了 GB20

37、0/300 機架中的 Energy Storage Tray，在 GB200 機架中 BBU 和超級電容是可選組件，但是在 GB300 機架中將成為標準組件，這些組件主要由臺達、光寶科技和麥格米特提供。BBU（Battery Backup Unit）：BBU 扮演備用電池的角色，在服務器異常斷電時，通過內置的鋰電池為服務器提供短期供電保障，可維持服務器運行 5-7分鐘，完成數據備份并安全關閉系統。BBU 具有壽命更長（5-10 年）、體積更?。ㄝ^傳統方案可減少 50-70%的占用空間）、充電更快（比傳統方案快 5倍）的優點。超級電容器：超級電容器：英偉達為了解決 GB200 電源架電壓會不穩定

38、的問題，引入了超級電容，極大地改善了電壓的穩定性，保證了設備在高負載條件下的穩定運行。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 14 行業專題報告/證券研究報告 圖11.微軟 NVL36 GB200 機架采用高端 12kW 的 BBU 模塊 數據來源：Global Technology Research，財通證券研究所 標配標配 BBU 和超級電容創造增量機遇。和超級電容創造增量機遇。BBU：根據 Global Technology Research 數據，每臺 GB200 NVL72 包括 6 個電源架，每個電源架包含 6 個 PSU（Power supply unit，電源供應器）

39、，總共36 個 PSU，同時英偉達在 reference design 中推薦每排 power shelf 搭配一個BBU shelf，每個 BBU shelf 包含 6 個 BBU 模組，若按照該標準配置，則需要 36 個 BBU 模組。根據 FiberMall 數據，每個 BBU 模組的成本約 300 美元。超級電容：超級電容：根據 FiberMall 數據，每臺 GB200 NVL72 需要 300 多個超級電容，每個成本約 20-25 美元。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 行業專題報告/證券研究報告 經我們測算，經我們測算，BBU 和超級電容對和超級電容對 GB

40、200 機柜成本影響不敏感，分別約占機柜成本影響不敏感，分別約占GB200 NVL72 售價的售價的 0.4%、0.2%。假設。假設 GB200 NVL72 等效機柜出貨量為等效機柜出貨量為4 萬臺，對應萬臺，對應 BBU 增量市場空間為增量市場空間為 4.3 億美元，超級電容市場空間為億美元，超級電容市場空間為 2.7 億億美元。美元。圖12.英偉達建議為每排電源架配備一個 BBU 架 數據來源：Global Technology Research，財通證券研究所 表3.預計 GB200 機柜或創造 4.3 億美元 BBU 增量市場、2.7 億美元超級電容市場 數據來源：Fibermall，

41、閃德資訊，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 16 行業專題報告/證券研究報告 5 液冷及電源環節相關公司梳理液冷及電源環節相關公司梳理 5.1 液冷環節相關公司梳理：液冷環節相關公司梳理：VERTIV、英維克、曙光數創、高瀾股份、英維克、曙光數創、高瀾股份、申菱環境、東陽光申菱環境、東陽光 Vertiv：全球領先的數據中心解決方案提供商：全球領先的數據中心解決方案提供商。公司是全球領先的數據中心技術設計、制造和服務提供商，公司業務涵蓋能源管理、熱管理、IT 系統、基礎設施解決方案和服務支持五大模塊。公司利用硬件、軟件、分析和持續服務組合，通過全方位電力、冷卻和

42、IT 基礎設施解決方案及服務，為數據中心、通信網絡和商業與工業三類客戶提供服務。公司深耕數據中心基礎設施行業 50 多年，業務覆蓋美洲、EMEA（歐洲、中東和非洲）、亞太地區的 130 多個國家。根據 Dell Oro 和Omidia2023 年的報告，公司在熱管理領域和三相大功率 UPS 及電源開關和配電領域均排名第一。圖13.公司業務涵蓋能源管理、熱管理、IT 系統、基礎設施解決方案和服務支持五大模塊 數據來源：Vertiv，財通證券研究所 圖14.Vertiv2024 年收入預計 78 億美元 圖15.Vertiv2023 年歸母凈利潤 4.6 億美元 數據來源：choice，Verti

