醫藥健康行業：脫發行業逝者如斯夫春風吹又生-210706（34頁）.pdf

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1、脫發診療：新營銷、新渠道，千億級市場正起航我們認為脫發的規范診療市場全面進入拐點：1)衛健委數據顯示 2020 年中國脫發人群超 2.5 億、絕大部分為雄激素性脫發，疾病譜存在年輕化、女性占比提升的趨勢;2)得益于植發機構、相關藥企的高強度線上/線下營銷，大眾對待脫發從洗發水等非規范手段逐步轉為藥品/植發等規范手段;3)醫藥電商的崛起與植發機構的擴張為藥品提供新銷售渠道。2020 年中國脫發診療市場近 200 億元(藥物約 7 億元、毛發醫療服務約 185 億元)，我們預計未來十年復合增速超 20%、2031 年有望突破 1500 億元，產業鏈公司包括三生制藥、振東制藥、開拓藥業、雍禾醫療等。

2、藥品：雙跨品種米諾地爾主導中國市場，多條路徑創新藥在研全球脫發主流用藥為非那雄胺與米諾地爾，期待創新藥推進：1)非那雄胺為處方藥，療效確切(有效率 6590%，指南 I 級推薦)，但服用期間存在性功能減退的副作用，考慮已國家集采、市場規模有限;2)米諾地爾為雙跨品種，療效確切(有效率 5085%，指南 I 級推薦)且副作用輕微，2020 年米諾地爾中國銷售額約 6 億元，隨著加大教育力度與電商渠道放量，我們預計 2021 年市場規模將接近 15 億元并有望于 2031 年超百億(2021-31E CAGR30%);3)AR 拮抗劑(雄脫)、JAK 抑制劑(斑禿)、WNT 激動劑(雄脫)等在研藥

3、品與中胚層療法有望進一步填補未滿足的市場需求。服務：低滲透+可復制+資金涌入=快速擴張，看好龍頭連鎖中國毛發醫療服務行業 2020 年市場規模近 185 億元，我們認為毛發醫療服務市場具備千億潛力：1)行業處于發展初期，20 年滲透率僅 0.2%;2)體系高度標準化(診療流程+醫生培訓)，醫師依賴度較小(評價體系單一)，可復制性強;3)近年雍禾、大麥、碧蓮盛等全國連鎖涌入 PE 資金，加速市場教育與擴張步伐。目前植發行業毛利率高(高客單價、標準耗材;向上向下議價能力強)，但凈利率偏低(獲客成本高)，未來數年全行業繼續大力推進消費者教育，營銷成本將逐步轉為品牌價值，看好高舉高打的全國連鎖通過快速

4、擴張搶占消費者心智資源，中長期迎接市場份額與凈利率的雙升。產業鏈公司：三生制藥、振東制藥、開拓藥業、雍禾醫療 1)三生制藥(1530 HK)：蔓迪(米諾地爾酊劑)2020 年銷售收入 3.7 億元(通用名市占率第一)，覆蓋醫院、藥店、電商等各大渠道;2)振東制藥(300158 CH)：達霏欣(米諾地爾搽劑)2020 年終端銷售額 1.5 億元(通用名市占率第二)，覆蓋醫院(21E 600+)、藥店(3 萬+)、電商等各大渠道;3)開拓藥業(9939 HK)：在研新藥福瑞他恩酊為局部外用 AR 拮抗劑，機理清晰、安全性良好，目前處于國內 II 期臨床、4Q21E 啟動 III 期臨床; 4)雍禾醫療(遞交港股招股書，未上市)：中國最大的一站式毛發醫療服務提供商，業務處于快速擴張階段。