43、v，財通證券研究所 數據來源：choice，財通證券研究所 43.7149.9856.9268.637814%14%21%14%0%5%10%15%20%25%02040608010020202021202220232024E營業收入（億美元）增速-1.841.20.774.63.49-4282%165%-36%501%53%-5000%-4000%-3000%-2000%-1000%0%1000%-3-2-101234520202021202220231-3Q2024歸母凈利潤（億美元）增速 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 行業專題報告/證券研究報告 圖16.Vert

44、iv 主要業務為能源管理和熱管理（2024E）圖17.Vertiv2024 年數據中心收入占比有望達 80%數據來源：Vertiv，財通證券研究所 數據來源：Vertiv，財通證券研究所 英維克：技術領先的精密溫控節能解決方案和產品提供商英維克：技術領先的精密溫控節能解決方案和產品提供商。公司致力于為云計算數據中心、算力設備、通信網絡、電力電網、儲能系統、電動汽車充電樁、工業自動化、電源轉換等領域提供設備散熱解決方案。公司已推出針對算力設備和數據中心的 Coolinside 液冷機柜及全鏈條液冷解決方案，截至 2024 年 9 月在液冷鏈條的累計交付已超 1GW?！岸说蕉?、全鏈條”的平臺化布局

45、已成為公司在液冷業務領域的重要核心競爭優勢。圖18.公司推出 Coolinside 全鏈條液冷解決方案 數據來源：CDCC 公眾號，財通證券研究所 34%30%8%5%23%能源管理熱管理IT系統基礎設施解決方案服務支持80%10%10%數據中心通信網絡商業和工業 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 18 行業專題報告/證券研究報告 圖19.英維克 2024 年前三季度收入同比增長 38.61%圖20.英維克 2024 年前三季度歸母凈利潤 3.53 億元 數據來源：choice，財通證券研究所 數據來源：choice，財通證券研究所 圖21.英維克主要業務為機房溫控和戶外柜溫控

46、 圖22.英維克以國內為主，積極拓展海外市場 數據來源：choice，財通證券研究所 數據來源：choice，財通證券研究所 曙光數創：數據中心全生命周期供應商曙光數創：數據中心全生命周期供應商。公司是以高效冷卻技術為核心競爭力的數據中心基礎設施產品和全生命周期服務供應商。公司持續專注于數據中心領域，開發浸沒相變液冷數據中心基礎設施產品、冷板液冷數據中心基礎設施產品及模塊化數據中心基礎設施產品，以及圍繞上述產品提供系統集成和技術服務。公司針對超高密度刀片服務器散熱問題，推出浸沒液冷數據中心基礎設施解決方案-C8000。這一方案主要應用于高密度和超高密度數據中心機房，可滿足科研、政府、醫療、教育

47、、金融、互聯網領域的科學計算、人工智能計算等應用。13.38 17.03 22.28 29.23 35.29 28.72 24.96%27.35%30.82%31.19%20.72%38.61%0%10%20%30%40%50%0510152025303540營業收入（億元）增速1.60 1.82 2.05 2.80 3.44 3.53 48.52%13.48%12.86%36.69%22.74%67.79%0%10%20%30%40%50%60%70%80%011223344歸屬于母公司股東凈利潤（億元）增速46.75%50.90%53.76%49.29%46.48%49.96%27.96%

48、22.20%29.76%37.69%41.53%40.97%15.46%16.83%8.28%4.84%3.01%2.80%0%20%40%60%80%100%201920202021202220231H2024機房溫控戶外柜溫控軌道交通列車空調及服務新能源車用空調其他94.55%95.11%87.46%83.94%82.03%83.92%5.45%4.89%12.54%16.06%17.97%16.08%0%20%40%60%80%100%201920202021202220231H2024境內營業收入占比境外營業收入占比 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 19 行業專題報告

49、/證券研究報告 圖23.曙光數創推出浸沒液冷數據中心基礎設施解決方案-C8000 數據來源：曙光數創官網，財通證券研究所 圖24.曙光數創 2023 年營業收入 6.5 億元 圖25.曙光數創 2023 年歸母凈利潤 1.04 億元 數據來源：choice，財通證券研究所 數據來源：choice，財通證券研究所 圖26.曙光數創主要業務為浸沒液冷和冷板液冷 圖27.曙光數創毛利率在 30%上下波動 數據來源：choice，曙光數創招股說明書，財通證券研究所 數據來源：choice，財通證券研究所 2.92 3.35 4.08 5.18 6.50 1.73 83.23%14.96%21.52%2

50、7.01%25.63%-30.05%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01234567營業收入（億元）增速0.28 0.68 0.94 1.17 1.04-0.05 180.92%141.71%37.50%24.72%-10.63%-119.12%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-0.20.00.20.40.60.81.01.21.4歸屬于母公司股東凈利潤（億元）增速79.74%69.78%81.63%82.85%58.15%18.57%1.39%15.38%8.09%6.92%29.22%38.39%16.41%10.31%6.06%6.34%

51、10.72%33.00%0%20%40%60%80%100%201920202021202220231H2024浸沒相變液冷數據中心基礎設施產品冷板液冷數據中心基礎設施產品模塊化數據中心產品配套產品服務26.29%39.08%40.67%39.98%31.37%22.15%9.67%20.32%23.00%22.58%16.07%-2.65%-10%0%10%20%30%40%50%201920202021202220231-3Q2024銷售毛利率銷售凈利率 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 20 行業專題報告/證券研究報告 高瀾股份：工業熱管理整體解決方案提供商高瀾股份：工業

52、熱管理整體解決方案提供商。公司產品應用領域由傳統直流輸電、柔性交流輸配電、風力發電及大功率電氣傳動領域向信息與通信、儲能電站等領域不斷擴充。公司開發和銷售的產品主要分為大功率電力電子熱管理產品、高功率密度裝置熱管理產品及工程運維服務。其中，高功率密度裝置熱管理產品包括信息與通信液冷產品以及儲能液冷產品。公司目前可提供以冷板式和浸沒式為主的多種信息與通信液冷解決方案，具備從散熱架構設計、設備集成到系統調試與運維的一站式綜合解決方案的能力。圖28.高瀾創新為字節提供業內首款一體式浸沒液冷產品12U 浸沒液冷模組 數據來源：高瀾股份公眾號，財通證券研究所 圖29.因處置子公司，高瀾股份 2023 年

53、營收階段下降 圖30.因處置子公司，高瀾股份 2023 年歸母凈利潤階段下降 數據來源：choice，財通證券研究所 數據來源：choice，財通證券研究所 8.17 12.28 16.79 19.04 5.73 3.62 25.03%50.37%36.72%13.40%-69.89%-10.35%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%05101520營業收入（億元）增速0.54 0.81 0.65 2.87-0.32-0.18-6.60%50.83%-20.29%344.39%-111.10%-256.00%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%-

54、0.50.00.51.01.52.02.53.03.5歸屬于母公司股東凈利潤（億元）增速 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 21 行業專題報告/證券研究報告 圖31.高瀾股份高功率密度裝置熱管理產品為新興業務 圖32.高瀾股份 2024 年前三季度毛利率 27.96%數據來源：choice，財通證券研究所 數據來源：choice，財通證券研究所 申菱環境：專用空調領域解決方案提供商申菱環境：專用空調領域解決方案提供商。公司業務圍繞專業特種空調為代表的空氣環境調節設備開展，集研發設計、生產制造、營銷服務、集成實施、運營維護于一體，致力于為數據服務產業環境、工業工藝產研環境、專業特

55、種應用環境、公共建筑及商用環境等應用場景提供專業特種空調設備、數字化的能源及人工環境整體解決方案。2024 年上半年數據服務板塊收入快速增長，主要來自于蒸發冷卻產品、液冷產品等增長較快，其中液冷產品營收約為 2023 年上半年的6.5 倍。圖33.申菱環境采用 SKY-TEC 高效干式冷卻塔，數據中心 WUE 低至 00.3 數據來源：申菱環境公眾號，財通證券研究所 82.64%63.11%42.03%15.05%45.80%23.32%32.77%53.09%11.48%8.15%6.26%5.09%19.74%18.02%2.50%2.91%9.07%1.69%5.57%15.50%27.

56、80%36.64%10.74%21.01%34.15%0%20%40%60%80%100%201920202021202220231H2024大功率電力電子熱管理產品高功率密度裝置熱管理產品工程運維服務其他動力電池熱管理產品新能源汽車電子制造產品34.12%30.68%26.39%19.72%24.90%27.96%6.69%8.17%5.86%17.18%-5.36%-4.78%-10%0%10%20%30%40%201920202021202220231-3Q2024銷售毛利率銷售凈利率 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 22 行業專題報告/證券研究報告 圖34.申菱環境

57、2024 年前三季度營業收入 19.8 億元 圖35.申菱環境前三季度歸母凈利潤 1.43 億元 數據來源：choice，財通證券研究所 數據來源：choice，財通證券研究所 圖36.申菱環境數據服務行業和工業行業營業收入占比較高 圖37.申菱環境毛利率維持在 27%左右 數據來源：choice，財通證券研究所 數據來源：choice，財通證券研究所 東陽光：進軍數據中心液冷的制冷劑企業東陽光：進軍數據中心液冷的制冷劑企業。公司的主營業務包括電子元器件、高端鋁箔、化工新材料、能源材料四大板塊，目前公司已擁有全球唯一的“電子光箔-腐蝕泊（積層箔）-化成箔-鋁電解電容器”的一體化電子元器件產業鏈

58、、空調熱交換器產業鏈和氯氟循環經濟產業鏈。公司現已正式進軍 AI 數據中心液冷產業，未來將拓展高端氟精細化學品，在氯氟高端材料領域成為國內一流的化工新材料企業。氟化液是浸沒式液冷的主要冷卻介質，公司有望成為液冷廠商的核心供應商。氟化液是浸沒式液冷的主要冷卻介質，公司有望成為液冷廠商的核心供應商。在氟化冷卻行業，公司擁有華南地區唯一完整的氯氟化工產業鏈，已經儲備了第四代制冷劑技術，布局了主流氟化冷卻液全氟聚醚和六氟丙烯三聚體。我們認為，由于浸沒式液冷主要使用電子氟化液作為冷卻介質，公司在氟化我們認為，由于浸沒式液冷主要使用電子氟化液作為冷卻介質，公司在氟化液市場的布局，有望為其液冷業務發展奠定基

59、礎。液市場的布局，有望為其液冷業務發展奠定基礎。中際旭創董事長劉圣下場，有望實現數據中心產業鏈聯動。中際旭創董事長劉圣下場，有望實現數據中心產業鏈聯動。2024 年 12 月 23日，元素基金將其所持有的公司 5%的股份通過協議轉讓的方式轉讓予豐禾盈暉。豐禾盈暉的第一大合伙人劉圣認繳出資比例為 49.5%，是光模塊龍頭13.58 14.67 17.98 22.21 25.11 19.77 21.52%8.03%22.55%23.53%13.06%6.20%0%5%10%15%20%25%051015202530營業收入（億元）增速1.01 1.25 1.40 1.66 1.05 1.43-1.

60、68%22.78%12.61%18.49%-36.91%-4.11%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0.00.51.01.52.0歸屬于母公司股東凈利潤（億元）增速30.70%33.41%35.13%25.73%31.64%35.02%22.38%29.54%25.21%4.92%5.15%4.32%16.27%0.26%0.32%0%20%40%60%80%100%202120222023數據服務行業工業行業特種行業公建及商用行業其他行業30.57%30.50%27.71%27.77%27.64%26.37%7.42%8.28%7.93%7.62%4.15%6.94%0

61、%5%10%15%20%25%30%35%201920202021202220231-3Q2024銷售毛利率銷售凈利率 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 23 行業專題報告/證券研究報告 中際旭創的董事長。根據 Lightcounting，中際旭創在 2023 年度光模塊廠商中排名全球第一。公司戰略投資芯寒科技，有望實現全液冷產業鏈布局。公司戰略投資芯寒科技，有望實現全液冷產業鏈布局。東陽光科技創投獨家戰略投資數據中心浸沒液冷技術領先企業芯寒科技，在該企業的天使輪中投資 2000 萬元。芯寒科技本輪融資將主要用于企業孵化落地，推進其在高算力數據中心單雙相浸沒液冷技術的研發與產品

62、迭代。我們認為，公司通過我們認為，公司通過投資液冷技術研發，疊加公司自身完善的氟化液產業鏈，有望實現全液冷產投資液冷技術研發，疊加公司自身完善的氟化液產業鏈，有望實現全液冷產業鏈布局和協同。業鏈布局和協同。圖38.東陽光以電子元器件產業鏈為基礎逐步向新能源材料產業方向發展 數據來源：東陽光官網，財通證券研究所 圖39.東陽光 2024 年前三季度營業收入 88.79 億元 圖40.東陽光 2024 年前三季度歸母凈利潤 1.43 億元 數據來源：choice，財通證券研究所 數據來源：choice，財通證券研究所 147.67 103.71 127.98 116.99 108.54 88.79

63、 26.43%-29.77%23.40%-8.62%-7.23%9.51%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%020406080100120140160營業收入（億元）增速1.01 1.25 1.40 1.66 1.05 1.43-1.68%22.78%12.61%18.49%-36.91%-4.11%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0.00.51.01.52.0歸屬于母公司股東凈利潤（億元）增速 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 24 行業專題報告/證券研究報告 圖41.東陽光高端鋁箔類、電子元器件類和化工三大業務營業收入占比較高 圖4

64、2.東陽光 2024 年前三季度毛利率 14.01%數據來源：choice，財通證券研究所 數據來源：choice，財通證券研究所 5.2 電源環節相關公司梳理：麥格米特、歐陸通電源環節相關公司梳理：麥格米特、歐陸通 麥格米特：全球專業的電氣自動化領域解決方案提供商麥格米特：全球專業的電氣自動化領域解決方案提供商。公司是電氣自動化領域硬件和軟件研發、生產、銷售與服務的一站式解決方案提供商，以電力電子及自動控制為核心技術，業務涵蓋電源產品、工業自動化、新能源&軌道交通、智能裝備、智能家電電控、精密連接六大板塊。公司目前已具備業界領先的高功率高效率網絡電源的技術水平及產品研發與供應能力，可支持通信

65、、交換機、通用服務器、AI 服務器等多項場景應用。公司與國際頭部公司對接 AI 服務器電源相關需求，有望加速公司電源業務快速成長。圖43.麥格米特 MEG-CRPS1600AIP 服務器電源廣泛運用于互聯網等領域 IDC 數據來源：麥格米特官網，財通證券研究所 34.48%40.65%44.28%30.66%27.93%26.42%24.19%21.00%22.18%6.79%5.93%3.26%3.88%4.50%3.87%0%20%40%60%80%100%202220231H2024高端鋁箔類電子元器件類化工能源材料類其他45.66%30.25%21.54%20.23%11.11%14.

66、01%13.54%7.71%4.30%11.10%-3.12%3.38%-10%0%10%20%30%40%50%201920202021202220231-3Q2024銷售毛利率銷售凈利率 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 25 行業專題報告/證券研究報告 圖44.麥格米特 2024 年前三季度營業收入 59.03 億元 圖45.麥格米特 2024 年前三季度歸母凈利潤 4.11 億元 數據來源：choice，財通證券研究所 數據來源：choice，財通證券研究所 圖46.麥格米特智能家電電控產品和電源產品兩大業務收入占比較高 圖47.麥格米特毛利率維持在 25%左右 數據來

67、源：choice，財通證券研究所 數據來源：choice，財通證券研究所 歐陸通：國內高功率服務器電源領軍企業歐陸通：國內高功率服務器電源領軍企業。公司專注于電源領域，主要從事開關電源產品的研發、生產與銷售。公司主要產品包括電源適配器、數據中心電源和其他電源等，公司產品廣泛應用于辦公電子、網絡通信、安防監控、智能家居、新型消費電子設備、數據中心、動力電池設備、純電交通工具、化成分容設備等眾多領域。數據中心電源業務是公司的長期發展戰略重點，公司已經成為主要的境內數據中心電源生產制造企業之一。在高功率服務器電源產品及解決方案上，公司已推出了包括 3200W 鈦金 M-CRPS 服務器電源、浸沒式液

68、冷服務器電源及機架式電源解決方案等核心產品。35.60 33.76 41.56 54.78 67.54 59.03 48.71%-5.15%23.08%31.81%23.30%21.06%-10%0%10%20%30%40%50%60%01020304050607080營業收入（億元）增速3.61 4.03 3.89 4.73 6.29 4.11 78.67%11.60%-3.50%21.56%33.13%-14.82%-20%0%20%40%60%80%100%01234567歸屬于母公司股東凈利潤（億元）增速41.80%51.98%52.23%38.17%38.78%50.02%13.99

69、%20.72%21.23%34.40%31.42%27.36%11.05%15.91%18.79%6.94%8.65%7.58%32.85%10.40%7.24%9.62%10.52%5.05%5.42%5.42%4.81%0%50%100%201920202021202220231H2024智能家電電控產品電源產品/工業電源工業自動化產品新能源及軌道交通產品智能裝備精密連接其他25.88%28.39%26.59%23.76%24.94%25.66%10.25%11.95%9.94%8.75%9.26%7.14%0%5%10%15%20%25%30%201920202021202220231-

70、3Q2024銷售毛利率銷售凈利率 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 26 行業專題報告/證券研究報告 圖48.歐陸通高功率服務器電源包括 CPRS、浸沒式液冷服務器電源等 數據來源：歐陸通公眾號，財通證券研究所 圖49.歐陸通 2024 年前三季度營業收入 26.64 億元 圖50.歐陸通 2024 年前三季度歸母凈利潤 1.57 億元 數據來源：choice，財通證券研究所 數據來源：choice，財通證券研究所 圖51.歐陸通電源適配器為基本盤，服務器電源收入占比快速增長 圖52.歐陸通 2024 年前三季度毛利率 21.28%數據來源：choice，財通證券研究所 數據來

71、源：choice，財通證券研究所 13.13 20.83 25.72 27.03 28.70 26.64 19.09%58.73%23.45%5.10%6.17%28.95%0%10%20%30%40%50%60%70%05101520253035營業收入（億元）增速1.12 1.94 1.11 0.90 1.96 1.57 92.01%72.48%-42.72%-18.84%116.46%264.94%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0.00.51.01.52.02.5歸屬于母公司股東凈利潤（億元）增速88.36%75.01%70.16%65.15%55.

72、52%48.45%5.39%6.24%11.21%22.07%28.25%30.96%5.84%18.40%18.33%12.24%15.20%20.12%0%20%40%60%80%100%201920202021202220231H2024電源適配器服務器電源其他電源其他業務21.55%21.59%15.61%18.16%19.72%21.28%8.57%9.31%4.32%3.25%6.76%5.89%0%5%10%15%20%25%201920202021202220231-3Q2024銷售毛利率銷售凈利率 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 27 行業專題報告/證券研究

73、報告 6 投資建議投資建議 GB300 的升級為液冷、電源、光模塊等環節帶來機遇，建議關注：的升級為液冷、電源、光模塊等環節帶來機遇，建議關注：液冷環節：液冷環節：VERTIV、英維克、曙光數創、東陽光、高瀾股份、申菱環境等。電源環節：電源環節：歐陸通、麥格米特等。光模塊環節：光模塊環節：新易盛、中際旭創、天孚通信。AI 芯片及服務器基座：芯片及服務器基座：建議關注 NVIDIA、臺積電、AMD、博通、AMAZON、MICROSOFT、ALPHABET、海光信息、協創數據、寒武紀、浪潮信息、中科曙光、神州數碼、龍芯中科、紫光股份、潤澤科技等。7 風險提示風險提示 地緣政治或供應鏈風險：地緣政治

74、或供應鏈風險：若地緣政治因素造成供應鏈產生波動，將對 Blackwell系列生產造成一定的影響。AI 技術迭代不及預期風險：技術迭代不及預期風險：若 AI 技術迭代不及預期，則相關產業發展進度會受到影響。商業化落地不及預期風險：商業化落地不及預期風險：大模型結合應用的盈利模式尚處于探索階段，后續商業化落地進展有待觀察。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 28 行業專題報告/證券研究報告 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作者

75、的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。公司評級公司評級 以報告發布日后 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的

76、重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。A 股市場代表性指數以滬深 300 指數為基準；中國香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普 500指數為基準。行業評級行業評級 以報告發布日后 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。A 股市場代表性指數以滬深 300 指數為基準；中國香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普 500指數為基準。免責聲明免責聲明 本報告僅供財通證券股份有限公司

77、的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有

78、報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。信息披露信息披露